序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇交易市場論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

本文首先建立熱卷軋板遠期現貨和現貨價格序列的向量自回歸模型（VAR），并在此基礎上展開研究。其中C為常數項，Ft為熱卷軋板遠期現貨價格，St為熱卷軋板現貨價格，μ為殘差項。根據該VAR模型，我們可以給出最優滯后階值并據此判斷熱卷軋板遠期現貨和現貨價格間是否存在協整關系。若協整關系存在，則進一步構建向量誤差糾正模型（VECM）分析遠期現貨和現貨價格間的引導關系。其中，α11(i)、α12(i)、α21(i)、α22(i)為短期調整系數，ecmt-1為遠期現貨與現貨價格協整關系的誤差修正項，γ1和γ2為誤差修正項系數，p為滯后階數。γ1和γ2反映當短期與長期均衡關系偏離時的調整力度，如果|γ||2<|γ1，則說明現貨價格向長期均衡狀態的回復速度較慢，調整過程主要由遠期現貨的價格波動實現，也即遠期現貨在價格發現中將起主導作用。

2實證分析

2.1數據來源

本文研究的遠期現貨品種為渤海商品交易所上市交易的熱卷軋板（中原），研究數據選用2011年12月7日上市以來至2013年3月22日的日收盤數據。渤海商品交易所是目前國內最有影響的遠期現貨交易所，交投量居于行業前茅，熱卷軋板在鋼材生產總量中占有較高的比重，被廣泛應用于造船、汽車、機械制造和輕工業等領域，而中原地區是國內熱卷軋板的重要生產基地和核心集散地，上市以來熱卷軋板（中原）的交投一直較活躍，因此，選擇熱卷軋板（中原）進行研究具有較好的代表性。現貨品種選擇河北邯鄲地區牌號為Q235/SS400的9.5*1500的熱卷軋板產品，其質量規格等同于渤海商品交易所熱卷軋板（中原）的交割標準品。遠期現貨價格數據來源于渤海商品交易所官方網站（），現貨價格數據西本新干線（），在上述時間跨度內剔除周末和節假日等因素的影響，得到有效樣本301個。在不改變數據性質的前提下為了避免數據處理中的異方差現象，分別對每個價格序列取自然對數，以變量Ft和St表示。

2.2平穩性檢驗

為檢驗遠期現貨和現貨價格序列的平穩性，選擇含常數項而不含趨勢項的ADF檢驗。從表1的檢驗結果來看：遠期現貨價格Ft和現貨價格St有單位根的原假設在1%和5%的顯著性水平下都不能被拒絕，表明它們都是非平穩序列；而其一階差分序列D(Ft)和D(St)在1%和5%的顯著性水平下有單位根的原假設都被拒絕，表明它們均為一階單整序列。

2.3VAR模型與Johansen協整檢驗

對建立的VAR模型進行最優滯后階數檢驗發現，當滯后階數為2時，AIC和SC信息準則值最小，由此得到滯后2階的VAR估計結果。整體而言，AIC=-14.3378，SC=-14.2140，對擬合的VAR模型進行平穩性檢驗可知存在的四個根都小于1，因此是一個平穩的系統。進一步，在VAR對象中應用Jo-hansen協整檢驗的檢驗結果（見表2）表明，沒有協整關系的原假設被拒絕，而至多有1個協整關系的原假設在5%的顯著性水平下不能被拒絕，即熱卷軋板的遠期現貨和現貨價格間存在1個協整關系。因此，即便現貨與遠期現貨價格間可能由于隨機因素的擾動而在短期出現偏離，但從長期來看，現貨與遠期現貨價格間的這種長期均衡關系仍然存在。

2.4向量誤差修正模型的參數估計

由于存在協整關系，熱卷軋板遠期現貨和現貨價格的VAR模型可以轉化為向量誤差修正模型（VECM），對估計結果整理后可得熱卷軋板的VECM模型為：DFt=0.9584ecmt-1+0.3532DFt-1+0.2190DFt-2-0.5201DSt-1-0.2186DSt-2+ε1t（7）DSt=-0.7242ecmt-1-0.2650DFt-1+0.0049DFt-2-0.1407DSt-1-0.1684DSt-2+ε2t（8）這一結果顯示了遠期現貨與現貨價格間的長期均衡狀況，同時，γ1=0.9584>0，表明熱卷軋板遠期現貨價格在t期的變化可以正向消除t-1期95.84%的非均衡水平；γ2=-0.7242<0，表明熱卷軋板現貨價格在t期的變化可以負向消除t-1期72.42%的非均衡水平。熱卷軋板現貨價格是短期現貨市場供求狀況的反映，而遠期價格則是未來供求格局演變和價格長期變動趨勢的反映。上式中γ2的絕對值較小，表明當存在短期偏離時，熱卷軋板遠期現貨和現貨價格回復長期均衡狀態的調整中，現貨價格調整力度較小而遠期現貨價格調整力度較大，這也在一定程度上表明，相比現貨市場來說，遠期現貨市場更具有價格發現功能。

2.5格蘭杰（Granger）因果關系檢驗

Granger因果檢驗結果對滯后期數的選擇非常敏感，本文相應選擇不同滯后期數進行檢驗。從表2的檢驗結果來看，在滯后1期和滯后3期時，遠期現貨價格不是現貨價格的Granger原因在5%顯著性水平下被拒絕，而現貨價格不是遠期現貨價格的Granger原因則被接受，表明在熱卷軋板遠期現貨合約前3期內，遠期現貨價格變動引導著現貨價格變動。當滯后超過4期時，兩種原假設在5%顯著性水平下均被拒絕，說明當滯后期大于4時，遠期現貨和現貨價格間具有雙向Granger因果關系，即兩者互相引導。由此可見，在商品衍生品市場上，由于采取期貨或類期貨的交易模式，商品的金融屬性凸顯，遠期現貨電子交易市場給交易者帶來了更為便利的投機機會，市場預期在短期內得以集中體現，使得遠期合約的價格波動領先于現貨價格。隨著時間的推移，在無套利機制的作用下，現貨市場與遠期現貨市場間的聯系越來越緊密，從而形成現貨價格與遠期現貨價格間互為引導的價格發現機制。

2.6脈沖響應分析

對向量誤差糾正模型應用脈沖響應分析可以進一步衡量隨機擾動項一個標準差的沖擊對內生變量的動態影響，本文據此來描述一個標準差新息沖擊對現貨與遠期現貨價格變動的動態影響路徑?，F貨價格對于來自遠期現貨價格一個標準差新息沖擊的反應見圖1，從圖中可見，現貨價格的反應是極其迅速和強烈的，在第三期價格即迅速增加到0.9%左右，并持續維持在0.95%的水平。圖2顯示了來自現貨價格一個標準差新息的沖擊對遠期現貨價格的作用，反映出遠期現貨價格的反應相對遲鈍，但這一反應也是正向的，并隨著時間的推移在第10期逐漸增加到0.25%左右。脈沖響應的結果表明，相對于熱卷軋板現貨對遠期現貨價格的影響而言，遠期現貨對現貨價格的影響更為迅速和強烈。

2.7方差分解

Hasbrouck（1995）提出的方差分解方法將模型中內生變量的方差分解到擾動項上，從而判斷每個擾動因素影響模型中各變量的相對程度，借鑒這一思路，我們將對現貨和遠期現貨價格產生影響的方差分解，從而可以定量地判斷現貨市場和遠期現貨市場在價格發現功能中作用的大小。從表4中熱卷軋板的Hasbrouck方差分析結果來看，在遠期現貨價格變動的方差中，來源于遠期現貨市場的部分逐漸下降并趨近于96.64%，來源于現貨市場的部分逐漸上升并趨近于3.36%，可見遠期現貨價格的變動主要由其自身的變動來解釋。另一方面，在現貨價格變動的方差中，來源于遠期現貨市場的部分趨于87.01%，而來源于現貨市場的部分僅趨于12.99%，表明現貨價格的變動也主要由遠期現貨價格的變動來解釋。從最終趨勢值的平均數來看，來源于遠期現貨市場的方差（91.825%）要遠大于來源于現貨市場的方差（8.175%），這也表明熱卷軋板遠期現貨市場在價格發現功能中起到主導作用。

3結語

篇(2)

一、場外交易市場概念

場外交易市場簡稱OTC市場，又稱場外交易市場，是指在證券交易所外進行證券買賣的市場。所不同的是場外交易市場沒有固定的場所，沒有規定的成員資格，沒有嚴格可控的規則制度，主要采取一對一協商交易或報價交易方式，交易多樣化、個性化的非標準產品。相對于證券交易所而言，場外交易市場主要有以下幾個特點：

1.交易的分散性

場外交易市場不同于證券交易所交易，他是由許多經過審核批準的獨立經營的證券公司來組織進行的。不是一個集中的交易場所。

2.交易的直接性

在場外交易市場上，大多數買賣都在證券公司和投資人之間發生，真正的過程是證券公司將證券賣給購買人，通過這個中介實現自營買賣。

3.交易的協議性

場外交易屬于協議交易，證券的轉讓在協議轉讓方式下，雙方可以見面，私下達成協議。參與的雙方基本都是證券公司和投資人的關系。轉讓價格也是雙方協商調整之后達成協議。

二、我國場外交易市場發展現狀

目前我國場外市場主要包括兩個層次：一是全國性OTC市場即“新三板”；二是地方性OTC市場。我國現行的場外交易市場以新三板為主，券商自建場外并行，各地股權交易所為輔的多層次的結構。

1.全國中小企業股份轉讓系統

三板市場的全稱是“代辦股份轉讓系統”，于2001年7月16日正式開辦。目前，我國場外市場規模與主板、中小企業板和創業板的市場規模相比還不夠大。截至2014年5月底，全國中小企業股份轉讓系統（新三板）的掛牌公司股票發行相關情況顯示，包括32次已掛牌公司股票發行和22次掛牌同時股票發行在內，今年前5個月掛牌公司股票發行規模達到47.10億元，分屬30家主辦券商推薦的企業。新三板掛牌企業達到788家，總股本達到269.36億股。

2.地方各級產權交易中心

在我國尚未出現全國統一的產權交易市場的背景下，區域產權交易市場是指地方性或地區性的產權交易市場。主要由地方政府推動建設，首先服務于地方產權交易和經濟發展并能兼顧全國投資者的產權交易市場。目前地方股權交易中心掛牌情況，以新疆為例，新疆股權交易中心自2013年10月正式開市以來，截止2014年5月末，新疆股權交易中心掛牌企業已達441家、市場市值84.31億元人民幣；在交易中心登記托管的股份公司83家，總股本108.36億股。無論是數量還是資產規模都無法與主板、創業板相比。也正反映出我國的資本市場結構為頂部大，底部小，并不穩固“倒金字塔型”，而國外成熟的資本市場結構為“正金字塔型”（見圖1），我國的場外市場發展還不完善。

3.券商場外交易市場

2012年5月創新業務廣泛開展，中國證監會《關于推進證券公司改革開放、創新發展的思路與措施》中，明確允許證券公司探索建立面向自己客戶的場外交易市場。為證券公司開展場外交易業務奠定了政策基礎。2012年12月，中國證券業協會了《證券公司場外交易業務規范》，對證券公司場外交易的產品、進行場外交易的業務資格及有關要求進行了明確界定，至此，證券公司場外交易市場的建設方向基本明確，為證券公司創新業務開展提供了政策保證。最近兩年更是強調發展多層次資本市場體系，建立券商場外交易市場?？梢钥闯?，場外交易市場作為多層次資本市場體系的重要組成基礎，將迎來蓬勃發展的新時期。

三、發展場外交易市場的必要性

場外交易市場作為我國多層次資本市場體系的“塔基”，無論從規范資本市場結構角度，還是從滿足資本市場多元化投融資需求角度，建設發展我國場外交易市場都有其必要性和緊迫性。

1.促進多層次資本市場規范發展的必要基礎

從西方國家成熟資本市場結構看，均呈現出“正金字塔”型結構。我國目前的資本市場結構呈現“倒金字塔”型，資本市場的結構失衡直接影響我國資本市場的健康發展，導致我國直接融資占比不足。

2.滿足投資者多元化投資需求的必要措施

目前，由于主板市場交易品種有限，無法滿足投資者對交易品種及風險的多元化需求。通過發展場外交易市場，為市場投資者提供各種投資品種和工具，滿足投資者多元化的產品和風險需求，進而有利于資本市場的良性健康發展。

3.證券公司創新發展的必要選擇