av激情网-国产精品免费视频观看-红色一级毛片-久久综合网丁香五月-欧美亚洲一区二区在线观看-色情无码一区二区三区

學術刊物 生活雜志 SCI期刊 投稿指導 期刊服務 文秘服務 出版社 登錄/注冊 購物車(0)

首頁 > 精品范文 > 金融工程及風險管理

金融工程及風險管理精品(七篇)

時間:2023-09-18 17:09:19

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇金融工程及風險管理范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

金融工程及風險管理

篇(1)

金融工程發展的非常迅速,這一切造成了金融機構風險管理革命性的轉變,這些轉變主要表現在以下幾點。

(一)量化及科學化金融工程技術發展后,使得數學、物理學、計算機學、統計學等方面在風險管理以及產品研發時獲得了應用,量化及模擬化構成了當前金融風險管理有別于其他風險的主要特點。這樣的轉變表現出當前金融風險管理的工作逐漸趨向技能化、知識化,并且對于具備文理全才的人才提出了更多的要求。

(二)產品化金融工程的技術造成了金融機構的風險管理可以透過產品供應及交易的方式獲得處理。周邊金融產品就成為了金融機構長時間以來管理市場風險的主要產品,金融工程技術從創造及設計的角度一直付出努力。近幾年以來,用VaR模型作為標志的金融機構的風險處理方案又被市場所重視,并且取得了很大的成功。這些風險管理的產品不但具有標準的產品,同時也具有方案化的產品,前者較為符合市場大眾的品味,后者可以更加具體的符合不同特色金融機構風險管理的品味。并且,為了符合投資人員以及客戶對風險管理的要求,金融機構為他們供應的風險管理產品也屬于一個利潤較高的業務來源。

(三)市場化風險管理的市場化是以上風險管理產品化延伸的結果。透過設計以及交易的風險管理產品金融機構可以把原本只可以在金融機構內部處理的風險問題透過市場進行處理。

(四)復雜化金融工程不但可以令當前金融風險管理具備更新、更科學的處理方式及產品,還可以令金融風險逐漸轉向復雜化,金融產品的風險特點逐漸無法掌控。這不但表現在極其復雜的周邊金融產品的極具風險的交易過程中,還表現在產品評估以及風險量化階段管理人員必須面對定價風險以及模型風險的過程。

二、復雜金融系統工程的風險管理具有哪些問題

(一)風險承擔主體不清晰使得宏觀方向的風險意識較為明顯,微觀方向的風險意識較為模糊不論何種風險管理方法都應當以風險承擔主體為主,責任、權利、利益進行合理的分配為前提。國外很多運作良好的銀行,都從制度上體現出由負責全體股東利益的董事會擔負起銀行及其經營管理過程的風險,并通過銀行的所有資金作為承擔風險的最后底線。董事會會擔負起相關風險管理的重大決策,并通過銀行的內部創建了合理的風險內控系統。可是,我國當前的金融體制,很多金融機構,特別是國有的商業銀行,其風險承擔的最終承擔人非常模糊。其特點表現在風險管理的結果使得國家的宏觀經濟管理方面非常重視金融風險,而從微觀方面的金融風險管理意識卻非常模糊,嚴重缺乏積極性和緊迫感。

(二)內控體制不完善,風險管理組織結構不健全,沒有構成真正意義上的獨立風險管理部門以及管理系統在當前的金融風險管理中,內控體制的完善成為了金融機構可以真正進行風險管理的保障。可以因為結構的治理問題,我國的金融機構風險管理非常缺乏運作體系以及組織制度的保障。就目前而言,我國大部分銀行以及相關金融部門并沒有真正意義上的獨立風險管理部門以及管理系統。不論是內部的稽核部門、管理信貸風險部門、管理利率風險部門,都沒有獨立承擔的能力、也不具備權威性和管理能力。

(三)管理工具不健全,特別是周邊金融工具等可以轉移風險的措施在國外很多發達國家的金融領域里,管理風險的工具非常豐富,并且還在不斷創新當中。相對而言,我國的金融系統建立較晚,當前的金融市場還無法為投資人員以及金融機構供應充足的風險管理工具。市場工具的不健全成為了我國金融風險管理相對落后的一個關鍵。周邊金融產品市場是當前國外金融系統里為投資人員以及金融機構供應的最有效、最直接的風險管理工具的領域。周邊金融工具具備了直接面對風險的特性,被譽為是最有效的管理市場風險的工具,也讓金融系統可以更有效的承擔風險、配置風險。

(四)風險的量化管理相對落后風險的量化管理以及模型化成為了國外很多發達國家用于銀行風險管理的主要技術。當前,不但是對于市場風險的發展研制了具有意義的VaR模型,并且針對普遍認為不具備量化的信息風險也研發了信用計量模型。我國當前在風險量化的管理上還不夠強大,暫時還處在資產負債指數管理以及頭寸匹配管理能力上,而針對具有價值的VaR、信用計量以及持續期等理念還非常模糊。

(五)管理型人才非常缺乏當前的金融風險管理是一項具有較強技術、并且較為復雜的創新型管理學科。我國當前金融風險管理的技術能力雖然無法達到國外的水平,可是對于管理人員素質的要求也在逐步提升當中。但是僅僅同我國的金融風險管理的需求對比,在金融風險管理的人才方面依舊非常缺乏。

三、風險管理的防范措施

(一)我國政策的支持金融機構必須要通過我國的政策給予相應的支持,不單單是指通過資金投入上給予支持,還應當從政策上給予相應的傾斜,給予相應的扶持。

(二)深入改革,不斷完善管理體系及經營體系為金融機構的性質進行定位,創建同經濟發展相符的產權制度以及組織體系。將產權明朗化,將法人的治理結構進一步完善,構成權利對等的形式,讓那個風險收益可以符合經營機制的發展。

(三)強化管理可以通過金融監管以及內控管理兩個方面進行管理,促進深入改革,提升資本充足率,加強自身的抗風險能力。進一步強化內控管理,以便可以有效降低管理的風險。

(四)提升管理人員的整體素質一定要加強對員工的思想政治的管理,提升管理人員的政治素養,加強業務能力和事業心,端正自己的責任感和服務理念,提升改革體制的認知。為員工定期提供培訓機會,通過自學、在崗培訓等方式進行自我素質的提升。通過淘汰制度將真正符合崗位的人員給予提升,不符合公司要求的人員進行淘汰,這樣才可以為企業獲取更多的利潤,遏制風險的產生。

四、結語

篇(2)

[關鍵詞]供應鏈 風險管理 金融工程

一、金融工程與風險管理

1.金融工程的內涵

“金融工程”一詞是由美國財務管理學專家約翰•芬尼迪(John D.Finnerty)于1988年首次提出的,他認為金融工程包括創新型金融工具與金融手段的設計、開發與實施,以及對金融問題給予創造性的解決。這是狹義的金融工程概念。廣義的金融工程則是借鑒工程管理的概念,綜合地采用各種工程技術方法設計、開發和實施新型的金融產品,用金融創新的方法創造性地解決金融和財務中的問題,包括產品的設計、定價、交易策略、金融風險的管理等。金融工程最本質的特征就是創新性,它是金融創新的技術支持,其目的是解決金融問題如投融資問題、風險管理問題等。

2. 金融工程在風險管理中的作用

金融創新和風險管理是金融業競爭的兩大核心問題。中國加入WTO以后,金融市場的開放程度不斷加深,國外金融機構會大批涌入,與中國金融業進行競爭,而那些“洋金融”真正的優勢就在于金融創新和風險管理。因此,國際上,一些學者認為金融工程是采用創新的手段進行風險管理。著名金融學家,美國金融學會前主席富蘭克林•艾倫認為對于比較穩定的產業采用銀行間接融資比較合適,對于創新性強、風險高的產業,最好通過資本市場進行融資,既能獲得足夠的權益資本金,同時一部分風險可以通過資本市場轉嫁給投資者。從這個角度上講,金融工程在風險管理方面所起的作用將越來越大。可見金融工程與風險管理不僅具有血緣關系,而且風險管理仍是金融工程的核心內容。

風險的內涵。風險是指人們在事先能夠肯定采取某種行動所有可能的后果,以及每種后果出現的可能性的狀況。

風險的處理。金融工程理論以最新風險管理理論成果為核心理論,包括估值論、資產組合理論、資產定價理論、套利理論、套期保值理論、期權定價理論、理論和有效市場理論。尤其創新性地提出了無套利分析方法,將金融市場中的某個頭寸結合起來,構筑起一個在市場均衡時的價值能產生不承擔風險的利潤組合頭寸,由此計算該頭寸在市場均衡時的價格,即均衡價格。面對風險時,金融工程通過建立一個風險趨勢與原有業務剛好相反的頭寸,達到表外業務與表內業務風險的完美中和,從而套期保值規避風險。

二、供應鏈中的風險管理問題

1. 供應鏈風險產生的機理

供應鏈風險是指供應鏈企業在生產過程當中,由于各種事先無法預測的供應鏈系統內外環境的不確定性,使供應鏈企業實際收益與預期發生偏差,從而有受損的風險和可能性。如企業戰略合作伙伴的選擇是具有不確定性的,如果合作伙伴選擇不當,,將會導致在供應鏈運行中較大的風險,這就是人們所說的道德風險。再如,委托之間形成的合同是否恰當也是具有不確定性的;合作雙方相互討價還價、協商的結果也具有不確定性;供應商的交貨狀況會有不確定性、不斷變化的市場需求也產生不確定性;另外企業面對的自然環境和社會環境也總是具有不確定性等等。歸納起來,可以將供應鏈上的企業面臨的風險分為內生風險(Indigenous Risk)(如道德風險、市場風險等)和外生風險(Ex-ogenous Risk)(如自然環境風險)兩大類。

2. 供應鏈風險的特征

供應鏈中各個企業面對各種人為的和社會的不確定性所導致的風險,其直接反映在各個企業產品的市場價格波動與其預期的不一致,從而導致其交易成本和利潤的變化。供應鏈合同條款與金融工程中許多衍生產品具有相似之處,其中主要有如下幾種期權合同條款,例如:回收條款(buy back policies)、備份條款(backup agreements)、彈性訂貨量(quantity flexibility)等。

供應鏈中企業面對的風險特征:(1)互動博弈和合作性:供應鏈中各成員企業作為獨立的市場主體有各自不同的利益取向,相互之間會因為信息不完全、不對稱,又缺乏有效的監督機制,因此為爭奪資源,追求自身利益的最大化勢必展開激烈的博弈,同時在部分信息公開,資源共享基礎上,又存在一定的合作。(2)傳遞性:供應鏈從產品開發、生產到流通過程都是由多個節點企業共同參與,具有環環相扣的特征,故風險因素可以通過供應鏈流程在各個企業間傳遞和積累,并顯著影響整個供應鏈的風險水平。(3)“牛鞭效應”:供應鏈企業間由于信息的不完全和相對封閉,造成鏈上企業對需求信息的扭曲而沿著下游向上游逐級放大。

3. 供應鏈風險管理的難點

供應鏈系統是由許多獨立的企業環環相扣構成的一種非線形的復雜系統,是介于企業和市場間的虛擬系統,使各成員企業傾向于從自身利益出發,把相關信息當作商業機密加以封閉,導致信息的不對稱和資源的不能共享,使產品的價格偏離其價值,增加了市場價格的波動性,帶來復雜風險的同時也加大了對風險管理的難度。另外供應鏈中不僅涉及眾多的企業和貨物供求雙方,還涉及政府不同層次的多個管理部門,使供應鏈中風險來源復雜多變;再加之物流行業在我國還是個比較新的行業,相關的法律法規還不完善,特別是在風險補償上沒有一個定量的法律約束,致使供應鏈風險處理和供應鏈風險監控,在目前企業中還不能有效地實施。所有這些都增加了供應鏈中企業風險來源的復雜性和管理難度。

三、利用金融工程解決供應鏈風險管理問題的措施

1. 金融衍生工具在供應鏈風險管理中的作用

供應鏈中企業風險最終都體現在其產品市場價格的波動與預期的不一致,導致其交易成本的上升和盈利能力的下降。研究表明金融衍生工具“天生”就是用來規避風險的,其具有準確性、時效性、成本優勢和管理上的靈活性。金融衍生工具以其特有的財務杠桿(保證金交易)和對沖交易的操作,降低了交易成本,獨特的雙向建倉(買空賣空)使投資者的交易更加靈活,無論市場價格怎樣變動,都可以采取相應的策略來有效的規避和轉移市場價格波動帶來的風險,可以將風險由承擔能力較弱的個體(風險厭惡者,如套期保值者)轉移至承受能力較強的個體(風險偏好者,如投機者),有的甚至轉化為投資者的盈利機會,提高了投資者的整體抵抗風險的能力。可供采用的金融工程工具有很多種,例如遠期、遠期利率協議(FRAs)、期貨,期權、以及互換等等。

2. 金融衍生工具在供應鏈風險管理中的運用分析

在期貨市場可以進行套期保值,從而鎖定成本。商品生產商、批發商、經營商利用期貨市場和現貨市場進行交易方向相反的操作,一個市場的虧損會被另一個市場的盈利所對沖,達到鎖定成本,鎖定利潤的目的,從而有利于減緩價格劇烈波動帶來的供求沖擊。供應鏈的開始環節(生產資料企業)可以在期貨市場通過套期保值來規避原材料價格波動的風險。同時構造一個上游企業和下游企業的實物遠期合約,通過遠期交易買空賣空,使供應鏈上游企業承諾在未來各期購買一定數量產品的同時還可以向供應商購買一個選擇權,通過選擇權供應鏈企業可以決定并調整未來定單的數量,從而使價格波動的風險通過供應鏈企業的共同承擔來規避,最終實現生產的連續性、穩定性和效率益性。

利用期貨和期權構建組合合約,規避風險。期權交易是在支付一定數額的權利金后,擁有在未來一段時間內,按事前規定的價格購買或賣出一定數量的某種期貨合約的權利,但不負有必須購買或賣出的義務。超出規定的期限,期權合約自動失效,損失的只是所支付的權利金。期權交易可以使投資者在面對劇烈價格波動時,有了更多的選擇。無論期貨價格上漲還是下跌,只要波動達到一定的幅度,就可以規避風險實現盈利。如交易者預測未來價格上升,買入期貨合約的同時買入相關期權的看跌期權。如果期貨合約價格朝不利的方向運動而出現下跌時,行使看跌期權以較低的價格買入期貨合約獲利,從而降低持有期貨多頭的損失。如果期貨價格真的出現上漲了,朝著對投資者有利的方向運動時,投資者就可以通過在期貨市場高價賣出期貨合約對沖平倉的同時放棄看跌期權,對投資者而言損失的僅是有限的權利金,卻可以把風險降低到最小的程度。在供應鏈企業間通過下一定的定金(權利金),擁有在將來某一時間內以協定價格購買或出售一定數量的指定產品(期貨合約)的權利(期權),同時買入與預期價格波動相反的期權,從而使供應鏈企業風險最小,實現盈利。

四、總結

雖然金融工程對供應鏈風險管理起到了很大的作用,但是我們必須注意到,首先,由于我國資本市場發展還不成熟,金融價格還不能做到完全的均衡,這樣使金融工程制造出來的衍生工具規避風險、發現價格的功能不能充分發揮,特別是某些金融衍生工具的運用受到體制和有關法律法規的制約,例如沒有賣空機制;其次是我國企業改革尚不完善,金融工程的應用缺乏廣泛的市場需求主體;再次是在我國基礎金融工具品種開發不足,金融衍生工具品種的缺乏,衍生品市場及其相應的法律法規發展還遠不夠成熟。所有這些都局限了金融工程在我國供應鏈風險管理中的應用。特別是金融工程雖為風險管理帶來了革命性的變革,但仍不是風險管理的“解決之道”。因此,企業必須綜合考慮,不斷增強自身實力,提高勞動生產率,進行科學管理與決策,建立高效的運轉機制等,從容面對各種風險與挑戰,這樣才能在激烈的市場競爭中不斷發展壯大。

參考文獻:

[1]付鳴.我國發展金融工程的必要性[J].遼寧經濟,2006.(9).

[2]侯祥鵬等.運用金融工程管理企業風險探析[J].現代管理科學,2005,(2).

[3]李湘露.應用金融工程構建現代企業風險管理系統[J].金融理論與實踐,2004,(10).

[4]沈笑一.我國金融工程發展的現狀及制約因素[J].中國金融,2004,(6).

篇(3)

論文摘要:在全面開放的背景下,我國所面臨的國際金融風險首當其沖的是匯率風險。因此,持有外匯敞口頭寸的有關經濟主體應當怎樣管理匯率風險,就已成為當前需要深入研究的理論問題,也已成為當前需要全面解決的現實問題。通過簡要的介紹我國目前的匯率制度,分析我國匯率市場面臨的風險,介紹傳統的匯率風險管理辦法,闡明金融工程的涵義及概況,說明金融工程在控制我國匯率風險的必要性。



在世界金融動作極其活躍的今天,金融工程(FinancialEngineering)這一尖端金融技術應運而生。金融工程所具有的高度靈活性、綜合性和創造性令其在金融領域備受注目。另一方面,我國不斷在進行匯率制度改革,匯率逐漸市場化,這樣面臨的匯率風險也逐漸加大,傳統的匯率管理辦法已不能滿足規避匯率風險的需要,因此,使用各種金融工具規避匯率風險成為我國各經濟主體的首選,而金融工程所具有的巧妙地解決各種復雜問題的特性恰恰極大地滿足了這一要求。本文旨在通過分析上述兩者的關系,來說明我國運用金融工程技術去應付難度較高的匯率風險的必要性。

1我國目前的匯率制度

2005年7月21日,我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度,本次匯率制度改革開始啟動。隨后,中國人民銀行和國家外匯管理局又相繼推出了一系列相關的政策措施,在完善匯率形成機制的同時加大了資本流動開放的力度。匯率制度改革的啟動對于有關經濟主體的影響深遠。長期穩定的人民幣匯率使各經濟主體對匯率風險既缺少足夠的了解和重視,也缺乏必要的外匯風險管理的經驗和技能,匯率制度改革使各經濟主體開始真正面臨匯率風險的考驗,盡快適應人民幣匯率制度改革,應對匯率風險是一個重要課題。

2傳統的匯率風險管理辦法

在金融工程方法出現之前,主要有三種匯率風險管理手段:一是資產負債管理;二是保險;三是證券組合投資。(1)資產負債管理法。從總體上來說,這種匯率風險管理方式要求對資產負債業務進行重新調整,使本幣和外幣資產負債相匹配。這種方法存在明顯的弱點,表現為:①耗用的資金量大。調整本外幣資產負債結構,設置風險基金等資產負債管理方法都要耗用大量的資金。②交易成本高。為了達到資產負債風險暴露狀況的匹配,需要在談判協商、業務調整和具體實施上花費許多時間與金錢。③會帶來信用風險。企業為了達到目標,在資產負債項目上要作頻繁調整,這可能會從總體上帶來企業的信用風險,丟失一部分客戶。④調整有時間滯后。這種風險管理措施涉及具體業務的談判、調整與實施,需要相當長的時間,所以不能緊隨短期市場金融價格的變化而變化。當風險管理措施真正落實時,風險損失可能已經造成。所以,資產負債管理的成本較高,見效慢,價格適應性差,應用范圍有限。

(2)保險。通過大多數法則在保險業中的應用,保險業風險事件概率的計算和風險的共擔,成為一種主要的風險管理手段,使得海上保險、財產保險相繼迅速發展。但在匯率風險的處理上,保險的作用十分有限。一方面由于保險市場有效運行中一直存在道德風險和不利選擇問題,道德風險提高了損失發生的概率;不利選擇由于投保人分布的偏向性而使保險公司賠付率超過預計水平,二者還相互作用,如道德風險會加重不利選擇;另一方面,可投保的風險又具有較為苛刻的選擇條件。可保風險必須是很多企業(或個人)都面臨的,而這些企業(或個人)彼此之間的風險狀況不是高度相關的,而且這種風險發生的概率在很大程度上是確定的。所以,保險可保的是部分有形的風險,此類風險在本質上屬于非系統性風險。伴隨貨幣經濟的發展,一個金融社會正在出現,有限的保險服務遠遠無法滿足人們進行匯率風險管理的需求。

(3)證券組合投資。在傳統金融市場上,投資基金的證券組合投資是最有效的風險管理方式。證券組合投資理論認為:預期收益與風險成為證券投資優化的兩個主要評估指標。對投資者而言,在最小風險與最大收益不可兼得的情況下,必須在二者之間權衡取舍。投資者就要傾向于通過證券組合投資來獲取適當收益。由于組合投資策略的投資風險小于任何單項的證券投資,預期收益介于各個單項證券投資收益的最大與最小值之間,所以被廣泛采用。經濟學家們也采用了各種模型來實現在具體操作中確定各種證券的投資比例系數以使風險減少到最低程度。最著名的模型要數馬柯維茨資產組合理論。但單一的證券組合理論運用到國際證券投資領域,尤其是在匯率風險管理時就相形見拙了。原因一方面是模型本身有缺陷,如模型計算比較困難,數據難以獲取等;另一方面則因為單一的證券組合投資理論來規避風險只能有效降低非系統性風險,對于系統性風險卻無能為力。在國際金融市場上,匯率波動往往具有很大的相關性,匯率風險中的系統性約占總風險的一半以上。

為了解決新經濟形勢下的風險管理問題,為了滿足巨大的風險管理需求,為了彌補傳統保險服務和投資基金證券組合投資手段的不足,金融工程這種新興匯率風險管理手段就應運而生了。

3金融工程

3.1金融工程的涵義

(1)芬納蒂。最早提出金融工程學科概念的美國金融學教授約翰·芬納蒂(JohnFinnerty)在1998年發表的《公司理財中的金融工程綜述》一文中,將金融工程的概念定義為:“金融工程包括創新型金融工具與金融手段的設計、開發、實施,以及對金融問題給予創造性的解決。”

(2)格利茨。1994年英國金融學者洛倫茲·格利茨在其著作《金融工程學》一書中提出一個“統一的定義”:金融工程是應用金融工具,將現有的金融結構進行重組以獲得人們所希望的結果。

(3)馬歇爾和班塞爾。馬歇爾和班塞爾在其《金融工程》一書中,肯定了芬納蒂對金融工程的定義。更進一步,二人還認為金融工程不只限于應用在公司和金融機構的層面,近年來,許多富有創造性金融創新都是面向零售層面,有時也稱為消費者層面。從實用的角度出發,

金融工程應當包括如下幾個方面:公司理財、金融交易、投資等現金管理以及風險管理。其中風險管理被認為是金融工程最重要的內容。

3.2金融工程在匯率風險管理中的必要性

傳統的三種控制匯率風險的方法僅是表內控制法(指公司在資產負債表具體項目基礎上,通過調整公司基礎業務中的資產與負債的不同組合方式來消除市場金融風險)。與之相比,

金融工程對風險管理采用的是表外控制法即是利用金融市場上各種套期保值工具來達到風險規避的目的,由于此類交易不涉及資產負債表上的所有項目,不改變基礎業務資產負債的平衡,一般也不在資產負債表上顯示出來,故稱為表外業務。金融工程與傳統匯率風險管理手段相比,具有明顯的比較優勢:

(1)更高的準確性和時效性。衍生工具避險的一個重要內在機理就是我們在定義中所言明的衍生性,其價格受制于基礎工具的變動,而且這種變動趨勢有明顯的規律性。成熟衍生市場的流動性(一些創新的衍生產品除外)可以對市場價格變化做出靈活反應,并隨基礎交易頭寸的變動而隨時調整,較好地解決了傳統風險管理工具管理風險時的時滯問題。

(2)更大的靈活性。場內的衍生交易頭寸可以方便地由交易者隨時根據需要拋補,期權購買者更獲得了履約與否的權利。場外交易則多是為投資者“量身訂造”的。而且,以金融工程工具為素材,投資銀行家可隨時根據客戶需要創設金融產品,這種靈活性是傳統金融工具無法相比的。

綜上所述,我國匯率逐漸放開,進行市場化,金融工程在控制匯率風險有著明顯的優勢,所以,應用金融工程控制匯率風險是必然趨勢。

參考文獻

[1]唐建華.匯率制度選擇:理論爭論、發展趨勢及其經濟績效比較[J].金融研究,2003,(3).

篇(4)

關鍵詞:產品;供應鏈條;風險;金融工程

中圖分類號:F830.2 文獻標識碼:A 文章編號:1001-828X(2014)02-0-01

產品供應鏈條是一種具有系統化、集成化等特點的現代企業管理模式。IBM、海爾、聯想等大量國內外知名企業均在產品供應鏈條管理中得到了非常好的收益。但是,隨著產品供應鏈條規模的漸趨擴張,結構也變得愈來愈復雜,隨之而來的是風險也變得越來越大。怎樣強化產品供應鏈條的風險管理,實現良性運轉也就顯得尤為重要。一旦在鏈條中的任何一個環節出現問題,都會引發激烈的連鎖反應。

一、金融工程的含義

狹義的金融工程是由美國知名財務專家約翰·芬尼迪在上個世紀八十年代末期首先提出來的。他覺得金融工程主要包含了創新金融工具以及金融手段的設計、開發,并對金融類問題進行創造性解決等內容。廣義的金融工程主要是借鑒了工程管理之定義,綜合應用各類工程技術方法來設計與開發出新型金融產品,并且用創新性方法來解決金融中出現的問題,主要涵蓋了產品定價、交易、風險管理等策略。金融工程最為重要的特點就是創新性,為金融創新提供技術上的支持,其主要目的是切實解決投融資、風險管理等金融方面的問題。

二、產品供應鏈條風險的產生原理

產品供應鏈條風險主要是指企業在其生產過程之中,因為各類事先所難以預知的供應鏈條系統內、外環境所具有的不確定性,導致企業的實際收益和預期收益之間出現了偏差,這就產生了受損的風險與可能。比如,企業在戰略合作伙伴選擇上往往會具備不確定性。一旦合作伙伴不夠理想,就會在供應鏈條運行過程中產生比較大的風險風險。又如,委托間所產生的合同是不是妥當也是具備了不確定性。合作雙方通過彼此之間的協商,其結果也會產生確定性,而供應商交貨情況、市場需求情況、企業所面對的自然及社會環境等也會存在不確定性。

三、在金融工程中規避產品供應鏈條風險的措施

(一)實施套期保值以規避風險。產品生產商、批發商以及經營商會運用期貨市場與現貨市場實施與交易方向相反的訓練,從而獲得市場盈利,這樣一來就十分有利于延緩價格產生劇烈波動而造成的供求沖擊。在產品供應鏈條的起始環節就可在期貨市場中實施套期保值,將產品原材料加工中有可能出現的波動風險加以規避。與此同時,要積極地設計上游企業與下游企業之間的遠期合約,從而運用遠期交易實施買空與賣空,讓產品供應鏈條中的上游企業能夠承諾在今后一段時間購置相應數量產品的基礎上還可向供應商購置選擇權。立足于選擇權,企業可通過產品供應鏈條來調整今后各種定單之數量,這樣一來就能夠讓價格波動風險運用供應鏈條企業的一種共同承擔加以規避,并且最后實現企業生產過程的高穩定性以及高效率性。

(二)構建組合合約以規避風險。期權交易是指在支付了必要的權利金之后,擁有在今后的一段時間之中,依據事前規定的價格來購置或者賣出相應數量的期貨合約之權利,但是卻并不負有一定要購進或者賣出等義務。一旦超過了規定期限,期權合約就會自動地喪失效率,受到損失的唯有已經支付了的權利金。所以說,期權交易能夠讓投資人面對著非常劇烈的價格波動之時有了更加好的選擇。不管是期貨價格的上漲還是下跌,只需波動到了必要的幅度之后,即可規避風險,真正地實現盈利。比如,交易者可以預測今后價格的上漲,在買入期貨合約的基礎上,還應當買進有關期權所具有的看跌期權。一旦期貨合約的價格向不利于自己的方向發展而呈現出下跌狀況之時,就應當使用看跌期權,也就是要用比較低的價格買進期貨合約以求獲利,這樣一來就能降低持有期貨多頭所造成的損失。假如期貨價格真的在上漲,向著對投資人有利的方向發展,即可通過在期貨市場中高價地賣出期貨合約以實施對沖平倉,并且放棄所謂的看跌期權。對投資人來說,損失的只是相當有限的權利金,但是卻能夠將風險降低至最低的程度上。只要企業付了必要的定金,即可擁有在今后的一段時間中通過協商確定的價格購入或者賣出相應數量的產品之權利。與此同時,還應當買進和預期價格波動恰恰相反的期權,這樣一來就能夠讓企業的產品供應鏈條風險最小,從而真正地實現盈利。因為我國金融市場開發時間比較晚,發展也就相當有限,金融價格仍然不是完全意義上的市場均衡價格,如此一來,就導致金融工程所產生的衍生工具難以規避各類風險,尤其是其發現價格之功能難以得到充分發揮。當前,我國企業的改革進程相對滯后,十分缺乏需要加以規避風險的經營性主體,而金融工程之引入與應用也就缺少了相當廣泛的市場化需求。以上這些均限制了金融工程在產品供應鏈條風險管理當中的運用。所以,企業一定要提升自身的實力,提升產品的生產率,開展科學管理以及決策,形成更加高效化的運行機制。如此一來,才能更加從容地面對各類風險,在愈來愈激烈的市場競爭當中得到發展。

四、結束語

總的來說,因為我國的資本市場在發展上尚不成熟,其價格難以做到完全地均衡,如此一來,就會導致金融工程衍生工具的風險規避功能無法做到很好地發揮,尤其是一部分金融衍生工具在應用上會受到體制、法律法規等的約束。同時,我國的基礎金融工具具有開發上的不足,不僅金融衍生工具的種類十分欠缺,而且衍生品的市場和法律法規的發展尚未成熟,從而限制了金融工程在產品供應鏈條風險中的運用,尤其是金融工程還無法解決風險管理的問題。為此,企業一定要實施科學決策,合理規避產品供應鏈條風險,從而在金融工程應用中發揮出更大的作用。

參考文獻:

[1]孫篤信.金融工程的發展及在我國的應用[J].西安財經學院學報,2008(3).

[2]于天宇.金融工程在企業風險管理中的應用發展實踐[J].中國外資,2011(24).

篇(5)

本文針對建筑工程項目的具體情況,對施工過程中遇到的常見風險進行分析,從而提出切實有效的風險防范對策,形成風險防范體系,最大限度的降低建筑工程項目風險,減少損失。

關鍵詞:建筑工程;項目;風險管理;風險對策

中圖分類號:TU761文獻標識碼: A

一、建筑工程項目施工風險概述

我國風險管理研究始于80年代,旅美華人段開齡博士應教育部邀請,正式將風險管理知識引入我國。1987年,清華大學郭仲偉教授《風險分析與決策》的出版,標志著我國新時期風險研究的開始。隨著我國改革開放不斷深入,國外各種風險管理的理論和書籍被介紹到中國,同時也被應用到管理項目中來,尤其是大型的土木工程項目,如三峽工程、廣州地鐵等。在這些項目的實施過程中都制定了風險管理方案,并成功的運用了項目風險管理方法。但是由于種種原因,國內建筑企業的風險管理意識依舊淡薄,項目決策者、經營者并未將風險管理看做項目管理的一部分,對待風險的態度大多處于憑直覺、憑經驗的層次,因此影響到了工程風險在我國的研究和推廣。

建筑工程項目是在復雜的自然和社會環境中進行的,其建設周期長,投資額大,技術要求高,管理結構復雜,在項目實施過程中,不確定因素大量存在,并不斷變化,由此產生的風險常常影響工程項目的順利實施。建筑工程項目風險管理是在分析風險因素的基礎上,對建筑項目風險進行評價,判別建筑項目發生各風險的可能性及危害程度,運用科學的管理技術及手段,對工程項目可能發生的風險進行有效的預防及控制,對工程項目成敗起著關鍵性的作用。

二、建筑工程項目施工常見風險的原因分析

建筑工程項目風險的起因是由許多不確定因素造成的。如果在工程實施過程中,不考慮風險原因,就會加大實際成本而導致利潤降低甚至虧損。因此,要想獲取目標預期利潤,必須準確分析工程項目風險產生的原因。建筑工程項目中的風險因素主要包括投資風險、合同風險、工期風險、經濟風險,因此對這四個因素的嚴格控制是工程項目風險的關鍵。下面是現階段建筑工程項目施工過程中在這四方面存在的問題及其原因分析。

(一)投資時間長,投資數額大,引起的投資風險

投資風險是項目實施環節的首要風險,覆蓋貫穿項目整體因素的風險。由于投資大、工期長,建設工程項目本身所具有的物理及經濟特征使建筑工程投資也表現出區別于其他投資的固有特性,具有投資時間長、投資數額大、影響投資效果的因素多、投資轉移與替代性差及投資決策復雜、難度大等特點,在該過程中,未確定因素、隨機因素和模糊因素大量存在,并不斷變化,由此而造成的風險直接威脅建筑工程項目投資順利實施和成功。

(二)合同履行的不確定因素帶來的風險合同

在建筑工程項目實施過程中,由于人們的認識能力有限,工程周期長,工程期間的客觀條件如技術、施工、地質、材料等可能會對工程協議的執行產生干擾,這種客觀存在的對合同履行的不確定性會帶來合同的風險。主要表現形式有:合同條文不完整和不嚴密所引起的理解失誤,合同存在著單方面的約束性、責權利不平衡、發包人提出的開脫條款帶來的風險,業主違約帶來的風險及履約過程中的變更、簽證風險等。

(三)施工過程中出現意外造成的工期延誤

由于建筑工程項目施工過程中各種因素的綜合影響,最終造成工程項目施工拖延,未能及時按照合同工期完成。這主要是因為:一方面,投資商在投資決策、總體方案確定、設計施工隊伍的選擇等方面,決策出現偏差,導致設計施工人員業務素質不過硬,使得設計出的建筑圖紙達不到施工要求,最終均會影響工程進度。另一方面,建筑工程施工是一個復雜的動態過程,面臨的各種內部及外部環境更加復雜,任何不利的作用或意料之外的荷載,都將對建筑物造成不利的影響,帶來不同程度的損害,從而引發工程返工問題,影響工程進度和質量。

(四)在經濟領域中導致企業遭受厄運的風險

在經濟領域中各種導致企業經營遭受厄運的風險。即在經濟實力、經濟形

勢及解決經濟問題的能力等方面潛在的不確定因素構成經營方面的可能后果。如經濟危機和金融危機、通貨膨脹或通貨緊縮、匯率波動等。還有的經濟風險是伴隨工程承包活動而產生的,僅影響具體施工企業,如業主的履約能力等。

三、建筑工程施工項目風險的控制對策

在對項目風險的分析的基礎上,綜合考慮項目風險發生的概率、損失嚴重程度以及其它因素,就可得出項目各種風險發生的可能性及其危害程度,再與公認的安全指標相比較,從而決定應采取有針對性的預防及控制措施。針對建設項目實施的具體過程,為將風險降低到最低程度,可采用以下風險防范對策:

(一)把握投資決策,加強投資風險管理

建筑工程項目投資風險的規避應把握以下兩點:①把握投資決策,預防投資風險。在投資決策階段,建筑工程項目投資者預防風險應做好以下工作:一是建立一支高水平、多學科的投資管理隊伍。二是樹立風險意識。投資管理隊伍尤其是主要決策人員,要樹立正確的風險態度。三是健全風險預警系統。防范風險的關鍵是預先行動,即主動控制。項目進入實施階段時間越長,控制風險的成本就越高。四是貫徹執行風險管理責任制度。投資者要建立風險管理責任制度,制定科學的考核標準和獎罰措施。②把握投資風險因素分析,控制投資風險。由于影響工程項目投資的風險因素多,而且各種風險經常相互重疊交叉,這就要求投資者應通過研究項目風險的可變性、多樣性和層次性來預測、評估、控制項目風險。層次分析模型可根據控制目標的性質和要求將控制目標分解為不同的分目標,并按照目標之間的相互關聯影響及隸屬關系將目標按不同的層次聚集組合,形成一個多層次的結構模型,綜合得出需要的控制結果。在建筑工程項目投資風險控制中,可投資控制目標分為總項目、單項工程、單位工程3個層次,根據國家建設項目投資統計數據,可用圖形表示不同層次投資控制目標對偏差程度的不同控制范圍。 轉貼

(二)明細合同細則,加強合同風險管理

建筑工程合同既是項目管理的法律文件,也是建筑工程項目全面風險管理的主要依據。項目的管理者必須具有強烈的風險意識,學會從風險分析與風險管理的角度研究合同的每一個條款,對項目可能遇到的風險因素有全面深刻的了解,合理控制合同風險的發生。一是針對項目內容,細化合同條款說明。在簽約階段,項目管理者應針對工程項目成立專門的談判小組,對合同標的、工程承包方式、工程價款、工程技術要求、工藝選擇、工程數量、工程質量、變更條款、結算方式、付款方式、違約責任條款、爭議解決方式等內容,必須明確,細化說明切,忌含糊不清。二是根據工程項目的特點和實際,適當選擇計價式合同形式,以合同的形式把風險轉移到其他人或組織身上。三是結合市場形勢,強化項目管理者合同管理意識。在實際工作中,隨著市場的規范運作和市場形勢的發展變化,合同管理會不斷產生新的問題,提出新的要求。這就需要項目管理者應強化管理意識,不斷完善合同管理制度。

(三)通過工程索賠,化工程風險為利潤

針對工程量變化、設計有誤、加速施工、施工圖變化、不利自然條件或非乙方原因引起的施工條件的變化和工期延誤等對建筑工程造成工期或質量風險的因素,應通過工程索賠將項目風險轉化為利潤。工程索賠是一種權利要求,是合同主體對工程風險的重新界定,應貫穿項目實施的全過程。建筑工程項目實施過程中進行工程索賠的主要途徑有:①工期延誤索賠。指工期延誤屬于施工單位責任時,建設單位對施工單位進行索賠,即由施工單位支付延期竣工違約金。建設單位在確定違約金的費率時,一般要考慮以下因素:建設單位盈利損失;由于工期延長而引起的貸款利息增加;工程延期帶來的附加監理費;由于工程延期租用其他建筑時的租賃費等。②施工缺陷索賠。指施工單位的施工質量不符合施工技術規程的要求,或使用的設備和材料不符合合同規定,或在保修期未滿以前未完成應該負責補修的工程時,建設單位有權向施工單位追究

責任。FID-IC紅皮書、我國《建設工程施工合同(示范文本)》(GF 1999―0201)等均對工程索賠問題作了明確規定。這些索賠條款可以作為處理工程索賠的原則和法律依據。項目管理者應利用合同條款或推斷條款成功地進行工程索賠,控制項目風險。

(四)改變項目目標,回避項目風險

風險回避策略是指當項目風險潛在威脅發生可能性太大,不利后果也太嚴重,又無其它策略可用時,主動放棄項目或改變項目目標與行動方案,從而規避風險的一種策略。例如,企業目前正面對一項技術不太成熟的投資項目,如果通過風險評價發現項目的實施將面臨巨大的威脅,項目管理組織又沒有其它可用的措施控制風險,這時就應當考慮放棄項目的實施,避免巨大的風險事故和財產損失。

四、總結

要做好具體建筑工程項目的風險管理,首先,要根據該工程項目的規模、技術難度、環境條件等,針對對工程項目所面臨的不同風險因素進行分析,確定風險控制目標,深入研究,及時采取應對措施,調整管理方案,并將這一原則貫徹項目全過程,才能充分體現風險管理的特點和優勢。同時,在未來工程項目風險管理中,項目風險管理者要不斷從管理方法、風險應對措施、法律手段上對項目的風險實行更有效地控制。

參 考 文 獻

[1]李峰. 建筑工程中工程項目風險管理研究[J]. 中小企業管理與科技(上旬刊), 2010,(02) .

[2]高廣軍. 建筑工程項目風險管理應對策略[J]. 遼寧經濟, 2007,(12)

[3]李波. 建設工程項目風險管理與控制[J]. 科技資訊, 2010,(24) . 轉貼于 中國論[4]林雪瑩.創業團隊沖突對創業績效影響研究[D]. 廣州:中山大學,2008,(04)

[5] 戚晶. 建設項目中BOT融資模式優缺點分析[J].科技風,2009(14):P97

[6] 戴大雙. 項目融資[M].機械工業出版社,2009:P126

[7]蔣景楠,遲春潔,楊洪濤. 項目管理[M]. 上海:華東理工大學出版社,2009

[8] 汪小金等.大學生項目管理通識教程[M].北京:機械工業出版社,2010

[9] 沈建明. 項目風險管理(第2版)[M].機械工業出版社,2010-09出版

[10] 盧向南. 項目計劃與控制(第2版)[M].機械工業出版社,2010-09出版

[11] 閻義鵬. 淺談房地產投資項目的風險管理[J]. China's Foreign Trade,2011/16

[12] 龍永軍. 淺談水利工程項目風險管理[J].China's Foreign Trade, 2011/16

[13] 劉宏俊. 建設施工安全評價風險的研究[J]. China's Foreign Trade, 2011/16

[14] 劉俊榮. 對銀行的流動性風險管理問題的思考[J].China's Foreign Trade, 2011/1

[15] 姜波. 軟件項目的風險管理詳解[M].軟件工程師, 2011/09

[16] 彭志洪.風險投資管理與控制探析[M].中國高新技術企業,2011/19

[17] 朱曉丹.加強社區災害風險管理[J].中國減災,2011/15

[18] 侯維棟. 科技創新助力銀行全面風險管理[J].中國金融,2011/17

篇(6)

[關鍵詞] 金融創新 資產風險管理 不良資產

現代商業銀行的核心競爭能力就是風險管理能力,特別是資產風險管理能力,因為銀行業正是借助于承擔風險而獲取繁榮,所以,現代銀行必須要思考如何承擔正當的風險,即實施風險管理。國際銀行業對資產風險管理的研究,從對資產信用風險的防范與管理,到把關注焦點對準資產的市場風險,VAR、RAROC,Credit Metrics等內部風險測量與資本配置模型一一建立,直至全面風險管理模式的應運而生,促使國際銀行業由單一信用風險管理轉向包括信用風險在內的綜合風險管理。

目前,國際銀行業利用金融創新促進資產風險防范的特征日趨明顯。運用金融數學、金融工程等創新方法,完善和補充金融服務工具和風險管理技術,提高風險防范水平,已經成為全球資產風險管理的研究主流和奮斗目標。

中資銀行的不良資產歷史積淀厚重,化解存量風險的工作重心一直弱化了防范增量風險的管理要旨,故雖幾經改革,不良資產仍層出不窮,與發達國家的銀行無法相提并論。縱觀中資銀行業,尚未科學建立法人治理結構下的資產風險管理體系,尚缺乏資產風險最小化的通盤考慮,尚有待開發資產風險防范與控制的模型與技術。為了與在資產風險管理方面羽翼豐滿的外資銀行競相角逐,我國商業銀行必須要在加強資產風險管理過程中融入金融創新的理念。

金融創新包括金融制度創新、金融組織創新和金融業務創新。中資銀行業防范資產風險,在宏觀上要強調制度、組織和業務三個層面同時啟動,這樣才能真正保證資產風險防范的可操作性;在微觀上要借助金融工程技術建立防范資產風險的管理系統或組合模型,并設計防范資產風險的吸納性創新產品和原創性創新產品的實務操作方案。

一、利用金融制度創新創造資產風險管理的制度環境

中資銀行業有效防范風險所依賴的創新技術和產品應該是借鑒發達國家先進成功的經驗或在此基礎上再創造。但這些產品很多是混業經營制度下才可運作的金融衍生產品。因此,要想使這些產品在中資銀行具有可操作性,首先就要制度創新先行。混業經營制度是一種趨勢,條件成熟時就會取代分業經營制度。現有的分業經營制度在可行條件下可有針對性地對某一類金融機構,如金融控股公司,試行混業模式,并由銀監會實行專項監管。此外,諸如信用制度、信貸保險分散制度的建設也應配套運行。完善的信用制度是防范信用風險的基石;專門針對各類信貸產品而設計的保險產品在增加保險營業收入的同時,也會分散銀行的壞賬損失風險。

二、建立“矩陣型”資產風險管理組織體系

絕大多數西方商業銀行都建立了“矩陣型”多層次的資產風險管理與控制的組織架構。比如新加坡星展銀行的三層次風險管理體系:最高層為董事會,下設信貸、審計、風險管理委員會;第二層為專業管理委員會,每個專委會都下設一個風險管理部;第三層為風險承擔主體和自律管理部門,由各營運部組成。三個層次相互制衡,從而有效判斷、度量、評價和監控銀行資產風險。

近幾年,中國商業銀行的機構重組和內部結構調整的力度很大,但深度不足,雖強調要使縱向管理扁平化,仍未從根本上改變“金字塔型”的垂直管理模式和縱向管理特征,橫向分工和水平制衡始終難以與風險最小化吻合。比如,中資銀行普遍是行長直接參與資產運作的審查與審批,對于在資產中占絕對比重的信貸業務而言,這實質上是把“審貸委員會”作為了“行長委員會”的幌子。為了實現有效控制風險的經營目標,應盡快建立并完善多層次的、由多個資產專業化職能部門(資產政策制定、風險分析、業務操作、風險管理等)橫向協作、相互制衡、相互監督的資產管理組織架構,使資產的運作真正體現矩陣內各部門的集體意志。

三、明確增量資產的事前防范管理要旨

中資銀行的不良資產一方面是存量風險化解困難,另一方面是增量風險缺乏控制。目前國內的關注重點是如何消化存量不良資產,但政府通過核銷、剝離、向外資打包出售和債轉股等資產證券化的諸多方式化解存量不良貸款,采取股份制改造的制度創新及加強貸前準入和貸后管理之后,新增不良貸款仍不斷涌現,就可見不良資產的優化決不是以事后化解存量風險為重點。如果能行之有效地防范增量風險,最大限度地減少新增不良資產,隨著資產基數的不斷擴大,不良資產就會被稀釋,資產質量就能得以改善。

而要在事前將增量資產的風險防患于未然,就應該設計早期鑒定或預警信號、衡量風險的工具、每日風險分析模式、內外審計監控定期交流安排等。

四、創新防范資產風險的管理技術和避險產品

篇(7)

關鍵詞:金融控股公司風險管理控制機制

一、導論

金融控股公司是一種金融混業經營的組織模式,在經營管理上具有一定的優越性,但其結構與經營也比一般金融機構復雜,發生風險的可能性也比一般金融機構要大,發生風險后化解的難度與成本也比一般金融機構要大。同時,由于金融控股公司的巨大規模和對經濟的巨大影響,一旦金融控股公司發生問題,必將引起整個經濟體系的巨大波動。

金融控股公司的內部控制是金融風險防范的重要內容,有效的內部控制也是金融機構自身管理的基礎和重要內容。對于單個金融機構的穩健經營和社會聲譽,以及對于整個金融系統的安全來說,內部控制都是十分重要的,所以研究金融控股公司的內部控制對完善我國現有的金融控股公司的組織結構,提高自身抵御風險的能力都有很大的應用價值,不僅如此,還可以為潛在的控股公司或者集團建立內部控制系統提供一些思路。

二、金融控股公司的主要風險

(一)金融控股公司的一般性風險

金融控股公司作為母公司,控制著眾多的專業化金融子公司,與一般金融機構相比,它所引發的風險更為復雜。主要表現在資本金重復計算、系統性風險和內部控制風險三個方面。

1.資本金重復計算

金融控股公司資本金的重復計算有兩種情況:一是母公司撥付子公司資本金。這樣,一筆從集團外注入的資本金在母公司和子公司的資產負債表中同時反映,造成資本金的重復計算。如果子公司又用該筆資本金在集團內繼續投資,則該筆資本將被多次計算;二是子公司之間相互持有股份,造成股權結構混亂及資本金多次計算。由于只有來自集團外部的資本金才能抵補集團的整體風險,因此,無論是上述哪一種情況,同一筆資本金被用來抵御多家公司的風險,顯然是不適當的。

2.系統性風險

金融控股公司是一個涉及多種金融領域的金融混合體,其所引發的風險會因為這種特殊的組織結構而在系統內逐漸聚集,并迅速蔓延開來。金融控股公司所追求的協同效應在帶來經濟效益的同時也加大了金融控股公司風險聚集的可能性:金融控股公司為集團建立的統一信息平臺、統一客戶服務中心、統一銷售渠道,雖然降低了整體運營成本,但是,子公司存在的風險也可能借此通道向母公司不斷聚集,在一個機構內發生的失誤和可能發生的危機或破產,其危害和影響原本僅限于自身的業務范圍或行業范圍,但在金融控股公司的架構下,就會向母公司集中風險并蔓延危害。同時,金融控股公司在總體經營上傾向于建立統一的發展戰略和業務規劃,一旦決策失誤,就會影響到全部子公司,錯誤迅速覆蓋整個系統。

3.內部控制風險

金融控股公司的內部控制風險主要表現在其經營和組織方面難于被監察和控制,金融控股公司的內控風險有諸多方面,但與金融控股公司的組織形式、經營方式最為密切的風險是內部交易。

金融控股公司的各子公司之間進行關聯交易,使得集團內各子公司的經營狀況相互影響,這就增大了金融控股公司的內部交易和利益沖突的風險。由于金融集團內部復雜的控股關系和資金往來,彼此關系緊密,相互往來交易勢所難免,其種類主要有:交叉持股、集團內公司間之相互交易行為、集團內公司自同屬集團內公司取得保證、貸款或其他擔保承諾、集團成員間之資產買賣行為、以再保險的方式所為之風險轉移、集團成員間就第三人關系風險之轉移交易等。這類交易常伴隨風險的傳遞與聚集,最終形成集團的整體經營風險,危及集團的經營安全與穩健運行。

(二)中國金融控股公司的特殊性風險

在中國,金融控股公司當前所面臨的風險不盡止于一般意義上的市場金融風險,還有計劃經濟向市場經濟體制過渡過程中表現出來的特殊制度性金融風險,這些特殊性風險大多是政府、企業和銀行延續舊體制進行管理和運作的產物,是舊體制下金融抑制所產生的風險的延伸,它主要表現在以下幾個方面:

1.風險承擔主體不明確

任何有效的風險管理都應該是以風險承擔主體明確,權利、責任和利益的合理分配為根本前提。在歐美發達的銀行制度下,代表全體股東利益的董事會明確地承擔起銀行在其全部經營管理過程中的所有風險,并以銀行的全部資本金作為承擔風險的最終責任界限。董事會因此負責制定有關風險管理的重大政策,并在銀行內部建立起有效的風險內控體系。

然而,在中國目前現行的金融體制下,許多金融機構,尤其是國有商業銀行,風險承擔的最終主體和邊界并不明確。在現行的產權制度和治理結構下,中國國有商業銀行并沒有有效地實行所有權和經營權的分離,商業化程度并不高,政策性業務和行政干預仍很多,這都使得銀行的最高管理層(董事會)沒有也不能最終承擔起全部金融風險的責任。

2.內控體制不健全

在現代的金融風險管理中,完善的內控體制是金融機構得以有效進行風險管理的重要內部制度保障。根據巴塞爾銀行監管委員會在1998年提出的《銀行機構內控指引》,完善的現代銀行內控體制應該以運作合法、有效和信息暢通為目標,涵蓋銀行的管理和控制文化、風險的有效識別和評估、控制活動和責任分離、信息和交流以及監控和缺陷修正等五個方面的內容。

中國的銀行內控體制經過改革開放以來多年的發展已經取得了很大的進步,然而,相對于國際上對現代銀行內控體制的要求,中國銀行內控體制還顯得相當落后,一個突出的表現就是在風險管理的組織制度上。由銀行董事會及其高級經理直接領導的,以獨立風險管理部門為中心,與各個業務部門緊密聯系的風險內部管理系統是現代金融風險管理的組織保障,但是,由于公司治理結構問題,中國金融機構的風險管理明顯缺乏這種有效運作機制和組織制度的保障。

3.管理工具缺乏

在歐美先進國家的金融市場體系中,管理風險的工具是多種多樣的,而且在不斷創新。相比之下,由于中國金融體系建立較晚,現行的金融市場還不能向投資者和金融機構提供足夠的風險管理工具,市場工具的匱乏是中國金融風險管理落后的重要表現之一。衍生金融產品市場是目前西方金融體系中向投資者和金融機構提供最直接、最有效的風險管理工具的市場;衍生金融工具具有直接對沖風險的性質,被認為是管理市場風險最有效的市場工具,使得金融體系能更加有效地在風險承擔能力不同的金融主體之間配置風險。

目前,除了一些地方性的商品期貨交易所,中國并沒有真正的衍生金融產品市場。衍生金融產品的缺乏不僅是金融體系不完整的表現,也是風險管理市場工具匱乏的表現,它明顯地制約了中國金融風險管理現代化的進程。

三、中國金融控股公司風險管理體系建設的建議

面對我國金融業發展的內外部環境,中國金融控股公司的風險管理體系建設是一個非常復雜和艱難的系統工程,同時也是一個分階段逐步建設和完善的過程。

(一)明確風險管理的目標定位

金融機構在復雜多變的市場環境中,必須通過建立有效的風險管理系統,適時地調整自身機制,防范和化解風險,其中,準確地目標定位是風險管理有效運轉的關鍵和前提,筆者認為,金融控股公司的風險管理體系目標應當定位于:

(1)發揮金融控股公司的協同效應,防范、控制和化解控股公司及所屬金融子公司所面臨的各類金融風險,保證控股公司及其所屬金融子公司的各項業務經營活動遵守相關法律、法規,符合監管部門的各項要求,符合公司制定的各項經營政策和規章制度,有效推動所屬金融子公司各項業務健康、有序地發展;

(2)提高控股公司及所屬金融子公司經營管理狀況的透明度,保證對內對外信息傳遞的真實性、完整性與及時性,為公司管理層提供有效的決策信息。

(3)實現在風險—收益均衡下的金融控股公司整體價值的最大化。金融控股公司風險管理系統的運作必須貫穿于公司經營管理的整個業務流程中,通過建立風險的識別、評估與預警機制、風險的轉移和補償機制,使得公司運營在風險環境中實現效益性、安全性和流動性三者之間的均衡與協同。

(二)樹立金融控股公司統一的風險管理理念

1.平衡風險和收益,實現集團利益最大化

金融控股公司的風險管理同樣并不是要消除子公司在經營活動中的風險因素、風險來源,而是在于經營風險和管理風險。是通過合理的安排和實施一系列的決策、管理、操作政策和程序,保證在風險—收益平衡下實現整個集團價值的最大化,同時避免和減少風險發生的可能性和危害性,保證子公司經營管理活動的連續性和有效性。

2.全面、全員、全過程的風險管理意識

為了有效地識別、防范和控制風險,金融機構一般都設有專門的風險管理部門,專司風險控制之職。但是,風險控制又決不單單僅是風險控制部門的事情,每個崗位、每個人在做每項業務時都要考慮風險因素,一定是要在風險能夠控制的情況下才去操作和經營業務。

3.風險管理獨立和透明

獨立和透明是一套好的風險管理體制能夠有效發揮作用的重要保證條件。金融控股公司風險管理的獨立性主要在三個方面:即風險管理職責的獨立性、風險管理部門的獨立性以及對風險管理進行監督評估職責的獨立性。獨立運作的風險管理部門意味著高度權威性,盡可能不受外部因素的干擾,以保持其客觀性和公正性。

(三)完善金融控股公司的組織架構

金融控股公司的組織架構可以分為三個層級:

第一層級:建立和完善金融控股公司層面的風險管理體制,明確各風險管理相關部門的職責。金融控股公司應成立隸屬于董事會的風險管理委員會,并在同事會領導下指揮控股公司全面風險管理工作,具體職責分工如下:控股公司董事會:是控股公司風險管理的最高決策層,確定控股公司整體的風險與回報要求;控股公司風險管理委員會:制定整個集團的風險管理目標、制定控股公司整體的風險管理政策和制度、監控重大風險,審批子公司的風險管理組織架構、政策、程序、方法等;控股公司風險管理部:負責落實控股公司整體的風險管理政策,指導子公司建立、健全的風險管理體系和內部控制制度,指導子公司建立適當的風險管理方法和程序;規劃控股公司風險管理信息系統,對主要風險進行監控;對控股公司的整體風險進行管理。

第二層級:各子公司建立風險管理委員、建立風險管理部門,集中、全面的管理子公司的風險;實行業務經營、風險管理和設計監督三項主要職能相互分離和相互制約的機制。

子公司風險管理委員會:子公司層面風險管理的最高權力機構,在控股公司統一風險管理政策下,規劃子公司風險管理體系、制定子公司的風險管理政策、制度、流程,審批資本分配和風險限額。

子公司風險管理部:子公司風險管理的執行機構,受自公司董事會和風險管理委員會的領導,全面管理子公司各類風險:根據集團戰略擬定子公司風險管理政策、制度、流程及標準;對子公司日常的各類風險進行動態的測量和監督,并及時向集團風險管理部門和子公司風險管理委員會報告;提出針對風險來源的具體控制辦法;建立子公司有效的事后補救機制;管理分支機構的風險管理工作和人員。

第三層級:子公司內部建立垂直的風險管理架構。各子公司分支機構也應建立風險管理部門,由子公司直接管理并委派風險主管。子公司業務部門的風險經理以及下屬分支機構的風險主管雖然是集團風險管理系統組織架構的基層單位,但在金融控股公司模式中,他們具有相當自主的、對各部門及分支機構業務風險和資金風險進行管理的權力,其職責主要有:督促子公司業務部門或分支機構正確實施風險管理戰略、政策和措施;向子公司風險管理分部提供精確、及時的風險信息等。

四、結論

各國必須根據自身的社會經濟發展水平、金融混業經營程度、金融控股公司的發展現狀、金融經營體系結構以及傳統金融監管制度等一系列因素來設計、選擇、安排符合本國國情的金融控股公司的監管體制。我國應該順應當今世界金融控股公司監管體制的發展趨勢,從結構性監管轉向功能性監管,注重對金融控股公司監管中的分權與制衡。

設計一套適合中國國情的金融控股公司市場規范運作機制,一方面有利于規范金融領域的發展,另一方面也可為金融控股公司提供一個活動空間和運營的自主機會,既能發揮金融控股公司的效率優勢,又能維護金融穩定與安全,使金融效率、金融自由的法律價值得到充分的體現。

參考文獻:

[1]王文宇,控股公司與金融控股公司法[M].北京:中國政法大學出版社,2009.

主站蜘蛛池模板: 麻豆午夜 | 国产成人片视频一区二区 | 99re这里| 992tv人人草 色就是色欧美 | 日本xxxx色视频在线观看免费 | 国产99对白在线播放 | 91亚洲欧美 | 7777色鬼xxxⅹ欧美色妇 | 国产成人免费观看视频 | 久久久精品成人免费看片 | 国产放荡av剧情演绎麻豆 | 亚洲精品网站日本xxxxxxx | 黑人巨大videos亚洲娇小 | 男人靠女人免费视频网站 | 亚洲人成无码网站在线观看野花 | 精品视频在线免费 | 97久久久久久 | 精品久久久bbbb人妻 | 欧美精品成人久久 | 首页 亚洲 欧美 制服 丝腿 | 午夜精品射精入后重之免费观看 | 午夜黄色在线观看 | 成年无码av片在线 | 一边啪啪一边呻吟av夜夜嗨 | 久久伊人五月天 | 精品尤物在线 | 性猛交xxxxx按摩中国 | 亚洲午夜国产 | 97超碰人人网| 色多多福利网站免费破解 | 久久在线免费观看 | 亚洲a∨无码自慰专区 | 中文字幕在线观看三区 | 91少妇精拍在线播放 | 在线看一区二区 | 骚虎av在线网站 | 精品久久久久久久久久久院品网 | 艹男人的日日夜夜 | 大奶子网站 | 丁香狠狠色婷婷久久综合 | 国产中文在线播放 | 久久久久综合一区二区不卡 | 久章草在线无码视频观看 | 免费精品人在线二线三线区别 | 潮喷失禁大喷水aⅴ无码 | 久久疯狂做爰流白浆xxxⅹ | 激情综合色五月六月婷婷 | 中文字幕第99页 | 动漫无遮挡h纯肉亚洲资源大片 | www.五月.com| 毛片其地 | 日本瑟瑟网站 | 欧美精产国品一二三区69堂 | 闺蜜张开腿让我爽了一夜 | 色一涩 | 99精品视频在线导航 | xx视频 在线观看 | 久久香蕉影视 | 久久亚洲粉嫩高潮的18p | 国产女人高潮抽搐喷水免费视频 | 无码人妻av一区二区三区蜜臀 | 婷婷中文 | 国产一区二区四区在线观看 | 天天色婷婷 | 中文精品久久久久人妻不卡 | 日韩高清亚洲日韩精品一区二区 | wwwwwwxxxxxx69| 无码高潮喷吹在线播放亚洲 | 在线观看91视频 | 成人性生交大片免费8 | 在线观看网站av | 麻豆一区二区三区蜜桃免费 | 亚洲中文字幕无码av网址 | 亚洲成aⅴ人片在线观看 | 欧美狠狠爱 | 91人人草| 久久人人爽人人爽人人片av高请 | 久久精品国产精油按摩 | 伊人久久一区二区三区无码 | 福利小视频在线观看 | 午夜视频91| 国产情侣一区二区三区 | 91九色精品国产 | 色依依av在线| 好吊妞精品视频 | 思思久热思 | 久久成人免费视频 | 天天操天天色综合 | 国产精品一区二区免费视频 | 国产精品亚洲专区无码破解版 | 成人aaa| 亚洲午夜一区 | 久久综合色88 | 日韩人妻一区二区三区蜜桃视频 | 亚洲精品一区二区久久 | 午夜精品久久ed2kmp4 | 久久女 | 亚洲综合欧美制服丝袜 | 亚洲精品午夜理伦不卡在线观看 | 亚洲一线二线三线写真 | 无码专区一va亚洲v专区在线 | 欧美日韩性 | 精品国产乱码一区二区三 | 国产色自拍| 91人人爽久久涩噜噜噜 | 激情毛片无码专区 | 亚洲综合无码精品一区二区 | 亚洲色无码国产精品网站可下载 | 久久久久爽爽爽爽一区老女人 | 一级a爰片久久毛片 | 天天狠狠色噜噜 | 日韩av福利 | 国产尤物精品 | 成人在线观看污 | 中文字幕无码热在线视频 | 亚洲成a人片在线观看无码下载 | 亚洲精品午夜国产va久久成人 | 亚洲午夜无码久久yy6080 | 97av视频在线 | 中文天堂在线视频 | 亚洲欧美字幕 | 日韩在线一二三区 | 欧美日韩一本的免费高清视频 | 欧美成人区 | 婷婷亚洲一区 | 毛片视频网站 | av天堂永久资源网 | 少妇激情网 | 极品人妻被黑人中出种子 | 5d肉蒲团之性战奶水 | 91视频啪啪| 欧美精品videosex极品 | 亚洲精品一区二区三区影院 | 日韩精品高清在线观看 | 日本α片无遮挡在线观看 | 芭乐草在线精品视频观看 | 亚洲国产av高清无码 | 久久久综合色 | 日本xxxxx九色视频在线观看 | 成人亚洲精品 | 亚洲老熟女av一区二区在线播放 | 精品水蜜桃久久久久久久 | 国产综合av一区二区三区无码 | 亚洲国产精品日韩av专区 | 亚洲一级毛片免费看 | 3级黄色片 | 都市激情第一页 | 成·人免费午夜无码不卡 | 日韩拍拍拍 | 色多多视频在线 | www.久久伊人| www在线免费观看视频 | 国产成人精品久久亚洲高清不卡 | 日本免费a级片 | 另类av小说 | 亚洲 日韩 欧美 有码 在线 | 懂色av免费 | www.久久av.com| 国产精品嫩草久久久久 | 97福利视频 | 日韩av网站在线观看 | 久久99er6热线精品首页 | 99精品产国品一二三产区 | 欧洲熟妇牲交 | 亚洲免费色视频 | 亚洲视频在线观看网站 | 欧美成人精品激情在线视频 | 神马午夜福利不卡片在线 | 九九综合九九综合 | 国产成人亚洲综合无码 | 国产精品18久久久久白浆软件 | 无码成a毛片免费 | 麻豆精品久久久久久中文字幕无码 | 免费网站啪啪 | 佐々木あき在线中文字幕 | 一区二区三区高清 | 一级片在线观看视频 | 无码网站天天爽免费看视频 | 天堂av资源在线观看 | 99久热在线精品 | 成av人片在线观看www | 国产白丝喷水娇喘视频 | 中文字幕日本视频 | 亚洲日韩精品a∨片无码加勒比 | 最新国产精品剧情在线ss | 91精品国产99久久久久久久 | 久久精品无码一区二区小草 | 亚洲精品一区二区三区影院 | 国产欧美一区二区三区国产幕精品 | 国产精品偷窥久久久盗摄 | 亚洲熟妇丰满xxxxx国语 | 亚洲成a人片777777久久 | 欧美18精品久久久无码午夜福利 | 日韩成人无码一区二区三区 | 手机在线观看你懂的 | 就要日就要操 | 国产在线精品成人一区二区三区 | 国产剧情麻豆女教师在线观看 | 91色吧 | 国产欧美现场va另类 | 波多野结衣一区二区三区高清 | 色偷偷免费视频 | 国产美女裸体无遮挡免费视频 | 91久久久久久久一区二区 | 久久精品国产亚洲不av麻豆 | 欧美3区| 高h禁伦餐桌上的肉伦水视频 | 动漫av纯肉无码av在线播放 | 日本少妇被黑人猛cao | 乱精品一区字幕二区 | 狠狠爱综合网 | 伊在人天堂亚洲香蕉精品区 | 成人免费三p在线观看 | 日本欧美视频 | 欧美人与动牲交a欧美 | 国产成人av一区二区三区不卡 | 91精品国产91久久久久久吃药 | 无码人妻精品丰满熟妇区 | 无码精品日韩中文字幕 | 精品视频在线观看免费 | 国产成人精品高清在线观看99 | 国产又色又爽又黄刺激的视频 | 50岁熟妇的呻吟声对白 | 久久黄色大片 | 蜜臀av色欲a片无码一区 | 亚洲aⅴ无码成人网站国产app | 国产无限次数成版人视频在线 | 97视频久久 | 中国老妇女毛茸茸bbwbabes | 国产十八禁在线观看免费 | 九色丨porny丨自拍入口 | 亚洲女同在线 | 亚洲乱妇熟女爽到高潮的片 | 青青超碰 | 亚洲美女视频高清在线看 | 色哟哟亚洲精品一区二区 | 亚洲香蕉精品 | 男女做爰猛烈啪啪吃奶伸舌头下载 | 国产成人午夜精品福利视频 | 性生交生活大片免费看 | 国产精品a免费一区久久电影 | 天天揉久久久久亚洲精品 | 国产日韩未满十八禁止观看 | 影音先锋中文字幕人妻 | 五月天亚洲激情 | 黑森林福利视频导航 | 欧美成人免费观看视频 | 免费福利小视频 | 国产成人综合精品无码 | 欧洲一区二区三区 | 亚洲成av人片在线观看无 | 国产精品污污网站 | 国内免费久久久久久久久久 | 中文精品一卡2卡3卡4卡 | 国产精品亚洲精品日韩已方 | 伊人久在线观看视频 | 高大丰满欧美熟妇hd | 国产精品一区二区无线 | 四虎永久网站 | 中文字幕久久网 | 久草在线视频免费资源观看 | 呻吟揉丰满对白91乃欧美区 | 视频一区二区在线播放 | 免费女上男下xx00xx00视频 | 日日躁夜夜躁xxxxxxx | 五月天堂色 | 国产丝袜美女 | 亚洲中文字幕人成影院 | 精品在线视频一区二区三区 | 欧美精品小视频 | 日韩精品一区二区三区丰满 | 国产麻豆精品传媒av国产婷婷 | 国产欧美一区二区精品性色超碰 | 人人妻人人做人人爽 | 国产精品无套内射迪丽热巴 | 国产成人精品久久亚洲高清不卡 | 日本一区二区三区在线视频 | 欧美日韩免费在线观看 | 麻花传媒剧国产mv高清播放 | 国产剧情av网站 | 扒开双腿被两个男人玩弄视频 | 国产美女高潮 | 国精产品一线二线三线av | 免费毛片无需任何播放器 | 伊人婷婷色香五月综合缴缴情 | 黑人干亚洲| 丁香五月激情缘综合区 | 人妻去按摩店被黑人按中出 | 色香蕉色香蕉在线视频 | 久久精品国产只有精品66 | 欧美黄色激情视频 | 国产一区日本 | 老妇高潮潮喷到猛进猛出 | 成人精品av一区二区三区网站 | 久久精品超碰av无码 | 香蕉尹人网 | 国产成人愉拍精品 | 九色视频导航 | 99re在线视频精品 | 国产av一区二区精品久久凹凸 | 亚洲国产欧美在线成人aaaa | 美日韩av在线 | 精品国产一区二区三区在线观看 | 毛片aaaaaa | 国产欧美色一区二区三区 | 西西人体大胆瓣开下部自慰 | 蜜臀av一区| 免费人成激情视频在线观看 | 午夜精东影业传媒在线观看 | 无码日韩人妻精品久久蜜桃 | 亚洲男女羞羞无遮挡久久丫 | 免费很黄无遮挡的视频 | 久久久久成人网 | 天天操天天干天天操 | 免费看又色又爽又黄的国产软件 | 亚洲日韩欧美国产高清αv 欧美成人一区在线 | 欧州一区二区 | 老湿机香蕉久久久久久 | 人人做人人爽人人爱 | 欧美网站在线看 | 日本三级小视频 | 免费理伦片在线播放网站 | 精品一区二区三区av天堂 | 欧美牲交a欧美牲交aⅴ免费下载 | 日本xxxxxxx日本护 | 亚洲国产精品无码中文字满 | 亚洲熟妇av欧差aa片爽 | 亚洲午夜18毛片在线看 | 99热精品在线 | 欧美日韩xxxxx| 久久人午夜亚洲精品无码区 | 手机av免费在线 | 久久久午夜精品理论片中文字幕 | 依依成人综合网 | 免费黄色片视频 | 日韩在线国产精品 | 日韩夜夜操 | 97国产精品视频人人做人人爱 | 9九色桋品熟女内射 | 91在线精品秘密一区二区 | 成人欧美一区二区三区黑人一 | 夜夜爽77777妓女免费看 | www.青青草原 | 无码专区亚洲综合另类 | 香蕉久久一区二区不卡无毒影院 | 中文字字幕码一二三区的应用场景 | 91高跟紫色丝袜呻吟在线观看 | 手机福利在线 | 亚洲午夜精品福利 | 国内黄色毛片 | 一边摸一边叫床一边爽av免费 | 日韩一区二区高清 | 青青草福利视频 | 亚洲熟女乱色综合亚洲图片 | 无码人妻少妇色欲av一区二区 | 一级黄色一级黄色 | 亚洲精品美女久久17c | 亚洲色图日韩精品 | 欧美黑人大战白嫩在线 | xxxxwwww国产| 体内射精日本视频免费看 | 日韩三级在线播放 | 成人午夜看黄在线尤物成人 | 国产sp调教打屁股视频网站 | 欧美老熟妇欲乱高清视频 | 波多野成人无码精品电影 | 久久精品亚洲一区二区三区观看模式 | 国产精品综合久久 | 五月婷婷六月丁香 | 婷婷伊人五月色噜噜精品一区 | 超碰影院在线 | 久久国产精品亚洲艾草网 | 日本不卡在线视频 | 中文无码伦av中文字幕在线 | 丁香花免费高清视频在线观看 | 91久久精品国产亚洲a∨麻豆 | 国产免费人人看 | 久久久久女人精品毛片 | 99久久精品国产免费 | 亚洲国产天堂久久综合226114 | 又黄又爽又色成人免费体验 | 51嫩草亚洲精品永久 | 国产偷窥老熟盗摄视频 | 一本久道综合在线无码人妻 | 91精品国产日韩91久久久久久360 | 亚洲精品国产一区二 | 国产免费一区二区三区在线播放 | 欧美一区影院 | 日日摸夜夜添夜夜添无码免费视频 | 亚洲中文字幕无码一久久区 | 国产精品乱码一区二区三 | 伊人激情影院 | 久久精品国自产拍 | 国产午夜精品久久久 | 在线播放www| www.97超碰| 国产一区二区三区自产周晓琳 | 天天综合网天天综合色 | 中文字幕在线播放不卡 | 亚洲国产aaa| 天堂久久av| 国产真实伦对白全集 | 亚洲狼人精品一区二区三区 | 影音先锋男人天堂 | 人妻无码少妇一区二区 | 成人永久免费福利视频免费 | 国产成人免费av一区二区午夜 | а√天堂资源地址在线8观看 | 少妇爆乳无码专区av无码 | 美女视频免费在线 | 亚洲精品久久久无码av片软件 | 欧美性受xxxxzooz乱毛 | 精品午夜一区二区 | 欧美一区二区三区国产 | 中文av影院 | 欧美成人精品欧美一级私黄 | 成人网在线播放 | 国产精品刺激 | 少妇天天爽视频在线看网站 | 爱插综合网 | 国产欧美日韩一区二区加勒比 | 欧美国产日韩a在线视频下载 | 日韩av在线一区二区三区 | 老太脱裤子让老头玩xxxxx | 色欲狠狠躁天天躁无码中文字幕 | 人妖ts福利视频一二三区 | 国产精品视频免费一区二区 | 人妻耻辱中文字幕在线bd | 一区二区三区毛aaaa片特级 | 九九视频精品在线观看 | 特黄做受又硬又粗又大视频小说 | 蜜臀亚洲精品国产aⅴ综合第一 | 欧美一区二区三区在线看 | 亚洲精品国产综合99久久一区 | 黑人邻居太猛中文字幕hd | 国产喷水福利在线视频 | 免费性av | 午夜国产福利在线 | 激情视频导航 | www在线观看免费视频 | 狠狠色婷婷丁香综合久久韩国 | 91久久精品日日躁夜夜躁国产 | 中国杭州少妇xxxx做受 | 天堂v亚洲国产v第一次 | 国产在线观看h | 国产在线高清视频无码 | 亚洲精品国偷拍自产在线麻豆 | 欧美成人午夜精品久久久 | 无码人妻精品中文字幕免费东京热 | 一区二区视频免费观看 | 国产成人精品一区二区在线 | 亚洲а∨天堂男人无码 | 热久久伊人中文字幕无码 | 成人午夜视频在线 | 少妇搡bbbb搡bbb搡古装 | 96亚洲精品久 | 开心激情播播网 | 四虎影视在线观看 | 99久久精品免费看国产小宝寻花 | 日日操夜| 一级黄色一级黄色 | 亚洲精品色午夜无码专区日韩 | 欧美色综合久久 | 在线免费日韩 | 日韩性色 | 在线观看免费国产视频 | 亚洲日韩中文字幕久热 | 亚洲欧美一区二区三区在线 | av资源站最新av | 韩国国内大量揄拍精品视频 | 狂猛欧美激情性xxxx大豆行情 | 天堂8在线观看 | 国产精品伦 | 男女做爰猛烈啪啪吃奶动 | 热久久最新视频 | 日韩精品系列产品大全 | 精品乱码一区二区 | 成人毛片18女人 | 成人欧美一区二区三区小说 | 中文字幕影院 | 成年无码动漫av片在线尤物网站 | 日韩视频欧美视频 | 老司机午夜精品视频无码 | 久久久久久91香蕉国产 | 欧美亚洲精品中文字幕乱码 | 午夜tv| www.豆豆成人网.com | 亚洲国产av无码男人的天堂 | 亚洲日韩中文字幕 | 欧美久久网 | 亚洲国产精品无码久久 | 91福利在线播放 | 91成人国产 | 黑人好猛厉害爽受不了好大撑 | 国产一区二区免费 | 日韩激情视频一区二区 | 久久精品国产999大香线蕉 | 制服中文字幕 | 日韩福利片午夜免费观着 | 91精品一区二区中文字幕 | 一区二区三区国产亚洲网站 | 亚洲最大av资源网在线观看 | 亚洲视频在线视频 | www三级免费 | 韩国午夜激情 | 国产欧美一区二区久久性色99 | 日韩精品少妇一区二区在线看 | 中日韩黄色大片 | 在线小视频 | 激情国产av做激情国产爱 | 久中文字幕 | 成人性生交大片免费看vr | 91挑色欧美 | 都市激情国产精品 | 日本精品视频一区二区三区四区 | 超碰福利在线观看 | 国产精品爽爽爽爽爽爽在线观看 | 囯产精品久久久久久久久久妞妞 | 欧美一级爱爱 | 99e热久久免费精品首页 | 国产精品乱码久久久久久软件 | 无码中文人妻在线一区二区三区 | 日韩不卡视频在线 | 亚洲九九视频 | 女人a级毛片 | 国产jizz| 超清制服丝袜无码av福利网 | 黄色小说免费网址 | 三级久久试看3分钟 | 中文字幕99页 | 91视频免费观看网站 | 国产女人高潮嗷嗷嗷叫 | 国产91精品捆绑调教 | 97精品视频在线观看 | 色五月丁香五月综合五月 | 国产精品夜夜夜爽阿娇 | 成人欧美视频 | 成年午夜精品久久久精品 | 国产精品国产av国产三级 | 成人动漫一区二区 | 久久久久久久久久久久网站 | 中文 在线 日韩 亚洲 欧美 | 精品无码中文视频在线观看 | 亚洲精品屋v一区二区 | 91色乱码一区二区三区 | 亚色视频在线观看 | 色婷婷激婷婷深爱五月 | 久久久久久久综合综合狠狠 | 新久草 | 黄色日韩 | 国产农村老太xxxxhdxx | 国内精品久久久久电影院 | 中文字幕无码不卡一区二区三区 | 久久av免费这里有精品 | 精品国产免费久久久久久桃子图片 | 亚洲欧洲中文日韩av乱码 | 日本aa大片在线播放免费看 | 日韩三级视频在线 | 91久久久久久久久久久久久久 | 国产又粗又猛又色又 | 亚洲情欲网 | 中文字幕乱码一区av久久不卡 | 五月婷婷丁香在线 | 黄色短视频在线播放 | 日韩三级网址 | 国产精品96久久久久久吹潮 | 专干熟肥老妇人视频在线看 | 国产免费牲交视频 | 亚洲男女在线 | 成人毛片网站 | 色综合欧美五月俺也去 | 亚洲国产成人精品无码区软件 | 中文字幕高清在线中文字幕 | 太深太粗太爽太猛了视频免费观看 | 国产好爽…又高潮了毛片 | 欧美另类 自拍 亚洲 图区 | 国产又粗又长又黄的视频 | 亚洲午夜精品视频 | 丁香啪啪综合成人亚洲小说 | 午夜视频入口 | 高清无码一区二区在线观看吞精 | 少妇系列在线 | 中文字幕23 | 精品无码久久久久国产 | 日韩乱码在线观看免费视频网站 | 国产成人久久综合第一区 | 国产精品人妻免费精品 | 国产av无码专区亚洲精品 | 中文字幕第15页 | 亚洲国产精品嫩草影院 | 99精品一区二区三区无码吞精 | 久色成人网| 性一交一乱一伧国产女士spa | 欧美日韩精品一区二区在线播放 | 欧美第一页草草影院 | 日韩免费一区二区 | 亚洲欧美偷拍视频 | 69午夜免费福利 | 久久91久久久久麻豆精品 | 99视频精品全部免费 在线 | 神马影院午夜dy888 | 国产在线无码不卡播放 | 久久久久久久久久成人 | 少妇一级淫片免费看 | 蜜桃狠狠色伊人亚洲综合网站 | 久久草在线视频免费 | 国产av午夜精品一区二区三区 | 1000部又爽又黄无遮挡的视频 | 男人的天堂欧美 | 亚洲欧洲日产国码av系列天堂 | 91九色porny国产探花 | 人人干97 | 国产精品女主播主要上线 | 四虎影库在线永久影院免费观看 | 亚洲国产成人无码电影 | 粉嫩av一区二区三区四区免费 | 色综合久久无码五十路人妻 | 东京热无码av男人的天堂 | 久久毛片视频 | 日韩欧美一二区 | 亚洲一区精品人人爽人人躁 | 国产精品乱码一区二区三区视频 | 少妇被粗大的猛烈进出图片 | 欧美精品1区2区3区 干一夜综合 | 天堂v亚洲国产ⅴ第一次 | www五月天com | 久久久精品妇女99 | 欧美日韩亚洲视频 | 亚洲蜜臀av国产aⅴ综合小说 | 午夜在线国产 | 老汉色老汉首页a亚洲 | 国产精品无码天天爽视频 | 久久小视频 | 国产精品一区在线看 | 日本免费大黄在线观看 | 亚洲va一区二区 | 欧美片内射欧美美美妇 | 日韩精品一区二区中文字幕 | 国产欧色美视频综合二区 | 宅女噜噜66国产精品观看免费 | 亚洲 欧美 中文 在线 视频 | 亚洲欧美色视频 | 自拍一级片 | 国产午夜aaaaa片在线影院 | 成年人在线影院 | 中文日产幕无线码6区收藏 茄子成人看a∨片免费软件 | 最新亚洲春色av无码专区 | 国产精华xxx | 亚洲精品国产福利一区二区 | 伊人久久99 | 成人免费精品 | 亚洲国产一区二区a毛片日本 | www片香蕉内射在线88av8 | 狼人视频国产在线视频www色 | 中文天堂国产最新 | 美女高潮久久 | 午夜无码人妻av大片色欲 | 中国少妇初尝黑人巨高清 | 黑人强伦姧人妻日韩那庞大的 | 成人午夜福利视频镇东影视 | 成人免费在线网站 | 亚洲综合无码一区二区痴汉 | 欧美黑人激情性久久 | 国产精品爆乳在线播放不卡 | 丰满人妻一区二区三区视频53 | 亚洲免费福利在线视频 | 中文字幕成人精品久久不卡 | 亚洲日产韩国一二三四区 | 中文乱码字慕人妻熟女人妻 | 日本又白又嫩水又多毛片 | 亚洲狠狠丁香婷婷综合久久久 | 福利在线小视频 | 精品国精品无码自拍自在线 | 国产午夜精品一区二区理论影院 | 三男一女吃奶添下面视频 | 亚洲中文字幕国产综合 | 久久福利视频导航 | 三级网址在线 | 亚洲视频三区 | 蝌蚪久久 | 17c在线观看| 精品福利一区二区 | 久久55| 精品国产福利在线 | 久久综合网av | 女人18片毛片60分钟 | 日本真人添下面视频免费 | 竹菊影视欧美日韩一区二区三区四区五区 | 国产老女人精品毛片久久 | 三级中文字幕永久在线 | www国产精品人妻一二三区 | 日韩在线视频网 | 亚洲视频精品一区二区 | 国产成人无码精品久久久露脸 | 伊人一级 | 久久综合亚洲鲁鲁五月天69堂 | 久久嫩草精品久久久精品才艺表演 | 午夜爽爽影院理论片午夜梦回 | 国产精品国产三级国产有见不卡 | 韩日精品视频在线观看 | 男人天堂亚洲天堂 | 欧美精品久久久久a | 欧美人与性囗牲恔配 | 色偷偷av一区二区 | 免费久久99精品国产自在现 | 久久久男人的天堂 | 国产乱码精品一区二区三区爽爽爽 | 国产精品a国产精品a手机版 | 亚洲国产精品成人av | 精品国产一区二区三区久久久久久 | 欧美黑人性暴力猛交喷水黑人巨大 | 特级a欧美做爰片三人交 | 天海翼久久久中文字幕乱码 | 免费看黄在线看 | 三级av片 | 欧美黄色一级 | 久久视频这里有久久精品视频11 | 一区二区三区视频免费 | 懂色av粉嫩av蜜乳av | 亚洲精品一区二 | 欧美一级大片在线播放 | 色男天堂 | 精品国产一区二区三区四区五区 | 春色校园激情综合在线 | 日本三级在线观看免费 | 97夜夜澡人人爽人人 | 免费人成又黄又爽又色 | 久久久最新网址 | 国产精品久久..4399 | 欧美日韩在线免费看 | 欧美日韩精品一区 | 久久久精品人妻一区二区三区蜜桃 | 人人干干| 色悠久久久久综合欧美99 | 欧美精品videossex另类日本 | av男人在线| 麻豆视传媒精品av在线 | 中文字幕av无码一区二区蜜芽三区 | 91视频久久久久久 | 国产,日韩,欧美 | 免费刺激性视频大片区 | 香草乱码一二三四区别 | 成人亚洲一区二区三区在线 | 国产sm鞭打折磨调教视频 | 欧美日韩激情网 | 亚av在线| 天天干夜夜撸 | 国产综合网站 | 色婷婷综合久久久中文字幕 | 欧美成人精品a∨在线观看 自拍 高清 日韩 欧美 另类 | 很黄很色60分钟在线观看 | www.精品在线| 91九色性视频 | 亚洲精品久久久久中文字幕欢迎你 | 亚洲草草 | 精品热久久 | 日韩欧美一区二区三区视频 | 成人免费av在线 | www.youjizz.com日本| 亚洲国产日韩欧美在线观看 | 狠狠干男人的天堂 | 乱人伦人成品精国产在线 | 三级伊人| 狼人综合网| 日本插插插 | 国产探花在线精品一区二区 | www.国产在线 | 毛片女人18片毛片女人免费 | 曰批免费视频免费无码软件 | 国产午夜无码片在线观看影视 | 99久久re免费热在线 | 激情狠狠 | 2019午夜三级网站理论 | 美女涩涩网站 | 激情网五月 | 日韩色 | 国产jk精品白丝av在线观看 | 中文字幕av第一页 | 成年轻人网站色直接看 | 综合久久综合久久88色鬼 | 女警高潮潮一夜一区二区三区毛片 | 欧美 国产 综合 欧美 视频 | 亚洲超碰无码色中文字幕97 | 国产视频在线观看一区 | 青草青草视频2免费观看 | 好吊妞视频这里有精品 | 一个色综合网 | 欧美成人看片一区二区三区尤物 | a级a做爰片成人毛片入口 | 粉嫩av一区二区三区免费 | 美女被啪到深处抽搐视频 | 88国产精品久久现线拍久青草 | 老女人av在线 | 亚洲性片| 爱欲av| 91精品免费看 | 好紧好爽午夜视频 | 国产欧美精品国产国产专区 | 国产高清女同学巨大乳在线观看 | 91综合在线视频 | 亚洲香蕉在线 | 色在线免费| 午夜有码 | 国产一区二区视频在线播放 | 久久久国产乱子伦精品作者 | 久久综合av色老头免费观看 | 国产精品免费无遮挡无码永久视频 | 日本精品免费 | 麻豆精品a∨在线观看 | 巨大乳女人做爰视频在线看 | 国产精品久久久久久久裸模 | 国产成人18黄网站在线观看 | 99精品久久久久久中文字幕 | 国产在线观看精品一区二区三区 | 丰满少妇在线观看 | 永久免费看mv网站入口亚洲 | 日韩欧美在线一区 | 亚洲男人皇宫 | hd国产人妖ts另类视频 | 秋霞久久久久久一区二区 | 日本少妇做爰大尺裸体网站 | 美日韩一二三区 | 91成人品 | 韩日视频在线观看 | 67194熟妇在线直接进入 | 91丨九色丨蝌蚪丨老版 | 色天天| 99草草国产熟女视频在线 | 无遮挡在线观看 | 国语自产拍在线视频中文 | 国产午夜精品视频 | 少妇一边呻吟一边说使劲 | 抱起大胸美女扔在床吻胸 | 日韩、欧美、亚洲综合在线 | 亚洲性视频免费视频网站 | 国产主播一区二区三区在线观看 | 综合网欧美 | 好吊视频一区二区三区 | 免费观看又色又爽又黄的按摩视频 | 精品人伦一区二区三区蜜桃网站 | 夜夜骑首页| 欧美激情一区二区 | 欧美激情精品久久久久久 | 黄色大片av | 男女性潮高清免费网站 | 国产又粗又长又爽视频 | 国产精品特级露脸av毛片 | 国产精品久久久久av福利动漫 | 亚洲一区二区三区视频 | 亚洲国产成人精品无码一区二区 | 欧美韩中文精品有码视频在线 | 欧美三级午夜理伦三级老人 | 777亚洲熟妇自拍无码区 | 久久日本理伦片aaaaaaa | 国内偷拍精品视频 | 日本一区二区三区不卡免费 | 在线看黄网址 | 亚洲精品乱码8久久久久久日本 | 国产亚洲色视频在线 | 久久精品成人免费观看 | 双性娇软美人诱受h1v1 | 国产成人无码免费视频97app | 国内揄拍国内精品少妇国语 | 五月天天天综合精品无码 | 性视频免费看 | 精品欧美一区二区久久久 | 天堂av国产夫妇精品自在线 | 午夜福利午夜福利1000 | 国产乱码一区二区三区爽爽爽 | 日本三级欧美三级人妇视频黑白 | 好硬好湿好爽再深一点动态图视频 | 久久久无码精品一区二区三区 | 性欧美暴力猛交69hd | 国产xxxx成人精品免费视频频 | 一级一片免费播放 | 制服 丝袜 人妻 专区一本 | 精品久久无码中文字幕 | aⅴ中文字幕不卡在线无码 亚洲国产天堂一区二区三区 | 精品国产午夜理论片不卡精品 | www.av片| 亚洲人成网站在线观看播放 | 国产成人精品一区二区三区免费 | 国产高清免费观看 | www.四虎在线观看 | 久久久久久久久蜜桃 | 日本熟妇japanese丰满 | 青青草原精品资源站久久 | 婷婷欧美| 亚洲日本va中文字幕人妖 | 久久久国产免费 | 色牛av| 色综合久久中文综合网 | 伊人久久大香线蕉av一区 | 激情综合婷婷 | 国产成人一级片 | 成人无码视频 | 国产精品久久人妻互换毛片 | 久久久噜噜噜久久久白丝袜 | 1000部无遮挡拍拍拍免费视频观看 | 亚洲人成欧美中文字幕 | 果冻传媒亚洲区二期 | 干干操操 | 欧美日韩在线精品视频二区 | 国产h视频在线观看 | 亚洲精品国产精品乱码视色 | 一本加勒比hezyo黑人 | 人妻少妇456在线视频 | 亚洲经典视频 | 久久婷婷大香萑太香蕉av人 | 亚洲精品国产精品乱码视色 | 99re热视频这里只精品 | 亚洲国产精品无码一线岛国 | 久久久久国产精品 | 日韩国产在线看 | 成人18视频在线观看 | 国产美女精品自在线拍免费 | 精品91视频| 成人欧美一区二区三区黑人冫 | a级毛片蜜桃成熟时2在线播放 | 成人毛片av在线 | 日日摸日日碰夜夜爽无码 | 天天操夜夜爽 | 色窝窝免费播放视频在线 | 国产人妻精品一区二区三首 | 国产精品成人观看视频国产奇米 | 欧美xxxx精品另类 | 国产免费小视频 | 中文字幕无码日韩专区免费 | 久久99热这里只有精品国产 | 昭和冢本农村中文字幕 | 亚洲中文字幕无码永久免弗 | av手机网站 | 成人做爰100部片免费下载 | 免费观看黄色一级视频 | 欧美成人在线免费 | 久久精品| 成人开心网 | 亚洲精品亚洲人成在线观看 | 亚洲一区二区三区四区不卡 | 亚洲国产精 | www.se99午夜.com| 欧美88888 | 桃花视频在线观看高清版mv | 日韩av免费片 | 成人高清免费毛片 | 性视频在线 | 少妇裸交aa大片 | 亚洲小说区图片区另类春色 | 精品国产九九九 | 亚洲大色堂人在线视频 | 久久久久久久久久久免费精品 | 少妇一级1淫片 | 久草视频精品 | 亚洲激情图 | 性生交大片免费看 | 狠狠综合久久久久综合网浪潮 | 久久丁香综合 | 亚洲精品一卡2卡三卡4卡乱码天 | 亚洲一区精品人人爽人人躁 | 九九九久久国产免费 | 国产福利一区二区麻豆 | 国产黑色丝袜高跟在线视频 | 久久成人免费网站 | 天堂中文在线官网 | 国产伦理久久精品久久久久 | 97亚洲欧美国产网曝97 | 亚洲国产精品美女久久久av | 四十五十老熟妇乱孑视频 | 少妇在线观看888视频 | 日韩成人毛片在线 | 免费超级淫片日本高清视频 | 欧美性猛交xxx嘿人猛交 | 久久久久黄色 | 欧美另类与牲交zozozo | 亚洲色成人网站在线观看 | 亚洲熟女乱色综合亚洲小说 | 天堂中文8 | 亚洲国产日韩精品 | www.7788久久久久久久久 | 欧美在线一二 | 日韩人妻一区二区三区蜜桃视频 | 97中文字幕在线 | 久久婷婷人人澡人人爽人人喊 | 在线亚洲精品国产一区麻豆 | 国产又黄又大又爽又粗在线网站 | 综合亚洲桃色第一影院 | 性高湖久久久久久久久aaaaa | 日本69精品久久久久999小说 | 亚欧成人精品一区二区 | 欧美天堂网站 | 91精品久久久久 | 免费欧洲美女牲交视频 | 国产1区2 | 女人下边被添全过视频的网址 | 特级免费毛片 | 性欧美大战久久久久久久83 | 中文字幕乱码一区二区免费 | 成年永久一区二区三区免费视频 | 奶水喷溅 在线播放 | 国产精品妇女一二三区 | 国产欧美在线免费观看 | 中文字幕av一区二区 | 亚洲一级片 | 日日影视 | 国产精品亚洲片在线播放 | 特大黑人巨交吊性xxxx视频 | 鸥美一级片| 国产成人a v | 国产乱码精品一区二区三区中文 | 久草福利在线观看 | 久久久视频免费观看 | 国产成人精品aa毛片 | 蜜桃精品成人影片 | 国产精品色婷婷亚洲综合看片 | 乌克兰少妇xxxx做受野外 | 亚洲国产二区 | 免费国产乱理伦片在线观看 | 伊人久久大香线蕉综合色狠狠 | 精品综合久久久久久8888 | 久久亚洲精品国产亚洲老地址 | 性欧美老肥妇喷水 | x88av乱视频| 亚洲综合国产成人丁香五月激情 | 亚洲vs天堂 | 无码乱人伦一区二区亚洲 | 国产无遮挡又黄又爽对白视频 | 日本人妖猛交xxxhd | 中文字幕在线观看91 | 久久精品无码一区二区www | 综合天天色 | 亚洲日本在线播放 | 夜夜春亚洲嫩草影院 | 狠狠噜天天噜日日噜国语 | 日本一本到道免费一区二区 | 久久久久久久久99精品大 | 黄色毛片免费视频 | 久久精品小视频 | 美女丝袜一区二区三区 | 亚洲中文字幕无码人在线 | 丝袜一区二区三区在线播放 | 一区二区三区无码免费看 | 女人让男人桶爽30分钟 | 99精品国产久热在线观看 | 国产午夜片无码区在线观看 | 亚洲国产一区二区a毛片日本 | 国产免费丝袜调教视频免费的 | 精品国产国语对白久久免费 | 精品国产中文字幕在线视频 | 国产美女精品在线观看 | 亚洲片在线 | 中文字幕日韩精品亚洲七区 | 欧美九九视频 | 六月丁香综合 | 137肉体摄影日本裸交 | 夜夜操夜夜骑 | 狠狠色狠狠色五月激情 | 国外成人免费视频 | 日韩动漫av | 久热这里在线精品 | 亚洲乱码1卡2卡3乱码在线芒果 | 9999精品成人免费毛片在线看 | 亚洲中文字幕一二三四区苍井空 | 天天爱夜夜做 | 成人免费91| 少妇无码一区二区二三区 | 无码精品不卡一区二区三区 | 亚洲欧美日本在线观看 | 亚洲国产一区二区三区波多野结衣 | 国产成人av国语在线观看 | 亚洲精品免费在线 | 污污污污污污污网站污 | 任我橹这里只有精品 在线视频 | 夜夜摸夜夜爽 | 亚洲色一区二区三区四区 | 喷水av | 密桃av| 激情文学亚洲 | 国产偷国产偷亚洲高清人白洁 | 日韩免费视频 | 欧美人妖网站 | 亚洲人色 | 欧美激情视频一区二区三区在线播放 | 天天爽天天操 | 中国一级大黄大黄大色毛片 | 国产色婷婷精品综合在线播放 | 一级黄色a毛片 | 亚洲人色 | 肉岳疯狂69式激情的高潮 | 少妇做爰xxxⅹ性视频 | 国产av在线www污污污十八禁 | 十八禁真人啪啪免费网站 | 中国老妇荡对白正在播放 | 亚洲23p | 亚洲网址在线观看 | 中国老妇女毛茸茸bbwbabes | 日韩精品无码一区二区 | 毛片在线免费观看网站 | 青青草在线免费视频 | 不卡av网 | 日韩一区二区三区在线观看视频 | 国内精品久久久久久影院8f | 日韩乱码人妻无码超清蜜桃 | 香蕉国产在线 | 中文字幕不卡乱偷在线观看 | 久久五月天综合 | 偷自拍亚洲视频在线观看 | 丰满少妇69激情啪啪无 | 色就是色网站 | 久天啪天天久久99久久 | 性一交一乱一色一视频 | 自拍在线 | 精品国产丝袜自在线拍国语 | 国产香蕉网 | 亚洲精品无码专区在线 | 色图综合网 | 日韩精品视频在线观看一区二区 | 亚洲天堂小说 | 亚洲精品久久久打桩机小说 | 欧美成aⅴ人高清ww 奴色虐av一区二区三区 | 婷婷色亚洲| 日韩精品中文字幕一区二区三区 | 影音先锋女人aa鲁色资源 | 国产日韩欧美一区二区久久精品 | 丰满多毛的大隂户毛茸茸 | www.成人.com| 亚洲视频在线免费观看 | 国产男女做爰猛烈床吻戏网站 | 国产+成+人+亚洲欧洲自线 | 粗大猛地挺进娇喘呻吟 | 国产精品久久久久久亚洲调教 | 芭乐草在线精品视频观看 | 少妇性l交大片7724com | 888夜夜爽夜夜躁精品 | aaaa级国产大片直接观看调教 | 99re这里只有| 91在线观| 性夜久久一区国产9人妻 | 久艹久久 | 亚洲国产天堂久久综合226114 | 欧美影院在线 | 激情欧美成人 | 欧美日韩成人一区二区 | 人人澡 人人澡 人人看 | 欧美性生活一区二区三区 | 欧美人与动牲交a欧美 | 国产综合久久久久久鬼色 | 中日韩av亚洲aⅴ高潮无码 | 欧美亚洲综合视频 | 日本丰满熟妇videossex一 | 亚洲九九九九 | 亚洲欧美日韩成人高清在线一区 | 久久久久国产精品麻豆ar影院 | 欧美网站一区 | 天堂在线资源8 | 亚洲第3页| 亚洲永久精品ww47 | 精品久久网站 | 一区二区三区高清 | 真人无码国产作爱免费视频 | 欧美乱大交做爰xxxⅹ性3 | 能在线看的av | 十八禁啪啪无遮挡网站 | 亚洲操片 | 精品国产一区二区三区久久狼5月 | 国产天堂网 | 亚洲欧美日产综合在线 | 成人黄色免费大片 | 亚洲中文字幕在线乱码 | 国产20页 | 蜜桃又黄又粗又爽av免 | 九色中文字幕 | 在线播放成人av | 午夜精品久久久久久久99热蜜臀 | 最新国产精品久久精品 | 少妇性l交大片 | 色综网| 成 人 综合 亚洲另类 | 亚洲欧美卡通动漫专区 | 国产免费福利视频 | 亚洲国产最大av | 亚洲激情在线视频 | 一级片黄色大片 | 揉捏奶头高潮呻吟视频 | 一本精品999爽爽久久久 | 亚洲欧美aaa| 人妻丰满熟妇岳av无码区hd | 尤物视频在线观看 | 日本熟妇毛茸茸茂密的森林 | 国产九九精品视频 | 久热网站 | 玩弄少妇的肉体k8经典 | 免费无码午夜理论电影 | 免费看黄色片的网站 | 成人av福利 | 欧美性猛交xxxx免费看久久久 | www.四虎com| 毛片基地视频 | 综合色一色综合久久网 | 国产精品无码一区二区在线观一 | 东京道一本热中文字幕 | 黄又色又污又爽又高潮动态图 | 亚洲热线99精品视频 | 天天射天天 | 天堂а√中文在线 | 免费看男女高潮又爽又猛视 | 色爱综合 | 亚洲午夜精品久久久久久人妖 | 亚洲精品一区二区三区影院忠贞 | 亚洲高清一区二区三区不卡 | 无码人妻巨屁股系列 | 青春草在线观看视频 | 一区二区国产精品视频 | 视频国产区| 人人做人碰人人添 | 青青在线播放 | 亚洲欧美中文字幕无线码 | 97免费人做人爱在线看视频 | 久久av一区二区 | 天天综合网在线观看视频 | 日本不卡一区二区三区视频 | 久久极品视频 | 日韩av在线中文 | 亚洲综合图片区自拍区 | 国产精品久久久久久久久久嫩草 | 国产性色αv视频免费 | 欧美做受69| 国产黑色丝袜在线视频 | 一区二区三区日本久久九 | 国产精品久久久久久久免费软件 | 免费无遮挡十八禁污污国产 | 欧美黄色录相 | 色欲香天天天综合网站 | 老熟女多次高潮露脸视频 | 夜夜春很很躁夜夜躁 | 色窝窝色蝌蚪在线视频 | 国产亚洲精aa在线看 | 成人毛片一区二区三区 | 在线亚洲激情 | 92午夜少妇极品福利无码电影 | 九九热影院 | 中国美女囗交视频免费看 | 成熟女人牲交片免费观看视频 | 中文字幕精品久久久久人妻红杏ⅰ | 亚洲国产成人熟透妇女 | 不卡av免费 | 色久悠悠婷婷综合在线亚洲 | 日本一区二区免费看 | 巨胸美乳无码人妻视频 | 日韩午夜理论免费tv影院 | 在线观看欧美成人 | 夜夜夜夜骑 | 精品日产a一卡2卡三卡4卡乱 | 一级黄色欧美 | 亚洲欧美在线观看 | 日韩精品无码中文字幕电影 | 果冻传媒一区二区天美传媒 | 在线a视频| 日日日日日日bbbbbb | 美女裸体色黄污视频网站 | 国内久久婷婷五月综合欲色广啪 | 亚洲国产精品日韩av不卡在线 | 久久99精品久久久久子伦 | 亚洲精品一区二区玖玖爱 | 亚洲综合色婷婷在线影院p厂 | 亚洲大成色www永久网站 | 四虎影视国产精品永久在线 | 97亚洲色欲色欲综合网 | 国产成人无码性教育视频 | 亚洲性无码av在线欣赏网 | 中文字幕少妇在线三级hd | 午夜久久久久久久久久一区二区 | 欧美激情日韩精品久久久 | 无码精品人妻一区二区三区湄公河 | 国产中老年妇女精品 | 秋霞中文字幕 | 精品人伦一区二区三区蜜桃视频 | 亚洲做受高潮软件 | 国产精品久久久久久久久快鸭 | 色一情 | 日本熟日本熟妇中文在线观看 | 未满十八勿入av网免费 | 综合久久激情 | 色综合天天综合综合国产 | 国产日产欧产精品品不卡 | 91视频免费观看在线看 | 国产女主播喷水 | 亚洲国产另类久久久精品性 | 四虎成人精品国产永久免费 | 国产欧美日韩综合精品一 | 国产精品九九视频 | 粉嫩av一区二区三区免费看 | 手机在线观看av片 | 伊人网在线免费观看 | 黄色av片在线观看 | 日本不卡123 | 欧美色成人 | 国产精品美女www爽爽爽动态图 | 99精品国产免费久久久久久按摩 | 卡1卡2卡三卡精品视频 | 大伊香蕉精品一区二区 | 午夜精品一区二区国产 | 五月婷婷综合激情网 | 日本不卡一区 | 网红av在线| 日本久久高清视频 | 日本在线视频www色 神马久久久久久 | 日韩精品久久久免费观看 | 国产在线乱子伦一区二区 | 欧美 日韩 国产 成人 在线 91 | 亚洲va一区二区 | 乐播av在线 | 国产va在线观看 | 亚洲精品97久久中文字幕无码 | 亚洲影院av | 全部孕妇毛片丰满孕妇孕交av | 欧美丰满肥婆videos | 91蝌蚪视频在线观看 | 人妻无码久久一区二区三区免费 | 国产福利免费看 | 成在线人视频免费视频 | 欧美成人www在线观看 | 欧美亚洲日韩国产网站 | 亚洲福利视频二区 | 无码熟妇人妻av在线网站 | 久久99久久99精品免视看动漫 | 啪啪免费小视频 | 日本一区二区三区视频在线观看 | 岛国4k人妻一区二区三区 | 国产一区二区三级 | 亚洲精品久久久久久久久久久捆绑 | 久久综合色婷婷 | 国产精品黄在线观看免费软件 | 97人妻人人做人碰人人爽 | 欧美三级久久 | 色妞网欧美 | 亚洲欧洲免费三级网站 | 狠狠综合久久久久综合网址 | 欧美成人天堂 | 一本久道久久综合狠狠爱 | 中文无码字幕中文有码字幕 | 精品国产这么小也不放过 | 亚洲欧洲精品成人久久曰影片 | 伊人久久久久久久久久久久久 | 日韩黄视频在线观看 | 亚洲精品久久久久av无码 | 肉色丝袜脚交一区二区三区 | 国产aⅴ一区二区 | 激情另类视频 | 中文字幕欧美视频 | 亚洲天堂777| 国模裸体无码xxxx视频 | 青青草成人免费视频在线观看 | 日本精品一区二区三区无码 | 欧美精品黑人粗大破除 | 欧美视频1区 | 成人久久精品一区二区三区 | 国产做受蜜臀 | 日本少妇被黑人xxxxx | 噜噜视频| 无码午夜人妻一区二区三区不卡视频 | 久热爱精品视频在线◇ | 少妇av导航 | 久草网址 | 国产精品一区二区三区在线播放 | 亚洲成av人在线观看成年美女 | 18禁超污无遮挡无码网址极速 | 亚洲国产福利成人一区二区 | 精品人妻无码一区二区三区蜜桃一 | 丰满肥臀大屁股熟妇激情视频 | 福利视频一二三区 | 久久亚洲精品高潮综合色a片 | 国产精品入口日韩视频大尺度 | 日韩在线操 | 玖草视频在线 | 四虎wz| 99er国产| 激情亚洲网 | 性久久久久久久久久久 | www.欧美日韩 | 日韩综合在线视频 | 欧美 日韩 国产 另类 图片区 | 一区二区三区黄色录像 | 77777五月色婷婷丁香视频在线 | 四虎影院在线免费观看 | 日韩毛片在线免费观看 | 国产99视频精品免费观看6 | 欧美久久免费 | 极品国产主播粉嫩在线观看 | 超碰66 | 99国产成人综合久久精品 | 97人人模人人爽人人澡 | 成人h视频在线 | 久久另类ts人妖一区二区 | 久热热热 | sm调教av| 99999视频| 又嫩又硬又黄又爽的视频 | 欧美videos另类极品 | 夜夜添无码一区二区三区 | 性爱一级视频 | 欧美乱人伦中文字幕在线 | 欧美一级视频免费观看 | 老司机免费精品视频 | www国产精品人妻一二三区 | 成人午夜大片免费看爽爽爽 | 亚洲 小说区 图片区 | 极品大长腿啪啪高潮露脸 | 99精品视频69v精品视频 | 午夜亚洲影院在线观看 | 亚洲精品国偷拍自产在线观看 | 黄色毛片毛茸茸 | 成人黄色片免费 | 中日韩精品在线 | 囯精品人妻无码一区二区三区99 | xxx国产精品午xxx | 综合人妻久久一区二区精品 | 亚洲综合无码中文字幕第2页 | 一本色道久久综合狠狠躁篇的优点 | 18勿入网站免费永久 | 亚洲欧美成人中文日韩电影网站 | 国产精品第157页 | 国内无遮挡18禁无码网站免费 | 中文字幕日韩精品一区二区三区 | 久热精品在线播放 | 国产精品福利小视频 | 神马久久影院 | 一级全黄少妇免费录像片 | 免费av网站在线 | 久久久999精品视频 在线视频 亚洲 | 超碰日本| 手机无码人妻一区二区三区免费 | 99热999| 国产精品一区二区av | 中文字幕乱人伦视频在线 | 2021在线不卡国产麻豆 | 久久综合久久自在自线精品自 | 91精品国产高清一区二区三区蜜臀 | 北条麻妃久久 | 好男人中文资源在线观看 | 欧美色欲色欲xxxxx | 日本午夜在线视频 | 中文在线视频 | 亚洲色无码国产精品网站可下载 | 欧美白妞大战非洲大炮 | 国精产品999一区二区三区有限 | 日本一区不卡高清更新二区 | 午夜一二三 | 国产男女精品视频 | 久青草国产97香蕉在线视频 | 狠久久| 97精品久久天干天天天按摩 | 亚洲日本欧美 | 亚洲国产另类久久久精品性 | 国产熟睡乱子伦视频观看软件 | 国产伦精品一区二区三区妓女 | 人人草人人干 | 久久国内精品一区二区三区 | 中文字幕久久精品 | 亚洲va中文字幕无码久久 | 中文字幕日韩精品欧美一区 | 国产精品av在线 | 2019午夜福利不卡片在线 | 中国少妇裸体淫交 | 国产一级视频免费播放 | 亚洲午夜精品久久久久久久久久久久 | 黑人猛挺进小莹的体内视频 | 久久午夜无码免费 | 在线视频一区二区三区四区 | 爱色成人网 | 亚洲一区二区三区自拍公司 | 精品久久久久久久免费人妻 | 色琪琪av中文字幕一区二区 | 亚洲精品亚洲人成在线 | 97久久日一线二线三线 | 乱人伦精品视频在线观看 | 久久影院午夜伦手机不四虎卡 | 中文字幕第一区高清av | 亚洲视频一 | 捏胸吃奶h玩烂了 | 国产精品香蕉 | 国产三级做爰在线播放 | 日韩在线免费高清视频 | 一二三四视频社区在线 | 久久久精品中文字幕乱码18 | 手机在线亚洲 | 欧美伊人久久大香线蕉综合 | 国产成人av在线免播放观看新 | 天天躁日日躁狠狠久久 | 大色av | 极品少妇第一次偷高潮哇哇大 | 国产19p | 一区二区三区黄色录像 | 成人在线观看视频网站 | 亚洲欧美v | 在线看片免费人成视频大全 | 婷婷综合五月天 | 最新免费黄色 | 国产真实免费97 | 青青免费在线视频 | 日日噜噜噜夜夜爽爽狠狠视频97 | 国内精品自线一区二区三区 | 国产精品国产三级国产aⅴ入口 | 熟女俱乐部五十路六十路av | 国内自拍一二三四2021 | 关秀媚三级 | 黄色av导航 | 91久久精 | 日韩精品一区二区中文字幕 | 精品一区二区三区不卡 | 国产aⅴ精品一区二区三区久久 | 伊人久久大香线蕉av最新午夜 | 亚洲欧美激情视频 | 日本国产精品 | 95看片淫黄大片一级 | 欧美性视频网 | 一级一片免费观看 | 亚洲成年网站 | 国产精品野外户外 | 亚洲精品久久久久avwww潮水 | 久久精品久久综合 | 青青草免费国产线观720 | 一本大道综合伊人精品热热 | 一区免费 | 国产如狼似虎富婆找强壮黑人 | 久久伊人影院 | 亚洲一区日韩精品 | 久久人国产| 国产无遮挡免费真人视频在线观看 | 伊人大香人妻在线播放 | 天天澡天天揉揉av在线 | 精彩国产萝视频在线 | 国产一级特黄真人毛片 | 91精品国产综合久久婷婷香 | 中出一区二区 | 亚洲国产成人久久综合电影 | 偷派自拍| 日韩精品中文字幕在线播放 | 丁香六月久久婷婷开心 | 欧美巨大极度另类 | 亚洲精品亚洲人成在线下载 | 久久精品国产免费观看三人同眠 | 在线 | 18精品免费1区2 | 精品无码综合一区二区三区 | 看国产黄色大片 | 国产成人精品日本亚洲网站 | 亚洲一区二区影院 | 欧美国产视频一区 | 国产精品区免费视频 | 亚洲热妇热女久久精品 | 麻豆黄色在线观看 | 青青青在线 | 免费观看又污又黄的网站 | 午夜精品999 | 亚洲偷色| 欧美日韩成人在线视频 | 67194熟妇在线永久免费观看 | 色爽| 性一交一伦一伦一视频 | 免费国产黄网站在线看 | 亚洲午夜精品一区二区三区 | 91九色成人 | 一区二区三区在线观看视频 | 女装男の子av在线播放 | 精彩国产萝视频在线 | 婷婷午夜激情 | 午夜在线不卡精品国产 | 国产va在线观看 | 肥臀熟女一区二区三区 | 日本黄漫动漫在线观看视频 | 人成午夜视频 | 99久久国产综合精品麻豆 | 看全色黄大色黄女片18 | 久久久久伊人 | 成人免费无码h在线观看不卡 | 男人天堂网站在线观看 | 国产成人无码免费网站 | 九九久久精品国产波多野结衣 | 偷拍久久网 | 久久天堂无码av网站 | 免费日韩一区二区 | 日本xxxx18| av午夜天堂 | 午夜福利啪啪片 | 国产公开免费人成视频 | 夜色福利视频 | 女同互慰国产一区 | 91尤物视频在线观看 | 亚洲欧美色一区二区三区 | 国产97公开成人免费视频在线观看 | 国产成人无码一区二区三区 | 欧美成人26uuu欧美毛片 | 日韩欧美自拍 | 99re最新 | 久久精品无码精品免费专区 | 国产一区二区三区免费观看网站上 | 亚洲免费影视 | 91丨porny丨露出 | 欧美福利视频在线观看 | 国产xxxx成人精品免费视频频 | 欧洲做受高潮免费看 | 免费xxxxx大片在线观看网站 | 久久四虎影院 | 欧美 亚洲 另类 综合网 | 免费视频亚洲 | 呻吟国产av久久一区二区 | 内射合集对白在线 | 欧美一区二区免费视频 | 亚洲最大av在线 | 丁香六月激情网 | 精品999| 亚洲香蕉在线 | 国产日韩欧美不卡 | 国产视频亚洲视频 | 丁香啪啪综合成人亚洲 | 亚洲午夜高清国产拍 | 精品人体无码一区二区三区 | 国产自产v一区二区三区c | 先锋中文字幕在线资源 | 婷婷综合缴情亚洲狠狠 | 欧美a网| 欧美一区二区三区四区在线 | 天堂中文字幕在线 | 国内少妇情人精品av | 无遮挡十八禁污污网站在线观看 | 国产专区第一页 | 97成人精品区在线播放 | 精品成人一区二区三区 | 国精一二二产品无人区免费应用 | 国产在线拍揄自揄视频导航 | 精品国产欧美一区二区三区不卡 | 亚洲国产午夜精品理论片妓女 | av成人免费网站 | 超碰97免费在线 | av资源站 | 国产麻豆精品精东影业av网站 | 亚洲人成网站在小说 | 欧美精品1卡二卡三卡四卡 午夜影院在线免费观看视频 | 一区二区三区免费视频播放器 | 视频在线你懂的 | 亚洲砖区区免费 | 又色又污又爽又黄的网站 | 国产精品666| 97人妻无码一区 | 日韩欧美在线视频 | 成人无遮羞视频在线观看 | 国产一区二区在 | 国产精品久久久久久不卡盗摄 | 欧美成人精品1314www | 不卡免费在线视频 | 久久亚洲日韩av一区二区三区 | 久热精品在线播放 | 久久大香伊蕉在人线国产h 国产乱码人妻一区二区三区四区 | 无码人妻丰满熟妇区10p | 亚洲国产成人久久综合一区,久久久国产99 | 色婷婷一区二区三区四区 | 婷婷免费视频 | 各种虐奶头的视频无码 | 亚洲黄色影片 | 国产成人免费无码视频在线观看m | 欧美黑人粗大xxxxbbbb | 国产在线精品一区二区在线播放 | 丰满少妇熟女高潮流白浆 | 麻豆精品传媒一二三区 | 色视频成人在线观看免 | 日韩欧美不卡 | 成人试看120秒体验区 | 国产极品jk白丝喷白浆图片 | a级av| 少妇被弄到高潮喷水抽搐 | 福利视频亚洲 | 精品无码无人网站免费视频 | 久久极品视频 | 国产一区影院 | 亚洲色欲久久久综合网东京热 | 四虎免费视频 | 国产午夜人做人免费视频网站 | 国产羞羞羞视频在线观看 | 久久人妻xunleige无码 | 亚洲成年看片在线观看 | 欧美人与动牲交免费观看 | 免费毛片一区二区三区亚女同 | a天堂在线 | 精品伊人久久久 | 4438全国最大成人网 | 天天躁夜夜躁狠狠躁婷婷 | 久久成人动漫 | 一区二区三区无码高清视频 | 97人伦色伦成人免费视频 | 亚洲国产美女精品久久久久∴ | 在线观看日本国产成人免费 | 欧美人妖出精汇编大全 | 搡少妇在线视频少妇干活了 | 自在自线亚洲а∨天堂在线 | 亚洲午夜精品在线观看 | 国产毛片精品av一区二区 | 日本免费人成在线观看网站 | 无码丰满熟妇 | 人妻av一区二区三区精品 | 成人在线观看a | 色狠狠五月天 | 中文字幕精品亚洲字幕资源网 | 少妇被又大又粗又爽毛片久久黑人 | caoporn国产精品免费公开 | 91蝌蚪少妇| 国产精品xvideos88 | 少妇高潮一区二区三区99 | 久久精品日产第一区二区三区 | 色.com| 国产视频资源在线观看 | 日韩系列无码一中文字暮 | 成人aaa片一区国产精品 | 久草热久草热线频97精品 | 亚洲人成日韩中文字幕不卡 | 精品久久久久久久中文字幕 | 四虎成人精品永久免费av九九 | 国产精品制服丝袜第一页 | www.嫩草影院 | 青青青国产成人久久111网站 | 欧洲专线一区二区三区 | 亚洲男人第一天堂 | 西西人体扒开下部试看120秒 | 色诱久久久久综合网ywww | 日韩在线免费观看视频 | 国产理论av | 无套中出极品少妇白浆 | 午夜观看视频 | 亚洲骚 | 欧美视频区高清视频播放 | av理论 | 91激情综合 | 亚洲男人在线天堂 | 成人日韩熟女高清视频一区 | 九1热综合这里都是真品 | 亚洲成av人片一区二区蜜柚 | 精品国产乱码久久久久久夜深人妻 | 依人成人综合网 | 四虎视频国产精品免费入口 | 亚洲人网站 | 成人性生交片免费看 | 日本又黄又爽gif动态图 | 国产成年人| 国产精品人成在线观看 | 日韩欧无码一二三区免费不卡 | 黄色在线观看网站 | 古装激情偷乱人伦视频 | 国产精品无码午夜福利 | 熟妇人妻引诱中文字幕 | 蜜桃av一区二区 | 成人高潮片免费软件69视频 | 新婚之夜玷污岳丰满少妇在线观看 | 色悠久久久久综合先锋影音下载 | 日产精品卡2卡三卡乱码网站 | 91看片王 | 永久免费无码国产 | 色爽视频| 少妇高潮无套无遮挡内谢小说 | 人人模人人爽人人喊久久 | 精品一区二区三区三区 | 丰满婷婷久久香蕉亚洲新区 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠2018 | www.四虎精品 | 香蕉九九九 | 欧美疯狂xxxx乱大交 | 性视频一区二区三区 | 久久久噜噜噜久久中文字幕色伊伊 | 无码里番纯肉h在线网站 | 日韩欧美中文在线 | 精品一区二区三区免费毛片爱 | 国产成人精品久久一区二区三区 | 国产女人高潮嗷嗷嗷叫 | 少妇情欲一区二区影视 | 亚洲国产成人av片在线播放 | 777午夜精品免费观看 | 四虎精品在线播放 | 久章草这里只有精品 | 亚洲精品乱码久久久久蜜桃 | 国产97公开成人免费视频在线观看 | 亚洲人成电影网站色www | 东京热无码国产精品 | 福利视频网址 | 精品国产成人 | 久久精品无码一区二区www | 国产精品特黄aaaa片在线观看 | 色综合久久无码五十路人妻 | 久久亚洲中文字幕伊人久久大 | 日本精品视频在线 | 久久不见久久见免费影院www | 久草香蕉视频在线观看 | 漂亮人妻被强中文字幕久久 | 337p亚洲日本中国大胆69 | 人人入人人爱 | 国产成人天天5g影院在线观看 | 五月婷婷香蕉 | 99久久99精品久久久久久 | av网站网址 | 黑人巨大videos精品 | 日韩福利av| 一集毛片| 五十六十日本老熟妇乱 | 国产精品爱啪在线线免费观看 | 欧美精品乱码视频一二专区 | 午夜在线观看网站 | 老子影院午夜精品无码 | 日本99精品 | 中文字幕天天躁日日躁狠狠躁免费 | 国产毛片久久久 | 黄色av网站在线 | 欧美精品乱码99久久蜜桃 | 成人手机在线免费视频 | 欧美国产一区二区三区 | 欧美亚洲国产成人 | 亚洲午夜成人精品无码色欲 | 久久久久四虎精品免费入口 | 欧美视频在线观看不卡 | 成人午夜看黄在线尤物成人 | 18禁美女裸体网站无遮挡 | 国产免费观看久久黄av片 | 久久精品极品盛宴免视 | 亚洲不卡av不卡一区二区 | 成人 在线 视频自拍 | 超碰在线看 | 四虎永久在线精品免费一区二区 | 亚洲色欲av无码成人专区 | 精品无码成人片一区二区 | 成人免费无码大片a毛片小说 | 伊人91| 国产免费一区二区三区vr | 国产精品久久久久7777按摩 | 裸体丰满少妇做受久久99精品 | 国产人妖一区二区三区 | 国产a∨精品一区二区三区不卡 | 91精品国产综合久久久久久丝袜 | 337p日本欧洲亚洲大胆艺术图 | 国产乱肥老妇女精品视频网站 | 女十八毛片aaaaaaa片 | 后进极品白嫩翘臀在线视频 | 乱人伦人妻中文字幕不卡 | 亚洲精品女人久久久 | 精品国产午夜肉伦伦影院 | 亚洲欧美日韩在线资源观看 | 久久婷婷综合激情亚洲狠狠 | 性色av一区二区三区v视界影院 | 成人午夜久久 | 综合自拍亚洲综合图区高清 | 黄色网页在线看 | 99久久国产成人免费网站 | 人人草av | 免费看欧美中韩毛片影院 | 双腿张开被9个男人调教 | 久久精品91久久久久久再现 | 久久久久爽爽爽爽一区老女人 | 亚洲第一区国产精品 | 国产八区 | 永久免费观看的毛片手机视频 | 午夜丰满少妇性开放视频 | 老司机深夜福利在线观看 | 欧美真人性野外做爰 | 国产精品性生活 | 亚洲人成在线观看影院牛大爷 | 一女多男np慎入h有声小说 | 国产无遮挡a片又黄又爽 | 亚洲欧美综合视频 | 国产成人精品免费视频大全最热 | 国产精品毛片久久久久久久明星 | 日韩一级特黄毛片 | 亚洲情人网 | 神马午夜av | 蜜臀99久久精品久久久久小说 | 婷婷久久综合九色综合88 | 欧美日韩免费一区二区 | 亚洲国产一区二区三区a毛片 | 国产精品久久久久久无毒不卡 | 西西人体大胆尺度写真 | 中文在线字幕观 | 中国偷拍老肥熟露脸视频 | 婷婷丁香社区 | 香蕉精品久久 | 丰满少妇女人a毛片视频 | 午夜精品久久久久久久99樱桃 | 精品日韩中文字幕 | 好紧好爽再进去一点在线视频 | 五月婷婷视频在线 | 艹逼毛片 | 免费看国产精品3a黄的视频 | 久久激情日本aⅴ | 中文字幕人妻第一区 | 99热精品国产一区二区在线观看 | 亚洲精品久久激情国产片 | 亚洲免费观看在线美女视频 | 国产成人精品自产拍在线观看 | 韩日视频在线 | 日本黄色毛片 | 国产公开久久人人97超碰 | 亚洲高清揄拍自拍午夜婷婷 | 久久综合亚洲鲁鲁九月天 | 永久久久久久久 | 久久99久久99精品免视看婷婷 | 成年女人毛片免费视频 | 人妻无码αv中文字幕久久 在线观看中文字幕2021 | 国产成人综合亚洲欧美日韩 | 亚洲成av人片高潮喷水 | 免费人成视频网站在线18 | 色妺妺在线视频 | 亚洲乱码精品久久久久.. | 52avaⅴ我爱haose免费视频 | 亚洲嫩草影院 | 男女一边摸一边做爽视频 | 2021国产成人精品久久 | 无码人妻少妇久久中文字幕 | 国产午夜一级片 | 99这里精品| 中文在线免费看视频 | 欧美午夜精品久久久久久浪潮 | 一级做a免费视频 | 九个美女露脸撒尿嘘嘘视频 | 天天躁日日躁狠狠躁日日躁 | 亚洲欧洲精品一区 | 青青在线精品视频 | 日韩一区二区免费在线观看 | 97国产高清dvd | 国内精品久久久久久久星辰影视 | 亚洲乱妇老熟女爽到高潮的片 | 日本大码a∨欧美在线 | 极品色播 | 日本亚洲欧美 | 国产成a人片在线观看视频 免费手机av | 国产乱人伦av麻豆网 | 阳茎伸入女人阳道视频免费 | 欧美视频精品在线 | 77米奇,狠狠 | 亚欧免费无码aⅴ在线观看 少妇被粗大猛进进出出 | 国产一级理论 | 真人做人试看60分钟免费视频 | 精品国产乱码久久久久久移动网络 | 99久久成人| 大桥未久av一区二区三区 | 台湾佬亚洲色图 | 亚洲欧美中文字幕高清在线 | www国产精品内射熟女 | 男人的天堂黄色 | 免费999精品国产自在现线 | 无码专区无码专区视频网址 | 色夜影院 | 日本精品一区二区三区在线播放视频 | 亚欧成人网 | 日韩av免费一区 | 欧洲精品在线观看 | 成人午夜又粗又硬又长 | 亚洲欧洲综合网 | 丰满人妻中伦妇伦精品app | 亚洲国产欧美在线人成最新 | 国产精品久久久久千精品 | 久久久日韩精品一区二区 | 久久99精品久久久久久齐齐 | 牲交a欧美牲交aⅴ免费一 | 免费无码成人av在线播 | 黄色片在线播放 | 亚洲 制服 丝袜 无码 在线 | 国产三级在线观看播放 | 国产97成人亚洲综合在线观看 | 国产成a人亚洲精v品在线观看 | 成年人免费看视频 | 一本久道久久综合狠狠老 | 一区二区三区无码视频免费福利 | 日韩色区 | 久久久久综合一区二区不卡 | 亚洲精品 欧美 | 国产欧美另类久久精品蜜芽 | 成人av时间停止系列在线 | 97精品国自产在线偷拍 | 久热中文字幕在线观看 | 欧美性free玩弄少妇 | 久久精品国产99久久六动漫 | 2023国产精品一卡2卡三卡4卡 | 一区二区乱子伦在线播放 | 免费播放婬乱男女婬视频国产 | 四虎影院成人 | 久久久午夜 | 欧美日韩一区二区三区四区在线观看 | 92午夜福利少妇系列 | 国产男人的天堂在线视频 | 亚洲经典在线观看 | 免费岛国av| 国产在线精品一区在线观看 | 91大神视频在线免费观看 | 国产视频第一区 | 女人被躁到高潮嗷嗷叫免费 | 欧美成人伊人久久综合网 | 国产打屁股调教视频2 | 日韩黄色图片 | 国产午夜精品理论片小yo奈 | 国产精品一区二区手机在线观看 | 久久大香香蕉国产 | 秋霞国产精品一区二区 | 欧美成人精精品一区二区 | 久久精品国产亚洲a∨蜜臀 久久6免费视频 | 青少年xxxxx性开放hg | 日本乱人伦aⅴ精品潮喷 | 久久久久久18 | 农村妇女一区二区 | 久久免费香蕉视频 | 国产精品不卡无码av在线播放 | 扒开双腿被两个男人玩弄视频 | 国产精品成人午夜电影 | 又色又爽又黄18禁美女裸身无遮挡 | 色老大网站 | 亚洲欧美丝袜中文综合 | 99久久免费看精品国产 | 香蕉啪视频在线观看视频久 | 国内精品99| 成人国内精品视频在线观看 | 一区二区三区午夜无码视频 | 中文在线第一页 | 我看黄色一级片 | 国产欧美一区二区三区在线播放 | 欧美色xxxx | 无码免费h成年动漫在线观看 | 亚洲天堂福利 | 欧洲高清转码区一二区 | 亚洲欧美国产国产综合一区 | 亚洲永久精品一区二区三区 | 香蕉有码在线视频发布 | 午夜激情剧场 | 精品一区二区三区在线观看视频 | 一区二区三区在线观看视频 | 大学生高潮无套内谢视频 | 免费国产自线拍一欧美视频 | 亚洲va久久久噜噜噜久久男同 | 国内精品久久久久国产盗摄 | 亚洲区日韩精品中文字幕 | 国产精品一区二区性色av | 青青青手机在线视频 | 国产精品黑色丝袜在线观看 | аⅴ天堂中文在线网 | 涩涩涩涩涩涩涩涩涩涩 | 在线亚州 | 婷婷六月在线 | 青草国产视频 | 国产在线观看免费观看不卡 | 午夜伦4480yy妇女久久喷潮 | 黄色三级毛片 | 精品九九九九 | 成人无码a区在线观看视频 国产偷自视频区视频 | 999久久久国产精品消防器材 | 国产男女猛烈视频在线观看 | 中文字幕国产亚洲 | 国产精品久久久久久不卡盗摄 | 久久久观看 | 任我橹这里只有精品 在线视频 | 欧美黄色精品 | 亚洲91av| 91婷婷射| 乱码精品一卡2卡二卡三 | 久久亚洲精品日韩高清 | 四虎影视在线播免费观看 | 国产日产欧产精品精品推荐免费 | 日韩成人av在线播放 | 欧美人成片免费看视频 | 日韩精品久久一区二区 | 少妇被又大又粗又爽毛片久久黑人 | 日韩欧美三区 | 人人妻人人狠人人爽天天综合网 | 婷婷婷国产在线视频 | 蜜桃av少妇久久久久久高潮不断 | 午夜精品一区二区三区aa毛片 | 天天看视频 | 久久婷婷国产综合国色天香 | 少妇大战二十8厘米黑人 | 亚洲国产精品成人综合久久久久久久 | 国产综合在线视频 | 精品国产美女福到在线不卡 | 香蕉久久精品日日躁夜夜躁 | 国产精品99久久久久久www | 日本怡红院免费全部的视频 | 国产精品久久久久免费 | 996热re视频精品视频这里 | 亚洲爱婷婷色婷婷五月 | 绝顶高潮合集videos | 色久天堂| 国产精品久久久久aaaa | 成人黄色三级 | 丰满又大又圆又白的美乳美女 | 日韩一片 | 草逼导航 | 亚洲国产中文字幕在线 | 综合色九九 |