序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇企業(yè)價(jià)值投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、影響投資價(jià)值的間接因素

企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項(xiàng)目價(jià)值并進(jìn)行決策時(shí)，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價(jià)值。

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì)上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降，并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會(huì)增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會(huì)減少。對全社會(huì)來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動(dòng)，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán)，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。

二、影響投資價(jià)值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。

1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低；反之亦如此。

企業(yè)對于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異，通常來講，在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少，對投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會(huì)越高。可見，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系：在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高；反之亦如此。

顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì)，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長，投資價(jià)值就越小。

一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會(huì)對投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。

以上是對各種因素對投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型：

其中：v=投資價(jià)值；

ct=t期的預(yù)期收益；

k=投資者要求的收益率。

篇(2)

關(guān)鍵詞：價(jià)值型投資；適應(yīng)性；意義；評價(jià)

不少人對價(jià)值投資在中國證券市場能否成功持懷疑態(tài)度，認(rèn)為在中國證券市場上價(jià)值投資只會(huì)是空中樓閣，根本就沒有適合其運(yùn)用的市場環(huán)境，要想在盡可能短的時(shí)間內(nèi)獲得高額回報(bào)，只有通過投機(jī)的方式運(yùn)用資金實(shí)力操縱股價(jià)。因此，重新審視價(jià)值投資理論與其在股市中的操作十分必要。

一、企業(yè)價(jià)值型投資的意義

雖然本杰明?格雷厄姆在70多年前就已建立價(jià)值取向投資方法，但解釋它為什么有效的證據(jù)是近年來才被開發(fā)出來。自1960年代以來，實(shí)驗(yàn)心理學(xué)方面的研究已經(jīng)確定了幾個(gè)投資者的偏見，可以解釋為何情緒會(huì)讓投資者陷入迷途。其中兩個(gè)和價(jià)值型投資特別相關(guān)――損失規(guī)避和定位。幾乎所有的公司偶爾都會(huì)遭遇問題，引起外界關(guān)切他們的盈余。造成這種狀況的原因有兩方面：一是這些企業(yè)需要在新產(chǎn)品開發(fā)上面投資更多，以應(yīng)對競爭對手的創(chuàng)新作為；二是這些公司暫時(shí)遭遇到了產(chǎn)業(yè)需求循環(huán)的谷底，需求下滑。在這種情況下，即使有明確的證據(jù)說明公司可能只受短期影響，投資者也會(huì)因受到損失規(guī)避心態(tài)的影響，對于所投資公司的問題加以防范。投資者經(jīng)常把這種消息定位為一個(gè)負(fù)面看法，忽略所投資公司基本的發(fā)展前景的證據(jù)。

簡而言之，價(jià)值型投資之所以有效，是因?yàn)樽C券市場并不完全有效。由于投資者可能情緒化和受制于心理偏見，因此一些投資決定會(huì)變成錯(cuò)誤定價(jià)。當(dāng)然，有時(shí)候證券價(jià)格下跌是有理由的，反映了公司的基本面，或許是產(chǎn)業(yè)條件的永久性惡化或公司的競爭優(yōu)勢不再。但是通常，不正常的公司盈余可以恢復(fù)到產(chǎn)業(yè)平均數(shù)。競爭市場的壓力會(huì)減少超額的利潤，而表現(xiàn)不佳的公司可以通過采用創(chuàng)新產(chǎn)生的其他地方，革新或重組運(yùn)營不佳的管理層，降低成本和各種其他措施來改善整體績效。但是，這并不總是發(fā)生[1]。因此，價(jià)值投資者的主要任務(wù)是區(qū)分經(jīng)營情況出現(xiàn)不佳狀況的公司。

二、價(jià)值型投資的適應(yīng)性評價(jià)

（一）選取合適的評價(jià)指標(biāo)

首先，價(jià)值型指標(biāo)。價(jià)值型指標(biāo)包括“凈值市價(jià)比”、“益本比”、“股利市價(jià)比”、“現(xiàn)金股利市價(jià)比”與“盈余企業(yè)價(jià)值比”。各指標(biāo)的定義如下：一是凈值市價(jià)比為每股凈值除以每股市價(jià)，計(jì)算方式為最近可得的每股凈值/最近可得的每股市價(jià)；二是益本比為每股盈余除以每股市價(jià)，計(jì)算方式為最近一年的每股盈余/最近可得的每股市價(jià)；三是股利市價(jià)比為每股股利除以每股市價(jià)，每股股利為每股現(xiàn)金股利與每股證券股利加總，計(jì)算方式為最近一年的每股股利/最近可得的每股市價(jià)；四是現(xiàn)金股利市價(jià)比為每股現(xiàn)金股利除以每股市價(jià)，計(jì)算方式為最近一年的每股現(xiàn)金股利/最近可得的每股市價(jià)；五是盈余企業(yè)價(jià)值比為稅前凈利除以企業(yè)價(jià)值，計(jì)算方式為最近一年的稅前凈利/最近可得的每股市價(jià)。

其次，經(jīng)營績效指標(biāo)。經(jīng)營績效指標(biāo)包括“凈值報(bào)酬率-常續(xù)利益”、“凈值報(bào)酬率-稅后”、“總資產(chǎn)報(bào)酬率-稅后息前”、“資本報(bào)酬率”。各指標(biāo)的定義如下：一是凈值報(bào)酬率-常續(xù)利益為常續(xù)性利益除以平均股東權(quán)益，計(jì)算方式為前1年度常續(xù)性利益/平均股東權(quán)益，其中，平均股東權(quán)益為前1年度年初與年末股東權(quán)益的平均值；二是凈值報(bào)酬率-稅后為稅后凈利除以股東權(quán)益，計(jì)算方式為前1年度經(jīng)常利益/平均股東權(quán)益；三是總資產(chǎn)報(bào)酬率-稅后息前為稅后息前凈利除以總資產(chǎn)，計(jì)算方式為前1年度稅后息前凈利/總資產(chǎn)；四是資本報(bào)酬率為稅前凈利除以凈營運(yùn)資本與固定資產(chǎn)的總和，計(jì)算方式為前1年度稅前凈利/（凈營運(yùn)資本+固定資產(chǎn)）。

（二）指標(biāo)分析

首先，就價(jià)值型指標(biāo)分析而言，應(yīng)包括如下幾個(gè)方面。一是比較“最價(jià)廉投資組合”的報(bào)酬率。分別依各種價(jià)值型指標(biāo)將樣本公司由高至低排序，并均分為投資小組，形成投資組合，比較其報(bào)酬率；二是將指標(biāo)平滑化并比較“最價(jià)廉投資組合”的報(bào)酬率，只考慮前1年度的每股盈余，容易受偶發(fā)性事件的影響，因此，將每股盈余進(jìn)行平滑化處理，分別將前2年度的每股盈余、前3年度的每股盈余加以平均，再以平滑化的每股盈余除以每股市價(jià)，求得平滑化的益本比；三是依最好的價(jià)值型指標(biāo)選股并比較報(bào)酬率，也即依前述步驟，找出年平均報(bào)酬率最高的價(jià)值型指標(biāo)，每年依此指標(biāo)將樣本公司由高至低排序并均分投資小組，形成投資組合，并比較每組的年平均報(bào)酬率；四是依最好的兩項(xiàng)價(jià)值型指標(biāo)選出“最價(jià)廉投資組合”，也即依前述步驟，找出年平均報(bào)酬率最高的兩項(xiàng)價(jià)值型指標(biāo)（凈值市價(jià)比與益本比），每年分別依這兩項(xiàng)指標(biāo)將樣本公司由高至低排序，并給予名次，再將每一公司在這兩項(xiàng)指標(biāo)的名次相加后由低至高排序，形成投資組合，并檢視其中的報(bào)酬率[2]。

其次，就經(jīng)營績效指標(biāo)分析而言，應(yīng)包括如下幾個(gè)方面。一是比較“最物美投資組合”的報(bào)酬率，每年分別依各種經(jīng)營績效指標(biāo)將樣本公司由高至低排序，并形成投資組合，比較其中的報(bào)酬率。二是將指標(biāo)平滑化并比較“最物美投資組合”的報(bào)酬率，只考慮前1年度的凈值報(bào)酬率與總資產(chǎn)報(bào)酬率，容易受偶發(fā)性事件的影響，因此，將凈值報(bào)酬率與總資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行平滑化處理，分別將前2年度、前3年度的凈值報(bào)酬率與總資產(chǎn)報(bào)酬率加以平均，求得平滑化的凈值報(bào)酬率與總資產(chǎn)報(bào)酬率。將凈值報(bào)酬率與總資產(chǎn)報(bào)酬率平滑化處理后，重復(fù)第1步驟，每年分別依各種經(jīng)營績效指標(biāo)將樣本公司由高至低排序，并形成投資組合，比較其中的報(bào)酬率。三是依最好的經(jīng)營績效指標(biāo)選股并比較報(bào)酬率，也即依前述步驟，找出年平均報(bào)酬率最高之經(jīng)營績效指標(biāo)，每年依此指標(biāo)樣本公司由高至低排序，形成投資組合，并比較每組的報(bào)酬率。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅欣.價(jià)值型投資分析在我國證券市場投資中的應(yīng)用[J].財(cái)政監(jiān)督，2010年第24期.

篇(3)

一、影響投資價(jià)值的間接因素

企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項(xiàng)目價(jià)值并進(jìn)行決策時(shí)，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價(jià)值。

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì)上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致投資總需求下降，并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會(huì)增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會(huì)減少。對全社會(huì)來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動(dòng)，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。

篇(4)

貨幣時(shí)間價(jià)值是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值量的差額。它反映的是由于時(shí)間因素的作用而使現(xiàn)在的一筆資金高于將來某個(gè)時(shí)期的同等數(shù)量的資金的差額或者資金隨時(shí)間推延所具有的增值能力。資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實(shí)現(xiàn)的貨幣增值，需要或多或少的時(shí)間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，增值額也越大。因此，隨著時(shí)間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增大，使得貨幣具有時(shí)間價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的原因主要有三點(diǎn)：

1、貨幣時(shí)間價(jià)值是資源稀缺性的體現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展要消耗社會(huì)資源，現(xiàn)有的社會(huì)資源構(gòu)成現(xiàn)存社會(huì)財(cái)富，利用這些社會(huì)資源創(chuàng)造出來的將來物質(zhì)和文化產(chǎn)品構(gòu)成了將來的社會(huì)財(cái)富，由于社會(huì)資源具有稀缺性特征，又能夠帶來更多社會(huì)產(chǎn)品，所以現(xiàn)在物品的效用要高于未來物品的效用。在貨幣經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣是商品的價(jià)值體現(xiàn)，現(xiàn)在的貨幣用于支配現(xiàn)在的商品，將來的貨幣用于支配將來的商品，所以現(xiàn)在貨幣的價(jià)值自然高于未來貨幣的價(jià)值。市場利息率是對平均經(jīng)濟(jì)增長和社會(huì)資源稀缺性的反映，也是衡量貨幣時(shí)間價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。

2、貨幣時(shí)間價(jià)值是信用貨幣制度下，流通中貨幣的固有特征

在目前的信用貨幣制度下，流通中的貨幣是由中央銀行基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行體系派生存款共同構(gòu)成，由于信用貨幣有增加的趨勢，所以貨幣貶值、通貨膨脹成為一種普遍現(xiàn)象，現(xiàn)有貨幣也總是在價(jià)值上高于未來貨幣。市場利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映，反映了貨幣價(jià)值隨時(shí)間的推移而不斷降低的程度。

3、貨幣時(shí)間價(jià)值是人們認(rèn)知心理的反映

由于人在認(rèn)識上的局限性，人們總是對現(xiàn)存事物的感知能力較強(qiáng)，而對未來事物的認(rèn)識較模糊，結(jié)果人們存在一種普遍的心理就是比較重視現(xiàn)在而忽視未來，現(xiàn)在的貨幣能夠支配現(xiàn)在商品滿足人們現(xiàn)實(shí)需要，而將來貨幣只能支配將來商品滿足人們將來不確定需要，所以現(xiàn)在單位貨幣價(jià)值要高于未來單位貨幣的價(jià)值，為使人們放棄現(xiàn)在貨幣及其價(jià)值，必須付出一定代價(jià)，利息率便是這一代價(jià)。

在理解貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，我們要注意兩點(diǎn)：第一，貨幣時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤率，如果社會(huì)上存在風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進(jìn)去。第二，不同時(shí)點(diǎn)單位貨幣的價(jià)值不等，不同時(shí)點(diǎn)的貨幣收支需換算到相同的時(shí)點(diǎn)上，才能進(jìn)行比較和有關(guān)計(jì)算。因此，我們不能簡單地將不同時(shí)點(diǎn)的資金進(jìn)行直接比較，而應(yīng)將它們換算到同一時(shí)點(diǎn)后再進(jìn)行比較。

比如，你計(jì)劃投資鋼鐵廠，面臨的問題是，如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可獲利50萬元，如果5年后開發(fā)，由于鋼材價(jià)格上漲，可獲利80萬元，此人該選擇什么時(shí)候投資呢？有人主張?jiān)?年后投資，因?yàn)?0萬元明顯大于50萬，有人主張應(yīng)將貨幣時(shí)間價(jià)值考慮進(jìn)去，也就是說，如果現(xiàn)在投資獲利50萬，這50萬又可以進(jìn)行新的投資，當(dāng)時(shí)社會(huì)平均獲利率是15%，那么5年后50萬可變成100萬[50×（1+15%）×1.15×1.15×1.15×1.15=100萬]，金額顯然大于80萬。這樣在考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值后，你賺的錢又多了，如果不考慮，你的鋼鐵廠投資雖然不至于失敗，但肯定不是最科學(xué)的。

二、貨幣時(shí)間價(jià)值在企業(yè)投資決策的應(yīng)用

由于貨幣時(shí)間價(jià)值是客觀存在的，因此，在企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)中，就應(yīng)充分考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值的，同樣，一個(gè)企業(yè)在經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展后，肯定會(huì)賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會(huì)增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個(gè)好的投資項(xiàng)目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動(dòng)中，發(fā)生增值。企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金，這部分資金是否應(yīng)被占用，可以被占用多長時(shí)間，均是決策者需要運(yùn)用科學(xué)方法確定的問題。因?yàn)椋豁?xiàng)投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風(fēng)險(xiǎn)，如果決策失誤，將會(huì)給企業(yè)帶來很大的災(zāi)難。有的企業(yè)由于亂投資，瞎投資，造成公司破產(chǎn)或壽命縮短的現(xiàn)象，這方面的例子很多，下面就貨幣時(shí)間價(jià)值對企業(yè)投資決策產(chǎn)生影響和企業(yè)如何進(jìn)行投資決策進(jìn)行分析。

企業(yè)投資的最主要?jiǎng)訖C(jī)是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進(jìn)行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值的影響。

回收期法和會(huì)計(jì)收益率法屬于非貼現(xiàn)法。回收期法是根據(jù)重新收回某項(xiàng)投資所需時(shí)間來判斷投資是否可行的方法。它將計(jì)算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會(huì)計(jì)收益率法是將投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率與該項(xiàng)投資的資本成本加以比較，進(jìn)而判斷投資是否可行的方法，如果會(huì)計(jì)收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會(huì)計(jì)收益率越大越好。

貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法四種方法。現(xiàn)值法是將項(xiàng)目投產(chǎn)到報(bào)廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進(jìn)行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負(fù)來判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來進(jìn)行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報(bào)酬率法將內(nèi)含報(bào)酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報(bào)酬率越大越好。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，可采取上述方法的任何一種方法進(jìn)行決策。比如，有這樣一個(gè)案例，a，b，c三個(gè)方案，投入與收益如下表：

1、  采用回收期法：

pa=1+（20000-11800）/13240=1.62

pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3

pc=2+（12000-4600-4600）/4600=2.61

方案a的回收期最短，應(yīng)選擇a方案。

2、采用會(huì)計(jì)收益率法：

ra=（1800+3240）/（2*20000）=12.6%

rb=（-1800+3000+3000）/（3*9000）=15 .6%

rc=（600*3）/（3*12000）=5%

b方案的會(huì)計(jì)收益率最大，應(yīng)選擇b方案。

3、采用現(xiàn)值法：假設(shè)資本成本是10%

pva=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）（1+10%）=21669

pvb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）（1+10%）=10557

pvc=4600*（1/（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）（1+10%））=11440

a方案的現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇a方案。

4、采用凈現(xiàn)值法：

npva =pva - i =21669-20000=1669

npvb =pvb -i =10557-9000=1557

npvc =pvc -i =11440-12000=-560

a方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇a方案。

5、采用獲利指數(shù)法：

pia =21669/ 20000=1.08

pib =10557/9000=1.17

pic =11440/12000=0.95

b方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇b方案。

6、采用內(nèi)含報(bào)酬率法：

ra=16.05%>10%方案可行。

rb=15.24%>10%方案可行。

rc=8.67<10%方案不可行。

上述6種方法，得到兩種結(jié)果，哪種結(jié)果更準(zhǔn)確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計(jì)算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴(yán)重的退縮不前。因?yàn)樵S多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項(xiàng)目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，導(dǎo)致放棄長期成功的方案。最重要的一個(gè)缺陷是它忽視了時(shí)間價(jià)值，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值相同，將不同時(shí)點(diǎn)的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計(jì)算，這是不符合金融原理的。會(huì)計(jì)收益率法也比較通俗易懂，計(jì)算也不復(fù)雜，但它沒有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價(jià)值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時(shí)間價(jià)值，將投資項(xiàng)目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時(shí)點(diǎn)的資金具有可比性，較真實(shí)地反映出不同時(shí)期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。財(cái)務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時(shí)間價(jià)值，運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值觀念要把項(xiàng)目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項(xiàng)目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)多采用考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。

此外，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時(shí)會(huì)有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數(shù)之間有差異。在對幾個(gè)獨(dú)立方案進(jìn)行評價(jià)時(shí)，我們多采用獲利指數(shù)法，運(yùn)用它對獨(dú)立方案的投資效率進(jìn)行排序，彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法不能在幾個(gè)獨(dú)立方案之間評價(jià)優(yōu)劣的缺點(diǎn)，而在互斥方案的選擇中，則應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。

通過上面的論述，可以清楚地看到，貨幣時(shí)間價(jià)值是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)概念，不管是涉及到個(gè)人投資決策，還是涉及到企業(yè)的投資決策，都將會(huì)產(chǎn)生重要的影響，在進(jìn)行投資決策時(shí)，一定要考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值，重視貨幣時(shí)間價(jià)值，做出科學(xué)的投資決策。當(dāng)然，企業(yè)的投資決策不能只考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值，還有項(xiàng)目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應(yīng)地考慮。

三、貨幣時(shí)間價(jià)值在企業(yè)經(jīng)營中的應(yīng)用

1、在企業(yè)存貨管理中的應(yīng)用

一方面企業(yè)會(huì)由于銷售增加引起存貨增加而多占用資金，另一方面企業(yè)也會(huì)由于存貨周轉(zhuǎn)慢而使存貨滯銷、積壓嚴(yán)重，影響資金的周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。假如經(jīng)營者要處理積壓存貨，在權(quán)衡存貨削價(jià)的得失時(shí)，要從貨幣的時(shí)間價(jià)值上考慮以下兩個(gè)方面：第一，在預(yù)計(jì)滯銷積壓存貨時(shí)，不能按單利計(jì)算，而要按復(fù)利計(jì)算，如果企業(yè)積壓滯銷存貨100萬元，月息6厘，每季計(jì)息一次，積壓一年的利息為：

單利計(jì)算i1=100*4*1.8%=7.2（萬元）

復(fù)利計(jì)算i2=100*[（1+1.8%）4-l]=7.3967（萬元）

第二，保管費(fèi)用的貨幣支出也應(yīng)按復(fù)利計(jì)算其終值，如上例每季末支付保管費(fèi)用2000元，一年的開支為：

f=2000*[（1+1.8%）4-l]/1.8%=8219（元）

2、在企業(yè)銷貨分期付款中的應(yīng)用

如企業(yè)采用分期付款銷售方式，這里也有貨幣時(shí)間價(jià)值問題。如：一次性付款每輛自行車400元，顧客先付160元，以后每月初付20元，12個(gè)月付清，按月息0.6%計(jì)算，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價(jià)是：

p=20*（1+0.6%）*[1-（1+0.6%）-12]/0.6%+160=392.29（元）

分期付款比一次付款的時(shí)間價(jià)值小7.71元，這個(gè)時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于每輛自行車的待銷期為：

n=7.71/400/0.02%=96（天）

如果自行車在96天之內(nèi)賣不出去，經(jīng)濟(jì)效益就不如分期付款推銷。

3、在企業(yè)設(shè)備投資中的應(yīng)用

企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新決策時(shí)，面臨著是繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的選擇。一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。因此，較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低的作為好方案，這時(shí)，就要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。如某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，舊設(shè)備尚可使用6年，最終殘值200元，目前變現(xiàn)價(jià)值600元，每年運(yùn)行成本700元，新設(shè)備可使用10年，最終殘值300元，變現(xiàn)價(jià)值2400元，每年運(yùn)行成本400元，年利率15%，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。

舊設(shè)備平均年成本=（600+700*6-200）/6=767（元）

新設(shè)備平均年成本=（2400+400*10-300）/10=610（元）

可以看出，新設(shè)備的年平均成本低，所以購置新設(shè)備。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值：

舊設(shè)備平均年成本

=[600+700*（1-（1+15%）-16）/15%-200*（1+15%）-16]/（1-（1+15%）-16）/15%=836（元）

新設(shè)備平均年成本

=2400/[1-（1+15%）-10]/15%+400-300/[（1+15%）-10-1]/15%=863（元）

篇(5)

【關(guān)鍵詞】投資者社會(huì)資本企業(yè)價(jià)值影響機(jī)制

【中圖分類號】F275

一、引言

企業(yè)的發(fā)展擴(kuò)大需要各種資源，隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)日益社會(huì)化，面對的市場愈來愈復(fù)雜，競爭也變得更加激烈。貨幣資金、有形資產(chǎn)等同質(zhì)性的生產(chǎn)要素已不足以使現(xiàn)代企業(yè)在激烈的競爭環(huán)境下脫穎而出，而社會(huì)資本、人力資本等具備稀缺性、異質(zhì)性的新的資本形態(tài)成為企業(yè)創(chuàng)建競爭優(yōu)勢、增加企業(yè)價(jià)值的重要資源。因此，將社會(huì)資本理論引入企業(yè)管理領(lǐng)域，探索其價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制成為現(xiàn)代組織戰(zhàn)略管理、財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐創(chuàng)新的研究熱點(diǎn)。近年來，許多學(xué)者開始關(guān)注社會(huì)資本的治理機(jī)制與企業(yè)發(fā)展之間的某種聯(lián)系。

目前我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期，市場機(jī)制有待進(jìn)一步完善，金融市場不完善，法律體系不健全、政府的一些干預(yù)行為等因素可能使得市場交易成本較高，交易的不確定性較強(qiáng)。這時(shí)，企業(yè)可能會(huì)通過建立非正式性的社會(huì)關(guān)系來尋求支持，以降低運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，減少交易成本，使其發(fā)展壯大得到資源支撐。由此可見，對于企業(yè)來說，如何充分發(fā)揮社會(huì)資本的作用以提升企業(yè)價(jià)值是關(guān)系到企業(yè)生存發(fā)展的重要問題。

投資者作為企業(yè)最基本和最重要的利益相關(guān)者，不僅可以給企業(yè)提供資金支持，而且由于投資人往往擁有廣泛的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，還可以為企業(yè)帶來豐富的有價(jià)值的社會(huì)資源，為企業(yè)提供價(jià)值增值，從而促進(jìn)被投資企業(yè)的發(fā)展壯大。因此，投資者具有的社會(huì)資本是企業(yè)引入投資時(shí)十分看重的隱性資本。

Nahapiet和Ghoshal（1998）認(rèn)為，“社會(huì)資本是嵌入于可利用的并源于個(gè)體或社會(huì)單元擁有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的實(shí)際的和潛在的資源”，是目前對社會(huì)資本應(yīng)用最為廣泛的定義。沿用該定義，投資者社會(huì)資本，是指嵌入于投資者外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之中的實(shí)際的或潛在的資源的集合。投資者的社會(huì)資本體現(xiàn)為投資者擁有的政治關(guān)聯(lián)、金融關(guān)聯(lián)、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)等，給企業(yè)帶來的資源和機(jī)會(huì)表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)調(diào)整、融資便利、供應(yīng)鏈整合等若干方面。在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)深深影響著市場交易的建立和效率，通過社會(huì)關(guān)系協(xié)調(diào)交易進(jìn)行成為企業(yè)開展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)重要途徑。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用蘊(yùn)含在投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的社會(huì)資本，把握市場機(jī)會(huì)，進(jìn)行資源優(yōu)化配置，提升企業(yè)價(jià)值。

二、投資者社會(huì)資本的作用分析

（一）企業(yè)可以通過投資者社會(huì)資本較為便捷地獲得企業(yè)發(fā)展所需資源

有價(jià)值的稀缺資源相對于需求是不平衡的，在非完全有效市場中，資源的配置并不完全依賴于市場，市場參與者并不是都能及時(shí)和公平地獲取這些資源。特別是在我國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，市場的發(fā)展還不充分，各種市場機(jī)制還未健全，依靠市場機(jī)制來獲取資源有時(shí)難度很大且缺乏效率。當(dāng)正式機(jī)制不完善時(shí)，社會(huì)資本這一非正式機(jī)制可以作為一種補(bǔ)充，調(diào)節(jié)資源在市場中的分配，此時(shí)，擁有社會(huì)資本就成為企業(yè)獲取資源的優(yōu)勢條件，而企業(yè)社會(huì)資本的一個(gè)重要來源就是投資者所擁有的社會(huì)資本。比如，投資者的政府背景可以幫助企業(yè)較容易進(jìn)入管制行業(yè)，獲得更多的政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠；投資者的金融關(guān)聯(lián)可以使企業(yè)申請到低利率或較大數(shù)額的貸款，還可以收到財(cái)務(wù)方面的專業(yè)建議；投資者的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)則可以幫助企業(yè)建立良好的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系等。企業(yè)通過利用投資者社會(huì)資本擴(kuò)展了資源獲取渠道，有助于提升企業(yè)競爭力。

（二）企業(yè)通過投資者社會(huì)資本能夠有效獲知信息以識別機(jī)會(huì)和回避風(fēng)險(xiǎn)

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)，信息的及時(shí)獲取對于商業(yè)活動(dòng)至關(guān)重要，而市場中信息不對稱的情況普遍存在，信息的匹配需要花費(fèi)時(shí)間和成本，企業(yè)往往不能有效獲取對自身有價(jià)值的信息。而投資者社會(huì)資本形成的廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可以使企業(yè)及時(shí)獲取關(guān)鍵信息，通過分析這些有價(jià)值的信息，可以幫助企業(yè)制定科學(xué)合理的決策，在動(dòng)態(tài)變化的市場環(huán)境中發(fā)現(xiàn)商業(yè)機(jī)會(huì)和規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。這種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)還可以促進(jìn)企業(yè)與企業(yè)之間的信息交流，互通有無，加強(qiáng)企業(yè)間信息的匹配，實(shí)現(xiàn)雙方合作共贏。此外，這種基于社會(huì)關(guān)系形成的信息傳遞渠道，更加便捷、可靠，信息的相關(guān)程度更高，信息資源的質(zhì)量更高，直接影響決策水平的高低。

（三）社會(huì)資本本身的資源異質(zhì)性，可以使企業(yè)建立持續(xù)的競爭優(yōu)勢

Collis和Montgomery（1995）基于資源視角，提出“一個(gè)企業(yè)具有的異質(zhì)性資源及其在特定的競爭環(huán)境下配置這些資源的獨(dú)特方式是企業(yè)塑造其競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在”。資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，獨(dú)特的異質(zhì)性的資源才是能為企業(yè)創(chuàng)建競爭優(yōu)勢的資源，只有同時(shí)具備價(jià)值性、稀缺性、不易模仿性和難以替代性等特征才算作異質(zhì)性資源。對于社會(huì)資本，首先，社會(huì)資本可以為企業(yè)帶來豐富的資源，企業(yè)通過利用這些有價(jià)值的資源實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益，所以社會(huì)資本具有價(jià)值性。其次，社會(huì)資本建立在長期穩(wěn)定的關(guān)系基礎(chǔ)之上，是少部分企業(yè)擁有的資本，所以社會(huì)資本具有稀缺性。再次，社會(huì)資本不同于有形資產(chǎn)的可復(fù)制性，社會(huì)資本的內(nèi)涵往往是復(fù)雜抽象的，所以其具有不易模仿性。另外，相比于其他資本，社會(huì)資本發(fā)揮作用的機(jī)理有其特殊性，社會(huì)資本提升企業(yè)價(jià)值的途徑很難通過其他資本來實(shí)現(xiàn)，所以具有難以替代性。由于社會(huì)資本同時(shí)具備這些特點(diǎn)，因此社會(huì)資本屬于異質(zhì)性資源，企業(yè)通過投資者社會(huì)資本可以建立自己的競爭優(yōu)勢。

三、投資者社會(huì)資本影響企業(yè)價(jià)值的途徑

目前，學(xué)者們對于投資者社會(huì)資本影響企業(yè)價(jià)值的作用途徑有不同的解釋。將投資者社會(huì)資本發(fā)揮作用的機(jī)制具體化，根據(jù)現(xiàn)有國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果進(jìn)行歸納總結(jié)，可以大致分為以下三種觀點(diǎn)：一是資源通道機(jī)制，這種觀點(diǎn)將投資者社會(huì)資本看作企業(yè)獲得關(guān)鍵資源的途徑，企業(yè)因此獲得價(jià)值提升；二是交易成本理論，該理論認(rèn)橥蹲收呱緇嶙時(shí)究梢醞ü信任、降低不確定性和信息傳遞三種途徑降低企業(yè)交易成本，從而提高企業(yè)價(jià)值；三是信息披露機(jī)制，通過投資者社會(huì)資本，信息披露更加完善，減弱了信息不完全、不對稱的問題。

（一）資源通道機(jī)制

資源通道機(jī)制的理論認(rèn)為，企業(yè)可以通過投資者社會(huì)資本形成的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲得對企業(yè)成長發(fā)展有重要意義的關(guān)鍵資源，投資者的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)相當(dāng)于在企業(yè)與關(guān)鍵資源之間架設(shè)了一個(gè)通道橋梁，成為正式機(jī)制之外企業(yè)獲取資源的重要途徑。通過投資者社會(huì)資本建立的政治關(guān)聯(lián)有助于企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼、優(yōu)惠政策等（邊燕杰，2004；羅黨論和劉曉龍，2009），更容易突破行業(yè)壁壘涉入新領(lǐng)域的商業(yè)活動(dòng)，從而給企業(yè)經(jīng)營績效帶來新的增長點(diǎn)（馮棟等，2011）。金融關(guān)聯(lián)則能幫助企業(yè)獲得便利的籌資渠道（沈藝峰等，2009），申請到更多數(shù)額的銀行貸款（程小可等，2013），甚至在政策變動(dòng)或市場波動(dòng)的情況下減輕這些宏觀因素對企業(yè)融資的負(fù)面影響（潘克勤，2011）。

資源通道機(jī)制主要通過三種方式促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升：首先，企業(yè)通過投資者的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)接觸到稀缺的物質(zhì)資本、人力資本等資源，而這些稀缺資源通過市場機(jī)制不易獲取。企業(yè)的發(fā)展與各種資源密切相關(guān)，擁有稀缺資源相當(dāng)于擁有促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的動(dòng)力。其次，投資者的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是一種有效的信息傳遞通道。在信息化時(shí)代，信息量巨大且獲取渠道多樣，但是存在大量干擾信息而且信息的傳遞常常雜亂無序，這就使得搜集與企業(yè)相關(guān)的有價(jià)值的信息需要花費(fèi)大量時(shí)間和成本。基于合作、信任形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)建立起有序、高效的信息傳遞渠道，企業(yè)能夠及時(shí)獲取相關(guān)性強(qiáng)、可靠度高的信息。在現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)，掌握信息相當(dāng)于搶占先機(jī)，對于企業(yè)制定合理的戰(zhàn)略決策促進(jìn)企業(yè)發(fā)展具有重要意義。此外，企業(yè)可以借助投資者社會(huì)資本建立制度優(yōu)勢，獲得制度支持，彌補(bǔ)正式制度不完善的狀況（郭海，2011）。

（二）交易成本理論

交易成本包括契約達(dá)成前的信息搜集成本、談判溝通成本等，交易達(dá)成后的監(jiān)督成本等。交易成本理論認(rèn)為，投資者社會(huì)資本有助于企業(yè)建立相互信任的合作網(wǎng)絡(luò)，從而降低由于市場交易中機(jī)會(huì)主義行為、信息不完全、不確定性高等因素導(dǎo)致的交易成本，相對于其他市場主體企業(yè)競爭力更強(qiáng)，從而可以提高企業(yè)價(jià)值。王俊杰（2009）提出，社會(huì)資本促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)成員間交流，增進(jìn)彼此之間信任程度，從而降低監(jiān)督成本。石軍偉和付海艷（2010）認(rèn)為，社會(huì)資本使得成員之間達(dá)成互相認(rèn)可的規(guī)范，可以降低市場交易的不確定性，防范機(jī)會(huì)主義行為。談毅和慕繼豐（2008）則指出，基于社會(huì)關(guān)系形成的信任可以減少投機(jī)行為，避免搭便車行為，從而使交易的管理成本降低，提高組織績效。

交易成本理論對于投資者社會(huì)資本影響企業(yè)價(jià)值的途徑有三個(gè)方面的解釋。

第一，企業(yè)通過投資者社會(huì)資本與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中其他行為主體形成信任機(jī)制，可以減少因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ導(dǎo)致的交易成本。受我國社會(huì)文化影響，人們對于私人交往形成的社會(huì)關(guān)系常常給予更高的信任度，信任提供了穩(wěn)定的心理預(yù)期，降低了交易過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。信任還有助于彌補(bǔ)顯性契約不完備的不足，當(dāng)契約規(guī)定之外的事項(xiàng)發(fā)生時(shí)，交易雙方可以較為迅速地解決問題，達(dá)成雙方都滿意的解決方案（付曉蓉和周殿昆，2006）。此外，商業(yè)活動(dòng)中由于雙方的信任，會(huì)更多地采用賒銷賒購等信用方式，銷售費(fèi)用也會(huì)有所節(jié)約，從而降低企業(yè)經(jīng)營成本，提升企業(yè)績效（劉鳳委等，2009）。

第二，通過投資者社會(huì)資本形成關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以削弱機(jī)會(huì)主義行為，使交易活動(dòng)的不確定性降低。由于市場活動(dòng)的復(fù)雜性和不確定性，商業(yè)交易中可能存在搭便車、機(jī)會(huì)主義行為，增加了企業(yè)的交易成本。而投資者社會(huì)資本往往是長期交往形成的穩(wěn)固的社會(huì)關(guān)系，經(jīng)由這種渠道建立的合作關(guān)系不確定性大大降低，從而降低了商業(yè)交易的風(fēng)險(xiǎn)。假使企業(yè)不遵守商業(yè)信用，采取不負(fù)責(zé)任的行為，那么這種態(tài)度會(huì)通過社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)迅速在成員間傳播，企業(yè)的信譽(yù)和形象會(huì)受到嚴(yán)重影響，這種非正式的懲罰機(jī)制可以有效約束企業(yè)的自利行為（康麗群，2015）。

第三，基于投資者社會(huì)資本形成有效的信息傳遞機(jī)制，可以降低信息收集成本。信息發(fā)達(dá)的時(shí)代使人們能夠通過多種途徑獲得大量的信息，但是也夾雜著數(shù)量巨大的垃圾信息和干擾信息。及時(shí)準(zhǔn)確的信息對于企業(yè)制定科學(xué)合理的決策至關(guān)重要，為了獲取有用信息企業(yè)往往花費(fèi)大量時(shí)間、精力和人力去收集整理繁雜的信息。而投資者社會(huì)資本可以幫助企業(yè)與其他利益相關(guān)者建立交流信息的渠道，可以迅速傳遞有價(jià)值的相關(guān)信息，降低企業(yè)的信息處理成本。此外，當(dāng)利益相關(guān)者之間出現(xiàn)矛盾爭端時(shí)，通過這種社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以營造較為和諧的氛圍，更加順利的協(xié)調(diào)解決問題爭端，從而降低信息溝通成本。

（三）信息披露機(jī)制

信息披露機(jī)制是指通過投資者社會(huì)資本達(dá)成的商業(yè)活動(dòng)中，投資者的社會(huì)資本相當(dāng)于交易雙方之間的信息披露中介。梁漱溟（1999）曾指出，在我國這樣的關(guān)系型社會(huì)中，市場機(jī)制不完善、缺乏獨(dú)立的第三方監(jiān)督的環(huán)境下，人們更依賴通過私人關(guān)系來配置稀缺資源，如信息披露等。一方面，交易雙方可以通過這個(gè)中介監(jiān)督對方是否按約定盡職盡責(zé)地履行承諾；另一方面，透過私人關(guān)系可以了解到更為真實(shí)的企業(yè)內(nèi)部情況，包括企業(yè)未向外公開披露的信息（康麗群，2015）。這種基于投資者社會(huì)資本形成的信息披露機(jī)制可以在一定程度上緩解市場中信息不對稱的情況，提高交易雙方信息透明度，有利于交易的順利進(jìn)行，形成互惠有利的合作關(guān)系，從而有助于企業(yè)的良性發(fā)展。

四、結(jié)語

傳統(tǒng)的公司治理理論往往關(guān)注物質(zhì)資本等顯性資源，忽視社會(huì)資本等隱性資源對企業(yè)價(jià)值提升的重要作用。在我國現(xiàn)階段市場化程度還有待提高、各種機(jī)制有待完善的環(huán)境下，通過引入投資者社會(huì)資本，充分發(fā)揮其作用，是企業(yè)提升自身價(jià)值、發(fā)展壯大的合理選擇。

但是，在強(qiáng)調(diào)投資者社會(huì)資本給企業(yè)帶來種種好處的同時(shí)，也要注意到其可能存在的負(fù)面影響。一方面，企業(yè)如果過分依賴這種由投資者社會(huì)資本形成的關(guān)系資源時(shí)，對于正式的市場渠道就會(huì)降低關(guān)注和敏感度，對企業(yè)的長期健康發(fā)展不利。一旦由投資者社會(huì)資本的建立的非正式渠道被切斷，企業(yè)將喪失關(guān)鍵資源，企業(yè)的發(fā)展將受到影響。另一方面，社會(huì)資本不會(huì)因?yàn)槭褂枚枰踗或攤銷，反而會(huì)因?yàn)殚L期不用出現(xiàn)價(jià)值降低的情況。所以，為了維護(hù)這一資本，企業(yè)也許會(huì)花費(fèi)一定數(shù)額的維護(hù)成本。如果維護(hù)成本高于帶給企業(yè)的收益，就違背了經(jīng)濟(jì)性原則（張祥建，2015）。

因此，企I應(yīng)當(dāng)合理利用投資人社會(huì)資本來提升企業(yè)價(jià)值，找到一個(gè)平衡點(diǎn)，充分發(fā)揮這一資本的作用。首先，企業(yè)應(yīng)該正確看待投資者社會(huì)資本，恰當(dāng)運(yùn)用社會(huì)資本獲取資源。在我國目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，利用投資者社會(huì)資本搭建的資源獲取通道有時(shí)是一種十分直接和有效的途徑，企業(yè)應(yīng)充分把握，但同時(shí)也要注意到可能的負(fù)面效應(yīng)。其次，企業(yè)通過投資者社會(huì)資本及時(shí)了解政策信息，發(fā)現(xiàn)商業(yè)機(jī)會(huì)，提高企業(yè)的競爭力。再次，對于不同的投資人社會(huì)資本，企業(yè)應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握其價(jià)值差異，以合理的方式運(yùn)用這些資本，達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的目的。

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篇(6)

    風(fēng)險(xiǎn)投資的積極參與,,對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展和推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展是一件非常重要的事情。從某種意義上說,它的加入發(fā)揮了市場選擇機(jī)制。而創(chuàng)業(yè)板的推出,又為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了最直接的推出渠道,這反過來又刺激的風(fēng)投業(yè)的發(fā)展,同時(shí)也會(huì)造成這個(gè)行業(yè)的大洗牌。不過,雖然風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)新企業(yè)很重要,但現(xiàn)在形成風(fēng)險(xiǎn)投資資本的機(jī)制仍未被理順。目前,國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資大都集中在一些成熟期的項(xiàng)目上,一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司選擇企業(yè)不是考察其具體經(jīng)營狀況和發(fā)展前景,而是看其近期上市的可能性;而一些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)投資公司也只是關(guān)心其能否幫助自己上市,雙方的心態(tài)都很浮躁。對于中小企業(yè)來書,獲得充足的資金是企業(yè)生存和發(fā)展的根本,但這并不意味著企業(yè)應(yīng)該對于資金來者不拒,關(guān)鍵是要看哪家機(jī)構(gòu)的資源可幫助企業(yè)更好的發(fā)展,能為企業(yè)提供最大的附加值。本文以創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),結(jié)合中國新興市場的情況,通過回歸的方法定量的分析風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的價(jià)值創(chuàng)造能力,以更清晰準(zhǔn)確的把握風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展中的作用。

    一、 前人研究

    由于歐美資本市場成熟發(fā)達(dá),國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資參與上市公司的研究比國內(nèi)早很多年,其理論研究也更加系統(tǒng)性。在風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響方面,Timmons and Bygrave(1986)以1967年-1982年的有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的被投資公司作為研究樣本,以討論風(fēng)險(xiǎn)投資是否幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了科技創(chuàng)新或其他能力的提升。文章的研究結(jié)果表明,對于提升企業(yè)科技創(chuàng)新方面,風(fēng)投并沒有顯著的貢獻(xiàn),但對于被投資公司在公司治理上的貢獻(xiàn)卻有重要意義,尤其是對于剛誕生不久的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

    國內(nèi)關(guān)于這方面的研究則比較少,大部分仍停留在對國外理論分析的階段,并以總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的方式,基于案例和經(jīng)驗(yàn)作出歸納性論述,并沒有比較成型的理論和評估模型的引入。在我國上市公司中股東結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績關(guān)系方面,陳小悅、徐曉東(2001)對此做的相關(guān)實(shí)證研究的結(jié)果表明,在外部投資者利益缺乏保護(hù)的情況下,流通股比例與企業(yè)業(yè)績之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;反之,則成正相關(guān)關(guān)系。

    ]這些結(jié)論對于風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)績效影響的研究具有很好的借鑒意義。本文將依舊近兩年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù),給出具體的建設(shè)性實(shí)證分析。

    二、描述性分析

    本文以創(chuàng)業(yè)板2011年以前上市的152家企業(yè)作為樣本庫,并根據(jù)上市前有無風(fēng)險(xiǎn)資本持股將樣本分為有風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)和無風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)兩組。該152家企業(yè)分屬8個(gè)不同行業(yè):制造業(yè)104家,信息技術(shù)業(yè)32家,社會(huì)服務(wù)業(yè)2家,農(nóng)林漁牧業(yè)5家,電力煤氣業(yè)1家,傳播文化業(yè)6家,交通倉儲業(yè)1家,批發(fā)零售1家。各行業(yè)企業(yè)構(gòu)成如下 考慮到不同行業(yè)各財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)差別較大,同時(shí)為保證充足的樣本個(gè)數(shù)和分組的可行性,最終選用制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)兩個(gè)行業(yè)的樣本作描述性分析。

    企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。而企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力由包括宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)狀況、企業(yè)自身狀況等多種因素決定。對于同一行業(yè)中的企業(yè)而言,價(jià)值的差別主要是由企業(yè)自身狀況決定。從財(cái)務(wù)的角度而言,企業(yè)自身狀況可以由企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力、財(cái)務(wù)杠桿以及負(fù)債能力來描述,因而我們選取這四個(gè)方面的指標(biāo)來進(jìn)行比較。

    表1是信息技術(shù)行業(yè)有風(fēng)投參與與無風(fēng)投參與企業(yè)樣本的各財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值。盈利能力方面而言,有風(fēng)投參與企業(yè)與無風(fēng)投參與企業(yè)并無嚴(yán)格優(yōu)劣之分,如就ROA而言,2008年和2009年兩年風(fēng)投參與企業(yè)低于無風(fēng)投企業(yè),而2010年風(fēng)投參與企業(yè)又高于無風(fēng)投企業(yè)。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在銷售凈利潤率、營業(yè)利潤凈資產(chǎn)增長率以及總資產(chǎn)增長率方面。短期償債能力方面,整體而言,無風(fēng)投參與企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均好于幼風(fēng)投參與的企業(yè)。表面而言,無風(fēng)投企業(yè)的短期償債能力,但也不排除由于風(fēng)投的參與,使企業(yè)更加規(guī)范和穩(wěn)健,面臨更小的短期債務(wù)壓力的可能。與此相對應(yīng)的是有風(fēng)投參與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率要高于無風(fēng)投企業(yè),表明前者較后者經(jīng)營更穩(wěn)健。而在營運(yùn)能力方面,無風(fēng)投企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于無風(fēng)投企業(yè)。

    表2是制造業(yè)有風(fēng)投參與企業(yè)與無風(fēng)投參與企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值。由該表數(shù)據(jù)可知,整體而言,盈利指標(biāo)而言,無風(fēng)投企業(yè)  要優(yōu)于有風(fēng)投參與企業(yè);在短期償債能力方面,有風(fēng)投參與企業(yè)在2008、2009兩年好于無風(fēng)投參與企業(yè),而在2010年去差于無風(fēng)投企業(yè);總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面,無風(fēng)投企業(yè)要好于有風(fēng)投企業(yè);資產(chǎn)負(fù)債比在不同年份也呈現(xiàn)不同表現(xiàn)。 由以上分析可知,通過財(cái)務(wù)指標(biāo)的橫向比較并不能得出一致的結(jié)論。但這也并不能說明風(fēng)投在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中不起作用

    ,更進(jìn)一步分析需借助于定量的實(shí)證分析。

    三、實(shí)證分析

    本文的研究要綜合反映風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值增值效應(yīng)的影響,需要包含上市前后至少各一年的數(shù)據(jù)才能更好的反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響,因此筆者在剔除不完整的數(shù)據(jù)之后,選取了2009年10月至2010年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的共152家上市公司的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析,上市公司涉及多個(gè)行業(yè),并且報(bào)告期間風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例有一定變化,保證了本文研究所采用數(shù)據(jù)的科學(xué)性。

    另外,本文所涉及的數(shù)據(jù)均來自RESSET(銳思)金融研究數(shù)據(jù)庫,國泰安CSMAR金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫,大智慧交易軟件及上市公司招股說明書。

    為精確分析風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例對創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值增值效應(yīng)的影響,將風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例、營業(yè)利潤率、凈利潤增長率作為自變量,資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率作為控制變量,資產(chǎn)報(bào)酬率作為因變量,采取基于總體樣本建立多元線性回歸模型的方法進(jìn)行實(shí)證研究,回歸模型如下:

    使用Eviews軟件進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果如下:

    (-3.5718) (-3.2464) (10.9396) (-8.5859) (9.8177) (13.7511) (-1.7993)

    R2=0.5089 D.W.= 1.2934 F=84.1115

    其中,括號中的數(shù)值為相應(yīng)參數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量,查表可知,風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例在1%的水平下顯著成立。除去流動(dòng)比率這一控制變量,其他變量也都在1%的水平下顯著成立。F統(tǒng)計(jì)量也大于相應(yīng)的臨界值,因此,方程的總體線性也是顯著成立的。在1%的顯著性水平下,該模型的D.W.值1.29落在D.W.  根據(jù)回歸所得數(shù)據(jù),不難得出以下結(jié)論:

    首先,風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例的系數(shù)β1為負(fù),即風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例的變化方向和目標(biāo)公司價(jià)值的波動(dòng)率的變化方向。說明總體來看,風(fēng)險(xiǎn)投資的引入并不能帶來企業(yè)價(jià)值增值的正效應(yīng)。

    其次,凈利潤增長率和營業(yè)利潤率的系數(shù)為正,說明這兩個(gè)指標(biāo)和資產(chǎn)報(bào)酬率呈正相關(guān)的關(guān)系。

    第三,資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率作為控制變量,是為了使回歸方程更嚴(yán)謹(jǐn),以更好的反映風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例和資產(chǎn)報(bào)酬率之間的關(guān)系,因此,這兩個(gè)指標(biāo)的系數(shù)及顯著成都不做考慮。

    四、建議

    根據(jù)上述分析,風(fēng)險(xiǎn)投資的引入總體上并沒有給企業(yè)帶來明顯的正面效應(yīng),風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)戰(zhàn)略、公司管理、成本控制及渠道擴(kuò)展等方面的能力參差不齊,而這些方面影響著企業(yè)未來的價(jià)值成長。因此,創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該選擇能夠提供更多附加增值服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資。

    參考文獻(xiàn):

    [1]張凌宇.《創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)IPO抑價(jià)度差異的分析》,2007,碩士論文

    [2]朱亞娜.《風(fēng)險(xiǎn)投資對深圳中小企業(yè)板IPO的影響研究》,2009,碩士論文

    [3]范志敏.《中小企業(yè)板上市公司IPO效應(yīng)實(shí)證研究—給予創(chuàng)業(yè)投資的視角》,2009,碩士論文

    [4]葉蘇甜.《創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與民營企業(yè)成長》,2008,碩士論文

    [5]徐晉,萬曉玲.《香港創(chuàng)業(yè)板實(shí)證研究》,工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)[J],2004(6)

篇(7)

摘 要：基于全球價(jià)值鏈視角對北京的100強(qiáng)企業(yè)處于全球價(jià)值鏈階段和運(yùn)用全球價(jià)值鏈動(dòng)力機(jī)制對外投資進(jìn)行分析，結(jié)果表明：北京對外投資發(fā)展緩慢，呈現(xiàn)出以綠地投資為主、香港為主要投資地區(qū)、投資行業(yè)多元化且對外合作發(fā)展迅速的特征，大部分的北京企業(yè)對外投資處于全球價(jià)值鏈的低端，且以生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)型的全球價(jià)值鏈為主，由此，提出全球價(jià)值鏈下北京企業(yè)對外投資可選擇的5種模式。

關(guān)鍵詞： 全球價(jià)值鏈;投資模式;北京企業(yè)

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003-7217(2013)04-0050-04

一、引言

北京是中國的政治、文化、科技、信息、經(jīng)濟(jì)決策中心和國際交往中心，2011年其城市綜合競爭力僅次于香港和臺北，居第三位。北京超過上海成為內(nèi)地最具競爭力的城市，并且是全球排名第三的擁有世界500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量最多的城市之一，然而，與吸引外商直接投資相比，北京企業(yè)對外投資的腳步遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有跟上。因此，積極推動(dòng)北京企業(yè)進(jìn)行對外投資對于提升北京國際競爭力和北京企業(yè)國際形象，加快實(shí)現(xiàn)走出去戰(zhàn)略，具有重要意義。

北京對外投資經(jīng)過30多年的發(fā)展，出現(xiàn)了一些采取海外并購、綠地投資、建立海外研發(fā)機(jī)構(gòu)等方式進(jìn)行對外投資的企業(yè)，截至2010年底，北京市境外投資累計(jì)新批境外企業(yè)(機(jī)構(gòu))1173家，累計(jì)中方協(xié)議投資480 364.86萬美元。據(jù)2009年數(shù)據(jù)顯示，北京企業(yè)對外投資地區(qū)主要分布在亞洲，占48.15%，其次為拉丁美洲，占30.36%。1979～2010年，北京企業(yè)對外投資發(fā)展緩慢，對外投資折點(diǎn)線基本保持平緩(如圖1所示)。

以《北京企業(yè)發(fā)展報(bào)告2008》[1]中北京100強(qiáng)企業(yè)為研究對象，同時(shí)加入北京老字號企業(yè)同仁堂，通過對這100強(qiáng)企業(yè)分析發(fā)現(xiàn)，其對外投資有以下特點(diǎn)：

(1)對外投資方式大都以綠地投資為主，以海外并購方式為輔。雖然以聯(lián)想集團(tuán)、同方股份、北大方正和用友軟件為主的高新技術(shù)企業(yè)對外投資方式多樣化，對外投資活躍，但仍以綠地投資為主。說明北京企業(yè)國際競爭優(yōu)勢較弱，具備并購能力的企業(yè)相對較少。(2)對外投資地區(qū)以香港地區(qū)為主要方向，投資地區(qū)集中。(3)對外投資行業(yè)多元化。對外投資的行業(yè)以高新技術(shù)行業(yè)為主，涉及鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、銀行、乳制品、紡織和建筑工程等行業(yè)。(4)對外合作發(fā)展迅速，工程承包企業(yè)競爭力有所提升。北京在我國對外工程承包省市中排名第10，在全球95個(gè)國家和地區(qū)有承包工程，對非洲市場保持持續(xù)上升的趨勢，2010年對非洲的完成營業(yè)額占北京市承包工程完成額的80%。

二、基于全球價(jià)值鏈的北京對外投資分析

在當(dāng)今國際市場競爭中，一個(gè)企業(yè)或國家不可能在整個(gè)價(jià)值鏈上都具有優(yōu)勢，市場競爭迫使企業(yè)或國家只能守住增值最大的一環(huán)。因此，企業(yè)專注于能帶來最大附加值的生產(chǎn)或服務(wù)環(huán)節(jié)，并在全球價(jià)值鏈上找到自己的定位嵌入全球價(jià)值鏈，而國際竟?fàn)幜κ菍?shí)現(xiàn)企業(yè)嵌入全球價(jià)值鏈的根本途徑[3]。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的國際競爭力情況選擇合適的價(jià)值鏈嵌入。在對外投資上，北京企業(yè)處于中上游水平，國際競爭力較弱，嵌入全球價(jià)值鏈的最佳方式是不斷提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

(一)北京對外投資企業(yè)處于全球價(jià)值鏈階段分析

在100強(qiáng)企業(yè)中，通過不同對外投資方式進(jìn)行對外投資的企業(yè)共有27家，部分企業(yè)處于全球價(jià)值鏈的階段如圖2所示。

從圖2可以看出，除以聯(lián)想集團(tuán)為代表的高新技術(shù)企業(yè)和北汽福田處于全球價(jià)值鏈相對較高位置外，大部分進(jìn)行對外投資的企業(yè)都處于全球價(jià)值鏈低端，即全球價(jià)值鏈的建設(shè)施工、加工制造的環(huán)節(jié)。首鋼集團(tuán)2011年在馬來西亞的投資以開拓東盟市場為主，可以認(rèn)為該公司處于相對較高的全球價(jià)值鏈高端環(huán)節(jié);而同仁堂以品牌和獨(dú)特的中醫(yī)坐診服務(wù)方式嵌入全球價(jià)值鏈較高環(huán)節(jié)，因此，總體來看，北京對外投資企業(yè)處于全球價(jià)值鏈低端。

(二)全球價(jià)值鏈動(dòng)力機(jī)制理論與北京對外投資企業(yè)

全球價(jià)值鏈的驅(qū)動(dòng)力來自于生產(chǎn)者和購買者兩個(gè)方面[4]，生產(chǎn)者和購買者推動(dòng)著全球價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的分離、重組和正常運(yùn)行①[5]。根據(jù)已有的實(shí)證研究，海外投資對應(yīng)的是生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈。目前從生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)模式向購買者驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)變是全球價(jià)值的發(fā)展趨勢，大型企業(yè)的核心競爭力向市場份額、品牌價(jià)值等具有購買者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈方面轉(zhuǎn)變。但是北京的對外投資企業(yè)在全球價(jià)值鏈上還遠(yuǎn)沒有達(dá)到跨國公司的要求，除了聯(lián)想集團(tuán)是購買者驅(qū)動(dòng)型的全球價(jià)值鏈外，其他都屬于生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)型的全球價(jià)值鏈。以北大方正、京東方、用友集團(tuán)等為代表的高新技術(shù)企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新，逐漸向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的價(jià)值高端挺進(jìn)，未來有發(fā)展成為購買者驅(qū)動(dòng)型全球價(jià)值鏈的潛力。

此外，從產(chǎn)業(yè)上來看，北京的裝備制造業(yè)、生物醫(yī)藥和光機(jī)電等產(chǎn)業(yè)屬于生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)型的價(jià)值鏈，紡織服裝、食品飲料、家居用品制造等屬于購買者驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈[5]，而以聯(lián)想集團(tuán)、北大方正、京東方為代表的電子信息產(chǎn)業(yè)等屬于混合驅(qū)動(dòng)的價(jià)值鏈，應(yīng)根據(jù)具體情況分析和劃分。

三、北京對外投資模式選擇

在全球價(jià)值鏈中，北京企業(yè)對外投資首先要對企業(yè)價(jià)值鏈所處階段進(jìn)行準(zhǔn)確定位，然后部分參與全球價(jià)值鏈，最后以全價(jià)值鏈聯(lián)盟的模式實(shí)現(xiàn)企業(yè)對外投資的全面展開，由點(diǎn)及面，由部分價(jià)值鏈嵌入到全價(jià)值鏈嵌入，實(shí)現(xiàn)在投資過程中實(shí)現(xiàn)由小及大的企業(yè)國際化成長。

1.企業(yè)種群價(jià)值鏈定位投資模式。

全球資金市場中，不同跨國企業(yè)種群[6]存在著激烈的競爭，為了本國跨國企業(yè)種群的成長，在跨國企業(yè)種群內(nèi)部盡管有競爭，但面對外部其他企業(yè)種群，企業(yè)如同生物種群一樣，會(huì)選擇企業(yè)合作共同抵御外來威脅。綜合北京對外投資企業(yè)的投資情況，市場是企業(yè)種群換環(huán)境生存的共同選擇，借鑒已經(jīng)成功進(jìn)行海外投資的企業(yè)種群，北京企業(yè)對外投資可以采取企業(yè)種群價(jià)值鏈定位的投資模式。

目前，北京已有多家企業(yè)分別就本企業(yè)具有核心競爭力的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)進(jìn)行投資探索，未來可以選擇大型企業(yè)種群聯(lián)合中小型企業(yè)種群，大型企業(yè)帶領(lǐng)中小型企業(yè)，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的國際競爭優(yōu)勢和戰(zhàn)略選擇，重點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)在全球價(jià)值鏈上的競爭比較，找到合適的定位。

生產(chǎn)型企業(yè)由于處于全球價(jià)值鏈較低的生產(chǎn)加工制造環(huán)節(jié)，且國際競爭力較弱，因此，可選擇為其他企業(yè)生產(chǎn)加工制造貼牌生產(chǎn)嵌入全球價(jià)值鏈②。技術(shù)型企業(yè)種群和市場型企業(yè)種群所包括的企業(yè)多屬于高科技企業(yè)和服務(wù)企業(yè)，且國際競爭力相對較強(qiáng)，企業(yè)種群要選擇高端或面向市場的終端價(jià)值鏈定位③，實(shí)現(xiàn)企業(yè)對外投資和真正意義上的升級，具體實(shí)現(xiàn)方式包括新建投資和海外并購。

2.利基價(jià)值鏈投資模式④。北京企業(yè)國際競爭力較弱，采用利基[7]價(jià)值鏈投資模式實(shí)際上是采取迂回戰(zhàn)略與國際競爭力強(qiáng)的跨國企業(yè)競爭，在夾縫中開創(chuàng)企業(yè)的國際市場。利基價(jià)值鏈投資模式的原理在于，即使企業(yè)處于同一行業(yè)，其產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)不可能完全相同，差異化的國際市場中存在各種需求，企業(yè)便可從中尋找需求，根據(jù)自身資源開拓創(chuàng)新，尋找利基價(jià)值鏈，或是創(chuàng)造利基價(jià)值鏈，采用新建自有品牌、與東道國企業(yè)合資和并購等傳統(tǒng)投資方式，成功進(jìn)行對外投資。這就要求企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者具有敏銳洞察國際市場的能力和靈活應(yīng)對市場變化的能力，在對外投資初期以利基價(jià)值鏈打開市場，進(jìn)而逐漸展開全球價(jià)值鏈戰(zhàn)略。

3.外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作投資模式。

外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈的合作投資要求企業(yè)在對外投資中提高外向關(guān)聯(lián)度，在前期準(zhǔn)確定位企業(yè)所處價(jià)值鏈位置的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確分析所處產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈來源及價(jià)值分布，了解所處價(jià)值鏈層面上的各國企業(yè)，如在計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)，北京企業(yè)經(jīng)過全球價(jià)值鏈的定位，大多數(shù)處于加工裝配、貼牌生產(chǎn)的價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，東南亞國家的相關(guān)企業(yè)同樣處于這一價(jià)值鏈位置，雙方企業(yè)在這一價(jià)值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作，形成一條實(shí)力更強(qiáng)的價(jià)值鏈，共同進(jìn)行投資，逐漸形成絕對的國際競爭優(yōu)勢。這是一種處于同種價(jià)值鏈地位的企業(yè)之間的外向關(guān)聯(lián)合作，還有一種是差異化企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)投資合作⑤，但是這種外部關(guān)聯(lián)投資模式很容易產(chǎn)生企業(yè)被高度控制問題，也就是全球價(jià)值鏈治理中的“科層制”問題。處于價(jià)值鏈高端的企業(yè)完全控制處于低端的企業(yè)，企業(yè)缺乏自主決策權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)無法依靠外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈的合作實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的攀升和企業(yè)升級。因此，在外向關(guān)聯(lián)價(jià)值鏈合作投資中，一方面要充分利用外向關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的作用，加強(qiáng)相關(guān)層面價(jià)值鏈企業(yè)的外向合作，共同提升企業(yè)的國際競爭力，提高對外投資能力;另一方面，在投資合作中要避免成為高端價(jià)值鏈企業(yè)的附屬品，實(shí)現(xiàn)對外投資的預(yù)期目標(biāo)。

4.打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價(jià)值鏈的投資模式。由于傳統(tǒng)工藝的獨(dú)特性，我國很多具有特色的食品、手工藝品很難形成產(chǎn)業(yè)，這離現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)國際化及全球產(chǎn)業(yè)鏈化發(fā)展較遠(yuǎn)。北京作為擁有眾多老字號品牌企業(yè)的地區(qū)，要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)的國際化，必須打造特色產(chǎn)業(yè)的全球價(jià)值鏈。北京傳統(tǒng)食品類、中醫(yī)藥類、文化創(chuàng)意類等企業(yè)以老字號品牌和獨(dú)特的傳統(tǒng)制作工藝為核心價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，打造具有北京特色的食品產(chǎn)業(yè)、中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的全球價(jià)值鏈，依靠北京特色產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢在這一價(jià)值鏈中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，占據(jù)高端價(jià)值鏈環(huán)節(jié)。由于這類產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的文化傾向，與我國文化越相似的國家越容易接受這類產(chǎn)品，消費(fèi)購買力越強(qiáng)，因此，可以國家作為投資對象，同時(shí)大力宣傳中國傳統(tǒng)工藝以區(qū)別于其他同類型企業(yè)，將其他價(jià)值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行本土化;以本企業(yè)特色為主，宣傳北京傳統(tǒng)飲食文化、養(yǎng)生之道，以傳統(tǒng)的食品制作工藝、獨(dú)特的制作手法為價(jià)值鏈終端營銷環(huán)節(jié)的關(guān)鍵，以品牌信譽(yù)取得消費(fèi)者信任，打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價(jià)值鏈。

5.企業(yè)全球價(jià)值鏈聯(lián)盟模式。

全球價(jià)值鏈?zhǔn)巧婕氨姸鄡r(jià)值環(huán)節(jié)的全球性跨企業(yè)網(wǎng)絡(luò)組織[8]。有能力進(jìn)行對外投資的企業(yè)以本企業(yè)核心產(chǎn)品或服務(wù)和其他企業(yè)聯(lián)合起來，將處于高中低端全球價(jià)值鏈的企業(yè)結(jié)合，以多價(jià)值鏈形式嵌入全球價(jià)值鏈。如北京生產(chǎn)電腦的企業(yè)則可以把電腦顯示屏、光驅(qū)、主板、鼠標(biāo)等一系列相關(guān)部件生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)盟起來，形成電腦部件企業(yè)聯(lián)盟的多環(huán)節(jié)價(jià)值鏈?zhǔn)綄ν馔顿Y，以強(qiáng)帶弱，以大帶小，加快企業(yè)對外投資步伐。同樣，在其他行業(yè)，也可以采取這種對外投資模式，并且在全國各地尋找相關(guān)企業(yè)形成價(jià)值鏈聯(lián)盟，聯(lián)合對外投資，共同與國際競爭力強(qiáng)的跨國企業(yè)競爭。這種對外投資模式企業(yè)必須是已經(jīng)成功進(jìn)行海外投資且海外市場穩(wěn)定的企業(yè)，目前國有控股的大型企業(yè)具有這種能力。進(jìn)行企業(yè)全球價(jià)值鏈聯(lián)盟的目的在于帶領(lǐng)北京相關(guān)企業(yè)提高對外投資能力和國際化水平，同時(shí)提高企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)能力。而相對來說屬于從屬地位的企業(yè)則利用先前企業(yè)的市場網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)打開國際市場，參與全球價(jià)值鏈，而不僅僅是靠進(jìn)出口貿(mào)易和為其他跨國企業(yè)貼牌生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)國際化。四、結(jié)語

全球價(jià)值鏈下北京企業(yè)對外投資的模式可以有多種選擇，但是無論采取何種模式，企業(yè)都應(yīng)該將傳統(tǒng)的綠地投資、海外并購、合作投資和跨國公司戰(zhàn)略聯(lián)盟等投資方式結(jié)合起來進(jìn)行實(shí)際操作。同時(shí)，對外投資模式的選擇因企業(yè)國際競爭力、企業(yè)對外投資行業(yè)、對外投資地區(qū)等具體情況而有所不同，同一個(gè)企業(yè)在不同地區(qū)和不同行業(yè)嵌入全球價(jià)值鏈的模式都應(yīng)該具體分析。

注釋：

①生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)力指由生產(chǎn)者投資來推動(dòng)市場需求，形成本地生產(chǎn)供應(yīng)鏈的垂直分工體系，在生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)的全球價(jià)值鏈中，跨國公司通過全球市場網(wǎng)絡(luò)來組織商品或服務(wù)的銷售、外包和海外投資等產(chǎn)業(yè)前后向聯(lián)系，最終形成生產(chǎn)者主導(dǎo)的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)體系。而采購者驅(qū)動(dòng)是指擁有強(qiáng)大品牌優(yōu)勢和國內(nèi)銷售渠道的發(fā)達(dá)國家企業(yè)通過全球采購或OEM等生產(chǎn)組織起來的跨國商品流通網(wǎng)絡(luò)。

②全球價(jià)值鏈涉及眾多價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，對于初探國際投資市場的企業(yè)而言，可以參與全球價(jià)值鏈的某一鏈?zhǔn)江h(huán)節(jié)，重點(diǎn)在于國際競爭力較弱的企業(yè)能夠在全球價(jià)值鏈上開發(fā)市場，也就是找到利基價(jià)值鏈，開創(chuàng)市場，實(shí)現(xiàn)企業(yè)國際化成長，這便是企業(yè)的利基價(jià)值鏈投資模式。

③這一外向關(guān)聯(lián)合作是指全球價(jià)值鏈上處于高端價(jià)值鏈和處于低端價(jià)值鏈企業(yè)之間的合作投資，這一投資模式的好處在于處于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈高端的企業(yè)通過自身廣闊的市場范圍，為低端價(jià)值鏈的企業(yè)開拓市場，處于低端價(jià)值鏈的企業(yè)利用外部聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)找到全球價(jià)值鏈中價(jià)值增加潛力較大的環(huán)節(jié)，并逐步依靠企業(yè)自身的特色和優(yōu)勢立足全球市場，最終擺脫高端價(jià)值鏈企業(yè)的控制，實(shí)現(xiàn)國際化成長。

[1]首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院，北京企業(yè)聯(lián)合會(huì).北京企業(yè)發(fā)展報(bào)告：2008[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2009.

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