序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇公募基金論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】金融改革 證券投資 基金業(yè) 基金法

隨著我國資本市場的發(fā)展及社會(huì)財(cái)富的不斷增加，基金已經(jīng)成為了廣大投資者投資理財(cái)?shù)闹匾乐弧Ｔ谖覈饦I(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，從1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》到2004年的《證券投資基金法》的頒布實(shí)施，再到2013年6月1日開始實(shí)施的新基金法，可以看出我國基金業(yè)的相關(guān)的立法工作也在不斷的跟進(jìn)。從我國基金業(yè)的發(fā)展史來看，相關(guān)法律法規(guī)的制定與實(shí)施為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的成長環(huán)境。

我國的學(xué)者對基金業(yè)從各個(gè)不同的角度進(jìn)行了研究。例如，李文娟（2012）立足于證券投資者保護(hù)基金制度觀察到我國現(xiàn)行《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》許多內(nèi)容缺乏具體的規(guī)定，這使基金產(chǎn)生了難以克服的自身制度風(fēng)險(xiǎn)。張濤（2012）從基金犯罪的角度說明我國對基金犯罪的規(guī)定與相關(guān)法條彼此銜接上存在諸多不足，應(yīng)直接將基金犯罪的罪狀和法定刑予以明確規(guī)定。徐翀（2010）就我國有關(guān)基金管理人利益沖突的法律法規(guī)進(jìn)行了探討，并分別從關(guān)聯(lián)交易和基金管理費(fèi)兩方面對完善我國的法制提出了政策建議。本文結(jié)合我國基金業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和新基金法的內(nèi)容，研究新基金法對我國基金業(yè)的影響。

新基金法的正式實(shí)施，對于我國基金業(yè)具有里程碑意義。筆者認(rèn)為新基金法對基金業(yè)的影響將主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.私募基金規(guī)模將大幅增長，我國直接投融資比例、機(jī)構(gòu)投資者比例將提高。首先，由于新基金法賦予了私募合法地位，并對其實(shí)行有別于公募的監(jiān)管模式，原先處于“灰色”地帶的大量私募將在新基金法實(shí)施后從“地下”走向“地上”。其次，私募基金相對于公募基金更加強(qiáng)調(diào)絕對收益，不像公募基金無論盈虧總能以基金管理費(fèi)的形式獲取收益。它總是在絕對盈利的情況下才從收益中分得一杯羹，而如果虧損的話，由于私募基金管理人本身持有一定的份額或擔(dān)任無限合伙人，首先承受虧損的是管理人的資金，因此更易獲得投資者的信任。私募的合法化解除了人們對私募身份上的顧慮，而私募本身的特點(diǎn)對投資者又極富有吸引力，必將吸引更多的資金流向私募，促進(jìn)私募的大幅增長。第三，在我國利率尚未實(shí)現(xiàn)市場化的情況下，如果扣除通貨膨脹率的影響，投資者把資金存放在銀行并非最好的投資渠道。擁有合法身份的私募基金將使投資者擁有了更好的選擇，私募基金擁有優(yōu)越的智力資源及更專業(yè)、自由的投資決策體系，能給投資者帶來更好的回報(bào)，在這樣的情形下，將會(huì)有不少資金從銀行流向私募，從而促使私募的規(guī)模不斷擴(kuò)大，提高我國直接投融資的比例。第四，個(gè)人投資者比例降低，機(jī)構(gòu)投資者比例提高。隨著私募基金及公募基金的發(fā)展壯大，我國金融市場上個(gè)人投資者比例將大幅降低，投資者將更多的依靠機(jī)構(gòu)來進(jìn)行財(cái)富管理。機(jī)構(gòu)投資者比例的提高，有利于降低市場的非理性波動(dòng)，促進(jìn)基金業(yè)的健康發(fā)展。

2.我國基金業(yè)的競爭將更加激烈，有利于提高我國基金業(yè)的國際競爭力。新基金法主要從兩個(gè)方面來促進(jìn)基金業(yè)的競爭：一是降低門檻、放松管制促進(jìn)公募基金的發(fā)展；二是將私募引入基金業(yè)的競爭平臺(tái)。首先，新基金法擴(kuò)大了公募基金的投資范圍，除了可以投資于上市交易的股票、債券等還能投資于其他證券及其衍生品，有利于提高公募基金的盈利水平。其次，基金法放松了對基金從業(yè)人員證券投資的限制，為他們提供了更為寬松的投資環(huán)境。這將大大提高基金人才的投資積極性，最大限度的發(fā)揮自己的知識和能力，使基金投資的收益最大化。最后，私募的合法化讓私募基金能在原先只有公募基金一家獨(dú)大的基金業(yè)奪取一部分利益，私募注重絕對投資收益的特點(diǎn)相比于公募注重產(chǎn)品規(guī)模的特點(diǎn)更有利于吸引廣大投資者，公募為了自身的生存和發(fā)展必須改善自己的投資策略與服務(wù)，從而不至于在競爭中落敗。公募與私募的競爭，能使我國基金業(yè)更加規(guī)范化和職業(yè)化，將吸引越來越多的機(jī)構(gòu)參與財(cái)富管理行業(yè)，各機(jī)構(gòu)參與者在競爭中發(fā)展壯大有利于我國基金業(yè)整體的國際競爭力水平的提高。

3.基金的組織形式將更加豐富，有限合伙型未來有望成為我國基金的主要組織形式。新基金法豐富了基金的組織形式，我國基金可以采取公司型、契約型、合伙型等組織形式。相比于公司型和契約性基金，合伙型基金具有非常大的優(yōu)勢，將成為私募基金未來發(fā)展的主要組織形式。首先，公司型私募基金存在雙重納稅的情形，公司層面要繳納25%的企業(yè)所得稅，自然人投資者層面要再繳納投資收益的20%的個(gè)人所得稅。而根據(jù)《合伙企業(yè)法》的第六條規(guī)定，合伙企業(yè)合伙人是自然人的，繳納個(gè)人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅。這樣合伙型基金就避免了公司型基金所出現(xiàn)的重復(fù)征稅問題，相同情況下投資者自然首選合伙型基金。其次，信托型基金存在雙重委托關(guān)系，即私募基金與信托公司、投資者與私募基金的委托關(guān)系。雙重委托關(guān)系直接導(dǎo)致信托契約型基金的中介費(fèi)用過高，降低了投資者的收益率。而在有限合伙制中，只有一層委托關(guān)系，且有限合伙企業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)置簡單、權(quán)責(zé)分明，普通合伙人能相對獨(dú)立的做出決策將極大地提高企業(yè)工作效率、降低管理成本。綜上所述，合伙型基金有著明顯的優(yōu)勢，它具有較低管理成本和更有效的激勵(lì)約束機(jī)制，能吸引更多的投資者和人才，未來有望成為我國私募基金的主要組織形式。

參考文獻(xiàn)：

李文娟，2012：《試論我國證券投資者保護(hù)基金法律制度的完善》，中央民族大學(xué)碩士論文。

劉靖華，2012：《從陽光私募透視我國私募基金的發(fā)展之路》，復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文。

孫姬，2012：《淺析修訂》，《時(shí)代金融》第9期。

張菲菲，2012：《修法：基金業(yè)發(fā)展新契機(jī)》，《中國金融家》第8期。

篇(2)

[關(guān)鍵詞]基金 運(yùn)營 管理 研究

一、引言

證券投資基金作為一種以集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)理財(cái)為特征的現(xiàn)代化投資工具，在世界上的發(fā)展歷史已經(jīng)超過 100 年。證券投資基金不僅僅有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展，還可以保護(hù)中小投資者的利益，并對發(fā)展企業(yè)直接融資，調(diào)整國民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行具有重要作用。

二、證券投資基金的發(fā)行

1.募集基金

證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設(shè)立必須通過中國證監(jiān)會(huì)的審查和批準(zhǔn)。在美國，公募基金的設(shè)立實(shí)行注冊登記制，就是說基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過申請登記注冊成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當(dāng)局只需要對報(bào)送材料進(jìn)行形式上審查，而其內(nèi)容上的實(shí)質(zhì)性審查則由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。在我國實(shí)行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當(dāng)局對提供材料內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中對申請?jiān)O(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進(jìn)行基金募集申請。在設(shè)立投資基金之前，還要對設(shè)立基金的可行性和必要性進(jìn)行分析，并制定基金方案。基金方案應(yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運(yùn)作方式、基金開放時(shí)間和地點(diǎn)以及基金的規(guī)模和存續(xù)時(shí)間等情況。

2. 發(fā)行基金

證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機(jī)構(gòu)先行將基金全部買入，再按照發(fā)行價(jià)格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機(jī)構(gòu)持有，可見包銷對證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)要求較高。代銷是指由證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無法達(dá)到預(yù)計(jì)證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機(jī)構(gòu)并無義務(wù)和責(zé)任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟(jì)性和公平性的特點(diǎn)。在基金的發(fā)售過程中計(jì)劃周密、過程規(guī)范、嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準(zhǔn)確，并可以通過證券機(jī)構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開的，時(shí)間地點(diǎn)信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機(jī)構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對寬松。

三、證券投資基金的運(yùn)營管理

證券投資基金的運(yùn)營主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)。基金發(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人。基金的持有人是基金的投資者和受益人，基金管理人主要負(fù)責(zé)具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營權(quán)歸屬管理者。基金的資產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進(jìn)行負(fù)責(zé)，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運(yùn)行的高效率，基金管理人只對基金資產(chǎn)進(jìn)行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴(yán)格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經(jīng)營者而基金托管人要對基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制，這也是對基金公司的法律約束。

基金公司的治理強(qiáng)調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風(fēng)險(xiǎn)的和防范風(fēng)險(xiǎn)的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風(fēng)險(xiǎn)的管理、內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和內(nèi)部管理控制。內(nèi)部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨(dú)立性等原則，在監(jiān)察稽核部直接對董事長負(fù)責(zé)的情況下，進(jìn)行日常內(nèi)部治理工作。主要通過基金管理稽核、財(cái)務(wù)管理稽核、業(yè)務(wù)稽核等手段來確保公司運(yùn)作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內(nèi)部治理還應(yīng)包括詳細(xì)的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務(wù)和法律約束。對于公司簽訂的各類合同、可行性報(bào)告、上級部門下發(fā)的報(bào)告等要對外界保密；對于仍在進(jìn)行中的談判、公司的研究報(bào)告和研究成果、統(tǒng)計(jì)報(bào)表和清算資料等需要把知情人限制在相關(guān)部門內(nèi)部；對于涉及公司核心機(jī)密的經(jīng)營狀況、管理控制密碼信息、預(yù)投資計(jì)劃和投資組合則僅能限制在少數(shù)人了解的范圍內(nèi)。基金公司的外部治理主要是通過市場機(jī)制來進(jìn)行，可以通過市場上投資者對基金管理人的評價(jià)來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過兼并或者收購來轉(zhuǎn)移基金管理權(quán)，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場的青睞，則說明投資行為得到市場的認(rèn)可，反之，如果基金管理人對自己的投資行為沒有較強(qiáng)的自律性，必然會(huì)遭到市場的輕視。

四、結(jié)語

發(fā)展證券投資基金有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。投資基金資金規(guī)模比較大、投資時(shí)間長，更注重對投資對象基本面的分析，這種投資對于抑制投機(jī)和證券市場規(guī)范化和健康發(fā)展意義重大，還可以保護(hù)中小投資者的利益,承擔(dān)起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本有效流動(dòng)，發(fā)展企業(yè)直接融資調(diào)整整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]姚爾強(qiáng).投資基金理論與實(shí)務(wù)[M].北京:中國審計(jì)出版社,1999

[2]孫鑫.證券投資基金發(fā)展及投資策略研究[D].吉林大學(xué)碩士學(xué)位論文,2010.4

篇(3)

關(guān)鍵詞:個(gè)人投資者;基金投資;基金投資能力評價(jià)

1前言

鑒于私募基金市場的參與者主要為機(jī)構(gòu)和高凈值個(gè)人，且私募基金的市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公募基金，因此，本論題中的基金投資能力是指個(gè)人投資者對公募基金的投資能力。就公募基金的投資能力這一研究論題而言，無論是現(xiàn)階段的研究文獻(xiàn)，還是業(yè)內(nèi)實(shí)踐，都聚焦于如何對基金經(jīng)理的投資能力進(jìn)行評價(jià)。目前對個(gè)人投資者基金投資能力的評價(jià)研究還是空白。根據(jù)最新披露的公募基金年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2019年年末，公募基金市場個(gè)人投資者占比高達(dá)52.38%，因此，對個(gè)人投資者的基金投資能力進(jìn)行評價(jià)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。就評價(jià)范圍而言，鑒于貨幣型基金和債券型基金屬于固定收益產(chǎn)品，投資者的投資能力差異并不明顯，因此，對基金投資能力的評價(jià)，在文章指個(gè)人投資者對公募基金中股票型和混合型基金的投資能力評價(jià)。就評價(jià)維度而言，為全面地衡量個(gè)人投資者的基金投資能力，并生成投資者畫像，為基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)和基金市場監(jiān)管提供依據(jù)，需要從個(gè)人投資者基金投資行為特征、個(gè)人投資者基金投資績效這兩大維度來評價(jià)。

2個(gè)人投資者基金投資行為特征評價(jià)

對個(gè)人投資者基金投資行為特征進(jìn)行評價(jià)的最主要目的，是生成投資者畫像，為基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及投資者教育提供客觀依據(jù)，引導(dǎo)投資者與基金市場共成長，更加理性和成熟。對個(gè)人投資者的基金投資行為特征，可通過以下指標(biāo)來評價(jià)。(1)平均投資期限。該指標(biāo)衡量投資者持有基金的平均期限，可以用每只基金在投資組合中的比重進(jìn)行加權(quán)平均。計(jì)算公式為:平均投資期限=∑某基金持有期限×該基金投資比例平均投資期限這一指標(biāo)簡明易用，可用于衡量個(gè)人投資者在基金投資方面是偏好短期投機(jī)，還是長期投資。(2)持有到期收益率。該指標(biāo)衡量投資者持有基金的實(shí)際收益情況，可以用每支基金在投資組合中的比重來進(jìn)行加權(quán)平均。計(jì)算公式為:持有到期收益率=∑某基金持有到期的年化收益率×該基金投資比例持有到期收益率這一指標(biāo)簡單易懂，也是個(gè)人投資者最關(guān)心的指標(biāo)，不僅可用于衡量投資者持有基金的實(shí)際收益情況，也可用于估計(jì)投資者所期望的基金投資收益率。(3)股票型基金持倉比例。該指標(biāo)衡量投資者持有股票基金的比例，可以據(jù)此判斷個(gè)人投資者在基金投資方面的投資偏好。計(jì)算公式為:股票型基金持倉比例=股票型基金投資金額基金投資總金額股票型基金持倉比例這一指標(biāo)簡單明了地展示出投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好。(4)調(diào)倉次數(shù)。該指標(biāo)衡量投資者在評價(jià)期內(nèi)調(diào)整基金投資組合的次數(shù)，次數(shù)越多，說明投資者的投資主動(dòng)性越強(qiáng);當(dāng)然，如果次數(shù)過多，也可能表明投資者投機(jī)性過強(qiáng)，或投資心態(tài)不成熟，該指標(biāo)須結(jié)合平均投資期限、持有到期收益率等指標(biāo)來綜合評價(jià)。(5)止損能力。該指標(biāo)系筆者的自創(chuàng)指標(biāo)，旨在衡量投資者是否具有止損意識。指標(biāo)構(gòu)建思路是:將投資者的投資損失的絕對值與持倉期限相乘，即:止損能力=投資損失的絕對值×持倉期限該公式有四種可能的結(jié)果:第一，損失大、期限長;第二，損失小、期限長;第三，損失大、期限短;第四，損失小、期限短。第一種情況下，該比例數(shù)值最大，說明投資者的止損意識較為薄弱;第四種情況下，該比例數(shù)值小，說明投資者的止損意識較強(qiáng)。第二和第三種情況則不具有統(tǒng)計(jì)有用性，須具體情況具體分析。需要注意的是，該指標(biāo)只有將不同的投資者進(jìn)行對比時(shí)才有意義。如果單獨(dú)對某個(gè)投資者的止損能力進(jìn)行評價(jià)，則需要與同一時(shí)期投資者的止損能力平均數(shù)進(jìn)行對比，方能得出結(jié)論。以上5項(xiàng)指標(biāo)可繪制成雷達(dá)圖，不同形狀的雷達(dá)圖勾勒出不同的投資者畫像，從而可對個(gè)人投資者的基金投資行為特征進(jìn)行可視化的定義。圖1是用虛擬數(shù)據(jù)模擬的個(gè)人投資者基金投資行為特征雷達(dá)圖。

3個(gè)人投資者基金投資績效評價(jià)

依據(jù)基金績效歸因分析理論，個(gè)人投資者的基金投資績效可以從投資的擇時(shí)能力與選基能力這兩大方面來衡量。對擇時(shí)能力和選基能力的評價(jià)，綜合國內(nèi)外學(xué)者以及筆者自身的研究和實(shí)證檢驗(yàn)，筆者認(rèn)為，以下評價(jià)方法相對適用于我國現(xiàn)階段的基金市場。(1)現(xiàn)金比例變化法。現(xiàn)金比例變化法是通過投資組合中現(xiàn)金比例的變化來衡量投資者把握市場時(shí)機(jī)的能力。成功的擇時(shí)能力表現(xiàn)為在牛市中現(xiàn)金比例或債券基金比例較小，而在熊市中現(xiàn)金比例或債券基金比例較大。現(xiàn)金比例變化法下，通常用擇時(shí)損益(TP)來衡量投資者的擇時(shí)能力:擇時(shí)損益=(股票型基金實(shí)際配置比例－正常配置比例)×股票指數(shù)收益率+(現(xiàn)金實(shí)際配置比例－正常配置比例)×現(xiàn)金收益率在實(shí)際計(jì)算時(shí)，正常配置比例可采用所考察投資者群體的平均配置比例，股票指數(shù)收益率可采用滬深300股指收益率，現(xiàn)金收益率可采用貨幣基金的市場平均收益率。擇時(shí)損益越大，說明投資者的擇時(shí)能力越強(qiáng)。(2)二次項(xiàng)法。一個(gè)成功的市場選擇者，能夠在市場處于漲勢時(shí)提高其組合的β值，而在市場處于下跌時(shí)降低其組合的β值。二次項(xiàng)法是由特雷諾(Treynor)與梅熱(Masuy)于1966年提出的，通常又被稱為“T－M模型”。ri－rf=α+βi(rm－rf)+γi(rm－rf)2+εi式中，ri———組合的預(yù)期收益率;rf———無風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率;rm———市場組合的平均收益率;α———組合的超額收益，表示選擇基金能力;βi———組合的波動(dòng)率，表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);γi———隨市場漲跌調(diào)整投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，表示擇時(shí)能力;εi———組合隨機(jī)殘差。如果γi＞0，表明投資者具有成功的擇時(shí)能力。也就是說，一個(gè)成功的市場選擇者能夠在市場高漲時(shí)提高組合的β值，在市場低迷時(shí)降低β值。α是與市場走勢無關(guān)的量，僅代表基金收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相等的投資組合收益率的差額，因此可以作為選基能力的指標(biāo)。α的值越大，說明選基能力越強(qiáng)。(3)雙β法。亨茵科桑(Henriksson)和莫頓(Merton)于1981年提出了對選股和擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì)的方法。他們假設(shè)，在具有擇時(shí)能力的情況下，資產(chǎn)組合的值只取兩個(gè):市場上升時(shí)期β取較大的值，市場下降時(shí)期β取較小的值。亨芮科桑和莫頓通過在一般回歸方程中加入一個(gè)虛擬變量對擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì):ri－rf=α+β1(rm－rf)+β2(rm－rf)D+εi式中，ri———組合的預(yù)期收益率;rf———無風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率;rm———市場組合的平均收益率;α———組合的超額收益，表示選擇基金能力;εi———組合隨機(jī)殘差。這里，D是一個(gè)虛擬變量。當(dāng)rm＞rf時(shí)，D=1;當(dāng)rm＜rf時(shí)，D=0。如果β2＞0，說明存在擇時(shí)能力。這樣，基金的β值在市場下跌時(shí)為β1，在市場上揚(yáng)時(shí)為β1+β2。β1(rm－rf)反映的是市場風(fēng)險(xiǎn)收益，β2(rm－rf)反映的是擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益，α代表選基能力，α的值越大就說明選基能力越強(qiáng)。因此，這種方法被稱為“雙β模型”或“H－M模型”。(4)基于主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度的基金總業(yè)績評價(jià)法。根據(jù)學(xué)者的實(shí)證研究，在熊市背景下，當(dāng)分子為負(fù)數(shù)時(shí)，用夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)等比率指標(biāo)評價(jià)基金總體績效可能產(chǎn)生錯(cuò)誤結(jié)論，因此，有學(xué)者(李憲立，同濟(jì)大學(xué)，2006年博士論文《證券投資基金業(yè)績評價(jià)新模型及我國基金中長期業(yè)績評價(jià)實(shí)證研究》)構(gòu)建了基于主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度的基金總業(yè)績評價(jià)指數(shù)，來評價(jià)基金在熊市中的總體業(yè)績表現(xiàn)，具體公式如下:Ni=(rit—－rbt—)÷DD式中，Ni———基于主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度的基金總業(yè)績評價(jià)指數(shù);rit————基金投資組合的平均收益率;rbt————市場比較基準(zhǔn)的平均收益率;DD———下方標(biāo)準(zhǔn)差，即主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度，評價(jià)投資組合在熊市的總風(fēng)險(xiǎn)。DD=∑Ni=1L2tN其中，當(dāng)rit－rbt＜0時(shí)，Lt=rit－rbt;當(dāng)rit－rbt＞0時(shí)，Lt=0。主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度評價(jià)了投資者為獲得比市場比較基準(zhǔn)更高回報(bào)而主動(dòng)投資所承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。鑒于文章評價(jià)的是股票型基金和混合型基金，文章用滬深300股票指數(shù)的年化收益率作為市場比較基準(zhǔn)收益率。用主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后得到的基金總績效評價(jià)指數(shù)，能夠直接反映出投資者在積極主動(dòng)投資時(shí)取得的收益與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否匹配，該指數(shù)越高，說明基金的總體業(yè)績表現(xiàn)越好。(5)業(yè)績基準(zhǔn)比較法。業(yè)績基準(zhǔn)比較法用業(yè)績基準(zhǔn)偏離度來衡量投資者實(shí)際獲得的基金收益率與業(yè)績基準(zhǔn)收益率之間的差異程度。鑒于文章評價(jià)的是股票型基金和混合型基金，文章用滬深300股票指數(shù)的年化收益率作為業(yè)績基準(zhǔn)收益率。業(yè)績基準(zhǔn)偏離度可用基金收益率與業(yè)績基準(zhǔn)收益率之間的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，計(jì)算公式如下:TE=1n－1∑nt=1(TDt－TD———)2其中，TDt=Rpt－Rbt式中，TE———業(yè)績基準(zhǔn)偏離率;TD——————樣本均值;n———樣本數(shù);TDt———t期基金業(yè)績偏離度;Rpt———t期基金凈值增長率;Rbt———t期基金比較基準(zhǔn)收益率。業(yè)績基準(zhǔn)偏離率需要結(jié)合前面的擇機(jī)能力和選基能力一起來判斷，在投資者具備較好擇機(jī)能力和選基能力的前提下，業(yè)績基準(zhǔn)偏離率越大，說明投資者的投資能力越強(qiáng)，能夠獲得超越市場平均水平的業(yè)績表現(xiàn)。以上五種評價(jià)方法，對應(yīng)不同的評價(jià)指標(biāo)，這些評價(jià)指標(biāo)的關(guān)系并非互斥，而是互補(bǔ)，需要綜合在一起看，才能得出相對客觀、準(zhǔn)確的結(jié)論。因此，有必要對不同的指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，再通過加權(quán)平均，計(jì)算出一個(gè)綜合性的數(shù)值，作為對個(gè)人投資者基金投資績效的綜合評價(jià)結(jié)果。基于這五大評價(jià)方法，可將指標(biāo)分成三大類:擇時(shí)能力指標(biāo)、選基能力指標(biāo)和主動(dòng)投資能力指標(biāo)，具體見表1。第一類，擇時(shí)能力指標(biāo):TP、γi、β2，這三個(gè)指標(biāo)應(yīng)該是互相驗(yàn)證的關(guān)系，但鑒于擇時(shí)能力僅反映了投資能力的一個(gè)側(cè)面，因此，這幾個(gè)指標(biāo)的權(quán)重應(yīng)不超過50%，可分別確定為15%、15%、15%。第二類，選基能力指標(biāo):α，二次項(xiàng)法和雙β法這兩種方法計(jì)算得出的α值都代表選基能力，因此，可以將兩種方法算出的α值進(jìn)行簡均，以簡均數(shù)作為評價(jià)依據(jù)。考慮到選基能力也只反映了投資能力的一個(gè)側(cè)面，因此，α指標(biāo)的權(quán)重應(yīng)不超過50%，可確定為15%。第三類，主動(dòng)投資能力指標(biāo):Ni、TE，這兩個(gè)指標(biāo)是互相驗(yàn)證的關(guān)系，鑒于主動(dòng)投資能力是比擇時(shí)能力和選基能力更加綜合的指標(biāo)，因此，這兩個(gè)指標(biāo)的權(quán)重可各設(shè)定為20%。該指標(biāo)體系的運(yùn)用規(guī)則設(shè)定如下:先計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)的數(shù)值，按照權(quán)重加權(quán)平均后的值作為衡量投資者基金投資績效的綜合值，按照該綜合值排名，確定投資者基金投資績效的總排名。此外，還可以根據(jù)單項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行排名，對投資者的某一類能力進(jìn)行評估。需要注意的是，權(quán)重的賦予是一個(gè)試錯(cuò)的過程，權(quán)重一旦確定并非固定不變，需要根據(jù)投資者基金持倉、基金投資收益和基金投資損失等數(shù)據(jù)多次模擬計(jì)算后，不斷調(diào)整并進(jìn)行驗(yàn)算，以確定在當(dāng)前基金市場背景下各指標(biāo)的最佳權(quán)重。

4總結(jié)和展望

通過上述對個(gè)人基金投資行為特征以及基金投資績效兩個(gè)維度的評價(jià)，有助于分析個(gè)人投資者在基金投資方面的行為特征，了解投資者的投資行為趨向，從而更有針對性地進(jìn)行投資者教育，培養(yǎng)理性的投資者群體;這套評價(jià)體系也可為基金定投和基金智投提供基本技術(shù)支持，進(jìn)一步提升基金智能投資的科學(xué)性和產(chǎn)品適配性;該評價(jià)體系還可以用于基金投資大賽，作為排名依據(jù)，為學(xué)界培養(yǎng)基金投資人才提供了定量標(biāo)準(zhǔn);將該評價(jià)體系與基金經(jīng)理業(yè)績評價(jià)指標(biāo)對比使用，還可更加客觀地對基金經(jīng)理的投資績效予以評價(jià)，并可為基金經(jīng)理的違規(guī)行為調(diào)查提供分析性復(fù)核手段。

參考文獻(xiàn):

［1］徐飛.私募基金績效與選股擇時(shí)能力研究［D］．南京:南京審計(jì)大學(xué)，2019.

［2］黃育蓉.基于行為科學(xué)的開放式基金經(jīng)理人投資策略與基金業(yè)績關(guān)系研究［D］．哈爾濱:哈爾濱工業(yè)大學(xué)，2018.

［3］隋婷婷.中國開放式基金的選股能力、市場擇時(shí)能力和波動(dòng)率擇時(shí)能力分析［D］．大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2018.

［4］李牧辰.基于Fama－French五因子模型的混合基金績效評價(jià)［D］．廈門:集美大學(xué)，2018.

［5］廖長友，趙修文.基金經(jīng)理的投資能力及其實(shí)證證據(jù)———基于基金財(cái)富增加值的視角［J］．經(jīng)濟(jì)與管理評論，2016，32(6):100－108.

篇(4)

搶不到國債，也可買點(diǎn)保本產(chǎn)品

錢泡泡：手上有10萬元閑錢，上個(gè)月定存到期后，就準(zhǔn)備搶國債買，可接連兩次都沒搶到，股市雖然估值低了，開始有了機(jī)會(huì)，可還在“跌跌”不休，不敢入場。搶不到國債的話我的錢該買點(diǎn)啥？

《錢經(jīng)》：2012年6月發(fā)行的3年期儲(chǔ)蓄國債比同期定存利率高0.58%，10萬元3年國債比定存到期收益高1740元，所以引發(fā)哄搶，買不到很正常。股市現(xiàn)在確實(shí)估值處于歷史最低，但仍在下跌震蕩反復(fù)之中。搶不到國債，不妨買點(diǎn)保本的貨幣基金、保本的短期銀行理財(cái)產(chǎn)品，或者可進(jìn)攻可退守的保本基金，今年以來18只全部的保本基金平均年化收益率超過6%，如股市好轉(zhuǎn)可賣出換股票，如不好轉(zhuǎn)可以持有到期保本。需要注意的是，保本基金買新不買舊，只針對認(rèn)購且持有到期的份額承諾保本，對基金發(fā)行后申購的基金份額不保本

房貸利率下降，能否換家貸款銀行？

李察少爺：2012年初咬牙買的第一套房子，銀行貸款在基準(zhǔn)利率上浮10%，這剛還了幾個(gè)月的貸款，報(bào)道上說現(xiàn)在的房貸利率已經(jīng)優(yōu)惠到85折了，氣死我了，還款總額比85折多幾十萬呢，能不能換個(gè)貸款銀行享受85折優(yōu)惠？

《錢經(jīng)》：您想辦理的這個(gè)業(yè)務(wù)叫“同名轉(zhuǎn)按揭”，2008年就被央行和銀監(jiān)會(huì)叫停，明令禁止同名轉(zhuǎn)按揭的情況發(fā)生。也就是說，房子還是屬于原房主、僅僅是從一家銀行轉(zhuǎn)到另一家銀行，這種轉(zhuǎn)按揭在政策和法律上都是絕對不允許的。您如果一定要換一家銀行的話，也只能是先借錢還清欠貸款銀行的全部貸款，解除房子在銀行的抵押后，再換另一家銀行做房屋抵押貸款

但是銀行信貸額度依然緊張的現(xiàn)在，房屋抵押貸款是享受不到優(yōu)惠利率的，國家暫時(shí)支持的是剛需族的房屋按揭貸款，您還清欠款換銀行辦房屋抵押貸款最多可以享受到基準(zhǔn)利率，并且在此過程中會(huì)產(chǎn)生額外的業(yè)務(wù)費(fèi)用，再貸款過程也未必順利。是否如此操作，得結(jié)合您實(shí)際情況來綜合考慮。如果當(dāng)?shù)卦试S商貸轉(zhuǎn)公積金，您公積金又正常繳納的話，公積金貸款額度又滿足您貸款需求的話，可以考慮轉(zhuǎn)

賣了華夏大盤，可以買什么？

旺曉偉：最近聽說王亞偉離職了，所以把持有多年的華夏大盤精選基金賣掉了，但不知道該買什么基金，如何去尋找下一只“華夏大盤”？

《錢經(jīng)》：華夏基金王亞偉和范勇宏這對黃金搭檔的相繼離職，是基金圈的大新聞。王亞偉離職前后，華夏大盤精選就遭遇了巨額贖回，您持有多年華夏大盤精選，肯定獲取了幾倍的利潤，但再找出這樣一只基金，真的很難。范勇宏離任華夏基金總經(jīng)理后，已經(jīng)擔(dān)任新成立的中國證券投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長，相信王亞偉在消失一段后，仍會(huì)回歸投資主業(yè)。到時(shí)您可以再次買王亞偉的基金，也許是私募，也許是公募。但離開基金巨無霸華夏的王亞偉，究竟能不能再造一只大盤精選，我們拭目以待。本期雜志的文章《誰是下一個(gè)“王亞偉”》也介紹了一些不錯(cuò)的基金經(jīng)理，您可以關(guān)注一下

買理財(cái)產(chǎn)品要有維權(quán)意識

柏樹領(lǐng)主：我買的銀行理財(cái)產(chǎn)品到期居然虧損了，當(dāng)初賣給我理財(cái)產(chǎn)品時(shí)跟我說穩(wěn)賺不賠高收益，我該怎么維權(quán)？

《錢經(jīng)》：在目前理財(cái)產(chǎn)品投資者保護(hù)相關(guān)法律法規(guī)缺乏的環(huán)境下，投資者亟待提高權(quán)益保護(hù)意識

記住以下三點(diǎn)，規(guī)避理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)

首先，要看清理財(cái)產(chǎn)品的合同，而不是聽理財(cái)經(jīng)理一邊吹，對簿公堂的話合同是最主要的證據(jù)

其次，投資者在購買理財(cái)產(chǎn)品過程中要對關(guān)鍵信息錄音，以利于在發(fā)生糾紛時(shí)可作為維權(quán)的證據(jù)。尤其是如果投資者發(fā)現(xiàn)銀行方面做出有違產(chǎn)品說明書和合同約定的行為，比如原本可以贖回的理財(cái)產(chǎn)品，客戶經(jīng)理用種種理由阻止贖回，那么投資者應(yīng)該錄音作為證據(jù)，否則不但日后無法以銀行違反合同約定為由起訴銀行，即使去權(quán)威部門投訴也不能證明銀行的違約行為

最后，別把銀行的結(jié)構(gòu)性存款當(dāng)成存款，別把銀行代銷的保險(xiǎn)以及銀行的黃金交易當(dāng)做理財(cái)產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性存款實(shí)質(zhì)上是理財(cái)產(chǎn)品，通常會(huì)嵌入期權(quán)掛鉤匯率等，風(fēng)險(xiǎn)比較大。

書中自有黃金屋

《我為什么要投資你》

功用：創(chuàng)業(yè)要領(lǐng)

本書是12位著名天使投資人的切身體會(huì)和投資心得，他們分別是：薛蠻子、雷軍、徐小平、曾李青、季琦、蔡文勝、呂譚平、楊向陽、包凡、倪正東、李開復(fù)。他們總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)能讓更多有條件創(chuàng)業(yè)的人少走彎路，從而邁向成功

《投資陷阱》

功用：風(fēng)險(xiǎn)提示

本書是對投資理念、投資實(shí)操以及基本面分析的常識的梳理，對投資者最容易犯錯(cuò)誤的領(lǐng)域的一種反思。作者李文杰駁斥了一些投資者對常識的錯(cuò)誤認(rèn)識，并重新整理了對價(jià)值投資、對股票觀念認(rèn)識、對投資實(shí)操、對中國市場特色的認(rèn)識

《為什么你炒股賺不到錢》

功用：理財(cái)反思

我們中的大多數(shù)人只不過是有著平均智商的凡夫俗子，但卻總是夢想著用自己的超凡智慧可以“跑贏市場”，發(fā)財(cái)致富。作為行為金融學(xué)的創(chuàng)始人之一，邁爾·斯塔特曼從專業(yè)的高度，用平實(shí)易懂的語言向我們揭示了這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)：我們自己作為投資者到底有多蠢，我們總是被自相矛盾的心理需求所困擾，并一步一步地走向了投機(jī)豪賭的陷阱。只有正確認(rèn)知財(cái)富，才能回避投機(jī)的陷阱。

《王二的經(jīng)濟(jì)學(xué)故事》

功用：從生活中領(lǐng)悟經(jīng)濟(jì)

哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)博士郭凱用故事講透生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)。王二是書中虛構(gòu)的人物，他一會(huì)兒是佃農(nóng)，一會(huì)兒是進(jìn)城的打工仔，一會(huì)兒又成了小企業(yè)老板或?qū)懽謽抢锏男“最I(lǐng)。通過王二有趣的故事，作者把中國重大的經(jīng)濟(jì)問題信手拈來，通俗解讀深?yuàn)W的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理

《第三次工業(yè)革命》

功用：放大視野

篇(5)

[論文摘要]中國的慈善事業(yè)之所以與西方存在較大差距，是因?yàn)榇嬖谥恍┯绊懘壬剖聵I(yè)繁榮的主觀和客觀因素。隨著創(chuàng)造財(cái)富的源流充分涌現(xiàn)以及企業(yè)和公民回贈(zèng)社會(huì)理念的確立，通過“軟”、“硬”環(huán)境因素的建設(shè)，中國的慈善業(yè)也會(huì)繁榮發(fā)達(dá)。

福布斯和胡潤制作的中國慈善榜，為缺乏慈善文化的中國倡導(dǎo)了一種“富人負(fù)起更多社會(huì)責(zé)任”的價(jià)值觀念，但可惜的是，前者在推出3張中國慈善家榜單后，于5月7日宣布，從今年起，取消中國慈善榜。

對于福布斯中國慈善榜半路夭折的原因，福布斯中文版市場總監(jiān)張曉華說，中國的慈善事業(yè)不如國外成熟，很多富豪捐贈(zèng)方式隱秘；不少企業(yè)家保持低調(diào)，不愿公開其在慈善領(lǐng)域的貢獻(xiàn)，增加了數(shù)據(jù)調(diào)查難度。也有學(xué)者認(rèn)為，中國的大部分企業(yè)家現(xiàn)在都需要把精力放在企業(yè)做大做強(qiáng)上，慈善是企業(yè)做大之后才考慮的事，因此，福布斯取消中國慈善榜是好事。

筆者贊同張曉華的看法，但中外慈善的差距不在于中國企業(yè)家保持低調(diào)以及捐贈(zèng)方式的隱秘，而在于是否把慈善作為一種事業(yè)來經(jīng)營。慈善可以是一種投資，也可以是一種權(quán)利，但只有從事業(yè)的角度，我們才能明了中外慈善的差距。

美國慈善業(yè)為什么發(fā)達(dá)?原因在于，無論是慈善組織還是捐贈(zèng)的企業(yè)和個(gè)人，都把慈善看作是一種事業(yè)。美國所有登記在冊的慈善公益機(jī)構(gòu)超過120萬個(gè)。1998年，美國豁免稅收減免的慈善公益機(jī)構(gòu)掌握的資金總額高達(dá)6214億美元，相當(dāng)于當(dāng)年其國民生產(chǎn)總值的9％。世界首富比爾·蓋茨夫婦現(xiàn)有的慈善捐款已高達(dá)200多億美元。反觀中國，無論從企業(yè)和個(gè)人的捐款額還是從各類慈善機(jī)構(gòu)和基金會(huì)的數(shù)量看，都難望其項(xiàng)背。這是因?yàn)椋壬圃谖覀冞@兒還剛剛起步，它更多地表現(xiàn)為一種個(gè)人的行為。

與作為一種愛心的慈善比，作為一種事業(yè)的慈善，必須有雄厚的財(cái)富為基礎(chǔ)。雖說中國的改革開放快30年了，但我們還處在一個(gè)財(cái)富積累的過程中，中國的企業(yè)家正在為創(chuàng)造更多的財(cái)富而努力，還來不及考慮將財(cái)富回饋社會(huì)。這是目前制約中國慈善事業(yè)發(fā)展的一個(gè)客觀的、根本的因素。

當(dāng)然，任何一種事業(yè)，都有一個(gè)生成和發(fā)展的過程。西方慈善文化和慈善事業(yè)的繁榮，有諸多環(huán)境因素不可或缺。例如，在文化傳統(tǒng)和理念上，既要重視市場和財(cái)富的價(jià)值，又要有相應(yīng)的超功利信仰作精神背景；保障私有財(cái)產(chǎn)的合法性和安全性；體制環(huán)境應(yīng)給慈善事業(yè)提供良好待遇和合理的運(yùn)行機(jī)制；社會(huì)輿論和民間文化價(jià)值的肯定、響應(yīng)與支持；等等。而這些，恰恰是影響中國慈善事業(yè)發(fā)展的軟肋。

具體來說，首先，在“硬環(huán)境”上，即政策設(shè)置和環(huán)境打造上，我們對“慈善”的鼓勵(lì)、優(yōu)惠及扶持不夠，缺乏與慈善事業(yè)相匹配的制度、機(jī)制和法律保障。

美國慈善事業(yè)發(fā)達(dá)的一個(gè)原因，在于它有一套完整的法律和鼓勵(lì)機(jī)制：比如高達(dá)55％的遺產(chǎn)稅，簡便快捷的登記注冊手續(xù)，對非營利性組織的稅收減免，政府權(quán)力下放，慈善機(jī)構(gòu)運(yùn)作環(huán)境寬松，獨(dú)立使用資金，等等。這其中，一個(gè)最重要的政策就是免稅。在美國，慈善機(jī)構(gòu)只要不屬于政治性組織，而是從事科學(xué)研究、教育文化、保健及社會(huì)服務(wù)之類的非營利組織，就可以接受政府的免稅權(quán)。慈善捐款可以抵稅，個(gè)人和企業(yè)都可以將自己對慈善組織的捐贈(zèng)以稅收形式從收入中扣除。這種政策對慈善事業(yè)捐助有積極的激勵(lì)作用。反之，中國在稅收優(yōu)惠政策方面，力度不是很大。《基金會(huì)管理?xiàng)l例》雖然明確了稅收優(yōu)惠原則，但優(yōu)惠的幅度還不足以激勵(lì)富豪們?yōu)榇壬剖聵I(yè)慷慨解囊。

另外一個(gè)因素，是美國擁有相對比較完善的基金管理制度，從立法、政府管理、公共服務(wù)、社會(huì)監(jiān)督到內(nèi)部運(yùn)作都比較成熟。美國慈善組織的管理制度雖然受政府部門和非政府組織的保護(hù)，但非營利部門獨(dú)立于政府之外，這是一條基本原則。正是這一獨(dú)立性原則賦予慈善組織自由和權(quán)利以及他們所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。這使得捐款的企業(yè)和個(gè)人可以放心地將錢交給這些組織，并且信任接受捐款的慈善機(jī)構(gòu)能把他們的錢真正用于他們所關(guān)注的事業(yè)上。與之相比，我國的公益和慈善事業(yè)卻處在一種相對壟斷的狀態(tài)，慈善機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性還有待加強(qiáng)。新基金管理?xiàng)l例雖然允許私募基金的出現(xiàn)，但又規(guī)定全國的公募基金會(huì)由民政部門來監(jiān)管，私募基金會(huì)由各地來監(jiān)管，對私募基金限制較多，從而使得企業(yè)和個(gè)人擔(dān)心他們所捐出的錢能否及時(shí)真正用到其所捐贈(zèng)的項(xiàng)目上。這幾年，企業(yè)家的慈善意愿并非都能順利達(dá)成，很多企業(yè)或個(gè)人不愿意通過中間機(jī)構(gòu)捐款，而是直接捐款受益人，這與慈善組織存在的效率和誠信問題是大有關(guān)系的。在社會(huì)資本不發(fā)達(dá)的情況下，個(gè)人與慈善組織和政府之間缺乏相互信任，再加上原有的道德觀念被重新組合，而新的社會(huì)規(guī)范尚未成熟，第三方的監(jiān)管因而缺乏公信力。

由此來看，要建立慈善組織與捐贈(zèng)企業(yè)和個(gè)人之間良好的互動(dòng)關(guān)系，必須解決下述制度問題：如何提升我國本不發(fā)達(dá)的民間組織的法律地位和服務(wù)水平?如何更有效地利用稅收政策促進(jìn)民間捐贈(zèng)的發(fā)展?如何建立更有效的機(jī)制確保每一筆善款不被浪費(fèi)、挪用甚至揮霍?如此等等。

其次，在“軟環(huán)境”上，我們的世俗價(jià)值心態(tài)、社會(huì)輿論和評價(jià)系統(tǒng)也有問題，對個(gè)人的慈善行為。缺乏積極的價(jià)值評價(jià)和輿論支持。

西方慈善事業(yè)得以發(fā)展的一大原因，是宗教。在美國人的觀念中，財(cái)產(chǎn)是上帝賜予的，必然要貢獻(xiàn)給上帝的子民。辛勤的工作和創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷是每個(gè)人的寶貴財(cái)富，可以給人帶來快樂。中國除了缺乏西方“博愛”的宗教傳統(tǒng)和深受實(shí)用儒術(shù)浸等歷史因素外，對“無神論”觀念偏頗的、絕對化的理解，更夯固了這一世俗傳統(tǒng)。這就等于把慈善文化最重要的精神背景給抹掉了。一個(gè)很能說明問題的事例是，當(dāng)一些企業(yè)家宣布要為某個(gè)慈善項(xiàng)目捐款時(shí)，我們總有些人習(xí)慣性地要去探究乃至懷疑他們捐款背后的動(dòng)機(jī)問題。

篇(6)

關(guān)鍵詞：證券投資基金；當(dāng)事人；利益平衡；治理結(jié)構(gòu)

弱市行情并未減弱新基金發(fā)行的熱潮，在股市大跌、房市震蕩的背景下，越來越多的袖珍型基金公司逐步成立。截至2010年12月31日，我國已成立735只基金，其中開放式基金692只，封閉式基金43只，基金管理公司60家，基金規(guī)模達(dá)24215億份。基金業(yè)的快速發(fā)展在刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也存在著潛在的危機(jī)。史勇（2006）認(rèn)為完善的法律和嚴(yán)格的監(jiān)管，是世界發(fā)達(dá)國家基金業(yè)得以蓬勃發(fā)展的前提條件。而2003年的《證券投資基金法》在經(jīng)歷了8年的考驗(yàn)后，弊端和局限性日益顯露。為了規(guī)范基金業(yè)，2011年初《中華人民共和國證券投資基金法(修訂草案)》征求意見稿正式下發(fā)給包括證監(jiān)會(huì)、基金管理公司在內(nèi)的相關(guān)機(jī)構(gòu)，向業(yè)內(nèi)征求意見。明確基金各方當(dāng)事人的利益制衡，對癥下藥是解決問題的關(guān)鍵。本文從基金當(dāng)事人的利益沖突入手來談一下自己的看法。

一、基金當(dāng)事人利益沖突的原因

（一）信息不對稱

資本市場本質(zhì)上是一個(gè)信息市場，信息的獲得就意味著更多的機(jī)會(huì)。自由市場經(jīng)紀(jì)人士認(rèn)為只要能夠保證信息在暢通、完整的情況下，每個(gè)人都能做出正確的決策。然而由于我國資本市場尚不完善，基金持有人高度分散且其對基金管理人經(jīng)營管理活動(dòng)的監(jiān)督制度乏力，在基金資產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離的情況下，客觀上存在著基金信息分布的不對稱：即掌握基金經(jīng)營信息較多的一方是基金管理人，知道基金信息較少的一方是基金持有人。而且，基金持有人在獲得對基金管理人投資運(yùn)作的充分信息知情權(quán)方面還要遇到阻力。基金信息不對稱及基金在交易模式演變過程中產(chǎn)生的“代表性心理”，以及“心理阻抗”和“控制幻覺”加劇了羊群行為，產(chǎn)生劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，扭曲了基金市場的本來面目。信息不對稱不僅給基金管理人違反忠實(shí)義務(wù)找到了借口，增加了基金持有人的監(jiān)督成本，侵害了基金持有人的利益，也給基金管理公司的治理帶來了極大的挑戰(zhàn)。

（二）道德風(fēng)險(xiǎn)

在證券投資基金中，基金持有人追求的是基金投資收益最大化，基金管理人追求的則是管理費(fèi)收入最大化。在存在利益沖突的情況下，基金管理人有違反忠實(shí)義務(wù)的條件和動(dòng)機(jī)。作為一種特殊的信托關(guān)系，基金財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)和控制權(quán)相分離，基金持有人并不參與基金的管理和投資運(yùn)作，加之基金持有人與基金管理人、基金托管人之間的信息不對稱，導(dǎo)致基金管理人、基金托管人可能利用基金資產(chǎn)進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易，損害基金持有人的利益。此外，由于簽訂完全契約的成本太高，基金中存在契約不完全的問題，導(dǎo)致剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的不對應(yīng)，即基金管理人擁有對基金財(cái)產(chǎn)的剩余控制權(quán)，而不享受基金剩余收入的索取權(quán)，基金持有人承擔(dān)了基金運(yùn)作過程中的所有風(fēng)險(xiǎn)卻不擁有對基金的剩余控制權(quán)。另外，長期以散戶投資者為主體的投資者格局，是學(xué)術(shù)界公認(rèn)的我國股市暴漲暴跌現(xiàn)象比西方成熟股市更為頻繁的根源之一。基金管理人作為獨(dú)立的利益主體為追求自身利益最大化，會(huì)利用基金持有人專業(yè)知識匱乏的缺點(diǎn)進(jìn)行操縱，出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題。近年來，基金“老鼠倉”現(xiàn)象的頻發(fā)使得基金道德風(fēng)險(xiǎn)的外溢更加明顯。

二、基金當(dāng)事人利益沖突的表現(xiàn)形式

1、自我交易。指基金管理人、托管人或與其相關(guān)聯(lián)的人士與基金投資者互為交易的對方，基金管理人、托管人既是其自身利益或其關(guān)聯(lián)人士利益的監(jiān)護(hù)人，同時(shí)又是基金投資者利益的監(jiān)護(hù)人。例如，基金管理人與其關(guān)聯(lián)人士之間合謀侵犯基金資產(chǎn)，基金管理人與關(guān)聯(lián)的證券公司配合，通過高買低賣將基金資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給關(guān)聯(lián)公司。

2、共同交易。指基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士與基金作為交易一方，與第三方進(jìn)行交易。例如，同一基金管理人管理下的幾只基金共同與第三人交易。

3、交易。指基金持有人作為交易的一方，而基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士不作為交易的主體，而是以基金持有人或交易對手的人身份參與交易。例如，基金管理人的關(guān)聯(lián)人士作為基金的經(jīng)紀(jì)人。

4、同向交易。指基金受托人同時(shí)服務(wù)于兩個(gè)或者多個(gè)基金，由于投資標(biāo)的為同一種證券，在分配投資指令配額的時(shí)候出現(xiàn)分配不公的現(xiàn)象，通常是偏袒某一只基金而忽略了為另一只基金尋求最佳投資的義務(wù)；或是基金管理人利用前一基金交易的信息為另一只旗下管理的基金謀求不正當(dāng)利益。

三、基金當(dāng)事人利益沖突的解決途徑

2011《中華人民共和國證券投資基金法(修訂草案)》征求意見稿為基金業(yè)的發(fā)展帶來了新的曙光。新基金法的宗旨在于更好地平衡基金各方當(dāng)事人的利益。然而，本人認(rèn)為，征求意見稿在有些問題上仍有可完善之處。

1、完善獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事的人數(shù)應(yīng)在董事會(huì)中占多數(shù)，這已為美國基金業(yè)60年發(fā)展的實(shí)踐所證明。楊雄勝等人的實(shí)證研究也表明獨(dú)立董事可以幫助投資者降低委托成本。2001年1月19日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，要求基金管理公司(包括正在籌建中的公司)必須完善治理結(jié)構(gòu)，實(shí)行獨(dú)立董事制度，其人數(shù)不少于公司全部董事的三分之一，并多于第一股東提名的董事人數(shù)。征求意見稿第二十條之一：基金管理公司應(yīng)建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)，明確股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高級管理人員的職責(zé)權(quán)限，保障公司獨(dú)立運(yùn)作。實(shí)踐證明，三分之一的獨(dú)立董事比例并未達(dá)到有效約束的程度。因此，新基金法應(yīng)規(guī)定基金管理人中獨(dú)立董事的數(shù)量應(yīng)占大多數(shù)，完善基金董事會(huì)的內(nèi)部制衡機(jī)制，切實(shí)保護(hù)基金持有人的合法權(quán)益。另外，為了使獨(dú)立董事毫無顧慮地去執(zhí)行監(jiān)督任務(wù)，應(yīng)購買獨(dú)立董事保險(xiǎn)，減少訴訟責(zé)任。

2、建立基金評級機(jī)制。目前無論內(nèi)資評級機(jī)構(gòu)（如銀河證券、中信證券、天相投資）還是外資評級機(jī)構(gòu)（如Morning Star和 Fitch）基本都專注于基金業(yè)績的評級，除了2005年6月惠譽(yù)給予海富通基金管理公司“AM(China)”的評級，我國基金管理公司治理評級方面基本都是空白。隨著基金業(yè)的發(fā)展，魚龍混雜的基金管理公司正逐步成立，為了促進(jìn)基金市場的規(guī)范化運(yùn)作，引導(dǎo)市場投資理念的形成，促進(jìn)基金管理公司加強(qiáng)自身的內(nèi)部治理，我國基金市場應(yīng)引入基金評級制度。鑒于我國的評級現(xiàn)狀，在評級制度建立的過渡期我們可以借鑒惠譽(yù)的基金管理公司的治理評級機(jī)制。惠譽(yù)評級高度強(qiáng)調(diào)公司治理結(jié)構(gòu)在評級中的重要性，主要有五個(gè)部分：公司架構(gòu)（權(quán)重28%）、獨(dú)立性與控制（權(quán)重20%）、客戶溝通（權(quán)重10%）、投資（權(quán)重22%）和風(fēng)險(xiǎn)管理（權(quán)重30%），并引入了大范圍記分卡系統(tǒng)以及對180種不同因素的分析運(yùn)用。為了切實(shí)保護(hù)基金持有人利益，減少基金持有人的監(jiān)督成本，提高基金管理公司治理的透明度，新基金法可以規(guī)定基金管理公司應(yīng)每年進(jìn)行一次基金管理公司治理評級。

3、增強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的公信度。如美國學(xué)者博登海默所言：“不受限制的權(quán)力乃是世界上最有力的、最肆無忌憚的力量之一，而且濫用這種權(quán)力的危險(xiǎn)，也是始終存在的。”征求意見稿增加了第十二章：基金業(yè)協(xié)會(huì)及修改了第十三章監(jiān)督管理的部分內(nèi)容，增加了監(jiān)管的力度，但未強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的義務(wù)。投資基金監(jiān)管機(jī)關(guān)是行政法律關(guān)系中握有公權(quán)力的主體，而在資本市場監(jiān)管中，時(shí)常出現(xiàn)監(jiān)管者的監(jiān)管不盡人意的情況。比如相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對“老鼠倉” 的信息披露和處罰上遮遮掩掩令基民倍感不滿，證監(jiān)會(huì)對國海富蘭克林基金經(jīng)理黃林的行政處罰文件顯示，4月11日已作出對其的處罰，卻直到5月30日才；而且目前仍有多位曾經(jīng)的公募大佬深陷“老鼠倉” 傳聞，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)依舊選擇對公眾沉默。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的懈怠嚴(yán)重打擊了基金持有人的投資熱情，因此，為了提高投資的積極性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)定期公布有關(guān)監(jiān)管信息，增強(qiáng)監(jiān)督的透明度，并完善社會(huì)公眾對監(jiān)管者的舉報(bào)制度。

4、完善基金從業(yè)人士買賣股票的規(guī)定。征求意見稿第十七條之一：基金管理人的董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他從業(yè)人員，其本人、配偶、利害關(guān)系人買賣證券及其衍生品種的，基金管理人應(yīng)當(dāng)建立申報(bào)、登記、審查、處置等管理制度，避免與其管理的基金的基金持有人發(fā)生利益沖突。這是本次基金法修訂的亮點(diǎn)之一，然而鳳凰網(wǎng)的一項(xiàng)調(diào)查顯示：79.7%的網(wǎng)友對這項(xiàng)修訂意見表示反對，認(rèn)為這只會(huì)出現(xiàn)越來越多的“老鼠倉”；僅有12.2%的人表示支持，認(rèn)為基金從業(yè)人員也是投資者，應(yīng)有權(quán)參與股票買賣。針對公眾的焦慮，修訂草案應(yīng)完善基金從業(yè)人士買賣股票的規(guī)定，或由監(jiān)管部門出臺(tái)具體規(guī)章，比如要求基金經(jīng)理到特定營業(yè)部開戶，要求營業(yè)部配合基金管理公司查閱其交易數(shù)據(jù)資料，基金管理公司定期披露基金經(jīng)理持有的基金情況等。

5、加大刑事處罰力度。行為管制與聲譽(yù)機(jī)制正相關(guān)，加強(qiáng)行為管制，會(huì)提高建立聲譽(yù)機(jī)制的積極性。行為管制會(huì)使基金信息優(yōu)勢方發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的成本大大增加，從而減少由于基金運(yùn)作負(fù)外部性給基金持有人帶來的損失。基金業(yè)“老鼠倉”廣受詬病，卻屢禁不止，中國基金網(wǎng)顯示69.05%的基民認(rèn)為“監(jiān)管還不夠嚴(yán)厲”是主要原因。基金“老鼠倉”獲刑第一人韓剛最終被叛刑期僅一年，讓市場對“老鼠倉”未來的刑罰不敢寄予厚望。在基金行業(yè)，違規(guī)成本越大，法律的震懾力越強(qiáng)，這迫使從業(yè)者不得不考慮違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與違規(guī)成本的分量。征求意見稿規(guī)定的行政處罰（如處以三萬元以上十萬元以下罰款）與其主體的違法行為給社會(huì)帶來的損失相比可以說是微不足道，這樣的處罰制度更加大了基金經(jīng)理以身試法的風(fēng)險(xiǎn)。因此，新基金法應(yīng)加大處罰力度，尤其是刑事處罰。

法律是對私立秩序的最后替代，我國目前基金業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的一系列問題，從根本上說都是由于基金業(yè)立法滯后造成的。因此《基金法》的修改理應(yīng)合理回應(yīng)公眾的關(guān)注和焦慮，兼顧效率與公平，切實(shí)實(shí)現(xiàn)基金當(dāng)事人的利益平衡。

參考文獻(xiàn)：

[1] 史勇．經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作研究[D]．山東大學(xué)碩士學(xué)位論文，2006.

[2] 劉東霖，張俊，蘇坤．控股股東對公司信息透明度影響的實(shí)證研究――來自上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J]．系統(tǒng)工程，2009(12)．

[3] 胡赫男，吳世農(nóng)．我國基金羊群行為：測度與影響因素[J]．經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2006(6)：116-125．

[4] 陳士林，證券投資基金管理人信賴義務(wù)研究．江蘇大學(xué)碩士學(xué)位論文，2008.

[5] 潘越，戴亦一，陳梅婷.基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)、交易行為與股市泡沫[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì).2011(1):120-129．

[6] 陶廣峰，張宇潤.金融創(chuàng)新與制度創(chuàng)新[M].中國政法大學(xué)出版社，2006.

[7] 唐.證券投資基金利益沖突的監(jiān)管研究. 碩士學(xué)位論文，2010.

[8] 楊雄勝，譚安杰，李翔，林樹，陳浩.治理結(jié)構(gòu)溢出與投資者利益保護(hù)：基于中國基金管理公司的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)研究.2008(9)：15-24．

[9] 博登海默.法理學(xué): 法律哲學(xué)與法律方法[M].中國政法大學(xué)出版社，1999.

篇(7)

摘要：互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展，給消費(fèi)者在日常生活支付手段、投資理財(cái)渠道等方面帶來了深刻的影響。本文基于技術(shù)接受模型和信任、感知風(fēng)險(xiǎn)理論，從消費(fèi)者角度，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的本質(zhì)特點(diǎn)來構(gòu)造概念模型，解釋消費(fèi)者使用互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品背后的深層次原因，并為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的發(fā)展提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞 ：互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品；技術(shù)接受模型；信任；感知風(fēng)險(xiǎn)；使用意愿

引言

近年來互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品受到消費(fèi)者的熱捧，引起了高層管理者、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)研究者的高度關(guān)注。例如，2013年6月13日，國內(nèi)第三方支付平臺(tái)支付寶和天鴻基金合作的創(chuàng)新支付+投資類產(chǎn)品——余額寶上線。至6月底時(shí)，余額寶用戶突破250萬，規(guī)模達(dá)66億；9月初其規(guī)模已近500億元，天鴻貨幣基金在余額寶用戶爆炸式增長的推動(dòng)下，一躍成為目前中國用戶數(shù)最多、甚至是規(guī)模最大的公募基金。余額寶的成功，也激起了更多的基金從業(yè)者擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融，產(chǎn)生了眾多余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。

天鴻貨幣基金的《余額寶運(yùn)行一周年數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，截止2014年6月30日，人均擁有余額寶金額為5030元，表明其依然是資金量不大的用戶。余額寶用戶在二季度突破1億。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的嘗試民眾很多，說明國內(nèi)理財(cái)需求的空間很大，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)沒有覆蓋的客戶通過互聯(lián)網(wǎng)金融得到理財(cái)服務(wù)。另一方面，相對支付寶的注冊用戶數(shù)量8億（截止2013年7月）而言，余額寶的用戶數(shù)量還有待提高；而且對個(gè)體用戶而言，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的平均投資額度較小，說明了消費(fèi)者對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的采納程度還有待提高。

如何擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的受眾，提高互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的采納意愿，有必要對影響消費(fèi)者采納互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的因素進(jìn)行探究。文章以余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的使用意愿，并且以余額寶為示例，為以后的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的發(fā)展以及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新可以提供思路借鑒和理論指導(dǎo)。

1、理論基礎(chǔ)

1.1 技術(shù)接受模型

技術(shù)推進(jìn)理論是金融創(chuàng)新成因的代表理論之一，該理論認(rèn)為，新技術(shù)革命的出現(xiàn)，特別是計(jì)算機(jī)、通信技術(shù)的發(fā)展及其在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用為金融創(chuàng)新提供了物質(zhì)上和技術(shù)上的保證。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品和傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的主要區(qū)別在于銷售渠道和產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融的本質(zhì)并沒有改變。消費(fèi)者獲取金融產(chǎn)品和服務(wù)的渠道從傳統(tǒng)的銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)終端。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的接受不僅取決于消費(fèi)者的金融需求，還取決于對互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)技術(shù)這種交易方式的接受。TAM是David（1989）和David等（1989）基于計(jì)劃行為理論和理性行為理論提出來，用以解釋用戶對新技術(shù)的接受行為。由于模型結(jié)構(gòu)簡單和各種實(shí)證研究對其價(jià)值的證實(shí)，被廣泛用于研究對各種信息技術(shù)的采納，也延伸到電子商務(wù)、移動(dòng)支付等互聯(lián)網(wǎng)金融情景。

1.2 信任理論

互聯(lián)網(wǎng)金融情景下，由于消費(fèi)者和網(wǎng)絡(luò)零售商之間的時(shí)空分離，以及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的不可預(yù)測，使得在線交易產(chǎn)生了隱含的不確定性。信任在包含未知風(fēng)險(xiǎn)的交換關(guān)系中起著核心作用。特別是在網(wǎng)上購物環(huán)境中，信任尤其重要。缺失信任的網(wǎng)上交易和網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商的是電子渠道市場滲透的重要阻礙。此外，研究表明，信任對用戶愿意從事有關(guān)金錢和敏感個(gè)人信息的網(wǎng)上交易有重大影響。對商家的信任是消費(fèi)者進(jìn)行網(wǎng)上購物的重要前因。此外，用戶通過長時(shí)間積累起來的對一種產(chǎn)品或服務(wù)的信任會(huì)影響其對同一渠道內(nèi)另一種產(chǎn)品或服務(wù)的感知信任。在淘寶、支付寶進(jìn)行過交易從而對支付寶信任的用戶更愿意在支付寶客戶端進(jìn)行余額寶的體驗(yàn)。已有研究發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者信任會(huì)降低客戶開發(fā)成本和交易成本，促進(jìn)口碑傳播，提升客戶滿意度和忠誠度，刺激重復(fù)購買行為。

1.3 感知風(fēng)險(xiǎn)理論

Bauer引入感知風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)概念，并且把感知風(fēng)險(xiǎn)定義為不確定性和相關(guān)結(jié)果嚴(yán)重性的組合。Featherman等把感知風(fēng)險(xiǎn)模型擴(kuò)展應(yīng)用到新興的信息技術(shù)情景下（例如移動(dòng)支付），用實(shí)證研究檢驗(yàn)了互聯(lián)網(wǎng)情境下對電子服務(wù)的感知風(fēng)險(xiǎn)的七個(gè)維度的影響，包括操作風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)、心理風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、隱私風(fēng)險(xiǎn)和整體風(fēng)險(xiǎn)。

余額寶是支付+投資類金融產(chǎn)品。第三方支付設(shè)計(jì)的用戶眾多，操作頻繁，任何操作失誤、系統(tǒng)設(shè)計(jì)不當(dāng)或蓄意事件（如攻擊或?yàn)E用信息及程序）等都有可能帶來風(fēng)險(xiǎn)。用戶在第三方平臺(tái)上注冊以及進(jìn)行交易的時(shí)候，用戶的身份信息。賬戶資金信息、交易信息以及認(rèn)證信息等，已經(jīng)被記錄和保存在第三方支付的數(shù)據(jù)庫中。如果第三方支付平臺(tái)對用戶信息的安全保護(hù)不到位，則很容易造成用戶信息泄露。這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)產(chǎn)生用戶隱私泄露或資金盜用等問題。易觀國際在《中國第三方網(wǎng)絡(luò)支付安全調(diào)研報(bào)告》顯示，用戶在網(wǎng)絡(luò)支付過程中由于木馬、釣魚網(wǎng)站和賬戶、密碼被盜的原因帶來資金損失所占的比例最高，分別為24%、33.9%。另一方面，余額寶所對接的是貨幣基金理財(cái)，雖然歷史上貨幣基金的收益比較穩(wěn)定，但是不排除會(huì)有資金損失的情況。這些都是消費(fèi)者在使用互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品時(shí)可能感受到的風(fēng)險(xiǎn)。

2、研究分析

這篇文章在技術(shù)接受模型、信任、感知風(fēng)險(xiǎn)理論的基礎(chǔ)上，從消費(fèi)者和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品角度，結(jié)合消費(fèi)者個(gè)人特點(diǎn)和產(chǎn)品特點(diǎn)構(gòu)建了消費(fèi)者互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品使用意愿模型，模型如圖1所示。

2.1 感知有用性和感知易用性顯著影響消費(fèi)者使用意愿

TAM中的感知有用性和感知易用性是決定使用意愿的兩個(gè)主要變量。余額寶是第三方支付平臺(tái)推出的理財(cái)+支付產(chǎn)品，作為一種互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品，具有理財(cái)功能，另外，還可以隨時(shí)隨地用于支付寶的購物付款，集理財(cái)、購物等功能于一體。而關(guān)于余額寶的相關(guān)操作都是通過電腦或者手機(jī)來完成，需要使用者具備一定的電腦、手機(jī)操作技能。這種情景下，這篇文章將“互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的感知有用性”定義為用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品滿足自己的理財(cái)需求的程度；“互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的感知易用性”反映了用戶對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的操作體驗(yàn)，定義為，使用互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的容易程度。消費(fèi)者對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的感知有用性和感知易用性程度越大，消費(fèi)者使用意愿也更強(qiáng)。

2.2 信任顯著影響消費(fèi)者使用意愿

余額寶本質(zhì)上是天弘基金旗下的天弘增利寶貨幣市場基金，天弘基金本來名不見經(jīng)傳，但是通過和支付寶合作，把余額寶內(nèi)嵌在支付寶體系里面，借助支付寶的影響力，降低客戶開發(fā)成本。不論支付寶選擇與何種基金合作，支付寶用戶都會(huì)有意愿進(jìn)行嘗試，可見，出于對支付寶的信任，是消費(fèi)者使用余額寶的影響因素之一。這也是眾多基金公司和已經(jīng)沉淀大量客戶的第三方支付平臺(tái)合作的原因之一。這篇論文定義的信任是消費(fèi)者對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品提供平臺(tái)的信任，而且信任對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的使用意向有顯著的正面影響。

2.3 感知風(fēng)險(xiǎn)顯著影響消費(fèi)者使用意愿

依據(jù)余額寶的應(yīng)用情景，定義感知風(fēng)險(xiǎn)為：使用余額寶帶來的經(jīng)濟(jì)損失、心理壓力、操作不當(dāng)?shù)炔缓玫暮蠊涂赡苄浴２⑶覐乃膫€(gè)維度來劃分感知風(fēng)險(xiǎn)：安全風(fēng)險(xiǎn)是指由于操作、安全問題等引發(fā)的經(jīng)濟(jì)損失可能性；隱私風(fēng)險(xiǎn)是由于使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品，用戶失去對個(gè)人信息控制的可能性；心理風(fēng)險(xiǎn)是指由于使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品而使自己處于擔(dān)心狀態(tài)、遭受精神壓力的可能性，比如擔(dān)心自己賬號被盜信息泄露資金不安全；功能風(fēng)險(xiǎn)是指投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品可能帶來的損失風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)消費(fèi)者對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的感知的風(fēng)險(xiǎn)越大，使用意愿越弱。減少消費(fèi)者感知風(fēng)險(xiǎn)是促進(jìn)消費(fèi)者使用互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的主要途徑。比如在支付過程中提供各種安全工具，提供保險(xiǎn)服務(wù)；對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行披露等。

2.4 個(gè)人特點(diǎn)和產(chǎn)品特點(diǎn)影響消費(fèi)者的感知有用性和感知風(fēng)險(xiǎn)

消費(fèi)者的個(gè)人特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好和理財(cái)知識對消費(fèi)者的感知有用性和感知風(fēng)險(xiǎn)有影響。風(fēng)險(xiǎn)偏好是指消費(fèi)者有規(guī)避或者追逐風(fēng)險(xiǎn)的傾向。Chen和He在B2C電子商務(wù)環(huán)境下證明，消費(fèi)者對相關(guān)品牌的知識越豐富，消費(fèi)者感知到的風(fēng)險(xiǎn)就越低；而且消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，感知風(fēng)險(xiǎn)越低。也就是說消費(fèi)者擁有的理財(cái)知識越多，對理財(cái)產(chǎn)品越了解，那么感知到的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地就會(huì)降低。而理財(cái)知識越豐富的消費(fèi)者在判斷一金融理財(cái)產(chǎn)品的時(shí)候，比理財(cái)知識匱乏的人更了解自己的理財(cái)需求，也更清楚產(chǎn)品的有用性程度。

理財(cái)產(chǎn)品形式多樣，但都可以從收益率、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和投資門檻4個(gè)主要指標(biāo)來衡量。余額寶類的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品具有收益率較高、投資風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)、投資門檻低等特點(diǎn)。可以很好的滿足消費(fèi)者的理財(cái)、購物、變現(xiàn)等需求。理財(cái)產(chǎn)品的這些特點(diǎn)是消費(fèi)者有用性感知的前提。另外，余額寶是金融產(chǎn)品的屬性，本身就存在相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，也在一定程度上促進(jìn)了消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)感知。

3、結(jié)論及建議

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的發(fā)展離不開互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、消費(fèi)者的參與。對互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)而言除了應(yīng)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)安全，注意保護(hù)消費(fèi)者隱私和資金安全，還應(yīng)該注意金融理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制，同時(shí)可以對消費(fèi)者進(jìn)行理財(cái)知識宣傳，促進(jìn)其理財(cái)意識。對于消費(fèi)者而言，提高理財(cái)知識、風(fēng)險(xiǎn)意識，權(quán)衡收益率、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性以及購買平臺(tái)等各種要素，選擇適合自己的理財(cái)產(chǎn)品。監(jiān)管方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管方面的真空地帶，加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)，對余額寶類金融創(chuàng)新進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范；應(yīng)不斷加強(qiáng)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作體制機(jī)制建設(shè)，推動(dòng)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作有效落實(shí)。通過行業(yè)自律和監(jiān)管雙管齊下，營造良好的互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境，也可以增強(qiáng)消費(fèi)者對投資環(huán)境的信心，對投資平臺(tái)的信任，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的健康、持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 鄭長德, 伍艷.發(fā)展金融學(xué).[M]中國經(jīng)濟(jì)出版社，2011.

[2] Davis F D. Perceived usefulness, perceived ease of use,and user acceptance of information technology [J]. MISquarterly, 1989: 319-340.

[3] Davis F D, Bagozzi R P, Warshaw P R. User acceptanceof computer technology: a comparison of two theoreticalmodels [J]. Management science, 1989, 35(8): 982-1003.

[4] 易觀國際官網(wǎng) [EB/OL]. analysys.com.cn/.[5] Bauer RA. Consumer behavior and risk taking in dynamicmarketing for changing world [M]. American MarketingAssociation, Chicago, 1960:389-398.