摘要：本文研究了兩融政策推出前后中國股市兩融標的股票'異質性波動率之謎'。我們以兩融交易活躍的個股為樣本,對比研究兩融政策推出前后的樣本數據。實證結果表明,兩融政策推出后,股票異質性波動率與預期資產收益率之間的負相關性更為顯著。這與理論上,賣空約束減弱會降低異質性波動率與預期收益率的負向相關性有悖。我們認為這是由于兩融政策更有利于市場多頭,他們進一步推高了股票價格,使得'異質性波動率之謎'現象更為顯著。