av激情网-国产精品免费视频观看-红色一级毛片-久久综合网丁香五月-欧美亚洲一区二区在线观看-色情无码一区二区三区

學術刊物 生活雜志 SCI期刊 投稿指導 期刊服務 文秘服務 出版社 登錄/注冊 購物車(0)

首頁 > 精品范文 > 宏觀經濟風險

宏觀經濟風險精品(七篇)

時間:2023-10-25 11:00:13

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇宏觀經濟風險范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

宏觀經濟風險

篇(1)

記得七月份居民價格消費指數1.8%公布的時候,筆者就指出這是“假摔”,不是真跌。果然,8月份CPI又回到“2”時代。

物價回到“2”不僅正常,而且,從未來的趨勢看,筆者認為,物價上漲的壓力已經凸顯。第一,8月份類消費品價格,除了通訊類的價格微跌之外,其余七大類消費品的價格都上漲,特別是隨著房地產的持續回暖,未來居住類價格因房租的上漲會更加顯著;其次,8月份豬肉價格雖然同比下降18%以上,但從豬肉價格單月的表現看,豬肉價格從7月份已經開始緩慢止跌。監測數據顯示,8月份以來,全國豬肉價格呈緩慢上漲態勢,豬肉價格的回升,將對未來物價上漲形成明顯的壓力;第三,隨著穩增長一系列舉措的繼續加碼,特別是8月份以來,國家發改委加大項目審批的力度,貨幣政策將在穩健的基調下,繼續偏向寬松。預計未來4個月,隨著投資力度的加大,貨幣投放量至少將和上半年持平,全年將在9.5萬億左右,實質上屬于穩中趨松的政策;第四,歐元區推行的“無上限收購債”的措施意味著,歐洲將不惜代價通過印鈔來走出債務危機,而美國量化寬松政策隨時可能出臺,這使得國際大宗商品以及糧食價格下半年重拾升勢的概率很大。國際油價在未來一個月已經超過了8%的漲幅,而受美國干旱的影響,國家糧價對中國糧食價格的心理層面的影響不可小視;第五,考慮到下半年將深化資源價格等深層的改革,深化收入分配領域的改革,這意味著,就影響價格本身的因素而言,推動價格上漲的因素多余拉動價格下跌的因素。

與價格的上漲形成鮮明對照的是,實體經濟未來復蘇的態勢并不明顯:其一,8月份工業生產者出廠價格(PPI)同比下降3.5%,較7月份2.9%的降幅放大0.6個百分點,不僅自2012年3月以來已經連續6個月“負增長”,而且創下34個月以來的新低;其二,中國物流與采購聯合會的8月份中國制造業PMI為49.2%,這是自去年11月以來首度跌破50%,創9個月新低,其三,8月份,規模以上工業增加值同比實際增長8.9%,也是年內的最低,而規模以上工業企業實現利潤26785億元人民幣,同比下降2.7%,而8月份的發電量僅僅微增2.7%,這一系列的數字意味著,經濟下行筑底的過程沒有完成,下行的壓力和風險依然很大。

這樣,宏觀經濟將面臨一個無法自圓其說的困境:一方面,無論是規模以上的工業增加值,還是進出口數據等而言,宏觀經濟需要一系列的刺激政策遏制下滑的態勢,另一方面,在很多行業產能過剩,去庫存化尚未完成的情況下,如果通過加大貨幣的投放來遏制經濟下滑,釋放出來的新增貨幣將無法為實體經濟所吸收,只能在地面流動,最終推高物價。實體經濟停滯,而物價又面臨上漲危險的情況下,宏觀經濟面臨的滯漲風險就會越來越大。

篇(2)

中央經濟工作會議指出,黨的十以來初步確立了適應經濟發展新常態的經濟政策框架,其主線則是供給側結構性改革,改革將成為2017年中國宏觀經濟的主旋律,各類經濟政策的實施都不會離開改革這個主線。

突破口是解決結構性問題

中國經濟當前存在的主要問題是結構性問題,出路是供給側結構性改革。我國經濟運行面臨的突出矛盾和問題,根源是重大結構性失衡,必須從供給側結構性改革上想辦法。

2016年,供給側改革取得了良好成績,但是也存在一些問題。2016年國企去杠桿進展良好。下半年重工業去產能加速,部分行業的去產能速度快于計劃進度。同時,根據具體情況,已開始通過關閉僵尸企業、不良貸款核銷、債轉股并出售給資產管理公司等方式去杠桿。

2017年,將推動“三去一降一補”取得實質性進展。“去產能”方面,繼續推動鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能,處置“僵尸企業”,防止已經化解的過剩產能死灰復燃,做好其他產能嚴重過剩行業去產能工作;“去庫存”方面,堅持分類調控、因城因地施策,把去庫存和促進人口城鎮化結合起來;“去杠桿”方面,把降低企業杠桿率作為重中之重;“降成本”方面,在減稅、降費、降低要素成本上加大工作力度;“補短板”方面,既補發展短板也補制度短板。

此外,2017年供給側結構性改革的一個亮點是農業。農業將成為供給側結構性改革重要一環。2017年要深入推進農業供給側結構性改革,并從增加綠色優質農產品供給、改革重要農產品價格形成和收儲機制、深化農村產權制度改革等方面,全面確定了農業供給側結構性改革的施力重點。

財政金融政策穩中有進

長期以來,我們習慣于從需求側想辦法,單純靠投資拉動和增發貨幣來解決經濟問題,但這一傳統的調控理念、方式和增長路徑已經難以為繼,例如,貨幣發行和實體經濟增長率已嚴重不一致。目前,化解經濟下行壓力主要不是靠政策刺激,而是需要推進相應的制度調整與制度創新。

對于財政政策,必須突出財政支出要與供給側結構性改革相配合,“預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業稅費負擔、保障民生兜底的需要”。這表明,宏觀調控政策不僅自足于短期的穩增長,還要照顧到長期的結構改革,在短期的調控政策中貫徹落實長期的改革部署,要弱化短期增長的總量平衡,強化長期增長的結構均衡和升級。

對于貨幣政策,基調是貨幣不能過于寬松,“調節好貨幣閘門”“維護流動性基本穩定”。大水漫灌可能帶來股市、樓市或大宗商品一時的大漲,也可能取得暫時的高增長,但是與長期結構調整的改革精神相違背。經濟工作會議還指出貨幣政策要保持穩健中性,與以往不同,增加了“中性”的說法。事實上,相比以往的“穩健”,“中性”有更強的經濟理論支撐,中性特指不影響實體經濟的發展,言下之意2016年的“脫實向虛”必須遏制,相關的經濟風險必須防控。

還要指出的是,穩增長在2017年經濟工作中的地位有所下降。2015年中央經濟工作會議提出“要在適度擴大總需求的同時,著力加強供給側結構性改革”,2016年變為“堅持以推進供給側結構性改革為主線,適度擴大總需求”,調整了改革和擴大需求的順序。這不僅是改革與增長地位的對調,而且是政策協調性的增強,要在宏調中落實改革。既要做好短期風險防范和應對,更要注重挖掘中長期增長潛力;既要擴大總需求,也要改善供給質量。

金融改革重中之重是防控風險

2016年,中國經濟增長路徑呈現“債務―投資”驅動模式,央行增發貨幣、財政發債、地方發債和PPP的債務融資方式明顯,并且資金主要流向央企、地方投融資平臺和地方國企,投資于鐵路、公路等傳統的過剩產能行業而非創新型的高科技行業,投資效率低、債務風險累積高。

現階段的金融業分業監管已無法適應混業經營的需要。目前銀行理財產品余額已突破20萬億元,其中表外理財超過14萬億元,表外理財等影子銀行成為我國金融市場的一支重要力量。很多短期資金成為國內游資,在各金融市場尋找套利機會,險資到處舉牌,也成為這一輪股市暴漲暴跌的重要推力。而由于分業監管,很難形成監管合力。

“房子是用來住的,不是用來炒的”這一定論明確弱化房地產的金融屬性,建立穩健發展的長效機制。

篇(3)

自我國在2010年成為全球第二大經濟體以來,市場經濟的開放程度不斷提高,經濟全球化的影響不斷加深,導致我國宏觀經濟的不確定性也與日俱增。在此背景下,我國商業銀行正在面臨著嚴峻的信貸風險。為了獲得穩定的發展,搶占市場份額,我國商業銀行要革新管理方式,注重風險的防范。要注重宏觀經濟不確定下的信貸風險分析,完善我國銀行業信貸內部控制制度,提高宏觀經濟不確定條件下的行業信貸配置效率。

[關鍵詞]

宏觀經濟;商業銀行;不確定性;信貸風險

經過改革開放三十多年的飛速發展,我國市場經濟正在面臨著新的機遇與挑戰,增長速度放緩對經濟下行造成了一定的壓力,市場風險、貨幣政策與經濟走勢均處于不確定狀態。而作為現代金融體系的主題,商業銀行在不確定宏觀經濟環境下,將面臨更多的市場風險。一方面,銀行的信貸水平難以保持在較高的水準,貸款質量難以得到較高的評價,尤其是中長期貸款的基礎設施類項目中,信貸資金的安全問題備受考驗;另一方面,政府的監管政策、貨幣政策與經濟全球化的發展動態等等,都對銀行的信貸業務帶來極大的影響。在此背景下,商業銀行亟需加強對信貸風險的防范,要避免在不確定性的宏觀經濟環境下受到諸多的影響。

一、我國商業銀行信貸資產風險管理現狀

根據穩定運營原則與審核會計原則,商業銀行會對風險資產的質量進行全方位的鑒定,并產生貸款的分類,作為衡量資產真實性與壞賬準備金的前提條件。當前,我國銀行信貸體系中,貸款風險的分類由資金監管者進行管理,采取科學化的方式判斷貸款的風險級別,并對貸款的質量給予客觀的評價。在我國商業銀行的發展進程中,針對不良貸款的分類情況,共經歷了三個時期。第一個時期是1994—1997年,在商業化改革時期,商業銀行采取四級分類法的方式,將貸款分為呆滯、呆賬、逾期及正常四個類別。其中,前三類代表著“不良貸款”。第二個時期是1998—2003年,在延續四級分類法的同時,我國的五級分類法也已經出現,根據中國人民銀行《貸款風險分類指導原則》內容,貸款分成了“正常、關注、次級、可疑、損失”五個類別(見表-1)。第三個時期是2003年至今,就是五級分類法的完善和使用。通過總結和借鑒國際化的貸款風險分類方法,五級分類法納入了諸多評估風險的綜合性因素,有著更真實的貸款風險評價表現。與不斷完善的信貸風險評級方法相對應的是,我國在多次的不良資產剝離過程中,也發現了信貸風險逐漸加大的情況。

二、我國商業銀行信貸風險管理的特點與不足

(一)我國商業銀行信貸風險管理的特點改革開放以來,我國逐漸從計劃經濟向市場經濟轉型,并逐漸認識到市場經濟規律及市場調節機制的重要性。在此期間,我國商業銀行不斷構建信貸風險管理機制,并表現出了明顯的特征。在信貸風險方面,我國的政府職能已經發生了明顯的變化,漸漸淡出微觀經濟領域,讓商業銀行真正開始自負盈虧,成為市場的自主經營主體。與此同時,深化改革的路徑中,伴隨著市場經濟的飛速發展,政府為商業銀行的制度革新與體制轉換,奠定了良好的支撐基礎。現階段我國商業銀行的主要信貸對象以國有企業為主,并有著突出性的問題。綜合觀察我國商業銀行信貸風險管理的特點,主要表現為以下幾個方面。第一,安全性方面,不合理的信貸結構,是我國商業銀行信貸管理所存在的特征之一。更多的貸款投向結構存在著趨同性,集中于公共設施領域、商業及服務業、房地產業與制造業,以及水利和環境、交通與物流領域等。與此同時,大量的不良資產漸漸顯現出壞賬本質,且信息披露的情況并不充分。如圖-1所示,自2008年全球金融危機以來,我國商業銀行的信貸資產增量不斷攀升,并且大部分屬于中長期貸款,其風險性難以預估。尤其在中國實體經濟發展下滑的背景下,更是值得關注“天量”級的貨幣信貸情況。第二,流動性方面,我國商業銀行的信貸資金存在著流動性差、運轉緩慢等特性。在我國市場經濟發展進程中,中長期的信貸風險不容易發現,并且在長期的貸款過程中,會阻礙銀行的信貸結構調整,導致銀行面臨更大的風險。與此同時,我國商業銀行的信貸集中度風險,也在不斷增大。根據《中國商業銀行發展報告》顯示,目前我國商業銀行的貸款投向,主要集中于五大行業,且比重達到90%。

(二)我國商業銀行信貸風險管理存在的不足對比西方發達國家的銀行,我國商業銀行由于長時間缺乏公司化的管理,以及存在體制化的深層次問題,導致在信貸風險管理方面,有很多不足之處。第一,粗放式的信貸管理模式。目前,我國市場經濟發展依舊存在著地域化的明顯貧富差距。在計劃經濟時代,商業銀行的統一化管理缺乏靈活性與有效性,忽略了地域性的差別。對于發達地區,商業銀行的信貸效率不高;對于資源相對匱乏區域,商業銀行也沒能夠做到信貸資源的合理配置。伴隨著我國市場化經濟體制改革的不斷深入,各個行業所存在的風險性大小不一,各個地區的經濟發展態勢也略有差別,面對這種情況,如果不能夠建立針對性的信貸風險管理體系,依舊采取“大一統”的粗放式管理辦法,則難以發揮信貸風險管理的效用。第二,缺乏獨立的信貸風險管理組織。我國商業銀行的治理結構,長期體現為行長責任制與部門分政式。所謂行長責任制,即將銀行的業務發展、內部審計與風險管理等責任,均歸結于行長一身,其弊端在于傳統體制下,行長同時扮演決策者與責任人,導致其難以發揮監督及權力制衡作用。所謂部門分政式,即各個部門的風險管理政策,均表現為各自為政的情況,缺乏良好的溝通與銜接,沒能夠統一信貸風險管理制度與政策。第三,并未建立信貸風險預警機制。完整的風險管理體系,不僅需要事前的防范與事后的處理,更需要建立風險的預警機制,通過全面的制度建設,構建科學化的預警體系。目前,由于我國商業銀行的信貸風險預警機制還未建立,在遇到不良資產時,往往需要采取極端的事后控制方法來處理,不能完全發揮信貸風險管理的職能。第四,有待完善的內部控制制度。從客觀的情況看,我國商業銀行的內部控制制度,存在著多個層面的不健全情況,難以達到理想的內控效果。類似信用造假、員工監守自盜、內外部勾結轉移資金等情況時有發生,不利于預防金融風險,無法滿足銀監會監管的根本要求。通過觀察發現,我國商業銀行的信貸內部控制情況,主要存在以下幾個方面的問題:缺乏良好的內控環境,形式主義盛行,缺乏權力的有效監督與管理,評價與激勵機制有待完善;針對信貸風險的評估,在信貸風險管理的組織結構、內部評級方法、信貸風險評估技術以及信貸業務內部控制等方面都需要有所改善;信息溝通的缺乏,信息化的程度不足,嚴重信息披露失真等問題有待改善;監督機制還有待改善,各級內審部門的監督職能有待提升。

三、不確定宏觀經濟中商業銀行的信貸風險分析

(一)不確定性的風險所謂不確定性,從經濟學的角度而言,代表著不可度量的風險。而“風險”一詞在信息經濟學中,可以等同于“不確定性”概念。在金融領域,風險就是獲得經濟活動資金的同時,基于不確定性的情況,同時可能需要面對的經濟損失。簡單來說,在金融與經濟領域,“風險”就是不確定性。客觀存在的“風險”,往往也存在著普遍的規律性,根據理性的判斷與決策,人們可以有效地規避風險,降低不確定性。隨著時代的飛速發展與科技的不斷革新,市場經濟社會生活也在發生明顯的變化,尤其是在信息化的發展進程中,信息不對稱的情況對人們的生活與工作存在著明顯的影響。以銀行信貸業務為例,銀行得到企業信息后,需要對照審核信息標準與流程發放貸款,而對于信貸的風險性,銀行可以透過專業的人才采取專業的手段,做出預見性的評估。但基于信息的不對稱性,則很可能引發貸款的道德風險與逆向選擇問題,造成市場秩序的紊亂,引發金融風險。無論是從宏觀經濟角度,還是從微觀經濟角度,銀行信貸風險的根源,就是市場的不確定性以及信息的不對稱性。

(二)銀行危機與信貸風險對于商業銀行而言,信貸業務的利潤十分豐厚,但信貸風險也隨之而來,成為了我國商業銀行的主要風險類別。時下,我國商業銀行正在面臨著三重發展危機,即國際金融市場的影響、國內經濟體制改革的附加風險以及市場經濟的自身運營風險。面對嚴峻的國際市場挑戰,商業銀行需要及時構建自身的風險防御力,結合自身發展特色,有針對性地借鑒國外成功經驗,根據我國市場經濟發展的特色,構建科學化的信貸風險管理體系。在我國市場經濟體制改革的進程中,我國銀行業的不良貸款率不斷攀升。在市場化的經濟發展路徑中,我國金融業正在不斷與國際接軌,宏觀經濟的不確定性愈加明顯。面對一系列的外部風險及內部風險,商業銀行能否強化信貸風險的管理與防范,將直接關系到社會金融資本的利用率及社會資源的配置效率。

(三)不確定宏觀經濟與金融風險傳導機制作為兼具企業與銀行特質的中介機構,商業銀行的發展受到多種要素的影響,不管是微觀經濟要素還是宏觀政策要素,都會對商業銀行的信貸業務產生影響與沖擊。在改革開放的市場化發展路徑中,我國宏觀經濟環境一直在不斷改變,包括經濟增速不穩定、通貨膨脹及國際金融影響等不確定性問題,也一直在影響著商業銀行的發展。金融的不穩定性,決定了市場發展的更多種可能。基于不確定宏觀經濟背景,過度負債與通貨緊縮成為了金融風險的傳導要素。市場經濟的一路上升,不僅僅取決于內在要素,同時也需要外部條件的引導。目前,全球范圍內,金本位制度依舊發揮著主要作用,而伴隨著經濟全球化的發展動態,一旦某一個國家出現經濟蕭條,就會造成金融風險的傳導。2008年的美國次貸危機就是典型的案例,這場危機引起了全球性的“金融海嘯”。

(四)我國商業銀行信貸風險形成機理分析在發展中國家,社會體制對于信貸風險有著十分明顯的影響作用,特別是對于產業升級轉型的我國商業銀行而言,其信貸風險與社會體制有著更緊密的關聯。剖析我國金融市場的信貸風險,主要源自于銀行內外兩個層面。從內部情況而言,銀行自身的體制不健全、產權主體地位缺失等情況,以及執行力不足與人力資源狀況不佳等問題,都是引發信貸風險的潛在影響因素;從外部情況來說,我國宏觀經濟的變量波動,特別是房地產行業的巨大波動,直接影響到商業銀行的信貸資產質量與數量,很可能瞬間引發信貸風險。與此同時,有待完善的金融法律法規,也是導致信貸風險出現的根本原因。

四、不確定宏觀經濟環境下防范信貸風險的策略

(一)注重宏觀經濟不確定下的信貸風險分析通過對近些年商業銀行的貸款業務的觀察發現,在我國市場經濟處于發展期,人們對于市場前景普遍看好,且商業銀行對于信貸項目也有著足夠信心的情況下,商業銀行通過采取擴大信貸規模與放寬政策等方式,讓企業獲得了更多的貸款。然而,在顯著的順周期性背景下,這種信貸標準的降低,最終會導致通貨膨脹情況的發生,而政府為了避免通貨膨脹,保持經濟穩定增長,便會采取宏觀經濟政策,通過增加利率的方式降低企業的投資需求,無形中加大了銀行的信貸風險。與此同時,在不確定宏觀經濟背景下,國內的金融市場與全球經濟周期也保持在較強的同步區域,這意味著各個國家的經濟波動,均會影響到國內的經濟與金融發展態勢。伴隨著我國近些年對外開放程度的不斷加深,我國市場經濟的對外依存度也越來越高。基于開放經濟環境,商業銀行不僅要注重國內的政策變化所產生的信貸風險,同時更要提前預判國際經濟的不確定動態作用。

(二)完善我國銀行業信貸內部控制制度第一,建立多項銀行內部控制制度,做好信貸風險管理工作。例如,建立以分級審批為核心的信貸授權授信制度,建立權責分明的信貸崗位責任制度,建立獨立運作且相互制衡的內部管理和控制機制,建立信貸風險的電子化控制制度。通過不斷完善內控制度,強化信貸風險的管理,通過明確責權利的各項要素,并迎合時代的發展,采取電子化的技術制衡內部管理的各個部門,有效避免“人為風險”與“道德風險”,均有益于對信貸風險的控制。第二,在完善制度的同時,更要采取有針對性的控制措施。例如,營造良好內部控制環境,健全法人結構,營造信貸控制環境;強化內部控制力度,推動制度建設,建立科學合理的授權制度和崗位責任制;完善信貸風險評估體系,全面強化風險管理部門的定位,強化信貸風險的評估技術實力。第三,良好的執行離不開良好的監督。商業銀行需要通過構建獨立的內部審核監督體系,理順稽核體制,避免監守自盜的風險的發生,做到“防患于未然”。

(三)提高宏觀經濟不確定條件下的行業信貸配置效率對于商業銀行的信貸資產配置而言,我國不確定宏觀經濟的影響十分明顯,所以通過提高行業信貸配置效率,強化配置決策,將有利于規避信貸風險。首先,要從行業角度出發,對于貸款企業的發展現狀及前景,商業銀行要有全面性的了解,要洞悉行業發展趨勢,通過對行業的全面性考核,辨別行業風險與企業基本風險。要結合實際情況,把握宏觀經濟周期的規律性,通過合理配置信貸資源,降低行業風險。其次,要根據國內外的宏觀經濟態勢,正確做出風險預警,在借助現代大數據、云計算等技術下,深入分析企業的有限信息,深入分析信貸風險,選擇成長型優、發展潛力大的行業或企業,作為優質信貸資源配置首選,通過優化配比降低風險性。需要特別注意的是,風險存在著波動性與聯動性特征,商業銀行在行業觀察與企業觀察過程中,要全面考量上下游企業的具體表現以及關聯度較高的行業所存在的風險情況,避免風險的蔓延與傳導,在宏觀經濟不確定條件下,更有針對性地提升行業信貸配置效率。

[參考文獻]

[1]陳坤,張丹丹.新常態下我國商業銀行信貸風險影響因素分析[J].市場周刊(理論研究),2015,(8):68-70+46.

[2]鄧奇.金融創新背景下商業銀行同業業務發展與風險防范研究[J].華北金融,2014,(5):32-36.

[3]馮芙蓉,崔娜.匯率不完全傳導、宏觀經濟波動與貨幣政策關系探討[J].商業經濟研究,2015,(29):66-69.

[4]梁詩杰.商業銀行個人住房貸款業務的風險防范研究[D].廈門:廈門大學碩士學位論文,2014.

[5]梁洪波,劉遠亮.我國商業銀行信貸風險與宏觀經濟不確定性關系實證研究[J].金融理論與實踐,2012,(3):81-84.

[6]王文峰,施慧洪.我國商業銀行合規風險管理體系構建[J].商業時代,2014,(24):80-81.

[7]王淼.我國銀行穩健性與宏觀經濟的沖擊影響研究[D].長春:吉林大學博士學位論文,2013.

篇(4)

關鍵詞:滯脹風險;邊際滯脹;滯脹治理;人口紅利;通貨膨脹;通脹預期;財政政策;貨幣政策;結構性減稅

中圖分類號:F123.16;F822.5 文獻標志碼:A 文章編號:1674-8131(2012)03-0028-07

美國“次貸危機”引發的金融危機波及全球,各國政府采取了種種政策措施挽救經濟。然而,由于各國經濟內部的結構性矛盾以及互聯網時代經濟開放所帶來的外部性,2010年以來全球經濟在通縮與通脹并存中搖擺復蘇(鄭良芳,2011),但美、歐債務危機使全球經濟復蘇前景變得更加黯淡(金三林,2012)。后危機時代我國的宏觀經濟形勢也是撲朔迷離,以至于學界難以作出一致的判斷。盡管經濟仍然保持9%以上的速度增長,但增速呈遞減趨勢;就業增長依然緩慢;物價水平卻一路上揚,大有不可遏制之勢。學者們在提出防通脹的同時,又擔心陷入增長停滯的兩難境地(劉瀾飚 等,2011;柳欣,2010)。現階段,我國社會經濟正值轉型的關鍵時期,對宏觀經濟走勢的準確把握,關系到未來我國宏觀調控政策的正確制定與有效實施。因此,深入研究我國宏觀經濟形勢,剖析未來阻礙經濟快速增長、引發通貨膨脹的因素,有針對性地提出宏觀調控的政策建議,意義十分重大。

本文對當前我國經濟面臨的滯脹風險進行了考察,通過引入社會總生產函數構造經濟增長影響因素的分析框架,運用貨幣經濟學理論分析引發我國通貨膨脹的成因,從勞動力與資本的數量增加和要素效率提高、制度優化、財政貨幣政策合理化等方面提出應對滯脹風險的政策建議。

二、我國面臨滯脹風險的現實考察

1.我國經濟面臨的滯脹風險

“滯脹”是指經濟停止增長且有通貨膨脹的經濟狀態。本文研究的滯脹是一種邊際滯脹,即經濟增速趨緩且通貨膨脹攀升的經濟狀態。盡管“滯脹”一度被認為在中國是最不可能出現的,因為它是成熟市場經濟國家的典型特征(尹碧波,2007),然而,從下面幾項指標來看,現階段我國經濟正面臨邊際滯脹的風險:

(1)GDP增速下滑,CPI持續高漲。2010年初我國GDP增速達到頂峰11.92%后一路下滑,到2011年末時僅為9.2%;物價指數則從危機時的低迷迅速回升,由2010年初時的2.2%持續上升到2011年第四季度的4.6%。

(2)宏觀經濟景氣指數不樂觀。雖然滯后指數仍在回升,但一致指數在震蕩中呈下降態勢,先行指數也持續下跌,到2011年末兩者僅為99.8%和100.2%,發出較強的經濟衰退信號。

(3)消費者信心指數下跌。在消費者預期指數和消費者滿意指數下跌的影響下,消費者信心指數從2010年初開始下滑,雖有國家宏觀調控政策的影響,卻仍然無法改變持續下滑的態勢。這表明消費者對收入預期、就業狀況、物價上漲等方面的滿意度下降,對未來經濟有擔憂,意味著消費需求可能進一步減少;研究表明,消費者信心指數與失業率有較強的負相關關系,消費者信心指數下滑說明失業狀況可能趨于嚴重。

(4)采購經理人指數和企業家信心指數下降。我國的采購經理人指數(PMI)由2010年初的55.8%下降到2011年末的50.3%,直逼制造業衰退的臨界點50%;企業家信心指數也由2010年初的79.5%下降到2011年末的68.4%,在一定程度上反映了企業經營管理者對當前及未來經濟發展信心不足,預示投資需求不足,經濟增長受到影響。

2.導致我國經濟面臨滯脹風險的主要因素

從理論上講,若社會總生產函數為Y=F(K,L),勞動力、資本(假設土地總量不變)等要素投入數量和各要素生產效率將影響經濟增長。勞動力數量取決于人口的增長、人口年齡構成及就業狀況等,資本數量取決于資本存量、折舊率、社會總體儲蓄率、儲蓄—投資的轉化率等,勞動效率的高低由勞動者所接受的教育水平(即積累的人力資本)決定,資本效率的高低由生產技術水平決定;知識和技術通過提高勞動力和資本的生產效率來促進經濟增長,制度因素則通過影響整個社會的資源配置和收入分配進而決定實際產出能否達到潛在產出水平。可見,適齡勞動人口數量和結構、失業率、勞動者的教育程度、資本投入數量和增長速度、生產技術水平、制度等都將影響經濟增長。

通貨膨脹是指價格水平持續上漲。根據貨幣經濟學理論,推動價格上漲的因素主要有:從供給角度來看主要是產品成本的上升;從需求角度來看主要是政策因素使貨幣供給過多,導致市場上流動性過剩;同時,公眾過高的通貨膨脹預期會對實際通貨膨脹產生放大的效果,從而加劇通貨膨脹的壓力。

現階段,導致我國經濟面臨滯脹風險的因素主要有:

(1)人口紅利逐漸消失,企業勞動力成本上升

“人口紅利”指一國勞動年齡人口占總人口比重較大,撫養比較低,充足的勞動力供給和高儲蓄率為經濟發展創造的有利條件(蔡昉,2010)。充足的“人口紅利”為我國經濟增長帶來了“黃金時期”,改革開放三十年來年均增長速度達到10%。然而,據《中國統計年鑒》的數據顯示,從1982年到2009年,我國勞動年齡人口比例由50.2%上升到63.1%,撫養比例持續下降。世界銀行《2007年世界發展報告》也指出,由于生育率下降和老齡化加劇,我國的“人口紅利”將于2018年左右消失,未來五到十年內我國的經濟增長將受到勞動力資源的約束。此外,我國勞動力供求結構矛盾也日益突出。城鄉大量失業人口與沿海各地“招工難”、“用工荒”并存,勞動力市場價格看漲;產業結構升級伴隨著勞動力需求結構轉變,而勞動力供給轉變相對滯后;企業需要提高勞動力價格以招募日益稀缺的技術性人才,勞動者則因為日益增加的城市生活成本倒逼工資上漲。總之,勞動力供求的結構矛盾和泡沫經濟吞噬了一部分“人口紅利”,在一定程度上滯阻了經濟增長。

篇(5)

關鍵詞:宏觀經濟影響;經濟結構調整;研發增強發展

2011年在外部環境惡化和國內政策調整的雙重壓力下,中國經濟增長速度在外需增速大幅度回落的帶動下出現明顯的回落,拉動經濟增長的三駕馬車——投資、凈出口、消費都有不同程度的回調,今年一季度GDP同比增長8.1%,增速比去年同期回落1.0個百分點。數據顯示,今年前四個月出口增速為32.7%,比去年同期回落了4.9個百分點。宏觀經濟開始進入本輪經濟周期的下行區間。實際GDP向潛在GDP的快速回歸,大幅度緩解了實體層面的過熱壓力,但由于各種原材料價格和農產品價格的快速提升,中國面臨的結構性價格上漲依然嚴峻。“經濟大幅放緩”與“通貨膨脹抬頭”可能成為自2012年以來中國宏觀經濟下行區間的總體特征。

1)世界經濟的周期性調整將成為引導中國宏觀經濟波動的核心因素之一,全球經濟下滑和全球通貨膨脹抬頭將使中國在中期階段面臨外部環境持續惡化的挑戰;

2)在國內貿易政策調整和世界經濟減速的雙重作用下,中國外部需求存在調整過度的威脅,外需的過度回落通過“出口-投資聯動機制”不僅會引起內需總量的收縮,而且會導致內需結構的惡化;

3)匯率的調整以及國際資產定價的重構將導致中國國際資本流動的異樣變動,投機資本的過度進入可能會加劇中國流動性過剩的困境;

4)在國際商品價格高漲、國內大宗商品緊平衡以及流動性總體過剩的多重壓力下,結構性價格上漲將成為中國宏觀經濟在中期內必然面對問題,價格上漲的多元性以及國際輸入性決定了目前價格治理的戰略定位和措施存在巨大的偏差;

5)結構性價格上漲將通過不對稱效應打擊實際消費的增長,“消費加速”與“消費升級”難以在“實際收入下降”、“經濟大幅放緩”與“通貨膨脹抬頭”的下行區間得以實現。

目前的宏觀經濟形勢處于一種周期性調整中的下行期,它通過市場的中介紐帶作用做出靈敏反應,對我們施加影響,給企業帶來的風險主要體現在以下幾個方面:

1)在原材料價格結構性上漲的情況下,導致我們所需主要原材料硝酸銨,珍珠巖,木箱等價格大幅上漲,產品成本大幅增加。

2)人工成本上漲,據統計,目前消費品價格總水平同比上漲約7.0%,而且其中的食品類價格水平同比上漲7.8%,這樣,我們就要為員工加薪,但增加幅度已遠遠低于物價上漲幅度,這樣就造成了管理工作上出現了新問題,員工與公司的矛盾突顯出來,不穩定因素隨之而來。

3)我們的主業產品—民爆產品在國內屬產能限制范圍,而且由于其特殊性,市場競爭激烈,致使其價格上漲幅度遠遠低于用以生產的原材料及人工成本的上漲幅度,在各種成本大幅上漲的情況下,民爆產品價格卻沒有緊跟步伐調整。價值上投入大產出少,進而企業財富逐漸流出。如果長時間持續這種狀態,我們將面臨現金流嚴重短缺的局面。從本質上看,這種影響是很深遠的。與原油和原材料價格的上漲的深層次本質功能是一樣的,,雖然在表面上屬于需求拉動型,但實際上具有嚴重的不對稱性,它在本質上具有在不同社會部門之間的資本再分配的功能。

4)出口形勢日益嚴峻。一是國內2011年密集出臺的控制出口過快增長和調整外貿結構的政策效果在2012年進一步明確顯現,出口退稅率降低,人民幣升值步伐有所加快,各方面生產要素成本逐步提高。出口優勢減小。二是引領全球經濟的美日經濟、歐洲債務危機不確定性增大,次級貸款危機引起消費減緩,對我國出口造成不利影響已顯現。三是由于國際上貿易保護主義重新抬頭,針對中國的貿易摩擦、懲罰性關稅手段方式增多,應訴及相關費用損失巨大。今年我們出口產品總量較去年同期減少522噸,同比下降了55.33%。

5)由于近幾年央行存款準備金率不斷提高和調整,我們的金融機構的借款利率始終處于高位,加大了企業的融資資金成本。

6)由于價格上漲,通貨膨脹抬頭,導致財務報表失實,報表同期數據的比較結果會出現較大偏差,如何解析這些數據,是我們企業財務面臨的迫切問題。

在面臨不利經濟形勢的情況下,我們要積極采取以下各種應對措施:

1)針對目前的生產資料市場價格的結構性持續上漲,我們要加強科研研發力度,采取替代法,在不影響產品正常使用功能的前提下,用價格低的材料取代價格高的材料,比如我們企業:硝酸銨、硝酸鈉、木粉的使用比較普遍,根據客戶的實際用途和使用時間,可以適當采用硝酸銨水溶液替代硝酸銨的方法,在可能的條件下,也應考慮其他環保材料能否經過科研上的改進達到大量使用的可能。

2)最大限度地使用機械自動化生產,提高安全本質化程度,降低人工成本。民爆產品的生產前提是安全第一,以人為本。應加大安全生產費用投入和使用。

當然,這個問題實際應用起來確實有些困難,主要是技術上的問題,目前民爆產品方面的技術人才良莠不齊,能真正帶來經濟效益的人才太少,這個問題需要企業內部小環境和外部大環境都引起高度重視,加強實用性人才的培養,目前公司已與南京理工大學建立了民爆產品校際實驗生產基地,對能真正帶來經濟效益的人才給予大量優厚政策,吸引人才,鼓勵有識之士加盟和技術創新。

3)加大市場調研力度,合理調整產品結構。國家針對覆梯炸藥出臺的政策明確表示不準許在國內市場銷售,只準許出口外貿。其實這帶來的就是產品結構的調整,而對目前原材料價格結構性上漲和通貨膨脹抬頭的情況,我們如何能保持收入的實際持續增長,主要就是要調整產品結構,用高附加值的產品代替低附加值的產品,比如目前表面硬化炸藥、長儲存期廢火藥利用、含能膠質炸藥的附加值相對要高一些,我們己經做了相關的嘗試,加強市場推廣,同時我們加強了高附加值產品的研制和銜接,把高效能產品全部或部分應用到市場實際使用中。這樣,既可以破解目前大環境對我們的不利影響,剔除各種比率上升的影響,達到銷售收入的實際增長,同時也為持續發展打下良好基礎。

4)在重重包圍中尋求出口增加值,針對人民幣升值,國際常用結算貨幣美元持續走低,簽合同時采用歐元、日元等堅挺貨幣代替美元,減少損失,盡量減少向或通過貿易壁壘國家銷售和運輸貨物,多渠道發展貿易伙伴,當然,這需要外部大環境的支持。

5)在信貸上采取謹慎原則,盡量采取同業或關聯業拆借互相擔保的辦法,比如:辦理銀行承兌匯票或商業承兌匯票的方式。盡量降低融籌資資金成本。

篇(6)

關鍵詞:增長方式轉變;風險控制系統;中央政府;地方政府

中圖分類號:F061.2 文獻標識碼:A 文章編號:1000-176X(2010)07-0018-08

中國經濟自改革開放以來持續30多年快速增長,但經濟增長方式過于粗放的現狀卻沒有得到根本性的轉變,這一問題在全球金融海嘯的沖擊下更加明顯。中國之所以會受到金融海嘯的不利沖擊且影響程度逐步加深,除了較高的外貿依存度之外,一個重要原因是粗放型的經濟增長方式。經濟增長方式轉變的最終目標是由粗放型經濟增長方式過渡到集約型經濟增長方式。盡管學術界和政府部門早已意識到并提出要轉變經濟增長方式,但在當前的地方政府官員晉升考核機制下,轉變過程中存在的風險導致轉變步伐十分緩慢,為了加快轉變的進程,必須將潛在的風險控制在社會可承受范圍之內。在現行的風險控制系統存在局限性的情況下,政府應該建立一套能夠有效地控制轉變經濟增長方式過程中潛在風險的風險控制系統。只有如此,轉變經濟增長方式過程中的風險才能降至最低,轉變進程才能升至最快。

一、控制風險:加快經濟增長方式轉變步伐的客觀要求

根據對中國轉變經濟增長方式過程中的宏觀經濟風險分析,以及對1995年明確提出轉變經濟增長方式以來宏觀經濟運行情況的回顧,有如下基本判斷:只要中國的經濟增長率不低于8%,城鎮登記失業率不高于5%,衡量通脹率的CPI指數不高于5%,對外貿易經常項目中的逆差控制在2%以內并且能夠實現動態平衡,宏觀經濟就不會出現大的波動;如果經濟增長率不低于9%,失業率不高于4.5%,通脹率不高于4%,貿易逆差控制在1.5%以內并能實現動態平衡,宏觀經濟仍然可以運行良好。因此,如果將上述指標看做是中國轉變經濟增長方式的幾個重要風險約束條件,由宏觀經濟運行能夠達到上述目標來確定轉變經濟增長方式的政策選擇、政策組合和政策力度,顯然它們將是中國經濟社會可以承受的比較寬松的界限,在這些約束條件下,中國轉變經濟增長方式的進程還可以再快一些。然而,中國經濟增長方式轉變進程為何如此緩慢?本文認為主要有兩個原因:第一,地方政府官員落實轉變經濟增長方式相關政策的激勵不足。第二,政府與企業難以準確了解經濟增長方式轉變過程中可能存在的風險。

相對績效考核機制導致地方政府官員落實轉變經濟增長方式相關政策的激勵不足。20世紀80年代初,地方官員升遷標準由過去以政治表現為主變為以經濟績效為主,為充分調動地方政府積極性,中央政府將經濟增長速度作為地方官員晉升績效考核的最重要可量化指標。在政治集權和政績考核機制下,地方官員為了政績有競爭GDP增長率的激勵,形成一種基于上級政府評價的“晉升錦標賽”。現行的相對績效考核機制顯然為地方政府提供了一種“重視經濟增長數量,輕視經濟增長質量”的激勵,因此,地方官員對于將粗放型經濟增長方式轉變為集約型經濟增長方式的積極性并不高。此外,一個地區的失業不僅關系到本地區的經濟增長從而關系到政績,而且較低的失業率本身就直接反映了政績,較低的失業率還有助于本地區的社會穩定,而社會穩定也是地方政府官員所追求的目標。地方政府除承擔本地區行政事業經費、文教衛生支出和其它支出之外,還有一項極為重要的經濟建設支出,其中前兩項支出具有剛性,政府必須解決,而最后一項又直接與本地區經濟發展和個人政績相聯系,對政府官員非常重要,因此,地方政府通常格外重視本地區的財政收入。然而,關注經濟增長、失業、財政收入的地方政府卻不太重視經濟增長方式的轉變。這是因為:盡管地方政府官員知道轉變經濟增長方式從長期來看是有利的,但它需要的時間太長,一屆地方官員大概任期4年,在如此短的時期內要實現晉升目標,必須進行能帶來短期明顯政績效果(較高的經濟增長率、就業率和財政收入)的經濟活動,保持粗放型的經濟增長方式恰好能夠更容易實現這一點。既然維持原有的粗放型經濟增長方式基本上可以維持原有的高經濟增長率、低失業率、高財政收入,而在任的短期內“動大手術”則可能帶來非常大的風險,那么地方政府自然沒有激勵去積極落實中央政府的那些充滿不確定性的促進增長方式轉變的政策。

缺乏風險分析導致政府與企業難以準確了解經濟增長方式轉變過程中的風險。經濟增長方式轉變過程中的風險根源在企業。中國企業粗放程度高,若維持粗放型生產方式,雖然技術水平、管理水平和凈利潤都不高,但至少可以發放工資、計提設備折舊;若粗放型企業迅速轉向集約型生產方式,短期內,工人會失業,機器設備會遭到淘汰,甚至企業可能直接關閉。面臨來源于企業的微觀風險,地方政府擔心轉變經濟增長方式給本地區帶來一系列問題:經濟增長率降低、失業率上升、財政收入下降和地區競爭力減弱以及地方官員政績在現有績效考核制度下受到不利影響。面臨企業的微觀風險演變為地區的宏觀經濟風險,中央政府擔心轉變經濟增長方式給整個國家的宏觀經濟帶來一系列問題:經濟增長率降低、失業率上升、財政收入下降和國際競爭力減弱,從而不利于中央政府的政治穩定性。中央與地方政府的擔心導致它們在制定和落實試圖推動轉變步伐的政策時都會試探著進行,企業的擔心導致它沒有執行政策的積極性,并且這些試探性的政策往往會由于中央、地方政府與企業的多重委托關系而“寸步難行”,即“上有政策,下有對策”的中國式委托機制降低了政策的有效性。政府與企業的謹慎策略恰說明它們對經濟增長方式轉變過程中潛在風險的形式和大小不夠了解。如果能對經濟增長方式轉變過程中的風險進行溯源、識別、評估和排序,政府就會更明確地知道促進轉變政策應有的力度,而不再是無關痛癢的“試探”。

基于以上的理解,為了加快經濟增長方式的轉變步伐,可能的途徑有兩個:第一,改變績效考核機制;第二,有效控制轉變過程中的風險。改變績效考核機制是很多國內學者提出過的政策處方,但其難以在短期內實現,涉及到經濟領域之外的政治情況,超出本文研究范圍。基于此,在現行的績效考核體制下,有效控制經濟增長方式轉變過程中的風險就成為加快經濟增長方式轉變步伐的客觀要求。為了有效控制風險,須率先對經濟增長方式轉變過程中不同地區(尤其是各地區中高污染、高耗能、資源型企業密集的城市)、不同行業(特別是電力、鋼鐵、有色金屬、建材、石油加工和化工行業)、不同產業(主要是第二產業)分別進行風險溯源;找到風險源頭之后,采取定性方法對潛

在的各種風險加以識別;然后,采用定量方法對各種風險的大小進行評估;最終,生成一個蘊含大量信息的風險排序。只有通過這樣的風險分析,才能夠讓中央政府給出更為確切的轉變步伐臨界值,才可能構建合理的風險控制系統來有效控制風險,最終加快經濟增長方式轉變的進程。那么,中國現行的風險控制系統具有什么特征?

二、黑匣子:現行的風險控制系統及其局限性

轉變經濟增長方式是在中央政府一系列政策工具作用下的一個有目的的過程,在這一過程中,中央政府實際上把宏觀經濟運行系統看做是一個黑匣子(如圖1所示)。政府在匣子的一端輸入政策變量,在另一端得到運行結果。雖然從政府向黑匣子輸入政策變量到得到宏觀經濟運行結果之間存在不確定性,政府無法判斷運行的實際結果,但政府其實有一個預期的宏觀經濟運行目標值,也就是速度、結構、質量、效益相統一的理想經濟增長方式。政府根據輸入的政策變量組合(包括政策變量的選擇及各變量的取值)與運行結果的變化值,來決定下一次的政策變量組合,即根據反饋結果來調節政策變量,這樣就形成一個動態反饋的調節系統。

現行的宏觀經濟風險控制系統,實際上是反過來進行的:當轉變經濟增長方式的政策組合所影響的宏觀經濟目標超出了政府的期望值,政府就可以改變政策種類、政策組合和政策力度,以使轉變經濟增長方式的宏觀經濟風險限制在社會可承受的范圍內。因此,政府在實施促進轉變經濟增長方式的政策時,必然是首先選擇一些易于實行的政策,使之影響包括了關鍵產業和問題突出的地區的整個國民經濟黑匣子,然后觀察宏觀經濟運行結果;當這些政策有效,而宏觀經濟的運行狀況又在可接受的范圍內,政府將在下一個時期加大原有政策的力度或者推出新的政策,再來觀察這些政策對于推進經濟增長方式轉變的效果以及宏觀經濟的運行狀況:如果宏觀經濟運行狀況仍在可接受的范圍內,則進一步加大轉變經濟增長方式的政策力度;如果用由宏觀經濟目標衡量的宏觀經濟運行狀況超出了可承受的范圍,則減輕政策力度,以穩定宏觀經濟的運行,使宏觀經濟目標保持在可接受的范圍之內。因此,對于中央政府來說,雖然轉變經濟增長方式的過程中會產生宏觀經濟風險,但由于這種風險實際上是直接由政府促進轉變經濟增長方式的政策引起的,而這些政策工具又由中央政府完全控制,因而政府可以通過選擇政策的組合和力度來控制轉變經濟增長方式過程中的宏觀經濟風險。因此,這是一種根據輸出值的反饋來調節輸入值的風險控制機制。

雖然現實中的宏觀經濟目標并不是單一的,而是一個目標體系,但由于:(1)這些目標之間存在一定的關系,例如失業率與經濟增長率、失業率與通貨膨脹率之間在某種程度上存在著奧肯定律和菲利普斯曲線所反映的關系。(2)政府會根據一定時期宏觀經濟中急需處理的主要問題而在這些目標之間有所側重,因此,盡管宏觀經濟運行具有多目標的特征,政府仍然能夠依據目標之間的聯系和宏觀經濟的主要矛盾而進行政策選擇。從中國的經驗看,經濟增長率目標通常不會低于8%,這是因為改革開放以來GDP增長率為9.45%(按可比價格計算,下同),1992年以來GDP增長率為10.15%;進入2000年以來GDP增長率為10.21%,失業率不能超過5%,通貨膨脹率不宜超過4%,國際收支很難容忍總體上的逆差,更不可能容忍較長時期的逆差,如果由于轉變經濟增長方式而導致出口大幅減少而進口迅速增加從而形成貿易逆差,則政府也會放緩轉變經濟增長方式的力度和進程。因此,在多個宏觀經濟目標(即目標體系)的條件下,政府仍有相當大的空間進行政策選擇;即使因為多重目標下的政策選擇空間不大,政府也可以通過目標之間的權衡取舍來選擇政策。此外,對于兩個不屬于宏觀經濟目標但又會影響宏觀經濟目標實現的重要方面――財政收支狀況和金融市場風險,政府也同樣有一個心理預期值,當財政收支狀況嚴重惡化、金融市場風險快速提高,超過了政府認為的社會承受值時,以社會穩定為更高目標的中央政府就必然會放緩轉變經濟增長方式的進程。其風險控制系統與上述完全相同。

黑匣子式的宏觀經濟風險控制系統存在的問題是:(1)政策制定有一個時滯,即從政策制定到最終影響各經濟變量,進而影響企業的生產經營和投資活動,達到改變經濟增長方式的目標所經歷的時間,即轉變經濟增長方式的相關政策在傳導過程中所需要的時間。這一時滯包括內部時滯和外部時滯。內部時滯是指中央政府認識時滯(搜集信息)和行動時滯(制定并執行政策),而外部時滯是指企業微觀決策的時滯和改變生產經營活動的時滯。如果政府根據政策實施后的效果來決定下一時期的政策,本身就會造成宏觀經濟風險。(2)可能導致轉換經濟增長方式有關政策的“時間不一致性”,即中央政府在t時按最優化原則制定一項t+n時執行的政策,但這項政策在t+n時已非最優選擇,從而影響政策的可信性,使此后中央政府轉變經濟增長方式的其它政策難以推行。(3)由于政府在制定政策之前缺乏必要的風險分析,制定的政策很難兼顧到不同地區和不同產業的差異,而我國無論是地區差距還是產業差距都很大,因此,一項缺乏風險分析的宏觀經濟政策往往帶來難以解決的問題。例如,2006年中央政府提出的節能減排目標就沒有實現;在提高了最低工資標準,特別是實行新的勞動合同法之后,相當一部分以勞動密集型為主的外資企業紛紛逃離中國,國內不少勞動密集型的企業減少用工,辭退工人。這些情況都說明,在轉變經濟增長方式過程中,運用黑匣子式的宏觀經濟風險控制系統可能會產生許多意料不到的風險。

三、中央與地方協調:基于風險分析的風險控制系統

由于黑匣子式的宏觀經濟風險控制系統存在一系列問題,因此,本文設計了一種新的基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統。對此,需要強調兩點:第一,建立轉變經濟增長方式過程中新的宏觀經濟風險控制系統是必要的。沒有一個基于風險溯源、識別、評估和排序的轉變經濟增長方式的政策體系,在實踐中必然會因為時滯而產生預料不到的結果,加大執行政策的風險,引起時間不一致性問題,進而使政府在制定和執行相關政策時或因猶豫不決而坐失良機,或因急躁冒進而釀成惡果。第二,建立一個新的宏觀經濟風險控制系統是可能的。只要在現有的宏觀經濟風險控制系統中加入決策前的風險分析,決策執行過程中的重點行業和重點地區控制,就能避免現有宏觀經濟風險控制系統中存在的主要問題。基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統包括兩個相互協調的有機組成部分:一個是中央政府基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統;一個是地方政府基于風險分析的地區宏觀經濟風險控制系統。

(一)中央政府基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統

中央政府基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統如圖2所示。這一模式最大的好處是,由于首先進行風險溯源、識別、評估和排序,在此基礎上才選擇政策組合、政策力度以及政策出臺的時機,這實際是在事前控制了風險,從而可以避免由于政策的時滯,而延誤控制風險的最佳時機,避免出現政

策的結果開始在現實中顯現出來的時候,宏觀經濟風險可能已處于不可控的狀態。具體而言,其特點主要表現為:

1 重視政策選擇前的宏觀經濟風險分析。中央政府在選擇有關轉變經濟增長方式的政策種類、政策組合和政策力度時,首先,必須對受政策影響的主要產業以及作為產業空間存在形式的地區,進行認真的風險溯源、識別、評估和排序。其次,將政策所產生的風險與這些產業和地區可以承受的風險水平進行比較,然后調整擬選擇的政策。再次,根據調整后的擬選擇的政策種類、政策組合和政策力度,對主要產業和主要地區的宏觀經濟風險進行分析。最后,形成經過嚴格風險分析的政策種類、政策組合和政策力度,運用經過認真風險分析后的政策,來影響國民經濟中的各個產業和各個地區。

2 政策措施的控制和調節更為精準。該模式打開了宏觀經濟的黑匣子,了解了轉變經濟增長方式過程中各產業部門之間的關系,特別是主要產業部門之間以及主要產業部門與其它產業部門的關系;了解了不同地區之間的關系,以及同一地區內部不同區域之間的關系;了解了由于產業存在于地區而地區依賴著產業所導致的地區與產業之間的相互作用。由于了解黑匣子的內部構造和聯系機制,政府就能夠使轉變經濟增長方式的一系列政策措施可以根據經濟中主要部門和主要地區的實際情況來分別制定,從而進行精準的控制和調節,避免了“一人得病,大家吃藥”的情況。在打開黑匣子后,政府可以分析轉變經濟增長方式的政策對短期宏觀經濟波動和長期經濟增長的影響,對國民經濟中主要行業中失業率的影響從而得出對各地區和整個國民經濟中失業率的影響;分析由于轉變經濟增長方式而對某些重要產品(例如能源和原材料等)價格的影響,從而對價格水平所可能產生的影響;分析由于轉變經濟增長方式而對進出口貿易、直接投資和國際金融資本的流動產生的影響;除了分析轉變經濟增長方式對宏觀經濟目標可能產生的不確定性之外,還要分析由于轉變經濟增長方式而對中央財政和地方財政所產生的影響;甚至還要分析由于轉變經濟增長方式而對上市公司和非上市公司所產生的影響,即金融市場風險。

3 具有多級反饋功能。該模式打開了宏觀經濟的黑匣子,對經濟中的產業風險和地區風險分別進行溯源、識別、評估和排序,綜合兩種風險的交互影響,與可承受的風險進行對比,然后修正自己的政策組合和實施力度,再次對政策的風險進行分析,直到風險在可承受范圍內。通過一種風險的細化和可能影響的模擬,建立一種宏觀風險的反饋式評估系統。

如果說中央政府缺乏一個轉變經濟增長方式過程中的有效宏觀經濟風險控制系統,那么地方政府就可以說基本上沒有一個完整的地區宏觀經濟風險控制系統。也正是由于缺乏這樣一個地區性的宏觀經濟風險控制系統,地方政府對轉變經濟增長方式有著更多的擔心,因而對轉變經濟增長方式總體上采取了比較謹慎和消極的態度,只是迫于節能減排目標而選擇某些政策。為保證中央政府轉變經濟增長方式的政策能夠在地區得到落實,除了中央政府在決策時需要考慮各地區的風險承受能力之外,地方政府也要建立一個比較完善的地區宏觀經濟風險控制系統。

(二)地方政府基于風險分析的地區宏觀經濟風險控制系統

在轉變經濟增長方式的過程中,地方政府與中央政府的職能有所不同。中央政府是轉變經濟增長方式的主要推動者,而地方政府在某種程度上來說則是被動的接受者;中央政府是轉變經濟增長方式一系列政策的制定者,地方政府只是政策的執行者。由于中央政府可以根據宏觀運行的風險程度來適時調節政策組合及力度,所以對于中央政府來說,轉變經濟增長方式過程中的宏觀經濟風險具有很大的可控性,但對于被動執行中央政策的地方政府來說,政府政策和宏觀經濟狀況是地方政府的外部環境,地方政府很難改變其外部環境,而是要在相當大的程度上調整自己行為,以適應外部環境變化。

地方政府與中央政府不同之處是,地方政府并不用過分擔心經濟的波動(除非這種波動嚴重影響到經濟中的就業),也不會過分擔心價格水平,因為在地區間市場壁壘已經消除的今天,地方政府除了可以在一定程度上掌控自來水和城市交通的定價之外,他們的經濟行為已經很難影響當地的價格水平。一般情況下,地方政府也不用擔心對外經濟狀況,除非本地區是明顯的面對國際市場的外向型經濟;也不會太在意由于轉變經濟增長方式而產生的金融市場風險,但地方政府一般都會非常在意財政收入狀況。

在轉變經濟增長方式過程中,中央政府可以在某種程度上選擇整個國家的政策,地方政府只能被動地接受和執行這些政策,所以中央政府可以在很大程度上自我控制轉變經濟增長方式過程中的宏觀經濟風險,而對于地方來說,宏觀經濟政策及其所影響的市場都屬于外部環境,地方政府無法改變外部環境,只能在追求地方經濟與社會發展目標的過程中去適應外部環境的變化。基于此,地方政府在轉變經濟增長方式過程中需要一個更有效的地區宏觀經濟風險控制系統。中央政府基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統與地方政府基于風險分析的地區宏觀經濟風險控制系統的最大區別在于:首先,中央政府與地方政府的宏觀經濟目標不同。其次,由中央政府運用宏觀經濟政策而有意識調控的宏觀經濟,對地方政府來說屬于外部環境。地方政府在轉變經濟增長方式過程中的地區宏觀經濟風險控制系統如圖3所示。

圖3顯示,該系統能根據外部環境和中央政策的變化來及時考慮政策種類、政策組合以及政策力度,并通過主要產業分析而及時評估出政策風險,進而調整政策使之保持在可承受的風險水平之內。具體而言,地方政府在中央政策已成為既定的外部環境情況下,當在選擇有關轉變經濟增長方式的政策種類、政策組合和政策力度時,首先,必須對受政策影響的本地區的主要產業進行認真的風險溯源、識別、評估和排序。其次,將政策所產生的風險與本地區這些產業可以承受的風險水平進行比較,然后調整擬選擇的政策。再次,根據調整后的擬選擇的政策種類、政策組合和政策力度,對本地區的宏觀經濟風險進行分析。最后,形成經過嚴格風險分析的政策種類、政策組合和政策力度;運用經過認真風險分析后的政策,來影響本地區國民經濟中的各個產業。

此外,應該加強中央與地方風險控制系統的有機協調。一般認為,中央政府的宏觀經濟風險控制系統應該包括地方政府的地區宏觀經濟風險控制系統,將后者看做是前者的一個子系統。在傳統的計劃經濟條件下這種觀點是對的,但在市場經濟和分權體制下這種觀點就有了問題:一是地方政府與中央政府的目標并不完全相同;二是它們之間存在利益不一致性;三是地方政府掌握著中央政府所不知道的許多信息。基于這三個原因,不能簡單地把地方政府的地區宏觀經濟風險控制系統看做是中央政府宏觀經濟風險控制系統的子系統,而應該看到地方政府的地區宏觀經濟風險控制系統具有某種獨立性,因此,中央政府應該加強與地方政府在轉變經濟增長方式過程中的宏觀經濟風險控制系統的協調,努力使地方政府的地區宏觀經濟風險控制系統為中央政府的宏觀經濟風險控制系統服務,甚至努力建立一種風險分擔機制。否則,就會出現地方政府不積極推動本地區經濟增長方式的轉變的情況,

或者是將轉變經濟增長方式過程中的風險轉嫁給中央政府。

四、控風險與促轉變的政策思路

通過上述分析可以發現,面對中國經濟增長方式轉變進程緩慢的現狀,現階段中國要通過有效控制經濟增長方式轉變過程中的風險,最終實現經濟增長方式由粗放型向集約型的根本性轉變,如下政策建議顯得尤為重要。

(一)注意對重點產業和重點地區的風險控制

經過多年探索,政府已經逐漸明確了轉變經濟增長方式的目標是實現經濟的可持續發展,方法是建設節約型社會,重點是節能減排和發展循環經濟,特別是節能減排。根據這樣一個政策思路,可以找到轉變經濟增長方式過程中風險控制的重點。

首先,宏觀經濟風險控制的產業主要是第二產業。雖然第一和第三產業都存在轉變經濟增長方式的問題,但第二產業中的問題最大,因而轉變經濟增長方式的重點在第二產業。而第二產業內部的關聯度高,由節能減排等轉變經濟增長方式主要政策引起的不確定性極大,因而在轉變經濟增長方式過程中需要格外注意的產業風險源就是第二產業。而在第二產業中,又須要重點控制電力、鋼鐵、有色金屬、建材、石油加工和化工六大行業,因為這六大行業的能源消耗和二氧化硫排放占全國總量的70%,無論是目前正在實施的節能減排,還是不久必然推出的能源及其他資源價格改革,首當其沖受到嚴重影響的就是這六大行業。它們都是國民經濟中的基礎產業,擔負著為國民經濟中的其他產業部門、特別為制造業提供基本條件,因而轉變經濟增長方式帶來的產業風險會通過六個產業擴散到整個制造業,進而擴散到國民經濟中的其他產業部門。控制好六大行業在轉變經濟增長方式過程中的風險,就在相當大程度上控制了宏觀經濟中的產業風險。

其次,宏觀經濟風險控制的地區主要是高能耗、高污染、資源型產業密集的地區。雖然中國各大經濟區都存在“兩高一資”產業密集的地帶,但總的來看還是中部地區這類產業偏多,因此,在轉變經濟增長方式過程中需要注意作為中國能源和原材料基地的中部地區所面臨的風險。如果不是從大的經濟區域或省級行政區,而是從城市層面看,不少城市就屬于典型的高能耗、高污染、資源型和低效益的城市,轉變經濟增長方式的一系列政策措施,對這些城市帶來的影響非常大,如果政府繼續加大節能減排的力度,這些城市中的許多企業就面臨關閉的可能,進而為城市的財政收入和就業帶來極大的壓力,這些城市是轉變經濟增長方式過程中的高風險地區,因而需要高度重視。

(二)全面防范各類宏觀經濟風險,但重點是防范通貨膨脹和失業風險

轉變經濟增長方式必然影響經濟增長率,但長期以來經濟增長率很高,即使采取比較嚴厲的政策,經濟增長率在世界上仍然是最高的經濟增長率之一,因此,降低經濟增長率本身并不會產生過大的宏觀經濟風險,至多是由于經濟增長率降低而帶來的其他風險,例如中央財政和地方財政的收入減少,特別是“兩高一資”密集地區的地方財政收入減少。轉變經濟增長方式必然降低出口產品中能源和資源密集型產業的比重,但同時也會減緩能源和資源密集型產品的進口,總體上看,它對進出口平衡所產生的影響也不大。轉變經濟增長方式所帶來的宏觀經濟影響最大的是它有可能加速通貨膨脹。這主要是因為轉變經濟增長方式最根本的手段是提高能源和資源的價格,而能源和資源處于投入產業鏈條的上端,能源和資源價格的提高必然導致下游一系列企業生產成本的上升,從而加速成本推動型的通貨膨脹。如果不提高能源和資源的價格,則會使財政補貼的負擔不斷加大,如果不提高能源和資源的價格,而繼續運用節能減排的行政手段,最終也能夠達到轉變經濟增長方式的目標,但資源配置效果不如放開能源和資源的價格更有效率。此外,轉變經濟增長方式還必然會導致整個經濟中失業率的上升,特別是某些地區和某些行業中失業率較大幅度的上升。如果進一步加快轉變經濟增長方式的步伐,通貨膨脹和失業的風險將顯著加大,這是政府需要特別注意的地方。

但也應該看到,在我國目前的經濟環境下,通過提高資源價格來促進經濟增長方式轉變,也有抑制通脹的積極作用。近年來我國外匯儲備迅速增加,這不但對我國外匯資產的保值增值提出了巨大的挑戰,而且使央行被動投入了大量的基礎貨幣,這是流動性過剩、進而出現通貨膨脹的重要原因。我國外匯儲備的增加來源于貿易順差,外國直接投資以及熱錢流入,出口品中有許多商品的競爭優勢源于低成本的價格優勢,而低成本又是因為我國人為地壓低能源和資源的價格,很多外匯是通過這種低價格而換取的。因此,理順能源和資源的相對價格,不僅是節能減排的有效手段,而且在某種程度上也是降低轉變經濟增長方式中的通貨膨脹風險的有效手段。

篇(7)

關鍵詞:信用風險;宏觀壓力測試;Logistic模型

中圖分類號:F832.2 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2013)04-0040-05 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2013.04.08

壓力測試作為一種定量分析方法,是銀行發現并控制潛在風險的重要工具。根據關注范圍的不同,壓力測試可以劃分為兩大類[1]:一類是微觀壓力測試,估算“異常但合理”的沖擊所導致的單個機構資產組合價值變化,目的在于衡量沖擊對金融機構某項業務或者資產組合的潛在影響;另一類是宏觀壓力測試,估量“異常但合理”的宏觀經濟沖擊對金融體系的影響。由于單個金融機構的穩定并不等同于整個金融體系的穩定,因此,運用宏觀壓力測試方法對防范和化解系統性金融風險工作意義重大。本文運用宏觀壓力測試方法,分析了宏觀因素異常變化對銀行最為關注的風險——信用風險的沖擊,以此判斷銀行體系的穩健性。

一、信用風險宏觀壓力測試方法

主站蜘蛛池模板: 亚洲一区二区三区乱码aⅴ蜜桃女 | 国产av亚洲精品久久久久久小说 | 久久精品99无色码中文字幕 | 日本骚少妇 | 少妇大叫太大太爽受不了 | 亚洲熟妇无码av不卡在线观看 | 亚洲中文字幕高清乱码在线 | 黑人巨大精品欧美一区二区奶水 | 首页 综合国产 亚洲 丝袜日本 | 我朋友的妈妈在线观看 | 日日日日日 | 亚洲欧美成人综合久久久 | 99精品视频一区 | 中文字幕视频在线观看10页 | 免费看午夜福利在线观看 | 羞羞国产一区二区三区四区 | 成人二级片 | 国产成人高清成人av片在线看 | 精品福利视频一区二区 | 色欧美片视频在线观看 | 日韩久色 | 国产微拍一区 | 欧美色欲色欲xxxxx | 日韩网站在线播放 | 狠狠躁日日躁夜夜躁老司机 | 亚洲熟妇无码av不卡在线播放 | 一区二区三区有限公司 | 欧美精品一区在线观看 | 强制高潮18xxxx国语对白 | 麻豆精品国产熟妇aⅴ一区 少妇被多人c夜夜爽爽av | 成人做受120秒试看试看视频 | 欧美成年人视频在线观看 | av新网址| 不卡av在线播放 | 一色桃子656中文字幕 | 九色蝌蚪在线 | 最近免费中文字幕中文高清百度 | 欧美激情在线观看 | 日本三级吹潮在线 | 国产一二三区免费视频 | 欧美色图片一区二区 | 无码人妻一区二区三区免费手机 | 北条麻妃av在线播放 | 久久99热只有频精品8 | 91夜夜未满十八勿入爽爽影院 | 亚洲精品国产精品乱码在线观看 | 天堂中文а√在线官网 | 超碰999 | 国产狂喷潮在线观看中文 | 女人精69xxxxxx免费的 | 国产三级不卡 | 国产成+人+综合+亚洲专区 | 成年片色大黄全免费软件到 | 亚州国产av一区二区三区伊在 | 亚洲中文字幕一二三四区苍井空 | 午夜久久久久久禁播电影 | 2021亚洲国产成a在线 | 久久精品亚洲天堂 | 亚洲精品乱码久久久久久蜜桃麻豆 | 国模叶桐尿喷337p人体 | 国产中字 | 国产午夜男女爽爽爽爽爽 | 黄色小视频在线免费看 | 久久久久久99精品 | 欧美牲交a免费 | 蜜臀av99无码精品国产专区 | 亚洲午夜理论片在线观看 | 欧美成人午夜一区二区三区 | 成人午夜特黄aaaaa片男男 | 日本三级91 | 无码av波多野结衣 | 日韩精品人妻中文字幕有码 | 中出内射颜射骚妇 | 亚洲成人系列 | 2019国产精品青青草原 | 国内毛片毛片毛片 | 九九爱视频 | 美女又爽又黄网站视频 | 国产日韩欧美一区 | 久久婷婷五月综合国产尤物app | 喷奶水榨乳一区二区播放 | 国产在线线精品宅男网址 | 天天爽天天狠久久久综合麻豆 | 亚洲国产欧美动漫在线人成 | 久久久久久久久久久久久久久久久久久久 | 欧美mv日韩mv国产mv网站 | 国产精品久久久av | 久久久久久综合网 | 亚洲宗人网 | 国产免费的又黄又爽又色 | 三上悠亚精品一区二区久久 | 日韩欧美一区二区三区四区五区 | 亚洲a∨无码国产精品久久网 | 国产av国片精品jk制服丝袜 | 婷婷在线免费 | 免费无码又爽又刺激高潮的动态图 | 在线欧美成人 | 日本欧美久久久免费播放网 | 国产精品亚洲片夜色在线 | 天天影视av| 无码成人1000部免费视频 | 天天操天天摸天天射 | 双乳奶水饱满少妇呻吟 | 精品国产乱码久久久久久免费 | 久久久6 | 国产另类ts人妖高潮 | 午夜国产福利视频 | 天天天天射| 人妻人人做人碰人人添青青 | 精品国产一区二区三区小蝌蚪 | 狠狠热在线视频免费 | 久久久久成人精品无码中文字幕 | 国产亚洲第一午夜福利合集 | 啄木乌法国一区二区三区 | 女郎av在线| 一二三区毛片 | 在线播放一区 | 精品久久久久久久久中文字幕 | 成人美女黄网站色大色费全看在线观看 | 又黄又爽又色成人免费体验 | 少妇免费视频 | 欧美色第一页 | 伊人久久大香线蕉无码综合 | 男人天堂2017 | 极品大长腿啪啪高潮露脸 | 色播97 | 亚洲免费视频在线观看 | 中文字幕免费在线播放 | 免费大片黄在线观看视频网站 | 久久亚洲国产成人精品无码区 | 99久久99久久久精品棕色圆 | 欧性猛交ⅹxxx乱大交 | 夫妻淫语绿帽对白 | 人妻丰满熟妇av无码区乱 | 婷婷色婷婷开心五月四房播播久久 | 91视频福利| 国产 亚洲 制服 无码 中文 | 精精国产xxxx视频在线播放 | 亚洲色播爱爱爱爱爱爱爱 | 高清无码不用播放器av | 国产三级在线观看免费 | 国产高清在线精品一区app | 久久精品国产国产精 | 在线看片免费人成视频福利 | 亚洲激情视频 | 国产人妖视频一区二区, | 双性总裁双腿呻吟大张bl | 久久久中文 | 精产嫩模国品一二三区 | 中文字幕在线视频网站 | 亚洲乱亚洲乱妇小说网 | 天堂8在线最新版在线 | 日本国产在线视频 | 国产免费不卡av在线播放 | 人妻无码一区二区三区欧美熟妇 | 久久久久久久久久久中文字幕 | 精品国产自在现线电影 | 综合无码成人aⅴ视频在线观看 | 热99re久久免费视精品频 | 国产精品无套粉嫩白浆在线 | 亚洲国产精品久久久久婷婷老年 | 日韩手机在线观看 | 国产精品极品在线拍 | 美女羞羞视频网站 | 日本中文一区二区三区亚洲 | 中文字幕在线观看视频一区 | 18色av | 男人av网站| 一级黄色a毛片 | 黄床大片免费30分钟国产精品 | 亚洲精品污 | 久久久综合香蕉尹人综合网 | 成人国产亚洲 | 精品国产sm最大网免费站 | 中国一级片黄色一级片黄 | 国产乱子伦视频一区二区三区 | 国产精品久久久久久无毒偷食禁果 | 在线午夜视频 | 夜夜高潮次次欢爽av女 | 国产成人福利美女观看视频 | 色就是色亚洲色图 | 亚洲久久久久久中文字幕 | 国产3级在线 | 免费99视频 | 国产成人亚洲综合网站小说 | 日本婷婷久久久久久久久一区二区 | 亚洲人成网站18禁止久久影院 | 尤物爽到高潮潮喷视频大全 | 亚洲欧洲成人a∨在线 | 亚洲欧洲成人在线 | 免费毛片视频网站 | 97精品伊人久久大香线蕉app | 67194熟妇在线观看线路 | 国内老熟妇对白hdxxxx | 一级黄色片a | 亚洲伊人天堂 | 久久九九国产精品 | 香蕉视频色| 欧美精品一区二区在线观看播放 | 日韩一级黄色片 | 少妇被黑人4p到惨叫在线观看 | 亚洲精品一区二区三区大桥未久 | 国产无遮挡aaa片爽爽 | www.xxxx欧美| 国产成人影院一区二区三区 | 亚洲精品乱码久久 | 三个男吃我奶头一边一个视频 | 成人丝袜激情一区二区 | 久久人人精品 | 日韩人妻无码制服丝袜视频 | 精品久久久久久中文字幕人妻最新 | 一本久道久久综合狠狠爱 | 九色国产视频 | 日韩欧美亚洲一区二区 | 青青青草视频在线观看 | 国产成人综合久久精品推下载 | 五月伊人网 | av片亚洲| 日本大香伊蕉一区二区 | 亚洲精品av一二三区无码 | 欧美一级久久 | 国产女人高潮大叫毛片 | 久久久久久久久久久久久9999 | 国产亚洲精品字幕在线观看 | 国产美女炮机视频 | 日韩欧美高清一区二区 | 国产美女在线精品免费观看 | 色综合激情| 樱花草在线社区www日本影院 | 欧美人与动牲交xxxxbbbb | 国产精品日韩在线 | 日韩中文字幕v亚洲中文字幕 | 亚精区在二线三线区别99 | 久久无码人妻国产一区二区 | 久久中文网 | 亚洲天堂视频在线观看 | 精品成人佐山爱一区二区 | 制服中文字幕 | 青草视频在线免费观看 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠97 | 三级全黄做爰在线观看 | 久草资源| 国产一区二区黑人欧美xxxx | 亚洲怡红院av | 国产色无码精品视频免费 | 国产91视频观看 | 成人精品亚洲人成在线 | 宅男噜噜噜66网站高清 | 97久久久精品综合88久久 | 久久大香萑太香蕉av黄软件 | 欧美成人aa大片 | 99re6在线视频精品免费下载 | 日韩中文字幕网址 | 老少配性视频免费xxx | 中文字幕日产熟女乱码 | 中文字幕第二区 | 日本一级大全 | 国产美女视频网站 | 亚洲成年轻人电影网站www | 亚洲人成网7777777国产 | 久久婷婷色综合老司机 | 国产日韩一区二区三免费高清 | 女人爽得直叫免费视频 | 长腿校花无力呻吟娇喘的视频 | 秋霞av无码一区二区三区试看 | 最新亚洲人成无码网www电影 | 大白屁股一区二区视频 | 国产女人18毛片水真多18动漫 | 中文字幕欧洲有码无码 | 亚洲人人人 | 国产又粗又猛又爽又黄的视频p站 | 久久精品国产9久久综合 | 人人干人人干人人干 | 无码人妻在线一区二区三区免费 | aaa成人 | 一级少妇性色生活片免费 | 女人与牲口性恔配视频免费 | 熟妇人妻av无码一区二区视频 | 999热精品视频 | 亚洲妇女行蜜桃av网网站 | 天天躁夜夜躁av天天爽 | 天天做夜夜做 | 亚洲制服丝袜无码av在线 | 国产午夜三级一区二区三桃花影视 | 伊人久久大香线蕉av不卡 | 亚洲丰满少妇xxxxx高潮对白 | 伊人久久青青 | 搡老女人老91妇女老女人 | 久久精品国产亚洲夜色av网站 | 蜜臀久久99精品久久久久久做爰 | 天堂8在线中文在线 | 欧美日韩1区 | 久久亚洲精中文字幕冲田杏梨 | 女性女同性aⅴ免费观女性恋 | 日本一二三不卡 | 色婷婷一区二区 | 久久精品国产一区 | 无码人妻久久久一区二区三区 | 在线观看日本一区 | 一级特黄aaa大片在线观看 | 欧洲性网站 | 爱情岛论坛成人永久网站在线观看 | xxxxx亚洲 | 日本在线观看中文字幕 | 九九热只有精品 | 亚洲图片另类图片激情动图 | 蜜桃久久久精品国产 | 国产乱淫av国产8 | 免费人成视频在线视频网站 | 动漫无遮挡羞视频在线观看 | 四虎影视88aa久久人妻 | 日产中文字幕一码 | 中文综合在线观 | 少妇高潮无套内谢 | 日日干夜夜爽 | 免费无码又爽又刺激一高潮 | 亚洲欧洲日产av | 黑人一区二区三区四区五区 | 人与拘一级a毛片 | 精品国产一区二区三区久久影院 | 天堂一区二区三区四区 | 无码人妻精品一区二区三区蜜桃 | 国产精品偷伦视频免费手机播放 | 亚洲一级免费视频 | 在线观看日韩 | 中文字幕蜜臀 | 呦呦在线视频 | 18美女裸体免费观看网站 | 久久人人爽人人 | 国产日韩一区二区三 | 亚洲女则毛耸耸bbw 婷婷草 | 在线观看色网站 | 国产自愉自愉免费精品七区 | 秋霞鲁丝无码一区二区三区 | 亚洲做受高潮软件 | 亚洲欧洲日产韩国无码 | 一起操17c | www.亚洲区 | 人妻 校园 激情 另类 | 日本韩国亚洲欧美在线 | 亚洲国产精品无码一区二区三区 | 亚洲高清国产拍精品26u | 精品国产31久久久久久 | 999国内精品永久免费观看 | 国产aⅴ无码久久丝袜美腿 上司人妻互换hd无码中文 | 国产69精品久久久久人妻刘玥 | 日本www.在线中文字幕 | 好大好长好紧爽小91 | 91蝌蚪视频在线观看 | 日本中文字幕高清 | 国人天堂va在线观看免费 | 奇米影视狠狠爱777777 | av一区免费在线观看 | 免费在线播放av | 欧洲精品在线视频 | 国产精品99久久久久久猫咪 | 国产精品久久久一区二区 | 免费av不卡在线观看 | 欧美美女黄视频 | 人人舔人人爱 | 狠狠躁天天躁中文字幕无码 | 性色av一二三天美传媒 | 国产成年人视频 | 国产精品成人一区二区三区视频 | 女女互揉吃奶揉到高潮视频 | 亚洲精品国产首次亮相 | 亚洲人成未满十八禁网站 | 国产精品久久久久久二区 | 国产成人在线免费观看 | 天天射寡妇射 | 欧美日韩一区二区在线观看 | 和黑人邻居中文字幕在线 | 天堂色视频 | 国产suv精品一区二区69 | 国产欧美日韩一区 | 99国产欧美另娄久久久精品 | 国产精品一区二区三区四 | 欧美另类一区二区三区 | 亚洲色图少妇 | 一二三四在线视频观看社区 | 99精品国产在热久久 | 亚洲 欧美 日韩 综合aⅴ视频 | 欧美成人精品一区二区综合 | 色综合久久婷婷 | 久久精品福利视频 | 好了av在线第四综合网站 | 国产白丝无码视频在线观看 | 久久精品—区二区三区 | 四虎免费在线 | 国产日韩av一区二区 | 成年人免费在线看 | 极品粉嫩国产48尤物在线播放 | 亚洲经典在线观看 | 视频在线观看91 | 久久电影网午夜鲁丝片免费 | 一级毛片黄 | 性xxxx丰满孕妇xxxx另类 | 开心婷婷五月激情综合社区 | 欧美人与动牲交a欧美精品 亚洲v在线观看 | 欧美性猛交xxxx乱大交3 | 熟女女同亚洲女同 | 黄色综合 | 都市激情中文字幕 | 亚洲一区欧美精品 | 亚洲欧美一卡二卡 | 日本婷婷 | 成人精品一区二区三区视频播放 | 亚洲国产成人久久综合碰 | www国产精品内射 | 男人的天堂在线 | 亚洲成色在线综合网站 | 久久精品区 | 欧美在线二区 | 最近的中文字幕在线看视频 | 亚洲免费精品aⅴ国产 | 九九九九九精品 | 国产精品久久不卡 | 国内精品久久久久久久久久清纯 | 免费毛片在线看片免费丝瓜视频 | 亚洲碰碰人人av熟女天堂 | 国产美女精品自在线拍 | 少妇人妻互换不带套 | 日韩中文字幕区一区有砖一区 | 欧美黄在线观看 | 熟妇人妻中文av无码 | 天堂中文视频在线 | 深夜av在线 | 色老久久精品偷偷鲁 | wwwxxx国产| 香蕉影院在线观看 | 国产又粗又硬又猛的毛片视频 | 国产91网站在线观看 | 无码精品毛片波多野结衣 | 日本成人手机在线 | 日本a级毛片视频播放 | 午夜性色福利在线观看视频 | 韩国19禁无遮挡啪啪无码网站 | 九九色视频 | 开心激情av | 嫩草影院网站入口 | av影音资源| 日韩免费网 | 西西人体大胆扒开下部337卩 | 成年人深夜视频 | 国产一区二区精品丝袜 | 午夜好爽好舒服免费视频 | 亚洲永久精品一区二区三区 | 国内少妇情人精品av | 特级婬片国产高清视频 | 精品欧洲av无码一区二区 | 非洲黑人最猛性xxxx交 | 2021av| 国产视频在线观看网站 | 色婷婷影院 | 黄色网络在线观看 | 操操操操操网 | 日本中文字幕视频在线 | 国产精美视频 | 懂色av粉嫩av蜜乳av | 永久免费国产 | 99爱在线视频这里只有精品 | 欧美又大粗又爽又黄大片视频 | www九色| 久久久久久久国产免费看 | 69xxx中国 | 在线免费观看亚洲视频 | 久热精品免费视频 | 国产精品成人一区二区三区 | www.亚洲综合| 国产精品无码不卡一区二区三区 | 八个少妇沟厕小便漂亮各种大屁股 | 人妻少妇中文字幕乱码 | 国产亚洲精品久久久久久老妇小说 | 日日碰日日操 | 亚洲国产精品无码久久久不卡 | 日韩精品一区二区三区不卡 | 亚洲人成色77777在线观看 | 少妇奶水亚洲一区二区观看 | 亚洲成av人无码综合在线 | 亚洲三级精品 | 日韩欧美一中文字暮视频 | 日本在线视频中文字幕 | 成人h精品动漫一区二区三区 | 久久www免费人成_看片老司机 | 特污影院| 日本大胆欧美人术艺术 | 亚洲精品无码久久久影院相关影片 | 人人草人人插 | 久久亚洲国产精品 | 欧美三级a做爰在线观看 | 99亚洲精品在线 | 久热色| 偷偷操网站 | 国产亚洲精品久久久久久 | 一本色道av久久精品+ | 涩涩屋导航| 人人干人人做 | av熟女人妻一区二区三区 | 性一交一乱一伦一色一情 | 成人一区二区三区视频在线观看 | 99久视频| 蜜臀精品国产高清在线观看 | 久久www香蕉免费人成 | а√天堂资源地址在线8观看 | 婷婷欧美一区二区三区 | 在线 | 一区二区三区 | 伊伊人成亚洲综合人网7777 | 夜色资源www.999| 日韩午夜无码精品试看 | 77777亚洲午夜久久多喷 | 狠狠操综合 | 青青草国产免费国产是公开 | 香港午夜三级a三级三点在线观看 | 偷窥四川少妇野外啪啪 | 久久97超碰色中文字幕总站 | 久久先锋男人av资源网站 | 无码色av一二区在线播放 | 欧美永久免费 | 688欧美人禽杂交狂配 | 国产xxxx69真实实拍 | 亚洲 日本 欧美 中文幕 | 国产另类av | 亚洲人成网站色www 国产又粗又猛又爽的免费网站 | 九九久久国产精品 | 91福利视频网| 欧美一区二区三区在线看 | 亚洲美女国产精品久久久久久久久 | 中文字幕一精品亚洲无线一区 | 国产精品爽爽久久久久久无码 | 粉嫩av在线播放一绯色 | 人人添人人妻人人爽夜欢视av | 99爱视频在线观看 | 国产精品白丝av网站 | 性69无遮挡免费视频 | 美艳麻麻诱子乱小说 | 无码中文人妻在线一区 | 天堂av无码av在线a√ | 一级女人18片毛片蜜桃av | 日产精品卡二卡三卡四卡乱码视频 | 亚洲偷偷自拍 | 亚洲情综合五月天 | 波多野结衣av高清一区二区三区 | 欧美成人dvd在线视频 | 国模小婕私拍鲜嫩玉门 | 午夜视频导航 | 五月婷婷综合久久 | 成人做爰桃子窝窝a视频 | 色人阁图片 | 亚洲精品久久无码av片软件 | 性乌克兰xxxx极品 | 亚洲人体在线 | 97超碰资源总站 | 久久成人激情视频 | 精品国产一区二区三区粉芽 | av在线一级 | 又爽又黄又无遮挡的视频在线观看 | 人妻丰满熟av无码区hd | 永久555www成人免费 | 日本真人边吃奶边做爽免费视频 | 国产精品美女久久久另类人妖 | 日韩精品一区二区在线观看 | 伊人干网综合亚洲 | 怡红院成永久免费人视频新的 | 久久精品66免费99精品 | 少妇做爰免费视看片 | 亚洲最新av在线 | 国产精品久久久久久久久动漫 | 在线观看成人小视频 | 久久婷婷视频 | 少妇无码av无码专线区大牛影院 | 国产女人高潮抽搐喷水视频 | 狠狠狠狠狠色综合 | 亚洲视频高清不卡在线观看 | 久久婷婷五月综合色高清 | 日韩一区二 | 亚洲视频入口 | 性迪拜xxxhd| 向日葵视频在线播放 | 九色porny视频黑人 | 久久99国产精品久久 | 亚洲精品天堂在线 | 成人必看www.| 婷婷亚洲久悠悠色悠在线播放 | 国产免费一卡二卡三卡四卡 | 99热亚洲色精品国产88 | 日韩视频一区二区三区在线观看 | 少妇人妻中文字幕hd | 亚欧免费无码aⅴ在线观看蜜桃 | 少妇高清精品毛片在线视频 | 午夜精品久久久久久中宇 | 99在线播放视频 | 成人免费网站视频www | 国产莉萝无码av在线播放 | 亚洲区视频| 直接看毛片 | 翘臀少妇后进一区二区 | 男女又爽又黄视频 | 性久久久久久久久 | 国产精品69人妻我爱绿帽子 | 欧美日韩大片 | 久久精品欧美日韩精品 | 国产一区二区三区免费播放 | 午夜福利视频一区二区手机免费看 | 日本黄色视| 欧美性在线观看 | 亚洲天堂视频网站 | 亚洲国产精品一区二区三区 | 亚洲精品免费视频 | 天天干天天要 | 国产黑色丝袜呻吟在线91 | 亚洲人和日本人jzz视频 | 一边啪啪的一边呻吟声口述 | 亚洲国产精品自在拍在线播放蜜臀 | 午夜看片 | 国产综合另类 | 熟妇高潮喷沈阳45熟妇高潮喷 | bt天堂av| 日日鲁夜夜视频热线播放 | 精品久久久无码中文字幕天天 | 强h辣文肉各种姿势h在线视频 | 久久国产亚洲欧美久久 | 成人三一级一片aaa 国产三级网站在线观看 | 少妇第一次交换又紧又爽 | 欧美日韩一区二区三区在线 | 亚洲加勒比少妇无码av | 3d全彩无码啪啪本子全彩 | 九九热最新视频 | 国产亚洲精品a在线观看 | 久久精品国产网红主播 | 黑人猛挺进小莹的体内视频 | 久久久久久久99精品免费观看 | 日本久久www成人免 天堂资源官网在线资源 | 嫩草影院在线观看免费 | 亚洲精品国精品久久99热一 | 亚洲乱码国产乱码精品精乡村 | 国产婷婷色一区二区三区四区 | 青青草视频导航 | 韩国精品一区二区三区四区 | 人人爽人人爽人人片av免费 | 久久综合九色综合欧美就去吻 | 亚洲综合三区 | 2018天天干天天射 | 17婷婷久久www | 成人午夜免费无码福利片 | 99久久免费精品高清特色大片 | www.国产二区 | 18禁黄久久久aaa片 | 三级网站免费看 | 尤物yw午夜国产精品大臿蕉 | 久久综合婷婷丁香五月中文字幕 | 国产成人一区二区三区久久久 | av在线不卡播放 | 国产精品电影久久久久电影网 | 草在线 | а√在线中文网新版地址在线 | 免费一级特黄特色大片 | 免费久久99精品国产自在现 | 成人一二三四区 | 夜夜撸av| 国产欧美www | 黄色午夜影院 | 久草在线免费看视频 | 国产永久免费观看视频 | 爱情岛论坛成人av | 亚洲第一狼人伊人av | 国产午夜精品影院 | 久久精品成人一区二区三区 | 日韩av在线永久免费 | 亚洲欧美在线视频 | 亚洲精品久久久一二三区 | 少妇又色又紧又爽又高潮 | 欧美日韩一区二区在线视频 | 又黄又硬又湿又刺激视频免费 | 免费无码va一区二区三区 | av白浆| 国产av麻豆天堂亚洲国产av刚刚碰 | 艹少妇视频 | 国产一码二码三码区别 | 亚洲综人| 日韩久久无码免费毛片软件 | 亚洲在av极品无码天堂手机版 | 最新中文字幕视频 | 玩弄人妻奶水无码av在线 | 精品人无码一区二区三区 | 日本免费在线看 | 欧美在线三级艳情网站 | 日本成夜色爽免费视频 | 色鬼7777久久| 日本又色又爽又黄的视频免 | 日本在线视频www | 无码成a∧人片在线播放 | 丰满少妇偷人51视频在线观看 | 少妇爽滑高潮几次 | 1024国产在线观看 | 最新午夜综合福利视频 | 成人午夜福利视频 | 成人h动漫精品一区二区原神 | 亚洲国产精品一区二区成人片 | 青青草成人免费在线视频 | 精品国产91洋老外米糕 | 国产老熟女老女人老人 | 日本aaaa大片免费观看入口 | 男女做爰猛烈叫床视频免费 | 天堂无码人妻精品av一区 | 国产三级精品三级在线专1 国产亚洲精品久久www | 香蕉在线播放 | 成人毛片无码一区二区 | 国产精品19p | 国产www | 色一情一区 | 婷婷狠狠爱 | 337p大胆啪啪私拍人体 | 18禁无遮挡羞羞污污污污免费 | 国产精品久久九九 | 国产精成人品日日拍夜夜免费 | 久久久女人与动物群交毛片 | 男人的天堂av亚洲一区2区 | 国产精品18久久久久白浆软件 | 色欲av亚洲一区无码少妇 | www.嫩草视频 | 真人无遮挡18禁免费视频 | 国产精自产拍久久久久久蜜 | 夜夜操天天干 | 老外黄色片 | 少妇奶水亚洲一区二区观看 | 日日操狠狠操 | 少妇内射兰兰久久 | 亚洲欧美综合久久 | 欧美国产亚洲精品 | 国产免费黄色av | 狠狠色丁香婷婷综合尤物 | 成·人免费午夜无码视频在线观看 | 日本va欧美va欧美va精品 | 国产精品女同久久久久电影院 | 青青久久网 | 一区二区久久精品66国产精品 | 午夜体验区 | 强开小婷嫩苞又嫩又紧韩国视频 | 精选国产av精选一区二区三区 | 91高清免费看 | 在线免费观看你懂的 | 青青操在线观看视频 | 伊人久久大香线蕉无码不卡 | 国产一在线 | 国内精品卡一卡二卡三 | 亚洲成人动漫在线观看 | 亚洲精品入口一区二区乱麻豆精品 | 欧美激情人妖 | 久久99精品久久久久久齐齐 | 国产精品成人免费一区二区视频 | 91国产视频在线播放 | 四虎永久在线精品免费观看 | 久久亚洲2019中文字幕 | 精品一区二区av | 国产精品96久久久久久 | 中国黄色一级毛片 | 国产日韩欧美久久久精品图片 | 欧美天天综合色影久久精品 | 超碰在线综合 | 国产真实迷奷在线播放 | 国产91在线高潮白浆在线观看 | 91精产品一区一区三区40p | 亚洲国产影院 | 国产最新精品自产在线观看 | 99久久夜色精品国产亚洲 | 99久热re在线精品99 6热视频 | 亚洲精品成人网站在线观看 | 先锋久久 | 四虎最新紧急更新地址 | 日日摸夜夜爽无码毛片精选 | 屁屁影院国产第一页 | 午夜免费男女aaaa片 | 久久a久久 | aa视频在线观看 | 四虎永久地址www成人 | 91插插插永久免费 | 妖精视频一区二区三区 | 中文在线第一页 | 最新亚洲人成无码网站 | 亚洲成人手机在线 | 欧洲一区二区在线观看 | 久久中文字幕人妻熟av女蜜柚m | 蜜芽tv国产在线精品三区 | 色播综合网 | 国产精品15p| 精品99又大又爽又硬少妇毛片 | 国产精久久一区二区三区 | 国产免费无码一区二区三区 | 国产男女做爰高清全过小说 | 91婷婷在线 | 君岛美绪一区二区三区在线视频 | 久久亚洲精品中文字幕波多野结衣 | 少妇人妻精品无码专区视频 | 国产午夜免费高清久久影院 | 日韩欧美国产激情 | 97香蕉网 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠2021天天 | 蜜桃av网| 成人免费毛片aaaaaa片 | 沫沫人窝窝人色7777777 | 人人妻人人澡人人爽秒播 | а天堂中文在线官网在线 | 中文字幕亚洲高清 | 五月激情亚洲 | 婷婷一级片 | 俺也来俺也去俺也射 | 毛片毛片毛片毛片毛片 | 性欧美激情aa片在线播放 | 强伦姧人妻免费无码电影 | 国产精品入 | 欧美成人免费va影院高清 | 久久久久人妻啪啪一区二区 | 成人无码区免费视频网站 | www.99热| 亚洲欧美日韩中文二区 | 69堂国产成人免费视频 | 五月天亚洲视频 | 精品国产乱码久久久久夜深人妻 | youjizz在线播放| 亚洲一区无码中文字幕乱码 | 亚洲乱码国产一区三区 | 欧美黄色aaa | 国产精品无码不卡一区二区三区 | 精品国产一区二区三区色欲 | 女人被躁到高潮免费视频 | 日韩不卡高清视频 | 日本精品入口免费视频 | 污污视频在线观看网站 | 五月天婷婷丁香网 | 久久综合色婷婷 | 狠狠操网站 | 一区二区三区毛aaaa片特级 | 亚洲日本va午夜中文字幕 | 国产欧美一区二区久久性色99 | 精品国产91久久久久 | 国产 | 欧洲野花视频天堂视频p | 在线欧美一区 | 久久这里有精品视频 | 熟女人妻一区二区三区免费看 | 毛片国产精品 | 真人无码作爱免费视频禁hnn | 亚洲 日本 欧美 中文幕 | 国产精品合集久久久久青苹果 | 欧美日韩国产麻豆 | 18男女拍拍拍久久精品 | 国产高清av久久久久久久 | 好吊妞视频cao | 真实人与人性恔配视频 | 在线播放国产不卡免费视频 | 澳门四虎影院 | 欧美一区亚洲 | 亚洲国产成人欧美在线观看 | 中文字幕_第2页_高清免费在线 | 伊人热久久 | 在哪看毛片| 日本做爰xxxⅹ高潮欧美 | 久久久久久久国产精品毛片 | 国产成熟人妻换╳╳╳╳ | 国产成人午夜片在线观看高清观看 | 日韩欧美在线视频一区 | 中国在线观看片免费 | 亚洲成av人片在一线观看 | yy111111少妇影院免费观看 | 免费看无码午夜福利片 | 伊人色综合一区二区三区影院视频 | 国产精品久久久久久久久久久久久久久久 | 亚洲精品无码久久久久 | 久久久精品999 | 国产成人亚洲影院在线播放 | 尹人成人网 | 国产午夜高潮熟女精品av | 日韩专区中文字幕 | 青娱乐av | 国产精品涩涩涩视频网站 | 欧美精品三区 | 国产亚洲精品久久久久久久久动漫 | 亚洲精品一区二区三区福利 | 中文字幕乱码人妻二区三区 | 亚洲精品乱码久久久久久按摩 | 国产成人www| 97se狠狠狠狼鲁亚洲综合网 | 好想被狂躁无码视频在线字幕 | 九九国产在线观看 | 日本一本免费一二区 | 精品爽爽久久久久久蜜臀 | 亚洲午夜无码久久久久软件 | 久久无码高潮喷水免费看 | 日皮在线观看 | 久久久久88色偷偷 | 欧美在线色图 | 超碰免费在 | 免费专区 - 91爱爱 | 国产盗摄av| 老子影院午夜伦不卡无码 | 波多野结衣一区二区三区中文字幕 | 国产成人三级在线观看 | 人妻人人做人碰人人添青青 | 五色天婷婷| 人妖ts福利视频一二三区 | 久艾草久久综合精品无码 | 久久中文精品无码中文字幕 | 极品少妇xxxooo性开gif | 久国产精品人妻aⅴ | 中文字幕一二三区芒果 | 国产欧美专区 | 毛片视频免费 | 伊人伊人伊人伊人 | 久久99久久99精品免观看粉嫩 | 高清不卡毛片 | 久久久久久久久888 中文字幕亚洲在线观看 | 亚洲国产精品美女久久久久 | 国产免费黄色片 | 激情午夜影院 | 男人天堂视频在线观看 | 日韩人妻无码精品久久 | 97视频在线看 | 动漫h无码播放私人影院 | 久久国产精品视频 | 国产毛片视频 | 九色视频丨porny丨丝袜 | 97视频人人 | 国产女爽爽精品视频天美传媒 | 婷婷精品久久久久久久久久不卡 | 日本私人vps一夜爽毛片 | 婷婷在线综合 | 久久久久久人妻一区精品 | 久久永久免费人妻精品直播 | 久久国产自偷自偷免费一区调 | 男人的天堂三级 | 久热综合 | 玩弄少妇人妻 | 手机免费av在线 | 99re8在线精品视频免费播放 | 亚洲美女视频一区二区三区 | 日韩黄大片 | 亚州中文字幕 | 强开少妇嫩苞又嫩又紧九色 | 青青草免费视频在线播放 | a天堂最新地址 | 国产乱子伦精品视频 | 人妻无码不卡中文字幕系列 | 依人成人综合网 | av看片资源| 国人精品va在线观看免费视频 | 国产精品国产三级国产aⅴ下载 | 国产熟女一区二区三区五月婷 | 欧美国产激情18 | 国产精品18久久久久久久网站 | 男女久久久久 | 久久爱av影视天堂影视 | 国产精品中文原创av巨作首播 | 亚洲精品中文字幕在线播放 | 嫩草影视在线 | 天天看夜夜操 | 今日宜喜欢短剧免费观看 | 亚洲 欧美 国产 制服 动漫 | 亚洲欧美日产综合在线网 | 日本不卡不码高清视频 | 国产11一12周岁女毛片 | 超碰人人爱人人 | 色黄视频网站 | 色视频在线免费 | 在线天堂资源www在线中文 | 天天躁日日躁很很很躁 | 欧美精品国产制服第一页 | 超碰在线资源站 | 国产欧美日韩麻豆91 | 国产va在线观看免费 | 五月丁香六月综合av | 国产成人精品三上悠亚 | 性中国少妇熟妇xxxx农村 | 亚洲精品一区二区三区影院忠贞 | 性做久久久久久久久 | 精品国产91久久久久 | 日韩欧美人妻一区二区三区 | 久久狼人大香伊蕉国产 | 国产毛片毛多水多的特级毛片 | 久久精品国产露脸对白 | 婷婷久久久久 | 国产高清精品综合在线网址 | 开心网五月色婷婷 | 99久久久久久| zjzjzjzjzj亚洲和日本 | 久久免费精品国产72精品 | 国产69精品久久久久人妻刘玥 | 97国产在线播放 | 亚洲 欧美 国产 动漫 综合 | 欧美一级片黄色 | 午夜性生活片 | 美女啪啪国产 | 一级片在线观看视频 | 国产免费一区二区三区视频 | 精品无码黑人又粗又大又长 | 亚洲第一无码精品一区 | 美日韩一区 | 久久一卡二卡三卡四卡 | 国产三级午夜理伦三级 | 国产人妻精品午夜福利免费 | 成 人 免 费 黄 色 | 噜噜在线视频 | 高中生自慰www网站 日本道中文字幕 | 91丨九色丨尤物 | 国内精品久久人妻朋友 | 两口子交换真实刺激高潮 | 国产日韩精品欧美2020区 | 亚洲2020天天堂在线观看 | 亚洲国产一卡2卡3卡4卡5公司 | 国产午夜精品一区二区三区 | 免费国产污网站在线观看不要卡 | 久久se精品一区精品二区 | 亚洲阿v天堂在线 | 亚洲热无码av一区二区东京热av | 成人看片黄a免费看 | 欧美婷婷 | 日韩在线观看视频一区 | 三级a三级三级三级a十八发禁止 | 伊人久久大香线蕉av波多野结衣 | 免费国产成人高清在线观看网站 | 男女无遮挡毛片视频免费 | 日韩精品久久无码中文字幕 | 天堂资源成人√ | 国产成人免费看一级大黄 | 少妇被躁爽到高潮 | 粗大的内捧猛烈进出少妇视频 | 特级欧美插插插插插bbbbb | 别揉我奶头~嗯~啊~一区二区三区 | 国产成人精品成人a在线观看 | 日本精品99 | 丰满少妇69激情啪啪无 | 东京热人妻中文无码av | 欧美日本 | 永久黄网站色视频免费看 | 亚洲欧美日韩国产 | 欧美午夜一区二区三区 | 久久久精品一区二区三区四季av | 成人区视频 | 精品国产三级在线观看 | 成人无码免费一区二区三区 | 国产欧美另类久久久精品不卡 | 性视频网址 | 亚洲肉体裸体xxxx137 | 99精品欧美一区二区蜜桃美图 | 国产成人在线免费视频 | 国产又粗又硬又大爽黄 | 男人天堂av影院 | 狠狠干,狠狠操 | 琪琪777午夜理论片在线观看播放 | 亚洲の无码国产の无码步美 | 国产精品福利一区二区久久 | 亚洲三区在线观看内射后入 | 印度人乱一性一乱一交一视频 | 国产精品久久人妻互换 | 好男人社区在线观看 | 成人h在线无码精品动漫网站 | 老司机深夜福利在线观看 | 天天射日日干 | 亚洲一区免费看 | 色视频在线播放 | 在线观看岛国av | 国产片av国语在线观看手机版 | 成人在线视频你懂的 | av一区+二区在线播放 | 成人男同在线观看 | 中出亚洲| 亚洲精品suv精品一区二区 | 日韩在线 中文字幕 | 嫩草网在线观看 | 大屁股国产白浆一二区 | 久久成人国产精品免费 | 亚洲爆乳www无码专区 | 亚洲乱码中文字幕手机在线 | 人妻无码vs中文字幕久久av爆 | 亚洲人成综合网站7777香蕉 | 99蜜桃臀久久久欧美精品网站 | av官网在线| 亚洲aⅴ网站 | 精品少妇人妻av免费久久洗澡 | 天堂中文在线视频 | 色综合777 | 亚洲欧洲美色一区二区三区 | 人人爱人人艹 | 无码精品国产一区二区免费 | 国产 精品 自在 线免费 | 免费视频日韩 | 国产亚洲日本精品无码 | 久久996re热这里有精品 | 99爱国产精品免费高清在线 | 狠狠色噜噜狠狠狠888777米奇 | 日韩性猛交ⅹxxx乱大交 | 国产尤物人成免费观看 | 国产视频久久 | 亚洲综合无码一区二区三区不卡 | 一本大道无码人妻精品专区 | 久久精品成人免费国产片桃视频 | 69久久国产露脸精品国产 | 亚洲天堂伊人 | 亚洲男人第一av天堂 | 影音先锋在线观看视频 | 国产成人区 | 国产产无码乱码精品久久鸭 | 亚洲激情欧美激情 | 欧美伊人久久大香线蕉综合 | 久草在线资源网站 | 色欲αv一区二区三区天美传媒 | 久久www免费人成看片好看吗 | 狠狠躁夜夜躁人人爽天天开心婷婷 | 对白脏话肉麻粗话av | 在线看国产视频 | 天天夜碰日日摸日日澡性色av | 国产精品久久久99 | 中文在线观看免费网站 | 乱肉妇精品av| 亚洲精品午夜久久久久久久久久久 | 九九视频在线观看 | 少妇视频一区二区三区 | 无码国产精品一区二区色情男同 | 成熟丰满熟妇高潮xxxxx | 超碰成人在线播放 | 精品国产九九 | 日韩一区二区三区精品 | 精品国产av色欲果冻传媒 | 精品一区二区免费视频 | 久久国产99 | 亚洲成年轻人电影网站www | 国产精品久久久久久久久久久痴汉 | 亚洲香蕉视频天天爽 | 亚洲日韩av无码一区二区三区人 | 放荡短裙少妇大叫受不了视频 | 狠狠操五月天 | 动漫成人无码免费视频在线播 | 免费网站在线观看黄色 | 成人性三级欧美在线观看 | 干干人人| 亚洲成在人线av | 天天躁狠狠躁狠狠躁性色av | 成人影片麻豆国产影片免费观看 | 成人综合视频网 | 亚洲成在人线在线播放无码 | 国产亚洲精品自在久久vr | 日本精品videossex 黑人 | 干夜夜 | 影音先锋在线观看视频 | 黑色丝袜老师色诱视频国产 | 大香伊蕉在人线国产网站首页 | 国产人妻精品无码av在线 | 天天干天天射综合网 | 蜜臀精品无码av在线播放 | 精品国产乱码久久久人妻 | jjzz黄色片 | 做爰视频毛片视频 | 国产一区99 | 国产又爽又大又黄a片 | 精品国产免费一区二区三区香蕉 | 四虎永久在线精品免费网站 | 92国产精品午夜福利 | 午夜精品在线 | av一区二区三区免费观看 | 99精品欧美一区二区三区小说 | 精品亚洲卡一卡2卡三卡乱码 | 国产成人三级在线视频网站观看 | 五月婷综合 | 精品国产福利久久久 | 欧美日一级片 | 人妻少妇精品无码专区二区 | 三级黄网站 | 在线观看亚洲天堂 | 日韩av无码一区二区三区不卡毛片 | 色xxxxxx| 亚洲成人精品一区二区 | 国产网站在线免费观看 | 99久久精品日本一区二区免费 | 欧美疯狂做受xxxx | 久久成人麻豆午夜电影 | 亚洲欧美日韩精品色xxx | 青青久草网 | 国产精品欧美久久久久无广告 | 日本理论中文字幕 | 91免费版在线观看免费 | 在线观看潮喷失禁大喷水无码 | 国产自啪精品视频网站丝袜 | 天堂中文官网在线 | 亚洲国产欧美国产第一区 | 亚洲中文字幕日产乱码小说 | 爱爱视频一区 | 国内少妇偷人精品视频免费 | 国产乱码卡二卡三卡老狼 | 欧美 自拍 偷拍 | 少妇做爰α片免费视频网站 | 成人做爰69片免费看网站色戒 | 在线观看潮喷失禁大喷水无码 | 国产日韩av免费无码一区二区三区 | 日韩中文字幕第一页 | 久热国产精品 | 99久免费精品视频在线观78 | 日韩精品在线视频免费观看 | 在线亚洲观看 | 亚洲另类无码专区丝袜 | 久久美女av | 久久99精品久久久久久琪琪 | 国产xxx在线观看 | 91精品国产乱码久久久张津瑜 | 亚洲一本二卡三卡四卡乱码 | 中国年轻丰满女人毛茸茸 | 亚洲在线精品视频 | 大香大香伊人在钱线久久 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠88 | 狠狠干夜夜草 | 免费国产午夜视频在线 | 国产哺乳奶水91在线播放 | 人人舔人人干 | 搡女人真爽免费午夜网站 | 亚洲精品国产品国语在线app | 一区二区三区日韩在线 | 亚洲精品国产精品制服丝袜 | 啊~我是sao货快cao我视频 | 一边摸一边叫床一边爽av | 日韩欧美大片在线观看 | 越做高潮越喷奶水视频 | 无码人妻一区二区三区免费n鬼沢 | 葵司免费一区二区三区四区五区 | 日韩精品视频免费专区在线播放 | 国产对白老熟女正在播放 | 精品综合久久久久久97 | 五月天激情电影 | 美女私密免费网站 | 乱人伦中文视频在线 | 91在线视频在线观看 | 国产熟女高潮视频 | 日本伊人精品一区二区三区 | 免费网址av| 精品少妇视频 | 日本黑人一区二区免费视频 | 嫩草视屏 | 欧美 日韩 国产 另类 图片区 | 中国少妇肉体xxxx | 久热99| 国产精品揄拍一区二区 | 日韩欧美成人精品 | 久久99精品福利久久久久久 | 黄床片30分钟免费视频教程 | 五月天色丁香 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠69 | 色欲天天天综合网免费 | 日韩在线不卡 | 一区二区三区亚洲视频 | 国产女同无遮挡互慰高潮91 | 久久成人高清 | 色 成人 亚洲| 成人欧美一区二区三区黑人冫 | av网址有哪些 | 色噜噜狠狠一区二区三区 | 二区在线播放 | 色情毛片 | 午夜久久一区 | 国产av永久无码青青草原 | 日韩在线无 | 粉嫩久久99精品久久久久久夜 | 人人免费操 | 免费又黄又裸乳的视频 | 日韩123 | 黄色精品一区 | 免费一级淫片日本高清视频一 | 超黄网站在线观看 | 亚洲精品成| 国产成人精品一区二三区四区五区 | 日本不卡不卡 | 国产成人午夜在线视频极速观看 | 亚洲天堂网一区二区 | 1769国产| 久久精品国产精品亚洲艾草网 | 狠狠色丁香久久婷婷综合五月 | 91porn九色| yy77777丰满少妇影院 | 午夜影视网 | 日韩精品人成在线播放 | 国产精品毛片一区二区在线看 | 亚洲成人黄色网 | 天天干夜夜操 | 2021自拍偷在线精品自拍偷 | 久久最新网址 | 欧美又粗又大又黄的片 | 久久久久久久99 | 日本欧美一区二区三区 | 玖玖爱这里只有精品 | 免费欧美视频 | 日韩av二区 | 国产色诱视频在线播放网站 | 又大又黄又爽视频一区二区 | youjizz国产精品| 午夜伦4480yy私人影院 | 麻豆果冻国产剧情av在线播放 | 啪啪高潮动态图 | 免费黄色国产视频 | 久久在线视频免费观看 | 夜夜春很很躁夜夜躁 | 国产成人综合久久免费导航 | 麻豆伊人 | 特黄 大片做受又粗又硬又大 | 免费在线观看日本 | 91瑟瑟 | 日韩欧美中文在线视频 | 亚洲欧洲巨乳清纯 | 亚洲欧美另类在线图片区 | 91青青草原 | 国产成人av三级在线观看按摩 | 国产青青草 | 日本一区二区三区爆乳 | 韩国无码一区二区三区免费视频 | 国产男女精品 | 国产成人精品免高潮费视频 | 中文字幕丰满乱子伦无码专区 | 国产伦一区二区三区色一情 | 日本欧美视频在线观看三区 | 亚洲色图第三页 | 久久艹中文字幕 | 老师黑色丝袜被躁翻了av | 午夜性刺激免费看视频 | 国产亚洲综合av | 久久九九免费视频 | 成人美女免费网站视频 | 午夜内射中出视频 | 97色网| 久久av无码精品人妻系列果冻传媒 | 婷婷国产天堂久久综合亚洲 | 亚洲免费综合色在线视频 | 久久r视频| 精品一区二区无码av | 国产精品又粗又长 | 国产suv精品一区二av18 | 日韩欧美一中文字暮专区 | 在线观看日韩av | 成人羞羞国产 | 九九热线精品视频16 | 性欧美videos另类极品小说 | 人妻av中文字幕久久 | 免费一级淫片日本高清视频一 | 97超碰自拍| 性国产丰满麻豆videosex | 亚洲 中文字幕 日韩 无码 | 亚洲成av人综合在线观看 | 粉嫩av久久一区二区三区小说 | 爱啪啪影视 | 国产亚洲精品第一综合 | 欧美亚洲日韩国产人成在线播放 | 色大师在线观看免费播放 | 伊人久久精品在热线热 | 久草在线免费新视频 | 99热精国产这里只有精品 | 国产免费福利 | 麻豆国产精品久久人妻 | 粗大猛烈进出高潮视频大全 | 日本特黄特刺激一级猛片 | 亚洲免费福利在线视频 | 亚洲超碰在线观看 | 国产高清无密码一区二区三区 | 日本亚欧热亚洲乱色视频 | 国产情侣2020免费视频 | 日本一二三不卡 | 日本精品专区 | 免费视频三区 | 免费国产作爱视频网站 | 九草影院 | 国产精品久久久午夜夜伦鲁鲁 | baoyu123成人免费看视频 | 国产乱子伦在线观看 | 日本一区二区三区免费播放 | 人妻无码手机在线中文 | 最新中文字幕视频 | 亚洲成人av一区二区三区 | 欧美精品一区二区三区视频 | 国产精品亚洲视频在线观看 | 亚洲精品无码永久电影在线 | 人人澡人人人人天天夜夜 | 伊人激情网| 亚洲精品久久网白云av | 十八禁视频在线观看免费无码无遮挡骂过 | 亚洲网站在线免费观看 | 欧美 日本 国产 | 手机在线免费av | 欧美日韩一区二区在线观看 | 日日夜夜天天综合 | 日本少妇喷水视频 | 性国产1819sex性高清 | 一个综合色 | 奇米色综合| 67pao国产成视频永久免费 | 狠狠色丁香婷婷亚洲综合 | 在线观看中文字幕一区二区 | 四虎国产精品免费久久久 | 欧美成人高清在线播放 | 伊人久久精品欧洲综合网 | 国产精品白丝av网站 | 成人亚洲一区二区三区在线 | 小少呦萝粉国产 | 亚洲成人一区在线 | 亚洲欧美日韩天堂 | 国产午夜精品无码理论片 | 亚洲欧美国产毛片在线 | 亚洲一区av在线 | 欧美日韩精品免费观看 | 97se狠狠狠狼鲁亚洲综合网 | 樱花草涩涩www在线播放 | 狠狠色丁香婷婷综合尤物 | 亚洲高清成人aⅴ片 | 激情偷乱人成视频在线观看 | 正在播放木下凛凛88av | 欧美成人午夜在线观看视频 | 黄色网页在线看 | 日本色中色 | 一级全黄毛片 | 尤物99国产成人精品视频 | 91亚洲精 | 夫前人妻被灌醉侵犯在线 | 一区二区三区黄色片 | 最新亚洲春色av无码专区 | 国产精品久久久久久久久久免费看 | 怡红院精品久久久久久久高清 | 天天爽夜夜爽一区二区三区 | 视频一区日韩 | 三上悠亚 torrent magnet | 夜夜躁狠狠躁日日躁婷婷小说 | 国产色拍拍拍拍在线精品 | 日日夜夜亚洲 | 情侣在线视频 | 国内少妇人妻丰满av | 丁香伊人网| 免费视频爱爱太爽了网站 | 欧美人与牲禽动a交精品 | 玩弄中年熟妇正在播放 | 少妇天天干 | 豆花视频18 成人入口 | 免费在线精品视频 | 一本大道东京热无码一区 | 在线精品一区 | 日本真人无遮挡啪啪免费 | 国产精品久久久久久二区 | 另类天堂网不卡另类系列 | 国产成人亚洲综合色婷婷 | 国产性夜夜春夜夜爽 | 日韩av在线永久免费 | 国产精品九九九九九 | 亚洲爆乳无码专区 | 中文字幕乱码一区av久久不卡 | 91精品国产高清一区二区三密臀 | 国产精品视频二区不卡 | 五月丁香色综合久久4438 | 伊人久久大香线蕉av网站 | 男人的天堂aa | 无码中文精品视视在线观看 | a成人在线 | 亚洲成a人片777777 | 四虎永久地址www成人 | 波多野结衣视频在线 | 日韩在线毛片 | 精品国产一区二区三区久久狼 | 四十五十老熟妇乱孑视频 | 又色又爽又高潮免费视频观看酒店 | 国产精品69久久久久 | av中文字幕一区二区三区 | 久久鬼 | 亚洲17p | 日本三级欧美三级人妇英文 | 成人性生交天码免费看 | 国产女人的高潮大叫毛片 | av亚欧洲日产国码无码 | 中文字幕乱妇无码av在线 | 中国少妇av | 18禁止看的免费污网站 | 日韩操操操| 日本精品视频免费观看 | 乱人伦视频在线 | 93久久精品日日躁夜夜躁欧美 | 免费高清中文字幕 | 无码人妻久久一区二区三区免费 | 超碰在线国产97 | 在线观看成人无码中文av天堂 | 国产亚洲日韩网曝欧美台湾 | 动漫无遮挡羞视频在线观看 | 精品久久久久久无码人妻vr | 国产极品久久久久久久久 | 深夜免费福利网站 | a级特黄一级一大片多人 | 女人被男人桶30分钟无遮挡动态图 | 久久久wwww | 三级视频兔费看 | 亚洲精品乱码久久久久66 | 久久久久人妻一区精品果冻 | 中日韩无砖码一线二线 | av大片在线看| 亚洲成a∧人片在线观看无码 | 国产精品久久毛片av大全日韩 | 国产剧情在线 | 精品欧美аv高清免费视频 亚洲欧美色国产综合 | 精品中出 | 色图网址 | 亚洲国产成人超a在线播放 亚洲成人第一区 | 天天插视频 | 粗大的内捧猛烈进出少妇视频 | 亚洲一区在线不卡 | 成人国内精品久久久久影院vr | 伦人伦xxx国产对白 亚洲 综合 欧美在线视频 | 亚州中文字幕无码中文字幕 | 免费观看日韩钙片gv网站 | 香蕉依人 | jizz成熟丰满中文字幕.麻豆 | 一本大道一卡2卡三卡4卡国产 | а 天堂 在线 | 国产毛片一区二区精品 | 中国老妇xxxx性开放 | 国产亚洲人成在线播放 | 国内精品久久久久伊人aⅴ 99精品久久久久久久免费看蜜月 | 亚洲国产日韩a在线亚洲 | 亚洲欧美丝袜 动漫专区 | 亚洲 欧美 偷自乱 图片 | 国产精品自在拍一区二区不卡 | 亚洲七七久久桃花影院 | 91久久国产综合久久 | 国产午夜不卡 | 色欲色香天天天综合无码www | 999热精品视频 | 亚洲精品沙发午睡系列 | 国产精品高潮呻吟久久av免费动漫 | 亚洲精品成人无码中文毛片不卡 | 国产又粗又猛又大爽又黄老大爷视频 | 国产手机在线精品 | 99视频在线精品免费观看6 | 99视频在线免费 | 高潮喷水的毛片 | 国产精品久久久久久久久免费 | 日韩欧美一区二区在线视频 | 人妻精品动漫h无码网站 | 国产成人无码一二三区视频 | www.av.com在线观看 | 中文字幕日产乱码一二三区 | 耽肉高h喷汁呻吟j产奶视频 | 国产午夜精品久久久久久久久久 | 国产产区一二三产区区别在线 | 一国产一级淫片a免费播放口 | 高清欧美性猛交xxxx黑人猛交 | 国产人妖xxxx做受视频 | 一本一道波多野结衣av中文 | 69色视频| 91av在线免费播放 | 区产品乱码芒果精品综合 | 亚洲亚洲精品av在线动态图 | 久久精品www人人爽人人 | 日本少妇高潮正在线播放 | 香蕉视频在线精品视频 | 丰满人妻熟妇乱又伦精品app | 91久久精品一区二区三区大 | 中文字日产乱码六区中国有限公司 | 色婷亚洲五月 | 久久人人玩人妻潮喷内射人人 | 免费中文字幕视频 | 91深夜视频 | 在线最全导航精品福利av | 中文人妻无码一区二区三区 | 中文字幕无码人妻丝袜 | 97视频免费观看2区 1—2雯雯的山村性欢 | 精品卡一卡二卡3卡高清乱码 | 野花国产精品入口 | 精品精品国产欧美在线 | 寂寞少妇按摩spa高潮91 | 国产国产精品人在线观看 | 亚洲成aⅴ人片在线观看无app | 青草视频在线观看免费 | 天堂在线网 | 蜜臀亚洲精品国产aⅴ综合第一 | 国产免费啪嗒啪嗒视频看看 | 久久精品亚 | 亚洲人成一区二区 | 日本在线观看视频网站 | 大陆av在线| 欧美日韩国产91 | 国产熟妇乱xxxxx大屁股网 | 欧美国产精品日韩在线 | 国产又大又黄 | 永久黄网站色视频免费无下载 | 在线观看免费视频污网站 | 99riav国产精品视频 | 欧美激情一区二区在线观看 | 国产黑丝在线播放 | 亚洲丰满少妇xxxxx高潮对白 | 亚洲色图另类小说 | 午夜丁香视频在线观看 | 天天爱天天做狠狠久久做 | 日本瑟瑟网站 | 国产又大又粗又猛又爽的视频 | 色偷偷综合网 | 午夜国内精品a一区二区桃色 | 色大师在线观看视频 | 久久久久成人片免费观看r 亚洲一区 国产 | 欧美日韩性生活视频 | 末发育娇小性色xxxxx视频 | 尤物精品在线 | 在线视频一区二区三区四区 | 97无码免费人妻超级碰碰夜夜 | 日本在线视频www色 神马久久久久久 | 欧洲一区二区三区四区 | 天堂8在线天堂资源在线 | 日韩精品在线免费观看视频 | 亚洲成人手机在线 | 丰满放荡岳乱妇69www | 国产精品丝袜久久久久久久不卡 | 在线观看1区 | 成人国产欧美日韩在线视频 | 亭亭五月天网站 | 国产精品自在在线午夜 | 久久久一区二区三区捆绑sm调教 | 中文字幕永久视频 | 亚洲欧洲日产国码韩国 | 日韩黄色三级 | cao在线视频 | 国产美女精品视频免费播放软件 | 国内精品一区二区福利视频 | 91精品国产综合久久久久久蜜臀 | 色狠久久av北条麻妃081 | 色姑娘综合网 | 无码人妻aⅴ一区二区三区有奶水 | 成人午夜片av在线看 | 亚洲人成777 | 欧美成一区二区三区 | av软件在线 | 亚洲欧洲精品成人 | 午夜视频在线观看免费视频 | 超碰在线人人干 | 97人人超碰国产精品最新o | 国产久色在线拍揄自揄拍 | 成人精品免费视频在线观看 | 欧美真人作爱免费视频 | 精品国产av一区二区果冻传媒 | 国产美女www爽爽爽免费视频 | 国产精品人人做人人爽蜜臀 | 久久成人国产 | 欧美日韩一区视频 | 国产色婷婷精品综合在线 | 久久久久高潮综合影院 | 国产另类ts人妖高潮 | 亚洲一区在线日韩在线尤物 | 久久国产精品成人免费 | 91精品在线免费观看 | 日本三级不卡视频 | 99久久国产露脸精品竹菊传媒 | 色狠狠成人综合网 | 国产www色 | 国产美女喷水视频 | 亚洲第一在线视频 | 全黄h全肉短篇禁乱男男第一次 | aa国产精品 | 亚洲精品一卡二卡三卡四卡2021 | 51国偷自产一区二区三区 | 97青草超碰久久国内精品91 | 成人毛片在线精品国产 | 四库成人免费视频 | 91人网站免费 | 在线观看免费黄网站 | 成人夜间视频 | 成年人在线播放视频 | 国产在线精品无码av不卡顿 | 国产交换配乱婬视频 | 日韩另类片 | 999综合网| 精品亚洲成人 | 激情av在线播放 | 久久婷婷五月综合色国产 | 欧美一区二区视频在线播放 | 伊人久久大香线蕉avapp下载 | 久久久www成人免费看片 | 国产蝌蚪视频在线观看 | 久久免费午夜福利院 | 一本大道东京热无码一区 | 免费看成人欧美片爱潮app | 国产露脸精品产三级国产av | 无码精品国产va在线观看dvd | 亚洲国产av无码综合原创国产 | 中文字幕无码成人片 | 亚洲精品一区二区三区四区久久 | 女女同性女同区二区毛片 | 成人h动漫精品一区二区器材 | 97精品免费公开在线视频 | 天干天干啦夜天干天2017 | 国产啪视频1000部免费 | 欧美色一区二区三区在线观看 | 成人av手机在线观看 | 美日韩在线视频 | 日本无码人妻一区二区色欲 | 黄桃av无码免费一区二区三区 | 99亚洲精品在线 | 日本欧美精91品成人久久久 | 三级特黄特色视频 | 亚洲伊人成无码综合网 | 久草影视网 | 一区二区三区免费看 | 亚洲国产一区二区三区四区四季 | 亚洲免费高清 | 亚洲熟妇av综合网五月 | 久久国产精品免费一区下载 | 久久精品国产一区二区无码 | 娇妻玩4p被三个男人伺候电影 | 中文字幕在线免费观看 | 91亚洲乱码卡一卡二卡新区豆 | 欧美日韩在线观看精品 | 国产福利视频在线精品 | 亚洲一区二区视频 | 99热网址最新获取域名 | 成年人在线免费观看av | 久久综合给合久久狠狠97色 | 91视在线国内在线播放酒店 | 亚洲六月丁香六月婷婷 | 熟妇无码乱子成人精品 | 成人免费视频在线观看 | 插插射啊爱视频日a级 | 欧美三级日韩 | 狠狠色丁香婷婷综合久久小说 | 年代肉高h喷汁呻吟快穿 | 五月婷婷六月激情 | 国产黑色丝袜呻吟在线91 | 国内久久久 | 亚洲欧美日韩综合俺去了 | 久久精品23 | 日韩啪啪免费视频 | 一本加勒比hezyo无码资源网 | 久久九九有精品国产23百花影院 | 孕妇特级毛片ww无码内射 | 18禁无遮挡羞羞污污污污网站 | 免费无遮挡无码h肉动漫在线观看 | 亚洲欧美日韩综合久久久 | 在线小视频你懂的 | 夜夜骑天天干 | 久久99精品国产麻豆不卡 | 国产精品无码翘臀在线看 | 另类 欧美 日韩 国产 在线 | 成人一二区 | 丁香花五月婷婷 | 人妻无码精品久久亚瑟影视 | 亚洲精品国产精品国自产观看 | 亚洲二区在线播放 | 欧美日日夜夜 | 日韩欧一区 | 7m精品福利视频导航 | 动漫精品中文无码卡通动漫 | 色婷婷亚洲五月 | 99在线在线视频观看 | 久久精品国产综合 | 无码av中文字幕免费放 | 99在线精品视频免费观看20 | 亚洲精品一区二区三区高潮 | 久久理论片 | 天天干夜夜操 | 99视频精品全部免费 在线 | 国产三级在线观看免费 | 国产乱子伦三级在线播放 | 国产精品色婷婷亚洲综合看 | 久久精品无码专区免费青青 | 蜜桃臀无码内射一区二区三区 | 中文人妻熟妇乱又伦精品 | 国产天天爽 | 成人伊人青草久久综合网 | 成人午夜激情 | 在线观看a网站 | 亚洲 欧美 国产 日韩 精品 | 噜噜噜在线观看免费视频日本 | 国产精品久久久久久久久久久痴汉 | 国产男女猛烈无遮掩视频免费网站 | 粉嫩av一区二区在线播放免费 | 亚洲欧美中文高清在线专区 | 国产在线视频一区 | 一本色道久久88一综合免费 | 国产白嫩护士被弄高潮 | 国产69精品久久久久久久 | 精品一区二区三区四区五区六区 | 午夜无码乱码在线观看 | 日本乱理伦片在线观看中文 | 欧美巨大极度另类 | 少妇久久久久久久久久 | 春色校园综合人妻av | 成年片色大黄全免费网站久久高潮 | 亚洲精品久久午夜麻豆 | 亚洲国产av无码精品色午夜 | 粉嫩呦福利视频导航大全 | 91看片淫黄大片一级在线观看 | 亚洲国产成人精品无码区在线软件 | 先锋影音人妻啪啪va资源网站 | 人妻少妇被粗大爽.9797pw | 国产精品爱久久久久久久电影蜜臀 | 好男人社区影院www 综合色九九 | 亚洲国产精品国自产拍电影 | 国产又粗又猛又色又 | 成人在线激情视频 | 91看国产 | 午夜精 | 99re这里只有精品在线观看 | 亚洲欧美日韩自偷自拍 | 亚洲综合久久成人a片 | 国产精品女同一区二区 | 亚洲国产精品嫩草影院久久 | 日韩高清亚洲日韩精品一区 | 麻豆画精品传媒2021一二三区 | 在线看av网址 | 日本黄色毛片 | 69久久99精品久久久久婷婷 | 高潮内射免费看片 | 国产成人无码a区在线观 | 日韩欧美偷拍高跟鞋精品一区 | 日本午夜在线视频 | 无码人妻丰满熟妇片毛片 | 18禁美女黄网站色大片免费看 | 亚洲视频1| 色五月丁香六月欧美综合 | 丰满少妇精品久久久久久 | 哺乳溢出羽月希中文字幕 | 91tv亚洲精品香蕉国产一区 | 亚洲精品国产精品成人不卡 | 国产真实伦实例对白 | 色香视频在线观看 | 正在播放淫亚洲 | 毛片免费视频观看 | 国产91在线播放九色快色 | 亚洲国产中文在线二区三区免 | 91丁香婷婷综合久久欧美 | 毛片网络 | 国产一级做a | 色猫咪av在线观看 | 中文字幕在线观看视频一区 | 国产亚洲精品久久久久久武则天 | 国产精品视频网站 | 亚洲七久久之综合七久久 | 日本免费一区二区三区激情视频 | 亚洲欧美在线观看视频 | 国产亚洲欧美在线视频 | 女同亚洲精品一区二区三 | 亚洲精品久久午夜无码一区二区 | 99re6热只有精品免费观看 | 自拍性旺盛老熟女 | 午夜小视频在线观看 | 精品人妻无码一区二区三区抖音 | 91夫妻偷拍 | 激情久久亚洲小说 | 又色又爽又黄还免费视频 | 亚州久久久久区1区2少妇 | 2023国产精品一卡2卡三卡4卡 | 日本真人做人试看60分钟 | 国产女性无套免费看网站 | 天堂а√在线地址中文在线 | 国产日日日 | 婷婷在线观看视频 | 鲁鲁网亚洲站内射污 | 日日嗨av一区二区三区四区 | 51久久夜色精品国产麻豆 | 国产欧美久久一区二区三区 | 99热在线免费观看 | 超碰av人人 | 久久亚洲精品人成综合网 | 在线国产视频 | av在线你懂的 | 久久综合婷婷丁香五月中文字幕 | 欧美人与性动交α欧美精品 | 免费一区二区三区成人免费视频 | 欧美精品黑人粗大 | 国产成人mv视频在线观看 | 亚洲人成绝费网站色www吃脚 | 99久久精品免费 | 国产免费无遮挡吸乳视频app | 男女无遮挡猛进猛出免费视频国产 | 午夜精品一区二区在线观看 | 国产精品久久久久久久久久免费 | 四虎最新在线观看地址 | 91久久久久久久久久 | 18禁成人黄网站免费观看久久 | 在线观看毛片网站 | 中文字幕av免费专区 | 久久国产一区二区 | 久久av免费这里有精品 | 狠色狠色狠狠色综合久久 | 久久精品视频在线播放 | 91精品久久久久久久久久入口 | 精品无人乱码一区二区 | 国产在线看老王影院入口2021 | 综合激情六月 | 久久躁日日躁aaaaxxxx | 欧美日韩国产三级 | 黄视频福利 | 大肉大捧一进一出好爽视色大师 | 欧美手机视频 | 欧美aⅴ在线 | 国产成人92精品午夜福利 | av丝袜天堂| 女女百合高h喷汁呻吟视频 色偷偷www.8888在线观看 | 少妇搡bbbb搡bbb搡我瞎了 | 久久国产精品网站 | 小辣椒福利视频导航 | 久草福利社 | 国产日韩av无码免费一区二区 | 国产aⅴ视频免费观看 | 99麻豆久久久国产精品免费 | 97精品国产手机 | 制服丝袜人妻有码无码中文字幕 | 欧美成人一卡二卡 | 欧美在线brazzers免费视频 | 女色综合 | 国产免费看又黄又粗又硬 | 2012中文字幕在线视频 | 亚洲精品国产欧美 | 天天做日日做天天添天天欢公交车 | 在线看一区二区 | 9l视频自拍九色9l视频大全 | 欧美日韩精品一区二区三区不卡 | 日日噜噜夜夜狠狠视频无码 | 伊人五月综合 | 又大又硬又黄的免费视频 | 国内精品一区二区三区不卡 | 少妇毛片久久久久久久久竹菊影院 | 91视频免费入口 | 亚洲精品二区 | 在线观看无码不卡av | 亚洲一区二区三区av天堂 | 色综合伊人丁香五月桃花婷婷 | 亚洲女人天堂色在线7777 | 色肉色伦交av色肉色伦 | 在线国产视频一区 | 亚洲大成色www永久网站 | 久久激情日本aⅴ | 岛国av动作片在线观看 | 99热在线观看精品 | 黑森林av| 亚洲精品无码一二区a片 | 午夜福利理论片在线观看播放 | 中文字幕亚洲乱码熟女在线 | 伊人激情av一区二区三区 | 中文字幕在线观看91 | 国产乱辈通伦影片在线播放亚洲 | 久视频在线观看 | 亚洲综合五月天婷婷丁香 | 欧洲亚洲色一区二区色99 | 中文天堂在线资源 | 午夜精品在线视频 | 超碰在线综合 | 国产 成人 综合 亚洲 网站 | 欧美性生交xxxxx无码久久久 | 中文字幕一区二区av | 337p日本欧洲亚洲大胆精筑 | 欧美另类视频在线观看 | 国产香蕉尹人综合在线观看 | 日日久| jiyouzz国产精品久久 | 日韩天天 | 国产精品成人国产乱 | 黄色a毛片 | 激情成人开心网 | 欧洲一区在线 | 色噜噜狠狠狠狠色综合久一 | 中文字幕av日韩 | 国产白丝视频 | 无码日本精品xxxxxxxxx | 成人久久久精品国产乱码一区二区 | 2018av天堂在线视频精品观看 | 精品国产黄色 | 九一亚色 | 俄罗斯a级毛片 | 亚洲精品一区国产欧美 | 国产69久久精品成人看 | 大香线蕉伊人超碰 | 99久久综合国产精品二区国产 | 六月婷婷激情 | 国产成人无码视频网站在线观看 | 色牛影视 | 亚洲经典视频 | 亚洲欧美成人a毛片 | 国内精品久久久久伊人av | 亚洲国产99精品国自产拍 | 久久精品中文字幕 | 窝窝影院午夜看片 | 成人精品视频一区二区三区 | 午夜乱蜜桃久久久乱 | 国产女大学生av | 91大神精品视频 | 国产成人综合色在线观看网站 | 天天躁夜夜踩很很踩2022 | 亚洲五月综合 | 粉嫩粉嫩一区性色av片 | 欧美黑人一区二区 | 六十路熟妇乱子伦 | 欧美亚洲91| 一级片免费在线播放 | 欧美一级裸体视频 | 上司人妻互换hd无码 | 午夜影院男女 | 99久在线国内在线播放免费观看 | 又爽又黄又无遮挡的激情视频免费 | 777米奇色狠狠俺去啦 | 男女一边摸一边做爽视频 | 你懂的在线视频网站 | 青青操视频在线观看 | 女人被狂躁高潮啊的视频在线看 | 亚洲第一黄 | 成人免费b2b网站大全在线 | 99在线视频免费播放 | 国产剧情麻豆女教师在线观看 | 日本黄色二区 | 久久精品国产欧美日韩99热 | 肉肉av福利一精品导航 | 欧美另类bbbxxxxx另类 | 男人天堂av片 | 黄色片在线观看免费 | 国产玖玖玖九九精品视频靠爱 | 精精国产xxxx视频在线 | 四川骚妇无套内射舔了更爽 | 中文字幕日韩精 | 日韩无码电影 | www.日本黄色片 | 国产男女爽爽爽免费视频 | 兔费看少妇性l交大片免费 天堂自拍 | 老司机在线观看视频 | 岛国av免费观看 | 一区二区三区国产在线观看 | 色噜av| 欧美一区二区激情三区 | 国产开嫩苞视频在线观看 | 在线看免费无码av天堂 | 五月99久久婷婷国产综合亚洲 | 国产成人综合亚洲 | 国产性生大片免费观看性 | 日本欧美亚洲 | 亚洲乱码国产乱码精品精不卡 | 久久99精品国产.久久久久 | 亚洲欧美成人综合 | 国产综合社区 | 亚洲精品国产精品制服丝袜 | 国产麻豆精品传媒 | 国产干干干 | 国内偷自第一区二区三区 | 一本a道新久 | 无码专区一ⅴa亚洲v专区在线 | 少妇偷乱偷乱视频在线 | 国产精品天天看特色大片 | 亚洲成a人片在线观看天堂无码 | 人妻无码一区二区三区av | 久久se精品一区精品二区国产 | 婷婷精品久久久久久久久久不卡 | 91视频毛片 | 纯肉无遮挡无码日本动漫 | 国产日韩精品视频 | 综合亚洲另类欧美久久成人精品 | 青青操网站 | 黄色网在线 | 网址在线观看你懂的 | 亚洲综合一区自偷自拍 | 99热国| 黄色一级视频片 | 午夜性刺激免费看视频 | 免费视频一二三区 | 欧美生活一级片 | 国产小屁孩cao大人免费 | 亚洲图片另类图片激情动图 | 欧美整片在线观看 | 中文字幕无码日韩中文字幕 | 综合三区后入内射国产馆 | 视频一区免费 | 久久亚洲国产精品成人av秋霞 | 欧美寡妇性猛交ⅹxxx | 午夜精品一区二区三区免费视频 | 久久天天躁夜夜躁狠狠ds005 | 亚洲精品无码久久久久yw | 日本黄色片视频 | 成人午夜激情视频 | 中文字幕在线视频一区二区 | 亚洲爆爽 | 国产精品久久久久久人妻 | 精品人妻无码视频中文字幕一区二区三区 | 真人二十三式性视频(动) | 久久午夜夜伦鲁鲁片免费无码影视 | 美女露隐私免费视频网站 | 久热国产在线 | 国产无遮挡在线观看 | 欧美一级性生活 | 黄色aaa毛片 | 亚洲国产精品久久久久秋霞小 | 国产精品久久久久久久久久软件 | 色哟哟欧美精品免费视频 | 国产喷水1区2区3区咪咪爱av | 99精品国产久热在线观看 | 欧美美女爱爱视频 | 国语自产免费精品视频在 | 精品国产自线午夜福利在线观看 | 99久久精品国产综合 | 无码午夜福利免费区久久 |