序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇股票證券市場范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

回憶起來，在這兩個(gè)月的假期中我履歷了人生兩個(gè)第一次：第一次獨(dú)自一小我離家去北京新東方進(jìn)修商務(wù)英語;第一次在會計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行社會實(shí)踐。誠然，一小我去到目生的城市肄業(yè)要面臨糊口中的各種堅(jiān)苦，品嘗伶丁與無助的滋味，這一切也自然讓我受益非淺，感傷良多。可是在對比之下，我卻認(rèn)為在會計(jì)師事務(wù)所為期三個(gè)禮拜的社會實(shí)踐更讓自己感應(yīng)興奮與難忘，因?yàn)檫@是我第一次徹底解脫學(xué)生的姿態(tài)，以一個(gè)小人員的腳色來演繹我的人生!

下面來我來講述一下我的履歷……

8月8日，禮拜一。我剛剛從北京進(jìn)修回來。在經(jīng)由短短3、4天的休整之后，我便來到姑姑任職的本市一家會計(jì)師事務(wù)所做起了那兒那里的一個(gè)姑且小人員。我的工作就是一邊進(jìn)修若何運(yùn)用會計(jì)常識的措置現(xiàn)實(shí)帳目，一邊輔佐會計(jì)師事務(wù)所里的專業(yè)人員做一些簡單的數(shù)據(jù)輸入和編纂工作。可以直言不諱的說，我此次的就職是近水樓臺先得月!我的姑姑是這家會計(jì)師事務(wù)所的司理。雖然她才三十出頭，可是已經(jīng)持有cpa、審計(jì)師、高級會計(jì)師、資產(chǎn)評估師等多種證件，是一個(gè)不僅理論常識豐碩而且營業(yè)操作能力也極強(qiáng)的會計(jì)專業(yè)人才。不僅如斯，比來她還報(bào)考了acca，但愿借此多西方會計(jì)常識也有所把握。姑姑的這種學(xué)而不倦、不竭奮進(jìn)的精神讓我十分服氣。所以此次跟著姑姑來加入社會實(shí)踐對我而言不僅僅是一個(gè)能夠在實(shí)踐中進(jìn)修專業(yè)常識的好機(jī)緣，也是一個(gè)能夠進(jìn)修姑姑奮斗精神的好平臺!

依據(jù)中國證監(jiān)會近期傳達(dá)的指示——嚴(yán) 酷規(guī)范證券市場的生意操作和會計(jì)掛號軌制，對曩昔不規(guī)范的帳目進(jìn)行調(diào)整和更正，必然要在今年把證券市場的所有帳目都規(guī)范起來。中國證監(jiān)會指令一下，南昌市各年夜證券所都忙碌了起來，紛紛對本所的股票證券生意帳目進(jìn)行規(guī)范和調(diào)整，以便更好的配合中國證券市場的更始和成長。是以第二天一年夜早，我便跟著姑姑來到南昌一家綜合性證券生意所——國盛證券生意所，來輔佐他們進(jìn)行會計(jì)帳目調(diào)整。具體說來，我們的工作使命就是輔佐證券所的會計(jì)人員理順每筆股票買入賣出的生意，規(guī)范日志帳等各個(gè)帳目的掛號，把原本一個(gè)資金帳戶下不合理存在使用的多個(gè)用戶名按照最新的證監(jiān)會指示從頭編排入表、分類掛號，并協(xié)助證券所作好財(cái)政數(shù)據(jù)剖析，在針對具體存在的問題給出指導(dǎo)性建議。因?yàn)閲⒆C券所從xx年11月份一向到xx年7月30日的年夜部門帳目都是按仍是通例掛號的，是以這些帳都或多或少的存在掛號不規(guī)范不合理等各種問題，同時(shí)國盛證券局要求我們在8月底前完成所有的工作!面臨如斯承重的使命和如斯長的時(shí)刻跨度，我們此次工作的艱辛可想而知!

篇(2)

[關(guān)鍵詞]金融股票證券市場對策探討

證券市場是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。改革開放以來，我國證券市場迅速發(fā)展，初具規(guī)模，為國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展起著積極的促進(jìn)作用。展望21世紀(jì)，我國證券市場面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。如何抓住機(jī)遇，應(yīng)對挑戰(zhàn)，把我國證券市場推上一個(gè)新的臺階，這是亟待我們認(rèn)真研究和解決的現(xiàn)實(shí)課題。本文擬對此作一初步探討。

一、未來幾年我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展的有利條件

(一)我國加入wTo將為證券業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)遇。中國加入wTo后，長期被政策所保護(hù)的金融服務(wù)業(yè)將不斷開放。從證券業(yè)來看，加入wTo后，雖然也會受到一定的不良影響，但更主要的是將有力地推動(dòng)我國證券業(yè)的發(fā)展和完善。外資金融機(jī)構(gòu)積極參與我國的證券市場交易，將活躍我國的證券市場，帶來國外成熟的證券市場操作規(guī)則和管理經(jīng)驗(yàn)，有利于推動(dòng)我國證券市場的發(fā)展和完善。同時(shí)，外國銀行、證券機(jī)構(gòu)的大量涌入，有利于促進(jìn)我國國際金融中心的建立，將為證券業(yè)創(chuàng)造更加美好的前景。

(二)我國證券市場已初步形成并將繼續(xù)形成一個(gè)比較完善的市場體系。隨著改革的不斷向前推進(jìn)，我國證券市場的規(guī)范化建設(shè)將會在原來的基礎(chǔ)上邁上一個(gè)新臺階。股票、債券、基金等市場品種將不斷豐富，上市公司質(zhì)量將會明顯提高，交易登記結(jié)算將會有新的改進(jìn)。將基本建設(shè)成集中統(tǒng)一的全國結(jié)算體系。隨著證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)的初步建成。證券市場信息質(zhì)量特有較大提高。證券中介機(jī)構(gòu)體系不斷健全，將形成一批功能完備、服務(wù)優(yōu)良的大型證券公司。證券市場法律法規(guī)體系也將趨于完善。由于市場規(guī)模的擴(kuò)大和市場體系的完善。實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，降低交易成本，市場效率將進(jìn)一步提高。

(三)我國證券市場還有巨大的發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好，居民金融資產(chǎn)穩(wěn)步增加，金融意識、證券意識逐步加強(qiáng)，投資渠道日益多樣化，居民購買有價(jià)證券的投資傾向?qū)⑷遮吋訌?qiáng)。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示。股市的總缽規(guī)模在逐步擴(kuò)大。1997年底深滬股市流通市值為5024。42億元，1998年底為5745。48億元，2000年11月底為14980億元。從長遠(yuǎn)來看。我國證券市場的發(fā)展空間是巨大的，是很有潛力的。

二、21世紀(jì)初我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展的對策探討

(一)擴(kuò)大股票和債券發(fā)行規(guī)模，豐富證券交易品種。市場擴(kuò)容如果以企業(yè)小規(guī)模、大數(shù)量的方式進(jìn)行，無疑會助長市場投機(jī)氣氛，最終影響市場發(fā)展。選擇大量經(jīng)過改制改造具備入市條件的國有大中型企業(yè)入市，發(fā)行一定規(guī)模的股票、債券，既可以滿足投資者的投資量需求，又能為投資者提供更多的可供選擇的投資品種，對市場健康平穩(wěn)發(fā)展至關(guān)重要。控制服票和債券發(fā)行，關(guān)鍵不在數(shù)量，更要的是質(zhì)量。因此，應(yīng)當(dāng)一方面繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)的股份制改造和規(guī)范。另一方面在企業(yè)中抓管理、抓技術(shù)練內(nèi)功，提高資本盈利率。這樣，如果上市公司的質(zhì)量好，股票質(zhì)券的風(fēng)險(xiǎn)就小。發(fā)行規(guī)模也就容易擴(kuò)大。近年來國內(nèi)不少企業(yè)已進(jìn)行了這方面的探索。通過資產(chǎn)合并重組、壯大規(guī)模后上市；或者通過先上市再回頭收購本地工商企業(yè)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，迅速壯大已上市公司的資產(chǎn)規(guī)模與效益，然后再增資擴(kuò)股，使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擾質(zhì)人才優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目向上市公司轉(zhuǎn)移。這樣，既確保上市公司的質(zhì)量。又壯大證券市場的規(guī)模。對于證券品種，應(yīng)實(shí)行發(fā)行和交易多樣化、國際化。除股票質(zhì)券之外，還應(yīng)增加期權(quán)和期指等衍生金融品種的交易。債券要增加期限品種，多開發(fā)短期債券、可轉(zhuǎn)換債券等。股票不但在境內(nèi)發(fā)行上市，而且要爭取在海外發(fā)行上市，近幾年來，我國企業(yè)海外上市已逐步從香港擴(kuò)展到新加坡紐約、倫敦等股票交易所，境外上市公司已達(dá)46家。證券融資的發(fā)展日趨國際化。

(二)加快發(fā)展證券市場的機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍。機(jī)構(gòu)投資者是未來證券市場的主力軍。有了龐大的機(jī)構(gòu)投資者；證券市場就能健康地發(fā)展。目前在我國證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者的比重僅占20％左右，不利于樹立理性投資的市場理念，因此，應(yīng)該加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍，吸引更多新生力量進(jìn)入證券市場。

一是發(fā)展和規(guī)范投資基金。投資基金是一種體現(xiàn)“集合投資、專家理財(cái)”特點(diǎn)的現(xiàn)資融資制度，作為方便大眾的投資融資方式和理財(cái)工具，主要通過向社會發(fā)行基金證券匯集資金。目前國際上投資基金的發(fā)展方興未艾.據(jù)有關(guān)資料反映，資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)6萬多億美元。在中國，投資基金和投資基金市場盡管姍姍來遲。但發(fā)展也初具規(guī)模。隨著未來中國證券市場的不斷擴(kuò)容，加快發(fā)展證券投資基金，既可以解決目前6萬億居民儲蓄的分流問題。又可以為我國的證券市場提供巨大的資金來源。同時(shí)。在目前國家將部分國有股。法人股報(bào)向市場的情況下，如果通過以基金配售的方法間接上市，則不會對市場造成很大的沖擊。由此看來，發(fā)展證券投資基金對促進(jìn)證券市場是具有重要作用的。

二是放開保險(xiǎn)資金入市。目前保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市已初具條件：第一，我國資本市場的規(guī)模擴(kuò)大，品種增加、提供了可選擇性。第二，我國證券市場己逐漸成熟。第三，專業(yè)隊(duì)伍經(jīng)驗(yàn)日益豐富。第四，由保監(jiān)會和證券會實(shí)行雙重監(jiān)管.因此，保險(xiǎn)資金入市勢在必行。1999年10月，我國股市大門己向商業(yè)保險(xiǎn)資金正面敞開。通過投入證券投資基金的形式間接進(jìn)入股市。繼同盛基金向11家保險(xiǎn)公司配售后、巨博、長陽等基金的配售也相繼進(jìn)行。隨著相關(guān)政策措施陸續(xù)出臺，保險(xiǎn)資金入市方面的創(chuàng)新步伐將加快。此項(xiàng)創(chuàng)新不僅意味著市場資金面在擴(kuò)大。更標(biāo)志著新型投資主體開始加盟股票市場。

(三)充分發(fā)揮投資銀行在證券市場中的雙重作用。投資銀行主要從事證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、企業(yè)兼并、資產(chǎn)管理念融咨詢項(xiàng)目融資等活動(dòng)。從發(fā)展趨勢看。現(xiàn)資銀行在企業(yè)兼并、收購和重組過程中的活動(dòng)越來越積極，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模、重要性將越來越大。投資銀行既是中介機(jī)構(gòu)，又是投資者，具有雙重身份。1999年以來，國家證券部門和中國人民銀行已下發(fā)文件，為券商融資開辟渠道。包括券商增資擴(kuò)股、允許券商進(jìn)入資金拆借市場、允許券商參與國情回購、允許券商抵押貸款以及券商上市等措施。這一方面表明券商的金融主體地位已經(jīng)確立，另一方面表明券商的外部經(jīng)營環(huán)境得到改善，綜合性的券商作為投資銀行，應(yīng)發(fā)揮自己的融資優(yōu)勢，壯大資本實(shí)力，幫助企業(yè)在債券、股票市場上籌措資金，并通過國際資本市場，幫助一些信譽(yù)好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰衅髽I(yè)到海外上市，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境，最終擴(kuò)大金融服務(wù)的領(lǐng)域與成效。

(四)不斷推進(jìn)證券市場向市場化方向發(fā)展。近幾年來、我國對證券市場的改革做了大量的工作，使證券市場逐步向國際接軌的方向發(fā)展，但要實(shí)現(xiàn)證券市場化、國際化還必須花大力氣，繼續(xù)努力，逐步完善。

一是改革股票規(guī)模的有限性和分配的行政性，建立股票發(fā)行審核制度。過去，發(fā)行股票、債券。要分配額度，經(jīng)過層層審批，不但手續(xù)煩瑣，而且社會上對于行政干預(yù)和暗箱操作頗多微詞。這在一定程度上影響了證券市場的健康發(fā)展。對此，一定要堅(jiān)持以市場為導(dǎo)向，廢除額度分配和規(guī)模指標(biāo)。企業(yè)根據(jù)市場情況和本身需求申請發(fā)行股票，證券管理部門按照有關(guān)政策條件對申請股票發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行審核，把好上市申請和發(fā)行審核這第一道關(guān)，保證上市公司質(zhì)量，推動(dòng)證券市場的規(guī)范發(fā)展，優(yōu)化證券市場環(huán)境。1999年8月、國務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行審核委員會條例》，標(biāo)志著我國股票發(fā)行進(jìn)入了一個(gè)更為國際化、法治化的新階段，集中體現(xiàn)了管理部門力圖改進(jìn)股票發(fā)行審核工作，實(shí)行公開、公平、公正原則的意愿。這對證券市場的健康發(fā)展將起到積極的推動(dòng)作用，對廣大改制企業(yè)和投資者來說，則是一種實(shí)際的利益保護(hù)。

二是實(shí)施市場股票回購，激活上市股份公司。股份回購在國際成熟的資本市場上是常見的公司行為，被作為公司正常的調(diào)控手段。在美國和英國，企業(yè)回購股票的現(xiàn)象非常普遍。美國公司回購股份的目的有：穩(wěn)定和提高公司的股價(jià)，防止因股價(jià)暴跌出現(xiàn)的經(jīng)營危機(jī)；回收股票以獎(jiǎng)勵(lì)有成就的經(jīng)營者和從業(yè)人員等。實(shí)踐證明，上市公司按照股份回購的條件、股本結(jié)構(gòu)的要求，采取適當(dāng)?shù)姆绞交刭彵竟疽欢ū壤墓善笔强尚械摹＠绠?dāng)本公司的股票在市場上嚴(yán)重背離其投資價(jià)值，而且已遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)值，則可以實(shí)施回購，以縮減公司的總股本，提高公司每股凈資產(chǎn)值和每股收益。使公司股票的市場價(jià)值重新顯現(xiàn)。而在回購以后。如果公司股價(jià)較高，則可以根據(jù)需要增發(fā)新股；為公司今后發(fā)展提供資金支持，也有利于激活證券市場。

三是逐步解決國家股的上市流通問題。增強(qiáng)證券市場的社會監(jiān)督。目前我國上市公司中的股份有國家股、法人股、公眾股三種類型，其中國家股和法人股不能流通。一方面它們已失去股票原有的意義，既不符合同股同權(quán)、同股同利的原則，也不符合國際慣例；另一方面，由于大多數(shù)上市企業(yè)的控制權(quán)牢牢掌握在國家手中，企業(yè)內(nèi)部管理者主要由政府有關(guān)部門任命，而被社會投資者監(jiān)督接管的壓力不足以引起其對自己前途的擔(dān)憂，從而缺乏有效的淘汰機(jī)制和競爭壓力。使企業(yè)無法充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場行為。為此，應(yīng)根據(jù)市場承受能力，用五年或者更長時(shí)間逐步解決國有股、法人股的上市流通問題，包括企業(yè)回購注銷，消除法人股；適當(dāng)轉(zhuǎn)讓上市公司中部分國有股權(quán)，增大社會資本的比重，既盤活國有資產(chǎn)，同時(shí)增強(qiáng)證券市場的社會監(jiān)督，充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場行為。

(五)抓住我國加入WTO的契機(jī)，積極探索證券市場主體結(jié)構(gòu)的調(diào)整。wTo的加入將改變我國證券市場的運(yùn)行環(huán)境，對此，我們應(yīng)采取措施，積極調(diào)整證券市場主體結(jié)構(gòu)。一是利用與服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定相關(guān)的規(guī)定和例外條款。制定證券市場開放的基本策略。二是從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來說。我國可適當(dāng)?shù)叵蛲赓Y證券商和投資銀行開放我國券商和投資銀行不能滿足的業(yè)務(wù)市場。而對于我國券商和投資銀行能夠提供的業(yè)務(wù)適當(dāng)?shù)丶右员Ｗo(hù)，提供政策上的緩沖期。三是通過探索中外合資或合作基金的形式。引導(dǎo)海外券商和投資銀行以適當(dāng)?shù)姆绞竭m度地介入我國A股市場，以求在漸進(jìn)的結(jié)構(gòu)性的融合過程中，提高我國證券業(yè)主體的競爭力，并保障我國證券市場的平穩(wěn)運(yùn)行和持續(xù)發(fā)展。四是創(chuàng)造條件，鼓勵(lì)券商之間的購并重組，努力實(shí)行規(guī)模化經(jīng)營，推進(jìn)券商上市。五是積極探索我國券商國際化經(jīng)營的有效途徑，這是中國券商發(fā)展的必經(jīng)之路.

篇(3)

關(guān)鍵詞：股票市場；有效披露；公平交易

一、 發(fā)展股票市場基本條件

任何國家想要發(fā)展股票市場，一是需要一個(gè)公開、公正、透明的市場體系。該國或者該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平，市場經(jīng)濟(jì)體制相對健全。經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要股票市場的巨大融資作用，于是，股票市場才可以應(yīng)運(yùn)而生。該股票市場應(yīng)具有較為成熟的市場監(jiān)督管理系統(tǒng)，加強(qiáng)資本市場的監(jiān)管，特別是完善法制。

二是上市公司質(zhì)量較高，股票市場中公司結(jié)構(gòu)趨于合理。在發(fā)展中應(yīng)不斷的調(diào)整市場當(dāng)中上市公司的組成結(jié)構(gòu)，尤其注意一些低質(zhì)量公司的進(jìn)入以及一些有從高質(zhì)量向低質(zhì)量滑坡風(fēng)險(xiǎn)的公司。股票市場信息披露健全，如果報(bào)表有失公允，則會給投資人的經(jīng)濟(jì)利益帶來巨大威脅。

三是投資人理性假設(shè)，股民具有很高的防范風(fēng)險(xiǎn)意識。［1］更多情況下，是大家跟風(fēng)購買，即所謂的隨大流。但一個(gè)高效的股票市場確實(shí)需要對投資人的理性引導(dǎo)和培訓(xùn)，尤其是一些機(jī)構(gòu)投資者。

二、中國股票市場發(fā)展現(xiàn)狀

首先，我國股市在某種程度上只注重?cái)U(kuò)容發(fā)展，沒有理順監(jiān)管與改革、發(fā)展的關(guān)系。其圈錢體制、粗放式擴(kuò)張，雖然使股市得到了跳躍式的擴(kuò)容，但累進(jìn)的結(jié)構(gòu)性制度性矛盾越來越突出。［1］對于股票證券市場的規(guī)范化運(yùn)作，缺乏宏觀性、戰(zhàn)略性的指導(dǎo)方案和策略，這樣導(dǎo)致很多監(jiān)管存在細(xì)節(jié)性漏洞，單從制度設(shè)計(jì)上就存在偏差性，更不必說在具體執(zhí)行力的可懷疑性。［2］美國會計(jì)制度委員會最終成為FASB的制定者，源于其制定了總體會計(jì)理論框架，來戰(zhàn)略性規(guī)范具體會計(jì)準(zhǔn)則，也即它高明的地方。由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。政府部門經(jīng)常性關(guān)注規(guī)模的發(fā)展，卻忽略了改革的發(fā)展。我們要的不應(yīng)僅僅是量的進(jìn)步，更應(yīng)該是質(zhì)的飛躍。

其次，政府和各個(gè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管存在滯后性和弱效性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)從違規(guī)行為的發(fā)生到做出正確處理，往往經(jīng)歷很長時(shí)間。監(jiān)管力量相對有限，考慮到調(diào)查時(shí)間成本、金錢成本、人力成本，一些市場欺詐行為沒有被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。弱效性則表現(xiàn)出對違規(guī)行為處罰顯得過輕。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場的職能，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性，僅僅憑借一個(gè)監(jiān)管會是很難發(fā)揮巨大作用的。

再次,關(guān)于我國境內(nèi)的投資者的理性投資選擇問題。在美國股票市場的投資者中，機(jī)構(gòu)投資者擁有股票占總值80－85％。這些機(jī)構(gòu)投資者素質(zhì)高，經(jīng)營豐富，往往依據(jù)自己所擁有的強(qiáng)大的信息優(yōu)勢力量、經(jīng)過科學(xué)理性的分析最終確定投資企業(yè)和投資方向。同時(shí)，中小散戶的投資行為更像是一種賭博行為。由于信息不對稱，其無法掌握最充分的信息以作出決策，往往選擇跟風(fēng)買進(jìn)賣出，或聽到所謂的“風(fēng)吹草動(dòng)”以作出自己隨大流的選擇。這其中更多的體現(xiàn)他們投機(jī)的心理，而不是作為一個(gè)投資者的身份進(jìn)入資本市場。［3］

三．中國股市發(fā)展藍(lán)圖規(guī)劃

法制監(jiān)管與信息披露方面。確立證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性。

保護(hù)中小股東方面。在企業(yè)內(nèi)部可以完善獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事在企業(yè)中作為中小股東利益的爭取人應(yīng)發(fā)揮充分作用；加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。

提高上市公司質(zhì)量方面。嚴(yán)格執(zhí)行上市公司的規(guī)范要求，監(jiān)管其業(yè)績水平，及時(shí)發(fā)現(xiàn)不良質(zhì)量信號以采取應(yīng)對措施。國內(nèi)上市板塊可以適當(dāng)考慮完善創(chuàng)業(yè)板和第三板市場，對于一些高潛力但目前尚未表現(xiàn)績優(yōu)的企業(yè)給予一定扶持，尤其是對于高新技術(shù)類企業(yè)。

投資者水平提升方面。發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者能夠吸引眾多分散資金的優(yōu)勢，開展合理有效的投資理財(cái)行為，進(jìn)而引導(dǎo)市場以形成能夠準(zhǔn)確反映上市公司業(yè)績的市場價(jià)格，并減少投機(jī)行為。正確引導(dǎo)中小投資者，發(fā)揮相關(guān)政策和監(jiān)管部門的教育職能，宣傳理性的投資觀念。（作者單位：山東大學(xué)管理學(xué)院）

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參考文獻(xiàn)：

［1］ 吳兆華.中國股票市場現(xiàn)狀與前景——“中國股市發(fā)展與中外股市比較”廣州會議述要［J］.天府新論.1992(03)

篇(4)

一、巴菲特投資策略分析

巴菲特在長期的投資實(shí)踐中，對現(xiàn)代證券投資理論的研究，對證券市場信息的采集分析，對投資者行為和心理素質(zhì)要求的認(rèn)識，對投資品種的選擇和投資時(shí)機(jī)的把握都另辟蹊徑。巴菲特在證券市場投資實(shí)踐中對證券投資理論演變的關(guān)注以及對這些理論致命弱點(diǎn)研究的基礎(chǔ)上，找到了獲取高收益率的投資方法，同時(shí)，也形成了自己獨(dú)特的證券投資策略。

（一）集中投資。當(dāng)很多投資者認(rèn)為“不能把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的時(shí)候，巴菲特卻認(rèn)為，投資者應(yīng)該把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里，然后小心的看好它，因?yàn)樗X得如果投資者對企業(yè)不很了解而進(jìn)行所謂的分散投資，顯然不會降低資金的風(fēng)險(xiǎn)，相反，如果對企業(yè)有了充分的了解，分散投資的同時(shí)也分散了利潤的獲取。巴菲特的這種理論概括起來就是集中投資，其精髓就是選擇少數(shù)幾種可以在長期拉鋸戰(zhàn)中獲利高于市場平均收益的股票，將其大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅(jiān)持持有股票，穩(wěn)中求勝。

（二）長期投資。巴菲特特別推崇長線投資，并永遠(yuǎn)投資具有優(yōu)秀品質(zhì)和巨大潛質(zhì)的企業(yè)。巴菲特認(rèn)為“如果你沒有持有一種股票10年的準(zhǔn)備，那么連10分鐘都不要持有這種股票。”

最引人注目的案例便是巴菲特將“可口可樂”公司股票列為永久性持有股，即這支股票的出賣時(shí)間是永遠(yuǎn)，只要他活著，他就不會減少對這家公司的持股，而不管股票的價(jià)格波動(dòng)到何種程度。巴菲特所擁有的普通股票，持有期普遍在3年以上，而那些主要的投資，一般不少于8年。這位地道的長期投資股王曾說：“近似懈怠的按兵不動(dòng)，正是我們一貫的投資風(fēng)格。”經(jīng)驗(yàn)告訴我們：不少成功者往往是因?yàn)殚L抱不動(dòng)，而不少失敗者往往是因?yàn)榻?jīng)不起不斷買進(jìn)賣出的誘惑。

（三）安全邊際。巴菲特認(rèn)為，成功投資的必要條件是股票的市場價(jià)格必須低于公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值。公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值是由包括公司的資產(chǎn)、股利和盈余，以及任何將來發(fā)生幾率極高的事件決定的。若股票的價(jià)格低于它的實(shí)質(zhì)價(jià)值，則股票存在一個(gè)安全邊際。

安全邊際原則能在兩方面幫助投資者。首先，使投資者避免遭受價(jià)格上的風(fēng)險(xiǎn)。即使公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值因?yàn)橥顿Y者錯(cuò)誤估計(jì)未來的現(xiàn)金流量而有些下降，使得股票的價(jià)格隨之下降，但由于購買價(jià)格與公司實(shí)質(zhì)價(jià)格之間的差價(jià)足夠大，那么實(shí)質(zhì)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)也就比較低。其次，安全邊際原則所提供的一些機(jī)會，使我們可能獲得極佳的股票報(bào)酬率，在市場價(jià)格進(jìn)行修正的時(shí)候，額外的賺一筆錢。由此可見，安全邊際原則是投資決策的重要依據(jù)。

（四）發(fā)掘危機(jī)企業(yè)。巴菲特所持股的公司都是擁有良好的經(jīng)濟(jì)物質(zhì)基礎(chǔ)，最佳的經(jīng)營策略以及有才華出眾、可信賴的管理人才的優(yōu)良公司。然而，容易被人忽視的是，很多企業(yè)被巴菲特收購的時(shí)候，正處于危機(jī)之中。當(dāng)一些企業(yè)被不良的情況所困擾時(shí)，大部分股民對其股票心灰意冷而導(dǎo)致股價(jià)被嚴(yán)重低估時(shí)，正是投資的大好時(shí)機(jī)。而巴菲特正是捕捉這種時(shí)機(jī)的頂尖高手，發(fā)掘危機(jī)企業(yè)正是巴菲特的獨(dú)到之處。

（五）不熟不做。不熟不做是中國生意上的俗語，無獨(dú)有偶巴菲特也認(rèn)為，作為一名投資者，只應(yīng)該在那些自己懂得的行業(yè)里投資，否則，你不但不能賺錢，而且很有可能血本無歸。對巴菲特的投資生涯進(jìn)行研究，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)最大的秘密，就是他從來不在自己不熟悉的行業(yè)里進(jìn)行投資，這與大部分投資者不對股票和所持股票的企業(yè)進(jìn)行了解而只是根據(jù)股市行情自以為是的投資有著巨大的差別。我們可以說，不熟不作正是巴菲特獲得舉世矚目的成功的秘訣之一。

二、巴菲特投資策略借鑒

（一）理性投資。巴菲特一直堅(jiān)持，股票投資并非需要多少專業(yè)技術(shù)，只需要冷靜和理性，然后運(yùn)用簡單的方法就可以了。而在中國股市換手率極高，市場集中度卻很低，市場波動(dòng)幅度大，每次政策出臺都會造成股市的暴漲暴跌，在這樣的消息市中多數(shù)投資者依靠打探消息和憑借技術(shù)分析以求分莊家一杯羹，投資理念十分稚嫩。從以上情況可以看出中國股市投機(jī)心理嚴(yán)重，非理性程度高。

第一，參與證券市場投資本身存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)階段可能大于收益。理性的投資者不僅能充分認(rèn)識股票投資的風(fēng)險(xiǎn)，而且能正確地認(rèn)識收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并能處理好兩者的關(guān)系。股票投資不是小事，是利害攸關(guān)的，投資中重要的不是收益，而是風(fēng)險(xiǎn)。理性投資者在收益和風(fēng)險(xiǎn)二者中，更加重視風(fēng)險(xiǎn)。

第二，投資的對象應(yīng)該是有發(fā)展?jié)摿蚩梢越o投資者帶來收入大于投入的公司。要把公司的經(jīng)營業(yè)績和成長潛力作為投資決策的主要依據(jù)，注重研究公司的經(jīng)營情況。股票投資，從本質(zhì)上說就是購買上市公司的經(jīng)營業(yè)績，績優(yōu)股能給投資者帶來好的回報(bào)。有的上市公司盡管眼前的業(yè)績并不理想，但是最有成長性，發(fā)展?jié)摿Υ螅熬翱春茫@樣公司的股票稱成長性的股票、潛力股，不久的將來會大放光彩，給投資者以好的回報(bào)。

股票證券投資一般講究的原則：一是證券的安全性，回避風(fēng)險(xiǎn)保證投資的安全是第一位的；二是投資的收益性，取得較好的收益是投資的根本出發(fā)點(diǎn)；三是利益的增長性，考慮企業(yè)的長期發(fā)展、成長，享受企業(yè)發(fā)展、利潤增長的利益；四是證券的流通性，即社會形象好、信譽(yù)好的股票流通性好。這四條集中到一點(diǎn)，就是公司經(jīng)營業(yè)績佳，具有成長性。任何股票市場中新老績優(yōu)股，潛力大、成長性好的股票，都是理性投資者首選的目標(biāo)。

第三，理性的投資者要正視自身的失誤和缺點(diǎn)。一旦你的判斷與市場方向不符，哪怕你有一千個(gè)理由來為你的判斷辯護(hù)，你都必須徹底拋開那些理由，在第一時(shí)間采取果斷措施去結(jié)束你操作上的錯(cuò)誤，然后再試圖找出那第一千零一種理由，也就是最重要的一個(gè)理由，來論證市場的正確和自身的錯(cuò)誤。相當(dāng)多的投資者總是不能正確地認(rèn)識錯(cuò)誤，及時(shí)地改正自己的錯(cuò)誤，以致在錯(cuò)誤的道路上越走越遠(yuǎn)，造成更大的損失。

第四，冷靜地面對中國證券市場的改革，看好你的錢袋，管好你的鍵盤，用理性約束自己，做自己的主人。

（二）重視實(shí)質(zhì)價(jià)值。在中國，無論機(jī)構(gòu)投資者還是散戶，基本上做的是投機(jī)交易。投資者每天花費(fèi)大量精力和時(shí)間，追隨股價(jià)變化，進(jìn)行短線交易，以賺取買賣價(jià)差。然而，股價(jià)短期波動(dòng)隨意性大，且在中國股市小盤股容易被莊股控制，短期交易風(fēng)險(xiǎn)大。同時(shí)，頻繁交易容易喪失機(jī)會，且要承擔(dān)較大的交易成本。目前，實(shí)質(zhì)價(jià)值理念對中國投資者有重要借鑒意義。買股票，買的是價(jià)值，而不是價(jià)格。價(jià)值是理性的，真實(shí)的，抗跌性較強(qiáng)，而價(jià)格卻是虛化的，帶有人為因素。巴菲特的投資原則便是在評估股票實(shí)質(zhì)價(jià)值的基礎(chǔ)上，在發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)值高于股票市價(jià)時(shí)，大量買進(jìn)，長期持有。在評估公司價(jià)值時(shí)，應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：第一，財(cái)務(wù)分析。閱讀和理解財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是閱讀連續(xù)幾年的報(bào)表，可以得到很多有用信息，例如不斷增長的銷售記錄，合理的債務(wù)，較高的邊際利潤等。第二，企業(yè)分析。考察企業(yè)的市場占有率，競爭優(yōu)勢及防止?jié)撛诟偁幍哪芰Γ髽I(yè)的發(fā)展目標(biāo)和計(jì)劃是否符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。第三，管理層評估。理性、開誠布公、能抵抗盲目跟風(fēng)行為的管理層對一個(gè)企業(yè)非常重要，擁有優(yōu)秀的管理人才的企業(yè)才擁有長期的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

篇(5)

累計(jì)財(cái)富是您的夢想嗎？投資理財(cái)是您的興趣所在嗎？

海爾紐約人壽近日推出的“生財(cái)智道投資連結(jié)保險(xiǎn)”將幫助您實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)與夢想。該款投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品兼具投資和保障的雙重功能，公司除了為被保險(xiǎn)人提供基本壽險(xiǎn)保障外，還通過個(gè)人帳戶為投保人提供投資收益回報(bào)。年齡從60天到65歲均可投保該產(chǎn)品。

特點(diǎn)：

1、收益性

自主投資，專家理財(cái)

成長型投資帳戶：

投資專家?guī)椭M(jìn)行高比例的證券投資基金資產(chǎn)配置，可能收益高，風(fēng)險(xiǎn)相對也高，從而使投資者在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，有可能獲得較高的資本利得。

平衡型投資帳戶：

投資專家為您構(gòu)建穩(wěn)健的證券投資基金和固定收益產(chǎn)品組合，力求為投資者提供長期、均衡的投資回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)中等，可能的收益中等。

穩(wěn)健型投資帳戶：

在保證資產(chǎn)安全的前提下，投資專家?guī)椭鷺?gòu)建穩(wěn)健的貨幣市場投資組合，力求為投資者提供穩(wěn)健的長期的投資回報(bào)，公司同時(shí)提供給客戶三個(gè)投資帳戶之間資金隨意轉(zhuǎn)換的權(quán)利，使客戶能夠根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自主選擇投資帳戶。

例如：張先生在年初股票證券市場整體呈現(xiàn)上升趨勢的前提下，選擇將70%的資金投入成長型帳戶，當(dāng)股票基金市場大勢呈現(xiàn)下降趨勢的時(shí)候，可以選擇將資金轉(zhuǎn)入平衡型帳戶或者主要投資于穩(wěn)健的貨幣市場渠道的穩(wěn)健型帳戶，保證了資本金的持續(xù)增長，從而規(guī)避了一定的證券市場投資風(fēng)險(xiǎn)。

2、流動(dòng)性

續(xù)存取現(xiàn)，由您掌控

“生財(cái)智道投資連結(jié)保險(xiǎn)”保證客戶可以隨時(shí)通過躉交額外保費(fèi)追加投資，沒有限額，不需財(cái)務(wù)核保

同時(shí)，客戶隨時(shí)可以全部或者部分提取個(gè)人賬戶價(jià)值，滿足子女教育或者自身的養(yǎng)老等財(cái)務(wù)需求，在投保四年之后，我公司不收取任何費(fèi)用。

例如：張先生從30歲開始投保“生財(cái)智道”，每年交費(fèi)1萬元，投保20年，共計(jì)20萬元。目前，有一子，出生60天。在張先生48歲的時(shí)候，可以從帳戶中提取5萬元，作為孩子的教育金；到張先生60歲時(shí)，為了滿足自身的養(yǎng)老需求，每年提取3萬元，作為退休金。

3、保障性

雙重保障，惠及全家

身故保險(xiǎn)金

為“基本保險(xiǎn)金額”與“個(gè)人賬戶價(jià)值”之和

全殘保險(xiǎn)金

公司為客戶提供了兩種更加人性化的保險(xiǎn)金理賠選擇：

方式一：基本保險(xiǎn)金額與個(gè)人賬戶價(jià)值之和

方式二：客戶可以選擇只領(lǐng)取保險(xiǎn)金額，保留投資帳戶，資金可以繼續(xù)復(fù)利滾存，以備未來的養(yǎng)老等資金需求。

總而言之，海爾紐約人壽“生財(cái)智道投資連結(jié)保險(xiǎn)”是一款專家理財(cái)、存取自由、兼顧保障的投資型產(chǎn)品，可助您自主投資、保障無憂。

免費(fèi)服務(wù)熱線： 8 0 0 8 2 0 5 8 8 24008205882

案例一：

海爾紐約人壽的客戶張先生為公司財(cái)務(wù)經(jīng)理，年齡30歲，年收入10萬。2年前未婚的他已經(jīng)為自己購買了身故保障、重大疾病保障、以及意外醫(yī)療保障，年交保費(fèi)5000元。現(xiàn)在他擁有一個(gè)幸福的三口之家，太太28歲，中學(xué)教師，年收入5萬元；兒子出生剛滿30天。

通過海爾紐約人壽保單周年檢視，壽險(xiǎn)顧問發(fā)現(xiàn)張先生在保險(xiǎn)投資方面有了新的需求：

結(jié)婚生子，家庭責(zé)任增加，深感目前的保障不足；

希望可以在孩子上大學(xué)的時(shí)候領(lǐng)取50000元作為大學(xué)費(fèi)用支出；同時(shí)也希望可以在退休時(shí)每個(gè)月都能領(lǐng)取2500元的養(yǎng)老金；

目前還可增加保費(fèi)預(yù)算為： 每年10000元；

根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)偏好”的評估，能夠承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，為“平衡型”

方案：

于是海爾紐約人壽的壽險(xiǎn)顧問為客戶提供了購買“生財(cái)智道投資連結(jié)保險(xiǎn)”產(chǎn)品的選擇，并作出如下投保方案：

年交保費(fèi)10,000元，以交費(fèi)30年為例，保單的主要利益：

1. 身故及全殘保障：

30-55歲，由于家庭責(zé)任增加，在原保障的基礎(chǔ)上增加12萬身故、全殘保額至孩子大學(xué)畢業(yè)；

56歲后，孩子大學(xué)畢業(yè)工作，已經(jīng)有一定的經(jīng)濟(jì)能力，家庭經(jīng)濟(jì)壓力降低，其他保障不變，保額降至最低；

身故保障為身故保額與當(dāng)時(shí)帳戶累積價(jià)值的和。

全殘保障，張先生可以有兩種選擇，一種是身故保額與當(dāng)時(shí)帳戶累積價(jià)值的和。另外一種是申請基本保險(xiǎn)金額的給付，保留個(gè)人帳戶繼續(xù)有效，方便客戶繼續(xù)投資。

2. 賬戶價(jià)值領(lǐng)取：（按中檔投資回報(bào)率計(jì)算）

48歲后，由于孩子大學(xué)費(fèi)用支出，一次性領(lǐng)取8萬元用于學(xué)費(fèi)等開支；

客戶可從61歲開始，每月領(lǐng)取退休金3000元，直至帳戶價(jià)值結(jié)束（80歲）。

總體看來，由于張先生事先已經(jīng)做好了基本身故保障和醫(yī)療保障，因此該份萬能壽險(xiǎn)計(jì)劃能夠較充分的滿足了張先生在教育金、養(yǎng)老金和家庭保障方面的要求。

案例二：

海爾紐約人壽的客戶李先生，30歲，公司銷售部經(jīng)理，月收入9000元。經(jīng)過海爾紐約人壽的“家庭財(cái)務(wù)保障”分析發(fā)現(xiàn)他已經(jīng)基本做好家庭保障，但養(yǎng)老部分仍需補(bǔ)充。李先生關(guān)心投資理財(cái)，但工作繁忙沒有時(shí)間，不懂證券、外匯等金融投資工具，目前只有銀行的活期儲蓄；根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)偏好評估表”的評估，李先生具備一定的風(fēng)險(xiǎn)知識和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，屬于“激進(jìn)型”。

海爾紐約人壽壽險(xiǎn)顧問為客戶提供了“生財(cái)智道投資連結(jié)保險(xiǎn)”的新選擇，根據(jù)客戶的具體情況，可以選擇：

70%的資金放入成長型投資賬戶，主要投資渠道為：50%-100%投資于依法公開上市的封閉式證券投資基金、開放市式證券投資基金；0%-50%投資于各類債券、銀行存款以及監(jiān)管部門批準(zhǔn)的新投資項(xiàng)目。

20%的資金放入平衡型投資賬戶，主要的投資渠道為：30%-70%投資于依法公開上市的封閉式證券投資基金、開放市式證券投資基金；30%-70%投資于各類債券、銀行存款以及監(jiān)管部門批準(zhǔn)的新投資項(xiàng)目。

10%的資金放入穩(wěn)健型投資賬戶，主要的投資渠道為：50%-100%投資于依法公開上市的貨幣市場基金和債券基金、各類債券；0%-50%投資于銀行存款、貨幣市場基金等貨幣市場工具以及監(jiān)管部門批準(zhǔn)的適用于本帳戶投資策略的新投資項(xiàng)目。

方案：

公司提供給李先生隨時(shí)可以在三個(gè)投資賬戶之間進(jìn)行資金轉(zhuǎn)換的權(quán)利。

篇(6)

關(guān)鍵詞：新三板；私募基金；定向增發(fā)

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）009-000-02

一、新三板發(fā)展概述

2012年9月20日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下文稱“新三板”）在國家工商總局注冊成立。2013年1月31日，中國證監(jiān)會第89號令公布施行《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》，形同宣布新三板市場正式運(yùn)行，并實(shí)施備案制度。“新三板”一詞中，“三板”看作主板和創(chuàng)業(yè)板以外的第三個(gè)板塊；“新”則可視為基于并區(qū)別于原中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)非上市股份有限公司股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，擴(kuò)容至全國區(qū)域內(nèi)的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這是我國多層次資本市場的一個(gè)有效補(bǔ)充。新三板申請掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入門檻較低，便于快速實(shí)現(xiàn)解決中小企業(yè)融資困難、加大就業(yè)機(jī)會、加速企業(yè)孵化等目標(biāo)。作為高新技術(shù)企業(yè)的孵化器，新三板為中小企業(yè)融資提供全國性的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺，因此外界一直稱之為“中國的納斯達(dá)克”。從成立至今，短短三年內(nèi)發(fā)展迅猛。根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露，截至2015年12月31日，新三板市場掛牌企業(yè)總數(shù)5129家，2015年單個(gè)年度新增掛牌企業(yè)就有3557家。

二、私募基金發(fā)展概述

私募基金（Private Fund），是向非社會公眾的特定客戶群體私下募集資金所進(jìn)行的一種集合投資。國外私募基金主要分為兩類：一類是以投資證券及企業(yè)金融衍生物為主的私募證券投資基金，其中典型的當(dāng)屬美國對沖基金，如喬治?索羅斯旗下的“量子基金”，朱利安?羅伯遜創(chuàng)立的“老虎基金”等；另一類是以投資產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的私募股權(quán)投資基金，主要以風(fēng)險(xiǎn)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金為主，尋找具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資后，參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，待所投資企業(yè)成熟后通過轉(zhuǎn)讓所持有股份實(shí)現(xiàn)資本增值。從國外私募基金發(fā)展軌跡來看，私募基金是一個(gè)市場經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟所必不可少的重要市場成分。

2013年6月1日實(shí)施《中華人民共和國證券投資基金法》修正版，正式將非公開募集基金納入調(diào)整范圍，對私募基金的基金管理人、基金托管人、運(yùn)作方式和組織、基金份額管理、信息披露等要素和環(huán)節(jié)做出了相應(yīng)規(guī)范。2014年8月21日實(shí)施的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》明確將包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)投資基金納入管理范圍，為中國市場私募基金的施行奠定了政策依據(jù)。自此，私募基金成為我國大資產(chǎn)管理時(shí)代的一種重要投資方式。截至2015年12月底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人25005家，已備案私募基金24054只，認(rèn)繳規(guī)模5.07萬億元，實(shí)繳規(guī)模4.05萬億元。按私募基金管理人正在管理運(yùn)行的基金總規(guī)模劃分，管理規(guī)模在20-50億元的283家，在50-100億元的99家，100億元以上的有87家。可見，我國私募基金發(fā)展迅速，并已成為多層次資本市場中一股不容小覷的投融資力量。

三、新三板對私募基金管理機(jī)構(gòu)的影響

（一）新三板交易設(shè)定投資者資金門檻，規(guī)定個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者須有300萬元、500萬元以上證券資產(chǎn)才可參與交易

火熱的市場與高門檻準(zhǔn)入制度之下，私募基金可充當(dāng)交易紐帶角色，吸收場外零散投資者資金，用于投資新三板擬掛牌企業(yè)。但隨著九鼎投資、中科招商等私募基金管理機(jī)構(gòu)的成功掛牌，引起私募基金瘋搶掛牌新三板的新浪潮。與新三板其他掛牌企業(yè)不同，私募基金同時(shí)扮演著“投資者”和“融資者”的雙重角色。

（二）投資者角色

新三板將私募基金的目光聚焦于一個(gè)領(lǐng)域，該領(lǐng)域內(nèi)的掛牌企業(yè)都是在各自行業(yè)內(nèi)擁有良好發(fā)展前景的待融資企業(yè)，讓私募基金能更集中、更快速地找到待融資企業(yè)。掛牌企業(yè)及時(shí)進(jìn)行信息披露，有利于私募基金有效掌握待投資企業(yè)的信息。掛牌企業(yè)股份由市場公允定價(jià)，私募基金可減少私下聯(lián)系被投資企業(yè)、委托會計(jì)師事務(wù)所、委托律師事務(wù)所進(jìn)行盡職調(diào)查、資產(chǎn)驗(yàn)資、股價(jià)審定等所產(chǎn)生的成本。新三板為非上市企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓提供一個(gè)公開平臺，私募基金可通過該平臺公開獲得或轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)的股份，尤其體現(xiàn)在IPO停滯期間，該平臺更是成為私募基金原有投資項(xiàng)目的主要退出渠道。

（三）融資者的角色

以國內(nèi)首支掛牌新三板的私募基金――九鼎投資為例，掛牌同時(shí)即定向增發(fā)，對價(jià)大部分是該企業(yè)所管理基金的基金份額，其目標(biāo)明顯并非為了募集現(xiàn)金，而是為了獲得自有資金。私募巨頭們成功利用新三板平臺和定向增發(fā)機(jī)制，將投資款轉(zhuǎn)為自有凈資產(chǎn)，利于盤活自有投資項(xiàng)目。但隨后，私募巨頭們并未將資金投入新的高成長性企業(yè)，而是盡可能多獲得新牌照，紛紛把目光投向股票、公募、銀行等領(lǐng)域，以獲得對資本市場更多掌控力。

綜上所述，掛牌新三板將不是私募基金發(fā)展的最終目標(biāo)，而僅是其站上中國大資產(chǎn)管理時(shí)代這一舞臺的“第一步”。

四、新三板整頓對私募基金行業(yè)未來發(fā)展的影響

2015年末，銀監(jiān)會回撤銀行私募牌照，證監(jiān)會暫停私募基金在新三板的掛牌和融資，并對其前期融資使用情況開展調(diào)研，造成整個(gè)私募基金行業(yè)“大地震”。

（一）為實(shí)體經(jīng)濟(jì)釋放融資空間

2015年新三板完成定增融資案例2565起、定向募集金額累計(jì)1216.17億元，約為同比的7.80倍和9.21倍。其中，中科招商、九鼎集團(tuán)、南京證券、硅谷天堂、聯(lián)訊證券五家私募巨頭合計(jì)募集金額達(dá)302億，占全年募集總量26%。但相比這些“定增王”，市場上仍有至少 2500多家零交易、零融資的企業(yè)。私募基金猶如“吸血鬼”的吸金功力，無異不利于新三板市場的流動(dòng)性。市場總流動(dòng)性受阻，部分掛牌企業(yè)定增價(jià)格出現(xiàn)“破發(fā)”情況，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的融資空間被蠶食，等于變相封住原投資于實(shí)體企業(yè)的其他私募基金的退出機(jī)制，將導(dǎo)致私募基金行業(yè)內(nèi)部嚴(yán)重分化，龐大資金量集中在少數(shù)私募巨頭，大多數(shù)私募基金將停留在未掛牌的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資階段。這將不利于私募基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展。而此次整頓并未叫停其他成分企業(yè)掛牌，明顯有意釋放融資空間，將流動(dòng)性和私募基金目光還原回實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展上。

（二）規(guī)范資金有序使用、清晰投資流向

2015年下半年，九鼎投資、中科招商紛紛舉牌A股。私募巨頭們定增募集而來的資金已大量流出新三板，無論是流向股票市場、公募行業(yè)還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其管理都應(yīng)引起關(guān)注。一是說明新三板在資金募集及管控方面比較寬松，導(dǎo)致資金沒有鎖定在系統(tǒng)內(nèi)。資金流出等于“孵化器”的養(yǎng)料被卷走，既對其長期運(yùn)作產(chǎn)生不利影響，又弱化私募基金作為交易紐帶的作用。二是，私募巨頭們之前多以股權(quán)投資為主要投資領(lǐng)域，現(xiàn)擴(kuò)展至股票證券市場，將進(jìn)一步侵蝕其他僅限于股票市場、未進(jìn)行股權(quán)投資的私募證券投資基金的生存空間。龐大資金量進(jìn)入股票市場，容易造成股價(jià)波動(dòng)，嚴(yán)重?cái)_亂私募證券投資基金的市場預(yù)期。三是2016年實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制后，股票市值蒸發(fā)超過萬億。對投資者來說，投資標(biāo)的物從基金份額到私募基金股份，再到風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更高的股票或金融衍生產(chǎn)品，容易引發(fā)其對私募基金行業(yè)的信心危機(jī)。證監(jiān)會對私募基金前期融資使用情況開展調(diào)研，要求規(guī)范資金使用、清晰資金流向、完善信息披露，為私募行業(yè)提出更高的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，是對投資者負(fù)責(zé)任，有利于全行業(yè)健康發(fā)展。

（三）完善新三板市場，引導(dǎo)私募基金投資方向

2016年5月開始，新三板將分為基礎(chǔ)、創(chuàng)新等兩個(gè)層次，此次整頓極可能是為推行分層制度掃平障礙。基礎(chǔ)層企業(yè)沿用現(xiàn)有制度。創(chuàng)新層企業(yè)優(yōu)先享受制度供給，加強(qiáng)融資定價(jià)指導(dǎo)、限售管理和募集資金使用的管理，流動(dòng)性將可能流向創(chuàng)新層企業(yè)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，部分高成長性企業(yè)的投資收益穩(wěn)定、持續(xù)，且收益率將不一定低于資本市場的投資收益率。分層制度不僅可促進(jìn)新三板市場結(jié)構(gòu)改革，更是為現(xiàn)在過熱的私募基金熱潮指引一條投資分流。私募基金行業(yè)與新三板結(jié)合，更應(yīng)把投資重點(diǎn)定位在打通增進(jìn)民間融資進(jìn)入中小企業(yè)的通道，回歸交易紐帶的角色。這才真正擴(kuò)大私募基金行業(yè)的發(fā)展空間，而不是巨頭們的“獨(dú)角戲”。

綜上所述，新三板已成為我國多層次資本市場體系的重要一層，以其低門檻吸引私募基金行業(yè)的重視，在融資金額、融資規(guī)模方面展現(xiàn)出其強(qiáng)大的市場活力，其改革整頓有利于私募基金行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，若發(fā)展良好，將可能成為私募基金行業(yè)最重要的活躍市場。

參考文獻(xiàn)：

[1] 趙文佳.九鼎投資的新三板陽謀.英才，2014（7）.

篇(7)

關(guān)鍵詞證券設(shè)計(jì)；契約；融資

證券設(shè)計(jì)理論(securitydesigntheory)起源于資本結(jié)構(gòu)理論。是近年來金融經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的理論前沿之一。根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣與金融大辭典》中FranklinAllen為證券設(shè)計(jì)理論撰寫的條目以及Aflen和Winton(1995)的解釋，所謂的證券設(shè)計(jì)，就是對證券結(jié)構(gòu)的基本決定因素進(jìn)行研究，從而設(shè)計(jì)出最優(yōu)的金融契約，以克服人之間的各種摩擦。早在20世紀(jì)70年代中期，國外學(xué)者就開始了對證券設(shè)計(jì)理論的研究，Allen和Winton于1995年對國外有關(guān)證券設(shè)計(jì)理論的研究進(jìn)行了系統(tǒng)和全面的綜述；相對地，國內(nèi)對證券設(shè)計(jì)理論的研究才剛剛起步，我國學(xué)者很少就國內(nèi)證券設(shè)計(jì)理論的研究進(jìn)行綜述。

一、證券設(shè)計(jì)理論的研究現(xiàn)狀

盡管國內(nèi)對證券設(shè)計(jì)理論的研究比較少，但筆者認(rèn)為可以將國內(nèi)證券設(shè)計(jì)理論的研究分為以下四個(gè)方面。

(一)描述性研究

張鵬(2001)，汪興隆(2003)，黃勵(lì)崗、陳溪華(2003)，蘭春華(2006)，田增瑞、司春林(2006)，楊介棒(2007)等論述了證券設(shè)計(jì)理論的起源、定義和研究內(nèi)容。他們將證券設(shè)計(jì)理論分為下列四個(gè)模型：關(guān)系模型、信號傳遞模型、控制權(quán)市場模型和產(chǎn)品市場理論模型。同時(shí)，指出了現(xiàn)有證券設(shè)計(jì)理論的幾個(gè)研究缺陷：一是研究范圍過于狹窄，只局限于研究公司融資證券結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的影響，未對各種證券的內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其具體形式進(jìn)行探討；二是忽視了外部環(huán)境對證券設(shè)計(jì)的影響；三是企業(yè)利益相關(guān)者的利益關(guān)系被忽視。此外，蘭春華(2006)還對證券設(shè)計(jì)理論作了一個(gè)系統(tǒng)的定義，認(rèn)為證券設(shè)計(jì)理論是以金融契約為形式，以融資工具為手段，以公司價(jià)值及公司利益相關(guān)者利益最大化為目的，以公司控制權(quán)及現(xiàn)金流的優(yōu)化配置為核心。以成本、非對稱信息、流動(dòng)性、不同產(chǎn)品市場等為契機(jī)，全面地研究公司證券的最優(yōu)系統(tǒng)集成。他認(rèn)為，證券設(shè)計(jì)的研究內(nèi)容包括金融契約、融資工具、公司價(jià)值，證券設(shè)計(jì)理論研究的契機(jī)包括成本、非對稱信息、流動(dòng)性以及不同產(chǎn)品市場等。

(二)債務(wù)契約研究

江乾坤(2005)運(yùn)用內(nèi)生性證券設(shè)計(jì)理論系統(tǒng)地研究了企業(yè)的多層次債務(wù)融資問題。他首先分析了正式債務(wù)融資工具(包括銀行貸款和公司債券)與非正式債務(wù)融資工具(商業(yè)信用、可轉(zhuǎn)債和國際項(xiàng)目債券)的融資功能。接著，通過數(shù)學(xué)模型事前設(shè)計(jì)企業(yè)最優(yōu)的債務(wù)融資工具及其償債保障機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，把我國上市公司分成四類，運(yùn)用最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對各種債務(wù)融資工具及其經(jīng)營績效進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)它們大體上呈正相關(guān)，從而得出以下結(jié)論：在各種債務(wù)融資工具中，長期借款更有利于國有控股企業(yè)；短期借款則對民營企業(yè)的促進(jìn)作用更大；而已發(fā)行公司債券的企業(yè)，其核心競爭力并不強(qiáng)。因此，他建議各類企業(yè)應(yīng)合理調(diào)整銀行貸款期限結(jié)構(gòu)，凈化彼此間的商業(yè)信用環(huán)境；而政府應(yīng)該改革現(xiàn)行的公司債券審批體制，更快地推進(jìn)“國退民進(jìn)”戰(zhàn)略。同時(shí)指出，債務(wù)融資工具可能并不適合中小企業(yè)融資，大力發(fā)展中小企業(yè)板塊的股權(quán)融資功能很有必要。

(三)風(fēng)險(xiǎn)投資研究

田增瑞、司春林(2006)運(yùn)用證券設(shè)計(jì)理論研究風(fēng)險(xiǎn)投資，將其與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評估聯(lián)系起來。他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)最恰當(dāng)?shù)淖C券選擇應(yīng)該是結(jié)合了債權(quán)和股權(quán)雙重特性的復(fù)合證券——期權(quán)化的衍生證券，即可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。創(chuàng)業(yè)投資家代表投資方持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，管理層和創(chuàng)業(yè)者持有普通股。在狀態(tài)差時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家偏好債權(quán)特性，因?yàn)閭鶛?quán)特性使他們擁有企業(yè)整個(gè)資產(chǎn)的索取權(quán)，即當(dāng)企業(yè)經(jīng)營失敗進(jìn)行清算時(shí)。創(chuàng)業(yè)投資家可優(yōu)先獲得清償，這有效保護(hù)了他們的利益；相反，在狀態(tài)好時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家則偏好股權(quán)特性，因?yàn)楣蓹?quán)特性使他們參與企業(yè)利潤的分配，分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值增長所帶來的好處。即：企業(yè)盈利越高，投資者的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的比例越少，創(chuàng)業(yè)者擁有的股份就越多，也就在絕對額上獲得較高的資本收益；相反，企業(yè)盈利越低，投資者的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的比例越高，普通股價(jià)值下降，創(chuàng)業(yè)者獲得的收益就越少。故對創(chuàng)業(yè)者而言，壓力和動(dòng)力并存可激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的努力，減少成本，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值最大化。

趙巧艷(2006)研究了風(fēng)險(xiǎn)投資過程中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配問題，得出了可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等復(fù)合性融資契約是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)分配的理想工具的結(jié)論。

(四)融資決策研究

潘敏(2002)運(yùn)用證券設(shè)計(jì)理論的分析方法，探討了企業(yè)融資行為選擇中自有資本的約束問題，并結(jié)合我國國有企業(yè)改革的實(shí)際情況，對我國股份制企業(yè)的股權(quán)融資偏好、融資效率低下、公司治理效率低下等問題的形成機(jī)制進(jìn)行了合理分析。

劉萍(2007)以證券設(shè)計(jì)理論為基礎(chǔ)，通過分析融資決策過程中各參與主體的行為、相互影響及最終所達(dá)到的均衡狀態(tài)來研究融資方式的選擇過程。她認(rèn)為，經(jīng)理人在選擇融資方式時(shí)，不只是股權(quán)——債權(quán)比的選擇，實(shí)質(zhì)上是控制權(quán)相機(jī)轉(zhuǎn)移的選擇，這使得股權(quán)人、債權(quán)人、經(jīng)理人的利益不一致而產(chǎn)生沖突。為緩解該沖突，就必須設(shè)計(jì)一定比例的債券和股票證券組合。她通過構(gòu)建融資決策模型，確定最佳的融資方式。最后得出以下結(jié)論：當(dāng)公司產(chǎn)出低于應(yīng)付債券面值時(shí)，公司將破產(chǎn)，此時(shí)債權(quán)人執(zhí)行清算權(quán)；而當(dāng)公司產(chǎn)出高于債券面值時(shí)，股權(quán)人和債權(quán)人按各自計(jì)算收益的方式共享產(chǎn)出，這時(shí)控制權(quán)由經(jīng)理人和股權(quán)人學(xué)控。羊群效應(yīng)影響股東財(cái)富波動(dòng)，但不影響融資方式選擇。

馬曉軍(2004)結(jié)合證券設(shè)計(jì)理論對融資工具創(chuàng)新問題進(jìn)行了研究。他在證券設(shè)計(jì)理論的基礎(chǔ)上對股、債兩種基本融資工具以及混合證券的契約屬性進(jìn)行了較為系統(tǒng)的綜合研究，揭示了兩種基本融資工具的約束條件。他認(rèn)為，在我國目前監(jiān)督機(jī)制薄弱、監(jiān)督成本較高，同時(shí)又存在非效率清算的條件下，發(fā)展優(yōu)先股融資具有效率的優(yōu)越性。同時(shí)，他還研究了期權(quán)在融資過程中的契約屬性以及在減少信息不對稱方面的重要作用，論證了現(xiàn)階段在我國發(fā)展可轉(zhuǎn)換證券以及其他期權(quán)類融資工具的必要性。二、我國證券設(shè)計(jì)理論研究的簡要評價(jià)

(一)缺點(diǎn)

1.沒有形成自己獨(dú)創(chuàng)的研究成果。無論是在對證券設(shè)計(jì)理論的定義、研究內(nèi)容還是在研究方法上。國內(nèi)學(xué)者都只是引進(jìn)和介紹其理論成果，動(dòng)態(tài)跟蹤證券設(shè)計(jì)理論研究的進(jìn)展，并沒有形成自己獨(dú)創(chuàng)的研究成果；2.國內(nèi)學(xué)者未能對次級債務(wù)(subordinateddebt)和更加復(fù)雜的證券的存在做出理論上的解釋。比如，國外學(xué)者通過各種信號傳遞、激勵(lì)機(jī)制等模型解釋了期權(quán)機(jī)制等在證券中的合理存在，而國內(nèi)學(xué)者尚未對這方面展開研究；3.對證券設(shè)計(jì)理論的實(shí)證檢驗(yàn)不足。由于我國企業(yè)可選擇的融資方式較少，即使是上市公司，其可用于研究的融資數(shù)據(jù)也不全面，因此國內(nèi)學(xué)者對證券設(shè)計(jì)理論的實(shí)證研究很少。

(二)構(gòu)建中國特色理論的初步嘗試

盡管國內(nèi)證券設(shè)計(jì)理論的研究較少。但學(xué)者們?nèi)匀粓?jiān)持從實(shí)際出發(fā)，結(jié)合我國的具體國情對證券設(shè)計(jì)理論的中國化作了初步嘗試。潘敏(2002)圍繞國有企業(yè)改革中面臨的如何建立國有企業(yè)公司法人治理結(jié)構(gòu)這一焦點(diǎn)和核心問題，從融資契約的企業(yè)所有權(quán)配置機(jī)制角度出發(fā)，探討了以股權(quán)融資作為初始融資方式，建立在股票契約基礎(chǔ)之上的國有股份制企業(yè)中的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離問題及其公司治理機(jī)制特征等。馬曉軍(2004)通過比較我國與其他國家和地區(qū)的貸款期限結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)：我國的債務(wù)融資期限較短，債務(wù)融資面臨著較為嚴(yán)峻的非效率清算問題，而優(yōu)先股融資既可以解決債務(wù)融資方式下的非效率清算問題，又可以解決股權(quán)融資方式下的監(jiān)督問題，因此，在我國開拓優(yōu)先股融資具有重要的意義。江乾坤(2005)運(yùn)用證券設(shè)計(jì)理論的分析方法。結(jié)合我國的實(shí)際，探討了各類上市公司的融資次序問題，得出長期借款有利于國有控股企業(yè)，而短期借款更有利于民營企業(yè)的結(jié)論。

三、我國證券設(shè)計(jì)理論研究的展望

國內(nèi)證券設(shè)計(jì)理論的研究從早期的跟蹤引進(jìn)、描述性研究到后期的規(guī)范性研究和少量實(shí)證研究，無論在研究方法還是在研究內(nèi)容上都有了較大的進(jìn)步。但是，相對于國外研究，國內(nèi)證券設(shè)計(jì)理論的研究只能說是處于起步階段。筆者認(rèn)為，我國證券設(shè)計(jì)理論的未來研究主要應(yīng)圍繞以下兩個(gè)方面展開。

(一)中國特色的證券設(shè)計(jì)理論框架體系的構(gòu)建

目前國內(nèi)證券設(shè)計(jì)理論的研究范圍過于狹窄，只局限于研究公司融資結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的影響，因此，我們必須結(jié)合中國實(shí)際，豐富證券設(shè)計(jì)理論的研究內(nèi)涵，構(gòu)建中國特色的證券設(shè)計(jì)理論框架。1.隨著我國資本市場的不斷完善和金融工具的不斷創(chuàng)新，國內(nèi)證券設(shè)計(jì)理論要逐步開展對混合證券等創(chuàng)新融資契約的研究，探討各類企業(yè)如何通過事前融資契約的設(shè)計(jì)使事后的控制權(quán)和現(xiàn)金流效率得到分配，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。2.我國的創(chuàng)業(yè)投資已逐漸興起，如何設(shè)計(jì)證券融資工具解決創(chuàng)業(yè)投資中各相關(guān)利益者之間的委托問題，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值最大化，也是今后國內(nèi)證券設(shè)計(jì)理論研究的方向。