摘要：在人民幣國際化逐步推進及資本賬戶漸進開放的現實背景下,厘清國際資本流動在人民幣匯率動態決定中所發揮的作用,對于完善貨幣政策調控及優化人民幣匯率形成機制具有重要的啟示。文章以開放泰勒規則貨幣政策為研究框架,內生地植入國際資本流動以考察人民幣匯率的動態決定機制。理論分析表明,國際資本流動、匯率預期、利差、通脹差、產出缺口差對即期匯率的影響均取決于利率平滑操作程度、本國與外國貨幣政策對匯率偏離的相對敏感程度,而且國際資本流動、產出缺口差及通脹差對匯率的影響還與貨幣政策的反應程度有關。進一步采用TVP-SV-BVAR模型分別從不同時點和不同時期進行多維實證分析的結果顯示,包含國際資本流動的泰勒規則對人民幣匯率的影響具有顯著的時變性,其中產出這一基本面因素是決定匯率變動的最重要因素,產出擴大在長期會引發人民幣匯率升值;國際資本流入在短期和長期內均會助推人民幣匯率升值,且其對匯率的影響僅次于產出;利差擴大和通脹率相對上升也會導致匯率升值,但兩者對匯率的影響小于國際資本流動;匯率預期與即期匯率短期內呈現'相互印證、相互實現'的關系,但長期內與匯率的動態變化出現背離。文章不僅能為準確捕捉人民幣匯率變動特征提供理論解釋,而且對于優化人民幣匯率形成機制以及維持其有序波動具有重要的現實意義。