序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資企業(yè)估值方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】企業(yè)投資；風(fēng)險投資；基本價值估值；成長價值估值；投資策略

現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展通常會經(jīng)歷初創(chuàng)、成長、成熟、衰退4個時期，而作為投資者在企業(yè)的生命周期里也會存在天使（Angle）、風(fēng)險（VC）、私募（PE）、投行（BI）、上市（IPO）、并購（MA）這些投資階段和方式。風(fēng)險投資是指企業(yè)在沒有穩(wěn)定的收入，產(chǎn)品處于研發(fā)階段，可獲利客戶群尚未成形，倒閉風(fēng)險隨時存在時投資人給予的投資。風(fēng)險投資一般包括了Angle、VC、PE的投資，投資的目的都是為了規(guī)避風(fēng)險，在盡可能短的時間里收回本金和獲得最大的收益，1976年，瓦爾丁向蘋果計算機公司投入20萬美元的風(fēng)險資本，1980年收回了1.34億美元，超額收益670倍。2000年日本軟銀孫正義以2000萬美元投資了阿里巴巴，2014年變成了500多億美元，超額收益2499倍，彼得蒂爾2004年投資FACEBOOK公司50萬美元，6年后獲利10億美元，超額收益1999倍，可以這么說風(fēng)險投資的回報率是無上限的，但是也會存在投資失敗無法收回投資本金的風(fēng)險，據(jù)美國硅谷投資協(xié)會的項目失敗統(tǒng)計，風(fēng)險投資者平均項目失敗率為85%，如軟銀、伯克希爾哈撒韋、長江實業(yè)等最有名的風(fēng)險投資機構(gòu)能保證每年投資收益扣除損失能達(dá)到25%的收益率就算相當(dāng)不錯的投資回報了。

一、對投資企業(yè)的基礎(chǔ)價值估值

投資企業(yè)的基礎(chǔ)價值是由企業(yè)的創(chuàng)始人和團隊對可變現(xiàn)有價資源的創(chuàng)造、控制、增值能力所決定的，這些能力的來源離不開企業(yè)創(chuàng)始人和團隊對行業(yè)、技術(shù)、管理、法律、營銷等知識的深刻理解，對這些認(rèn)識的了解可以通過與被投資企業(yè)的會談、盡職性調(diào)查的方式取得。

投資企業(yè)的基礎(chǔ)價值=a×b×（c+d+e+f），a為創(chuàng)始人道德和三觀水平因素（若發(fā)現(xiàn)有不誠實的言行，溝通存在障礙，過度自我評價，缺乏行動能力等負(fù)面情形為零分，否則為1），b為從事業(yè)務(wù)帶來的不可克服因素（若發(fā)現(xiàn)有技術(shù)根本無法達(dá)到，法律造成損失很大，可控資源無法取等負(fù)面情形為零分，否則為1），c為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)意因素（若屬開創(chuàng)性給予100萬元的估值，若屬改革性給予80萬元估值，若屬競爭優(yōu)先性給予50萬元的估值），d為良好商業(yè)模式因素（若能很快的發(fā)展穩(wěn)定客戶群具有可持續(xù)獲益能力的商業(yè)架框給予100萬元估值，否則為0），e為產(chǎn)品和服務(wù)的未來適用性因素（若產(chǎn)品和服務(wù)顛覆和獨創(chuàng)性并能廣泛得到市場運用給予100萬元估值，否則為0），f為企業(yè)團隊運營水平因素（若企業(yè)團隊有良好的凝聚力、應(yīng)變能力、管理水平、高效執(zhí)行力給予100萬元估值，否則為0），對c、d、e、f的估值可以根據(jù)投資人對被投資對象實際情況進(jìn)行賦值，但每項上限不宜超過150萬元。

二、對投資企業(yè)的成長價值估值

投資企業(yè)隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展需要更多的資金的投入，企業(yè)進(jìn)入VC或PE階段融資后，將會產(chǎn)生收入、利潤、現(xiàn)金流等歷史指標(biāo)，基礎(chǔ)價值估值的方法將不太適用，按著名的投行摩根斯坦利的統(tǒng)計數(shù)據(jù)50%以上的投行選擇乘數(shù)估值法（市價率法P/S、市盈率法P/E、市增率法P/EG、市凈率法P/B等），30%以上采用剩余收入估值法（EVA），不到20%采用現(xiàn)金流量現(xiàn)值法（DCF），乘數(shù)估值法公式簡單，每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)容易計算，相應(yīng)乘數(shù)也可以由相同行業(yè)的不同企業(yè)取得，而EVA和DCF不僅計算復(fù)雜，而且涉及很多不可控指標(biāo)取得，所以對于企業(yè)估值適用性較差。所以在成長價值估值中首選P/E法（企業(yè)市值/利潤）、P/S法（企業(yè)市值/銷售額）。首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價值，比如目前在國內(nèi)的風(fēng)險投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估值方法，上市公司市盈率公式有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）-即當(dāng)前市值/公司上一個財務(wù)年度的利潤（或前12個月的利潤）.

預(yù)測市盈率（Forward P/E）-即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財務(wù)年度的利潤（或未來12個月的利潤）。

投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經(jīng)營能力給出目前的價格，所以他們用P/E法估值就是：

公司價值=預(yù)測市盈率×公司未來12個月利潤

公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務(wù)預(yù)測進(jìn)行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預(yù)測市盈率了。一般說來，預(yù)測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說A股或創(chuàng)業(yè)版某個行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預(yù)測市盈率大概是30左右，對于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測市盈率需要再打個折扣，15-20左右，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測市盈率需要在再打個折扣，就成了7-10了。這也就目前國內(nèi)主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測融資后下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%～35%。

對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實現(xiàn)正的預(yù)測利潤，那么可以用P/S法來進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。 投資企業(yè)的成長價值=a×b×乘數(shù)估值數(shù)，a和b的賦值與基礎(chǔ)價值估值a和b相同。

篇(2)

關(guān)鍵詞:私募股權(quán);財務(wù)風(fēng)險;內(nèi)容;管控;措施;研究

一、私募股權(quán)投資企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析

(一)私募股權(quán)投資工作中存在的問題

私募股權(quán)投資的重要前期準(zhǔn)備工作就是要對企業(yè)價值進(jìn)行評估,但是部分國有企業(yè)資產(chǎn)流失嚴(yán)重,估值較低,導(dǎo)致投資收益較差,投資者難以實現(xiàn)經(jīng)濟效益最大化目的;民營企業(yè)由于財務(wù)制度不透明,財務(wù)監(jiān)督機制缺失,導(dǎo)致企業(yè)價值估值工作難以順利開展,沒有充分使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的優(yōu)勢,沒有對財務(wù)指標(biāo)估值方法和期權(quán)期貨估值方法進(jìn)行比較。部分企業(yè)沒有認(rèn)識到企業(yè)市場股票價值的重要性,沒有根據(jù)公司股票的凈現(xiàn)值或參考市場交易價格綜合定價,導(dǎo)致企業(yè)的實際市場價值難以得到準(zhǔn)確的計量,使得投資者難以辨別優(yōu)秀企業(yè),投資風(fēng)險增大。

(二)來自投資者的風(fēng)險

投資者可以是自然人也可以是法人,投資法人內(nèi)部的專業(yè)人員素質(zhì)越高,資金網(wǎng)絡(luò)越完善,投資者在使用私募股權(quán)投資方式進(jìn)行投資時取得成功的可能性就會越大。反之,就會給私募股權(quán)投資帶來阻礙,降低投資收益,加大私募股權(quán)投資中的非系統(tǒng)性風(fēng)險。投資者可能會給私募股權(quán)投資企業(yè)的帶來信用風(fēng)險和操作風(fēng)險。部分企業(yè)內(nèi)部缺乏完整合理的信息支持體系,沒有采用信息化管理系統(tǒng)對投資者的資信狀況和財務(wù)實力進(jìn)行記錄和分析,沒有對投資者的資金狀況、專業(yè)能力、可靠性和誠信程度等進(jìn)行調(diào)查,也沒有及時建立投資者實名檔案,對投資者的信用狀況不了解,給私募股權(quán)投資活動帶來風(fēng)險,合約資金無法按時按量到賬,呆賬壞賬問題時常出現(xiàn)。

(三)來自企業(yè)運營工作中的風(fēng)險

私募股權(quán)投資是一種復(fù)雜的投資方式,需要花費投資者巨大的精力和時間。投資者需要尋找融資企業(yè),并和融資企業(yè)進(jìn)行多方談判,及時著手準(zhǔn)備法律協(xié)議,再根據(jù)雙方的協(xié)議來安排資金入賬工作,這一過程通常會耗費投資者大量的時間和精力,交易成本較高,需要支付大量的管理費用。同時,投資者還需要對國家的相關(guān)政策和法律法規(guī)進(jìn)行了解,并要及時跟進(jìn)市場的發(fā)展情況,進(jìn)而權(quán)衡項目融資的盈利性、經(jīng)濟性、靈活性和降低風(fēng)險的好處。在投資項目運營過程中,企業(yè)要及時更新技術(shù)和管理模式,提高企業(yè)的創(chuàng)新能力,降低由于技術(shù)故障引起的風(fēng)險。企業(yè)在運營過程中要根據(jù)自身的實際情況來選擇成熟技術(shù)還是創(chuàng)新技術(shù),無論是那種技術(shù)都要注重風(fēng)險防控,對項目技術(shù)、設(shè)備可靠性、生產(chǎn)效率和質(zhì)量、產(chǎn)品設(shè)計和生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)等因素進(jìn)行風(fēng)險評價,識別控制技術(shù)風(fēng)險。

(四)外部環(huán)境中的風(fēng)險

根據(jù)公司金融相關(guān)理論知識可知,企業(yè)開展投資活動會面臨系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。對待不同的風(fēng)險,企業(yè)要從不同的角度對其進(jìn)行分析。外部環(huán)境對私募股權(quán)投資企業(yè)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險,企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險即非系統(tǒng)性風(fēng)險,非系統(tǒng)性投資者可以采取有效的措施進(jìn)行防控或者管理,如果是系統(tǒng)性風(fēng)險,則只能依靠國家從宏觀層面入手,完善金融市場制度,規(guī)范金融市場行為等措施來降低,企業(yè)投資者往往不能通過自身的努力來消除系統(tǒng)性風(fēng)險。外部風(fēng)險通常有政治風(fēng)險、利率風(fēng)險和外匯風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險和環(huán)境保護風(fēng)險等等,外匯風(fēng)險又可以分為不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險或者匯率/，！/波動風(fēng)險。環(huán)境保護風(fēng)險是企業(yè)在開展私募股權(quán)投資時,部分國家借口資源保護要求企業(yè)承擔(dān)環(huán)保成本,進(jìn)而給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益損失風(fēng)險。

二、私募股權(quán)投資企業(yè)開展財務(wù)風(fēng)險管理的措施

(一)做好風(fēng)險評估工作

私募股權(quán)投資企業(yè)要開展財務(wù)風(fēng)險管理工作,首先就要對風(fēng)險進(jìn)行評估。風(fēng)險評估是建立在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上,根據(jù)項目風(fēng)險的特點采用定性和定量分析方法,預(yù)測風(fēng)險的大小和破壞程度。企業(yè)要對風(fēng)險進(jìn)行評估,將風(fēng)險劃分為不同的等級,根據(jù)風(fēng)險等級來制定風(fēng)險防控的對策和方案。企業(yè)要了解風(fēng)險事件發(fā)生的概率,要明確風(fēng)險事件發(fā)生涉及的范圍和危害程度,可以采用敏感性分析和概率性分析方法對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評估。企業(yè)要做好風(fēng)險評估工作,首先就要熟悉風(fēng)險評估的內(nèi)容,并要根據(jù)財務(wù)工作業(yè)務(wù)性質(zhì)來選取風(fēng)險評估指標(biāo)。風(fēng)險評估指標(biāo)的選定直接影響到風(fēng)險評估工作的效率和質(zhì)量,選取不同的評估指標(biāo)將會得出不同的風(fēng)險系數(shù),因此企業(yè)要合理選取風(fēng)險評估指標(biāo),可以運用財務(wù)信息建立計量回歸模型,采用OLS分析方法來分析各項指標(biāo)對風(fēng)險的影響作用,以便的得出有效的規(guī)范性分析,為私募股權(quán)投資企業(yè)風(fēng)險管控工作提供依據(jù)。企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險評估時要重視風(fēng)險評估方法的選取,對項目進(jìn)行風(fēng)險評估的方法很多,常用的有主觀評分法、決策樹法、層次分析法等,企業(yè)要結(jié)合自身的風(fēng)險管理情況來合理選擇。

(二)明確財務(wù)風(fēng)險管理原則和重點

私募股權(quán)投資企業(yè)開展財務(wù)風(fēng)險管控工作,就要明確財務(wù)風(fēng)險管理原則。財務(wù)風(fēng)險管理原則對企業(yè)風(fēng)險管理工作具有約束和導(dǎo)向作用,企業(yè)開展風(fēng)險管理工作要符合企業(yè)總目標(biāo)要求。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是經(jīng)營活動的出發(fā)點和歸宿,風(fēng)險管理活動也要符合企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求。企業(yè)要在不同的投資項目的

風(fēng)險和收益進(jìn)行權(quán)衡,要根據(jù)企業(yè)實際情況來選取最佳的籌資方式,企業(yè)要注重優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu),慎重使用財務(wù)杠桿,降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險系數(shù)。其次,企業(yè)要明確財務(wù)風(fēng)險管理控制的重點,要根據(jù)重點防控內(nèi)容來選取金融工具,提高企業(yè)資金的使用效率,降低企業(yè)的籌資成本。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險往往取決于投資的期限、流動性、投資項目的收益、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力和償債能力等因素,企業(yè)在開展風(fēng)險防控工作時要對不同經(jīng)營環(huán)節(jié)中工作重點進(jìn)行分析,因為企業(yè)在不同的環(huán)節(jié)和階段有著不同的工作重點。 (三)細(xì)分財務(wù)風(fēng)險管理權(quán)責(zé),重視合同

私募股權(quán)投資企業(yè)開展財務(wù)風(fēng)險管控工作,要細(xì)分財務(wù)風(fēng)險管理權(quán)責(zé),要以風(fēng)險識別作為風(fēng)險機制設(shè)計的依據(jù),根據(jù)風(fēng)險識別得出的規(guī)范性分析來建立健全風(fēng)險管理機制,設(shè)計出風(fēng)險分擔(dān)結(jié)構(gòu)。企業(yè)要重視風(fēng)險管理工作的分配,可以根據(jù)不同的風(fēng)險管理工作內(nèi)容將權(quán)利和責(zé)任進(jìn)行配比,將項目當(dāng)事人作為風(fēng)險分擔(dān)的主要負(fù)責(zé)人。其次,企業(yè)私募股權(quán)風(fēng)險處理的核心環(huán)節(jié)之一就是項目風(fēng)險和項目當(dāng)事人之間以合同方式形成的額對應(yīng)關(guān)系,這在一定程度上有利于企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險約束機制,保證投資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。企業(yè)可以積極構(gòu)建風(fēng)險約束機制,將合同作為風(fēng)險處理的首要手段和主要形式之一,將風(fēng)險管理工作具體化,保證合同效力運用的最大化,并以合同的方式明確規(guī)定當(dāng)事人承擔(dān)多大程度的風(fēng)險,使私募股權(quán)投資企業(yè)財務(wù)風(fēng)險得以規(guī)避。

篇(3)

關(guān)鍵詞 跨國并購 實物期權(quán) 定價

一、引言

跨國并購前后，投資企業(yè)均面臨著諸多風(fēng)險，尤其是市場波動風(fēng)險的存在。投資企業(yè)在實施并購后，不僅面臨著被投資企業(yè)的有效管理和資源整合，而且并購戰(zhàn)略決策的執(zhí)行也存在一定的不確定性。在跨國并購中，隨著企業(yè)宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境的變化，投資企業(yè)可以選擇規(guī)模擴張，也可以選擇時機，暫緩或者提前項目實施，亦可以暫停甚至放棄投資。正是因為如此，傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法在目標(biāo)企業(yè)的價值評估中往往不能提供被投資企業(yè)的全部信息。而金融學(xué)的實物期權(quán)正是評價這種不確定性的最理想工具?？梢哉f，實物期權(quán)方法能在高度不確定的環(huán)境中，對跨國并購進(jìn)行有效的評估，該方法將管理彈性所體現(xiàn)出的決策價值加總到被投資企業(yè)的項目估值中，為投資企業(yè)決策提供了又一種可行的評價方法。

二、跨國并購過程中包含的實物期權(quán)分析

跨國并購行為，具有明顯的期權(quán)特征。在跨國并購的各個階段，包含了種類繁多、性質(zhì)相異的各類實物期權(quán)，這些實物期權(quán)相互影響、相互作用，形成了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出金融期權(quán)計算復(fù)雜性的諸多復(fù)合實物期權(quán)。目前，學(xué)術(shù)界對這類復(fù)合期權(quán)的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此很難單獨對每種實物期權(quán)的價值定價。因此，為了便于研究和指導(dǎo)實踐，有必要把復(fù)雜的期權(quán)合理簡化。本文的介紹僅僅局限于對目標(biāo)企業(yè)實物期權(quán)RN（如圖1所示）的簡單模型計算，從而正確的估計出目標(biāo)企業(yè)價值，為形成合理的收購價格提供基礎(chǔ)。雖然進(jìn)對RN的計算進(jìn)行簡單計算，但是我們有必要了解跨國并購中的復(fù)合實物期權(quán)，并購的過程中，企業(yè)將擁有兩類期權(quán)，第一類期權(quán)是并購前，并購企業(yè)已經(jīng)擁有的實物期權(quán)RA和目標(biāo)企業(yè)已經(jīng)擁有的實物期權(quán)RN；第二類期權(quán)是并購整合過程中，產(chǎn)生了新的各類復(fù)合實物期權(quán)RM，這部分價值對應(yīng)隱形實物期權(quán)的估值，如圖1所示：

三、實物期權(quán)方法在跨國并購中的運用

1、Black-Scholes（簡稱“B-S模型”）定價方法

由于B-S模型的推導(dǎo)過程過于繁瑣，不是投資決策者所需要關(guān)心的內(nèi)容，所以本文只介紹其基本思路及表達(dá)式，這并不影響B(tài)-S模型對實物期權(quán)價值的估算，B-S模型主要適用于實物期權(quán)中的擴張期權(quán)。根據(jù)Myers（1977）的觀點，企業(yè)投資價值由兩部分組成，一部分是由折現(xiàn)現(xiàn)金流法得到的價值，反映的是企業(yè)“現(xiàn)實資產(chǎn)”（Assets in place）的價值；另一部分則是企業(yè)未來增長機會的折現(xiàn)。如果用V表示企業(yè)價值，則有V=S+F。其中，S是用DCF方法測算的企業(yè)現(xiàn)實資產(chǎn)的價值，比較好求出，F(xiàn)則為未來企業(yè)增長機會的折現(xiàn)值。F可以看成企業(yè)對未來的投資，這種投資存在一定的不確定，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)宏微觀環(huán)境和企業(yè)自身的能力實施或者取消投資。因此，可以將F視為企業(yè)的看漲或看跌期權(quán)，本文僅介紹看漲期權(quán)，因為在求出看漲期權(quán)后，看跌期權(quán)可以根據(jù)期權(quán)平價公式得到。

根據(jù)B-S模型，用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估計的目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)實資產(chǎn)價值遵循幾何布朗運動過程，有

dS=eSdt+lSdz

其中e表示S的均衡期望回報率，l表示瞬時波動率，dz表示維納過程

假設(shè)F是依賴于S的目標(biāo)企業(yè)看漲期權(quán)，則F是S和t的函數(shù)，根據(jù)伊藤定理，最后可以得到：

其中：

其中， 表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累計概率分布函數(shù)，X表示執(zhí)行期權(quán)的投資額，r表示無風(fēng)險利率，l為資產(chǎn)收益波動率，t表示期權(quán)的有效期。

2、二叉樹定價方法

二叉樹期權(quán)定價模型以對標(biāo)的資產(chǎn)價值變化的一種簡單描述為基礎(chǔ)。在每個分割的時間段內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)只能取得兩個可能結(jié)果中的一個值，圖2描述了二叉樹定價模型的基本結(jié)構(gòu)。二叉樹及多期二叉樹模型適用于時機選擇期權(quán)和放棄期權(quán)。

四、結(jié)論和不足

跨國并購是一項高風(fēng)險的投資決策，采用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法對其進(jìn)行經(jīng)濟評價難免會得出一些錯誤的結(jié)論，實物期權(quán)理論是一種針對柔性投資進(jìn)行經(jīng)濟評價的有效決策方法，尤其適用于不確定的經(jīng)濟環(huán)境，本文試圖利用實物期權(quán)定價方法，探討如何將實物期權(quán)的方法運用到我國跨國并購的價值評估和戰(zhàn)略決策的實踐中去，以便為我國企業(yè)進(jìn)行海外并購提供科學(xué)合理的依據(jù)?？梢哉f，本文的研究只能提供一種理解和分析問題的思路和基本方法，為了完善實物期權(quán)定價方法在跨國并購中的研究，還有待進(jìn)一步探討和研究。

參考文獻(xiàn)：

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篇(4)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；估值

一、 國外PE估值方法概述

1. 數(shù)據(jù)的獲取和分類。

國外私募股權(quán)基金獲取數(shù)據(jù)的主要通過網(wǎng)絡(luò)問卷、公司文件、公司調(diào)查、媒體追蹤、私募股權(quán)基金數(shù)據(jù)庫獲取相關(guān)數(shù)據(jù)。這一環(huán)節(jié)，數(shù)據(jù)分類中不僅有財務(wù)數(shù)據(jù)，也有相關(guān)行業(yè)、高管層、被調(diào)查企業(yè)有關(guān)的各種數(shù)據(jù)。國外私募股權(quán)基金對這些數(shù)據(jù)分門別類的進(jìn)行了甄別、加工，并存入公司運行多年的數(shù)據(jù)庫中，為開展公司估值獲取充分的數(shù)據(jù)資源。可以把國外私募股權(quán)基金獲得的數(shù)據(jù)分為兩類：一類是基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)；另一類是社會責(zé)任數(shù)據(jù)。

基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)是為了運用財務(wù)估值模型做準(zhǔn)備的。通過企業(yè)三大主要報表的關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，為相關(guān)財務(wù)分析做好了基礎(chǔ)準(zhǔn)備。國外私募股權(quán)基金在分析目標(biāo)公司時，加入了情境分析，對不同預(yù)期的項目收益狀況進(jìn)行了預(yù)測描述；同時，有些報表中，加入了EVA的衡量指標(biāo)，但使用的EVA指標(biāo)相對簡單，并沒有對傳統(tǒng)會計程序中利潤與資本數(shù)據(jù)的重新調(diào)整，這部分指標(biāo)多是對自由現(xiàn)金流模型的一種解釋和補充。

社會責(zé)任數(shù)據(jù)是對非財務(wù)指標(biāo)的概稱。國外的投資公司非常注重非財務(wù)指標(biāo)對投資的影響，主要包括：環(huán)境、社會、政府關(guān)系（ESG）。這體現(xiàn)在兩個方面：一是在公司的企業(yè)文化中，強調(diào)了企業(yè)的社會責(zé)任屬性；另外，在運用貼現(xiàn)方法中的貼現(xiàn)率這一關(guān)鍵性指標(biāo)中，引入了社會責(zé)任屬性的影響，并且予以量化，直接決定了公司的估值。

2. 模型的建立。

國外私募股權(quán)基金總體的估值模型，分為三類決定因素，主要包括：經(jīng)濟、環(huán)境、社會。經(jīng)濟因素中包含：公司治理、風(fēng)險衡量、品牌價值等；環(huán)境因素主要包括：運行效率、氣候戰(zhàn)略、環(huán)境報告書等；社會因素包括：人力資本、股東權(quán)益、價值鏈管理等。

簡而言之，這一模型由財務(wù)指標(biāo)和社會責(zé)任指標(biāo)構(gòu)成，通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，并將社會責(zé)任指標(biāo)量化，決定加權(quán)平均資本成本，最終獲得公司估值。這其中有兩個難點：一是數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性；二是社會責(zé)任指標(biāo)的量化分析。

二、 模型分析

1. 財務(wù)估值模型分析。

（1）PE的主要財務(wù)估值方法。

貼現(xiàn)法和相對估價法是國外PE主要采用的估值方法，我國的PE由于受到數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度和可得性的影響，很少用貼現(xiàn)法，主要運用相對估價法和資產(chǎn)評估的方法。期權(quán)法由于其復(fù)雜性，實務(wù)中并不多見。

貼現(xiàn)是西方財務(wù)理論的重要成果，這一方法解決了人們對于未來價值的比較問題，任何資產(chǎn)的價值等于未來產(chǎn)生現(xiàn)金流貼現(xiàn)的總和。從貼現(xiàn)的技術(shù)上看主要分為紅利貼現(xiàn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)。

相對法的基本觀點認(rèn)為：同樣的資產(chǎn)應(yīng)該具有相近的價格。事實上，相對法的前提是認(rèn)為在同一市場內(nèi)，各類資產(chǎn)是可以比較的。也就是說，市場的有效性是比較的重要前提。所以，選擇有效市場范圍，及可以用以比較的對象的合理性，是這一方法的要點。

資產(chǎn)評估法，是評估機構(gòu)通用的方法。中介機構(gòu)的評估方法包含了未來現(xiàn)值法、重置成本法等與貼現(xiàn)方法相近的財務(wù)理念。但在私募股權(quán)基金實務(wù)中，對資產(chǎn)評估的重要合法性要求是出于國有背景投資機構(gòu)的需要。按照目前國有資產(chǎn)管理辦法，資產(chǎn)的買賣需要完成進(jìn)場交易及評估備案等環(huán)節(jié)。國有資本占有控股地位的投資機構(gòu)需要完成在財政部、或國資委等國有資產(chǎn)管理部門的評估與備案。

（2）貼現(xiàn)方法在PE估值中的運用。

企業(yè)估值和公司投資理論的發(fā)展，形成了資產(chǎn)組合管理理論、資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論、期權(quán)定價理論，這些理論的基本邏輯就是公司價值本質(zhì)上就是未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，說到底，這些模型的根本就是最為樸素的“貼現(xiàn)”財務(wù)理念，“貼現(xiàn)”也正是PE主要運用的估值手段。巴菲特談到自己的投資理念，主要是采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，考慮重點是公司在未來10年內(nèi)能夠創(chuàng)造多少每股稅后利潤總額，再考慮以當(dāng)前價買入，10年投資期內(nèi)能獲得多高的復(fù)合回報率。

國外私募股權(quán)基金主要運用了DCF估值中的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)進(jìn)行估值，對IRR的計算與國內(nèi)PE公司也有所不同：一是加大力度進(jìn)行情境分析，加入多項調(diào)整參數(shù)（CPI指數(shù)、增長率、開工率等10余項指標(biāo)）；二是現(xiàn)金流測算關(guān)注視角不同，國內(nèi)基本上還是通過融資現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流、運營現(xiàn)金流三項傳統(tǒng)現(xiàn)金流指標(biāo)估算，國外PE在IRR計算過程中，沒有用傳統(tǒng)現(xiàn)金流指標(biāo)，強調(diào)通過債權(quán)現(xiàn)金流、權(quán)益現(xiàn)金流，從股東角度關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流的安全邊際，而不是從企業(yè)經(jīng)營角度關(guān)注現(xiàn)金流指標(biāo)。

以下分別結(jié)合PE的投資特點和我國的情況，對幾種貼現(xiàn)模型進(jìn)行比較分析：

篇(5)

摘 要 新會計準(zhǔn)則與舊準(zhǔn)則相比，不再確認(rèn)長期股權(quán)投資差額，相應(yīng)地取消了有關(guān)股權(quán)投資差額攤銷的規(guī)定，對企業(yè)成本核算、投資收益水平等整體財務(wù)狀況都產(chǎn)生了相應(yīng)的影響。本文對長期股權(quán)投資的會計核算及對企業(yè)損益的影響進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞 長期股權(quán)投資 成本法 權(quán)益法

與2001年頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――投資》相比，2006年2月15日新頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號――長期股權(quán)投資》發(fā)生了較大變動，新準(zhǔn)則規(guī)范了企業(yè)會計核算及其信息披露，更好地與國際會計準(zhǔn)則趨同，從而取代了舊投資準(zhǔn)則。新準(zhǔn)則與舊準(zhǔn)則相比，長期股權(quán)投資在核算范圍、初始投資成本計量、核算方法應(yīng)用等方面都發(fā)生了很大變化。

一、新舊會計準(zhǔn)則在金融工具方面的主要差異及影響

舊準(zhǔn)則下金融工具一般按成本進(jìn)行初始計量；新準(zhǔn)則對不同類別的金融資產(chǎn)及負(fù)債采用不同的確認(rèn)方法及計價模式，并全面引入了公允價值的計量模式和相關(guān)估值技術(shù)。顯然，新準(zhǔn)則擴大了公允價值的適用范圍，采取更能反映金融工具本質(zhì)屬性的計量方式，必將大大提高金融工具的信息質(zhì)量。

二、新舊會計準(zhǔn)則在長期股權(quán)投資方面的主要差異及影響

（一）核算范圍差異

新會計準(zhǔn)則規(guī)定，成本法適用于投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的長期股權(quán)投資和投資企業(yè)對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價，公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資；權(quán)益法適用于投資企業(yè)對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資。

在舊會計準(zhǔn)則中，成本法適用于投資企業(yè)對被投資單位無控制，無共同控制且無重大影響的長期股權(quán)投資；權(quán)益法適用于投資企業(yè)對被投資單位具有控制、共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資。

可見，新準(zhǔn)則將投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的情況由原來采用權(quán)益法核算改為采用成本法核算，但編制財務(wù)報表時應(yīng)按照權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。在權(quán)益法下，若初始投資成本大于應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價值的份額，該差額不調(diào)整初始投資成本，若相反，則該差額需調(diào)整股權(quán)投資成本，并計入當(dāng)期損益。而在舊會計準(zhǔn)則中，具有控制關(guān)系的長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算，股權(quán)投資差額需要攤銷，攤余成本形成合并價差。

（二）初始投資成本計量差異

舊準(zhǔn)則規(guī)定取得投資時應(yīng)以初始投資成本計價，初始投資成本是指取得投資時實際支付的全部價款，包括稅金、手續(xù)費等相關(guān)費用。

新準(zhǔn)則對長期股權(quán)投資成本的初始計量按照是否是由企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資分為合并形成和非合并形成兩種，而合并形成的長期股權(quán)投資又分為同一控制下和非同一控制下的企業(yè)合并。在同一控制下的企業(yè)合并所形成的長期股權(quán)投資是以在合并日按被合并方所有者權(quán)益帳面價值的份額作為初始投資成本，按其差額調(diào)整投資企業(yè)的資本公積，資本公積不足的，調(diào)整留存收益；非同一控制下的企業(yè)合并所形成的長期股權(quán)投資，購買方在購買日應(yīng)按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20號――企業(yè)合并》確定的合并成本作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。

因此，新準(zhǔn)則下權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資不再確認(rèn)股權(quán)投資差額，即商譽不再攤銷，可能增加企業(yè)收益，且貸差直接計人收益對當(dāng)期損益會產(chǎn)生較大影響。

（三）核算方法差異

1．投資的入賬價值

舊投資準(zhǔn)則的投資計價以投資企業(yè)的資產(chǎn)賬面價值為基礎(chǔ)；新準(zhǔn)則規(guī)定成本法下長期股權(quán)投資在取得時應(yīng)按初始投資成本入賬，初始投資成本的確定前面已述。權(quán)益法下做相應(yīng)調(diào)整入賬。

2．成本法核算下的后續(xù)計量

舊準(zhǔn)則下企業(yè)的長期股權(quán)投資在采用成本法進(jìn)行核算的情況下只有在分得被投資單位現(xiàn)金股利時，才確認(rèn)投資收益；新準(zhǔn)則下被投資單位宣告分派現(xiàn)金股利時，就確認(rèn)為當(dāng)期收益，但僅限于投資后被投資單位累積凈利潤的分配額，所獲得的現(xiàn)金股利超過上述數(shù)額的部分，應(yīng)作初始投資成本的收回。

3．權(quán)益法核算下的后續(xù)計量

舊準(zhǔn)則權(quán)益法下投資企業(yè)直接根據(jù)應(yīng)享有被投資單位凈損益的份額確認(rèn)投資損益，即以投資時被投資單位資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價值為計量基礎(chǔ)；而根據(jù)新準(zhǔn)則的規(guī)定，投資企業(yè)在確認(rèn)應(yīng)享有被投資單位凈損益的份額時，應(yīng)以投資時被投資單位可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價值為計量基礎(chǔ)，對被投資單位的凈利潤進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整后確認(rèn)，同時因被投資單位除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動而計入所有者權(quán)益的，處置該項投資時應(yīng)當(dāng)將原計入所有者權(quán)益的部分按相應(yīng)比例轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益，將增加處置長期股權(quán)投資當(dāng)期的損益。

4．資產(chǎn)減值損失

舊準(zhǔn)則下長期投資計提減值準(zhǔn)備后，在價值回升時可以轉(zhuǎn)回。新準(zhǔn)則下長期投資計提減值準(zhǔn)備后不能轉(zhuǎn)回，這將使企業(yè)利潤減少。另外由于超額虧損及減值準(zhǔn)備的影響，長期股權(quán)投資發(fā)生超額虧損時，確認(rèn)超額虧損的金額可能增加，從而降低企業(yè)利潤。

三、會計準(zhǔn)則改變對企業(yè)籌資政策的影響

執(zhí)行新準(zhǔn)則后，公司的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營成果會有較大變化，其償債能力、盈利能力以及發(fā)展能力也會有改變，這種改變有時甚至是顛覆性的。在準(zhǔn)則執(zhí)行之初，這些變化必然會引起利益相關(guān)者，特別是債權(quán)人的高度關(guān)注。因此公司在進(jìn)行耐心解釋的同時，需適當(dāng)調(diào)整公司的籌資策略，采取合理的籌資方式，調(diào)整籌資規(guī)模。

參考文獻(xiàn)：

[1]財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則(第1版).中國財政經(jīng)濟出版社.2006.2.

篇(6)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險 管理

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，在市場當(dāng)中出現(xiàn)了不同的市場投資主體以及融資需求也在不斷的發(fā)生變化，因此在市場當(dāng)中的投資工具也就會跟著投資主體以及需求而不斷的推陳出新。在此種情況下，私募股權(quán)投資的方式變應(yīng)用而生，順應(yīng)市場經(jīng)濟的需求而產(chǎn)生的一種新興的投資方式。在現(xiàn)階段的應(yīng)用當(dāng)中，私募股權(quán)投資在發(fā)展方面還不是很成熟，面對現(xiàn)階段相對復(fù)雜的經(jīng)濟市場的情況下，在企業(yè)的財務(wù)方面會面對很大的風(fēng)險，企業(yè)需要采取相關(guān)的措施來對風(fēng)險進(jìn)行有效的識別和改善，從而根據(jù)自身企業(yè)的實際情況來選擇出較為合適的對策，最終達(dá)到推動企業(yè)自身經(jīng)濟效益和社會效益的目的。

一、私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資，可以被稱作為PE基金，主要是相對于公募基金而言的，主要指的是利用非公開的形式進(jìn)行私下相少數(shù)機構(gòu)的投資個人投資者進(jìn)行募集的，從而滿足現(xiàn)A段市場經(jīng)濟的需求狀態(tài)。在這個過程當(dāng)中可以向也定的投資者進(jìn)行較大規(guī)模資金的募集，從而可以形成基金資產(chǎn)，將基金資產(chǎn)交給托管所和基金的管理人員來進(jìn)行統(tǒng)一的管理。在對基金的管理方面，基金的管理人員會以專家理財?shù)姆绞絹韺崿F(xiàn)對非上市企業(yè)的權(quán)益效益進(jìn)行募集基金的有效管理，其中透著可以根據(jù)其自身的出資的份額多少和大小來進(jìn)行投資收益的分享，從而實現(xiàn)對財務(wù)風(fēng)險的共同承擔(dān)。

在私募股權(quán)投資當(dāng)中，一般都會利用有限合伙制的原則來進(jìn)行公司的管理和資金的募集，其中的投資者可以參與到企業(yè)自身的管理過程當(dāng)中。在私募股權(quán)投資這種方式下，在投資的渠道方面具有多樣性的特點，并且在私募股權(quán)的投資基金方面主要是以“聚合投資、集合投資；組合投資、分散風(fēng)險；專家管理、放大價值”為主要的基本特點，從而可以實現(xiàn)將投資進(jìn)行實業(yè)的轉(zhuǎn)化，最終達(dá)到參與到被投資企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營管理過程當(dāng)中的同時，也可以充分的抱著基金資產(chǎn)的良好流動性，從而進(jìn)行進(jìn)一步的證券投資。在一般情況下，投資的期限一般在3到7年的范圍之內(nèi)，在投資方式方面是相當(dāng)靈活的，其中也具備相當(dāng)靈活的獎勵機制，因此在收益方面可以取得良好較高的收益效果。從私募股權(quán)的投資方式當(dāng)中可以對企業(yè)當(dāng)中存在的潛在價值進(jìn)行進(jìn)一步的體現(xiàn)，企業(yè)可以利用此種投資方式，來全面的推動企業(yè)自身的發(fā)展，在合適的時期當(dāng)中利用各種投資方式來充分的實現(xiàn)企業(yè)的資本轉(zhuǎn)化，增加投資收益效果。

二、私募股權(quán)投資的風(fēng)險識別

風(fēng)險識別，主要指的是在私募股權(quán)投資運作的過程當(dāng)中由于各種的不確定因素而造成的風(fēng)險行為，在不同的投資階段中所體現(xiàn)出來的形式是不一樣的。

首先在私募股權(quán)投資的設(shè)立階段當(dāng)中，主要體現(xiàn)在法律風(fēng)險和委托風(fēng)險方面。在社會當(dāng)中利用私募股權(quán)投資的方式主要是投資人為了首先更高的投資效益，從而委托基金公司進(jìn)行私募股權(quán)，最終實現(xiàn)對資金的籌集。在法律風(fēng)險當(dāng)中，主要體現(xiàn)在我國對于私募股權(quán)投資方面還沒有做出嚴(yán)格的法律法規(guī)，但是在其他的各種散法當(dāng)中都有提及，因此在運行的過程當(dāng)中會存在很高的法律風(fēng)險。在委托風(fēng)險方面，主要是由于投資者本身的委托基金管理人形成的風(fēng)險行為，基金的管理人可以進(jìn)行投資理財，在雙方當(dāng)中都屬于委托的關(guān)系，但是在法律當(dāng)中對于私募股權(quán)投資基金公司的委托方面并沒有做出嚴(yán)格的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，從而也就造成了基金公司的治理、信息的管理等方面的監(jiān)管不到位的現(xiàn)象。在很大程度上提升了投資者本身對管理者的監(jiān)管難度，增強了委托的風(fēng)險。

在私募股權(quán)投資項目的篩選階段當(dāng)中，所涉及到的風(fēng)險也是相當(dāng)多的，對于項目的篩選主要指的是利用項目篩選來對目標(biāo)公司的股權(quán)進(jìn)行購買的一種行為，在這個過程當(dāng)中可以分為項目的初選、調(diào)查研究以及價值評估，在經(jīng)過嚴(yán)格的審核之后，就可以和被投資公司簽訂投資協(xié)議，以此來完成私募股權(quán)的行為。一方面，作為投資者方面來說，需要對被投資公司的各方面進(jìn)行全面的掌握了解和分析，其中包括產(chǎn)業(yè)前景、行業(yè)發(fā)展以及企業(yè)規(guī)模、團隊管理以及回報收益等，都需要進(jìn)行重點考察，在此種情況下，會產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)的風(fēng)險，其中系統(tǒng)風(fēng)險可以分為政策風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、法律風(fēng)險以及宏觀經(jīng)濟風(fēng)險等，在非系統(tǒng)風(fēng)險方面，主要包括技術(shù)風(fēng)險、企業(yè)發(fā)展風(fēng)險等，在這個過程當(dāng)中都是不可預(yù)估的。

在私募股權(quán)投資的管理階段風(fēng)險當(dāng)中，集中體現(xiàn)在委托方面，在這個階段中私募基金會按照股權(quán)投資的比例來進(jìn)行參與到公司的治理過程當(dāng)中，從而對公司的整體的發(fā)展戰(zhàn)略以及管理理念和方式方法進(jìn)行不斷的更新和變革，從而實現(xiàn)從各方面來對公司的價值進(jìn)行提升。但是在這個過程當(dāng)中，私募股權(quán)投資的對象一般都是非上市公司企業(yè)，在內(nèi)部信息的掌握方面企業(yè)家是具有絕對優(yōu)勢的。如果在經(jīng)營狀況不良好的情況下對私募股權(quán)投資企業(yè)以欺瞞的方式進(jìn)行匯報，甚至利用捏造或者虛假的信息來對投資者的信任進(jìn)行獲取，就會對企業(yè)自身的發(fā)展造成惡性的循環(huán)，從而導(dǎo)致企業(yè)的競爭力下降。

最后，在私募股權(quán)投資項目退出階段的風(fēng)險當(dāng)中，其中主要有政策風(fēng)險、資本市場的風(fēng)險以及基金的管理者專業(yè)的素質(zhì)。在該階段當(dāng)中，需要在預(yù)期目標(biāo)的情況下，投資者從所投資的企業(yè)當(dāng)中進(jìn)行撤退并且對收益進(jìn)行收回的階段。一般情況下，都會利用并購、次級銷售、回購以及清算等方式進(jìn)行退出。在投資的收益實現(xiàn)方面和資本市場的發(fā)育程度等多方面都具有相當(dāng)重要的關(guān)系，因此在退出階段當(dāng)中，集中體現(xiàn)在政策、市場以及人員方面的風(fēng)險當(dāng)中，比如基金經(jīng)理的專業(yè)素質(zhì)不夠?qū)I(yè)等，對資本市場的交易不能夠按時的完成，都會對潛在的收益造成影響。

三、私募股權(quán)投資企業(yè)財務(wù)的風(fēng)險分析

首先，在私募股權(quán)投資工作當(dāng)中會出現(xiàn)一定的問題，對企業(yè)對價值進(jìn)行評估，可以說是私募股權(quán)投資的重要前提條件。在現(xiàn)階段當(dāng)中，部分的國有企業(yè)的投資方面出現(xiàn)了嚴(yán)重的流失現(xiàn)象，因此企業(yè)自身的價值是相對較低的，因此投資者在收益方面是很難進(jìn)行回收的；但是民營企業(yè)方面的財務(wù)豬肚處于不透明的狀態(tài)當(dāng)中，缺乏行之有效的財務(wù)監(jiān)督政策來進(jìn)行企業(yè)價值的估算，也卻少對采取指標(biāo)的股價方法。甚至在部分企業(yè)當(dāng)中對于企業(yè)市場股價的重要性還沒有及時的認(rèn)識到，因此在很大程度上就會對企業(yè)的實際市場價值造成難以估算的現(xiàn)象，使得投資者本身對于優(yōu)秀企業(yè)產(chǎn)生了辨別不清的現(xiàn)象，增加了投資的風(fēng)險力度。

其次，在投資者方面，可以是自然人，可以是法人。但是投資者本身的性質(zhì)對于私募股權(quán)投資所獲取的收益是有著直接的關(guān)系的，在投資內(nèi)部的專業(yè)人員素質(zhì)越高的情況下，對于資金的狀況也就會越來越清楚，從而在利用私募股權(quán)投資的方式進(jìn)行取得收益的時候，其風(fēng)險就會得到有效的降低。

另外在投資者方面，可以給私募股權(quán)投資企業(yè)帶來信用風(fēng)險和操作風(fēng)險，在部分企業(yè)當(dāng)中并沒有建立起完善的信息支撐系統(tǒng)來對企業(yè)的信息進(jìn)行全面的管理，并且也沒有利用信息化的方式來對企業(yè)當(dāng)中的資信情況和財務(wù)實力進(jìn)行詳細(xì)的記錄和對比分析，造成了投資者對于被投資企業(yè)的資金狀況、專業(yè)能力以及可靠性和誠信程度處于茫然的狀態(tài)當(dāng)中，如果沒有建立起投資者的實名檔案，就會導(dǎo)致對投資者本身的信用狀態(tài)不了解的狀態(tài)，增加了資金的風(fēng)險性。

最后，在企業(yè)的運營工作當(dāng)中，私募股權(quán)投資的方式屬于一種相對復(fù)雜的投資方式，投資者需要付出巨大的精力和時間來進(jìn)行管理和掌握。在投資者方面也需要對融資公司進(jìn)行不斷的尋找，在經(jīng)過多方的洽談考察之后，進(jìn)行法律協(xié)議的簽訂，根據(jù)雙方協(xié)議的內(nèi)容來對資金進(jìn)行入賬工作。在整個的流程^程當(dāng)中需要相當(dāng)大的時間和精力，在靈活性以及經(jīng)濟性等方面還存在相當(dāng)大的威脅。除此之外，企業(yè)還需要進(jìn)行不斷的更新來對投資的項目進(jìn)行運營，降低由于技術(shù)方面的故障所引起的風(fēng)險。根據(jù)企業(yè)自身的實際情況來對技術(shù)進(jìn)行選擇，保證可以在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險的有效降低和規(guī)避。

四、私募股權(quán)投資企業(yè)開展財務(wù)風(fēng)險管理的相關(guān)措施

在私募股權(quán)投資企業(yè)的財務(wù)管理方面，需要對企業(yè)當(dāng)中的財務(wù)管理的體制以及相關(guān)的體系進(jìn)行科學(xué)的管理，從而保證企業(yè)的財務(wù)管理的質(zhì)量，有效降低私募股權(quán)投資所帶來的風(fēng)險，可以分為以下幾個方面進(jìn)行研究：

1.做好內(nèi)部控制工作

在私募股權(quán)投資企業(yè)當(dāng)中，需要對企業(yè)的內(nèi)部進(jìn)行控制，采取管理部門應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身的實際情況和特點，來建立起符合自身企業(yè)實際情況的內(nèi)部管理控制的相關(guān)制度，比如職工分工制度、票據(jù)管理制度等；并且還可以利用互聯(lián)網(wǎng)建立起一個公共賬戶，從而對基金實現(xiàn)控制劃撥。在對風(fēng)險的有效應(yīng)對方面，首先需要對風(fēng)險的內(nèi)容進(jìn)行了解和掌握，從而對風(fēng)險進(jìn)行良好的評估，利用不同的風(fēng)險評估指標(biāo)來采取不同的措施，從而建立起財務(wù)信息的計量模型，分析出每一個風(fēng)險對財務(wù)企業(yè)所造成的影響。

2.完善財務(wù)制度、財務(wù)控制以及財務(wù)監(jiān)督

在企業(yè)當(dāng)中，需要建立起完善的財務(wù)制度，從而實現(xiàn)對企業(yè)的財務(wù)控制，最終在不斷的發(fā)展過程當(dāng)中對財務(wù)進(jìn)行有效的監(jiān)督，根據(jù)制度來進(jìn)行私募股權(quán)投資的工作和財務(wù)的相關(guān)管理工作，并且還要安排專業(yè)的人員對其進(jìn)行及時的監(jiān)督和檢查，從根本上確保制度的最高執(zhí)行力度。同時在進(jìn)行財務(wù)控制的時候，堅決杜絕事后控制的方式，保證制度執(zhí)行的最高執(zhí)行力度。明確對財務(wù)風(fēng)險管理控制的重點，根據(jù)每一個公司的不同情況來對防控內(nèi)容進(jìn)行金融工具的選擇。利用此種方式來提升企業(yè)資金的使用效率，降低企業(yè)的籌資成本。在企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險當(dāng)中，最重要的是投資的期限、流動性、投資項目的收益以及企業(yè)自身的資金后轉(zhuǎn)能力等，因此需要根據(jù)不同的外界環(huán)境來進(jìn)行不同的財務(wù)重點的分析，實現(xiàn)階段性的重點管理和控制。

3.做好會計核算以及財務(wù)報表分析的工作

在企業(yè)當(dāng)中，會計核算和財務(wù)報表的分析可以對企業(yè)整體的財務(wù)狀況進(jìn)行良好的反應(yīng)，也是企業(yè)的財務(wù)管理當(dāng)中的重要內(nèi)容，其中會計的審核可以說是會計工作當(dāng)中的重要職能；財務(wù)報表的分析，可以對企業(yè)的整體的財務(wù)狀況進(jìn)行全面的了解，進(jìn)行分析的過程當(dāng)中需要按照科學(xué)規(guī)范的工作原則和工作制度進(jìn)行工作，掌握科學(xué)的分析方式，實現(xiàn)對財務(wù)狀況的精確核算和分析，認(rèn)真進(jìn)行事后的審計工作，減少較大失誤的出現(xiàn)。

4.建立完善的財務(wù)預(yù)算體系，做好對現(xiàn)金的管理

在企業(yè)當(dāng)中，財務(wù)的核算可以對在未來一定期限內(nèi)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行預(yù)計，從而對企業(yè)的發(fā)展起到一定的推動作用，其中可以包括現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)算利潤表、預(yù)算資產(chǎn)負(fù)債表以及預(yù)計現(xiàn)金流量表等。因此對企業(yè)的財務(wù)做出整體的預(yù)算就需要進(jìn)行建立起完善的預(yù)算制度，對預(yù)算政策進(jìn)行科學(xué)的規(guī)劃和制定、對預(yù)算的方案進(jìn)行編制，并且還要對日常企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行解決和管理，比如管理具體措施的制定、預(yù)算方案的編制審核、預(yù)算執(zhí)行問題的解決程度、督促財務(wù)對預(yù)算目標(biāo)的完成狀況以及最后的報告工作總結(jié)。總而言之，對企業(yè)進(jìn)行財務(wù)的預(yù)算工作屬于一項相當(dāng)龐大的工程，在企業(yè)內(nèi)部要建立完善的財務(wù)預(yù)算體系，利用具有專業(yè)素質(zhì)的人員來進(jìn)行管理，實現(xiàn)對私募股權(quán)投資企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的有效減少。

結(jié)語：綜上所述，私募股權(quán)投資屬于現(xiàn)代化一種適應(yīng)市場經(jīng)濟需求出現(xiàn)的新興產(chǎn)物，因此在應(yīng)用的過程當(dāng)中，需要不斷的對市場的需求進(jìn)行了解和掌握，從而根據(jù)實際情況來做出調(diào)整和改善。與此同時，在企業(yè)方面，需要對每一個項目的風(fēng)險進(jìn)行有效的識別，做出風(fēng)險的評價并且根據(jù)風(fēng)險的實際情況來提出積極的應(yīng)對措施。在這個過程當(dāng)中，作為企業(yè)的財務(wù)，應(yīng)該掌握財務(wù)的現(xiàn)狀以及在面對風(fēng)險的時候需要采取的措施，從而采取針對性的措施進(jìn)行合理科學(xué)的對風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避和減少，最終推動企業(yè)的不斷發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益以及社會效益。

參考文獻(xiàn)：

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篇(7)

【關(guān)鍵詞】絕對估值法 相對估值法 市盈率 市凈率 適用范圍

一、公司估值方法介紹

關(guān)于公司估值的方法，一般分為兩大類：相對估值法和絕對估值法，相對估值法是一種乘數(shù)法，簡單易行，因此為廣大投資者所熟知。一般有市盈率法、市凈率法、市銷率法、市研率法四種，尤其以市盈率法、市凈率法應(yīng)用極為廣泛。絕對估值法采用折現(xiàn)的方法，相對復(fù)雜，分為現(xiàn)金流折現(xiàn)法和期權(quán)定價法，其中現(xiàn)金流折現(xiàn)法應(yīng)用比較廣泛。以下將簡單介紹兩類估值方法中常用方法。

（一）相對估值法

其估值過程是根據(jù)企業(yè)特點，選擇與某一企業(yè)有相似營業(yè)特征（現(xiàn)金流特性、成長性，風(fēng)險）的可對比公司，計算具有可比性的乘數(shù)，分析估值企業(yè)的乘數(shù)與可比公司乘數(shù)均值的差異及差異來源、決定因素等，最后綜合以上分析結(jié)果尋找企業(yè)價值所在。下面介紹兩種常用方法市盈率法和市凈率法。

1.市盈率法（PE）。市盈率法是目前應(yīng)用廣泛的估計投資企業(yè)價值的方法。市盈率是股票價格相對公司每股收益的比值，公式表示為：PE=P/EPS。其中P為股票價格，EPS為公司每股收益。市盈率經(jīng)濟學(xué)上的意義為購買公司一元稅后利潤所支付的價格，又或是按市場價格購買公司股票回收投資需要的年份。市盈率的有效性取決于對公司未來每股收益的正確預(yù)期和選擇合理的市盈率倍數(shù)。

2.市凈率法（PB）。市凈率的計算公式為：市凈率=股票市價/每股凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)為公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項目的合計，代表全體股東共同享有的權(quán)益，稱為股票凈值。凈資產(chǎn)受公司經(jīng)營狀況影響，經(jīng)營業(yè)績越好，資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，股東所擁有的權(quán)益也越多。

（二）絕對估值法

絕對價值估值方法又稱內(nèi)在價值法，是通過對上市公司歷史及當(dāng)前的基本面分析和對未來反映公司經(jīng)營狀況的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測，從而獲得上市公司股票的內(nèi)在價值。其理論基礎(chǔ)是公司價值等于公司未來的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值，這種折現(xiàn)思想來源于資本資產(chǎn)定價理論（CAMP）。下面介紹使用最廣泛的現(xiàn)金流折現(xiàn)法。經(jīng)過多年的發(fā)展與應(yīng)用，逐漸形成了三種主要的辦法：股利貼現(xiàn)（DDM）模型、權(quán)益現(xiàn)金流量模型、貼現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量模型，其中以貼現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量模型最為常用，以下進(jìn)行簡單介紹：

2.權(quán)益現(xiàn)金流量模型。權(quán)益現(xiàn)金流量模型是用權(quán)益資金成本（股利收益率加資本利得收益率，也就是股東的必要收益率）對股權(quán)現(xiàn)金進(jìn)行貼現(xiàn)，股權(quán)現(xiàn)金流是公司在履行了各種財務(wù)支付義務(wù)后所剩余的，并且可以向公司股東提供的現(xiàn)金流量。這與下面的自由現(xiàn)金有較大的差別。

這個模型在理論上簡單，但現(xiàn)實操作中卻存在一定困難。主要在于股權(quán)現(xiàn)金流相當(dāng)于當(dāng)年公司能夠拿出的最大現(xiàn)金量，并沒有將公司下一年的資本品更新和重購考慮在內(nèi)。因此模型除了應(yīng)用于沒有固定資產(chǎn)投入的金融機構(gòu)，無法運用到其他類型企業(yè)。

自由現(xiàn)金是指扣除了公司為了維持長期競爭優(yōu)勢而付出的資本性支出后的稅后利潤，貼現(xiàn)率是指在公司股價日當(dāng)時社會正常的無風(fēng)險資本回報率。此模型由于考慮了公司長期的競爭優(yōu)勢，在實踐上取得了非常的成功而在近年來得到廣泛的關(guān)注使用。

二、相對估值法與絕對估值法優(yōu)缺點分析

在公司估值的實務(wù)操作中，每種估值方式均存在其自身的缺陷，因為每種估值方式均存在前提假設(shè)條件或其他限制，實際操作中并不能夠完全符合這些條件，所以兩種估值方法在實務(wù)操作中均存在優(yōu)缺點：

（一）相對估值法—市盈率/市凈率優(yōu)缺點

1.市盈率法的優(yōu)點：獲取渠道多且容易統(tǒng)計計算，是一個將股票價格與當(dāng)前公司盈利狀況聯(lián)系在一起的直觀統(tǒng)計比率；由于包含了公司經(jīng)營的風(fēng)險、增長、當(dāng)前盈利與未來盈利的差異和不同的會計政策等內(nèi)容，因此能夠反映公司的風(fēng)險和成長性。

缺點在于影響因素中每股盈利會受盈余管理的影響，被公司管理層操縱，而每股收益受經(jīng)濟周期影響變動會比較大；值為負(fù)數(shù)時沒有任何意義，在實務(wù)操作中很難確定合理的市盈率倍數(shù)。

2.市凈率優(yōu)點在于：每股凈資產(chǎn)相對穩(wěn)定和直觀；每股價值收益為負(fù)值的公司，或者非持續(xù)經(jīng)營的公司，仍然適用。局限性在于：資產(chǎn)的準(zhǔn)確計算比較困難，尤其是品牌價值、人力資源價值等無形價值的確定；會計制度大多數(shù)規(guī)定，資產(chǎn)的賬面價值等于最初的購買價格減去折舊，考慮到現(xiàn)實社會的通脹因素和技術(shù)進(jìn)步，用市凈率法估值時賬面價值與市場價值可能存在很大的背離。

（二）絕對估值法優(yōu)缺點

絕對估值法的優(yōu)點是，通過實際財務(wù)數(shù)據(jù)對未來進(jìn)行預(yù)測，更具說服力和可信度，有完整的理論模型；通過公司財務(wù)報表獲得所需的現(xiàn)金流，直接反映公司的成長性和營運能力；對于關(guān)鍵參數(shù)，如折現(xiàn)率和增長率，可作敏感性分析，以便得到合理的估值區(qū)間；評估內(nèi)容為公司內(nèi)在價值，受市場短期變化和非經(jīng)濟因素影響較小。

缺點在于所需數(shù)據(jù)比較多，模型操作比較復(fù)雜，需要分析者對公司未來發(fā)展有較好分析能力；主觀假設(shè)因素對最終結(jié)果影響較大；未來股利、現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率的確定較為困難，影響估值精確性；不能及時反應(yīng)市場的變化，對短期交易價格的指導(dǎo)意義很小。

三、絕對估值法與相對估值法的適用范圍分析

（一）相對估值法

市盈率估值法選取的基本面參考指標(biāo)為每股收益，因此適合盈利相對穩(wěn)定，周期性較弱的行業(yè)（如公共服務(wù)業(yè)）。以下企業(yè)則不適合：周期性較強企業(yè)（如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)）；每股收益為負(fù)的公司；房地產(chǎn)公司等項目性較強的公司；銀行、保險和其他流動資產(chǎn)比例較高的公司；多元化經(jīng)營普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁的上市公司。

市凈率估值法適用于周期性較強的行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)且賬面價值相對較為穩(wěn)定）；銀行、保險和其他流動資產(chǎn)比例高的公司；ST、PT績差及重組型公司。以下則不適合：賬面價值的重置成本變動較快的公司；固定資產(chǎn)較少，商譽或知識產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。

（二）絕對估值法

適用于公司被估值時有正的現(xiàn)金流，未來的現(xiàn)金流可以可靠的加以估計，同時根據(jù)現(xiàn)金流相關(guān)特征能夠確定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的公司。不適用于兩類公司：一類是陷入財務(wù)困難的公司，因其當(dāng)前受益和自由現(xiàn)金流量一般為負(fù)，存在破產(chǎn)可能，估計現(xiàn)金流量困難。一類是擁有未被利用資產(chǎn)的公司，此方法無法反映產(chǎn)生現(xiàn)金流資產(chǎn)價值。

四、結(jié)束語

實務(wù)操作中公司估值，任何一種估值方法均有其局限性，與其他估值方法同時使用會取得比較好的效果。且每種估值方法均有其適用范圍，故需要綜合考量企業(yè)所處行業(yè)及自身特點等相關(guān)因素，選取合適的估值方法。

參考文獻(xiàn)

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