序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇證券投資基金估值方法范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、資產(chǎn)負(fù)債表

投資基金的資產(chǎn)負(fù)債表是提供某一特定日期投資基金財(cái)務(wù)狀況信息的報(bào)表。與一般企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表不同之處，在于其項(xiàng)目應(yīng)按重要性而不是按流動(dòng)性排列，其格式應(yīng)采用報(bào)告式而不是帳戶(hù)式，因而反映出投資基金鮮明的行業(yè)特色。《指引》已經(jīng)認(rèn)同了這些新變化。不過(guò)它將資產(chǎn)負(fù)債表稱(chēng)作資產(chǎn)負(fù)債報(bào)告書(shū)而已。

1、項(xiàng)目排列。所謂重要性排列法，是捐資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目按其在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中所處地位或按其在資金總額中所占比重進(jìn)行排列。我國(guó)1993年以前的資金平衡表就是按此方法排列的。投資基金資產(chǎn)負(fù)債表采用重要性排列法而不是通常的流動(dòng)性排列法，原因在于投資基金資產(chǎn)均具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，同時(shí)投資基金很少承擔(dān)債務(wù)，故在項(xiàng)目排列時(shí)反映償債能力的流動(dòng)列前的傳統(tǒng)方式已無(wú)必要。而按重要性排列時(shí)將投資項(xiàng)目列前，可以直觀地反映企業(yè)投資數(shù)額的大小，方便基金管理人對(duì)資金實(shí)施控制和管理。這樣既滿(mǎn)足了報(bào)表使用者對(duì)最關(guān)心的會(huì)計(jì)信息的需求，又符合投資基金本身的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)特征。例如，在我國(guó)其他一些行業(yè)，如采礦業(yè)和公用事業(yè)，由于人們更關(guān)注其經(jīng)營(yíng)規(guī)模或效率，也同樣采用重要性排列法。

2、格式。對(duì)于投資基金，需要在某一時(shí)點(diǎn)上運(yùn)用一定的方法計(jì)算出基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值，并按已發(fā)行的基金單位計(jì)算出每單位基金凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV），這就是投資估值。投資估值一般按如下公式計(jì)算：

基金資產(chǎn)總額-基金負(fù)債總額=基金凈資產(chǎn)筆者認(rèn)為，投資基金資產(chǎn)負(fù)債表也應(yīng)根據(jù)此等式垂直列示資產(chǎn)、負(fù)債和凈資產(chǎn)，這就構(gòu)成了報(bào)告式資產(chǎn)負(fù)債表。這種格式在西方已相當(dāng)流行，它突出了投資基金所擁有的資產(chǎn)及其分布情況，有助于投資者和基金管理人對(duì)資產(chǎn)分布情況及每單位基金凈值等信息的了解，同時(shí)也便于編制比較資產(chǎn)負(fù)債表以及用括號(hào)旁注方式注明某些特殊項(xiàng)目。以上優(yōu)點(diǎn)都是傳統(tǒng)的帳戶(hù)式所不及的，投資基金資產(chǎn)負(fù)債表能夠采用報(bào)告式，將是對(duì)我國(guó)高度劃一的資產(chǎn)負(fù)債表格式的一次重大突破。

二、收益及收益分配表

投資基金收益表是用來(lái)反映投資基金一定時(shí)期內(nèi)財(cái)務(wù)成果形成情況的報(bào)表。與一般企業(yè)收益表不同的是，其結(jié)構(gòu)形式采用單步式而不是多步式。原因在于投資基金業(yè)務(wù)單一，報(bào)表項(xiàng)目數(shù)量大為減少，除各種投資收益和相關(guān)費(fèi)用外，極少發(fā)生其他收入或損失。另外，我國(guó)稅法又不對(duì)其征收所得稅。

投資基金的收益分配也較一般企業(yè)簡(jiǎn)單，只有本期向投資者分配凈收益一項(xiàng)，因而可以將收益分配與收益實(shí)現(xiàn)情況合并為一張報(bào)表，即收益及收益分配表。《指引》中也如此要求，只不過(guò)它不稱(chēng)作收益及收益分配表，而稱(chēng)為收益及分配報(bào)告書(shū)。

三、凈資產(chǎn)變動(dòng)表

投資基金凈資產(chǎn)變動(dòng)表是反映投資基金財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表。這是一種新報(bào)表，其作用與一般企業(yè)的現(xiàn)金流量表有相似之處，但二者在編制目的和編制基礎(chǔ)上卻有很大不同。現(xiàn)金流量表的編制目的，是為報(bào)表使用者提供企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出的信息，以便使用者了解和評(píng)價(jià)企業(yè)獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力，并據(jù)以預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量；而投資基金凈資產(chǎn)變動(dòng)表旨在幫助投資者分析基金的實(shí)力和未來(lái)發(fā)展。現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為編制基礎(chǔ)；而凈資產(chǎn)變動(dòng)表則是以投資者所關(guān)心的凈資產(chǎn)為編制基礎(chǔ)。在美國(guó)1940年的《投資公司法》中即要求投資基金編制凈資產(chǎn)變動(dòng)表，而財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）第95號(hào)準(zhǔn)則《現(xiàn)金流量表》只是到1987年才生效。此后，對(duì)于投資基金是否應(yīng)以現(xiàn)金流量表取代凈資產(chǎn)變動(dòng)表，實(shí)務(wù)界與FASB一直爭(zhēng)論不休。直到1989年FASB第102號(hào)準(zhǔn)則《現(xiàn)金流量表——某些企業(yè)免于編報(bào)以及為了再銷(xiāo)售而購(gòu)置的某些證券的現(xiàn)金流量分類(lèi)》同意投資基金免于編報(bào)現(xiàn)金流量表，但必須同時(shí)符合以下四個(gè)條件：（1）在會(huì)計(jì)期間內(nèi)會(huì)計(jì)主體所有的投資均具有高度的流動(dòng)性；（2）會(huì)計(jì)主體所有的投資均是以市價(jià)來(lái)計(jì)量；（3）在會(huì)計(jì)期間內(nèi)會(huì)計(jì)主體平均負(fù)債與平均總資產(chǎn)相比，負(fù)債很少，甚至幾乎沒(méi)有；（4）會(huì)計(jì)主體提供了凈資產(chǎn)變動(dòng)表。

這四個(gè)條件能夠反映出投資基金的一些行業(yè)特征，很好地解釋為何免于編報(bào)現(xiàn)金流量表。這一情況在我國(guó)也完全適用，如資產(chǎn)具有較高的流動(dòng)性、按市價(jià)估值、禁止從事資金拆借業(yè)務(wù)和動(dòng)用銀行信貸資金從事基金投資等。我國(guó)《指引》中未要求投資基金提供現(xiàn)金流量表或凈資產(chǎn)變動(dòng)表，但基于凈資產(chǎn)變動(dòng)表能夠幫助投資者分析基金實(shí)力和預(yù)測(cè)未來(lái)的重要作用，筆者認(rèn)為，我國(guó)的投資基金也應(yīng)編制凈資產(chǎn)變動(dòng)表。凈資產(chǎn)變動(dòng)表的項(xiàng)目可區(qū)分變動(dòng)類(lèi)型依次列示：期初凈資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的變動(dòng)、紅利分配引起的變動(dòng)、資本交易引起的變動(dòng)（適用于開(kāi)放型基金）、期末凈資產(chǎn)等。限于篇幅，不再—一說(shuō)明。

四、投資組合表

投資基金投資組合表是反映基金的投資結(jié)構(gòu)，包括投資種類(lèi)、證券名稱(chēng)、金額及比例關(guān)系等信息的報(bào)表。投資組合表的作用，在于為有關(guān)方面根據(jù)信托契約或基金章程及國(guó)家有關(guān)部門(mén)規(guī)定對(duì)投資基金運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督提供依據(jù)。具體而言，充分公開(kāi)投資組合情況的意義在于：

篇(2)

［關(guān)鍵詞］基金公司；股票倉(cāng)位；A股市場(chǎng)走勢(shì)； 牛市；熊市；上證指數(shù)；羊群行為；反饋交易行為；行為金融

［中圖分類(lèi)號(hào)］F830.91［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］16728750（2012）01003807

一、 引言

從1991年第一家證券投資基金成立至今，我國(guó)基金業(yè)發(fā)展迅速，截至2010年11月，國(guó)內(nèi)已成立了60家基金管理公司，這些基金公司共管理著旗下659只各種類(lèi)型的基金，資產(chǎn)凈值總計(jì)達(dá)到2.35萬(wàn)億元。它們持有的股票市值達(dá)1.76萬(wàn)億元，占資產(chǎn)凈值的74.66%，持有的股票市值占國(guó)內(nèi)股票流通市值的11%左右①。以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者正成為股票市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，對(duì)股票市場(chǎng)的影響力也越來(lái)越大。國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程表明，基金發(fā)展到一定規(guī)模，對(duì)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資、穩(wěn)定和活躍證券市場(chǎng)、提高直接融資的比例、完善金融結(jié)構(gòu)具有極大的促進(jìn)作用。然而，在實(shí)際的運(yùn)作過(guò)程中，證券投資基金的投資決策失誤，不僅可能給基金持有人的利益帶來(lái)重大損失，而且可能引致其他社會(huì)問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，考察證券投資基金的股票倉(cāng)位波動(dòng)與股票市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)關(guān)系不僅可以從理論上明晰基金投資行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響，還可以從實(shí)踐方面指導(dǎo)投資者的投資決策，通過(guò)基金股票倉(cāng)位狀況提前預(yù)判股票市場(chǎng)的運(yùn)行階段以及股市的頂?shù)住?/p>

近年來(lái)，行為金融學(xué)獲得蓬勃發(fā)展。學(xué)者們從金融市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)入手對(duì)證券投資基金及其他機(jī)構(gòu)投資者的行為展開(kāi)了研究，研究主要關(guān)注兩個(gè)方面，一是所謂的“羊群行為”，二是反饋交易行為。對(duì)“羊群行為”和反饋交易行為的研究，主要側(cè)重于從微觀角度對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”或慣性反轉(zhuǎn)行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。由于數(shù)據(jù)樣本的時(shí)間長(zhǎng)度有限，以及個(gè)體、機(jī)構(gòu)投資者交易數(shù)據(jù)很難獲取，造成研究結(jié)論差異較大。隨后，學(xué)者們開(kāi)始選擇證券投資基金整體股票倉(cāng)位變量作為衡量指標(biāo)，研究基金的持倉(cāng)量及變動(dòng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系。Wermers的研究發(fā)現(xiàn)基金持有量與期內(nèi)收益之間存在顯著的正向關(guān)系［1］。Edelen等人對(duì)基金資金流動(dòng)和股票日收益率進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)，二者具有正相關(guān)關(guān)系［2］。Martin等人指出機(jī)構(gòu)投資者的持股比例能夠影響股票價(jià)格［3］。Sias等人發(fā)現(xiàn)季度和年度內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者持有量與期內(nèi)收益之間存在弱正相關(guān)關(guān)系［4］。Yan Xuemin和Zhang Zhe著重指出了機(jī)構(gòu)的短期買(mǎi)入行為與未來(lái)的公司收益增長(zhǎng)呈現(xiàn)正相關(guān)［5］。國(guó)內(nèi)其他學(xué)者對(duì)此也做了較為深入的研究［69］。

縱觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)基金持倉(cāng)及變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究，一方面由于所選擇的樣本數(shù)據(jù)多為低頻數(shù)據(jù)（如季度數(shù)據(jù)），大多數(shù)研究在實(shí)證數(shù)據(jù)的完整性、結(jié)論的穩(wěn)健性等方面存在不足，另一方面，目前還沒(méi)有學(xué)者基于股市的牛熊周期劃分來(lái)考察股市的不同階段基金股票倉(cāng)位變動(dòng)與股票市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)關(guān)系。本文的創(chuàng)新是在劃分股市牛熊周期的基礎(chǔ)上，運(yùn)用高頻數(shù)據(jù)對(duì)特定階段的基金股票倉(cāng)位變動(dòng)與股票市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行實(shí)證分析。二、 模型建立與實(shí)證結(jié)果分析

（一） 基金股票倉(cāng)位變動(dòng)與A股市場(chǎng)走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)分析

基金股票倉(cāng)位的變化反映了基金公司投資的變動(dòng)情況，體現(xiàn)了基金對(duì)前期市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)和對(duì)后期市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷。由于基金資金規(guī)模龐大，其行為必然對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生比較明顯的影響。

從基金整體股票倉(cāng)位基金整體倉(cāng)位（或整體持倉(cāng)比例）是指所有基金（非貨幣）持股市值占基金凈資產(chǎn)總額的比例。與上證指數(shù)走勢(shì)圖（圖1）可以看出：

圖1基金整體股票倉(cāng)位與上證指數(shù)走勢(shì)圖

第一，無(wú)論是基金整體持倉(cāng)比例還是上證指數(shù)均具有較明顯的相似的周期性波動(dòng)特征，變量的變動(dòng)幅度和周期長(zhǎng)短略有差異。從波動(dòng)幅度來(lái)看，在2003年1季度至2010年3季度之間，上證指數(shù)在1000至6000之間波動(dòng)，波動(dòng)的幅度比較大，而基金整體持倉(cāng)比例基本上保持在55%至80%之間波動(dòng)，其波動(dòng)的幅度小很多。從波動(dòng)周期來(lái)看，根據(jù)基金整體持倉(cāng)比例的5個(gè)階段性低點(diǎn)，大致可將基金整體持倉(cāng)比例變動(dòng)分為四個(gè)周期（2003年1季度至2004年2季度、2004年3季度至2006年2季度、2006年3季度至2008年4季度、2009年1季度至2010年3季度）。根據(jù)上證指數(shù)的4個(gè)階段性低點(diǎn)，大致可將上證指數(shù)變動(dòng)分為三個(gè)周期（2003年1季度至2005年2季度、2005年3季度至2008年4季度、2009年1季度至2010年3季度）。可見(jiàn)，基金整體持倉(cāng)比例波動(dòng)和上證指數(shù)波動(dòng)的周期從時(shí)間點(diǎn)和跨度方面都具有較明顯的、相似的周期性波動(dòng)特征。

第二，除2004年3季度至2006年1季度之間基金整體股票倉(cāng)位與上證指數(shù)走勢(shì)相背離之外，其余的大部分時(shí)間里基金整體股票倉(cāng)位與上證指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)出驚人的同步性特點(diǎn)，特別是在2007年2季度至2010年3季度這段時(shí)間內(nèi)，基金整體股票倉(cāng)位與上證指數(shù)走勢(shì)保持同步運(yùn)行。

第三，基金整體股票倉(cāng)位的階段性高點(diǎn)基本上都對(duì)應(yīng)著上證指數(shù)的高點(diǎn)，而基金整體股票倉(cāng)位的階段性低點(diǎn)也基本上對(duì)應(yīng)著上證指數(shù)的低點(diǎn)。如2003年3季度，上證指數(shù)下跌至1432.36的階段性低點(diǎn)，同期基金整體股票倉(cāng)位下降到54.7%的階段性低點(diǎn)；2004年1季度，基金整體股票倉(cāng)位達(dá)到69.7%，同期上證指數(shù)到達(dá)1826.5的階段性高點(diǎn)；2007年3季度基金整體股票倉(cāng)位高達(dá)79.7%，同期上證指數(shù)達(dá)到5827.66，隨著上證指數(shù)的大幅下挫，基金整體股票倉(cāng)位也隨之大幅下降，2008年4季度上證指數(shù)下跌至1911.79的階段性低點(diǎn)，基金整體股票倉(cāng)位也減至59.4%的階段性低點(diǎn)；同樣2009年4季度上證指數(shù)到達(dá)階段性高點(diǎn)3437.46，同期基金整體股票倉(cāng)位也達(dá)到80.1%的階段性高點(diǎn)。

（二） 基金股票倉(cāng)位與A股市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性的定量檢驗(yàn)

1. 指標(biāo)選擇與變量定義

在基金持倉(cāng)比例與A股市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)性分析中，我們采用基金持股市值占其凈資產(chǎn)比例（即基金持倉(cāng)比例，F(xiàn)HR）作為衡量證券投資基金投資行為變化的指標(biāo)，研究基金持倉(cāng)比例變動(dòng)DFHRt和上證A股指數(shù)收益率SHRt之間的相關(guān)關(guān)系。其中，DFHRt計(jì)算方法為t時(shí)期的基金持倉(cāng)比例減去t-1期的基金持倉(cāng)比例（DFHRt=FHRt-FHRt-1）。DFHRt值的增大表明證券投資基金在t時(shí)期整體增加所持股票的比重，減小則表明證券投資基金在t時(shí)期整體減少所持股票的比重。封閉式基金一般只在季度報(bào)表中公布其倉(cāng)位狀況，而開(kāi)放式基金則每日都會(huì)公布其大致持倉(cāng)數(shù)據(jù)。根據(jù)2010年基金三季度報(bào)顯示，全部基金資產(chǎn)凈值已達(dá)到2.355萬(wàn)億，其中開(kāi)放式基金（非貨幣）的資產(chǎn)凈值高達(dá)2.148萬(wàn)億，其凈值占全部基金凈值的比例超過(guò)91.2%筆者根據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)測(cè)算而得。。因此，考慮到所選取變量的代表性、影響力及數(shù)據(jù)的可得性，我們最終選取開(kāi)放式基金（非貨幣）的日持倉(cāng)數(shù)據(jù)（2007年4月2日至2010年11月12日）作為研究對(duì)象。

股票市場(chǎng)走勢(shì)的衡量指標(biāo)通常采用指數(shù)的收益率，由于上證A股指數(shù)與深證A股指數(shù)具有較大的相關(guān)性，因此，本文僅選擇上證A股指數(shù)收益率作為衡量A股市場(chǎng)表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。收益率采用對(duì)數(shù)收益率形式，Rt=lnPt-lnPt-1，其中，Rt為t期期末指數(shù)的收益率，Pt為t期期末指數(shù)的收盤(pán)價(jià)格，Pt-1為t-1期期末指數(shù)的收盤(pán)價(jià)格。

除非特別注明，本文的研究樣本數(shù)據(jù)均取自Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)。

2. 實(shí)證結(jié)果分析

（1） 基金整體持倉(cāng)比例變動(dòng)與A股指數(shù)收益率的VECM檢驗(yàn)

如果根據(jù)市凈率來(lái)判斷單個(gè)股票的估值高低，難免有失偏頗。但是如果把市凈率用來(lái)判斷整個(gè)大盤(pán)估值的高低，卻是最為有效的參考指標(biāo)。根據(jù)上證綜合指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)，我們把中國(guó)證券市場(chǎng)歷次牛市、熊市劃分列示于表1中。

表1中國(guó)股市歷次牛熊市劃分表

歷次牛市時(shí)間劃分歷次熊市時(shí)間劃分第一次牛市（1990.12.19―1992.5.25）第一次熊市（1992.5.26―1996.1.17）第二次牛市（1996.1.18―1997.5.12）第二次熊市（1997.5.13―1999.5.18）第三次牛市（1999.5.19―2001.6.13）第三次熊市（2001.6.14―2005.6.3）第四次牛市（2005.6.6―2007.10.16）第四次熊市（2007.10.17―2008.11.4）第五次牛市（2008.11.5―2009.8.4）第五次熊市（2009.8.5―2010.7.7）

結(jié)合可獲得的開(kāi)放式基金倉(cāng)位數(shù)據(jù)（2007年4月2日至2010年11月12日），我們截取2007年10月17日至2010年7月7日的開(kāi)放式基金倉(cāng)位數(shù)據(jù)，研究?jī)纱涡苁校ǖ谒拇涡苁泻偷谖宕涡苁校┖鸵淮闻Ｊ校ǖ谖宕闻Ｊ校┲校鸪謧}(cāng)比例變動(dòng)與A股市場(chǎng)走勢(shì)之間的相關(guān)關(guān)系。

為了避免虛假回歸的存在，首先對(duì)第四次熊市、第五次牛市以及第五次熊市的基金持倉(cāng)比例變動(dòng)（DFHRt）與上證A股指數(shù)收益率（SHRt）兩個(gè)變量分別進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明（見(jiàn)表2），各檢驗(yàn)方法的原假設(shè)被拒絕的概率均為0，在股市的三個(gè)不同階段中，DFHRt與SHRt變量的原始序列均是平穩(wěn)序列，可以通過(guò)四種方法的檢驗(yàn)。

由于DFHRt與SHRt都是平穩(wěn)時(shí)間序列，因此存在協(xié)整的可能。進(jìn)一步對(duì)三個(gè)階段的時(shí)間序列分別進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，以明確時(shí)間序列之間是否存在一個(gè)長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果（見(jiàn)表3）亦表明，在股市的三個(gè)不同階段中，變量SHRt與DFHRt之間均存在多個(gè)協(xié)整關(guān)系，即二者存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

表2SHRt與DFHRt變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

時(shí)間區(qū)間檢驗(yàn)方法統(tǒng)計(jì)量概率檢驗(yàn)結(jié)果第四次熊市Levin, Lin & Chu t*-26.85680.0000平穩(wěn)Im, Pesaran and Shinstat-23.93190.0000平穩(wěn)ADFFisher Chisquare249.7830.0000平穩(wěn)PPFisher Chisquare249.8300.0000平穩(wěn)第五次牛市Levin, Lin & Chu t*-16.58820.0000平穩(wěn)Im, Pesaran and Shinstat-14.87810.0000平穩(wěn)ADFFisher Chisquare141.5120.0000平穩(wěn)PPFisher Chisquare184.8850.0000平穩(wěn)第五次熊市Levin, Lin & Chu t*-23.10460.0000平穩(wěn)Im, Pesaran and Shin Wstat-20.62720.0000平穩(wěn)ADFFisher Chisquare215.9270.0000平穩(wěn)PPFisher Chisquare216.0370.0000平穩(wěn)

表3與變量的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

時(shí)間區(qū)間原假設(shè)T統(tǒng)計(jì)量臨界值（5%）概率檢驗(yàn)結(jié)果第四次熊市不存在協(xié)整關(guān)系93.6516215.494710.0000拒絕至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系38.707633.8414660.0000拒絕第五次牛市不存在協(xié)整關(guān)系57.9852715.494710.0000拒絕至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系24.189833.8414660.0000拒絕第五次熊市不存在協(xié)整關(guān)系87.0535515.494710.0000拒絕至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系38.299453.8414660.0000拒絕

由于存在各種擾動(dòng)因素，SHRt與DFHRt之間的均衡關(guān)系在短期內(nèi)可能發(fā)生偏離。為了檢驗(yàn)這種可能存在的短期性偏離程度，我們構(gòu)建了向量誤差修正模型（VECM），模型估計(jì)結(jié)果如表4所示。

表4向量誤差修正模型（VECM）的估計(jì)結(jié)果

第四次熊市協(xié)整方程SHRt=6.633288DFHRt+0.001303向量誤差

修正模型D（SHRt）=-0.772208Coint Eq1-0.1614956D（SHRt-1）-0.133D（SHRt-2）-0.119464D（DFHRt-1）

-1.969622D（DFHRt-2）第五次牛市協(xié)整方程SHRt=2.062085DFHRt+0.001702向量誤差

修正模型D（SHRt）=-1.048617Coint Eq1-1.181324D（DFHRt-1）第五次熊市協(xié)整方程SHRt=-4.680141DFHRt+0.003874向量誤差

修正模型D（SHRt）=-0.476452Coint Eq1-0.376255D（SHRt-1）-0.193133D（SHRt-2）+1.572766D（DFHRt-1）

+0.785716D（DFHRt-2）+0.000292

其中，Coint Eq1為誤差修正項(xiàng)，反映了基金持倉(cāng)比例變動(dòng)和上證指數(shù)收益率在短期內(nèi)偏離長(zhǎng)期均衡的程度，系數(shù)描述了基金持倉(cāng)比例與上證指數(shù)收益率向長(zhǎng)期均衡水平調(diào)整的方向和速度。

根據(jù)協(xié)整方程可知，從長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)關(guān)系來(lái)看，基金持倉(cāng)比例的波動(dòng)與A股指數(shù)收益率間的關(guān)系存在著顯著性和非穩(wěn)定性，即基金作為主要的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)具有重要影響作用，而在股市的各個(gè)不同階段中，其相關(guān)關(guān)系也各不相同。在第四次熊市和第五次牛市基金持倉(cāng)比例波動(dòng)與A股指數(shù)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而在第五次熊市基金持倉(cāng)比例波動(dòng)與A股指數(shù)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；在第四次熊市、第五次熊市和第五次牛市，基金持倉(cāng)比例波動(dòng)對(duì)A股指數(shù)收益率波動(dòng)的影響程度依次下降，在第四次熊市基金持倉(cāng)比例波動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)收益率的波動(dòng)最為顯著。

從向量誤差修正模型的檢驗(yàn)結(jié)果可知，第四次熊市、第五次牛市和第五次熊市的誤差修正項(xiàng)系數(shù)均為負(fù)數(shù)，表明從短期的動(dòng)態(tài)關(guān)系來(lái)看，當(dāng)基金持倉(cāng)比例變動(dòng)與上證指數(shù)收益率偏離長(zhǎng)期均衡水平時(shí)，第四次熊市、第五次牛市和第五次熊市時(shí)均能向長(zhǎng)期均衡水平調(diào)整，它們的方向一致，但速度有所差異，在第五次牛市時(shí)調(diào)整速度最快，而第五次熊市最慢；在第四次熊市和第五次熊市時(shí)，上期和當(dāng)期上證指數(shù)收益率的波動(dòng)會(huì)對(duì)下一期上證指數(shù)收益率的波動(dòng)起反向的調(diào)節(jié)作用，而在第五次牛市這種作用則不顯著；在第四次熊市和第五次牛市中，上期和當(dāng)期基金持倉(cāng)比例波動(dòng)的增加會(huì)減少下一期上證指數(shù)收益率的波動(dòng)，而在第五次熊市，上期和當(dāng)期基金持倉(cāng)比例波動(dòng)的增加會(huì)加大下一期上證指數(shù)收益率的波動(dòng)。

（2） 基金整體持倉(cāng)比例變動(dòng)與A股指數(shù)收益率的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

圖2SHRt與DFHRt的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（第四次熊市）

圖3SHRt與DFHRt的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（第五次牛市）

在向量自回歸類(lèi)模型的實(shí)際應(yīng)用中，脈沖響應(yīng)函數(shù)用來(lái)描述一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)來(lái)自另一內(nèi)生變量的一個(gè)單位變動(dòng)沖擊所產(chǎn)生的響應(yīng)，可提供系統(tǒng)受沖擊所產(chǎn)生響應(yīng)的正負(fù)方向、調(diào)整時(shí)滯、穩(wěn)定過(guò)程等信息。筆者運(yùn)用Pesaran和Shin提出的廣義脈沖響應(yīng)分析方法來(lái)測(cè)度基金持倉(cāng)比例變動(dòng)與市場(chǎng)指數(shù)收益率之間的相互關(guān)系，結(jié)果如圖2、圖3、圖4所示。

從圖2來(lái)看，在第四次熊市，市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)收益率自身的變動(dòng)顯著為正，而且持續(xù)性較長(zhǎng)，這表明了市場(chǎng)指數(shù)收益率的波動(dòng)具有一定的慣性；市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉(cāng)比例波動(dòng)也比較顯著，且持續(xù)性也較長(zhǎng)，基金在一定程度上具有“追漲殺跌”的正反饋交易行為；基金持倉(cāng)比例變動(dòng)的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率變動(dòng)的影響在一個(gè)交易日后影響逐漸顯現(xiàn)，且對(duì)滯后多期的市場(chǎng)指數(shù)收益率波動(dòng)都有影響，并保持在一定的水平；基金持倉(cāng)比例的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)滯后一期持倉(cāng)比例變動(dòng)具有顯著的沖擊，對(duì)滯后多期的持倉(cāng)比例變動(dòng)的影響迅速衰減，但最終會(huì)保持在一定的水平。

從圖3來(lái)看，在第五次牛市，市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)自身的變動(dòng)顯著為正，但衰減迅速，對(duì)兩個(gè)交易日后的指數(shù)收益率基本上沒(méi)有影響，這表明了市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)慣性不明顯；市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉(cāng)比例波動(dòng)剛開(kāi)始不明顯，但隨后影響逐漸顯著，持續(xù)性也較長(zhǎng)，說(shuō)明基金在一定程度上具有“追漲殺跌”的正反饋交易行為；基金持倉(cāng)比例變動(dòng)的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率的影響不顯著；基金持倉(cāng)比例的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)滯后一期持倉(cāng)比例變動(dòng)具有較大沖擊，而且這種影響一直最終保持在較高的水平。

從圖4來(lái)看，在第五次熊市，市場(chǎng)指數(shù)圖4SHRt與DFHRt的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（第五次熊市）

收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致市場(chǎng)指數(shù)自身的變動(dòng)顯著為正，而且持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，這表明了市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)慣性比較明顯；市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉(cāng)比例波動(dòng)不明顯；市場(chǎng)指數(shù)收益率的一個(gè)正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉(cāng)比例波動(dòng)影響為負(fù)，但是不明顯；基金持倉(cāng)比例波動(dòng)的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率的變動(dòng)的影響顯著為負(fù)，而且持續(xù)的時(shí)間也較長(zhǎng)；基金持倉(cāng)比例的一個(gè)正向變動(dòng)沖擊對(duì)滯后一期持倉(cāng)比例變動(dòng)沖擊不大，而且衰減迅速。

三、 結(jié)論

在對(duì)基金股票倉(cāng)位變動(dòng)與A股市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和定量檢驗(yàn)后，我們得出以下三點(diǎn)結(jié)論。

第一，基金整體持倉(cāng)比例與上證指數(shù)均具有較明顯的相似的周期性波動(dòng)特征，變量的變動(dòng)幅度和周期長(zhǎng)短略有差異：從波動(dòng)幅度來(lái)看，基金整體持倉(cāng)比例基本上保持在55%至80%之間波動(dòng)，明顯小于上證指數(shù)的波動(dòng)幅度；基金整體股票倉(cāng)位變動(dòng)與上證指數(shù)收益率的方向基本一致，在基金股票倉(cāng)位的階段性高點(diǎn)和低點(diǎn)基本上都對(duì)應(yīng)著上證指數(shù)的高點(diǎn)和低點(diǎn)。因此，投資者可以根據(jù)基金整體持倉(cāng)比例的情況來(lái)選擇自己股票投資與基金投資行為。如果基金整體持倉(cāng)比例低于60%，說(shuō)明市場(chǎng)處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，投資者可以適時(shí)增加股票與基金的投資份額；如果基金整體持倉(cāng)比例高于75%，說(shuō)明市場(chǎng)處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，投資者可以考慮減少股票與基金的投資份額；如果基金整體持倉(cāng)比例介于60%與75%之間，投資者則需要謹(jǐn)慎判斷。

第二，從長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)關(guān)系來(lái)看，基金持倉(cāng)比例的波動(dòng)與A股指數(shù)收益率間的關(guān)系存在著顯著性和非穩(wěn)定性，即基金作為主要的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)具有重要影響作用，而在股市的各個(gè)不同階段中，相關(guān)關(guān)系各不相同。從短期的動(dòng)態(tài)關(guān)系來(lái)看，當(dāng)基金持倉(cāng)比例變動(dòng)與上證指數(shù)收益率偏離長(zhǎng)期均衡水平時(shí)，基金持倉(cāng)的比例和上證指數(shù)收益率均能向長(zhǎng)期均衡水平調(diào)整，它們的方向一致，但速度有所差異。

第三，在第四次熊市和第五次熊市，市場(chǎng)指數(shù)收益率的波動(dòng)具有較強(qiáng)的慣性；在第四次熊市，基金具有比第五次牛市和第五次熊市更為明顯的正反饋交易行為；在第四次熊市和第五次牛市，基金具有明顯的“羊群行為”傾向。造成這些現(xiàn)象的主要原因在于，在第五次牛市和第四次熊市中，獲利效應(yīng)和虧損效應(yīng)更為顯著，因此，為了獲得基金整體收益的提高或者規(guī)避基金排名下降的風(fēng)險(xiǎn)，更多的基金經(jīng)理存在模仿其他基金經(jīng)理的投資行為，這最終導(dǎo)致了更為顯著的“羊群行為”。參考文獻(xiàn)：

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An Empirical Study on Correlation Between Fund Shares

Positions and Ashare Market Trends

YANG Gaoyu

篇(3)

【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)投資基金； 價(jià)值評(píng)估； 公信力

一、引言

隨著中國(guó)大陸私募股權(quán)投資基金（Private Equity，以下簡(jiǎn)稱(chēng)PE）的快速發(fā)展，PE規(guī)模與相對(duì)落后管理水平間的矛盾日益突出，PE投資者在基金存續(xù)期內(nèi)較難了解到基金的真實(shí)價(jià)值，這給投資者本身的風(fēng)險(xiǎn)管控和投資評(píng)價(jià)帶來(lái)困難。本文擬結(jié)合現(xiàn)有PE的估值方法，探討在實(shí)務(wù)中采用何種操作方式可讓估值方法更具合理性及公信力。

二、PE估值的現(xiàn)實(shí)意義

PE是以非上市公司股權(quán)為投資對(duì)象的基金，與公開(kāi)募集的基金相比具有投資者數(shù)量有限的特點(diǎn)，因此在現(xiàn)行的相關(guān)投資基金法規(guī)中并未對(duì)PE價(jià)值評(píng)估方法有明確的規(guī)范，但PE估值對(duì)投資者和管理者仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

（一）對(duì)PE投資者而言

由于PE的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括信托機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及基金，由于它們本身需要對(duì)其資金提供者的收益和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，大都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金價(jià)值及價(jià)值變動(dòng)情況，投資者則可以以此來(lái)對(duì)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判。如果其投資收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)低于預(yù)期，投資者將對(duì)管理人失去信心，可能考慮撤銷(xiāo)后續(xù)的投資額度，改為安排其他投資；若收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)高于預(yù)期，投資者也可盡早調(diào)整投資策略，向管理人爭(zhēng)取更大的后續(xù)投資份額。另外，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，金融工具必須以公允價(jià)值作為確認(rèn)和計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要真實(shí)的公允價(jià)值以計(jì)量投資。

（二）對(duì)PE管理者而言

隨著PE規(guī)模的擴(kuò)大，將吸引更多的投資者，按目前PE廣泛采用的有限合伙制形式，投資者數(shù)量的上限可達(dá)50人。PE管理者定期向投資者披露基金價(jià)值能提高其金融服務(wù)的水平，提高投資者對(duì)PE管理團(tuán)隊(duì)勝任能力的認(rèn)可程度、信任度以及PE管理團(tuán)隊(duì)在業(yè)內(nèi)的知名度，為PE的后期發(fā)行做良好的鋪墊。同時(shí)，PE的價(jià)值主要由所投項(xiàng)目的價(jià)值組成，經(jīng)過(guò)合理評(píng)估后的基金價(jià)值可成為評(píng)價(jià)基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)的依據(jù)之一。

三、PE估值方法的合理性

（一）現(xiàn)有主流基金評(píng)估方法及分析

目前對(duì)PE主要的估值方法是先根據(jù)行業(yè)評(píng)估準(zhǔn)則評(píng)估基金投資項(xiàng)目池中已投資的單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值，而后將這些單個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行加總計(jì)算出PE的價(jià)值，這種方法也被稱(chēng)為“自下而上”①的估值技術(shù)，與在公開(kāi)證券市場(chǎng)上市的證券基金所用的估值方法類(lèi)似。對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值主要有以下評(píng)估方法：

1.可比公司法

可比公司法主要通過(guò)分析可比公司的交易和營(yíng)運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到該公司在公開(kāi)的資本市場(chǎng)的隱含價(jià)值，主要使用的可比指標(biāo)包括：市盈率（股價(jià)／每股利潤(rùn)）、市凈率（股價(jià)／每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入、企業(yè)價(jià)值／用戶(hù)數(shù)等。可比公司法的優(yōu)點(diǎn)在于基于市場(chǎng)公開(kāi)的價(jià)值信息，易于得到投資者的認(rèn)可；缺點(diǎn)在于可比公司難以尋找且其市場(chǎng)價(jià)值易受政策面的影響而不準(zhǔn)確。

2.現(xiàn)金流折現(xiàn)法

現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)若干年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和終值計(jì)算方法計(jì)算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計(jì)算企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。現(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點(diǎn)是理論最完善且反映了對(duì)項(xiàng)目未來(lái)的預(yù)測(cè)，受市場(chǎng)短期變化和非經(jīng)濟(jì)因素的影響較少；缺點(diǎn)是折現(xiàn)率、增長(zhǎng)率等假設(shè)條件難以準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。

使用可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)務(wù)操作中可將兩種方法結(jié)合使用。但在加總各項(xiàng)單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值后，尚不能全面反映私募股權(quán)基金價(jià)值，因?yàn)閺挠邢藓匣锶说慕嵌葋?lái)看，PE秉持的是一種購(gòu)買(mǎi)并持有的投資理念，價(jià)值應(yīng)涵蓋投資持有到期并計(jì)劃退出的時(shí)間點(diǎn)。因而，簡(jiǎn)單將項(xiàng)目?jī)r(jià)值加總不能為有限合伙人提供私募股權(quán)基金的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。基金的整體價(jià)值除了已投資項(xiàng)目的價(jià)值，還應(yīng)包括擬投資部分預(yù)期產(chǎn)生的價(jià)值。

（二）理想的基金評(píng)估方式探討

根據(jù)以上論述，基金的整體價(jià)值從投資者的角度來(lái)看，應(yīng)包括已投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值和擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值兩部分內(nèi)容。

1.已投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估

對(duì)于已投資項(xiàng)目，評(píng)估其價(jià)值可將可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結(jié)合，使得兩種方法的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。若在一個(gè)有效市場(chǎng)中能找到一家或一批與所投資項(xiàng)目的行業(yè)、產(chǎn)品周期、生產(chǎn)規(guī)模、客戶(hù)群體相似度很高的上市公司，則可以采用可比公司法；若相似度不高，則可以分行業(yè)性質(zhì)按可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評(píng)估。如：新能源、新材料等處于成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)，可使用市盈率、市凈率、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入等可比公司法；傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，可使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法；或者兩種方法同時(shí)使用，取其算術(shù)平均值。

2.擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值評(píng)估

PE的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流不僅從已投資的項(xiàng)目中產(chǎn)生，而且還從即將進(jìn)行的投資中產(chǎn)生。由于PE基金經(jīng)理在項(xiàng)目投資過(guò)程中，會(huì)選擇最佳的時(shí)機(jī)進(jìn)入，投資總是分批進(jìn)行的，因此截至定期評(píng)估的時(shí)點(diǎn)，仍會(huì)存有部分未投放的資金。在評(píng)估擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值時(shí)，可將這些未投放的資金以項(xiàng)目池中尚未投資部分所需資金量大小為權(quán)重?cái)偡种疗渲校侔瓷鲜鲆淹顿Y項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算出還未投資部分的預(yù)期價(jià)值。

3.局限性

以上對(duì)基金價(jià)值的評(píng)估方法是基于既定項(xiàng)目池中的投資項(xiàng)目來(lái)預(yù)測(cè)的，而現(xiàn)行基金發(fā)展過(guò)程中，PE的管理人有時(shí)在募集資金到位后才確定投資項(xiàng)目。在投資過(guò)程中，因投資項(xiàng)目的收益會(huì)隨著市場(chǎng)形勢(shì)的變化而發(fā)生變化，這樣就導(dǎo)致了所投和擬投的項(xiàng)目不會(huì)總是固定不變。所以當(dāng)項(xiàng)目變化，就會(huì)使基金價(jià)值失去可比性。

四、PE估值方法的公信力

中國(guó)證監(jiān)會(huì)從1999年實(shí)施《證券投資基金信息披露指引》開(kāi)始，就不斷地通過(guò)各類(lèi)法律法規(guī)規(guī)范公募基金的估值方法及審核流程，提高基金估值方法及結(jié)果的公信力，但對(duì)于PE基金的估值規(guī)范卻并未明確。筆者認(rèn)為可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。

（一）由具有公信力的機(jī)構(gòu)審核

由于PE募集的對(duì)象大都是特定投資者，因此目前PE管理人主要采用與現(xiàn)有投資者共同探討并認(rèn)定的估值方法來(lái)對(duì)基金價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。但此做法缺乏第三方的審核，造成公信力的缺失，對(duì)基金后續(xù)進(jìn)入者缺乏說(shuō)服力。

1.選擇具有公信力的投資人審核

由于目前PE基金廣泛采用有限合伙的形式，而合伙企業(yè)并不是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，其設(shè)計(jì)基金估值方法并披露基金價(jià)值存在公信力不足。基金管理人可與投資人共同設(shè)計(jì)基金估值的方法，并讓具有公信力的投資人審核估值方法及過(guò)程，并按期披露基金價(jià)值。例如，PE基金的投資人中含有信托等機(jī)構(gòu)投資者，就可讓信托公司審核該基金的估值方法并按期披露價(jià)值，因?yàn)樾磐泄臼墙鹑跈C(jī)構(gòu)，具有第三方監(jiān)管資質(zhì)，這樣處理可提高基金估值方法的公信力。

2.由托管銀行審核

目前PE的托管銀行與公募基金的托管銀行所起的作用差別較大，PE的托管銀行只起到資金存儲(chǔ)并保障資金安全的作用，無(wú)法起到審核估值方法并對(duì)外披露的作用，這也與PE基金有關(guān)估值的相關(guān)法規(guī)不完善有一定的關(guān)系。但為了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可與托管銀行商議在托管協(xié)議中增加托管銀行審核估值方法、估值過(guò)程及按期披露的職能，使得PE托管銀行起到與公募基金托管銀行相同的作用，從而增加估值方法的公信力。

（二）保持估值方法的連貫性

由于股權(quán)投資的收益體現(xiàn)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，其價(jià)值變動(dòng)相對(duì)證券投資緩慢，PE基金無(wú)需做到像公募基金那樣頻繁披露基金價(jià)值。但為了保證各披露期基金價(jià)值的可比性，確保后續(xù)進(jìn)入者的公正性，需要PE管理者在初始確定基金評(píng)估方法之后，應(yīng)保持基金價(jià)值評(píng)估方法在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)一致。

（三）考慮監(jiān)管層的相關(guān)規(guī)范

目前，國(guó)內(nèi)政府及行業(yè)層面均未對(duì)PE的價(jià)值評(píng)估方法形成一套完善的規(guī)范，但隨著PE的逐漸壯大，制定價(jià)值披露的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)已迫在眉睫。正在征求意見(jiàn)的新《基金法》擬將PE基金的規(guī)范一并納入，因此，PE管理者在制定符合自身實(shí)際的價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)考慮政府監(jiān)管層制定PE基金估值方法的最新要求。

【主要參考文獻(xiàn)】

篇(4)

南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金（南方基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：王宏遠(yuǎn)

個(gè)人簡(jiǎn)歷：美國(guó)哥倫比亞大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院公共管理碩士,曾任職深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券有限公司,1998年4月進(jìn)入公司,歷任公司研究員、投資部副總監(jiān)(主持工作)、天元基金經(jīng)理、開(kāi)元基金經(jīng)理。現(xiàn)任南方基金管理有限公司投資總監(jiān)，南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理。

近三年凈值增長(zhǎng)率：33.33％

領(lǐng)悟市場(chǎng)先機(jī)的智慧

文/王宏遠(yuǎn)

在去年繁復(fù)的股改背景下，在眾機(jī)構(gòu)紛紛“眾里尋他千百度”的迷茫之際，南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金緣何能領(lǐng)悟市場(chǎng)先機(jī)，抓住股改“G遇”呢？

簡(jiǎn)單“防御性投資”是個(gè)“美麗的錯(cuò)誤”

現(xiàn)在市場(chǎng)上有一些所謂的“防御性”股票的市盈率高達(dá)20～30倍，市場(chǎng)給這些個(gè)股如此高市盈率的理由是，這些個(gè)股未來(lái)一兩年每年業(yè)績(jī)有20%～30%的成長(zhǎng)，但是成熟市場(chǎng)給同樣高的市盈率則需要未來(lái)五年每年的平均成長(zhǎng)性有20%～30%。

在經(jīng)濟(jì)降溫的階段向華爾街學(xué)習(xí)防御性投資理念是正確的，但是片面地學(xué)習(xí)表象，而沒(méi)有理解實(shí)質(zhì)只會(huì)形成“防御性泡沫”，隨著泡沫的進(jìn)一步堆積，其破滅是必然的。我們目前正在清倉(cāng)這類(lèi)股票。

股改背景下的市場(chǎng)變遷

2005年，中國(guó)市場(chǎng)正在經(jīng)歷的偉大變革――股權(quán)分置改革，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

股改之后，A股上市公司的估值水平從公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，不但低于成熟市場(chǎng)16～17倍的水平，而且已經(jīng)與全球主要新興市場(chǎng)國(guó)家12～13倍的平均市盈率接軌，而考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景，A股估值水平本身并不高，制約A股上漲的主要原因是上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公信力不足以及市場(chǎng)參與者信心不足。股改之后A股藍(lán)籌股的估值將以H股的定價(jià)體系為重要參照，因?yàn)镠股是基于全流通下的定價(jià)且這種定價(jià)是市場(chǎng)化和具有國(guó)際公信力的。舉例說(shuō)，中興通訊在A股股改停牌期間H股漲了30%多，這對(duì)其A股復(fù)牌后直接填權(quán)的走勢(shì)起到了積極作用。

股改不僅是對(duì)歷史的補(bǔ)償，更重要的是借此改善A股上市公司的管制水平和公信力。

權(quán)證等衍生產(chǎn)品在股改中的引入，在A股市場(chǎng)上具有劃時(shí)代的意義。以認(rèn)購(gòu)權(quán)證為例，在券商創(chuàng)設(shè)機(jī)制存在的環(huán)境下，看好公司的人會(huì)去購(gòu)買(mǎi)股票，而持中立或者看空態(tài)度的機(jī)構(gòu)，也可能因?yàn)閯?chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證而成為公司正股的買(mǎi)方，從而增強(qiáng)做多的力量。這會(huì)使A股市場(chǎng)多年來(lái)“盤(pán)久必跌”的現(xiàn)象向成熟市場(chǎng)“盤(pán)久必漲”的規(guī)律靠攏。而認(rèn)沽權(quán)證的出現(xiàn)，則可以大大地提高上市公司的公信力。最起碼，在認(rèn)沽權(quán)證存續(xù)期間，諸如大股東侵害流通股股東利益，上市公司利潤(rùn)被關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移到集團(tuán)公司等現(xiàn)象會(huì)暫時(shí)消失，上市公司的高管和大股東會(huì)盡心盡力地做好經(jīng)營(yíng)。這樣有認(rèn)沽權(quán)證的公司的公信力提高了，投資這些公司自然會(huì)有超額收益，即使在權(quán)證二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格降溫以后，仍然會(huì)有豐厚的高于市場(chǎng)平均水平的收益，何況許多權(quán)證本身還有內(nèi)在價(jià)值存在。

A+H套利機(jī)會(huì)很大

新的投資機(jī)會(huì)還體現(xiàn)在目前同時(shí)擁有A股和H股的公司中，有少數(shù)公司A股和H股的差價(jià)在10%以?xún)?nèi)，而預(yù)期股改中A股流通股東平均將得到10送3股左右的綜合對(duì)價(jià)，這樣買(mǎi)入A股在短期內(nèi)就存在20%以上的套利機(jī)會(huì)。即使按照最壞的打算，如果這些H股在未來(lái)兩三個(gè)月之內(nèi)果真下跌了20%以上，那么，A股市場(chǎng)其他藍(lán)籌股的下跌幅度肯定也不會(huì)小，投資上述A+H套利股的零收益與投資其他藍(lán)籌股的20%左右的負(fù)收益相比，仍然具有相對(duì)超額收益。

那些股改中配合有權(quán)證安排的大藍(lán)籌公司的未來(lái)前景看好。香港市場(chǎng)上股票很多，但主要的成交量都集中在少數(shù)的大藍(lán)籌及其衍生品種上，而未來(lái)A股市場(chǎng)也將會(huì)呈現(xiàn)出這樣的格局。外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響和推動(dòng)作用日趨明顯，而外資的特點(diǎn)是注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比，并通過(guò)衍生產(chǎn)品來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因此，具有衍生工具的大藍(lán)籌股將會(huì)受到更多資金的青睞。

年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)（開(kāi)放式偏股型基金）

易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金（易方達(dá)基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：肖堅(jiān)

個(gè)人簡(jiǎn)歷：37歲，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士, 曾任香港安財(cái)投資有限公司財(cái)務(wù)部經(jīng)理,粵信(香港)投資有限公司業(yè)務(wù)部副經(jīng)理、廣東粵財(cái)信托投資公司基金部經(jīng)理，易方達(dá)基金管理公司投資管理部常務(wù)副總經(jīng)理,現(xiàn)任易方達(dá)基金公司總裁助理、基金投資部、研究部總經(jīng)理兼易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理。

2005年凈值增長(zhǎng)率：13.41％

策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)

文/肖 堅(jiān) 傅 浩

在剛剛過(guò)去的2005年，易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金取得了相對(duì)較好的投資業(yè)績(jī)，全年凈值增長(zhǎng)率達(dá)到13.41%，在45只偏股型基金中排名第一，當(dāng)年分紅0.06元，截止到2005年底基金累計(jì)凈值達(dá)到1.25元。規(guī)模增長(zhǎng)率在所有股票型基金中也排名第一。能夠取得這樣的成績(jī)，與基金持有人長(zhǎng)期以來(lái)的大力支持分不開(kāi)的，同時(shí)，公司整個(gè)投資研究平臺(tái)也給策略成長(zhǎng)基金的運(yùn)作提供了很大的幫助。

長(zhǎng)期以來(lái)，我們判斷國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)還是一個(gè)新興的股票市場(chǎng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。基于這種認(rèn)識(shí)，策略成長(zhǎng)基金從成立伊始，就確立了“策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)”的投資理念，堅(jiān)持“價(jià)值選股，策略配置”的投資風(fēng)格。將“以確定的企業(yè)價(jià)值應(yīng)對(duì)不確定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用靈活的配置策略來(lái)追求持續(xù)的超額回報(bào)”作為我們基本的投資思路。同時(shí)我們也意識(shí)到，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)也存在一批基本面優(yōu)秀、估值具有吸引力的個(gè)股，這使得股票市場(chǎng)會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持結(jié)構(gòu)分化、局部牛市的局面，通過(guò)深入的基本面研究的價(jià)值選股和靈活的組合配置策略可以較好地化解風(fēng)險(xiǎn)、獲得超額回報(bào)。

回顧2005年的基金管理，可以看到，宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落、股權(quán)分置問(wèn)題改革是貫穿全年的兩大投資主題。

2005年年初，我們認(rèn)識(shí)到宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整的可能性較大、證券市場(chǎng)系統(tǒng)性問(wèn)題較多、整體市場(chǎng)仍處于高估狀態(tài)、估值具有吸引力的上市公司數(shù)量有限等特點(diǎn)，選擇了部分優(yōu)秀的二線藍(lán)籌股票進(jìn)行重點(diǎn)配置，取得了不錯(cuò)的回報(bào)。

進(jìn)入5月份，股權(quán)分置改革開(kāi)始推進(jìn)，不同的對(duì)價(jià)方案使得市場(chǎng)估值體系出現(xiàn)紊亂，加上投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)回調(diào)的擔(dān)心，導(dǎo)致整體市場(chǎng)大幅下跌，在這期間，策略成長(zhǎng)基金加大了推行股改的大盤(pán)股配置，較好地回避了市場(chǎng)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)入下半年，我們認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期持續(xù)回調(diào)，底部區(qū)域的特征越來(lái)越明顯，具備投資價(jià)值的股票越來(lái)越多，應(yīng)該加大組合的進(jìn)攻性。同時(shí)，經(jīng)過(guò)深入分析和研究，我們發(fā)現(xiàn)有一批中小盤(pán)股由于長(zhǎng)期的下跌加上基本面的不斷走好使得估值吸引力加大，在這樣的背景下，我們相應(yīng)調(diào)整了組合結(jié)構(gòu)，增持了部分中小盤(pán)股。

隨著上市公司三季報(bào)逐漸披露，市場(chǎng)對(duì)于各家企業(yè)全年業(yè)績(jī)情況有了基本預(yù)期，對(duì)于上市公司2006年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)成為組合調(diào)整的重要依據(jù)。同時(shí)，股改的不斷深化，權(quán)證等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出也為組合的優(yōu)化提供更多選擇。針對(duì)2006年股票市場(chǎng)可能出現(xiàn)的多元化特點(diǎn)，我們相應(yīng)增加了股票數(shù)量，提高了組合的彈性。

策略成長(zhǎng)基金在上述各個(gè)階段的操作，較好地貫徹了“價(jià)值選股、積極操作、策略應(yīng)對(duì)、動(dòng)態(tài)調(diào)整”的策略配置風(fēng)格，在堅(jiān)持企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，保持靈活操作的特點(diǎn)，正因?yàn)榇耍覀儾拍茉谧兓喽恕⒏?jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中取得較好的投資業(yè)績(jī)。

展望2006年，我們認(rèn)為，市場(chǎng)將出現(xiàn)更大、更多元化的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，一味地防御性投資并不可取，結(jié)合基本面、預(yù)期、市場(chǎng)的變化，積極主動(dòng)地把握不同階段的投資機(jī)會(huì)是我們基本策略。在2006年投資運(yùn)作中，我們將更關(guān)注人民幣升值、企業(yè)并購(gòu)、IPO重新開(kāi)閘、金融創(chuàng)新、股權(quán)激勵(lì)等帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，也會(huì)重視銀行、地產(chǎn)、新材料、軍工、3G、有線電視、新能源等行業(yè)和板塊的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，我們?nèi)詫?jiān)持自己的組合管理方法，不斷尋找更好的投資目標(biāo)來(lái)優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，用靈活的配置策略追求持續(xù)的超額回報(bào)，為持有人帶來(lái)更好的收益。

年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)（開(kāi)放式股債平衡型基金）

廣發(fā)穩(wěn)健成長(zhǎng)基金（廣發(fā)基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：何震

個(gè)人簡(jiǎn)歷：經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾在海南富南國(guó)際信托投資公司、君安證券有限責(zé)任公司、廣發(fā)證券股份有限公司工作。2002年8月加入廣發(fā)基金管理公司，任廣發(fā)聚富開(kāi)放式基金基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)基金基金經(jīng)理。

2005年凈值增長(zhǎng)率：16.93%

天生適合做基金經(jīng)理

文/何 震

我一直有一種感覺(jué)――我天生就是一個(gè)適合做基金經(jīng)理的人。還在讀大學(xué)的時(shí)候我就讀過(guò)彼得?林奇的書(shū)《一個(gè)人如何利用已有的知識(shí)在華爾街崛起》，看完后莫名興奮，當(dāng)時(shí)就想，如果有朝一日能夠從事彼得?林奇這樣的職業(yè)，該是何等快樂(lè)！從此，閱讀彼得?林奇、巴菲特等投資大師的書(shū)成了我的一大愛(ài)好。

在后來(lái)的學(xué)習(xí)和工作中我的確有意識(shí)地往這個(gè)方向靠攏，我不止一次地和最好的朋友說(shuō)過(guò)：“當(dāng)基金經(jīng)理是我的人生目標(biāo)。”在我32歲的時(shí)候，我終于當(dāng)上了基金經(jīng)理。彼得?林奇33歲才當(dāng)上基金經(jīng)理，比我還大一歲，巴菲特32歲時(shí)已有700萬(wàn)美元的身價(jià)，這一點(diǎn)我與其相距甚遠(yuǎn)，但無(wú)論如何，我終于擁有了一個(gè)向前輩挑戰(zhàn)的平臺(tái)。

我覺(jué)得自己能夠成為一位不錯(cuò)甚至是優(yōu)秀的基金經(jīng)理，但我沒(méi)想到會(huì)成為第一名，尤其是運(yùn)作一只股票倉(cāng)位上限只能到65%的基金，取得這樣的成績(jī)更是不易。我這個(gè)人性格比較平和，不偏激，喜歡獨(dú)立思考，有時(shí)候還會(huì)來(lái)一點(diǎn)逆向思維，這種性格使我在2005年比較差的市場(chǎng)環(huán)境中少犯了很多錯(cuò)誤，這是我能夠取得不錯(cuò)成績(jī)的原因之一。與此同時(shí)我不是一個(gè)僵化的人，喜歡保持相當(dāng)?shù)撵`活性。我覺(jué)得股票是個(gè)非常有趣的東西，股票其實(shí)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的結(jié)合體。從本質(zhì)上看，股票代表的是企業(yè)的價(jià)值，它應(yīng)該等于企業(yè)重置成本，或者企業(yè)未來(lái)收益的折現(xiàn)，但是股票在很多時(shí)候又受市場(chǎng)情緒所左右，人的情緒變化會(huì)不斷影響股票的估值標(biāo)準(zhǔn)，這種變化有時(shí)會(huì)非常大，所以，有人說(shuō)投資股票是一門(mén)藝術(shù)而不是科學(xué)。當(dāng)市場(chǎng)低迷的時(shí)候，人們會(huì)用最保守的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)給股票估值，股票的價(jià)格有時(shí)甚至?xí)陀谥刂贸杀荆划?dāng)市場(chǎng)火暴的時(shí)候，人們會(huì)創(chuàng)造出“市夢(mèng)率”這樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)給股票估值。如何最恰當(dāng)?shù)亟o企業(yè)估值，在企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)情緒之間找到一個(gè)合理的度，是一個(gè)優(yōu)秀基金經(jīng)理應(yīng)該掌握的技能。在這一點(diǎn)上，我非常贊同凱恩斯的選美理論：你要選的是評(píng)委認(rèn)為美的人，評(píng)委認(rèn)為美的人才能拿到冠軍，而不是自己認(rèn)為美的人。在實(shí)際的操作中，我也運(yùn)用了選美理論，希望找到的股票都是市場(chǎng)認(rèn)為“美”的，因?yàn)槲覀儾荒茏笥夜善钡膬r(jià)格，要想股票漲，只有讓其他人認(rèn)可并購(gòu)買(mǎi)。

我管理的基金是2004年7月份發(fā)行的，到2005年底，一年半的時(shí)間，都是在熊市中運(yùn)作，雖然成績(jī)不錯(cuò)，但還是感覺(jué)辛苦。進(jìn)入2006年，從股票的表現(xiàn)到周邊同事朋友的言談都大大不同以前，大家的信心在慢慢恢復(fù)，給股票的估值標(biāo)準(zhǔn)也在往樂(lè)觀的方向提升，看來(lái)，2006年必定是不同于過(guò)去幾年的。新的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)帶來(lái)新的理念和操作風(fēng)格，我的觀點(diǎn)是在2006年既要“變”，又不能“變”。“變”的是操作上可以積極主動(dòng)些，沒(méi)有必要像2005年那么保守，積極一點(diǎn)能夠獲得更高的收益；不“變”的是以基本面和企業(yè)估值為基礎(chǔ)的投資方法不能變，這個(gè)變了，就像脫韁的野馬，不知道會(huì)跑到什么地方去了。

年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)（開(kāi)放式偏債型基金）

銀河銀聯(lián)收益基金（銀河基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：毛衛(wèi)文

個(gè)人簡(jiǎn)歷：9年證券從業(yè)經(jīng)歷，先后就職于中國(guó)建設(shè)銀行總行、中國(guó)信達(dá)信托投資公司和中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司，期間主要從事證券分析與投資及相應(yīng)的管理工作。2001年6月參與籌備銀河基金管理有限公司,2002年4月至今,擔(dān)任銀河基金管理有限公司債券經(jīng)理、銀河收益基金基金經(jīng)理。

2005年凈值增長(zhǎng)率：13.78%

成功把握大類(lèi)別資產(chǎn)

文/毛衛(wèi)文

2005年銀河銀聯(lián)收益基金全年取得了13.78%的收益率，被國(guó)際權(quán)威基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星公司評(píng)為五星級(jí)基金，收益基金短期、長(zhǎng)期收益指標(biāo)在同類(lèi)型的基金中均名列前茅，并且風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)良好。

2005年銀河銀聯(lián)收益基金大幅超越了投資基準(zhǔn)7.97%的收益，為我們的持有人創(chuàng)造了價(jià)值。我取得的成績(jī)與團(tuán)隊(duì)的合作密不可分，公司在固定收益業(yè)務(wù)方面有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富、凝聚力很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)。我們有宏觀和策略方面的研究員，有專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)數(shù)量分析和建模的金融工程人士，和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理和交易員共同組成一個(gè)合作團(tuán)隊(duì)，使我們能夠清晰地注意到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的趨勢(shì)性變化，感受到貨幣政策在不同階段微妙的變化，選擇了正確的投資策略。

我在2005年的投資實(shí)踐中能取得這樣的成績(jī)，超額收益主要來(lái)源于對(duì)于大類(lèi)別資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)和把握比較成功。2005年初，隨著企業(yè)盈利指標(biāo)和通貨膨脹率的下滑，市場(chǎng)加息的預(yù)期大幅度降低，這構(gòu)成債券市場(chǎng)持續(xù)上漲的重要基礎(chǔ)。另外，我們觀察到商業(yè)銀行由于資本充足率的要求，自我風(fēng)險(xiǎn)約束加強(qiáng)，加大了債券投資力度；同時(shí)，由于匯率體制改革的需要，中央銀行在本幣利率政策上傾向于低利率政策。在多種有利因素的支持下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了歷史罕見(jiàn)的牛市。因此，在資產(chǎn)配置層面，我們確立了以債券投資為主的策略，始終以積極的投資策略來(lái)參與債券市場(chǎng)，最終分享了2005年債市的牛市成果。在配置型基金的操作中，我們降低了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（股票和轉(zhuǎn)債）的配置，加大債券投資力度，并適當(dāng)運(yùn)用杠桿投資，同時(shí)果斷地加大了債券投資組合的久期，保留了相當(dāng)部分的長(zhǎng)期債券的部位并利用市場(chǎng)波段運(yùn)行的特征，進(jìn)一步提高了基金的債券資本利得收益。

另外，在股票組合層面上，收益基金在公司精選股票庫(kù)的平臺(tái)上，加入了我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，在二季度初較早地減持了出口導(dǎo)向型和周期型公司，從而避免了凈值的損失。而當(dāng)市場(chǎng)對(duì)于周期下滑過(guò)度預(yù)期時(shí)我們及時(shí)提升了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例。

展望2006年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期，這將為諸如銀河收益基金這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)平衡的配置型基金提供現(xiàn)實(shí)、無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)前幾年的高速發(fā)展，特別是國(guó)家持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和不斷增加的貿(mào)易摩擦以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨調(diào)整將不可避免，這是未來(lái)我們投資面臨最基本的經(jīng)濟(jì)背景。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，在匯率持續(xù)升值的條件下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑和盈利繼續(xù)下行的前景將變得更加現(xiàn)實(shí)，從而需要總量政策的對(duì)沖，利率水平的進(jìn)一步降低和財(cái)政政策的刺激應(yīng)當(dāng)是比較現(xiàn)實(shí)的，這將從基本面構(gòu)成對(duì)債券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期利好，這預(yù)示著債券市場(chǎng)在未來(lái)幾年仍將大有可為，投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于信用產(chǎn)品。我們預(yù)期2006年央行貨幣政策趨向于保持適應(yīng)性的中性寬松局面，維持人民幣的低利率政策。這樣一方面有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)，減少游資短期收益，另一方面，低利率政策有助于緩解經(jīng)濟(jì)回落的壓力。同時(shí)，我們看到投資新品種的極大豐富、新的金融工具的運(yùn)用。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展面臨著前所未有的機(jī)遇。

股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)將近四年的調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被大大釋放，我們認(rèn)為市場(chǎng)整體估值水平比較合理。股權(quán)分置改革將進(jìn)一步改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司整體質(zhì)量，為股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，指數(shù)在目前位置風(fēng)險(xiǎn)偏低。行業(yè)方面，盡量回避未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒅饾u放緩的行業(yè)，對(duì)于資源性行業(yè)以及壟斷行業(yè)非周期性消費(fèi)品類(lèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)我們?nèi)詫⒈３帧爸攸c(diǎn)”的配置，主要的投資機(jī)會(huì)存在于四類(lèi)企業(yè)：穩(wěn)定增長(zhǎng)型企業(yè)；有并購(gòu)重組題材的；在股權(quán)分置改革中公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步理順的公司；以及市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑過(guò)度反映、股價(jià)被過(guò)分打壓的公司。

我們深知，機(jī)遇和挑戰(zhàn)同在，我們將一如既往，盡心竭力，努力工作，為基金持有人爭(zhēng)取最大的利益，來(lái)回報(bào)大家對(duì)銀河收益證券投資基金的支持和信任。

年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)（開(kāi)放式債券型基金）

嘉實(shí)理財(cái)通債券基金（嘉實(shí)基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：劉夫

個(gè)人簡(jiǎn)歷：碩士學(xué)位，11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有基金從業(yè)資格。先后擔(dān)任深圳人民銀行外匯經(jīng)紀(jì)中心國(guó)際債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，中創(chuàng)證券深圳分部交易部負(fù)責(zé)人，中國(guó)平安保險(xiǎn)公司投資管理中心債券交易主管，寶盈基金管理有限公司投資決策委員會(huì)成員、債券組合經(jīng)理。現(xiàn)任嘉實(shí)理財(cái)通債券基金的基金經(jīng)理。

2005年凈值增長(zhǎng)率：13.14%

積極投資 穩(wěn)健回報(bào)

文/劉 夫

“積極投資，穩(wěn)健回報(bào)”是我在管理嘉實(shí)理財(cái)債券基金中所追求的投資理念。所謂“積極投資”，就是主動(dòng)地運(yùn)用各種資產(chǎn)配置策略和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)選擇策略，以達(dá)到趨利避害的投資效果；“穩(wěn)健回報(bào)”則是指不追求過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)收益，而注重在較低的風(fēng)險(xiǎn)承受水平上為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。乍一看起來(lái)，“積極投資”與“穩(wěn)健回報(bào)”似乎有些矛盾，或者說(shuō)，要在“積極投資”的基礎(chǔ)上獲取“穩(wěn)健回報(bào)”，難度是相當(dāng)大的。

我認(rèn)為，要將兩者有效地結(jié)合起來(lái)，其關(guān)鍵就是在于前瞻性的研究。當(dāng)前的中國(guó)債券市場(chǎng)，正處在迅猛發(fā)展的階段，與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，既具有了一些基本雛形，又存在著巨大的發(fā)展空間。這為我們通過(guò)前瞻性研究獲取超額收益創(chuàng)造了相當(dāng)有利的條件。前瞻性研究搞好了，投資決策的有效性隨之提高，“積極投資”的風(fēng)險(xiǎn)就大大降低了，“穩(wěn)健回報(bào)”的目標(biāo)也就有可能實(shí)現(xiàn)了。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是盡量爭(zhēng)取不打或者少打沒(méi)有把握的仗。

然而，面對(duì)龐雜的研究課題，僅憑一個(gè)人的力量是不可能完成的；“積極投資，穩(wěn)健回報(bào)”理念的有效實(shí)施，還得依靠整個(gè)債券投研團(tuán)隊(duì)的協(xié)同努力與支持。嘉實(shí)基金擁有業(yè)界最大的固定收益團(tuán)隊(duì)，公司固定收益部設(shè)有4個(gè)研究員專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)進(jìn)行研究，另有還有4個(gè)負(fù)責(zé)投資，而基金經(jīng)理的主要任務(wù)是進(jìn)行最終的決策。

有了正確的投資理念和團(tuán)隊(duì)的支持，2005年嘉實(shí)債券基金取得13.14%的總回報(bào)率，其低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，被晨星評(píng)為唯一的五星級(jí)債券型基金。從當(dāng)年的整個(gè)投資思路和組合安排上，我們都盡量避免凈值的大幅度波動(dòng)，不會(huì)為了博取高收益去承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，而是主張?jiān)谝粋€(gè)可控的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)追求適度的增長(zhǎng)。但是往往這樣做，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)反而很穩(wěn)定，絕對(duì)增長(zhǎng)率會(huì)很高。

我個(gè)人一直認(rèn)為，保持債券基金的債性非常重要。可轉(zhuǎn)債由于具有轉(zhuǎn)股的功能，因此，它的債性比較弱，而這一點(diǎn)往往會(huì)導(dǎo)致凈值的波動(dòng)加大，使得投資者很難對(duì)這種基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)作出一個(gè)合理的判斷。因此，我們?nèi)ツ陮?duì)可轉(zhuǎn)債的配置比例一直非常低，盡管這也讓我們一度失去了一些比較好的機(jī)會(huì)，但是我們的風(fēng)險(xiǎn)卻大大降低了，這是我們的基金凈值能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因。

去年嘉實(shí)債券基金取得良好業(yè)績(jī)的另外一個(gè)重要原因是，我們抓住了純債市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，大類(lèi)資產(chǎn)配置良好。去年包括國(guó)債、企業(yè)債、金融債的一、二級(jí)市場(chǎng)都為債券基金提供了很多機(jī)會(huì)，我們年初時(shí)就通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的整體分析看準(zhǔn)了這一點(diǎn)，將主要的資產(chǎn)配置在了純債上，順應(yīng)了2005年市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)。

展望未來(lái)，我認(rèn)為盡管債券基金目前并不景氣,但作為風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)非常低、有分流儲(chǔ)蓄資金功能的理財(cái)產(chǎn)品,債券型基金本身的市場(chǎng)機(jī)會(huì)還是非常大的。2003年以來(lái)股票基金規(guī)模的迅猛擴(kuò)大正是得益于股票市場(chǎng)投資難度的大幅提高, 我認(rèn)為同樣的事情也將在債券市場(chǎng)再次發(fā)生。

對(duì)于債券市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō),以往那種單純依靠判斷市場(chǎng)的漲跌來(lái)賺錢(qián)的盈利模式將會(huì)逐漸被淘汰,轉(zhuǎn)而將會(huì)被利用信用息差來(lái)盈利的模式所替代。而這種模式一方面需要投資者擁有對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的很強(qiáng)的分析和估值能力,另一方面也要求投資者要有很強(qiáng)的對(duì)衍生金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合管理的能力。

基于以上原因，我認(rèn)為未來(lái)幾年市場(chǎng)對(duì)于專(zhuān)業(yè)債券理財(cái)工具的需求將會(huì)大大加強(qiáng),這無(wú)疑將給債券型基金在規(guī)模擴(kuò)張上帶來(lái)一個(gè)前所未有的機(jī)會(huì)。依托嘉實(shí)強(qiáng)大的固定收益研究和投資團(tuán)隊(duì)，我對(duì)未來(lái)的投資充滿(mǎn)信心，希望不辜負(fù)廣大投資者的信任。

貨幣市場(chǎng)基金年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)

南方現(xiàn)金增利基金（南方基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：劉情劍

個(gè)人簡(jiǎn)歷：碩士，曾任職海南匯通國(guó)際信托投資公司、國(guó)泰君安證券股份有限公司。2003年5月起任職南方基金管理有限公司,現(xiàn)任公司總經(jīng)理助理兼固定收益部總監(jiān)，南方現(xiàn)金增利基金的基金經(jīng)理。在劉情劍領(lǐng)導(dǎo)下，2005年南方基金管理公司旗下的其他低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)也有良好表現(xiàn)――南方避險(xiǎn)增值基金的凈值增長(zhǎng)率高達(dá)12.48％，在保本基金中排名第一。

2005年凈值增長(zhǎng)率：2.49％

考驗(yàn)剛剛開(kāi)始

文/劉情劍

與2004年相比，2005年貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)歷了比較平穩(wěn)的一年，而且貨幣市場(chǎng)基金之間的凈值增長(zhǎng)也非常接近，差距只有千分之一左右。2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走在增長(zhǎng)頂峰的右側(cè)，對(duì)于債券市場(chǎng)上的投資者而言，這只是幸福的開(kāi)始。但對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金，這是考驗(yàn)的開(kāi)始。

在2005年，產(chǎn)能過(guò)剩開(kāi)始顯現(xiàn)、人民幣開(kāi)始升值、大量的貿(mào)易順差等這一切都意味著，債券市場(chǎng)的上漲必然開(kāi)始了。但是，對(duì)于超短期債券基金――貨幣市場(chǎng)基金而言，投資的難度反而加大了。債券的上漲或者說(shuō)市場(chǎng)利率的下降（債券價(jià)格與市場(chǎng)利率是反向運(yùn)動(dòng)的）首先是從短期利率的下降開(kāi)始的。而貨幣市場(chǎng)基金的平均剩余期限只有半年，市場(chǎng)利率下降帶來(lái)的超額收益不多，反而增加了再投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)基金的絕大多數(shù)資產(chǎn)，總是在未來(lái)的一年里滾動(dòng)到期，再投資時(shí)，低市場(chǎng)利率意味著低收益率。正如大家所看到的，2005年貨幣市場(chǎng)基金的當(dāng)年的凈值增長(zhǎng)率比較平穩(wěn)，并未像中長(zhǎng)期債券基金那樣增長(zhǎng)驚人。當(dāng)然，這也充分體現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)基金的本色。

由于市場(chǎng)利率的下降，貨幣市場(chǎng)基金的再投資風(fēng)險(xiǎn)驟然增加。貨幣市場(chǎng)基金的經(jīng)理們也因此經(jīng)歷了較為煩惱的一年。雖然，中國(guó)人民銀行及時(shí)推出了企業(yè)短期融資券，因發(fā)行量有限，也難以緩解再投資的壓力。即使今后發(fā)行量增加了，隨之而來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)悄然而至。雖然貨幣市場(chǎng)基金是天底下最簡(jiǎn)單的基金，但是，對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金的基金經(jīng)理們而言，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面的考驗(yàn)只是剛剛開(kāi)始。

現(xiàn)代高速發(fā)展的科技，以及與此相伴而來(lái)的全球化，把現(xiàn)代工業(yè)的生產(chǎn)效率、或者說(shuō)生產(chǎn)力水平推向了一個(gè)前所未有的高度。但是，人們的幸福指數(shù)似乎在下降，這是為什么？激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、科技文明的成果對(duì)人力資源的替代、以及財(cái)富的按資分配，等等；這些因素使人們的工作壓力增大，社會(huì)財(cái)富兩極分化，社會(huì)似乎變得更加不和諧了。從歷史的角度看，目前生產(chǎn)關(guān)系調(diào)整的步伐還沒(méi)有完全跟上近期快速提高的社會(huì)生產(chǎn)力水平。隨著相應(yīng)調(diào)整的進(jìn)行，我們相信，我們將會(huì)邁進(jìn)一個(gè)更加和諧的社會(huì)。當(dāng)然，我們也更加相信，隨著和諧社會(huì)的建立，貨幣市場(chǎng)基金的經(jīng)理們?cè)诠芾碡泿攀袌?chǎng)基金時(shí)的工作環(huán)境要好多了。

年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)（開(kāi)放式股票型基金）

富國(guó)天益價(jià)值證券投資基金（富國(guó)基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：陳戈

個(gè)人簡(jiǎn)歷：碩士，曾就職于君安證券研究所任研究員。2000年10月加入富國(guó)基金管理有限公司，歷任研究策劃部研究員，現(xiàn)任研究策劃部經(jīng)理。

2005年凈值增長(zhǎng)率：14.85％

高倉(cāng)位，個(gè)股適度集中

文/陳 戈

回顧2005年，能夠取得這份成績(jī)，心得在于投資過(guò)程成功地涵蓋了三個(gè)層面――首先是年初既定的全面防守投資策略，將可配置資產(chǎn)主要集中在穩(wěn)定類(lèi)行業(yè)。其次，選股時(shí)對(duì)諸如云南白藥、四川電器等大牛股配置比例較高。最后，對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)的參與、個(gè)股的波段操作也比較積極。但說(shuō)到底，是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的準(zhǔn)確把握帶來(lái)了最后的成功。

“高倉(cāng)位比例，個(gè)股適度集中”是富國(guó)天益基金2005年所遵循的投資策略――去年對(duì)四川電器、云南白藥、蘇寧電器的高配置對(duì)于基金業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)令人滿(mǎn)意。略感遺憾的是，下半年的操作不夠靈活，收益沒(méi)有上半年高。

展望2006年，我們?cè)谥贫甓韧顿Y策略時(shí)將主要考慮的幾方面因素：宏觀經(jīng)濟(jì)政策和運(yùn)行趨勢(shì)、證券市場(chǎng)政策、匯率制度、石油價(jià)格和國(guó)際經(jīng)濟(jì)。2006年整個(gè)市場(chǎng)會(huì)較去年偏暖，表現(xiàn)較活躍，但是行業(yè)基本面及其市場(chǎng)表現(xiàn)的分化會(huì)加劇。這種情況下，可以看好非貿(mào)易品、消費(fèi)服務(wù)類(lèi)行業(yè)；資源類(lèi)股票；科技股，尤其電子元器件股；周期性的行業(yè)中選擇長(zhǎng)周期或周期向上的行業(yè)，如軍工、電力設(shè)備、新材料。

封閉式基金（大盤(pán)）年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)

安順證券投資基金（華安基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：尚志民

個(gè)人簡(jiǎn)歷：工商管理碩士，10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾在上海證券報(bào)研究所、上海證大投資管理有限公司工作，進(jìn)入華安基金后曾先后擔(dān)任公司研究發(fā)展部高級(jí)研究員、基金安順、基金安瑞、華安創(chuàng)新基金經(jīng)理。現(xiàn)任基金投資部總監(jiān)助理。

2005年凈值增長(zhǎng)率：12.64%

尋找可貴的持續(xù)成長(zhǎng)股

文/尚志民

為國(guó)內(nèi)管理共同基金時(shí)間最長(zhǎng)的基金經(jīng)理之一，我曾經(jīng)受了牛熊市的洗禮，親歷了中國(guó)股市的多次變革。一路走來(lái)，我一直非常注重考察管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力和公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，秉承華安自下而上精選個(gè)股的一貫風(fēng)格，在安順基金的組合中，有一批長(zhǎng)期投資的戰(zhàn)略性品種。正是基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和全球政治經(jīng)濟(jì)格局的認(rèn)識(shí)，2005年安順在同行中較早意識(shí)到了航天軍工行業(yè)的投資動(dòng)力和持續(xù)成長(zhǎng)性，并結(jié)合中觀的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和進(jìn)入壁壘分析，微觀的公司跟蹤研判，對(duì)該板塊進(jìn)行了較成功的配置，其中最成功的品種即為航天電器。而對(duì)天威保變投資的前瞻性也再次體現(xiàn)了上下結(jié)合的成功。后期市場(chǎng)對(duì)“十一五”產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)個(gè)股的認(rèn)可與追捧，實(shí)際上也是宏觀和中觀層面提供了選股思路，未來(lái)這種重要性將越發(fā)顯現(xiàn)，因此，安順2006年將繼續(xù)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策趨勢(shì)變化給予高度的重視。 尋找可貴的持續(xù)成長(zhǎng)股將繼續(xù)是安順2006年的投資重點(diǎn)，對(duì)成長(zhǎng)股的投資才是真正的積極防御策略。

好公司往往未必是好股票，這幾乎是所有基金經(jīng)理曾經(jīng)或正在面對(duì)的困惑。對(duì)此，我的理解是，隨著股權(quán)分置改革及配套措施的完善，中國(guó)股市中好公司同樣也是好股票的概率將越來(lái)越高。但2006年的股市將更多地體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的上漲機(jī)會(huì)，因此,在某些時(shí)點(diǎn)上可能必須要對(duì)好公司進(jìn)行一定的取舍，所謂有舍方有得。

對(duì)于基金而言，年度大考已結(jié)束，像所有基金經(jīng)理一樣，我將繼續(xù)努力尋找心中既優(yōu)秀又幸運(yùn)的上市公司。

封閉式基金（中小盤(pán)）年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)

科匯證券投資基金（易方達(dá)基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：梁文濤

個(gè)人簡(jiǎn)歷：34歲，管理學(xué)博士。2002年起任職于易方達(dá)基金管理有限公司，曾任研究員，現(xiàn)任基金投資部總經(jīng)理助理、易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)證券投資基金、科匯證券投資基金基金經(jīng)理。

2005年凈值增長(zhǎng)率：13.28%

投資分享成長(zhǎng)

文/梁文濤

首先非常感謝各位持有人和《新財(cái)經(jīng)》雜志對(duì)易方達(dá)基金公司和科匯基金的認(rèn)同和支持，給予我們這個(gè)榮譽(yù)。

基金經(jīng)理們?nèi)菀壮蔀橥顿Y行業(yè)中被關(guān)注的焦點(diǎn)，大家看到某只基金良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)很自然就到基金經(jīng)理那里去尋找答案，但實(shí)際上，一只基金良好投資業(yè)績(jī)的背后更多的是受到其基金管理公司深厚投資文化的影響和整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)。所以，我們更看重的是“最佳投研團(tuán)隊(duì)”這個(gè)集體獎(jiǎng)項(xiàng)。科匯基金2005年的凈值增長(zhǎng)率達(dá)到了我自己設(shè)定的10％的目標(biāo)，如果算有點(diǎn)成績(jī)的話(huà)，主要也要?dú)w功于易方達(dá)優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì)，是他們尋找到了真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)作為好的投資對(duì)象，引導(dǎo)我能夠回避整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而取得收益，這是靠個(gè)人一己之力無(wú)法完成的。

另外，我要感謝許多券商研究所的研究員朋友，他們?cè)谶^(guò)去的一年給予了我很多的幫助，開(kāi)闊了我的研究視野，為我提供了很多好的投資線索。

“研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值，投資分享成長(zhǎng)”是我本人所遵循的投資理念。一家企業(yè)的投資價(jià)值和其市值增長(zhǎng)，歸根到底是由企業(yè)的管理者和員工創(chuàng)造的，作為專(zhuān)業(yè)投資者，基金管理人更多的工作應(yīng)該通過(guò)研究來(lái)發(fā)掘低估的價(jià)值――研究企業(yè)、發(fā)現(xiàn)價(jià)值，尋找那些“主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)”的好企業(yè)。如果基金經(jīng)理有能力發(fā)現(xiàn)好企業(yè)，投資好公司，就可以通過(guò)分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的市值增長(zhǎng)來(lái)為基金持有人賺取較好的投資收益。

2005年對(duì)科匯基金收益貢獻(xiàn)較大的三個(gè)企業(yè)是蘇寧電器、貴州茅臺(tái)和華僑城――這恰恰印證了易方達(dá)投研團(tuán)隊(duì)突出的選股能力。我們始終堅(jiān)持從企業(yè)基本面、從投資價(jià)值的角度選擇股票。基本面良好的企業(yè)具有一些共性特征：首先它們往往是一些“專(zhuān)一、專(zhuān)注”的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰，業(yè)務(wù)往往集中在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈上；其次它們所處的行業(yè)一般具有行業(yè)、區(qū)域壁壘。當(dāng)然，充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中也存在大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)，但其特征一定是有超出同行的盈利能力和健康的財(cái)務(wù)指標(biāo)――這種認(rèn)識(shí)去年幫助我們?cè)趯?duì)房地產(chǎn)行業(yè)的投資中取得了超額收益。當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷2004～2005年連續(xù)兩年的宏觀調(diào)控，很多人擔(dān)心政策帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為，此時(shí)正是發(fā)現(xiàn)具有長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的大好機(jī)會(huì)，所以，買(mǎi)入了華僑城等具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的股票，取得了較好收益。但坦率地講，投資之途不會(huì)一帆風(fēng)順，2005年科匯也曾持有了一些與當(dāng)初預(yù)期相差較遠(yuǎn)的股票，比如曾經(jīng)看好的煤炭股，由于行業(yè)集中度低、需求受到宏觀調(diào)控影響等方面因素影響而并未取得良好收益。

展望2006年，我們認(rèn)為經(jīng)歷股改后，證券市場(chǎng)整體估值水平較低，下跌空間有限，市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)將呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)：私有化、全流通后的并購(gòu)重組、周期性行業(yè)低估引起的反彈、優(yōu)勢(shì)消費(fèi)行業(yè)公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)等驅(qū)動(dòng)力都可能帶來(lái)獲得超額收益的投資機(jī)會(huì)。

封閉式基金年度業(yè)績(jī)飛躍獎(jiǎng)

景陽(yáng)證券投資基金（大成基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：楊建華

個(gè)人簡(jiǎn)歷：37歲，工商管理碩士，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生，先后畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)。8年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾任光大證券研究所研究員、四川啟明星投資公司總經(jīng)理助理。

2005年凈值增長(zhǎng)率：10.93％

投資需要獨(dú)自等待

文/楊建華

如果說(shuō)2005年，基金景陽(yáng)實(shí)現(xiàn)了超越的話(huà)，那么，較強(qiáng)的選股能力和具有前瞻性的投資起到了重要作用。

多年的研究工作為我打下了較強(qiáng)的基本面分析功底，具備較好的全局觀；同時(shí)，我對(duì)A 股市場(chǎng)近年來(lái)股價(jià)結(jié)構(gòu)和投資理念的變動(dòng)趨勢(shì)，以及對(duì)證券投資基金在當(dāng)前市場(chǎng)上的盈利模式也有著較為深入的了解。投資無(wú)訣竅，勤奮、敬業(yè)，以及對(duì)投資工作的濃厚興趣，使我較好地實(shí)現(xiàn)了研究積累和投資理念的結(jié)合。

2005年面對(duì)股市大幅下挫，我的策略是堅(jiān)持回避不確定行業(yè)和公司（如產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)），努力挖掘穩(wěn)定增長(zhǎng)、值得長(zhǎng)期持有的公司。早在2005年初，我就明確把軍工和新能源作為獨(dú)立和全新的板塊進(jìn)行投資，景陽(yáng)是最早買(mǎi)入火箭股份和航天電器的基金之一。到三、四季度，當(dāng)其他基金開(kāi)始關(guān)注軍工板塊時(shí)，景陽(yáng)基金的航天電器已賺了100%。此外，傳統(tǒng)品牌中藥、食品飲料、通信、地產(chǎn)等板塊，我也有斬獲。我想，盈利點(diǎn)多且分散，組合盈利持續(xù)性強(qiáng)是基金景陽(yáng)一大特點(diǎn)。

事實(shí)上，作為一只中小盤(pán)成長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理，選股并不是件容易的事。根據(jù)景陽(yáng)基金的契約規(guī)定，其主要投資對(duì)象是中小盤(pán)成長(zhǎng)型的股票。由于成長(zhǎng)性公司在發(fā)展的初期面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)很大，股票價(jià)格具有很大的彈性；在操作上，中小盤(pán)成長(zhǎng)型公司的流動(dòng)性也不太好。另外，在前幾年市場(chǎng)持續(xù)下跌的過(guò)程中，投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者）信心受到極大打擊，抱團(tuán)取暖不知不覺(jué)中成為了許多基金經(jīng)理的無(wú)奈選擇，很多成長(zhǎng)性公司開(kāi)始往往并不被研究員關(guān)注，很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于邊緣化的地位。因此，投資這樣的公司，基金經(jīng)理還必須忍受長(zhǎng)期的等待和孤獨(dú)。

2006年將是一個(gè)熱點(diǎn)頻出的市場(chǎng)，與2005年某個(gè)階段某個(gè)板塊有機(jī)會(huì)不同，今年會(huì)在很多階段很多板塊出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。投資者的信心正在恢復(fù)，市場(chǎng)最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，這從新年開(kāi)局市場(chǎng)的表現(xiàn)可見(jiàn)一斑。

隨著股改步伐加快，很多上市公司的估值已接近香港，而香港是全球估值最低的市場(chǎng)。根據(jù)市場(chǎng)變化，今年景陽(yáng)基金會(huì)在組合中增加一些進(jìn)攻性品種；同時(shí)我也給自己定出了創(chuàng)造絕對(duì)收益的投資目標(biāo)。

篇(5)

在講究技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、理念創(chuàng)新的“創(chuàng)新”時(shí)代中,基金創(chuàng)新無(wú)可厚非,但這種創(chuàng)新是否真正符合投資者利益、滿(mǎn)足投資者需要呢?這又另當(dāng)別論。

量化基金,有點(diǎn)尷尬

參考國(guó)外歷史,量化投資的確是優(yōu)秀的投資方法。量化基金基金經(jīng)理詹姆斯?西蒙斯管理下的大獎(jiǎng)?wù)?Medallion)基金的年均凈回報(bào)率是35.6%,比巴菲特、索羅斯等投資大師同期的年均回報(bào)率要高出10個(gè)百分點(diǎn)。看似風(fēng)光的量化基金在國(guó)內(nèi)的表現(xiàn),卻有點(diǎn)尷尬。

首先是身份的尷尬。國(guó)內(nèi)的量化基金被冠以“類(lèi)量化基金”的稱(chēng)謂,“最近我去銀行,一個(gè)客戶(hù)經(jīng)理向我推薦南方小康ETF。說(shuō)是非常創(chuàng)新,是國(guó)內(nèi)第一款可投資股指期貨的基金。我有點(diǎn)心動(dòng)。”曉釗,某通訊器材公司售后工程師,已到而立之年的他,對(duì)投資理財(cái)報(bào)以更多的關(guān)注。

原因是目前國(guó)內(nèi)還缺乏完全意義上的量化基金產(chǎn)品,這些產(chǎn)品對(duì)量化投資策略的運(yùn)用,更多還是停留在概念層面,管理人的主觀因素占據(jù)了主導(dǎo)地位,缺乏數(shù)量化選股的應(yīng)用,“完全量化”也并不現(xiàn)實(shí);量化投資中,模型是關(guān)鍵。標(biāo)準(zhǔn)的量化基金即是將投資專(zhuān)家的思想、經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)反映在量化模型中,利用電腦幫助人腦處理大量信息,并進(jìn)行投資決策。然而翻閱季報(bào),卻難找到關(guān)于量化模型選股的具體介紹。

當(dāng)然還有業(yè)績(jī)的尷尬。依據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì),2010年第二季度,已有的8只量化基金虧損幅度在12%與21%之間。上半年在可比的166只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金中,除了中海量化排在34名,其余量化基金均在100名以后。

分級(jí)基金,一把雙刃劍

2010年的7月,分級(jí)基金可謂是一騎絕塵。

截至7月29日,7月份表現(xiàn)最好的前5只股票型基金依次為銀華銳進(jìn)、國(guó)泰估值進(jìn)取、國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取、國(guó)聯(lián)安雙禧B和長(zhǎng)盛同慶B,這5只基金毫無(wú)例外地都是帶有杠桿性質(zhì)的基金。其中,銀華銳進(jìn)凈值增長(zhǎng)高達(dá)28.28%,成為7月最牛基金。

7月股市的反彈上漲,較高水平的杠桿設(shè)計(jì),是分級(jí)基金獲得較高收益的主要原因。銀河證券首席基金分析師王群航指出,在反彈行情來(lái)臨之時(shí),杠桿產(chǎn)品是博取波段收益的最好選擇。而銀華銳進(jìn)等分級(jí)基金積極表現(xiàn)也印證了這樣的特點(diǎn)。

在上漲市場(chǎng)中,分級(jí)基金利用杠桿作用放大投資收益,可是到了熊市,杠桿作用的效果同樣存在,基金虧損也會(huì)放大。以國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取為例,盡管7月份凈值增長(zhǎng)率高達(dá)20.66%,但國(guó)投瑞金進(jìn)取這只杠桿基金今年以來(lái)(截至7月29日)凈值下跌幅度仍然高達(dá)23.61%。

成也“分級(jí)”,敗也“分級(jí)”,所以投資者不能因?yàn)榉旨?jí)基金的高回報(bào)性從而忽略其高風(fēng)險(xiǎn)性。

基金參與股指期貨,多一種投資工具而已

自4月21日《證券投資基金參與股指期貨交易指引》正式實(shí)施以來(lái),中證南方小康ETF及聯(lián)接基金(簡(jiǎn)稱(chēng)南方小康)成為國(guó)內(nèi)首只在法律文件中明確約定了投資股指期貨的基金。

基金可以參與股指期貨交易,是否意味著以后無(wú)論市場(chǎng)漲跌與否,都可以獲得正收益呢?很多投資者對(duì)這款產(chǎn)品表現(xiàn)出濃厚的興趣,紛紛咨詢(xún),這也成為了目前冷清市場(chǎng)里較為難得的狀況。

而本文要告訴你的是,不要對(duì)其期望過(guò)高,參與股指期貨,只不過(guò)是基金增加了一種投資工具而已。

為什么這么說(shuō)?首先,參與股指期貨投資不會(huì)成為基金投資的主要行為,更不會(huì)大幅度增加基金的投資業(yè)績(jī)。這是因?yàn)椤蹲C券投資基金參與股指期貨交易指引》對(duì)基金參與股指期貨的持倉(cāng)規(guī)模、投資杠桿、日漸回轉(zhuǎn)交易都有嚴(yán)格控制,即參與股指期貨交易的份額只是基金投資份額中很少一部分。如南方小康在契約中規(guī)定“南方小康投資于股指期貨的比重最多不會(huì)超過(guò)基金資產(chǎn)的5%。”

同時(shí),這部分較少份額基金只能利用股指期貨進(jìn)行套保,它的作用主要是平緩市場(chǎng)波動(dòng),不會(huì)進(jìn)行更大風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)交易,所以基金參與股指期貨的獲利空間很有限。

另外,參與股指期貨交易,基金管理人勢(shì)必要具備很強(qiáng)的擇時(shí)能力和期貨交易能力,這對(duì)基金管理人是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

所以說(shuō),基金參與股指期貨交易,只不過(guò)是原來(lái)的投資工具中(如股票、債券、短期票據(jù)、權(quán)證等)增加了一種投資工具而已,不用對(duì)其有太多的期望。相信不久的將來(lái),基金參與股指期貨交易會(huì)成為一種普遍現(xiàn)象。

類(lèi)保本基金:沒(méi)有保本承諾

2010年7月28日,國(guó)內(nèi)第一款“類(lèi)保本”基金――嘉實(shí)穩(wěn)固收益?zhèn)突鸸_(kāi)募集。

說(shuō)它類(lèi)保本,是其本質(zhì)上還是一只債券型基金,但采用了與保本基金一致的CPPI的保本策略。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),嘉實(shí)穩(wěn)固就是一只采用保本技術(shù)的債券型基金。

應(yīng)該說(shuō),類(lèi)保本基金兼顧了債券型基金和保本基金的特點(diǎn)。首先是成本較低。相較于保本基金1%~1.5%的申購(gòu)費(fèi),嘉實(shí)穩(wěn)固收益在各階段的申購(gòu)費(fèi)均為0,且管理費(fèi)、托管費(fèi)也低于保本基金,還無(wú)需承擔(dān)擔(dān)保費(fèi)。其次是流動(dòng)性較高,嘉實(shí)穩(wěn)固雖然具有類(lèi)似保本基金的3年期運(yùn)作周期,但可隨時(shí)靈活變現(xiàn)。

同時(shí)我們也該看到,類(lèi)保本基金畢竟不是保本基金,沒(méi)有相應(yīng)的保本條款和擔(dān)保人機(jī)制,所以不承諾保本;此外,雖然類(lèi)保本基金對(duì)外宣稱(chēng)“處于保本而勝保本”,強(qiáng)調(diào)本金的安全。然而債券型基金本身就具備收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益特征。既然債券型基金本身已經(jīng)非常安全,再去強(qiáng)調(diào)本金安全,吸引力不夠大。

主題類(lèi)基金:看上去很美

如今市面上開(kāi)始涌現(xiàn)出一批主題類(lèi)基金,他們憑借明顯個(gè)性特征的投資目標(biāo)和投資標(biāo)的,深深吸引著投資者的眼球。

縱觀主題類(lèi)基金,有的主要投向某一行業(yè)或者領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)股票,比如地產(chǎn)、消費(fèi)、低碳等,有的則根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期或者國(guó)家政策導(dǎo)向來(lái)指定投資決策,比如通脹通縮等,有的則更關(guān)注上市公司的本身的持續(xù)發(fā)展與道德責(zé)任。

擁有比普通基金(比如穩(wěn)定增利、優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)、大盤(pán)藍(lán)籌等)更炫目耀眼的基金名稱(chēng),有明確導(dǎo)向的投資決策,吸引投資者自然不在話(huà)下。

那么拋開(kāi)這層美麗的外衣,我們應(yīng)該思索:主題類(lèi)基金的創(chuàng)新對(duì)投資者的意義有多大?

其實(shí)主題類(lèi)基金的內(nèi)核無(wú)外乎就是投資自己看好的優(yōu)質(zhì)股票,說(shuō)白了這與普通股票型基金并無(wú)區(qū)別。主題類(lèi)基金看好的股票,普通股票型基金如果看好,照樣傾入資產(chǎn)進(jìn)行投資,可能只是資產(chǎn)投入的比重不同而已;另外,主題類(lèi)基金可能只專(zhuān)攻某一行業(yè)股票,其余行業(yè)可能不做選擇或者投入比重很少,股市瞬息萬(wàn)變,很難找到長(zhǎng)期保持優(yōu)秀表現(xiàn)的股票。

篇(6)

基金銷(xiāo)售適當(dāng)性細(xì)則全面解讀第一：公私募全覆蓋統(tǒng)一問(wèn)卷 產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和投資者分五級(jí)別

(1)適用主體：包括公募基金管理人、私募基金管理人，還有在中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格并已成為基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員的機(jī)構(gòu)。

這些機(jī)構(gòu)向投資者公開(kāi)或者非公開(kāi)募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)，都要遵守這一指引

(2)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄

此前《管理辦法》要求行業(yè)協(xié)會(huì)制定本行業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低的投資者類(lèi)別，供經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參考。

基金君看到，這次協(xié)會(huì)制定的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄，按照基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)由低到高，劃分了R1、 R2、 R3、 R4、R5 五個(gè)等級(jí)。

同時(shí)，《指引》將投資者也分為五個(gè)等級(jí)，按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將普通投資者由低到高至少分為C1(含風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類(lèi)別)、 C2、 C3、C4、 C5 五種類(lèi)型。

給出了一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，不同等級(jí)的普通投資者購(gòu)買(mǎi)不同產(chǎn)品，作為投資者只能買(mǎi)其對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品或者以下的產(chǎn)品，當(dāng)然最高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者可以買(mǎi)所有產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次劃分的思路主要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)情況，貨幣等固收產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低，而股票產(chǎn)品處于中等，分級(jí)B、大宗期貨、股權(quán)創(chuàng)投產(chǎn)品則是高風(fēng)險(xiǎn)。

(3)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問(wèn)卷

《指引》還給出了統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問(wèn)卷，包括個(gè)人版和機(jī)構(gòu)版的。

風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問(wèn)卷是給投資者分為5個(gè)等級(jí)的重要依據(jù)，業(yè)內(nèi)人士也告訴基金君，接下來(lái)他們基本上會(huì)按照協(xié)會(huì)給的問(wèn)卷去修改他們?cè)械耐顿Y者調(diào)查問(wèn)卷。但關(guān)于打多少分算哪個(gè)等級(jí)的投資者，這次新規(guī)并沒(méi)有給出要求。

個(gè)人版問(wèn)卷考察收入來(lái)源、年收入、金融投資比例、債務(wù)、投資經(jīng)驗(yàn)、投資知識(shí)、投資期限、投資品種和投資態(tài)度等。

機(jī)構(gòu)版問(wèn)卷則考察單位性質(zhì)、凈資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、證券賬戶(hù)資產(chǎn)、投資人員配置、金融產(chǎn)品投資管理制度等。

第二、投資者分類(lèi)：專(zhuān)業(yè)投資者和普通投資者

《指引》規(guī)定了三類(lèi)的定義，包括專(zhuān)業(yè)投資者、普通投資者、風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類(lèi)別投資者。

(1)《管理辦法》規(guī)定，符合下列條件之一的為專(zhuān)業(yè)投資，反之則是普通投資者。

(2)還有一類(lèi)叫風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類(lèi)別投資者：就是風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)出來(lái)屬于C1型的普通投資者，而且是不具備投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度極低的，他們只能買(mǎi)貨幣基金、短期理財(cái)債券基金等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)最低的產(chǎn)品。

(3)專(zhuān)業(yè)投資者和普通投資者的轉(zhuǎn)化

《指引》規(guī)定，普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者之間是可以相互轉(zhuǎn)化的。

普通投資者轉(zhuǎn)化為專(zhuān)業(yè)投資者，比較復(fù)雜。包括機(jī)構(gòu)的要求是凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)、金融資產(chǎn)不低500萬(wàn)、有1年以上投資經(jīng)歷等;個(gè)人的要求是300萬(wàn)金融資產(chǎn)或者近3年年均收入不低于30萬(wàn)且有1年投資工作經(jīng)歷等。轉(zhuǎn)化過(guò)程還要參加投資知識(shí)測(cè)試或者模擬交易。

專(zhuān)業(yè)投資者轉(zhuǎn)化為普通投資者，則沒(méi)有那么多要求，只要簽署相關(guān)的告知確認(rèn)書(shū)就可以了。點(diǎn)評(píng)：以后投資者分為，專(zhuān)業(yè)投資者、普通投資者、風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類(lèi)別投資者。而普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者之間是可以相互轉(zhuǎn)化的，不過(guò)也有比較復(fù)雜的流程。

第三、產(chǎn)品分五級(jí)需要審慎評(píng)估復(fù)雜產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

目前來(lái)看，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)至少分為R1到R5五級(jí)。

《指引》給出了劃分時(shí)要考慮的因素，包括基金管理的一些情況，規(guī)模、團(tuán)隊(duì)、投研人員、內(nèi)控制度、風(fēng)控制度、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等;還有要考察基金產(chǎn)品或服務(wù)的架構(gòu)(母子、平行基金)、過(guò)往業(yè)績(jī)、估值政策、杠桿運(yùn)用情況等。

特別需要注意的是，有些基金產(chǎn)品是需要審慎評(píng)估他的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的，比方有些產(chǎn)品表述非常復(fù)雜，存在免責(zé)條款、結(jié)構(gòu)性安排、投資衍生品等，還有的產(chǎn)品規(guī)模很大、影響很廣，可能觸發(fā)巨額贖回，容易引發(fā)群體事件的，還有一些產(chǎn)品流動(dòng)性較差、杠桿達(dá)到上限要求、投資標(biāo)的比較集中、管理人違法違規(guī)等情況都需要小心。

第四、投資者和產(chǎn)品必須匹配

征求意見(jiàn)稿相關(guān)說(shuō)明：基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定普通投資者和基金產(chǎn)品或者服務(wù)匹配的方法、流程，明確各個(gè)崗位在執(zhí)行投資者適當(dāng)性管理過(guò)程中的職責(zé)。

匹配方法至少應(yīng)當(dāng)在普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力類(lèi)型和基金產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)之間建立合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系，同時(shí)在建立對(duì)應(yīng)關(guān)系的基礎(chǔ)上將基金產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超越普通投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的情況定義為風(fēng)險(xiǎn)不匹配。

基金銷(xiāo)售適當(dāng)性細(xì)則 有一個(gè)比較細(xì)致的匹配原則：

(一)C1型(含最低風(fēng)險(xiǎn)承受能力類(lèi)別)普通投資者可以購(gòu)買(mǎi)R1級(jí)基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(二)C2 型普通投資者可以購(gòu)買(mǎi) R2 級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(三)C3 型普通投資者可以購(gòu)買(mǎi) R3 級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(四)C4 型普通投資者可以購(gòu)買(mǎi) R4 級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(五)C5型普通投資者可以購(gòu)買(mǎi)所有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)。

此外還規(guī)定了一些禁止行為：比如，以下行為都是不允許的

(一)向不符合準(zhǔn)入要求的投資者銷(xiāo)售基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(二)向投資者就不確定的事項(xiàng)提供確定性的判斷，或者告知投資者有可能使其誤認(rèn)為具有確定性的判斷;

(三)向普通投資者主動(dòng)推介風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(四)向普通投資者主動(dòng)推介不符合其投資目標(biāo)的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(五)向風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類(lèi)別的普通投資者銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(六)其他違背適當(dāng)性要求，損害投資者合法權(quán)益的行為。

尤其提出，最低風(fēng)險(xiǎn)承受能力類(lèi)別的普通投資者不得購(gòu)買(mǎi)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù)。

除因遺產(chǎn)繼承等特殊原因產(chǎn)生的基金份額轉(zhuǎn)讓之外，普通投資者主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力基金產(chǎn)品或者服務(wù)的行為，不得突破相關(guān)準(zhǔn)入資格的限制。

在銷(xiāo)售高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品時(shí)：

基金募集機(jī)構(gòu)在向普通投資者銷(xiāo)售高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)時(shí)，應(yīng)向其完整揭示以下事項(xiàng)：

(一)基金產(chǎn)品或者服務(wù)的詳細(xì)信息、重點(diǎn)特性和風(fēng)險(xiǎn);

(二)基金產(chǎn)品或者服務(wù)的主要費(fèi)用、費(fèi)率及重要權(quán)利、信息披露內(nèi)容、方式及頻率

(三)普通投資者的相關(guān)權(quán)利，例如投資冷靜期和回訪確認(rèn)等程序性安排;

(四)普通投資者可能承擔(dān)的損失;

也就是看出基本原則，就是根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力去買(mǎi)其能承受風(fēng)險(xiǎn)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)。

可以說(shuō)，未來(lái)投資者在銀行、券商等渠道購(gòu)買(mǎi)基金等產(chǎn)品的話(huà)，第一是要完成風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)表，了解自己的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，而代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不能誤導(dǎo)投資者，不能主動(dòng)推薦高風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品或者風(fēng)險(xiǎn)不匹配的產(chǎn)品，此前忽悠式銷(xiāo)售模式可能無(wú)法繼續(xù)了。

但對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，也有可能出現(xiàn)愿意買(mǎi)股票基金，但投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)后等級(jí)不足而被拒絕購(gòu)買(mǎi)的情況。

第五、一定要買(mǎi)不匹配的產(chǎn)品需主動(dòng)申請(qǐng)

自然，也有投資者問(wèn)，如果我的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是C2，但想買(mǎi)R3或者R4的產(chǎn)品咋辦?其實(shí)也有通道，但是需要主動(dòng)申請(qǐng)，程序較為麻煩。

根據(jù)征求意見(jiàn)稿顯示， 普通投資者主動(dòng)要求購(gòu)買(mǎi)與之風(fēng)險(xiǎn)承受能力不匹配的基金產(chǎn)品或者服務(wù)的，基金銷(xiāo)售應(yīng)當(dāng)遵循以下程序：

(一)普通投資者主動(dòng)向基金募集機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，明確表示要求購(gòu)買(mǎi)具體的、高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品或服務(wù)。并同時(shí)聲明，基金募集機(jī)構(gòu)及工作人員沒(méi)有在基金銷(xiāo)售過(guò)程中主動(dòng)推介該基金產(chǎn)品或服務(wù)的信息;

(二)基金募集機(jī)構(gòu)對(duì)普通投資者資格進(jìn)行審核，確認(rèn)其不屬于風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類(lèi)別投資者，也沒(méi)有違反投資者準(zhǔn)入性規(guī)定;

(三)基金募集機(jī)構(gòu)向普通投資者以紙質(zhì)或電子文檔的方式進(jìn)行特別警示，告知其該產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于投資者承受能力;

(四)普通投資者對(duì)該警示進(jìn)行確認(rèn)，表示已充分知曉該基金產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于其承受能力，并明確做出愿意自行承擔(dān)相應(yīng)不利結(jié)果的意思表示;

(五)基金募集機(jī)構(gòu)履行特別警示義務(wù)后，普通投資者仍堅(jiān)持購(gòu)買(mǎi)該產(chǎn)品或者服務(wù)的，基金募集機(jī)構(gòu)可以向其銷(xiāo)售相關(guān)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)。

從征求意見(jiàn)稿的附件看，有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)不匹配警示函及投資者確認(rèn)書(shū)，投資者需要填寫(xiě)這一確認(rèn)書(shū)才可以購(gòu)買(mǎi)，從程序上要比之前麻煩很多。

第六、基金募集機(jī)構(gòu)要定期回訪

基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全普通投資者回訪制度，對(duì)購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品或者服務(wù)的普通投資者定期抽取一定比例進(jìn)行回訪，對(duì)持有高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)基金產(chǎn)品或者服務(wù)的普通投資者應(yīng)當(dāng)增加回訪比例和頻次。

基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)回訪時(shí)發(fā)現(xiàn)的異常情況進(jìn)行持續(xù)跟蹤，對(duì)異常情況進(jìn)行核實(shí)，存在風(fēng)險(xiǎn)隱患的應(yīng)當(dāng)及時(shí)排查，并定期整理總結(jié)，以完善投資者適當(dāng)性制度。

回訪內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括但不限于以下信息：

(一)進(jìn)一步核實(shí)普通投資者身份，確認(rèn)其購(gòu)買(mǎi)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)的信息;

(二)確認(rèn)普通投資者是否已充分了解所持有基金產(chǎn)品或者服務(wù)的特性和風(fēng)險(xiǎn)，是否了解自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，是否了解匹配情況;

(三)了解銷(xiāo)售人員是否在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)充分告知普通投資者持有基金產(chǎn)品或者服務(wù)的詳細(xì)信息及風(fēng)險(xiǎn);

(四)確認(rèn)普通投資者是否知悉承擔(dān)的主要費(fèi)用、費(fèi)率及重要權(quán)利;

(五)確認(rèn)普通投資者是否知悉可能承擔(dān)的投資損失;

(六)確認(rèn)普通投資者是否知悉投訴渠道。

對(duì)購(gòu)買(mǎi)非公開(kāi)募集基金的普通投資者，還應(yīng)確認(rèn)其是否簽署購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品相關(guān)協(xié)議和風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。

也讓代銷(xiāo)渠道加強(qiáng)了服務(wù)的持續(xù)性，不是賣(mài)完賺了中了事，而是基于負(fù)責(zé)的態(tài)度去銷(xiāo)售基金產(chǎn)品。

第七、銷(xiāo)售過(guò)程要錄像錄音留存

基金募集機(jī)構(gòu)通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等現(xiàn)場(chǎng)方式執(zhí)行普通投資者申請(qǐng)成為專(zhuān)業(yè)投資者，向普通投資者銷(xiāo)售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者服務(wù)，調(diào)整投資者分類(lèi)、基金產(chǎn)品或者服務(wù)分級(jí)以及適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，向普通投資者銷(xiāo)售基金產(chǎn)品或者服務(wù)前對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示的環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)錄音或者錄像;通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場(chǎng)方式執(zhí)行的，基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善信息管理平臺(tái)留痕功能，記錄投資者確認(rèn)信息。

而且，基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立完善的檔案管理制度，妥善保存投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)資料。投資者適當(dāng)性管理制度、投資者信息資料、告知警示投資者資料、錄音錄像資料、自查報(bào)告等應(yīng)當(dāng)至少保存20xx年。

證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法第一條 為了規(guī)范證券期貨投資者適當(dāng)性管理，維護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)《證券法》《證券投資基金法》《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》《期貨交易管理?xiàng)l例》及其他相關(guān)法律、行政法規(guī)，制定本辦法。

第二條 向投資者銷(xiāo)售公開(kāi)或者非公開(kāi)發(fā)行的證券、公開(kāi)或者非公開(kāi)募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金(包括創(chuàng)業(yè)投資基金,以下簡(jiǎn)稱(chēng)基金)、公開(kāi)或者非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的期貨及其他衍生產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)的，適用本辦法。

第三條 向投資者銷(xiāo)售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機(jī)構(gòu)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu))應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、本辦法及其他有關(guān)規(guī)定，在銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過(guò)程中，勤勉盡責(zé)，審慎履職，全面了解投資者情況，深入調(diào)查分析產(chǎn)品或者服務(wù)信息，科學(xué)有效評(píng)估，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，基于投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等因素，提出明確的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)銷(xiāo)售或者提供給適合的投資者，并對(duì)違法違規(guī)行為承擔(dān)法律責(zé)任。

第四條 投資者應(yīng)當(dāng)在了解產(chǎn)品或者服務(wù)情況，聽(tīng)取經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)不表明其對(duì)產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證。

第五條 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)證監(jiān)會(huì))及其派出機(jī)構(gòu)依照法律、行政法規(guī)、本辦法及其他相關(guān)規(guī)定，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)進(jìn)行監(jiān)督管理。

證券期貨交易場(chǎng)所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)及中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(以下統(tǒng)稱(chēng)行業(yè)協(xié)會(huì))等自律組織對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)進(jìn)行自律管理。

第六條 經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)了解投資者的下列信息：

(一)自然人的姓名、住址、職業(yè)、年齡、聯(lián)系方式，法人或者其他組織的名稱(chēng)、注冊(cè)地址、辦公地址、性質(zhì)、資質(zhì)及經(jīng)營(yíng)范圍等基本信息;

(二)收入來(lái)源和數(shù)額、資產(chǎn)、債務(wù)等財(cái)務(wù)狀況;

(三)投資相關(guān)的學(xué)習(xí)、工作經(jīng)歷及投資經(jīng)驗(yàn);

(四)投資期限、品種、期望收益等投資目標(biāo);

(五)風(fēng)險(xiǎn)偏好及可承受的損失;

(六)誠(chéng)信記錄;

(七)實(shí)際控制投資者的自然人和交易的實(shí)際受益人;

(八)法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定的投資者準(zhǔn)入要求相關(guān)信息;

(九)其他必要信息。

第七條 投資者分為普通投資者與專(zhuān)業(yè)投資者。普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)。

第八條 符合下列條件之一的是專(zhuān)業(yè)投資者：

(一)經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司等;經(jīng)行業(yè)協(xié)會(huì)備案或者登記的證券公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理人。

(二)上述機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，包括但不限于證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金管理公司及其子公司產(chǎn)品、期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、經(jīng)行業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金。

(三)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)。

(四)同時(shí)符合下列條件的法人或者其他組織：

1.最近1年末凈資產(chǎn)不低于20xx萬(wàn)元;

2.最近1年末金融資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元;

3.具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷。

(五)同時(shí)符合下列條件的自然人：

1.金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元;

2.具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷，或者具有2年以上金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理及相關(guān)工作經(jīng)歷，或者屬于本條第(一)項(xiàng)規(guī)定的專(zhuān)業(yè)投資者的高級(jí)管理人員、獲得職業(yè)資格認(rèn)證的從事金融相關(guān)業(yè)務(wù)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師和律師。

前款所稱(chēng)金融資產(chǎn)，是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨及其他衍生產(chǎn)品等。

第九條 經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)專(zhuān)業(yè)投資者的業(yè)務(wù)資格、投資實(shí)力、投資經(jīng)歷等因素，對(duì)專(zhuān)業(yè)投資者進(jìn)行細(xì)化分類(lèi)和管理。

第十條 專(zhuān)業(yè)投資者之外的投資者為普通投資者。

篇(7)

量化基金表現(xiàn)不俗

2011年，在國(guó)內(nèi)緊縮政策與國(guó)外動(dòng)蕩局勢(shì)的影響下，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩上揚(yáng)的格局。隨著市場(chǎng)輪動(dòng)的提速及內(nèi)在容量的擴(kuò)大，精選個(gè)股的難度日益加大。在此背景下，定性投資容易受到投資者情緒影響，而定量投資則能夠通過(guò)計(jì)算機(jī)的篩選，幫助投資者克服非理性因素，在充分控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下應(yīng)對(duì)市場(chǎng)萬(wàn)變。以“人腦＋電腦”為主要構(gòu)建的量化基金逐漸顯現(xiàn)投資優(yōu)勢(shì)，今年量化基金異軍突起，整體表現(xiàn)不俗。

截至4月6日，9只具有完整業(yè)績(jī)的主動(dòng)型量化基金平均收益率為0.64%，超越同期股票型基金和混合型基金-1.39%、-3.08%的凈值增長(zhǎng)率。其中，“元老”光大保德信量化核心基金收益率達(dá)5.19%。此外，南方策略、中海量化策略、長(zhǎng)盛量化紅利、長(zhǎng)信量化先鋒、上投摩根阿爾法、華泰柏瑞量化先行基金也均取得正收益，分別達(dá)到4.12%、3.28%、2.60%、2.13%、0.77%和0.16%；僅嘉實(shí)量化阿爾法和華商動(dòng)態(tài)阿爾法收益為負(fù)，分別為-4.48%、-7.94%。此外，從以往披露的公開(kāi)信息可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)量化基金多側(cè)重價(jià)值因子，也契合今年低估值大盤(pán)藍(lán)籌股領(lǐng)漲的市場(chǎng)格局。

短期or長(zhǎng)期？

評(píng)價(jià)一個(gè)基金業(yè)績(jī)，通常需要放在較長(zhǎng)的時(shí)間段進(jìn)行考察，而量化基金的考察時(shí)間可能還要更長(zhǎng)。一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理如果擅長(zhǎng)捕捉市場(chǎng)熱點(diǎn)，業(yè)績(jī)很容易在短時(shí)間內(nèi)就嶄露頭角。對(duì)量化基金而言，它并不擅長(zhǎng)捕捉市場(chǎng)熱點(diǎn)，而是將自己的投資理念以及對(duì)市場(chǎng)的理解用數(shù)量化的模型固定下來(lái)，量化產(chǎn)品主要是根據(jù)設(shè)計(jì)的模型進(jìn)行投資，根據(jù)投資喜好對(duì)個(gè)股進(jìn)行海選，從長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)獲得較高的穩(wěn)定收益。

市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞價(jià)值波動(dòng)，有時(shí)候會(huì)產(chǎn)生偏離，恢復(fù)價(jià)值需要一定時(shí)間。即使一個(gè)良好的量化模型也需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能累計(jì)超額收益，量化基金并不是一個(gè)短時(shí)間一定能見(jiàn)成效的基金，投資者在購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)基金時(shí)，應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到這個(gè)特點(diǎn)。再者，量化投資追求的是“大概率事件”，其最大優(yōu)勢(shì)就是盡量減少犯錯(cuò)誤的概率，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)回報(bào)。

雖然自去年以來(lái)，大部分量化基金投資收益整體表現(xiàn)不俗，但還是要正確認(rèn)識(shí)量化投資，不可將其過(guò)度“神化”。其實(shí)，量化投資只是一個(gè)模型，不可能短期或者一夜致富，量化基金需要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念。

以南方基金2010年3月發(fā)行的首只量化投資基金為例，專(zhuān)家認(rèn)為該基金會(huì)呈現(xiàn)出“中期穩(wěn)定、長(zhǎng)期出色”的特點(diǎn)。所謂中期穩(wěn)定，就是指以年度為周期，基金業(yè)績(jī)跑贏股票型基金的前50%，而在3年周期中，累計(jì)收益有望進(jìn)入股票型基金前30%行列。

但從短期業(yè)績(jī)來(lái)看，因?yàn)樵摶鸶叨确稚ⅲ馀渲玫奶攸c(diǎn)，很少會(huì)在某段時(shí)期極為突出，而是在相對(duì)均衡的市場(chǎng)環(huán)境中會(huì)更具優(yōu)勢(shì)。若市場(chǎng)處于某種風(fēng)格占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)的階段，則該基金業(yè)績(jī)有可能表現(xiàn)平淡。從中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期歷史來(lái)看，某種風(fēng)格優(yōu)勢(shì)持續(xù)全年的情形并不常見(jiàn)，而在風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)，均衡配置的優(yōu)勢(shì)就凸顯出來(lái)。在經(jīng)歷風(fēng)格轉(zhuǎn)換后，基金的中期業(yè)績(jī)跑贏同類(lèi)型平均收益的概率很大。

從成立以來(lái)的運(yùn)作情況來(lái)看，該基金迄今為止的業(yè)績(jī)基本符合以上預(yù)期。從基金成立到去年9月，由于市場(chǎng)風(fēng)格高度偏離均衡，且基金處于建倉(cāng)期，基金階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)并未超越股票型基金指數(shù)（即股票型基金平均水平），而在去年10月市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后，基金業(yè)績(jī)迅速提升。在今年以來(lái)逐步回歸均衡的市場(chǎng)環(huán)境中，該基金業(yè)績(jī)更是進(jìn)入股票型前10%以?xún)?nèi)。

從今年二季度的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，風(fēng)格均衡化的轉(zhuǎn)換仍將繼續(xù)，南方策略在二季度業(yè)績(jī)有望繼續(xù)明顯跑贏股票型基金平均收益水平。

投資風(fēng)險(xiǎn)有哪些

投資量化基金的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

量化模型質(zhì)量產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)

投資模型本身的質(zhì)量，是量化基金最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。專(zhuān)業(yè)人士以為，對(duì)于中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)，量化投資的關(guān)鍵是能否根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)出好的投資模型。然而，已有的量化基金中，大多簡(jiǎn)單地利用國(guó)外已公開(kāi)的模型，或是用基金公司自有的一些簡(jiǎn)單模型，在考察市場(chǎng)的有效性上普遍比較欠缺。如中海量化策略和南方策略?xún)?yōu)化在行業(yè)權(quán)重配置中均采用的Black-Litterman（BL）模型。這種模型現(xiàn)是華爾街主流模型，亦是高盛公司資產(chǎn)管理部門(mén)在資產(chǎn)配置上的主要工具。然而，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信息搜集等方面局限性較大的情況下，該系統(tǒng)到底是否有效，僅是基金公司體現(xiàn)其“專(zhuān)業(yè)性”的一個(gè)由頭，還有待觀察。

基金經(jīng)理執(zhí)行紀(jì)律打折扣所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)

好買(mǎi)基金研究中心的一份報(bào)告指出，大部分量化基金在擇時(shí)、行業(yè)配置和資金管理等方面并沒(méi)有采用量化模型，更多的是基金經(jīng)理的主觀判斷。觀察這些量化基金的契約和季度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，基金要么不進(jìn)行擇時(shí)，要么根據(jù)主觀經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行擇時(shí)，這在很大程度上無(wú)法體現(xiàn)出模型選股產(chǎn)生的效果。

數(shù)量化模型滯后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

量化基金效果如何，無(wú)法脫離資本市場(chǎng)環(huán)境的成熟度。量化模型的運(yùn)用有重要的前提條件，是必須在一個(gè)相對(duì)成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)中運(yùn)行，這種市場(chǎng)環(huán)境下基于歷史數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)的模型才可能延續(xù)其有效性。國(guó)內(nèi)股市曾經(jīng)大起大落，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和運(yùn)行規(guī)律都發(fā)生過(guò)質(zhì)變。在這種情況下量化模型有可能跟不上市場(chǎng)本身的改變，嚴(yán)格的量化投資也難以適應(yīng)變化。這或許是這種舶來(lái)品水土不服的一大原因。可以說(shuō)，早期的A股市場(chǎng)并不適合量化投資理念，而隨著市場(chǎng)逐漸成熟，量化投資的優(yōu)勢(shì)才開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。近兩年量化投資基金數(shù)量成倍增加，也是對(duì)這一趨勢(shì)的反映。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)有策略

規(guī)避量化基金投資風(fēng)險(xiǎn)并非無(wú)章可循，只要做到以下幾點(diǎn)，就可將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

震蕩市適合選擇量化基金

量化投資以先進(jìn)的數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀判斷，因借助系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力而具有更大的投資穩(wěn)定性，極大地減少了投資者情緒波動(dòng)的影響，避免在市場(chǎng)極度狂熱或悲觀的情況下做出非理性的投資決策。在2010年A股市場(chǎng)的震蕩市場(chǎng)環(huán)境之中，中海量化策略股票型證券投資基金截至2010年12月31日，基金凈值增長(zhǎng)率為7.22%，高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)2.32個(gè)百分點(diǎn)。

選擇規(guī)模相對(duì)較大的量化基金公司

一般來(lái)說(shuō)，量化投資模型更適合大資金運(yùn)作。構(gòu)建的組合視資金量的情況由30～500只股票組成，每一只股票只買(mǎi)少許(幾千到幾萬(wàn)股)。例如15億元資金，300只股票，每只股票只需買(mǎi)500萬(wàn)元，平均每只股票20萬(wàn)股，高價(jià)小盤(pán)股才幾萬(wàn)股。進(jìn)入市場(chǎng)、退出市場(chǎng)沖擊成本幾乎為零，即使在跌市中也容易退出市場(chǎng)止損，在牛市中也容易快速低成本建倉(cāng)。今年一季度南方策略?xún)?yōu)化業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)入股票型基金前5%，中海能源量化基金凈值增長(zhǎng)率為2.17%，低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)0.47個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)值型市場(chǎng)下首選量化投資基金

量化基金并非在所有市場(chǎng)都能有效戰(zhàn)勝非量化基金。國(guó)際知名的基金研究機(jī)構(gòu)理柏(Lipper)把基金分為4類(lèi)型，將每一類(lèi)型的量化投資與傳統(tǒng)投資進(jìn)行比較，2005年量化投資基金全面戰(zhàn)勝傳統(tǒng)基金，而2006年在增強(qiáng)指數(shù)型基金中，量化投資落后于傳統(tǒng)型基金，到2007年則情況發(fā)生較大轉(zhuǎn)彎，除市場(chǎng)中立基金外，其余量化投資基金全部跑輸傳統(tǒng)型基金。在考慮了風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差后，量化投資具有更小的跟蹤誤差和更高的回報(bào)。研究表明數(shù)量投資基金業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的輪動(dòng)特點(diǎn)。大部分?jǐn)?shù)量投資基金具有很強(qiáng)的價(jià)值投資偏好，因此，他們?cè)趦r(jià)值型市場(chǎng)下表現(xiàn)良好，1998～1999年是成長(zhǎng)型市場(chǎng)，量化投資基金大部分跑輸傳統(tǒng)型基金。2001～2005年是價(jià)值型市場(chǎng)，數(shù)量化投資基金普遍表現(xiàn)優(yōu)異。

選擇良好的量化基金管理團(tuán)隊(duì)至關(guān)重要

這是量化基金能取得優(yōu)良業(yè)績(jī)的最關(guān)鍵因素。就如同同樣采取基本面研究的基金來(lái)說(shuō)，有的基金業(yè)績(jī)好，有的基金業(yè)績(jī)差，量化基金也是如此，只有擁有良好量化技術(shù)的管理團(tuán)隊(duì)，才能獲得良好的業(yè)績(jī)。

量化基金申購(gòu)贖回費(fèi)用及購(gòu)買(mǎi)注意事項(xiàng)

關(guān)于量化基金的申購(gòu)贖回費(fèi)用，以光大保德信量化核心證券投資基金為例，該基金認(rèn)購(gòu)采取金額認(rèn)購(gòu)的方式，認(rèn)購(gòu)金額包括認(rèn)購(gòu)費(fèi)用和凈認(rèn)購(gòu)金額，其中：

認(rèn)購(gòu)費(fèi)用＝認(rèn)購(gòu)金額×認(rèn)購(gòu)費(fèi)率

凈認(rèn)購(gòu)金額＝（認(rèn)購(gòu)金額＋認(rèn)購(gòu)利息）－認(rèn)購(gòu)費(fèi)用

認(rèn)購(gòu)份額＝凈認(rèn)購(gòu)金額/基金份額面值