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篇(1)

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 債券投資 管理策略

一、引言

目前，我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)不斷完善，已成為我國(guó)商業(yè)銀行拓寬資金運(yùn)用渠道和改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主要工具，債券投資收益也成為銀行重要收入來源。我國(guó)商業(yè)銀行債券投資有利于商業(yè)銀行減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于增加銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，從而保證銀行利潤(rùn)目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要作用。但是我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)現(xiàn)階段還存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，文章針對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)管理策略，以提高我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)效益，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、我國(guó)商業(yè)銀行債券投資管理現(xiàn)狀

（一）債券投資業(yè)務(wù)量逐年增多，占總資產(chǎn)投資比逐年增重

早在1997年，我國(guó)商業(yè)銀行債券投資資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)比重不超過5%，直到2007年末，我國(guó)商業(yè)銀行債券投資資產(chǎn)就已占銀行總資產(chǎn)比重的20%以上，我國(guó)的工商銀行更是達(dá)到35.78%（由工商銀行2007年報(bào)數(shù)據(jù)整理而得），同時(shí)，隨著我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)量不斷增多，銀行在債券市場(chǎng)控制力也明顯增強(qiáng)，截至2007年底，我國(guó)商業(yè)銀行持有債券市場(chǎng)67.6%（8.33萬億）的存量，這足以說明商業(yè)銀行在債券市場(chǎng)上的地位舉足輕重，是市場(chǎng)資金的主要提供者[1]。

（二）銀行受政策、市場(chǎng)和自身特點(diǎn)等因素影響，加深債券投資力度

我國(guó)商業(yè)銀行受到國(guó)家宏觀政策的調(diào)控，加深債券投資力度，債券投資已成為銀行配置資產(chǎn)的重要渠道，同時(shí)促進(jìn)銀行流動(dòng)性資產(chǎn)的配置。隨著我國(guó)商業(yè)銀行債券市場(chǎng)在深度與廣度上發(fā)展，使債券市場(chǎng)參與量迅速增加以及類型多元化，同時(shí)銀行可以更自由的調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而提高交易率以及資產(chǎn)管理的靈活性。由于我國(guó)商業(yè)銀行采用分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理制度，從而使債券成為除信貸投資外另一種重要資產(chǎn)配置方式，而銀行債券投資業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本低，債券投資業(yè)務(wù)操作可控性強(qiáng)，也不用營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的支持，投資整體利息收益較平穩(wěn)，因此，避免小銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的弱點(diǎn)，同時(shí)合理配置債券期限結(jié)構(gòu)滿足資產(chǎn)流動(dòng)性需求。

三、我國(guó)商業(yè)銀行債券投資的重要性

（一）有助于降低銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)中央銀行依據(jù)國(guó)際《巴塞爾協(xié)議》監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)，將資產(chǎn)負(fù)債表上不同種類資產(chǎn)和表外項(xiàng)目產(chǎn)生所有風(fēng)險(xiǎn)與資本相聯(lián)系，以評(píng)估銀行資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有的規(guī)模，若要確定各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)含量，在移除資產(chǎn)的情況下根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)即可得知[2]。我國(guó)中央銀行限定所有商業(yè)銀行全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)必須在總資產(chǎn)比重60%以內(nèi)，由于我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，風(fēng)險(xiǎn)大，并且不容易改變，而我國(guó)商業(yè)銀行可以進(jìn)行債券投資，購(gòu)買安全性與流動(dòng)性高的債券以調(diào)控信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）有助于銀行資產(chǎn)流動(dòng)

銀行資產(chǎn)流動(dòng)性良好標(biāo)志銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常穩(wěn)健，保持資產(chǎn)的流動(dòng)性是我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)重要原則[3]。銀行流動(dòng)性資產(chǎn)包括銀行庫(kù)存現(xiàn)金、銀行間拆出、可轉(zhuǎn)動(dòng)大額存單以及債券投資，而債券投資中短期國(guó)庫(kù)券以及中長(zhǎng)期債券的資金流動(dòng)性強(qiáng)。銀行為滿足儲(chǔ)戶提存和社會(huì)需求就必須隨時(shí)保持資金流動(dòng)性，而通常銀行貸款并不能滿足資金流動(dòng)需求，此時(shí)，銀行將庫(kù)存資金為一級(jí)儲(chǔ)備，短期債券投資作為二級(jí)儲(chǔ)備，若銀行面臨大批提款和資金需求，先動(dòng)用庫(kù)存資金，再動(dòng)用短期債券以滿足社會(huì)大批資金需求。有利于銀行利潤(rùn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。我國(guó)商業(yè)銀行債券投資最主要的目的在于獲取收益。銀行需要資金運(yùn)用獲取收益以填補(bǔ)銀行吸收存款和對(duì)外借款業(yè)務(wù)籌集的資金，若銀行貸款需求旺盛、貸款收益高而風(fēng)險(xiǎn)低，銀行通過貸款獲取收益，若銀行貸款的下降、貸款風(fēng)險(xiǎn)大以及銀行競(jìng)爭(zhēng)激烈，資金閑置在銀行不能獲取收益，銀行就需要利用資金投資債券，以債券票面利息、市場(chǎng)利率下跌或債券價(jià)格上升增值銀行資產(chǎn)，最終使銀行收益最大化。

四、我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）債券投資管理制度不完善

我國(guó)大多數(shù)商業(yè)銀行沒有健全完整債券投資制度，債券業(yè)務(wù)沒有制定具體細(xì)則和業(yè)務(wù)流程；債券管理沒有制定重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急備案和違規(guī)責(zé)任懲處制度；債券業(yè)務(wù)管理沒有規(guī)定定期或者不定期的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，也沒有專門風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和控制；投資決策沒有以債券種類、價(jià)格、期限以及市場(chǎng)利率等基礎(chǔ)因素為綜合評(píng)定決策機(jī)制，導(dǎo)致債券業(yè)務(wù)操作不規(guī)范并加大風(fēng)險(xiǎn)；此外，部分小銀行對(duì)賬業(yè)務(wù)操作流程沒有細(xì)化，對(duì)賬責(zé)任人不明確，也未按照會(huì)計(jì)核算管理基本要求每日核實(shí)賬目，而資金中心與托管機(jī)構(gòu)按面值對(duì)賬而沒有對(duì)賬單。

（二）債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理水平不足

我國(guó)部分商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平不足，銀行受人力不足、專業(yè)水平有限以及工作不專職等情況影響，風(fēng)險(xiǎn)管理部門實(shí)際監(jiān)控債券風(fēng)險(xiǎn)未能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)由定性轉(zhuǎn)為定量分析，也沒有制定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本分配機(jī)制以及制定出重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急備案，從而降低風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控效果；另外，很多銀行在債券業(yè)務(wù)交易上沒有制定交易性業(yè)務(wù)頻繁止損制度，也沒有根據(jù)業(yè)務(wù)總量、債券種類、期限等基礎(chǔ)因素制定損失補(bǔ)償機(jī)制；此外，銀行間債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)空白。

（三）債券投資內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制力度不強(qiáng)

我國(guó)部分銀行崗位設(shè)置交叉，前后臺(tái)未能按要求嚴(yán)格分離，存在混崗操作現(xiàn)象；部分銀行風(fēng)險(xiǎn)不重視風(fēng)險(xiǎn)控制，沒有按銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》要求設(shè)立專門債券投資交易賬戶；部分銀行資金中心沒有U盾、密碼檢查登記簿和印章使用登記簿，導(dǎo)致印章使用情況不明確、密碼更換無記錄等操作不規(guī)范現(xiàn)象；部分銀行短期逐利性較強(qiáng)，頻繁進(jìn)行債券買賣，推高債券利率，增加債券收益率，以獲取價(jià)差收益；債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理邊緣化，未擬定相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)約束指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)報(bào)告以及制定債券業(yè)務(wù)全面檢查制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

五、我國(guó)商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略

（一）采取利率交換的方式防范風(fēng)險(xiǎn)

利率交換就是兩個(gè)主體將與名義本金相等的債券和票據(jù)定期交換，較為常見的利率交換是固定利率和浮動(dòng)利率風(fēng)險(xiǎn)交換，商業(yè)銀行以浮動(dòng)利率作為固定利率就可以使市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)得到避免[4]。利率交換能夠有效的解決基差風(fēng)險(xiǎn)和利率交換風(fēng)險(xiǎn)，通常被作為商業(yè)銀行防范常年利率風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。

（二）采用債券組合期限管理防范風(fēng)險(xiǎn)

銀行資產(chǎn)負(fù)債管理要遵循資產(chǎn)總量平衡和結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)原則。我國(guó)商業(yè)銀行要從市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、自身風(fēng)險(xiǎn)承受力和資金來源期限等方面確定資金使用期限，而債券投資在銀行總資產(chǎn)比重中不斷加重使得銀行要根據(jù)自身負(fù)債結(jié)構(gòu)確定債券組合期限。隨著原有投資賬戶和交易賬戶的相互轉(zhuǎn)換制度將被禁止，商業(yè)銀行更需要謹(jǐn)慎并按照市場(chǎng)變化情況以合理配置債券投資組合結(jié)構(gòu)，進(jìn)而降低債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)合理化管理

我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)雖小，然而隨著銀行次級(jí)債與企業(yè)短期債不斷發(fā)展，債券品種不斷增多，債券信用管理顯得十分重要。商業(yè)銀行通過制定動(dòng)態(tài)信息傳遞機(jī)制以防范債券主體風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)收集并分析企業(yè)披露信息，創(chuàng)建好內(nèi)部信息構(gòu)架和制定專遞機(jī)制以加強(qiáng)債券內(nèi)部信用評(píng)估機(jī)制，此外，根據(jù)不同信用等級(jí)進(jìn)行不同限額管理。商業(yè)銀行間通過授信額度相互共用以防范個(gè)體客戶風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，制定債券信用評(píng)估制度以控制債券業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（四）市場(chǎng)預(yù)測(cè)能力的提升

商業(yè)銀行利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要原因是政策變動(dòng)，商業(yè)銀行金融工具的估值會(huì)根據(jù)市場(chǎng)利率變化而改變，與此同時(shí)，商業(yè)銀行收益能力與財(cái)務(wù)方面也會(huì)受影響，因此，商業(yè)銀行必須依照政策的改變敏銳洞察市場(chǎng)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)情況，從而有效防范商業(yè)銀行利率和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

六、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)商業(yè)銀行債券投資正不斷發(fā)展，債券的品種也不斷完善。我國(guó)商業(yè)銀行債券投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越來越高，銀行債券投資的意愿也不斷增加，銀行債券投資有利于有利于商業(yè)銀行減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于增加銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)銀行利潤(rùn)目標(biāo)的順利完成，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要作用。我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)階段債券投資管理制度尚不完善，還存在著諸多的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行需要制定有效的有效的銀行債券投資管理策略以防范風(fēng)險(xiǎn)，從而使商業(yè)銀行債券投資更加安全可靠，實(shí)現(xiàn)銀行收益的最大化。

參考文獻(xiàn)

[1]趙用學(xué)，索理.我國(guó)商業(yè)銀行債券投資分析[J].中國(guó)商界（下半月），2009，02（02）：69-70.

篇(2)

央行：需關(guān)注未來物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)

5月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2012年4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3.4%。其中，城市上漲3.4%，農(nóng)村上漲3.3%；食品價(jià)格上漲7.0%，非食品價(jià)格上漲1.7%；消費(fèi)品價(jià)格上漲4.1%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲1.7%。1-4月份平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲3.7%。與此對(duì)楊，央行《2012年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，對(duì)未來物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)也需關(guān)注。同時(shí)聲稱將靈活運(yùn)用利率等價(jià)格調(diào)控手段，調(diào)節(jié)資金需求和投資儲(chǔ)蓄行為，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和價(jià)格總水平穩(wěn)定。央行突施650億逆回購(gòu)緩釋銀行間資金流動(dòng)

截止5月4日，中國(guó)人民銀行本周(4月30日-5月4日)在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金凈投放1170億元人民幣，創(chuàng)下15周新高。再度開啟了增加銀行流動(dòng)性的逆回購(gòu)操作，與當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性仍較為緊張有一定關(guān)系。銀行首季存貸款增長(zhǎng)明顯放緩

“五一”節(jié)后回來，各家銀行已全數(shù)對(duì)2012年一季度季報(bào)披露完畢。根據(jù)季報(bào)顯示，2012年以來，銀行存貸款增長(zhǎng)放緩，已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象。尤其招商銀行、工商銀行等一季度不僅存款僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，且貸款增速也遠(yuǎn)低于2011年同期。而中信銀行資產(chǎn)總額和負(fù)債總額甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。為了尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，部分銀行將目光瞄準(zhǔn)了非信貸業(yè)務(wù)。光大銀行、深發(fā)展等部分銀行2012年一季度同業(yè)業(yè)務(wù)中，拆出資金比年初最多增加逾110%。銀監(jiān)會(huì)剎車“貸轉(zhuǎn)債”規(guī)范債券市場(chǎng)

隨著債券市場(chǎng)規(guī)模日益膨脹，海龍債兌付危機(jī)虛驚倒逼，銀監(jiān)會(huì)開著手規(guī)范商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)，并于4月下旬下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》。該通知的核心條款在于，商業(yè)銀行開展債券包銷業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)將承諾包銷的全部金額納入統(tǒng)一授信管理體系，并納入授信集中度計(jì)算；商業(yè)銀行投資部門投資于本行所主承銷債券的金額，在債券存續(xù)期內(nèi)，不應(yīng)超過當(dāng)只債券發(fā)行量的20%。自2011年初以來，貸轉(zhuǎn)債現(xiàn)象十分瘋狂，此次銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行投資上限的確定，將約束銀行將貸款轉(zhuǎn)化為企業(yè)債的規(guī)模，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。

篇(3)

二是抵押銀行債券式。在住房金融市場(chǎng)上有專門的抵押銀行（mortgage bank），通過發(fā)行抵押銀行債券籌集資金，再向他的客戶發(fā)放住房貸款。抵押銀行不是通過吸收存款來創(chuàng)造貸款的，因此不需要眾多的銀行網(wǎng)點(diǎn)，但是需要有一個(gè)比較成熟的債券市場(chǎng)。抵押銀行債券主要有擔(dān)保發(fā)行債券、抵押發(fā)行債券，信用債券和抵押信托債券等。抵押銀行制度在德國(guó)最為發(fā)達(dá)，芬蘭住宅抵押銀行、意大利倫巴底省銀行和抵押信貸銀行也是這一類的抵押銀行。美國(guó)、丹麥、瑞典、韓國(guó)和加拿大等國(guó)家也有這種抵押銀行債券。

一、存款儲(chǔ)蓄方式的內(nèi)在缺陷和資產(chǎn)證券化的準(zhǔn)備成本、收益以及時(shí)機(jī)

在存款儲(chǔ)蓄方式下，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債是儲(chǔ)蓄存款，具有中短期性質(zhì)，其資產(chǎn)住房抵押貸款具有長(zhǎng)期性，一般都在十年以上，因此資產(chǎn)和負(fù)債在期限上出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性倒掛，這種倒掛會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行面臨流動(dòng)性不足、資金周轉(zhuǎn)不暢，問題嚴(yán)重時(shí)甚至發(fā)生擠兌風(fēng)潮和支付危機(jī)。

解決問題的出路在于增加商業(yè)銀行抵押貸款債權(quán)的流動(dòng)性，把這種長(zhǎng)期的資產(chǎn)變成流動(dòng)性很強(qiáng)的資產(chǎn)。美國(guó)的住房金融市場(chǎng)在經(jīng)歷了上述結(jié)構(gòu)性矛盾引發(fā)的一系列儲(chǔ)蓄銀行支付危機(jī)和破產(chǎn)風(fēng)波后，進(jìn)行了金融創(chuàng)新，在抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)之外創(chuàng)造了一個(gè)資產(chǎn)證券化的二級(jí)市場(chǎng)，商業(yè)銀行及時(shí)將抵押貸款債權(quán)賣斷給特殊目的載體（special purpose vehicle），特殊目的載體再通過證券化，將所購(gòu)買的債權(quán)轉(zhuǎn)變成分割開了的和可流通轉(zhuǎn)讓的證券，出售給投資者。美國(guó)的這種抵押貸款資產(chǎn)證券化不僅解決了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)上的倒掛，而且擴(kuò)大了存款儲(chǔ)蓄融資方式在住房金融市場(chǎng)上的份額，也促進(jìn)了住房金融市場(chǎng)和住房產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是，抵押貸款證券化需要很高的前期準(zhǔn)備成本，包括證券定價(jià)、倍用增級(jí)、一級(jí)市場(chǎng)債權(quán)規(guī)模、證券化市場(chǎng)上作為投資的買方力量、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收優(yōu)惠、法律法規(guī)條款、證券市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管的制度安排、人才和技術(shù)上的準(zhǔn)備。這些準(zhǔn)備成本有的是短期性的，有的是長(zhǎng)期性的。短期性的可以通過跨越式和爆炸性的發(fā)展來完成，長(zhǎng)期性的則必須通過積累和消化才能解決。有的成本屬于環(huán)境因素，有的屬于制度因素，制度因素可以通過制度創(chuàng)新或改進(jìn)來實(shí)現(xiàn)，但環(huán)境因素卻是離不開一個(gè)培育和成長(zhǎng)的過程。

我國(guó)的資產(chǎn)證券化面臨基礎(chǔ)脆弱、制度條件和環(huán)境條件缺乏的問題。有人認(rèn)為我國(guó)缺乏大量、持續(xù)、長(zhǎng)期和穩(wěn)定的資金供給，即機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)狀不能支撐資產(chǎn)證券化，一方面我國(guó)能夠參與各種證券投資的機(jī)構(gòu)投資者比較少，類似于國(guó)外那種典型的機(jī)構(gòu)投資者之?dāng)?shù)量更少；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者能真正用于投資的資金規(guī)模也很有限。雖然我國(guó)已有8萬億元的居民儲(chǔ)蓄存款和800多億美元的外匯儲(chǔ)蓄，但是由于抵押貸款證券化的復(fù)雜性和個(gè)人投資者自身各方面的局限性，我國(guó)的個(gè)人投資者更不可能成為大規(guī)模資產(chǎn)證券化穩(wěn)定持久的主要投資者。也有人認(rèn)為我國(guó)的資產(chǎn)證券化面臨制度和環(huán)境障礙，存在信用限制、法律限制、市場(chǎng)環(huán)境限制、監(jiān)管問題、人才和技術(shù)限制。還有人通過觀察和分析美國(guó)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，認(rèn)為我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)模不大（到2000年底，住房抵押貸款僅占gdp的4%，并且限于沿海地區(qū)的少數(shù)發(fā)達(dá)地區(qū)），不足以形成足夠的債權(quán)集合來形成證券化的“資產(chǎn)池”（asset pool）。而且對(duì)證券定價(jià)等實(shí)務(wù)問題的研究不夠充分。國(guó)有商業(yè)銀行也并未出現(xiàn)流動(dòng)性不足的資金瓶頸制約。事實(shí)上，大部分商業(yè)銀行目前只對(duì)不良資產(chǎn)證券化感興趣，個(gè)人住房抵押貸款相對(duì)于其他資產(chǎn)來說還是優(yōu)良資產(chǎn)，不僅能給銀行創(chuàng)造效益，還能優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而且違約率很低（目前僅為0.3%），所以商業(yè)銀行對(duì)住房抵押貸款證券化熱情不高。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，截至2001年底，我國(guó)個(gè)人住房抵押貸款余額總計(jì)6380億元，分別僅占到當(dāng)年gdp和銀行信貸的7.9%和6.6%.在實(shí)行抵押貸款證券化的發(fā)達(dá)國(guó)家，銀行抵押貸款余額與銀行信貸余額的比例通常是30%到40%，可見我國(guó)住房抵押貸款的規(guī)模顯然還不夠。

存款儲(chǔ)蓄和抵押貸款證券化、抵押銀行債券都是達(dá)到發(fā)展我國(guó)住房消費(fèi)金融市場(chǎng)和住房產(chǎn)業(yè)，發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)三重目的的兩種手段。但是，由上所述，現(xiàn)在在我國(guó)實(shí)行抵押貸款資產(chǎn)證券化不僅前期準(zhǔn)備成本很高，所帶來的收益小，而且我國(guó)證券化的時(shí)機(jī)也不成熟。所以目前主要不是在抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)之外創(chuàng)造一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)行資產(chǎn)證券化達(dá)到三重目的，而是在于除了繼續(xù)壯大抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)之外，要努力發(fā)揮另一種手段的作用，即發(fā)展抵押銀行債券。抵押銀行發(fā)行抵押銀行債券籌集住房貸款資金，恰好不僅前期準(zhǔn)備成本小，收益大，而且不存在時(shí)機(jī)問題。

二、抵押銀行債券的優(yōu)勢(shì)分析

（一）成本分析

抵押銀行籌集的資金和發(fā)放的貸款都是長(zhǎng)期性的，資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)對(duì)稱，所以抵押銀行不僅很好地銜接了債券市場(chǎng)和長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)，而且不存在存款儲(chǔ)蓄制度的內(nèi)在缺陷。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)有債券市場(chǎng)的發(fā)展程度基本上可以支持發(fā)行抵押銀行債券，其優(yōu)勢(shì)在于：避免了證券化那樣的高準(zhǔn)備成本和時(shí)機(jī)成熟問題；不存在證券化那種很復(fù)雜的定價(jià)問題（如：提前還款模型和期權(quán)調(diào)整價(jià)差法）；無需一個(gè)抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)來支撐；在人才和技術(shù)上沒有特別要求；現(xiàn)有的稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管主體完全適用；在法律法規(guī)上，只需對(duì)抵押銀行和抵押銀行債券做出有關(guān)的法律界定即可。由于抵押銀行債券不僅適合機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)因?yàn)閷?duì)投資者的投資技術(shù)沒有較高的要求，所以也完全適合廣大中小投資者，因此，抵押銀行債券有足夠的、持久的和穩(wěn)定的資金供給。

我國(guó)的債券市場(chǎng)自1981年財(cái)政部正式發(fā)行國(guó)債以來已經(jīng)發(fā)展了二十多年，尤其是近幾年來發(fā)展十分迅速。發(fā)行方式和承銷程序越來越規(guī)范；實(shí)行一級(jí)自營(yíng)商制度；交易品種增加較快，包括政府債券、企業(yè)債券、金融債券公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和可贖回債券等。市場(chǎng)發(fā)行主體和參與者迅速擴(kuò)大，當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等；市場(chǎng)交易主體包括居民、企事業(yè)單位、非銀行金融機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)等在內(nèi)。債券交易系統(tǒng)、登記、結(jié)算和托管等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快；市場(chǎng)交易規(guī)則日趨完善；市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，現(xiàn)在主要有證券交易所上市交易的債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)兩大市場(chǎng)；債券市場(chǎng)化程度顯著提高。與此同時(shí)，為了完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和進(jìn)行我國(guó)金融體系第三階段的改革，我國(guó)將大力發(fā)展債券市場(chǎng)，由此采取的有關(guān)舉措更將為抵押銀行債券的發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。

（二）收益分析

1.通過完善住房消費(fèi)金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)住房投資的大眾化和機(jī)構(gòu)化，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。住房業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一，它不僅可以帶動(dòng)住房消費(fèi)和擴(kuò)大內(nèi)需，還可以通過產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性帶動(dòng)建筑材料、裝飾材料和服務(wù)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，住房是我國(guó)居民的生活必需品之一，居民的住房水平是居民生活水平和富裕程度的一個(gè)重要反映指標(biāo)。抵押銀行通過發(fā)行抵押銀行債券不僅可以將小額的閑散的資金集合起來，而且也可以吸收機(jī)構(gòu)投資者的投資資金，然后再放貸給需要住房融資的人，這樣實(shí)現(xiàn)了住房投資的大眾化，擴(kuò)大了住房消費(fèi)容量。同時(shí)這種直接融資方式融資迅速，成本低，數(shù)額大，期限長(zhǎng)，能很好地滿足居民住房消費(fèi)貸款的需要。居民的住房消費(fèi)會(huì)帶動(dòng)和刺激住房的生產(chǎn)，從而促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的更大發(fā)展。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局投資統(tǒng)計(jì)司的資料，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)有著廣闊的發(fā)展空間。我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均居住面積還有待提高，2000年底我國(guó)城市缺房戶有156萬戶，其中人均住宅面積4平方米以下的住房困難戶還有34.6萬戶，640個(gè)城市尚有2200多萬平方米的危房需要改造。在“十五”期間大約有1350萬對(duì)新婚夫婦需要住房。此外，我國(guó)城市人口每年大約凈增800萬人左右。另?yè)?jù)建設(shè)部的消息，新世紀(jì)前5年，我國(guó)住房建設(shè)的發(fā)展目標(biāo)是：全國(guó)城鎮(zhèn)新建住宅27億平方米；

農(nóng)村新建30億平方米。由此可見，我國(guó)住宅消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大。無論是從我國(guó)具體實(shí)際還是國(guó)際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，一個(gè)如此巨大的市場(chǎng)，僅僅依靠存款儲(chǔ)蓄制度和我國(guó)目前的公積金制度是滿足不了住房消費(fèi)金融市場(chǎng)上的融資需要的，也帶動(dòng)不起住房產(chǎn)業(yè)的壯大。我們必須要利用另外一種主要融資方式，即抵押銀行債券。

2.有利于推動(dòng)我國(guó)融資方式的非中介化和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的證券化。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者rybczynski將直接融資和間接融資相互發(fā)展過程的關(guān)系分為下列三個(gè)階段。第一階段是以銀行間接融資占主導(dǎo)地位的“銀行主導(dǎo)”階段，銀行通過吸收存款，然后向企業(yè)和家庭發(fā)放貸款。第二階段是金融市場(chǎng)直接融資占主導(dǎo)地位的“市場(chǎng)主導(dǎo)”階段。該階段以初級(jí)證券化為典型特征，企業(yè)通過在金融市場(chǎng)上直接發(fā)行票據(jù)、債券和股票實(shí)現(xiàn)融資，產(chǎn)生金融業(yè)上的脫媒現(xiàn)象（disinterm ediation），即融資的非中介化。第三階段是“強(qiáng)市場(chǎng)主導(dǎo)”階段，仍以金融市場(chǎng)直接融資為主，并且繼續(xù)侵蝕間接融資的傳統(tǒng)陣地。該階段以二級(jí)證券化（即資產(chǎn)證券化）為主要特征。我國(guó)金融市場(chǎng)顯然還沒有發(fā)展到“強(qiáng)市場(chǎng)主導(dǎo)”的第三階段，但是融資的非中介化趨勢(shì)正在發(fā)展之中。抵押銀行債券是屬于典型的初級(jí)證券化，因此它的發(fā)展必將促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的脫媒，也將促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的升級(jí)，從而提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)證券化率（指證券市場(chǎng)總市值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率）。目前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的證券化水平還很低，1999年證券化比率是33%，流通市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率是8.25%.而1996年美國(guó)的證券化水平是115.6%，英國(guó)是151.9%，新加坡是159.7%，日本是67.2%，澳大利亞是79.5%，泰國(guó)是53.9%，印度是34.4%。

3.增加投資者的投資品種，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)的儲(chǔ)蓄分流。從微觀上來說，抵押銀行債券作為一種金融工具，因?yàn)橛秀y行信譽(yù)、個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押、政府的擔(dān)保或者其他形式的債權(quán)保證，安全系數(shù)高，信用等級(jí)一般與政府債券一樣，都為aaa級(jí)。抵押品住房具有增值保值的投資作用，尤其是在通貨膨脹時(shí)期。利率通常比政府債券高，因而投資收益率比較高。交易很活躍，可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。抵押銀行債券還有很多不同的檔級(jí)，可以滿足投資者的不同投資需求，所以對(duì)投資者來說它是一種優(yōu)異的投資產(chǎn)品。從宏觀上來看，抵押債券的發(fā)行意味著居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道增多，有利于我國(guó)目前儲(chǔ)蓄分流的進(jìn)一步發(fā)展，防止儲(chǔ)蓄的沉淀，居民的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)性投資，提高了資金的使用效率，也不會(huì)造成證券市場(chǎng)上的泡沫。同時(shí)，儲(chǔ)蓄分流是一種金融深化，而金融的深化提高了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的金融化程度。

4.推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而擴(kuò)大和完善資本市場(chǎng)。目前我國(guó)債券市場(chǎng)地進(jìn)一步發(fā)展面臨以下主要問題：規(guī)模不夠，目前債券余額只占gdp的24%；各種債券的發(fā)行量嚴(yán)重不平衡，國(guó)債和政策性金融債券占主導(dǎo)地位；債券品種單一；流動(dòng)性差和市場(chǎng)需要改革與創(chuàng)新。抵押銀行債券作為債券市場(chǎng)和住房消費(fèi)金融市場(chǎng)中的一個(gè)重要品種，它的產(chǎn)生與發(fā)展不僅是我國(guó)金融體系第三階段改革的重要內(nèi)容，也是債券市場(chǎng)的改革與創(chuàng)新的要求和表現(xiàn)，而且有利于改變目前債券市場(chǎng)發(fā)展中的不足，推進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。雖然抵押貸款證券化同樣也能促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，也是成熟債券市場(chǎng)的重要組成部分，但是因?yàn)槲覈?guó)金融體系還沒有發(fā)展到上文所述的“強(qiáng)市場(chǎng)主導(dǎo)”階段，而且抵押銀行債券目前具有相對(duì)于抵押貸款證券化的明顯優(yōu)勢(shì)，所以我們不應(yīng)急于把證券化債券作為第三階段改革和債券市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)。當(dāng)股市出現(xiàn)較大規(guī)模的下跌，使股票投資收益率或安全性降低時(shí)，股市資金就會(huì)大規(guī)模撤出。又因?yàn)閭袌?chǎng)的發(fā)展相對(duì)于它在資本市場(chǎng)中的地位和股市的發(fā)展來說處于弱勢(shì)，所以流出的資金最后只能流入銀行，變成銀行儲(chǔ)蓄。而由儲(chǔ)蓄帶來的銀行貸款主要是向企業(yè)提供短期性流動(dòng)資金，即使提供長(zhǎng)期貸款也主要是面向大型企業(yè)，并且附帶有限制性條款（包括一般性、例行性和特殊性條款）。可見股市和債市在發(fā)展上的這種不平衡導(dǎo)致股市的波動(dòng)對(duì)直接投融資市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響太大。更重要的是，問題還在于我國(guó)股市的發(fā)展雖然一直很快，但一直不規(guī)范和不健全。這種不規(guī)范很容易造成股市的大幅波動(dòng)。即使今后我國(guó)股市規(guī)范健康地發(fā)展，股市的波動(dòng)也是不可避免的。首先是企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)與分化比較大，企業(yè)業(yè)績(jī)和生存的變化莫測(cè)決定了股票價(jià)格和股市指數(shù)是波動(dòng)型的；其次，因?yàn)槿嗣駧挪皇鞘澜缲泿牛坏﹨R率水平受到國(guó)際投資者懷疑，加之我國(guó)穩(wěn)定匯率的政策操作空間有限，這種懷疑會(huì)很容易帶來股市的波動(dòng)。股市的波動(dòng)明顯會(huì)影響股市投資收益率的變化。因此，我國(guó)必須有一個(gè)與股票市場(chǎng)的發(fā)展比較對(duì)稱的債券市場(chǎng)來調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄資金在股市和債市之間的流動(dòng)以及在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的流動(dòng)。抵押銀行債券作為債券市場(chǎng)上一個(gè)極為重要的品種，它的發(fā)展有助于改變我國(guó)股市與債市發(fā)展上的不平衡，并且也有利于凋節(jié)儲(chǔ)蓄資金在金融市場(chǎng)上的流動(dòng)。

三、抵押銀行債券的制度安排

（一）抵押銀行機(jī)構(gòu)的設(shè)立

抵押銀行是抵押銀行債券的發(fā)行主體，因此設(shè)立抵押銀行是抵押銀行制度的重要一環(huán)。從國(guó)外的實(shí)踐來看，抵押銀行一般是其它金融機(jī)構(gòu)的附屬機(jī)構(gòu)，所以我們可以在我國(guó)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上考慮抵押銀行的設(shè)置。根據(jù)抵押銀行的所有者之不同，本文認(rèn)為以下幾種模式很值得考慮。

模式一：國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行組建自己的附屬機(jī)構(gòu)抵押銀行

雖然抵押銀行不需要眾多的銀行網(wǎng)點(diǎn)來吸收存款作為貸款資金來源，但是，抵押銀行需要借助于廣泛的銀行網(wǎng)點(diǎn)把住房貸款發(fā)放給分散的住房資金需求者。而商業(yè)銀行不僅有廣泛的網(wǎng)點(diǎn)和分支機(jī)構(gòu)，而且還有眾多的客戶渠道。同時(shí)，抵押銀行的貸款還可以與母公司商業(yè)銀行的住房貸款（一般是中短期貸款）形成組合貸款，這樣整個(gè)集團(tuán)公司通過這種“一站式”服務(wù)更好地滿足了借款人的資金需要，在住房金融市場(chǎng)也盡量實(shí)現(xiàn)了最大化收益。當(dāng)然，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，抵押銀行可以通過互聯(lián)網(wǎng)受理貸款申請(qǐng)，一定程度上會(huì)減少對(duì)銀行網(wǎng)點(diǎn)的依賴。

模式二：由幾家商業(yè)銀行聯(lián)合出資成立抵押銀行

這種模式下的抵押銀行資本雄厚，信譽(yù)等級(jí)更高，從而可以降低發(fā)債的利率，實(shí)現(xiàn)低成本融資，有利于資產(chǎn)的擴(kuò)大。同時(shí)，抵押銀行也相當(dāng)于可以利用投資各方之商業(yè)銀行的客戶渠道和銀行網(wǎng)點(diǎn)來推銷住房貸款。這種模式有點(diǎn)類似于前面提到的在美國(guó)有幾家銀行聯(lián)合成立發(fā)行抵押銀行債券的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)。

模式三：商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司聯(lián)合出資成立

一個(gè)成熟的住房抵押貸款市場(chǎng)，離不開保險(xiǎn)公司的參與。例如：美國(guó)規(guī)定貸款成數(shù)超過80%，必須由保險(xiǎn)公司擔(dān)保，不足80%的則鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司參與；英國(guó)的保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)借款人的支付能力；澳大利亞的保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)因借款人違約給貸款機(jī)構(gòu)帶來的損失；日本規(guī)定住房借款人必須購(gòu)買人壽保險(xiǎn)；香港的按揭證券公司為貸款人提供保險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司的參與可以提高貸款成數(shù)，擴(kuò)大消費(fèi)容量，降低抵押銀行等住房貸款機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)，最終促進(jìn)住房金融業(yè)的發(fā)展。所以商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司共同出資設(shè)立抵押銀行，可以使抵押銀行享受兩者在住房金融市場(chǎng)上的資源優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)公司因此而進(jìn)入住房貸款市場(chǎng)，商業(yè)銀行因此而找到一種新的籌集住房資金方式，降低了貸款風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大了住房貸款。

（二）抵押銀行債券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和操作上的制度安排

在債券品種上，除了發(fā)行固定利率等普通抵押債券外，還可以借鑒我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和可贖回債券的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行可轉(zhuǎn)化抵押債券和可贖回抵押債券。這兩種債券是抵押銀行債券中很重要的品種。可轉(zhuǎn)化抵押債券是指抵押債券持有者可以在債券到期時(shí)要求發(fā)行人還本付息，也可以要求購(gòu)買住房，投資抵押債券的本息轉(zhuǎn)換為住房預(yù)付款，根據(jù)債券本息和預(yù)付款的差額，抵押銀行對(duì)債券持有人多退少補(bǔ)。這意味著債券到期時(shí)投資轉(zhuǎn)換為住房投資或者是住房消費(fèi)。可贖回債券是指在抵押債券上附加提前贖回條款。抵押銀行有權(quán)在發(fā)行一段時(shí)間后按約定價(jià)格贖回部分或全部債券。這樣當(dāng)市場(chǎng)利率降低時(shí)，抵押銀行會(huì)行使贖回權(quán)，償還以前發(fā)行的高利率債券，再按當(dāng)前的低利率發(fā)行新債券借人資金。可贖回債券大大降低了抵押銀行負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)，也降低了其住房抵押貸款的利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)。此外，抵押銀行通常只能就房產(chǎn)價(jià)值的60%進(jìn)行債券融資。所以，在有保險(xiǎn)公司參與住房貸款市場(chǎng)和抵押銀行的資本充足率較高時(shí)，抵押銀行可以發(fā)行信用債券。當(dāng)住房貸款需求大于資金供給時(shí)，在一定條件下抵押銀行可以通過貨幣市場(chǎng)獲得短期融資。在發(fā)行方式上，可以借鑒美國(guó)聯(lián)邦住房貸款銀行統(tǒng)一債券的做法，短期籌資循環(huán)不斷，新老交替，這樣短期融資也就變成了長(zhǎng)期融資，負(fù)債和資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)還是對(duì)稱的，不會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性倒掛。

因?yàn)樽》吭诰用裆钪姓加蟹浅Ｖ匾奈恢茫》慨a(chǎn)業(yè)又是我國(guó)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)主一，所以在抵押銀行的制度安排上，政府還應(yīng)該對(duì)抵押銀行債券的籌資收入實(shí)行稅收優(yōu)惠，或者政府在債券發(fā)行上提供擔(dān)保，也可以由政府引導(dǎo)建立抵押銀行債券擔(dān)保基金，從而增加債券的信用等級(jí)，降低抵押銀行的籌資成本，政府相當(dāng)于只以或是負(fù)債的形式或是少量財(cái)政資金就實(shí)現(xiàn)了自己在住房產(chǎn)業(yè)上的相關(guān)利益。

（三）法律法規(guī)的安排

抵押銀行是通過發(fā)行抵押債券籌集資金和發(fā)放住房貸款的銀行機(jī)構(gòu)，是一個(gè)自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧的企業(yè)法人，因此有必要制定一部專門的（抵押銀行法），對(duì)抵押銀行的設(shè)立、變更和撤銷，經(jīng)營(yíng)和管理，專業(yè)化原則，抵押銀行債券等諸多方面做出嚴(yán)格的法律界定，并且把上述有關(guān)的制度安排上升為法律的意志。同時(shí)，因?yàn)榈盅恒y行發(fā)放住房貸款，所以也必須遵循人民銀行頒布的（貸款通則）。嚴(yán)格限制經(jīng)營(yíng)范圍和實(shí)行專業(yè)化經(jīng)營(yíng)是抵押銀行制度成功的重要保證，也是德國(guó)抵押銀行制度成功的重要經(jīng)驗(yàn)之一。

（四）加快利率市場(chǎng)化的改革，擴(kuò)大利率市場(chǎng)化的覆蓋范圍

抵押銀行債券是利率產(chǎn)品，對(duì)利率的過多限制使得不同債券的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)難以得到有效實(shí)現(xiàn)。此外，人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)戴根有認(rèn)為，隨著外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，帶來的新型經(jīng)營(yíng)方式和金融產(chǎn)品將使中央銀行在與其博弈中處于不利地位，這種不利地位將促進(jìn)利率市場(chǎng)化。除了利率市場(chǎng)化外，也還需建設(shè)一個(gè)全國(guó)債券市場(chǎng)而形成真正反映以市場(chǎng)供求狀況為基礎(chǔ)的市場(chǎng)化利率。社科院的李揚(yáng)博士認(rèn)為，我國(guó)債券市場(chǎng)已基本上實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，如國(guó)債和政策性金融債券的發(fā)行，未來要做的就是擴(kuò)大市場(chǎng)化的覆蓋范圍，井且鼓勵(lì)銀行發(fā)行和購(gòu)買債券，這意味著我們需要在發(fā)行抵押銀行債券時(shí)借鑒和參照國(guó)債的發(fā)行方式。

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篇(4)

境外投資包括國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資、中資商業(yè)銀行境外股權(quán)收購(gòu)和并購(gòu)?fù)顿Y、境內(nèi)合格投資者（QDII）進(jìn)行的證券類投資、企業(yè)對(duì)外進(jìn)行的股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y。本文重點(diǎn)分析服務(wù)業(yè)企業(yè)的境外投資。

2007年國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)的若干意見》，今年國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的實(shí)施意見》。這兩個(gè)文件為支持服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。

從目前的情況看，境外投資主要分布于服務(wù)業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)）企業(yè)，具有以下特點(diǎn)：一是金融業(yè)中的銀行和非銀行企業(yè)積極開展股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y，二是生產(chǎn)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上初步開始進(jìn)行以收購(gòu)各類資源為主的并購(gòu)?fù)顿Y。這在兩方面均取得初步成績(jī)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）金融業(yè)：銀行和非銀行金融企業(yè)聯(lián)袂進(jìn)行股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y

在2007年中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)美國(guó)私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利；國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)英國(guó)巴克萊銀行分別進(jìn)行股權(quán)投資之后，今年國(guó)內(nèi)的多家銀行和非銀行金融企業(yè)繼續(xù)開展股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y。投資對(duì)象有資產(chǎn)管理公司和中小銀行，甚至包括歐洲歷史上的老牌銀行。在投資中力求控股或占據(jù)大股東地位。

1、多家銀行企業(yè)開展股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y

（1）民生銀行投資美國(guó)美聯(lián)銀行。2008年3月1日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)同意民生銀行公司參股美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司，持股比例4.9%。年底前，民生銀行可增持至9.9%。同時(shí)享有增持股份至20%的期權(quán)。該銀行是一家專為美國(guó)本土華人企業(yè)以及在大中華區(qū)從事業(yè)務(wù)往來的美國(guó)公司提供各項(xiàng)服務(wù)的專業(yè)銀行，其總部設(shè)在美國(guó)舊金山。

（2）招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行。2008年5月30日，招商銀行宣布收購(gòu)永隆銀行，最終報(bào)價(jià)定為每股156.5港元，為永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。這是國(guó)內(nèi)銀行第一次標(biāo)的在40億美元以上直接進(jìn)行控股權(quán)的并購(gòu)。2008年9月30日，招商銀行股份有限公司與永隆銀行有限公司完成股權(quán)交割。根據(jù)香港《公司收購(gòu)及合并守則》的要約收購(gòu)規(guī)定，招商銀行將按每股156.5港元向剩余的股份發(fā)起全面要約收購(gòu)。該銀行在香港已有75年的歷史，擁有35家分行，是香港知名的家族銀行。

招行行長(zhǎng)馬蔚華表示，收購(gòu)永隆銀行有助于招行拓展香港市場(chǎng)，有助于優(yōu)化招行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整。通過并購(gòu)招行可獲得多個(gè)金融業(yè)務(wù)牌照，有助于實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

（3）中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。繼7月底低調(diào)收購(gòu)瑞士荷瑞達(dá)資產(chǎn)管理公司后，中國(guó)銀行公告，出資2.363億歐元（合23億元人民幣）購(gòu)入法國(guó)愛德蒙得洛希爾銀行股份有限公司（“洛希爾銀行”）20%的股份，成為洛希爾家族之后的第二大股東。協(xié)議規(guī)定，中行獲得參與洛希爾銀行公司治理和經(jīng)營(yíng)的相應(yīng)權(quán)力，并向洛希爾銀行委派兩名董事。

2、非銀行金融企業(yè)股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y

（1）中國(guó)平安收購(gòu)比利時(shí)富通投資管理公司。2007年11月，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資18.1億歐元，購(gòu)入富通集團(tuán)4.18%的股票，后又增持至4.99%。2008年4月2日，中國(guó)平安與富通集團(tuán)旗下的富通銀行簽署《諒解備忘錄》，擬以21.5億歐元收購(gòu)富通銀行擬出售富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50%。

（2）中國(guó)人壽投資Visa1%股權(quán)。2008年3月20日，創(chuàng)造美國(guó)歷史上最大IPO的Visa公司（V.NYSE）股票在紐約股票交易所上市交易。中國(guó)人壽投資3億美元成為其最大的中資戰(zhàn)略投資者。

以上案例表明，我國(guó)的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)，正在抓住美國(guó)次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī)的所帶來的機(jī)遇，大步走出國(guó)門，進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)。雖然截止目前，所有股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y均出現(xiàn)投資浮虧，但我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該停止前進(jìn)的步伐，應(yīng)在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的前提下，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的投資策略。

（二）生產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y

生產(chǎn)企業(yè)有狹義和廣義之分。狹義的生產(chǎn)企業(yè)的概念，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布朗寧和辛格曼于1975年對(duì)服務(wù)業(yè)進(jìn)行分類時(shí)提出。是指為保持工業(yè)生產(chǎn)過程的連續(xù)性、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)業(yè)升級(jí)而提供服務(wù)的企業(yè)。生產(chǎn)業(yè)是從制造業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)服務(wù)部門獨(dú)立發(fā)展起來的新興產(chǎn)業(yè)。其有別于一般服務(wù)業(yè)的是其本身向制造業(yè)提供中間服務(wù)，而并不直接向消費(fèi)者提供獨(dú)立的服務(wù)。

生產(chǎn)企業(yè)可分為兩大類，一類是針對(duì)特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而提供服務(wù)；另一類是提供整體性全流程服務(wù)，即從資源開發(fā)始，直至售后服務(wù)為止。該類企業(yè)的代表是中鋼集團(tuán)。

生產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)外投資具有以下的特點(diǎn)，一是偏重資源類企業(yè)的收購(gòu)，二是力求控股，并在收購(gòu)?fù)瓿珊鬆?zhēng)取退市。三是即便為單純的股權(quán)投資，也要爭(zhēng)取大股東地位并派出董事。

1、收購(gòu)資源類企業(yè)。該類收購(gòu)重點(diǎn)在于礦產(chǎn)類資源，一是生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)手制造業(yè)企業(yè)共同收購(gòu)，二是生產(chǎn)企業(yè)的單獨(dú)收購(gòu)。

（1）五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購(gòu)加拿大北秘魯銅業(yè)。2008年1月底，兩中國(guó)企業(yè)宣布，已收購(gòu)了加拿大北秘魯銅業(yè)公司（NPCC）95.92%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)約4.37億加元。

（2）生產(chǎn)企業(yè)中鋼集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞鐵礦資源類企業(yè)中西部公司。2008年3月14日，中鋼集團(tuán)以每股5.6澳元現(xiàn)金直接向中西部公司投資者發(fā)出“敵意收購(gòu)要約”（總價(jià)12億澳元以上）；4月29日，中鋼提高報(bào)價(jià)13.9%，以6.38澳元/股收購(gòu)中西部公司（總價(jià)13.6億澳元），獲董事會(huì)首肯。至9月15日的收購(gòu)要約到期后，中鋼集團(tuán)正式完成了對(duì)澳大利亞中西部公司的收購(gòu)。目前，中鋼持有中西部公司的股份達(dá)到98.52%。

2、通過控股收購(gòu)，發(fā)展壯大企業(yè)。

（1）中海油服收購(gòu)挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以總共約127億挪威克朗（約25億美元）的對(duì)價(jià)，向挪威石油鉆探承包商（AWO.OS）發(fā)起現(xiàn)金收購(gòu)要約，收購(gòu)其100%股權(quán)。此交易完成后，中海油服將建立世界第8大鉆井船隊(duì)，總共擁有34個(gè)運(yùn)營(yíng)鉆井平臺(tái)（包括雙方在建的鉆井平臺(tái)）。

（2）中化國(guó)際收購(gòu)新加坡GMG51%股權(quán)。中化國(guó)際公告，公司全資子公司中化國(guó)際（新加坡）有限公司收購(gòu)新加坡（GMG）51%股權(quán)所涉及的交割及股權(quán)過戶手續(xù)已全部完成。本次收購(gòu)的總對(duì)價(jià)為2.6798億元新幣。GMG公司是集天然橡膠種植、加工、銷售一體化的綜合運(yùn)營(yíng)商，業(yè)務(wù)范圍覆蓋非洲、歐洲、亞洲以及北美洲。

3、股權(quán)投資。該類可視為比較單純的投資，不要求控股，但爭(zhēng)取大股東地位，有權(quán)派出董事。

（1）中國(guó)鋁業(yè)投資力拓。中國(guó)鋁業(yè)公告，截至2008年2月1日，已聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)公司，獲得力拓公司的英國(guó)上市公司12%的股份，交易總對(duì)價(jià)約140.5億美元，是中國(guó)企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資。這也是全球迄今為止最大的礦業(yè)并購(gòu)案。公司表示，將擇機(jī)增持力拓股份。

（2）中糧集團(tuán)投資美國(guó)最大的豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德公司（SFD）。2008年6月30日，SFD宣布，向中糧集團(tuán)出售700萬股股份，占其總股份的4.95%。中糧董事長(zhǎng)寧高寧進(jìn)入公司董事會(huì)。這是中國(guó)最大的農(nóng)貿(mào)加工企業(yè)首次參股美國(guó)企業(yè)。SFD是美國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，占有美國(guó)豬肉市場(chǎng)25%的份額。中資上市銀行所持雷曼兄弟和兩房債權(quán)一覽銀行雷曼兄弟債券雷曼兄弟金額(萬美元)兩房債券兩房債券金額(億美元)各種次級(jí)債(億美元)截止2008年6月底

建設(shè)銀行債券19140債券32.5

工商銀行債券15180債券21.71

中國(guó)銀行債券7562債券106.37(9月底減至75億)69.05

交通銀行債券7002債券

招商銀行15.84

銀行貸款與債券金額(萬美元)

中國(guó)銀行貸款5320

招商銀行債券敝口7000

興業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)敝口3360

中信銀行風(fēng)險(xiǎn)敝口7600

二、境外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

從已掌握的資料分析，我國(guó)境外投資尚處于低風(fēng)險(xiǎn)階段，已產(chǎn)生的浮動(dòng)虧損也是可承受的。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)的浮動(dòng)虧損從長(zhǎng)期看，產(chǎn)生利潤(rùn)的機(jī)遇大于虧損的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在開展境外投資過程中，各投資主體已經(jīng)相應(yīng)的采取了預(yù)防性措施。

這里需要指出的是，在不考慮市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，我國(guó)境外投資的風(fēng)險(xiǎn)在技術(shù)層面，主要表現(xiàn)為時(shí)機(jī)的把握和投資對(duì)象的選擇方面尚有不足之處；而在制度層面因存在因?yàn)橹忻朗袌?chǎng)開放程度不對(duì)等而帶來的風(fēng)險(xiǎn)更大。

（一）已經(jīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

1、國(guó)家開發(fā)銀行決定增持巴克萊銀行被監(jiān)管部門否決。今年6月27日，巴克萊銀行公告增資1.5億新股。國(guó)開行也宣布增持英國(guó)巴克萊銀行股份。然而，國(guó)家開發(fā)銀行增持巴克萊銀行股份的決定因受到有關(guān)部門的反對(duì)，而被監(jiān)管部門否決。主要考慮兩個(gè)因素，一是即有投資產(chǎn)生浮虧。二是對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)深化、擴(kuò)大之勢(shì)仍難以把握，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。

2、民生銀行為預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)分步增持美國(guó)聯(lián)合銀行股份。民生銀行董事會(huì)秘書毛曉峰認(rèn)為，目前美國(guó)聯(lián)合銀行的市盈率在6倍左右，股價(jià)大大低于凈資產(chǎn)，民生銀行正在等待合適的進(jìn)入時(shí)機(jī)。在考慮收購(gòu)的時(shí)候已經(jīng)想到會(huì)出現(xiàn)兩種情況，第一是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，美國(guó)聯(lián)合銀行股價(jià)上漲；另一種就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，其股價(jià)下跌。出于技巧上的考慮，我們選擇分三步走的策略。

3、中國(guó)平安為投資比利時(shí)富通投資管理公司制定的保險(xiǎn)措施。雙方約定，對(duì)于富通投資管理公司擁有的次級(jí)貸款衍生債券品種的潛在損失，如果發(fā)生則由富通銀行單方面承擔(dān)。

10月2日，中國(guó)平安宣布鑒于目前的市場(chǎng)環(huán)境及狀況，估計(jì)成交的先決條件無法完全滿足。經(jīng)雙方友好協(xié)商，終止有關(guān)中國(guó)平安收購(gòu)富通集團(tuán)下屬資產(chǎn)管理公司股權(quán)的協(xié)議。

4、投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)。目前看，已形成的投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)，而生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y，風(fēng)險(xiǎn)則很小。如中鋼集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞中西部礦業(yè)公司就是一項(xiàng)很好的低風(fēng)險(xiǎn)投資。類似的投資還有五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購(gòu)加拿大北秘魯銅業(yè)及中海油服收購(gòu)挪威AWO公司。

（二）初步的分析

初步分析中資企業(yè)境外投資存在以下問題，時(shí)機(jī)選擇上并非底部區(qū)域；投資對(duì)象上迷信美國(guó)五大投行；企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模之嫌。

1、時(shí)機(jī)選擇并非底部區(qū)域。2007下半年，在美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，即有非銀行金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)美國(guó)私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利投資銀行的股權(quán)投資；然后有國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)英國(guó)巴克萊銀行進(jìn)行的股權(quán)投資。

2008年又有民生銀行投資美國(guó)美聯(lián)銀行，招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行和中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。非銀行金融機(jī)構(gòu)有中國(guó)平安保險(xiǎn)公司收購(gòu)比利時(shí)富通投資管理公司和中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司投資美國(guó)Visa1%股權(quán)兩個(gè)案例。

事后分析，上述股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y，稍嫌過早。如果能在時(shí)機(jī)的把握上延后一些時(shí)間，所提條例更高一些，或可得到更優(yōu)厚的條件。與中資金融機(jī)構(gòu)急于出手不同是日資金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)。2008年9月22日，日本三菱日聯(lián)銀行對(duì)外宣布，收購(gòu)摩根士丹利10-20%的股權(quán)，交易金額最高可達(dá)90億美元。可以看出，日資金融機(jī)構(gòu)在電動(dòng)機(jī)的把握上好于我們，他們將可獲得更好的收購(gòu)條件。

2、投資對(duì)象選擇存在一定的盲目性，迷信美五大投行。美國(guó)的投資銀行一直是我國(guó)發(fā)展投資銀行的榜樣。2007年下半年次貸危機(jī)爆發(fā)不久，美國(guó)花旗、瑞銀、美林和摩根士丹利等美歐大型銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，因投資次貸發(fā)生虧損，造成資本金下降，影響到資本充足率，被迫急需尋求資金注入。此時(shí)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司抓住機(jī)會(huì)決定向摩根士丹利進(jìn)行股權(quán)投資，并且一步到位。事后分析，如果實(shí)施分步投資，則現(xiàn)在將處于主動(dòng)地位，可在低位繼續(xù)投資。同時(shí)，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和交通銀行則較多的購(gòu)買了雷曼兄弟投資銀行發(fā)行的債券。

上述現(xiàn)象說明在投資對(duì)象的選擇上存在對(duì)美國(guó)五大投資銀行的迷信，并導(dǎo)致在投資對(duì)象的判斷上有一定的盲目性。

3、銀行和非銀行金融企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模之嫌。受到良好政策環(huán)境的支持，各企業(yè)在缺乏經(jīng)驗(yàn)的前提下，擴(kuò)張步伐稍快，以致于在投資時(shí)機(jī)和對(duì)象的選擇上出現(xiàn)一些問題。

（三）制度性風(fēng)險(xiǎn)：中美市場(chǎng)開放程度不對(duì)等帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)開展境外投資，最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而在于制度層面。即市場(chǎng)開放不對(duì)等而帶來制度風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)尤其表現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)。

1、安全審查規(guī)定導(dǎo)致不對(duì)等的市場(chǎng)開放，放大投資風(fēng)險(xiǎn)。美財(cái)政部外國(guó)投資委員會(huì)（Cfius）規(guī)定，收購(gòu)美國(guó)企業(yè)股權(quán)大于10%的外國(guó)投資需進(jìn)行國(guó)家安全調(diào)查；低于10%則自動(dòng)免于調(diào)查。最近，美財(cái)政部正在考慮制定更加嚴(yán)格的法規(guī)，并于4月22日公布了外資對(duì)美國(guó)本土企業(yè)投資安全的新提案。新提案規(guī)定，外資對(duì)美本土企業(yè)投資的某項(xiàng)交易，即使所購(gòu)股份不足10%，也不能自動(dòng)免除外國(guó)投資委員會(huì)的審查。這與歐盟市場(chǎng)相比尤其顯得封閉。而在我國(guó)，對(duì)外資銀行投資的相應(yīng)規(guī)定是不超過20%。

受此限制，我國(guó)基金中司對(duì)美國(guó)黑石集團(tuán)和摩根士丹利的投資，之所以低于10%，是為了避免安全調(diào)查以提高效率。這樣做，雖然提高了效率和投資安全的保障（享有利益補(bǔ)償?shù)膬?yōu)先權(quán)），但也失去了在公司管理方面相應(yīng)的發(fā)言權(quán)。應(yīng)該說，這并非中司的本來意愿，而是被迫接受的非意愿投資行為。由于受這一規(guī)定的限制，中司無法在市場(chǎng)上低價(jià)繼續(xù)購(gòu)買摩根士丹利和黑石集團(tuán)的股票，從而放大風(fēng)險(xiǎn)。所謂放大風(fēng)險(xiǎn)有兩層含義，一是放大了浮動(dòng)虧損，二是將來既使贏利也很少。

2、中美兩國(guó)剛剛啟動(dòng)兩國(guó)間投資保護(hù)協(xié)定（BIT）談判，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)的投資尚不受保護(hù)。BIT是指一國(guó)與另一國(guó)之間簽署的旨在對(duì)雙邊投資進(jìn)行保護(hù)的協(xié)定，我國(guó)已經(jīng)和一百多個(gè)國(guó)家簽署了投資保護(hù)協(xié)定，跟美國(guó)之間的協(xié)定正在談判中。

篇(5)

近年來，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展迅速。1997～2005年，債券發(fā)行量由4000多億元增長(zhǎng)到4萬多億元，年均增速60%；債券交易結(jié)算量由300多億元發(fā)展到22萬億元;債券托管量由4000多億元增長(zhǎng)到7萬多億元；債券市值近8萬億元。同時(shí)，債券品種不斷豐富，在現(xiàn)券交易與質(zhì)押式回購(gòu)的基礎(chǔ)上，相繼推出了買斷式回購(gòu)、遠(yuǎn)期、利率掉期等業(yè)務(wù)，以及資產(chǎn)證券化等更為復(fù)雜的債券品種，債券市場(chǎng)初具衍生產(chǎn)品雛形。

目前，中國(guó)債券市場(chǎng)形成了以場(chǎng)外債券市場(chǎng)為主，交易所債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)為輔的格局。隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)成為一個(gè)突出的問題。主管部門、發(fā)行人、投資者越來越需要有一個(gè)公允、穩(wěn)定的債券收益率曲線作為基準(zhǔn)，越來越需要對(duì)債券進(jìn)行科學(xué)定價(jià)與估值。但我國(guó)在債券價(jià)格形成機(jī)制方面仍然存在不足，從而影響債券基準(zhǔn)收益率曲線的完善，影響債券定價(jià)與估值。

信息基礎(chǔ)設(shè)施不健全

力度不夠。場(chǎng)外債券市場(chǎng)的信息建設(shè)應(yīng)該如何進(jìn)行，一直沒有作為一個(gè)專項(xiàng)課題進(jìn)行深入研究。債券市場(chǎng)熱衷于創(chuàng)新產(chǎn)品，卻忽視了基準(zhǔn)利率的培育，特別是對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制下的行情信息建設(shè)力度不夠。從國(guó)外場(chǎng)外市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率做法來看，大多有兩類基準(zhǔn)利率，一類是貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，主要以國(guó)庫(kù)券收益率為基準(zhǔn);另一類是長(zhǎng)期資產(chǎn)基準(zhǔn)利率，主要以中長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率為參考基準(zhǔn)并考慮其它因素。從我國(guó)實(shí)際看，貨幣市場(chǎng)發(fā)展緩慢，基準(zhǔn)建設(shè)上也比較落后,已有的場(chǎng)外債券市場(chǎng)價(jià)格信息建設(shè)一直徘徊于一個(gè)怪圈：只限于業(yè)內(nèi)人士查找，不供社會(huì)瀏覽，使銀行間債券市場(chǎng)成為一個(gè)“鮮為人知的金融大市場(chǎng)”。

信息透明度差。公共價(jià)格信息沒有完全放開，尤其是作為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)最主要的雙邊報(bào)價(jià)信息沒有向全部投資者和中介機(jī)構(gòu)開放。如果要找到銀行間債券市場(chǎng)任何一只債券自上市以來的全部報(bào)價(jià)－成交－結(jié)算的明細(xì)信息（不含對(duì)手方信息），不付費(fèi)或不通過專門的軟件是不可能的。價(jià)格信息在某種程度上形成壟斷，價(jià)格信息不易獲取和加工分析，基準(zhǔn)談何發(fā)現(xiàn)？

場(chǎng)外市場(chǎng)的特點(diǎn)之一是全市場(chǎng)容易產(chǎn)生信息不對(duì)稱，所以在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)上，做市商報(bào)價(jià)信息作為債券市場(chǎng)的公共信息，是廣泛地向投資人和債券投資分析機(jī)構(gòu)的，并提供給各家收益率曲線編制等信息分析機(jī)構(gòu)。這樣做，一方面有利于投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)格，降低交易成本;另一方面，有利于收益率曲線編制的比較和完善。而目前我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)報(bào)價(jià)對(duì)外只指定一家機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致投資人增加詢價(jià)交易成本，非聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)成員很難獲取詳細(xì)的交易報(bào)價(jià)信息，同時(shí)也使專業(yè)投資分析機(jī)構(gòu)難以方便地依據(jù)市場(chǎng)報(bào)價(jià)信息編制收益率曲線，加劇了收益率曲線形成的難度。

做市商制度不完善

對(duì)于場(chǎng)外債券市場(chǎng)而言，做市商發(fā)揮著為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的作用，做市商做市的好壞被看作是債券市場(chǎng)流動(dòng)性高低的重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。從我國(guó)做市商的運(yùn)行實(shí)際看，效果并不好，表現(xiàn)為：

做市商報(bào)價(jià)券種較少，報(bào)價(jià)期限品種不全。2005年末銀行間債券市場(chǎng)共計(jì)有508只債券，做市商報(bào)過價(jià)的券種有90只，不到總數(shù)的五分之一。做市商報(bào)過價(jià)的券種的最短期限為0.5年，最長(zhǎng)期限為10年，長(zhǎng)期債券報(bào)價(jià)缺乏導(dǎo)致長(zhǎng)期收益率缺少基準(zhǔn)。

報(bào)價(jià)隨意性大，連續(xù)性差。在2005年251個(gè)工作日中，平均每天有做市商雙邊報(bào)價(jià)的券種大約7～8只，每家做市商平均每天報(bào)價(jià)券種只有1只左右，其中多的每天報(bào)4～5只，少的當(dāng)天沒有報(bào)價(jià)，由此可見做市商多報(bào)少報(bào)隨意性很大，無約束力。這樣就形成在市場(chǎng)行情好的情況下雙邊報(bào)價(jià)券種相對(duì)較多，而在行情不好時(shí)雙邊報(bào)價(jià)相對(duì)較少或幾乎沒有報(bào)價(jià)。即使是報(bào)價(jià)最為活躍的中短期品種，在報(bào)價(jià)上也不連續(xù)。雙邊報(bào)價(jià)的95只債券平均日?qǐng)?bào)價(jià)頻率最高為76%（實(shí)際出現(xiàn)的報(bào)價(jià)天數(shù)/應(yīng)出現(xiàn)的報(bào)價(jià)天數(shù)），最低的報(bào)價(jià)頻率只有1%，平均約為20%。這使收益率曲線編制每天很難獲得穩(wěn)定的價(jià)格來源，不得不借助于理論價(jià)進(jìn)行擬合，可能影響收益率曲線編制的準(zhǔn)確性。

報(bào)價(jià)價(jià)差不穩(wěn)定。在行情好時(shí)，做市商不認(rèn)真執(zhí)行規(guī)定的雙邊報(bào)價(jià)價(jià)差。以2005年雙邊報(bào)價(jià)為例，待償期在1年以內(nèi)的債券平均收益率差約在11個(gè)基點(diǎn)（央行規(guī)定待償期5年以內(nèi)的為6個(gè)基點(diǎn)），2年期債券平均收益率差約在12個(gè)基點(diǎn)，3年期債券平均收益率差約在13個(gè)基點(diǎn)，5年期債券平均收益率差約在10個(gè)基點(diǎn)。而在行情不好時(shí)，央行規(guī)定的價(jià)差又顯得偏窄，做市商難以執(zhí)行。

做市商影響力不足。從發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)的實(shí)踐看，債券二級(jí)市場(chǎng)的絕大多數(shù)交易都由做市商完成，其占交易總量的比例超過90%。而我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上的做市商雙邊報(bào)價(jià)完成的交易量占比則小得多。2005年，銀行間現(xiàn)券共成交63379.70億元，其中做市商共成交20987.02億元，占33%，與前兩年持平。從這一點(diǎn)上看，雙邊報(bào)價(jià)的市場(chǎng)貢獻(xiàn)還較小，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)有的15家做市商數(shù)量也偏少。

造成上述做市商做市效果不好的原因，在于我國(guó)債券市場(chǎng)做市商制度不完善。

做市商制度與承銷商制度不匹配。研究美國(guó)、歐洲及日本債券市場(chǎng)的做市商制度可以發(fā)現(xiàn)，其機(jī)構(gòu)可以自愿開展做市商業(yè)務(wù)，做市商也無嚴(yán)格的準(zhǔn)入門坎限制。只有那些做市好、市場(chǎng)影響大的做市商才有可能成為債券發(fā)行人的承銷商。債券承銷業(yè)務(wù)可以使承銷商擴(kuò)大和穩(wěn)定自己的客戶群并獲取豐厚收入。而中國(guó)做市商制度與承銷商制度不匹配，機(jī)制倒置，發(fā)行人不是只將有較大客戶群、市場(chǎng)影響大的機(jī)構(gòu)吸收為承銷商，而是將保險(xiǎn)公司、基金等只為自己“買券”的機(jī)構(gòu)都吸收為承銷商，最終致使承銷商再也找不到較大的認(rèn)購(gòu)客戶，使承銷業(yè)務(wù)成為“雞肋”，更談不上反過來對(duì)做市起促進(jìn)作用了。

做市商制度與央行公開市場(chǎng)一級(jí)交易商制度不匹配。在國(guó)際市場(chǎng)，通常央行的公開市場(chǎng)一級(jí)交易商都是從二級(jí)市場(chǎng)做市好的機(jī)構(gòu)中篩選出來的，或者說，只有那些做市好的機(jī)構(gòu)才有資格成為央行公開市場(chǎng)的一級(jí)交易商。而我國(guó)公開市場(chǎng)交易商與做市商兩個(gè)機(jī)制不協(xié)調(diào)，一級(jí)交易商的遴選機(jī)制與其擁有的權(quán)利無法對(duì)做市起到促進(jìn)作用。

報(bào)價(jià)商權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等。我國(guó)目前未建立起一套行之有效的機(jī)制，激勵(lì)機(jī)制少，約束機(jī)制多，致使雙邊報(bào)價(jià)積極性不高，做市的動(dòng)力不足，甚至一度出現(xiàn)報(bào)價(jià)商要求退出報(bào)價(jià)的現(xiàn)象。

發(fā)行機(jī)制待改進(jìn)

近幾年，財(cái)政部為國(guó)債基準(zhǔn)利率的形成做了一些積極的工作，例如公布了一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的部分基準(zhǔn)期限品種，并能做到定期滾動(dòng)發(fā)行。但總體上，債券發(fā)行人對(duì)其債券在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)及影響關(guān)注不夠，在一些基準(zhǔn)期限品種上仍難做到隨二級(jí)市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)的變化而靈活發(fā)行，債券發(fā)行較多考慮了表面上的籌資成本，而對(duì)影響債券發(fā)行成本的深層次因素研究和考慮不夠。一級(jí)市場(chǎng)基準(zhǔn)期限品種的發(fā)行與二級(jí)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的形成未能形成良性互動(dòng)局面。

跨市場(chǎng)交易不順暢

以個(gè)人投資者為主的商業(yè)銀行債券柜臺(tái)市場(chǎng)這幾年取得了顯著的發(fā)展，其柜臺(tái)債券做市商報(bào)價(jià)連續(xù)、穩(wěn)定，對(duì)于公允收益率曲線的形成起到了很好的作用。但由于債券柜臺(tái)市場(chǎng)開通的網(wǎng)點(diǎn)少，上柜流通的債券品種少（僅13只），期限結(jié)構(gòu)不全，柜臺(tái)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用未能很好地發(fā)揮出來。

另外，雖然近幾年財(cái)政部擴(kuò)大了在交易所和銀行間跨市場(chǎng)流通的國(guó)債品種，但債券跨市場(chǎng)交易仍不夠順暢，國(guó)債轉(zhuǎn)托管仍存在時(shí)滯，投資者還不能用一個(gè)賬戶自由地在各個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行跨市場(chǎng)實(shí)時(shí)交易，致使同一只債券在銀行債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)的收益率經(jīng)常有差距，影響公允的市場(chǎng)基準(zhǔn)的形成。

機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)營(yíng)機(jī)制不順

從債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成來看，我國(guó)不同于美國(guó)等成熟市場(chǎng)國(guó)家以共同基金、養(yǎng)老基金等作為債券市場(chǎng)的主力軍，中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)是以銀行為主體的經(jīng)營(yíng)格局，債券經(jīng)營(yíng)部門的經(jīng)營(yíng)機(jī)制、考核機(jī)制、獎(jiǎng)懲機(jī)制大多仍沿用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的做法，機(jī)構(gòu)缺乏動(dòng)力主動(dòng)進(jìn)行交易方式創(chuàng)新和積極報(bào)價(jià)，也未建立一套行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。于是，虛增債券業(yè)績(jī)、隱藏債券虧損、轉(zhuǎn)移年度債券收益指標(biāo)、人為制造交易量、人為制造基準(zhǔn)等現(xiàn)象導(dǎo)致債券價(jià)格行情出現(xiàn)異常。這一方面使市場(chǎng)的交易結(jié)算量、結(jié)算筆數(shù)不斷增加，另一方面這些價(jià)格信息大大遠(yuǎn)離實(shí)際，難以成為定價(jià)的基準(zhǔn)。不能從實(shí)際交易結(jié)算價(jià)格中直接獲取收益率曲線基準(zhǔn)，成為投資者的苦惱（見表）。

會(huì)計(jì)稅收制度落后

一定程度上講，“會(huì)計(jì)和稅收引導(dǎo)債券投資的發(fā)展方向”，有什么樣的會(huì)計(jì)稅收政策，就會(huì)產(chǎn)生什么樣的交易行為。債券市場(chǎng)發(fā)展8年來，國(guó)內(nèi)對(duì)于債券投資與交易的會(huì)計(jì)與稅收政策并沒有大的改變。對(duì)于投資者類賬戶與交易類賬戶雖然可以按不同的方式計(jì)價(jià)，但對(duì)于市值法計(jì)價(jià)按照什么樣的基準(zhǔn)價(jià)進(jìn)行估值并不明確，會(huì)計(jì)和審計(jì)部門對(duì)于債券市價(jià)的理解也不一樣。因此，應(yīng)建立一套公平合理的債券價(jià)值評(píng)估體系，積極推動(dòng)機(jī)構(gòu)內(nèi)部按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)債券資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)衡量。

監(jiān)管缺位

從監(jiān)管角度看，我國(guó)債券場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展走過了“嚴(yán)－松－放松管制”的過程。從國(guó)外成熟債券市場(chǎng)的發(fā)展看，放松管制是趨勢(shì)。但放松管制主要是對(duì)機(jī)構(gòu)的自主創(chuàng)新、品種設(shè)計(jì)、債券上市交易等放松，而對(duì)于異常價(jià)格信息的監(jiān)管應(yīng)該更加嚴(yán)格。這一點(diǎn)可參考美國(guó)花旗銀行在雙邊報(bào)價(jià)市場(chǎng)操作價(jià)格行情而受到歐洲央行的處罰的案例。相比較而言，我國(guó)對(duì)于異常價(jià)格信息缺乏監(jiān)控。

完善價(jià)格形成機(jī)制建議

建立承銷商、公開市場(chǎng)交易商與做市商的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。放開對(duì)做市商資格的限制，取消其準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)自愿開展做市義務(wù)。央行選擇公開市場(chǎng)一級(jí)交易商或承銷商應(yīng)從做市積極、業(yè)務(wù)量大、財(cái)務(wù)狀況好的做市商中選拔，切實(shí)給予一級(jí)交易商或承銷商相應(yīng)權(quán)利，同時(shí)要求其持續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)做市。央行還可為債券做市商提供更加寬松的日間資金和債券透支便利。同時(shí)，建立債券發(fā)行主承銷商對(duì)所承銷債券提供二級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià)義務(wù)約束，可在承銷商選擇與評(píng)比、投標(biāo)中的追加投標(biāo)等方面制定相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，或者通過發(fā)行手續(xù)費(fèi)的管理促進(jìn)承銷商報(bào)價(jià)，給做市的債券承銷商優(yōu)先開展新業(yè)務(wù)的權(quán)利等，如國(guó)債的本息拆離交易業(yè)務(wù)。

建立做市商之間的大額交易市場(chǎng)，細(xì)分市場(chǎng)層次，減少做市商之間的相互沖擊。國(guó)際慣例表明，做市商之間是不能點(diǎn)擊成交的，場(chǎng)外債券市場(chǎng)是分層次的：一是一般成員之間的詢價(jià)市場(chǎng)；二是做市商與一般市場(chǎng)成員之間的零售市場(chǎng)；三是做市商之間通過經(jīng)紀(jì)人的匿名批發(fā)市場(chǎng)；四是做市商與央行之間的批發(fā)市場(chǎng)。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商不分層次，允許做市商之間點(diǎn)擊成交，給做市商帶來過多的報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)應(yīng)建立做市商之間通過經(jīng)紀(jì)人匿名報(bào)價(jià)交易和禁止做市商之間相互點(diǎn)擊雙邊報(bào)價(jià)成交的機(jī)制。此外，還可考慮建立做市商間提供匿名相互融資與融券的補(bǔ)充制度。

完善報(bào)價(jià)價(jià)差規(guī)定，增加做市商的數(shù)量。對(duì)做市商的報(bào)價(jià)價(jià)差，或者不作硬性價(jià)差規(guī)定，或者分行情好壞確定不同的價(jià)差，明確規(guī)定相應(yīng)的處罰措施。同時(shí)應(yīng)增加做市商的數(shù)量，要求所有公開市場(chǎng)一級(jí)交易商都要報(bào)價(jià)，鼓勵(lì)做市商報(bào)長(zhǎng)期券種并相應(yīng)給以更多的優(yōu)惠措施。

增加報(bào)價(jià)信息透明度。向全社會(huì)公開地、多渠道地做市商實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)行情，特別是向國(guó)內(nèi)廣大收益率曲線編制機(jī)構(gòu)提供做市商報(bào)價(jià)行情，是降低交易信息不對(duì)稱，保證收益率曲線構(gòu)建的重要基礎(chǔ)。交易報(bào)價(jià)即時(shí)信息可以在一個(gè)機(jī)構(gòu)的電子平臺(tái)報(bào)，但應(yīng)規(guī)定其作為場(chǎng)外市場(chǎng)的公開信息，要即時(shí)全部地向市場(chǎng)公開，而不是有選擇地決定提供給誰(shuí)。

建立主管部門與債券發(fā)行人之間的債券發(fā)行協(xié)調(diào)與溝通機(jī)制，為基準(zhǔn)利率曲線的構(gòu)建提供良好的外部環(huán)境。例如，從當(dāng)前看，財(cái)政部和央行兩家應(yīng)協(xié)商調(diào)整國(guó)債承銷團(tuán)、一級(jí)交易商的遴選機(jī)制，明確承銷商二級(jí)市場(chǎng)做市義務(wù)，促進(jìn)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行與二級(jí)市場(chǎng)收益率形成的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。鼓勵(lì)政策性銀行金融債券的發(fā)行向標(biāo)準(zhǔn)化、系列化方向發(fā)展。

促進(jìn)各子市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)和擴(kuò)展。從債券價(jià)格的連續(xù)性及異常值出現(xiàn)的頻率看，商業(yè)銀行債券柜臺(tái)市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)要好于銀行間債券市場(chǎng)。應(yīng)建立各債券子市場(chǎng)有效的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，利用結(jié)算公司的統(tǒng)一托管體系，使投資者能用一個(gè)債券賬戶同時(shí)在各債券子市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)時(shí)交易結(jié)算。

進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行債券柜臺(tái)市場(chǎng)的地域范圍，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行上柜流通的債券品種數(shù)量，除全部流通的國(guó)債品種上柜臺(tái)交易外，還應(yīng)將一些信用風(fēng)險(xiǎn)小的債券品種上柜交易，如政策性銀行發(fā)行的金融債券、中央銀行票據(jù)等。

完善債券信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)制度的完善有利于企業(yè)債券、短期融資券的合理定價(jià)，為這類債券的收益率曲線的形成奠定基礎(chǔ)。盡管投資者可以從不同期限國(guó)債收益率曲線上加點(diǎn)差來預(yù)估不同企業(yè)債券、短期融資券的收益率水平，但因?yàn)樵u(píng)級(jí)制度不健全，很難根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果加信用利差來給信用產(chǎn)品準(zhǔn)確定價(jià)。從我國(guó)債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)實(shí)際看，目前由發(fā)行人選擇信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的做法不利于信用產(chǎn)品的合理定價(jià)，應(yīng)由投資者選定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并由債券承銷商在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)所承銷企業(yè)債券報(bào)雙邊買賣價(jià)格以促進(jìn)流動(dòng)性提高。

篇(6)

客戶需求和金融環(huán)境變化力促商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

客戶金融需求多樣化

近年來，不論是公司客戶還是個(gè)人客戶，金融需求多樣化的特征更加明顯。一方面，公司客戶除傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)外，在現(xiàn)金管理、重組并購(gòu)、證券保薦與承銷、對(duì)外投資、公司理財(cái)、資產(chǎn)托管、國(guó)際結(jié)算、外匯業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域衍生出更多金融需求，尤其是大型企業(yè)集團(tuán)推行集約化管理對(duì)銀行服務(wù)層次、服務(wù)效率、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)形成更多更高的要求。另一方面，隨著個(gè)人財(cái)富的累積，個(gè)人客戶尤其是個(gè)人中高端客戶投資、理財(cái)意識(shí)日益增強(qiáng)和成熟，對(duì)金融業(yè)務(wù)的需求從簡(jiǎn)單的現(xiàn)金存取款、轉(zhuǎn)賬交易逐步向基金、國(guó)債、股票、黃金、保險(xiǎn)等多元化投資理財(cái)渠道延伸，且隨著個(gè)人財(cái)富的快速增長(zhǎng)，私人銀行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)正成為新的市場(chǎng)需求熱點(diǎn)。

資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提高

借鑒“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”，銀監(jiān)會(huì)近年來出臺(tái)了一系列新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了資本充足率監(jiān)管。一是改進(jìn)資本充足率計(jì)算方法，提高監(jiān)管資本的損失吸收能力，擴(kuò)大資本覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)范圍。二是提高資本充足率監(jiān)管要求，增加了資本充足率的監(jiān)管層次。三是引入杠桿率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，控制銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以及銀行體系的杠桿率積累。新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施促使商業(yè)銀行調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，切實(shí)轉(zhuǎn)變規(guī)模擴(kuò)張的外延式發(fā)展模式，走質(zhì)量提高的內(nèi)涵式增長(zhǎng)之路，通過降低擴(kuò)張速度、提高資產(chǎn)質(zhì)量、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、發(fā)展中間業(yè)務(wù)等方式來實(shí)現(xiàn)資本節(jié)約。

金融脫媒現(xiàn)象深化

隨著金融改革發(fā)展的逐漸深入，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)得到大力發(fā)展，金融脫媒現(xiàn)象日趨深化，非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度也明顯增強(qiáng)。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2011年前三個(gè)季度非金融企業(yè)債券和境內(nèi)股票融資合計(jì)1.19萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的12.2%；以未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款方式合計(jì)融資2.14萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的21.8%；保險(xiǎn)公司賠償和小額貸款公司及貸款公司新增貸款合計(jì)為3065億元，明顯多于上年同期。隨著金融脫媒的深化，一方面，更多居民儲(chǔ)蓄存款從銀行“搬家”去追求收益更高的金融資產(chǎn)，迫使銀行通過各種方式加大吸收存款力度，增大成本支出；另一方面，銀行信貸客戶遭受分流，銀行貸款在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的地位下降，銀行也因此喪失傳統(tǒng)的收入來源。這種局面給銀行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來了日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，但同時(shí)也為商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)開辟了較為廣闊的空間。

貨幣政策轉(zhuǎn)向與信貸投向引導(dǎo)

從2010年末起，中國(guó)的貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健。2011年以來，人民銀行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，靈活開展公開市場(chǎng)操作，實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，貨幣信貸增長(zhǎng)向常態(tài)水平回歸，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速?gòu)纳夏昴?9.7%的高位回調(diào)至9月末的13.0%。貨幣政策轉(zhuǎn)向明顯限制了商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張。但與此同時(shí)，信托、租賃等具有信貸替代功能的金融產(chǎn)品需求增加又為商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)提供了大量機(jī)會(huì)，而且信貸偏緊提高了商業(yè)銀行的議價(jià)能力，為收取信貸業(yè)務(wù)延伸服務(wù)費(fèi)用創(chuàng)造了條件。

除了控制貸款規(guī)模增長(zhǎng)以外，人民銀行還繼續(xù)加強(qiáng)和改善窗口指導(dǎo)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高對(duì)“三農(nóng)”的金融服務(wù)水平，加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持。鑒于信貸規(guī)模控制后小微企業(yè)面臨的窘迫局面，銀監(jiān)會(huì)2011年也根據(jù)國(guó)務(wù)院相關(guān)政策精神，兩次下發(fā)通知支持商業(yè)銀行進(jìn)一步加大對(duì)小型微型企業(yè)的信貸支持力度。這對(duì)當(dāng)前及后幾年信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整具有較大的推動(dòng)作用。

2011年商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展

2011年，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整符合政策預(yù)期

一是小企業(yè)貸款增量占比大幅提高。截至2011年第三季度末，各類銀行業(yè)機(jī)構(gòu)小企業(yè)貸款（含票據(jù)貼現(xiàn)）余額10.13萬億元，同比增長(zhǎng)24.3%，增速比大、中型企業(yè)分別高13.9和11.7個(gè)百分點(diǎn)；前三季度累計(jì)增加1.3萬億元，占全部企業(yè)新增貸款的39.2%。

二是涉農(nóng)貸款增速繼續(xù)高于同期各項(xiàng)貸款平均增速。截至2011年第三季度末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款余額14.0萬億元，比年初增加2.1萬億元，比上年同期增長(zhǎng)26.2%，高于各項(xiàng)貸款平均增速9.4個(gè)百分點(diǎn)。

三是個(gè)人貸款占比穩(wěn)中有升。盡管個(gè)人住房貸款受到國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響增速明顯放緩，2011年第三季度末比年初增加6576億元，同比少增4145億元，但是汽車貸款、信用卡透支等短期個(gè)人消費(fèi)貸款仍然保持較高速度，同期比年初增加4833億元，同比多增555億元。從整體上看，商業(yè)銀行個(gè)人貸款占比仍處于平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。

四是新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的貸款支持力度明顯加大。在國(guó)家戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，商業(yè)銀行正在加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度。例如，據(jù)上海銀監(jiān)局監(jiān)測(cè)，截至2011年9月末，在滬銀行對(duì)上海市科委2008年至2010年6月認(rèn)定的2539家高新技術(shù)企業(yè)的信貸投放總量較年初增加258.2億元，同比多增147.6億元。

同業(yè)資產(chǎn)增幅出現(xiàn)回落

同業(yè)資產(chǎn)在2011年前兩個(gè)季度增速較快，但在第三季度出現(xiàn)明顯回落。以上市銀行為例，前兩個(gè)季度同業(yè)資產(chǎn)分別比上年末增加了29.99%和35.39%，同業(yè)資產(chǎn)在上市銀行生息資產(chǎn)中的比重也從年初的8.38%上升到2011年第二季度末的10.28%。但是，在第三季度，受到銀監(jiān)會(huì)票據(jù)業(yè)務(wù)、資本充足率等監(jiān)管新規(guī)的制約，大部分銀行開始?jí)嚎s同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模第三季度環(huán)比下降了14.77%，同業(yè)資產(chǎn)在上市銀行生息資產(chǎn)中的比重也迅速回落到了8.68%。

2011年商業(yè)銀行債券資產(chǎn)占生息資產(chǎn)的比重繼續(xù)下降。以上市銀行為例，在2011年前兩季度債券資產(chǎn)不僅在生息資產(chǎn)中的比重持續(xù)減小，而且規(guī)模也低于上年末的水平，這種比重和規(guī)模同步減小的情況在以前年度并不常見。債券資產(chǎn)在生息資產(chǎn)中的比重從2010年末的22.36%下降到2011年三季末的20.37%。債券投資占比下降的主要原因是銀行負(fù)債、特別是存款拓展的壓力較大，在存貸比持續(xù)走高的情況下，銀行存款被更多地用于支持高收益的信貸資產(chǎn)。

中間業(yè)務(wù)增速繼續(xù)提升

商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的增速逐年遞增，2011年的發(fā)展速度同比更實(shí)現(xiàn)了較大提高。在此推動(dòng)下，近幾年商業(yè)銀行的非利息收入呈現(xiàn)出逐年遞增趨勢(shì)，而2011年的增長(zhǎng)又明顯快于往年。

從規(guī)模上看，四大國(guó)有銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入金額牢牢居前，2011年三季度末市場(chǎng)份額約占16家上市銀行總和的80%，居第五位的交行規(guī)模不足第四位中行的1/3。從增幅來看，近年來國(guó)內(nèi)銀行普遍注重中間業(yè)務(wù)拓展，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入每年均有大幅度提升。股份制商業(yè)銀行增速要明顯快于大型商業(yè)銀行，截至2011年三季末的平均增速達(dá)65.33%，比大型銀行高出23個(gè)百分點(diǎn)。

從中間業(yè)務(wù)收入的結(jié)構(gòu)上看，除了傳統(tǒng)的清算、結(jié)算和銀行卡業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入以外，顧問和咨詢業(yè)務(wù)的收入在2011年成為商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入的重要來源。在16家上市銀行中，有14家銀行2011年上半年的顧問和咨詢業(yè)務(wù)收入在全部手續(xù)費(fèi)及傭金收入中的占比靠前，主要是因?yàn)樾刨J偏緊提高了商業(yè)銀行的議價(jià)能力，為銀行“息改費(fèi)”創(chuàng)造了空間。此外，2011年理財(cái)產(chǎn)品的持續(xù)火爆也為商業(yè)銀行貢獻(xiàn)了不少中間業(yè)務(wù)收入。

從中間業(yè)務(wù)的發(fā)展思路看，大型商業(yè)銀行和中小型銀行也根據(jù)自身的特點(diǎn)各有側(cè)重。大型商業(yè)銀行依賴客戶資源和網(wǎng)點(diǎn)布局的優(yōu)勢(shì)比較偏重于結(jié)算、清算、銀行卡、投資銀行等與業(yè)務(wù)，而中小銀行由于在網(wǎng)點(diǎn)和客戶等方面的制約，很多業(yè)務(wù)難以開展，主要尋求差異化發(fā)展路徑。比如，浦發(fā)、華夏、民生等銀行的信用承諾手續(xù)費(fèi)及傭金就成為2011年上半年中間業(yè)務(wù)收入的重要來源。再如，招商銀行長(zhǎng)期致力于銀行卡業(yè)務(wù)的發(fā)展，銀行卡手續(xù)費(fèi)在全部手續(xù)費(fèi)及傭金收入中的占比近幾年始終處于前列。

綜合經(jīng)營(yíng)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)

經(jīng)過近6年的綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)正逐漸顯現(xiàn)。

一是能夠更好地滿足客戶多樣化的需求，密切了銀行與客戶之間的關(guān)系，也提高了客戶對(duì)銀行的綜合貢獻(xiàn)度。銀行下屬子公司利用各自的專業(yè)服務(wù)和優(yōu)勢(shì)，通過業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，加強(qiáng)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)了銀行集團(tuán)提供跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、跨境多元化金融服務(wù)能力，更好地滿足了客戶財(cái)富管理、融資、保險(xiǎn)等多方面金融需求，同時(shí)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)也提高了客戶的綜合貢獻(xiàn)度。例如，境內(nèi)分支銀行推薦的客戶通過銀行集團(tuán)投資銀行在香港保薦上市，不僅直接增加了銀行集團(tuán)中間業(yè)務(wù)收入，而且香港市場(chǎng)募集的資金回流到內(nèi)地后也會(huì)相應(yīng)增加境內(nèi)相關(guān)分支行存款。

二是改善了銀行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)和盈利模式。銀行通過綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，涉足金融租賃、信托、保險(xiǎn)、證券等業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)更加多元化，非利息收入明顯增加，過度依賴?yán)畹挠Ｊ接兴纳啤＠纾y行與其附屬基金、保險(xiǎn)、信托等公司的營(yíng)銷合作，增加了銀行的中間業(yè)務(wù)收入。

三是加強(qiáng)了銀行的經(jīng)營(yíng)彈性。在近兩年貨幣政策轉(zhuǎn)向的情況下，銀行集團(tuán)下屬信托和租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，在一定程度下緩解了信貸規(guī)模擴(kuò)張受限的經(jīng)營(yíng)壓力。

商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型存在的主要問題

盡管數(shù)據(jù)顯示商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型在2011年取得了一定進(jìn)展，但是其中存在的問題卻不容忽視。

大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境尚存限制因素

從國(guó)際銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)銀行大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)往往是以經(jīng)營(yíng)環(huán)境的顯著變化作為前提條件，主要包括：一是直接融資的迅速發(fā)展導(dǎo)致非金融部門間接融資需求明顯減弱。二是證券類資產(chǎn)不斷增加相應(yīng)減少了銀行存款，儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降。三是資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為銀行非利息收入的重要來源。四是證券化率的提高帶來的財(cái)富增長(zhǎng)導(dǎo)致居民理念發(fā)生變化。雖然目前商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了以上變化趨勢(shì)，但這些變化尚不顯著，對(duì)銀行大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)的推動(dòng)作用還比較有限。

此外，國(guó)際銀行中間業(yè)務(wù)的高速發(fā)展大多依賴于服務(wù)型產(chǎn)品的高收費(fèi)。在我國(guó)，受人們生活觀念和消費(fèi)習(xí)慣等因素的影響，銀行服務(wù)收費(fèi)的社會(huì)接受程度不高，人們對(duì)商業(yè)銀行的收費(fèi)行為普遍持抵觸態(tài)度。目前，商業(yè)銀行除了對(duì)基本與國(guó)際接軌的國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)收費(fèi)較高外，其他產(chǎn)品均采取了低收費(fèi)或不收費(fèi)的操作模式，使業(yè)務(wù)收入與業(yè)務(wù)量無法達(dá)到同步增長(zhǎng)。

商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的內(nèi)生動(dòng)力仍顯不足

商業(yè)銀行2011年的中間業(yè)務(wù)收入增速同比有了很大提高，但是這種高速增長(zhǎng)并非主要來自于銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的巨大變化，而是分支機(jī)構(gòu)出于考核需要對(duì)收入性質(zhì)進(jìn)行人為調(diào)整，這表明商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的內(nèi)生動(dòng)力仍然不足。

雖然新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看會(huì)促使商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，走資本節(jié)約型發(fā)展道路，但在目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸需求旺盛，商業(yè)銀行貸款議價(jià)能力較高而業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境存在較大限制因素的情況下，商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)當(dāng)然更愿意通過簡(jiǎn)單擴(kuò)大信貸規(guī)模賺取利差的方式獲取收益，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型內(nèi)生動(dòng)力不足的原因并不難解釋。

商業(yè)銀行發(fā)展小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)存在現(xiàn)實(shí)困難

2011年以來，國(guó)務(wù)院和相關(guān)部門非常重視小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)難、融資難的問題，鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)積極進(jìn)行信貸支持，但是商業(yè)銀行大力發(fā)展小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)面臨的信息不對(duì)稱、貸款難擔(dān)保和業(yè)務(wù)成本高等現(xiàn)實(shí)困難卻一直未能很好解決。

相比地方性的中小金融機(jī)構(gòu)而言，大型商業(yè)銀行在開展小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)之時(shí)遭遇的“信息壁壘”更大，因此即使在商業(yè)性金融體系相當(dāng)發(fā)達(dá)的美國(guó)，給小企業(yè)提供貸款的金融機(jī)構(gòu)也主要是社區(qū)銀行或地方性銀行，而并非大型銀行。再加上我國(guó)目前社會(huì)征信體系建設(shè)滯后，企業(yè)信用評(píng)級(jí)推進(jìn)緩慢，若想主要依靠大型商業(yè)銀行全面解決小微企業(yè)融資難問題將會(huì)直接加大這些銀行的成本和風(fēng)險(xiǎn)，造成收益與成本（風(fēng)險(xiǎn)）的嚴(yán)重不對(duì)稱。考慮到我國(guó)的大型商業(yè)銀行都是上市銀行，這種狀況又會(huì)與股東利益最大化的目標(biāo)導(dǎo)向基本背離。

比較可行的思路是，大力發(fā)展地方銀行或社區(qū)銀行等小型金融機(jī)構(gòu)，主要由這些金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)小微企業(yè)信貸支持任務(wù)，國(guó)家給予一定的政策扶持和補(bǔ)貼。大型商業(yè)銀行可以考慮建設(shè)一些信貸專營(yíng)機(jī)構(gòu)專門服務(wù)于特定領(lǐng)域的小微企業(yè)，比如科技型小微企業(yè)。

2012年商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型展望

在宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管政策和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響下，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的總體趨勢(shì)不會(huì)改變，但是鑒于2012年信貸供求矛盾有望緩解，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型狀況與2011年相比會(huì)有所不同。

結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“主旋律”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加注重質(zhì)量和效率。2012年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)仍將放緩，但結(jié)構(gòu)調(diào)整不會(huì)放松。在此背景下，商業(yè)銀行持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)不會(huì)改變。

2012年，新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將倒逼銀行加大拓展低資本占用型業(yè)務(wù)的力度。另外，2011年銀監(jiān)會(huì)在金融服務(wù)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、發(fā)行專項(xiàng)金融債、計(jì)算貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、提高貸款不良率容忍度等方面連續(xù)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)商業(yè)銀行支持小微企業(yè)的政策，這些政策的綜合效應(yīng)也將在2012年集中體現(xiàn)。

客戶金融服務(wù)需求的變化客觀上要求銀行相應(yīng)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。金融脫媒加劇使得銀行面臨優(yōu)質(zhì)客戶分流、貸款增長(zhǎng)受到限制、資產(chǎn)業(yè)務(wù)份額下降、負(fù)債不穩(wěn)定性增加等諸多挑戰(zhàn)，亟待推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。利率市場(chǎng)化加快，存貸利差收窄趨勢(shì)，迫使銀行改變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，促使銀行通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型來提高自己的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，以圖在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

具體來看，2012年商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將具有以下特點(diǎn)：

一是小微企業(yè)貸款比重將明顯上升。從2011年10月24日銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小型微型企業(yè)金融服務(wù)的補(bǔ)充通知》后的不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)有超過1500億元的小企業(yè)金融債得到“火速”批準(zhǔn)或已進(jìn)入最后流程。由于這類金融債對(duì)應(yīng)的小型微型企業(yè)貸款在計(jì)算“小型微型企業(yè)調(diào)整后存貸比”時(shí)，可在分子項(xiàng)中予以扣除，這對(duì)于當(dāng)前信貸規(guī)模受限和存貸比壓力較大的商業(yè)銀行是一支“強(qiáng)心針”，再加上計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和不良貸款容忍度方面的寬松標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)2012年有望出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

二是傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。隨著居民使用銀行卡的意識(shí)不斷增強(qiáng)，銀行卡業(yè)務(wù)受理環(huán)境也在不斷改善，信用卡的發(fā)卡量仍有較大空間，銀行卡的消費(fèi)金額和卡均消費(fèi)量都呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。以銀行卡為載體的傳統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)支付渠道的不斷擴(kuò)展也將提升銀行的相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入。

三是投資銀行業(yè)務(wù)收入有所減少。盡管商業(yè)銀行2012年債券承銷業(yè)務(wù)將得到繼續(xù)發(fā)展，除了企業(yè)通過債券市場(chǎng)融資會(huì)為銀行債券承銷提供業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)以外，預(yù)計(jì)2012年地方政府債券的發(fā)行規(guī)模將達(dá)到2000億元以上，這也有利于商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展。但是，從目前的貨幣政策走向來看，2012年信貸環(huán)境將比2011年寬松，商業(yè)銀行貸款議價(jià)能力有所削弱，“息改費(fèi)”形成的顧問和咨詢業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)會(huì)同比減少。

四是托管業(yè)務(wù)受到更多關(guān)注。2012年，在資本市場(chǎng)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的推動(dòng)下，托管市場(chǎng)邊界將進(jìn)一步延伸，市場(chǎng)整體規(guī)模將不斷擴(kuò)大。雖然基金托管在托管業(yè)務(wù)中的重要地位仍將延續(xù)，但證券公司管理資產(chǎn)托管、信托資產(chǎn)托管、保險(xiǎn)資產(chǎn)托管、私募股權(quán)基金托管、養(yǎng)老金托管等業(yè)務(wù)品種將受到托管銀行更多重視。托管業(yè)務(wù)也將從單一托管服務(wù)擴(kuò)展到相關(guān)附加服務(wù)，盈利能力會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。托管業(yè)務(wù)的規(guī)模將保持快速增長(zhǎng)，對(duì)銀行的綜合貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。另外，通過QDII、QFII等業(yè)務(wù)，托管業(yè)務(wù)將朝國(guó)際化方向拓展。

五是理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展速度放緩。2012年，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的供求狀況會(huì)發(fā)生一定改變。一方面，居民對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的需求隨著CPI的回落、貨幣政策趨于放松以及產(chǎn)品收益率的下行會(huì)有所減小。另一方面，監(jiān)管部門對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管明顯加強(qiáng)，銀行在發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)也會(huì)更加謹(jǐn)慎。從總體上看，2012年商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展速度將會(huì)出現(xiàn)同比下降。

篇(7)

關(guān)鍵詞：金融脫媒 機(jī)遇 對(duì)策

自20世紀(jì)80年代以來,在發(fā)達(dá)國(guó)家銀行的發(fā)展史上,隨著直接融資的發(fā)展,銀行失去了其融資主導(dǎo)地位,利差收入減少,依靠傳統(tǒng)進(jìn)的業(yè)務(wù)難以維持生存,即產(chǎn)生所謂的“銀行脫媒”。 這種現(xiàn)象最早出現(xiàn)在具備完善的金融體制和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)的美國(guó)，從1933年至1966年9月，美國(guó)出臺(tái)Q條例促使銀行紛紛出現(xiàn)利潤(rùn)下降，市場(chǎng)不斷萎縮，利差收入減少，即出現(xiàn)了依靠傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)難以維持生存的狀況。事實(shí)上，現(xiàn)在我們國(guó)家的商業(yè)銀行面臨的最嚴(yán)重的問題之一也正是“金融脫媒”。

一、金融脫媒的定義

所謂“金融脫媒”是指在金融管制的情況下，資金的供給繞開商業(yè)銀行這個(gè)媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環(huán)。銀行脫媒是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的一種主動(dòng)性選擇，反映的是市場(chǎng)中介與銀行中介在金融產(chǎn)品提供上的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，銀行中介正在面臨被金融市場(chǎng)的制度性安排所替代的趨勢(shì)。

二、金融脫媒現(xiàn)象在我國(guó)的表現(xiàn)

（一） 商業(yè)銀行存差逐年增大,存貸款比率有所下降.我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在1995年之前一直呈現(xiàn)“貸差”，2005年我國(guó)金融機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)存差，并且存差逐年擴(kuò)大。至2006年6月存差為10.32 萬億元人民幣。在存差增大的同時(shí)存貸款比率有所下降。1999年，2000年存貸款比率都在80%以上。2001年至2004年降為70%左右，2005年2006年降為67%左右。借存差的擴(kuò)大，存貸比率的下降是由于多種原因所致，但借款企業(yè)及個(gè)人借款需求的減少是導(dǎo)致此結(jié)果的原因之一。

（二） 借款企業(yè)融資渠道的多元化，對(duì)銀行信貸的依賴性降低。近年來，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，各種金融工具不斷推陳出新，企業(yè)的融資渠道越來越多樣化，除了向銀行融資外還有以下幾種融資方式：

1.借款企業(yè)通過發(fā)行股票，債券來籌借資金。許多業(yè)績(jī)優(yōu)良的大公司通過股票或債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，而部分質(zhì)地優(yōu)良的中小企業(yè)也可以通過創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行直接融資或者獲得風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持。直接融資規(guī)模的增加對(duì)銀行的貸款規(guī)模有顯著的替代效應(yīng)。

2．借款企業(yè)可以通過短期融資券融資。為克服我國(guó)以銀行主導(dǎo)的間接融資比例過大而造成中國(guó)金融體系中的諸多弊端，由于短期融資券的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款利率，預(yù)計(jì)有大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)利用這一工具進(jìn)行短期融資，與之相伴的是商業(yè)銀行的流動(dòng)資金貸款將出現(xiàn)下滑，銀行的存貸差額將進(jìn)一步增加，經(jīng)營(yíng)環(huán)境受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，短期融資券市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)對(duì)銀行貸款產(chǎn)生較大的替代效應(yīng)。

三、產(chǎn)生金融脫媒現(xiàn)象的原因

從金融發(fā)展史看，大規(guī)模金融脫媒現(xiàn)象發(fā)端于歐美二十世紀(jì)六、七十年代。其發(fā)生的主要原因是誘致性變遷(市場(chǎng)環(huán)境改變)和強(qiáng)制性變遷(政策、制度改變)兩種力量共同推動(dòng)作用的結(jié)果。一方面，進(jìn)入二十世紀(jì)七十年代后，主要西方國(guó)家都發(fā)生了嚴(yán)重通貨膨脹，市場(chǎng)利率大幅度飆升，而銀行業(yè)由于仍受有關(guān)當(dāng)局嚴(yán)格的利率管制，銀行存款的實(shí)際收益率呈現(xiàn)負(fù)值，導(dǎo)致證券市場(chǎng)分流銀行存款。

金融脫媒的出現(xiàn)進(jìn)一步引發(fā)了金融創(chuàng)新熱潮，又加強(qiáng)了金融脫媒的發(fā)展趨勢(shì)。如，國(guó)際投資銀行巨頭美林證券在1977年與一家美國(guó)地方銀行合作開發(fā)現(xiàn)金管理賬戶(Cash Management Ac-count)超越銀行服務(wù)(BeyondBanking)，集證券投資業(yè)務(wù)、支票業(yè)務(wù)、銀行存貸款業(yè)務(wù)、信用卡業(yè)務(wù)于一身的綜合性金融服務(wù)帳戶。

而金融脫媒在我國(guó)的成因主要包括（一） 央行進(jìn)入加息通道。2004年10月，央行時(shí)隔10年后首次加息。到現(xiàn)在已經(jīng)加息9次，這意味著從商業(yè)銀行借款的成本大大增加，于是企業(yè)更傾向于成本較低的直接融資市場(chǎng)。（二）央行對(duì)于商業(yè)銀行監(jiān)管較嚴(yán)格，不利于銀行拓展收入渠道，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

四、應(yīng)對(duì)金融脫媒現(xiàn)象的建議策略

根據(jù)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)付危機(jī)的辦法主要有：在負(fù)債業(yè)務(wù)方面，拓展多種形式的融資渠道，主要包括發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）、公司債券等；在資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，提高貸款業(yè)務(wù)的效率，同時(shí)拓寬中間業(yè)務(wù)渠道；從資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)的綜合角度看，推行以抵押支撐證券為主的多種形式的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。可是，由于目前的現(xiàn)實(shí)情況，這些方法在中國(guó)存在著相當(dāng)大的局限。就發(fā)行CD而言，我國(guó)在1986年即已出現(xiàn)CD，但在90年代中期被央行勒令停止。個(gè)中原因主要在于：這種創(chuàng)新突破了中國(guó)利率管制體制，在商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)未得到有效改善的情況下，這將引發(fā)存款利率大戰(zhàn)，危及銀行體系的安全；就金融機(jī)構(gòu)發(fā)行公司債而言，目前相應(yīng)的法律和管理辦法還不健全，或根本沒有出臺(tái)；就提高貸款業(yè)務(wù)的效率而言，居高不下的不良貸款率難以解決，就發(fā)展中間業(yè)務(wù)而言，由于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，其余地非常有限；就資產(chǎn)證券化而言，尚存在諸種法律和監(jiān)管限制。

（一）央行創(chuàng)新。在“金融脫媒”深化過程中，央行通過推出商業(yè)銀行貨幣市場(chǎng)基金和理財(cái)產(chǎn)品等方式，以及可能的大額存單和允許商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)等等，在促進(jìn)商業(yè)銀行變革的同時(shí)，減少“金融脫媒”給商業(yè)銀行帶來的負(fù)面影響，以避重蹈美國(guó)銀行業(yè)在20世紀(jì)80年代末曾出現(xiàn)的一些儲(chǔ)蓄和提供長(zhǎng)期按揭貸款金融機(jī)構(gòu)的倒閉危機(jī)。

（二）商業(yè)銀行尋求對(duì)策。8月12日，就在工商銀行宣布債券承銷團(tuán)成立、首發(fā)350億元次級(jí)債券的同時(shí)，浦發(fā)銀行70億元金融債券已順利發(fā)行完畢。商業(yè)銀行債券的大規(guī)模發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)銀行業(yè)籌資模式有了新突破，也意味著我們的銀行開始由被動(dòng)負(fù)債向主動(dòng)負(fù)債轉(zhuǎn)變。商業(yè)銀行傳統(tǒng)的“存款立行”指導(dǎo)方針在金融脫媒的影響下，已經(jīng)不能適應(yīng)新形勢(shì)的發(fā)展。顯然，商業(yè)銀行已經(jīng)逐步認(rèn)識(shí)到了“金融脫媒”這一大趨勢(shì)，并已采取了應(yīng)對(duì)措施：