序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇個(gè)人證券投資策略范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：行為組合理論　投資基金　投資風(fēng)格　投資者需求

一、文獻(xiàn)回顧

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，證券投資基金的產(chǎn)品和數(shù)量不斷豐富，呈現(xiàn)出供給規(guī)模與需求規(guī)模雙向增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但與此同時(shí)供給與需求之間的矛盾也開(kāi)始顯現(xiàn)，這種矛盾并不主要表現(xiàn)為總量上的供不應(yīng)求或供給過(guò)剩，而是呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征：一方面，盡管基金管理公司競(jìng)相采取各種手段大力促銷，但基金發(fā)行的難度仍然在不斷加大；而另一方面，大量潛在投資者由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的個(gè)人偏好，無(wú)法確定自己適合的投資品種。對(duì)于基金投資風(fēng)格的研究，較有影響的是威廉夏普(William F.Sharpe)(1992)創(chuàng)立的投資風(fēng)格分析Sharpe模型和美國(guó)晨星公司創(chuàng)立的晨星風(fēng)格箱方法；張津和王衛(wèi)華(2006)利用我國(guó)證券投資基金收益率數(shù)據(jù)，對(duì)夏普模型在我國(guó)的適用性進(jìn)行了驗(yàn)證分析，印證了該模型對(duì)我國(guó)證券投資基金進(jìn)行投資風(fēng)格分析的有效性；楊朝軍等(2004)采用晨星風(fēng)格箱方法并結(jié)合聚類分析，對(duì)我國(guó)證券投資基金的風(fēng)格進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)證券投資基金存在著違背事先所約定投資風(fēng)格的現(xiàn)象；Hersh Shefnn和Meri Statman(2000)則從投資者的角度出發(fā)，將金融產(chǎn)品的風(fēng)格特征和投資者對(duì)其的需求聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為投資者在選擇投資產(chǎn)品時(shí)由于對(duì)財(cái)富的渴望水平不同，因而對(duì)財(cái)富預(yù)期的參考點(diǎn)也會(huì)不同。由此會(huì)自發(fā)將投資分為市場(chǎng)下降時(shí)的保護(hù)層和市場(chǎng)上升時(shí)的潛力層，并進(jìn)行相應(yīng)的編輯過(guò)程決定投資于何種風(fēng)格和類型的金融產(chǎn)品；王敬和馮新力(2004)進(jìn)一步對(duì)基金風(fēng)格與市場(chǎng)需求進(jìn)行考察，針對(duì)我國(guó)證券投資基金所面臨的需求細(xì)分問(wèn)題及與此相應(yīng)的基金自身的供給創(chuàng)新?tīng)顩r進(jìn)行了分析，證明了投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好對(duì)我國(guó)證券投資基金提出了需求細(xì)分的要求，基金需要通過(guò)自身的供給創(chuàng)新來(lái)滿足多樣化的市場(chǎng)需求。本文從基金投資策略的選擇和市場(chǎng)需求狀況的角度，對(duì)我國(guó)基金投資風(fēng)格的選擇和其市場(chǎng)需求狀況之間的關(guān)系進(jìn)行分析，考察市場(chǎng)投資主體的需求偏好，借助行為資產(chǎn)組合理論的相關(guān)原理對(duì)我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)存在的結(jié)構(gòu)性矛盾進(jìn)行分析，以期對(duì)投資基金的運(yùn)作實(shí)踐給出相應(yīng)的政策和操作建議。

二、證券投資基金需求與其風(fēng)格關(guān)系的實(shí)證分析

根據(jù)行為組合理論的原理，投資者在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)按照在上升潛力層或下降保護(hù)層中選擇合適的證券品種。由于認(rèn)知能力有限，投資者往往用固定模式來(lái)簡(jiǎn)化信息處理，即在選擇階段按照“貼標(biāo)簽”(labeling)的方法將特定的投資品種予以歸類。證券投資基金在募集發(fā)起時(shí)，已經(jīng)考慮到了不同的投資主體對(duì)資金的需求狀況以及各自的投資偏好。為了實(shí)現(xiàn)基金的募集成功，基金在發(fā)行時(shí)會(huì)根據(jù)特定的募集對(duì)象確定投資策略和投資風(fēng)格，即確定自己的標(biāo)簽。從當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放式基金和封閉式基金的發(fā)行和管理的現(xiàn)狀看，大體可以分為以下類型，如(表1)所示。 一般而言，成長(zhǎng)型基金投資的重點(diǎn)是預(yù)期利潤(rùn)或收入具有良好增長(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)型上市公司所發(fā)行的股票。價(jià)值型基金則主要投資于處在發(fā)展成熟期的公司股票，這些公司一般來(lái)自傳統(tǒng)行業(yè)，發(fā)展速度較慢，但公司盈利比較穩(wěn)定，經(jīng)常進(jìn)行較為優(yōu)厚的現(xiàn)金分紅或派息?；旌闲突鸺瓤紤]成長(zhǎng)性，又注重穩(wěn)定的收益，會(huì)在成長(zhǎng)型和價(jià)值型之間保持適當(dāng)?shù)钠胶?。指?shù)型基金投資范圍主要為目標(biāo)指數(shù)成份股及備選成份股，通過(guò)比照特定的指數(shù)建立自己的投資組合。貨幣型基金主要投資于剩余期限在1年以內(nèi)(含1年)的回購(gòu)、央行票據(jù)、銀行定期存款、大額存單其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具，其所投資的對(duì)象具有較高的流動(dòng)性。債券型基金則限于固定收益類金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法公開(kāi)發(fā)行、上市的國(guó)債、金融債、企業(yè)(公司)債(包括可轉(zhuǎn)債)等債券。從目前我國(guó)已發(fā)行基金的分類情況看，開(kāi)放式基金在各種類型風(fēng)格之間的選擇較為平衡，而封閉式基金則多集中在股票市場(chǎng)，并且以股票的成長(zhǎng)性作為首選。

為了驗(yàn)證基金的投資風(fēng)格是否是投資者在投資決策時(shí)簡(jiǎn)單選擇的決策因素，即基金不同的投資風(fēng)格是否會(huì)對(duì)基金的需求產(chǎn)生影響，我們構(gòu)造相應(yīng)的模型對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。投資者對(duì)基金的需求度主要體現(xiàn)在兩方面，一是在基金發(fā)起時(shí)投資者認(rèn)購(gòu)的踴躍程度，可以用基金發(fā)起日到基金成立日的時(shí)間長(zhǎng)短進(jìn)行衡量。二是對(duì)于封閉式基金的折價(jià)程度，由于封閉式基金到期時(shí)會(huì)以資產(chǎn)凈值贖回，所以到期日的長(zhǎng)短對(duì)其影響較大，同時(shí)市場(chǎng)的需求下降，基金的折價(jià)也較大。由于數(shù)據(jù)的可獲得性，在此以封閉式基金的折價(jià)水平為對(duì)象進(jìn)行研究，構(gòu)建模擬方程對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。其公式：discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

其中，discount為封閉式基金的折價(jià)率，size為基金的規(guī)模，remain為基金距到期日的時(shí)間，以剩余年份數(shù)(精確到小數(shù)點(diǎn)后4位)表示，netv為基金的資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率，衡量時(shí)段為當(dāng)期季度數(shù)據(jù)，totalv為基金的累積資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率，衡量時(shí)段為基金成立至今的凈值增長(zhǎng)情況，在模型中引入的style變量為虛擬變量，封閉式基金在發(fā)行公告中大多以成長(zhǎng)型、價(jià)值型和平衡型作為自己風(fēng)格的取向。由于以成長(zhǎng)型作為風(fēng)格選擇的基金占到全部封閉式基金的76％，其他的以指數(shù)型、平衡型作為風(fēng)格選擇的僅占很小的份額，所以在模型處理時(shí)，當(dāng)為成長(zhǎng)型投資基金時(shí)取值為1，否則為0。對(duì)所建立的多元影響因素進(jìn)行回歸，得到如下結(jié)果，如(表2)所示。

discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

0.422　8042　2919　-0.5786　0.0135

(34235)　(8 8909)　(8.3470)　(-3.2141)　(0.6497)

R2=-0.929782　Prob-F=0.000000

從回歸結(jié)果可以看出，各相關(guān)因素對(duì)考察結(jié)果的影響基本合乎預(yù)期，基金規(guī)模、剩余期限和基金凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)折價(jià)率的影響不僅符合預(yù)期的方向，而且呈現(xiàn)出較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，但基金的累積資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率和折價(jià)率之間的關(guān)系和預(yù)期的相背離，并且檢驗(yàn)結(jié)果不顯著，可以解釋為投資者對(duì)基金的投資更關(guān)注當(dāng)前資產(chǎn)增長(zhǎng)情況，對(duì)累積的增長(zhǎng)并不關(guān)心，說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者

更傾向于短期投資?；鸬耐顿Y風(fēng)格是考察的變量，預(yù)先不能確定其對(duì)折價(jià)水平的影響方向，從回歸結(jié)果中可以看出，其對(duì)折價(jià)率的相關(guān)系數(shù)較高，并且檢驗(yàn)結(jié)果較為顯著，按照回歸方程解釋，可以認(rèn)為以成長(zhǎng)型為投資策略的封閉式基金有著較高的折價(jià)率，但這種解釋沒(méi)有明確的理論依據(jù)，為此，我們將54支封閉式基金按照成立的時(shí)間順序建立直方圖，并對(duì)其風(fēng)格和累計(jì)資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率進(jìn)行聚類分析。如(圖1)所示，在基金發(fā)起和成立的過(guò)程中，表現(xiàn)出明顯的聚類特征，即在某一個(gè)時(shí)期發(fā)起和設(shè)立的基金往往選擇相同的投資風(fēng)格和投資策略，并且其累計(jì)資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率也表現(xiàn)出相似的聚類特點(diǎn)。聚類分析說(shuō)明了基金的風(fēng)格選擇在一定程度上存在著羊群行為和示范效應(yīng)，市場(chǎng)導(dǎo)向明顯。累計(jì)資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率較高的基金的成立時(shí)間大多集中在1998年，而此時(shí)正值大盤(pán)處于階段性底部，從證券市場(chǎng)整體的運(yùn)行情況看，這種增長(zhǎng)的相當(dāng)一部分原因來(lái)自于1999年以519行情為代表的高科技和高成長(zhǎng)性股票的牛市行情，而在此期間，基金也大多選擇以成長(zhǎng)性作為基金的投資風(fēng)格。

三、證券投資基金投資主體的需求及偏好分析

我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者可分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，在兩類投資者的投資選擇上，都將資產(chǎn)未來(lái)的使用要求作為資產(chǎn)配置的首要考慮因素。機(jī)構(gòu)投資者以保險(xiǎn)公司、社?；?、各類企業(yè)、投資公司和非銀行金融機(jī)構(gòu)等為主要代表。保險(xiǎn)公司社保基金的資金首先要滿足各種賠付和未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流支出的需要，出于降低風(fēng)險(xiǎn)和專業(yè)化運(yùn)作的考慮，其資金運(yùn)用會(huì)有相當(dāng)大的比例投向證券投資基金，并且以價(jià)值型基金為其首選。其他的以各類企業(yè)、投資公司和非銀行金融機(jī)構(gòu)等為代表的機(jī)構(gòu)投資者，一般會(huì)根據(jù)資金不同的使用狀況決定投資，選擇不同風(fēng)格的投資基金。從風(fēng)險(xiǎn)收益偏好看，機(jī)構(gòu)投資者總體注重投資的安全性甚于收益性，即希望獲得盡可能穩(wěn)定的收益。但不同的機(jī)構(gòu)由于資金來(lái)源的性質(zhì)和資金運(yùn)用的目標(biāo)不同，在細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)收益偏好上仍然存在較大差異。保險(xiǎn)公司、社保基金之類的機(jī)構(gòu)投資者，其資金來(lái)源屬于長(zhǎng)期性質(zhì)，同時(shí)有比較嚴(yán)格的現(xiàn)金支出計(jì)劃，因而一方面注重投資的長(zhǎng)期回報(bào)，另一方面十分關(guān)注投資周期內(nèi)的現(xiàn)金流入狀況。因此，這類機(jī)構(gòu)通常會(huì)選擇以追求長(zhǎng)期回報(bào)為目標(biāo)的基金和固定收益型證券來(lái)構(gòu)建自己的投資組合。工商企業(yè)投資于資本市場(chǎng)的資金大多為自有資金，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)來(lái)說(shuō)比較強(qiáng)，加之以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，因而傾向于選擇積極型投資風(fēng)格的基金。各類投資公司和非銀行金融機(jī)構(gòu)等，其本身就具備專業(yè)化投資的能力，加之其資金來(lái)源中通常有相當(dāng)比例的融入資金，不僅資金成本較高，而且大多屬于短期性質(zhì)。因此，為了獲取較高的短期收益，這類機(jī)構(gòu)首先考慮的是進(jìn)人證券市場(chǎng)進(jìn)行較為靈活的運(yùn)作。

相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，個(gè)人投資者的投資需求主要受其財(cái)富水平和風(fēng)險(xiǎn)偏好態(tài)度的影響，從我國(guó)證券市場(chǎng)參與者的主要分布特征看，低收入階層參與投資的很少，主要是中等收入階層和富裕階層的個(gè)人參與證券市場(chǎng)的投資。按照組合管理風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的原則，由于富裕階層參與投資的資金量比較大，可以根據(jù)自己的資金配置要求構(gòu)建投資組合，而中等收入階層應(yīng)借助于基金等組合管理工具間接實(shí)現(xiàn)組合投資。但現(xiàn)實(shí)的情況表明，投資量較少的個(gè)人投資者往往表現(xiàn)出求急、求富的心態(tài)，多將資金投放在風(fēng)險(xiǎn)較大的投資品種上，期待能夠快速致富。中等收入階層在風(fēng)險(xiǎn)收益偏好上的這種矛盾性，使其在選擇證券投資基金時(shí)容易受短期或偶然因素的影響，如市場(chǎng)行情、心理感受、情緒等的影響，進(jìn)一步增強(qiáng)了基金所面臨的需求的多樣化和動(dòng)態(tài)性特征。而富裕階層的投資者，由于投資部分占其全部資產(chǎn)的比例較大，因而會(huì)對(duì)投資的選擇比較慎重，往往會(huì)征詢投資顧問(wèn)的建議。除了將資金按照固定收益類證券和權(quán)益類證券的大類進(jìn)行劃分外，還多傾向于投資較為穩(wěn)健的證券投資品種，近年我國(guó)證券一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)的巨額資金申購(gòu)新股的現(xiàn)象，就是這種投資特征的具體表現(xiàn)。