序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資資金風(fēng)險率范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：港口企業(yè) 投資資金風(fēng)險

在如今風(fēng)云多變的市場環(huán)境經(jīng)營，企業(yè)要面臨的風(fēng)險無處不在，多數(shù)企業(yè)的衰退都是由于對風(fēng)險的預(yù)測和控制不當(dāng)造成的。港口企業(yè)初始投入成本高，固定資產(chǎn)所占比重偏大，且資產(chǎn)變現(xiàn)能力受行業(yè)景氣指數(shù)影響也較大，屬于比較容易發(fā)生資金短缺的資金密集型行業(yè)。港口企業(yè)投資風(fēng)險所面臨的風(fēng)險很多，諸如投資戰(zhàn)略風(fēng)險、資金風(fēng)險、人才風(fēng)險、項目決策風(fēng)險、運營管理風(fēng)險、項目退出風(fēng)險等，港口企業(yè)應(yīng)充分對其進行識別、評估和防范。本文主要對投資資金風(fēng)險進行分析，并嘗試提出一些化解風(fēng)險的建議。

一、港口企業(yè)投資資金風(fēng)險的成因

對于高投入的港口企業(yè)，會面臨投資資金的各項風(fēng)險，會因貸款利息上調(diào)，面臨利率風(fēng)險，也會因投資期限長，面臨通貨膨脹風(fēng)險，相比較其他企業(yè)而言，港口企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者需要別具慧眼，做出更好的決策，否則會因為不能抵御各項風(fēng)險而使企業(yè)蒙受巨大損失。港口企業(yè)的投資風(fēng)險主要是由于其投資項目的特點所造成的，主要包括以下兩個方面：

（一）投資周期長、金額大、決策難

港口企業(yè)的投資項目，往往是前期的工程建設(shè)和固定資產(chǎn)投入較多，建設(shè)周期長，受到的影響因素較多，風(fēng)險比較大，并且投入的金額巨大，需要依靠外部資金來源，不可避免的會受到各種風(fēng)險的沖擊。港口企業(yè)投資項目前期的巨大資金投入需要經(jīng)過若干年建設(shè)才可以實現(xiàn)，即港口企業(yè)投資項目的回收期較長，這使得港口企業(yè)面臨投資風(fēng)險。同時，港口企業(yè)項目的投資特點以對資金的籌措及投放都提出了較高的要求，這要求企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層需要對投資項目的社會、經(jīng)濟、技術(shù)環(huán)境等各個方面都做出評估和研究，再做出決策，沒有經(jīng)過嚴(yán)格論證的不科學(xué)的決策會導(dǎo)致投資風(fēng)險的產(chǎn)生，且會使得企業(yè)財務(wù)危機甚至破產(chǎn)。

（二）影響投資效果的因素多，且投資替代性差

港口企業(yè)投資項目涉及方方面面，各種因素都對投資項目的實施與進展有影響，未來的各種變化因素、各種不確定性使得港口企業(yè)投資效果的預(yù)測變得復(fù)雜和困難。此外，由于港口企業(yè)投資項目都是在一定時期內(nèi)對特定領(lǐng)域的投資，是在特定地區(qū)形成的固定資產(chǎn)，這種投資形式?jīng)Q定了港口項目投資不像其他投資活動一樣靈活。對于港口企業(yè)來說，一旦發(fā)現(xiàn)投資有誤或有新的投資機會，短期內(nèi)調(diào)整的可能性幾乎為零，投資發(fā)生替代和轉(zhuǎn)移的可能性較低，只要發(fā)現(xiàn)投資有誤就很難用其他方法來彌補，而所投資形成的固定資產(chǎn)與生產(chǎn)能力也很難轉(zhuǎn)作其他用途。

二、導(dǎo)致港口企業(yè)投資資金管理風(fēng)險的主要問題

港口企業(yè)的行業(yè)特性決定其在投資資金風(fēng)險管理過程中存在著許多必然的或者不可避免的缺陷，當(dāng)然也存在許多由于制度建設(shè)不健全、風(fēng)險管理意思不強而引致的問題。

（一）投資前期調(diào)研分析不充分，影響投資決策

目前，港口企業(yè)最大的投資資金風(fēng)險來源于對投資項目的決策失誤，這主要是因為對投資項目前期考察工作不充分。比如說存在的下列情況：項目沒有經(jīng)過充分論證，特別是對于外地的投資項目，由于對項目地理條件、人文觀念、地方關(guān)系、政府態(tài)度等信息了解不充分，對行業(yè)研究投入資源不足，對外部專業(yè)機構(gòu)編制可研報告的質(zhì)量控制手段薄弱，可能難以合理保證可研報告的質(zhì)量，影響投資決策；在投資項目的前期規(guī)劃中沒有對項目中可能會出現(xiàn)的工作扯皮、責(zé)任不清，拖延工期等情況制定防范措施等。任何一項投資項目港口其企業(yè)都應(yīng)做好項目可行性分析，綜合考慮各方面的因素，如果不做好項目可行性的市場調(diào)研，必然帶來巨額投資損失。

（二）對資金籌措方式研究不深入，融資手段比較單一

港口企業(yè)的投資方向主要是港口及港口綜合配套區(qū)建設(shè)等大型基礎(chǔ)建設(shè)類項目，資金需求巨大，而這類項目所持資產(chǎn)的流動性較差，雖然受到國家政策統(tǒng)一規(guī)劃、遠期前景看好，但是短期內(nèi)又難以產(chǎn)生較好收益，可能出現(xiàn)投資資金緊張的情況。 雖然目前國家有交通部門的專項資金與國家政府的下?lián)軐ｍ椯Y金，但企業(yè)主要仍通過市場自籌方式獲得的投資資金，融資方式主要依靠企業(yè)自有資金、銀行的貸款來實現(xiàn)，融資方式比較單一，成本也較高。

（三）風(fēng)險管理意識不強，資金的監(jiān)督控制力度不夠，風(fēng)險管理制度有待完善

港口企業(yè)往往是大型集團性企業(yè)，具有較高的信用水平，也可以容易的獲取銀行貸款，這種優(yōu)勢使得港口企業(yè)對資金風(fēng)險管理意識不強，如過度大意在資金不到位的情況下施工，當(dāng)銀行款項不能及時到位時，就造成了財務(wù)資金運轉(zhuǎn)困難，很多港口企業(yè)雖然制定了資金風(fēng)險管理制度，但是往往制定的并不科學(xué)，沒有細(xì)化資金在運用過程中的實際風(fēng)險，不能實現(xiàn)精細(xì)化管理。部分企業(yè)內(nèi)部控制制度的不健全，缺乏有效的監(jiān)督和控制，會導(dǎo)致港口企業(yè)資金風(fēng)險管理缺乏控制力，如缺乏資金資金風(fēng)險預(yù)警機制，對風(fēng)險的事前預(yù)測往往缺少準(zhǔn)確合理的控制標(biāo)準(zhǔn)作為參考，無法采取措施實施事前控制；內(nèi)部審計工作屬地管理影響了審計獨立性，也因缺乏足夠的材料和數(shù)據(jù)的情況下更多的時候是一種形式。這種較弱的執(zhí)行力也會加大了資金風(fēng)險管理難度。

三、加強港口企業(yè)投資資金風(fēng)險管理和控制的建議

（一）創(chuàng)造良好的財務(wù)管理環(huán)境

要加強港口企業(yè)的投資資金風(fēng)險管理要創(chuàng)造良好的財務(wù)管理環(huán)境，應(yīng)充分發(fā)揮財務(wù)職能，切實加強財務(wù)管理與風(fēng)險控制，創(chuàng)造良好的財務(wù)管理環(huán)境。一方面要提高財務(wù)人員風(fēng)險意識，并聘用一些有經(jīng)驗的管理人員，使得財務(wù)人員將風(fēng)險防范體現(xiàn)在任何環(huán)節(jié)的工作上，盡可能的把可能預(yù)見到的投資資金風(fēng)險損失降到最低；另一方面要設(shè)置高效的財務(wù)管理機構(gòu)，健全財務(wù)管理規(guī)章制度，從各項基礎(chǔ)工作抓起，使企業(yè)財務(wù)管理系統(tǒng)有效運行。

（二）投資前做好充分的項目可行性研究

港口企業(yè)要預(yù)防投資資金風(fēng)險，對可能產(chǎn)生的風(fēng)險防范于未然，積極投入資源對涉及行業(yè)的政策進行深入研究，掌握市場規(guī)律，加強行業(yè)交流，及時反饋投資過程中遇到的問題，制訂應(yīng)對措施。每個項目投資前應(yīng)做好項目可行性研究，特別是要對其可預(yù)見的投資風(fēng)險進行的論證。由于港口企業(yè)許多業(yè)務(wù)涉外，有些大型集團資金來源復(fù)雜，在進行投資項目的可行性研究時，除了要對本國的政治、經(jīng)濟、社會狀況進行綜合評價，還要對世界經(jīng)濟形勢及項目依賴度或企業(yè)經(jīng)營依賴程度較高的國家和地區(qū)的各種形勢變化或影響因素進行分析。

（三）豐富融資手段，降低資金成本

鑒于港口企業(yè)的建設(shè)特點，除采用傳統(tǒng)的融資方式外，也采用資產(chǎn)支持型證券融資的方式，將投資項目的資產(chǎn)所產(chǎn)生的獨立的、可識別的未來收益作為抵押，在國內(nèi)、外資本市場發(fā)行具有固定收益率的企業(yè)債券來募集項目所需資金，使得資產(chǎn)流動性較差的基礎(chǔ)建設(shè)類項目產(chǎn)生的沉淀資產(chǎn)可以進入證券市場融資，而且無損于公司對項目的產(chǎn)權(quán)利益。且通過在證券市場發(fā)行債券募集資金，利率低于銀行借貸，從而降低了資金成本，同時證券市場的資金容量巨大，資金供給充沛，完全可以滿足大型基礎(chǔ)建設(shè)類項目的資金需求。

（四）建立資金風(fēng)險預(yù)警機制，強化資金管理內(nèi)部控制

企業(yè)必須強調(diào)以風(fēng)險監(jiān)管為主，加強全面風(fēng)險管理，強化對資金運用風(fēng)險的分析和評定，建立資金風(fēng)險預(yù)警機制。在決策前明確資金風(fēng)險監(jiān)控指標(biāo)，按投資進度分析與監(jiān)控指標(biāo)的偏差，通過預(yù)警提示評價所面臨的風(fēng)險，進而查找原因，制定整改措施，防范和化解資金風(fēng)險。企業(yè)要建立資金信息報告制度，根據(jù)年度投資計劃編制年度投資資金預(yù)算，同時應(yīng)對資金投資情況進行實時控制，并將資金使用的情況具體到周或月匯報，還要建立投資資金預(yù)算責(zé)任制度，查明超過資金預(yù)算原因，并追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任，強化資金管理的控制力度。

四、結(jié)論

港口企業(yè)由于其行業(yè)的特殊性，需要更加嚴(yán)密的投資資金風(fēng)險管理與控制制度。本文在分析港口企業(yè)投資資金風(fēng)險成因的基礎(chǔ)上對投資資金管理過程中存在的投資前期決策不充分、融資手段單一、風(fēng)險管理意識不強，資金的監(jiān)督控制力度不夠、風(fēng)險管理制度有待完善、的問題做出分析，進而有據(jù)的提出了創(chuàng)造良好的財務(wù)管理環(huán)境、投資前做好充分的項目可行性研究、豐富融資手段、建立資金風(fēng)險預(yù)警機制，強化資金管理內(nèi)部控制等的建議，旨在幫助港口企業(yè)提高投資風(fēng)險風(fēng)險管控的能力。

參考文獻：

[1]吳秀林.進一步完善交通運輸業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范的策略分析，交通財會，2007年第10期

[2]陳明.港口成本核算與管理問題探討，交通財會，2009年1期

篇(2)

關(guān)鍵詞：集團企業(yè)；資金；風(fēng)險管理

中圖分類號：F270 文獻標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.10.24 文章編號：1672-3309（2013）10-54-02

一、資金風(fēng)險管理分析方法

集團企業(yè)資金的運作包括籌資、投資、資金經(jīng)營和資金分配。各個階段有不同的側(cè)重，但風(fēng)險管理都要遵守下列基本程序：風(fēng)險識別風(fēng)險評估與衡量選擇風(fēng)險管理方案風(fēng)險管理報告與評價，這樣一個持續(xù)動態(tài)的循環(huán)管理過程。

二、資金風(fēng)險處理方法及管控手段

（一）資金風(fēng)險的4種處理方法

A：如果資金運行風(fēng)險的代價和可能性均較大，成本較高，就不應(yīng)再繼續(xù)進行可能引發(fā)該風(fēng)險的操作。B：如果資金運行風(fēng)險發(fā)生的可能性較小，它的影響較低或者很可能產(chǎn)生長遠的價值，可以考慮承受這種風(fēng)險。C：如果資金運行會由于企業(yè)核心業(yè)務(wù)而必須承擔(dān)風(fēng)險，可以通過系統(tǒng)和控制措施來降低風(fēng)險發(fā)生的概率和后果。D：如果資金運行風(fēng)險是業(yè)務(wù)的一部分，其代價是可以預(yù)測的，集團可以通過保險、合同和擔(dān)保等措施分擔(dān)或轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

（二）資金風(fēng)險管控手段

一是內(nèi)控系統(tǒng)建設(shè)。即資金預(yù)算管理策略、資金計劃調(diào)撥策略、資金支付審批控制策略、資金統(tǒng)一管理、大額資金支付預(yù)警和控制策略、人員授權(quán)和崗位不相容策略等等管理措施建設(shè)。二是資金成本管理。資金成本一方面是指企業(yè)持有現(xiàn)金而失去的用此現(xiàn)金進行投資所獲得的投資收益，企業(yè)持有的現(xiàn)金越多其資金機會成本就越大。另一方面是指企業(yè)取得使用資金支付的各種費用包括資金籌集費用和資金占用費用。資金籌集費用包括委托金融機構(gòu)發(fā)行的股票、債券的注冊費和代辦費、向銀行借款支付的利息和手續(xù)費等。三是對沖（套期保值）。操作的宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進行實買空賣，風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險。四是經(jīng)濟資本配置。經(jīng)濟資本是一種虛擬資本，與銀行風(fēng)險敞口的非預(yù)期損失（UL）等額。銀行的預(yù)期損失（EL）以準(zhǔn)備金形式被計入經(jīng)營成本，并在金融產(chǎn)品定價中取得補償，事實上已不構(gòu)成風(fēng)險。非預(yù)期損失才是真正意義上的風(fēng)險，它是指實際損失超過預(yù)期損失的部分，該損失最終必須用銀行的經(jīng)濟資本抵御。

三、資金風(fēng)險管理的原則及對策

資金的市場風(fēng)險是系統(tǒng)性風(fēng)險，很難分散，一般采用套期保值（即對沖）或保險等方法加以規(guī)避，通過金融衍生產(chǎn)品或金融工程進行技術(shù)管理。信用風(fēng)險是交易對手的信用水平和履約能力變化引起。（如：道德風(fēng)險、信息不對稱引發(fā)的信用風(fēng)險計算難），多來自外部，可控概率相對較小。資金運營風(fēng)險既具有廣泛性，無處不在隨時可能發(fā)生。又具有長久性，人類社會的發(fā)展及人性和對科技的依賴等相關(guān)，影響大涉及面廣，需重點應(yīng)對。

（一）公司治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)控體系相結(jié)合原則

1、建立風(fēng)險管理體系。公司治理結(jié)構(gòu)中出資人、董事會、經(jīng)理層之間的委托關(guān)系要求，建立最優(yōu)的激勵約束機制，化解機會主義、道德風(fēng)險等，提高資產(chǎn)營運效率。集團要建立包括獨立董事制度、內(nèi)部審計體系和資金風(fēng)險管理部門在內(nèi)的全面有效的資金內(nèi)控體系，建立資產(chǎn)與負(fù)債、風(fēng)險與收益相匹配的管理機制，構(gòu)筑嚴(yán)密的風(fēng)險管理組織體系，完善風(fēng)險管理運行機制，進一步改進風(fēng)險管理技術(shù)和方式，逐步化解累積風(fēng)險，有效遏制重大風(fēng)險。

2、構(gòu)建風(fēng)險管理架構(gòu)。完善組織架構(gòu)是加強資金風(fēng)險管理的重要基礎(chǔ)。通過優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，建立集團管理決策控制層（戰(zhàn)略決策管理）、執(zhí)行管理層（資金預(yù)算、監(jiān)控、決策分析）、業(yè)務(wù)應(yīng)用層（業(yè)務(wù)流程操作及具體實施）組織模式。進一步發(fā)揮結(jié)算中心（財務(wù)公司）的結(jié)算功能、內(nèi)部資金調(diào)劑、監(jiān)控功能（中間業(yè)務(wù)功能、融資功能、信貸功能）等資金管理功能，建立信息集中、管理集中、資金集中、全程監(jiān)控的資金管理架構(gòu)。

3、規(guī)范風(fēng)險管理行為，加強內(nèi)控制度建設(shè)。集團企業(yè)資金管理要按照“責(zé)任明確、分工合理、獨立制衡”的原則，建立和完善資金管理決策權(quán)、運營權(quán)、監(jiān)督權(quán)相互分離和相互制衡的機制；確立董事會對投資政策、風(fēng)險控制、合規(guī)管理負(fù)有最終的責(zé)任。建立獨立董事制度，強化獨立董事職責(zé)，增強董事會獨立性；董事會要內(nèi)設(shè)資金風(fēng)險管理及投資決策委員會，委員會主要負(fù)責(zé)審定資產(chǎn)戰(zhàn)略配置和投資策略，決定重大投資事項，審定風(fēng)險管理制度和基本戰(zhàn)略，監(jiān)督評估風(fēng)險管理執(zhí)行情況。監(jiān)事會要根據(jù)法律、行政法規(guī)有關(guān)規(guī)定，監(jiān)督董事會和經(jīng)營管理層的資金管理行為。資金業(yè)務(wù)執(zhí)行管理層，負(fù)責(zé)擬定資金管理、資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，制定投融資管理指引，建立資金管理績效考核辦法。負(fù)責(zé)擬定風(fēng)險管理制度，識別、評估、控制和管理各類資金風(fēng)險，定期報告風(fēng)險管理狀況。業(yè)務(wù)應(yīng)用層應(yīng)細(xì)化資金業(yè)務(wù)流程操作，明確流程各個環(huán)節(jié)、各崗位的銜接方式及操作標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格資金業(yè)務(wù)崗位責(zé)任，制定有效防范和控制風(fēng)險的措施，做到風(fēng)險評估在前，資金交易在后。使之覆蓋研究、決策、交易、清算、風(fēng)險控制和績效評估等全部過程。

4、保障風(fēng)險管理獨立性。股東和經(jīng)理人在風(fēng)險承擔(dān)和管理上存在著利益沖突，經(jīng)理人在風(fēng)險激勵條件下為拿到紅包和獎金，更愿意承擔(dān)風(fēng)險，從而使得自身控制風(fēng)險的動力減弱，而賠錢則由公司（股東）承擔(dān)。所以要通過合理的制度安排，形成獨立的風(fēng)險管理系統(tǒng)，這個系統(tǒng)應(yīng)獨立于具體承擔(dān)風(fēng)險和以風(fēng)險換收益的經(jīng)理和業(yè)務(wù)部門?？梢灾苯酉虼砉蓶|利益的董事會匯報。

5、培養(yǎng)風(fēng)險管理人才。隨著現(xiàn)代金融工程技術(shù)和金融分析理論的發(fā)展，計算機技術(shù)應(yīng)用日益普遍，但是集團資金管理遠遠沒有成為純粹的科學(xué)體系，在資金管理實踐中，經(jīng)驗判斷和處理，特別是制度和流程的制訂與執(zhí)行控制，占主導(dǎo)地位，集團風(fēng)險管理者的經(jīng)驗非常重要，科學(xué)知識與管理經(jīng)驗必須緊密結(jié)合，資金風(fēng)險管理本身就是個風(fēng)險管控過程，必須充分重視資金管理方面的人才發(fā)現(xiàn)和人才的培養(yǎng)。

（二）本著自上而下原則推動資金風(fēng)險管理

資金風(fēng)險管理應(yīng)自上而下，是強調(diào)集團最高管理層（董事會和最高經(jīng)理層）在資金風(fēng)險管理方面的首要責(zé)任，他們負(fù)責(zé)在全集團公司范圍內(nèi)推動資金風(fēng)險管理，職高、權(quán)大、責(zé)任更大。首先，集團資金管理策略、制度建設(shè)方面董事會和最高經(jīng)理層負(fù)有主要責(zé)任，而資金管理部門如結(jié)算中心、財務(wù)部門或財務(wù)公司僅僅是被授權(quán)的執(zhí)行部門。其次，高管層本身就是資金風(fēng)險管理的對象和重點，因其違規(guī)操作給企業(yè)帶來的損失更大。在實際工作中有效的資金風(fēng)險管理防止重大損失，關(guān)鍵在于高管層在內(nèi)控制度體系和風(fēng)險管理體系中發(fā)揮的作用。更重要的是他們本身所擁有的決策權(quán)和決策過程也必須納入到“相互檢查和權(quán)利制衡”為原則的整個內(nèi)控體系中，成為控制和約束的對象。

（三）按照事前管理原則改進風(fēng)險管理技術(shù)

事前管理的特性決定資金風(fēng)險管理具有挑戰(zhàn)性。就是要“看見明天，預(yù)見將來”。為此開發(fā)利用現(xiàn)代風(fēng)險管理技術(shù)支撐的資金管理系統(tǒng)和工具有著重要意義。引進成熟資金風(fēng)險管理技術(shù)和經(jīng)驗，完善技術(shù)支持系統(tǒng)，推動風(fēng)險管理由定性管理向定性與定量管理相結(jié)合方向轉(zhuǎn)變。確定資產(chǎn)管理的最佳組合。設(shè)置科學(xué)的風(fēng)險監(jiān)控指標(biāo)，運用風(fēng)險價值、情景分析、壓力測試等工具，評價、預(yù)警和監(jiān)控市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和運營風(fēng)險，做到早發(fā)現(xiàn)、早報告、早控制、早解決。要建立資金預(yù)算，合理確定資金運作方向和比例，完善信息管理系統(tǒng)。加強信息技術(shù)支持體系建設(shè)，規(guī)范計算機軟件系統(tǒng)開發(fā)、運行和管理。

（四）以風(fēng)險與收益原則優(yōu)化資金風(fēng)險

風(fēng)險不是損失，既有損失的可能，也有贏利的可能，這與人們長期以來的高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益的基本投資規(guī)律是吻合的。在集團資金管理上不能一味的回避或降低到消除風(fēng)險。而是應(yīng)在風(fēng)險與收益之間，在穩(wěn)健經(jīng)營和競爭活力之間平衡和控制，進而實現(xiàn)風(fēng)險優(yōu)化。

（五）堅持責(zé)任追究原則，保障資金風(fēng)險管理落實

集團各層級單位（部門）要樹立依法合規(guī)管理觀念，不斷提高各級管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和職業(yè)道德。明確資金管理、風(fēng)險控制和投資運作等各項責(zé)任。監(jiān)察（審計）機構(gòu)要切實履行監(jiān)管職責(zé)。要建立資金管理人員考察、評價、監(jiān)督、激勵等管理機制，完善述職制度，考核任期經(jīng)營業(yè)績、管理能力、職業(yè)操守和履職情況。要嚴(yán)格執(zhí)行資產(chǎn)管理高級管理人員、重要崗位人員離任審計制度，嚴(yán)禁私設(shè)賬外賬。集團要定期開展資金風(fēng)險管理的監(jiān)督檢查，及時排查薄弱環(huán)節(jié)、要害部位、主要業(yè)務(wù)和重要人員的風(fēng)險，加大違法違規(guī)事件的檢查力度，及時解決存在問題，并向董事會監(jiān)事會報告。任何違法違規(guī)事項，要徹底查明原因，建立責(zé)任追究制度。

參考文獻：

[1] 王浩明、張翼.集團企業(yè)資金管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2006.

[2] 馬學(xué)然.樹立資金管理的三個理念[J].經(jīng)濟師，2006，（05）：78-79.

[3] 夏靜波.集團公司資金集中管理的比較與選擇[J].北方經(jīng)濟，2010，（01）：126.

篇(3)

隨著社會經(jīng)濟的進一步發(fā)展，我國城建項目質(zhì)量、風(fēng)險管理水平的要求不斷提高。本文分析了城建項目投資資金管理中存在的問題，進一步提出了關(guān)于風(fēng)險控制的若干舉措。

關(guān)鍵詞：城建項目；投資資金；風(fēng)險管理

引言

隨著經(jīng)濟體制改革進一步向縱深方向發(fā)展，各級主管部門和建設(shè)單位人員的思想觀念發(fā)生了深刻變化，逐步認(rèn)識到計劃經(jīng)濟體制已不適應(yīng)城市建設(shè)的發(fā)展和改革的要求。為了適應(yīng)建立社會主義市場經(jīng)濟的基本建設(shè)資金管理體制的需求，廣大人員必須進一步解放思想，更新觀念，改進方法，重視城建項目投資資金風(fēng)險管理工作在整個項目建設(shè)中的重要性。

1風(fēng)險管理的內(nèi)涵

關(guān)于風(fēng)險管理的定義有多種說法，一般看法是：投資項目的管理者通過風(fēng)險識別，風(fēng)險估計和風(fēng)險評價，并以此為基礎(chǔ)合理地使用多種管理方法，技術(shù)和手段對投資活動涉及的風(fēng)險實行有效的控制，采取主動行動，創(chuàng)造條件，盡量擴大風(fēng)險投資活動的有利后果，要妥善處理風(fēng)險事故造成的不利后果，以最小的成本保證安全、有效、可靠地實現(xiàn)風(fēng)險投資總目標(biāo)。

2城建項目投資資金風(fēng)險管理現(xiàn)狀

2.1資金風(fēng)險管理制度不健全

資金風(fēng)險管理制度的制定不科學(xué)，沒有細(xì)化城建資金使用過程中的實際風(fēng)險，資金風(fēng)險管理制度照搬一些現(xiàn)成的規(guī)定，沒有集介城建項目投資的特征。而且，資金風(fēng)險管理配套制度不健全。雖然都制定了資金管理制度，但是在組織生產(chǎn)經(jīng)營活動的過程中存在資金支出范圍控制不嚴(yán)、資金預(yù)算屢屢被違背，相關(guān)規(guī)定成為一種擺設(shè)。

2.2投資資金監(jiān)督控制力度不夠

由于缺乏有效的監(jiān)督和控制，導(dǎo)致施工企業(yè)資金風(fēng)險管理控制乏力，在事前預(yù)測上缺少準(zhǔn)確介理的控制標(biāo)準(zhǔn)作為參考，也就無法提前采取措施實施事前控制。沒有全而的內(nèi)部控制系統(tǒng)對項目進行實時跟蹤，資金風(fēng)險管理就無法對施工過程進行監(jiān)督，企業(yè)資金流與控制程序相脫節(jié)。內(nèi)部審計在缺乏足夠的審計材料和數(shù)據(jù)的情況下，所做的審計工作更多的是一種形式而沒有實質(zhì)的效果，在此基礎(chǔ)上建立起來的考評方法既不能科學(xué)反映整個施工項目的實施情況，也無法讓廣大員工信服，久而久之會使人們對資金風(fēng)險管理的必要性產(chǎn)生懷疑甚至否定資金風(fēng)險管理的作用。

2.3資金風(fēng)險管理意識不強

城建項目投資本身具有很大的風(fēng)險，項目資金需求量大，建設(shè)周期長等特征使資金風(fēng)險管理成為任何一個城建項目必須重視的問題。然而，目前我國城建項目的責(zé)任人忽視了對資金風(fēng)險的控制，這里主要還是一個對待資金風(fēng)險的態(tài)度和認(rèn)識問題，在資金管理過程中重視數(shù)量忽略質(zhì)量，重視資金籌集而忽略了投資的效果。資金風(fēng)險管理意識的缺乏必然導(dǎo)致在資金風(fēng)險控制制度建設(shè)上的不健全以及監(jiān)督管理不到位，這些進一步加大了資金的投資使用風(fēng)險。

3完善城建項目投資資金風(fēng)險管理若干措施

3.1提高企業(yè)管理水平

3.1.1堅決執(zhí)行招投標(biāo)管理制度

《招標(biāo)投標(biāo)法》以及相關(guān)招投標(biāo)的規(guī)定是我國對項目建設(shè)勘查設(shè)計、施工建設(shè)、監(jiān)理及材料采購過程中應(yīng)遵循的有關(guān)制度、程序的綱領(lǐng)，任何城建項目都必須本著公開、公平、公正的原則進行招標(biāo)。資格預(yù)審以及招標(biāo)文件的制定時，具體項目的招標(biāo)投標(biāo)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)要充分考慮項目和標(biāo)段特點、當(dāng)?shù)匚飪r水平以及市場競爭情況，最大限度地避免惡性搶標(biāo)、高價中標(biāo)等。建設(shè)單位應(yīng)根據(jù)招標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和程序?qū)ν稑?biāo)人的資質(zhì)證明文件、業(yè)績情況、財務(wù)情況進行資格審查，自行或委托具有相應(yīng)資質(zhì)的中介湘L構(gòu)編制標(biāo)底，單位財務(wù)部門須審核標(biāo)底計價內(nèi)容、計價依據(jù)的準(zhǔn)確性和介理性，以及標(biāo)底價格是否在經(jīng)批準(zhǔn)的投資限額內(nèi)，同時，組建評標(biāo)委員會負(fù)責(zé)評標(biāo)，評標(biāo)委員會由建設(shè)單位的代表和有關(guān)技術(shù)、經(jīng)濟等方而的專家組成。評標(biāo)委員會按照招標(biāo)文件確定的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對投標(biāo)文件進行評審和比較，并擇優(yōu)選擇中標(biāo)人。

3.1.2完善項目授權(quán)審批制度

由于城建項目涉及的資金支付范圍廣、數(shù)量大，項目負(fù)責(zé)人難以逐筆核實經(jīng)濟業(yè)務(wù)的真實性、介法性，因此必須按照一定的程序和原則將權(quán)力授子職能部門負(fù)責(zé)人，實現(xiàn)授權(quán)審批的集權(quán)與分權(quán)向結(jié)介，保證將資金支付的風(fēng)險控制在可控范圍內(nèi)。授權(quán)的各職能部門負(fù)責(zé)人員在授權(quán)范圍內(nèi)按照介同約定標(biāo)準(zhǔn)對工程質(zhì)量、女全標(biāo)準(zhǔn)、工程進度、費用支出、費用變更等簽署意見書，進行日常實地管理，最后交由財會人員辦理資金支付手續(xù)。

3.1.3加強采購關(guān)鍵點控制

城建項目采購涉及的材料種類多、供應(yīng)商情況復(fù)雜，“眉毛胡子一把抓”的資金風(fēng)險控制難以發(fā)現(xiàn)資金使用的漏洞所在，還會導(dǎo)致風(fēng)險控制成本的上升。因此，抓住采購關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在供應(yīng)商的選擇、采購權(quán)限劃分、采購計劃的申請與審批、采購介同的簽訂與履約、材料驗收與領(lǐng)用等環(huán)節(jié)按規(guī)定需要招標(biāo)或者可以選擇招標(biāo)的實行公開招標(biāo)，不能進行招標(biāo)的，如果采購項目的單價較高或者金額較大，應(yīng)成立包括申購部門、財務(wù)部門、采購部門組成的詢價小組，按照招標(biāo)資格預(yù)審的條件，對比三家以上的供應(yīng)商的產(chǎn)品并將產(chǎn)品相關(guān)信息報送項目管理部決定。

3.2完善城建項目投資資金內(nèi)部控制體系

內(nèi)部控制包括崗位分離、授權(quán)審批、資金撥付關(guān)鍵點控制以及配套的內(nèi)部審計、資金預(yù)算控制等。

3.2.1健全崗位設(shè)置完善會計基礎(chǔ)工作

崗位設(shè)置要遵循不相容職務(wù)的分離與并實行定期輪崗制度，城建項目應(yīng)根據(jù)項目規(guī)模、業(yè)務(wù)量多少以及業(yè)務(wù)活動的特點設(shè)置會計崗位。

3.2.2完善資金預(yù)算管理

財務(wù)部門要根據(jù)以們年度資金使用情況、城建項目的設(shè)計要求會同材料采購、施工建設(shè)部門編制年度資金預(yù)算，并將各資金使用明細(xì)指標(biāo)下達到個職能部門。各職能部門如有需要調(diào)整的事項及時通知財務(wù)部門，經(jīng)主管部門審核通過后可以對部門資金預(yù)算作出調(diào)整。年度預(yù)算編制并審核通過后，各部門要根據(jù)資金預(yù)算指標(biāo)編制本部門的資金使用計劃書，將資金使用的情況具體到月或者周，以便于對資金支持進行實時控制。資金預(yù)算一經(jīng)通過不得隨意變更，要建立資金預(yù)算責(zé)任制度，對超過資金預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)的支出要查明原因，并追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任，強化資金預(yù)算的執(zhí)行力度。

3.2.3建立三方協(xié)調(diào)投資資金外部監(jiān)管制度

這里的三方包括項目建設(shè)單位、項目承包單位和投資評審中心。項目建設(shè)單位對項目建設(shè)全程負(fù)責(zé)，具有資金投資的決策權(quán)，承包商作為工程的具體建設(shè)單位擁有資金的使用權(quán)，投資評審中心作為第三方，評價項目招標(biāo)標(biāo)底的介理性，審核項目概算、預(yù)算、竣工決算以及與工程造價相關(guān)的其它情況，檢查建設(shè)項目財政性資金的使用管理情況，監(jiān)督項目基本建設(shè)程序和基本建設(shè)管理制度執(zhí)行情況。當(dāng)期部分城市已經(jīng)建立其基于這種模式的控制方式。三方協(xié)調(diào)的資金監(jiān)管制度是城建部門分散、轉(zhuǎn)移不能自接控制的風(fēng)險，如違約風(fēng)險的有效措施。

4 結(jié)束語

綜上所述，城建項目在投資過程中會遇到各種風(fēng)險，我們應(yīng)采取有效的方法加以回避，力爭在同樣的風(fēng)險下，獲得更高的回報率，或在同樣的回報率下，盡量降低投資風(fēng)險。

參考文獻

[1]李瑞，劉喜，趙小燕. 建筑工程施工風(fēng)險評價研究[J]. 河南建材，2009，05：94-95.

篇(4)

摘 要 隨著我國市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，保險業(yè)正以雨后春筍的蓬勃發(fā)展趨勢，已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟的重要組成部分。隨著人口老齡化的逐步來臨，壽險業(yè)務(wù)越來越受到社會各界人士的重視，然而隨著壽險業(yè)的不斷深入發(fā)展，其經(jīng)營中的財務(wù)風(fēng)險正日益突出，嚴(yán)重的遏制了我國壽險公司的健康、穩(wěn)定發(fā)展。文本筆者就我國壽險公司在經(jīng)營中所面臨的財務(wù)風(fēng)險進行粗淺的分析，并提出相應(yīng)的防范措施。

關(guān)鍵詞 壽險公司 財務(wù)風(fēng)險 防范措施

前言：隨著我國壽險業(yè)的快速增長，其經(jīng)營過程中的財務(wù)風(fēng)險正日益顯露出來，并且成為我國保監(jiān)會以及各個壽險公司高度關(guān)注的重要問題。財務(wù)風(fēng)險主要包括財務(wù)會計風(fēng)險和資金風(fēng)險兩大類。其中財務(wù)會計風(fēng)險主要體現(xiàn)在壽險公司的基礎(chǔ)財務(wù)處理等相關(guān)流程，而資金風(fēng)險則體現(xiàn)于壽險公司運行資金中的流轉(zhuǎn)過程。以下筆者就我國壽險公司的財務(wù)風(fēng)險做粗淺的分析，并提出相應(yīng)的防范措施。

一、我國壽險公司經(jīng)營中的主要財務(wù)風(fēng)險

（一）財務(wù)風(fēng)險中的財務(wù)會計風(fēng)險

目前我國壽險公司的財務(wù)風(fēng)險主要包括兩大類，一種是財務(wù)會計風(fēng)險，一種是資金風(fēng)險。而其中財務(wù)會計風(fēng)險主要是包括壽險公司財務(wù)會計處理流程中的會計基礎(chǔ)工作風(fēng)險。

會計基礎(chǔ)工作風(fēng)險主要是指財務(wù)管理體制風(fēng)險。隨著我國壽險業(yè)的快速發(fā)展，我國壽險公司的財務(wù)管理體制已近得到了逐漸健全，但是管理上仍存在較大的風(fēng)險點主要變現(xiàn)在：首先，我國壽險公司普遍存在垂直化財務(wù)管理。總公司委派財務(wù)人員對各地的分支機構(gòu)進行管理。然而從目前壽險企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生幾率而言，其委派制度在財務(wù)管理上收效甚微，究其原因主要是由于其委派人員大多數(shù)由分支機構(gòu)自行物色，在工資福利等待遇方面仍由分支機構(gòu)考評，因此極大的削弱了委派人員的職業(yè)能力；其次，目前壽險公司的分機構(gòu)其價值取向與總公司目標(biāo)不統(tǒng)一。一般情況而言對壽險公司價值目標(biāo)的制定應(yīng)該做到總、分統(tǒng)一，實現(xiàn)全局領(lǐng)導(dǎo)局面。而在壽險公司實際價值取向上，總、分機構(gòu)由于存在各種利益問題，導(dǎo)致價值取向出現(xiàn)偏差與實際制定的價值目標(biāo)相背離。致使內(nèi)部控制制度無法統(tǒng)一執(zhí)行，財務(wù)風(fēng)險問題日趨如初。

（二）財務(wù)風(fēng)險中的資金風(fēng)險

壽險資金風(fēng)險主要集中在資金的運用風(fēng)險和資金的劃撥風(fēng)險兩個方面。其中資金運用風(fēng)險的產(chǎn)生主要是由于目前我國缺乏有效的投資工具，投資品種又過于單一、投資期限又相對較短，同時壽險在資金的投資運作中難度較大風(fēng)險較高，導(dǎo)致目前我國壽險公司普遍存在資產(chǎn)與負(fù)債失調(diào)的經(jīng)濟問題，直接影響到我國壽險企業(yè)的投資安全與投資收益。 而資金調(diào)撥劃轉(zhuǎn)風(fēng)險，主要是指在壽險公司每天的日常資金處理中由于壽險每天每天既要收取客戶的保費的收入，又要面對客戶理賠的支出，在資金周轉(zhuǎn)上形成了很大的流動性。一旦人工資金調(diào)撥劃轉(zhuǎn)的不夠及時，不但會加大壽險企業(yè)的資金成本，更會造成壽險公司的資金周轉(zhuǎn)不靈，直接影響到壽險公司經(jīng)濟業(yè)務(wù)的順利開展，造成壽險企業(yè)的資金調(diào)撥劃轉(zhuǎn)風(fēng)險。而造成此風(fēng)險的本文原因主要是因為部分壽險公司沒有嚴(yán)格執(zhí)行收支兩條線的基本模式，對分支公司的收支財政監(jiān)督管理不到位，往往分支公司出現(xiàn)財務(wù)問題時，總部不易及時發(fā)現(xiàn)。

二、針對我國壽險公司財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（一）完善財務(wù)管理制度，規(guī)避財務(wù)會計風(fēng)險

針對目前我國壽險公司經(jīng)營中所面臨的財務(wù)會計風(fēng)險，完善壽險企業(yè)財務(wù)管理制度，加強財務(wù)管理力度是合理規(guī)避財務(wù)會計風(fēng)險，提高壽險風(fēng)險防范措施的重要手段。主要從以下幾幾點入手：首先：根據(jù)國家有關(guān)的會計法律法規(guī)，建立與壽險企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展需求相適應(yīng)的會計制度、會計工作流程以及各個風(fēng)險控制點；其次，加強壽險公司財務(wù)治理工作，建立分級財務(wù)服務(wù)機構(gòu)。同時確保分支機構(gòu)的財務(wù)機構(gòu)接受總、分公司財務(wù)主管部門的雙重領(lǐng)導(dǎo)。對分支機構(gòu)的財務(wù)主管加強總公司考核比重；最后，實現(xiàn)垂直管理與雙線負(fù)責(zé)相結(jié)合的財務(wù)管理手段。在總部與分部之間實現(xiàn)財務(wù)領(lǐng)導(dǎo)的垂直管理，以此做到及時有效的與總部溝通，有效的發(fā)現(xiàn)隱蔽風(fēng)險。同時開展雙線負(fù)責(zé)制即分支機構(gòu)的財務(wù)主管在負(fù)責(zé)與總部財務(wù)部門溝通、監(jiān)督分部財務(wù)狀態(tài)的同時參與到分部的日常經(jīng)濟管理工作中，一方面負(fù)責(zé)分部內(nèi)的財務(wù)工作，一方面貫徹總部落實的各項價值指標(biāo)，財務(wù)政策，以此保障總部對分部財務(wù)經(jīng)營情況的可控制性。

（二）加強資金運行管理，控制資金風(fēng)險

針對壽險公司在資金運行、劃撥中出現(xiàn)的資金風(fēng)險，加強資金的運行管理，強化風(fēng)險控制十分重要。首先針對資金運用風(fēng)險，壽險企業(yè)可以建立健全的資金投資決策委員會制度與授權(quán)制度，選聘投資專業(yè)或技術(shù)專家組成企業(yè)內(nèi)部投資委員會，決定壽險公司的戰(zhàn)略性資產(chǎn)分配、決定壽險公司投資項目，以此控制和降低投資風(fēng)險保障投資的安全性和回?fù)苈?。同時，在壽險投資中采用風(fēng)險控制制度和資金托管機制。對壽險資金運用中所涉及的崗位、權(quán)限、人員進行有效的監(jiān)督，做到資金運行中的三分開即前臺操作與后臺管理分開，投資運作與風(fēng)險管理分開，投資決策和投資操作分開。而在壽險的資金運行中大力推行托管制度，以此明確當(dāng)事人之間的法律關(guān)系，建立平等互惠，相互協(xié)作的資金運作關(guān)系，有效加強資金風(fēng)險管理的同時維護了壽險公司的經(jīng)濟利益。其次，對壽險企業(yè)面臨的資金劃撥風(fēng)險，在日常財務(wù)管理中科采用統(tǒng)一核算、統(tǒng)一調(diào)度的資金管理制度，嚴(yán)抓收支兩條線的資金模式的同時制定相應(yīng)的處罰措施，對失職的員工厲懲不怠。

三、結(jié)束語

目前在我國市場經(jīng)濟的快速發(fā)展下，壽險公司正面臨著全方位的考驗。因此，對壽險企業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展而言，只有不斷的加強財務(wù)風(fēng)險管理，及時提出風(fēng)險防范措施，才能在市場經(jīng)濟的不斷競爭下保持優(yōu)勢地位，取得更為良好的發(fā)展。

篇(5)

關(guān)鍵詞：資金風(fēng)險；風(fēng)險防范

在企業(yè)的生存和發(fā)展過程中，資金流轉(zhuǎn)情況一直都處于一個十分重要的地位。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)的資產(chǎn)、利潤等指標(biāo)已經(jīng)不能全面反映企業(yè)的價值，企業(yè)現(xiàn)金流量和資金管理能力也同樣值得關(guān)注。企業(yè)資金充裕的話，企業(yè)就可以及時地償還債務(wù)、支付股利、支付薪酬，并為企業(yè)的日常需求和擴張購入所需的原材料和固定資產(chǎn)等。反之，如果資金短缺，則會影響到一個企業(yè)的正常經(jīng)營，使企業(yè)的各項生產(chǎn)經(jīng)營舉步維艱，甚至危及到企業(yè)的生存。因此如何加強資金管理，防范資金風(fēng)險，提高資金使用效率是每個企業(yè)所面臨的重要課題。

一、企業(yè)財務(wù)資金風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式

貨幣資金包括庫存現(xiàn)金、銀行存款。其他資金包括外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、信用卡存款、信用證保證金存款、存出投資款等。

企業(yè)的資金風(fēng)險可分為三大類：安全風(fēng)險、短缺風(fēng)險、使用效率風(fēng)險。

1、資金安全風(fēng)險。資金安全風(fēng)險主要是指資金被挪用、詐和貪污的風(fēng)險。

2、資金短缺風(fēng)險。資金短缺風(fēng)險，是指企業(yè)不能及時、足額地籌集到生產(chǎn)經(jīng)營所需資金，從而導(dǎo)致企業(yè)放棄供應(yīng)商提供的現(xiàn)金折扣、低價甚至虧本出售存貨和項目、無法及時清償債務(wù)導(dǎo)致信用等級惡化、被迫破產(chǎn)重組或被收購等。

3、資金使用效率風(fēng)險。資金使用效率風(fēng)險可以定義為多余現(xiàn)金獲得的收益低于貸款利率。企業(yè)資金使用效率不高，企業(yè)資金遠高于所需資金，企業(yè)資金不能充分利用以取得較高收益，多余的資金存放在銀行只能取得很低的利息收入。

二、企業(yè)財務(wù)資金風(fēng)險形成的主要原因

（一）信息失真，難為科學(xué)決策提供依據(jù)

現(xiàn)代企業(yè)管理的根本是信息管理，企業(yè)必須及時掌握真實準(zhǔn)確的信息來控制物流、資金流。然而，目前我國相當(dāng)多企業(yè)的信息不透明、不對稱和不集成。企業(yè)的高層決策者難以獲取準(zhǔn)確的財務(wù)信息，搞不清楚下面的情況。更為嚴(yán)重的是，企業(yè)各層面都在截留信息，甚至提供虛假信息，使得匯總起來的信息普遍失真，會計核算不準(zhǔn)，報表不真實，有時合并的會計報表還掩蓋了下屬單位的實際經(jīng)營狀況。據(jù)財政部會計信息質(zhì)量抽查證實，全國80％以上的企業(yè)會計信息存在不同程度的失真。信息的不真實，不但直接影響了企業(yè)的科學(xué)決策，也影響了政府宏觀管理的效果。

（二）監(jiān)控不力，缺乏事前、事中的嚴(yán)格監(jiān)督

資金安全風(fēng)險主要源自企業(yè)內(nèi)部控制的不完善，如沒有很好地執(zhí)行內(nèi)部牽制原則，同一人兼任不相容職務(wù)等。有些企業(yè)使用資金的法紀(jì)意識差，企業(yè)違規(guī)拆借、高息存儲的現(xiàn)象屢禁不止，造成巨額資金損失。另外個別腐敗分子利用手中掌握的資金管理權(quán)，貪污挪用、肆意揮霍。以上問題的發(fā)生，嚴(yán)重干擾了企業(yè)正常經(jīng)營，造成了國有資產(chǎn)的大量流失。有些單位盡管設(shè)置了一些監(jiān)督職能，也制定了多種監(jiān)督制度，但因種種原因難以及時有效地發(fā)揮作用。相當(dāng)多的企業(yè)在重大投資等問題上還沒有形成有效的決策約束機制，個人說了算，資金的流向與控制脫節(jié)。不少母公司難以及時掌握子公司的財務(wù)資金變動情況，企業(yè)資金入不敷出，依賴借新還舊來維持生產(chǎn)經(jīng)營，財務(wù)風(fēng)險較大。很多企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對自身家底財務(wù)狀況說不清，而財務(wù)人員對經(jīng)營情況又不甚了解，且處于從屬地位，常常只能按領(lǐng)導(dǎo)的意圖處理賬務(wù)，造成“財務(wù)管理跟著會計核算走，會計核算跟著領(lǐng)導(dǎo)意志走”，使財務(wù)監(jiān)督流于形式。

（三）采用過于寬松的信用政策

有的企業(yè)為了追求生產(chǎn)規(guī)模和市場占有率，采用過于寬松的信用政策，企業(yè)賒銷過多，信用期限較長，因此會產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款，占用企業(yè)大量的資金，一旦銀根緊縮、經(jīng)濟衰退，客戶不能及時足額償還貨款，企業(yè)資金鏈就極易斷裂。

（四）資金管理不強，使用效率低

有的企業(yè)片面追求現(xiàn)金充裕對經(jīng)營安全性的保障，不太關(guān)注也缺乏能力提高資金的使用效，造成使用效率低下。還有一些企業(yè)設(shè)立的賬戶眾多，資金管理嚴(yán)重失控。企業(yè)亂設(shè)資金賬戶，造成了企業(yè)資金嚴(yán)重分散、沉淀，使用效率差。有的企業(yè)的庫存商品大量積壓，欠款居高不下，流動資金占用有增無減，周轉(zhuǎn)緩慢，使企業(yè)信用和盈利能力下降。轉(zhuǎn)貼于

三、防范企業(yè)財務(wù)資金風(fēng)險的主要措施

（一）建立內(nèi)控制度，防范資金安全風(fēng)險

資金安全風(fēng)險管理重在防范，企業(yè)可以通過建立良好的內(nèi)控環(huán)境、健全資金管理的內(nèi)控機制來堵住各種安全漏洞。企業(yè)應(yīng)加強資金管理的事前防范、事中控制和事后監(jiān)督三個環(huán)節(jié)，保證企業(yè)的各項生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常運行，保障企業(yè)資產(chǎn)的保值增值。在建立內(nèi)部控制時，首先要建立健全授權(quán)審批制度，按照規(guī)定的權(quán)限和制度辦理資金收付業(yè)務(wù)。其次，要貫徹內(nèi)部牽制原則，確保不兼容崗位相互分離、制約和監(jiān)督，加強員工職業(yè)道德和安全意識教育。

另外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識到內(nèi)部審計與監(jiān)督在生產(chǎn)經(jīng)營中的地位和作用，加強內(nèi)部審計，健全內(nèi)部審計監(jiān)督控制制度，可以協(xié)助管理當(dāng)局監(jiān)督控制措施和程序的有效性，及時發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制的漏洞和薄弱環(huán)節(jié)，有利于防范資金風(fēng)險。

（二）制定科學(xué)的信用政策，加速資金周轉(zhuǎn)

企業(yè)根據(jù)產(chǎn)品的市場占有率、產(chǎn)品質(zhì)量、品種、規(guī)格及價格等方面的競爭能力，確定合理的信用標(biāo)準(zhǔn)。合理考慮促銷與增加的應(yīng)收賬款機會成本、壞賬成本和現(xiàn)金折扣成本的平衡，制定折扣期限、信用期限和現(xiàn)金折扣等信用條件，同時權(quán)衡增加收帳費用和減少應(yīng)收帳款和壞帳損失，制定科學(xué)的收帳政策，減少應(yīng)收帳款、壞帳損失，加速資金周轉(zhuǎn)。加強應(yīng)收賬款的催收，快速回籠資金。

(三)加強資金使用管理，提高效率，減少資金浪費

企業(yè)對采購、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)建立嚴(yán)格控制制度。針對實際情況，制定先進合理的消耗定額，嚴(yán)格控制開支范圍，杜絕一切不合理開支，減少浪費，降低消耗，促進資金合理有效地使用。同時，企業(yè)應(yīng)加強對存貨的管理，合理控制存貨的儲備，減少存貨的浪費，加強存貨的流動性，減少資金的占壓，提高資金的利用效果。

另外，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，提高資金收益。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，資金是以儲備資金、生產(chǎn)經(jīng)營資金、成品資金、投資資金以及結(jié)算資金等多種形態(tài)存在的。確定各種形態(tài)資金的合理比例和最優(yōu)結(jié)構(gòu)，可以減少資金在各環(huán)節(jié)的浪費，加速資金的周轉(zhuǎn)，促進資金的有效使用。通過運用各種籌資、投資手段，制定貨幣資金收支中、長期計劃，實施某些推遲資金支付、加速貨幣回籠、收回投資政策，解決貨幣支出的缺口；或者通過加快資金支付（可降低采購成本）、一定的賒銷政策（可提高售價或擴大銷量）、參與各種投資，提高收益，降低資金儲量。還可以加強企業(yè)管理人員和內(nèi)部職工素質(zhì)的提高，增強法律意識，樹立現(xiàn)代的資金管理意識，掌握現(xiàn)代管理知識和技能，積極參與資金管理。

（四）加強資金預(yù)算管理，有效防范財務(wù)資金風(fēng)險

財務(wù)預(yù)算是一種控制機制和制度化的程序，是實施資金集中管理的有效保證，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動有序進行的重要保證，是企業(yè)進行監(jiān)督、控制、審計、考核的基本依據(jù)。企業(yè)通過提高預(yù)算管理水平，編制出較高水平的預(yù)算，特別是現(xiàn)金預(yù)算，一方面可以降低企業(yè)的現(xiàn)金儲備量，另一方面也可以掌握剩余資金的可利用期限。企業(yè)的全面預(yù)算管理是對生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)實施預(yù)算的編制、分析、考核，把企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中所有的資金收支均納入嚴(yán)格的預(yù)算管理之中。現(xiàn)階段我國大多數(shù)企業(yè)制定財務(wù)計劃時，都是作固定預(yù)算。當(dāng)有預(yù)算外的情況出現(xiàn)時，整個預(yù)算就被打亂了，財務(wù)活動處于失控狀態(tài)，通過預(yù)算進行財務(wù)控制也就失去了意義。針對這種情況，企業(yè)可以采用彈性預(yù)算制度，彈性預(yù)算是針對經(jīng)營活動中經(jīng)常出現(xiàn)的不確定性，在作預(yù)算時就給可能發(fā)生的情況留有余地。預(yù)算不是針對一個預(yù)測量，而是針對一定范圍的預(yù)算量。實施起來有伸縮性，可以對一定范圍內(nèi)的不確定性給予預(yù)測和防范。特別是信息時代，各種要素的變化較大，要求我們在生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)活動中必須保持一定的靈活性。

綜上所述，企業(yè)在經(jīng)營管理中，可以通過加強內(nèi)部控制，制定科學(xué)的信用政策，加強資金預(yù)算管理等措施，最大限度地降低資金風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)效益最大化，使企業(yè)保持蓬勃的生命力，健康持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

[1]朱梅娟，《加強應(yīng)收賬款管防范企業(yè)資金風(fēng)險》，《消費導(dǎo)刊》，2008

篇(6)

關(guān)鍵詞:資金運作 現(xiàn)狀 對策 預(yù)警機制

一、我國出版業(yè)資金運作的現(xiàn)狀和不足

隨著我國經(jīng)濟體制的不斷轉(zhuǎn)變，出版業(yè)也進入了全面的轉(zhuǎn)企改制，而出版業(yè)目前仍普遍存在一些問題，如企業(yè)機制不健全，經(jīng)營者的一些意識跟不上市場的步伐，以及資金運作較保守，負(fù)債比例過低或基本無負(fù)債，制約了企業(yè)的發(fā)展及擴張，這和大部分企業(yè)都熱衷于利用財務(wù)杠桿的優(yōu)越性，采用負(fù)債模式進行融資形成了鮮明的反差。新聞出版總署也意識到目前新聞出版產(chǎn)業(yè)發(fā)展所面臨的金融問題，最近，新聞出版總署與工行簽合作協(xié)議，未來5年新聞出版產(chǎn)業(yè)將獲600億元意向性融資支持，積極支持新聞出版產(chǎn)業(yè)對外融資，這為出版業(yè)發(fā)展壯大提供了一個好的契機，但是，我們也要清醒的認(rèn)識到，自2008年到2011年，國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形式發(fā)生了深刻而復(fù)雜的變化，經(jīng)濟增速放緩，金融形式惡化，市場需求大幅萎縮。我國的貨幣政策也由松轉(zhuǎn)緊，如何能充分的利用內(nèi)部和外部資金而又能把風(fēng)險控制在可控范圍內(nèi)成為每個出版企業(yè)所面臨的課題。

二、提高資金運作效率的對策

在市場經(jīng)濟中,企業(yè)經(jīng)營者必須充分認(rèn)識到,從本質(zhì)上講企業(yè)營運的是資金,要下功夫?qū)W習(xí)、研究和掌握資金運作的規(guī)律和本領(lǐng)。要根據(jù)市場情況變化,不斷優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，利用財務(wù)杠桿來控制融資成本,提高資金利潤率；不斷優(yōu)化企業(yè)資源配置，完善投資組合，促進企業(yè)規(guī)?；l(fā)展，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

(一)合理預(yù)測企業(yè)資金需求量

根據(jù)企業(yè)自身實力設(shè)計合理的資本結(jié)構(gòu)，科學(xué)利用財務(wù)杠桿的作用，選擇合適的負(fù)債率經(jīng)營。企業(yè)的資金需要量是企業(yè)籌資的數(shù)量依據(jù)。當(dāng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營決策正確,能夠合理保證企業(yè)達到最佳資本結(jié)構(gòu)時,這部分資金就可以為企業(yè)創(chuàng)造出高于負(fù)債成本的超額利潤,促進實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。這正是企業(yè)經(jīng)營者重視負(fù)債經(jīng)營策略的實質(zhì)所在。但必須注意的是要有清晰的風(fēng)險意識。在規(guī)范的市場經(jīng)濟中債務(wù)人必須承擔(dān)利率風(fēng)險、信譽風(fēng)險、被抵押的資產(chǎn)風(fēng)險、外債的匯率風(fēng)險等。因此,舉債前必須進行認(rèn)真而慎重的風(fēng)險分析,做到不盲目舉債,并堅持量力而行的原則,盡量控制在企業(yè)的負(fù)債水平以內(nèi)。

(二)籌資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配

資產(chǎn)流動性強的企業(yè)由于具備債務(wù)償還能力，能夠承受較高的負(fù)債;相反，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較低的企業(yè)的負(fù)債比率應(yīng)該低。企業(yè)要保持和增加自有資金，在追求增量籌資的同時更加注重存量籌資。具體做法就是要進行經(jīng)營活動現(xiàn)金流量預(yù)算，它能反映公司在籌資時所能提供的自有資金規(guī)模，也是公司融資政策選定的重要依據(jù)，而月度經(jīng)營預(yù)算則能準(zhǔn)確的提供公司的融資，投資計劃依據(jù)，增加公司的資金運營效益，減少財務(wù)費用支出。

(三)優(yōu)化籌資的時間結(jié)構(gòu)，要合理控制長期負(fù)債和流動負(fù)債的比重

前者較穩(wěn)定但成本高,后者風(fēng)險大但成本低,因此，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，如企業(yè)用短期借款進行長期投資，到期時不能償還，而借款方由于資金緊張不能展期，則企業(yè)有可能破產(chǎn)。具體來說就是要做好投資活動現(xiàn)金流量預(yù)算。投資活動現(xiàn)金流量預(yù)算分為兩類：

(1)長期投資：屬于投資回報期長的資金支出，但也是增加企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ挠辛ΡＷC，長期投資的資金使用期都較長，資金使用額也較大，因此要求根據(jù)年度自有資金量及較低的融資成本來確定年度投資資金支出預(yù)算。

(2)短期投資：它強調(diào)短期資金的流動性，在沒有選定有效的長期投資計劃時，選擇風(fēng)險低，收益高的投資方案，將企業(yè)存量資金盤活起來，取得較好的收益。

(四)構(gòu)建資金風(fēng)險的預(yù)警機制

為了從科學(xué)角度提高企業(yè)抵御風(fēng)險的能力，企業(yè)應(yīng)從自身實際出發(fā)建立和完善資金風(fēng)險預(yù)警或監(jiān)測機制，并從風(fēng)險的組織機制、分析機制和處理機制三方面入手予以執(zhí)行。為此，企業(yè)要從資金供給、資金投放、周轉(zhuǎn)效率、債務(wù)風(fēng)險水平等方面入手建立和完善預(yù)警監(jiān)測指標(biāo)體系，確定重點監(jiān)測對象和監(jiān)測領(lǐng)域，認(rèn)真分析現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、帶息負(fù)債比率、已獲利息倍數(shù)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量等重要指標(biāo)變動情況，重點關(guān)注即將到期債務(wù)，對可能出現(xiàn)的資金風(fēng)險提前做好應(yīng)急預(yù)案，以減少自身的資金損失。

參考文獻：

[1]李海燕.企業(yè)資金管理中的問題與對策分析.科技咨詢，2005

[2]史貴書，李麗.淺談企業(yè)資金管理與控制.河北煤炭，2005；6

[3]杜濤.企業(yè)在財務(wù)管理中資金風(fēng)險的控制與對策,中國商界，2010；8

篇(7)

【關(guān)鍵詞】 養(yǎng)老金； 風(fēng)險管理； 動態(tài)風(fēng)險策略； 安全運行

中圖分類號：F840.67文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1004-5937（2014）20-0019-08一、引言

企業(yè)的養(yǎng)老金確定給付型（Defined Benefit，簡稱為DB）計劃，在金融市場中發(fā)揮著重要的作用。根據(jù)美國投資公司協(xié)會2008年數(shù)據(jù)，2008年養(yǎng)老金確定給付型的規(guī)模是總資產(chǎn)超過2萬億美元。養(yǎng)老金固定收益計劃是雇主的綜合資產(chǎn)負(fù)債的重要組成部分。根據(jù)Shivdasani和Stefanescu提供的2010年數(shù)據(jù)，若將養(yǎng)老金資產(chǎn)、負(fù)債納入資本結(jié)構(gòu)，雇主的財務(wù)杠桿比率將高出約35%。近年來，金融危機造成的財務(wù)風(fēng)險不斷擴大，對養(yǎng)老金和雇主而言都是如此。Bruno（2008）在報告中表明，在2008年10月的第一周，大型企業(yè)的養(yǎng)老金損失超過100億美元。

養(yǎng)老金的巨大損失以及由此帶來的資金短缺問題，提示人們考慮，養(yǎng)老金是否承擔(dān)了過高的投資風(fēng)險，雇主應(yīng)如何確定養(yǎng)老金的投資風(fēng)險。在考慮了雇主的各種獎勵、計劃限制、經(jīng)營風(fēng)險和養(yǎng)老金風(fēng)險之間的相關(guān)性等因素之后，筆者通過養(yǎng)老金β衡量影響?zhàn)B老基金投資風(fēng)險的主要決定因素。本文的研究結(jié)果為雇主在養(yǎng)老金投資上采取動態(tài)冒險策略提供了有力的依據(jù)。雇主出資比例、違約風(fēng)險、實現(xiàn)稅收利益最大化的激勵機制和養(yǎng)老金會計選擇假設(shè)，對這種投資策略產(chǎn)生顯著影響。此研究也有重要的政策含義，表明養(yǎng)老金風(fēng)險不匹配對監(jiān)管機構(gòu)而言是一個關(guān)鍵問題，在制定養(yǎng)老保險法律法規(guī)時應(yīng)確保養(yǎng)老金制度的健全性。

為探討?zhàn)B老基金決定因素，筆者基于原有研究提出了幾種假設(shè)，包括風(fēng)險轉(zhuǎn)移假設(shè)、風(fēng)險管理假設(shè)、稅收優(yōu)惠假設(shè)、銀根寬松假設(shè)、會計效應(yīng)假設(shè)?？偠灾?，企業(yè)養(yǎng)老金風(fēng)險策略的決定是幾個重要因素共同實施的結(jié)果，包括養(yǎng)老金籌資水平、企業(yè)違約風(fēng)險、邊際稅率，以及雇主為驗證養(yǎng)老金會計假設(shè)和恢復(fù)資金流動性而制定的激勵措施。

二、養(yǎng)老金固定收益（DB）計劃的制度背景

養(yǎng)老金DB型（待遇確定型）企業(yè)年金計劃是：雇主承諾在工人退休日或準(zhǔn)予日開始，若服務(wù)滿一定年限，就向其給付一定替代率的養(yǎng)老金待遇。在DB計劃下，雇員養(yǎng)老金待遇是按公式確定的，雇主必須按承諾向雇員支付退休待遇，因此雇員養(yǎng)老金待遇構(gòu)成了雇主的養(yǎng)老金債務(wù)?？瓷先?，在DB計劃下，風(fēng)險完全由雇主承擔(dān)，但這不等于說DB計劃下雇員完全沒有風(fēng)險。實際上有多種風(fēng)險因素會影響DB計劃財務(wù)狀況以及償付能力，包括雇主破產(chǎn)風(fēng)險、違約風(fēng)險、市場風(fēng)險和人口風(fēng)險，這些風(fēng)險最終會影響雇員退休待遇保障。

三、文獻綜述和假設(shè)

本節(jié)簡要地討論各種因素和雇主的激勵機制，以及養(yǎng)老金冒險策略的潛在影響。

（一）風(fēng)險轉(zhuǎn)移（道德風(fēng)險）假設(shè)

雇主風(fēng)險轉(zhuǎn)移（道德風(fēng)險）的激勵主要來自養(yǎng)老金收益保險公司（PBGC）所提供的保險。一旦公司破產(chǎn)或計劃終止，由《雇員退休收入保障法案》（ERISA）創(chuàng)立的養(yǎng)老金收益保險公司（PBGC）保證參與者的最低養(yǎng)老金福利。這種保險在本質(zhì)上為雇主創(chuàng)建了一個看跌期權(quán)，其預(yù)購價格等于養(yǎng)老金福利索賠總值。雇主可以把看跌期權(quán)價值最大化，將基金投資到風(fēng)險最高的股權(quán)證券中，以最大化期權(quán)價值。若投資成功，則所得收益全部歸養(yǎng)老金計劃所有；即使投資失敗造成養(yǎng)老計劃損失，虧損也由PBGC承擔(dān)。他們能把沒有著落的養(yǎng)老金義務(wù)轉(zhuǎn)移到養(yǎng)老金收益保險公司（PBGC），凍結(jié)養(yǎng)老金計劃，或?qū)⑺鼈冝D(zhuǎn)為固定繳款計劃（DC）作為最終退路。

使用兩種措施來測試風(fēng)險轉(zhuǎn)移假設(shè)：養(yǎng)老資金比率和雇主破產(chǎn)風(fēng)險。期望雇主以更高（低）破產(chǎn)風(fēng)險或更低（高）的資金比率來承擔(dān)更高（低）的養(yǎng)老金投資風(fēng)險。對破產(chǎn)措施的預(yù)測，其系數(shù)符號是正的；對資金比率的預(yù)測，其系數(shù)符號是負(fù)的。

（二）風(fēng)險管理假設(shè)

風(fēng)險轉(zhuǎn)移的誘因易受下述重要因素影響：如果雇主最終避免了破產(chǎn)或計劃終止，但因為假設(shè)投資風(fēng)險高而結(jié)束了一個嚴(yán)重資金不足的養(yǎng)老金計劃，它必須繼續(xù)使用公司的財務(wù)資源來資助其養(yǎng)老金計劃。ERISA需要雇主來維持其養(yǎng)老金計劃的最低資金水平，否則的話，雇主不能私自開支、投資有利可圖的項目，或派發(fā)股息等。更重要的是，如果其現(xiàn)金及流動資產(chǎn)耗盡，不足以支付養(yǎng)老金計劃供款，擔(dān)保人可能會面臨增加的其他非養(yǎng)老金義務(wù)的違約風(fēng)險。因此，Rauh在2009年提出并證實了對資金不足計劃或高信貸風(fēng)險的雇主要分配更多的養(yǎng)老基金到安全證券和采取低投資風(fēng)險。筆者再次使用養(yǎng)老資金比率和破產(chǎn)風(fēng)險來測試風(fēng)險管理假設(shè)。預(yù)計具有較高違約概率或養(yǎng)老資金比率較低的雇主，采取較低風(fēng)險或養(yǎng)老金β較低。對破產(chǎn)風(fēng)險措施的預(yù)測，其系數(shù)符號是負(fù)的；對養(yǎng)老資金比率的預(yù)測，其系數(shù)符號是正的；而對風(fēng)險轉(zhuǎn)移假設(shè)來說，預(yù)測的系數(shù)符號正相反。

（三）賦稅優(yōu)惠假設(shè)

DB養(yǎng)老金計劃享受優(yōu)惠的稅收待遇，可能是重大的經(jīng)濟效益促使雇主贊助這樣的計劃。企業(yè)年金計劃的稅收優(yōu)惠包括扣減的養(yǎng)老金供款和養(yǎng)老基金產(chǎn)生的投資收益免稅。Black和Tepper表明，如果養(yǎng)老基金完全投資于債券，那么存在稅收套利機會。筆者建議采用“最大最小策略”，以保持最大限度的養(yǎng)老金和最低水平的風(fēng)險資產(chǎn)。

用一個模擬的邊際稅率使得雇主測試稅收利益假設(shè)，并認(rèn)為，在其他條件不變的情況下，邊際稅率越高，養(yǎng)老基金分配給高風(fēng)險股票市場的比例越小。筆者預(yù)測邊際稅率的系數(shù)為負(fù)。

（四）銀根寬松假設(shè)

銀根寬松假設(shè)是基于觀察雇主可以用其養(yǎng)老金計劃以存儲財務(wù)資源并保持流動性備用。這種銀根松弛會幫助雇主做最壞的準(zhǔn)備，如在經(jīng)濟困難時期提供流動資金，或滿足未來需求，提供意想不到的養(yǎng)老金供款。以前的研究發(fā)現(xiàn)，雇主的盈利能力和資金有效性與養(yǎng)老金籌資水平相關(guān)，并直接影響雇主用過多養(yǎng)老金計劃建立財務(wù)松弛的能力。然而，這種策略首先受到減稅貢獻的制約，若雇主考慮用備用資金對發(fā)生財務(wù)危機的養(yǎng)老金計劃提供擔(dān)保的話，還要受到沉重的消費稅的制約。

養(yǎng)老基金應(yīng)主要投資于低風(fēng)險和流動性金融工具，如債券和存單。當(dāng)雇主有較少現(xiàn)金流或可用金融資本時，應(yīng)加強財務(wù)松弛的建立。當(dāng)雇主預(yù)計在未來幾年內(nèi)養(yǎng)老金供款減少時，雇主存儲流動金融資產(chǎn)的動機更強。因此，使用總現(xiàn)金流和養(yǎng)老金供款作為激勵財務(wù)松弛的手段，希望他們都與養(yǎng)老金風(fēng)險有直接關(guān)系。也就是說，較少的現(xiàn)金流和養(yǎng)老金供款是以更強的激勵來存儲財務(wù)松弛，導(dǎo)致更多的養(yǎng)老基金投資于流動資產(chǎn)，從而降低養(yǎng)老風(fēng)險。

（五）會計效應(yīng)假設(shè)

養(yǎng)老金會計準(zhǔn)則要求雇主作出一些養(yǎng)老金假設(shè)，包括養(yǎng)老金計劃資產(chǎn)的預(yù)期回報率（Expected Rate of Return on pension plan assets，ERR）、估計未來總養(yǎng)老金的現(xiàn)有價值的折現(xiàn)率和員工工資的增長率。關(guān)于雇主自由裁量權(quán)的一個重要假設(shè)就是ERR。研究發(fā)現(xiàn)，雇主可以使用更高ERR來夸大收益使他們可以報告正的或高于行業(yè)水平的收益，或為平滑收益而彌補養(yǎng)老金攤銷費用對凈收入的影響。ERR與收入有關(guān)，有如下方式：它不是直接記錄養(yǎng)老金計劃開支，而是由雇主報告收益表中的凈養(yǎng)老金成本，計算方法是從服務(wù)成本、利息成本、其他費用的總和中減去計劃資產(chǎn)的預(yù)期收益（即養(yǎng)老金資產(chǎn)攤銷）。計劃資產(chǎn)的預(yù)期回報是ERR和計劃資產(chǎn)的市場價值的產(chǎn)物（或FVPA）。在其他條件不變的情況下，ERR越大，則預(yù)期計劃的回報越高，并且養(yǎng)老金成本越低。較低的養(yǎng)老費用將導(dǎo)致增加的底線。風(fēng)險資產(chǎn)本身就具有較高的預(yù)期收益。

另一個假設(shè)是養(yǎng)老金負(fù)債的貼現(xiàn)率，用來估計PBO。有證據(jù)表明，雇主可以采用更高的折現(xiàn)率來人為降低養(yǎng)老金負(fù)債，從而提高養(yǎng)老金狀態(tài)和降低養(yǎng)老金負(fù)債。一般來說，雇主更愿意采取分散的組合投資方式，以防范風(fēng)險并獲得盡可能大的利益。因此，筆者期望的結(jié)果是更高的養(yǎng)老金貼現(xiàn)率與更高的養(yǎng)老金風(fēng)險相關(guān)。貼現(xiàn)率系數(shù)為正，與會計影響假設(shè)的影響相一致。

（六）風(fēng)險同步假設(shè)

風(fēng)險同步假設(shè)解決雇主的經(jīng)營風(fēng)險與其養(yǎng)老金計劃收益之間常見的風(fēng)險暴露（或風(fēng)險相關(guān)）。2010年，Broeders首次使用未定權(quán)益分析建模。高度的同步性將降低雇主承擔(dān)養(yǎng)老金風(fēng)險的能力，如果養(yǎng)老基金產(chǎn)生低的回報，同時雇主經(jīng)營業(yè)績不佳，那么雇主將意外繳納養(yǎng)老金的概率也會高。然而，在這種情況下，雇主至少能夠作出必要的貢獻。同樣，如果雇主經(jīng)營業(yè)績較好，同時養(yǎng)老金基金回報高，那么作出意外養(yǎng)老金繳款的概率也會低。因此，這一假設(shè)預(yù)測，雇主的經(jīng)營風(fēng)險和養(yǎng)老基金的投資風(fēng)險之間具有較高的同步性，這使雇主使用不太積極的策略。為了避免雇主的養(yǎng)老基金和其自身的經(jīng)營績效之間共同風(fēng)險的協(xié)同運動，養(yǎng)老基金的投資策略應(yīng)該是使養(yǎng)老金資產(chǎn)的變化與雇主的核心業(yè)務(wù)不相關(guān)（或低度相關(guān)），但與預(yù)計養(yǎng)老金負(fù)債高度相關(guān)。對風(fēng)險同步的措施包括：（1）在雇主運營現(xiàn)金流與其養(yǎng)老金計劃資產(chǎn)之間有歷史上的8年滾動相關(guān)性；（2）雇主運營現(xiàn)金流的波動性。預(yù)計這兩項措施的系數(shù)符號為負(fù)，如果風(fēng)險同步假設(shè)成立。

四、數(shù)據(jù)、實例和變量解釋

（一）數(shù)據(jù)和實例

在Compustat數(shù)據(jù)庫中從1990年到2007年贊助DB計劃的公司開始，并按照Franzoni and Marín的方法來檢索FVPA和PBO。如果公司在Compustat數(shù)據(jù)庫中有估計FVPA和PBO的相關(guān)養(yǎng)老金項目，則被認(rèn)定為DB計劃雇主。筆者也從Compustat數(shù)據(jù)庫中取得其他財務(wù)會計信息，包括養(yǎng)老金繳款、總現(xiàn)金流、公司價值和養(yǎng)老金假設(shè)。另一個重要的數(shù)據(jù)源是美國國稅局的Form5500。Form5500包含有關(guān)計劃資產(chǎn)類別、投資額和投資回報的最全面的信息。

（二）變量解釋

在這項研究中的主要變量包括養(yǎng)老金β、資金比率和Shumway破產(chǎn)措施。還有其他變量，如模擬邊際稅率、養(yǎng)老金繳款、總現(xiàn)金流、ERR、養(yǎng)老金負(fù)債的折現(xiàn)率、雇主運營現(xiàn)金流和養(yǎng)老金資產(chǎn)之間的相關(guān)性、運營現(xiàn)金流量波動等。為簡單起見，下文解釋了養(yǎng)老金β、基金比率和Shumway措施，并在附錄中提供了所有變量的定義匯總。

1.養(yǎng)老金β

養(yǎng)老金風(fēng)險由養(yǎng)老金β測量。如式（1）所示，養(yǎng)老金資產(chǎn)β減去養(yǎng)老金負(fù)債β，由養(yǎng)老金資產(chǎn)和養(yǎng)老金負(fù)債的價值作為雇主的總市場價值（債務(wù)和股權(quán)的市場價值的總和）的百分比來調(diào)整。

養(yǎng)老金β=βPA×（■）-βPL×（■） （1）

其中，雇主的總市場價值是養(yǎng)老金資產(chǎn)β或養(yǎng)老基金的所有資產(chǎn)類別的加權(quán)平均。每一資產(chǎn)類別的權(quán)重根據(jù)Form5500制定。各個資產(chǎn)類別的β值取自Jin et al. （2006，Table 4）。對于將養(yǎng)老金資產(chǎn)投資到自己股票的雇主，根據(jù)Jin et al. （2006）估計養(yǎng)老金β。βPL是養(yǎng)老金負(fù)債β的平均，使用30年期國債利率作為養(yǎng)老金負(fù)債的定價基準(zhǔn)。若使用1990―2001年的所有數(shù)據(jù)樣本的回歸，此變量估計等于0.13；若使用60個月的滾動回歸，它估計等于0.43。FVPA和PBO是養(yǎng)老金計劃資產(chǎn)和預(yù)計的養(yǎng)老金收益義務(wù)的平均值，E是公司總資產(chǎn)的市場價值，D是公司總資產(chǎn)的負(fù)債價值，D+E等于公司的總市場價值。

2.基金比率

繼Rauh（2006），筆者定義養(yǎng)老基金率為FVPA減去PBO，由PBO來縮放。

3.破產(chǎn)風(fēng)險

使用Shumway破產(chǎn)概率來衡量雇主違約風(fēng)險。估計方法是構(gòu)建一個離散風(fēng)險模型，使用的市場和會計變量如下：

Z=-13.303-1.982×（■）+3.593×（■） -0.467×（公司規(guī)模）-1.809×（rit-1-rmt-1）+5.791×σ

（2a）

Shumway破產(chǎn)概率=■（2b）

式（2b）根據(jù)式（2a）中的Z值，估計了雇主違約概率。附錄包含了詳細(xì)的變量描述和估計Shumway措施的過程。相比其他基于會計的破產(chǎn)措施，Shumway措施使用了市場驅(qū)動的變量（即市場調(diào)整前的股票回報和特殊風(fēng)險）和會計信息來預(yù)測破產(chǎn)概率。Shumway表明，市場驅(qū)動變量風(fēng)險模型的破產(chǎn)預(yù)測優(yōu)于其他措施。

（三）摘要統(tǒng)計

表1中給出了摘要統(tǒng)計。所有的變量都是在頂部和底部縮尾1%跨年，以控制異常值的潛在影響。養(yǎng)老金資產(chǎn)配置大致可分為四類：股票、債券、現(xiàn)金和房地產(chǎn)。養(yǎng)老基金投資于各資產(chǎn)類別的平均比例分別為56.73%、37.57%、4.12%和1.58%。雇主還投資自己的股票，平均值（中位數(shù)）為8.12%（7.28%）。養(yǎng)老金的平均值（中位數(shù)）β為0.1299（0.0872），標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.1426，這表明雇主采取不同層次的養(yǎng)老金投資風(fēng)險。在養(yǎng)老保險基金的比率中有一個顯著的變化――平均資金比例為3.43%，標(biāo)準(zhǔn)偏差為25.03%。雖然平均違約概率是微不足道的（1.35%），但它有一個大的標(biāo)準(zhǔn)偏差（9.18%）。這種偏態(tài)分布的違約風(fēng)險也出現(xiàn)在以前的研究報告中。

雇主的平均邊際稅率（預(yù)融資）為33.67%。平均養(yǎng)老金供款和總現(xiàn)金流分別為總資產(chǎn)的0.71%和1.28%。雇主使用的平均ERR為8.72%，估計養(yǎng)老金負(fù)債的平均折扣率為6.95%。此外，雇主的運營現(xiàn)金流量與計劃資產(chǎn)之間的相關(guān)性變化很大，平均為0.1275，標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.4484。運營現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)偏差平均為0.0489。

五、對養(yǎng)老金風(fēng)險策略影響因素的實證研究

上節(jié)內(nèi)容反映了養(yǎng)老金β的影響因素的回歸結(jié)果。繼2009年P(guān)etersen提出之后，筆者對所有的回歸采用雙向聚類（在公司和年兩維）計算標(biāo)準(zhǔn)差來控制時間序列和誤差項的橫向依賴。

（一）單因素分析

首先使用單變量回歸來測試各種假設(shè)，養(yǎng)老金β為因變量，結(jié)果見表2。表2前兩列顯示測試的風(fēng)險轉(zhuǎn)移假設(shè)和風(fēng)險管理假設(shè)的結(jié)果。值得注意的是養(yǎng)老保險基金比率的正系數(shù)和Shumway破產(chǎn)的負(fù)系數(shù)與風(fēng)險管理理論的預(yù)測相一致，而不是風(fēng)險轉(zhuǎn)移假設(shè)。這表明，雇主投資狀態(tài)越低（高）或者違約風(fēng)險越大（?。?，則投資風(fēng)險越低（高），這符合Rauh在2009年使用權(quán)益分配來衡量養(yǎng)老金風(fēng)險。第（3）列顯示稅收利益假設(shè)的檢驗結(jié)果。據(jù)預(yù)測，邊際稅率的系數(shù)顯著為負(fù)，這意味著具有更高邊際稅率的雇主承擔(dān)投資風(fēng)險較小，分配更多的資金投入固定收益證券，以充分利用養(yǎng)老金計劃的稅收優(yōu)惠。雇主的養(yǎng)老金供款和總現(xiàn)金流用于測試財務(wù)松弛假設(shè)，見第（4）列和第（5）列。養(yǎng)老金供款具有顯著的正系數(shù)，為財務(wù)松弛假設(shè)提供了初步支持。但總現(xiàn)金流的系數(shù)（財務(wù)松弛的另一種衡量）與零沒有顯著差異。

第（6）列中的結(jié)果與會計影響假設(shè)一致。一個虛擬變量用于表示雇主的ERR是否高于行業(yè)平均水平（行業(yè)使用兩位SIC代碼定義）。它的系數(shù)是顯著為正（β=0.0325，t=4.07），這表明一個高于行業(yè)平均收益的假設(shè)與養(yǎng)老基金的積極冒險是相關(guān)的。然而，在第（7）列中當(dāng)使用養(yǎng)老金折現(xiàn)率為虛擬變量時卻不是這樣的。一個可能的原因就是，雇主在設(shè)立折現(xiàn)率時比ERR有更少的決定權(quán)。

接下來的兩列顯示風(fēng)險同步假設(shè)的結(jié)果。筆者希望投資雇主的養(yǎng)老金資產(chǎn)和運營風(fēng)險具有高相關(guān)性，通過提高養(yǎng)老金資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低運營風(fēng)險。第（8）列中不顯著的正系數(shù)，與風(fēng)險同步假設(shè)不一致。有些奇怪的是，在第（9）列中波動的運營現(xiàn)金流的系數(shù)為正，有些顯著（β=0.0447，t=1.84）。這表明，雇主實際上采取更多的投資風(fēng)險，當(dāng)他們有不穩(wěn)定的運營現(xiàn)金流時。

總之，初步的單因素分析支持風(fēng)險管理、稅收利益、會計影響和財務(wù)松弛，沒有發(fā)現(xiàn)支持風(fēng)險同步和風(fēng)險轉(zhuǎn)移假設(shè)的證據(jù)。

（二）多元回歸分析

1.養(yǎng)老金β的決定因素的分析

結(jié)合每個假設(shè)的變量，進行一系列的多元回歸分析。多元回歸可以共同而不是孤立地考慮各種因素（即檢查每個因素對養(yǎng)老金β的影響而保持其他變量不變）。

多元回歸分析的結(jié)果見表3，其中因變量是養(yǎng)老金β。除了在單因素分析中使用的變量，還使用基金規(guī)模（養(yǎng)老金總資產(chǎn)的對數(shù)）作為控制變量。正如Rauh（2009）報告了養(yǎng)老基金的規(guī)模和股權(quán)投資的百分比之間的正相關(guān)性，結(jié)果與單因素分析總體上說是一致的。特別是，如第（1）列所示，養(yǎng)老基金比例、邊際稅率、養(yǎng)老金供款、ERR，這些系數(shù)和預(yù)測的符號保持顯著的一致結(jié)果，支持風(fēng)險管理、稅收利益、金融松弛、會計效應(yīng)假設(shè)。雇主的運營現(xiàn)金流和養(yǎng)老金資產(chǎn)的變量（用來測試風(fēng)險同步假設(shè)的變量）之間的相關(guān)性的系數(shù)是不顯著的異于零（β=0.0014，t=0.25）。第（2）列使用另一套變量，該Shumway破產(chǎn)措施具有預(yù)期的負(fù)系數(shù)（β=0.1086，t=2.85），與風(fēng)險管理假設(shè)相一致。與預(yù)期一致，在兩個回歸分析中，計劃資產(chǎn)與投資風(fēng)險正相關(guān)。當(dāng)使用總現(xiàn)金流作為財務(wù)松弛假設(shè)的，結(jié)果并不支持這一假設(shè)。此外，對運營現(xiàn)金流波動的系數(shù)具有相反的符號，與風(fēng)險同步假設(shè)一致。毫不奇怪，在多元回歸模型調(diào)整后，對這兩個回歸方法，R2分別是15.90%和10.46%。這表明，相對于原來的單因素回歸，多變量分析的解釋能力有著顯著的改善。

表2報告了養(yǎng)老金風(fēng)險的決定因素的單變量回歸結(jié)果。因變量是養(yǎng)老金β，它是養(yǎng)老金資產(chǎn)β和養(yǎng)老金負(fù)債β的差值，用養(yǎng)老金資產(chǎn)和負(fù)債的價值作為雇主的總市場價值的百分比來調(diào)整。筆者使用兩個變量：融資比率和Shumway破產(chǎn)，來測試風(fēng)險管理和風(fēng)險轉(zhuǎn)移假設(shè)。如果保持風(fēng)險管理假設(shè)，對融資比率，預(yù)測的符號是正的；對Shumway破產(chǎn)，預(yù)測的符號是負(fù)的。對融資比率，如果保持風(fēng)險轉(zhuǎn)移假設(shè)，預(yù)測的符號是負(fù)的；對Shumway破產(chǎn)，預(yù)測的符號是正的。樣本包括所有的從1990年到2007年的養(yǎng)老金β和其他金融信息的DB養(yǎng)老金計劃雇主。變量的定義見附錄。采用Petersen（2009）的方法，計算標(biāo)準(zhǔn)差時使用雙向聚類對公司和年兩維來控制時間序列和相關(guān)數(shù)據(jù)，括號里使用t-統(tǒng)計。

表3報告了養(yǎng)老金風(fēng)險影響因素的多元回歸結(jié)果。樣本包括1990年到2007年的養(yǎng)老金β和其他金融信息的DB養(yǎng)老金計劃雇主，采用Petersen的方法。

表4報告了養(yǎng)老金β變化的決定因素的回歸結(jié)果。因變量是養(yǎng)老金β比上年同期的變化。樣本包括所有從1990年到2007年的養(yǎng)老金β和其他金融信息的DB養(yǎng)老金計劃雇主，采用Petersen的方法。

2.養(yǎng)老金β變化的決定因素的分析

到目前為止，筆者的分析大多是（一直是）靜態(tài)的。也就是說，分析養(yǎng)老金風(fēng)險的水平和各種影響因素之間的關(guān)系。自然引出下面的問題：一旦雇主擺脫養(yǎng)老金資金不足的狀況，他們會改變養(yǎng)老金風(fēng)險嗎？當(dāng)他們的破產(chǎn)風(fēng)險降低，他們承擔(dān)更多的風(fēng)險嗎？如果他們的稅務(wù)狀況改變，調(diào)整自己的養(yǎng)老金風(fēng)險嗎？這些問題的答案幫助我們洞察企業(yè)養(yǎng)老金風(fēng)險策略的動態(tài)性質(zhì)。

本文構(gòu)建了三個虛擬變量來研究這些問題：（1）一個虛擬變量等于1，如果養(yǎng)老金計劃從資金不足的t年出現(xiàn)，相對于上年t-1；（2）一個虛擬變量等于1，如果雇主的Shumway破產(chǎn)概率從中等以上水平降低到低于行業(yè)平均水平；（3）一個虛擬變量等于1，如果雇主的邊際稅率從高于行業(yè)中位數(shù)降低到低于中位數(shù)。這些變量包含在回歸方程中，與養(yǎng)老金β變化，作為因變量。

表4給出了回歸結(jié)果。第（1）列和第（2）列中的數(shù)值，比上年同期減少約30%。在第（1）列，資金狀況變化和稅收狀態(tài)變化的虛擬系數(shù)是正的和顯著的，這表明雇主轉(zhuǎn)向風(fēng)險投資策略，當(dāng)他們的養(yǎng)老金計劃資金過?；蛩麄兊亩惵式档偷降陀谛袠I(yè)平均水平的時候。此外，第（2）列中破產(chǎn)虛擬變量的系數(shù)是正的和顯著的，這表明發(fā)起人承擔(dān)更多的風(fēng)險投資，當(dāng)他們的破產(chǎn)風(fēng)險降低的時候。與風(fēng)險管理和稅收收益的假設(shè)相一致，表4中的結(jié)果揭示了企業(yè)養(yǎng)老金風(fēng)險策略的動態(tài)性質(zhì)。

六、結(jié)論

綜上所述，養(yǎng)老金投資風(fēng)險防范策略明顯受到了一些重要的相關(guān)因素影響，如企業(yè)雇主財務(wù)狀況、運營結(jié)構(gòu)和養(yǎng)老金計劃特征，包括公司違約風(fēng)險、現(xiàn)金流量、邊際稅率、養(yǎng)老資金比率和養(yǎng)老金假設(shè)。本文的研究結(jié)果強調(diào)養(yǎng)老基金風(fēng)險承擔(dān)行為的多樣性和動態(tài)性。也就是說，在已驗證的因素和機制的影響下，養(yǎng)老基金的發(fā)起人基于他們的財務(wù)或經(jīng)營條件，隨著經(jīng)濟的現(xiàn)實，可以切換他們的養(yǎng)老金資產(chǎn)配置。如表2的單因素分析顯示，各因素的解釋力（例如，調(diào)整后的R2）從不足1%延伸到7%的范圍內(nèi)，表明影響?zhàn)B老保險基金風(fēng)險策略的因素的不同性質(zhì)。與此相反，多變量回歸調(diào)整后的R2提高到10%和16%（見表3）。此外，某些因素對養(yǎng)老金投資風(fēng)險的影響可能是非線性的。特別是當(dāng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移激勵對陷入財務(wù)危機、瀕臨破產(chǎn)的雇主（一群具有最高違約風(fēng)險的雇主），風(fēng)險管理激勵通常會主導(dǎo)養(yǎng)老金雇主。這表明，破產(chǎn)風(fēng)險和養(yǎng)老金投資風(fēng)險之間的關(guān)系可能不是線性的。

此外，由于養(yǎng)老金雇主需要提供資金，并承擔(dān)所有投資風(fēng)險，他們有可能采取一些不一定對計劃參加者最有利的投資策略，這就導(dǎo)致不同利益相關(guān)者利益之間的潛在偏差。作為進一步的說明，本文并不試圖對養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險的做法提供一個單一的、確鑿的答案（結(jié)論性的答案），主要目的是探討?zhàn)B老保險基金冒險行為的影響因素，尤其是養(yǎng)老基金投資風(fēng)險的動態(tài)性。

【參考文獻】

［1］ Investment Company Institute. The U.S. Retirement Market［DB/OL］. http: // /pdf /fm-

v18n5.pdf （accessed 08.08.10）.

［2］ Shivdasani, A., Stefanescu, I. How do pensions affect corporate capital structure decision？［J］. Review of Financial Studies,2010（23）:1287-1323.

［3］ Bruno, M. MarketSlidePushesPensionBack into Red［N］. Financial Week , October 12, 2008.

［4］ Broeders, D. Valuation of contingent pension liabilities and guarantees under sponsor default risk［J］. Journal of Risk and Insurance,2010,77 （4）：911-934.

［5］ Black, F. The tax consequences of long-run pension policy［J］. Financial Analysts Journal,1980,36：21-28.

［6］ Tepper,I. Taxation and corporate pension policy［J］. Journal of Finance,1981,34：1-13.

［7］ Franzoni, F., Marín, J. Pension plan funding and stock market efficiency［J］. Journal of Finance, 2006,61：921-956.

［8］ Rauh, J. Risk shifting versus risk management: investment policy in corporate pension plans ［J］. Review of Financial Studies,2009,22：2687-2733.

［9］ Jin, L., Merton, R., Bodie, Z. Do a firm's equity returns reflect the risk of its pension plan？［J］. Journal of Financial Economics，2006，81：1-26.

［10］ Addoum, J.M., van Binsbergen, J.H., Brandt, M.W.Asset Allocation and Managerial Assumptions in Corporate Pension Plans［N］.Working Paper，2010.

［11］ Petersen, M.Estimating standard errors in finance panel data sets: comparing approaches［J］. Review of Financial Studies，2009，22：435-480.

［12］ 江濤.個人賬戶養(yǎng)老金解決空賬及完善投資體制研究［J］.會計之友，2014（2）：22-24.

［13］ Rauh, J. Investment and financing constraints: evidence from the funding of corporate pension plans［J］. Journal of Finance，2006，61：33-71.

附錄 變量定義

養(yǎng)老金β――衡量養(yǎng)老金風(fēng)險的變量。如式（1）所示，它用養(yǎng)老金資產(chǎn)β減去養(yǎng)老金負(fù)債β來估計，用養(yǎng)老金資產(chǎn)（FVPA）和負(fù)債（PBO）作為雇主總市值（股票市場價值E和債務(wù)價值D的總和）的百分比來調(diào)節(jié)，見Jin et al.（2006）。

計劃資產(chǎn)和計劃負(fù)債（FVPA and PBO）――分別為雇主的養(yǎng)老資產(chǎn)公允價值和預(yù)計退休金給付義務(wù)現(xiàn)值（在考慮參與者未來工資增長率之后）。按照Following Franzoni and Marín（2006）and Picconi （2006），當(dāng)1990―1997的財政年結(jié)束，F(xiàn)VPA值設(shè)置為等于超額養(yǎng)老金計劃資產(chǎn)（#287）和資金不足的養(yǎng)老金計劃資產(chǎn)（#296）的總和，PBO設(shè)定為等于超額養(yǎng)老金義務(wù)（#286）和資金不足的養(yǎng)老金義務(wù)（#294）的總和。在1997財政年后，F(xiàn)VPA值設(shè)置為等于#287，PBO等于#286。Ln（計劃資產(chǎn)）是FVPA的對數(shù)。

E和D――分別指的是雇主的股權(quán)價值和債務(wù)價值。股權(quán)價值（E）是股票價格（#124）乘以流通股股數(shù)（#25）；債務(wù)價值（D）是長期債務(wù)（#9）和當(dāng)前債務(wù)（#34）的總和。

融資比率――雇主的養(yǎng)老金計劃的資金比率，計算方法為（FVPA-PBO）/PBO。

Shumway破產(chǎn)―― 一個離散風(fēng)險模型估計，使用方程（2a）和（2b）中的市場和會計變量，見Shumway（2001）。NI、TA和TL分別表示凈收入（#172）、總資產(chǎn)（#6）和總負(fù)債（#181）。公司的規(guī)模或相對規(guī)模是一個企業(yè)的股票市場價值（#199#25）對所有Compustat公司總股票市場價值的比率的自然對數(shù)。?酌it-1-?酌mt-1是一年前市場調(diào)整的累計回報，即累積在發(fā)行日之前的255個交易日的每日市場調(diào)節(jié)回報。σ或特殊風(fēng)險，是市場模型殘差的標(biāo)準(zhǔn)偏差，用發(fā)行日期前46天以前的255個交易日來估計。

邊際稅率――雇主的模擬邊際稅率，由Blouin，Core，and Guay（2010）通過Wharton研究數(shù)據(jù)服務(wù)（WRDS）提供。我們使用預(yù)融資邊際稅率。

養(yǎng)老金供款――雇主的養(yǎng)老金供款總額（Compustat#PBEC），按總資產(chǎn)（#6）計算。

總現(xiàn)金流――雇主的總現(xiàn)金流，由凈收入加上折舊來估計（#18+#14），按總資產(chǎn)（#6）計算。

ERR――ERR是計劃資產(chǎn)（＃336）預(yù)期回報率。

ERR虛擬變量――ERR虛擬變量等于1，如果ERR高于所在行業(yè)平均水平，其中行業(yè)使用兩位SIC代碼定義。

折現(xiàn)率――養(yǎng)老金負(fù)債折現(xiàn)率（#246），用來估計PBO。

折現(xiàn)率虛擬變量――折現(xiàn)率虛擬變量等于1，如果這個比率高于行業(yè)平均水平。

相關(guān)（運營CF和養(yǎng)老金資產(chǎn)）――在雇主運營現(xiàn)金流（＃308，按總資產(chǎn)計算）和它的養(yǎng)老金資產(chǎn)（FVPA，也按總資產(chǎn)計算）之間滾動8年相關(guān)性。注意，這里使用的用來估計滾動相關(guān)性的數(shù)據(jù)取自1982―2007年期間。

運營CF波動率――雇主的運營現(xiàn)金流（#308，按總資產(chǎn)計算）滾動8年的標(biāo)準(zhǔn)偏差。注意，這里使用的用來估計標(biāo)準(zhǔn)偏差的數(shù)據(jù)取自1982―2007年期間。

%勞動工會員工――一個有勞動工會的行業(yè)的雇員總數(shù)的百分率。

%員工W/集體談判――一個集體談判協(xié)議覆蓋的行業(yè)的雇員總數(shù)的百分率。