序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇量化投資的步驟范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

    1把握現(xiàn)在面臨的問(wèn)題 

    在麥肯錫,人們總說(shuō),只要把握現(xiàn)狀,問(wèn)題就解決了七成。這種方法有兩個(gè)關(guān)鍵詞,一是“運(yùn)用整理歸納法”,二是“量化”。首先通過(guò)整理歸納法,個(gè)別具體地分析我們到底想要改善什么。接下來(lái),對(duì)分解后的問(wèn)題按優(yōu)先順序進(jìn)行排序。排序最有效的方法是量化。

    一般人花 在“I 消 費(fèi) ”上的時(shí)間大約 是 60%,“II 浪費(fèi)”占 20%,“IV 閑耗”占 15%,“III 投資”上大概只有 5%,最多不超過(guò) 10%.

    這樣分配時(shí)間最大的問(wèn)題是,總時(shí)間的80% 花在了“緊急”軸線,無(wú)怪乎我們每天都感覺(jué)自己被最后期限逼得很緊,心里覺(jué)得很累很忙。緊急的事情多數(shù)都與工作相關(guān),所以緊急的事情越多,勞動(dòng)時(shí)間就越長(zhǎng),越容易導(dǎo)致工作與生活失衡。

    如果長(zhǎng)期在緊急(“I 消費(fèi)”和“II 浪費(fèi)”)上花費(fèi)大量的時(shí)間和精力,根本不可能再有精力和時(shí)間去進(jìn)行“III 投資”,只能把剩下的時(shí)間都“IV 閑耗”了。這樣一來(lái),我們事后更加后悔,“又浪費(fèi)了這么多時(shí)間干這些無(wú)聊事”。 另一方面,不積極投資又會(huì)導(dǎo)致我們工作能力下降,職位不保,結(jié)果需要花更多的時(shí)間在緊急的“I 消費(fèi)”和“II 浪費(fèi)”上,導(dǎo)致惡性循環(huán)。

    關(guān)鍵就在如下兩個(gè)方面 :一,縮減“II 浪 費(fèi)的時(shí)間”和“IV 閑耗的時(shí)間”,增加“III 投 資的時(shí)間”;二,利用“III 投資的時(shí)間”,更有效地發(fā)揮“I 消費(fèi)的時(shí)間”的作用。

    最理想的狀態(tài)關(guān)鍵在于確保 30% 的“III 投資的時(shí)間”。假設(shè)我們清醒的時(shí)間為 16 個(gè)小時(shí),那么每天保證將近 5 個(gè)小時(shí)的投資時(shí)間是最為理想的。

    然后把“I 消費(fèi)的時(shí)間”控制在 50%、每天8 小時(shí)以?xún)?nèi)。要達(dá)到這一點(diǎn),必須減少交通時(shí)間以及無(wú)意義的會(huì)議的時(shí)間。

    另外,還要盡量將生產(chǎn)率較低的“II 浪費(fèi)的時(shí)間”控制在 10% 以?xún)?nèi)。這就需要我們縮短上下班等交通所花費(fèi)的時(shí)間,必要時(shí)應(yīng)該重新考慮是否需要調(diào)整工作或搬家。

    最后,用于放松以及周轉(zhuǎn)的“IV 閑耗的時(shí)間”,也應(yīng)該盡量控制在10% 以?xún)?nèi)。

    如果使用上面的時(shí)間分配方式,重要∶不重要 =8 ∶ 2,緊急和不緊急的比例就成了6 ∶4.即使是做需要按期完成的工作,心情上也會(huì)感覺(jué)輕松許多。這樣的分配方式讓我們不再感到時(shí)間緊迫的巨大壓力。

    2確定不該做的事

    精簡(jiǎn)工作比增加要做的工作更值得我們思考。對(duì)不該做的事和想要完成的事同樣重視是工作能夠順利進(jìn)展的秘訣。看準(zhǔn)什么是你的“時(shí)間竊賊”,確定不該做的事。

    3確定可以委托別人做的事

    必須完成的事情當(dāng)中,一定有你不擅長(zhǎng)或者不想做的事。這時(shí)你應(yīng)該思考如何才能讓自己不做,或者是否能夠委托別人來(lái)完成。

    4提高必做之事的效率

    具體的做法可以分為 7 項(xiàng) :

    1 活用記事本,將它作為時(shí)間管理的起點(diǎn)。

    2 養(yǎng)成健康的生活習(xí)慣。

    3 借助他人的力量,增強(qiáng)克制力。

    4 靈活選擇住所的位置。

    5 控制交通耗時(shí)。

    6 提高做家務(wù)事的效率。

    7 重新認(rèn)識(shí)生活中的零散時(shí)間。

篇(2)

都被這個(gè)玩意吸引過(guò)去，

瘋狂地追逐它；億萬(wàn)人同時(shí)被一個(gè)

夢(mèng)幻迷住，對(duì)此緊追不舍，直到

他們的注意力被一個(gè)

新的比先前那個(gè)

更有幻想力的玩意兒吸引過(guò)去。

當(dāng)你通過(guò)“心理體檢”，發(fā)現(xiàn)自己具有哪些投資心理疾病后，接下來(lái)要做的就是開(kāi)始治療了。當(dāng)然，投資心理疾病的病癥很多，比如上面提到的認(rèn)知失諧、回避遺憾等等。我們無(wú)法一一對(duì)癥下藥，只能為你列出一個(gè)簡(jiǎn)單的療程，希望能夠?qū)δ阌兴鶐椭?/p>

第一步：了解自己的心理疾病

治病的第一步是了解病因，我們?cè)谇懊鏋槟阕龅臏y(cè)試題就是為了檢查病癥何在。當(dāng)然，這些測(cè)試還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，你需要做的是在日常生活中多次反思自己做得不合理的地方，對(duì)曾經(jīng)做過(guò)的投資失誤進(jìn)行總結(jié)，只有你真正認(rèn)識(shí)到了自身存在的心理疾病，才能邁出了治療投資心理疾病的第一步。

第二步：明確投資的目標(biāo)

很多投資者忽略了投資過(guò)程中這個(gè)非常重要的步驟，大多數(shù)人根本就沒(méi)有一個(gè)明確的投資目標(biāo)，“我想賺更多的錢(qián)”――這顯然是一個(gè)很模糊的標(biāo)準(zhǔn)，但你身邊的人甚至你自己在做投資決定時(shí)可能僅考慮到這一層。

投資目標(biāo)一定要制定得明確，細(xì)化到具體的時(shí)間、要實(shí)現(xiàn)的具體收益、希望能滿足的具體需求等等。制訂明確的投資目標(biāo)可以帶來(lái)很多好處。例如，時(shí)刻想著你的投資目標(biāo)，能夠幫助你著眼于投資的長(zhǎng)期表現(xiàn)和大的方面，監(jiān)督投資過(guò)程，判斷你的行為與投資目標(biāo)是否相符合。

有了一個(gè)明確而合理的投資目標(biāo)，你就不會(huì)被“羊群效應(yīng)”牽引而冒進(jìn)投資、忽略其中的風(fēng)險(xiǎn)；你也不會(huì)因“認(rèn)知失諧”而高估自己過(guò)去的投資績(jī)效，導(dǎo)致接下來(lái)做出錯(cuò)誤的判斷。你也會(huì)下意識(shí)地克服“回避遺憾”和“尋求自豪”的心理，因?yàn)槭冀K有具體的目標(biāo)在警示你。

第三步：明確投資的數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)

明確投資的數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)可以使你免受情緒、謠言、傳聞和其他心理疾病的影響。我們?cè)谶@里不是向你推薦一個(gè)特定的投資策略，但要求你有一個(gè)明確的投資標(biāo)準(zhǔn)，這非常重要。比如你只投資市盈率低于20倍的大盤(pán)藍(lán)籌公司股票，或者只關(guān)注年報(bào)上利潤(rùn)率達(dá)到一定水平的公司。當(dāng)你明確了投資標(biāo)準(zhǔn)后，在決策流程中就不會(huì)輕易受到情緒的影響。

我們建議你使用數(shù)量化的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)控制投資行為，但公司的管理水平、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等非數(shù)量化的信息也很重要。如果你按照數(shù)量化的標(biāo)準(zhǔn)圈定了一些投資品種后，接下來(lái)就要考察非數(shù)量化方面的因素。

第四步：構(gòu)建投資組合，進(jìn)行分散投資

合理的分散投資可以避免因單一集中投資而發(fā)生巨大的損失，以致于嚴(yán)重影響自己的生活，也可以幫助你通過(guò)長(zhǎng)期持有不同類(lèi)型資產(chǎn)而抓住稍縱即逝的機(jī)會(huì)。從投資心理學(xué)的角度看，構(gòu)建合理的分散投資組合可以讓你避免因“熟識(shí)性思維”造成的決策失誤，也不會(huì)因?yàn)椤吧咭?yīng)”而放棄繼續(xù)持有某種有潛力的品種，浪費(fèi)反彈的絕好時(shí)機(jī)。

投資者在建立投資組合時(shí)要考慮不同品種之間的相關(guān)性。大多數(shù)投資者經(jīng)常把每個(gè)品種視作一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶，而忽略這些心里賬戶之間的相互關(guān)系，這就無(wú)法實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。更有的投資者在建立投資組合時(shí)反倒增加了風(fēng)險(xiǎn)，比如近期在股指期貨推出前大盤(pán)藍(lán)籌股漲勢(shì)很好，但也蘊(yùn)含很大風(fēng)險(xiǎn)，如果把大盤(pán)藍(lán)籌股和具有投資藍(lán)籌概念的基金組合在一起，這顯然放大了風(fēng)險(xiǎn)。一旦有政策面的風(fēng)吹草動(dòng)，你可能會(huì)遭受很大的損失。

第五步：控制投資環(huán)境

如果你要減肥，但家中的冰箱里堆滿了可樂(lè)、薯?xiàng)l，可以想像你的減肥計(jì)劃能堅(jiān)持多久。同樣的道理，如果你不想每天頻繁操作、患得患失，但當(dāng)你一打開(kāi)電腦就看到K線圖，一有時(shí)間就往股票論壇里鉆，各種各樣的信息混淆視聽(tīng)，你能做到心如止水嗎？因此，要克服心理疾病，就應(yīng)該控制你的投資環(huán)境。你可以每月只查看一次股票，這樣可以抑制“蛇咬效應(yīng)”、“尋求自豪”、“用賭場(chǎng)的錢(qián)”等心理疾病；你可以每月只交易一次，這有助于你克服因?yàn)椤斑^(guò)度自信”而頻繁交易；你可以每年檢查一次你的投資組合，留心是否有“贈(zèng)與效應(yīng)”、“代表性思維”和“熟識(shí)性思維”等心理疾病作怪。保留檢查紀(jì)錄，這有助于你避免“認(rèn)知失諧”對(duì)投資決策帶來(lái)的影響。

篇(3)

盡管量化投資已經(jīng)成為市場(chǎng)投資的發(fā)展趨勢(shì),但是大多數(shù)投資者并不是很熟悉量化投資。一方面是由于量化投資一定程度上依賴(lài)數(shù)學(xué)模型,而賺錢(qián)的投資模型都是機(jī)構(gòu)的秘密武器,不會(huì)輕易披露。另一方面是由于量化投資采用計(jì)算機(jī)系統(tǒng),設(shè)計(jì)各種交易手段,有著較為復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算與技術(shù)要求,現(xiàn)在許多量化投資都是計(jì)算機(jī)自動(dòng)執(zhí)行的程序交易。另外,量化交易者,俗稱(chēng)寬客(quants)的交易和故事多多少少增加了量化投資的神秘感。所以,人們一般把量化投資稱(chēng)為“黑箱”。納蘭(Narang,R.,2012)描述了量化交易系統(tǒng)的典型構(gòu)造,打開(kāi)了量化投資的“黑箱”。納蘭認(rèn)為阿爾法模型用來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)方向,風(fēng)險(xiǎn)控制模型用來(lái)限制風(fēng)險(xiǎn)暴露,交易成本模型用來(lái)分析為構(gòu)建組合產(chǎn)生的各種成本,投資組合構(gòu)建模型在追逐利潤(rùn)、限制風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)成本之間做出平衡,然后給出最優(yōu)組合。最優(yōu)目標(biāo)組合與現(xiàn)有組合的差異就由執(zhí)行模型來(lái)完成。數(shù)據(jù)和研究部分則是量化投資的基礎(chǔ):有了數(shù)據(jù),就可以進(jìn)行研究,通過(guò)測(cè)試、檢驗(yàn)與仿真正確構(gòu)建各個(gè)模型。預(yù)測(cè)市場(chǎng)并制定策略是量化投資的核心,即阿爾法模型在量化投資中處于核心地位。隨著量化投資的不斷發(fā)展,量化投資模型也在不斷改進(jìn)。簡(jiǎn)單的策略可能就是證券或組合的套利行為,如期現(xiàn)套利組合、市場(chǎng)異象研究中的差價(jià)組合等。統(tǒng)計(jì)套利策略是經(jīng)典的量化投資策略,如匹配交易或攜帶交易。近年來(lái),高頻交易成為量化投資的重要內(nèi)容,基于高速的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)實(shí)施高頻的程序交易已經(jīng)是量化投資的重要利器。丁鵬(2012)將量化投資的主要內(nèi)容分為以下幾個(gè)方面:量化選股、量化擇時(shí)、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、期權(quán)套利、算法交易、ETF/LOF套利和高頻交易等。他認(rèn)為量化投資的優(yōu)勢(shì)在于:紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性和分散化。

二、量化投資“黑箱”中的構(gòu)造與證券投資學(xué)的差異

在傳統(tǒng)的證券投資學(xué)中,投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論和期權(quán)定價(jià)理論是現(xiàn)代金融理論的四塊基石。前兩者主要依靠均值-方差組合優(yōu)化的思想,后兩者則主要依靠市場(chǎng)的無(wú)套利條件。傳統(tǒng)的投資方法主要是基本面分析和技術(shù)分析兩大類(lèi),而量化投資則是“利用計(jì)算機(jī)科技并采用一定的數(shù)學(xué)模型去實(shí)現(xiàn)投資理念、實(shí)現(xiàn)投資策略的過(guò)程”。從概念看,量化投資既不是基本面分析,也不是技術(shù)分析,但它可以采用基本面分析,也可以采用技術(shù)分析,關(guān)鍵在于依靠模型來(lái)實(shí)現(xiàn)投資理念與投資策略。為了分析量化投資對(duì)證券投資學(xué)的啟示,本文從量化投資“黑箱”的各個(gè)構(gòu)成來(lái)探討量化投資與證券投資學(xué)中思路和觀點(diǎn)的差異。

(一)資產(chǎn)定價(jià)與收益的預(yù)測(cè)

根據(jù)組合優(yōu)化理論,投資者將持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型則將此應(yīng)用到單一證券或組合,認(rèn)為證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上與風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比率一致的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),超過(guò)的部分就是超額收益,即投資組合管理所追求的阿爾法值。追求顯著正的阿爾法是資產(chǎn)定價(jià)理論給實(shí)務(wù)投資的一大貢獻(xiàn)。基于因素模型的套利定價(jià)理論則從共同風(fēng)險(xiǎn)因素的角度提供了追求阿爾法的新思路。其中,法瑪和佛倫齊的三因素定價(jià)模型為這一類(lèi)量化投資提供了統(tǒng)一的參考。可以說(shuō),在因素定價(jià)方面,量化投資繼承了資產(chǎn)定價(jià)理論的基本思想。對(duì)于因素定價(jià)中因素的選擇,證券投資學(xué)認(rèn)為,對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響,長(zhǎng)期應(yīng)主要關(guān)注基本面因素,而短期應(yīng)主要關(guān)注市場(chǎng)的交易行為,即采用技術(shù)分析。在量化投資中,主要強(qiáng)調(diào)按照事先設(shè)定的規(guī)則進(jìn)行投資,這在一定程度上與技術(shù)分析類(lèi)似。但是,在技術(shù)分析中,不同的人會(huì)有不同的結(jié)論,而量化投資則強(qiáng)調(diào)投資的規(guī)則化和固定化,不會(huì)因人的差異而有較大的不同。另外,量化交易更強(qiáng)調(diào)從統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)模型方面尋找資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)或者進(jìn)行收益的預(yù)測(cè)。

(二)無(wú)套利條件與交易成本

在證券投資學(xué)里,流動(dòng)性是證券的生命力。組合投資理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及套利定價(jià)理論等都認(rèn)為市場(chǎng)中存在大量可交易的證券,投資者可以自由買(mǎi)賣(mài)證券。這主要是為了保證各種交易都能實(shí)現(xiàn),如套利交易。根據(jù)套利定價(jià)理論,一旦市場(chǎng)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì),理性投資者會(huì)立即進(jìn)行套利交易,當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)就不存在套利機(jī)會(huì)。現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中往往存在套利限制。一是因?yàn)閯P恩斯說(shuō)的“市場(chǎng)的非理性維持的時(shí)間可能會(huì)長(zhǎng)到你失去償付能力”。二是因?yàn)槭袌?chǎng)總是存在交易費(fèi)用等成本。但證券投資學(xué)中,對(duì)市場(chǎng)中套利限制與非流動(dòng)性的關(guān)注較少,這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融理論中簡(jiǎn)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究在既定的交易規(guī)則下,金融資產(chǎn)交易的過(guò)程及其結(jié)果,旨在揭示金融資產(chǎn)交易價(jià)格形成的過(guò)程及其原因。在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論中,不同的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊是不同的。因而,從量化投資的角度看,為了降低交易帶來(lái)的價(jià)格沖擊,能實(shí)施量化投資策略的證券往往都應(yīng)有較好的流動(dòng)性,因?yàn)榻灰讜r(shí)非流動(dòng)性直接影響投資策略的實(shí)施。從這個(gè)意義上講,量化投資時(shí)的交易成本不僅包括交易費(fèi)用,更主要的是要考慮市場(chǎng)交易沖擊的流動(dòng)性成本。

(三)風(fēng)險(xiǎn)控制與市場(chǎng)情緒

在證券市場(chǎng)中,高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相匹配。量化投資在追求高收益的同時(shí),不可避免地承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資學(xué)中,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素,非系統(tǒng)性因素則主要源于行業(yè)、公司因素,并且不考慮市場(chǎng)交易行為的影響。在量化投資中,較多地使用因素定價(jià)模型,不僅會(huì)考慮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因素,而且會(huì)考慮交易行為等因素,只是不同的模型有不同的側(cè)重點(diǎn),在多模型的量化投資系統(tǒng)中自然包括了這兩方面的因素。除了各種基本面和市場(chǎng)交易的因素風(fēng)險(xiǎn)外,量化投資還有自身不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)源。一方面,量化交易中,部分交易是采用保證交易的期貨、期權(quán)等衍生品交易,這種杠桿交易具有放大作用,隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,市場(chǎng)沖擊的流動(dòng)性成本也是量化投資的風(fēng)險(xiǎn)控制因素,理所當(dāng)然地在圖1的風(fēng)險(xiǎn)控制模型中體現(xiàn)出來(lái)。另外,在一般的投資過(guò)程中,市場(chǎng)情緒或多或少會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)對(duì)象。然而,在量化投資中,更多的交易都是通過(guò)計(jì)算機(jī)來(lái)實(shí)現(xiàn)的,如程序交易等,這樣以來(lái),投資者情緒等因素對(duì)投資決策的影響相對(duì)較小。所以,在量化投資的風(fēng)險(xiǎn)控制模型中較少地考慮市場(chǎng)情緒以及投資者自身的情緒,主要是通過(guò)承擔(dān)適度的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得超額回報(bào),因?yàn)楫吘箿p少風(fēng)險(xiǎn)也減少了超額回報(bào)。

(四)執(zhí)行高頻交易與算法交易

在對(duì)未來(lái)收益、風(fēng)險(xiǎn)和成本的綜合權(quán)衡下,實(shí)現(xiàn)投資策略成為量化投資的重要執(zhí)行步驟。為了達(dá)到投資目標(biāo),量化投資不斷追求更快的速度來(lái)執(zhí)行投資策略,這就推動(dòng)了采用高速計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的程序化交易的誕生。在證券投資學(xué)里,技術(shù)分析認(rèn)為股價(jià)趨勢(shì)有長(zhǎng)期、中期和短期趨勢(shì),其中,長(zhǎng)期和中期趨勢(shì)有參考作用,短期趨勢(shì)的意義不大。然而,隨著計(jì)算機(jī)信息科技的創(chuàng)新,量化投資策略之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越大,誰(shuí)能運(yùn)作更快的量化模型,誰(shuí)就能最先找到并利用市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的瞬間,從而賺取高額利潤(rùn)。于是,就誕生了高頻交易:利用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)處理數(shù)據(jù)和進(jìn)行量化分析,快速做出交易決策,并且隔夜持倉(cāng)。高頻交易的基本特點(diǎn)有:處理分筆交易數(shù)據(jù)、高資金周轉(zhuǎn)率、日內(nèi)開(kāi)平倉(cāng)和算法交易。高頻交易有4類(lèi)流行的策略:自動(dòng)提供流動(dòng)性、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)交易、事件交易和偏差套利。成功實(shí)施高頻交易同時(shí)需要兩種算法:產(chǎn)生高頻交易信號(hào)的算法和優(yōu)化交易執(zhí)行過(guò)程的算法。為了優(yōu)化交易執(zhí)行,目前“算法交易”比較流行。算法交易

優(yōu)化買(mǎi)賣(mài)指令的執(zhí)行方式,決定在給定市場(chǎng)環(huán)境下如何處理交易指令:是主動(dòng)的執(zhí)行還是被動(dòng)的執(zhí)行,是一次易還是分割成小的交易單。算法交易一般不涉及投資組合的資產(chǎn)配置和證券選擇問(wèn)題。 三、對(duì)量化投資在證券投資教學(xué)中應(yīng)用的思考

從上述分析可以知道,量化投資的“黑箱”構(gòu)造與證券投資學(xué)之間存在一定的差異,因此,在證券投資的教學(xué)中應(yīng)當(dāng)考慮量化投資發(fā)展的要求。

(一)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)與流動(dòng)性沖擊

在理性預(yù)期和市場(chǎng)有效假說(shuō)下,市場(chǎng)價(jià)格會(huì)在相關(guān)信息披露后立即調(diào)整,在信息披露前后市場(chǎng)有著截然不同的表現(xiàn)。在證券投資學(xué)里,一般認(rèn)為價(jià)格的調(diào)整是及時(shí)準(zhǔn)確的,然而,現(xiàn)實(shí)的世界里,價(jià)格調(diào)整需要一個(gè)過(guò)程。在不同的頻率下,這種價(jià)格形成過(guò)程的作用是不同的。在長(zhǎng)期的投資中,短期的價(jià)格調(diào)整是瞬間的,影響不大。然而,在高頻交易中,這種價(jià)格調(diào)整過(guò)程影響很大。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)就是研究這種價(jià)格形成過(guò)程。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論中有兩種基本的模型:存貨模型和信息模型。存貨模型關(guān)注商委托單簿不平衡對(duì)訂單流的影響,解釋沒(méi)有消息公布時(shí)價(jià)格短暫波動(dòng)的原因。信息模型關(guān)注信息公布后信息反映到價(jià)格中的這一過(guò)程,認(rèn)為含有信息的訂單流是導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的原因。無(wú)論是關(guān)注委托訂單的存貨模型還是關(guān)注市場(chǎng)參與者信息類(lèi)型的信息模型,這些市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的研究加強(qiáng)了流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格之間的聯(lián)系,強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性在量化投資決策中的重要作用。一般的證券投資學(xué)中基本沒(méi)有市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容,因而,為了加強(qiáng)證券投資學(xué)的實(shí)用性,應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容與發(fā)展。

(二)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與高杠桿

對(duì)于證券組合而言,不僅要分析其超額收益和成本,還要考慮其風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績(jī)。在組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中,一方面要考慮風(fēng)險(xiǎn)的衡量,另一方面則要分析業(yè)績(jī)的來(lái)源。在證券投資學(xué)中,組合業(yè)績(jī)來(lái)自于市場(chǎng)表現(xiàn)以及管理者的配置與選股能力。對(duì)于量化投資而言,市場(chǎng)時(shí)機(jī)和管理者的能力依然重要,然而,量化投資的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)還應(yīng)考慮另一個(gè)因素:高杠桿。量化交易中,部分交易是采用保證交易的期貨、期權(quán)等衍生品交易,這種杠桿交易具有放大作用,在市場(chǎng)好的時(shí)候擴(kuò)大收益,但在市場(chǎng)不好的時(shí)候會(huì)加速虧損,這些與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)就不太一樣。在一般的證券投資學(xué)里,業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要考慮經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益,很少考慮其杠桿的作用,這不僅忽略了杠桿的貢獻(xiàn),而且有可能夸大了投資者的技能水平。

(三)人為因素與模型風(fēng)險(xiǎn)

在量化投資中,非常注重計(jì)算機(jī)對(duì)數(shù)據(jù)和模型的分析,這突出了量化投資的規(guī)則性和固定性。然而,實(shí)際中,別看量化采用了各種數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)模型,但策略設(shè)計(jì)、策略檢測(cè)和策略更新等過(guò)程都離不開(kāi)人的決策。量化交易策略與判斷型交易策略的主要差別在于策略如何生成以及如何實(shí)施。量化投資運(yùn)用模型對(duì)策略進(jìn)行了細(xì)致研究,并借助計(jì)算機(jī)實(shí)施策略,能夠消除很多認(rèn)為的隨意性。但是,量化策略畢竟體現(xiàn)投資者的交易理念,這一部分依賴(lài)于投資者的經(jīng)驗(yàn),一部分依賴(lài)于投資者對(duì)市場(chǎng)的不斷觀察與更新。實(shí)際上,人始終處于交易之中,對(duì)于市場(chǎng)拐點(diǎn)以及趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的判斷主要還是依賴(lài)投資者的經(jīng)驗(yàn)。光大的烏龍指事件充分表明了人為因素在量化投資中的兩面性:決策實(shí)施依賴(lài)于人的設(shè)定,而人的設(shè)定不僅依賴(lài)于經(jīng)驗(yàn),而且人還會(huì)犯錯(cuò)。人之所以會(huì)犯錯(cuò),一方面是因?yàn)槿藗儗?duì)市場(chǎng)的認(rèn)知是不完全的,另一方面則是人們使用了錯(cuò)誤的模型。經(jīng)典的證券投資理論中,股票價(jià)格的變動(dòng)被認(rèn)為是隨機(jī)的,小概率事件出現(xiàn)的機(jī)會(huì)比較小,但是經(jīng)驗(yàn)研究表明股票收益率具有肥尾現(xiàn)象,小概率事件發(fā)生的機(jī)會(huì)超出了人們?cè)鹊恼J(rèn)識(shí),即市場(chǎng)還會(huì)出現(xiàn)“黑天鵝”。更為關(guān)鍵的是,量化投資更依賴(lài)數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)模型,這就使得量化投資存在較大的模型風(fēng)險(xiǎn),即使用了錯(cuò)誤的模型。為了防范模型風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)采用更為穩(wěn)健的模型,即模型的參數(shù)和函數(shù)應(yīng)該適應(yīng)多種市場(chǎng)環(huán)境。近年來(lái),研究表明,證券收益及其與風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)系存在較大的非線性,同時(shí),市場(chǎng)中存在一定的“噪聲”,采用隱馬爾科夫鏈等隨機(jī)過(guò)程和機(jī)器學(xué)習(xí)等數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)進(jìn)行信息處理成為量化投資的重要技術(shù)支持。

篇(4)

（一）傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)的理論源頭

傳統(tǒng)的證券風(fēng)險(xiǎn)分析當(dāng)中必然會(huì)同一個(gè)與之如影隨形的概念聯(lián)系在一起，那就是收益，同時(shí)，在西方傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬存在著這么一個(gè)函數(shù)關(guān)系，甚至在一些傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)課本上作者為了簡(jiǎn)化兩者之間的關(guān)系，將兩者簡(jiǎn)單的歸結(jié)為一個(gè)完美的線性關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)與收益之間是一對(duì)一的數(shù)學(xué)關(guān)系，并且存在著這樣一個(gè)邏輯：風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬或者收益也就越大，反之亦然。即使是稍微尊重事實(shí)一些的經(jīng)濟(jì)學(xué)教材也運(yùn)用了高等數(shù)學(xué)當(dāng)中線性回歸的方法將兩者的關(guān)系從非線性回歸為一對(duì)一的線性關(guān)系。除了學(xué)界對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分析是從報(bào)酬或者收益出發(fā)的以外，在國(guó)外或者國(guó)內(nèi)的民間也有類(lèi)似的對(duì)于兩者關(guān)系的表達(dá)，例如我國(guó)有句老百姓口中經(jīng)常說(shuō)到的“富貴險(xiǎn)中求”就是對(duì)兩者的關(guān)系的簡(jiǎn)單認(rèn)識(shí)。因此，傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)分析的源頭明顯是來(lái)源于對(duì)于報(bào)酬的分析。

（二）傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)的數(shù)學(xué)方法的應(yīng)用

傳統(tǒng)的證券風(fēng)險(xiǎn)理論認(rèn)為證券的總風(fēng)險(xiǎn)=可分散的風(fēng)險(xiǎn)+不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，其中可分散的風(fēng)險(xiǎn)主要指的是個(gè)別證券自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，而不可分散的風(fēng)險(xiǎn)則是指市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，下面筆者介紹一下傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)量化的兩個(gè)重要的指標(biāo)――標(biāo)準(zhǔn)差與貝塔值。

第一，標(biāo)準(zhǔn)差。傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)理論認(rèn)為個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)可以從單個(gè)證券的報(bào)酬率為起點(diǎn)進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)投資專(zhuān)家從高等數(shù)學(xué)當(dāng)中引入了一個(gè)衡量證券報(bào)酬率的波動(dòng)性量化分析的指標(biāo)――標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)進(jìn)行對(duì)單項(xiàng)證券風(fēng)險(xiǎn)的判斷，進(jìn)而判斷出相同期望報(bào)酬率和不同期望報(bào)酬率時(shí)對(duì)于不同投資的選擇。測(cè)算的步驟如下：第一步，確定各種市場(chǎng)需求下各類(lèi)需求發(fā)生的概率；第二步，計(jì)算出期望報(bào)酬率，其實(shí)質(zhì)上是對(duì)于各類(lèi)市場(chǎng)需求下的報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。第三步：根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)學(xué)公式計(jì)算出標(biāo)準(zhǔn)差，σ=[Σ（ri-?）2×Pi]1/2其中ri是第i只證券的報(bào)酬率，?是期望報(bào)酬率，Pi是第i只證券的報(bào)酬發(fā)生的概率。結(jié)論是在期望報(bào)酬率相同的時(shí)候，標(biāo)準(zhǔn)差越大證明該證券波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大，反之亦然。在期望報(bào)酬率不同時(shí)引入了另外一個(gè)概念即離差，由于基本原理也是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差衍生而得，在此不再贅述。[1]

第二，代表市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的貝塔值。我們?cè)诘谝稽c(diǎn)中提到的標(biāo)準(zhǔn)差主要衡量的是單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)，而貝塔值的引入主要是考慮到了證券組合的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成當(dāng)中不可分散的風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而貝塔值的測(cè)算公式從數(shù)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)實(shí)際上是利用了標(biāo)準(zhǔn)差的升級(jí)版公式即協(xié)方差，協(xié)方差主要是衡量了兩組數(shù)據(jù)之間的相關(guān)程度，以此來(lái)判斷證券組合的報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率之間的數(shù)理聯(lián)系，進(jìn)而判斷出不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。理論上貝塔值的計(jì)算是βi=（σi /σm）ρim，其中βi第i個(gè)證券組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度，σi，σm分別第i個(gè)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差與市場(chǎng)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，ρim代表第i個(gè)證券組合的報(bào)酬與市場(chǎng)組合報(bào)酬的相關(guān)系數(shù)。實(shí)際當(dāng)中β系數(shù)可以通過(guò)將股票報(bào)酬對(duì)市場(chǎng)報(bào)酬做回歸得到，擬合得到的回歸線的斜率就是證券的β系數(shù)，即β=Ri /Rm。[2]

二、價(jià)值投資理念下風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系

價(jià)值投資理念是華爾街之父本杰明格雷厄姆所創(chuàng)立，在其傳世之作《證券分析》當(dāng)中明確提出了有關(guān)投資與投機(jī)概念，其中論及投資界老生常談的收益與風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題時(shí)結(jié)論與傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)分析有著本質(zhì)的不同，格雷厄姆明確指出收益與風(fēng)險(xiǎn)之間不存在著數(shù)學(xué)關(guān)系，并且認(rèn)為證券的價(jià)格與收益并非取決于對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)的精確數(shù)學(xué)的計(jì)算，而是取決于該證券的受歡迎程度，而這種受歡迎程度本身包含了投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，但很大程度上還受到如公眾對(duì)公司和證券的熟悉程度，證券發(fā)行與購(gòu)買(mǎi)的容易程度等。[3]并進(jìn)一步指出，無(wú)論是理論上還是實(shí)際當(dāng)中，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精確的計(jì)算都是不可能成功的，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中并沒(méi)有所謂的期望報(bào)酬率的概率經(jīng)驗(yàn)表，即使存在也是基于對(duì)于歷史數(shù)據(jù)的分析得到了，而歷史數(shù)據(jù)之于未來(lái)決策的有用性或相關(guān)性的大小還有待考證，其研究范圍不同于保險(xiǎn)公司對(duì)于保單的精確測(cè)算，例如人壽保險(xiǎn)能夠明確的了解年齡與死亡率之間的關(guān)系是明確的。而證券的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系則沒(méi)有如此的確定。[4]

三、價(jià)值投資理念下傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)量化分析的反思

以上筆者對(duì)于傳統(tǒng)的證券風(fēng)險(xiǎn)理論與量化方法以及價(jià)值投資理念下關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系進(jìn)行了論述。筆者認(rèn)為，價(jià)值投資理念下有關(guān)論述對(duì)于我們重新審視證券投資中風(fēng)險(xiǎn)因素的衡量有著非常重要的意義。

首先，筆者認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算過(guò)程本身就存在著無(wú)法避免的瑕疵，這一個(gè)公式至少有兩個(gè)基本假設(shè)，第一，計(jì)算的人必須能夠客觀的預(yù)測(cè)出各種市場(chǎng)情況發(fā)生的需求概率，并且準(zhǔn)確的在各種概率下發(fā)生的報(bào)酬率；第二，假定歷史數(shù)據(jù)對(duì)于未來(lái)的投資決策具有確定的相關(guān)性。但是在現(xiàn)實(shí)生活中根本是無(wú)法預(yù)測(cè)的，這種算法實(shí)質(zhì)上是硬將自然科學(xué)當(dāng)中的數(shù)學(xué)模型強(qiáng)加到社會(huì)問(wèn)題的研究當(dāng)中，不可否認(rèn)的是，目前來(lái)說(shuō)大量的社會(huì)問(wèn)題是無(wú)法通過(guò)數(shù)學(xué)來(lái)量化的，因?yàn)樽C券的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中不僅僅只有報(bào)酬因素的影響，還有各種在不同市場(chǎng)條件下的因素決定的，而這些因素又相互的的影響和動(dòng)態(tài)的變化。因此，標(biāo)準(zhǔn)差的方法受到了質(zhì)疑，后續(xù)的離差率、β值的計(jì)算自然也就沒(méi)有了根基。

其次，β值的測(cè)算除了上述由于標(biāo)準(zhǔn)差的非客觀性導(dǎo)致的不確定性的缺陷以外，筆者也針對(duì)實(shí)操當(dāng)中第二種公式進(jìn)行分析，β的第二種公式是β=Ri /Rm，從公式上來(lái)看，存在著明顯的邏輯上的可疑性，單個(gè)股票的收益率假如大于市場(chǎng)整體的收益率，則該只股票的風(fēng)險(xiǎn)就比市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大？這個(gè)觀點(diǎn)在《證券分析》當(dāng)中就已經(jīng)被很好地反駁了，在此，筆者只需要舉一個(gè)例子就足夠反駁這一個(gè)觀點(diǎn)，伯克希爾哈撒韋上市公司每股截至2017年6月5日是249660美元，每股收益率如果從上市之初可以用天文數(shù)字來(lái)形容，并且這家公司經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次大大小小的金融危機(jī)，依然以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)平均的業(yè)績(jī)笑傲群雄，難道說(shuō)他的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)？這家公司是以?xún)r(jià)值投資的理念進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和投資的。因此，筆者認(rèn)為中國(guó)的證券行業(yè)乃至我們有關(guān)的證券專(zhuān)家和學(xué)者們有必要從價(jià)值投資的理念來(lái)重新審視目前證券風(fēng)險(xiǎn)量化的指標(biāo)在實(shí)際當(dāng)中的效用。

篇(5)

1基于資產(chǎn)負(fù)債率限制的電網(wǎng)投資能力分析

1.1構(gòu)建基于資產(chǎn)負(fù)債率限制的電網(wǎng)投資測(cè)算模型電網(wǎng)企業(yè)的投資能力主要取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，投資能力的來(lái)源主要包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)的收益和融資，在假設(shè)公司以前年度可投資資產(chǎn)為零的情況下，后續(xù)投資能力的公式如下：

1.2基于資產(chǎn)負(fù)債率限制的電網(wǎng)投資測(cè)算模型各項(xiàng)參數(shù)的計(jì)算式（4）中，F(xiàn)i為第i年的負(fù)債率，電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由主管單位制定，在網(wǎng)省企業(yè)目前確定的最大資產(chǎn)負(fù)債率為68%。Qi-1為第i-1年的資產(chǎn)總額，Si-1為第i-1年的負(fù)債總額。④Ji。按照公司的年度營(yíng)業(yè)性支出按照固定的比例設(shè)定。

2某電網(wǎng)企業(yè)的實(shí)例應(yīng)用

2.1負(fù)債率限制下的電網(wǎng)公司最大投資能力測(cè)算模型實(shí)例計(jì)算根據(jù)某省電力公司2001～2013年的財(cái)務(wù)資料，參照投資能力分析模型的要求，按照相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)2014～2030電力供需的研究及電力公司計(jì)劃投資的預(yù)測(cè)，按式（1）分析該公司在2014～2030各年度的最大投資能力情況。①根據(jù)對(duì)2014～2030各電價(jià)水平的售電預(yù)測(cè)，各電價(jià)水平的購(gòu)電量預(yù)測(cè)（電價(jià)采用目前的價(jià)格水平），同時(shí)預(yù)測(cè)其他運(yùn)營(yíng)的收入和輸配電成本的情況，形成的2014～2030各年度的利潤(rùn)見(jiàn)表1。②按照2014～2030年的實(shí)際投資預(yù)測(cè)，及2013年的資產(chǎn)凈值情況，計(jì)算2014～2030的折舊情況如表2。③按照2014～2030的預(yù)計(jì)投資情況及公司經(jīng)營(yíng)的情況，按照最多資產(chǎn)負(fù)債率的要求，預(yù)測(cè)2014～2030年各個(gè)年度的最大融資能力，結(jié)果如表3。④按照2014～2030年的成本規(guī)模，流動(dòng)資金按以下兩種方式留存：一種是5%的購(gòu)電成本加上5%的輸配電成本，另一種是5%的購(gòu)電成本加上10%的輸配電成本計(jì)算實(shí)際的投資能力，并繪制投資能力曲線如圖1。

2.2電網(wǎng)企業(yè)的最大投資能力分析通過(guò)以上的表、圖可看出，目前某電力企業(yè)計(jì)劃投資的規(guī)模較大，其實(shí)際計(jì)劃的投資已經(jīng)接近公司的最大投資能力了。在以5%購(gòu)電成本，10%輸配電成本作為留存流動(dòng)資金的情況下，部分年份的投資甚至已經(jīng)超出68%負(fù)債率限制下的最大投資能力了。此時(shí)，需考慮過(guò)度投資可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。電網(wǎng)企業(yè)的投資具有資金數(shù)額相對(duì)較大、資金占用時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)，如果投資計(jì)劃不符合實(shí)際情況，超償債能進(jìn)行投資，可能引起不能按期償還貸款，造成融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.3模型計(jì)算步驟步驟1，通過(guò)計(jì)算售電收入、其他收入、購(gòu)電成本和其他成本，計(jì)算出公司第i年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，然后計(jì)算出上繳利潤(rùn)。求出第i年的凈利潤(rùn)。步驟2，計(jì)算固定資產(chǎn)的折舊，首先計(jì)算存量資產(chǎn)的折舊，根據(jù)上年度的固定資產(chǎn)凈值，扣除每年的折舊，按照剩余年度平均折舊（考慮公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)是連續(xù)的情況，從開(kāi)始研究年度的固定資產(chǎn)折舊按照12年的折舊年限計(jì)算）。其次計(jì)算新增資產(chǎn)的折舊額，為簡(jiǎn)化計(jì)算資產(chǎn)原值按照實(shí)際的投資額計(jì)算。步驟3，計(jì)算最大融資額，其中的還款額在后續(xù)的計(jì)算中，同整體公式中的還款額相抵消，故無(wú)需計(jì)算。步驟4，計(jì)算留存的用于經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資產(chǎn)及企業(yè)的最大投資能力，并通過(guò)迭代的方式計(jì)算預(yù)測(cè)階段內(nèi)的各個(gè)年度的投資能力，繪制投資能力曲線。

3結(jié)語(yǔ)

篇(6)

論文摘要:文章分析了傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策方法存在的問(wèn)題主張將實(shí)物期權(quán)分析方法用于項(xiàng)目投資決策,介紹了實(shí)物期權(quán)的基本思想、概念、類(lèi)型及適用條件,著重分析了實(shí)物期權(quán)在投資決策分析中一般性分析方法及其步驟,以期通過(guò)實(shí)物期權(quán)的方法來(lái)提高投資決策的科學(xué)化。

投資決策是企業(yè)為了對(duì)若干可行性方案進(jìn)行研究論證或者對(duì)單一方案的可行性進(jìn)行分析運(yùn)用一系列的科學(xué)理論方法和手段從若干個(gè)可行方案中選取最佳方案或確定某一方案是否可行的判斷分析過(guò)程。傳統(tǒng)的投資管理決策方法主要是凈現(xiàn)值法,該法以?xún)衄F(xiàn)值的大小或正負(fù)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選取最優(yōu)方案或確定一個(gè)方案的可行性,其最大的缺陷在于忽視了企業(yè)投資管理過(guò)程中的柔性。實(shí)物期權(quán)為企業(yè)的投資決策提供了新的視角,它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛,面對(duì)環(huán)境的不確定性,它給出的適合期權(quán)價(jià)值的凈現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)顯得更為有效和科學(xué),對(duì)企業(yè)的投資決策有著重要的實(shí)際意義。

一、實(shí)物期權(quán)的概念和思想

近20年來(lái),期權(quán)理論在西方國(guó)家得以迅速發(fā)展,其應(yīng)用不僅僅局限于金融市場(chǎng),而且推廣到了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域,期權(quán)不再僅僅是一種有效的避險(xiǎn)工具和投資獲利工具,而且促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)管理分析中的新思路與新方法的發(fā)展。而我國(guó)對(duì)于期權(quán)理論在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用尚處于初始階段,實(shí)物期權(quán)是指在不確定的條件下,以期權(quán)的概念來(lái)定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇性,它反映企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán),它反映企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)擁有的,能根據(jù)在決策時(shí)不確定的因素改變投資行為的一種權(quán)利,實(shí)物期權(quán)具有期權(quán)的特征,即投資不可逆性,時(shí)間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動(dòng)彈性,反應(yīng)了實(shí)際生活中投資決策的特點(diǎn)。

二、實(shí)物期權(quán)的類(lèi)型

與項(xiàng)目的投資決策相對(duì)應(yīng),根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn),可分為以下幾類(lèi):

(一)延期型期權(quán)

延期型期權(quán)是實(shí)物期權(quán)中最重要的一類(lèi),它相當(dāng)于買(mǎi)權(quán)。它指管理者可選擇在今后某個(gè)適當(dāng)時(shí)刻進(jìn)行投資,而不必在當(dāng)前立即決策,企業(yè)如果能夠延期投資,就等于擁有一個(gè)買(mǎi)權(quán),其執(zhí)行價(jià)格為投資成本。延期型期權(quán)類(lèi)似美式看漲期權(quán)。

(二)放棄型期權(quán)

放棄型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)賣(mài)權(quán)。指項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間后,如果經(jīng)營(yíng)效果不佳,企業(yè)可以放棄投資并且獲得清算價(jià)值。清算價(jià)值就相當(dāng)于執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值低于清算價(jià)值時(shí),放棄或轉(zhuǎn)賣(mài)這一資產(chǎn)相當(dāng)于企業(yè)執(zhí)行這一賣(mài)權(quán),可以避免更大的損失。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看跌期權(quán)。

(三)擴(kuò)張型期權(quán)

擴(kuò)張型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)買(mǎi)權(quán)。項(xiàng)目投資后,如果市場(chǎng)條件好,企業(yè)可以通過(guò)擴(kuò)大投資規(guī)模獲得更大的收益。相當(dāng)于標(biāo)的股票的看漲期權(quán)。

(四)收縮型期權(quán)

收縮型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)賣(mài)權(quán)。在市場(chǎng)需求減少時(shí)或在其他不利的情況下,大多數(shù)項(xiàng)目都會(huì)考慮到收縮投資規(guī)模,從而減少可能的損失。類(lèi)似于金融期權(quán)中的看跌期權(quán)。

(五)轉(zhuǎn)換型期權(quán)

轉(zhuǎn)換型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)買(mǎi)權(quán)。它指企業(yè)的項(xiàng)目投資者有權(quán)在多種決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換,該期權(quán)的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過(guò)程的選擇,也依賴(lài)于許多非技術(shù)的因素。對(duì)投資項(xiàng)目運(yùn)作的具體過(guò)程進(jìn)行轉(zhuǎn)換的期權(quán)相當(dāng)于標(biāo)的為股票的雙向期權(quán),即看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合。

(六)增長(zhǎng)型期權(quán)

增長(zhǎng)型期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)買(mǎi)權(quán)。項(xiàng)目的投資者獲得初始的投資成功后,在未來(lái)時(shí)間內(nèi)能夠獲得一些新的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)這些投資機(jī)會(huì)的條件成熟時(shí),投資者就會(huì)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行投資,以獲得更大的利潤(rùn)。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看漲期權(quán)。

(七)復(fù)合期權(quán)

復(fù)合期權(quán)是指以期權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán),即為一種期權(quán)的期權(quán)就可以用來(lái)描述這類(lèi)投資。如果用復(fù)合期權(quán)的方式來(lái)分析多階段投資項(xiàng)目,項(xiàng)目的價(jià)值將會(huì)因?yàn)橥顿Y者能夠依據(jù)未來(lái)不確定性動(dòng)態(tài)調(diào)整投資過(guò)程而大大提高。通常我們可以將復(fù)合期權(quán)看作一系列歐式期權(quán)的組合,適用所有產(chǎn)業(yè)或公司特別是研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。

三、實(shí)物期權(quán)分析方法的適用條件

實(shí)物期權(quán)分析方法并不是對(duì)任何項(xiàng)目的評(píng)估都是適用的。一般情況下,投資項(xiàng)目使用實(shí)物期權(quán)決策方法需要滿足以下條件:

第一,當(dāng)存在或有投資機(jī)會(huì)時(shí),項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)更新以及在中途可能會(huì)出現(xiàn)戰(zhàn)略的修訂,傳統(tǒng)的投資決策方法不能正確估計(jì)項(xiàng)目中包含的投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。這時(shí)使用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)項(xiàng)目投資價(jià)值的評(píng)估會(huì)更為全面合理。

第二,當(dāng)投資項(xiàng)目的不確定性足夠大,投資者不得不等待更多信息,以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響。

第三,當(dāng)投資項(xiàng)目的價(jià)值主要由項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流所決定,而不是由目前產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定。

四、實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法和步驟

(一)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法

林特和彭寧斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,實(shí)物期權(quán)分析)和DCF的互補(bǔ)性為基礎(chǔ),提出了四象限分析法。他們根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)的不同將項(xiàng)目分為四個(gè)象限(如圖1所示)。由圖1可以看出

象限1:項(xiàng)目具有高期望收益與低風(fēng)險(xiǎn)(低波動(dòng)率),可使用DCF法分析,且項(xiàng)目應(yīng)盡快實(shí)施。

象限2:項(xiàng)目具有低期望收益與低風(fēng)險(xiǎn)(低波動(dòng)率),可運(yùn)用DCF法分析,且項(xiàng)目應(yīng)盡快放棄。

象限3:項(xiàng)目具有高期望收益與高風(fēng)險(xiǎn)(高波動(dòng)率),可使用ROA法量化風(fēng)險(xiǎn),并在新信息來(lái)臨時(shí)決策。

象限4:項(xiàng)目具有低期望收益和高風(fēng)險(xiǎn)(高波動(dòng)率),可使用ROA法分析,在有信息來(lái)臨時(shí)實(shí)施項(xiàng)目。

投資決策實(shí)物期權(quán)分析方法的基本思路在于把投資項(xiàng)目視為某一實(shí)物期權(quán)或若干實(shí)物期權(quán)的組合。這樣,決策分析對(duì)象從項(xiàng)目變?yōu)閷?shí)物期權(quán),即投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)問(wèn)題相應(yīng)轉(zhuǎn)換為實(shí)物期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題。

由于投資項(xiàng)目被視為若干實(shí)物期權(quán)的組合,則項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值轉(zhuǎn)化為實(shí)物期權(quán)或組合的價(jià)值,等于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV和各種靈活性的價(jià)值之和,成為擴(kuò)展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把靈活性的價(jià)值稱(chēng)為期權(quán)溢價(jià)(optionpremium,OP),即考慮到實(shí)物期權(quán)因素而增加的價(jià)值。因此,實(shí)物期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成為NPV=NPV+OP從上式可以看出,對(duì)于一個(gè)投資項(xiàng)目,其N(xiāo)PV是固定的,不同的實(shí)物期權(quán)的價(jià)值(項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值)差異在靈活性的價(jià)值即期權(quán)溢價(jià)(OP)上。不同的實(shí)物期權(quán)或組合有著不同的期權(quán)溢價(jià),因而有著不同的價(jià)值構(gòu)成。考慮到一種極端的情況——實(shí)物期權(quán)組合全部為到期型實(shí)物期權(quán),則顯然期權(quán)溢價(jià)OP=0,此時(shí)ENPV=NPV,則傳統(tǒng)的投資決策方法與實(shí)物期權(quán)方法得到的結(jié)論完全一致,這也印證了傳統(tǒng)的投資決策方法在基于完全信息假設(shè)即確定性條件下是完全有效的,因而當(dāng)在投資決策中涉及到很少或是沒(méi)有靈活性時(shí),傳統(tǒng)的投資決策方法(如NPV法、IRR法等)就足夠了。

(二)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟實(shí)物期權(quán)理論至今還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的分析框架,許多學(xué)者提出的分析框架都各有側(cè)重。本文結(jié)合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的兩種框架,得出實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟(如圖2所示)。

步驟一:構(gòu)造實(shí)物期權(quán)應(yīng)用框架。

描述決策內(nèi)容。在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)首先要做的是對(duì)決策行為進(jìn)行書(shū)面描述,明確說(shuō)明要決策的問(wèn)題是什么,存在哪些或有決策,哪些可觀察的變量觸發(fā)決策。有些決策包含多個(gè)期權(quán),常常是多層次或者序列結(jié)構(gòu)的復(fù)合期權(quán),應(yīng)分塊進(jìn)行評(píng)價(jià)以增加直觀性和可評(píng)價(jià)性。

不確定性來(lái)源識(shí)別和分析。相對(duì)于金融期權(quán)而言,實(shí)物期權(quán)的不確定性來(lái)源要復(fù)雜得多,其中很多是不可見(jiàn)的,既包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),又包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),在實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用中必須識(shí)別出這些不確定性來(lái)源并將之結(jié)構(gòu)化。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析。實(shí)物期權(quán)應(yīng)用中總是會(huì)遇到非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)這些非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形式和來(lái)源進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明有助于得到更好的結(jié)果。

決策準(zhǔn)則的構(gòu)造。決策準(zhǔn)則的制定問(wèn)題是應(yīng)用框架中重要的參考要點(diǎn)。識(shí)別了期權(quán)與影響其價(jià)值的不確定性來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)后,我們需要構(gòu)造一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)表達(dá)式作為決策的準(zhǔn)則,比如當(dāng)MR>MC時(shí)重新開(kāi)始生產(chǎn)。決策準(zhǔn)則越具體越好。

實(shí)物期權(quán)方法是一種思維方式,如果應(yīng)用框架過(guò)于復(fù)雜該方法就將失去越性,如果應(yīng)用框架很難理解將會(huì)限制其應(yīng)用的范圍。為了成功地執(zhí)行實(shí)物期權(quán),其應(yīng)用框架應(yīng)該簡(jiǎn)單易懂。步驟二:建立期權(quán)定價(jià)模型。

使用NPV方法計(jì)算項(xiàng)目的價(jià)值。建立輸入變量,期權(quán)計(jì)價(jià)模型所包含的輸入量較少且比較容易獲取,這也是期權(quán)方法之所以誘人的重要原因。在大多數(shù)情況下DCF分析方法已經(jīng)收集到了期權(quán)計(jì)價(jià)模型所需的大部分?jǐn)?shù)據(jù)。所需的輸入量主要包括標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值、決策點(diǎn)的價(jià)值增量、標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))、期權(quán)期限及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

在綜合了不確定性的基礎(chǔ)上建立事件樹(shù),對(duì)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生影確定性進(jìn)行建模。

根據(jù)事件樹(shù)中列出的不確定性進(jìn)行相應(yīng)的決策,建立決策樹(shù)。決策樹(shù)上顯示了最優(yōu)決策所獲得的項(xiàng)目?jī)r(jià)值也即是決策者要獲得的期權(quán)價(jià)值。用定價(jià)模型對(duì)實(shí)物期權(quán)進(jìn)行計(jì)價(jià)。選擇適當(dāng)?shù)钠跈?quán)計(jì)價(jià)模型計(jì)算實(shí)物期權(quán)價(jià)值。

步驟三:對(duì)計(jì)算結(jié)果的檢查。

這一步主要是對(duì)用實(shí)物期權(quán)方法計(jì)算出的結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià)分析,通常包括四個(gè)部分:定價(jià)結(jié)果比較、制定決策臨界值、分析策略空間及投資風(fēng)險(xiǎn)特征分析。

步驟四:考慮是否需要重新設(shè)計(jì)。

在對(duì)結(jié)果進(jìn)行研究分析之后,需要再考慮一下投資備選方案集合是否需要擴(kuò)展,投資戰(zhàn)略是否可以通過(guò)重新構(gòu)造和設(shè)計(jì)而增加價(jià)值,是否能創(chuàng)造出更多的期權(quán),是否存在具有相同性能的其他備選方案等等。經(jīng)過(guò)若干次驗(yàn)證可以設(shè)計(jì)出具有更高價(jià)值的投資策略。

五、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)以上分析可以看出,實(shí)物期權(quán)理論為企業(yè)項(xiàng)目投資決策提出了一種可行的分析思路和分析方法,修正了傳統(tǒng)方法的缺陷,具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。但應(yīng)該指出,由于實(shí)物期權(quán)的概念還需在實(shí)務(wù)工作者中推介,而且其量化分析較難,很多決策者對(duì)這種方法不甚理解,影響了它的應(yīng)用效果。因此在理論上和實(shí)踐中都有待于進(jìn)一步研究。

參考文獻(xiàn):

1、劉澤亮.論實(shí)物期權(quán)及其在風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2002(3).

2、樊霞,劉西林.實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目投資組合決策優(yōu)化研究[J].工業(yè)工程與管理,2006(1).

篇(7)

所謂項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理是指人們的主觀行為,使各行為主體通過(guò)對(duì)某一項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中將要遇到的風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行識(shí)別、衡量、分析,在此基礎(chǔ)上制訂出適宜的防范控制措施,用合理的手段綜合處理風(fēng)險(xiǎn),以最大限度地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目實(shí)施的既定目標(biāo)的科學(xué)管理過(guò)程。

投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)指的是項(xiàng)目投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中項(xiàng)目可能給項(xiàng)目投資者、項(xiàng)目債權(quán)人等相關(guān)利益群體所造成的經(jīng)濟(jì)損失及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、自然環(huán)境等所造成的破壞程度。投資項(xiàng)目面臨著大量的不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素,對(duì)這方面的研究也頗多,一般來(lái)說(shuō)主要分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)政治文化風(fēng)險(xiǎn)等。每一大類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因素又可劃分為若干小類(lèi),這些風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)不同的項(xiàng)目,甚至是同一項(xiàng)目不同階段的影響程度也都是不同的,但任何一種風(fēng)險(xiǎn)都有可能造成項(xiàng)目建設(shè)的失敗。

對(duì)外資源型投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理是指對(duì)外資源型投資企業(yè)對(duì)勘探、開(kāi)發(fā)、投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中存在的各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行識(shí)別、衡量、分析評(píng)價(jià),并適時(shí)采取各種有效的方法進(jìn)行處理,以保障該項(xiàng)目安全正常實(shí)施,達(dá)到預(yù)期收益,并保證本企業(yè)及國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益免受損失的科學(xué)管理過(guò)程。

2對(duì)外資源型投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的基本程序和步驟

對(duì)外資源型投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的基本程序與一般風(fēng)險(xiǎn)管理程序一樣,包括風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)的決策和風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范這四個(gè)主要步驟。

風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的前提和基礎(chǔ)。它包括調(diào)查投資項(xiàng)目面臨的所有潛在風(fēng)險(xiǎn)是否存在、分析產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的各種原因。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)盡可能全面按照系統(tǒng)分析的方法,項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可分為籌融資風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)是指對(duì)投資項(xiàng)目所面臨的各種特定風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生造成的損失的范圍與程度進(jìn)行的測(cè)算和估計(jì)。它包括風(fēng)險(xiǎn)大小的定量估計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)危害基準(zhǔn)的設(shè)定等。

風(fēng)險(xiǎn)的決策是指針對(duì)投資項(xiàng)目所面臨的各種特定風(fēng)險(xiǎn)及其大小,運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒右苑治?從而做出是否投資,何時(shí)投資以及如何投資等的決策過(guò)程。

風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范是指人們力求規(guī)避或改變那些可能引起或加重?fù)p失的因素,采取安全有效、積極合理的措施來(lái)對(duì)付各種風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、管理者的素質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)和影響程度等許多因素,運(yùn)用各種相應(yīng)的方法來(lái)進(jìn)行處理。其中風(fēng)險(xiǎn)的防范主要偏重于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事前、損前處理,風(fēng)險(xiǎn)的控制則是在投資項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中,隨時(shí)監(jiān)視項(xiàng)目的進(jìn)展,注視風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài),一旦有新情況,馬上對(duì)新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)價(jià)和決策,并采取必要的行動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)管理的這四個(gè)步驟之間不是孤立存在的,在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中通常下一步驟的進(jìn)行是以前一步驟的結(jié)果為依據(jù)而緊密聯(lián)系在一起的。由于風(fēng)險(xiǎn)尤其是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素是瞬息萬(wàn)變的,舊的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)不斷改變,新的風(fēng)險(xiǎn)因素又會(huì)不斷產(chǎn)生,因此必須定期、不定期地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià),不斷修改和完善風(fēng)險(xiǎn)決策方案及風(fēng)險(xiǎn)控制方法。換句話說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的四個(gè)基本步驟是一個(gè)連續(xù)不斷、循環(huán)往復(fù)的管理過(guò)程。

3對(duì)外資源型投資項(xiàng)目面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

3.1項(xiàng)目籌融資風(fēng)險(xiǎn)

這是指項(xiàng)目管理者在籌融資活動(dòng)中改變籌資結(jié)構(gòu),使其償債能力喪失和資金利潤(rùn)率降低的可能性。項(xiàng)目籌融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資金組織和外匯匯率變動(dòng)。如果生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中項(xiàng)目虧損,就使得籌融資中借入的資金償還需用自有資金支付;如果資金安排不合理,購(gòu)貨付款與償債付款較集中,就會(huì)出現(xiàn)臨時(shí)性的經(jīng)營(yíng)困難;對(duì)外資源型投資項(xiàng)目還主要面臨著匯率升降所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)外投資項(xiàng)目的整個(gè)建設(shè)周期中,由于資金的不斷投入,而項(xiàng)目還未獲得任何收益,這就使得項(xiàng)目一旦因?yàn)槟承┮蛩卦斐山ㄔO(shè)成本超支,不能按期完工或無(wú)法完成,就會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。為此需考慮以下幾方面的因素:管理者必須具備豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和一定的技術(shù)能力,否則導(dǎo)致項(xiàng)目的投資成本、完工質(zhì)量及生產(chǎn)效率方面出現(xiàn)不確定性;原材料、燃料漲價(jià),資金、人員和物資調(diào)配環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題,都會(huì)造成建設(shè)成本增加、工程延期,投資回收期延長(zhǎng);土地、建筑材料及運(yùn)輸?shù)目色@得性出現(xiàn)困難,無(wú)法按計(jì)劃開(kāi)工,就會(huì)拖延工期;不可抗力風(fēng)險(xiǎn)自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)、政局變動(dòng)等都會(huì)影響工程開(kāi)工,并對(duì)投資項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

3.3生產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目建設(shè)完成,進(jìn)入正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài),通過(guò)產(chǎn)品的銷(xiāo)售來(lái)償還債務(wù)和回收投資,實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。這一時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在生產(chǎn)、市場(chǎng)、金融政策、匯率變動(dòng)、政治波動(dòng)等方面。

生產(chǎn)方面,管理人員的自身素質(zhì)和能力局限,對(duì)生產(chǎn)計(jì)劃安排和人、財(cái)、物的有機(jī)組合不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的生產(chǎn)控制和成本控制,生產(chǎn)人員工藝技術(shù)不熟練,次品率高于標(biāo)準(zhǔn),都會(huì)影響項(xiàng)目效益的實(shí)現(xiàn);市場(chǎng)方面,原材料、能源市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),新技術(shù)的出現(xiàn)都會(huì)影響項(xiàng)目產(chǎn)品利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn);匯率方面,匯率的波動(dòng)會(huì)直接影響投資收益;政治方面,一旦政局變動(dòng),尤其是國(guó)際關(guān)系出現(xiàn)分裂,將使投資項(xiàng)目嚴(yán)重受挫。

4對(duì)外資源型投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的模糊綜合評(píng)價(jià)

為了更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)對(duì)外資源型投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn),在詳細(xì)評(píng)價(jià)過(guò)程中將要通過(guò)定量分析方法,對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化。考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素是動(dòng)態(tài)的、變化的,大多難以定量描述,而且表現(xiàn)出極大的模糊性,通過(guò)采用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估程序,將會(huì)減少信息的不對(duì)稱(chēng),降低投資風(fēng)險(xiǎn)。因此,本文將運(yùn)用模糊綜合評(píng)判方法對(duì)其中的各個(gè)因素進(jìn)行量化,對(duì)對(duì)外資源型投資項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)評(píng)價(jià)。4.1對(duì)外資源型投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模糊集的建立

(1)設(shè)對(duì)外資源型投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的因素集為,U={U1,U2,……,Un},相應(yīng)的權(quán)重集為,A={A1,A2,……,An}。

其中Ai表示因素Ui在U中的比重

0≤Ai≤1,■Ai=1。

Ui={Ui1,Ui2,……,Uin},i=1,2,……,n。ni根據(jù)構(gòu)成第i個(gè)因素Ui的具體風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)?shù)量而定。相應(yīng)的權(quán)重集為Ai={ai1,ai2,……,ain},其中aij是風(fēng)險(xiǎn)因素uij在因素Ui中的重要程度,j=1,2,……,nj。0≤aij≤1,■aij=1。

在本文中,筆者認(rèn)為對(duì)外資源型投資項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)因素有政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。因此,確定對(duì)外資源型投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素集為:

U={U1,U2,……,Un}={政治與國(guó)際關(guān)系,經(jīng)濟(jì)波動(dòng),資源因素,管理能力,經(jīng)營(yíng)水平}

U1={U11,U12,U13,U14,U15}={國(guó)家的政治波動(dòng),兩國(guó)關(guān)系的變化,兩國(guó)對(duì)外投資政策的變化,兩國(guó)相關(guān)法律、法規(guī)的調(diào)整,兩國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的變化}

U2={U21,U22,U23,U24,U25}={匯率的變動(dòng),銀行利率的調(diào)整,兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng),國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng),國(guó)際貿(mào)易的波動(dòng)}

U3={U31,U32,U33,U34,U35}={資源儲(chǔ)量,資源質(zhì)量與品味,資源開(kāi)采與獲取難度,資源生產(chǎn)、加工變數(shù),資源市場(chǎng)容量}

U4={U41,U42,U43,U44,U45}={管理層受過(guò)良好的專(zhuān)業(yè)訓(xùn)練,管理層遠(yuǎn)見(jiàn)和個(gè)人魅力,管理層奉獻(xiàn)和敬業(yè)精神,管理層專(zhuān)業(yè)技術(shù)相互匹配,管理層不斷學(xué)習(xí)提高自己}

U5={U51,U52,U53,U54,U55}={經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及難度,經(jīng)營(yíng)隊(duì)伍,產(chǎn)品市場(chǎng)去向,市場(chǎng)銷(xiāo)量,經(jīng)營(yíng)理念與裝備}

權(quán)重集的確定可采取專(zhuān)家打分的方式進(jìn)行,可聘請(qǐng)資深人士根據(jù)目標(biāo)國(guó)投資環(huán)境和本國(guó)投資政策及產(chǎn)業(yè)性質(zhì)給相關(guān)因素打分,從而可以確定因素權(quán)重及各具體風(fēng)險(xiǎn)因素在相應(yīng)因素中的權(quán)重。

(2)模糊評(píng)語(yǔ)集為V,V={V1,V2,……,Vm},Vk表示評(píng)估的第k個(gè)等級(jí),k=1,2,……,m。本文取m=5,根據(jù)評(píng)估準(zhǔn)則的性質(zhì),可以代表{很好,較好,一般,較差,很差}等意義。

4.2對(duì)外資源型投資項(xiàng)目的單因素風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

首先對(duì)每個(gè)因素做單因素評(píng)判,確定各因素對(duì)各個(gè)評(píng)價(jià)等級(jí)的隸屬度,即給出從集合到的一個(gè)模糊映射:

?灼:UV。

對(duì)每個(gè)Ui,關(guān)系Ri,可由模糊矩陣表示:

Ri=(r■)■=r11,……,r1m……,……,……r■,……,r■

i=1,2,……,n

其中:rjk表示因素uij對(duì)于第k級(jí)評(píng)語(yǔ)Vk的隸屬度。rjk的值也可采用專(zhuān)家打分的方式確定,對(duì)于因素uij有s1個(gè)第v1級(jí)評(píng)語(yǔ),……,sm個(gè)第vm級(jí)評(píng)語(yǔ),則對(duì)于j=1,2,……,ni,有

rjk=Sk■S■

對(duì)于評(píng)語(yǔ)集v的隸屬向量Bi,Bi=Ai×Ri=(bi1,bi2,……,bim)為對(duì)因素Ui做單因素模糊評(píng)判的結(jié)果,i=1,2,……,n。

4.3對(duì)外資源型投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的模糊綜合評(píng)價(jià)

對(duì)各因素Ui,(i=1,2,……,n)做綜合評(píng)判,由單因素對(duì)R做模糊矩陣運(yùn)算,既可得到因素集U對(duì)于評(píng)語(yǔ)級(jí)V的隸屬向量B:

B=A×R=(b1,b2,……,bm)

當(dāng)■bj≠1時(shí),可經(jīng)歸一化處理,令

■j=bj■bj,得■=(■1,■2,……,■m)。

4.4對(duì)外資源型投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)結(jié)果新晨

由模糊綜合評(píng)判得■=(■1,■2,……,■m),■1,■2,……,■m表示因素集對(duì)于評(píng)語(yǔ)集V的隸屬度。根據(jù)最大隸屬原則,B中最大的隸屬度bk所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)語(yǔ)Vk即為對(duì)外資源型投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。決策者可通過(guò)比較該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是否高于其愿意承受的風(fēng)險(xiǎn)臨界值來(lái)判斷是否對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。

值得說(shuō)明的是,對(duì)于不同的資源及不同國(guó)家、地域的資源型投資項(xiàng)目,評(píng)估模型中的權(quán)重需要進(jìn)行調(diào)整。如有的國(guó)家,政治穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛,而資源儲(chǔ)量不穩(wěn)定,則就應(yīng)該相應(yīng)加大資源風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重。

4.5對(duì)外資源型投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤評(píng)價(jià)

投資方按照上述的評(píng)價(jià)方法對(duì)對(duì)外資源型投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)后,如果選擇了該項(xiàng)目,在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中,就要對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跟蹤評(píng)價(jià)。項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)跟蹤評(píng)價(jià)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素與以上評(píng)價(jià)體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素相同。在進(jìn)行項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)跟蹤評(píng)價(jià)時(shí),涉及的實(shí)際問(wèn)題較多,有一些風(fēng)險(xiǎn)因素有可能是以上評(píng)價(jià)體系不包含的,所以就要根據(jù)實(shí)際情況對(duì)以上評(píng)價(jià)體系進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。在增加新指標(biāo)和因素時(shí),一方面要考慮所增加的指標(biāo)和因素與其它指標(biāo)和因素的相關(guān)程度;另一方面要考慮新指標(biāo)和因素加入后,其他指標(biāo)和因素將做何調(diào)整。

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