序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇股市投資方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

作者在介紹各種投資理論時，特別注重講解在實際投資中如何有效運用這些理論和方法。畢竟，股市投資是“真刀真槍”實戰(zhàn)的資金博弈，從來以輸贏論英雄，而非紙上談兵。股市擅長變臉，但很多投資人進行投資時卻基本上只用一種投資方法，甚至基本是跟著感覺炒，最終便只能當“韭菜”，所謂“一招鮮吃遍天”在股市很難行得通。筆者認為，在中國股市做投資“要學會思考一切”，就是股市的復雜性。變量太多，基本面、政策面、企業(yè)面、資金面，莊家、周期、輿論、市場情緒，每一項都需要慎重對待，納入思考的范圍。本書作者認為，投資只有大致順應宏觀趨勢才能獲得長期豐厚的回收；也要根據(jù)不同的經(jīng)濟周期，調(diào)整行業(yè)板塊才可能跑贏市場；而且在不同的股價周期階段，還需要選用最有效的技術分析工具才可能作出正確的進出場決定。同樣的，在投資不同盈利成長速度的公司時，作者建議要根據(jù)公司在每個成長階段的盈利、財務等基本面及股價走勢、波動性和市場認知度等方面都不盡相同的特點，采用完全不同的投資策略。對于快速成長的公司他用“相對強度賣空擠壓進場法”，對穩(wěn)步成長的藍籌公司則采用“賣出期權(quán)投資法”，投資緩慢成長紅利型公司使用的方法是“排序打分縱橫比較法”。

值得一提的是，該書還特別介紹了賣空的方法，雖然賣空目前在中國股市還不普及，但這一節(jié)仍然值得借鑒。大致看來，作者賣空的對象有兩類：一類是因成長陷入困境，卻在人為制造“良好”基本面的造假公司；另一類是股價嚴重偏離其真實價值的泡沫股。投資者依照書中所講解的財報真實性查證和非財務危險信號查證方法，以及所謂的“良好”基本面與其疲軟的股價表現(xiàn)背道而馳現(xiàn)象判斷法等，就可以對自己的組合作有效的診斷，避開那些金玉其表、敗絮其內(nèi)的不良企業(yè)。作者在書中列舉了很多他投資工作中的實例，非常有助于理解各種投資策略。

無疑，本書的主題就是“股市合力投資”，這也是作者獨有的實戰(zhàn)心得總結(jié)。而為了讓讀者掌握這一方法，他先系統(tǒng)介紹了宏觀主題投資、基礎分析、技術分析和資產(chǎn)配置四大投資流派，但作者并沒把篇幅花在死板的術語解釋上，而是用通俗的語言講解理論形成的原因，使讀者不僅知其然，還知其所以然。比如在第四章“不同的股價走勢階段，不同的進出場法”中，作者就是從心理學、社會心理學的角度來剖析技術分析方法的理論基礎。據(jù)筆者所知，目前國內(nèi)市面上的技術分析書籍中，還很少有從投資者心理的角度切入詳細闡釋投資方法的著作。貪婪與恐懼是人性的弱點，股市的跌宕起伏也正是投資人心理的反應。為什么心理學上所謂的思維慣性和后悔理論會造成股價的盤整走勢？為什么投資人的自我保護和從眾心理會引發(fā)價格的向上或向下趨勢？書中都有非常詳盡的詮釋。

篇(2)

關鍵詞：指數(shù)化投資；戰(zhàn)勝市場；投資趨勢

1 主動式投資與被動式投資

現(xiàn)代 資本市場經(jīng)過幾十年的 發(fā)展 ，涌現(xiàn)出了眾多成熟的證券投資方法，但從投資策略的角度來總括，分成兩大類：主動式投資管理策略(Activemanagement)與被動式投資管理策略(Passive management)。兩種投資策略在理論基礎、投資目標與投資方法上都截然不同。主動式投資往往構(gòu)造投資組合，采用相對主觀、復雜和難于數(shù)量化的選股原則，一般集中投資于少量證券，用近似或簡單量化方法確定各證券之間的投資比例。被動式投資策略在構(gòu)造投資組合時，常采用客觀和相對簡單的選股策略，投資區(qū)域相對分散，一次投資于多支股票，有一套較完整的數(shù)量化方法用于精確界定各證券的投資權(quán)重，并采用程序化交易方式。

被動式投資策略通常具體分為三種方式：購買并持有策略、局部風險免疫策略和指數(shù)化投資策略。而指數(shù)化投資方法是被動式投資領域中重要的投資方法，也是目前基金資產(chǎn)管理可以選擇的主要投資方法之一。

投資者是應當置身于主動式投資的陣營，還是應該加入被動式投資的行列？一個共同的衡量準則，就是看能否戰(zhàn)勝市場。

2 戰(zhàn)勝市場的含義

戰(zhàn)勝市場不僅是基金經(jīng)理的神圣使命，同時也正成為眾多私人投資者的追求目標。這一概念的意義就在于投資者業(yè)績的衡量標準不是其絕對收益而是其相對收益，也就是它相對于市場基準的表現(xiàn)如何。如同投資風險可以分為系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性兩類一樣， 金融 投資的收益源泉也可分為市場性收益與非市場性收益兩類。前者為大市運動所致，而后者則是投資者在市場影響力之外的添加收益，它或許是投資者智慧的結(jié)晶與能力的象征，也可能只是運氣使然。

在談論投資績效的絕對表現(xiàn)時，市場性與非市場性收益無從分辨。只有比較相對表現(xiàn)時，才能將二者加以區(qū)分，從而判斷投資者是否運用自己的才能和智慧創(chuàng)造了額外收益。因此，能否戰(zhàn)勝市場歸根結(jié)底就是能否創(chuàng)造非市場性收益。

3 戰(zhàn)勝市場衡量

如何衡量投資的相對業(yè)績、借以判斷戰(zhàn)勝市場與否呢?首先要明確市場的定義及其衡量標準。股市中包含了眾多股票，但人們所關心的有時并不是某一具體股票的特殊屬性(如其盈利成長或市場價位)，而是整體市場的數(shù)量指標及變化情況。同時，當股市中股票數(shù)目過大時，人們通常會從中抽出部份股票作為樣本，以縮小研究對象的規(guī)模，方便對于整體市場的研究。所以在股票投資中，股市指數(shù)就成為了股票市場的代言人與衡量基準，戰(zhàn)勝市場的潛臺詞就是投資業(yè)績超過股市中相應的指數(shù)表現(xiàn)。

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4 戰(zhàn)勝市場的實現(xiàn)條件

雖然戰(zhàn)勝市場意味著超越股市指數(shù)，但真正戰(zhàn)勝市場必須要同時滿足三條標準，即實現(xiàn)三個不同層面上的超越。

首先是全面性。投資業(yè)績必須能夠同時在牛市與熊市時超越指數(shù)。如果牛市時風風火火，到了熊市則凄凄慘慘，那只能說明投資策略具有偏向性。

其次是長期性。投資業(yè)績必須能夠長期持續(xù)而穩(wěn)定地戰(zhàn)勝市場，這一期間通常不短于十年。只有時間才能夠證明投資業(yè)績表現(xiàn)是否經(jīng)歷了數(shù)次的市場動蕩或跨越了不同的市場周期，從而將僥幸者與成功者區(qū)分開來。

最后是風險性。投資收益要在與指數(shù)風險相同的基礎之上超越指數(shù)。如果投資者靠冒更大風險來獲取額外收益，那么表面的高收益勢必會為與其相伴而生的高風險所抵消，使得經(jīng)風險調(diào)整后的投資業(yè)績?nèi)匀坏陀谑袌鲋笖?shù)

5 難以戰(zhàn)勝市場的具體實證

1988-1998年共同基金與市場指數(shù)收益率比較

上表顯示了1988至1998年10年間S&P500指數(shù)的年平均收益率比股票投資基金的平均年收益率還要高出3個百分點，此外一項調(diào)查表明自1972年至1998年，全美國50%以上的股票基金能超越S&P500指數(shù)表現(xiàn)的年份只有9年，而有17年低于該指數(shù)。另外，主動式投資的基金的業(yè)績表現(xiàn)大多不具有連續(xù)性，在某一時期業(yè)績表現(xiàn)較好的基金在另一階段可能表現(xiàn)并不好，例如美國在1970——1980年間排名前二十位的基金在1980——1990年間基本上都跌出了前二十位，這二十只基金在1970至1980年間的平均年收益率高出所有基金的平均年收益率8.6個百分點，而1980至1990年間他們的平均年收益率比所有基金的平均年收益率還要低0.3個百分點。因此，人們 自然 而然就想到了直接復制指數(shù)，這種投資方法簡單還可以獲得市場平均收益率。

6 難以戰(zhàn)勝市場的理論依據(jù)

有效市場理論認為，一個完全有效市場的股票價格反映了已知的、有關該股票的全部信息，任何資料來源和加工方式都不能穩(wěn)定地增加收益，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零，因此在一個有效市場中，使資產(chǎn)組合的收益率高于市場指數(shù)收益率的努力是不可能成功的，除非是運氣。

而且人們對“隨機漫步理論”與“混沌理論”進行了深入的研究，得出了股市的不可預測性。正是由于股市的不可預測性，人們才會放棄專家經(jīng)營的投資基金，選擇一種被動的追隨市場的方法。

理性投資者都厭惡風險，同時又追求收益最大化。就單個資產(chǎn)而言，風險與收益是成正比的，高收益總是伴隨著高風險。馬柯維茨(Markowitz)證券組合理論認為，通過各種資產(chǎn)不同比例的組合，可以使證券組合整體的收益一風險特征達到在同等風險水平上收益最高和在同等收益水平上風險最小的理想狀態(tài)。這個理論充分反映了分散投資所帶來的好處，而實現(xiàn)分散化投資最簡潔有效的手段就是指數(shù)化投資。

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7 難以戰(zhàn)勝市場的原因分析

主動式投資的管理型基金之所以難以超過股市指數(shù)，其因素可以大致歸結(jié)為四點：較多的管理費用、較高的交易成本、較大的現(xiàn)金儲備、較重的稅務負擔。

首先是它們較高的管理費用蠶食了投資收益。就年平均管理費用而言，標準普爾500指數(shù)基金為0.31%，交易所交易基金(ETFs)為0.16%，而管理型基金卻高達1.42%。這是因為管理型基金必須以高價聘用專門的分析師來進行證券的分析與篩選。

其次是基金經(jīng)理們往往會頻繁地進行證券交易，以顯示出其決策能力、管理水平及敬業(yè)精神，這就導致了交易成本的增加。

另外是管理型基金通常會保持5%左右的現(xiàn)金儲備，以供基金購回時用，而指數(shù)基金中基本不含現(xiàn)金。由于美國股市主要為牛市所主導，所以較大的現(xiàn)金儲備就成為基金的包袱和累贅。這使得基金的長期表現(xiàn)大打折扣。

最后是管理型基金會使投資者的稅務負擔較重。頻繁的證券交易可能會提高基金的當前收益，迫使投資者為此而納稅更多，從而降低了最終的實際投資所得。而指數(shù)較低的換股率則會抑制基金的頻繁交易，使情況大為改觀。

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8 指數(shù)化投資的含義

根據(jù)迪恩利巴朗和羅邁什瓦迪倫格姆(2000年)的定義：指數(shù)化投資是以獲得某一特定市場的基準回報為目的的投資行為。在證券市場中，指數(shù)化投資被人們定義為“是一種被動式投資，即投資者試圖復制某一證券價格指數(shù)或者按照證券價格指數(shù)的編制原理構(gòu)建投資組合而進行的證券投資”。其收益水平目標是基礎指數(shù)的變化幅度。指數(shù)化投資是一種享有市場平均收益水平的金融產(chǎn)品，適用于那些想穩(wěn)定地分享證券市場成長的投資者的需求，即偏好平均程度風險和收益的投資者。

9 指數(shù)化投資的優(yōu)點

（1）指數(shù)化投資可以充分的分散投資組合，降低非系統(tǒng)性風險。

金融 資產(chǎn)組合理論告訴我們，通常如果一個證券投資組合中所包含的證券數(shù)量越多，證券分布面越廣，可以有效地降低投資組合中的非系統(tǒng)性風險。指數(shù)投資并不試圖戰(zhàn)勝市場，只是希望能夠獲得市場平均收益水平，也就是取得與所模擬的指數(shù)較貼近的收益率。指數(shù)投資按指數(shù)構(gòu)成構(gòu)造投資組合，能有效地降低非系統(tǒng)風險。

（2）指數(shù)投資具有成本效率和稅收效率。

指數(shù)投資的最大優(yōu)勢在于費率較低，包括較低的管理運作費用、交易費用和市場沖擊成本。指數(shù)化投資是采取跟蹤代表性指數(shù)的消極性投資策略，不需要花費大量時間和財力去尋找、分析信息，不需要高薪聘用分析人員，而且持有期限較長，進出市場頻率和換手率低，從而節(jié)約了大量交易成本(包括傭金、價差和市場沖擊成本)和管理運作費用。

（3）指數(shù)投資降低基金經(jīng)理人的風險。

在主動型投資模式下，一方面基金經(jīng)理人的投資選擇取決于基金經(jīng)理人自身的投資分析能力，一旦判斷失誤將使投資者蒙受損失，導致經(jīng)營風險；另一方面，由于基金經(jīng)理人以追求自身利益最大化作為其目標，當基金經(jīng)理人的利益與投資者的利益發(fā)生沖突時(特別是當基金經(jīng)理人的投資行為受某些“特殊利益”驅(qū)動時)，基金經(jīng)理人很難作出客觀公正的選擇，這將導致“道德風險”，損害投資者的利益。而指數(shù)化投資只需進行指數(shù)復制，不過多涉及股票選擇的問題，因此降低了經(jīng)理人風險。

當然指數(shù)化投資也存在自身的不足之處，比如可能出現(xiàn)跟蹤誤差，使組合偏離指數(shù)過大。當成分股調(diào)整時組合資產(chǎn)調(diào)整也會產(chǎn)生一定損失。當指數(shù)本身設計存在缺陷時，指數(shù)往往就不能很好的代表市場的整體走勢。

盡管存在這樣的缺陷，但是指數(shù)化投資的思想引入我國仍具有積極的意義。

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10 我國引入指數(shù)化投資思想的必要性

整個證券市場的持續(xù) 發(fā)展 是指數(shù)化投資存在和發(fā)展的基礎，指數(shù)化投資的收益主要取決于股價指數(shù)的長期上升趨勢。以綜合股價指數(shù)為指示的股市整體走勢與國民 經(jīng)濟 的發(fā)展狀況密切相關。從長期來看，股價指數(shù)作為反映股市的總體指標，其變動趨勢與國民經(jīng)濟發(fā)展基本協(xié)調(diào)。

新 中國 建立50年來，特別是改革開放這么多年來，我國經(jīng)濟建設取得了舉世矚目的偉大成就，隨著經(jīng)濟體制改革的深化、 企業(yè) 管理體制的不斷理順，一大批包括眾多民營企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)將煥發(fā)出更大生機，迅速成長起來，成為管理規(guī)范、機制靈活、具有國際競爭力的優(yōu)秀企業(yè)。尤其是加入WTO以后，中國獲得了更多的機會平等地參與國際經(jīng)濟舞臺的競爭，煥發(fā)出了更大的生機和活力，預計今后十年，中國仍將是世界經(jīng)濟增長較快的國家之一。因此，我們有理由相信，從長期來看，中國證券市場的發(fā)展趨勢也將會以上升行情為主導，以追蹤指數(shù)為目標的指數(shù)基金能充分分享股市的成長，獲得良好收益。

篇(3)

【關鍵詞】 中小投資者;投資策略

隨著社會的不斷進步,人們的金融投資意識也在逐步增強,不單單滿足將自己的財富放在銀行獲取簡單的利息收入,更多的投資方式進入人們的視線,股票、基金,甚至期貨、權(quán)證也不再是什么新鮮的玩意了。這些新鮮的投資工具對于我們的資產(chǎn)保值增值的確有不可替代的作用,資本市場并不是想象的那么簡單,在巨大財富誘惑的背后同樣隱藏著巨大的風險。相信很多人都會對上證指數(shù)從6124.04的高點到2008年10月28日的1664.93點過山車似的發(fā)展歷歷在目。那么該如何利用投資呢?對于中小投資者,由于自身的一些特點,使得投資的風險性劇增。穩(wěn)定心態(tài),把握投資機會,是中小投資者面對現(xiàn)實情況的一劑良方,在分析中小投資者特征的基礎上,主要以股票市場為例,有針對性地為他們提供應對措施

一、中小投資者的特征

(一)中小投資者定義

根據(jù)投資者的主體性質(zhì)不同,投資者可以分為中小投資者和機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者主要包括共同基金,信托基金,養(yǎng)老基金,保險公司,金融機構(gòu),工商企業(yè)及各類公益基金等。中小投資者一般認為就是資本市場上除了機構(gòu)投資者之外的投資者,這類投資者的資金來源只要是儲蓄資金。這類群體的基本特征主要有:(1)人數(shù)眾多,結(jié)構(gòu)分散。(2)中低收入基層的比例較高。(3)資金數(shù)量少。(4)相關的金融知識欠缺,投資技巧不高。我國的證券市場的發(fā)展還處于初級階段,加強對中小投資者的指導,增強自身的規(guī)避風險的能力,不僅有利于保護中小投資者,也有利于我國證券市場的健康發(fā)展。

(二)中小投資者的投資特點

中小投資者的投資數(shù)量在整個資本市場上所占的份額并不是很大,中小投資者的數(shù)量卻是巨大的,行為金融理論認為中小投資者在金融市場中起著很大的作用。中小投資者具有的一些特點,使其投資行為呈現(xiàn)出鮮明的特點。

1.投資行為的“羊群效應”。這是一種非理性的投資行為,主要是在信息不確定的情況下,中小投資者不是根據(jù)信息對股票等一些投資工作進行理性的分析,而是過度依賴輿論,跟隨其他人的投資選擇,這也是股市中超漲超跌現(xiàn)象存在的一個很重要的原因。“羊群效應”的主要有以下兩個原因:

(1)中小投資者沒有足夠的時間和能力對上市公司進行進行分析。當今的股票市場信息量巨大,真真假假的信息摻雜其中,投資者需要對信息進行篩選并進行分析,這需要很強的專業(yè)知識,涉及金融,統(tǒng)計學和數(shù)學等方面,中小投資者很難具備這樣的能力。對于股票投資對于信息的時效性有很高的要求,對于一般的投資者來說,這是很難達到的。

(2)信息披露存在缺陷。我國現(xiàn)在一直在致力于信息披露制度的建設,信息披露還是做得不是很到位,很多重要的信息并不能及時真實的披露出來,這樣中小投資者很難及時根據(jù)信息做出準確的決策,由于自身在信息方面的弱勢地位,中小投資者更傾向于相信機構(gòu)投資者的選擇,這就造成了從眾現(xiàn)象。

2.短線投資,很大的投機性。證券市場的投資行為大致可以分為兩種類型:一是投資型,另一類就是投機型。投資行為只要是看好企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿?投資的目的是為了獲得企業(yè)的分紅及在長期的價值增值中獲得資本利得。這是成熟的投資者偏好的投資方式,投資者的主要會選擇一些實力雄厚的大企業(yè)的股票進行長期持有,這樣投資者承擔的風險相對小。在我國,資本市場發(fā)展處在初級階段,投資者也處于不成熟的狀態(tài),他們把資本市場當做一個投機場所,希望通過低買高賣的短線操作獲得收益,通過中小投資者的股票持有時間我們就可見一斑。

投資者每只股票的持有時間

資料來源:陳斌《中國股市個人交易者狀態(tài)調(diào)查》,第36頁。

3.處置效應。處置效應是指投資者在購買的股票獲得盈利時更傾向于賣出盡早獲利,當持有的股虧損時更傾向于長期持有,他們相信虧損是短暫,等著股票的價格一定再會漲上來,這種投資投資行為拉長了熊市向牛市過度的盤整和震蕩時間。這種行為也影響了證券市場功能的發(fā)揮,當股價上漲時,中小投資者傾向于賣出股票,這是股票的供給增加,抑制了股票價格的上漲;下降時,卻因為大家的集體持有,延長了起下降的時間,有時候還有可能因為大家的增倉行為使股價上漲,影響了證券市場資源配置功能的實現(xiàn)。

4.中小投資者欠缺投資技巧。在證券市場的投資并不是一件容易的事情,尤其在成熟的資本市場上,需要收集大量的公司信息,宏觀環(huán)境的信息,運用統(tǒng)計學,金融學知識對數(shù)據(jù)進行分析,分析出企業(yè)的未來成長性,進行長期的價值投資。這一過程需要投入大量的時間,需要一定得專業(yè)知識,而不是我國的一些投資者單純的憑借直覺就可以跑贏市場。我國證券市場的發(fā)展才將近20的時間,還處于初級階段,證券投資對于廣大的中小投資者來說還是一個新鮮事物,還處在一個學習和積累的階段。在這樣一個時期,各個證券公司應該發(fā)揮更大的作用,在開展業(yè)務的同時,可以對投資者進行一定的培訓,既作為營銷的手段,也為廣大投資者提供了一個學習的途徑。投資者的成熟對于證券市場的健康發(fā)展具有重要的意義,對投資者的培訓是一個必要的過程。證券公司在這方面可以做的還有很多。

二、中小投資者的投資策略

股市投資是一個全方面的較量,做好充分的準備才能在這場角逐中獲得成功。

1.保持一個良好的心態(tài)。人性都存在貪婪和僥幸的弱點,在股市中表現(xiàn)的更加特殊。相信很多中小投資者都經(jīng)歷過了05年至08年的快速增長的過程,體驗了股市能帶給人們的巨大收益。那個時候基本上是一個全民炒股的階段,每個人都是股神,每個人都在掙錢,人們天真的一位股指會一直上漲,自己的財富也能與日俱增。那個時候連老年人都拿錢出來買股票,炒基金。大家被金錢的誘惑蒙蔽了眼睛,物極必反這樣簡單的道理大家都想不到了,盲目的瘋狂等待我們的是無盡的傷痛。

股指從2007年10月的最高點一路直下,到2008年的11月,已經(jīng)達到1700多點,股民們總結(jié)了一句話,“新手套死在山頂,老手套死在山腰,高手磨死在山底”,在這場大災來臨之際,很少有人可以全身而退,損失是可想而知。股票投資一定要有一個平和的心態(tài),對于投資要有節(jié)制,對于自身的風險承受能力要有一個清晰的認識,尤其要有一個止損點,能在行情不好的時候及時收手,減少損失。不要在賺錢的時候忘乎所以,在股市投資的過程中,要能夠真正控制這個過程,使自己成為自己的主人。

2.建立健康的投資理念。證券市場中有這樣的一個統(tǒng)計,70%的人賠錢,20%的人不賺錢,10%的人賺錢,自從有了股市以來,大家都在尋找一個跑贏大盤的技巧,經(jīng)過股市將近200年的歷史來看,真正的贏家實為少數(shù)。股民無限欽佩的大師們,無一不是價值投資者,不見得有超人的操作技巧,但經(jīng)過股市的長期磨練而具備的投資理念,他們嚴格遵守市場的規(guī)律,對市場進行精準的分析,確定投資組合后嚴格執(zhí)行既定的方案,也許在局部的操作他們會有閃失,最終會收獲頗豐。

戰(zhàn)略定位的清晰和堅定的執(zhí)行是他們成功的秘訣,戰(zhàn)略定位的成功遠勝于一兩場戰(zhàn)斗的勝利。在中國的市場上,像上面分析到的中小投資者的特點,投機的氛圍濃重,這和我國股票市場發(fā)展不成熟,上市公司的業(yè)績差有一定的關系,逐步建立價值投資的投資理念,隨著中國股市的進一步發(fā)展和中國上市公司質(zhì)量的提升,客觀的不利因素會逐漸消失,投資者要從自身出發(fā),降低投資的風險,為自己的財富找到安全的升值場所。巴菲特的投資方法“精選股票,長期持有”,同樣送給中國的投資者,希望中小投資者能仔細體會其中的奧妙。

3.股市投資的技巧

(1)新入市的投資者盡量選擇基金進行投資。新入市的投資者缺少相應的投資經(jīng)驗,盲目進行投資風險太大。證券投資基金具備集合理財,專家管理的優(yōu)勢,投資者可以將自己的資金交給專家進行投資,由于投資者在時間、精力和知識技術方面相對于專業(yè)的投資專家來說有很大的差距,將資金交給他們是一個很保險的方式。經(jīng)過實踐的檢驗,這樣的投資方式一般能接近大盤指數(shù),甚至高于大盤的增長,這種投資方式是風險相對最小,也不是像儲蓄那樣沒有任何的風險,投資者要結(jié)合自己的投資偏好,選擇適合自己的基金品種,對基金經(jīng)理的操作能力進行一定得分析,選擇好基金公司,挑選好買賣的時機,相信這種投資方式同樣能給投資者帶來不錯的投資收益。

(2)有一定經(jīng)驗的投資者可以選擇長線投資。在股市中摸爬滾打,積累了一定經(jīng)驗的投資者可能不能滿足于基金的投資收益率,這時投資者可以選擇自己進行投資。一定要切記這時的投資還是要建立在價值投資的基礎上,這時主題的選擇就顯得格外重要。這點很多人都知道,具體的操作就有一定的困難,這需要對宏觀經(jīng)濟形勢有準確的把握,對政策有很高的敏感性。多關注時事,對于投資會有很大的幫助的。“看大勢,掙大錢”就是其中的道理。

另外,一些操作技巧可以借鑒:第一,基本面分析和技術分析的結(jié)合,基本面是一支股票上漲的最基本的支撐,技術分析則是對上升或下降空間的一種判斷。第二,對成交量的判斷。股市上很多東西都有可能是假的,成交量不會騙人,只有股價和成交量的同步增長才是大盤上漲的基礎,一定要注意分析成交量這個指標。技巧很多,無法窮盡,萬變不離其宗,抓住股市的內(nèi)在本質(zhì),才能在股市左右逢源。

4.提高中小投資者自身的經(jīng)濟學修養(yǎng)。證券投資是一項特別的經(jīng)濟活動,作為一名合格的投資者,尤其是想在這個市場上有所斬獲的投資者,一定要不斷地學習經(jīng)濟學知識,財政金融知識,同時具備投資理論,理財知識,對于市場上形形的理財產(chǎn)品能夠撥開云層,見其本質(zhì),要關注整個宏觀經(jīng)濟的走勢,對于微觀行業(yè)的發(fā)展驅(qū)使有自己的理解和判斷,這是一個長期積累的過程,要求比較高。要在市場上取得勝利,就必須下功夫,不是單靠運氣就能取得成功,我國的資本市場逐漸成熟,將會推出更多的投資理財產(chǎn)品,投資者一定要有相關的知識,對于這些產(chǎn)品有自己的認識,才能使這些產(chǎn)品真正為自己服務,而不能迷信營銷人員天花亂墜的說辭,自己才是自己財富的主人。

參考文獻

[1]本杰明,格魯厄姆,戴維?多德.證券分析[M].第二版.海南出版社,2006

[2]史樹中.金融經(jīng)濟學十講[M].上海人民出版社,2004

篇(4)

對初入股市的投資者來說，最難把握恐怕就是選哪只股票作為自己的投資對象和應該在什么時點買入股票這兩件事了。筆者根據(jù)當前股票市場走勢結(jié)合自己的投資實踐，談談投資A股的選股和選時技巧，供初入股市的投資者參考。

選股的技巧

一是向優(yōu)秀的基金經(jīng)理們學習。股票市場跌宕起伏，變化莫測，單靠個人的力量，要想從中賺到錢絕非易事。故而，集各種力量和智慧于一體的基金公司便應運而生了。在股票市場上，基金公司可謂是實力雄厚的“正規(guī)軍”，絕對擁有“大兵團作戰(zhàn)”的實力。基金公司通過對宏觀經(jīng)濟研究、行業(yè)特點分析、企業(yè)競爭評估等，再根據(jù)資產(chǎn)配置原理，最后才決定購買哪些股票和采用哪種比例配置。基金公司在選股時，因為經(jīng)過了一系列科學化運作，失誤相對與單槍匹馬作戰(zhàn)的散戶來說要小得多。從優(yōu)秀的基金經(jīng)理所操作的基金的重倉股中，選擇一批股票作為您投資的備選股，這自然能達到事半功倍的效果。

是不是跟著基金經(jīng)理選股就一定能賺錢呢？回答是：不一定！原因之一是，一只基金是由幾十只、上百只股票構(gòu)成的投資組合，較好地分散了投資風險，個人可以模仿基金經(jīng)理的操作風格，但沒有實力去模仿基金經(jīng)理的投資組合；原因之二是，盡管基金公司的運作具有較高的透明度，但基金公司的持倉情況公布往往都有很大的滯后性，您從網(wǎng)站等媒體獲悉的投資消息，已經(jīng)是基金公司上一個季度、上上一個季度的持股運作情況了。而股市瞬息萬變，優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往會根據(jù)市場變化會隨時進行調(diào)倉。可見，被動地跟隨在基金公司后面操作絕非萬全之策。

二是學著做個生活中的有心人。那么，無法亦步亦趨地跟著優(yōu)秀基金經(jīng)理進行操作，也不必害怕和悲觀，彌補的辦法是相信自己。被譽為世界上最優(yōu)秀的基金經(jīng)理彼得?林奇先生就非常推崇從日常生活中獲得選股靈感的做法，他在家中就十分留意太太和三個女兒的服飾、化妝品和經(jīng)常去的美容院等，從而找出值得投資的上市公司來。因此，您可以象大師那樣，通過觀察生活來彌補對上市企業(yè)研究不足的缺陷。說得明白點就是您通過日常生活來感受上市公司的價值。例如：當您從基金公司的研究報告中發(fā)現(xiàn)，基金公司近期非常推崇汽車行業(yè)的股票，面對多家基金公司持有多家汽車公司的股票局面。您究竟買哪一家汽車公司的股票呢？勞駕您到本市的幾家汽車經(jīng)銷公司前去“偵察打探一番”，實地向經(jīng)銷人員、購買汽車的客戶了解一下哪個品脾、哪個型號的汽車賣得好，這不就清楚了嗎？節(jié)日來臨之前，白酒股票可能上漲，買哪家白酒公司的股票好呢？到超市、飯店轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)，實地感受一到消費者對某種白酒的評價、實地了解一下每天的銷售量，您心里不就有譜了嗎？

三是可考慮從“8元股”入手。這不是筆者的智慧。《理財周報》的記者們通過總結(jié)分析我國股票市場成立近18年來的變化，發(fā)現(xiàn)每次股市由“熊”轉(zhuǎn)“牛”時，多數(shù)股票往往是從8元左右發(fā)力往上沖的。筆者之所以也推薦“8元股”，是因為筆者回顧一下自己的投資經(jīng)歷，發(fā)現(xiàn)的確是這樣！給筆者帶來豐厚回報的寶鋼股份（600019）、北大荒（600598）和蘇常柴A（000570）都是由8元左右購進的，上漲到一倍多出手的。目前我國股市很有可能會開始新一輪的上漲，因而筆者建議初入股市的投資者，可考慮從價格8元左右的股票入手。

選時的技巧

大凡炒過股的人都知道，股票投資把握入市的時機最難。對于初入股市的投資者來說，在選時的問題上，可先避開那些“高手”們常用的“五日均線”、“十日均線”等“技術分析”手法。可采用一些相對“保守”的做法，來積累自己的投資經(jīng)驗。

一是采取分批入市的投資方式。初入股市的投資者為避免一次投入資金被套牢，可采取分批入市的投資方式操作。即把準備投資股票的資金分成若干份，先拿出其中的一份購買您事先選定的股票。如果時間允許，在交易期間您多盯一下該股票的走勢，非交易時間可搜集一下該上市公司的財務資料，加強對這只股票的了解。如果該股票上漲了，可再追回一份資金，再上漲再追回一份資金……一旦該只股票出現(xiàn)下跌勢頭，便立即清倉。而后尋找下一個投資機會。如果買入該只股票后就下跌，立即清倉，保全實力――這一點對初入股市的投資者非常重要！新手被套往往都是心存幻想。

篇(5)

量化投資優(yōu)勢誘人

對年輕的A股市場來說,量化投資還是一個新概念。而在國外,定量投資已經(jīng)走過了近40年的道路,其中的標桿人物正是著名的詹姆斯?西蒙斯(James Simons)。

量化投資的神秘故事

文藝復興科技公司(Renaissance Technologies)的詹姆斯?西蒙斯(James Simons)是華爾街最成功的對沖基金經(jīng)理之一。他所管理的大獎章基金對沖基金,從1989年到2006年的17年間,平均年收益率達到了38.5%,而股神巴菲特過去20年的平均年回報率為20%。其20年來年均35%的傲人業(yè)績大幅超過了巴菲特。

然而,頗具神秘色彩的西蒙斯對其投資方法刻意保密。迄今為止人們只知道,他的大獎章基金的賺錢方法是:針對不同市場設計數(shù)量化的投資管理模型,并在全球各種市場上進行短線交易。而為了讓這些“模型”始終處于絕密狀態(tài),西蒙斯甚至不惜代價對那些離職創(chuàng)業(yè)的員工強硬地提訟。但實際上,數(shù)量化投資的背后并不是神秘而不可知的。數(shù)量化投資本身有一套規(guī)范而透明的做法,并采用科學、公正而理性的方法對市場進行研究并制定適應市場狀況的投資模型和投資策略,并不斷進行調(diào)整和優(yōu)化。

其實,數(shù)量化投資不是黑盒子,也不是神秘主義,更不是一個戰(zhàn)無不勝的秘笈。數(shù)量化投資不是靠一個投資模型就能一勞永逸地去賺錢,而且也不是使用一個模型就能解決一切問題,更不是一個模型就能勝任任何市場狀況。數(shù)量化投資模型只是一種工具,數(shù)量化投資的成功與否在于使用這種數(shù)量化工具的投資者是否真正掌握了數(shù)量化投資。同時,數(shù)量化投資模型都必須經(jīng)歷不斷的跟蹤檢驗、優(yōu)化、實證等等過程。數(shù)量化投資是一個不斷改進的過程,數(shù)量化投資中最重要的就是投資者的投資思想,包括對投資的理解、理念、經(jīng)驗,所以模型都是建立在這些投資思想上的。量化只是一種方式和工具,正是采用這種工具和方法來獲取經(jīng)驗或者檢驗經(jīng)驗。

有效規(guī)避傳統(tǒng)投資短板

人腦在思考問題的時候所能考慮到的因素總是有限的,那么決策的廣度肯定是不足的。從選股上來看也有這種問題,每個分析師所能跟蹤的股票數(shù)量也有限制,不可能看太多的股票,這是傳統(tǒng)投資的短板。當然,傳統(tǒng)的主動投資方法在決策深度上是有優(yōu)勢的,因為可以把基本面研究做得很深入,從而彌補決策廣度的不足,這也是決定成敗的關鍵。信息多,信息快,這是當今資本市場的一大特點。市場中信息的傳遞速度非常快,而且眾多分析師對基本面數(shù)據(jù)進行不斷的挖掘,雖然對個股有深入的分析,但是仍然越來越難以彌補決策廣度的不足。

另外,或許有的投資者對市場的預測能力非常不錯,從理論上說可以獲得很好的超額收益(特別是很多事后看來確實預測準確的情況),但現(xiàn)實中收益常常被投資者主觀認知上的情緒化波動侵蝕掉。比如說,大多數(shù)投資者可能有自己的判斷,但是市場短期的表現(xiàn)可能與其判斷相左。這個時候,投資者可能會受市場表現(xiàn)的影響而很容易懷疑自己的判斷,此時大多數(shù)投資者寧愿相信羊群效應―追漲殺跌。

因此,傳統(tǒng)定性投資的短板大致在于我們思考的范圍總是有限的、較難以處理信息量多而快的問題、難以避免自身的投資情緒等等,這些都將最終影響到投資者的投資收益狀況。然而,科學、公正、客觀而理性的數(shù)量化投資策略卻可以規(guī)避這些傳統(tǒng)主動型投資策略的短板。

量化技術的五大優(yōu)勢

數(shù)量化投資與傳統(tǒng)的定性投資方法相比,相同點是,二者都致力于建立戰(zhàn)勝市場、產(chǎn)生超額收益的投資組合;不同點是,傳統(tǒng)的定性投資方法側(cè)重對上市公司的調(diào)研、基金經(jīng)理個人的經(jīng)驗及其對市場的主觀判斷,而量化投資管理則更加強調(diào)數(shù)據(jù)的分析和應用,以先進的數(shù)學統(tǒng)計技術和模型替代人為主觀判斷。所以,與傳統(tǒng)的定性分析方法相比,數(shù)量化投資方法能更為理性、客觀地分析和篩選股票,避免投資的盲目性和偶然性,以及主觀認識的局限性,它能更有效地控制非系統(tǒng)性風險及一些人為因素導致的風險。定量投資管理將定性思想與定量規(guī)律進行量化應用,具有如下五大方面的優(yōu)勢:

紀律性:嚴格執(zhí)行數(shù)量化投資模型所給出的投資建議,而不是隨著投資者情緒的變化而隨意更改。紀律性的好處很多,可以克服人性的弱點,如貪婪、恐懼、僥幸心理;也可以克服認知偏差,行為金融理論在這方面有許多論述;紀律化的另外一個好處是可以跟蹤和修正。定量投資作為一種定性思想的理性應用,客觀地在組合中去體現(xiàn)這樣的組合思想。一個好的投資方法應該是一個“透明的盒子”,而不是“黑盒子”。每一個決策都是有理有據(jù)的,無論是股票的選擇,行業(yè)選擇,還是大類資產(chǎn)的配置等等,都是有數(shù)據(jù)支持、模型支持及實證檢驗的。

系統(tǒng)性:數(shù)量化投資的系統(tǒng)性特征主要包括多層次的量化模型、多角度的觀察及海量數(shù)據(jù)的觀察等等。多層次模型主要包括大類資產(chǎn)配置模型、行業(yè)選擇模型、精選個股模型等等。多角度觀察主要包括對宏觀周期、市場結(jié)構(gòu)、估值、成長、盈利質(zhì)量、分析師盈利預測、市場情緒等多個角度的分析。定量投資的系統(tǒng)性還有一方面就是數(shù)據(jù)多,即要對海量數(shù)據(jù)進行處理。人腦處理信息的能力是有限的,當一個資本市場只有100只股票,這對定性投資基金經(jīng)理來說是有優(yōu)勢的,他可以深刻分析這100家公司,這可以表現(xiàn)出定性基金經(jīng)理深度研究的優(yōu)勢。但在一個很大的資本市場,比如有成千上萬只股票的時候,強大的定量投資的信息處理能力能反映它的優(yōu)勢,能捕捉更多的投資機會,拓展更大的投資機會。

及時性:及時快速地跟蹤市場變化,不斷發(fā)現(xiàn)能夠提供超額收益的新的統(tǒng)計模型,尋找新的交易機會。

準確性:準確客觀評價交易機會,克服主觀情緒偏差,妥善運用套利的思想。定量投資正是在找估值洼地,通過全面、系統(tǒng)性的掃描捕捉錯誤定價、錯誤估值帶來的機會。定性投資經(jīng)理大部分時間在琢磨哪一個企業(yè)是偉大的企業(yè),那個股票是可以翻倍的股票;與定性投資經(jīng)理不同,定量基金經(jīng)理將大部分精力花在分析哪里是估值洼地,哪一個品種被低估了,買入低估的,賣出高估的。

篇(6)

論文摘要：主要講述各種證券投資理論和其隨市場變化的必要性。證券投資的理論往往都是在特定的市場所總結(jié)的規(guī)律，目前最多應用的投資的理念大致有以下四種：價值投資；獲得分紅；趨勢技術投資；博弈投資。

一、四種投資理念如何戰(zhàn)勝市場

價值投資：不論是廣義或狹義的價值投資，它們的概念都很輕易被人理解和接受，因此有廣泛的簇擁，當公司盈利提升時會吸引投資者以更高的價格交易公司股票，當這種投資方法成為一種共識時，它就成為股市的規(guī)則。運用這種理念的關鍵在于相對于其他投資者提前精確的猜測公司盈利，從而找到相對的價值低洼并從中盈利。

獲得分紅：這是種相較價值投資更為原始和單純的理念，相對更輕易操作和接受。國內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認同度較高所以其表現(xiàn)就相當不錯。

趨勢技術投資：這種方法成功的原因在于金融市場中的羊群效應和投資者的心理，造成的結(jié)果就是不論漲跌，趨勢延續(xù)概率永遠高過趨勢改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動過手腳的篩子賭博，擲出自己需要的點數(shù)的概率要高過其它的可能，長期來看肯定是獲利的。

博弈投資：是指散戶、“莊”、大股東，政策這四種力量互相間的博弈。它是種完全忽略股票投資價值的方法，也是行為金融學最明顯的體現(xiàn)，出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強勢力量發(fā)生違規(guī)，證券監(jiān)管體制越薄弱，博弈行為可能的機會就越大。在這四種理念的指導下，各自又衍生出無數(shù)的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒有對錯好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無數(shù)投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。

二、關于系統(tǒng)的兩個結(jié)論

系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場生存的基礎。這些漏洞有自然修補性，即不可能有大量的投資者能長期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤，否則證券市場便會滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤，作為整體，投資者是向證券市場輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場發(fā)展的基礎。

三、巴菲特的價值投資方法與趨勢投資

格雷厄姆之后，分析當前價值方法的失效導致了對成長概念的追逐，這是廣義的價值投資。其中最為人所津津樂道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對企業(yè)未來長期價值的判定方法，與格雷厄姆的方法有了相當?shù)牟煌醇尤肓俗约簩ξ磥淼呐卸ā：芏嗳税寻头铺氐某晒w結(jié)于純粹價值投資理念的勝利，得出結(jié)論說只有價值投資才是投資正道。但事實恰恰相反。以價值投資長期取勝的聞名投資家寥寥無幾。

巴菲特的價值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤，說明一點，就是他的方法具有不可復制性，否則大量類似方法的采用就會導致該種方法的失效。在我看來，巴菲特的投資天才和超前判定力是其成功的根本因素。實際上，對真正成功的價值投資起作用的是個人的戰(zhàn)略視角和超強判定力，這是極少數(shù)天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定的用價值投資獲利。這就說明，要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價值投資離真正的價值投資相去甚遠，要么價值投資方法本身是個偽概念。

趨勢投資也是一樣，國外的期貨外匯基金對自己的技術模型都是保密的，因為模型在猜測走勢時忽略了自身猜測對于走勢的影響，技術模型被更多的投資者運用之后會改變股票原有的走勢，造成依靠此模型的判定越來越不準確。

四、總結(jié)

篇(7)

關鍵詞：利率；股票價格；傳導機制

作者簡介：李明揚(1974－)，男，湖南衡陽人，湘潭大學商學院講師，上海財經(jīng)大學經(jīng)濟學院博士研究生。唐建偉(1974一)，男，湖南邵陽人，復旦大學金融學博士，現(xiàn)為中國社會科學院工業(yè)經(jīng)濟研究所與香港招商局集團聯(lián)合培養(yǎng)博士后研究人員。

中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：A　文章編號：1006－1096(2007)04－0136－04　收稿日期：2007－04－25

一、利率變動影響股票價格的傳導機制

利率主要通過兩條途徑影響股票市場價格，一是對股票投資者的影響；二是對上市公司的影響。

1、利率變動對投資者的影響

利率變動引發(fā)居民的資金流向變化。從理論上講，利率的變動會改變居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。投資者通過對儲蓄、國債、股票、郵票、實業(yè)等多種投資方式的流動性、安全性和收益性比較之后，達成了多種投資方式與各自風險相對應的均衡。利率一旦變動，各金融品種的平衡將被打破，投資者的資金重新流動、組合，在市場經(jīng)濟條件下，資金總是向利潤高的地方流動，利率下降后，存款的收益相應地降低了，直接提高了其他金融投資品種的相對投資收益，在股票市場投資回報不變的情況下，投資股市的機會成本減少，這必將分流部分儲蓄進入股市，股市資金供給的增加必將拉動股票價格上升。反之，人們投資股市的機會成本增加，部分資金從股市流出，資金供不應求，股票市場需求減少，股票價格隨之下跌。

由此可見，利率變動調(diào)整投資具有替代效應。由于利率的變動影響股票投資的相對收益率，當股票投資的相對收益率提高時，引起股票投資對其他投資的替代；反之，當股票投資的相對收益率下降時，引起其他投資對股票投資的替代。這種替代效應的傳導機制可以表示：

i股票投資的機會成本投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整股票價格(P

利率調(diào)整投資替代效應的實現(xiàn)程度受以下因素制約：一是其他投資方式的利率彈性。如果其他投資方式具有較強的利率彈性，則利率變動能有效地引起投資方式的轉(zhuǎn)換；反之，利率調(diào)整的投資替代效應將很弱。二是投資者的未來預期以及不同投資方式的風險性。不同的投資方式具有不同的風險程度，其收益的可預期性和穩(wěn)定性不同。當投資者的未來預期樂觀時，風險承受能力提高，利率的下調(diào)由于股票投資相對收益率的提高引起對其他投資方式的替代；反之，當投資者預期未來悲觀時，則會引起其他投資方式對股票投資的替代。

2、利率變動對上市公司的影響

首先，利率變動引起社會總供求的變化，改變企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，引起公司資本價值及投資者預期的變化，從而使股票價格發(fā)生變動。一方面，利率是貨幣資金的價格，利率的變化影響社會的投資成本。當利率下調(diào)時，投資成本降低，會刺激投資。另一方面，利息是居民現(xiàn)期消費的機會成本，當利率下調(diào)時，現(xiàn)期消費的機會成本降低，從而對消費有刺激作用。投資和消費的增加會增加社會總需求，拉動經(jīng)濟增長，促進經(jīng)濟的繁榮，從而改變企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，進而拉動股票價格的上漲。

i投資和消費社會總需求經(jīng)濟增長企業(yè)經(jīng)營環(huán)境股票價格(Ps)

其次，利率調(diào)整會改變企業(yè)經(jīng)營成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。一般情況下，當利率降低時，可以減少企業(yè)的財務負擔，提高公司資本價值，推動股票價格上揚。反之，當利率上升時，上市公司融資成本增加，企業(yè)將縮減投資，壓縮生產(chǎn)規(guī)模，從而盈利水平降低，給投資者的報酬也會減少，因而該股票的投資價值不大，股價就會下跌。

i企業(yè)融資成本企業(yè)利潤股票價格(Ps)

對于上市公司來說，利率調(diào)整會改變企業(yè)經(jīng)營成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。利率對公司盈利的影響程度，因企業(yè)的性質(zhì)、負債的多少及負債的結(jié)構(gòu)而存在差別。從經(jīng)濟模型分析，投資是利率的函數(shù)，利率可看做是資本的價格，利率越低，投資需求越大，它必須真實地反映貨幣供求關系，否則它就很難具備影響投資需求的功能。投資的真實參照系數(shù)是資本的邊際生產(chǎn)率，而不是名義貨幣利率(凱恩斯，1932)。而貨幣利率是金融市場上實際存在的利率，它取決于借貸資本的需求與儲蓄的供給，因此，貨幣利率的下降并不一定導致投資需求的增加。

二、利率變動對股票價格影響效應的實證分析

(一)我國利率與股票價格的變動趨勢分析

圖1是1996年以來我國利率與股票價格的變動趨勢圖，從圖中可以看出，我國名義利率與股票價格之間有明顯的反向變動關系，隨著名義利率的不斷下調(diào)，股票價格也不斷攀升。相反，股票價格與實際利率則呈現(xiàn)比較復雜的關系。1996年以來，我國名義利率雖然一直下調(diào)，但因為物價指數(shù)下降得更快，在1996～1999年實際利率是上升的，在這期間，股票價格卻是一直上漲的，因此此時的股票價格與實際利率是正向變動關系。

(二)我國利率與股票價格的相關性分析

采用1996年1月～2002年12月的月度數(shù)據(jù)，將我國一年期存款利率(R)與上海證券交易所綜合指數(shù)(SP)作回歸分析，回歸結(jié)果與以上的趨勢分析是一致的，股票市場價格與名義利率有明顯的反向變動關系，二者的相關系數(shù)達到了－0.85l。而同一時期的實際利率與股票價格的回歸分析結(jié)果表明實際利率與股票價格之間也存在有反向變動關系，但這種關系比以上名義利率與股票價格的關系要弱，它們之間的相關系數(shù)只有－0.173。

以上的分析說明在我國還存在某種程度的“貨幣幻覺”，股票價格只對名義利率變動敏感，對實際利率的變動并不敏感。

(三)我國利率變動對股票價格的實際影響效應

利率變動對股票價格的影響到底有多大，國內(nèi)外學者的研究結(jié)果不盡相同。有人在研究了我國利率調(diào)整當天或利率調(diào)整消息公布后第一個交易日的股票價格指數(shù)的變動情況后認為，我國股票市場價格對利率的變動反映并不敏感，降低利率對股票市場不能起調(diào)節(jié)作用(趙新安等，2001)。但是對于這種看法大多數(shù)學者認為是不正確的。首先，利率調(diào)整與股票價格變動之間通常會有一個時滯，利率下調(diào)要能夠引起儲蓄分流，增加股票市場的資金供給才能引起股票價格的變化。因此利率調(diào)整當天或下一個交易日的股票價格波動并不能夠

完全反映利率調(diào)整對股票市場的影響。其次，利率調(diào)整是可以預測的，利率調(diào)整的信息也是可能被提前透露出去的，因此，利率下調(diào)消息正式公布之前股票價格波動也是值得注意的。再次，引起股票價格波動的原因很多，利率只是引起股票價格波動的眾多因素中的一個，利率變動對股票市場的影響可能被其他因素對沖。最后，利率與股票價格之間既可能出現(xiàn)正相關關系，也可能出現(xiàn)負相關關系。

1、利率變動對股票價格的總體影響效應

應該說我國股票市場從建立之初就受到政府利率政策的影響。在1993年，政府兩次上調(diào)利率，上海和深圳股市股票價格指數(shù)也從3、4月份開始下滑，進入一個長期低迷階段。1996年4月1日，中國人民銀行公告，不再辦理保值儲蓄業(yè)務，于5月1日和8月23日兩次下調(diào)利息率，與此同時，股票市場也開始活躍，股票價格指數(shù)迅速揚升，據(jù)有關部門統(tǒng)計，1996年我國的兩次降息，共有1000億元左右的資金流入到股市中(《中國證券報》，1999年11月)。1996年下半年到1997年上半年的三次調(diào)低利率中，股票市場交易成為歷史上最火暴的時期，而同期儲蓄存款增加額是逐月下降的。在中國人民銀行統(tǒng)計司2000年8月對全國50個大中小城市的400個儲蓄網(wǎng)點的儲戶進行問卷抽查中，在被問到：“當前物價和利率水平下，你認為那種選擇更合算”時，選擇購買股票的儲戶占14.3％，比第2季度提高了3.6個百分點。凡此種種都表明了，在我國雖然利率還沒有市場化，但利率的變動已經(jīng)可以對股票市場產(chǎn)生影響了。

2、利率變動對投資者的影響

我們前面分析利率變動影響股票價格的第一條渠道是對股票市場投資者的影響，通過調(diào)整居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來影響股票市場資金流量從而影響到股票市場價格的。下面我們根據(jù)資金流量表的原理編制關于家庭住戶的資金流動分析表，以此分析利率變動對家庭資金流動方向的影響。

表2顯示，我國居民資金在1994年到2001年期間資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。

綜上所述，利率下降對我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一定的調(diào)整效應，但這一效應并不顯著。特別是利率下降對儲蓄的分流作用有限。

3、利率變動對上市公司的影響

利率對股票價格的另一條影響途徑是通過影響上市公司來實現(xiàn)的。對于上市公司來說，利率調(diào)整會改變企業(yè)經(jīng)營成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。利率對公司盈利的影響程度，因企業(yè)的性質(zhì)、負債的多少及負債的結(jié)構(gòu)而存在差別。我國中央銀行的連續(xù)降息雖然大大減輕了企業(yè)的利息負擔，降低了企業(yè)的成本。但因為我國上市公司占全國企業(yè)總數(shù)的比例很小，而且上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，上市公司平均債務資本比例遠遠低于全部企業(yè)的平均值。從表3可以看到，上市公司的資產(chǎn)負債率歷年均低于全國企業(yè)平均水平。尤其是1998年，上市公司平均資產(chǎn)負債率為49．49％，而我國全部企業(yè)的平均負債率為61．14％，相差近10個百分點，而國家統(tǒng)計局對14923家國有大中型工業(yè)企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示。1997年底國有企業(yè)的帳面平均負債率為65％，其中有6054家企業(yè)的負債率高于80％。

以上分析表明，利率下降對我國上市公司融資成本的影響并不大。而且利率下降通過影響上市公司融資成本進而影響股票市場價格還要有一個前提，就是上市公司的經(jīng)營業(yè)績要有所提高。表5是1995年以來，我國上市公司的資產(chǎn)收益率(此處用凈資產(chǎn)收益率)與我國企業(yè)平均資產(chǎn)收益率的比較，表中數(shù)據(jù)顯示，多年來上市公司的凈資產(chǎn)收益率與全國企業(yè)資產(chǎn)收益率基本相近，近兩年來上市公司的凈資產(chǎn)收益率甚至低于全國企業(yè)平均資產(chǎn)收益率。另外從表5和表6還可以看出，我國上市公司的經(jīng)營業(yè)績是逐年下降的，經(jīng)營處于虧損狀態(tài)的上市公司的絕對數(shù)量在增加，相對比例也逐年遞升。這就說明近年來的利率下降不但沒有能夠減少企業(yè)的融資成本，對于提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績也沒有任何幫助。

通過以實證分析，得出如下主要結(jié)論：

從變動趨勢來看，我國利率與股票價格之間有一定的相關性，不過股票價格更多是與名義利率的變動相關，股價對實際利率的調(diào)整并不敏感。

(四)實證結(jié)論

從實際影響效應來看，利率變動在短期內(nèi)對股票價格影響比較明顯，一般在利率下調(diào)后都會引起股票價格的上揚，但從中長期效應來看，利率調(diào)整對股票價格的影響并不確定，在利率下調(diào)一個月前后，股價有升有降。導致出現(xiàn)這種不確定性的原因主要是因為利率變動對股票價格影響的傳導機制出現(xiàn)了問題。對傳導機制的分析證明了這一點：利率變動不但對作為股票市場投資者的居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應不顯著，而且利率下降對儲蓄的分流作用也相當有限；其次，利率下降對我國上市公司融資成本的減少和利潤的改善作用也非常有限。因為這兩條傳導渠道出現(xiàn)了問題，所以利率變動對股票價格的影響效應也就出現(xiàn)了不確定性。

三、結(jié)論