序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇上市公司資產(chǎn)管理范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關鍵詞】裝備制造業(yè)；資產(chǎn)管理評價；回歸模型

裝備制造業(yè)的發(fā)展受到我國的長期關注，但是裝備制造業(yè)資產(chǎn)管理評價方面的研究比較少，資產(chǎn)管理是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理的主要內(nèi)容，管理者要在思想上高度重視，積極完善相關制度。本文將通過研究杜邦財務分析體確定裝備制造業(yè)資產(chǎn)管理評價指標，構建多元線性回歸模型評價企業(yè)資產(chǎn)管理水平。系杜邦財務分析體系也可稱作杜邦財務分析法，是美國杜邦公司提出的一種以凈資產(chǎn)收益率為核心的財務分析方法。將償債能力、資產(chǎn)營運能力、盈利能力通過相應理論支撐聯(lián)系起來，并可以將關鍵指標分解，分析具體指標的變動情況，及時反饋并調整相關管理。可以用凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)反應各指標之間的關系。即三個因子為其三個影響因素。本文也將主要研究總資產(chǎn)周轉率及各資產(chǎn)周轉率，并通過其與凈資產(chǎn)收益率的關系評價公司資產(chǎn)管理的效率。

多元線性回歸模型是指因變量Y與多個自變量之間存在線性關系。假定因變量Y與多個自變量X1、X2、X3、X4……Xn之間具有線性關系，是因變量的多元線性函數(shù)，即多元回歸模型為：Y=a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a0。

其中，a1、a2、a3、a4、a5分別為自變量的系數(shù)，a0為隨機誤差。多元線性回歸分析的過程是根據(jù)樣本估計模型中的各個系數(shù)，對估計系數(shù)及回歸方程進行檢驗，從而用建立的回歸模型預測和分析相關數(shù)據(jù)。該模型包含多個自變量，多個自變量同時對被因變量Y產(chǎn)生作用。

變量的選擇。建立多元線性回歸模型需要合理的確定自變量和因變量，考慮到杜邦財務體系是經(jīng)典的評價公司績效的體系，所以本文對杜邦財務體系的因子進行分解，根據(jù)與資產(chǎn)相關的指標確定多元線性回歸模型的自變量和因變量。

因變量：凈資產(chǎn)收益率。為了反應資產(chǎn)管理效率，本文選擇凈資產(chǎn)收益率為因變量。自變量：應收賬款周轉率（次）、存貨周轉率（次）、流動資產(chǎn)周轉率（次）、固定資產(chǎn)周轉率（次）和非流動資產(chǎn)周轉率（次）。由于本文旨在研究資產(chǎn)管理，因此自變量只選取了杜邦財務分析體系中與資產(chǎn)相關的主要指標。

樣本的選擇。研究樣本選擇裝備制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，通過國泰安數(shù)據(jù)庫隨機選取了700家裝備制造業(yè)上市公司2011年的財務數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，計算出相應的自變量和因變量的值。多元回歸模型建立。根據(jù)選取的自變量和因變量假設多元回歸模型為：Y=a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a0。

其中，a1、a2、a3、a4、a5分別為自變量的系數(shù)，a0為隨機誤差。利用Excll中多元回歸數(shù)據(jù)分析模塊對選擇的樣本進行分析，得到如下數(shù)據(jù)：

根據(jù)上表中的結果可以看出，變量X3（流動資產(chǎn)周轉率）和X5（非流動資產(chǎn)周轉率）能更好的反應因變量的變化情況，與這兩個變量更能反應總資產(chǎn)周轉率有關。回歸模型為：

Y=0.000370X1-0.000601X2+0.018579X3-0.000464X4+

0.010714X5+0.063985

多元回歸模型評價。將公司當年的各資產(chǎn)周轉率帶入回歸方程，求出對應的凈資產(chǎn)收益率，與公司當年實際凈資產(chǎn)收益率進行對比，如果根據(jù)回歸方程求出的凈資產(chǎn)收益率高于公司當年實際值，說明公司資產(chǎn)管理效率低于行業(yè)平均水平。反之，說明公司資產(chǎn)管理效率高于行業(yè)平均水平。

多元回歸模型評價的實例應用。通過國泰安數(shù)據(jù)庫檢索到A上市公司2011年的應收賬款周轉率為3.267947、存貨周轉率為2.277389、流動資產(chǎn)周轉率為0.409505、固定資產(chǎn)周轉率為6.345939、非流動資產(chǎn)周轉率為2.901959。將數(shù)據(jù)帶入回歸模型：Y=0.000370X1-0.000601X2+0.018579X3-0.000464X4+0.010714X5+0.063985中，得到Y為0.099584，即凈資產(chǎn)收益率為9.96%。而A上市公司2011年的實際凈資產(chǎn)收益率為6.37%，說明該公司這幾項指標的綜合的效率好于行業(yè)平均值。

我國裝備制造業(yè)公司資產(chǎn)管理管理水平不斷在提高，本文在分析裝備制造業(yè)資產(chǎn)管理評價方面存在問題的基礎上，考慮其行業(yè)特點，結合杜邦財務分析體系選取評價指標，通過構建回歸模型評價公司整體資產(chǎn)管理效水平，希望促進裝備制造業(yè)公司資產(chǎn)管理管理水平不斷提高，更好地實現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。

參 考 文 獻

[1]潘麗華，楊志勝.淺談企業(yè)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀與對策[J].現(xiàn)代商業(yè).

篇(2)

關鍵詞：浙江省；紡織業(yè)上市公司；資本結構；優(yōu)化對策

隨著社會經(jīng)濟不斷發(fā)展，上市公司融資行為也越來越受到人們關注。資本結構研究是研究現(xiàn)代企業(yè)投融資的核心問題，是企業(yè)投資決策的基礎，合理的資本結構有利于企業(yè)生存發(fā)展，有助于我國融資制度改革，促進資源的合理配置，促進社會經(jīng)濟又好又快發(fā)展。縱觀我國上市公司財務管理理論，資本結構理論已成為財務管理理論不可缺少的重要組成部分，不僅僅關系到企業(yè)融資方式、財務戰(zhàn)略及預算、財務管理及企業(yè)的現(xiàn)金流量等重大財務收支問題，更主要的是企業(yè)的資本結構對企業(yè)實現(xiàn)價值最大化有重要作用。

一、浙江省紡織業(yè)上市公司資本結構的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)負債率偏低

資產(chǎn)負債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中占多少比例是通過借債來實現(xiàn)融資的。負債比率越大，企業(yè)面臨的財務風險越大，獲取利潤的能力也越強。本文通過浙江省紡織業(yè)10家上市公司的數(shù)據(jù)來研究分析，數(shù)據(jù)如表1所示。

根據(jù)表1數(shù)據(jù)計算得出2010年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率為42.97%，全國紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率為45.78%；2011年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率為43.53%，全國紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率為48.14%；2012年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率為41.06%，全國紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率為47.41%；2013年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率為39.74%，全國紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率為47.19%；2014年浙江省紡織業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率為40.71%，全國紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率為47.13%。由此看出浙江省紡織業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率總體水平較低，2010年至2014年平均資產(chǎn)負債率為41.546%。全國紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率達到了近百分之50，大大超出了浙江省的平均水平。從其變化情況來看，浙江省紡織業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率有所下降，盡管降幅不大，但是也要予以關注。總體看來，浙江省紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率偏低，同時浙江省相關企業(yè)沒有利用好這一杠桿系數(shù)。

2.資產(chǎn)負債率分布差異化顯著

從表1數(shù)據(jù)得知2010年浙江省紡織業(yè)十家上市公司中資產(chǎn)負債率最大值為70.8%，最小值為17.3%；2011年資產(chǎn)負債率最大值為64.4%，最小值為18.2%；2012年最大值64.8%，最小值為17.9%；2013年最大值為62.5%，最小值為14.6%；2014年最大值為54.5%，最小值為21.5%。浙江省紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率分布差異化顯著，最高達70.8%，最低僅17.3%，從其分布特征來看，主要呈現(xiàn)的是峰態(tài)偏于兩側，與正態(tài)分布不符合，這也意味著企業(yè)的資產(chǎn)負債率向偏低或偏高區(qū)域聚集，偏離中值。從浙江省紡織業(yè)上市公司整體看，存在著資產(chǎn)負債率過高或過低的現(xiàn)象，不利于行業(yè)長期發(fā)展。

3.負債結構不合理，流動負債比重過高

合理的負債結構與否會影響籌資整體風險和總成本，負債結構是指上市公司借入資金的期限、債務來源、發(fā)行證券等結構。在期限中，短期流動負債結構尤為重要，數(shù)據(jù)如表2所示。

根據(jù)新浪財經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，2010年―2014年浙江省紡織業(yè)上市公司平均流動負債率為86.28%，從表2數(shù)據(jù)分析看出其中有3家五年內(nèi)流動負債率都在90%以上。其中以新澳股份上市公司為例，該企業(yè)非流動負債平均僅為869萬元，僅占總負債不到3%。根據(jù)一般情況，流動的負債約全部負債的百分之五十比較恰當，但按照上圖中顯示的浙江省紡織行業(yè)的高流動負債率，將在很大程度上阻礙公司的運營，增重短時間債務償還的負擔，不但加大了公司資金與發(fā)展的風險，而且會制約公司的正常發(fā)展。

4.產(chǎn)權比率偏高

產(chǎn)權比例即總負債在所有人權益總額中的占比，也就是上市企業(yè)，股東權益總額和公司的總資產(chǎn)的比值。其屬于判斷資本體系是否合適的一項參數(shù)。通常而言，產(chǎn)權比例能夠體現(xiàn)股東持有股份的數(shù)額等信息，而且可以從另外一個角度體現(xiàn)出公司借貸運營的情況。產(chǎn)權比例為判斷公司長時間債務償還能力的一項參數(shù)，其就評估公司資金結構的合理性而言非常關鍵。浙江省紡織業(yè)上市企業(yè)的產(chǎn)權比重信息具體可參下表3。

根據(jù)表3數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，浙江省紡織業(yè)上市公司在2010年―2014年產(chǎn)權比率平均值在58.4%。2010年產(chǎn)權比率在50%以上有4家公司，2011年有5家公司，2012年有6家公司，2013年有6家公司，2014年7家公司。從2010年-2014年，產(chǎn)權比率在50%以上的上市公司逐漸增加，表明紡織業(yè)上市公司償債能力逐漸減弱，也表明存在高風險高報酬的財務結構。

二、浙江省紡織業(yè)上市公司資本結構存在問題的原因分析

1.股權結構不合理

上市企業(yè)股權結構優(yōu)化對于上市企業(yè)的發(fā)展來說至關重要。但時，因為浙江省上市企業(yè)大多數(shù)是過去國有公司通過制度改革而形成的，國內(nèi)股市呈現(xiàn)國有股占市場主導地位，在這種歷史背景及政府控制下，上市公司形成的股權結構有明顯的不足之處。浙江省紡織業(yè)上市公司2010年到2014年平均股東權益比率為58.5%，全國紡織業(yè)上市公司2010年到2014年平均股東權益比率為52.8%。該數(shù)據(jù)反映出浙江省紡織業(yè)上市公司股權比率高于全國平均水平，且占資產(chǎn)總額一半以上，說明股權結構相對較集中。其原因主要在于：首先國有股東掌握了股東會并管控了小規(guī)模股東的權限；其次國家掌控了公立的董事會；最后管理層的管理權和盈余索取權不對稱。

2.成長能力弱導致流動負債占比高

成長能力指標對評價上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景具有重要影響。浙江省紡織業(yè)上市公司成長能力弱，投資者對上市公司期望值低，導致股票的市場價格較低，潛在投資者較少，導致上市公司融資較困難，主要依靠公司盈余積累和銀行短期借款擴大再生產(chǎn)，從而形成高流動負債比率和低長期負債比率的現(xiàn)象。

從表4數(shù)據(jù)看出2010年浙江省紡織業(yè)成長能力相比去年開始提升，主營業(yè)務收入增長率為35.12%，總資產(chǎn)增長率為27.6%，均比去年同期有所提升。但是從2010年后成長能力開始下降，2012年和2014年出現(xiàn)負增長。說明浙江省紡織業(yè)上市公司成長能力弱是導致目前現(xiàn)狀一個重要原因。

3.流動資產(chǎn)管理能力差，現(xiàn)金量不足

國內(nèi)紡織領域的上市企業(yè)的財務管理水平較低。當中，平均存貨流通率、平均應收賬款流通率以及國家上市企業(yè)均量都偏低。這表明我國紡織領域許多上市企業(yè)在財務管理方面有如下缺陷：

（1）信用管理不夠重視，導致應收賬款周轉期較長，應收賬款回收速度和回收率偏低。

（2）應收賬款日常管理不健全，企業(yè)沒有對管理活動進行事前、事中及事后控制。

（3）存貨管理落后，沒有采用先進的存貨經(jīng)濟批量模型對采購存貨量進行計算分析。

如表5數(shù)據(jù)所示，浙江省紡織業(yè)上市公司收益率呈下降趨勢，甚至出現(xiàn)了值為負的情況，這是由于流動資產(chǎn)管理能力差所導致的情況。財物管理水平不高將導致公司缺乏資金，因為到期限的應付款項無法按時進行償還，進而使得公司周轉的負債提高，盈利水平降低。

三、浙江省紡織業(yè)資本結構優(yōu)化對策

經(jīng)濟危機的產(chǎn)生使我國的實體業(yè)發(fā)展受到巨大沖擊，紡織業(yè)是傳統(tǒng)經(jīng)濟的一大支柱產(chǎn)業(yè)，受到的影響非常之大，所以經(jīng)濟危機對出口類公司帶來的資金成本負擔，將會導致公司借助減少負債，以解決海外訂單額變少的問題。然而，我們可以從以下幾個方面來應對解決：

1.優(yōu)化股權結構，完善企業(yè)財務體制

導致浙江省紡織領域的上市企業(yè)財務結構不科學的根本原因就在于企業(yè)股權體系的不科學。所以，必須減少上市企業(yè)的國有股份，豐富新型的股權形式。通過法律政策進一步完善市場經(jīng)濟體制，對原國有企業(yè)改制而來的紡織業(yè)上市公司的董事會和監(jiān)事會進行一定程度的監(jiān)督控制；大力吸引民間資本和外來資本，設置中小股東理事會，或者由中小股東派人參加決策，削弱國有股東的權利，增強中小股東的權利。

2.完善公司治理結構，提升盈利能力

健全企業(yè)法人管理體制機制，管理好成本，優(yōu)化財務體系，進而提升企業(yè)的經(jīng)濟效益。出于避免國有股東權利過大的問題，必須健全企業(yè)的法人管理體制機制，強化委托和監(jiān)管體制。同時，應增強股東在決策和監(jiān)管方面的權利，保證企業(yè)的股東對企業(yè)資產(chǎn)的掌控權與經(jīng)濟獲益權。此外，還需盡快開展股權配置變革，慢慢地處理好股權相對集中的問題，令股權和獲利、監(jiān)管，還有決策之間形成統(tǒng)一。政府要逐漸由參與者的角色變成引導者的角色，減少對企業(yè)董事會及監(jiān)事會的控制，以市場運作經(jīng)濟的角色制定相關的政策引導企業(yè)完善治理結構，從而進一步提升企業(yè)盈利能力。

3.加強現(xiàn)金流量管理，提高營運能力

加強公司的現(xiàn)金流管理，合理安排公司現(xiàn)金流中各部分比例，加大對應收賬款的清收工作及監(jiān)管力度，要對信用管理工和予以高度關注，對應收賬款進行日常管理，對存貨也要進行管理，使用先進的存貨經(jīng)濟批量模型確定進貨量，以保證減少支出。加強對企業(yè)的各項成本的控制，嚴格地控制企業(yè)的資金和相應的成本，減少一些不必要的支出，以保證企業(yè)的資金充足。

參考文獻：

[1]劉博.我國上市公司資本結構的現(xiàn)狀及優(yōu)化對策[J].商場現(xiàn)代化，2012.

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【關鍵詞】上市公司；資產(chǎn)重組；績效

一、上市公司、資產(chǎn)重組

1.上市公司

上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過國務院或者國務院授權的證券管理部門批準在證券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一種，在證券交易所上市交易，除了必須經(jīng)過批準外，還必須符合一定的規(guī)范條件。

2.資產(chǎn)重組

資產(chǎn)重組是以產(chǎn)權為紐帶，對企業(yè)的資產(chǎn)和各種生產(chǎn)要素等經(jīng)濟資源進行新的配置和組合，以提高資源利用效率，最大限度實現(xiàn)資產(chǎn)增值的一種經(jīng)濟活動。在我國，狹義的資產(chǎn)重組包括：股份制改組、企業(yè)并購、破產(chǎn)、股份制合作、外資嫁接改造、拍賣。廣義的資產(chǎn)重組還包括租賃、承包、托管。其中股份制改組、并購和破產(chǎn)是最重要、最普遍的方式。實際上，由于上市公司的股權投資證券化及其獨特的產(chǎn)權特征，使得公司產(chǎn)權交易能通過證券市場來完成，也保證了產(chǎn)權流動的公開性、競爭性和規(guī)范性。在我國，上市公司資產(chǎn)重組已成為資本市場的一種趨勢和潮流。資產(chǎn)重組，可以重新配置市場資源，提升公司價值，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構的升級與調整。

二、我國上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀以及問題

我國上市公司資產(chǎn)重組的內(nèi)容也已超越了資產(chǎn)的范疇，如國有股的無償劃撥、無資產(chǎn)注入的公司控制權的變化以及債務重組等。目前主要的重組方式有：借殼上市，進行產(chǎn)品結構調整；兼并收購方式促進重組；企業(yè)聯(lián)合，取長補短；通過增發(fā)新股融資、配售，向上市公司注入優(yōu)勢資產(chǎn)；資產(chǎn)或股權出讓。截止2010年為止，我國已有160多家上市公司涉及資產(chǎn)重組。

(一)問題公司引發(fā)熱點被重組

上市公司出于資產(chǎn)重新配置的需求，關注于公司運營、管理等方面有問題的公司。而問題公司也嘗試為自己找到出路。對于“問題”公司的股東，重組絕對是利大于弊。“問題”公司往往嚴重資不抵債，一旦破產(chǎn)，股東的股本往往面臨著股本損失、不能及時追討等問題；而對于并購公司來講，重組“問題”公司成為市場的焦點，具有轟動效應(與重組是否成功無關)，從這一角度來看，重組“問題”股顯然比重組一般公司具有更好的宣傳效果，同時收購處于困境之中的上市公司可以獲得一個更加實惠的價格。由于非流通股的價格要遠遠低于流通股，收購上市公司股權短期可成功入主上市公司(例如借助ST，*ST公司上市)，長期還可以獲得法人股上市流通的巨大升值。基于此，問題公司被重組引發(fā)市場上重組熱潮，及其吸引重組企業(yè)。

(二)公司重組后質量低下

上市公司之間進行重組，是基于雙贏的原則。重組雙方要有奮斗發(fā)展的核心，至少企業(yè)文化能夠相互融合。在我國，重組后的上市公司雖然一些提高了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，但也有一些上市公司不注重提高公司的管理水平、發(fā)揚融合企業(yè)文化，以重組為幌子進行投機。許多上市公司短期內(nèi)(重組發(fā)生當年和發(fā)生后第一年)公司的經(jīng)營業(yè)績提高，但在長期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績卻令人擔心。

(三)“股市投機”現(xiàn)象嚴重

有些公司表面上出于資源重新配置進行重組事宜，然而，許多重組中投機現(xiàn)象非常嚴重。例如借助重組帶來的企業(yè)題材效應可以有效提高公司股價，吸引投資。在我國，大多數(shù)上市公司的購并重組都有相當多的“水分”，并購行為極不規(guī)范。以“圈錢”為目的進行的“報表重組”、以保上市資格為目的進行的“資格重組”、以拉抬股價為目的進行的“題材重組”、以上市公司提供“回報”為目的進行的“信用重組”等，在我國的重組購并市場中非常常見。

三、我國上市公司資產(chǎn)重組績效評價指標

為了分析評價上市公司資產(chǎn)重組的效果，本文主要從財務指標上進行分析。以資產(chǎn)重組后經(jīng)營績效的變化準確的反映公司重組后經(jīng)營業(yè)績是否取得實質性的提高。在選取財務指標時，由于單個財務指標只能揭示公司財務狀況的某一方面，無法整體地反映出實際財務狀況，所以本文有原則的選擇了財務指標體系。從理論上得出的資產(chǎn)重組的效果，在財務指標上表現(xiàn)為：經(jīng)營成本下降、其他營業(yè)成本下降、獲得投資收益、主營業(yè)務比重增加等。

本文選取以下幾個財務指標對樣本公司的經(jīng)營績效進行評價：盈利能力：包括會計科目上每股收益、凈利潤率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等。以總資產(chǎn)收益率為例，總資產(chǎn)收益率又稱總資產(chǎn)報酬率，是企業(yè)一定時期利潤總額與資產(chǎn)平均總額的比率。通過這個指標來分析上市公司重組是否有利可圖。經(jīng)營能力：包括總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率。總資產(chǎn)周轉率是指企業(yè)銷售收入與資產(chǎn)平均總額的比率。以此來評價上市公司重組后資產(chǎn)的利用效率。償債能力：包括資產(chǎn)負債率和流動比率。資產(chǎn)負債率即總資產(chǎn)與負債的比率，一般來說，范圍在1.5-2之間較為合理。成長能力：包括主營業(yè)務收入增長率和總資產(chǎn)增長率等來分析，評價企業(yè)資產(chǎn)的增值狀況。

四、對于我國上市公司資產(chǎn)重組的一些建議

(一)政府作為國家宏觀經(jīng)濟調控的主體，政府行為直接影響重組

我國的股票市場在資源配置的機制方面仍有所缺陷，其中包括問題中所提到的股票市場投機現(xiàn)象。我國大量的重組購并活動以政府的“行政干預”為特征，政府在組織、促成資產(chǎn)重組時的影響力十分巨大，這種影響在上市公司與非上市公司之間、以及非上市公司之間的資產(chǎn)交易過程中尤其明顯。一方面政府應該完善經(jīng)濟市場上市公司重組的規(guī)則和機制，緩解至杜絕股票市場投機現(xiàn)象，保證上市公司重組法律經(jīng)濟環(huán)境公平公正公開。另一方面，政府應加強完善重組公司重組的資格。即重新審視上市公司本身的重組能力和被重組公司的體制是否符合要求。除此之外，由于資產(chǎn)重組本身是出于資源重新配置的角度出發(fā)，政府在態(tài)度上是應該采取積極并且促進的原則。以主動的姿態(tài)推動上市公司資產(chǎn)重組。

(二)投資銀行在資產(chǎn)重組中擔當重要角色

上市公司間的重組過程可以視為財力與智力的高級結合。重組過程的內(nèi)容、形式和過程都非常復雜，需要有專業(yè)中介機構的策劃、設汁與操作。在這一交易過程中買賣雙方一般都要聘清投資銀行作為它的財務顧問。因此，投資銀行應該充分運用它的專業(yè)知識和經(jīng)驗為企業(yè)提供戰(zhàn)略方案、時機選擇、資產(chǎn)評估、并購設計、價格確定及相應的融資安排等服務內(nèi)容。以及統(tǒng)一協(xié)調參與收購工價的會計、法律等專業(yè)咨詢?nèi)藛T，最終形成并購建議書，并參加談判等。基于此，投資銀行的作用顯而易見，投資銀行提供完善有效的經(jīng)紀業(yè)務是促進重組順利進行的關鍵。廣闊發(fā)展投資銀行業(yè)務，加大深度、增強廣度，開展資產(chǎn)管理、財務顧問、風險投資、資產(chǎn)證券化、項日融資、衍生工具等創(chuàng)新業(yè)務為重組提供服務。

(三)企業(yè)文化的塑造影響資產(chǎn)重組

上市公司資產(chǎn)重組成功后，為使重組后的企業(yè)真正融匯成有競爭力和良好發(fā)展前景的經(jīng)濟主體，除了政府和投資銀行的支持與服務以及自身管理科學外，還需要塑造一個為重組企業(yè)普遍認可的優(yōu)秀的企業(yè)文化。以共同的企業(yè)精神，共同的發(fā)展戰(zhàn)略和目標，共同的管理科學思想，共同的企業(yè)形象體系，共同的職業(yè)道德和行為規(guī)范來使參與重組的企業(yè)和員工超越各種因素差異最小化。以共同的企業(yè)精神引導、促進公司的未來發(fā)展。因此，重組后企業(yè)首先找準自身的政治經(jīng)濟和文明定位，適應形勢的發(fā)展和自身改革發(fā)展的需要；再次，在重組后的企業(yè)當中發(fā)揮核心企業(yè)優(yōu)秀文化的主體作用，不斷修正完善。除此之外，要充分挖掘被并購企業(yè)原有的優(yōu)秀企業(yè)文化，為重組后企業(yè)提供借鑒和參考。同時也要開闊眼光，吸收國內(nèi)外優(yōu)秀的成功的企業(yè)文化來促進自身的發(fā)展。

資產(chǎn)重組通過對資源的重新配置，達到資產(chǎn)重新整合、業(yè)務重新整合、企業(yè)文化重新構建、產(chǎn)權重新分配的目的。作為一種有利于經(jīng)濟市場發(fā)展的體制，應大力發(fā)展。同時存在著一些問題，上市公司在重組的過程中探索前進，依照國家的相關指示，在經(jīng)紀公司的服務下，明確企業(yè)未來的使命，不斷發(fā)展，并為我國經(jīng)濟的發(fā)展添磚加瓦。

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關鍵詞：旅游上市公司 績效 評價

一、引言

隨著旅游業(yè)的不斷發(fā)展，我國旅游企業(yè)也逐步發(fā)展壯大。旅游上市公司的發(fā)展狀況也集中反映了我國旅游。目前，旅游企業(yè)績效測評已經(jīng)成為中國旅游行業(yè)上市公司面臨的普遍問題，但研究人員卻還沒有對旅游行業(yè)上市公司的績效測評足夠重視。有關旅游企業(yè)的績效測評的并不多，主要有王峻惠，張月（2004）將旅游上市公司分為酒店類、景點娛樂類和綜合類三類，對其業(yè)績進行評價。最后結論認為酒店類旅游上市公司在各個方面都不如其他兩類，主要原因在于市場競爭激勵、結構失衡以及管理上的問題。張慧，周春梅（2005）根據(jù)旅游業(yè)自身特點從會計學角度提出了旅游上市公司經(jīng)營業(yè)績的評價方法―即“結構性評價”和“含金量”評價。同時也發(fā)現(xiàn)了傳統(tǒng)經(jīng)營業(yè)績評價中存在的一些問題，并提出了自己的看法。劉亭立（2005）發(fā)現(xiàn)從總體上來說，旅游上市公司在償債、獲利、資產(chǎn)運營、收款能力上存在較為嚴重的不均衡，從行業(yè)類別來細分，景點類公司總體經(jīng)營業(yè)績最優(yōu)，其次是綜合類，然后是酒店類。唐霞（2006）發(fā)現(xiàn)旅游上市公司股權結構和企業(yè)經(jīng)營績效并不顯著相關，從而為國有旅游企業(yè)改制提供參考。這些文獻資料大都采用單個財務指標分析上市公司單項業(yè)績，或是選取某類財務指標分析上市公司單方面業(yè)績，或是選取多項財務指標，分析公司的整體業(yè)績，一般運用因素分析法或DEA的方法，難以全面反映上市公司的全面業(yè)績。也有的文章采用估計打分的方式對企業(yè)績效進行測評，存在一定的主觀性。有鑒于此，本文以旅游業(yè)這一特殊行業(yè)的上市公司作為研究對象，采用主成分分析法，結合模糊理論，對旅游企業(yè)上市公司的績效測評進行研究。

二、研究設計

（一）研究思路和研究方法 第一，本文依照財務指標的綜合性、代表性、可計算性與效用性，選擇了六大指標體系進行旅游上市公司績效評價，一共19個指標，如（表1）。第二，用SPSS軟件進行對整理好的數(shù)據(jù)進行主成分分析，提取主成分，并得到各個樣本在各體系下的得分。第三，運用模糊理論計算各個樣本在總的層次上綜合得分情況。首先，確定各體系重要性順序。結合旅游業(yè)特點，本文認為獲利能力是旅游上市公司最重要的評價指標，是公司生存和發(fā)展的基礎，償債能力指標是評價旅游上市公司資產(chǎn)安全性的保障和利用財務杠桿的能力資產(chǎn)管理能力；是各旅游上市公司資產(chǎn)管理水平高低的反映成長能力反映了各個旅游上市公司可持續(xù)發(fā)展的可能性股本擴張能力，是旅游上市公司擴大經(jīng)營規(guī)模的保證；現(xiàn)金保障能力則反映旅游上市公司收益質量的高低以及財務安全性。綜合客觀和主觀方面的考慮，給出旅游上市公司的指標重要性排序為獲利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、股本擴張能力、成長能力、現(xiàn)金保障能力。其次，根據(jù)每個體系的權重經(jīng)驗數(shù)值，各體系的重要性隸屬度向量為β＝（1.0，0.6，0.45，0.15，0.25，0.1）。對β進行歸一化處理，即得六大體系的權重為α＝（0.3922，0.2353，0.1765，

0.0588，0.0980，0.0392）。最后，結合主成分分析結果，得出綜合分析結果，總得分為QT=R*αT。

（二）樣本選取 本文以中青旅作為樣本案例。中青旅控股股份有限公司是以中國青年旅行社總社作為主發(fā)起人，通過募集方式設立的股份有限公司，1997年11月26日公司創(chuàng)立，12月3日公司股票在上海證券交易所上市，是我國旅行社行業(yè)首家A股上市公司。目前，中青旅營業(yè)收入突破45億元，年創(chuàng)純利超過1.6億元的企業(yè)經(jīng)營規(guī)模。截止2008年6月30日，中青旅總資產(chǎn)46.81億元，凈資產(chǎn)18.92億元。

此外，還選取了其他旅游上市公司作為對比樣本。長期以來人們對旅游上市公司囊括范圍有極大分歧。尤其是近幾年來，旅游上市公司包含的具體數(shù)量在同一時期的不同文獻中更是由十幾家到三十幾家不等。學術界有的學者將主營業(yè)務涉及餐飲、酒店、旅行社以及旅游4類的均視為旅游上市公司，如唐霞、王素潔和劉海英；有的以公司登記的營業(yè)范圍為標準進行界定，如劉亭立；有的把我國證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》中的餐飲、酒店和旅游3類均視為上市公司，如張慧和周春梅。本文界定旅游上市公司是根據(jù)中國證監(jiān)會（China Securities Regulatory Commission，CSRC）于2001年初頒布了《上市公司行業(yè)分類指引》，并結合旅游業(yè)特點，把行業(yè)分類中的旅館業(yè)以及旅游業(yè)兩類視為旅游上市公司，根據(jù)中國證券交易監(jiān)督管理委員會官方網(wǎng)站和其指定的信息披露網(wǎng)站一中國上市公司咨詢網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，到2007年12月，在深滬證券交易所掛牌交易的旅游上市公司（A股）共有21家。根據(jù)其主營業(yè)務范圍將其劃分為三類，詳細情況見（表2）。根據(jù)21個樣本的財務年報，可以得到截至2007年12月31日各公司六大體系財務指標。

三、實證結果分析

（一）績效橫向比較分析 借助spss13軟件對21個樣本六大體系進行主成分分析，提取各體系主要因子如（表3）所示。同時計算各體系主成分因子得分，并得到因子得分方程，及各體系中21各樣本排名情況，如（表4）至（表10）所示。（1）獲利能力因子得分與排名。中青旅獲利能力因子得分在21家旅游企業(yè)中僅排名第十，主要是由于資產(chǎn)利潤率不高引起的，資產(chǎn)利潤率是企業(yè)盈利能力的關鍵，雖然股東的報酬是資產(chǎn)利潤率和財務杠桿共同決定的，但提高財務杠桿會同時增加企業(yè)風險，往往并不增加企業(yè)價值。此外，財務杠桿的提高有諸多限制，企業(yè)經(jīng)常處于財務杠桿不可能再提高的臨界狀態(tài)。但可以看出，即使在本文將獲利能力因子的權重假設的很高（39.22%）的情況下，如果企業(yè)只關注獲利能力，而不關心其他方面，企業(yè)在綜合績效上仍然不可能讓企業(yè)管理者滿意。如G華天，其獲利能力排名第五，但綜合排名僅排名第十四。（2）償債能力因子得分排名。企業(yè)的償債能力很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營基礎的穩(wěn)定，中青旅償債能力排名第九，筆者認為是適中的，中青旅雖然流動比率和速動比率都較低，但由于其營業(yè)周期較短，且流動資產(chǎn)周轉率較高，使得企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，可適當降低其合理的流動比率和速動比率指標。過高的償債能力將削弱企業(yè)的財務杠桿作用，結合中青旅實際，發(fā)現(xiàn)其信用良好，在短期償債方面如果出現(xiàn)暫時困難，比較容籌集到短缺的資金。資產(chǎn)負債率不高，企業(yè)償債是有保障的，較易取得貸款，這也從另一方面增加了企業(yè)的短期償債能力。（3）資產(chǎn)管理能力因子得分排名。中青旅的資產(chǎn)管理能力排名第二，說明其資產(chǎn)周轉能力較強，在銷售利潤率不變的條件下，可形成更多利潤。也反映了企業(yè)較強的資源配置和管理水平。另外，企業(yè)較高的應收賬款周轉率說明了企業(yè)催收賬款的速度快，可以減少壞賬損失，且能在一定程度上增強企業(yè)短期償債能力，彌補流動比率低的不利影響。但中青旅的存貨周轉率是偏低的，說明企業(yè)在產(chǎn)品銷售方面存在一定的問題，應當采取積極的銷售策略，可加大廣告或營銷的力度。（4）成長能力因子得分排名。中青旅的成長能力排名第六。成長能力說明企業(yè)在能夠生存基礎上，擴大規(guī)模和壯大實力的潛在能力，是公司未來價值的源泉。可以看出，中青旅從長期看，是有潛在發(fā)展能力的，值得在股市上進行投資。（5）資本擴張能力因子得分排名。中青旅資本擴張能力排名第二。企業(yè)股本擴張能力較強，由上市時的10000萬股擴張到2007年12月31日的229341萬股，從長期趨勢看，還有擴股的空間。（6）現(xiàn)金保障能力得分排名。中青旅的現(xiàn)金保障能力排名第三，處于較強位置，但從行業(yè)整體看，指標值偏小，這是由行業(yè)本身特點所決定的，因為旅游業(yè)資產(chǎn)組成中，大多數(shù)是固定資產(chǎn)，因此其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相比其它行業(yè)來說要小的多。（7）綜合得分排名。對以上spss計算結果整理，然后對數(shù)據(jù)運用模糊理論計算各樣本在總的層次上綜合得分及排名情況，如（表10）所示。從總排名情況看，中青旅排名第七，企業(yè)要想改善現(xiàn)有排名，可以從改善盈利能力下手，加強經(jīng)營管理，挖掘潛力，增收節(jié)支，提高資產(chǎn)的利用效率。

（二）績效縱向測評分析 首先整理并計算得出公司從2003年至2007年的主要財務指標，如（表11）。其次，用spss13對表11數(shù)據(jù)進行主成分分析，提取主成分如（表12）所示。然后，將五年內(nèi)的19項財務指標帶入個體系主因子得分方程，可計算得到公司各年各體系得分情況，如（表13）所示。最后，運用模糊理論，可得到2003年至2007年各年的綜合得分，如（表14）所示。可以看出，2003年，由于旅游業(yè)遭遇了“非典”疫情的嚴重沖擊，很多旅游業(yè)公司的業(yè)績出現(xiàn)很大的滑坡，甚至有部分公司因此影響而宣告破產(chǎn)，中青旅也因此受到較大影響，公司績效不良。此后隨著戰(zhàn)略調整，中青旅績效出現(xiàn)逐步上升趨勢。

四、結論

旅游上市公司是旅游業(yè)的佼佼者，它們的業(yè)績是衡量旅游業(yè)整體盈利水平和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦酥尽Ｉ鲜泄緲I(yè)績測評是一個綜合而復雜的過程，因評價主體的不同，應選擇不同的測評指標進行。旅游上市公司業(yè)績測評體系的研究相對將少，難以滿足各測評主體要求。因此，如何建立一個能滿足各測評主體要求的測評體系顯得較為重要。本文認為，采用主成分分析法不僅可以將所研究的上市公司的個因子績效得分和綜合得分進行排名，評價公司的績效，發(fā)現(xiàn)公司在分析指標上的優(yōu)劣，找出影響公司的關鍵績效指標；并且可以通過縱向比較，了解旅游上市公司的發(fā)展趨勢，為公司進一步發(fā)展提出政策性意見和建議。只要能夠獲取公司的財務指標體系的數(shù)據(jù)，均可以通過因子分析對其進行經(jīng)營績效的客觀分析和評價，通過最后的因子得分可以有效的揭示公司經(jīng)營上的長處和不足，針對不同的財務指標所反映的信息采取相應的措施，找出影響和制約公司發(fā)展的關鍵因素，對公司外部投資者和內(nèi)部經(jīng)營者都具有較大的指導和借鑒意義。

*本文受北京市教委科技創(chuàng)新平臺項目“服務業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略研究”（項目編號：PXM2011-014221-113500）資助

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近些年公司為了搶占終端市場，加大了對加油站經(jīng)營網(wǎng)點的布局，網(wǎng)點增多，分布更廣、土地資產(chǎn)數(shù)量也隨之增多，土地資產(chǎn)管理的幅度更大了，難度也增加了。同時，公司經(jīng)歷多次改革改制，人員變動頻繁，檔案資料交接不及時，導致土地資產(chǎn)管理不嚴、家底不清、證照不齊全，增加了企業(yè)主營業(yè)務的經(jīng)營風險。截至2014年末，公司土地資產(chǎn)中權證不齊全的土地23%，低效無效土地占18%。因此如何減少待用土地數(shù)量、確權辦證規(guī)避法律風險、提高存量土地利用效率，對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

2.對企業(yè)土地資產(chǎn)管理存在的問題及原因分析

2.1存量土地底數(shù)不清

公司的土地資產(chǎn)分布在全省19個地市的市、縣、鄉(xiāng)、村，數(shù)量多，分布散；地域跨度大，有的市分公司最東的土地臨近山東邊界，最北的在河北邊界，有的還散布在其他省，在全省范圍內(nèi)組織一次全面的土地清查，至少要歷時1個多月；公司多次體制改革，權利人主體變化大，人員變動頻繁，特別是有歷史遺留問題的土地已沒有多少人知情了。

2.2宗地名稱不統(tǒng)一

在日常工作中，發(fā)現(xiàn)公司多個部門對同一地址的土地或地上資產(chǎn)的描述不一致，甚至完全不同，這樣導致帳實核對時，土地管理部門掌握的土地在財務系統(tǒng)中找不到，或者財務系統(tǒng)統(tǒng)計的土地在土地管理部門的臺賬中找不到；有的關鍵字段一樣的宗地簡稱，在全省的臺賬中查找時，會找到好幾個地市分公司都有，如果不去查看所屬區(qū)域，根本分不清哪一宗屬于哪個地市的；有的土地至少3個名字，不同時期不同人管理時各自采用自己選用的名稱，導致多個名稱共存，嚴重影響數(shù)據(jù)統(tǒng)計收集的準確性和效率。

2.3產(chǎn)權意識薄弱，證照不齊

非上市公司2次體制轉換中，已做了大量的土地權證規(guī)范工作。目前雖然已有大部分土地變更到資產(chǎn)公司名下，但是仍有部分土地權證不規(guī)范；部分授權經(jīng)營地未按照國土資源部的規(guī)定，辦理授權土地登記。

原因有因歷史占用，從未取得合法的用地手續(xù)；集體用地，至今未做劃撥征用，無法辦理權證；房改房土地，部分土地尚未變更到個人購房者名下；在經(jīng)營網(wǎng)點收購、建設時，部分權證沒有及時辦理或變更，證照管理薄弱，產(chǎn)權意識不強，導致土地使用權證等不全；有的收購時就是無證土地或收購合同未明確土地價款。

2.4部分土地帳實、賬證不符

在早期擴大網(wǎng)點時，有部分股份公司出資購買的，但土地權證辦在非上市公司名下，存在賬證不符；還有一些證在股份名下，土地性質卻是劃撥地、授權經(jīng)營地；有的實物是一宗地但賬面價值卻在股份和資產(chǎn)兩部分都有；有的土地證載面積因多次變更證照或其他原因有變化與賬面上的面積有差異。

早起對土地估價入賬時有的夸大了土地價值，有的低估了土地價值，這樣不僅未能真實反映土地的實際價值也會在土地被拆遷時，存在補償標準與實際情況有差異。

2.5關聯(lián)交易土地與實際情況不符

因公司網(wǎng)絡布局的優(yōu)化，大部分當初列入關聯(lián)交易的土地股份公司已不使用或有些地實際上已經(jīng)不存在了，但因不符合總部關聯(lián)交易核減范圍而仍繳納著關聯(lián)交易土地租金，這些也影響了股份公司的整體效益。

2.6待用土地日益增多，盤活壓力大

近年來，公司優(yōu)化油庫布局、成品油管線陸續(xù)投產(chǎn)，大大減少了對油庫的需求，市、縣級油庫大部分被關閉；大量農(nóng)網(wǎng)和低效站被陸續(xù)關閉；部分辦公場所優(yōu)化或家屬院搬遷等由此產(chǎn)生了大量閑置土地。隨著土地閑置時間的延長，不少地方土地部門提出按照規(guī)定，要無償收回土地，并且，隨著網(wǎng)絡布局的進一步優(yōu)化，閑置土地還將增加，這都給后續(xù)的土地盤活處置帶來的機遇與挑戰(zhàn)。

3.對提高企業(yè)土地資產(chǎn)管理的幾點思考

3.1將土地資產(chǎn)大清查與日常土地巡查相結合，摸清家底、掌握土地變化

每年至少組織一次在全系統(tǒng)，全范圍、全口徑的土地大清查，從全公司各個管理口了解、查詢、核對土地信息，全面收集，減少遺漏；省、市分公司都需要組織土地的日常巡查工作，核對土地基礎信息，掌握土地利用現(xiàn)狀變化。

3.2全公司各系統(tǒng)應統(tǒng)一宗地名稱關鍵字

公司可統(tǒng)籌考慮，各線條從公司大局思考將零管系統(tǒng)、財務ERP系統(tǒng)、實物資產(chǎn)土地信息系統(tǒng)等相關聯(lián)的系統(tǒng)統(tǒng)一名稱，以便提高工作效率；也可考慮借鑒ERP系統(tǒng)中資產(chǎn)代碼的唯一性等，來規(guī)范對內(nèi)對外使用土地名稱的唯一性。

3.3加快權證辦理，規(guī)避法律風險

土地權證是土地所有者或者土地使用者享有土地所有權或使用權的法律依據(jù)，是維護企業(yè)物權安全的基本保障。

在當前混合所有制改革的機遇前，公司應該將上市和非上市部分的土地權證規(guī)范統(tǒng)籌考慮，統(tǒng)一納入工作任務與考核范疇；積極爭取總部關于土地權證規(guī)范的專項費用支持，確保資產(chǎn)不流失；對于實在有難度的確權工作，可以借助社會中介力量打包辦證，防范資產(chǎn)管理風險。

3.4梳理、整改賬實、賬證不一致情況

公司土地資產(chǎn)賬實、賬證信息應該真實、準確，各個部門應該相互協(xié)作，統(tǒng)一信息，對于證照情況不屬實的，應積極查找歷史資料，爭取土地部門的認可變更證照；對于賬務處理有誤的，應該尊重歷史和事實及時予以調賬；對于暫時無法整改的，應統(tǒng)一納入備查賬，將來找機會逐步整改。

3.5摸清關聯(lián)交易土地基本情況，積極爭取總部核減

大部分當初列入關聯(lián)交易但股份公司實際已不使用的土地，應積極梳理這類土地授權資料、歷史變更情況、實際使用現(xiàn)狀、權證資料等，查找符合總部關聯(lián)交易核減范圍的依據(jù)后積極申請減免關聯(lián)交易土地租金，減少股份公司的土地使用費用。

3.6加大有效利用閑置土地力度

企業(yè)存量土地十分稀缺珍貴，尤其授權經(jīng)營地，是國家在特定時期對國企改革用地的一項政策支持，無論是否閑置，原則上都應予以保留；對閑置地的盤活處置，在優(yōu)先滿足公司的主營業(yè)務的網(wǎng)點規(guī)劃和中央倉的需要的前提下，公司應對全省的土地資源統(tǒng)籌考慮規(guī)劃，根據(jù)土地清查的結果，土地盤活處置以公司利潤最大化為目標，制定切實可行的處置計劃和實施方案。

對于位置較好，股份公司可以使用的土地，首先滿足自身需要，完善手續(xù)建設加油（氣）站或中央倉等。利用閑置的土地重啟自用，不但節(jié)約了看管成本，還會企業(yè)大量節(jié)約新增建設用地的征地費用。

對于暫時無法置換和重新利用的土地，可采取出租的方式盤活。對于有地面建筑物的閑置土地，可在保證收回土地使用稅和土地租金等資產(chǎn)成本的前提下對外出租；對于無地面建筑物的閑置土地，可以場地出租的方式對外出租；這樣不僅減少了專人看管費用，還能有效保障資產(chǎn)的安全性。

篇(6)

1999年4月中國信達資產(chǎn)管理公司成立。1999年8月國務院又批準中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行分別建立華融、長城、東方資產(chǎn)管理公司。其目的在于:(1)處置銀行邊際不良資產(chǎn)，改善銀行資產(chǎn)結構，防范化解金融風險;(2)促進國有企業(yè)經(jīng)營機制的改變;(3)支持國有大中型企業(yè)擺脫困境。國家對能實施債轉股的企業(yè)規(guī)定了5個基本的條件:①產(chǎn)品適銷對路，質量符合要求，有市場競爭力;②工藝設備達到國際國內(nèi)領先水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求;③企業(yè)管理水平高，債權債務清楚，財務行為規(guī)范;④領導班子強;⑤改革方案措施有力，符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。由于滿足5個條件的企業(yè)很多，又規(guī)定了更具體的3個條件:①“七五”至“九五”期間，主要依靠商業(yè)銀行貸款建成投產(chǎn)，因缺乏資本金和匯率變動因素，負債率過高導致虧損，難以歸還貸款本息;②國家確定的512戶重點企業(yè)中因改建擴建導致資產(chǎn)負債率過重，造成虧損;③1995年以前年度借用商業(yè)銀行貸款形成不良債務的企業(yè)。

債轉股對企業(yè)的收益最大，反應也最強烈。不少企業(yè)簡單地認為債轉股實質上就是減免債務，把它當作國有企業(yè)最后的晚餐。有關債轉股的文件下發(fā)以后，企業(yè)紛紛跑向有關部門游說，不惜一切手段爭取把自己列為債轉股企業(yè)。這些現(xiàn)象反映了我國經(jīng)濟活動中存在的深層次的問題。

一、國有企業(yè)及上市公司資本結構不合理

經(jīng)濟學原理告訴我們在各種融資成本中，股本融資成本是最高的，債務成本是最低的。其原因有:第一，債務成本稅前支付，企業(yè)實際支出債務成本為:貸款利率 (1-所得稅率)。第二，對投資者來說，債務資金投資的風險小于股本資金，債權人要求的投資報酬率低于股東要求的投資報酬率。第三，債務獎金的籌集費用小于股本資金。

有的上市公司，資產(chǎn)負債率僅有20%，凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年小于6%，已失去配股資格。按市場規(guī)律辦事，企業(yè)需要優(yōu)化資本結構，再籌資必須加大負債資金的比重。實際情況是，這樣的企業(yè)也爭取到了債轉股的指標，減免了大部分債務，股本資金比重進一步加大，資產(chǎn)負債率幾乎為零。很多企業(yè)長期以來資產(chǎn)收益率始終低于債務資金成本，是造成企業(yè)虧損的主要原因，而并非完全由于資產(chǎn)負債率過高造成。據(jù)統(tǒng)計，國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過77.5%。歐洲經(jīng)濟合作組織(OECD)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:平均來講，日本公司資產(chǎn)負債率85%，德國公司是63%。按國際慣例，資產(chǎn)負債率的警戒線是60%～70%，超過次警戒線，企業(yè)將面臨市場的多變性而承擔極大的風險。

從理論上講，當企業(yè)資金利潤率高于債務資金成本時，應保持高的資產(chǎn)負債率;當企業(yè)資金利潤率低于債務資金成本時，就保持低的資產(chǎn)負債率。由于市場風險及企業(yè)經(jīng)營風險，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績具有很大的波動性。在宏觀經(jīng)濟蕭條時期，或企業(yè)成長周期的低谷期，企業(yè)資金利潤率低于債務資金成本，這是較低的資產(chǎn)負債對企業(yè)有利。較高的資產(chǎn)負債率會有以下3種情況:第一，企業(yè)息稅前利潤大于債務利息，企業(yè)利潤大于零，股東權益資金雖然有收益，但股東權益資金收益的一部分補償了債務利息，資產(chǎn)負債率越高，補償越大。第二，當企業(yè)息稅前利潤等于債務利息時，意味著全部資金收益都補償了債務利息，股東權益資金收益為零。第三，企業(yè)息稅前利潤小于債務利息，這就是通常所說的企業(yè)出現(xiàn)虧損。從虧損的原因分析，主要是企業(yè)資金利潤率和資產(chǎn)負債率兩個因素造成。在宏觀經(jīng)濟繁榮時期，或企業(yè)成長周期的高峰期，企業(yè)資金利潤率高于債務資金成本，資產(chǎn)負債率越高，股東權益資金收益增長越快。

二、國有企業(yè)及上市公司缺乏資金使用效率的約束機制

企業(yè)不愿運用財務杠桿，增大資本金的投資收益率，與我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)及上市公司資金使用的約束機制有關。與股本資金相比，債務資金成本支付的約束是剛性的，股本資金成本的支付缺乏約束機制。上市公司的股利分配情況可以通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明。1994年，40%上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利，7%的上市公司不分配;1995年～1996年，30%發(fā)放現(xiàn)金股利，30%的上市公司不分配;1997年～1998年，23%的上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利，56%的上市公司不分配。不分配的公司越來越多，超過了半數(shù)。從財務管理的角度看，不分配的動機是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費使用的資金，股本資金成本為零。則沒有企業(yè)愿意冒著財務風險使用債務資金。

國有企業(yè)及上市公司在企業(yè)經(jīng)濟運行中違背資本結構的經(jīng)濟規(guī)律，片面追求高股本資金結構，正面看可以降低公司的財務風險，負面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國企業(yè)缺乏資金使用的約束機制。其主要原因是現(xiàn)代企業(yè)制度不完善。

目前我國最具現(xiàn)代企業(yè)性的公司是上市公司。公司的治理結構按照股東大會、董事會、經(jīng)理和監(jiān)事會組成。由于中國國情，很多上市公司的主要大股東是原國有企業(yè)主管部門及上市剝離出去的原國有企業(yè)，這些大股東的股票是不能上市的，同時這些股權也不屬于個人，屬于國家所有。絕大多數(shù)能流通的國有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經(jīng)理們努力經(jīng)營的意識不強，相當一部分經(jīng)營者追求高收入、高在職消費，同時又以未擺脫政府干預為理由推托責任。大股東只關心股票上市及配股時的股票價格表現(xiàn)。一旦將流通股股民的資金圈到手，大股東不再關心如何實施科學的管理，提高資金利用效率，將股東的財富增值最大化。國家計委投資研究所的一份調查報告表明，上市公司經(jīng)營業(yè)績滑坡嚴重，股份制改造并未帶來國有企業(yè)經(jīng)營素質的整體改善，國有企業(yè)原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產(chǎn)收益率為14.6%，到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當年凈資產(chǎn)收益率為19.22%，到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當年凈資產(chǎn)收益率為21.99%，到1997年下降到11.99%。

另外，上市公司經(jīng)理實際控制著上市公司的經(jīng)濟資源。理論上，公司股權轉讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會表決通過。實際操作中，經(jīng)理可以對自己有利的信息，操縱股東的表決。更有偽造股東大會決議者。由此可見，上市公司治理結構表面上已采用了西方發(fā)達國家股份制公司的治理結構，但實質上是對國有企業(yè)改造基礎上形成的公司治理結構。雖然已向前大大邁進一步，但仍具有舊經(jīng)濟體制的痕跡。

三、金融資本市場發(fā)展不完善

1.銀行經(jīng)營沒有完全按市場規(guī)律運作。在一個產(chǎn)權明晰、法制健全和金融市場機制完善的國家里，債權人與債務人的約束是很硬的。借債人要承擔按期還本付息的經(jīng)濟責任和違規(guī)拖欠或賴帳的法律后果。在我國，國有企業(yè)所有者由計委、經(jīng)委、主管部門、國資局和財政多個系統(tǒng)及多個部門代表。這些系統(tǒng)及部門只是所有者的代表，并不承擔所有者的責任和風險。借債者是經(jīng)營者，經(jīng)營者替所有者借債，替所有者花錢。銀行面對的是地位比自己高的政府各系統(tǒng)及各部門。經(jīng)營者若不按時還本付息，銀行無法向上述部門和系統(tǒng)討回貸款。另外國有企業(yè)目前依法破產(chǎn)很難，即使依法破產(chǎn)，按我國法律，其剩余資產(chǎn)要安置職工，最后銀行的清償率一般不到10%。銀行大量不良債務的形成無不與這種局面有關。

篇(7)

一、聚類投資方法

聚類分析方法與判別分析、回歸分析一起,被稱為多元統(tǒng)計分析中的三大應用方法。聚類分析方法是建立在某個優(yōu)化意義下,對指標(變量)或樣品之間的相似度進行衡量,并根據(jù)“相近似”把指標(變量)或樣品歸并成類。聚類分析方法和原有的投資分析方法相比，其優(yōu)點主要體現(xiàn)在以下三個方面：首先，聚類分析方法可以綜合利用多個變量對樣本進行分類；其次，聚類分析方法的分類結果是直觀的,聚類譜系圖很明確、清楚地表現(xiàn)其數(shù)值分類結果；最后，聚類分析方法所得到的歸類結果和傳統(tǒng)分類方法相比，前者結果更為細致、全面、合理。在聚類分析方法中，衡量指標(變量)或樣品之間相似程度的是距離。在聚類分析方法中，經(jīng)常使用的距離公式有歐式距離、絕對值距離、明科夫斯基距離、馬氏距離、切比雪夫距離、等。而在進行金融投資分析的時候，大多數(shù)學者還是使用歐式距離，這是一種計算簡單，應用范圍也較為廣泛的分析方法，它是把兩個類之間距離的平方作為兩類各個元素之間距離平方的平均值。隨著計算機統(tǒng)計軟件的應用和發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)開發(fā)出一整套的統(tǒng)計分析軟件，例如SPSS、SAS等軟件[6]，聚類分析的計算過程已經(jīng)可以通過計算機軟件上的模型快速完成。

二、聚類分析應用于金融投資的意義

把聚類分析方法應用于金融投資分析中，不僅可以彌補金融投資定性分析的不足，也可以使金融投資分析更精確。首先,建立在基礎分析之上的聚類分析方法,是立足于對投資的股票一些基本層面進行量化分析,從而彌補了原有基礎分析對股票價格影響因素定性分析的不足。而且作為理性的長期投資的參考依據(jù),聚類分析方法使用的主要目的，是在于從股票基本特征決定的內(nèi)在價值中發(fā)掘出股票投資真正價值所在。其次,通過聚類分析方法建立投資評價模型的時候,考慮了行業(yè)和公司的成長性等對股票投資價值有著重要影響因素。行業(yè)和公司成長性是一個變化趨勢,并且在哥登模型中,假設股息按不變的增長率和實際情況并不符合，如果運用多階段增長模型的時候,要能夠準確得到不同增長階段的股息增長率是十分困難的。因此在對股票的成長性進行分析的時候,選取了如凈利潤增長率、主營收入增長率等一些客觀指標來衡量的話,投資者就能比較準確預測股票的發(fā)展?jié)摿ΑＴ俅?聚類分析方法與現(xiàn)資組合理論比較起來的話,聚類分析法顯得更為直觀和實用,而且在實際應用過程中受到的局限較小,操作性較強,具有一定的優(yōu)越性,更適合于廣大投資者采用。聚類分析作為一種長期投資的理念,在我國金融投資市場向成熟發(fā)展的過程中,提倡運用這種較為理性的投資分析方法,不僅能夠降低投資者的投資風險,規(guī)范其投資行為,還可以促進發(fā)行股票的企業(yè)能夠從經(jīng)營業(yè)績和成長能力出發(fā)，參與到市場競爭中去,從而促進了我國股票、證券市場的健康發(fā)展。

三、基于聚類分析方法的金融投資分析指標體系建立

通過對行業(yè)水平建立相應的評價指標,可以使行業(yè)的定性分析轉向量化研究。成長能力和盈利能力作為支持股價的長期關鍵因素，也是判別股票發(fā)行公司是否具有投資價值的根本指標，一般情況下，經(jīng)營業(yè)績良好的公司其股市的擴張能力也相應比較強。因此，可以通過選出股票的每股收益，主營收入增長率和凈資產(chǎn)收益率等與股價相關性較強的因素指標，來衡量行業(yè)因素對股票的影響。

（1）盈利能力。一般而言，公司盈利能力決定了公司股票價值的高低。反映盈利能力的指標有:總資產(chǎn)利潤、凈資產(chǎn)利潤率、主營業(yè)務收益率、每股收益。直接反映公司的整體獲利能力是總資產(chǎn)利潤率，而凈資產(chǎn)利潤率則可以說明股東投資回報率大小；主營業(yè)務則是上市公司利潤和重點發(fā)展方向的主要來源，一旦公司主營業(yè)務收益率越大,則上市公司就更具有市場競爭優(yōu)勢。

（2）償債能力。償債能力反映了上市公司資產(chǎn)的安全性，反映償債能力的指標有資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率。資產(chǎn)負債率反映了公司的長期償債能力,速動比率和流動比率則反映公司短期償債能力,這些指標都是適度指標，若指標過低則說明公司可能經(jīng)營過于保守，過高表明公司擴張過度,可能資金流動沒有保障。