序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇私募證券投資基金流程范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞：私募股權投資基金；概念界定；分類

私募股權投資基金（PrivateEquityFund）最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現了創業浪潮，“創業投資基金”的形式開始誕生。后來，又出現了“企業并購重組基金”等其他形式。這時候，現代意義上的私募股權投資基金開始出現。在2005年之前，中國沒有“私募股權投資基金”的概念。當時的私募股權投資基金主要是風險投資基金，最早可以追溯到20世紀80年代中期。經過三十多年的發展，國內PE基金行業逐漸壯大，許多企業的成功都離不開PE基金的支持。

一、私募股權投資基金的概念辨析

（一）私募股權投資基金的概念界定私募股權投資基金在經歷了數十年的發展后，其含義變得更加廣泛、復雜。下面依據各國的慣例，總結了國內外學者對私募股權投資基金的定義。國外不同國家和地區對私募股權投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國，PE基金與風險資本（VC）基本等同。美國風險投資協會認為：“凡是對未上市交易股權的投資”都可稱為私募股權投資基金。顯然這是廣義私募股權投資基金，其包括風險投資基金、收購基金和夾層融資基金等。美國《聯邦銀行監管條例》對其的定義主要有五大要素：“非直接經營主體；投資對象限于公司股權、資產、所有者權益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”國內學者關于私募股權投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認為，私募股權基金對非上市企業進行權益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO等各個時期的非上市企業所進行的權益投資的基金；狹義的概念則是指對已經形成一定的規模并產生穩定現金流的非上市的成熟企業進行股權投資的基金。雷滔（2013）認為，較之股權投資基金更為妥當的叫法應該是實體資產投資基金。他認為，實體資產的外延是人力資源、實物資產、股權資產。私募股權投資基金介入被投資企業，參與企業管理，強調對股權的長期持有。從國內外的觀點來看，私募股權投資基金通常至少具備以下幾個特點：一是以私募方式募集資金；二是采用權益類方式投資；三是整個運作過程表現為融資—篩選項目—投資—退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業管理，但對企業仍有一定的控制權。在投資后通過合適的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售股權，實現價值增值。（二）相關概念的辨析1.與證券投資基金。通常認為，目前我國投資基金主要包括證券投資基金和股權投資基金。兩者從投資對象、投資目標、投資管理模式等方面都有明顯的區別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機會，從而將獲利按持有人比例進行分配。而股權投資基金的投資對象只是狹義上的股權。通過長期持有非上市公司的股權，隨著投資的標的公司逐漸發展壯大，使股權逐漸增值，從而獲利。2.與產業投資基金。“產業投資基金”的說法，二十多年前就在我國使用。發改委金融司曹文煉在2006年“中國私募股本市場國際研討會”上，對產業投資基金概念發表過他的意見。“在我國，直接投資基金又被流行稱為產業投資基金。這是因為我國投資基金的實踐，最早是從設立境外產業投資基金開始的。”“產業投資基金除了創業投資以外，還包括企業的并購重組、基礎設施投資以及房地產投資等各種直接股權投資。”可見，“產業投資基金”是個具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規范化的發展，我們應該將“產業投資基金”正名為“私募股權投資基金”。而真正意義上的“產業投資基金”僅僅只是私募股權投資基金的一個大類，主要指政府主導的、側重于某一產業或某一區域的發展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國私募股權投資基金的分類

對于私募股權投資基金的分類，國內學者有的是根據投資領域進行劃分，有的是根據企業的成長周期劃分。本文為了以后著重研究中國特色的私募股權投資基金，依據資金來源進行劃分，把中國私募股權投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權投資基金、產業投資基金等四大類。（一）外資私募股權投資基金外資私募股權投資基金是指在海外注冊，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權投資基金在整個股權投資領域占據主導地位，主要的機構有凱雷、KKR、黑石、華平創投、橡樹資本、藍山資本等。這類基金的特點一般有：一是外資機構運作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優勢完全發揮出來。二是這類基金的投資規模通常會受到限制。由于中國是外匯管制嚴格的國家，因此當基金將美元兌換成人民幣在國內進行投資時，必須從中國有關政府機構獲得批準才能運作。三是外資基金來華開展業務較早，擁有出色的業績和強大的品牌優勢，有豐富的基金運作經驗、規范的投資流程等。四是由于是外資機構，因此這類基金的投資行為受到嚴格限制。一些行業是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。（二）中外合資私募股權投資基金中外合資私募股權投資基金是指中國本土投資機構與外資投資機構聯合行動，利用外資機構的品牌優勢和行業經驗，進行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優勢，但劣勢在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。（三）本土私募股權投資基金本土私募股權投資基金是指在本國注冊并且是以本國貨幣籌集資金，通常由中資機構來進行運作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢。本土的合伙人通常沒有長遠眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權投資基金，具體又可劃分為國有資金主導的基金和民間資金主導的基金。國有資金主導的私募股權投資基金一般規模較大，有嚴密的組織結構和復雜的投資決策程序，主要為推動區域經濟和助力國家經濟戰略的發展服務，如深圳創新投和中科招商等具有國資背景的基金。民間資金為主的私募股權投資基金主要是一部分民營創司和有限合伙制創投企業，更傾向于投資國內早期的有良好前景的民營企業，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯想投資有限公司、紅鼎創業投資有限公司等。（四）產業投資基金產業投資基金是指中國政府設立自己的私募股權投資基金，有限合伙人主要是政府機構。其又可細分為幾個小類：第一類是國家財富基金，由中央政府設立，如中司等；第二類是準產業投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎；第三類是中央各政府部門設立的產業投資基金，比如國家發改委成立抗震救災產業投資基金、科技部的產業投資基金“火炬計劃”等；第四類是地方政府的引導基金，現在各地方政府為了大力發展本地區的產業或者為加強基礎設施建設都分別設立了這種基金。

三、私募股權投資基金在中國的發展

從1985開始，中國私募股權投資基金已經經歷了三十年的發展。在這期間，中國證券市場經歷了主板、創業板、新三板的設立、股權分置改革等重大變革。私募投資基金的發展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報率越來越高，我國私募股權投資基金也開始進入到迅速發展階段。根據中國證監會的統計數據，截至2016年7月底，國內登記備案的私募股權投資基金達到7238家，管理基金11763只，管理規模43535億元。

參考文獻：

[1]劉玉霞，羅顯華.私募股權投資基金的概念、分類及其相關概念比較分析[J].北方金融，2015，(9).

[2]黃亞玲.私募股權基金文獻綜述[J].國際金融研究，2009，(3).

[3]雷滔，林四春，何小鋒.私募股權投資基金及相關概念解析[J].商業時代，2013，(31).

篇(2)

        關鍵詞：開放式基金；現狀；建議

       abstract：as of december 5, 2007, a total of 367 formal operation of the fund, the net assets of 3.15905 trillion yuan, funds in the share of 2027170000000. the open-end fund a total of 330 (including 25 lof, 5只etf). at present, china's fund management level has improved greatly, and have preliminarily established a relatively complete supervisory system. however, as china's fund industry to develop a shorter time, open-end funds in its own management and the external environment still exist many problems that need attention. this article from the lower open-end funds within the health risks and improve the external market environment to promote the development of china's open-end fund the measures.

        keywords：open-end funds；the status quo；recommendations

   一、開放式基金的基本概念及特點

證券投資基金是通過發行基金證券或份額將社會閑散資金募集起來，形成一定規模的信托資產，并交由專門機構進行投資，按照出資比例分享投資收益的一種投資工具。根據基金是否可以贖回。證券投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金，是指基金規模不是固定不變的，而是可以隨時根據市場供求情況發行新份額或被投資人贖回的投資基金，投資開放式基金之所以能超過其他金融工具成為市場的主流，關鍵是由于其具有其他金融工具所沒有的特點。具體有以下方面：

1.專業理財。基金資產由專業的基金管理公司負責管理。基金管理公司配備了大量的投資專家，他們不僅掌握了投資分析和投資組合理論知識，而且具有豐富的證券投資經驗，擁有先進的技術手段，掌握著最新的信息和資料，比普通投資者更能把握市場的走勢。

2.組合投資，分散風險。任何投資都是有風險的。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的資金，形成雄厚的資金實力，基金管理人憑借自身的專業知識，采取資金量的限制或風險控制t具，可以把投資者的資金同時分散投資于多種股票，從而分散投資風險。而一般的中小投資者由于其資金規模小，通常無力做到這一點。

3.市場選擇性強。如果基金業績優良。投資者購買基金的資金流入會導致基金資產增加。如果基金經營不善，投資者通過贖回的方式撤出資金。導致基金資產減少。由于規模較大的基金整體運營成本并不比小規模基金的成本高。因此規模大的基金業績更好，愿意購入的人更多，規模也就更大。這種優勝劣汰的機制對基金管理人形成了直接的激勵約束，充分體現良好的市場選擇。

4.流動性好。投資基金是一種變現性良好、流動性較強的投資工具。對于開放式基金，投資者可以根據自己的需要，隨時向基金公司或銀行等中介機構認購與贖回，并且買賣手續簡便， 此表現出良好地流動性的特點。

5.透明度高。根據證監會的有關規定，基金需要披露的信息有《基金契約》《招募說明書》、年度報告、半年度報告及季度投資組合公告等。此外，開放式基金每日公布資產凈值。隨時準確地體現出基金管理人在市場上運作、駕馭資金的能力，這一點對于能力、資金、經驗均不足的中小投資者有特別的吸引力。

二、我國開放式基金的現狀分析

(一)規模較小，但增長迅速

07年前三季度，開放式基金的規模持續壯大，股票型、配置型以及債券型基金均呈現凈申購，只有保本型基金呈現凈贖回。據統計，截至3季度末，所有公布數據的開放式基金的資產管理規模達到27951億元，比年初的規模增長了近4倍。開放式基金規模大幅膨脹一方面取決于巨型新產品發行，一方面取決于凈值的大幅增長，一部分股民轉基民以及新基金隊伍的壯大也是非常重要的因素。前三季度，共有232只開放式基金出現凈申購，份額高達14487億份；78只基金出現凈贖回，贖回份額約為966億份。呈現凈申購的基金多為最近半年或一個季度業績表現較好的基金;或者是期間采取了拆分等營銷策略的基金；一些管理實力較強，規模較大的基金公司旗下的產品也是投資者競相追逐的目標。

截至2007年9月30日，開放式基金中規模超過400億的已經有3只，其中規模最大的是嘉實理財穩健基金，該基金的3 季度末資產凈值已達447億元。但是我們也發現，在一些基金規模迅速膨脹的同時，不足1個億的小基金仍然存在，兩極分化現象日趨嚴重。

 (二)股票型基金投資風格趨同現象較為嚴重

2006年下半年以來，我國市場上的基金品種日益豐富。從基金投資對象來看，現有基金涵蓋了從股票型、混合型到債券型的各個種類，但股票型基金和偏股混合型基金是市場主角。2006年共有68只股票型或偏股型基金成立，首發總規模為3152．70億元，較2005年增長了742．89%。2006年末，市場上股票型和偏股混合型基金共計116只，占開放式基金總數的685。股票型和偏股混合型基金管理的凈資產占全部基金凈資產總值的705。

基金本質上是基金供給者為投資者提供的一種商品或服務，由此可以獲得收益，代價是投資者必須承擔相應的風險而且必須付給基金管理者相應的費用(劉煜輝和熊鵬，2003)。在競爭性市場中，產品的供給者通過對市場進行細分并吸引和滿足特定細分市場中用戶對產品的需求，是一種重要的競爭戰略。在基金市場上，不同的投資者包括個人投資者、機構投資者等追求不同的投資目標，而基金管理人通過遵守和貫徹不同的投資理念并形成固定的投資管理風格，用以引導不同類型的基金消費者并滿足其需求。

目前，我國股票型和偏股型基金的投資風格在實質上卻呈現嚴重的趨同性。楊朝軍等(2004)發現，我國大多數基金都將目標集中于大盤價值型股票。晨星中國的一份研究表明，在2004年6月我國55只開放式基金全部屬于大盤型基金，從投資的收益風險角度劃分，有60%的基金集中為平衡型。趙宏宇(2005)對我國6家基金管理公司所管理的30只股票型基金進行分析，發現股票型基金在選擇股票時傾向于選擇大盤型股票。基金投資風格的嚴重趨同減少了可供投資者選擇的品種范圍。另外，由于大量的基金采取類似的交易策略和選擇相近的證券品種，可能會積累不必要的系統風險并造成股票市場的流動性問題。例如，掌握大量資金的眾多基金在相同時期內同時購人或賣出類似證券，會帶動和加劇證券市場價格的波動。

(三)基金持股存在趨同性

目前我國大多數基金公司采用的選股模式都是通過研究建立股票池。在具備投資價值的公司較少的情況下，大多數基金公司必然存在高度相似的股票池，這種共通的投資決策流程導致其持股的趨同性。當然，基金管理人的心理因素同樣起到一定的作用，出于謹慎或競爭壓力，也導致持股趨同。基金持股趨同可能造成如下問題：當市場上一只個股的流通股為少數機構投資者共同持有時，客觀上造成“坐莊”現象；當基金大規模對某一持倉品種同時清倉時，對該股股價的沖擊不言而喻，從而造成較大的市場波動性；交叉持股較嚴重的公司，在大盤上漲時累計凈值平均增幅將要大一些，但當大盤大幅下調時，這些基金抗跌性也明顯要差一些．客觀上起到了“一榮俱榮，一損俱損”的作用，進而增加了風險性。

(四)缺乏完善的法律法規和相關法律保障。

開放式基金的發展有賴于相關法規的完善。我國目前已頒布了《證券法》、《中華人民共和國投資基金法》和《信托法》等，但尚未形成一個完整的體系，只能被動應付或事后采取補救措施。

(五)投資主體結構不盡合理

長期以來，我國證券市場以個人投資者為主。截至2007年5月。我國個人投資者持有的股票市值占總市值的比重高達70%。與發達國家相比，我國機構投資者所占比重明顯偏低。以美國為例，目前機構投資者持有股票市值超過總市值的50%，紐約股票交易所交易量的80%和納斯達克市場交易量的60%來自機構投資者。相對于個人投資者而言，機構投資者持股時間一般比較長，持股數量也比較大。所以，他們在穩定市場方面發揮著重要作用。一個穩定的市場對開放式基金來說至關重要，但市場行情劇烈波動伴隨的巨額申購和贖回的沖擊對開放式基金的發展十分不利。1999年以來，我國大力發展機構投資者，一方面著力培養專業的證券投資基金，同時也允許國有企業等買賣股票，以后又陸續開放社保基金、qfii等人市，去年還批準保險資金直接人市。這種努力收到一定的效果，特別是證券投資基金已快速成為市場的重要力量。但機構投資者結構單一，其他形式的機構投資者較少，沒有形成多層次的投資隊伍。這樣，只能導致投資行為的趨同。

(六)缺乏較高素質和管理能力的基金經理人

基金經理人必須既具有深厚的理論知識，又具有豐富的實踐經驗。但在我國，這樣的“專家”還十分缺乏。我國最初的基金管理人操作不規范，目前的基金管理人主要是以發現價值低估企業，通過投資組合等技術手段來規避風險、進行中長期投資。但在產業研究和企業價值判斷等方面離理想的要求還較遠。雖然2006年以來基金普遍都取得很高的收益，但主要應歸功于股市處于牛市行情中，并不能認為基金經理人的投資管理理念有了本質性的變化。

三、促進我國開放式基金發展的對策

我國基金業發展中出現的問題集中體現在基金自身和外部市場環境兩方面。為此，促進我國開放式基金發展也應以這兩方面作為出發點，其一要降低基金內生風險，其二要不斷改善市場環境。

(一)拓寬基金投資渠道

我國應努力發展衍生產品市場。國際金融體系目前已形成貨幣市場、資本市場和金融衍生品市場三分天下的格局，其中股票類期貨及期權的成交量又占衍生品市場中近七成的份額。因此，積極創造條件，盡早恢復國債期貨交易和適時推出股票指數期貨，對開放式基金合理控制風險十分必要。同時，可允許機構投資海外市場。qdii的推出將在一定程度上有助于緩解此難題。一方面，它拓寬了資金的投資渠道，部分過剩的境內資金可通過合規渠道投資境外資本市場，可分享全球經濟增長的成果。另一方面，從投資組合的角度來看，如果能將資金分散投資于國內和國外資本市場，不僅能分散風險，而且可提高投資回報率。

(二)優化投資者結構

我國應建立多層次的投資隊伍，繼續鼓勵保險資金、社保資金等各類合規資金入市。提高qfii額度，作為境外合格投資者，qfii有利于進一步壯大機構投資者隊伍；借鑒國外成熟的投資理念，促進資源的有效配置；促進上市公司提升公司治理水平，加速向現代企業制度靠攏，使市場上的優質上市公司資源增加。要密切跟蹤國際基金發展的新趨勢，建立以市場為主導的創新機制，借鑒、研究和設計有利于滿足投資人多樣化投資的創新產品；研究和嘗試有利于提高行業競爭力的組織形式；鼓勵私募基金的發展，結合我國資本市場的實際情況，建立有效的運作機制，對私募基金的發展加以引導、規范，使其成為資本市場的穩定因素。

(三)進一步完善開放式基金監管體系

建立和完善我國基金監管法律體系，既是我國基金業規范運作的客觀要求，又是我國基金業快速健康發展的重要保證。我國目前應加快立法進度，將現有的法律法規細化。同時，對于基金的會、審計等制度也應有具體規定。在立法的同時，還應做到以下幾點：一是加強對基金管理公司的公司治理和內控機制的監管，提高公司的自律程度。二是加強對基金信息披露的監管，增加基金的透明度，發揮公眾和媒體的監督作用，促進基金公司規范運作。三是推動中介機構和媒體的基金評級體系的形成，為基金發展提供良好的市場約束。四是加強對基金運作的監督，嚴厲打擊違法違規行為。

(四)培養公眾投資者成熟的投資理念

培育成熟的投資理念是一個漸進的過程，它隨公眾投資者投資意識提高而逐步得到發展。從某種意義上講，應鼓勵“全民炒股”，提高全民的證券投資知識。沒有理性的投資者，就沒有健康的資本市場，也不可能有完善的開放式基金。強化投資者教育和培育個人投資者成熟的投資理念，增強其風險意識，應成為今后相當長一段時期的重點工作。

(五)適時發展公司型基金

公司型基金與契約型基金的主要區別主要體現在內部治理和外部監管結構的差異上。公司型基金為保護投資者并為產生一個獨立、有效、按照投資者最佳利益行事的基金(投資公司)董事會提供了良好的組織基礎；契約型基金則難以提供這方面的充分保證，還需要外部更加嚴密、細致和嚴格的法律法制環境提供更強有力的幫助。美國大部分基金都是公司型基金，而我國《信托法》、《證券投資基金法》和《公司法》中都沒有對公司型基金留有規范的余地。因此，應盡快在基金的法律制度上盡快做出修改和補充，增加對公司型基金法律地位的認可。

(六)提高基金管理人素質

機構投資者具有較高的管理水平和盈利能力，需要一支通曉股市知識、掌握現資技能、具備調查分析能力的專業人才隊伍。一方面，這些年股市的投資實踐為機構投資者積累、鍛煉了一部分人才，另一方面也需要從成熟市場引進先進的管理技術和人才。當前，基金管理人應是在對產業深刻理解和系統研究的基礎上，尋找那些最具投資價值的企業，運用他們已非常擅長的技術手段規避風險，長期投資，并通過參與決策和溝通，不斷幫助企業進行價值提升與創造，使企業業績與股價之間實現真正的良性互動，并使企業實現可持續發展。這樣，才能達到上市公司、基金管理機構、基金管理人的多贏局面。

參考文獻：

[1]賀京同，徐小兵.我國開放式基金發展面臨硇問題及對策.經濟縱橫，2007（8）.

篇(3)

010年以來，隨著一系列房地產調控政策的出臺以及房地產信貸日益收緊，眾多房企的融資渠道愈來愈窄，這給房地產私募基金行業的發展格局帶來了根本性改觀。房地產基金已成為房地產企業的重要融資渠道之一，有數據顯示，近三年房地產基金的市場規模每年都保持近100%的增長。

與此同時，房地產私募基金行業已涌現出一批具備相當規模和明確投資策略的優秀基金管理機構。榮盛泰發（北京）投資基金管理有限公司（以下簡稱“泰發基金”）作為由上市房企發起設立的房地產私募基金，就是見證當前中國房地產私募基金發展的重要生力軍之一。

快速成長

2010年9月，榮盛房地產發展股份有限公司（以下簡稱“榮盛發展”，股票代碼：002146，SZ）發起設立了泰發基金。對于上市房企榮盛發展而言，設立房地產基金公司的初衷主要來自以下三點：

第一，看好房地產私募基金行業的發展前景。在房地產私募基金出現之前，銀行信貸是國內房地產公司的主要融資渠道，股權融資多局限于公司之間。那時候，民間閑散資金較多，投資渠道卻有限。隨著2007年《合伙企業法》的實施以及地方相關法規的完善，房地產私募基金也越來越受關注。

第二，從房地產企業自身戰略考慮，房地產私募基金的優勢可以顯現在調節報表上。一般而言，在外界看來，如果房企的負債率超過70%～80%就存在一定的風險，融資也會存在一定的困難。而依靠基金渠道獲得的股權類融資是放在少數股東權益這一細項之下。也就是說，基金的股權融資進來，相當于凈資產增加，可使負債率下降，從而可以增大財務杠桿規模。

第三，股權類的基金進入項目也比較靈活，可以在任何階段進入，而不是如同銀行貸款、信托等要求的，必須在“四證”齊全及自有資金占一定比例的階段方可進入。

經過四年的發展，泰發基金在探索中走出了一條屬于自己的道路，并與境內外著名地產基金公司、投行、信托和國有資產管理公司共同發起設立了多只房地產基金，管理資金規模近50億元人民幣。在投資者層面，預期年化平均收益率約10%～20%。

泰發基金擁有自己的理財中心，客戶主要來自區域內的特定投資者，很多是受榮盛集團的信譽和影響力吸引而來的，并已連續多次投資泰發基金的項目。

2014年3月25日，中國證券投資基金業協會舉行了第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機構獲得了私募基金管理人登記證書，泰發基金也在其列。它們可以直接以基金的名義開立賬戶，參與證券交易和期貨交易。

“未來我們會多元化經營，在以地產基金為主的同時，我們也在籌劃二級市場的業務，并且馬上就會開展。”榮盛泰發董事總經理劉令介紹，“我們的團隊中有投資部、募資部、投后管理部、客服部、風控法務部、財務部、人力資源部，同時還聘請了兩家外部律所。團隊成員大部分是以地產、金融背景為主。基金行業靠的是信用，光有專業性還不夠，更要有良好的溝通協作能力以及敏銳的判斷力。我們的目標很明確，要做一些股改上市的謀劃，同時探索海外基金平臺的設立。”

定位三、四線城市

“我們是民企，要有自己的特色。”泰發基金的業務主要涵蓋房地產基金管理、結構化投資、投資咨詢、未上市房企股權投資、房地產相關企業收購和兼并投資等幾大領域。在基金管理領域，住宅項目是泰發基金關注的重點。

“我們現在還沒有投資一線城市的核心項目，第一是因為好項目難找，第二是因為好項目的潛在融資能力比較強，造成了各金融機構的相互爭搶，充分的競爭使得邊際收益趨于零，而投資這樣的項目，基金很難獲得豐厚的收益。”劉令說。

這樣的投資策略與其母公司榮盛發展的業務有很大關系。榮盛發展始創于1996年，總部位于河北省廊坊市，于2007年8月8日登陸深圳證券交易所，是河北省首家通過IPO上市的房地產企業。一直以來，榮盛發展的策略是立足中等城市商品住宅的規模開發，跨地區業務方面，在緊緊圍繞京津冀和長江三角洲兩大經濟圈的基礎上，穩步涉足風險較小的二、三線城市，有選擇地兼顧發展一線城市。

相較商業地產類項目，住宅尤其是符合國家政策的保障性住房和國家鼓勵的住宅產品，是泰發基金投資的重點。這類投資的周期一般比較短，大約2～3年，而且容易退出。依據項目的不同，內部收益率（IRR）可以達到15%～30%。這種“快進快出”的項目投資方式除了與投資人目前的投資需求較為匹配外，還可以培養投資人的忠誠度。

從市場情況看，中小城市的住房需求仍以自住型需求為主，房價并非政府宏觀調控的重點領域，而一線城市的風險較小主要是因為城市的人口吸附力強并且政府推地的面積有限。同樣，泰發基金在選擇二、三線城市投資項目時，更看重該城市是否具備很強的人口吸附力，是否存在因政府近年來大面積推地而導致的供應過剩問題。

“現在我們投的項目以兩類為主：第一類是一線城市周邊的項目，像燕郊、廊坊、永清、固安等地，一年期、兩年期的基金產品銷售得比較好，第二類是一些區域輻射的核心，這方面我們也是有選擇的，比如臨沂、蚌埠等城市。我們在當地做了十幾年，熟悉市場，能把握住項目，我們比較陌生的城市就不敢盲目涉足。”

出于兩方面的原因，泰發基金所投項目多集中在北方。“第一是考慮到投資人的偏好，榮盛發展的項目主要分布在北方，我們的投資人多是榮盛的上下游企業或業主，基本分布在長三角、京津冀和環渤海這三大區域之間。第二是考慮到人員有限，雖然西部地區也有好項目，但前期調研和后期管理的難度大，成本高。”劉令說。

目前榮盛發展已進駐全國9個省份的20個城市，在沈陽、蚌埠、南京等地有很高的市場占有率及品牌影響力。憑借母公司的區域優勢，泰發基金能迅速了解當地的市場情況、開發商背景、項目具體情況等，可以更加有效地從市場角度判斷和把控投資風險。同時，泰發基金的投資也可以幫助當地政府整合金融資源與項目建設，這在一定程度上提升了榮盛集團在當地的企業形象。

全程管控

目前市場上頻頻出現房地產信托延期兌付事件，在劉令看來，房地產信托出現問題的關鍵在于一些信托的管理不到位或者根本無人去管理。同時他認為，國內房地產基金的投資人對風險的理解也有待進一步提高。

“我們現在有50多個人，管理資金40多億，每一只基金都走全流程的募、投、管、退過程。信托公司的人均資產管理規模可能近百億，而我們面對十幾個項目都感覺人手不夠，因為我要在項目方派駐管理人員。”

房地產基金屬于新生事物，因此團隊的專業能力及專業化、規范化的操作流程就顯得更為重要。除了需要具備持續的房地產行業的投資運營經驗和國內房地產開發與投資管理經驗，更重要的是要具備強有力的項目全程管控能力。

泰發基金強調在過程中管理，從投資款劃到項目公司開始，就會在財務、工程、銷售等環節派駐專門的投資管理人員來管控項目。這種項目管理能幫助項目公司精準確定市場定位，提高工程質量，加快工程進度，節約項目成本，調整銷售策略，控制財務風險，提高資金使用效率。在管理的過程中如發現任何風險點也能及時解決，避免出現項目要退出時才發現有風險而不能按約定退出的情況。這些都是保障最終收益的重要環節。

劉令認為，判斷一個房地產項目是否值得投資，主要看三點。“第一要看土地怎么樣，拿地成本是多少，建筑成本是多少，土地是否有糾紛，房企在當地的口碑等。這些信息，信托公司的人不一定能核算清楚，因為他們不是當地的房地產從業人員，也沒有那么多的時間去自行調研。

第二是看項目的定位，包括項目位置及周邊環境所決定的項目定位，看它是針對什么樣的消費者，有多少換房率、多少自住率，看面積比例、戶型配比、朝向風格等，這些要點在項目初期規劃定位時就確定了，它們決定了將來房子要賣給誰，只有適銷對路才能賣得出去，才能保證基金退出的核心，即第一還款來源。除此之外，所謂的第二和第三還款來源都是很難保證的。

第三是看項目的實際控制人，像銀行、信托等更多關注的是房地產企業的資質，但房地產項目的好壞跟資質關系不大，更多的是跟產品及團隊的管理經驗有關，而這些都是不能量化的。”

“榮盛在這些區域干了十幾年，對當地市場非常熟悉，這使得我們有很廣泛、準確的項目信息，從而才能做出精準的判斷。”劉令說，“我們有相對較高的接盤能力。大部分金融機構投資的項目，風險處置是一大難題，可我們不一樣，榮盛有自己的設計公司、建筑公司、銷售團隊、物業公司，我們自己的團隊在預見項目風險時能第一時間做到節點對接，在這個閉環的管理模式中，所有的風險我們基本都能夠把控。”

發展前景

“整個房地產投資環節分拿地階段、建設階段、回款階段。前兩個階段的風險是可以預知的，周期基本在一年左右，如果第三階段出現問題，會導致所投資的大量資金無法收回，資金都是有杠桿的，因此下一步的風險會更加明顯。”劉令說，“這幾年形勢越來越嚴峻，目前按揭市場收緊對房企現金流的影響非常巨大。”

劉令指出，現在全國房地產企業的融資是兩個極端。行業排名前50的房企，尤其是大型上市房企，其融資成本非常低，而且房企越大融資規模就越大，融資成本也就越低，渠道也非常多。而排名前200的區域性龍頭房企，在區域內的市場占有率也比較高，融資能力也不會出現太大問題。除此之外，其他企業就很難以低成本來靈活地融通資金。因此，房地產私募基金通過與上市的大型房企合作而取得豐厚回報的機會非常少，主要還是與區域內的龍頭房企或中小開發商合作，這些房企的融資渠道窄，規模相對較小，融資成本也就相對會高一些。

投中數據顯示，國內房地產基金對單個項目/投資組合公司的投資資金多為1億～3億元人民幣，這類投資在案例數中占44%，占37%的投資金額;1億元以下的投資案例數占28%，占總投資金額的12%;3億至5億元的投資案例數占19%，占總投資金額的32%;5億元以上的大型投資項目占總案例數的9%，占總投資金額的19%。

“一個項目對應一個合伙企業，一兩個億是比較合適的，我們現在也有做三個多億的項目，期限基本在兩年左右，回報率基本都在20%以上。”劉令表示。

目前國內房地產市場的基本投資方式是股權投資和債權投資，以及兩種方式相混合的方式進行投資。從機構數量看，分別占市場的22%、23%、48%;從管理金額看，分別占29%、19%、43%，夾層投資機構數量占市場的7%，管理資金量占9%。

“泰發基金近期的側重點在于股權項目。與債權項目相比，股權項目的難度顯而易見，因為在股權層面，項目方想的是合作，而不僅僅是引入資金。當前房地產基金債權做得多是因為投資人不成熟，需要培養。房地產基金在國內發展才幾年時間，需要一個信任積累的過程，將來的發展方向肯定是以股權為主。因此，只有管理能力越來越強，投資人才會對我們越來越信任。”劉令表示。

篇(4)

【關鍵詞】影子銀行 監管 金融創新

2014年1月31日，是中誠信托旗下誠至金開1號集合信托計劃到期的日子，也是中國金融市場面臨的又一道坎。雖然目前已平穩邁過，這起已經引發國內外關注的信托瀕臨違約事件，也凸顯了2014年中國經濟的最大風險所在。確實，過去幾年影子銀行快速發展，在“剛性兌付”、“政府隱形擔保”這些信念上，建立起了規模龐大的金融產品體系——銀行理財、信托、城投債均是這一體系中的一員，由此可見，影子銀行對我國經濟的影響不容忽視。

一、影子銀行的概念及形成原因

（一）影子銀行概念的界定

影子銀行（Shadow Bank）的說法最早由前美國太平洋資產管理公司（PIMCO）投資經理Paul McCulley2007年8月在Jackson Hole舉行的美聯儲年度研討會上提出，他定義影子銀行為游離于傳統商業銀行體系之外的，從事與銀行相類似的金融活動卻不受監管或幾乎不受監管的金融實體。根據這一定義，政府支持企業（房利美）、經紀交易商（投資銀行）、金融公司、對沖基金、貨幣市場共同基金、各種通道等均屬于影子銀行，而存款類機構、保險公司、養老金等金融實體從事的一部分業務（表外業務）也屬于影子銀行業務范疇。

由于目前資產證券化欠發達，中國影子銀行體系必然是走中國特色的道路。目前對影子銀行的界定爭議較大：政府部門關注的重點是這類信貸體系之外的融資活動是否有明確的監管，認為只有在監管之外的活動，才能計入影子銀行范疇；但另一種觀點則認為只要是非銀行信貸渠道的資金或信用提供，都應計入影子銀行范圍，否則貨幣體系統計的整體信用供給會被嚴重低估。來自央行統計司的一份報告指出：中國影子銀行體系包括商業銀行表外理財、證券公司集合理財、基金公司專戶理財、證券投資基金、投連險中的投資賬戶、產業投資基金、私募股權基金、企業年金、小額貸款公司、有組織的民間借貸等融資性機構。

2013年12月中旬，國務院辦公廳印發《關于加強影子銀行監管有關問題的通知》（以下簡稱“107號文”），要求對日益活躍的影子銀行進行全面監管。通知中指出，我國影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監管的信用中介機構，包括新型網絡金融公司、第三方理財機構等；二是不持有金融牌照，存在監管不足的信用中介機構，包括融資性擔保公司、小額貸款公司等；三是機構持有金融牌照，但存在監管不足或規避監管的業務，包括貨幣市場基金、資產證券化、部分理財業務等。

（二）影子銀行的形成原因

影子銀行的產生是金融發展，金融創新的必然結果，作為傳統銀行體系的有益補充，在服務實體經濟、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。下面我們將分別從資產端和負債端兩個角度分別勾畫出中國影子銀行的成因。

1.資產端：信貸額度控制與流動性不均衡下的曲線救國。從資金用途來看，中國影子銀行產生的主要原因是在央行信貸額度管制背景下，信貸資源在不同經濟主體的分配不均衡，這使得大量實體經濟無法在正常銀行體系下獲得資金；同時，監管層對銀行的貸款投向也有明確制約（比如控制房地產貸款、兩高一低貸款等），許多這類企業只能通過銀行以外的融資渠道獲得資金。這類銀行之外的渠道有信托、委托貸款、民間融資、銀行承兌匯票、同業代付等等。

2.負債端：長期負利率下的金融脫媒躁動。由于存款利率被長期管制，使得中國儲戶要忍受負利率的時間特別長，在通脹壓力下，存款紛紛流向其他替代產品，比如理財產品、信托、民間資金攬儲、第三方財富管理平臺等等。其中，大量發行的理財產品已經成為中國最大的影子銀行資金來源地，而且理財產品的發行具有“棘輪效應”，大部分儲戶現在已經習慣對理財產品的滾動購買，這也使得商業銀行必須不斷推出各種具有吸引力的理財產品。

二、中國影子銀行發展的合理性及面臨的潛在風險

（一）中國影子銀行體系的產生與發展有其合理性

中國影子銀行發展的合理性主要體現在：第一，這是中國商業銀行在金融抑制環境下自發實施的金融創新，既擴展了傳統金融服務的邊界，又延緩了金融抑制的程度；第二，為不同類型企業經營提供了必要的緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調控不確定性對企業生產經營造成的負面影響。

（二）中國影子銀行發展面臨的潛在風險

中國社科院此前的《中國金融監管報告2013》顯示，即使采用最窄口徑，截至去年年底，影子銀行體系規模達到14.6萬億元（基于官方數據）或20.5萬億元（基于市場數據）。前者占GDP的29%、占銀行業總資產的11%，后者占GDP的40%、占銀行業總資產的16%。還有對于銀行理財產品規模，截止到2013年9月接近10萬億元，如果將其在統計數據中刨除，那么就認為，在影子銀行體系中的資金規模也僅為10萬億元。

存在即合理，其實大可不必對影子銀行全盤否定，它在一定程度上成為銀行融資渠道的一種補充，提高了社會整體資金使用效率。然而，一些影子銀行實體由于操作流程不透明、資金期限錯配失衡、資金流向難以有效監控等問題，其在快速膨脹過程中可能存在流動性風險并易引發連鎖反應，導致局部危機。中國影子銀行體系發展面臨的主要風險包括：一是信用違約風險，即作為銀行基礎資產的各種債權的實際回報率難以覆蓋影子銀行產品承諾的回報率；二是造成人民幣存款以及M2數據的頻繁擾動，對中央銀行將M2作為貨幣政策中間目標的做法提出了挑戰；三是期限錯配面臨的流動性風險；四是由于投資者并未充分認識到影子銀行產品中包含的潛在風險，造成理財產品的定價未必充分反映了相應風險。

三、對我國影子銀行監管的幾點建議

隨著金融全球化的不斷深入發展，我國影子銀行體系已經茁壯成長起來。影子銀行是應金融市場的需求而產生的，其實質就是金融創新，并不能簡單的一概禁止或是嚴格監管。我國監管當局既要鼓勵金融創新又要防范金融風險，更應該審慎處理對影子銀行的監管問題。根據“107號文”的規定，通知要求，正確把握影子銀行的發展與監管、進一步落實責任分工、著力完善監管制度和辦法、切實做好風險防范，加快健全配套措施。其最大亮點在于落實責任分工，有效防范影子銀行風險。下面提出以下幾點建議：

首先，監管當局應該從服務實體經濟發展、促進非傳統銀行業務健康發展的角度來積極規范和引導影子銀行體系的發展，同時對影子銀行體系的潛在風險要通過加強監管與提高透明度等方式來進行規范。

其次，監管當局要建立針對影子銀行體系的信息披露制度，廣泛收集、整理并及時公布影子銀行機構的系統性信息。例如加強對影子銀行產品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導性的虛假信息，確保投資者對影子銀行資金的具體投向、性質與風險有充分了解；將銀行表外信貸項目顯性化。

再次，監管當局應該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵，例如加快利率市場化改革步伐、將數量型調控方式轉變為價格型調控方式等。

參考文獻

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[3]原清青.關于加強我國影子銀行風險監管的對策[J].東方企業文化.2013（1）.

篇(5)

同日，人民銀行、中國銀監會、中國保監會、中國證監會、工商總局等多家部委聯合發文，公布各部門監管工作的具體方案。這項針對互聯網金融的整治行動涉及面之廣，在中國歷次整肅金融行業的行動中亦為罕見。

《實施方案》實際已于2016年4月12日印發相關部門，國務院要求各部門摸底排查在2016年7月底前完成；清理整頓2016年11月底前完成；督查和評估2016年11月底前完成；驗收和區域報告2017年1月底前完成，總體報告上報國務院2017年3月底前完成。不少業界人士指出，這個時點公布《實施方案》，不無攻堅之意。

近幾年，互聯網金融行業爆發式增長的同時，集聚了不小的風險隱患，尤其是過去一年里各類違約事件的集中爆發，引起金融監管者的警惕，守住不發生“系統性金融風險”的必要性再次凸顯。

《實施方案》在非銀支付、跨界資管、網絡借貸、股權眾籌、互聯網保險、互聯網金融廣告等領域分別提出對應整治方案，意味著監管進一步細化，同時也將結束此前的交叉監管、多頭監管，甚至有些領域無人監管的問題。

接受《財經》記者采訪的多位業界人士表示，《實施方案》的出臺為互聯網金融企業發展進一步創造了公平公正的市場環境，明確業務邊界，指明規范發展方向。

91金融董事長許澤瑋表示，《實施方案》是根據行業內現存的實際問題提出，具有較強的實施性和可行性。同時，方案并非要求一步到位，而是采用分階段治理。可以看出，監管層的監管方式開始轉向“邊觀察、邊治理”。此舉能夠有效防止因監管而錯殺一些創新業務。

盡管此次整治行動力度空間，但對于互聯網金融的發展，監管部門一直持有較為寬容的態度。10月7日，中國人民銀行行長周小川在華盛頓國際貨幣基金組織與世界銀行秋季年會上表示，中國十分強調金融包容性，需要使用新技術發展普惠金融，只不過一些新互聯網企業和其他非官方金融機構不太了解“認識你的客戶”原則，在這方面需要強化。

在中國人民大學法學院副院長楊東看來，互聯網金融專項整治活動有利于消除行業亂象，整頓行業秩序，防止劣幣驅逐良幣，維護金融消費利益，對于推動普惠金融發展，促進大眾創業、萬眾創新具有重要意義。

規范非銀支付

此次監管部門聯合公布的具體方案中，支付機構客戶備付金集中管理以及整治無牌支付業務成為非銀支付領域整治的重點內容。

方案要求，開展支付機構備付金風險和跨機構清算業務整治。包括加大對客戶備付金問題的專項整治和整改監督力度；研究建立支付機構備付金集中存管制度，規范支付機構開展跨行清算行為，逐步取消對支付機構客戶備付金的利息支出；嚴格支付機構市場準入和監管，加大違規處罰。

此前，中國人民銀行就曾多次發文規范備付金業務，明確提出，“任何單位和個人不得擅自挪用、占用、借用客戶備付金，不得擅自以客戶備付金為他人提供擔保。”

目前支付機構將客戶備付金以自身名義在多家銀行開立賬戶分散存放，平均每家支付機構開立客戶備付金賬戶13個，最多的開立客戶備付金賬戶達70個。客戶備付金分散存放，既不利于對客戶備付金進行有效監測，也存在被支付機構挪用的風險。

業界認為，保障客戶備付金安全是對支付機構監管的重點，通過制定客戶備付金集中存管方案，要求支付機構將客戶備付金統一繳存人民銀行或符合要求的商業銀行，有助于加強賬戶資金監測，防范資金風險，切實保護客戶合法權益。

為規范支付機構開展跨行清算行為，實現資金清算的透明化、集中化運作，在人行指導下，中國支付清算協會正在組織支付機構，按照“共建、共有、共享”原則共同發起籌建非銀行支付機構網絡支付清算平臺。

該平臺旨在為支付機構提供統一、公共的資金清算服務，糾正支付機構違規從事跨行清算業務，改變目前支付機構與銀行多頭連接開展業務的情況，支持支付機構一點接入平臺辦理，以節約連接成本，提高清算效率，保障客戶資金安全，也有利于監管部門對社會資金流向的實時監測。目前，平臺建設具體方案正在論證中。

在無證經營支付業務整治中，方案要求排查梳理無證機構名單及相關信息，并根據其業務規模、社會危害程度、違法違規性質和情節輕重分類施策。對于業務量小、社會危害程度輕、能夠積極配合監管部門行動的無證機構，可給予整改期，限期整改不到位的，依法予以取締；對于業務規模較大、存在資金風險隱患、不配合監管部門行動的無證機構，依法取締。采取集中曝光和處理的方式，整治一批典型無證機構，發揮震懾作用，維護市場秩序。

其中無證經營支付業務行為主要包括三類：第一類是無證經營銀行卡收單核心業務。一是開展商戶資金清算，即所謂“二清”行為。無證機構以平臺對接或大商戶接入支付機構或商業銀行，留存商戶結算資金，并自行開展商戶結算；二是從事其他收單核心業務，包括特約商戶資質審核、受理協議簽訂等業務活動。

第二類是無證經營網絡支付業務。一是采取“大商戶結算”模式，即用戶支付資金先劃轉至網絡平臺賬戶，再由網絡平臺結算給其平臺下掛商戶；二是開立類支付賬戶的電子錢包，具有充值、消費、提現等支付功能。

第三類是無證經營多用途預付卡發行與受理。一是單用途預付卡機構擅自擴大應用范圍，實現跨法人商戶應用，如一些地方的公交單用途卡跨領域、跨地區拓展使用；二是無證機構發行與受理跨法人、跨領域、跨地區使用的多用途預付卡。

某第三方支付機構人士曾告訴《財經》記者，無牌支付機構，無需遵守央行的監管要求，給合規開展業務的支付機構帶來沖擊，使得市場劣幣驅逐良幣。

在4月啟動的互聯網金融專項整治中，人民銀行就已經下大力度整治無證經營支付業務，而像美團點評等大型機構也在這一輪整治中實現了支付牌照收購。不久前，美團點評公布，近日已完成對第三方支付公司錢袋寶的全資收購。收購完成后，美團點評獲得了第三方支付牌照。

支付領域整頓力度也隨著4月的互聯網金融專項整治啟動而更是空前。7月25日，通聯支付和銀聯商務兩家第三方支付公司分別被央行處罰lll0.1萬元和2653.7萬元。

上述兩家支付公司是今年被罰款金額最大的公司，日常幾萬元、十幾萬元的罰款頗多。某接近監管人士表示，通過嚴格的大額罰款處理，支付機構也意識到一些問題，在日后業務處理中會更加謹慎。

“穿透”跨界資管

10月13日，人民銀行等17個部門公布了《通過互聯網開展資產管理及跨界從事金融業務風險專項整治工作實施方案》（下稱《跨界資管整治方案》），對互聯網開展資產管理監管對象進行了分類，并分別劃分了查處重點，同時明確了監管部門職權范圍。

上海新金融研究院研究員郭峰對《財經》記者解釋，資產管理是個泛稱，跟財富管理一樣，涉及范圍比較廣。

此次整治行動中，P2P網絡借貸、股權眾籌、互聯網保險、第三方支付都有專門的整治方案，其余難以界定的互聯網金融業務將納入《跨界資管整治方案》監管，所以這是一份兜底的監管方案。

“互聯網資管指的不是一個機構的概念，指的是業務層面。”中國社科院支付清算研究中心特約研究員趙鷂認為《跨界資管整治方案》體現了“穿透式監管”原則，換言之，監管將覆蓋資金來源、中間流程、法律關系、風險來源，產品銷售對象等。

該方案針對通過互聯網開展資產管理及跨界從事金融業務的不同類型主體，確定了三項專項整治的重點：

一是具有資產管理相關業務資質，但開展業務不規范的各類互聯網企業，重點查處以下問題：將線下私募發行的金融產品通過線上向非特定公眾銷售，或者向特定對象銷售但突破法定人數限制；通過多類資產管理產品嵌套開展資產管理業務規避監管要求；未嚴格執行投資者適當性標準，向不具有風險識別能力的投資者推介產品，或未充分采取技術手段識別客戶身份；開展虛假誤導宣傳，未揭示投資風險或揭示不充分；未采取資金托管等方式保障投資者資金安全，侵占、挪用投資者資金。

郭峰說，互聯網資產管理監管最重要的一項，可能是私募基金的公募化。一些機構拿了一個私募基金的備案牌照，但卻在網上公開募資，比如上海的中晉資產。

私募基金采取備案制，但其行為有嚴格界限，比如只能面向特定的高凈值人群，不能公開募集。

郭峰介紹，但現在很多私募基金都公募化了，網上公開募集，門檻也私自降低。中國公募基金只有幾十家，遠遠不能滿足需求，所以才有很多私募基金違法運行，全國備案的私募一度達到上萬家。

二是未取得資產管理等金融業務資質，跨界開展金融活動的互聯網企業，重點查處以下問題：持牌機構委托無代銷資質的互聯網企業代銷金融產品；未取得資產管理業務資質，通過互聯網企業開辦資產管理業務；未取得相關金融業務資質，跨界從事互聯網金融活動。

三是具有多項金融業務資質，綜合經營特征明顯的互聯網企業，重點查處各業務板塊之間未建立防火墻制度，未遵循禁止關聯交易和利益輸送等方面的監管規定，賬戶管理混亂，客戶資金保證措施不到位等問題。按照提供主體分兩大方面，一是針對非金融企業，沒資格不得從事該業務；二是金融機構依托互聯網，不能違規。除此之外，許多金融資產交易所、股權交易中心可能在穿透監管中有影響。

趙鷂表示，互聯網資產管理，包括傳統資產管理公司，如信托、資管公司、基金子公司等，還包括通過互聯網渠道，原來面向特定人群銷售的產品，通過互聯網小額劃分后，面向不特定人群。盡管金額比原來小，但風險沒有變化，從嚴監管正當其時。

值得關注的是，“首付貸”類金融產品也被正式納入監管。《方案》提出對于房地產等重點行業企業開辦的互聯網金融平臺，相關行業主管部門要積極配合摸查信息。據《財經》記者了解，實際上，在專項整頓還沒開始的時候，部分首付貸就已經被制止了。

零壹財經華中新金融研究院分析師孫爽表示，房地產是《方案》重點關注的行業，摸查過程中，要積極做好客戶資金保護工作。在職責分工中，《方案》提出省住房城鄉建設部門等其他部門要與金融管理部門共同對本行業的企業跨界開展互聯網金融活動進行摸查取證、業務定性、督促整改，做好整治工作。

中國社科院趙鷂表示，現階段互聯網跨界資管整治已經進入關鍵階段，前期摸底排查已經基本結束，現在集中采取一些行動。這次整治與之前監管政策相比，覆蓋面更廣，相當于指導意見的細化和完善。整治不是目的，是規范這個市場，建立長效化、常態化監管機制。

整治網絡借貸

10月13日，銀監會聯合工信部、公安部、工商總局、網信辦等14個部委聯合印發《P2P網絡借貸風險專項整治工作實施方案》（下稱《網貸專項整治方案》）。

此次專項整治工作的重點，是整治和取締互聯網企業在線上線下違規或超范圍開展網貸業務，以網貸名義開展非法集資等違法違規活動。因此，此次專項整治的對象，不僅包括以“信息中介”服務為主的P2P，還包括異化為“信用中介”的機構。

中國社科院金融研究所法律與金融研究室副主任尹振濤對《財經》記者分析指出，此前“e租寶”等網貸平臺的惡性事件凸顯了行業規范的緊迫性，因而“治理走在了監管規則公布之前”；現在距8月下旬網貸監管細則公布已近兩個月，社會對網貸行業的監管已有基本理解。

尹振濤認為，此時公布整治方案，部分原因在于考慮到專項整治工作的時間表，目前網貸行業整改已經進入“攻堅期”。“這個行業今后的發展思路和方向其實已經比較清晰和明朗，行業內的平臺和機構也應該找準自己的方位了。”

按照《網貸專項整治方案》，在監管職責分工上，專項整治工作堅持“雙負責制”原則，即中央金融監管部門與省級人民政府雙負責、地方人民政府金融監管部門和銀監會派出機構雙負責的原則。

在中央層面，作為統籌部門，銀監會會同14個部委成立了網貸風險專項整治工作領導小組。地方層面的具體整治工作則交由各省級政府負責，并在其領導下設立網貸風險專項整治聯合工作辦公室，由省級金融辦（局）和銀監局共同負責。

“在分業監管框架下，很少能看到監管部門之間如此密切地配合或者說步調一致。”尹振濤稱，當前對于互聯網金融領域的監管實際上也是對分業監管存在的問題進行一些嘗試性的調整。

在專項整治工作期間，銀監會等四部委在8月下旬聯合了《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》（下稱“網貸監管暫行辦法”）。網貸機構相繼展開合規自查，行業洗牌的大幕亦隨之拉開。

小贏理財總裁黃聰告訴《財經》記者，監管政策的出臺促使不少資質或未能滿足監管要求的平臺選擇主動退出，“行業集中度在提高”。

網貸之家數據顯示，半年間網貸行業正常運營的平臺數量持續下降，已從4月的2431家減少為9月的2202家。而在停業和問題平臺中，9月停業轉型平臺的數量占比達59.18%、問題平臺的數量占比為40.82%。

盈燦咨詢高級研究員張葉霞分析稱，正常運營平臺數量連續下降，而停業及問題平臺數量高企，其中主要以停業平臺占據主導，這也反映了行業當前“去糟留精”的現狀，與專項整治工作目標相一致。

此前，《財經》報道曾指出，業內人士認為，監管趨嚴下更加規范的行業環境將有利于避免“劣幣驅逐良幣”，使競爭朝著良性的方向發展，從而降低利率，更好地控制風險。

盈燦咨詢報告指出，成交量方面，9月網貸行業單月成交量達到了1947.17億元，較3月增長約40%；網貸行業綜合收益率下降至9.83%，歷史首次跌破10%大關，預計到年底網貸行業綜合收益率將跌至9%-9.5%的區間。

整頓股權眾籌

此次互聯網金融整治清理將互聯網股權眾籌納入范圍。

10月13日，證監會等15部門聯合公布了《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》（下稱《股權眾籌整治方案》），重點整治互聯網股權融資平臺以“股權眾籌”名義從事的八類違法違規業務，為互聯網股權眾籌劃清監管紅線。

《股權眾籌整治方案》提出的重點整治的八類違法行為包括：一是互聯網股權融資平臺（下稱平臺）以“股權眾籌”等名義從事股權融資業務；二是平臺以“股權眾籌”名義募集私募股權投資基金；三是平臺上的融資者未經批準，擅自公開或者變相公開發行股票；四是平臺通過虛構或夸大平臺實力、融資項目信息和回報等方法，進行虛假宣傳，誤導投資者；五是平臺上的融資者欺詐發行股票等金融產品；六是平臺及其工作人員挪用或占用投資者資金；七是平臺和房地產開發企業、房地產中介機構以“股權眾籌”名義從事非法集資活動；八是證券公司、基金公司和期貨公司等持牌金融機構與互聯網企業合作，違法違規開展業務。

據《財經》記者了解，證監會針對股權眾籌的清理整頓早已展開，前期摸底排查工作已由各地金融辦會同當地證監局完成。清理整頓工作將于2016年11月底前完成，驗收總結工作預計于2017年1月底前完成。

證監會新聞發言人張曉軍在回應如何整治以“股權眾籌”名義募集私募股權基金時表示，私募機構開展私募基金業務應嚴格遵守《證券投資基金法》、《私募投資基金監督管理暫行辦法》等相關法律法規要求，應通過非公開方式向合格投資者募集資金，不得以“股權眾籌”等名義變相公開募集資金、突破法定人數限制、降低投資者門檻。證監會已部署開展全國范圍內的私募基金風險排查整治工作，并將按照《整治方案》分類處置的工作要求，對于排查整治中發現的問題進行規范和查處。

與此同時，證監會要求證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司全面排查互聯網相關業務情況。證券、基金和期貨經營機構借助互聯網平臺或者信息技術手段開展業務，要嚴格遵循業務規則和監管法規，同時要關注、識別因借助新型載體而出現新的風險點，持續更新風險防控措施。發現問題要及時整改，邊查邊改，證監會通過檢查等方式進行督促整治，分類處理，依法合規的要繼續支持發展，違法違規問題嚴肅查處。

張曉軍稱，股權眾籌具有公開、小額、大眾的特征，涉及社會公共利益和經濟金融安全，必須依法監管。

隨著證監會內部機構設置的變化，創新部已被撤銷，互聯網股權眾籌的監管被劃歸至市場部。

治理互聯網保險

根據《互聯網保險風險專項整治工作實施方案》（下稱“《保險整治方案》”），網銷高現金價值產品、保險機構跨界合作以及經營互聯網保險資質成為整治的三大重點。

中國保險行業協會8月的《2016年上半年互聯網人身保險市場運行狀況分析報告》顯示，上半年互聯網保險累44財經計保費收入同比增長高達175%，與去年全年的保費水平相近。火爆主要來自人身保險產品，保費規模高達1133.9億元，同比增長250%，中小保險公司成為主力。

波士頓咨詢公司合伙人兼董事總經理何大勇接受《財經》記者采訪時表示，互聯網保險的持續火爆，潛在風險正在不斷積累，一些中小保險公司的整體償付能力承壓，對于本輪互聯網保險整治，“能夠很明顯感受到監管層已意識到整治的急迫性”。

萬能型人身保險產品（包括高現價產品）成為排查的重點。保監會相關部門負責人表示，將針對排查的風險情況，出臺有針對性的監管政策。

去年以來，萬能險成為互聯網人身險主力擔當，風頭一時無兩。與傳統萬能險相比，互聯網萬能險產品采用長險短做、一年后自動退保、滾動發行等手法，拆解成碎片化產品，通過投保、變現、再投保、再變現，變相加了杠桿。自2014年以來，保監會已屢次對萬能險糾偏，其中，2014年10月和2015年9月兩次摸底之后，網銷萬能險大批下架。

更有甚者，去年一家名為HT7899的網站，以某保險資管公司名義公開銷售虛假的金融理財產品累計達5萬元，在投資者中造成惡劣影響。

何大勇表示，網銷保險產品持續火爆且金額持續走高，很多短期保險產品基本都屬于高現金價值產品。然而，目前市場上眾多的網銷保險產品并不擁有足夠的償付能力，不能達到保監會的相關要求，潛在群體性風險巨大，此次作為首要的整治對象非常有必要。

整治的另兩個重點分別針對保險公司跨界合作以及第三方平臺的互聯網保險經營資質問題，將重點查處非持牌機構違規開展互聯網保險業務或以互助等名義變相開展保險業務，以及通過互聯網跨界開展金融活動進行監管套利等問題。

根據保險監管規定，無論是保險機構、保險中介機構還是互聯網保險公司，目前都是實行嚴格的牌照準入制度，而第三方網絡平臺亦應取得保險業務經營資格。

對于如何界定“非法經營保險業務”，2012年保監會在《關于涉嫌非法經營保險業務問題的復函》中確定了三個判斷標準：符合商業保險特征；以保費以外名義向社會公眾收費；承諾給予保險金賠償、給付責任或其他類似風險保障責任。

今年上半年，來自第三方渠道的互聯網保險規模保費為1089.1億元，占互聯網人身保險保費的96.1%，保費規模和承保件數都是保險公司官網的24倍。

近年來，一些互聯網公司和第三方平臺打著創新的旗號，以所謂的“互助保險”等概念，打互聯網保險的球。一位保監會人士透露，目前有很多新興互聯網平臺在缺乏保險中介業務資質的情況下變相銷售保險產品，還有一些保險專業中介機構開展互聯網業務或所謂“綜合經營”，銷售中短存續期壽險產品，風險因素逐漸積聚。

《方案》下發的當日，保監會了《關于做好保險專業中介業務許可工作的通知》，提高了對保險中介機構股東的資質和風控管理的要求。

何大勇認為，未來對互聯網平臺資質認證的要求將趨向嚴格，對合作模式的要求更加規范，這將對互聯網保險未來的發展起到積極的作用，“或許能夠推動保險企業與互聯網平臺真正的全面合作”。