序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇債券投資市場(chǎng)分析范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

監(jiān)管部門須定期稽查各保險(xiǎn)公司的償付能力，并在必要時(shí)公布指導(dǎo)性資產(chǎn)配置比例。對(duì)可能發(fā)生償付能力危機(jī)的投資資產(chǎn)配置，或缺乏變現(xiàn)能力的投資資產(chǎn)配置的公司，及時(shí)整改要求，直至強(qiáng)制其重新配置投資資產(chǎn)。 樹立以固定收益模式

為主的投資理念

歐美保險(xiǎn)公司多年的實(shí)踐證明，投資于有固定收益的投資對(duì)象應(yīng)當(dāng)成為保險(xiǎn)公司投資的主渠道。上世紀(jì)90年代至今，政府債券投資在這些國(guó)家的保險(xiǎn)公司可投資資產(chǎn)中占15％左右，企業(yè)債券投資占41％以上。這就是說(shuō)，投資對(duì)象應(yīng)當(dāng)是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的債券，決非實(shí)業(yè)投資，也不是不動(dòng)產(chǎn)投資，更不是保險(xiǎn)公司自己去經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)體性投資。

允許設(shè)立專業(yè)保險(xiǎn)

投資機(jī)構(gòu)模式

這一方式適用于可投資資產(chǎn)規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司。搞好保險(xiǎn)投資，需要一大批高素質(zhì)的專業(yè)投資人才，涉及懂保險(xiǎn)資產(chǎn)性質(zhì)、法律、財(cái)務(wù)稅務(wù)、投資管理和市場(chǎng)分析的人才，當(dāng)然還包括具體的投資操作人員，人力成本非常高。若投資資產(chǎn)規(guī)模不大，不足以支付必要的投資交易成本，那么，把投資資產(chǎn)委托給第三方資產(chǎn)管理人，或直接投資上市交易的債券，或干脆委托銀行管理，是更明智的選擇。

鼓勵(lì)委托第三方

資產(chǎn)管理人管理 保險(xiǎn)公司可投資資產(chǎn) 這一方式適用于可投資資產(chǎn)規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司。其實(shí)，把可投資資產(chǎn)交給第三方資產(chǎn)管理人來(lái)運(yùn)用，即使在歐關(guān)也是很流行的。如在德國(guó)，其所管理的資產(chǎn)已占保險(xiǎn)總投資資產(chǎn)的23％。在美國(guó)，選擇第三方資產(chǎn)管理人的保險(xiǎn)公司數(shù)目占到總數(shù)的75％。事實(shí)證明，選擇第三方資產(chǎn)管理人通常要比自己設(shè)立專業(yè)投資機(jī)構(gòu)具有成本優(yōu)勢(shì)，而且更具成本效率。

目前，中國(guó)的證券投資基金對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，似乎擔(dān)當(dāng)了第三者資產(chǎn)管理人的角色，但其特殊的管理體制和運(yùn)作模式，決定了現(xiàn)有的證券投資基金不利于保險(xiǎn)投資資產(chǎn)的保值和增值。但從政策上講，不能因此而否定第三方資產(chǎn)管理人的重要作用。 大力發(fā)展債券市場(chǎng)，為 保險(xiǎn)公司拓展投資空間

伴隨社保資金的日益龐大，可供保險(xiǎn)投資的渠道和品種就越發(fā)顯得空間狹小。因此，債券投資應(yīng)當(dāng)成為保險(xiǎn)投資的首選和主要品種，得到大力發(fā)展。

加快培育金融

篇(2)

市場(chǎng)很缺錢 利率連飆升

節(jié)前的兩周，貨幣市場(chǎng)指標(biāo)利率――7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率持續(xù)走高。據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率，繼1月19日大漲128.11個(gè)基點(diǎn)后20日上升208.30個(gè)基點(diǎn)，飆升至6.1500%，創(chuàng)下2010年12月23日來(lái)最大單日漲幅。同時(shí)是連續(xù)第5個(gè)交易日上漲，這一指標(biāo)創(chuàng)下2011年1月4日來(lái)新高。

銀行間市場(chǎng)中同業(yè)拆借利率同樣大漲，IBO001(1天期同業(yè)拆借)最新利率為6.0200%，上漲301個(gè)基點(diǎn)；IBO007(7天期同業(yè)拆借)最新利率為6.1100%，上漲161個(gè)基點(diǎn)；IBO014(14天期同業(yè)拆借)最新利率為5.96%，上漲126個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，期限較長(zhǎng)的IBO021(211天期同業(yè)拆借)為4.0000%，反而下降了180個(gè)基點(diǎn)。再次說(shuō)明期限越短，資金面越緊張。

市場(chǎng)分析人士表示，央行在春節(jié)前再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這個(gè)在時(shí)點(diǎn)上有些令人意外。原本春節(jié)后回收假日所需的資金更加順理成章，而如今時(shí)點(diǎn)提前，打亂了市場(chǎng)對(duì)央行調(diào)控目標(biāo)和具體節(jié)奏的預(yù)期。此前銀行間市場(chǎng)上拆借利率一直維持在相對(duì)高位，反映了銀行類金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行政策前景不明朗的擔(dān)憂，而央行本次的政策調(diào)整恰恰兌現(xiàn)了這樣的政策預(yù)期。

盡管節(jié)前央行暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作，使得2490億元到期資金全部投放市場(chǎng)，但市場(chǎng)流動(dòng)性仍然趨緊。分析人士指出，銀行為了準(zhǔn)備資金上繳以及為春節(jié)資金備付做準(zhǔn)備，都減少了資金融出或者增加了資金融入需求，這導(dǎo)致回購(gòu)和拆借市場(chǎng)資金供需矛盾加劇，這一狀態(tài)在春節(jié)前也沒(méi)能得到有效緩解，資金利率難以回落。

利好固定收益理產(chǎn)品

篇(3)

【關(guān)鍵詞】債券投資；銀行業(yè)；投資

【中圖分類號(hào)】F8【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】1007-4309（2011）03-0156-1.5

美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了沉重的打擊，也揭示了債券投資這一傳統(tǒng)穩(wěn)健業(yè)務(wù)在管制放松后可能聚集的巨量風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)的債券投資業(yè)務(wù)方興未艾，但也存在著一些問(wèn)題。下面將在反思美國(guó)次債危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)銀行債券投資業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題進(jìn)行分析。

一、我國(guó)銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀分析

相對(duì)于高度成熟的美國(guó)債券業(yè)務(wù)，我國(guó)的債券業(yè)務(wù)還處于初級(jí)發(fā)展時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)管理體系并不健全，風(fēng)險(xiǎn)控制更多依靠銀行間債券市場(chǎng)對(duì)債券發(fā)行人和市場(chǎng)參與者嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制這一行政手段。近年來(lái)，隨著債券市場(chǎng)的深度、廣度的不斷擴(kuò)張和銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，債券業(yè)務(wù)重要性正不斷上升。

（一）債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化趨勢(shì)不管加強(qiáng)

與我國(guó)金融領(lǐng)域中的其他部份一樣，我國(guó)債券業(yè)務(wù)正在向市場(chǎng)化有序進(jìn)行，銀行間債券市場(chǎng)的參與者日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。

從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)；從投資范圍看，銀行間債券市場(chǎng)的投資品種由2004年的國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補(bǔ)充資本的次級(jí)債擴(kuò)大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合型資本債和地方政府債等十余個(gè)品種，2010年又推出了超短期融資券，市場(chǎng)再添新品種。

從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、財(cái)務(wù)公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)逾萬(wàn)家，較2004年末翻了將近兩倍。

從市場(chǎng)容量看，2010年債券市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，截至2010年末，債券發(fā)行量已達(dá)到9．76萬(wàn)億元，比2009年增長(zhǎng)9．30%；債券市場(chǎng)存量20．72萬(wàn)億元，比2009年增長(zhǎng)15．42%；各類債券托管量突破20萬(wàn)億元，達(dá)20．18萬(wàn)億元，較2009年增長(zhǎng)15．09%。

從制度建設(shè)看，創(chuàng)新取得突破性進(jìn)展，制度建設(shè)得到長(zhǎng)足進(jìn)步，首批信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約已正式上線，標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)特別是金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

（二）銀行參與債券投資業(yè)務(wù)的動(dòng)力不斷增強(qiáng)

由于政策、市場(chǎng)和自身特點(diǎn)三方面因素的影響，銀行間投資債券市場(chǎng)的意愿較高。

一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模受到較嚴(yán)控制，債券市場(chǎng)進(jìn)而成為銀行配置資產(chǎn)的一個(gè)重要渠道。此外，存款準(zhǔn)備金的聯(lián)系上調(diào)也促使銀行增大了對(duì)流行性資產(chǎn)的配置力度。

二是銀行間債券市場(chǎng)在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場(chǎng)環(huán)境。債券市場(chǎng)參與者數(shù)量的迅速增加和類型的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對(duì)手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴(kuò)大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。

三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制下，銀行的資產(chǎn)配置受到嚴(yán)格限定，是債券成為除信貸投放外的另一重要資產(chǎn)配置方式。這對(duì)中小型銀行業(yè)機(jī)構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模狹小、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營(yíng)銷能力較弱的特點(diǎn)。在市場(chǎng)狹小、優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤(rùn)偏低的市場(chǎng)背景下，中小型銀行處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)客戶乏力、培育小客戶成本過(guò)高、無(wú)力獨(dú)自研究和退出新產(chǎn)品的不利地位，限制了其貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展；相對(duì)而言，銀行間債券投資業(yè)務(wù)具有經(jīng)營(yíng)成本低廉、參與者市場(chǎng)地位平等、交易可控性強(qiáng)、不需要營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的支持、利息收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，有效規(guī)避了小銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)短板，并可使其通過(guò)對(duì)債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置，兼顧資產(chǎn)流動(dòng)性需求。

二、我國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)面臨的主要問(wèn)題

反思美國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的教訓(xùn)，并對(duì)比美國(guó)銀行業(yè)在債券業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)管控的情況，可以看到，我國(guó)銀行業(yè)雖然收到的制度約束和外部監(jiān)管較為嚴(yán)格，尚不會(huì)出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)展差距顯而易見(jiàn)，并且嚴(yán)格而言，我國(guó)銀行業(yè)整體上處于尚未建立完整、系統(tǒng)的債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理體現(xiàn)的階段，管理水平先歸于業(yè)務(wù)發(fā)展顯得較為滯后，不利于低于市場(chǎng)化程度不斷加深的債券風(fēng)險(xiǎn)。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資策略不明確

我國(guó)大部分銀行，特別是中小銀行，近年來(lái)雖已展開(kāi)了對(duì)債券的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響，研究處于起步階段，多集中于單項(xiàng)業(yè)務(wù)或局部問(wèn)題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導(dǎo)，未能對(duì)債券業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長(zhǎng)期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務(wù)缺乏市場(chǎng)定位，無(wú)法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了低于市場(chǎng)波動(dòng)的效果。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理制度有所缺失

在業(yè)務(wù)規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對(duì)債券業(yè)務(wù)特點(diǎn)指定才做操作性強(qiáng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)具體細(xì)則或業(yè)務(wù)流程。日常管理主要依靠管理貨幣市場(chǎng)的業(yè)務(wù)的各項(xiàng)內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容多為各個(gè)部門的職責(zé)規(guī)定，沒(méi)有可用于具體操作的風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡，削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)判斷，未形成億債券種類、期限、價(jià)格和市場(chǎng)利率等因素為基礎(chǔ)綜合評(píng)定的決策機(jī)制。

（三）風(fēng)險(xiǎn)信息歸集相當(dāng)困難

一些銀行的各類信息系統(tǒng)缺乏有效整合或梳理，無(wú)法滿足《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的要求和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)需要。此類情況或表現(xiàn)為分別記錄的會(huì)計(jì)核算信息、財(cái)務(wù)管理信息和風(fēng)險(xiǎn)管理信息處于割裂狀態(tài)，缺乏有限溝通渠道；或表現(xiàn)為自營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)臺(tái)賬未分類記錄，無(wú)法統(tǒng)計(jì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)總體數(shù)量。在各類信息系統(tǒng)尚未有效整合的情況下，銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理無(wú)法上升到依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、檢測(cè)等手段進(jìn)行科學(xué)決策的層面，只能停留在主觀判斷階段。

（四）風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對(duì)不足

一些銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范水平還較弱，對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)控債券風(fēng)險(xiǎn)，并開(kāi)始逐漸引入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，限額管理和流動(dòng)性管理等技術(shù)支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實(shí)際監(jiān)控中未能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變，沒(méi)有建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本分配機(jī)制，也未在壓力測(cè)試基礎(chǔ)上制定出應(yīng)急處置方案，制約了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效果。

（五）短期逐利性仍然較強(qiáng)

頻繁的債權(quán)買賣在一些銀行已成為日常現(xiàn)象。有的銀行頻繁通過(guò)出售、購(gòu)回的形式讓交易對(duì)手代持自身債券，借以推高債權(quán)利率，實(shí)現(xiàn)更高的債權(quán)收益率；有的銀行頻繁進(jìn)行債權(quán)買賣，億獲取價(jià)差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債權(quán)買入賣出總量高達(dá)齊年末債券余額的30倍以上。

（六）內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制實(shí)現(xiàn)虛化

債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理在很多銀行中長(zhǎng)期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)未督促過(guò)高級(jí)管理層高進(jìn)對(duì)債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，也未擬定出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)約束指標(biāo)；稽核審計(jì)等風(fēng)險(xiǎn)管理部門未對(duì)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行全面檢查，也未提出過(guò)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理意見(jiàn)。

【參考文獻(xiàn)】

［1］中債登債券研究會(huì)．債券市場(chǎng)創(chuàng)新理論與實(shí)務(wù)［M］．北京：中國(guó)市場(chǎng)出版社，2005．

［2］弗蘭克．J．法伯茲等著，錢泳譯．高級(jí)債券資產(chǎn)組合管理［M］．大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007．

篇(4)

【關(guān)鍵詞】港幣；人民幣化；貨幣替代；香港離岸人民幣市場(chǎng)

2010年8月16日中國(guó)人民銀行公告，允許符合條件的境外金融機(jī)構(gòu)以人民幣投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，這意味著香港離岸人民幣市場(chǎng)，也就是人們所稱的CNH市場(chǎng)的正式誕生，這一市場(chǎng)被視為實(shí)施人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的重要組成部分。半年之后，2011年5月30日，香港金管局公布香港人民幣業(yè)務(wù)最新數(shù)據(jù)：今年第一季度，通過(guò)香港以人民幣結(jié)算的跨境貿(mào)易量，占比超過(guò)全國(guó)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額八成。隨著香港地區(qū)與中國(guó)大陸之間經(jīng)貿(mào)關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展，港幣交易性需求及其替代關(guān)系也將發(fā)生新的變化，人民幣對(duì)港幣的替代效應(yīng)將會(huì)不斷擴(kuò)張，未來(lái)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快及人民幣自由兌換的可能使得單一法定貨幣將不只是愿景。

H市場(chǎng)對(duì)港幣――人民幣關(guān)系的影響

1.1 CNH市場(chǎng)的形成

由表1可以看出自2007年始內(nèi)地進(jìn)一步加快在港CNH市場(chǎng)發(fā)展步伐，意味著在得當(dāng)?shù)募?lì)和體系支持下，CNH市場(chǎng)具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

1.2 CNH市場(chǎng)的現(xiàn)狀

1.2.1 CNH中人民幣市場(chǎng)分析

首先，讓我們先關(guān)注一個(gè)筆者從BIS Triennial Central Survey中提取的有關(guān)數(shù)據(jù)。

表2 人民幣在各國(guó)家、地區(qū)的OTC交易額（日均值、百萬(wàn)人民幣）

表2列示出人民幣離岸市場(chǎng)日均交易量最大的幾個(gè)國(guó)家、地區(qū)。需要注意的是，表中數(shù)據(jù)來(lái)源于2010年12月的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從時(shí)間上看，是在CNH市場(chǎng)同年7月建立之后，表中可明顯看出，香港已成為人民幣境外交易的主要金融中心，這對(duì)于港幣的人民幣化具有重要的基礎(chǔ)意義。

與此同時(shí)，在香港金管局本年度的措施中，諸如“為保證香港人民幣供應(yīng)的穩(wěn)定，金管局會(huì)利用人民銀行的貨幣互換安排，提供200億元人民幣作為常設(shè)資金池，為跨境貿(mào)易結(jié)算和支付提供人民幣資金。”“有關(guān)參加行在清算行信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口的問(wèn)題，原則上能夠以參加行在清算行設(shè)立托管賬戶的方式解決。金管局與人民銀行、參加行及清算行將進(jìn)一步商討法律文件及程序操作等具體細(xì)節(jié)安排，希望能盡早在2012年初落實(shí)。”等，這些新措施鼓勵(lì)利用已經(jīng)存在的離岸的流動(dòng)性，用以在啟動(dòng)在岸市場(chǎng)之前滿足貿(mào)易結(jié)算需求。這不僅會(huì)緩和配額使用的壓力，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，按照香港金融管理局的說(shuō)法，實(shí)際上最近變動(dòng)的是“香港的人民幣資金池已經(jīng)達(dá)到了合理規(guī)模，能夠滿足當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的人民幣需求”的良性反應(yīng)。因此，當(dāng)香港的人民幣市場(chǎng)更加深厚和成熟之時(shí)，外匯配額制度可能將逐步取消。大陸進(jìn)口商向香港貿(mào)易進(jìn)行的人民幣支付不涉及貨幣兌換。

今年1月央行了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，該辦法表示銀行可依據(jù)境外直接投資主管部門的核準(zhǔn)證書或文件直接為企業(yè)辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。據(jù)近日香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月底，香港人民幣存款已增至5100億元，今年前五個(gè)月香港發(fā)行的離岸人民幣債券規(guī)模近300億。

圖1 香港人民幣存款總額情況

如圖1所示，取消貿(mào)易配額對(duì)香港的人民幣存款累積引發(fā)的干擾極小，香港人民幣存款只需攀升，香港金管局正在支持CNH計(jì)價(jià)的金融工具的發(fā)展。通常對(duì)于新產(chǎn)品沒(méi)有普遍的禁令，這使得這樣一種預(yù)期更加有可能會(huì)出現(xiàn)，即香港人民幣離岸市場(chǎng)會(huì)發(fā)展的更加成熟。

1.2.2 CNH中人民幣債券市場(chǎng)分析

在2011年前5個(gè)月已有28家發(fā)債主體在港發(fā)行總額為280億元的人民幣債券，相當(dāng)于去年全年總額的78%。2007年在港發(fā)行人民幣債券的發(fā)債機(jī)構(gòu)僅3家，涉及金額100億元，在經(jīng)歷了2008年和2009年分別20億元和40億元小幅增長(zhǎng)后，這一數(shù)字在2010年一躍達(dá)到360億元，發(fā)債主體也增至16家。2010年，中國(guó)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易金額5060億元，其中73%經(jīng)香港進(jìn)行，總額達(dá)3700億元。今年第一季度，中國(guó)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易金額達(dá)到3600億元，其中高達(dá)86%經(jīng)香港，數(shù)額達(dá)3110億元。

圖2 新發(fā)現(xiàn)的CNH債券規(guī)模；百萬(wàn)人民幣元

數(shù)據(jù)顯示，自2007年6月中國(guó)人民銀行允許內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券以來(lái)，累計(jì)有超過(guò)50筆人民幣債券在港發(fā)行，總額約1020億元。發(fā)債主體也由最初的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大至2009年的財(cái)政部及香港銀行在內(nèi)地的附屬公司，隨后進(jìn)一步擴(kuò)大到普通企業(yè)及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。

圖3 2009年9月始至2011年5月在港發(fā)行人民幣債券二級(jí)市場(chǎng)流成交量情況

就目前來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)選擇赴港發(fā)行“點(diǎn)心債券”，首要目的是為了補(bǔ)充資本金，但這同時(shí)也必然促使香港更快形成離岸市場(chǎng)融資中心。在今年3月底，央行就著手進(jìn)一步開(kāi)放離岸人民幣債券市場(chǎng)。4月1日中銀香港作為香港人民幣業(yè)務(wù)單一清算行確認(rèn)，從當(dāng)日起央行給予清算行人民幣資金結(jié)算利率由原來(lái)的0.99%調(diào)低至0.72%，與中國(guó)人民銀行給予內(nèi)地銀行超額準(zhǔn)備金利率一致；同時(shí)，中銀香港給予參加行的利率亦由0.865%下調(diào)至0.629%。

除中資金融機(jī)構(gòu)外，外資金融機(jī)構(gòu)也紛紛推出“點(diǎn)心債券”。今年4月，花旗集團(tuán)宣布正式推出離岸人民幣“點(diǎn)心債券”指數(shù)；隨后，摩根士丹利表示將通過(guò)在香港首次發(fā)行離岸人民幣債券籌資人民幣5億元。

由此可見(jiàn)，目前香港人民幣債券市場(chǎng)自2010年來(lái)發(fā)展非常迅速，得益于人民幣國(guó)際化的決心和人民幣海外的派生能力。

2.港幣被替代的現(xiàn)實(shí)分析

首先，由于港幣和美元之間實(shí)行聯(lián)系匯率，香港金管局的職責(zé)就是守住7.8的兌換比例。簡(jiǎn)單地說(shuō)，港幣的形態(tài)就是美元，只不過(guò)是1/7.8美元。美元的下跌必然帶來(lái)港幣兌人民幣的持續(xù)疲軟。現(xiàn)在，港幣走軟帶來(lái)的港幣資產(chǎn)縮水，可能使得香港人會(huì)做資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)持人民幣資產(chǎn)，例如將港幣資產(chǎn)兌成人民幣存款、或投資內(nèi)地股市、或轉(zhuǎn)到內(nèi)地置業(yè)等，這種做法將對(duì)香港經(jīng)濟(jì)起到一定的萎縮作用，同時(shí)讓大量港幣積壓在香港。

其次，避免損失儲(chǔ)備的利息收入。香港可以選擇完全不動(dòng)用美元儲(chǔ)備的資產(chǎn)，繼續(xù)收取美元債券的利息。做法是由中國(guó)以人民幣交換港幣，一次性提供香港人民幣化所需的人民幣，而人民銀行可藉此得到等值的港幣，作為人民銀行持有的一種抵押品，加上香港以人民幣為本位，必要時(shí)可按比例向香港贖回人民幣。與此同時(shí)，中國(guó)則可以藉此獲得可觀的鑄幣稅收入。

再次，是貨幣政策控制權(quán)。假若港幣人民幣化，貨幣政策決策權(quán)無(wú)疑在中國(guó)人民銀行，但香港是中國(guó)的一部分，為顧及未來(lái)香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民銀行制訂貨幣政策時(shí)將會(huì)把香港的經(jīng)濟(jì)情況列入考慮因素。

同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)周期上，由于港幣同美元是聯(lián)系匯率，香港的利息因美國(guó)而動(dòng)，也就是說(shuō)從利率上看香港的貨幣政策周期應(yīng)該是和美國(guó)人同構(gòu)的。而在經(jīng)濟(jì)周期上，香港的經(jīng)濟(jì)卻和內(nèi)地更加緊密，同美國(guó)相對(duì)疏遠(yuǎn)一些。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期和美國(guó)是完全不同的。目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下滑期后恢復(fù)上升階段，未來(lái)它需要降低利息，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于過(guò)熱期，一些市場(chǎng)預(yù)期顯示中國(guó)的央行未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)加息。如6月14日央行宣布，從2011年6月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在本次調(diào)整之后，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到21.5%，中小金融機(jī)構(gòu)為18%。

而且，如果港幣同人民幣掛鉤，則不會(huì)存在被對(duì)沖基金攻擊的風(fēng)險(xiǎn)。1997年，索羅斯的量子基金和羅伯遜的老虎基金就是通過(guò)美元為中介渠道，利用外匯期市和股市互動(dòng)關(guān)系，沽空港幣，迫使香港動(dòng)用美元儲(chǔ)備進(jìn)行護(hù)盤，最終卷走暴利。而港幣同人民幣建立聯(lián)系匯率關(guān)系之后，因?yàn)橛腥嗣駧诺闹С郑醇腋緵](méi)有能力攻擊港幣。

另外，港幣與人民幣掛鉤，也會(huì)吸引更多資金進(jìn)入，中國(guó)可以在香港地區(qū)發(fā)行更多數(shù)量的股票，香港資本市場(chǎng)在亞洲的地位將變得不可撼動(dòng)，新加坡和東京的聲勢(shì)也將變得越發(fā)渺小。不過(guò)，港幣的轉(zhuǎn)鉤也不是長(zhǎng)久之計(jì)，未來(lái)最后的結(jié)局是“人民幣化”。而且港幣一旦開(kāi)始轉(zhuǎn)鉤人民，形成新的聯(lián)系匯率，將會(huì)促進(jìn)人民幣資本賬戶的開(kāi)放，而且會(huì)測(cè)試和試探人民幣資本賬戶開(kāi)放的各種風(fēng)險(xiǎn)。這符合中國(guó)的漸進(jìn)性和試點(diǎn)性的改革哲學(xué)。

3.結(jié)語(yǔ)

基于香港相對(duì)寬松的金融環(huán)境，受人民幣升值影響，潛在的熱錢風(fēng)險(xiǎn)使得監(jiān)管部門在對(duì)人民幣資金回流的操作上顯得比較謹(jǐn)慎。并且，由于CNH的存款達(dá)到臨界質(zhì)量以及香港金管局繼續(xù)承擔(dān)最后貸款人的角色，中國(guó)政府將最終需要保留最后一道防線――至少在經(jīng)常賬戶方面――繼續(xù)檢查貿(mào)易文件的真實(shí)性，以防利用這一途徑進(jìn)行投機(jī)。此外，一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題是，港幣與人民幣的匯率聯(lián)盟何時(shí)可以建立。即，內(nèi)地與香港有關(guān)部門就港幣與人民幣之間達(dá)成共識(shí)，確定固定比率，兩地政府并付諸實(shí)踐，建立穩(wěn)定的匯率機(jī)制，對(duì)內(nèi)縮小人民幣與港幣的的波動(dòng)幅度，對(duì)外采取聯(lián)合浮動(dòng)。

但是，本文認(rèn)為，港幣的人民幣化本身是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，只有大陸與香港在今后保持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，兩地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨同，港幣被人民幣所替代才可以平穩(wěn)的實(shí)現(xiàn)，兩地經(jīng)濟(jì)才能共同長(zhǎng)期發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李紀(jì)建.“一國(guó)兩制”下多種貨幣統(tǒng)一的幾點(diǎn)思考[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理,2000(5):40-42.

[2]黃燕君.港幣-人民幣一體化:意義、條件、前景[M].北京:中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社,2003:230-242.

篇(5)

說(shuō)到投資理財(cái)，人們大都對(duì)股票、國(guó)債、基金、期貨這些名詞很熟悉，現(xiàn)在，買賣股票不必再到證券公司進(jìn)行交易，就算是買賣國(guó)債和基金等也不需要再到銀行柜臺(tái)去排隊(duì)了。人們完全可以通過(guò)網(wǎng)上銀行就能直接完成各類股票、國(guó)債、基金等的交易，鼠標(biāo)輕點(diǎn)就能進(jìn)行投資理財(cái)，輕松實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。

工商銀行“金融@家”個(gè)人網(wǎng)上銀行是目前國(guó)內(nèi)功能最為強(qiáng)大的網(wǎng)上銀行之一，為客戶提供了全面的投資理財(cái)功能。通過(guò)“金融@家”的“網(wǎng)上證券”服務(wù)，不僅可以進(jìn)行包括銀證通、銀證轉(zhuǎn)賬、B股證券、基金交易、國(guó)債交易、銀期轉(zhuǎn)賬、外匯買賣等各類投資理財(cái)業(yè)務(wù)，還可以通過(guò)查詢和下載獲得有關(guān)股票市場(chǎng)信息、基金信息、國(guó)債價(jià)格以及國(guó)際國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)信息等。此外，工行“金融@家”個(gè)人網(wǎng)上銀行還提供活期轉(zhuǎn)成定期、通知存款等理財(cái)服務(wù)、理財(cái)方案設(shè)計(jì)等，特別是通知存款業(yè)務(wù)，在存入款項(xiàng)時(shí)不約定存期，支取時(shí)提前通知銀行，約定支取日期和金額，可以獲得更高的利息收益。

網(wǎng)上銀行正改變著人們傳統(tǒng)的理財(cái)方式和理念，輕輕敲幾下鍵盤，移動(dòng)鼠標(biāo)，登錄網(wǎng)上銀行，就能享受銀行、證券公司、基金公司等 “零距離”的服務(wù)。

網(wǎng)上外匯交易成新寵

外匯實(shí)盤交易作為投資理財(cái)?shù)氖侄沃唬絹?lái)越受到諸多投資者的歡迎。到目前為止，個(gè)人實(shí)盤外匯買賣成為最有效的個(gè)人外匯資產(chǎn)保值增值的金融工具之一，已經(jīng)成為繼股票、債券后的又一金融投資熱點(diǎn)。

篇(6)

報(bào)告顯示，2009年理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈，并體現(xiàn)出了創(chuàng)新、拓展的局面。理財(cái)產(chǎn)品不斷豐富和完善，品種多樣。在金融類理財(cái)產(chǎn)品中，有銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品、外匯理財(cái)產(chǎn)品、貸款產(chǎn)品、銀行卡產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、QDII產(chǎn)品、債券產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、陽(yáng)光私募產(chǎn)品、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等十余個(gè)種類。截至2009年12月31日，全國(guó)共有8169個(gè)(款)左右的各類理財(cái)產(chǎn)品面世，數(shù)量上較上年增長(zhǎng)兩成左右。理財(cái)產(chǎn)品幾乎以日均25只新品的速度問(wèn)世，表明我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)在過(guò)去的一年得到了快速發(fā)展。

銀行系：理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行冷熱不均

隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，2009年國(guó)內(nèi)外投資理財(cái)市場(chǎng)環(huán)境較上年有了很大的改善。作為理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的重頭，銀行系理財(cái)產(chǎn)品在數(shù)量上依舊保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，并獲得了投資者的關(guān)注。不過(guò)，人民幣理財(cái)產(chǎn)品和外匯理財(cái)產(chǎn)品卻有著不同的走勢(shì)。

據(jù)第一理財(cái)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2009年中國(guó)境內(nèi)主要商業(yè)銀行累計(jì)共發(fā)行各類人民幣理財(cái)產(chǎn)品5405款，較2008年增加1314款，增幅達(dá)32％。而相比火熱的人民幣理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，外匯理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展則有所停滯。2009年主要商業(yè)銀行累計(jì)共發(fā)行外匯理財(cái)產(chǎn)品991款，較2008年的1309款有所下滑，下跌幅度為25％。

基金系：指數(shù)型基金成主角

經(jīng)歷了2008年的嚴(yán)冬，基金行業(yè)在2009年迎來(lái)了觸底反彈的階段。2009年全年，市場(chǎng)新獲批發(fā)行開(kāi)放式基金137只(款)，較2008年上升27％。從發(fā)行的基金類型來(lái)看，指數(shù)型基金成為2009年新的熱點(diǎn)，從上年的僅1只產(chǎn)品增加到全年的32只，在各類基金中占比達(dá)23％。

而諸多的變動(dòng)也注定使得2009年的基金行業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2009年摹金公司推出了“理財(cái)專戶一對(duì)多產(chǎn)品”，填補(bǔ)了中高端層而產(chǎn)品的不足；而先后38家公司近百位高管先后易職，讓2009年成為基金高管“震蕩”的一年；基金產(chǎn)品發(fā)行總體上升，基金業(yè)績(jī)也隨著大盤的強(qiáng)勢(shì)反彈節(jié)節(jié)攀升，為投資者創(chuàng)造了良好的收益。此外，基金產(chǎn)品自身也開(kāi)始了創(chuàng)新之路，基金行業(yè)的進(jìn)步開(kāi)始更快速地跟上國(guó)際化腳步。

信托理財(cái)：金融投資類仍占主導(dǎo)

2009年信托產(chǎn)品市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)良性向上的走勢(shì)，受到了投資者尤其是高凈值投資者的關(guān)注，無(wú)論在產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量上，還是在市場(chǎng)規(guī)模上，都顯示出加速上升的趨勢(shì)。2009年各信托公司共發(fā)行860款信托理財(cái)產(chǎn)品，較上年的648款大幅上升，延續(xù)了從2006年到2008年連續(xù)上升的勢(shì)頭。

在政策層面上，一批新的規(guī)定出臺(tái)，進(jìn)一步規(guī)范了市場(chǎng)的發(fā)展。盡管證券投資信托受證交所暫停開(kāi)戶的影響月發(fā)行量有所減少，年末中央下達(dá)禁止財(cái)政資金參與擔(dān)保信托理財(cái)產(chǎn)品的通知致使政信合作產(chǎn)品面臨無(wú)法發(fā)行的情況，但是在某種程度上，這些新的規(guī)范將更有利于這個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。

陽(yáng)光私募：發(fā)行步入快車道

在經(jīng)歷了2008年大熊市所造成的冰凍期后，有人將2009年稱之為“陽(yáng)光私募元年”。陽(yáng)光私募行業(yè)在這一年迅猛發(fā)展，不僅私募企業(yè)數(shù)量、私募行業(yè)從業(yè)人數(shù)、私募產(chǎn)品數(shù)量、私募基金規(guī)模大幅增長(zhǎng)，而且私募產(chǎn)品的收益也普遍跑贏大盤和公募基金。2009年私募產(chǎn)品的發(fā)行步入了快車道，發(fā)行期數(shù)以及規(guī)模均遠(yuǎn)超2008年，全年各陽(yáng)光私募機(jī)構(gòu)共發(fā)行123款產(chǎn)品，較上年多出35只，上升幅度達(dá)40％。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，陽(yáng)光私募也有了較大突破，陽(yáng)光TOT產(chǎn)品的發(fā)行使得國(guó)內(nèi)私募基金更進(jìn)一步向國(guó)際化水平靠攏。

在收益方面。陽(yáng)光私募基金2009年取得的業(yè)績(jī)也很耀眼。排名第一的產(chǎn)品收益率接近200％，有20多只產(chǎn)品收益率超過(guò)100％，比大盤指數(shù)的收益率要高出10個(gè)點(diǎn)左右。與之相比的是，近600只公募基金中僅有7只基金年收益率超過(guò)100％。此外，私募基金操作上的靈活性及誘人的業(yè)績(jī)回報(bào)，吸引了不少公募基金高管在2009年跳槽去了私募公司，從而使私募行業(yè)管理團(tuán)隊(duì)較2008年有了較大幅度的提升。對(duì)于高端投資者來(lái)說(shuō)，選擇私募基金已經(jīng)變成了一種新的潮流。

保險(xiǎn)產(chǎn)品：新品推出翻了倍

據(jù)第一理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2009年各保險(xiǎn)公司新發(fā)保險(xiǎn)產(chǎn)品312款，較2008年的148款升幅超過(guò)100％。

2009年保險(xiǎn)業(yè)界的頭等大事就是新《保險(xiǎn)法》的推出，而銀行獲準(zhǔn)入股保險(xiǎn)公司也為金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)了新的契機(jī)，整個(gè)保險(xiǎn)市場(chǎng)也隨之呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。保險(xiǎn)公司2009年產(chǎn)品發(fā)行大幅增加，主要是為了配合新保險(xiǎn)法，調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的要求，更新原有產(chǎn)品或推出新系列的保險(xiǎn)產(chǎn)品，受影響較多的為壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，由于受到銀行入股保險(xiǎn)公司的影響，部分新推銀保產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)生了改變，在市場(chǎng)上更具吸引力。

在保險(xiǎn)新產(chǎn)品方面，除了為配合新保險(xiǎn)法出臺(tái)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品外，“甲流保險(xiǎn)”則是2009年的一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。類似于2008年由于“汶川地震”而發(fā)行增多的巨災(zāi)保險(xiǎn)，“甲流保險(xiǎn)”也體現(xiàn)了保險(xiǎn)公司對(duì)于社會(huì)事件反應(yīng)的靈敏度，雖然其產(chǎn)品設(shè)計(jì)仍存在一些疑問(wèn)，銷售情況也不甚理想，但是作為保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，不斷更新產(chǎn)品以跟隨社會(huì)進(jìn)步發(fā)展也是行業(yè)良性循環(huán)的表現(xiàn)。

個(gè)性化靈活性是今后方向

展望2010年，我國(guó)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)將延續(xù)與國(guó)內(nèi)政策以及法規(guī)變化緊密相關(guān)的特性，并且隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而產(chǎn)生相關(guān)的變動(dòng)。從曾經(jīng)的發(fā)行量超過(guò)數(shù)十億或上百億元的公募基金，發(fā)展到如今幾億元發(fā)行量的理財(cái)專戶一對(duì)多產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)近年來(lái)已開(kāi)始轉(zhuǎn)向更關(guān)注投資者的需求上，逐漸脫離以往的理財(cái)產(chǎn)品“大鍋飯”時(shí)代，向更具個(gè)性化以及靈活性的方向邁進(jìn)。

篇(7)

【關(guān)鍵詞】結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品 設(shè)計(jì) 定價(jià) 交易系統(tǒng)

一、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品簡(jiǎn)述

結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品是合成的投資工具，它用于滿足那些在標(biāo)準(zhǔn)的金融市場(chǎng)上不能得到滿足的需求。結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品能夠作為直接投資工具的替代品。廣義上來(lái)說(shuō)，其實(shí)任何的金融產(chǎn)品組合都可以被認(rèn)為是可以結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。常見(jiàn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品往往是一個(gè)零息債券與期權(quán)的組合，將產(chǎn)品的報(bào)酬與信用、匯率、利率甚至商品，黃金，石油等連接標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)相聯(lián)動(dòng)，以達(dá)到保值和獲得較高投資報(bào)酬率的目的。

Das(2001)把此產(chǎn)品定義為由固定收益證券和衍生合約結(jié)合而成的產(chǎn)品。其中的衍生合約包括遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約、互換合約，衍生合約的標(biāo)的資產(chǎn)包括外匯、利率、股價(jià)（股指）、商品（指數(shù)）、信用等。根據(jù)Das的觀點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是隱含衍生金融產(chǎn)品的證券。常見(jiàn)的產(chǎn)品形式包括股價(jià)聯(lián)動(dòng)債券、信用聯(lián)動(dòng)債券、結(jié)構(gòu)性存款、投資聯(lián)接保單、商品聯(lián)動(dòng)債券、奇異期權(quán)嵌入債券等。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品家族非常龐大，見(jiàn)下圖：

二、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品歷史

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，可以分為傳統(tǒng)型產(chǎn)品和現(xiàn)代型產(chǎn)品兩個(gè)階段。

傳統(tǒng)型產(chǎn)品包括可轉(zhuǎn)換證券(convertible securities)、可交換證券(exchangeable securities)、含有股權(quán)認(rèn)股權(quán)證的債務(wù)(debt with equity warrant)等。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制都相對(duì)簡(jiǎn)單。

現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初期，90年代出現(xiàn)爆炸性成長(zhǎng)，其根本原因在于市場(chǎng)利率持續(xù)走低，“微利時(shí)代”的來(lái)臨使投資者尋找既能在市場(chǎng)發(fā)生不利變化時(shí)能夠保證最低收益，又能分享市場(chǎng)上升收益的產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。

我們可以回顧一下歐洲市場(chǎng)上結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的發(fā)展情況:

可以看到，各個(gè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都有一定的周期，并且他們的出現(xiàn)與具體的宏觀經(jīng)濟(jì)以及投資環(huán)境密切相關(guān)。

近年來(lái)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)隨金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展，產(chǎn)品不斷多樣化，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，根據(jù)Bloomberg的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2001年10月底，全球前十大私人銀行發(fā)行在外的結(jié)構(gòu)性票據(jù)總額高達(dá)3，280億美元，可見(jiàn)市場(chǎng)規(guī)模之大，美林集團(tuán)（亞太區(qū)）戰(zhàn)略總監(jiān)John Robso估計(jì)，五年前，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對(duì)私人銀行的收益的貢獻(xiàn)為0，到2005年經(jīng)達(dá)到15％－20％。可見(jiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)展之迅速。

三、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)分析

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)能夠獲得如此長(zhǎng)足的發(fā)展，其背后是有巨大的需求推進(jìn)的。

對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品需求主要有如下原因：

1.更高的收益率

投資者現(xiàn)在面對(duì)對(duì)外投資渠道匱乏，股票市場(chǎng)形式不明朗，我國(guó)利率又小于國(guó)際平均利率的現(xiàn)狀，外匯理財(cái)產(chǎn)品是相當(dāng)不錯(cuò)的選擇。相對(duì)于一般儲(chǔ)蓄產(chǎn)品和股票投資而言，它不僅提供了一定收益的保障，也使投資者免受大起大落之苦。

2.降低門檻

通過(guò)外匯理財(cái)產(chǎn)品，投資者可以進(jìn)入由于自身資信條件限制而無(wú)法進(jìn)入或進(jìn)入成本過(guò)高的衍生交易市場(chǎng)，節(jié)約風(fēng)險(xiǎn)管理的成本。

3.規(guī)避管制

目前，國(guó)內(nèi)居民向境外投資需經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，外幣理財(cái)產(chǎn)品以境內(nèi)外匯存款的形式出現(xiàn)，暗含遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換等衍生交易，使擁有外匯的個(gè)人可以間接進(jìn)入境外投資中最具風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域——衍生交易。

以上三點(diǎn)原因在我國(guó)工農(nóng)中建四大國(guó)有商業(yè)銀行推出的“匯聚寶”、“匯得盈”、“匯利通”、“匯利豐”等理財(cái)產(chǎn)品中均有所體現(xiàn)。從收益率來(lái)看，這些理財(cái)產(chǎn)品要遠(yuǎn)高于同期儲(chǔ)蓄存款利率，同時(shí)對(duì)資金量要求適中，并且在投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)是的得到控制的。

四、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易平臺(tái)的需要

正是因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性產(chǎn)品順應(yīng)了市場(chǎng)的需求，銀行應(yīng)當(dāng)把跟多的精力投放到結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上來(lái)。如果要不斷做大這塊蛋糕，就需要一個(gè)系統(tǒng)的平臺(tái)來(lái)支撐。

五、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)和交易系統(tǒng)

1.獲得客戶對(duì)市場(chǎng)的看法

在設(shè)計(jì)相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，必須先獲得投資者對(duì)市場(chǎng)的看法。這些問(wèn)題包括：

（1）投資者愿意進(jìn)入的市場(chǎng)：投資者愿意進(jìn)入哪一個(gè)市場(chǎng)？是某一個(gè)市場(chǎng)，還是愿意同時(shí)進(jìn)入兩個(gè)市場(chǎng)？

只進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)，如股票市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)、利率市場(chǎng)、信用產(chǎn)品市場(chǎng)。

進(jìn)入多個(gè)市場(chǎng)，比如說(shuō)Quanto(Quantitaty option)，包括對(duì)外匯市場(chǎng)加股票市場(chǎng)的投資、或者外匯市場(chǎng)加商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)加利率市場(chǎng)。

投資者關(guān)心所進(jìn)入市場(chǎng)的某一特定標(biāo)的資產(chǎn)還是一籃子資產(chǎn)。

（2）投資者投資期限（T）

投資者投資期限有多長(zhǎng)？是六個(gè)月、一年、兩年或者是更長(zhǎng)？

（3）投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的看法

是繼續(xù)原有的趨勢(shì)還是會(huì)有反轉(zhuǎn)。

是有較大的市場(chǎng)波動(dòng)，還是在某一較窄區(qū)間波動(dòng)，預(yù)期區(qū)間的大小。

是單調(diào)變化（上升），還是整體平均而言變化（上升）。

各個(gè)具體時(shí)點(diǎn)的看法，預(yù)期上漲下跌的最大幅度。

（4）投資者愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)品的保本比率（Q）及最低要求收益率（Rmin）。

是100%保本，95%保本，還是不保本。

是否有要求最低收益率>0，還是能夠接受零收益率，甚至是負(fù)的收益率。

產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：是否有二級(jí)市場(chǎng)交易，是否能夠向銀行質(zhì)押。

（5）可以進(jìn)一步分析投資者做投資的原因

如果投資者看法、需求與市場(chǎng)狀況的聯(lián)系，可以為以后設(shè)計(jì)產(chǎn)品做好鋪墊，在投資者提出需求之前設(shè)計(jì)出產(chǎn)品。

2.結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計(jì)

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的幾個(gè)維度：

（1）對(duì)多少個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行投資

單一資產(chǎn)類型：是指投資于股票市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)、利率市場(chǎng)、信用產(chǎn)品市場(chǎng)其中之一的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

多種資產(chǎn)混合：投資在超過(guò)一種的資產(chǎn)上，比如說(shuō)Quanto(Quantitaty option)，包括對(duì)外匯市場(chǎng)加股票市場(chǎng)的投資、或者外匯市場(chǎng)加商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)加利率市場(chǎng)。

（2）有多少個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)

是對(duì)單個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)還是對(duì)一籃子標(biāo)的資產(chǎn)。

（3）投資策略

單一策略：?jiǎn)渭兊亩囝^空頭投資策略，或者對(duì)于相關(guān)性，波動(dòng)率的看多或者看空。

多重策略：比如對(duì)沖基金，多頭空頭策略加上對(duì)波動(dòng)率的投資

投資組合為基金的基金：不同基金的投資策略不同，基金的基金其策略就更為復(fù)雜，比如說(shuō)ETFs的基金等等。

（3）使用的衍生品

構(gòu)成結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的衍生品可以是普通期權(quán)，奇異期權(quán)或者是各種期權(quán)的組合，比如說(shuō)區(qū)間累計(jì)債券(Range Accrual)或者是累股證(Accumulator)等等。

3.設(shè)計(jì)相應(yīng)產(chǎn)品

結(jié)合個(gè)維度以及投資者的看法就可以設(shè)計(jì)相應(yīng)的產(chǎn)品了。

（1）投資金額約束

以保本型為例，有客戶的投資期限和愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，能夠用于購(gòu)買衍生品的金額為：可投資衍生品的金額=本金-本金的現(xiàn)值-要求最低收益的現(xiàn)值。

（2）投資產(chǎn)品的選擇

根據(jù)投資者愿意金融的市場(chǎng)，選擇相應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)。比如說(shuō)客戶雖然對(duì)姑表市場(chǎng)很感興趣，但是經(jīng)驗(yàn)不足，選股能力一般，可以采取滬深300指數(shù)作為標(biāo)的來(lái)構(gòu)造結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

根據(jù)投資者的對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的看法，可以選擇相應(yīng)的衍生品。比如說(shuō)之前股票市場(chǎng)一直低迷，投資者認(rèn)為在一兩個(gè)月之內(nèi)繼續(xù)徘徊，一年之后會(huì)有反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)上揚(yáng)的情況，這時(shí)可以考慮配置期限為一個(gè)月的區(qū)間累計(jì)債券，和期限為一年的歐式看漲期權(quán)來(lái)滿足客戶的需求。

（3）合約的設(shè)計(jì)

包括產(chǎn)品名稱，投資金額，交易日期，起效日期，終止日期，以及對(duì)產(chǎn)品收益的規(guī)定。投資金額可以定在相對(duì)衍生品名義本金比較低的水平，這樣可以吸引投資者。對(duì)于產(chǎn)品收益的規(guī)定是有所選的衍生品組合決定的。可以采用收益率形式表示，便于比較。產(chǎn)品的收益率=（所含衍生品份額×一份衍生品因標(biāo)的資產(chǎn)帶來(lái)的收益）/投資金額。

（4）定量分析及產(chǎn)品

對(duì)于構(gòu)造出來(lái)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，其價(jià)值就等于一個(gè)零息債券再加上衍生品的價(jià)格，其價(jià)格還需加上管理費(fèi)用及要求利潤(rùn)。首先要確定要求利潤(rùn)的多少，這個(gè)由具體銀行的市場(chǎng)策略確定。因此，關(guān)鍵在于衍生品價(jià)格的確定。

衍生品價(jià)格的確定有幾個(gè)方法：

向投行購(gòu)買的價(jià)格：為了及時(shí)確定價(jià)格，需要一個(gè)向投行隨時(shí)要價(jià)的即時(shí)交易系統(tǒng)。作為投行，需要有一個(gè)基于不斷變化的市場(chǎng)情況給出自己衍生報(bào)價(jià)的即時(shí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。

計(jì)算自己對(duì)沖所需要的成本。

該衍生品的理論價(jià)格：可以采用解析解，二叉樹，蒙特卡洛模擬，以及有限差分來(lái)定價(jià)

各個(gè)參數(shù)的設(shè)定需要對(duì)宏觀形勢(shì)的把握和分析，以及定量分析。

（5）對(duì)沖及風(fēng)險(xiǎn)管理

在賣出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以后，銀行需要對(duì)其頭寸進(jìn)行對(duì)沖。有兩種方法：直接向投資銀行購(gòu)買相應(yīng)的原材料。自己進(jìn)行Delta、Gamma、Vega、Rho hedge。

就現(xiàn)在而言，銀行可以考慮將各個(gè)分行售出的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品拆分為原材料，各種原材料之間可能也會(huì)對(duì)沖一部分，這樣可以減少總行向投行購(gòu)買的原材料所需要的資金。因此需要一個(gè)系統(tǒng)，將各分行出售結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品分割，并自動(dòng)判斷，生成最終所需要的原材料數(shù)目。

目前國(guó)內(nèi)銀行尚不具有自己去對(duì)沖的能力，因此基本上是向投行直接購(gòu)買。其價(jià)格往往高于自己對(duì)沖的成本。但是，隨著競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，商業(yè)銀行需要建立一個(gè)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理的系統(tǒng)，來(lái)幫助和約束交易員進(jìn)行對(duì)沖交易。

六、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r和未來(lái)展望

在我國(guó)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)展剛剛起步。外資銀行在2003年開(kāi)始推出一些外匯結(jié)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品。2004年3月《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》頒布實(shí)施，工農(nóng)中建四大國(guó)有商業(yè)銀行分別推出了“匯聚寶”、“匯得盈”、“匯利通”、“匯利豐”理財(cái)產(chǎn)品，交通銀行、招商銀行、光大銀行等股份制商業(yè)銀行也紛紛推出了“得利寶”等理財(cái)產(chǎn)品，一些境內(nèi)外資商業(yè)銀行也相繼推出了“優(yōu)利賬戶”、“匯利賬戶”等理財(cái)產(chǎn)品。按產(chǎn)品的收益特點(diǎn)，可分為固定利率型和浮動(dòng)利率型；按產(chǎn)品的期限，可分為短期、中期和長(zhǎng)期，對(duì)應(yīng)的存款最長(zhǎng)期限為一年及以下、一到三年、三年及以上；按產(chǎn)品掛鉤條件（聯(lián)動(dòng)），可分為與利率掛鉤、與匯率掛鉤、與商品掛鉤、與信用掛鉤四大類。

人民幣理財(cái)產(chǎn)品啟動(dòng)始于2004年9月。2004年9－12月，人民幣理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到300億元。2005年2月1日，建設(shè)銀行推出20億規(guī)模的“利得盈”人民幣理財(cái)產(chǎn)品，全國(guó)僅3個(gè)小時(shí)即完成發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，人民幣理財(cái)市場(chǎng)可望達(dá)到1000億人民幣的市場(chǎng)規(guī)模。

從歐美市場(chǎng)香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品將很快進(jìn)入一個(gè)突飛猛進(jìn)的時(shí)期。但是，目前還沒(méi)有一家國(guó)內(nèi)銀行推出了針對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、定價(jià)、對(duì)沖和交易的系統(tǒng)。隨著結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的日益普及，相信在不久的將來(lái)，針對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品系統(tǒng)能夠建立，加快各種新產(chǎn)品的創(chuàng)新，使更多的投資需求得到滿足，最終實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。

參考文獻(xiàn)

[1]胡斌，胡艷君.利率市場(chǎng)化背景下的商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品.金融理論與實(shí)踐，2006.