序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇銀行市場風(fēng)險分析及對策范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行;VaR方法;市場風(fēng)險

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年12月23日

一、前言

自2006年12月11日起，中國加入WTO的過渡性保護期結(jié)束，我國金融市場將全面開放。按照我國之前的承諾，我國將逐步開放銀行業(yè)，主要措施有：取消外資銀行辦理外匯業(yè)務(wù)的地域和客戶限制，并逐步取消外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的地域限制。這意味著我國商業(yè)銀行與外資銀行將處在同一個競爭平臺和競爭環(huán)境當(dāng)中。自改革開放以來，我國銀行業(yè)取得了長足的發(fā)展，但是在銀行業(yè)快速發(fā)展的同時，我國銀行業(yè)風(fēng)險管理中所存在的問題也逐步暴露出來。我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理起步較晚，管理機制相對來說并不完善，目前尚處于相對初級階段，外資銀行的進入將帶來更多競爭，也將加劇我國金融業(yè)界的風(fēng)險;同時，隨著我國金融市場的不斷對外開放以及分業(yè)界限的日漸模糊、商業(yè)銀行經(jīng)營重點的轉(zhuǎn)移，使得金融市場風(fēng)險正日益成為商業(yè)銀行最重要的風(fēng)險之一。如何提高我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理水平，盡快與國外銀行的管理水平相同步，已成為我國銀行業(yè)不容回避的問題。

我國銀行業(yè)于2006年底全面開放，這是我國經(jīng)濟與世界相融入，參與全球化競爭的標志，更重要的是要求我們遵照國際慣例。外資金融機構(gòu)和企業(yè)已經(jīng)發(fā)展并采用了一系列的技術(shù)來度量和管理市場風(fēng)險，目前國際上金融機構(gòu)所采用的市場風(fēng)險量化管理方式主要是VaR方法。VaR方法是在1994年由J.P.Morgan銀行提出的。該方法一經(jīng)推出，就受到國際金融界的普遍歡迎，迅速發(fā)展成為風(fēng)險管理的一種標準，并被許多金融機構(gòu)采用。我國商業(yè)銀行只有在學(xué)習(xí)國外先進的、科學(xué)的度量和管理方法的同時，結(jié)合我國實際情況，發(fā)展適合我國國情的市場風(fēng)險度量模型和管理方法，只有這樣才能不斷地提高我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的水平，提高盈利能力和競爭力。對于我國來說，對商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的研究具有重要的現(xiàn)實意義。

二、VaR模型基本原理

VaR（Value at Risk）按字面意思解釋就是“按風(fēng)險估價”，就是指在某一特定的時期內(nèi)，對給定的置信度、給定的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合可能遭受的最大損失值。VaR有三個要素：（1）VaR的值。VaR把資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險用一個具體數(shù)值來表示，代表投資組合的可能最大損失;（2）持有期。計算VaR值時，必須事先指定具體的持有期;（3）置信水平。置信水平是指對發(fā)生VaR表示的最大損失額的把握程度。

VaR的數(shù)學(xué)定義為：P（P≤VaR）=1-σ，其中P表示在t時間內(nèi)某資產(chǎn)的市場值的變化，σ為給定的概率。即：對某資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，在市場條件下，對給定的時間區(qū)間和置信水平，VaR給出了其最大可能的預(yù)期損失。也就是說，我們可以以1-σ的概率保證，損失不會超過VaR。

也可以將VaR定義為下式：VaR=E（W）-W*，其中，E（W）為資產(chǎn)組合的預(yù)期價值;W為持有期末資產(chǎn)組合的價值，設(shè)W=W0（1+R），W0為持有期初資產(chǎn)組合的價值，R為收益率;W*為一定置信區(qū)間C下最低的資產(chǎn)組合價值，設(shè)W*=W0（1+R*），R*為最低的收益率。

三、VaR模型度量上市商業(yè)銀行風(fēng)險的步驟

參數(shù)法是計算VaR時常用的方法，這種方法的核心是基于對資產(chǎn)報酬的方差―協(xié)方差矩陣進行估計。其中最具代表性的是目前流行使用的J.P.Morgan銀行的Risk Metrics TM方法，它的重要假設(shè)是線性假設(shè)和正態(tài)分布假設(shè)。這樣通過樣本估計出均值與方差，對某個給定的概率，就可計算出相應(yīng)的VaR值。獲取標準差σ可以通過兩種方式：一種是等權(quán)重方式，它度量的是無條件波動;另一種是指數(shù)權(quán)重計算方式，它度量的是有條件波動。在對工作日內(nèi)的風(fēng)險及隔夜風(fēng)險進行分析與估計時，正態(tài)性假定是很有效的。但對非經(jīng)常事件，正態(tài)性假定是不恰當(dāng)?shù)摹Ｊ聦嵰呀?jīng)證明，收益率的分布是厚尾的，因而正態(tài)性的假定會導(dǎo)致對極端事件的VaR值的嚴重低估。

上市商業(yè)銀行的市場風(fēng)險主要是通過股票價格來體現(xiàn)，我們通過對上市商業(yè)銀行股票價格波動性，即股票收益率的VaR值的計算步驟的描述，以體現(xiàn)VaR方法對上市銀行市場風(fēng)險的度量的基本思想。

第一，應(yīng)該先選取數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進行初步的處理。一般是選取約4年的股票的日收盤價，根據(jù)公式ln（Pt/Pt-1）來求得收益率（其中Pt與Pt-1分別代表相鄰的兩個收盤價）。

第二，對檢驗求得收益率的正態(tài)性。主要的統(tǒng)計量是看偏度、峰度、JB檢驗值及Prob值的情況。

第三，檢驗對數(shù)收益率是否存在ARCH效應(yīng)，最常用的是LM檢驗。

第四，選取合適的模型進行擬合。通常數(shù)據(jù)都會存在“尖峰厚尾”的分布特征，在選取模型時根據(jù)之前眾多學(xué)者的研究GARCH（1，1）模型的擬合度較好。

第五，選取方法計算VaR的值。

第六，對VaR進行檢驗。為了確定VaR的準確與否這一步是必不可少的。

四、VaR模型在我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理中的適用性與局限性

由于我國的金融市場與國際市場存在一定的差異，以及我國風(fēng)險管理的發(fā)展起步較晚，使得VaR在中國的商業(yè)銀行風(fēng)險管理中存在一定的局限性。VaR模型大多是建立在資產(chǎn)組合的收益和市場價格變動呈正態(tài)分布的基礎(chǔ)上的。但是從我國大量相關(guān)的數(shù)據(jù)分析可以得知，數(shù)據(jù)普遍存在“尖峰厚尾”現(xiàn)象，這就不符合正態(tài)分布，如果再繼續(xù)使用服從正態(tài)分布的VaR來度量風(fēng)險，則會造成估計值不準確，風(fēng)險也就不能正確估量出來。因此，銀行業(yè)在使用VaR度量風(fēng)險時要考慮到數(shù)據(jù)的特性，開發(fā)可以克服“尖峰厚尾”現(xiàn)象的模型。

計算VaR時需要大量的歷史數(shù)據(jù)，這就存在了一些問題。我國的股市起步較晚，有些股票歷史數(shù)據(jù)僅有幾年的累積而已，在計算VaR時存在困難。即使是那些已經(jīng)有十幾年積累的股票，也未必能得到準確的VaR值，這主要是因為我國的股市還并不是很成熟，數(shù)據(jù)的計量方法也一再的變動，例如自2002年9月23日起，上證綜合指數(shù)采用新股首日上市計入指數(shù)的計算方法，必然導(dǎo)致股級虛增，造成數(shù)據(jù)的失真，若是采取這個時間段的數(shù)據(jù)進行風(fēng)險度量也必然得不到準確的結(jié)果。

根據(jù)對VaR我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理的局限性分析，可以看出在應(yīng)用VaR時需要的條件如下：一是累積及規(guī)范數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是使用VaR測算風(fēng)險的基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)的準確性和數(shù)據(jù)的量關(guān)系到測量結(jié)果的準確與否;二是建立完善的風(fēng)險管理系統(tǒng)。在開發(fā)過程中要遵循系統(tǒng)的開發(fā)原則，注重系統(tǒng)的特殊性。主要有兩方面的要求：第一點是風(fēng)險的定量管理不僅需要復(fù)雜的模型或算法，而且大多數(shù)情況下還需要綜合運用這些模型或算法，這是需要在設(shè)計系統(tǒng)時注意的問題;第二點是要注意系統(tǒng)的廣泛可操作性。在商業(yè)銀行的各個部門及整個銀行組織機構(gòu)的各個層次都不同程度地需要進行風(fēng)險監(jiān)控與管理，因而風(fēng)險管理系統(tǒng)的使用者將是各種層次的管理人員，他們使用計算機的能力與需求不同。為了使所設(shè)計的風(fēng)險管理系統(tǒng)能真正地服務(wù)于銀行的日常工作，在系統(tǒng)設(shè)計時，應(yīng)注意盡量使系統(tǒng)的操作簡單、方便。

五、結(jié)論及建議

綜上所述，中國的商業(yè)銀行在使用VaR作為度量市場風(fēng)險的工具方面還并不盡如人意，存在許多需要改進的方面，隨著金融市場發(fā)展，需要進一步促進銀行業(yè)市場風(fēng)險監(jiān)管和管理能力。中國銀監(jiān)會也高度重視金融市場發(fā)展給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險。

商業(yè)銀行面對金融市場快速發(fā)展的新形勢，注重加強市場風(fēng)險管理能力的提高：一是重視市場風(fēng)險，逐步建立起適應(yīng)金融市場發(fā)展和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的市場風(fēng)險管理組織架構(gòu);二是逐步集中統(tǒng)一管理市場風(fēng)險;三是加強對市場風(fēng)險管理資源的支持，培養(yǎng)專門的市場風(fēng)險分析人員，建立適應(yīng)自身特點的風(fēng)險管理系統(tǒng)，增強風(fēng)險管理力量，提升風(fēng)險管理信息系統(tǒng)水平;四是學(xué)習(xí)國外先進的理論經(jīng)驗，靈活地運用到實際工作中;五是注意累積數(shù)據(jù)并且要保證數(shù)據(jù)的可用性、準確性。

主要參考文獻：

[1]都郁.銀行業(yè)全面開放后我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理研究.河北工業(yè)大學(xué)，2007.

篇(2)

關(guān)鍵詞：國有商業(yè)銀行；全面風(fēng)險管理；市場風(fēng)險；公司特有風(fēng)險

一、國有商業(yè)銀行的風(fēng)險分析

按照巴塞爾《有效銀行監(jiān)管的核心原則》的風(fēng)險分類標準，銀行業(yè)面臨的主要風(fēng)險有信用風(fēng)險、國家和轉(zhuǎn)移風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、聲譽風(fēng)險。與西方商業(yè)銀行風(fēng)險相比，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期國有商業(yè)銀行的風(fēng)險主要集中體現(xiàn)在信用風(fēng)險和操作風(fēng)險上。信用風(fēng)險主要是在銀行的表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)中交易對象無力履約，操作風(fēng)險則在于內(nèi)部控制以及公司治理機制的失效。國有商業(yè)銀行風(fēng)險的成因分內(nèi)外兩方面因素。本文把國有商業(yè)銀行風(fēng)險劃分為兩大類：市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險。

(一)市場風(fēng)險的成因

國有商業(yè)銀行市場風(fēng)險具體包括國家經(jīng)濟金融政策風(fēng)險，經(jīng)濟體制風(fēng)險、利率風(fēng)險、國際收支風(fēng)險、社會信用風(fēng)險和銀行競爭風(fēng)險。在轉(zhuǎn)軌時期國有商業(yè)銀行市場風(fēng)險產(chǎn)生的原因表現(xiàn)在：(1)國有企業(yè)“綁架”國有商業(yè)銀行。由于歷史和體制方面的原因，加之我國企業(yè)以間接融資為主，以國有企業(yè)為主造成的國有商業(yè)銀行累積的制度性不良貸款，雖然通過發(fā)行次級債券、不良資產(chǎn)剝離、動用外匯儲備注資，使得目前中國銀行和中國建設(shè)銀行的不良資產(chǎn)率大大下降，然而，只要國有企業(yè)還沒有改制成真正的股份公司，國有企業(yè)仍將過度依賴國有商業(yè)銀行，國有商業(yè)銀行被“綁架”的現(xiàn)狀仍將繼續(xù)。因為在政企不分的情況下，國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行相當(dāng)于一個人身上的兩個口袋，對一個人來說，把左口袋的錢放在右口袋“績效”相同。然而，現(xiàn)實情況是國有企業(yè)這個口袋的底破了，放多少錢漏多少錢!因此，只要國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行都沒有改制成真正的股份公司，國有商業(yè)銀行的政策、體制風(fēng)險就大大增加。(2)社會信用意識淡薄，信用評估體系缺乏。在西方發(fā)達國家，信用大于生命。銀行向客戶提供的不僅僅是一種產(chǎn)品，而更是一種信用。目前，我國還沒有建立起獨立的信用風(fēng)險評級機構(gòu)，商業(yè)銀行無法獲得有價值的信用風(fēng)險信息，客戶信用審查的成本極高；現(xiàn)有的會計、審計等信息中介機構(gòu)獨立反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險信息能力較差，有時甚至出現(xiàn)提供虛假信息現(xiàn)象；還沒有面向金融機構(gòu)提供風(fēng)險管理技術(shù)和信息咨詢服務(wù)的專業(yè)化公司。因此，目前國有商業(yè)銀行的信用風(fēng)險很大。(3)國有商業(yè)銀行的壟斷性地位問題。維持國家商業(yè)銀行的非競爭性甚至壟斷性地位是目前整體和宏觀視角的中國金融改革和發(fā)展的目標。這一目標不僅僅是銀行內(nèi)部存在抵制競爭、保護壟斷地位，更主要還是政府行為。其理論依據(jù)是：銀行業(yè)數(shù)量太多有可能影響金融穩(wěn)定性，因此，非競爭性甚至壟斷性銀行結(jié)構(gòu)是有效的(馬爾科·斯科雷伯，1999年)，在某些情況下，集中性銀行要比競爭性銀行體系更加有效，如擁有眾多競爭性銀行的美國金融業(yè)曾經(jīng)表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定，而一些由幾家大銀行壟斷控制的國家則表現(xiàn)出了比較高的穩(wěn)定性(富蘭克·艾倫，2002)。然而過度集中意味著只有少數(shù)幾家銀行享受經(jīng)濟地租，并且有可能因為缺乏競爭而導(dǎo)致效益和效率低下。2003年四大國有商業(yè)銀行2．9%的平均資本利潤率，遠遠小于世界1000家大銀行17．6%的平均資本利潤率就是很好的證明。可見，對國有商業(yè)銀行來說外在的政策體制風(fēng)險同時內(nèi)部化了其盈利性風(fēng)險。

(二)公司特有風(fēng)險的成因

公司特有風(fēng)險是指國有商業(yè)銀行作為一個經(jīng)營貨幣的特殊企業(yè)，自身在經(jīng)營管理方面存在的風(fēng)險。主要有資本風(fēng)險、流動性風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、管理風(fēng)險和操作風(fēng)險等。在轉(zhuǎn)軌時期國有商業(yè)銀行公司特有風(fēng)險產(chǎn)生的原因有：(1)外在風(fēng)險內(nèi)在化。由于國有商業(yè)銀行目前股份制改革處“形似”階段，產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)改革沒有實質(zhì)性進展，國有商業(yè)銀行本身對此無能為力，因而國有商業(yè)銀行主體錯位、權(quán)責(zé)不明，防范和化解風(fēng)險的本位意識不強，雖然政府宏觀層面對風(fēng)險監(jiān)管和防范非常重視，而微觀上銀行企業(yè)還是被動式風(fēng)險管理，因而管理風(fēng)險仍然存在。(2)內(nèi)控制度不健全，風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)不完善。完善的內(nèi)控制度是現(xiàn)代銀行有效進行風(fēng)險管理和持續(xù)發(fā)展的重要內(nèi)部制度保障。內(nèi)部控制不僅要求現(xiàn)代銀行企業(yè)建立內(nèi)部制度政策與程序，還要檢查內(nèi)部控制政策與程序是否得到了遵守。目前，國有商業(yè)銀行一方面控制不足，表現(xiàn)為內(nèi)控制度不健全、管理部門銜接不充分；一方面控制分散，表現(xiàn)為規(guī)章制度數(shù)量龐大，文件滿天飛，缺少整合性。在風(fēng)險管理方面，目前大多數(shù)商業(yè)銀行都還沒有現(xiàn)代意義上獨立的風(fēng)險管理部門，也沒有專職的風(fēng)險經(jīng)理，沒有一個獨立的部門有能力承擔(dān)起有效管理銀行全面風(fēng)險的職責(zé)。因此，國有商業(yè)銀行的操作風(fēng)險較大。(3)風(fēng)險管理技術(shù)和工具落后。風(fēng)險量化管理和模型化是現(xiàn)代銀行企業(yè)管理在技術(shù)上的重要發(fā)展趨勢。而目前國有商業(yè)銀行在風(fēng)險量化管理技術(shù)和工具方面非常薄弱，沒有建立信用風(fēng)險評級系統(tǒng)和市場風(fēng)險計量系統(tǒng)。總之，把我國國有商業(yè)銀行的風(fēng)險分內(nèi)、外兩個方面并分析其成因，目的就是為了更好地控制風(fēng)險，管理風(fēng)險，進而進行全面風(fēng)險管理，向巴塞爾新資本協(xié)議過渡。

二、銀行ERM的國際經(jīng)驗

美國著名的專業(yè)機構(gòu)COSO在2003年7月份公布了《全面風(fēng)險管理框架(草案)》。該框架規(guī)定：“全面風(fēng)險管理(EnterpriseRiskManagement，簡稱ERM)是一個過程，這個過程受董事會、管理層和其他人員的影響。這個過程從企業(yè)戰(zhàn)略制定一直貫穿到企業(yè)的各項活動中，用于識別那些可能影響企業(yè)的潛在事件并管理風(fēng)險，使之在企業(yè)的風(fēng)險偏好之內(nèi)，從而合理確保企業(yè)取得既定的目標。”ERM框架有三個維度，第一維度是企業(yè)的目標；第二維度是全面風(fēng)險管理要素；第三維度是企業(yè)的各個層級。企業(yè)的目標有4個，即戰(zhàn)略目標、經(jīng)營目標、報告目標和合規(guī)目標；全面風(fēng)險管理要素有8個，即內(nèi)部環(huán)境、目標設(shè)定、事件識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險對策、控制活動、信息與交流、監(jiān)控；企業(yè)的層級包括整個企業(yè)、各職能部門、各條業(yè)務(wù)線及下屬各子公司。ERM三個維度的關(guān)系是，全面風(fēng)險管理的8個要素都是為企業(yè)的4個目標服務(wù)的；企業(yè)各個層級都要堅持同樣的4個目標；每個層次都必須從以上8個方面進行風(fēng)險管理。全面風(fēng)險管理也是《巴塞爾新資本協(xié)議》蘊涵的風(fēng)險管理新理念，是當(dāng)今國際銀行業(yè)風(fēng)險管理新趨勢。全面風(fēng)險管理是全程、立體、動態(tài)、計量的風(fēng)險控制。目前，國際先進銀行風(fēng)險管理理念體現(xiàn)在：

(1)市場化的經(jīng)營理念。國際先進銀行市場化經(jīng)營理念的實質(zhì)是利益均沾、風(fēng)險共擔(dān)，以求共贏。以香港地區(qū)為例，香港大小銀行150多家，但無論大小都有明確的市場定位。即使有能力滿足單一客戶的大額貸款要求的大銀行，它們往往也不會“獨吞”，而是采取“銀團貸款”的方式分散風(fēng)險。市場化的經(jīng)營理念有效預(yù)防和分散了風(fēng)險，造就香港彈丸之地卻支持各家銀行盈利的奇跡。(2)明確的風(fēng)險管理戰(zhàn)略。董事會依據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的銀行的市場定位，制定中長期的經(jīng)營戰(zhàn)略。在此基礎(chǔ)上，依據(jù)主要股東風(fēng)險偏好，在風(fēng)險和收益間進行權(quán)衡，確定投資回報目標，制定銀行的風(fēng)險戰(zhàn)略管理。銀行的高級管理層依據(jù)董事會制定的經(jīng)營戰(zhàn)略和風(fēng)險管理戰(zhàn)略，負責(zé)銀行的經(jīng)營管理，經(jīng)營績效由董事會考核。(3)完善的風(fēng)險管理組織。實行董事會、高級管理層相互獨立的、立體的風(fēng)險管理體系，即所有者從外部對經(jīng)營者的經(jīng)營管理行為進行監(jiān)測，高級管理層對分支機構(gòu)的業(yè)務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險進行實時控制。董事會下設(shè)風(fēng)險審計委員會對全行的風(fēng)險尤其是高級管理層的道德風(fēng)險進行全面監(jiān)測。銀行高級管理層則建立另一套風(fēng)險控制框架，實行風(fēng)險的自我控制與管理，通常設(shè)立內(nèi)部審計部或稽核部。(4)先進的風(fēng)險管理技術(shù)。隨著信息技術(shù)和計量經(jīng)濟的發(fā)展，國際先進銀行的風(fēng)險管理廣泛運用了數(shù)學(xué)模型。運用模型，根據(jù)建立的龐大健全的數(shù)據(jù)庫，能夠準確地計算出客戶的違約概率、違約損失率，從而大大提高風(fēng)險管理的能力和效果。

三、符合國際慣例適合我國國情的國有商業(yè)銀行ERM構(gòu)建

盡管巴塞爾新資本協(xié)議為全世界的各類銀行設(shè)計了各種可供選擇的方法，但國際貨幣基金組織告誡世界各國特別是發(fā)展中國家實施新資本協(xié)議要有充分準備，不應(yīng)盲從，要考慮本國實際情況，不應(yīng)該降低實施質(zhì)量，應(yīng)在完全或基本遵守《有效銀行監(jiān)管的核心原則》的基礎(chǔ)上向新協(xié)議過渡。因此，我國轉(zhuǎn)軌時期，國有商業(yè)銀行全面風(fēng)險管理的核心思想是，風(fēng)險管理戰(zhàn)略必須與銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略相適應(yīng)。如果二者不匹配，其結(jié)果將是：在經(jīng)濟擴展時，銀行對業(yè)務(wù)發(fā)展給予更多關(guān)注，風(fēng)險管理沒有受到應(yīng)有重視，而在經(jīng)濟緊縮時，風(fēng)險控制受到高度重視，市場開發(fā)則缺乏足夠動力。

篇(3)

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；信息資產(chǎn)；風(fēng)險管理

中圖分類號：F832

文獻標識碼：A

文章編號：1006-1428（2006）07-0030-03

一、銀行信息資產(chǎn)風(fēng)險管理概念及其現(xiàn)狀

銀行信息資產(chǎn)，是指銀行業(yè)金融機構(gòu)運用信息技術(shù)處理業(yè)務(wù)活動的信息系統(tǒng)及其所產(chǎn)生的生產(chǎn)經(jīng)營信息、研發(fā)和服務(wù)能力、管理水平以及其他與信息化相關(guān)的各種有形和無形資產(chǎn)。銀行信息資產(chǎn)風(fēng)險。是指信息資產(chǎn)在形成、運用、管理過程中產(chǎn)生的各類風(fēng)險。在銀行業(yè)務(wù)與信息化高度融合的業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、信息‘；680987257L；’管理系統(tǒng)和決策支持系統(tǒng)中，存在大量信息資產(chǎn)風(fēng)險。它不僅涵蓋了傳統(tǒng)的操作風(fēng)險、信譽風(fēng)險，而且還包含了在銀行的經(jīng)營管理過程中，所表現(xiàn)出的許多與信息化相關(guān)聯(lián)的其他類型風(fēng)險。

商業(yè)銀行的內(nèi)控應(yīng)該以風(fēng)險管理為中心，尤其是銀行信息資產(chǎn)的風(fēng)險管理。目前雖然各銀行都有自己的信息安全主管部門，并作為信息安全的建設(shè)者和維護者，對信息安全有著豐富的現(xiàn)場經(jīng)驗與專業(yè)經(jīng)驗，但由于他們身兼運動員和裁判員雙重身份，所以很難向最高管理層保證信息安全的有效性。因此，建立科學(xué)的信息風(fēng)險監(jiān)督機制，對加強銀行風(fēng)險管理，確保銀行信息系統(tǒng)的安全穩(wěn)定、持續(xù)有效地運行，顯得尤為重要。

新巴塞爾協(xié)議對商業(yè)銀行的風(fēng)險管理提出了更高的要求，即銀行業(yè)不僅要在宏觀管理層面上，有統(tǒng)一的風(fēng)險管理戰(zhàn)略、風(fēng)險管理政策、風(fēng)險管理制度、風(fēng)險管理文化，也要在微觀操作層面上，全面考慮包括信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險等在內(nèi)的各種風(fēng)險管理。風(fēng)險管理必須逐步應(yīng)用于信貸決策、資本配置、貸款定價、經(jīng)營績效考核等方面，貫穿于業(yè)務(wù)經(jīng)營管理的全過程。對于操作風(fēng)險的管理，直接涉及到對銀行信息系統(tǒng)的安全管理，因此，加強操作風(fēng)險的管理，就必須高度重視銀行的信息資產(chǎn)風(fēng)險管理。

根據(jù)新巴塞爾資本協(xié)議的精神，世界上已有不少國家的監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)開始探索銀行信息資產(chǎn)風(fēng)險監(jiān)管的新方法，我國也不例外。

在2004年2月出臺的銀行業(yè)監(jiān)督管理法中明文規(guī)定：“要對銀行業(yè)金融機構(gòu)運用電子計算機管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)進行檢查。”這成為銀行信息資產(chǎn)風(fēng)險監(jiān)督的最初起源。信息風(fēng)險監(jiān)督是指對特定環(huán)境中的信息系統(tǒng)及其處理的傳輸和存儲的信息的保密性、完整性和可用性等進行監(jiān)督，進而對其安全性進行風(fēng)險分析、評估，找出潛在的致命缺陷和易被忽略的問題，為信息系統(tǒng)的安全設(shè)計，選擇合理的安全產(chǎn)品和安全管理提供可靠的依據(jù)。信息風(fēng)險監(jiān)督的內(nèi)容包括信息系統(tǒng)的物理安全、系統(tǒng)安全、網(wǎng)絡(luò)安全、技術(shù)安全保障和安全管理控制五個部分。

2005年初，銀監(jiān)會提出了《銀行業(yè)信息資產(chǎn)風(fēng)險監(jiān)管暫行辦法(送審稿)》。從最初的《銀行業(yè)金融機構(gòu)運用電子計算機管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)的監(jiān)管檢查辦法(征求意見稿)》，到后來的《銀行業(yè)金融機構(gòu)計算機信息風(fēng)險監(jiān)管暫行辦法》，再到如今的《銀行業(yè)信息資產(chǎn)風(fēng)險監(jiān)管暫行辦法(送審稿)》，可以看出，銀監(jiān)會對商業(yè)銀行信息資產(chǎn)風(fēng)險管理的監(jiān)管思路在不斷走向成熟和趨向系統(tǒng)化。這既是我國金融業(yè)適應(yīng)金融全球化趨勢和新巴塞爾資本協(xié)議強調(diào)金融風(fēng)險管理的要求，也是我國金融業(yè)迎接跨國銀行的競爭，提高核心競爭力的需要。

當(dāng)前，我國商業(yè)銀行信息資產(chǎn)存在以下風(fēng)險：

1.信息系統(tǒng)軟硬件本身存在著很大的脆弱性。

一方面表現(xiàn)在設(shè)備的自然損耗、制造缺陷和不可預(yù)測的自然環(huán)境因素，如火災(zāi)、水災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭等不可抗拒的自然災(zāi)難。另一方面表現(xiàn)在由于技術(shù)發(fā)展的局限和人類的能力限制，面對龐大的操作系統(tǒng)、復(fù)雜的應(yīng)用程序，在設(shè)計之初人們不能認識所有的問題，失誤和考慮不周在所難免。

2.銀行數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)的脆弱性。

隨著金融網(wǎng)上業(yè)務(wù)的拓展，網(wǎng)上銀行、移動銀行、電子商務(wù)等，已成為銀行追逐的利潤增長點。銀行業(yè)務(wù)系統(tǒng)要順應(yīng)開放和互連的趨勢，其信息安全范疇已經(jīng)突破了以業(yè)務(wù)系統(tǒng)物理隔離和協(xié)議隔離為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)銀行信息安全，在公網(wǎng)環(huán)境下防止黑客、病毒的破壞，在Internet上保證金融數(shù)據(jù)的安全采集、安全存儲、安全傳輸和安全處理，將是金融信息系統(tǒng)建設(shè)面臨的重要挑戰(zhàn)。

3.安全技術(shù)保障的欠缺。

當(dāng)前，我國金融業(yè)信息安全建設(shè)，在整體安全系統(tǒng)、內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)控與防范的、智能與主動性安全防范體系、全面集中安全管理策略平臺定制等方面，都有很多不足之處。

4.信息資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量存在不足。

目前，我國諸多商業(yè)銀行大多是國有銀行，并且按地區(qū)按部門分割現(xiàn)象嚴重，其信息資產(chǎn)的功能和結(jié)構(gòu)也比較僵化，業(yè)務(wù)流程不暢，組織結(jié)構(gòu)和風(fēng)險管理缺乏彈性，快速反應(yīng)能力不足，不能及時適應(yīng)競爭環(huán)境的變遷和客戶需求的變化。

二、實施商業(yè)銀行信息資產(chǎn)風(fēng)險管理的措施

1.要有前瞻性的信息資產(chǎn)設(shè)計戰(zhàn)略。

即首先要建立集中統(tǒng)一的面向業(yè)務(wù)目標的端到端的信息資產(chǎn)戰(zhàn)略及解決方案。其包含的主要內(nèi)容有：支持業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的明確的信息資產(chǎn)戰(zhàn)略；以優(yōu)化的技術(shù)方案實現(xiàn)業(yè)務(wù)功能；彈性的、靈活的信息資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施；信息資產(chǎn)投資計劃、信息資產(chǎn)規(guī)劃和管理。尤其是信息系統(tǒng)的設(shè)計要具有超前眼光，能支撐起銀行未來的業(yè)務(wù)發(fā)展。因此，總行領(lǐng)導(dǎo)和相關(guān)信息資產(chǎn)主管必須具備非凡的洞察力和專業(yè)勝任能力，必須明確當(dāng)前和未來客戶的類型及需求特征。

此外，總行應(yīng)對財務(wù)管理信息系統(tǒng)實行統(tǒng)一核算模式，打破原來財務(wù)系統(tǒng)按部門或地區(qū)分割的模式，總行的信息管理要隨時能夠反映和監(jiān)控全行所有部門、所有網(wǎng)點的運營狀況。

2.建立適應(yīng)客戶需求變化的信息資產(chǎn)風(fēng)險管理統(tǒng)一框架。

內(nèi)容包括風(fēng)險管理框架的統(tǒng)一設(shè)計；風(fēng)險管理業(yè)務(wù)及信息技術(shù)流程的建立；信用風(fēng)險管理、資產(chǎn)負債管理、反洗錢及智能預(yù)警等信息資產(chǎn)系統(tǒng)的建立和實施。還包括全面支持核心業(yè)務(wù)能力和全行風(fēng)險管理、全行單一的客戶視圖及多渠道整合解決方案；面向服務(wù)架構(gòu)(SOA，Service-or-ientedArchitecture)的信息資產(chǎn)系統(tǒng)設(shè)計；提供強大的新產(chǎn)品創(chuàng)新支持等。

在完成信息資產(chǎn)系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的集中后，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)流程整合、業(yè)務(wù)信息整合、應(yīng)用整合和業(yè)務(wù)控管應(yīng)進一步向總行、省行集中。實施優(yōu)質(zhì)資源的整合，提高風(fēng)險管理的整體經(jīng)濟效果和效率。

3、建立與現(xiàn)代銀行治理結(jié)構(gòu)相對接的信息資產(chǎn)日常風(fēng)險管理規(guī)范。

隨著銀行業(yè)務(wù)跨地區(qū)跨國家的發(fā)展和銀行客戶業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜化。銀行承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險也日益加大，尤其是信息資產(chǎn)的風(fēng)險日趨集中，那么有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)和公司治理規(guī)范就成為化解銀行風(fēng)險的有效工具。

因此，根據(jù)國內(nèi)外關(guān)于銀行公司治理的規(guī)范要求，建立運行有效的內(nèi)部控制制度，提高信息透明度和受托責(zé)任問責(zé)機制。加強常規(guī)性的風(fēng)險管理，是保證銀行穩(wěn)健經(jīng)營的根本保證。根據(jù)IMF的公告，內(nèi)部控制是一套按持續(xù)性基礎(chǔ)控制組織活動的機制，這些活動來自組織的中心、部門或分部，有效內(nèi)部控制的關(guān)鍵元素是牢固會計和信息系統(tǒng)的有效運行。并擁有良好的適應(yīng)性的控制文化。

商業(yè)銀行信息資產(chǎn)風(fēng)險管理應(yīng)根據(jù)相關(guān)法規(guī)的要求，建立有效的激勵約束機制，按照股東大會、董事會和監(jiān)事會等機構(gòu)的職能和性質(zhì)，構(gòu)建多重防御體系，并將風(fēng)險監(jiān)控和增強信息透明度相結(jié)合，綜合運用現(xiàn)場檢查、非現(xiàn)場分析與評價、規(guī)章指引、強化市場約束等手段，提高風(fēng)險管理水平。

4.設(shè)立信息資產(chǎn)風(fēng)險監(jiān)控指標。

首先對銀行業(yè)務(wù)過程按照控制規(guī)范的要求，進行風(fēng)險控制點的分解，并設(shè)立相應(yīng)監(jiān)控指標作為風(fēng)險預(yù)警信號，由系統(tǒng)自動檢查和評價，并在狀態(tài)異常下自動報警。主要指標可分為三類。分別是關(guān)鍵業(yè)績指標KPIs(key perlormance indicators)，過程主管指標POIs(process owner indicators)and風(fēng)險分析指標RAIs(risk analytical indicators)，這三類指標可持續(xù)適用于銀行業(yè)務(wù)微觀過程和交易方法，并通過比較銀行風(fēng)險點監(jiān)控目標與實際指標的差異，來加強信息資產(chǎn)過程控制。

如可將銀行信息資產(chǎn)監(jiān)控過程劃分為一體化監(jiān)督控制、審計跟蹤、風(fēng)險分析和履約事項監(jiān)控等過程，每個監(jiān)控過程通過包含信息自動更新的現(xiàn)場知識管理系統(tǒng)實施在線評價和過程審計，以促進銀行業(yè)務(wù)內(nèi)部規(guī)則的溝通和過程變革的管理。

各風(fēng)險控制點指標由過程監(jiān)控人采集，并負責(zé)進行風(fēng)險等級劃分和報告，風(fēng)險控制點主管按照事件發(fā)生的概率評價各風(fēng)險程度和預(yù)計損失大小，這種信息被及時傳遞到相關(guān)業(yè)務(wù)決策部門，以幫助銀行各級部門提前作好風(fēng)險防范。

5.加強對信息資產(chǎn)的過程審計和風(fēng)險驗證。

銀行可在信息系統(tǒng)當(dāng)中。對信息資產(chǎn)的各環(huán)節(jié)設(shè)立微處理器進行記錄和控制。銀行內(nèi)部審計師使用微處理器的步驟作為審計清單。并評價過程負責(zé)人所作的風(fēng)險自我分析，評估執(zhí)行的過程，和風(fēng)險自我分析的準確性。這種方法有利于審計師及時跟蹤重大風(fēng)險和異常狀況。提高審計的成本效益比。

如銀行的經(jīng)營風(fēng)險矩陣可按0到5五級風(fēng)險矩陣排列，這種風(fēng)險評級要求有風(fēng)險因子概率和潛在的損失數(shù)量。并按照銀行的風(fēng)險分類調(diào)整這些數(shù)字，對業(yè)務(wù)線的風(fēng)險水平作出估計。一旦按業(yè)務(wù)線的估計完成，一張風(fēng)險及其暴露表就生成。按照巴塞爾協(xié)議計算的資本分配條款及其風(fēng)險大小也自動顯示出來，這些風(fēng)險分析及分解方法是重要的審計計劃和審計資源分配工具。

銀行可將業(yè)務(wù)處理的廣泛文件記錄都分解給不同的微處理器。使用這些微處理器作為控制工具的一個前提是這些微處理器的都在公司的內(nèi)部網(wǎng)上。這些微處理器的圖示可描繪風(fēng)險結(jié)構(gòu)中的不同風(fēng)險，并進行風(fēng)險預(yù)警。

銀行信息資產(chǎn)分類指標分別是指關(guān)鍵業(yè)績顯示指標、過程主管顯示指標和風(fēng)險分析顯著指標。其中關(guān)鍵業(yè)績顯示是指有助于戰(zhàn)略監(jiān)督和審計分析評價的宏觀指標。如凈資產(chǎn)報酬率、毛利率和銷售成本率；過程主管顯示指標是指在功能績效中支持過程主管的分析指標，如一段時間單位客戶的接待次數(shù)，客戶、產(chǎn)品交易的總量；風(fēng)險分析顯示指標是對每個具體的局部單元風(fēng)險的量化，如錯誤數(shù)、微處理器的有效記錄數(shù)，后臺徼處理器在一段時間的差錯數(shù)。從目前來看，越來越多的銀行在信息資產(chǎn)中使用SAP系統(tǒng)和它的關(guān)系數(shù)據(jù)庫來進行計量和方便系統(tǒng)監(jiān)督和例外事項的報告。根據(jù)SAP和其他公司系統(tǒng)所得的關(guān)鍵計量指標逐漸出現(xiàn)在為微觀過程、交易和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移監(jiān)督服務(wù)的指數(shù)形式中，例外事項預(yù)警也根據(jù)精心擬定的協(xié)議提供，決定它們是否被傳遞到下列實體，如過程主管、高管人員、內(nèi)部審計師或外部審計師。

參考文獻：

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篇(4)

[關(guān)鍵詞]企業(yè)債券；公司債券；商業(yè)銀行；利率風(fēng)險

2005年以來，短期融資券以及資產(chǎn)支持證券等多種直接融資工具對商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的影響開始顯現(xiàn)。

值得關(guān)注的是，多年來發(fā)展緩慢的企業(yè)債券市場也出現(xiàn)了加速發(fā)展跡象，而無論從國際經(jīng)驗還是從國內(nèi)趨勢看，境內(nèi)企業(yè)債券市場的發(fā)展將對商業(yè)銀行帶來機遇和挑戰(zhàn)。因此，準確把握境內(nèi)企業(yè)債券市場的發(fā)展脈絡(luò)和動態(tài)，深入研究其對商業(yè)銀行可能帶來的影響，具有重要意義。

一、我國企業(yè)債券市場發(fā)展的歷史分析

我國企業(yè)債券市場是在政府監(jiān)管部門嚴格管理下逐漸規(guī)范化發(fā)展的直接融資市場。在企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程中，監(jiān)管部門對企業(yè)債券發(fā)行額度和利率的管制、企業(yè)整體信用狀況不佳和金融發(fā)展水平相對落后成為制約企業(yè)債券市場發(fā)展的主要因素。

(一)企業(yè)債券與公司債券的概念界定

按照1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》(以下簡稱《條例》)規(guī)定，在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人發(fā)行的債券均屬于企業(yè)債券。在此基礎(chǔ)上，如果發(fā)行人還滿足《公司法》中發(fā)行公司債券的條件，即發(fā)行人是依法設(shè)立的股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司，其發(fā)行的企業(yè)債券屬于公司債券。

因此，從概念界定上看，盡管企業(yè)債券和公司債券兩者均屬于企業(yè)法人發(fā)行的債務(wù)契約，債務(wù)人承諾在未來的特定時期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率支付利息。但從嚴格意義上講，企業(yè)債券與公司債券是不相同的，企業(yè)債券所包括的范圍更廣，不僅包括公司法人發(fā)行的債券，還包括非公司法人發(fā)行的債券。鑒于企業(yè)債券這一概念更符合我國金融市場發(fā)展的實際情況，因此本報告將圍繞企業(yè)債券展開分析和討論。另外，從理論上講，商業(yè)銀行發(fā)行的金融債券也屬于企業(yè)債券的范疇，但由于金融債券有其自身特殊性，因此未列入本文研究范圍之內(nèi)。

(二)企業(yè)債券市場發(fā)展的簡要回顧

企業(yè)債券(包括短期融資券)市場發(fā)展可以概括為三個階段：第一個階段為1984-1994年，即企業(yè)債券市場的創(chuàng)始及整頓期。1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》(以下簡稱《暫行條例》)頒布，企業(yè)債券發(fā)行迅速增長，并于1990-1992年出現(xiàn)了一輪發(fā)債，1992年當(dāng)年企業(yè)債券發(fā)行總額為684億元，大大超過原計劃發(fā)行規(guī)模(王鐵鋒，2005)。但此階段，企業(yè)債券發(fā)行缺乏有效約束，發(fā)債企業(yè)良莠不齊，部分地方政府也利用企業(yè)債券變相集資，“亂集資”現(xiàn)象較為普遍。

第二個階段為1995~2003年，在1993年《企業(yè)債券管理條例》頒布后，企業(yè)債券市場運行逐漸規(guī)范化，但由于監(jiān)管部門采取限額管理和審批制的管理辦法，市場發(fā)展速度緩慢。根據(jù)《條例》規(guī)定，這一期間企業(yè)債券的發(fā)行主體擴大到“在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人”，但實際上發(fā)行主體絕大多數(shù)為能源、交通、通信、重要原材料以及城市基礎(chǔ)設(shè)施等國家重點項目，如三：峽工程(超過110億元)、鐵道建設(shè)(超過180億元)等，普通企業(yè)發(fā)債較少。同時，隨著相關(guān)法律制度的完善和市場的逐步規(guī)范，企業(yè)債券市場的投資主體逐漸由以個人投資者為主轉(zhuǎn)向以機構(gòu)投資者為主。企業(yè)債券亦被允許在滬、深證券交易所掛牌交易，企業(yè)債券流動性有所提高。

第三個階段為2004年至今。2004年，中國人民銀行了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》，為企業(yè)債券在銀行間市場正式流通提供了依據(jù)。人民銀行并據(jù)此批準了7只企業(yè)債券進入銀行間債券市場交易流通，改變了企業(yè)債券只在交易所市場上市、交易方式單一的狀況。2005年，隨著企業(yè)短期融資券的“開閘”，企業(yè)債券市場亮點頻出。《企業(yè)債券管理條例》經(jīng)過6年的修訂，亦有望在2007年出臺，企業(yè)債券市場的“黃金期”即將到來。

(三)企業(yè)債券市場發(fā)展的內(nèi)在矛盾

從融資次序理論看，企業(yè)債券具有銀行貸款所不可比擬的優(yōu)勢。首先，企業(yè)債券作為一種標準化的有價證券，可以在證券交易所場內(nèi)以及場外交易市場進行交易，其流動性遠遠高于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)(商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)一般只有通過證券化才能在市場上公開出售)。其次，由于企業(yè)債券市場是一個債權(quán)人、債務(wù)人和中介商共同“議價”而形成的具有共同約束力的市場，需要定期披露各方面相關(guān)信息供市場決策參考，因此在信息對稱方面也優(yōu)于商業(yè)銀行。其三，企業(yè)債券具有信用工具和市場投資工具的雙重屬性，其利率決定因素包括實體經(jīng)濟供需情況以及金融市場動向等，因此利率水平更能反映資金市場的真實價格。從國際上看，許多發(fā)達經(jīng)濟體債券市場融資額一般是股票市場融資額的幾十倍，而在企業(yè)外源性融資中，企業(yè)債券融資額亦超過股票融資額數(shù)倍。

在我國，企業(yè)債券市場規(guī)模遠遠小于銀行信貸市場和股票市場規(guī)模，其制度建設(shè)也較為落后，在融資體系和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中始終處于從屬地位(見表1)。總體上看，我國企業(yè)債券市場的現(xiàn)實與理論及發(fā)達國家經(jīng)驗不相符合，其主要原因在于我國企業(yè)總體信用水平不佳以及監(jiān)管部門對企業(yè)過多的行政干預(yù)。因此，有效解決這些矛盾是促進企業(yè)債券市場發(fā)展的關(guān)鍵所在。

1.行政化利率管制與企業(yè)債券發(fā)行期限中長期化。為規(guī)避“高息攬存”現(xiàn)象，1993年頒布的《條例》規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率不得高于同期銀行儲蓄存款利率的140%。為吸引投資者，企業(yè)發(fā)債均傾向于將利率定至規(guī)定內(nèi)的上限，這容易導(dǎo)致風(fēng)險不同的企業(yè)債券定價趨同的現(xiàn)象出現(xiàn)，導(dǎo)致風(fēng)險收益嚴重不對稱(袁東，2004)。

2001年以前發(fā)行的企業(yè)債券其期限以1—3年以內(nèi)的中短期為主，2001年以后，部分企業(yè)開始發(fā)行期限超過7年的固定利率債券，企業(yè)債券發(fā)行期限出現(xiàn)了中長期化的趨勢。主要原因在于，2001年以來，宏觀經(jīng)濟增長穩(wěn)定性不斷增強，物價上漲壓力較小，金融體系利率水平保持低位，企業(yè)有意識地發(fā)行中長期債券以規(guī)避未來的升息風(fēng)險。

但是，由于定期儲蓄存款最長期限為5年，從而并沒有期限與長期企業(yè)債券相對應(yīng)的銀行儲蓄存款品種。因此，中長期企業(yè)債券的利率水平事實上已經(jīng)規(guī)避了《條例》的利率管制，這愈加凸顯出《條例》中關(guān)于利率管制的滯后性和不適宜性。尤為重要的是，這種對企業(yè)債券的行政性利率管制，再加上對商業(yè)銀行貸款利率下限的嚴格控制，使得價格信號失靈，5年期以內(nèi)的企業(yè)債券利率定價基準較為混亂(趙新杰，2006)。

2.銀行擔(dān)保與風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁。《條例》并未對企業(yè)債券發(fā)行做出強制擔(dān)保的規(guī)定，但人民銀行1998年4月8日的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》則規(guī)定，企業(yè)發(fā)債應(yīng)提供擔(dān)保，但經(jīng)人民銀行批準免予擔(dān)保的除外。2001年以前，大部分企業(yè)債券都是由企業(yè)集團或者建設(shè)基金進行擔(dān)保，2001年以后，商業(yè)銀行逐漸成為企業(yè)債券的主要擔(dān)保者。2002-2005年，企業(yè)債券累計發(fā)行72只，規(guī)模為1659億元，其中，銀行擔(dān)保的企業(yè)債券60只，規(guī)模為1211億元，占比分別為83.3%和73%(安義寬，2006)。

在特定的歷史時期，商業(yè)銀行對企業(yè)債券發(fā)行提供擔(dān)保起到了降低企業(yè)債券兌付風(fēng)險，提升投資者信心的作用，但這無形中也將企業(yè)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行，商業(yè)銀行承擔(dān)了與擔(dān)保費并不對稱的信用風(fēng)險，風(fēng)險與收益不相匹配。銀行擔(dān)保也使得發(fā)行人和投資者風(fēng)險意識淡薄，市場對企業(yè)債券系統(tǒng)性風(fēng)險的估計和準備不足。

更為嚴重的是，銀行擔(dān)保使得企業(yè)債券市場成為以銀行信用為主體的失衡市場，企業(yè)債券的商業(yè)信用屬性并未得到充分體現(xiàn)，這也不利于市場均衡發(fā)展。

3.發(fā)行主體的單一性與功能偏差。我國企業(yè)債券的發(fā)行主體始終較為單一，企業(yè)債券創(chuàng)始時期，發(fā)行額度分配時按照“濟貧”原則，把額度分給質(zhì)量較差的國有企業(yè)，后來則將企業(yè)債券的發(fā)行權(quán)集中于少數(shù)國有大型企業(yè)。國有大型企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的主要目的是彌補固定資產(chǎn)投資和市政建設(shè)項目的資金不足。從這個角度看，相當(dāng)多的企業(yè)債券在某種意義上屬于市政債券的范疇，不屬于真正意義上的企業(yè)債券。在這種背景下，企業(yè)債券僅僅能夠履行其融資功能，很少發(fā)揮其改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)的功能。

4.多頭監(jiān)管與效率低下。2000年以來，企業(yè)債券發(fā)行管理工作由國家發(fā)改委(原為計委)負責(zé)，發(fā)改委制定債券發(fā)行計劃，并逐級分配企業(yè)債券的發(fā)行額度，中國人民銀行在企業(yè)爭取到額度之后，對企業(yè)債券的發(fā)行利率進行審批，同時中國人民銀行負責(zé)企業(yè)短期融資券的監(jiān)管，中國證監(jiān)會則負責(zé)企業(yè)債券的承銷審批以及在滬深證券交易所上市審批。

二、企業(yè)債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及前景展望

盡管發(fā)展遇到制度及市場等重重約束，2005年以來，企業(yè)債券市場的廣度和深度仍不斷拓展，機構(gòu)投資者隊伍也逐漸壯大。預(yù)計2007-2008年，企業(yè)債券市場的監(jiān)管政策將有重大突破，企業(yè)債券市場的制度、產(chǎn)品和機制創(chuàng)新將不斷深化。

(一)企業(yè)債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及特點：2005年至今

1984年，我國首次發(fā)行企業(yè)債券，從1998年到2005年，國內(nèi)市場累計發(fā)行企業(yè)債券1997億元。2005年末，企業(yè)債券市場余額占債券市場總余額的2.75%。截至2006年11月末，我國企業(yè)債券市場的市場存量為2800億元，占中央國債登記結(jié)算公司托管債券總量的3%。在市場總量不斷增加的同時，企業(yè)債券市場運行機制、市場參與者也呈現(xiàn)新特點。

1.資金用途多樣化，期限長期化，品種創(chuàng)新加快。傳統(tǒng)意義上的企業(yè)債券，其資金主要用途為固定資產(chǎn)投資項目。但目前，企業(yè)債券的募集資金投向已經(jīng)不僅限于上述項目，還包括補充流動資金和償還貸款等其他目的。

期限結(jié)構(gòu)方面，截至2006年12月13日，在滬深證券交易所上市的企業(yè)債券中，約有164只發(fā)行期限在5年以上，136只發(fā)行期限在10年以上，僅有3只發(fā)行期限為3年。

品種創(chuàng)新方面，2005年以來，企業(yè)債券市場陸續(xù)推出了浮動利率債、含選擇權(quán)債、保底浮動債、期限20年至30年超長期債等新型債券品種。但總體看，由于衍生工具目前在我國尚不成熟，我國金融市場運行也較為平穩(wěn)，因此產(chǎn)品創(chuàng)新缺乏必要的空間和內(nèi)在需求。

2.發(fā)行數(shù)量有所增加，發(fā)行者范圍有所擴大。2005年以來，我國企業(yè)債券發(fā)行有所加快。全年發(fā)行企業(yè)債券37只，發(fā)行量為654億元，分別比上年增長94.74%和100.47%。2006年上半年，企業(yè)債券發(fā)行32只，發(fā)行量為508億元。截至2006年12月18日，2006年企業(yè)債券累計發(fā)行48只，發(fā)行量為945億元。

此外，企業(yè)債券發(fā)行者的范圍也有所擴大。2005年發(fā)行的企業(yè)債券全部為中央企業(yè)債，2006年上半年，企業(yè)債券的發(fā)行主體擴大到地方企業(yè)，地方企業(yè)成為2006年企業(yè)債券發(fā)行的一大亮點。2006年上半年，地方企業(yè)債共發(fā)行21只，發(fā)行量達到261億元，超過同期中央企業(yè)債的發(fā)行總量，達到上半年企業(yè)債券發(fā)行總量的51.38%。

從行業(yè)角度看，2005年以來，企業(yè)債的發(fā)行主體仍主要集中于能源、原材料、交通運輸、通信、市政建設(shè)等大型國有企業(yè)或者大型項目上。

3.投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機構(gòu)投資者為主。長期以來，我國企業(yè)債券投資主體定位于主要在交易所交易的個人和中小投資者。然而，由于企業(yè)債券相對于國債等“金邊”債券具有更高的風(fēng)險，因此企業(yè)債券投資更適合于有較強分析能力和風(fēng)險承受能力的機構(gòu)投資者。

近年來，機構(gòu)投資者在我國企業(yè)債券市場的份額逐漸增加。2005年12月，人民銀行了《中國人民銀行公告》(2005年第30號)，簡化了企業(yè)債券交易流通的審核程序，從事前審批改為備案制；允許所有銀行間債券市場投資者投資企業(yè)債券，擴大債券投資主體范圍。這項規(guī)定的主要創(chuàng)新點就是商業(yè)銀行被允許投資企業(yè)債券，企業(yè)債券的投資主體進一步擴大。

目前，企業(yè)債券市場的投資者群體包括個人、企業(yè)、商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金、非銀行金融機構(gòu)及信用社等，范圍廣泛，但商業(yè)銀行、保險公司、非銀行金融機構(gòu)、基金等機構(gòu)投資者日漸成為企業(yè)債券的主要投資者。

2006年1-11月份，商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、信用社、基金四類機構(gòu)投資者認購總額占到了2006年以來企業(yè)債券發(fā)行總額的87.2%(見圖1)。

4.交易渠道從交易所逐漸拓展到銀行間。目前企業(yè)債券的交易渠道有兩條。一條是通過上海和深圳的交易所進行集中撮合式“零售”交易，一條是通過銀行間市場進行“批發(fā)”交易。2004年12月，人民銀行允許企業(yè)債券進入銀行間市場交易流通，豐富了企業(yè)債券的交易方式。截至2006年2月末，共有33只企業(yè)債券在銀行間債券市場交易流通，規(guī)模總計為697.2億元。由于企業(yè)債券更適宜于以報價驅(qū)動為主要交易方式的場外市場交易，因此企業(yè)債券進入銀行間市場交易的速度將繼續(xù)加快。截至2006年11月末，企業(yè)債券托管總量為2768.99億元，其中在交易所市場流通總量僅為407.75億元。

5.企業(yè)債券需求旺盛，投資者“惜售”導(dǎo)致流動性相對較低。由于企業(yè)債券相對于國債和金融債利率較高，且由于發(fā)行主體大多數(shù)為信譽優(yōu)良的國有大型企業(yè)，因此信用風(fēng)險也較低，眾多機構(gòu)投資者對企業(yè)債券的需求十分旺盛。其中，出于資產(chǎn)負債“匹配”策略的考慮，保險公司等長期型機構(gòu)投資者對長期債券分外“青睞”。截至2006年11月末，保險公司共持有企業(yè)債券1397.92億元，占企業(yè)債券市場存量的50.48%；商業(yè)銀行共持有企業(yè)債券364.81億元，占企業(yè)債券市場存量的13.17%(2005年末商業(yè)銀行僅持有企業(yè)債券82.98億元)；基金持有企業(yè)債券223.42億元，占企業(yè)債券市場存量的8.07%(見圖2)。

在長期企業(yè)債券供給數(shù)量偏少的前提下，機構(gòu)投資者普遍存在“惜售”心理，多數(shù)機構(gòu)投資者對企業(yè)債券采取持有到期的策略，企業(yè)債券的供求嚴重失衡。因此，盡管企業(yè)債券本身屬于流動性較高的資產(chǎn)，但是現(xiàn)階段我國企業(yè)債券市場流動性相對較低。

(二)企業(yè)債券市場發(fā)展前景

企業(yè)債券市場擔(dān)負著促進儲蓄轉(zhuǎn)化為投資、完善資本市場結(jié)構(gòu)并降低金融市場風(fēng)險的重要職能，2007-2010年，我國企業(yè)債券市場將迎來廣闊的發(fā)展空間。

1.可能的政策變動預(yù)測。在2007年，已經(jīng)沿用十多年的《企業(yè)債券管理條例》可能重新修訂。企業(yè)債券市場在信息披露、利率定價、發(fā)行主體資格審定等方面的制度建設(shè)將更趨完善。

預(yù)計企業(yè)債券監(jiān)管政策將有以下主要變動：首先，繼續(xù)加強企業(yè)債券發(fā)行的信息披露工作，嚴格要求企業(yè)債券發(fā)行人定期披露企業(yè)債券的主要條款、發(fā)行人歷史財務(wù)數(shù)據(jù)、財務(wù)結(jié)果分析、發(fā)行人所在行業(yè)情況、發(fā)行人業(yè)務(wù)情況、律師事務(wù)所出具的法律意見、稅務(wù)問題等一系列信息。

其次，企業(yè)債券發(fā)行許可將由目前的審批制逐漸過渡到核準制或者注冊備案制，并逐步實現(xiàn)規(guī)范化和法制化。這項政策如果得以實施，企業(yè)債券發(fā)行的效率將大大提高。

第三，取消企業(yè)債券發(fā)行的額度和利率控制。政府部門將逐漸降低、直至取消對企業(yè)債券發(fā)行總規(guī)模的限制，逐步取消對企業(yè)債券利率“不得高于同期銀行儲蓄存款利率140%”的控制。

第四，登記托管體系將實現(xiàn)統(tǒng)一化。柜臺交易市場、銀行間市場及交易所市場的連通機制將逐步建立，交易所和銀行間市場的聯(lián)系將越來越緊密。

2.未來的發(fā)展前景。在美國等以直接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券占融資總額比重大約在25%左右。以銀行等間接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券依然占有重要地位。例如，歐洲1998-2005年間的債券發(fā)行總量中，一般企業(yè)發(fā)債比重穩(wěn)定在15%左右(趙興耀，2006)。

預(yù)計未來3-5年內(nèi)我國企業(yè)債券發(fā)行的年增長速度將在10%-30%之間，大中型民營企業(yè)將成為企業(yè)債券市場的重要發(fā)行者。

除政策因素外，企業(yè)債券市場的發(fā)展將有以下因素作為支撐。首先，股票市場“全流通”的順利實施對企業(yè)債券市場發(fā)展起到促進作用。其次，企業(yè)債券的投資者將繼續(xù)以機構(gòu)投資者為主。在流動性過剩的背景下，機構(gòu)投資者對企業(yè)債券的需求正在逐步增加。第三，《證券法》中公司債券的主要發(fā)行條件為：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。隨著我國經(jīng)濟的穩(wěn)健成長，滿足上述條件的公司(企業(yè))將越來越多。

三、企業(yè)債券市場發(fā)展對商業(yè)銀行的機遇與風(fēng)險分析

企業(yè)債券市場發(fā)展為商業(yè)銀行帶來廣闊的機遇，與此同時也不可避免地帶來了一定風(fēng)險。商業(yè)銀行應(yīng)抓住機遇，規(guī)避但不“逃避”風(fēng)險。

(一)企業(yè)債券市場發(fā)展對商業(yè)銀行的機遇分析

發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以增加盈利來源，有效提升市場價值：通過投資與交易企業(yè)債券獲得利息收入與交易價差收入；通過發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)，獲得中間業(yè)務(wù)收入；通過在資產(chǎn)組合中合理配比信貸資產(chǎn)、債券資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)，實現(xiàn)風(fēng)險分散化。

1.優(yōu)化資產(chǎn)組合，提升資產(chǎn)流動性。截至2006年11月末，商業(yè)銀行持有企業(yè)債券數(shù)額僅占其持有債券余額的0.55%(商業(yè)銀行持有債券余額為65781億元)。商業(yè)銀行持有企業(yè)債券情況見表2。

隨著未來企業(yè)債券的大量發(fā)行，加大企業(yè)債券投資力度可以減少貸款替代的負面效應(yīng)，實現(xiàn)資產(chǎn)組合多元化，并有效提高銀行資產(chǎn)的收益率和流動性。

首先，隨著直接融資市場的發(fā)展，部分商業(yè)銀行貸款將逐漸被包括企業(yè)債券在內(nèi)的直接融資工具所替代，投資企業(yè)債券可以減緩這種“替代效應(yīng)：’的沖擊，彌補優(yōu)質(zhì)貸款流失的部分損失，實現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的平穩(wěn)過渡。

其次，增加企業(yè)債券投資比重可以增強商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，便于商業(yè)銀行改善流動性管理，提高資產(chǎn)負債管理水平。信貸資產(chǎn)的綜合收益率雖然高于債券資產(chǎn)，但是信貸資產(chǎn)只有經(jīng)過證券化后方可具備較好的流動性，其流動性顯然弱于企業(yè)債券。

第三，如果《條例》修訂后，監(jiān)管部門對企業(yè)債券利率的行政管制大幅度放寬，企業(yè)債券利率有可能出現(xiàn)整體上升的走勢，再加上企業(yè)債券本身相對于國債和金融債具有更高的收益率，因此提升企業(yè)債券在證券投資組合中的占比有助于提高債券資產(chǎn)的總體收益率。

2.深入發(fā)展承銷業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入。《條例》中第23條規(guī)定，“非證券經(jīng)營機構(gòu)和個人不得經(jīng)營企業(yè)債券的承銷和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”，這條規(guī)定使得商業(yè)銀行長期以來不能參與企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)。

然而在經(jīng)濟發(fā)達國家，大多數(shù)企業(yè)債券主要通過場外交易市場進行交易。例如，在美國，只有很少一部分評級較高的投資級企業(yè)債券在紐約證券交易所上市，絕大多數(shù)企業(yè)債券都在場外市場進行交易。因此，未來我國企業(yè)債券將可能主要通過場外的銀行間市場進行發(fā)售和交易。目前，商業(yè)銀行已經(jīng)成為企業(yè)短期融資券的主承銷商，隨著《條例》的修訂，商業(yè)銀行將可能進入企業(yè)債券的承銷市場。

深入發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)不僅能夠增加商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入，還能夠據(jù)此維持與傳統(tǒng)客戶的業(yè)務(wù)聯(lián)系，吸收相應(yīng)的企業(yè)存款并增加債券投資收入。從短期融資券市場發(fā)展的經(jīng)驗可以看出，誰拿到了短期融資券的主承銷商資格，誰就能夠拿到相對更多的短期融資券，并且有可能奪走其他銀行的傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)客戶。因此，企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)是一項綜合回報率很高的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，需要商業(yè)銀行密切關(guān)注。

3.降低銀行業(yè)整體風(fēng)險，提高銀行體系穩(wěn)定性。從理論上講，企業(yè)債券市場的發(fā)展，可以避免企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行，避免金融風(fēng)險在銀行體系內(nèi)大量集聚，增強銀行體系穩(wěn)定性。這種企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行的風(fēng)險在1997年的東南亞金融危機中就已得到體現(xiàn)。危機后，東南亞各國對企業(yè)債券市場建設(shè)非常重視。

事實上，我國企業(yè)債券到期違約率遠遠低于銀行貸款損失率。根據(jù)有關(guān)材料，90年代是企業(yè)債券違約高發(fā)時期，1995年底全國逾期未付的企業(yè)債券(含短期融資券)占期末余額的比例為11%，到1996年6月這一指標又下降到10%。相比而言，同期商業(yè)銀行貸款不良比率為29.2%。需要指出的是，這些未兌付的企業(yè)債券中絕大部分是企業(yè)短期融資券，期限為3、6、9個月，不屬于真正意義上的企業(yè)債券，真正的企業(yè)債券違約率更低。2000年以后，由于企業(yè)債券發(fā)行采取了嚴格的審批制，迄今為止，企業(yè)債券發(fā)行尚未出現(xiàn)違約情況。

特別需要指出的是，2004年以來出現(xiàn)的商業(yè)銀行貸款中長期化趨勢使得商業(yè)銀行在中長期面臨著很大的市場風(fēng)險。未來宏觀經(jīng)濟如果出現(xiàn)下行走勢，商業(yè)銀行中長期貸款必然遭受一定程度的損失。而企業(yè)債券的發(fā)展，特別是中長期企業(yè)債券的快速增長，則為分散商業(yè)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險提供了有效途徑。

4.提高商業(yè)銀行利率定價水平。從企業(yè)的角度看，企業(yè)債券直接將實體經(jīng)濟與資本市場緊密相連在一起，其主要用途是彌補企業(yè)中長期經(jīng)營支出。因此其利率定價將不僅僅參考金融市場利率，還將參考實體經(jīng)濟的中長期走勢、實體經(jīng)濟中資金的供求水平，發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，利率定價比銀行貸款包含了更多的信息。

這種價格信號功能能夠給商業(yè)銀行貸款定價提供更好的比較基準，可以使商業(yè)銀行的貸款融資成本接近風(fēng)險調(diào)整后的真正成本，使風(fēng)險高的項目不能借到相對低的利率，提高商業(yè)銀行貸款利率定價水平。

(二)企業(yè)債券市場發(fā)展對商業(yè)銀行的風(fēng)險分析

從商業(yè)銀行角度看，投資企業(yè)債券與向企業(yè)發(fā)放貸款的性質(zhì)基本類似，均屬于債務(wù)融資，因此，投資企業(yè)債券將同樣面臨信用風(fēng)險。此外，企業(yè)債券作為一種市場工具，也面臨著由于價格波動而引發(fā)的市場風(fēng)險。信用風(fēng)險和市場風(fēng)險往往相互作用和影響，從而“放大”風(fēng)險。

1.從微觀角度看，信用風(fēng)險不容忽視。盡管從宏觀角度看，企業(yè)債券市場發(fā)展降低了金融市場的整體風(fēng)險，但從微觀角度看，信用風(fēng)險仍然是企業(yè)債券風(fēng)險中最為主要的風(fēng)險，也是商業(yè)銀行需要關(guān)注的核心風(fēng)險。

信用風(fēng)險主要包括違約風(fēng)險和信用等級降低風(fēng)險。企業(yè)一旦出現(xiàn)較為嚴重的財務(wù)問題，并出現(xiàn)違約，則會出現(xiàn)以下幾種可能的結(jié)果。一是企業(yè)債券發(fā)行人資不抵債，企業(yè)直接進入破產(chǎn)清算程序。二是企業(yè)雖然不至于破產(chǎn)，但是信用水平降級，信用利差隨著企業(yè)信用等級的下降而上升，導(dǎo)致企業(yè)債券價格下降，持有企業(yè)債券的機構(gòu)的資產(chǎn)賬面價值將縮水。三是由于債券的投資者廣為分散，很難形成一個能代表整體債權(quán)人的債務(wù)重組方案，協(xié)調(diào)成本偏高，因此企業(yè)在出現(xiàn)違約風(fēng)險時，更容易導(dǎo)致企業(yè)直接進入破產(chǎn)程序進行清算，信用風(fēng)險難以避免。

截至目前，在交易所和銀行間市場上市的企業(yè)債券發(fā)行者均屬于現(xiàn)金流狀況較好的國有大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，信用風(fēng)險較低。但是隨著企業(yè)債券市場的發(fā)展，特別是如果民營企業(yè)進入企業(yè)債券市場，企業(yè)債券市場的信用風(fēng)險將會增加。

2.企業(yè)債券投資需警惕市場風(fēng)險。企業(yè)債券的市場風(fēng)險主要指企業(yè)債券的價格波動風(fēng)險和利率風(fēng)險。具體體現(xiàn)在：首先，利率、匯率等資產(chǎn)價格變動、宏觀經(jīng)濟波動對企業(yè)債券價格將形成影響，從而影響商業(yè)銀行持有債券的賬面資產(chǎn)價值和流動性。其次，企業(yè)債券價格波動進而導(dǎo)致直接融資利率水平的變動，從而間接影響商業(yè)銀行貸款利率定價。

現(xiàn)階段，由于我國企業(yè)債券市場容量相對較小，品種單一，交易缺乏連續(xù)性，無法形成完整有效的收益率曲線。因此，商業(yè)銀行在進行企業(yè)債券投資時將面臨兩個問題，一是難以精確測算企業(yè)債券收益率受商業(yè)銀行貸款利率影響的程度，二是難以準確判斷企業(yè)債券利率波動與國債和金融債收益率調(diào)整的相關(guān)性。

需要指出的是，短期內(nèi)，由于企業(yè)債券的供給需求失衡情況仍較為嚴重，因此，長期企業(yè)債券收益率被人為降低在一個非均衡的水平。例如，目前發(fā)行的20年期固息企業(yè)債券利率均低于商業(yè)銀行一年期貸款基準利率，這種局面并未反映出長期投資所內(nèi)含的利率風(fēng)險。如果利率進入連續(xù)上升的周期，商業(yè)銀行持有的企業(yè)債券將遭受賬面損失。

3.規(guī)避信用因素與市場因素的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險。信用風(fēng)險和市場風(fēng)險是相互關(guān)聯(lián)的。企業(yè)出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的信用風(fēng)險，或者財務(wù)指標惡化，出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的可能性，則首先直接影響到該企業(yè)債券的市場價格和到期收益率，形成市場風(fēng)險。市場風(fēng)險的擴散對企業(yè)債券的后續(xù)發(fā)行形成聲譽風(fēng)險，企業(yè)信用等級下降導(dǎo)致債券后續(xù)發(fā)行的難度增大。

為規(guī)避信用因素與市場因素交叉導(dǎo)致的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險，商業(yè)銀行在投資決策時應(yīng)考慮以下主要因素：宏觀經(jīng)濟走勢、債券價格、債券發(fā)行者的財務(wù)狀況、信用評級水平、債券的發(fā)行期限、債券收益率曲線情況及債券發(fā)行相關(guān)條款等。

4.防范企業(yè)債券市場發(fā)展對銀行貸款的“替代效應(yīng)”。如果企業(yè)債券市場在未來3—5年內(nèi)形成一個較大的規(guī)模，則企業(yè)債券利率勢必對商業(yè)銀行貸款定價形成重要影響。如果貸款定價相對于企業(yè)債券利率偏高，企業(yè)選擇債券融資的沖動更強，企業(yè)債券對商業(yè)銀行信貸的“替代效應(yīng)”將增強。商業(yè)銀行應(yīng)對這一發(fā)展趨勢進行預(yù)判并做好充分準備。

四、商業(yè)銀行應(yīng)對企業(yè)債券市場發(fā)展的策略

加快企業(yè)債券市場發(fā)展，扭轉(zhuǎn)“股強債弱”的局面已成為不可阻擋的歷史趨勢，企業(yè)債券在金融市場中的戰(zhàn)略地位將逐漸加強。面對迅速變革的市場環(huán)境，商業(yè)銀行應(yīng)重新審視“脫媒”對商業(yè)銀行的潛在影響，在做好風(fēng)險防控的同時不斷提升企業(yè)債券資產(chǎn)占比。

(一)認清優(yōu)劣勢，從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)定位

在商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營、中外資銀行全面競爭的大背景下，企業(yè)債券業(yè)務(wù)不應(yīng)僅定位于金融市場業(yè)務(wù)的一項“子業(yè)務(wù)”。企業(yè)債券對于商業(yè)銀行的價值不僅在于通過投資和交易獲利，其對于完善資產(chǎn)組合、增強資產(chǎn)流動性，也具有十分重要的意義。因此，商業(yè)銀行應(yīng)從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)進行市場定位，將企業(yè)債券業(yè)務(wù)作為“入世”后銀行業(yè)全面競爭的重點之一。

為此，商業(yè)銀行應(yīng)認清發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和劣勢。長期以來，商業(yè)銀行與企業(yè)通過信貸業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)等建立了密切的銀企合作關(guān)系，對企業(yè)的財務(wù)狀況和信用狀況有較深入的了解，因此在企業(yè)債券投資的信用風(fēng)險控制方面具有明顯優(yōu)勢。

商業(yè)銀行發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的劣勢主要在承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管商業(yè)銀行具備承銷短期融資券的經(jīng)驗，但是在中長期企業(yè)債券承銷方面的經(jīng)驗和人才儲備不足。此外，短期內(nèi)監(jiān)管部門是否允許商業(yè)銀行承銷企業(yè)債券，仍舊是一個亟待關(guān)注的問題。為彌補這種劣勢，商業(yè)銀行應(yīng)加大對企業(yè)債券投資和承銷人才的培養(yǎng)力度，培育適應(yīng)企業(yè)債券業(yè)務(wù)發(fā)展需求的營銷隊伍，并密切關(guān)注監(jiān)管部門的政策動向。

(二)構(gòu)建企業(yè)債券業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險管理框架

控制信用風(fēng)險是商業(yè)銀行風(fēng)險管理的強項，經(jīng)過多年來的運作實踐，商業(yè)銀行對信用風(fēng)險的識別、衡量和控制技術(shù)已經(jīng)比較成熟。但是涉足企業(yè)債券市場后，商業(yè)銀行需要面對信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的交叉性風(fēng)險，由于這種復(fù)雜的風(fēng)險環(huán)境是商業(yè)銀行在以往的經(jīng)營實踐中很少遇到的，因此對商業(yè)銀行的全面風(fēng)險管理形成了挑戰(zhàn)。

面對這種情況，商業(yè)銀行須制定包括信用風(fēng)險和市場風(fēng)險在內(nèi)的全面風(fēng)險管理框架，具體需要做到以下幾點：一是加強信用風(fēng)險管理部門和市場風(fēng)險管理部門的溝通與協(xié)作；二是通過VAR等定量手段為信用風(fēng)險和市場風(fēng)險設(shè)立可容忍區(qū)間。一旦超出這一區(qū)間，風(fēng)險管理部門須迅速調(diào)整相關(guān)參數(shù)和變量，將總風(fēng)險控制在可控范圍之內(nèi)；三是注意防控企業(yè)債券的相關(guān)衍生產(chǎn)品的風(fēng)險。互換、掉期等衍生產(chǎn)品在規(guī)避市場風(fēng)險的同時，其本身也存在一定的信用風(fēng)險；四是仔細計算企業(yè)債券投資對商業(yè)銀行資本充足率的影響，按照有關(guān)規(guī)定為企業(yè)債券投資計提必要的撥備。

(三)加強對企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的研究

企業(yè)債券本身所具有的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險為企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新提供了原動力。企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新，包括利用基礎(chǔ)方法進行的產(chǎn)品設(shè)計，如還本和付息方面的創(chuàng)新；也包括利用衍生方式進行的產(chǎn)品設(shè)計。20世紀80年代以來，利用衍生工具方法進行企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)成為國際主流，特別是20世紀90年代以后，結(jié)構(gòu)性債券設(shè)計開始興起，企業(yè)債券的衍生產(chǎn)品越來越復(fù)雜(范飛龍，2005)。

目前，我國企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新主要包括浮動利率、內(nèi)含選擇權(quán)的企業(yè)債券產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計相對簡單。隨著人民幣匯率波動區(qū)間的增大，利率市場化的不斷推進，企業(yè)債券的產(chǎn)品創(chuàng)新將越來越活躍。遠期、期權(quán)、期貨、掉期、利率上限、利率下限等衍生工具將更多地與基礎(chǔ)性的企業(yè)債券相融合，形成企業(yè)債券的創(chuàng)新品種。

企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新的新趨勢為商業(yè)銀行提供了更多的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的管理手段，同時也為商業(yè)銀行債券投資提供了更多的選擇機會。因此，商業(yè)銀行應(yīng)調(diào)動其市場研究力量，加大對企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的研究力度。

[參考文獻]

安義寬，2006.中國公司債券——功能分析與市場發(fā)展[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社.

范飛龍，2005.企業(yè)債券品種設(shè)計與創(chuàng)新分析[J]。證券市場導(dǎo)報，(6)：57—64.

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篇(5)

【關(guān)鍵詞】新監(jiān)管標準；流動性風(fēng)險指標；模糊層次分析法

1.引言

2009年9月，銀監(jiān)會出臺了《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理指引》（以下簡稱《指引》）。《指引》明確了商業(yè)銀行流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險，是指商業(yè)銀行無法及時獲得或者無法以合理成本獲得充足資金，以償付到期債務(wù)或其他支付義務(wù)、滿足資產(chǎn)增長或其他業(yè)務(wù)發(fā)展需要的風(fēng)險。

2010年12月16日，巴塞爾委員會了第三版巴塞爾協(xié)議（Basel　III），中國銀監(jiān)會借鑒國際金融監(jiān)管改革成果，結(jié)合國內(nèi)銀行業(yè)改革發(fā)展和監(jiān)管實際，也于2011年4月末推出了《關(guān)于中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標準的指導(dǎo)意見》（以下簡稱新監(jiān)管標準）。對中小型商業(yè)銀行而言，在新監(jiān)管標準指引下，銀行業(yè)正在面臨一次巨大的變革。尤其是中小商業(yè)銀行，由于受到規(guī)模、管理水平和能力等自身條件的限制，流動性風(fēng)險管理比大型銀行面臨更大的挑戰(zhàn)和壓力。

2.新監(jiān)管標準下中小型商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理的認識

2.1　中小商業(yè)銀行流動性管理模式不合理

中國銀監(jiān)會的《新監(jiān)管標準》在全面評估現(xiàn)行審慎監(jiān)管制度有效性的基礎(chǔ)上，建立了更具前瞻性，有機統(tǒng)一的審慎監(jiān)管制度安排。在新監(jiān)管標準要求下，尤其在流動性監(jiān)管方面，引入新的流動性監(jiān)管標準，建立了流動性風(fēng)險量化標準著重強調(diào)了流動性約束，要求監(jiān)管更加細致嚴格。然而在新監(jiān)管標準要求下，國內(nèi)中小商業(yè)仍堅持傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式，尤其是城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社缺乏有效合理的、符合自身發(fā)展特點的流動性管理機制。具體表現(xiàn)為無法實時動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)；流動性風(fēng)險的度量、監(jiān)測、控制和報告缺乏獨立性和時效性，導(dǎo)致流動性管理措施無法有效執(zhí)行；無法對資金流進行有效預(yù)測，綜合權(quán)衡風(fēng)險，合理資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、分布結(jié)構(gòu)；缺乏與銀監(jiān)會監(jiān)管標準相符合的流動性監(jiān)管措施；國內(nèi)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)日趨多元化流動性風(fēng)險管理和監(jiān)管面臨著一系列新挑戰(zhàn)。

2.2　中小商業(yè)銀行流動性管理指標體系存在局限性

銀監(jiān)會自成立以來，一直高度關(guān)注商業(yè)銀行流動性風(fēng)險監(jiān)管工作，采用了流動性監(jiān)管指標評價流動性風(fēng)險。流動性監(jiān)管有眾多指標，比如流動性比例、存貸比、法定存款準備金率、拆人資金比例和拆出資金比例等，現(xiàn)行商業(yè)銀行流動性風(fēng)險監(jiān)管指標主要有4個：存貸比、流動性比例、核心負債比例和流動性缺口率。實踐證明，以上指標在監(jiān)管過程中起到了一定的積極作用，但我們也應(yīng)該看到，現(xiàn)行流動性監(jiān)管指標已難以充分揭示流動性風(fēng)險，這些指標只是一種事后反映和靜態(tài)控制，不能準確把握整個銀行的流動性供需變化和缺口變化的。從實質(zhì)上來說，商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險具有動態(tài)性變化的特征，同一銀行不同時點的流動性變化可能存在巨大的差異。

Basel　III提出的流動性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金比率（NSFR）兩個新指標，兩個新指標彌補了上述不足，因此銀監(jiān)會在中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標準指導(dǎo)意見中提出我國自2012年1月1日開始實施新的流動性風(fēng)險監(jiān)管標準，銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)于2013年底和2016年底前分別達到流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定融資比例均不得低于100%的監(jiān)管要求。《新監(jiān)管標準》中流動性風(fēng)險監(jiān)管指標調(diào)整為：流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、存貸比和流動性比例。新的流動性分線監(jiān)管指標有助與中小型商業(yè)銀行改進流動性指標監(jiān)管體系，進一步提升流動性風(fēng)險管理水平。

2.3　中小商業(yè)銀行流動性管理的技術(shù)手段有待改進

當(dāng)前，國際上先進銀行的流動性風(fēng)險管理已經(jīng)進入動態(tài)化、數(shù)量化、模型化時代，并且大量使用VAR值、壓力測試、情景模擬、蒙特卡羅模擬等先進的風(fēng)險管理技術(shù)。同時，國際先進銀行將流動性風(fēng)險管理、信用風(fēng)險管理、市場風(fēng)險管理和操作風(fēng)險管理進行有機整合，逐步形成了一套全面風(fēng)險管理體系。相比之下，我國中小商業(yè)銀行尚處于定量風(fēng)險判斷的初級階段，對國際廣泛使用的先進理念和技術(shù)無論在認知層面還是在應(yīng)用層面上都遠遠不足。從技術(shù)層面上看，《新監(jiān)管標準》對銀行的數(shù)據(jù)質(zhì)量和系統(tǒng)建設(shè)提出了很高要求，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立完備的管理信息系統(tǒng)，準確、及時、全面計量、監(jiān)測和報告流動性風(fēng)險狀況。然而，對于分布廣泛，業(yè)務(wù)相對單一的中小商業(yè)銀行而言，涵蓋了銀行表內(nèi)外各項業(yè)務(wù)、涉及多條數(shù)據(jù)，而且為了保證數(shù)據(jù)準確性，監(jiān)管機構(gòu)還對報表中龐雜的項目設(shè)定了嚴格的檢驗條件。目前我國商業(yè)銀行普遍難以滿足如此苛刻的技術(shù)要求，大部分計量工作依靠手工完成，準確性差，耗時長，往往需要幾周時間才能完成一次測算，指標監(jiān)測頻率低。

基于以上現(xiàn)狀，短時期內(nèi)《新監(jiān)管標準》指引下，現(xiàn)行的商業(yè)銀行流動性風(fēng)險指標評價對中小型商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理并不適用。因此，在《新監(jiān)管標準》下，建立一套適用于中小型商業(yè)銀行流動性評價模型勢在必行。

3.建立中小商業(yè)銀行流動性風(fēng)險評價指標體系

3.1　指標的選擇

根據(jù)流動性風(fēng)險管理階段，完整的流動性風(fēng)險監(jiān)控指標體系應(yīng)該包括以下幾個方面：對資產(chǎn)流動性的監(jiān)控指標；對負債流動性的監(jiān)控指標；資產(chǎn)負債流動性狀況的指標。中小商業(yè)銀行發(fā)展有其自身的特點及所面臨的問題，在《新監(jiān)管標準》要求下，商業(yè)銀行流動性風(fēng)險側(cè)重定量測量，動態(tài)分析。所以對于中小商業(yè)銀行來說，在結(jié)合《新監(jiān)管標準》關(guān)于流動性風(fēng)險指引，引入新的流動性監(jiān)管標準的同時，仍需要從自身流動性管理現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合資產(chǎn)、負債特征，在與新指標相結(jié)合的條件下，保留并優(yōu)化存貸比、流動性比例、流動性缺口率、超額備付金率，核心負債比例等流動性監(jiān)管指標。同時增加商業(yè)銀行市場信息指標，綜合反映資產(chǎn)負債流動性指標，推動中小商業(yè)銀行業(yè)構(gòu)建多情景、多方法、多幣種和多時間跨度的流動性風(fēng)險監(jiān)控和監(jiān)測指標體系。

3.2　中小商業(yè)銀行流動性風(fēng)險評價指標分析

按照流動性風(fēng)險管理的發(fā)展，以下主要分為三個方面劃分中小商業(yè)銀行流動性風(fēng)險指標：核心資產(chǎn)流動性指標、核心負債流動性指標、資產(chǎn)負債流動性綜合指標

3.2.1　核心資產(chǎn)流動性指標

資產(chǎn)流動性指標主要包括人民幣超額備付金率、存貸款比率、流動性覆蓋率。

（1）人民幣超額備付金率是指保證存款支付和資金清算的貨幣資金占存款總額的比率。目前，超額備付金是指商業(yè)銀行存在中央銀行的超過存款準備金率的那部分存款，即按規(guī)定在中央銀行開設(shè)存款賬戶，存入一定數(shù)量的準備用于支付的款項。由于這個存款賬戶和法定存款準備金使用同一個存款賬戶，因此超額備付金就是超過法定存款準備金要求數(shù)量以外保留的準備金，其應(yīng)達到的數(shù)額用占其存款總額的比率來衡量。計算公式：人民幣超額備付金率=備付金額/存款總額×100%

（2）流動性覆蓋率旨在確保商業(yè)銀行在設(shè)定的嚴重流動性壓力情景下，優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)與未來30天內(nèi)的現(xiàn)金凈流出之比，是衡量銀行短期流動性風(fēng)險程度的指標，商業(yè)銀行的流動性覆蓋率應(yīng)當(dāng)不低于100%。計算公式：流動覆蓋率=優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備/未來30日內(nèi)的現(xiàn)金凈流出×100%

（3）存貸款率是評判流動性的總指標，貸款通常是流動性最低的資產(chǎn)，而存款而是銀行的主要資金來源。貸款對存款的比率越高，就預(yù)示著銀行的流動性越差；反之，貸款對存款的比率較低，說明銀行還有多余的頭寸，可以利用穩(wěn)定的存款來源發(fā)放新的貸款或進行投資。計算公式：存貸款比率=銀行貸款額/銀行存款額×100%

3.2.2　核心負債流動性指標

核心負債流動性指標主要包括核心存款比率、核心負債比率、短期投資比率、中長期貸款的比率。

（1）核心存款是指那些相對來說較穩(wěn)定的，對利率的變化不敏感的存款。該比率高的銀行流動性能力也相應(yīng)較高，計算公式：核心存款比率=核心存款/存款總額×100%

（2）短期投資比率是一個正面的流動性指標，短期投資所占比重越大，則資產(chǎn)的流動性越強。同現(xiàn)金指標一樣，該比率越高，則銀行的機會成本越大。計算公式：短期投資比率=（短期同意存款+同業(yè)拆出+短期證券）/總資產(chǎn)×100%

（4）中長期貸款比率指標是存貸款比例指標的分解和補充，中長期是以一年期以上（含一年期）為限。該比率若接近或等于1，表明資產(chǎn)負債對應(yīng)平衡：該指標若小于l，則表明出現(xiàn)流動性缺口小于l，則表明出現(xiàn)流動性盈余。公式：中長期貸款比率=中長期貸款總額/（中長期存款總額+中長期債券總額）×100%

3.2.3　資產(chǎn)負債流動性綜合指標

資產(chǎn)負債流動性綜合指標主要包括流動性缺口率、流動比率、貸款總額與核心存款的比率、利率風(fēng)險率、資信評級、凈穩(wěn)定資金比例。

（2）流動比率指流動資產(chǎn)總額和流動負債總額之比，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。計算公式：流動比率=流動資產(chǎn)合計/流動負債合計×100%

5.結(jié)論

在銀監(jiān)會《新監(jiān)管標準》指引下，本文結(jié)合中小商業(yè)銀行特點，分析了目前中小商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理中管理技術(shù)，管理模式的發(fā)展現(xiàn)狀，在原有流動性測量指標基礎(chǔ)上，結(jié)合國際新流動性指標發(fā)展趨勢，從中小商業(yè)銀行發(fā)展實際出發(fā)，建立了一套綜合的中小商業(yè)銀行流動性風(fēng)險評價指標體系，該指標體系綜合考慮中小商業(yè)銀行流動性風(fēng)險因素，從核心資產(chǎn)流動性、核心負債流動性、資產(chǎn)負債流動性綜合指標三大方面對中小商業(yè)銀行流動性風(fēng)險進行評估：指標體系從動態(tài)角度，實現(xiàn)了定性分析和定量評估相結(jié)合，不僅涵蓋了存貸比、流動性比例、核心負債比例和流動性缺口率等傳統(tǒng)指標比率，而且將中小商業(yè)銀行發(fā)展現(xiàn)狀與《新監(jiān)管標準》相結(jié)合，進一步優(yōu)化評估流動性風(fēng)險指標，引入流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比率、流動性缺口率、人民幣超額備付金率、資信評級等動態(tài)指標，構(gòu)建的綜合流動性風(fēng)險指標體系為中小商業(yè)銀行流動性風(fēng)險評估提供了切實可行的參照依據(jù)。

通過對于商業(yè)銀行流動性相關(guān)指標因素相對重要性的判斷，結(jié)合層次分析法確定了12個流動性指標對中小商業(yè)銀行流動性指標確定的權(quán)重；并結(jié)合模糊綜合評價法對中小商業(yè)銀行流動性狀況進行評價，并最終得出商業(yè)銀行流動性風(fēng)險評估的總體得分。在《新監(jiān)管標準》指引下，該綜合流動性指標體系的運用使得銀行機構(gòu)及投資者對中小商業(yè)銀行流動性風(fēng)險評價更加合理，從而有利于中小商業(yè)銀行現(xiàn)代經(jīng)營理念下的流動性風(fēng)險管理。

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作者簡介：

篇(6)

“隔夜拆借利率超過30%！”一位政策性銀行資金運營部總經(jīng)理感嘆，這是可以載入中國金融市場史冊的嚴重異常！是的，這就是被視為中國金融市場最重要的基準利率之一——上海銀行間市場隔夜拆借利率在6月20日創(chuàng)下的紀錄，一時全球轟動，各方風(fēng)聲鶴唳。

6月20日，上海銀行間市場隔夜拆借利率漲578.4個基點，收于13.444%；七天期回購利率上漲292.9個基點，收于11%；一個月期限回購利率上漲178.4個基點，收于9.4%附近。當(dāng)天臨近收盤，隔夜拆借利率創(chuàng)下高達30%的罕見交易紀錄，七天回購利率也一度飆升到28%。而在中國，符合法律保護的高利貸也僅為超過基準利率的4倍，即年化回報率為24%。

中國人民銀行自6月以來就一貫持續(xù)收緊公開市場流動性，自身流動性風(fēng)險管理較差的機構(gòu)風(fēng)險暴露，眾多銀行間機構(gòu)，尤其是中小商業(yè)銀行需要借入資金以滿足頭寸需要，但作為主導(dǎo)借出方的國有大銀行卻選擇了謹慎借款。一時間，供需雙方在短時間內(nèi)出現(xiàn)了嚴重不平衡，銀行間拆借利率因此猛漲。

6月21日起，雖然上述利率迅速回落，但短時間的流動性緊張引起其他金融市場恐慌。一項事后證明為烏龍的某國有大銀行違約傳聞，一度蔓延到整個市場。

6月23日上午，另一家國有大銀行的交易系統(tǒng)出現(xiàn)“系統(tǒng)升級”故障，眾多儲戶當(dāng)天上午的柜臺取現(xiàn)和電子銀行業(yè)務(wù)被迫中止約45分鐘，這更讓商業(yè)銀行普遍缺錢的謠言四處擴散。所幸的是，有關(guān)商業(yè)銀行迅速澄清傳聞，從而避免了擠兌事件。

上述銀行間市場流動性緊張事件，在經(jīng)過一個周末發(fā)酵之后，傳導(dǎo)至中國股票市場，隨即帶來巨大動蕩。6月24日，A股上證指數(shù)大跌5.3%，一度跌破1949點，深成指數(shù)更大跌6.73%。次日，悲觀情緒加速蔓延，兩市恐慌性墜落，上證指數(shù)一度下跌近6%，創(chuàng)2008年以來最大跌幅。

6月25日晚間，一直“靜觀其變”的中國貨幣當(dāng)局表態(tài)稱，“已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供了流動性支持。”據(jù)《財經(jīng)》記者了解，A股市場的大跌顯然給決策層帶來了更大壓力，因為市場穩(wěn)定向來是維護社會穩(wěn)定的重要內(nèi)容。

至此，這場持續(xù)多時、暴發(fā)近一周的“錢荒”風(fēng)波，以中央銀行的應(yīng)急出手而暫時平息，A股亦在6月25日下午提前完成V型逆轉(zhuǎn)。6月26日，上海銀行間市場拆借利率相應(yīng)回落，市場情緒趨穩(wěn)，一場麻煩暫時過去了。

這場自我誘導(dǎo)式的短暫危機，一方面體現(xiàn)了管理層對銀行資產(chǎn)錯配和大量表外資產(chǎn)的不滿，但略為收緊的貨幣政策遭遇強勁博弈對手，市場如此激烈反應(yīng)，也在倒逼貨幣政策適度放松。

更重要的是，這場短暫的危機說明：中國央行不會永遠滿足商業(yè)銀行的要求而不斷注入流動性，這需要各金融機構(gòu)主動管控流動性缺口；中國并非不能發(fā)生金融危機。

比較積極的看法則是，這次類似危機的嚴重警示，對抑制中國商業(yè)銀行不顧后果地擴張表外資產(chǎn)、進行大量資產(chǎn)錯配的操作有校正作用。更有人認為，這是對中國金融體系的另類壓力測試，清晰勾勒出了中國金融系統(tǒng)風(fēng)險傳導(dǎo)的路徑，應(yīng)引起決策層重視。

一些業(yè)界人士相信，這次觸發(fā)的貨幣市場異常事件，將促使監(jiān)管機構(gòu)對銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)問題和流動性風(fēng)險管理更加重視，從而早下決心著手解決積累經(jīng)年的關(guān)鍵性問題。

但此次短暫危機也有代價：造成市場短暫的波動和恐慌；也損傷了培育數(shù)年的上海銀行間同業(yè)拆借市場利率的穩(wěn)定性，為其一段時間內(nèi)成為中國基準利率增加了難度。

對于主張市場化改革的人士而言，此次異常事件最為麻煩的可能是，一直被討論的利率市場化改革，或因此暫時受到挫折。因為這次危機比較直接地暴露了部分金融機構(gòu)管理流動性的能力欠缺，監(jiān)管當(dāng)局不得不擔(dān)憂其承受利率市場化改革的真實能力。

不過，決策層最近清晰表達了對金融去杠桿化的意愿，希望引導(dǎo)資金更優(yōu)化配置，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。但僅靠行政手段逼迫資金流向無法逐利的行業(yè)或前景不清晰的領(lǐng)域，這實質(zhì)是實體經(jīng)濟在各領(lǐng)域的投資預(yù)期出現(xiàn)了問題，根源在實體經(jīng)濟不景氣和投資空間有限。

為此不少專家建議，中國應(yīng)首先意識到，資金大量流向房地產(chǎn)和地方政府融資平臺是有很大風(fēng)險的，為此必須改變根本成因，及時給市場以清晰的信號，讓大家看清未來改革將給資金提供哪些可投資的空間，以引導(dǎo)和激發(fā)民間投資熱情。

這次貨幣市場異常事件，也考驗了中國宏觀調(diào)控的政策決心，管理層是否有勇氣選擇承受一定的痛苦而提早糾偏。 博弈流動性緊缺 央行此前拒絕注入流動性，是在其認為不存在流動性總量問題的前提下，希望通過流動性收緊，逼迫空轉(zhuǎn)資金進入實體經(jīng)濟，激活存量貨幣

6月25日當(dāng)天午后股市實現(xiàn)V型大逆轉(zhuǎn)，上證指數(shù)報收1959.51點，微跌0.19%。據(jù)了解，當(dāng)天上午，國務(wù)院召集“一行三會”研判局面，很可能影響了午后市場。此后，央行也召集國有大銀行高層、首席經(jīng)濟學(xué)家等人士溝通市場情況，商討相關(guān)對策。

當(dāng)晚，央行發(fā)表《合理調(diào)節(jié)流動性 維護貨幣市場穩(wěn)定》的聲明，稱近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供了流動性支持，一些自身流動性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場融出資金，貨幣市場利率已經(jīng)回穩(wěn)。

這表明，一直態(tài)度強硬的央行最后向市場妥協(xié)。隨即，市場信心恢復(fù)，銀行間市場利率應(yīng)聲回落，各金融市場趨于平穩(wěn)。

在外界看來，央行表態(tài)傳遞的市場信心至關(guān)重要。不過，央行并未公布這次定向注入流動性的具體細節(jié)。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，央行有可能啟用了短期流動性工具（Short-term Liquidity Operatrons，簡稱SLO），向部分銀行定向注入流動性。通常，SLO操作相關(guān)信息會在央行完成該操作一個月后公布。

有市場人士透露，6月20日，央行批評部分國有大銀行有意收緊流動性、停止對拆融出資金，加劇了市場緊張情緒。

對此，多位金融市場交易員表示，當(dāng)市場陷入資金恐慌時，若市場資金邊界是1萬億元資金，即使只少了2000億元資金，由于貨幣市場具有很強的預(yù)期性，最后呈現(xiàn)的流動性緊張程度也會被放大。

此后，在得到央行的口頭要求后，中國工商銀行、國家開發(fā)銀行、中國郵政儲蓄銀行等先后向外拆出資金，有效平抑了銀行間市場利率進一步快速飆升。但是，貨幣市場的異常情緒隨后傳導(dǎo)到資本市場。國家開發(fā)銀行一位知情人士對《財經(jīng)》記者證實，在接到央行口頭指導(dǎo)后，該行的確發(fā)揮了穩(wěn)定銀行市場流動性的作用，對外融出了資金，但他未透露國開行此次的具體對外融資金額。

多位市場人士接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，如果央行不出面維穩(wěn)，市場將會出現(xiàn)更壞的局面。但主張徹底市場化的一些人士則感嘆，央行功敗垂成，沒能在市場短期波動前選擇堅持，或許再次錯失了推進金融市場化改革的契機。

在更多人眼里，貨幣當(dāng)局適時的市場干預(yù)是必要且有效的。中國央行網(wǎng)站6月24日曾公開了一份簽署時間為6月17日的《關(guān)于商業(yè)銀行流動性管理事宜的函》，從這份文件看，早在6月17日，中國央行已經(jīng)對商業(yè)銀行進行流動性管理提示。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，央行內(nèi)部比較明確的認識是，這次流動性危機的演化一直在其掌控之下。6月27日晚，中國人民銀行研究局局長紀志宏在陸家嘴論壇上回應(yīng)道，央行對商業(yè)銀行的愛是強硬的愛，而不是溺愛，要管教你的孩子，又要關(guān)愛他。

在市場出現(xiàn)過激反應(yīng)后，維護股市的穩(wěn)定成為決策層拿捏政策取向的一個重要因素。市場一度傳出消息稱，中央?yún)R金公司將繼續(xù)增持大銀行等金融機構(gòu)的股票。從其后幾天來看，這一消息更像是一種特殊的預(yù)期管理手法，或反映了公眾對國有機構(gòu)干預(yù)市場的期待。

從更長遠來看，今年以來中國央行持續(xù)收緊流動性的操作，體現(xiàn)了新一屆政府有意去掉金融杠桿化的決心，這更能正面解釋，為何央行在此前數(shù)月的主動作為有限。

6月19日國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，明確提出要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。這是一個多月以來，國務(wù)院總理第三次提及存量資金問題。這一表態(tài)最早出現(xiàn)在5月13日國務(wù)院機構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動員電視電話會議上，其后在6月8日，再度提及 “要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展”。

事實上，自去年四季度以來，中國社會融資規(guī)模的高速增長，顯示出信貸政策比較寬松，然而經(jīng)濟走勢卻呈現(xiàn)出與資金環(huán)境的背離。即貨幣資金加速增長，但是經(jīng)濟增長乏力，甚至呈現(xiàn)出回落跡象。

摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌認為，這反映了最近新增信貸一部分沒有流入實體經(jīng)濟，而是在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)，支持銀行表外業(yè)務(wù)及其他一些監(jiān)管套利行為。這些趨勢顯然得到了中國央行和國務(wù)院高層的重視。

今年以來，中國央行持續(xù)拒絕注入流動性，是在其認為不存在流動性總量問題的前提下，希望通過流動性收緊，逼迫空轉(zhuǎn)資金進入實體經(jīng)濟，激活存量貨幣。

中國央行在6月25日的表態(tài)認為，前五個月貨幣信貸和社會融資總量增長較快。5月末，金融機構(gòu)備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機構(gòu)備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機構(gòu)備付金保持在六七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足，所以總體看，當(dāng)前流動性總量并不短缺。

也有金融業(yè)人士認為，市場流動性總量沒問題，當(dāng)前國有四大行是資金主要出借方，它們的行為如果一致地謹慎，市場資金面立刻會緊張，打破這種局面也實屬必要，否則更會增加它們和監(jiān)管當(dāng)局博弈的信心。 “錢慌”致“恐慌” 6月20日，央行照例發(fā)行20億元央票，回收流動性，這徹底打破了市場憧憬，直接導(dǎo)致市場利率恐慌性上漲。大銀行對流動性的惜售心理，造成了銀行間市場利率幾近失控式飆升

6月26日，一位全國股份銀行市場交易員看著銀行間市場交易動態(tài)報價，長出一口氣，感嘆道：“終于可以放松了。”

在過去一個月，中國銀行間市場利率經(jīng)歷了一輪“過山車”，這是1994年中國銀行間同業(yè)拆借市場成立以來極為罕見的情形，交易系統(tǒng)因銀行不能按時平頭寸被迫延時，同業(yè)間隔夜拆借利率最高達到30%，這么高的利率顯示可能有銀行資金違約。

這引起海外投資者關(guān)注，一位大型券商在6月20日晚上收到來自海外同行的郵件詢問稱，“怎么回事，是不是真的危機爆發(fā)了？”那幾天，全球各財經(jīng)媒體對此亦議論紛紛。

美國獨立風(fēng)險分析師克里斯·維倫認為，對于國際投資者而言，貨幣市場的異常事件，會影響他們對中國市場的整體判斷，如果說此前投資者對中國的持續(xù)高速經(jīng)濟增長還是正向看好，那么在異常事件之后，越來越多海外投資者轉(zhuǎn)向負面不看好了。

所謂銀行間同業(yè)拆借市場，是具有法人資格的金融機構(gòu)及經(jīng)法人授權(quán)的非法人金融機構(gòu)分支機構(gòu)之間進行短期資金融通的行為，目的在于調(diào)劑頭寸和臨時性資金余缺。近幾年，隨著銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國同業(yè)市場表現(xiàn)越來越活躍。

一家全國股份制商業(yè)銀行梳理了銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況發(fā)現(xiàn)，民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行等股份制商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)比一級核心資本的比例較高，業(yè)務(wù)模式相對激進，通常這一比例最高值出現(xiàn)在每年的6月末，最高甚至達到9倍-10倍。而國有大銀行的這一比例基本維持在1倍左右。

5月底以來，市場面資金緊張已經(jīng)出現(xiàn)端倪，央行卻未見放水跡象，反而刻意在強化從緊的政策姿態(tài)。6月20日，央行照例發(fā)行20億元央票，回收流動性，這徹底打破了市場憧憬，直接導(dǎo)致市場利率恐慌性上漲。同時，大銀行對流動性的惜售心理，造成了銀行間市場利率幾近失控式飆升。

一般來講，同業(yè)拆借市場按有無中介機構(gòu)參與可分為兩種情況，即直接交易（網(wǎng)下交易）和間接交易（網(wǎng)上交易）。所謂直接交易是指拆借利率由交易雙方通過直接協(xié)商確定。而間接交易是指拆借利率根據(jù)借貸資金的供求關(guān)系通過中介機構(gòu)公開競價或從中撮合而確定，也就是要借助中國外匯交易中心的交易系統(tǒng)。直接交易利率并不體現(xiàn)在同業(yè)市場的公開報價中。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，在資金最緊的當(dāng)天，市場上一度出現(xiàn)利率為35%的一筆資金拆借交易，不過這筆交易的資金融入、融出銀行均是中小銀行，最終未被外界過多關(guān)注。

也正因如此，這筆交易成為從業(yè)人員閑暇的玩笑調(diào)侃：“民間借貸利率最高24%（基本利率的4倍），隔夜拆借利率35%，到底是不是違法違規(guī)？”

通常來看，外匯占款、財政存款、公開市場操作是影響銀行間市場流動性的三大核心因素。此外，端午小長假以及企業(yè)稅款的延遲支付，大量銀行理財產(chǎn)品6月集中到期，以及表外業(yè)務(wù)回表等，這些因素相互疊加，加劇資金的緊張。不過，這些可能引發(fā)流動性緊張的因素通常在銀行預(yù)期之內(nèi)。

今年自6月以來，外界預(yù)期新一屆政府相關(guān)經(jīng)濟改革政策將陸續(xù)出臺，貨幣政策有可能適當(dāng)放松，銀行對信貸提前卡位的意圖明顯，6月前十天，中國各金融機構(gòu)新增貸款就超過1萬億元，這種提前布局，某種程度上是誤解了央行的政策意圖。

央行亦坦陳，受貸款增長較快、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場變化、補繳法定準備金等多種因素疊加影響，近期貨幣市場利率仍出現(xiàn)上升和波動。

在中國銀行一位副行長看來，此次流動性收緊最重要的因素是外匯占款在發(fā)生變化，今年前幾個月，外匯占款非常充裕，央行的政策是抑制熱錢，現(xiàn)在進入到鼓勵資金進入實體經(jīng)濟這個階段，而商業(yè)銀行前期對于外匯占款的變化關(guān)注度不夠。

5月，國家外管局收緊跨境資本流動監(jiān)管，中國各銀行的外匯占款從4月接近3000億元跌至670億元左右。這意味著，與海外資本流入相對應(yīng)的流動性大大降低，貨幣市場發(fā)生異常情況的概率在增加。 貨幣空轉(zhuǎn)根源 銀行發(fā)行了大量的理財產(chǎn)品，這些資金大部分進入了仍能提供高回報率的房地產(chǎn)、政府投融資平臺等，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，銀行業(yè)這部分資產(chǎn)的期限錯配平均應(yīng)該在半年以上。一旦銀行理財融資出現(xiàn)問題，銀行業(yè)風(fēng)險就會暴露

申銀萬國銀行業(yè)分析師倪軍表示，這次事件對商業(yè)銀行的凈利潤影響不大，預(yù)計部分銀行利潤可能損失在3%-5%。監(jiān)管層一直擔(dān)憂的表外資產(chǎn)大約占整個行業(yè)資產(chǎn)的20%左右。

監(jiān)管層意在清理的“影子銀行”，是希望銀行壓縮擴張較快的銀行理財產(chǎn)品和貼現(xiàn)票據(jù)等業(yè)務(wù)。近幾年來，各商業(yè)銀行發(fā)行了大量的理財產(chǎn)品，這些資金大部分進入了仍能提供高回報率的房地產(chǎn)、政府投融資平臺融資等，這些項目往往是長期資金，理財產(chǎn)品則多為一個月、三個月或半年，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，銀行業(yè)這部分資產(chǎn)的期限錯配平均應(yīng)該在半年以上。一旦銀行理財融資出現(xiàn)問題，銀行業(yè)風(fēng)險就會暴露。

政府則希望，這些資金降低期限錯配風(fēng)險的同時流向?qū)嶓w經(jīng)濟。顯然，房地產(chǎn)業(yè)和地方政府融資平臺，并不是政府希望看到的資金流向。

據(jù)中國社科院金融研究所估算，2013年地方融資平臺的還本付息規(guī)模將達4.16萬億元，如此大規(guī)模的償還壓力，無論是通過本級財政收入還是土地轉(zhuǎn)讓收益（按一定比例提取），都難以完全兌付。

針對地方融資平臺清理，中國社科院研究員余永定認為，所謂搞活增量、盤活存量的說法，有關(guān)增量和存量的定義就不清晰。

有銀行業(yè)分析人士表示，目前銀行的信貸資產(chǎn)，投入到房地產(chǎn)和地方融資平臺的較難抽身，過分強迫調(diào)整銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有可能引爆新的問題。

海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認為，為了降低危機發(fā)生后的殺傷力，去杠桿是最有效的途徑，但去杠桿的有效手段應(yīng)該是推進相關(guān)領(lǐng)域的改革。比如，地方融資平臺債務(wù)的規(guī)模總量雖然巨大，但并不構(gòu)成威脅經(jīng)濟的主要因素；真正威脅經(jīng)濟和金融安全的，卻是仍不斷制造債務(wù)的地方行政體制。這就需要進行行政體制和財稅體制改革，通過減少地方政府的事權(quán)來縮減其財權(quán)，讓其從大政府、經(jīng)營型政府，轉(zhuǎn)變?yōu)樾≌头?wù)型政府。這樣，其債務(wù)水平或許就可以有效控制。

許多人士主張，中國金融去杠桿的另一個重要手段是國退民進，即打破某些行業(yè)的行政性壟斷，讓市場充分競爭。但這取決于實體經(jīng)濟的活躍度。

今年前五個月，非金融企業(yè)定期存款增速達22.5%，活期存款增速僅6.6%；從增量看，前五個月企業(yè)新增定期存款2.8萬億元，活期存款下降5800億元，表明企業(yè)的新增流動性主要用于儲蓄，而非用于經(jīng)營活動，這是實體經(jīng)濟并不活躍的另一寫照。

華泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝認為，現(xiàn)行體制下中國很難主動進入實質(zhì)性的金融去杠桿，長期金融流向不能創(chuàng)造實際利潤的方向，資源錯配至不具備經(jīng)濟合理性的項目和低效率部門，以至于許多企業(yè)已無法產(chǎn)生足夠覆蓋利息的資產(chǎn)回報率。

據(jù)中國央行公布的數(shù)據(jù)，今年1月至4月，全社會凈融資7.9萬億元，同比多增3萬億元，廣義貨幣增速顯著反彈至16%。然而同期中國宏觀經(jīng)濟明顯疲軟，結(jié)論只能是：有很多資金并沒有進入實體而滯留在償債環(huán)節(jié)。

根本原因在于，出口環(huán)境不好，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩及勞動力成本升高等因素，導(dǎo)致資金投入實體經(jīng)濟的欲望在顯著降低，而很多可以投資的領(lǐng)域卻處于政府管制之中。

過去幾年出現(xiàn)的國進民退的現(xiàn)象，也擠壓了民營資本的投資空間，應(yīng)該有序地讓部分國有資本逐步出讓和退出競爭性領(lǐng)域。

一位證券分析人士表示，政府主導(dǎo)的經(jīng)濟模式不可持續(xù)，必須通過改革改變這種現(xiàn)狀。從光伏產(chǎn)業(yè)的扭曲繁榮和低迷現(xiàn)狀，可以看出政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)模式在市場波動面前的無力。 宏觀審慎管理考驗 建立明晰的宏觀審慎管理體系最為重要，這需要在決策者、貨幣監(jiān)管當(dāng)局、市場之間有通暢的傳遞途徑，保證政策準確、及時地傳遞給市場，防止市場發(fā)生誤解而產(chǎn)生預(yù)期之外的波動

風(fēng)波暫時過去，反思卻未停止。

一位國有大銀行副行長表示，即使這次異常事件完全平息了，各方面也有必要總結(jié)得失，特別是外匯占款出現(xiàn)趨勢性下滑，怎么應(yīng)對，一些商業(yè)銀行之前比較樂觀，流動性管理相對比較寬松，但市場異常情況超出想象，商業(yè)銀行流動性管理也需要總結(jié)，央行還要考慮宏觀政策應(yīng)該如何應(yīng)對，宏觀政策要加強預(yù)見性和前瞻性，以減少市場波動。

多位金融領(lǐng)域的權(quán)威人士認為，很顯然，清晰、明確的政策預(yù)期，是一個成熟的金融市場最為需要的，顯然這次市場和央行之間缺乏相互了解，預(yù)期管理出現(xiàn)了偏差。

而要達到上述目標，建立明晰的宏觀審慎管理體系最為重要，這需要在決策者、貨幣監(jiān)管當(dāng)局和市場之間有準確而明晰的傳遞途徑，保證政策準確和及時地傳遞給市場，防止市場發(fā)生誤解而產(chǎn)生預(yù)期之外的波動。這就需要對貨幣政策傳導(dǎo)機制進行優(yōu)化，預(yù)期管理應(yīng)加強。

各金融機構(gòu)的行為更值得反思。各家銀行不負責(zé)任地盲目擴大扛桿、追逐利潤、忽視自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性，導(dǎo)致風(fēng)險積累加聚。這次異常事件也暴露了不少金融機構(gòu)主動管理流動性的能力不足，對市場風(fēng)險的預(yù)警和應(yīng)對也不及時，這為進一步推動利率市場化留下了陰影。但這次事件也足以讓金融機構(gòu)的行為有所收斂，進一步去杠桿化的動力會有所增強。

更大的共識是，中國金融體系的改革因此更需要加強。余永定認為，央行應(yīng)該從供應(yīng)量調(diào)控轉(zhuǎn)到價格調(diào)控，因為中國的貨幣乘數(shù)并不穩(wěn)定。

亦有銀行業(yè)人士認為，在控制貨幣投放和約束商業(yè)銀行行為方面，央行和銀監(jiān)會也應(yīng)該統(tǒng)一協(xié)調(diào)，否則有時不同部委的政策會讓銀行業(yè)人員感覺到模糊甚至矛盾。

一位熟悉海外監(jiān)管體系的金融業(yè)人士表示，海外監(jiān)管機構(gòu)能夠及時、動態(tài)地掌握各家銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，尤其是短期資產(chǎn)的匹配情況，中國監(jiān)管機構(gòu)也應(yīng)該具備這樣的能力，同時，這樣的數(shù)據(jù)也應(yīng)該充分地與央行共享。

多位權(quán)威人士向《財經(jīng)》記者表示，這次貨幣市場異常事件也給中國提出了警告，金融危機并非不可能在中國發(fā)生。隨著大量地方政府負債的積累和銀行資金期限錯配日益嚴重，金融風(fēng)險也有積聚的趨勢，監(jiān)管層應(yīng)抓住這次契機，及早整頓銀行業(yè)積累的風(fēng)險。

自1993年以來，中國一直在金融領(lǐng)域?qū)嵭蟹謽I(yè)監(jiān)管理念，到2003年銀監(jiān)會成立，中國金融監(jiān)管體系構(gòu)成了由中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會組成的“一行三會”架構(gòu)。分業(yè)監(jiān)管為中國長期金融穩(wěn)定提供了保證，但隨著金融體系日益復(fù)雜化和業(yè)務(wù)交叉化，需要“一行三會”加強協(xié)調(diào)以應(yīng)對可能的系統(tǒng)風(fēng)險。

目前成制度的金融監(jiān)管機構(gòu)協(xié)調(diào)機制，就是“一行三會”的部級聯(lián)席會，從實際運行情況看，僅靠這一機制，并不能對金融市場可能出現(xiàn)的異常情況進行及時預(yù)警，也不足以解決危機發(fā)生時執(zhí)行層面的緊密溝通和配合。因此，風(fēng)險監(jiān)控體系和執(zhí)行層面的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，均應(yīng)在下一步金融體制改革過程中加以完善，從而減少類似異常事件，避免金融大起大落。