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時(shí)間:2023-07-04 15:56:33
序論:寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇債券投資市場(chǎng)分析范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創(chuàng)作。
監(jiān)管部門須定期稽查各保險(xiǎn)公司的償付能力,并在必要時(shí)公布指導(dǎo)性資產(chǎn)配置比例。對(duì)可能發(fā)生償付能力危機(jī)的投資資產(chǎn)配置,或缺乏變現(xiàn)能力的投資資產(chǎn)配置的公司,及時(shí)整改要求,直至強(qiáng)制其重新配置投資資產(chǎn)。 樹立以固定收益模式
為主的投資理念
歐美保險(xiǎn)公司多年的實(shí)踐證明,投資于有固定收益的投資對(duì)象應(yīng)當(dāng)成為保險(xiǎn)公司投資的主渠道。上世紀(jì)90年代至今,政府債券投資在這些國(guó)家的保險(xiǎn)公司可投資資產(chǎn)中占15%左右,企業(yè)債券投資占41%以上。這就是說,投資對(duì)象應(yīng)當(dāng)是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的債券,決非實(shí)業(yè)投資,也不是不動(dòng)產(chǎn)投資,更不是保險(xiǎn)公司自己去經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)體性投資。
允許設(shè)立專業(yè)保險(xiǎn)
投資機(jī)構(gòu)模式
這一方式適用于可投資資產(chǎn)規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司。搞好保險(xiǎn)投資,需要一大批高素質(zhì)的專業(yè)投資人才,涉及懂保險(xiǎn)資產(chǎn)性質(zhì)、法律、財(cái)務(wù)稅務(wù)、投資管理和市場(chǎng)分析的人才,當(dāng)然還包括具體的投資操作人員,人力成本非常高。若投資資產(chǎn)規(guī)模不大,不足以支付必要的投資交易成本,那么,把投資資產(chǎn)委托給第三方資產(chǎn)管理人,或直接投資上市交易的債券,或干脆委托銀行管理,是更明智的選擇。
鼓勵(lì)委托第三方
資產(chǎn)管理人管理 保險(xiǎn)公司可投資資產(chǎn) 這一方式適用于可投資資產(chǎn)規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司。其實(shí),把可投資資產(chǎn)交給第三方資產(chǎn)管理人來運(yùn)用,即使在歐關(guān)也是很流行的。如在德國(guó),其所管理的資產(chǎn)已占保險(xiǎn)總投資資產(chǎn)的23%。在美國(guó),選擇第三方資產(chǎn)管理人的保險(xiǎn)公司數(shù)目占到總數(shù)的75%。事實(shí)證明,選擇第三方資產(chǎn)管理人通常要比自己設(shè)立專業(yè)投資機(jī)構(gòu)具有成本優(yōu)勢(shì),而且更具成本效率。
目前,中國(guó)的證券投資基金對(duì)于保險(xiǎn)公司而言,似乎擔(dān)當(dāng)了第三者資產(chǎn)管理人的角色,但其特殊的管理體制和運(yùn)作模式,決定了現(xiàn)有的證券投資基金不利于保險(xiǎn)投資資產(chǎn)的保值和增值。但從政策上講,不能因此而否定第三方資產(chǎn)管理人的重要作用。 大力發(fā)展債券市場(chǎng),為 保險(xiǎn)公司拓展投資空間
伴隨社保資金的日益龐大,可供保險(xiǎn)投資的渠道和品種就越發(fā)顯得空間狹小。因此,債券投資應(yīng)當(dāng)成為保險(xiǎn)投資的首選和主要品種,得到大力發(fā)展。
加快培育金融
市場(chǎng)很缺錢 利率連飆升
節(jié)前的兩周,貨幣市場(chǎng)指標(biāo)利率――7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率持續(xù)走高。據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示,7天質(zhì)押式回購(gòu)利率,繼1月19日大漲128.11個(gè)基點(diǎn)后20日上升208.30個(gè)基點(diǎn),飆升至6.1500%,創(chuàng)下2010年12月23日來最大單日漲幅。同時(shí)是連續(xù)第5個(gè)交易日上漲,這一指標(biāo)創(chuàng)下2011年1月4日來新高。
銀行間市場(chǎng)中同業(yè)拆借利率同樣大漲,IBO001(1天期同業(yè)拆借)最新利率為6.0200%,上漲301個(gè)基點(diǎn);IBO007(7天期同業(yè)拆借)最新利率為6.1100%,上漲161個(gè)基點(diǎn);IBO014(14天期同業(yè)拆借)最新利率為5.96%,上漲126個(gè)基點(diǎn)。不過,期限較長(zhǎng)的IBO021(211天期同業(yè)拆借)為4.0000%,反而下降了180個(gè)基點(diǎn)。再次說明期限越短,資金面越緊張。
市場(chǎng)分析人士表示,央行在春節(jié)前再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,這個(gè)在時(shí)點(diǎn)上有些令人意外。原本春節(jié)后回收假日所需的資金更加順理成章,而如今時(shí)點(diǎn)提前,打亂了市場(chǎng)對(duì)央行調(diào)控目標(biāo)和具體節(jié)奏的預(yù)期。此前銀行間市場(chǎng)上拆借利率一直維持在相對(duì)高位,反映了銀行類金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行政策前景不明朗的擔(dān)憂,而央行本次的政策調(diào)整恰恰兌現(xiàn)了這樣的政策預(yù)期。
盡管節(jié)前央行暫停了公開市場(chǎng)操作,使得2490億元到期資金全部投放市場(chǎng),但市場(chǎng)流動(dòng)性仍然趨緊。分析人士指出,銀行為了準(zhǔn)備資金上繳以及為春節(jié)資金備付做準(zhǔn)備,都減少了資金融出或者增加了資金融入需求,這導(dǎo)致回購(gòu)和拆借市場(chǎng)資金供需矛盾加劇,這一狀態(tài)在春節(jié)前也沒能得到有效緩解,資金利率難以回落。
利好固定收益理產(chǎn)品
【關(guān)鍵詞】債券投資;銀行業(yè);投資
【中圖分類號(hào)】F8【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
【文章編號(hào)】1007-4309(2011)03-0156-1.5
美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)帶來了沉重的打擊,也揭示了債券投資這一傳統(tǒng)穩(wěn)健業(yè)務(wù)在管制放松后可能聚集的巨量風(fēng)險(xiǎn)。近年來,我國(guó)銀行業(yè)的債券投資業(yè)務(wù)方興未艾,但也存在著一些問題。下面將在反思美國(guó)次債危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,對(duì)我國(guó)銀行債券投資業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及存在的主要問題進(jìn)行分析。
一、我國(guó)銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀分析
相對(duì)于高度成熟的美國(guó)債券業(yè)務(wù),我國(guó)的債券業(yè)務(wù)還處于初級(jí)發(fā)展時(shí)期,風(fēng)險(xiǎn)管理體系并不健全,風(fēng)險(xiǎn)控制更多依靠銀行間債券市場(chǎng)對(duì)債券發(fā)行人和市場(chǎng)參與者嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制這一行政手段。近年來,隨著債券市場(chǎng)的深度、廣度的不斷擴(kuò)張和銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展,債券業(yè)務(wù)重要性正不斷上升。
(一)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化趨勢(shì)不管加強(qiáng)
與我國(guó)金融領(lǐng)域中的其他部份一樣,我國(guó)債券業(yè)務(wù)正在向市場(chǎng)化有序進(jìn)行,銀行間債券市場(chǎng)的參與者日趨多元化,債券種類呈現(xiàn)多樣性,信用層次不斷豐富。
從債券發(fā)行人看,范圍由2004年的人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu);從投資范圍看,銀行間債券市場(chǎng)的投資品種由2004年的國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補(bǔ)充資本的次級(jí)債擴(kuò)大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合型資本債和地方政府債等十余個(gè)品種,2010年又推出了超短期融資券,市場(chǎng)再添新品種。
從債券投資者看,目前已有銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、財(cái)務(wù)公司和企業(yè)等類型的投資者,且戶數(shù)逾萬家,較2004年末翻了將近兩倍。
從市場(chǎng)容量看,2010年債券市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,截至2010年末,債券發(fā)行量已達(dá)到9.76萬億元,比2009年增長(zhǎng)9.30%;債券市場(chǎng)存量20.72萬億元,比2009年增長(zhǎng)15.42%;各類債券托管量突破20萬億元,達(dá)20.18萬億元,較2009年增長(zhǎng)15.09%。
從制度建設(shè)看,創(chuàng)新取得突破性進(jìn)展,制度建設(shè)得到長(zhǎng)足進(jìn)步,首批信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約已正式上線,標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)特別是金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。
(二)銀行參與債券投資業(yè)務(wù)的動(dòng)力不斷增強(qiáng)
由于政策、市場(chǎng)和自身特點(diǎn)三方面因素的影響,銀行間投資債券市場(chǎng)的意愿較高。
一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響,銀行的信貸投放規(guī)模受到較嚴(yán)控制,債券市場(chǎng)進(jìn)而成為銀行配置資產(chǎn)的一個(gè)重要渠道。此外,存款準(zhǔn)備金的聯(lián)系上調(diào)也促使銀行增大了對(duì)流行性資產(chǎn)的配置力度。
二是銀行間債券市場(chǎng)在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場(chǎng)環(huán)境。債券市場(chǎng)參與者數(shù)量的迅速增加和類型的多元化,為銀行提供了更多不同投資取向的交易對(duì)手,提高了交易成功的概率;債券發(fā)行量的擴(kuò)大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。
三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制下,銀行的資產(chǎn)配置受到嚴(yán)格限定,是債券成為除信貸投放外的另一重要資產(chǎn)配置方式。這對(duì)中小型銀行業(yè)機(jī)構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模狹小、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營(yíng)銷能力較弱的特點(diǎn)。在市場(chǎng)狹小、優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤(rùn)偏低的市場(chǎng)背景下,中小型銀行處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)客戶乏力、培育小客戶成本過高、無力獨(dú)自研究和退出新產(chǎn)品的不利地位,限制了其貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展;相對(duì)而言,銀行間債券投資業(yè)務(wù)具有經(jīng)營(yíng)成本低廉、參與者市場(chǎng)地位平等、交易可控性強(qiáng)、不需要營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的支持、利息收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn),有效規(guī)避了小銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)短板,并可使其通過對(duì)債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置,兼顧資產(chǎn)流動(dòng)性需求。
二、我國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)面臨的主要問題
反思美國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的教訓(xùn),并對(duì)比美國(guó)銀行業(yè)在債券業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)管控的情況,可以看到,我國(guó)銀行業(yè)雖然收到的制度約束和外部監(jiān)管較為嚴(yán)格,尚不會(huì)出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但發(fā)展差距顯而易見,并且嚴(yán)格而言,我國(guó)銀行業(yè)整體上處于尚未建立完整、系統(tǒng)的債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理體現(xiàn)的階段,管理水平先歸于業(yè)務(wù)發(fā)展顯得較為滯后,不利于低于市場(chǎng)化程度不斷加深的債券風(fēng)險(xiǎn)。
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資策略不明確
我國(guó)大部分銀行,特別是中小銀行,近年來雖已展開了對(duì)債券的分析研究,但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響,研究處于起步階段,多集中于單項(xiàng)業(yè)務(wù)或局部問題,缺乏系統(tǒng)性研究,不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導(dǎo),未能對(duì)債券業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長(zhǎng)期規(guī)劃,致使銀行債券業(yè)務(wù)缺乏市場(chǎng)定位,無法形成明確、持續(xù)的具體措施,影響了低于市場(chǎng)波動(dòng)的效果。
(二)風(fēng)險(xiǎn)管理制度有所缺失
在業(yè)務(wù)規(guī)范上,多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)的管理制度,未能針對(duì)債券業(yè)務(wù)特點(diǎn)指定才做操作性強(qiáng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)具體細(xì)則或業(yè)務(wù)流程。日常管理主要依靠管理貨幣市場(chǎng)的業(yè)務(wù)的各項(xiàng)內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容多為各個(gè)部門的職責(zé)規(guī)定,沒有可用于具體操作的風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo),客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡,削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上,銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)判斷,未形成億債券種類、期限、價(jià)格和市場(chǎng)利率等因素為基礎(chǔ)綜合評(píng)定的決策機(jī)制。
(三)風(fēng)險(xiǎn)信息歸集相當(dāng)困難
一些銀行的各類信息系統(tǒng)缺乏有效整合或梳理,無法滿足《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的要求和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)需要。此類情況或表現(xiàn)為分別記錄的會(huì)計(jì)核算信息、財(cái)務(wù)管理信息和風(fēng)險(xiǎn)管理信息處于割裂狀態(tài),缺乏有限溝通渠道;或表現(xiàn)為自營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)臺(tái)賬未分類記錄,無法統(tǒng)計(jì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)總體數(shù)量。在各類信息系統(tǒng)尚未有效整合的情況下,銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理無法上升到依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、檢測(cè)等手段進(jìn)行科學(xué)決策的層面,只能停留在主觀判斷階段。
(四)風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對(duì)不足
一些銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范水平還較弱,對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)控債券風(fēng)險(xiǎn),并開始逐漸引入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型,限額管理和流動(dòng)性管理等技術(shù)支持,但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響,在實(shí)際監(jiān)控中未能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變,沒有建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本分配機(jī)制,也未在壓力測(cè)試基礎(chǔ)上制定出應(yīng)急處置方案,制約了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效果。
(五)短期逐利性仍然較強(qiáng)
頻繁的債權(quán)買賣在一些銀行已成為日常現(xiàn)象。有的銀行頻繁通過出售、購(gòu)回的形式讓交易對(duì)手代持自身債券,借以推高債權(quán)利率,實(shí)現(xiàn)更高的債權(quán)收益率;有的銀行頻繁進(jìn)行債權(quán)買賣,億獲取價(jià)差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債權(quán)買入賣出總量高達(dá)齊年末債券余額的30倍以上。
(六)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制實(shí)現(xiàn)虛化
債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理在很多銀行中長(zhǎng)期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中,一些銀行董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)未督促過高級(jí)管理層高進(jìn)對(duì)債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理,也未擬定出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)約束指標(biāo);稽核審計(jì)等風(fēng)險(xiǎn)管理部門未對(duì)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行全面檢查,也未提出過風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理意見。
【參考文獻(xiàn)】
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【關(guān)鍵詞】港幣;人民幣化;貨幣替代;香港離岸人民幣市場(chǎng)
2010年8月16日中國(guó)人民銀行公告,允許符合條件的境外金融機(jī)構(gòu)以人民幣投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng),這意味著香港離岸人民幣市場(chǎng),也就是人們所稱的CNH市場(chǎng)的正式誕生,這一市場(chǎng)被視為實(shí)施人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的重要組成部分。半年之后,2011年5月30日,香港金管局公布香港人民幣業(yè)務(wù)最新數(shù)據(jù):今年第一季度,通過香港以人民幣結(jié)算的跨境貿(mào)易量,占比超過全國(guó)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額八成。隨著香港地區(qū)與中國(guó)大陸之間經(jīng)貿(mào)關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展,港幣交易性需求及其替代關(guān)系也將發(fā)生新的變化,人民幣對(duì)港幣的替代效應(yīng)將會(huì)不斷擴(kuò)張,未來人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快及人民幣自由兌換的可能使得單一法定貨幣將不只是愿景。
H市場(chǎng)對(duì)港幣――人民幣關(guān)系的影響
1.1 CNH市場(chǎng)的形成
由表1可以看出自2007年始內(nèi)地進(jìn)一步加快在港CNH市場(chǎng)發(fā)展步伐,意味著在得當(dāng)?shù)募?lì)和體系支持下,CNH市場(chǎng)具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
1.2 CNH市場(chǎng)的現(xiàn)狀
1.2.1 CNH中人民幣市場(chǎng)分析
首先,讓我們先關(guān)注一個(gè)筆者從BIS Triennial Central Survey中提取的有關(guān)數(shù)據(jù)。
表2 人民幣在各國(guó)家、地區(qū)的OTC交易額(日均值、百萬人民幣)
表2列示出人民幣離岸市場(chǎng)日均交易量最大的幾個(gè)國(guó)家、地區(qū)。需要注意的是,表中數(shù)據(jù)來源于2010年12月的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),從時(shí)間上看,是在CNH市場(chǎng)同年7月建立之后,表中可明顯看出,香港已成為人民幣境外交易的主要金融中心,這對(duì)于港幣的人民幣化具有重要的基礎(chǔ)意義。
與此同時(shí),在香港金管局本年度的措施中,諸如“為保證香港人民幣供應(yīng)的穩(wěn)定,金管局會(huì)利用人民銀行的貨幣互換安排,提供200億元人民幣作為常設(shè)資金池,為跨境貿(mào)易結(jié)算和支付提供人民幣資金。”“有關(guān)參加行在清算行信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口的問題,原則上能夠以參加行在清算行設(shè)立托管賬戶的方式解決。金管局與人民銀行、參加行及清算行將進(jìn)一步商討法律文件及程序操作等具體細(xì)節(jié)安排,希望能盡早在2012年初落實(shí)。”等,這些新措施鼓勵(lì)利用已經(jīng)存在的離岸的流動(dòng)性,用以在啟動(dòng)在岸市場(chǎng)之前滿足貿(mào)易結(jié)算需求。這不僅會(huì)緩和配額使用的壓力,長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,按照香港金融管理局的說法,實(shí)際上最近變動(dòng)的是“香港的人民幣資金池已經(jīng)達(dá)到了合理規(guī)模,能夠滿足當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的人民幣需求”的良性反應(yīng)。因此,當(dāng)香港的人民幣市場(chǎng)更加深厚和成熟之時(shí),外匯配額制度可能將逐步取消。大陸進(jìn)口商向香港貿(mào)易進(jìn)行的人民幣支付不涉及貨幣兌換。
今年1月央行了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》,該辦法表示銀行可依據(jù)境外直接投資主管部門的核準(zhǔn)證書或文件直接為企業(yè)辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。據(jù)近日香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至4月底,香港人民幣存款已增至5100億元,今年前五個(gè)月香港發(fā)行的離岸人民幣債券規(guī)模近300億。
圖1 香港人民幣存款總額情況
如圖1所示,取消貿(mào)易配額對(duì)香港的人民幣存款累積引發(fā)的干擾極小,香港人民幣存款只需攀升,香港金管局正在支持CNH計(jì)價(jià)的金融工具的發(fā)展。通常對(duì)于新產(chǎn)品沒有普遍的禁令,這使得這樣一種預(yù)期更加有可能會(huì)出現(xiàn),即香港人民幣離岸市場(chǎng)會(huì)發(fā)展的更加成熟。
1.2.2 CNH中人民幣債券市場(chǎng)分析
在2011年前5個(gè)月已有28家發(fā)債主體在港發(fā)行總額為280億元的人民幣債券,相當(dāng)于去年全年總額的78%。2007年在港發(fā)行人民幣債券的發(fā)債機(jī)構(gòu)僅3家,涉及金額100億元,在經(jīng)歷了2008年和2009年分別20億元和40億元小幅增長(zhǎng)后,這一數(shù)字在2010年一躍達(dá)到360億元,發(fā)債主體也增至16家。2010年,中國(guó)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易金額5060億元,其中73%經(jīng)香港進(jìn)行,總額達(dá)3700億元。今年第一季度,中國(guó)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易金額達(dá)到3600億元,其中高達(dá)86%經(jīng)香港,數(shù)額達(dá)3110億元。
圖2 新發(fā)現(xiàn)的CNH債券規(guī)模;百萬人民幣元
數(shù)據(jù)顯示,自2007年6月中國(guó)人民銀行允許內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券以來,累計(jì)有超過50筆人民幣債券在港發(fā)行,總額約1020億元。發(fā)債主體也由最初的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu),擴(kuò)大至2009年的財(cái)政部及香港銀行在內(nèi)地的附屬公司,隨后進(jìn)一步擴(kuò)大到普通企業(yè)及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。
圖3 2009年9月始至2011年5月在港發(fā)行人民幣債券二級(jí)市場(chǎng)流成交量情況
就目前來說,金融機(jī)構(gòu)選擇赴港發(fā)行“點(diǎn)心債券”,首要目的是為了補(bǔ)充資本金,但這同時(shí)也必然促使香港更快形成離岸市場(chǎng)融資中心。在今年3月底,央行就著手進(jìn)一步開放離岸人民幣債券市場(chǎng)。4月1日中銀香港作為香港人民幣業(yè)務(wù)單一清算行確認(rèn),從當(dāng)日起央行給予清算行人民幣資金結(jié)算利率由原來的0.99%調(diào)低至0.72%,與中國(guó)人民銀行給予內(nèi)地銀行超額準(zhǔn)備金利率一致;同時(shí),中銀香港給予參加行的利率亦由0.865%下調(diào)至0.629%。
除中資金融機(jī)構(gòu)外,外資金融機(jī)構(gòu)也紛紛推出“點(diǎn)心債券”。今年4月,花旗集團(tuán)宣布正式推出離岸人民幣“點(diǎn)心債券”指數(shù);隨后,摩根士丹利表示將通過在香港首次發(fā)行離岸人民幣債券籌資人民幣5億元。
由此可見,目前香港人民幣債券市場(chǎng)自2010年來發(fā)展非常迅速,得益于人民幣國(guó)際化的決心和人民幣海外的派生能力。
2.港幣被替代的現(xiàn)實(shí)分析
首先,由于港幣和美元之間實(shí)行聯(lián)系匯率,香港金管局的職責(zé)就是守住7.8的兌換比例。簡(jiǎn)單地說,港幣的形態(tài)就是美元,只不過是1/7.8美元。美元的下跌必然帶來港幣兌人民幣的持續(xù)疲軟。現(xiàn)在,港幣走軟帶來的港幣資產(chǎn)縮水,可能使得香港人會(huì)做資產(chǎn)轉(zhuǎn)換,轉(zhuǎn)持人民幣資產(chǎn),例如將港幣資產(chǎn)兌成人民幣存款、或投資內(nèi)地股市、或轉(zhuǎn)到內(nèi)地置業(yè)等,這種做法將對(duì)香港經(jīng)濟(jì)起到一定的萎縮作用,同時(shí)讓大量港幣積壓在香港。
其次,避免損失儲(chǔ)備的利息收入。香港可以選擇完全不動(dòng)用美元儲(chǔ)備的資產(chǎn),繼續(xù)收取美元債券的利息。做法是由中國(guó)以人民幣交換港幣,一次性提供香港人民幣化所需的人民幣,而人民銀行可藉此得到等值的港幣,作為人民銀行持有的一種抵押品,加上香港以人民幣為本位,必要時(shí)可按比例向香港贖回人民幣。與此同時(shí),中國(guó)則可以藉此獲得可觀的鑄幣稅收入。
再次,是貨幣政策控制權(quán)。假若港幣人民幣化,貨幣政策決策權(quán)無疑在中國(guó)人民銀行,但香港是中國(guó)的一部分,為顧及未來香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,人民銀行制訂貨幣政策時(shí)將會(huì)把香港的經(jīng)濟(jì)情況列入考慮因素。
同時(shí),在經(jīng)濟(jì)周期上,由于港幣同美元是聯(lián)系匯率,香港的利息因美國(guó)而動(dòng),也就是說從利率上看香港的貨幣政策周期應(yīng)該是和美國(guó)人同構(gòu)的。而在經(jīng)濟(jì)周期上,香港的經(jīng)濟(jì)卻和內(nèi)地更加緊密,同美國(guó)相對(duì)疏遠(yuǎn)一些。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期和美國(guó)是完全不同的。目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下滑期后恢復(fù)上升階段,未來它需要降低利息,而中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于過熱期,一些市場(chǎng)預(yù)期顯示中國(guó)的央行未來可能會(huì)繼續(xù)加息。如6月14日央行宣布,從2011年6月20日起,上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在本次調(diào)整之后,大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到21.5%,中小金融機(jī)構(gòu)為18%。
而且,如果港幣同人民幣掛鉤,則不會(huì)存在被對(duì)沖基金攻擊的風(fēng)險(xiǎn)。1997年,索羅斯的量子基金和羅伯遜的老虎基金就是通過美元為中介渠道,利用外匯期市和股市互動(dòng)關(guān)系,沽空港幣,迫使香港動(dòng)用美元儲(chǔ)備進(jìn)行護(hù)盤,最終卷走暴利。而港幣同人民幣建立聯(lián)系匯率關(guān)系之后,因?yàn)橛腥嗣駧诺闹С郑醇腋緵]有能力攻擊港幣。
另外,港幣與人民幣掛鉤,也會(huì)吸引更多資金進(jìn)入,中國(guó)可以在香港地區(qū)發(fā)行更多數(shù)量的股票,香港資本市場(chǎng)在亞洲的地位將變得不可撼動(dòng),新加坡和東京的聲勢(shì)也將變得越發(fā)渺小。不過,港幣的轉(zhuǎn)鉤也不是長(zhǎng)久之計(jì),未來最后的結(jié)局是“人民幣化”。而且港幣一旦開始轉(zhuǎn)鉤人民,形成新的聯(lián)系匯率,將會(huì)促進(jìn)人民幣資本賬戶的開放,而且會(huì)測(cè)試和試探人民幣資本賬戶開放的各種風(fēng)險(xiǎn)。這符合中國(guó)的漸進(jìn)性和試點(diǎn)性的改革哲學(xué)。
3.結(jié)語
基于香港相對(duì)寬松的金融環(huán)境,受人民幣升值影響,潛在的熱錢風(fēng)險(xiǎn)使得監(jiān)管部門在對(duì)人民幣資金回流的操作上顯得比較謹(jǐn)慎。并且,由于CNH的存款達(dá)到臨界質(zhì)量以及香港金管局繼續(xù)承擔(dān)最后貸款人的角色,中國(guó)政府將最終需要保留最后一道防線――至少在經(jīng)常賬戶方面――繼續(xù)檢查貿(mào)易文件的真實(shí)性,以防利用這一途徑進(jìn)行投機(jī)。此外,一個(gè)關(guān)鍵的問題是,港幣與人民幣的匯率聯(lián)盟何時(shí)可以建立。即,內(nèi)地與香港有關(guān)部門就港幣與人民幣之間達(dá)成共識(shí),確定固定比率,兩地政府并付諸實(shí)踐,建立穩(wěn)定的匯率機(jī)制,對(duì)內(nèi)縮小人民幣與港幣的的波動(dòng)幅度,對(duì)外采取聯(lián)合浮動(dòng)。
但是,本文認(rèn)為,港幣的人民幣化本身是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,只有大陸與香港在今后保持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度,兩地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨同,港幣被人民幣所替代才可以平穩(wěn)的實(shí)現(xiàn),兩地經(jīng)濟(jì)才能共同長(zhǎng)期發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
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說到投資理財(cái),人們大都對(duì)股票、國(guó)債、基金、期貨這些名詞很熟悉,現(xiàn)在,買賣股票不必再到證券公司進(jìn)行交易,就算是買賣國(guó)債和基金等也不需要再到銀行柜臺(tái)去排隊(duì)了。人們完全可以通過網(wǎng)上銀行就能直接完成各類股票、國(guó)債、基金等的交易,鼠標(biāo)輕點(diǎn)就能進(jìn)行投資理財(cái),輕松實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。
工商銀行“金融@家”個(gè)人網(wǎng)上銀行是目前國(guó)內(nèi)功能最為強(qiáng)大的網(wǎng)上銀行之一,為客戶提供了全面的投資理財(cái)功能。通過“金融@家”的“網(wǎng)上證券”服務(wù),不僅可以進(jìn)行包括銀證通、銀證轉(zhuǎn)賬、B股證券、基金交易、國(guó)債交易、銀期轉(zhuǎn)賬、外匯買賣等各類投資理財(cái)業(yè)務(wù),還可以通過查詢和下載獲得有關(guān)股票市場(chǎng)信息、基金信息、國(guó)債價(jià)格以及國(guó)際國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)信息等。此外,工行“金融@家”個(gè)人網(wǎng)上銀行還提供活期轉(zhuǎn)成定期、通知存款等理財(cái)服務(wù)、理財(cái)方案設(shè)計(jì)等,特別是通知存款業(yè)務(wù),在存入款項(xiàng)時(shí)不約定存期,支取時(shí)提前通知銀行,約定支取日期和金額,可以獲得更高的利息收益。
網(wǎng)上銀行正改變著人們傳統(tǒng)的理財(cái)方式和理念,輕輕敲幾下鍵盤,移動(dòng)鼠標(biāo),登錄網(wǎng)上銀行,就能享受銀行、證券公司、基金公司等 “零距離”的服務(wù)。
網(wǎng)上外匯交易成新寵
外匯實(shí)盤交易作為投資理財(cái)?shù)氖侄沃唬絹碓绞艿街T多投資者的歡迎。到目前為止,個(gè)人實(shí)盤外匯買賣成為最有效的個(gè)人外匯資產(chǎn)保值增值的金融工具之一,已經(jīng)成為繼股票、債券后的又一金融投資熱點(diǎn)。
報(bào)告顯示,2009年理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈,并體現(xiàn)出了創(chuàng)新、拓展的局面。理財(cái)產(chǎn)品不斷豐富和完善,品種多樣。在金融類理財(cái)產(chǎn)品中,有銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品、外匯理財(cái)產(chǎn)品、貸款產(chǎn)品、銀行卡產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、QDII產(chǎn)品、債券產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、陽光私募產(chǎn)品、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等十余個(gè)種類。截至2009年12月31日,全國(guó)共有8169個(gè)(款)左右的各類理財(cái)產(chǎn)品面世,數(shù)量上較上年增長(zhǎng)兩成左右。理財(cái)產(chǎn)品幾乎以日均25只新品的速度問世,表明我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)在過去的一年得到了快速發(fā)展。
銀行系:理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行冷熱不均
隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),2009年國(guó)內(nèi)外投資理財(cái)市場(chǎng)環(huán)境較上年有了很大的改善。作為理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的重頭,銀行系理財(cái)產(chǎn)品在數(shù)量上依舊保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭,并獲得了投資者的關(guān)注。不過,人民幣理財(cái)產(chǎn)品和外匯理財(cái)產(chǎn)品卻有著不同的走勢(shì)。
據(jù)第一理財(cái)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品庫統(tǒng)計(jì),2009年中國(guó)境內(nèi)主要商業(yè)銀行累計(jì)共發(fā)行各類人民幣理財(cái)產(chǎn)品5405款,較2008年增加1314款,增幅達(dá)32%。而相比火熱的人民幣理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng),外匯理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展則有所停滯。2009年主要商業(yè)銀行累計(jì)共發(fā)行外匯理財(cái)產(chǎn)品991款,較2008年的1309款有所下滑,下跌幅度為25%。
基金系:指數(shù)型基金成主角
經(jīng)歷了2008年的嚴(yán)冬,基金行業(yè)在2009年迎來了觸底反彈的階段。2009年全年,市場(chǎng)新獲批發(fā)行開放式基金137只(款),較2008年上升27%。從發(fā)行的基金類型來看,指數(shù)型基金成為2009年新的熱點(diǎn),從上年的僅1只產(chǎn)品增加到全年的32只,在各類基金中占比達(dá)23%。
而諸多的變動(dòng)也注定使得2009年的基金行業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2009年摹金公司推出了“理財(cái)專戶一對(duì)多產(chǎn)品”,填補(bǔ)了中高端層而產(chǎn)品的不足;而先后38家公司近百位高管先后易職,讓2009年成為基金高管“震蕩”的一年;基金產(chǎn)品發(fā)行總體上升,基金業(yè)績(jī)也隨著大盤的強(qiáng)勢(shì)反彈節(jié)節(jié)攀升,為投資者創(chuàng)造了良好的收益。此外,基金產(chǎn)品自身也開始了創(chuàng)新之路,基金行業(yè)的進(jìn)步開始更快速地跟上國(guó)際化腳步。
信托理財(cái):金融投資類仍占主導(dǎo)
2009年信托產(chǎn)品市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)良性向上的走勢(shì),受到了投資者尤其是高凈值投資者的關(guān)注,無論在產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量上,還是在市場(chǎng)規(guī)模上,都顯示出加速上升的趨勢(shì)。2009年各信托公司共發(fā)行860款信托理財(cái)產(chǎn)品,較上年的648款大幅上升,延續(xù)了從2006年到2008年連續(xù)上升的勢(shì)頭。
在政策層面上,一批新的規(guī)定出臺(tái),進(jìn)一步規(guī)范了市場(chǎng)的發(fā)展。盡管證券投資信托受證交所暫停開戶的影響月發(fā)行量有所減少,年末中央下達(dá)禁止財(cái)政資金參與擔(dān)保信托理財(cái)產(chǎn)品的通知致使政信合作產(chǎn)品面臨無法發(fā)行的情況,但是在某種程度上,這些新的規(guī)范將更有利于這個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。
陽光私募:發(fā)行步入快車道
在經(jīng)歷了2008年大熊市所造成的冰凍期后,有人將2009年稱之為“陽光私募元年”。陽光私募行業(yè)在這一年迅猛發(fā)展,不僅私募企業(yè)數(shù)量、私募行業(yè)從業(yè)人數(shù)、私募產(chǎn)品數(shù)量、私募基金規(guī)模大幅增長(zhǎng),而且私募產(chǎn)品的收益也普遍跑贏大盤和公募基金。2009年私募產(chǎn)品的發(fā)行步入了快車道,發(fā)行期數(shù)以及規(guī)模均遠(yuǎn)超2008年,全年各陽光私募機(jī)構(gòu)共發(fā)行123款產(chǎn)品,較上年多出35只,上升幅度達(dá)40%。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面,陽光私募也有了較大突破,陽光TOT產(chǎn)品的發(fā)行使得國(guó)內(nèi)私募基金更進(jìn)一步向國(guó)際化水平靠攏。
在收益方面。陽光私募基金2009年取得的業(yè)績(jī)也很耀眼。排名第一的產(chǎn)品收益率接近200%,有20多只產(chǎn)品收益率超過100%,比大盤指數(shù)的收益率要高出10個(gè)點(diǎn)左右。與之相比的是,近600只公募基金中僅有7只基金年收益率超過100%。此外,私募基金操作上的靈活性及誘人的業(yè)績(jī)回報(bào),吸引了不少公募基金高管在2009年跳槽去了私募公司,從而使私募行業(yè)管理團(tuán)隊(duì)較2008年有了較大幅度的提升。對(duì)于高端投資者來說,選擇私募基金已經(jīng)變成了一種新的潮流。
保險(xiǎn)產(chǎn)品:新品推出翻了倍
據(jù)第一理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì),2009年各保險(xiǎn)公司新發(fā)保險(xiǎn)產(chǎn)品312款,較2008年的148款升幅超過100%。
2009年保險(xiǎn)業(yè)界的頭等大事就是新《保險(xiǎn)法》的推出,而銀行獲準(zhǔn)入股保險(xiǎn)公司也為金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式帶來了新的契機(jī),整個(gè)保險(xiǎn)市場(chǎng)也隨之呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。保險(xiǎn)公司2009年產(chǎn)品發(fā)行大幅增加,主要是為了配合新保險(xiǎn)法,調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的要求,更新原有產(chǎn)品或推出新系列的保險(xiǎn)產(chǎn)品,受影響較多的為壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。與此同時(shí),由于受到銀行入股保險(xiǎn)公司的影響,部分新推銀保產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)生了改變,在市場(chǎng)上更具吸引力。
在保險(xiǎn)新產(chǎn)品方面,除了為配合新保險(xiǎn)法出臺(tái)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品外,“甲流保險(xiǎn)”則是2009年的一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。類似于2008年由于“汶川地震”而發(fā)行增多的巨災(zāi)保險(xiǎn),“甲流保險(xiǎn)”也體現(xiàn)了保險(xiǎn)公司對(duì)于社會(huì)事件反應(yīng)的靈敏度,雖然其產(chǎn)品設(shè)計(jì)仍存在一些疑問,銷售情況也不甚理想,但是作為保險(xiǎn)公司來說,不斷更新產(chǎn)品以跟隨社會(huì)進(jìn)步發(fā)展也是行業(yè)良性循環(huán)的表現(xiàn)。
個(gè)性化靈活性是今后方向
展望2010年,我國(guó)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)將延續(xù)與國(guó)內(nèi)政策以及法規(guī)變化緊密相關(guān)的特性,并且隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而產(chǎn)生相關(guān)的變動(dòng)。從曾經(jīng)的發(fā)行量超過數(shù)十億或上百億元的公募基金,發(fā)展到如今幾億元發(fā)行量的理財(cái)專戶一對(duì)多產(chǎn)品,理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)近年來已開始轉(zhuǎn)向更關(guān)注投資者的需求上,逐漸脫離以往的理財(cái)產(chǎn)品“大鍋飯”時(shí)代,向更具個(gè)性化以及靈活性的方向邁進(jìn)。
【關(guān)鍵詞】結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品 設(shè)計(jì) 定價(jià) 交易系統(tǒng)
一、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品簡(jiǎn)述
結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品是合成的投資工具,它用于滿足那些在標(biāo)準(zhǔn)的金融市場(chǎng)上不能得到滿足的需求。結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品能夠作為直接投資工具的替代品。廣義上來說,其實(shí)任何的金融產(chǎn)品組合都可以被認(rèn)為是可以結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。常見的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品往往是一個(gè)零息債券與期權(quán)的組合,將產(chǎn)品的報(bào)酬與信用、匯率、利率甚至商品,黃金,石油等連接標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)相聯(lián)動(dòng),以達(dá)到保值和獲得較高投資報(bào)酬率的目的。
Das(2001)把此產(chǎn)品定義為由固定收益證券和衍生合約結(jié)合而成的產(chǎn)品。其中的衍生合約包括遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約、互換合約,衍生合約的標(biāo)的資產(chǎn)包括外匯、利率、股價(jià)(股指)、商品(指數(shù))、信用等。根據(jù)Das的觀點(diǎn),結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是隱含衍生金融產(chǎn)品的證券。常見的產(chǎn)品形式包括股價(jià)聯(lián)動(dòng)債券、信用聯(lián)動(dòng)債券、結(jié)構(gòu)性存款、投資聯(lián)接保單、商品聯(lián)動(dòng)債券、奇異期權(quán)嵌入債券等。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品家族非常龐大,見下圖:
二、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品歷史
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展,可以分為傳統(tǒng)型產(chǎn)品和現(xiàn)代型產(chǎn)品兩個(gè)階段。
傳統(tǒng)型產(chǎn)品包括可轉(zhuǎn)換證券(convertible securities)、可交換證券(exchangeable securities)、含有股權(quán)認(rèn)股權(quán)證的債務(wù)(debt with equity warrant)等。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制都相對(duì)簡(jiǎn)單。
現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初期,90年代出現(xiàn)爆炸性成長(zhǎng),其根本原因在于市場(chǎng)利率持續(xù)走低,“微利時(shí)代”的來臨使投資者尋找既能在市場(chǎng)發(fā)生不利變化時(shí)能夠保證最低收益,又能分享市場(chǎng)上升收益的產(chǎn)品,結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。
我們可以回顧一下歐洲市場(chǎng)上結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的發(fā)展情況:
可以看到,各個(gè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都有一定的周期,并且他們的出現(xiàn)與具體的宏觀經(jīng)濟(jì)以及投資環(huán)境密切相關(guān)。
近年來,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)隨金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展,產(chǎn)品不斷多樣化,市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,根據(jù)Bloomberg的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2001年10月底,全球前十大私人銀行發(fā)行在外的結(jié)構(gòu)性票據(jù)總額高達(dá)3,280億美元,可見市場(chǎng)規(guī)模之大,美林集團(tuán)(亞太區(qū))戰(zhàn)略總監(jiān)John Robso估計(jì),五年前,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對(duì)私人銀行的收益的貢獻(xiàn)為0,到2005年經(jīng)達(dá)到15%-20%。可見結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)展之迅速。
三、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)分析
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)能夠獲得如此長(zhǎng)足的發(fā)展,其背后是有巨大的需求推進(jìn)的。
對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品需求主要有如下原因:
1.更高的收益率
投資者現(xiàn)在面對(duì)對(duì)外投資渠道匱乏,股票市場(chǎng)形式不明朗,我國(guó)利率又小于國(guó)際平均利率的現(xiàn)狀,外匯理財(cái)產(chǎn)品是相當(dāng)不錯(cuò)的選擇。相對(duì)于一般儲(chǔ)蓄產(chǎn)品和股票投資而言,它不僅提供了一定收益的保障,也使投資者免受大起大落之苦。
2.降低門檻
通過外匯理財(cái)產(chǎn)品,投資者可以進(jìn)入由于自身資信條件限制而無法進(jìn)入或進(jìn)入成本過高的衍生交易市場(chǎng),節(jié)約風(fēng)險(xiǎn)管理的成本。
3.規(guī)避管制
目前,國(guó)內(nèi)居民向境外投資需經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn),外幣理財(cái)產(chǎn)品以境內(nèi)外匯存款的形式出現(xiàn),暗含遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換等衍生交易,使擁有外匯的個(gè)人可以間接進(jìn)入境外投資中最具風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域——衍生交易。
以上三點(diǎn)原因在我國(guó)工農(nóng)中建四大國(guó)有商業(yè)銀行推出的“匯聚寶”、“匯得盈”、“匯利通”、“匯利豐”等理財(cái)產(chǎn)品中均有所體現(xiàn)。從收益率來看,這些理財(cái)產(chǎn)品要遠(yuǎn)高于同期儲(chǔ)蓄存款利率,同時(shí)對(duì)資金量要求適中,并且在投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)是的得到控制的。
四、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易平臺(tái)的需要
正是因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性產(chǎn)品順應(yīng)了市場(chǎng)的需求,銀行應(yīng)當(dāng)把跟多的精力投放到結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品開發(fā)上來。如果要不斷做大這塊蛋糕,就需要一個(gè)系統(tǒng)的平臺(tái)來支撐。
五、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)和交易系統(tǒng)
1.獲得客戶對(duì)市場(chǎng)的看法
在設(shè)計(jì)相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,必須先獲得投資者對(duì)市場(chǎng)的看法。這些問題包括:
(1)投資者愿意進(jìn)入的市場(chǎng):投資者愿意進(jìn)入哪一個(gè)市場(chǎng)?是某一個(gè)市場(chǎng),還是愿意同時(shí)進(jìn)入兩個(gè)市場(chǎng)?
只進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng),如股票市場(chǎng),外匯市場(chǎng)、利率市場(chǎng)、信用產(chǎn)品市場(chǎng)。
進(jìn)入多個(gè)市場(chǎng),比如說Quanto(Quantitaty option),包括對(duì)外匯市場(chǎng)加股票市場(chǎng)的投資、或者外匯市場(chǎng)加商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)加利率市場(chǎng)。
投資者關(guān)心所進(jìn)入市場(chǎng)的某一特定標(biāo)的資產(chǎn)還是一籃子資產(chǎn)。
(2)投資者投資期限(T)
投資者投資期限有多長(zhǎng)?是六個(gè)月、一年、兩年或者是更長(zhǎng)?
(3)投資者對(duì)未來市場(chǎng)的看法
是繼續(xù)原有的趨勢(shì)還是會(huì)有反轉(zhuǎn)。
是有較大的市場(chǎng)波動(dòng),還是在某一較窄區(qū)間波動(dòng),預(yù)期區(qū)間的大小。
是單調(diào)變化(上升),還是整體平均而言變化(上升)。
各個(gè)具體時(shí)點(diǎn)的看法,預(yù)期上漲下跌的最大幅度。
(4)投資者愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)品的保本比率(Q)及最低要求收益率(Rmin)。
是100%保本,95%保本,還是不保本。
是否有要求最低收益率>0,還是能夠接受零收益率,甚至是負(fù)的收益率。
產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):是否有二級(jí)市場(chǎng)交易,是否能夠向銀行質(zhì)押。
(5)可以進(jìn)一步分析投資者做投資的原因
如果投資者看法、需求與市場(chǎng)狀況的聯(lián)系,可以為以后設(shè)計(jì)產(chǎn)品做好鋪墊,在投資者提出需求之前設(shè)計(jì)出產(chǎn)品。
2.結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計(jì)
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的幾個(gè)維度:
(1)對(duì)多少個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行投資
單一資產(chǎn)類型:是指投資于股票市場(chǎng),外匯市場(chǎng)、利率市場(chǎng)、信用產(chǎn)品市場(chǎng)其中之一的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。
多種資產(chǎn)混合:投資在超過一種的資產(chǎn)上,比如說Quanto(Quantitaty option),包括對(duì)外匯市場(chǎng)加股票市場(chǎng)的投資、或者外匯市場(chǎng)加商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)加利率市場(chǎng)。
(2)有多少個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)
是對(duì)單個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)還是對(duì)一籃子標(biāo)的資產(chǎn)。
(3)投資策略
單一策略:?jiǎn)渭兊亩囝^空頭投資策略,或者對(duì)于相關(guān)性,波動(dòng)率的看多或者看空。
多重策略:比如對(duì)沖基金,多頭空頭策略加上對(duì)波動(dòng)率的投資
投資組合為基金的基金:不同基金的投資策略不同,基金的基金其策略就更為復(fù)雜,比如說ETFs的基金等等。
(3)使用的衍生品
構(gòu)成結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的衍生品可以是普通期權(quán),奇異期權(quán)或者是各種期權(quán)的組合,比如說區(qū)間累計(jì)債券(Range Accrual)或者是累股證(Accumulator)等等。
3.設(shè)計(jì)相應(yīng)產(chǎn)品
結(jié)合個(gè)維度以及投資者的看法就可以設(shè)計(jì)相應(yīng)的產(chǎn)品了。
(1)投資金額約束
以保本型為例,有客戶的投資期限和愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)來看,能夠用于購(gòu)買衍生品的金額為:可投資衍生品的金額=本金-本金的現(xiàn)值-要求最低收益的現(xiàn)值。
(2)投資產(chǎn)品的選擇
根據(jù)投資者愿意金融的市場(chǎng),選擇相應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)。比如說客戶雖然對(duì)姑表市場(chǎng)很感興趣,但是經(jīng)驗(yàn)不足,選股能力一般,可以采取滬深300指數(shù)作為標(biāo)的來構(gòu)造結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。
根據(jù)投資者的對(duì)未來市場(chǎng)的看法,可以選擇相應(yīng)的衍生品。比如說之前股票市場(chǎng)一直低迷,投資者認(rèn)為在一兩個(gè)月之內(nèi)繼續(xù)徘徊,一年之后會(huì)有反轉(zhuǎn),出現(xiàn)上揚(yáng)的情況,這時(shí)可以考慮配置期限為一個(gè)月的區(qū)間累計(jì)債券,和期限為一年的歐式看漲期權(quán)來滿足客戶的需求。
(3)合約的設(shè)計(jì)
包括產(chǎn)品名稱,投資金額,交易日期,起效日期,終止日期,以及對(duì)產(chǎn)品收益的規(guī)定。投資金額可以定在相對(duì)衍生品名義本金比較低的水平,這樣可以吸引投資者。對(duì)于產(chǎn)品收益的規(guī)定是有所選的衍生品組合決定的。可以采用收益率形式表示,便于比較。產(chǎn)品的收益率=(所含衍生品份額×一份衍生品因標(biāo)的資產(chǎn)帶來的收益)/投資金額。
(4)定量分析及產(chǎn)品
對(duì)于構(gòu)造出來的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,其價(jià)值就等于一個(gè)零息債券再加上衍生品的價(jià)格,其價(jià)格還需加上管理費(fèi)用及要求利潤(rùn)。首先要確定要求利潤(rùn)的多少,這個(gè)由具體銀行的市場(chǎng)策略確定。因此,關(guān)鍵在于衍生品價(jià)格的確定。
衍生品價(jià)格的確定有幾個(gè)方法:
向投行購(gòu)買的價(jià)格:為了及時(shí)確定價(jià)格,需要一個(gè)向投行隨時(shí)要價(jià)的即時(shí)交易系統(tǒng)。作為投行,需要有一個(gè)基于不斷變化的市場(chǎng)情況給出自己衍生報(bào)價(jià)的即時(shí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。
計(jì)算自己對(duì)沖所需要的成本。
該衍生品的理論價(jià)格:可以采用解析解,二叉樹,蒙特卡洛模擬,以及有限差分來定價(jià)
各個(gè)參數(shù)的設(shè)定需要對(duì)宏觀形勢(shì)的把握和分析,以及定量分析。
(5)對(duì)沖及風(fēng)險(xiǎn)管理
在賣出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以后,銀行需要對(duì)其頭寸進(jìn)行對(duì)沖。有兩種方法:直接向投資銀行購(gòu)買相應(yīng)的原材料。自己進(jìn)行Delta、Gamma、Vega、Rho hedge。
就現(xiàn)在而言,銀行可以考慮將各個(gè)分行售出的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品拆分為原材料,各種原材料之間可能也會(huì)對(duì)沖一部分,這樣可以減少總行向投行購(gòu)買的原材料所需要的資金。因此需要一個(gè)系統(tǒng),將各分行出售結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品分割,并自動(dòng)判斷,生成最終所需要的原材料數(shù)目。
目前國(guó)內(nèi)銀行尚不具有自己去對(duì)沖的能力,因此基本上是向投行直接購(gòu)買。其價(jià)格往往高于自己對(duì)沖的成本。但是,隨著競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,商業(yè)銀行需要建立一個(gè)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理的系統(tǒng),來幫助和約束交易員進(jìn)行對(duì)沖交易。
六、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r和未來展望
在我國(guó),結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)展剛剛起步。外資銀行在2003年開始推出一些外匯結(jié)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品。2004年3月《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》頒布實(shí)施,工農(nóng)中建四大國(guó)有商業(yè)銀行分別推出了“匯聚寶”、“匯得盈”、“匯利通”、“匯利豐”理財(cái)產(chǎn)品,交通銀行、招商銀行、光大銀行等股份制商業(yè)銀行也紛紛推出了“得利寶”等理財(cái)產(chǎn)品,一些境內(nèi)外資商業(yè)銀行也相繼推出了“優(yōu)利賬戶”、“匯利賬戶”等理財(cái)產(chǎn)品。按產(chǎn)品的收益特點(diǎn),可分為固定利率型和浮動(dòng)利率型;按產(chǎn)品的期限,可分為短期、中期和長(zhǎng)期,對(duì)應(yīng)的存款最長(zhǎng)期限為一年及以下、一到三年、三年及以上;按產(chǎn)品掛鉤條件(聯(lián)動(dòng)),可分為與利率掛鉤、與匯率掛鉤、與商品掛鉤、與信用掛鉤四大類。
人民幣理財(cái)產(chǎn)品啟動(dòng)始于2004年9月。2004年9-12月,人民幣理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到300億元。2005年2月1日,建設(shè)銀行推出20億規(guī)模的“利得盈”人民幣理財(cái)產(chǎn)品,全國(guó)僅3個(gè)小時(shí)即完成發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士估計(jì),人民幣理財(cái)市場(chǎng)可望達(dá)到1000億人民幣的市場(chǎng)規(guī)模。
從歐美市場(chǎng)香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看,我國(guó)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品將很快進(jìn)入一個(gè)突飛猛進(jìn)的時(shí)期。但是,目前還沒有一家國(guó)內(nèi)銀行推出了針對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、定價(jià)、對(duì)沖和交易的系統(tǒng)。隨著結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的日益普及,相信在不久的將來,針對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品系統(tǒng)能夠建立,加快各種新產(chǎn)品的創(chuàng)新,使更多的投資需求得到滿足,最終實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。
參考文獻(xiàn)
[1]胡斌,胡艷君.利率市場(chǎng)化背景下的商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品.金融理論與實(shí)踐,2006.