序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇低風險項目投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

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關鍵詞：電力項目；投資風險；分析；管理

隨著我國電力體制改革的不斷加深，電力項目建設的不斷加快，國家出資辦電的局面發生了一些變化，即出現了國家、地方、投資商公共出資辦電的局面。然而，在電力項目投資中，具有一定的壟斷性，進而存在著一些風險，所以受到了大眾的特別關注。加強對電力項目投資風險進行分析，提出有效的管理策略，對促進電力事業的健康、可持續發展有著十分重要的意義。

一、電力項目投資風險分析

（一）風險來源

一般情況下，電力項目投資風險主要來自三個方面：（1）電力項目自身情況。一般而言，在電力項目建設中，需要具備較高的技術水平與完善的設備，同時要具有一定的物力、財力、人力，所以致使電力項目投資風險無法有效掌控。（2）外部環境。隨著經濟形勢的不斷變化，市場經濟的快速發展，國家政策的逐步調整，均會對電力項目投資產生影響。（3）電力項目設計人員及管理運營人員的專業水平有限，無法保證電力項目順利建設，以此增加了投資風險。

（二）風險種類

通常而言，電力項目投資風險主要包括三種：（1）技術風險。其指的就是電力工程的技術風險。因為電力項目對技術與設備的要求非常高，使得技術因素嚴重影響著電力項目投資，并且技術因素還會受到自然因素、政治因素、經濟因素、文化因素的影響，導致技術因素不斷變化，進一步影響了電力項目投資。（2）市場風險。電力項目投資金額非常大，加之電力項目建設周期長，投資回收慢，導致電力項目投資本身就具有一定的風險；在電力項目投資途徑越來越多的形勢下，市場競爭日益激烈，極大促進了投資市場競爭的發展，增加了投資的市場風險。（3）管理風險。通常而言，企業管理水平與企業盈利能力有著密切的關系，具有很大風險。若管理制度不合理，就會影響管理工作的開展，從而導致企業內部管理工作無法落實，增大了電力項目投資風險。

二、電力項目投資風險管理策略

（一）開發階段風險管理

在電力項目建設過程中，開發階段風險管理策略主要包括以下內容：（1）構建風險診斷小組，全面分析電力項目投資風險，并且全程參與風險管理。（2）在風險診斷小組指導下，預測電力項目投資風險，找出項目設計、施工、經營等方面的不足。（3）基于診斷技術、環境風險，全面分析診斷結果，根據風險小組建議，召開全體會議，并邀請有關技術專家，全面分析項目中存在的風險與問題。（4）在明確分析結果的基礎上，提出有效的風險管理策略，以此減少投資，并且最大限度的降低投資風險。

（二）建設階段風險管理

在電力項目建設過程中，建設階段風險管理策略主要為：（1）重視風險防范及控制。加強對項目技術可行性的分析，保證設計方案合理、科學，并且完善施工組織設計，有效彌補與調整設計中存在的缺陷；根據施工要求與進度做好材料、設備、資金的供應，確保電力項目質量達標。為了最大限度的完善風險防范與控制，必須對項目調試可能性予以及時分析，找出其中存在的問題，根據項目建設的具體情況給予相應評價及處理。（2）強化風險轉移。通常而言，風險轉移就是在項目建設中，對活動風險予以分解、分散，以此削弱投資主體風險。其主要包括以下途徑：①風險投保：即向保險公司交納一些保險費，通過投保的方式轉移風險。②進行項目組合：在電力項目投資中，可以在同一電網中進行火電、水電組合，以此對市場風險予以分散。項目組合風險示意圖如圖1所示。圖1中的組合方式包括六種：A組合：2個“低風險、高利潤”；B組合：1個“高風險、高利潤”與1個“低風險、高利潤”；C組合：2個“高風險、高利潤”；D組合：1個“高風險、高利潤”與不少于1個“低風險、高利潤”；E組合：不少于2個“低風險、高利潤”；F組合：1個“低風險、高利潤”與不少于1個“低風險、低利潤”。

（三）經營階段的風險管理

在電力項目投資建設中，經營階段的風險管理工作主要包括以下內容：（1）強化風險防范及管理。在電力項目經營中，結合實際需要，編制合理、科學的戰略計劃，并且完善技術結構調整、市場調整、管理調整，以此提高電力項目經營效益。（2）加強電力項目的宏觀調控與統一管理，突破電力系統的壟斷形勢，以此降低電力項目投資風險。結語綜上所述，隨著電力項目投資體制改革的逐步深入，投資主體越來越多，為電力項目投資增加了更多的渠道，活躍了投資市場，但是也增多了投資風險。因此，為了有效降低電力項目投資風險，必須對其進行深入分析，從而加強管理，提高企業與社會的抗風險能力，以此實現電力事業的戰略發展目標。

作者:張赦 單位:陜西榆林能源集團有限公司

參考文獻:

[1]張道彬.電力工程項目投資風險管理研究[J].城市建設理論研究（電子版），2015，5（12）：265.

[2]劉丹民.加強電力建設項目投資風險管理[J].中國電力企業管理，2011（02）：100-101.

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關鍵詞： 風險預警；代建制；物元理論；風險識別

1 代建制項目的定義及主要模式

代建制的起源是美國的CM項目管理模式，即Construction Manager，為項目業主提供工程管理的服務。后又演化成為Construction Agent at Risk和Construction Agent。根據國家發改委起草、國務院原則通過的《投資體制改革方案》，代建制是指政府通過招標的方式，選擇專業化的項目管理單位，負責項目的投資管理和建設組織實施工作，項目建成后交付使用單位的制度。代建期間，代建單位按照合同約定代行項目建設的投資主體職責，有關行政部門對實行代建制的建設項目的審批程序不變。現階段，政府投資項目代建單位的組織或選定主要有兩類模式：政府集中代建制和公司代建制：（1）公司代建制是選擇社會中介性質的項目管理公司作為代建單位。具體包括兩種方式：一是短名單或有限選定代建機構的方式；二是通過公開招標或招募方式選定代建單位。（2）政府集中代建制是組建常設的事業單位性質的建設管理機構。

2代建制項目風險預警管理的基本原理

代建制項目風險預警管理的基本原理包括以下4個方面：

（l）風險征兆的可測評原理。通過對項目所面臨的風險管理狀態的詳細測評，可以很好的反映出代建制項目面臨的具體的風險。

（2）風險誘因可測評原理。項目面臨風險的發生，通常情況下可以通過對項目管理組織內部與外部環境的風險誘因的測評而預測到，同時還可對風險誘因因子進行有效的預控或規避，從而進一步遏制風險的發生與發展。

（3）風險測評的值域原理。項目風險測評指標的取值范圍是一個區間，不同的測評指標取值有不同的域值，因此預警的界限有所差異。

（4）風險預控方法的易操作原理。項目風險預控方法的組合原理，使得日常管理過程中的多種控制方法的選擇以及處于危機狀態時特別控制方法的選擇顯得比較方便。

3代建制項目風險識別

風險識別的結果是形成一個風險清單，包括詳細的不確定事件列表。具體包含：

風險來源表。即羅列出所有已經識別的風險以及風險事件的可能后果，估計相關來源促發的風險事件預期發生時間，從而對該風險預期發生次數的估計加以說明。

風險征兆。風險發生或者即將發生的外在表現即是風險征兆。如項目中上管理人員溝通欠缺，施工先后次序混亂等。

風險的類型說明。通過對識別出的風險進行分類，以便對風險進行分析、量化、評價和管理。分類的方法和角度有多種，可以按照項目面臨整體風險劃分或者按照項目階段來劃分。

4基于物元理論的政府投資代建制項目風險預警管理指標體系

由于影響代建制項目風險的因素很多，其影響程度也會由于具體所處的環境不同而有所不同，并且對這些影響因素進行分析可以發現，代建制項目中多為定性指標，少數為定量指標，因此在代建制項目風險預警中需要對定性指標進行量化處理。代建制項目風險預警指標體系中，定性指標需要聘請專家確定每一種風險指標分別屬于5級風險水平的等級，然后匯總這些評價結果。

5政府投資代建制項目風險預警管理結果應對

通過建立物元理論的河南省政府投資代建制項目風險預警管理模型對代建制項目風險進行預警管理的結果，可以確定代建制項目存在的風險及風險發生的可能性和風險對代建制項目的影響；根據預警管理結果就可以制定必要的管理方法和手段對代建制項目風險進行有效的控制，妥善處理風險事故可能造成的不利影響，盡量以最小的成本保證代建制項目保質保量順利完成，交付使用。在實際生產工程中，根據具體項目風險預警系統給出的風險分析結果，我們可以依次劃分為低風險，較低風險，中低風險，較高、高風險四個層此，并依據各個層析風險的危害性大小做出相應的對策，以保證項目的損失降到最低。具體分析如下：

（1）低風險項目應對對策

若根據代建制項目風險預警管理結果為較低風險項目，低風險項目是指總體風險處于安全區域，這種情況下，即使項目中個別風險發生會對代建制項目造成一定的不利影響，一般也不會太嚴重，由此在代建制項目實際風險管理過程中，對低風險項目經常忽略，不需采取特別的監測管理手段，但需對個別不利風險因素進行適當關注。

（2）較低風險項目應對對策

若根據代建制項目風險預警管理結果為較低風險項目，由于較低風險項目在代建制項目一般不會出現嚴重的后果，因此，較低風險等級代建制項目的應對策略主要是風險關注和風險自留，這要求風險管理者能夠正確進行風險識別和風險評價，并做好充分的風險處理準備工作，將風險有意識、有計劃、有選擇地留給自己。

（3）中等風險項目應對對策

代建制項目風險預警管理結果為中等風險的代建制項目，這類風險是較低風險和較高風險的臨界區間。在實際風險管理時對中等風險等級的代建制項目需要采取必要的監控措施，并且要特別關注一些風險的動態變化，當風險狀況發生惡化時，就需要制定相應的防范對策。

（4）較高、高風險項目應對對策

代建制項目風險預警管理結果為較高或高等級風險的代建制項目，就需要采取風險控制的應對對策。在實際生產中藥進行風險控制來改變風險后果的性質以及風險發生的概率及風險后果的大小對代建制項目進行必要的風險回避、風險減輕、風險轉移和風險分割。作為代建制項目風險預警管理部門需要針對風險因素管理事先制定風險防范計劃。

參考文獻

[1]王愛領，孫少楠.基于熵度量法的代建制項目風險評價研究[J].中國管理信化.2009.5

[2]Hagan，等著，戴葵等譯.神經網絡設計[M].北京：機械工業出社，2002.9

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一、PPP項目投資概述

伴隨我國社會經濟的不斷發展，PPP模式在市政建設、公共服務、交通設施等領域得到廣泛推廣。依托PPP項目投資，公共部門建設服務可經由民間組織獲取投融資、維護等，并且民間組織同樣可收獲相應收益，公共部門資金支出壓力得以有效縮減，并將項目風險一定程度轉移至民間組織[1]。PPP項目投資中，經由政府采購模式政府部門與中標企業簽訂合同，中標企業作為項目規劃建設、生產運營的責任主體，其同時具備相應的收益權及特許經營權，項目公司則在基礎設施建設、運行期間獲得收益。

二、PPP項目投資中存在的主要風險

（一）系統風險

PPP項目投資系統風險指的是項目在規劃建設、生產運營期間，因為遭受超出政府方、社會資本方可控范圍對應產生的風險，包括金融風險、政治風險等。其中，金融風險包括有利率風險、外匯風險等相關風險，該部分風險轉變造成項目收益受到影響而產生風險；政府風險與PPP項目投資全面環節息息相關，因為項目周期長期，使得項目所處的政府、政治等環境轉變存在不可預測性[2]。

（二）非系統風險

PPP項目投資非系統風險指的是與項目規劃建設、生產經營緊密關聯的風險，包括市場風險、生產風險等。其中，市場風險指的是項目實際收益難以達到預期對應形成的負面影響。生產風險包括有材料風險、技術風險等相關風險，其很大程度上決定了項目生產能否有序開展。

三、PPP項目投資控制管理與風險承擔策略

全面PPP項目投資相關人員在當前社會形勢下，要緊緊跟隨社會前進步伐，不斷開展改革創新，強化對國內外成功發展經驗的學習借鑒，切實推進PPP項目投資控制管理與風險承擔的順利開展，如何進一步促進PPP項目投資的安全有序運行可以將下述策略作為切入點：

（一）構建完善建安工程費投資下浮機制

在PPP項目招標過程中，政府方往往要求社會資本方對建安工程費進行下浮，依據下浮后總投資開展可用費或者最優計劃價格等相關PPP招標指標開展標價。在項目實施過程中，針對PPP合同簽訂中要求按照工程竣工結算成果計算補貼回報的項目，則需要在工程建設完成結算過程中依據招標期間得出的下浮率獲取投資基數；針對選取最優計劃價格報價的項目，則在獲取對應合理投資超支補償過程中，應當權衡招標期間對應確定下浮率的影響[3]。構建完善建安工程費投資下浮機制，促進政府方在招標過程中對社會資本方報價水平的有效管控，有助于增強社會資本方項目管理能力，促進提取出具備實力的社會資本；與此同時，有助于政府方從招標階段便收獲投資節約效益，促進政府方自總體層面達成對項目投資規模的管控。

（二）強化基本預備費使用管理

因為PPP項目投資估算或者概算成果中涉及的基本預備費在工程建設期間一定發生與否及發生額度高低難以有效確定，針對其開展的使用管理模式通常會轉變成政府方、社會資本方開展PPP合同談判過程中商討的一項重要內容。針對此項費用可采取下述使用管理模式，首先，將基本預備費納入進PPP項目投資口徑氛圍，在PPP項目招標過程中，開展PPP報價指標的評估；然后，在工程建設過程中，基本預備費通過政府相關部門開展全面控制管理，用以政府方對可能引發的工程變更開展有效投資補償；最后，工程建設完成開展結算后，其他的基本預備費通過政府方經由投資回收或者調整項目公司補貼的手段開展收回[4]。這一使用管理模式的顯著特征在于政府方擁有基本預備費的各項權益，即基本預備費由政府方全面掌控，進而使政府方對社會資本方在投資控制思路上有力地位的充分彰顯。

（三）推行建設期利息計算

因為PPP項目融資責任主體為項目公司，所以對于眾多PPP項目而言，政府方對項目公司的建設期利息并不開展管理控制，項目債務資金融資成本高低與項目公司或者社會資本方能力重要相關，即融資成本高則意味著項目公司承當一定成本，融資成本低則項目公司獲取一定收益，由此可激發項目公司融資主觀能動性[5]。然而針對選取竣工決算投資審核用以項目回報計算前提的PPP項目，則應當在PPP合同中對建設期利息計算規則進行有效確立。在實際操作中，可考慮將PPP招標階段對應生成的項目融資機構及利率情況用以PPP回報結構中獲取建設期利息的計算前提，從而使項目公司在融資層面的能動性得到有效發揮，并使項目公司在融資層面的風險承擔責任得到充分凸顯。

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【關鍵詞】融資成本；風險溢價；道德風險

一、債務融資道德風險的理論評述

企業債務融資一般有銀行貸款和企業債券兩種形式。理性的企業在選擇債務融資方式時會遵循成本最小化和收益最大化原則，其中，融資成本是企業融資時必然要考慮的主要因素。債務融資的成本由基礎利率和風險溢價構成。對銀行貸款而言，基礎利率就是銀行間拆借利率、央行再貸款或再貼現利率，企業債券的基礎利率是相同期限的國債收益率。基礎利率取決于宏觀經濟形勢和社會資金供求狀況，宏觀經濟形勢好的時候，投資機會多，社會資金供求狀況偏緊，利率水平較高，企業整體債務融資成本上升。風險溢價與企業融資期限和違約風險有關，融資期限越長，企業違約風險越高，風險溢價也越高。

風險溢價的重要組成部分是債務融資過程中企業和債權人之間由于信息不對稱而產生的逆向選擇成本和道德風險成本，其中道德風險成本還對企業選擇債務融資方式有很大影響。

道德風險成本源于債務融資后債權人與企業之間的信息不對稱。債權人的監督能有效防范企業的道德風險，降低債務融資的道德風險成本和整個融資成本。由于銀行對企業的監督比債券投資者更有效，對于道德風險高的企業而言，道德風險高的企業一般經營時間短，知名度低，規模較小，或負債率高，進行債券融資的道德風險成本高，而銀行的監督能夠降低其融資的道德風險成本，所以這類企業一般會選擇銀行貸款。相反，道德風險低的企業進行債券融資的道德風險成本低，更愿意發行公司債券籌集資金。而且這些道德風險低的企業一般經營時間較長、知名度較高、負債率較低、規模較大、可抵押的資產較多，投資機會也較多，債券融資的道德風險成本低，能夠以較低的成本發行債券。

在多數情況下，由于信息不對稱，公眾對企業的道德風險水平不知情，那些道德風險低的企業為了降低融資成本，就需要在投資者心目中建立良好的聲譽。對于那些公眾投資者了解不多的企業，如果沒有聲譽，發行債券的成本相當高，在公開發行債券之前需要在投資者心目中建立聲譽。大企業在長期經營過程中已經有了良好的聲譽，因此具有比中小企業更大的融資優勢（Diamond，1991）。

道德風險還與企業投資機會有關。在融資金額有限的情況下，企業不可能投資于所有的項目，選擇一個投資項目就意味著放棄別的項目。因此企業的投資機會可以被看作期權，其價值取決于企業以最優方式行權的可能性（Barclay&Smith，1995）。企業投資機會越多，股東和債權人對行權方式的沖突越大，發生資產替代和投資不足等道德風險的可能性越大，用高風險項目替代低風險項目越容易，債券融資的道德風險成本也越高。為了降低融資的道德風險成本，這些企業更依賴于銀行貸款。投資機會也是企業的增長潛力，所以銀行貸款的比例與企業增長潛力正相關，而企業債券的比例與增長潛力負相關（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

企業債券可以選擇在公募債券市場或者私募債券市場發行。公募債券市場面向所有的個人投資者和機構投資者。私募債券市場的投資者主要是金融機構。金融機構精于信用評估，能夠對企業進行有效的監督，所以發行私募債券與銀行貸款相似。道德風險成本是影響債券發行市場選擇的重要因素，規模較小的企業道德風險較大，在公募債券市場上融資的道德風險成本高，會選擇在私募債券市場籌資，私募債券更多的監督及更嚴格的債務條款也降低了道德風險成本。債券發行成本是影響企業債券發行市場選擇的另一個因素。公募債券發行成本高，但債券發行成本具有規模經濟，債券發行量大的企業能夠充分利用公募債券發行成本的規模經濟，通過公募籌集債務資金（SudhaKrishnaswami，PaulA.Spindt，VenkatSubramaniam，1999）。

雖然銀行監督能夠降低債務融資的道德風險成本，但銀行可能利用其優勢“要挾”企業，從企業中抽取額外的費用，因此一些道德風險小、債券融資道德風險成本低的企業會選擇企業債券（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

二、基于道德風險的債務融資方式選擇模型

道德風險是影響企業債務融資方式的重要因素，道德風險小的企業債券融資較容易；道德風險高的企業難以在債券市場上融資，只能依靠銀行貸款，通過銀行的監督來減少或消除道德風險。道德風險與企業的投資項目質量、經營業績、經營時間長短、資產結構、負債率等都有關系。下面將通過一個建立在道德風險基礎上的企業債務融資方式選擇模型來分析企業對銀行貸款和企業債券的選擇。

模型的基本思想是：由于所有權和經營權的分離，經理和股東的利益不完全一致，在選擇投資項目方面意見不一致，經理會選擇有高回報的好項目或低回報但能給經理個人帶來好處的壞項目。如果經理把股東價值放在第一位，那么有好的項目、好的經營業績、資產盈利能力強的企業更傾向于發行債券，其他企業從銀行貸款。如果經理不關心股東價值，經理傾向于選擇使其受監督最小的融資方式以投資于能給經理私人帶來收益的壞項目，就會選擇債券融資。

（一）模型的假設條件

（二）模型

假設企業公共秩序資金為F，承諾到期償還金額為D，原有債務比新的債務優先級別高。如果企業無力償還新老債務，債權人將清算所有抵押資產Ac。

經理從項目1獲得的收益為：

α[p1（X-D+Ar-DE）+（1-p1）（Ar-Ac）]+bAr（2）

經理從項目2獲得的收益為：

α[p2（X-D+Ar-DE）+（1-p2）（Ar-Ac）]（3）

如果

α（p2-p1）（X-D-DE+Ac）≥bAr（4）

那么經理會選擇更有社會效益的項目2。

如果新債權人認為經理會選擇項目2，那么在不考慮資金的時間價值的情況下，新債權人愿意借款的最低條件是：

綜合上述分析，公式6成立或公式11不成立時企業就會發行債券。

公式6和公式11可以被重寫為：

從公式12和公式14還可以看出，負債率高的企業更傾向于從銀行取得借款。因為這時新的債務風險高，融資成本高，經理從項目2得到的收益少，更傾向于投資項目1，只有銀行監督才能解決這個問題；反過來，負債率低、凈資產高的企業更傾向于債券融資。

該模型的基礎假設是銀行比分散的債券投資者的監督更為有效，銀行有監督企業的動機，而個人投資者沒有。分散的債券投資者具有強烈的“搭便車”行為傾向，很難對企業進行有效的監督，而銀行不能“搭便車”，且銀行在挑選和監督企業方面具有優勢，因此個人將資金交給銀行，委托銀行貸款給企業，代表他們對企業進行“授權監督”（Booth，1992）。

銀行的自有資金很少，絕大部分資金來自于存款人。根據委托-理論，在不存在道德風險的情況下，當委托人是風險規避者而人是風險中立者（或愛好者）時，委托－合同應該由委托人取得固定收入，而人獲取剩余收入，這樣的合同同時滿足約束和激勵，促使人盡心盡力工作。銀行可以看作是風險中立者，企業是風險中立者或愛好者，個人則是風險規避者。個人以固定利率存款到銀行或借款給企業，并簽訂一份委托－合同。而銀行的道德風險較低，企業的道德風險相當高。銀行滿足委托－合同的前提條件而企業不滿足，因此個人愿意與銀行簽訂合同而不愿直接與企業簽訂合同。

銀行監督企業的動機有以下三個方面。首先，存款人與銀行的委托－合同讓存款人取得固定收入，而銀行獲取剩余收入，這使銀行的收入與其工作努力程度和盡責程度直接相關，使銀行有強烈的動機監督企業。其次，金融監管當局對銀行的資產質量有較高的規定和要求，為了達到這些要求，銀行必須對貸款企業進行監督。最后，聲譽和誠信是銀行最重要的無形資產，一旦銀行因為對貸款監督不力而出現問題，就會失去存款人的信任，其經營會碰到很大困難，甚至會破產。

此外，從宏觀環境看，銀行監督企業還需要滿足一個條件，即銀行面臨著預算硬約束，如果經營不善，就有可能破產。如果這一條件不滿足，那么銀行監督企業的動機就會削弱。如果政府會對陷于困境的銀行施以援手，或者存在存款保險制度，銀行的預算約束軟化，缺乏監督企業的動機，就會出現一些放任企業損害銀行利益的“非理性”行為。

三、結束語

本文基于道德風險，對企業債務融資選擇方式進行了理論研究。研究假定企業、銀行和債券投資者都是理性的“經濟人”，在既定的規則下追求自身利益極大化，企業和銀行都是預算硬約束的。企業為了追求自身利益極大化，總是力求以盡可能低的成本從銀行和債券投資者那里獲取資金。銀行和債券投資者為了其利益極大化，既要以盡可能高的利率向企業提供資金，又要通過各種措施保證企業如約償還債務。

銀行貸款和公司債券存在的基礎是不同的。作為一個理性的“經濟人”，企業在選擇債務融資方式時，融資成本是必然要考慮的主要因素，而道德風險又是影響企業債務融資成本的重要因素。道德風險小的企業債券融資較容易。而道德風險高的企業難以在債券市場上融資，只能依靠銀行貸款，通過銀行的監督來減少或消除道德風險。本文通過建立一個基于道德風險的企業債務融資方式選擇模型，對債務融資方式的選擇進行深入研究。研究結論表明，與中小企業相比，大企業的資產規模大，經營時間長，聲譽高，進行債券融資的逆向選擇成本和道德風險成本低。一些信用好的大企業能夠以低于銀行貸款的融資成本進行債券融資，因此進行債券融資的通常是大企業。

【主要參考文獻】

[1]Barclay,M.,SmithC.,TheMaturityStructureofDebt,TheJournalofFinance,1995,609-631.

[2]ChristopherW.,AndersonAnilK.Makhija,Deregulation,DisintermediationandAgencyCostsofDebt:EvidencefromJapan,JournalofFinancialEconomics,1999,309-339.

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關鍵詞:房地產項目,風險評估

中圖分類號：TL372文獻標識碼： A

Abstract: On the basis of the analysis of risk sources of real estate project and the identification of risk, this article introduces the assessment methods of Project risk from different angles and different starting point, providing the basis for project decision maker to make risk assessment, so as to control risk effectively.

Key words: Real Estate Projects; Risk Assessment

引言

近年來，我國房地產業的建設規模已位居世界前列。房地產業的迅猛發展為投資者帶來了豐厚的利潤。但是由于房地產項目的投資金額一般比較巨大，而且現金的回收周期較長，加上房地產項目又受很多因素的影響，如果對房地產項目中存在的各類風險因素認識不足、評估不到位，這些風險因素一旦發生，極易造成投資失敗，將會給企業帶來巨大的損失。所以說，房地產項目是所有投資項目中風險較大的一種項目。因此，對房地產項目開發活動中存在的風險因素進行評估分析，有著重大的意義[1]。

1房地產項目的風險概述

房地產項目的風險是指項目在從投資、前期準備、項目建設、租售管理中，存在難以預計、監控的因素，影響項目正常順利的開展，進而影響開發商及相關主體利益，并使其遭受損失的可能性[2]。

房地產項目風險的來源有：自然風險、政治風險、經濟風險、技術風險、社會風險、國際風險、內部決策和管理風險等。

2房地產項目的風險識別

房地產項目風險識別是指風險管理人員找出影響房地產開發項目質量、進度、投資等目標順利實現的各種風險因素，運用各種方法對尚未發生的潛在風險以及客觀存在的風險進行分類，找出風險產生的原因，并對風險進行分類列表。

房地產項目風險識別的方法很多，主要包括專家調查法、故障樹分析法（FTA法）、幕景分析法及篩選―監測―診斷技術等方法[3]。

3房地產項目的風險評估

房地產項目風險評估是指應用各種管理科學技術，采用定性與定量相結合的方式，最終定量地估計風險大小，找出主要的風險源，并評價風險的可能影響，以便以此為依據，對風險采取相應的對策。

3.1 模糊綜合評判法

運用模糊綜合評判法來評價項目風險的大小，不僅顧及評判對象的層次性，可使房地產項目中難以量化的評價標準、影響因素的模糊性得以體現，可以做到定性和定量分析，在評價中又可以充分發揮人的經驗，使風險的評價結果更客觀，符合實際情況。具體方法如下：

(1)確定風險因素集

對風險做出認定和鑒別，找出風險之所在和引起風險的主要因素，并對其后果做出定性估計。確定的風險因素集可以表示為：

(2)利用AHP法確定各因素的權重

利用AHP將復雜的風險問題分解成遞階層次結構，然后在比原問題簡單得多的層次上逐步分析，構造各風險因素和子因素的判斷矩陣，計算其特征值并檢驗其一致性，從而得到各風險因素的權重。權重集表示為：

(3)選擇評價集。

按風險因素對房地產投資項目的影響程度和風險發生的可能性，可將風險劃分成四個等級。即一般風險v1，較大風險v2，嚴重風險v3，災難性風險v4。據此,得出評價集為：

(4)確定隸屬度和評價矩陣

由專家組對評價對象其中的每一個指標進行相對等級評判，則隸屬度為：

判斷某指標屬于專家個數/專家總數

從U到V的模糊關系可以用模糊評價矩陣R來描述：

式中（;）表示對第i個指標作出的第j級評語的隸屬度。

(5)進行多級模糊綜合評判

將指標權重集與評價矩陣相乘即得最終評價結果E：

根據這一方法得出某一目標項目風險的評價結果，將評價結果與確定的評價集V做比較，可得出識別風險大小，為決策做出判斷。基于模糊綜合評判的風險評估方法，將復雜的風險問題模糊定量化，且計算較為簡單[4]。

3.2 FCIM模型法

傳統的風險評估方法只能得出風險的大小，而不能得出風險出現的概率，這給投資者進行風險規避和管理帶來困難；而通過模糊四邊形方法與控制區間和記憶模型(CIM)的綜合運用，將定性指標定量化，解決了指標間相互獨立和相關的問題，不僅得出風險的大小，同時得出不同風險大小出現的概率，使投資者能迅速準確地對風險進行控制。

(1)定性指標的模糊處理

對于定性指標，在風險評估中通常采用語言變量來表達，確定評價定性指標的語言變量集為E={很高，高，一般，低，很低}。采用不規則四邊形模糊數表示為：“很高”(0，1，2，3)，“高”(2，3，4，5)，“一般”(4，5，6，7)，“低”(6，7，8，9)，“很低”(8，9，10，10)。

假定評估者確定了定性指標并給出風險評估結果，則采用模糊處理可以得到概率分布區間，從而得出其概率分布值，將定性指標定量化[5]。

(2)CIM計算

有了定性指標的定量化，通過CIM對變量相互獨立和變量之間相關的概率計算，得出風險程度。

①將總指標分解為一套可供分析的基本指標集合。

最初的分解是將總指標分解為主要項目指標。組成主要項目指標的項目就是一級指標項目。一級指標項目又可分為兩類：一類是不能再進行分解的，或者只能用均勻分布的方法分解的一級指標項目；另一類是指不同種類的，具有不同風險特點的指標元素的集合，因此可以繼續分解為二級指標項目、三級指標項目等。

②考慮可能影響每一基礎指標項目的所有風險，以便計算出基礎指標項目的風險影響圖。

先對每一基礎指標項目進行風險辨識，找出影響它的風險因素集合，再估計每一風險因素影響基礎指標項目投資的風險概率分布曲線。

在得到影響基礎指標項目的所有投資風險概率估計值之后，就可以估計出這些風險因素至少出現一個時基礎指標項目的風險概率曲線。這些風險因素在實際中的出現機率是隨機的，并聯模型把這些風險因素連接起來，并用并聯概率疊加模型計算基礎指標項目的總風險。

③對基礎指標項目的風險進行組合，從而確定總指標的風險曲線。

與風險因素的并聯連接模型相反，基礎指標項目變化的串聯連接組成了總指標的風險變化[6]。

4結語

本文在介紹了房地產項目風險的來源和對風險識別的基礎上,采用定性與定量分析相結合的方式，初步建立了兩種房地產項目風險評估方法,可以為房地產項目風險評估作一定的參考。但是,由于房地產項目風險的影響因素很多,本文建立的模型還有有待完善的地方,希望各位同行共同努力,以建立更加廣泛適用的房地產項目風險評估模型。

參考文獻:

【1】李 紅，張小芳. 房地產項目風險模糊綜合評估研究[N].西安文理學院學報，2006，9(2)：80.

【2】路遙. 房地產開發項目風險評價及應用研究[D].南京：南京理工大學，2012.

【3】甘傳發. 房地產投資項目風險分析[J].房地產業，2013(5)：19.

【4】宋皚，蘇同啟. 基于模糊綜合評價的房地產項目風險評估[J].青島理工大學報，2007，28（2)：113-114.

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一、民間股權融資

股權融資是籌資者采取權益性證券形式從外部投資者手中籌集資金的直接融資行為。在私營農場的發展周期內，可以采用不同的融資方式，其中，民間股權融資在農村特定的環境中是一種可行的融資方式。私營農場管理水平的高低是股東盈利能力的保證，如果管理者有較高的管理水平，能夠在提取足額折舊基金的前提下分配給民間股東足夠的紅利，股東會偏向于保留當前的管理者，否則股東將會更換目前的管理者；私營農場如果想長期使用民間股東的資金，則需要農場管理者能夠在提取足額折舊基金的基礎上分配給民間股東足夠的紅利以彌補股東股權的風險貼水。

二、私營農場民間契約性融資的主要風險

（一）經營風險經營風險是指私營農場在無負債的情況下，農場固有的預期經營收益的不確定性。一般說來，農場利潤波動越大，其經營風險就越大，經營風險的變化與行業特征和時間特征直接相關。目前，受自然環境和經濟環境的雙重影響，加上私營農場經營靈活和監督困難，在其生命成長周期的各個階段，民間契約融資結構相差很大，所面臨的經營風險也不斷增加，這主要是由于其盈利的不確定性造成的。由于生產經營的不確定性及資金來源的有限性，很容易導致私營農場利潤的虧空甚至破產，經營風險是私營農場面臨的最嚴重的風險。

（二）信息不對稱風險信息不對稱在私營農場融資過程中表現得最為明顯，由于其財務管理和信息披露的不規范，內部的經營者具有更強的信息優勢，這會加大私營農場融資過程中的契約成本。信息不對稱問題將引起私營農場融資過程中的兩種風險：1.逆向選擇風險。在民間借貸市場上，私營農場是資金的使用者，對借入資金的投資項目的收益和風險有充分的信息，對投資項目的回報及資金的償還概率都很了解。而民間借貸放貸者是資金的提供者，它并不參與資金的運用，對于以上信息只能通過農場或其它間接渠道獲得，因此，民間借貸和私營農場之間在信息的掌握上差距很大。民間借貸放貸者為了化解自身的不良貸款，在放款的過程中關注的只是貸款發生時利率的高低和風險的大小，這樣逆向選擇就出現了。民間借貸放貸者為了防止信息不對稱，常常會提高貸款利率，利率的提高把“好的”借款者擠走，而留下“壞的”借款者，或者出現較高的貸款利率會引導私營農場去選擇風險更大的投資項目，民間借貸放貸者面臨更大的償還貸款違約率。2.道德風險。私營農場的經營權和所有權是統一的，且只有極小比例的私營農場能有資格通過股票進行融資。民間債務融資作為一種融資工具在私營農場的資金來源中占絕大部分，一般要求私營農場提供相應的抵押品來避免道德風險的發生。但是由于私營農場規模小，可提供的抵押品很少，所以道德風險在私營農場融資中發生的最為普遍。道德風險即指愿意支付高貸款利率的借款者傾向于選擇高風險、高收益的投資項目。當借貸完成后，收益會在借貸雙方分割。如果民間借貸放貸者提高貸款利率，這在一定程度上會降低私營農場的項目收益。這會促使借款農場選擇高風險、高收益的項目而放棄可備選擇的低風險、低收益項目。高收益的項目一般成功率相對比較低，這勢必會加大民間借貸放款者的風險。

（三）信用風險私營農場的治理結構不完善，信息披露機制差，且我國目前還沒有建立完善的信用評價體系，這樣外部相關利益人很難對其進行監督檢查，農場的各種信用危機很容易發生，在失信行為得不到追究和懲罰的前提下，會進一步導致私營農場的信用惡化循環。由于信用制度不完善所形成的融資契約不完全所導致的信用風險是私營農場所具有的典型特征。在私營農場起步時，在技術、市場和管理等方面的知識匱乏，且受到成本、成長規律和管理經驗方面的制約，并不具備與合作各方簽訂完備契約的條件，這樣私營農場的信用風險會高出很多。

三、防范私營農場民間契約融資風險的措施

（一）利用規范化的民間借貸融資私營農場具有規模小、風險高、融資頻率高及金額小等特點，以銀行貸款和發行債券的形式融通資金面臨很大困難，而民間借貸機制靈活，借貸雙方信息對稱性強，且契約成本低、方便、快捷和效率高，具有很強的可行性。在民間借貸的契約關系中，契約主體多元化，民間借貸方式以信用貸款為主，需要擔保的僅為9%左右，對私營農場來說是雪中送炭。在農村特定的金融活動中，有組織的金融市場可能會出現市場失效或者規模不經濟的問題，而民間資金供給充裕且存款利率較低，資本市場發育不健全，所以在趨利的動機下，巨大的民間資金供給可以為私營農場資金需求提供充足的來源。

（二）積極創辦契約性民間銀行契約性民間銀行制是在日本發展起來的一種金融制度，在該模式下，民間銀行可以派專人進入私營農場的董事會，親自參與農場的經營運作，深入了解企業農場的管理水平和發展前景，從而可以客觀評鑒農場的信用水平，減少信息不對稱性風險。同時，民間銀行可以對私營農場進行監督檢查，避免所放資金被任意投放，合理控制現金流量，有效防范道德風險發生。由于民間借貸占我國私營農場外源融資的很大比例，所以推行契約性民間銀行能夠通過建立私營農場與民間銀行之間的長期借貸關系，進行彼此高效的資金融通。

（三）逐步改善融資環境根據不完全契約理論的觀點，一定的規制環境是行為約束的重要構成。如果一個國家的法律制度比較健全，投資者的利益能夠被有效保證，則在此國家內的直接融資成本就會很低，其證券市場也會更加完善，采取分散投資更能降低投資風險，逐漸形成以資本市場為主的金融體系。相反的情況下，則會出現以間接融資、關系型融資和商業銀行債務融資為主的金融體系。因此，私營農場作為資金的需求者不應刻意去追求特定的資本結構和融資模式，相應地政府部門（尤其是金融監管部門）應從建設融資的法律體系入手，切實降低私營農場的融資成本和風險。

篇(7)

1.1體育產業在經濟結構中比重小

據有關統計數據表明,1997年,我國體育產業的增加值為156.37億元,1998年為183.56億元,占GDP比重的0.2%,而發達國家同時期的這一比例在1%~3%之間。從這一角度看,我國的體育產業在經濟結構中的比重偏低。

1.2相對于不斷增長的體育消費需求水平而言,體育產業的投入水平低

依據配第一克拉克定律,一個經濟地區的經濟將從第一產業向第二產業、第三產業順次發展。我國目前整體國民經濟處于工業化的中期階段。由于地區的不均衡發展,有的地區如京津唐、長江三角洲、珠江三角洲地區,已經步入工業化的后期階段。隨著經濟的日趨發展,人們對體育消費的需求也將增加。從目前的狀況看,體育投入的規模遠遠滿足不了人們對體育消費的需求。

1.3在競技體育舉國體制下,相對于重點項目而言,非重點項目和群眾體育投入水平低

舉國體制是以國家利益為最高目標,動員和調配全國有關的力量,攻克某一項世界尖端領域或國家級特別重大項目的工作體系和運行機制。舉國體制有利于集中力量辦大事。但是對于一些非重點項目、偏冷項目、觀賞性不強的項目,資金不足現象尤為突出。群眾體育是體育事業的一個重要方面。在政府主導的投資體制中,群眾體育相對于體育行政部門而言,則是不屬于本部門份內該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發展,但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統、收效慢的群眾體育上,是不大可能的。所以,資金短缺對群眾體育投資而言是任何時候都存在的。

隨著體育改革的深入和體育市場的逐步完善,一些體育投資項目應抨棄“等靠要”這種計劃經濟下的殘留思想,主動到資本市場中尋求機會,以緩解資金短缺問題。

2體育投資項目通過風險投資進行融資的作用

2.1風險投資存在大量的資金沉淀

風險投資是指專業資產管理組織將籌集到的資金投入到創建時間不長、但成長很快,且具有較大發展潛力的企業,以期獲得高額投資收益,或對未上市的具有潛在增值機會的中小型企業的一種中長期投資。

目前,我國風險資本在總量上已經達到100億元人民幣,但真正發揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風險資本中,具有政府背景的風險投資資金占90%,私人資金占2%,外來風險投資資金占8%,所以,大量的私人資金(如居民存款)、基金(如養老保險基金)未能加入到風險投資行列中來。

在我國,對于風險投資的認識上存在一個誤區:認為風險投資是從屬于高新技術產業的,是只為高新技術產業化服務的。如風險投資公司的業務主要集中在高新技術開發區內,有89%的風險投資公司選投了在高新技術開發區和創業服務中心的高新技術項目。這種認識背離了風險投資的本性。誠然,高新技術企業的產品通常具有較高的產品附加值,利潤空間較大,理所當然,高新技術產業是風險投資活動的主舞臺。然而,風險投資的最終目的是以其富裕的資金和專業化的管理參股被投企業,通過被投企業的培育成功,獲取高額資本回報(而不是穩定獲取成長利潤),然后功成身退。所以,應該說,哪里有發展空間,哪里就有風險投資的影子。

目前,風險投資在我國存在著大量的資金沉淀。

2.2引入風險投資對體育產業的影響

2.2.1風險投資的進入可以加速體育資產證券化步伐

體育產業資產的證券化有利于增加我國體育產業資本市場融資工具的可選擇性,可以使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款和透支,同時降低了籌資成本,有利于提高我國體育產業資本市場的運作效率。

如果風險投資進駐體育產業,必定會迫使體育產業走資產證券化的道路并加快其步伐。

2.2.2風險投資的進入有利于體育產業內部理順產權關系

我國體育產業尚處于由計劃向市場轉變的階段,產權不明晰是處于這一階段中的企業的通病。

風險投資以其提供的資金入股,被投資企業以其有形資產和無形資產入股。這種無形資產包括范圍極廣,可以是專利、技術訣竅,也可以是一個創新的點子,甚至包括創業者的個人能力。風險投資在一開始就要求被投資企業有清晰的產權關系,否則,后面的合作將難以為繼。

2.2.3風險投資的進入有利于加強體育產業內部管理的科學化

市場機制下現代化企業的基本特點之一是管理科學。體育要走產業化的道路,必須堅持科學管理的原則。

風險投資給被投資企業帶來的附加價值之一是參與管理。風險投資基金管理者(也稱為風險投資家)都具有豐富的管理經驗。據調查,有2/3的風險投資家有大型企業高層管理背景,另有1/3的風險投資家有金融背景。被投資企業可以利用風險投資的直接參與管理來加強自身的經營管理,還可以有效利用風險投資家的專長、經驗和網絡關系來克服不同階段的困難而不斷順利發展。

3體育投資項目贏得風險投資應注意的事項

體育投資項目是指通過向體育領域投資獲取利潤回報的項目,如體育休閑項目、體育競賽項目。

成功獲得風險投資并能使項目順利實施的注意事項可以從三個階段來分析,即策劃階段、撰寫商業計劃書階段和簽約階段。

3.1策劃階段,注意理順產權關系

體育投資產權是指進行體育投資的投資者對投資對象擁有的各種權利,包括所有權、行為權、索取權。在產權結構當中,所有權、行為權、索取權存在著相互作用、相互影響的互動關系,它們最終共同決定了產權的運行效率,其中任何一方存在著不科學、不合理、不公正的一面,就會傷害產權主體的積極性和創造性,進而損害產權的運行效率。在計劃經濟體制下,體育投資項目從選項到投資,全部由政府統一包辦,投資項目無論盈利還是虧損,均由政府獨家承擔,體育事業所需資金全部來自國家財政支出。所以體育投資主體單一。隨著國家政治體制和經濟體制各方面改革的逐步深入,體育改革也邁開了步伐。體育投資主體從一元化向國家和社會二元化轉變。所以,現有體育資產很多為國有產權,在委托關系中,存在出資人缺位現象和很高的人風險。

3.2撰寫商業計劃書階段,注意設計一份出色的商業計劃書

商業計劃書是對投資項目的背景、基本狀況、盈利能力、發展前景等方面的真實表述和客觀預測。經過商業計劃書的篩選,一般只有5%的項目能進入風險投資家的調查階段。所以商業計劃書的設計是贏得風險投資的至關重要的環節。

一份完整的商業計劃書包括以下內容:

摘要:簡要闡述產品理念。

產品及經營理念:讓讀者清晰地看到你要進入的領域、所經營的產品,以及在整個商業背景下該產品的定位。

市場機會:回答產品有什么市場機會。

競爭分析:讓讀者知道此商業計劃建立在現實的基礎之上,它表明了計劃成功的阻礙,并設計出克服它的方法。

個人經歷與技能:告訴讀者項目發起人或者創業者是否有能力使該業務獲得成功。

市場導入策略:說明如何啟動新計劃。

市場發展措施:所需技術及其他設施。

市場增長計劃:將表現如何使該業務持續發展。

市場退出策略:萬一我們的計劃失敗,出現了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場,我們也會盡量減少損失,不至于血本無歸或名聲掃地。

法律法規:新業務是否在法律許可的范圍內開展、我們的產品是否合法、在這個領域是否存在相關的規定等等,

資源(人力及技術)配備:我們在資源配備上要有多大的投入,如何得到這些資源。

資金計劃:這部分將說明新業務所需要的資金投入。

近期規劃:獲得投資后,近期工作安排。

體育投資項目其產品多為服務性產品,在設計商業計劃書時,一定要把盈利模式和成長途徑交代清楚,避免給人留下空洞虛無的印象而被淘汰掉。

3.3簽約階段,注意管理權限的分配

風險投資的最大特點是參與管理。在合同設計時,風險投資家一般會要求在企業處于不同的境遇下管理權限要發生變動:當企業運行狀態良好時,風險投資家的管理權限較小;當企業處于危機狀態時,風險投資家的管理權限變大,甚至會拋開創業者,接管企業。作為項目設計人或者創業者當然不愿意將自己辛苦培育的企業雙手奉送他人。所以,在設計合同時,應注意巧妙避開管理權限的變動條款。

風險投資為規避風險,一般選擇分階段注入企業。如果在第一階段,投資項目業績較差、或者市場前景黯淡、或者技術已經落后,那么風險投資將會終止后續投資,并進入清算程序。如果是由于管理不善導致投資項目表現較差,那么風險投資家將會接管企業,同時,股價換算比例也將向有利于風險投資家的方向發展。所以,體育投資項目爭取風險投資不是一錘子買賣,而是一個多階段的動態過程。項目發起人應抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法,而應該努力把項目做好,以贏得后續投資,獲得最后的雙贏結局。

參考文獻新晨

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