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篇(1)

[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn)投機 虛擬經(jīng)濟

一、房地產(chǎn)投機與虛擬經(jīng)濟特征概述

1.房地產(chǎn)投機概述

房地產(chǎn)投機是指投資者以房地產(chǎn)為對象，通過買賣、租賃等手段，以期在短期內(nèi)通過房地產(chǎn)價格的變化或房地產(chǎn)的交易而牟取暴利的行為。

目前，我國住房消費還屬于奢侈消費。特別是對工薪階層的人們來說，一套住房要花上他們大半生的積蓄。住房價格依地區(qū)的不同而不同，特別是經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，如北京、上海、廣州等城市房價均價甚至已經(jīng)達到每平方米過萬元。這就決定了房地產(chǎn)投機所需的資金是比較龐大的。由于房地產(chǎn)投機的出發(fā)點不是用于自身的住房消費，而是通過一定的合法手段如住房的轉(zhuǎn)售賺取差價進而獲得房地產(chǎn)(住房)收益(超額利潤)。因此，一般投機者持有房地產(chǎn)的期限會比較短。因為他們的目的僅僅是獲得房地產(chǎn)的收益，不是為了滿足自身的住房消費需要。所以他們通常在短期內(nèi)會選擇合適的時機，待價而沽，將手中持有的房地產(chǎn)轉(zhuǎn)手，使原有資金增值，為下一輪的投機積累資本。

2.虛擬經(jīng)濟的主要特征

所謂虛擬經(jīng)濟，是一種證券化資本的運動，是指資本以脫離實物形式的價值形態(tài)，以票據(jù)方式持有權(quán)益，按照特定的規(guī)律獨立運動以獲取價值增值所形成的經(jīng)濟活動。由于虛擬經(jīng)濟運動是以各種形式的金融產(chǎn)品為載體或介質(zhì)、以金融機構(gòu)為依托、以各類市場（包括貨幣市場、資本市場和外匯市場）為通道的，因此虛擬經(jīng)濟理論認為它是金融產(chǎn)品所有物的權(quán)益交易活動、各種金融市場及其制度、各種類型的金融機構(gòu)等構(gòu)成的。虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相比有明顯不同的特征，如特殊的定價方式、高風險性與決策的非理性等等。

(1)特殊的定價方式――高虛擬性。虛擬經(jīng)濟的載體――股票、債券及其衍生物就其最基本的意義來說僅僅是一種債權(quán)和產(chǎn)權(quán)關(guān)系的契約，當這些契約被資本化即在證券二級市場買賣的時候，這些本來是契約關(guān)系的憑證就獲得了財富代表的性質(zhì)。它們毫無使用價值的本質(zhì)被掩蓋了，只有遇到金融危機或信用緊縮導致財富大幅度縮水的時候，人們才明顯感到它們的虛擬性質(zhì)。這種性質(zhì)造成了虛擬資產(chǎn)特殊的定價方式。

(2)高風險性與決策的非理性。影響虛擬資本價格的因素眾多，而這些因素毫無規(guī)律可循且無法預(yù)測。隨著金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，虛擬經(jīng)濟的交易規(guī)模和交易品種不斷擴大，使虛擬經(jīng)濟的存在和發(fā)展變得更加復雜和難以駕馭，房地產(chǎn)預(yù)期因素也極其復雜，而一旦預(yù)期未能實現(xiàn)時，就將產(chǎn)生價格的非理性大幅波動，使其風險性增大。

二、基于投機行為的房地產(chǎn)虛擬特征分析

有人認為，構(gòu)成房地產(chǎn)的住宅樓、辦公樓等是看得見摸得著的，那么它們不應(yīng)屬于“虛擬經(jīng)濟”范疇。他們認為，只有股票、債券等，才屬于虛擬經(jīng)濟。這種認識的錯誤在于，他們簡單地將“虛擬經(jīng)濟”與金融部門劃等號，似乎只有金融部門的活動才是虛擬經(jīng)濟活動。事實上，在現(xiàn)代經(jīng)濟中，房地產(chǎn)區(qū)別于其他商品和資產(chǎn)，既是一種實物資產(chǎn)，同時也具有虛擬資產(chǎn)的特征。隨著投機行為數(shù)量增加，房地產(chǎn)市場會出現(xiàn)一些特征，如房屋的空置率上升、合約違約率上升、開發(fā)商開工量上升、市場交易量上升等。這些都表現(xiàn)出了在價格上漲時期的房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)一種明顯的虛擬經(jīng)濟特征。

1.在投機情況下，房地產(chǎn)價格越來越向同一方向持續(xù)發(fā)展，并且發(fā)展速度不斷加快

有價證券、期貨、期權(quán)等虛擬資本是一種債權(quán)和產(chǎn)權(quán)關(guān)系的載體，它們的出現(xiàn)，可以使實物的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，并且在證券交易市場上給人們帶來高額的利潤。房地產(chǎn)的交易可以脫離實物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移而表現(xiàn)為權(quán)屬證書的轉(zhuǎn)移，而房地產(chǎn)權(quán)屬證書本身并沒有價值，但它依托房地產(chǎn)交易市場的循環(huán)運動使得不經(jīng)過實體經(jīng)濟的循環(huán)就可以取得盈利，在滿足使用的同時，還具有獨特的投資價值，可以獲得財富的保值和增值，由于可以實現(xiàn)使用權(quán)與所有權(quán)的分離，所有者還可以通過對房屋的出租和經(jīng)營獲得收益。在房地產(chǎn)價格上漲過程中，特別是在泡沫發(fā)展過程中，越來越多的人會把房地產(chǎn)作為一種投資性資產(chǎn)看待。人們的購買行為是出于對未來價格上漲的預(yù)期，更多的投資者開始參與到房地產(chǎn)的購買中。這些房屋開始被空置下來，既不用來出租也不用來居住，只是等待在一個更高的價格時出售。在這種情況下，房地產(chǎn)市場的投機行為體現(xiàn)出了虛擬經(jīng)濟的一個最重要的表征，即價格向同一方向持續(xù)發(fā)展，并且發(fā)展速度不斷加快。投機行為成為一個普遍現(xiàn)象，并有多種的表現(xiàn)形式。投機行為存在的一個最基本的前提或基礎(chǔ)就是存在預(yù)期房地產(chǎn)價格向同一方向持續(xù)發(fā)展，并且變動速度高于信貸利率。從我國部分地區(qū)的房地產(chǎn)市場來看，2003年～2007年初，市場表現(xiàn)出明顯的投機行為增多的特征，2000年～2OO2年上海房地產(chǎn)價格穩(wěn)步上升,并和均衡價格的發(fā)展基本一致。但在價格持續(xù)的上升中，人們開始預(yù)期價格會進一步上升。市場投機行為開始出現(xiàn)，價格迅速攀升。可以認為2003年以后市場價格是由投機行為主導的。真正居住需求者產(chǎn)生了市場恐慌，惟恐價格進一步上升，把購房的時間提前；改善居住者同樣把購買行動提前，并在可能的情況下把舊房銷售的時間推遲；開發(fā)商則出現(xiàn)了虛假銷售現(xiàn)象；此時市場純投機者的數(shù)量也迅速增加。這樣市場的供需關(guān)系開始明顯不均衡,而市場價格在預(yù)期與投機行為的雙重作用下節(jié)節(jié)上升。

2.房地產(chǎn)投機中的羊群效應(yīng)與正反饋交易現(xiàn)象

“羊群效應(yīng)”是指由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，因而發(fā)生極端反應(yīng)的一種市場行為。一般說來，羊群效應(yīng)是指投資者在“群體壓力”等情緒影響下采取的非理。

在不確定性與模糊性存在的環(huán)境中，人們通常表現(xiàn)出一些群體行為，如社會比較(social comparison)，暗示(suggestibility)和羊群行為(herd behavior)等。社會比較理論認為在不存在客觀標準時，人們通常會將其決策同其他人的決策進行對比，然后決定取舍。投資者的從眾心理或群體行為常常弱化了信息和市場之間的聯(lián)系，從而影響資本品的價格。投資者具有從眾心理(羊群行為)在早期的經(jīng)濟理論就有論述。凱恩斯認為長期投資者不愿根據(jù)自己擁有的信息和觀點進行投資，其原因是怕被認為是輕率的和不符合常規(guī)的。羊群行為是一種模仿行為，常常是自發(fā)形成并表現(xiàn)為非理性的特征，它導致了意見和行動的傳染(contagion)。在羊群行為條件下，投機泡沫可以解釋為交易者之間互相傳染，從而使結(jié)算價格偏離基本價值，回報越高，投資者越愿意跟風，由于人們跟風不是對個人獲得信息所做出的反應(yīng)，因而這種現(xiàn)象放大了價格的震蕩。

正反饋(positive feedback)交易理論是典型啟發(fā)的一種特殊情況，該理論認為，最初價格的上漲導致更高價格的上揚，或最初價格的下跌導致更低價格的下降，即通常所說的追漲殺跌。因為通過投資者需求的增加，最初價格上漲的結(jié)果又反饋到了更高的價格中，第二輪的價格上漲又反饋到第三輪，然后反饋到第四輪，以此類推，因此，信息對資產(chǎn)價格的初始影響被放大。Shiller認為，投機泡沫的正反饋理論是指在市場價格巨幅上升時，它在投資者之間創(chuàng)造大量的成功神話，這些神話吸引潛在的投資者，他們天真地認為同樣的成功會降臨到他們頭上。反饋理論的一個普遍觀點是建立在適應(yīng)性預(yù)期基礎(chǔ)上的，這種觀點認為發(fā)生反饋是由于過去的價格上漲產(chǎn)生了對價格進一步上漲的預(yù)期。反饋理論的另一種觀點認為，發(fā)生反饋是由于過去的價格上漲使投資者信心增加，通常認為這種反饋主要是對價格持續(xù)上漲模式的反應(yīng)，而不是對價格突然上漲的反應(yīng)。

房地產(chǎn)市場的虛擬特性決定了市場中存在羊群效應(yīng)和正反饋效應(yīng)。房地產(chǎn)具有區(qū)域性特征，供給很難在大范圍內(nèi)調(diào)劑，但是價格卻可以傳導。一個地區(qū)的價格攀升，另一個地區(qū)的投資者就會認為本地區(qū)的房地產(chǎn)價格上升也是一種必然態(tài)勢。此外，房產(chǎn)總量有限，人們認定房地產(chǎn)是一種穩(wěn)妥的投資品，“有價有市”。房地產(chǎn)市場信息不完備，絕大部分投資者缺乏專業(yè)判斷，只能盲目跟風，房地產(chǎn)的火熱態(tài)勢也助推了羊群效應(yīng)和正反饋效應(yīng)，人們根據(jù)適應(yīng)性預(yù)期預(yù)測房價的未來走勢，非理性的判斷導致缺乏理性的購買行為或投機行為。

3.買賣雙方信息的不對等是房地產(chǎn)投機所表現(xiàn)出來的另一個虛擬經(jīng)濟證據(jù)

在房地產(chǎn)市場中買者和賣者同時存在，交易者簽訂買賣合同的時間存在間隔，為房地產(chǎn)價格投機創(chuàng)造了機會。擁有房產(chǎn)的投資者預(yù)期房價很快將上升，他會以目前的市場價格購入一定量的房產(chǎn)，然后再將其原有的房產(chǎn)以上漲后的價格售出，從而獲得資產(chǎn)收益。在這期間如果判斷錯誤，他將蒙受損失。投資者之所以會采取這種投機方式，主要是因為他預(yù)期市場上擁有充足的需求。然而，在正反饋效應(yīng)下投資者都采取這種投機方式，就會造成房地產(chǎn)市場上只存在買者，缺少賣者，從而在宏觀水平上打破供求均衡。在這種條件下追求利潤最大化的投資者為獲得資本收益就會抬高價格，最終形成房地產(chǎn)價格投機。

目前，我國沿海發(fā)達地區(qū)的居民收入普遍偏高，而內(nèi)陸地區(qū)的經(jīng)濟相對落后。這使得沿海發(fā)達地區(qū)的可支配收入明顯高于內(nèi)陸地區(qū)的居民。由于房地產(chǎn)價格受經(jīng)濟發(fā)展水平影響，具有明顯的區(qū)域性，內(nèi)陸地區(qū)的房價相對于沿海發(fā)達地區(qū)的房價偏低，這也給房地產(chǎn)投機者提供了有利的機會。比如，溫州炒房團的投機者往往一次性購買數(shù)套住房，有的甚至達到幾十套(以單元的形式購買)。可見，在經(jīng)濟承受力范圍內(nèi)，房地產(chǎn)投機者往往傾向于搶購多套房地產(chǎn)。如市場中的交易者對高檔房地產(chǎn)過分偏好，會打破市場供求均衡，使該檔次的房地產(chǎn)價格持續(xù)上升。由于高檔房地產(chǎn)一般都具有好的區(qū)位特征，地價會隨著人文環(huán)境和自然環(huán)境的變化逐漸上升。這些都將為購房者帶來資本繼續(xù)增值的樂觀預(yù)期，使交易者大量投資于高檔房地產(chǎn)，又會進一步推動房地產(chǎn)價格上漲，形成價格泡沫。高檔房地產(chǎn)價格上升又不是孤立的，它會帶動普通商品房價格的攀升，從而導致投機行為充斥于整個房地產(chǎn)市場。

三、結(jié)論

房地產(chǎn)在我國目前雖然還是奢侈品，但它對于居民的安家置業(yè)來說又是必不可少的。因此，房地產(chǎn)投機市場是名副其實的“有價有市”的市場，這為高收益的房地產(chǎn)投機提供了可靠的來源；另一方面房地產(chǎn)投機的直接目的就是賺取超額利潤，以期獲得高收益的價差。這又為高收益的房地產(chǎn)投機提供了永續(xù)的內(nèi)在動力。兩種內(nèi)外因素的存在，使得高收益的房地產(chǎn)投機具有巨大的吸引力。

雖然，從經(jīng)濟學講適量的投機活動是必要的，如果沒有房地產(chǎn)的投機市場，所有的房子統(tǒng)統(tǒng)都在使用中，就會影響房地產(chǎn)市場的靈活性。房地產(chǎn)投機市場還能預(yù)示房地產(chǎn)價格的走向，引導資源更合理的配置。然而，過度投機是有害的，不僅浪費資源而且形成虛假的價格，誤導市場。在理想狀態(tài)下，投機市場由少數(shù)投機專家組成，他們有能力估計將來的價格走向。價格是由他們的引導作用決定的。但是市場上往往有許多普通人，為了投機賺錢，盲目地參與投機，結(jié)果價格不是由投機專家決定，而是由大規(guī)模的普通投機者形成。這時候的價格完全脫離供應(yīng)和需求的關(guān)系，變成了大眾心理的指標。這種情況下，將進一步使房地產(chǎn)經(jīng)濟虛擬化，從而進一步導致泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生。對此，目前許多專家、學者及政府管理部門都已經(jīng)深刻地體會到了這一危害，紛紛擺脫了實體經(jīng)濟的束縛，通過對虛擬經(jīng)濟的研究來尋找克服房地產(chǎn)投機的辦法。

參考文獻:

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篇(2)

新經(jīng)濟的涵義及新經(jīng)濟周期理論

“新經(jīng)濟”一詞由美國經(jīng)濟學家邁克爾?曼德爾（Michael J.Mandel）于1996年12月30日在《商業(yè)周刊》上發(fā)表的題為《新經(jīng)濟的勝利：全球化和信息革命》一文中首先提出，后來又進一步給出定義：“新經(jīng)濟是經(jīng)濟全球化和信息技術(shù)革命構(gòu)筑的經(jīng)濟。”理論界對于新經(jīng)濟的涵義爭論頗多，主要有狹義和廣義兩種：狹義的理解認為新經(jīng)濟是指20世紀90年代美國出現(xiàn)的持續(xù)經(jīng)濟增長，廣義的理解是指興起于美國、擴展于世界的新技術(shù)革命引起的經(jīng)濟增長方式、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟運行規(guī)則等的變化。本文將新經(jīng)濟理解為在全球化背景下以高新技術(shù)及現(xiàn)代金融為支撐的新經(jīng)濟范式。新經(jīng)濟之“新”主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，技術(shù)層面和微觀層面的創(chuàng)新蜂聚；第二，市場運作層面的空前激烈競爭；第三，資金層面的融資方式創(chuàng)新；第四，政府層面的政策與制度創(chuàng)新；第五，宏觀經(jīng)濟層面的經(jīng)濟周期波動微波化。

新經(jīng)濟周期理論。新經(jīng)濟形態(tài)的出現(xiàn)及其與新型周期之間的關(guān)聯(lián)催生了新經(jīng)濟周期理論的發(fā)展。國內(nèi)外學者對新經(jīng)濟條件下的經(jīng)濟周期主要持有兩種觀點：一種是“周期消失論”，最早由美國麻省理工學院教授多恩布什于1998年提出，認為只要宏觀經(jīng)濟政策得當，經(jīng)濟就可以擺脫商業(yè)周期。然而2000年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅以及2007年美國次貸危機引發(fā)的全球經(jīng)濟危機，已經(jīng)證明經(jīng)濟波動是不可避免的，經(jīng)濟周期并未消失，只是在新經(jīng)濟條件下發(fā)生了一系列的變化，而變化本身并沒有質(zhì)的不同。另一種是“周期減幅論”，代表性學者為加州大學伯克利分校政治學副教授斯蒂芬?韋伯，他認為經(jīng)濟周期波動將變得輕微，更像是一種“漣漪”。新經(jīng)濟條件下經(jīng)濟周期性特點仍然存在，其標志是經(jīng)濟本身的波動性越來越平緩，周期峰谷之間的距離和落差以及峰谷轉(zhuǎn)換的頻率呈現(xiàn)相對溫和的形態(tài)，即經(jīng)濟周期的波長變大，擴張期延長，收縮期減小，同時衰退幅度變小，經(jīng)濟增長率（GDP增長率）的波動更為平穩(wěn)，但經(jīng)濟增長率趨緩可能更多地源于經(jīng)濟體的基數(shù)作用。

虛擬經(jīng)濟是新經(jīng)濟的重要延伸及核心標志。虛擬經(jīng)濟，是指銀行信貸信用、有價證券、產(chǎn)權(quán)物權(quán)及金融衍生產(chǎn)品等虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟活動。近年來，在經(jīng)濟全球化及信息化基礎(chǔ)上，金融結(jié)構(gòu)及金融體系的變革促使金融工具、金融市場及金融交易技術(shù)加速創(chuàng)新。經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)化特征越發(fā)明顯，即產(chǎn)業(yè)分類由實體經(jīng)濟占絕對主導向?qū)嶓w經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟并行轉(zhuǎn)化，進而虛擬經(jīng)濟占比逐步增強。

虛擬經(jīng)濟發(fā)展對新經(jīng)濟周期理論悖理的原因

一般意義上，隨著新經(jīng)濟過程深入并且進入信息時代，經(jīng)濟波動性應(yīng)該趨緩，經(jīng)濟周期波幅應(yīng)該收窄，而以股票市場指數(shù)的波動率反映出的經(jīng)濟波動性與新經(jīng)濟的周期特征從存在不一致，到越發(fā)表現(xiàn)出回歸到“叢林規(guī)則”下的高競爭和高波動的狀態(tài)。那么，什么因素導致經(jīng)濟波動性不降反升而使新經(jīng)濟的含量沒有質(zhì)的提升呢？以下從宏觀、中觀及微觀三個層面給出原因分析。

在宏觀經(jīng)濟方面，隨著虛擬資本持續(xù)增長并深化，虛擬經(jīng)濟越發(fā)呈現(xiàn)出脫離實體經(jīng)濟而獨立運行的經(jīng)濟形態(tài)。盡管虛擬經(jīng)濟以服務(wù)于實體經(jīng)濟為最終目的，但相比實體經(jīng)濟的確具有不可替代的特征，即虛擬資本的持有與交易活動表現(xiàn)為價值符號的轉(zhuǎn)移，能夠擴大經(jīng)濟體系流動性，提高社會資源配置和再配置效率，這就使得虛擬經(jīng)濟規(guī)模遠遠超過實體經(jīng)濟。金融產(chǎn)品和金融技術(shù)的多樣性提供了虛擬資本進入新市場的途徑和規(guī)避風險的方法，從總體上降低了融資成本，也為社會游資提供了新的投資渠道。

在中觀經(jīng)濟方面，金融市場的重心逐步轉(zhuǎn)向衍生品市場，尤其是在杠桿式交易模式的助推下，衍生品市場規(guī)模迅速擴大。隨著貨幣市場、資本市場、外匯市場等規(guī)模持續(xù)擴大，金融期貨、期權(quán)等在內(nèi)的金融衍生工具層出不窮。金融市場的衍生化使得衍生工具與原生工具的天然聯(lián)系被割裂，衍生工具的規(guī)模嚴重偏離原生需求，而衍生工具的波動也放大且影響到整個金融市場。

在微觀市場方面，金融衍生工具作為虛擬化具體而微的體現(xiàn)，其虛擬性決定了定價機制一定程度上偏離了基礎(chǔ)產(chǎn)品價格決定過程中理應(yīng)遵循的價值規(guī)律，而是取決于衍生產(chǎn)品持有者和交易者的主觀預(yù)期、宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及政治等眾多非經(jīng)濟因素，并且這些因素自身變化頻繁，不遵循一定的規(guī)律，增加了金融市場的不穩(wěn)定性。

對我國的啟示

虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟、非生產(chǎn)性勞動與生產(chǎn)性勞動的比例應(yīng)該有一個閾限值。因為實體經(jīng)濟是價值創(chuàng)造，而虛擬經(jīng)濟側(cè)重于增值，如果增值性的互動及資源配置脫離了價值的合理要求，則增值活動就會演變成“自我創(chuàng)造”、“自我實現(xiàn)”，使得需求與供給、產(chǎn)出需求與真實需求成為兩條平行線，交集少。

篇(3)

關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟 實體經(jīng)濟 關(guān)聯(lián)分析 滯后分析

一、問題的提出

國內(nèi)學者對中國股市的波動做了一些研究，其基本結(jié)論與經(jīng)驗判斷證明，目前我國股市仍然是“政策市”，推動股票市場發(fā)展的直接動力源仍然來自相關(guān)政策。也有一些學者利用 1990—1998 年的滬深股市數(shù)據(jù)資料，分析了中國股市的運行特征，認為我國股市目前已經(jīng)初步具有了成熟股市的基本特征，股市運行曲線基本上與宏觀經(jīng)濟運行相吻合。考察改革開放以來我國經(jīng)濟活動可以發(fā)現(xiàn)，GDP 增長率、GNP增長率等反映經(jīng)濟基本狀況的指標呈現(xiàn)周期性特征，同時零售物價指數(shù)也在短期內(nèi)表現(xiàn)為周期循環(huán)。經(jīng)濟活動的周期性變化必然會對股市產(chǎn)生影響，從而使得我國股市與其他發(fā)達市場一樣，受經(jīng)濟周期的影響而呈現(xiàn)一定的周期性運行特征。主要表現(xiàn)在以下三個方面:

1. 中國股票市場與經(jīng)濟增長之間存在著協(xié)整關(guān)系，即二者有著某種長期均衡關(guān)系。

2. 無論是短期抑或長期，經(jīng)濟增長對股票市場都存在著單向Granger 因果關(guān)系。

3. 就長期歷史平均而言，中國股市在某種程度上反映了宏觀經(jīng)濟態(tài)勢;但就短期歷史動態(tài)而言，并未達到可作為“經(jīng)濟晴雨表”的程度，甚至出現(xiàn)了背離宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)象。

二、實證分析

1. 指標和數(shù)據(jù)的選取

本文采用的數(shù)據(jù)是1998年-2006年的GDP值、上證指數(shù)以及二者之比:證券化率。

證券化率(securitization ratio)作為衡量一國(或地區(qū))證券市場發(fā)展程度的重要指標，測度了證券市場在該國(地區(qū))經(jīng)濟中的重要性，當證券化率越高，證券市場在該國(地區(qū))經(jīng)濟體系中越重要。一般，發(fā)達國家(地區(qū))的證券化率較高，而發(fā)展中國家(地區(qū))的證券化率較低。盡管短期或許存在不穩(wěn)定性，證券化率仍不失為權(quán)衡虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相關(guān)度的較好參考指標。

2. 對反映實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)性進行實證分析

① 主成分分析:第一個主成分(以下稱實體經(jīng)濟主成分)可以解釋固定資產(chǎn)投資年度累計、進出口總額年度累計、城鎮(zhèn)居民可支配收入、工業(yè)增加值這四個變量，是和實體經(jīng)濟相關(guān)的指標，稱之為實體經(jīng)濟主成分;

第二個主成分(以下稱金融市場主成分)可以解釋全國居民消費價格總指數(shù)、M1、金融機構(gòu)存款總額、金融機構(gòu)貸款總額這四個變量，是和金融市場相關(guān)的指標，稱之為金融市場主成分;

第三個主成分(虛擬經(jīng)濟主成分)可以解釋收盤價、上證指數(shù)、股票總市值這三個變量，是和虛擬經(jīng)濟相關(guān)的指標，稱之為虛擬經(jīng)濟主成分。

本文只研究實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟(也就是第一類主成分和第三類主成分)各自的發(fā)展規(guī)律和他們之間的關(guān)聯(lián)性，對于金融市場方面我們在這里不做研究。

② 建立ARIMA模型，以顯示虛擬經(jīng)濟的變化規(guī)律:

可得出虛擬經(jīng)濟變動規(guī)律方程式表示為:

Xt=-0.131+0.077 Xt-1

依據(jù)方程式(1)我們可以在一定程度上對虛擬經(jīng)濟發(fā)展趨勢進行預(yù)測。在宏觀方面，其預(yù)測結(jié)果分析可以減少股市不規(guī)則波動對經(jīng)濟發(fā)展的負效應(yīng)，一定程度上避免股市的大幅度波動所導致的經(jīng)濟危機。微觀方面，預(yù)測結(jié)果也可以作為投資者們進行投資的一個參考。

③GDP時間序列變化規(guī)律分析:

可得出GDP變動規(guī)律方程式表示為:

Xt= 64.863-1.002Xt-1-0.973 Xt-2-0.951 Xt-3

依據(jù)這個方程式(2)我們可以對GDP發(fā)展趨勢進行簡單預(yù)測，其預(yù)測結(jié)果分析對國家宏觀調(diào)控政策等經(jīng)濟策略的制定有一定的參考價值。

④滯后分析:西方發(fā)達國家的經(jīng)驗告訴我們，一個成熟的股票市場的總體走勢與其國家的政治環(huán)境及經(jīng)濟景氣狀況的變動周期是高度相關(guān)的，人們對未來經(jīng)濟發(fā)展走勢的預(yù)期心理會首先從股市上反映出來，因此人們稱股票市場為反映一國經(jīng)濟發(fā)展狀況的“晴雨表”. 但是股市預(yù)測經(jīng)濟發(fā)展有一定的滯后性。

所以，我們選取股票總市值作為虛擬經(jīng)濟的一個代表指標，GDP作為經(jīng)濟發(fā)展狀況的代表指標，檢測股票總市值變化反映GDP變化的滯后性。

三、研究結(jié)論

第一，可以反映經(jīng)濟發(fā)展的因素主要有實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟指標。通過主成分分析和回歸分析，虛擬經(jīng)濟中具有代表性的股票總市值可以在不同程度上對實體經(jīng)濟的一些指標如:工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資額、進出口總額和城鎮(zhèn)居民可支配收入進行解釋。虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟是顯著相關(guān)的，虛擬經(jīng)濟指標的變動可以在一定程度上解釋實體經(jīng)濟的變動。

第二，虛擬經(jīng)濟主成分和GDP的變化規(guī)律都符合ARIMA模型。利用該模型得出的虛擬經(jīng)濟變化規(guī)律可以對虛擬經(jīng)濟發(fā)展趨勢進行簡單的預(yù)測。預(yù)測結(jié)果可以反映股市的未來變動，政府根據(jù)這個變動可以對股市做相應(yīng)的調(diào)整，這樣在一定程度上就可以減少股市的大幅波動所導致的經(jīng)濟危機帶來的危害。另一方面，這個預(yù)測結(jié)果也可以作為投資者們進行投資的一個參考，降低投資者投資風險。用GDP作為實體經(jīng)濟的代表指標，構(gòu)建GDP變化規(guī)律的ARIMA模型。它可以作為一國政府制定宏觀經(jīng)濟政策、對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控的一個依據(jù)，使國家宏觀經(jīng)濟快速、平穩(wěn)地發(fā)展。

第三，股市雖可作為一國經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”，但它的預(yù)測作用往往是具有滯后性的。根據(jù)我們滯后回歸分析的結(jié)果，我國股市對經(jīng)濟發(fā)展預(yù)測的滯后期是三個季度。滯后期的驗證為經(jīng)濟發(fā)展狀況的預(yù)測做了進一步的優(yōu)化，使經(jīng)濟預(yù)測的結(jié)果更合理，對宏觀經(jīng)濟政策的制定和投資者投資決策的制定都是一種很好的補充。

參考文獻

篇(4)

在布雷頓森林體系崩潰之前，經(jīng)濟穩(wěn)定一般是指實體經(jīng)濟的穩(wěn)定，而在布雷頓森林體系崩潰之后，隨著虛擬經(jīng)濟的迅速擴張、金融深化和經(jīng)濟自由化程度的加深，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟背離發(fā)展的趨勢逐步明顯。早期的經(jīng)濟危機一般是由實體經(jīng)濟領(lǐng)域的危機波及到金融領(lǐng)域，而近幾十年的數(shù)次金融危機都是在實體經(jīng)濟領(lǐng)域沒有出現(xiàn)問題的情況下，由虛擬經(jīng)濟的動蕩所引發(fā)的。這說明虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展和虛擬經(jīng)濟穩(wěn)定的重要性。成思危(2003)提出虛擬經(jīng)濟的特性之一就是它的介穩(wěn)性，說明波動性是虛擬經(jīng)濟的重要特征以及虛擬經(jīng)濟波動性的內(nèi)生性。同時波動性也是虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟背離的內(nèi)在基礎(chǔ)。我們知道，虛擬經(jīng)濟中虛擬資產(chǎn)的定價方式與實體經(jīng)濟中一般商品的定價方式是不同的。實體經(jīng)濟是由成本支撐的，采用的是成本加成法的定價方式，所以實體經(jīng)濟中的一般商品價格是受到成本約束的，不會有非常大的波動起伏。而虛擬經(jīng)濟則是心理支撐的價值系統(tǒng)，虛擬資產(chǎn)采用的資本化定價方式，是以預(yù)期收益作為基礎(chǔ)，所以會受到投資者心理、時間、意外等因素的影響，因此虛擬經(jīng)濟中虛擬資產(chǎn)的價格具有極大的波動性。虛擬資產(chǎn)價格的主要特征有內(nèi)生性、敏感性、正反饋性的特點。

1.虛擬資產(chǎn)價格過度波動的內(nèi)生性

內(nèi)生性就是指個體行為在對其所處的環(huán)境產(chǎn)生影響的同時，環(huán)境也會對個體的行為產(chǎn)生影響。虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)就是一個具有內(nèi)生性的經(jīng)濟系統(tǒng)，它在運行過程中的特征基本上都是投資者在投資過程中的內(nèi)生行為所產(chǎn)生的。虛擬資產(chǎn)采用的是資本化定價方式，所以其定價標準是不確定的，而是由投資者根據(jù)自己的判斷對虛擬資產(chǎn)的未來收益進行預(yù)期，因此投資者的心理因素對資產(chǎn)價格的漲跌起著決定性的作用。每個投資者認知的局限性是不同的，根據(jù)行為經(jīng)濟學的研究成果，投資者在進行投資時都會有某種程度的有限理性和情緒化，而不是像模型預(yù)測的那么理性，所以我們在研究資產(chǎn)價格波動時必須要考慮投資者的非理性因素。投資者在購買虛擬資產(chǎn)時，首先要對若干期的收入流和市場平均的利潤率進行預(yù)測，為了計算未來收入流的現(xiàn)值，投資者要對未來某個時點上的利潤進行外推，而這個時點通常是不確定的，也正是因為時點的不確定性，所以投資者往往會把投資決策錨定在一些與投資基本因素沒有多大關(guān)系的事情上，因此資本化定價方式常常受到投資者不同行為乃至價值觀的影響，因而虛擬資產(chǎn)價格過度波動是虛擬經(jīng)濟內(nèi)生的常態(tài)。

2.虛擬資產(chǎn)價格變化的敏感性

虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)作為一個介穩(wěn)系統(tǒng)，對外部的沖擊十分敏感。所謂介穩(wěn)系統(tǒng)就是一個系統(tǒng)在非平衡狀態(tài)時，還能保持相對的穩(wěn)定。介穩(wěn)系統(tǒng)的穩(wěn)定是很脆弱的，很容易被外部的條件變化所影響，同時虛擬經(jīng)濟是由心理支撐的價值系統(tǒng)，每個投資者不同的認知和風險偏好等，最終都會反映在虛擬資產(chǎn)的價格和成交量上。根據(jù)行為金融學的研究成果，交易者存在有意或無意的模仿，如從眾和眾從行為、羊群效應(yīng)等，會導致虛擬資產(chǎn)的價格在沒有強烈外部沖擊的時候劇烈波動。而且人們面對得益和損失的態(tài)度是不一樣的，所以投資者對價格上漲和價格下跌的敏感程度也就不同，這就使得虛擬資產(chǎn)價格下跌要比上漲迅速的多。

3.虛擬資產(chǎn)價格的正反饋性

因為投資者在為虛擬資產(chǎn)定價時往往是錨定一個不確定的時點，所以在進行投資決策時經(jīng)常參考一些與基本因素沒有很大關(guān)系的事件。因此，在虛擬資產(chǎn)交易中，投資者的預(yù)期收益沒有確定的成本作為參考，價格就會上下波動。當虛擬資產(chǎn)的價格上升時，人們認為其會繼續(xù)上升。而當價格下降時，人們則會認為要持續(xù)下降。這也就是“馬太效應(yīng)”和生活中“買漲不買落”，即虛擬資產(chǎn)價格變化的正反饋性。

二、虛擬經(jīng)濟波動性的實證分析

波動性是虛擬經(jīng)濟研究中一個很重要的方面，本文采用計量經(jīng)濟學分析方法，對虛擬經(jīng)濟進行實證分析，研究虛擬資產(chǎn)價格的動態(tài)發(fā)展過程，并揭示虛擬經(jīng)濟的波動性特征。因為美國的經(jīng)濟實力及美元是國際通用結(jié)算貨幣，所以采用美國的虛擬經(jīng)濟作為研究對象進行分析。

1.基本統(tǒng)計量分析

本文采用自布雷頓森林體系崩潰以來(1972)至2011年美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)(DJ)作為虛擬經(jīng)濟指標的代表，共有480個觀測樣本，相應(yīng)數(shù)據(jù)來源于Economagic數(shù)據(jù)庫。因為本文在對數(shù)據(jù)的分析過程中采用的是時間序列數(shù)據(jù)，為了避免異方差的影響及消除變量的非平穩(wěn)性對結(jié)論分析帶來的影響，對原序列均取了實際值的對數(shù)差分，用DLnDJ表示(見圖1)。結(jié)果顯示，DJ是非平穩(wěn)的，所以對DJ取對數(shù)差分，使其平穩(wěn)。由表1的道瓊斯工業(yè)指數(shù)圍繞時間趨勢波動的殘差的描述性統(tǒng)計量可以看出，道瓊斯工業(yè)指數(shù)變異系數(shù)的絕對值是比較大的，說明該指數(shù)圍繞時間趨勢波動的幅度比較大并且穩(wěn)定性程度是比較低的，從JB統(tǒng)計量可以看出，JB統(tǒng)計量顯著，這表明殘差序列不服從正態(tài)分布。

2.單位根檢驗

單位根檢驗是判斷時間序列穩(wěn)定性的必要步驟，本文采用ADF檢驗法，檢驗結(jié)果見表2。由表2可以看出，LnDJ不能拒絕單位根的原假設(shè)，所以LnDJ不是平穩(wěn)時間序列。而在對原序列進行了一階差分后，DLnDJ的ADF絕對值均大于1%置信水平下的臨界值，所以LnDJ的一階差分序列是平穩(wěn)的時間序列。3.線性范式下的美國股票市場波動性分析由表3可以看出LnDJ序列是不平穩(wěn)的，需要對序列做差分。對LnDJ序列做差分后，做序列DLnDJ的相關(guān)圖和偏相關(guān)，由表4可以看出DLnDJ是平穩(wěn)的。對DLnDJ做單位根檢驗，由表5可以看出DLnDJ序列是平穩(wěn)的，下面做ARMA模型。對DLnM=c+ar(1)+ar(2)+ma(1)+ma(2)進行回歸運算，由表6可以發(fā)現(xiàn)，ar(1)未通過t檢驗。繼續(xù)對DLnDJ=c+ar(2)+ma(1)+ma(2)進行回歸，由表7發(fā)現(xiàn)ar(2)也未通過檢驗。繼續(xù)對DLnDJ=c+ma(1)+ma(2)進行回歸，發(fā)現(xiàn)ma(1)也未通過檢驗。對DLnDJ=c+ma(2)進行回歸，由表8可以看出ma(2)通過檢驗。因此DLnDJ的ARMA模型為DLnDJT=0.005－0.08ut－2，從表8可以看出道瓊斯工業(yè)指數(shù)c表現(xiàn)出一定的顯著性，說明道瓊斯工業(yè)指數(shù)的波動幅度有逐漸縮小的趨勢。我們從圖2可以看出，在殘差的變化過程中，幅度變化比較大的殘差往往是集中在某些時間段里，而幅度變化比較小的殘差則集中在另一時間段里，說明美國股市圍繞著時間趨勢的波動具有叢集性特征。這意味著當某期股市指數(shù)的波動偏離時間趨勢較大時，投資者會對后期指數(shù)的不確定性增加，使得市場的投資風險也隨之增加，而指數(shù)的波動偏離時間較小時，市場的投資風險也隨之變小。

三、研究結(jié)論與政策啟示

篇(5)

關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟;實體經(jīng)濟;泡沫經(jīng)濟;資產(chǎn)膨脹

中圖分類號:F2

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)08-0046-01

20世紀80年代開始,虛擬資本在全球范圍內(nèi)膨脹,世界經(jīng)濟出現(xiàn)虛擬化趨勢。世界平均每年增長約為3%左右,國際貿(mào)易平均每年增長約為5%左右,但國際資本流動增加了25%,全球股票總額增加250%。世界經(jīng)濟的這種發(fā)展趨勢構(gòu)成了一個倒置的金融金字塔。金字塔從上向下依次為金融衍生工具之類純粹的虛擬資本;債券、股票、貨幣、商品期貨等等;貿(mào)易、商業(yè)、服務(wù)業(yè);實物經(jīng)濟。那么到底什么是虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟,以及它們之間的關(guān)系如何,虛擬經(jīng)濟又是怎樣發(fā)展的等一些問題在本文中進行闡述。

1 虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的含義

馬克思認為虛擬資本是在借貸資本(生息資本)和銀行信用制度的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的,包括股票、債券、不動產(chǎn)抵押單等。虛擬資本本身并不具有價值,但卻可以通過循環(huán)運動產(chǎn)生利潤。到20世紀80年代以后,金融創(chuàng)新快速發(fā)展,交易方式多樣化,有價證券無紙化日益明顯,使得馬克思年代提出的虛擬資本不能涵蓋具有虛擬資本特征的各種資本憑證。

成思危教授指出,虛擬經(jīng)濟的存在是由存在資本的收益性決定的,如果沒有社會允許并保護的資本的收益性,那就永遠不會有虛擬經(jīng)濟。指出所謂“虛擬經(jīng)濟”是相對獨立于實體經(jīng)濟之外的股票、債券、期貨、期權(quán)等虛擬資本的交易活動,簡單地說,就是以錢生錢的活動。劉俊民教授認為資產(chǎn)定價行為方式的差異性是區(qū)分虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的標準。廣義范疇的虛擬經(jīng)濟是觀念支撐的價格體系,而不是成本和技術(shù)支撐的價格體系,是除物質(zhì)生產(chǎn)活動及其有關(guān)的一切勞務(wù)以外的所有的經(jīng)濟活動,包括體育、文藝、銀行、保險、其他金融機構(gòu)的活動、房地產(chǎn)(除去建筑業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值)、郊野、廣告業(yè)等等。狹義范疇的虛擬經(jīng)濟是以資本化定價行為為基礎(chǔ)的價格系統(tǒng),僅指所有的金融活動和房地產(chǎn)。這樣定義使得即使發(fā)生在實物領(lǐng)域但以資本化定價方式來定價的經(jīng)濟活動仍是虛擬經(jīng)濟理論要研究的內(nèi)容。虛擬經(jīng)濟在當今國際上有三種概念,分別指:證券、期貨、期權(quán)等虛擬資本的交易活動;以信息技術(shù)為工具所進行的經(jīng)濟;用計算機模擬活動的可視化經(jīng)濟活動。

馬克思對把各種以有形的,或具有剛性的要素稟賦的資本稱為實體資本。也就是指物質(zhì)資料生產(chǎn)、銷售以及直接為此提供勞務(wù)所形成的經(jīng)濟活動,其主要構(gòu)成部分包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)等產(chǎn)業(yè)部門。

2 虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系

李寶偉、梁志欣和程晶蓉提出虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間關(guān)聯(lián)的重要途徑是通過資產(chǎn)定價的微觀基礎(chǔ)進行分析;彭衛(wèi)民和任嘯認為虛擬經(jīng)濟以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)、虛擬經(jīng)濟獨立于實體經(jīng)濟之外有自己獨特的運動規(guī)律、虛擬經(jīng)濟中的長期資本又會以某種方式與產(chǎn)業(yè)資本融合三方面體現(xiàn)了虛實經(jīng)濟的關(guān)系;劉東認為實體經(jīng)濟的良性運轉(zhuǎn)將對虛擬經(jīng)濟的發(fā)展提供堅實的支撐,虛擬資本最終轉(zhuǎn)化為真實的社會財富是其最終目的,其發(fā)展必須和實體經(jīng)濟的發(fā)展保持協(xié)調(diào)關(guān)系;王愛儉從虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的作用和影響進行分析,指出虛擬經(jīng)濟的發(fā)展可以帶動服務(wù)業(yè)發(fā)展、可以創(chuàng)造貨幣、具有財富效應(yīng)以及推動全球金融一體化和自由化發(fā)展等;伍超明用貨幣循環(huán)流模型對虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系進行分析;劉金全對虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系進行了定量分析,得出虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟具有顯著地“溢出效應(yīng)”,實體經(jīng)濟對虛擬經(jīng)濟也具有顯著的反饋影響;王謝勇對虛擬經(jīng)濟的發(fā)展進行了定量分析,得出我國虛擬經(jīng)濟發(fā)展緩慢應(yīng)該加快虛擬經(jīng)濟的發(fā)展;何宜慶分析虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟互動發(fā)展的邊際溢出效應(yīng)。

虛擬經(jīng)濟以實體經(jīng)濟為根基,虛擬經(jīng)濟不可能獨立存在,它發(fā)展的全部意義是服務(wù)于實體經(jīng)濟的發(fā)展,只有實體經(jīng)濟才能滿足人類社會消費的最終需要。虛擬經(jīng)濟的發(fā)展對實體經(jīng)濟的影響無非是正面和負面兩個方面;正面作用包括促進資本集中,為社會化大生產(chǎn)籌集資金;促進資源的優(yōu)化配置;完善企業(yè)制度,規(guī)范股份制的現(xiàn)代化企業(yè)。負面作用包括過度投機,很容易形成資產(chǎn)膨脹;虛擬經(jīng)濟的過度膨脹會扭曲資源的配置并形成泡沫經(jīng)濟;過度投機和泡沫經(jīng)濟會催生金融危機。

既然虛擬經(jīng)濟可能產(chǎn)生這么大的負面影響,我們應(yīng)該遏制它的發(fā)展嗎?答案是否定的,除了虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟有促進作用之外,對整個國民經(jīng)濟的發(fā)展貢獻是非常大的。從構(gòu)成GDP來說,在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的工作人員和實體經(jīng)濟領(lǐng)域的勞動者是一樣的,他們對經(jīng)濟的增長貢獻都要被統(tǒng)計到國民經(jīng)濟中,構(gòu)成國民經(jīng)濟的一部分。尤其到當今時代,虛擬經(jīng)濟在總量上正日益超過實體經(jīng)濟,在維持經(jīng)

濟穩(wěn)定的重要程度上也不次于實體經(jīng)濟。即使對國民經(jīng)濟發(fā)展起到如此重要作用,我們也不能對其發(fā)展完全自由化。虛擬經(jīng)濟過度膨脹會擠占實體經(jīng)濟的資金供給。比如對某類期貨實物存在需求泡沫會使此類物資價格暴漲。放大對此類物資需求的假象大量資金投入擴產(chǎn)。當泡沫達到一定程度時,“熱錢”就會套現(xiàn)撤離致使需求泡沫破滅,使得投入無法收回又無法進行正常的生產(chǎn),造成資源的嚴重浪費。同理,當大量資金涌入房市、股市等推動資產(chǎn)價格膨脹,資產(chǎn)價格膨脹很容易導致資產(chǎn)泡沫的形成,泡沫達到相當?shù)某潭葧r金融危機隨時都能爆發(fā)。

3 虛擬經(jīng)濟資產(chǎn)膨脹泡沫經(jīng)濟

資產(chǎn)泡沫是指資產(chǎn)的市場價格高于其價值,當資產(chǎn)膨脹到一定程度時,這種虛擬經(jīng)濟下投機導致資產(chǎn)的市場價格高于內(nèi)在價值時就會有資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。一個經(jīng)濟體內(nèi)股票資產(chǎn)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率可表明該經(jīng)濟證券化的程度。當股票資產(chǎn)的上升遠遠超過實物經(jīng)濟時便稱作資產(chǎn)膨脹,而資產(chǎn)膨脹的結(jié)果就是經(jīng)濟中的“泡沫”增加。很多研究指出虛擬經(jīng)濟不能過度膨脹否則會脫離實體經(jīng)濟發(fā)展形成泡沫經(jīng)濟。

從以上小標題中可以看出虛擬經(jīng)濟≠泡沫經(jīng)濟。

劉駿民指出虛擬經(jīng)濟與泡沫經(jīng)濟存在密切關(guān)系,但不能將二者等同起來,泡沫經(jīng)濟只是由于過度炒作虛擬經(jīng)濟引起資產(chǎn)價格膨脹形成的。陳文玲指出虛擬經(jīng)濟與實物經(jīng)濟有時是若即若離的,當虛擬經(jīng)濟脫離實物經(jīng)濟過度膨脹時,就形成了虛擬經(jīng)濟的經(jīng)濟泡沫但把虛擬經(jīng)濟等同于泡沫經(jīng)濟是很不確切的,只是過度虛擬部分才形成經(jīng)濟泡沫,絕不能抑制虛擬經(jīng)濟的發(fā)展。李曉西和楊琳在分析虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)聯(lián)的過程中,引入了泡沫經(jīng)濟形態(tài)的中介作用,指出由于泡沫經(jīng)濟主要體現(xiàn)為產(chǎn)品名義價格與基礎(chǔ)價格的嚴重偏離,是虛擬經(jīng)濟過度膨脹和與實體經(jīng)濟嚴重脫離的結(jié)果。虛擬經(jīng)濟上文中已經(jīng)很詳細的介紹了各種含義。泡沫經(jīng)濟是由于資產(chǎn)價格大幅度、持續(xù)上升造成“虛假經(jīng)濟繁榮”的過程。當資產(chǎn)價格越高,那么擔心其下降的投資者就會越多,價格膨脹到一定程度速度就會減慢,只要存在誘使投資者離開的事件發(fā)生,泡沫就會破滅,銀行呆壞賬上升,銀根緊縮直到經(jīng)濟衰退甚至長期蕭條就是典型的“泡沫經(jīng)濟”。這就是三者之間的關(guān)系。

參考文獻

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篇(6)

摘 要 本文簡要分析了虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系。文中首先對虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響進行了剖析，從正面和負面兩個方面分別論述了虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響，并在此基礎(chǔ)之上，對虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的發(fā)展提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞 虛擬經(jīng)濟 實體經(jīng)濟 泡沫經(jīng)濟

隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展和世界各國經(jīng)濟的市場化程度不斷深化，虛擬的經(jīng)濟的出現(xiàn)和不斷發(fā)展已經(jīng)成為了一個必然。并且隨著金融市場全球化的趨勢，虛擬經(jīng)濟也逐漸呈現(xiàn)出了全球化的趨勢。但是，從以往虛擬經(jīng)濟的發(fā)展進程可知，虛擬經(jīng)濟既能促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，也會因為脫離實體經(jīng)濟過度膨脹，對實體經(jīng)濟造成破壞性的影響。鑒于此，本文對虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系問題進行了簡要的探索，希望對分析總結(jié)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展過程中的經(jīng)驗與教訓有所幫助。

一、虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響

（一）虛擬經(jīng)濟有利于資源的優(yōu)化配置，能有效的提高實體經(jīng)濟的運行效率

虛擬資本具有非常高的流動性，其可以根據(jù)經(jīng)濟形勢迅速從效益低的產(chǎn)業(yè)撤出，并流向效益高的產(chǎn)業(yè)，從前景不理想的企業(yè)撤出流向更有發(fā)展前景的企業(yè)，從而不斷的按照利潤最大化的原則實現(xiàn)資源重新配置。虛擬資本的這種特性，使得虛擬經(jīng)濟無形間對產(chǎn)業(yè)和企業(yè)產(chǎn)生一定的壓力，并促使企業(yè)不斷的尋求措施和途徑來增加本耽誤的效益，進而使得企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，有效的提高整個實體經(jīng)濟的運行效率。

（二）虛擬經(jīng)濟能夠為實體經(jīng)濟提供一定的融資支持

虛擬經(jīng)濟的發(fā)展能夠把社會上的閑散資金通過合適的方式導向需要補充資金的單位，從而使得企業(yè)能夠在較短的時間內(nèi)聚起起大量的資金，滿足資金缺乏的單位的要求。因此，虛擬資本流動的便利性和迅速性，對提升貨比資金的周轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)移以及結(jié)算等各個環(huán)節(jié)的速度，提高實體經(jīng)濟的運行效率均有很大的助益。除此之外，虛擬經(jīng)濟能夠加速財產(chǎn)和資本的積累，其所具有的多樣性和擴張性等特征，能夠幫助實體經(jīng)濟超脫實物形態(tài)的約束和限制，實現(xiàn)大規(guī)模的增長和擴展，為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供了一定的融資支持。

（三）虛擬經(jīng)濟能夠促進實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和調(diào)整

虛擬經(jīng)濟的迅速發(fā)展導致資產(chǎn)價格隨之上升的最明顯的表現(xiàn)是在新興產(chǎn)業(yè)上。新興產(chǎn)業(yè)具備良好的發(fā)展前景，而其良好的發(fā)展前景同時也預(yù)示著未來收益的大幅提高和增長，由此可知資產(chǎn)價格和投資收益也同樣將迅速增長。而新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的價格，尤其是股票的價格超過其實際收益在上升時，就會帶來社會財富的重新分配，從而為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的財富向新興產(chǎn)業(yè)流動提供了很好的便利條件，并且與此同時，不僅會帶來社會財富的重新分配，其同時也會促使人才向新興產(chǎn)業(yè)的方向流動，從而帶來產(chǎn)業(yè)的迅速成長，促使實體經(jīng)濟不斷進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和調(diào)整，因此，虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和調(diào)整具有十分重要的意義。

（四）虛擬經(jīng)濟的過度膨脹會提高實體經(jīng)濟的不確定性和投機風險

虛擬經(jīng)濟的存在肯定離不開虛擬貨幣，通常來說虛擬貨幣包括紙幣、賬面貨幣和電子貨幣等多種形式。而當虛擬貨幣以膨脹的信用化形態(tài)進入生產(chǎn)或者服務(wù)系統(tǒng)的循環(huán)時，虛擬經(jīng)濟就會進入實體經(jīng)濟，并因雙方之間的互相影響、相互作用，形成兩者之間的互動。這種互動的形成則會大大提升實體經(jīng)濟運行的不確定性和風險性。因為，其不僅受來自實體經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟變化的影響，還會受到更多的來自于金融市場上的與實體經(jīng)濟并不存在直接聯(lián)系的各種交易和投機活動的變化的影響，從而使得不確定性與風險性成倍的增加。

（五）虛擬經(jīng)濟的過度膨脹容易引發(fā)泡沫經(jīng)濟，從而對實體經(jīng)濟造成破壞性的后果

因為虛擬經(jīng)濟具有一定的獨立性，并且其與實體經(jīng)濟的發(fā)展并不是同步的，因此，如果虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟的需要而大幅度的增長和擴張時，就會帶來經(jīng)濟泡沫，從而引發(fā)泡沫經(jīng)濟，對實體經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展造成負面的影響。但是泡沫經(jīng)濟脫離了實體經(jīng)濟，因此其是不可能長久和持續(xù)的，是早晚要崩潰的，而一旦泡沫經(jīng)濟崩潰，就會對金融系統(tǒng)造成嚴重的打擊，并會進一步影響整個經(jīng)濟形勢。金融危機就是泡沫經(jīng)濟崩潰帶來的產(chǎn)物，因此，一定要避免虛擬經(jīng)濟的過度膨脹，一旦虛擬經(jīng)濟過度膨脹，造成泡沫經(jīng)濟，就會對實體經(jīng)濟造成破壞性的后果。

二、有關(guān)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟發(fā)展的幾點建議

（一）正確處理虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟兩者之間的關(guān)系

虛擬經(jīng)濟是隨著科學技術(shù)的不斷發(fā)展和市場經(jīng)濟的不斷深化而出現(xiàn)的，它是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物。虛擬經(jīng)濟的出現(xiàn)是經(jīng)濟形態(tài)多樣化和高級化的表征。大力發(fā)展虛擬經(jīng)濟也是市場經(jīng)濟的必然要求，因此，虛擬經(jīng)濟的作用是不容忽視的，要使虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟兩者健康持續(xù)的共同發(fā)展，必須妥善處理虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟兩者之間的關(guān)系。

在處理虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間的關(guān)系時，首先要注意適度的原則。要根據(jù)實體經(jīng)濟發(fā)展的實際需要來適度的發(fā)展虛擬經(jīng)濟，切忌虛擬經(jīng)濟的過度膨脹。另外，還要注意控制虛擬經(jīng)濟的總體規(guī)模，要保證虛擬經(jīng)濟始終以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)。如果虛擬經(jīng)濟膨脹的速度過快、規(guī)模過大時，其就會脫離實體經(jīng)濟，帶來經(jīng)濟泡沫。

（二）完善虛擬經(jīng)濟的監(jiān)管措施和機制

要實現(xiàn)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展，還要注意不斷完善虛擬經(jīng)濟的監(jiān)管措施和監(jiān)管機制。這主要是指，隨著金融業(yè)務(wù)的多元化和多樣化發(fā)展，金融機構(gòu)的不確定性因素和風險來源開始變得越來越復雜。不同的虛擬資產(chǎn)以多種不同的方式在金融行業(yè)中存在，而且相互之間的投資方式、交易方式以及交易期限等諸多方面都存在著很明顯的差異，因此，不斷完善虛擬經(jīng)濟的監(jiān)管措施和監(jiān)管機制就變得尤為重要。虛擬經(jīng)濟的監(jiān)管機制和監(jiān)管措施，因虛擬經(jīng)濟自身的特點也存在一定的特殊之處，首先，虛擬經(jīng)濟的監(jiān)管應(yīng)在行業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)之上盡可能的做到統(tǒng)一監(jiān)管和協(xié)調(diào)。其次，要對市場上的金融交易行為和金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)狀況進行實時的管理，并應(yīng)規(guī)范相應(yīng)的措施以保證信息的透明度。

參考文獻：

[1]劉曉欣.當代經(jīng)濟全球化的本質(zhì)——虛擬經(jīng)濟全球化.南開經(jīng)濟研究.2002(5).

篇(7)

作為虛擬資本的有價證券不是勞動生產(chǎn)物，自身沒有價值。作為所有權(quán)證書，能夠給其所有者帶來收益，收益便成為它的“價值”的內(nèi)容。馬克思指出:“人們把虛擬資本的形成當作資本化。”其資本化的基礎(chǔ)就是有價證券的收益，其資本化的尺度便是市場利率，其資本化的結(jié)果便是虛擬資本的量。虛擬資本市場價格的變動及其決定方法有其獨特的運動形式。它的市場價格是由證券的定期收益和利率決定的，不隨現(xiàn)實資本價值的變動而變動;其市場價值與定期收益的多少成正比，與利率高低成反比;其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。馬克思指出:“在貨幣市場緊迫的時候，這種價證券的價格會雙重的跌落:一是因為利息率提高;二是因為這種有價證券大量投入市場，以便實現(xiàn)為貨幣。”這表明虛擬資本價格的漲落，取決于有價證券與貨幣這兩種資產(chǎn)的相互替代程度，而導致它們相互替代的因素，是人們的資產(chǎn)選擇。

二、虛擬資本發(fā)展與金融危機的內(nèi)在聯(lián)系

虛擬資本存在內(nèi)在矛盾，隨著虛擬資本積累形成虛擬經(jīng)濟，這種矛盾的影響也日漸擴大，凸顯為虛擬經(jīng)濟的二重作用。虛擬經(jīng)濟的負作用會引致泡沫經(jīng)濟，最終可能導致金融危機發(fā)生。

(一)虛擬資本的二重性虛擬資本的內(nèi)在矛盾體現(xiàn)在兩個方面:一方面，虛擬資本是以現(xiàn)實資本為客觀基礎(chǔ)的;另一方面，虛擬資本的增值過程與其所對應(yīng)的現(xiàn)實資本運動具有相對獨立性，有價證券的貶值或增值同其所對應(yīng)的現(xiàn)實資本的價值無關(guān)。由此可見，虛擬資本具有二重性的特征，即客觀衍生性和相對獨立性。虛擬資本的客觀衍生性表現(xiàn)在:一是虛擬資本的規(guī)模具有衍生性。作為虛擬資本載體的有價證劵的發(fā)行規(guī)模是由現(xiàn)實資本的發(fā)展水平?jīng)Q定的，而有價證券的發(fā)行規(guī)模又直接決定了金融衍生品的交易規(guī)模。雖然一些金融衍生工具與現(xiàn)實資本并沒有直接產(chǎn)生聯(lián)系，但是它要依托于股票、債券等有價證券，它的發(fā)展規(guī)模自然也要受到現(xiàn)實資本的規(guī)模所制約。二是虛擬資本的價格具有衍生性。虛擬資本本身只是收入的資本化，并不存在價值，其價格運動受相應(yīng)的現(xiàn)實資本價值的制約，現(xiàn)實資本的價值是虛擬資本價格波動的軸心。三是虛擬資本的運行具有衍生性。只有現(xiàn)實資本正常運轉(zhuǎn)，為虛擬資本提供良好的衍生基礎(chǔ)，虛擬資本才能朝著健康快速的方向發(fā)展。虛擬資本的相對獨立性表現(xiàn)在:一是價格變動的自由性。虛擬資本在交易所可以不停地交易，其價格的變動不需要有現(xiàn)實的對應(yīng)物。二是行為主體的投機性。虛擬資本的多數(shù)行為主體通過預(yù)期價格的漲落，把通過交易獲取一定投機利潤當作主要交易動機。三是財富積累的虛幻性。虛擬資本一旦進入交易場所，其價格的波動往往與現(xiàn)實資本的價值相脫離。在交易過程中，虛擬資本的價格上升，不等于財富的實際增長，只是財富形式的增加。虛擬資本投資過程中增加的財富具有虛幻性。

(二)虛擬經(jīng)濟對經(jīng)濟發(fā)展的二重效應(yīng)虛擬經(jīng)濟是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟。簡單地說，虛擬經(jīng)濟是直接以錢生錢的經(jīng)濟，對實體經(jīng)濟的發(fā)展既有正效應(yīng)，也有負效應(yīng)。虛擬經(jīng)濟對經(jīng)濟發(fā)展的正效應(yīng)主要表現(xiàn)在:一是優(yōu)化社會資本配置，增加社會資本總量。在當代信用經(jīng)濟中，投資所需貨幣資金的一個重要來源是虛擬經(jīng)濟交易。通過虛擬經(jīng)濟的各種融資方式，在較短時期內(nèi)，能最大限度地對社會資本總量進行調(diào)配，聚集大量資金并滿足資金短缺部門的需求。二是提高資源配置效率，引導要素合理流動。虛擬資本的交易機制能引導投資者向那些信譽好、效益高、有發(fā)展前景的領(lǐng)域投資，促進要素的合理流動和資源的高效配置。三是完善風險分擔機制，防范投資集中的風險。虛擬經(jīng)濟具有對經(jīng)濟風險轉(zhuǎn)移和分散的功能，促進了經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。四是擴大收入渠道，提高收入水平。虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展也有負效應(yīng)。一方面，虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展會大量擠占實體經(jīng)濟發(fā)展所需的資本。經(jīng)濟增長和現(xiàn)代化進程的主要推動力是現(xiàn)實資本的投資。虛擬資本投資，只有通過其籌集到的資金真正地進入生產(chǎn)領(lǐng)域，并真正地促進了生產(chǎn)資本的形成，才能促進經(jīng)濟的發(fā)展。但是，如果虛擬資本與其衍生基礎(chǔ)嚴重背離，就會造成大量資本運轉(zhuǎn)在虛擬資本的領(lǐng)域，而不能進入現(xiàn)實資本的領(lǐng)域。當虛擬資本占社會總資本的比例過大時，虛擬資本不僅不能夠真正促進現(xiàn)實資本投資，還會擠占經(jīng)濟發(fā)展所需的現(xiàn)實資本的空間，導致現(xiàn)實資本的投資得不到滿足，從而阻礙經(jīng)濟的發(fā)展。另一方面，虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展還會引發(fā)并放大經(jīng)濟風險。虛擬資本的相對獨立性，將金融資產(chǎn)以及金融交易活動與其對應(yīng)的現(xiàn)實資本是否實現(xiàn)增值進行了分割。因此，在虛擬資本運動獲得大量收益的同時，會使業(yè)已存在的經(jīng)濟風險放大，甚至引發(fā)新的經(jīng)濟風險。

(三)虛擬經(jīng)濟的負效應(yīng)與金融危機的發(fā)生虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展滋生經(jīng)濟泡沫，并最終形成泡沫經(jīng)濟。泡沫經(jīng)濟是高度投機下的虛擬資本交易行為造成的經(jīng)濟虛假繁榮。泡沫經(jīng)濟的根本成因就是虛擬資本的二重性矛盾的無限擴大，股票、債券等有價證券的價格劇烈波動，嚴重背離其所代表的現(xiàn)實資本的價值。經(jīng)濟泡沫破裂引發(fā)金融危機。泡沫經(jīng)濟過度發(fā)展，資本過度集中于虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，擠占了投入到現(xiàn)實資本領(lǐng)域的資本空間。當再生產(chǎn)的規(guī)模不再擴大，現(xiàn)實資本的收益向虛擬資本轉(zhuǎn)移停滯，信用會劇烈地收縮，投資主體對虛擬資本需求急劇下降，虛擬資本價格直線下滑，經(jīng)濟泡沫隨即破滅，經(jīng)濟泡沫破裂可能造成金融危機的發(fā)生。

三、國際金融危機的發(fā)生以及現(xiàn)實啟示

虛擬資本的二重性決定了只要發(fā)展以虛擬資本為交易物的虛擬經(jīng)濟，就存在泡沫經(jīng)濟和金融危機的可能性。近年來的國際金融危機是一個把這種可能性變成現(xiàn)實性的絕好案例。

(一)國際金融危機的形成與衍化國際金融危機的萌芽。2007年2月，美國次貸危機初步爆發(fā)。這一階段的危機對金融體系和金融市場都沒有產(chǎn)生太大的沖擊，人們對危機的嚴重性未予以足夠的重視，美國政府沒有采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。國際金融危機的發(fā)生。2007年6月后，次貸危機深化，次貸危機逐步轉(zhuǎn)化為金融危機，金融市場開始做出劇烈的反應(yīng)。在這一階段，股票市場的波動加劇，投資者的恐慌情緒開始蔓延，對經(jīng)濟前景的預(yù)期越來越悲觀。為了應(yīng)對可能的經(jīng)濟衰退，美國政府實施了總額達1680億美元的經(jīng)濟刺激計劃。國際金融危機的擴散。2008年3月后，金融危機惡化并迅速地向全球蔓延，股票市場反應(yīng)強烈，許多非美元貨幣開始大幅貶值，投資者陷入極度的恐慌之中。這一階段，美國金融危機迅速轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谖C，歐洲尤為突出，不僅股票市場大幅下跌，歐洲貨幣兌美元匯率也大幅下挫，銀行體系的流動性迅速惡化。國際金融危機的衍化。2008年底至今，歐洲部分國家和美國的金融危機衍化為債務(wù)危機與財政懸崖。債務(wù)危機與財政懸崖實際是金融危機的延續(xù)和深化。

(二)國際金融危機的誘因金融衍生工具種類多樣化。金融衍生品作為虛擬資本的高級形式，使虛擬資本的獨立性日益增強。20世紀中葉以后，美國的虛擬資本快速發(fā)展，債券、股票、外匯、股指期貨、大宗商品期貨市場等大量金融衍生品交易市場等逐漸成為美國人創(chuàng)造新的貨幣財富的重要工具，在這個過程中，虛擬資本的獨立性快速擴大。金融衍生品投資短期化。隨著金融市場逐漸成熟，產(chǎn)品層次和結(jié)構(gòu)日益深化和復雜，風險成為不可忽視的問題。金融投資機構(gòu)逐漸從關(guān)注單一投資品種轉(zhuǎn)向整體投資組合，并更加注重收益與風險的匹配。最初，發(fā)行金融衍生品的目的就是為了分散風險。然而，美國金融衍生品發(fā)行者的投機套利動機明顯強于分散風險的目的，金融衍生工具分散信用風險的基本功能在金融危機爆發(fā)之前被其投資套利功能無情地弱化，導致金融衍生品投資短期化。金融政策和監(jiān)管錯位。在新自由主義政策的影響下，美國政府在危機之初對金融機構(gòu)的救助和金融市場的干預(yù)十分猶豫，既擔心金融危機繼續(xù)惡化，又顧忌政府的干預(yù)適得其反，違背其自由主義的精神。在金融危機發(fā)生前，為了刺激經(jīng)濟發(fā)展，美聯(lián)儲實行了寬松的貨幣政策，制造了金融市場的泡沫，為金融危機發(fā)生埋下隱患。實體經(jīng)濟發(fā)展緩慢。二戰(zhàn)以后，美國的經(jīng)濟運行方式走上了“去工業(yè)化”的道路，其典型特征就是以服務(wù)業(yè)為主要內(nèi)容的第三產(chǎn)業(yè)無論是在國民經(jīng)濟的產(chǎn)值中所占的比值還是在就業(yè)貢獻率上都逐步提高，而傳統(tǒng)制造業(yè)在整個經(jīng)濟中的比重不斷下降。20世紀初，美國從事制造業(yè)生產(chǎn)的就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人口近2/3，21世紀初下降到21.8%;農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占比從38．3%下降到1．6%，服務(wù)業(yè)就業(yè)人口占比從33．2%上升到近80%的水平。美國經(jīng)濟的“去工業(yè)化”伴隨的另外一個問題是現(xiàn)實資本占社會總資本的比重越來越低，現(xiàn)實資本投資的GDP占比大幅下降，由1950年的37．1%下降到2009年的17．8%，與此同時，虛擬資本積累的GDP占比大幅上升，由15%上升到33.6%。當前，以金融房地產(chǎn)業(yè)為主的虛擬經(jīng)濟占據(jù)了美國經(jīng)濟的主導地位。虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展極不平衡，在很大程度上決定了美國次貸危機爆發(fā)的客觀必然性。