序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇創(chuàng)業(yè)投資概念股范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

創(chuàng)業(yè)板動態(tài)：中國證監(jiān)會副主席姚剛3 月26 日表示，推出創(chuàng)業(yè)板仍需要一個準備過程。“創(chuàng)投概念股”應聲大跌。

我們的判斷：姚剛的表態(tài)是擔心主板市場反應過度，創(chuàng)業(yè)板“難產”“晚產”可能性很小。原因在于：

1、創(chuàng)業(yè)板推出宜早不宜晚。創(chuàng)業(yè)板定位于，促進成長性企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。一方面，這是為建設“創(chuàng)新型國家”的經濟發(fā)展戰(zhàn)略服務；另一方面，能夠改善中小企業(yè)融資難的問題，從而，避免目前緊縮的貨幣政策對中小企業(yè)過度傷害。

2、正常進度下，“五一”節(jié)后有望推出。姚剛表示，除管理辦法之外，保薦辦法、交易規(guī)則等配套政策將陸續(xù)頒布。兩會期間，深圳證券交易所理事長陳東征表示，“五一”節(jié)后有望推出首批創(chuàng)業(yè)板上市公司；尚福林也曾表示，爭取在08 年上半年就推出創(chuàng)業(yè)板市場。

投資建議：注重創(chuàng)投價值，摒棄純概念股

我們一直強調，注重創(chuàng)投概念股的“創(chuàng)投實力”和“主業(yè)增長”，摒棄脫離價值的投資。一是創(chuàng)業(yè)板推出之前，稍有風吹草動，沒有主業(yè)支撐的“題材股”價格波動會很大；二是，創(chuàng)業(yè)板順利推出以后，實力不強的創(chuàng)業(yè)投資公司難以從創(chuàng)業(yè)板中獲利，甚至根本無法為上市公司貢獻利潤，“創(chuàng)投”價值無法支撐股價。

“三俠五義”金股組合選擇標準：創(chuàng)投盈利貢獻大、創(chuàng)投實力強、主業(yè)增長快。為了測算“創(chuàng)投概念股”的合理價值，我們根據創(chuàng)業(yè)投資公司的收益率、管理資本規(guī)模、儲備項目等數(shù)據，對創(chuàng)投盈利貢獻進行了分業(yè)務估值。

“三俠五義”金股組合

三俠――科技精英，產業(yè)、創(chuàng)投雙受益

南天信息（000948）

主業(yè)亮點：成功轉型為全方位的金融IT 服務商完整的金融IT 服務產業(yè)鏈 ，二十多年來積累的客戶和渠道，將使之成為銀行IT 服務外包的必然之選。公司的業(yè)績拐點已顯現(xiàn)，未來將進入快速成長期。

創(chuàng)投背景：盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資，07 年清科中國創(chuàng)投機構五十強中排名第17；管理資本規(guī)模0.729 億美元；截至2006 年底，共投資24 家企業(yè)，其中廣電運通和華天科技已上市。

創(chuàng)投收益：2006 年度分紅款162 萬元，每股貢獻0.01 元（總股本1.6 億）。

華工科技（000988）

主業(yè)亮點：國內激光加工設備龍頭企業(yè)重組團結激光，鞏固其在激光切割設備領域的領導地位；信息防偽技術和產品國內領先；光器件產業(yè)收益于光通信行業(yè)的復蘇；磁存儲方面的研發(fā)填補國內空白，發(fā)展空間很大

創(chuàng)投背景：武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責任公司 。07 年清科中國創(chuàng)投機構五十強中排名第38。管理資本1.36 億美元，已投項目20 余個。現(xiàn)有4 個項目準備上市

風險提示：整合華工團結激光、華工激光工程、奇致激光技術等三家的效率

同方股份（600100）

主業(yè)亮點：公司進入高速發(fā)展期數(shù)字城市業(yè)務增長開始提速；LED 業(yè)務生產已經成熟，將成為公司 2008 和2009年利潤最大的增長點；完整的數(shù)字電視產業(yè)鏈，在數(shù)字電視設備領域龍頭頭；計算機保持穩(wěn)定增長。

創(chuàng)投背景：有 10 家子公司符合上市要求。

風險提示：新業(yè)務盈利的不確定性，需控制新業(yè)務風險，從而，不至于影響母體企業(yè)的存續(xù)與核心盈利能力

五義――創(chuàng)投先鋒，受益于股權投資的非科技公司

大眾公用（600635）

主業(yè)亮點：綜合性股權投資公司市政公用產業(yè)投資帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，金融產業(yè)投資有望帶來較高收益。

創(chuàng)投背景：深圳市創(chuàng)新投資集團，07 年清科中國創(chuàng)投機構五十強中排名第三。管理資本3.62億美元，成功運作上市32 家企業(yè)，包括怡亞通、遠望谷、橡果國際等。福晶科技已獲證監(jiān)會批準上市，另有三家企業(yè)預計08-09 年在國內上市。

風險提示：主業(yè)受到價格行政管制的影響；金融股權投資收益不確定性較大

電廣傳媒（000917）

主業(yè)亮點――有線網絡業(yè)務穩(wěn)定成長收購湖南省廣播電視網絡公司股權實現(xiàn)100%控股，增強了對全省網絡的控制力；與湖南電視臺續(xù)簽廣告經營合作協(xié)議，廣告收益不確定性降低。

創(chuàng)投背景：100%控股的深圳達晨07 年清科中國創(chuàng)投機構五十強中排名第29；已投項目20余個，同洲電子800 萬股計劃今年套現(xiàn)，拓維信息、和而泰、華工百川和福建圣農已完成上市準備，這5 個項目預計將貢獻投資收益24 億元。

風險提示：整體上市不確定性較大，有線網絡業(yè)務分割不透明

紫江企業(yè)（600210）

主業(yè)亮點：國內包裝龍頭，傳統(tǒng)包裝業(yè)務正在走過拐點，走向趨勢性上升；房地產業(yè)務成效明顯，長期可期創(chuàng)投背景控股紫江創(chuàng)投，投資項目十余項。

風險提示：原材料價格波動風險，主要客戶集中度較高，佘山別墅項目銷售的不確定性

張江高科（600895）

主業(yè)亮點：中國競爭力最強的高科技園區(qū)，受益于園區(qū)經濟發(fā)展、區(qū)位優(yōu)勢以及政府在資源投放上傾斜。集團優(yōu)質資產注入增強后續(xù)盈利能力。

創(chuàng)投背景：目前公司參股的企業(yè)中，有一家處于紐交所上市前的緘默期，通過漢世紀基金參股的企業(yè)中，有4 家準備未來1 年登陸中小板，公司控股的數(shù)訊信息技術公司籌備在創(chuàng)業(yè)板上市。

風險提示：研發(fā)式辦公樓供應量短期內可能增大帶來惡性競爭

綜藝股份（600770）

主業(yè)亮點：高科技投資企業(yè)主營業(yè)務戰(zhàn)略布局基本完成，已轉型為以信息技術為核心的高科技投資企業(yè)；高溫超導濾波系統(tǒng)實現(xiàn)產業(yè)化；天一集成進入快速發(fā)展期；神州龍芯產業(yè)化加快。

創(chuàng)投背景：江蘇省高科技產業(yè)投資有限公司，成立于1997 年，已投資18 個項目，其中上市6 個。投資儲備項目已超過300 個。投資項目運作基本周期3-5 年，平均累計回報

篇(2)

600105永鼎股份：孫公司上海東昌可達企業(yè)發(fā)展有限公司參股寧波天壹天時股權投資中心（有限合伙）入股獨角獸京東金融和軟通動力！投資份額不多

江南化工：圖靈機器人是國內最具創(chuàng)新能力的人工智能創(chuàng)業(yè)團隊之一，該公司繼2015年來先后獲得了上市公司江南化工以及奧飛娛樂的青睞。公開資料顯示，江南化工持有該公司12.62%股，奧飛娛樂則持有5%股權。近年來，圖靈機器人連續(xù)兩款重量級人工智能產品圖靈機器人平臺與機器人操作系統(tǒng)TuringOS，公司估值已超10億元。

第四類假的獨角獸（市場炒得最hi的）：拼爹股，相信最終埋單也應該看誰跑得快！

合肥城建：是控股股東的，不是自己的，跟上市公司沒關系。合肥城建控股股東興泰控股通過參股建信信托，成為海南 建銀建信的間接股東，而海南建銀建信正是螞蟻金服的股東之一。合肥城建也是不折不扣的假毒獸。

天華超凈：是控股股東的，不是自己的控股股東持股寧德時代。天華超凈多次公告，公司實控人裴振華持有聯(lián)合創(chuàng)新79.91%股份，聯(lián)合創(chuàng)新持有寧德時代8.50%的股份，裴振華間接參股寧德時代事項系其個人投資行為，目前對公司生產經營無任何影響。天花超凈假毒獸，好在股價低，市值不大。

九有投資：大股東春曉資本，投資也是大股東的，不是自己！好在股價低。

篇(3)

在泡沫即將破滅之時，似乎是資本抽身離開的最好時機。然而來自資本市場的消息顯示，它們不但對中國互聯(lián)網的熱情絲毫未減，反而趨之若鶩。

日前，國內最大的名牌折扣網站唯品會繼去年11月獲得A輪2000萬美元后，又獲得風險投資機構紅杉和DCM的聯(lián)合風險投資，融資金額達5000萬美元。而化妝品購物網站天天網在完成了一輪數(shù)千萬美元的融資后，目前正積極籌備下一輪風投。

據投中集團的《2011年第二季度中國創(chuàng)業(yè)投資市場統(tǒng)計分析報告》顯示，第二季度創(chuàng)業(yè)投資活躍度及投資規(guī)模相比第一季度大幅上升，創(chuàng)了季度投資規(guī)模歷史最高水平。其中，互聯(lián)網行業(yè)投資規(guī)模占季度投資總額的60%以上，以團購網站及垂直類B2C網站領銜的電子商務最受資本青睞。

在這一輪互聯(lián)網泡沫論調鼓吹最猛之時，資本為何還不抽身離開，不怕深陷其中？難道在高回報的誘惑下，資本失去了理智？

難阻資本熱情

搜狐CEO張朝陽認為，“中國概念股有點像第一次互聯(lián)網泡沫時期，不出兩年泡沫必滅。”

讓張朝陽有感而發(fā)的是，目前一批自身缺乏盈利能力的企業(yè)在成功上市后，如今正為跌破發(fā)行價而大傷腦筋。對于目前中國概念股在海外資本市場上的表現(xiàn)，微軟公司資深副總裁、微軟亞太研發(fā)集團主席張亞勤認為，互聯(lián)網本身并沒有泡沫，但一些互聯(lián)網公司目前估值過高，這是泡沫產生的根源。

然而，資本市場卻對業(yè)內集體唱衰中國互聯(lián)網的論調不感冒，依舊對互聯(lián)網興趣頗濃。數(shù)據顯示，今年第二季度披露的創(chuàng)投（VC）投資案例為276起、投資金額22.92億美元，同比分別增長55.1%和146%。平均單筆投資金額為830萬美元，環(huán)比上升16.3%，平均單筆投資規(guī)模已連續(xù)3個季度呈現(xiàn)增長。

其中，互聯(lián)網是投資最為活躍的行業(yè)，披露投資案例97起，占季度案例總數(shù)的35.1%；而制造業(yè)及IT只有44起和32起案例。在融資金額方面，互聯(lián)網行業(yè)同樣居各行業(yè)之首，融資達15.25億美元，占第二季度創(chuàng)投總額的66.5%，這一比例遠超過2010年互聯(lián)網占年度VC投資總額32%的比例。

事實上，投資界近年來對于電子商務的關注程度也不斷升溫，在剛過去的2010年，我國電子商務行業(yè)融資已達10億美元，其中不僅有主流的VC資本，近來頗受關注的PE基金也投入到電子商務行業(yè)的融資潮中。

上半年不時被傳出電商企業(yè)融得巨資的消息證實了這一點。在這輪融資潮中，京東商城、凡客成品、拉手網、好樂買等企業(yè)紛紛獲得風投的青睞，單筆融資規(guī)模均在5000萬美元以上，成為名副其實的“吸金窟”。據統(tǒng)計，第二季度的投資金額達22.92億美元。在這股融資潮中，拉手網宣布第二輪融資5000萬美元，夢芭莎6000萬美元融資，樂淘網2億元到賬，窩窩團獲得1億美元投資……

顯然，風險也無法阻止資本的熱情。

心動背后

事實上，風險投資敢冒險的背后，是看中了中國互聯(lián)網市場未來的發(fā)展空間以及高回報的誘惑。

艾瑞咨詢總裁楊偉慶認為，國內網絡購物交易額今年將接近5000億元，兩三年之后有望超過日本和美國，成為全世界最大的網絡購物國家。而德意志銀行最新的研究報告顯示，中國個人消費電子商務市場（包括B2C和C2C），在未來5年的復合年增長率將達42%，市場總規(guī)模將于2014年達到1.523萬億元人民幣。而互聯(lián)網用戶將達到8.12億。如此巨大的規(guī)模，風投當然不會錯過。

鉆石小鳥CEO徐瀟認為，“電子商務發(fā)展到今天已經到了它一個成長壯大的階段。2007年是電子商務產業(yè)的重要轉折點。得益于淘寶和易趣對消費者的培育，消費者開始敢在網上買東西。如果沒有消費環(huán)境、沒有消費者的話，這種網上的消費形式也是沒有的。”

在她看來，現(xiàn)在電子商務又開始出現(xiàn)了一些細分類的垂直網站，催生了更多的消費者。無論是社區(qū)網站，還是B2C平臺，共性是消費者越來越活躍，消費者本身就扮演著傳播者的角色，從購買到分散再到傳播，消費者促進了電子商務的發(fā)展。而這也是風險投資敢于冒險投資的原因。

投中集團分析師認為，泛奢侈品網購及在線旅游行業(yè)受到投資者的關注，均基于當前國內消費升級導向以及電子商務興起后網民網絡消費習慣的養(yǎng)成，因此這兩個細分行業(yè)不僅較少面臨競爭壓力，其市場規(guī)模增長也具有較大的潛力。

而更為關鍵的是，投資電子商務收益大、風險小，而且退出容易。一個最好的證明是，隨著中國互聯(lián)網企業(yè)的海外上市，讓大批創(chuàng)投機構獲得了巨大收入。老虎基金于2003年投資當當網1100萬美元，但當當網上市后給它的回報是3.4億元，投資回報超過30倍。在巨大回報的誘惑下，自然會吸引來越來越多的風投。

但風投并不是盲目而投。只有那些擁有新的運營模式、高增長的企業(yè)才能獲得它們的偏愛。化妝品購物網站天天網在第一輪融資時就獲得了軟銀賽富亞洲投資基金的認可，原因是它的規(guī)模優(yōu)勢打動了這家老牌VC。據了解，天天網前身是1999年成立的天天購物網，2008年正式電子商務戰(zhàn)略，擁有1000多個化妝品品牌，年銷售額過億元，2010年的銷售增長率超過300%，目前已成為國內領先的正品化妝品時尚購物網。

天天網CEO鞠傳國在接受記者采訪時表示，天天網高速增長的關鍵因素是產品優(yōu)勢。即依托強大的化妝品供應商聯(lián)盟，從而保證以正品來黏住用戶。據了解，天天網對化妝品的質量把關極為嚴格。目前，天天網已經與國內外上千家化妝品時尚品牌廠商建立了合作關系，能在源頭上把控產品質量。而且，天天網還是業(yè)界少數(shù)擁有質檢團隊的電商之一，他們和質監(jiān)局一起對所有入庫的化妝品進行二次質檢，而這也是天天網能做到100%正品的關鍵性保障措施。

現(xiàn)在，鞠傳國的目標是天天網在2011年實現(xiàn)8億元的銷售額，幾年后在美國上市。在軟銀賽富亞洲投資基金看來，中國目前已成為全球化妝品市場的消費大國，2010年中國化妝品銷售總額已經超過1500億元，且正以超過每年30%的速度增長。在電子商務的帶動下，中國化妝品網絡消費市場以其超過100%的年增長速度呈爆發(fā)式擴張。選擇此時進入，更容易獲得豐厚回報。

機會

電子商務在上半年上演了一幕幕精彩的資本瘋狂大戲，這是否預示著電商融資的黃金時期已經來臨？

出人意料的是，紅孩子公司CEO徐沛欣不這樣認為。在他看來，一些靠燒錢而存活的電子商務企業(yè)將離場。

篇(4)

當許多人還在回味年味兒，回味家人親情的時候，業(yè)界傳出了盛大開始收購新浪的爆料。今年2月19日，盛大斥資23億美元在美國的公開市場上購買了新浪百分之十九點五的股份，從而一躍成為新浪的第一大股東，有人稱這是10年來中國互聯(lián)網最大的并購案。

更令人激動的是在盛大收購新浪被廣泛關注之時，互聯(lián)網的另一新的“騰訊”也不閑著，適時地出來“秀”一把，在3月16日正式簽署了收購Foxmail軟件及有關知識產權的協(xié)議。并且吸引了包括Foxma川的創(chuàng)辦人張小龍以及20位Foxmail團隊成員都會加入騰訊。

這令許多分析家高呼：互聯(lián)網重回盛世!

互聯(lián)網IPO美國受到關注

當盛大成功上市之后，一些投資界人士曾預測：本輪中國概念股海外上市的熱潮已經過去了。然而，在線服務類網絡公司引JOB、e龍、騰訊和第九城市等公司的成功上市和出色的后市表現(xiàn)打破了這種悲觀的預言。

2004年8月在7家海外上市的中國內地互聯(lián)網公司中，6家都選擇了納斯達克，其中TOMonline在納斯達克和香港地區(qū)創(chuàng)業(yè)板同時上市。只有社區(qū)服務網站騰訊選擇香港主板。在IPO的定價上，納斯達克的P／E(市盈率)值要明顯高于香港地區(qū)。這是由于香港股市對于科技股的理解程度不深，對科技股的承受能力比較小，因而在香港地區(qū)上市的網絡公司的P／E值較低，股價不高。而納斯達克市場對于互聯(lián)網行業(yè)的上市公司的接受與認可度明顯要高于其他市場。

事實上，前程無憂的成功類似于盛大。正是由于擁有了行業(yè)龍頭的地位，又有中國車富的人力資源為后盾，這支股票才能如此吸引投資人的關注。

由此不難看出，海外投資人對于中國概念股的資質是相當挑剔的。如果一家中國上市公司無法成為一個有潛力的行業(yè)的領軍者，就很難在IPO市場上獲得成功。

然而，e龍的上市卻多少有悖于這一“規(guī)律”。e龍并非該行業(yè)中最為出色的。不管是在業(yè)務規(guī)模、品牌知名度還是盈利能力上，e龍都被已經上市的攜程選遠地甩在了后面。特別是由于受到整個IPO市場狀況影響，股票價格不理想，e龍曾一度中止了其股票發(fā)行計劃。因此，許多人懷疑e龍的上市是否能得到海外投資者的認可。e龍以20％的股權(最高可達51％)為代價換取了lAC的參股，這在很大程度上弱化了其行業(yè)地位所帶來的負面效應。再次上市時，e龍最終將發(fā)行價標在了價格區(qū)間的最高值：13.5美元每ADS(美國存托憑證)。上市首日e龍收盤價為14.4美元，較發(fā)行價上漲6.7％。此后，該股上升勢頭不減。

上市熱潮將持續(xù)

清科創(chuàng)業(yè)投資研究中心預測，今年互聯(lián)網海外IPO市場將持續(xù)2004年以來的熱潮。并推動海外IPO市場，特別是美國市場的主要動力將來自于互聯(lián)網以及基礎軟件等高科技行業(yè)。受此影響，加之中國各種專業(yè)類網站的崛起，今年將有更多的特點更加鮮明的中國網絡公司登陸國際資本市場。

與51JOB經營模式類似的招聘網站中華英才網(Chinahr．com)和提供在線教育服務的PRCedu．com都在積極準備發(fā)行股票。受到網絡游戲熱潮的影響，以網絡游戲軟件開發(fā)見長的金山軟件公司上市也已有眉目。

而IT類專業(yè)網站也將是明年的一個亮點。中國第一“IT資訊+IT產品銷售”網站太平洋電腦網(Pconline)已經提出上市計劃，做好兩手準備在香港地區(qū)或納斯達克上市。

一些搜索類網站和電子商務網站的上市使中國網絡上市公司的類型更加豐富。其中將包括中國著名搜索網站“百度”、專業(yè)房屋中介服務網站“搜房網”、B2C電子商務企業(yè)“當當”等。以C2C業(yè)務為主的電子商務網站“淘寶網”今年正在考慮上市的問題。

門戶網站上市光環(huán)消退

2004年3月，號稱中國第四大門戶網站的TOMOnline一經上市便遭遇到市場沉重打擊。在香港創(chuàng)業(yè)板上市首日也遭遇到股價下跌3％的厄運，在納斯達克市場，當日股價也僅僅上漲0.2％。此后，TOMonline的表現(xiàn)便再無起色，股價一直在發(fā)行價以下徘徊。

其實TOMonline的“失敗”可以看作網絡公司上市特征的一個轉型，即門戶網絡的IPO已經很難引起投資人的興趣。當2000年互聯(lián)網泡沫破滅之后，投資人對于互聯(lián)網公司IPO極其排斥也更加挑剔。行業(yè)地位、清晰的商業(yè)模式和穩(wěn)定增長的盈利都成為投資人評判一個互聯(lián)網上市公司的關鍵性標準。

此外，目前中國門戶網站收入主要來源的SP業(yè)務并沒有被投資人接受。回顧2002年，先是大量的廣告業(yè)務為中國的門戶網站帶來盈利。從2003年開始，在中國電信、中國網通等幾大運營商的強力推動下，以短信等為主的無線增值業(yè)務大行其道，許多專業(yè)SP業(yè)務量急劇上升并且獲得不菲利潤。受此影口向，各門戶網站都把主要精力投入到發(fā)展SP業(yè)務方面。他們依靠前期積累的知名度和人氣資源，將電信業(yè)務中的無線增值服務成功地引入公司業(yè)務范圍之中。SP業(yè)務迅速超過了廣告業(yè)務收入，成為門戶網站盈利的主力軍。

根據2003年年報顯示，新浪、搜狐和網易的SP業(yè)務收入平均占到總收入的三分之二。而新上市的TOMonllne的該項業(yè)務收入更是占到了總收入的日8％。然而，當無線增值業(yè)務為門戶網站帶來可觀收入之際，國內監(jiān)管部門開始了對SP的治理，搜狐、新浪等一批網站受到中國移動的處罰，這在很大程度上影響了這些網站的盈利能力，使許多海外投資人更加懷疑無線增值這一商業(yè)模式的前景。

總之，門戶網站在海外IPO市場的熱潮已經成為歷史，未來門戶類網站將很難成為海外IPO市場的寵兒。而隨著各種網上新興業(yè)務的擴展，如電子商務、檢索、網絡游戲等逐漸成為網絡公司新的利潤增長點，專業(yè)類網站則成為下一輪上市熱潮中的焦點。

篇(5)

【關鍵詞】私募股權基金 風險 投資 資本市場

一、前言

2007年7月12日，西部礦業(yè)在上海證券交易所正式掛牌，西部礦業(yè)的成功上市演繹了一場私募股權基金的神話：在2006年7月高盛以3元/股的價格收購了西部礦業(yè)3205萬的股權，按照西部礦業(yè)的上市開盤價計算，高盛的投資回報高達103倍。高盛所獲得的高額回報使得人們開始逐漸將目光轉向了帶有神秘色彩的私募股權基金。

中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)是自主創(chuàng)新的主要載體，在我國產業(yè)發(fā)展中起到非常重要的作用。但由于中小企業(yè)的資信水平較低，在多次上調存款準備金、回收流動性過剩的舉措以及銀行又嚴格控制貸款規(guī)模的影響下，使得中小企業(yè)面臨的融資困境雪上加霜。PE基金關注的是企業(yè)的成長性而非企業(yè)規(guī)模，不僅為企業(yè)提出了進入資本市場的通道，也為創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中等規(guī)模公司等各種類型的融資市場主體提供融資需求。

中國現(xiàn)已成為全球產業(yè)整合的重要市場，國內產業(yè)投資需求日益旺盛，產業(yè)整合的潛力巨大，并且經濟結構調整和發(fā)展方式轉變的任務艱巨，更加迫切需要加快產業(yè)升級，提高企業(yè)競爭力。私募股權基金通過私下募集資金的形式對非上市企業(yè)進行權益性投資的行為，將會對我國產業(yè)具有促進效應。

二、私募股權基金在我國的現(xiàn)狀分析

自1985年我國首次引入了“創(chuàng)業(yè)投資”的提法至今，私募股權基金在我國已走過了27年的歷史，在這二十多年的時間里，其經歷過低谷，也有過高速發(fā)展。根據數(shù)據顯示，2012年中國市場披露私募股權投資案例及投資總額相比2011年分別下降31.9%和31.4%。但根據近期宏觀經濟及資本市場顯現(xiàn)的回暖跡象，2013年中國PE投資規(guī)模則有望出現(xiàn)反彈。現(xiàn)對私募股權基金的現(xiàn)狀從總投資規(guī)模、投資類型和投資領域進行分析。

（一）私募股權投資基金的總投資規(guī)模分析

2012年我國私募股權市場中的投資活動明顯降溫，共計發(fā)生投資交易275起，投資總額198.96億美元。2012年投資規(guī)模同樣低于2010年，并與2009年保持基本持平的狀態(tài)。根據相關數(shù)據顯示，中國PE市場活躍度自2011年第四季度開始即呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，進入2012年以來，隨著宏觀經濟及資本市場的持續(xù)低迷，PE市場投資規(guī)模一直保持較低水平。近期，中國宏觀經濟及資本市場開始呈現(xiàn)回暖跡象，預計進入2013年后，中國PE投資將觸底反彈，投資活躍度有所增長。

（二） 私募股權投資基金投資類型分析

從投資類型來看，成長型（Growth）投資依然是2012年PE投資的主要類型，披露169起案例，投資總額達99.54億美元，分別占比61.5%和50.0%；PIPE投資共披露案例81起、投資總額77.78億美元，分別占比29.5%和39.1%；并購（Buyout）投資在投資中占有較小的比例，其投資總額占PE投資總量比例的10%左右。2012年，境外中國概念股私有化熱潮依舊持續(xù)，并為PE機構帶來投資機會。

（三） 私募股權投資基金投資領域分析

從2012年中國私募股權基金投資整體行業(yè)分布來看，其投資涉及19個行業(yè)。其中，制造業(yè)依然是投資最為活躍的行業(yè)，披露案例45起，占比16.4%；其次分別是能源礦業(yè)和醫(yī)療健康，分別披露案例32和25起，房地產、金融行業(yè)分別披露案例23和22起，而其他行業(yè)披露案例均在20起以下。從各行業(yè)投資規(guī)模來看，金融行業(yè)披露投資總額52.78億美元，占比26.5%，居各行業(yè)之首。互聯(lián)網行業(yè)以29.61億美元投資總額居第二位，主要案例包括阿里巴巴集團因回購雅虎持股引入20億美元PE投資、京東商城引入4億美元新一輪融資等。整體來看，制造業(yè)、能源、化工及農林牧漁等傳統(tǒng)行業(yè)依然是2012年PE投資重點領域，這一行業(yè)分布情況與過去幾年基本相同。

三、私募股權基金對我國產業(yè)發(fā)展的作用

隨著我國市場經濟主體地位的逐步確立，對于我國產業(yè)結構優(yōu)化的目標，更多地需要通過市場這只“無形的手”來實現(xiàn)。私募股權基金通過專業(yè)管理進行投資，具有人才和專業(yè)技術服務雙重優(yōu)勢，能夠提高投資的效益和社會資源的效率。它通過對經濟規(guī)律和產業(yè)政策進行科學分析，引導社會資金進行理性投資，是現(xiàn)如今促進產業(yè)結構調整的一種重要的形式。

股權高度集中是大部分國有企業(yè)和家族化民營企業(yè)的一個通病，它會嚴重阻礙企業(yè)向現(xiàn)代化企業(yè)制度的轉變，阻礙企業(yè)的快速健康持續(xù)發(fā)展。私募股權基金一方面可以改善股東結構，另一方面可以建立有利于企業(yè)的治理結構及各種體系和財務制度，使得企業(yè)的決策和運作更加有效率地進行。民營企業(yè)可以在保留相對所有權和控制權的情況下適度開放產權，適量吸收私募股權基金等外來資本，逐步淡化企業(yè)的家族色彩；國有企業(yè)可以接受私募股權基金制定的國有企業(yè)產權社會化的方案，通過向社會募股、員工持股以及企業(yè)兼并、聯(lián)合等形式，向現(xiàn)代企業(yè)轉變。

建設創(chuàng)新型國家是我國的一個重大戰(zhàn)略目標，然而，當前我國面臨的問題是社會資金不能以直接投資的方式進入創(chuàng)新企業(yè)和產業(yè)，而私募股權基金是一種直接投資方式，它通過社會資金向企業(yè)創(chuàng)新資本的轉化，為高成長企業(yè)提供資金支持，有利于企業(yè)自主創(chuàng)新能力的跨躍性提升，為企業(yè)加快發(fā)展注入新的動力。

三、當前我國私募股權基金面臨的問題

（一）發(fā)展的相關法律政策缺失

我國私募股權基金的基本監(jiān)管框架包括2003年頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和2007年新修訂的《企業(yè)合伙法》三部法律法規(guī)，雖然三大法律已經對私募股權基金方式有了基本法律約束，但是國家尚未有針對私募股權的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門為了促進本部門所管轄的機構進入PE 市場，紛紛出臺了自己的規(guī)章制度，以機構監(jiān)管為主的分類監(jiān)管，已成為PE 進一步發(fā)展的挑戰(zhàn)。

（二）資金實力方面不足，基金管理和服務水平較低，退出渠道不暢通

我國本土私募股權基金的融資能力與外資相比相當弱小，在作投資決策時通常處于被動地位。首先，規(guī)模小的私募股權基金只能投資規(guī)模較小的項目；其次，資金實力薄弱無法實現(xiàn)私募股權基金的投資戰(zhàn)略，限制其追加投資和長線投資；最后，資金實力的不足使得在管理和服務水平提高上的投入受到極大的限制。私募股權基金的退出是其運作的基礎，退出渠道狹窄、產權市場交易不活躍，都增加了私募股權基金退出的難度，降低了流動性，制約了本土私募股權基金的發(fā)展。

（三）發(fā)展過程中存在投機性和隱蔽性

私募股權基金往往在5-10年的期限內退出被投資的企業(yè)，短期性使其具有不可控性，嚴重影響了資本市場的正常運行。同時，私募股權基金收購交易的杠桿比例也非常高，但目前在法律上并沒有明確規(guī)定對其如何監(jiān)管和實施信息披露義務。外資主導型的私募股權基金在掌握被投資企業(yè)的控制權后，所可能采取的重組措施、裁員、收購東道國關鍵行業(yè)的關鍵企業(yè)等都可能導致東道主國家金融市場秩序的穩(wěn)定，加劇國家的不穩(wěn)定性。

（四）我國優(yōu)質投資項目源缺乏

在投資方向上，一般遵循著以下原則：企業(yè)要具有高成長性；擬投資的企業(yè)必須具有一定的競爭優(yōu)勢；企業(yè)家素質高；達到估值和預期投資回報25%-30%的要求；企業(yè)的產權明晰、財務規(guī)范。而大部分的民企財務不清、產權不明晰，規(guī)范化的成本高，很難得到私募股權基金的信任，由此容易錯失融資機會。

五、我國發(fā)展私募股權基金的對策建議

（一）完善私募股權基金的法規(guī)建設

我國目前應明確私募股權基金的地位和發(fā)展思路，在法律和政策層面明確基金管理公司與投資者等各方利益主體的進入門檻，掃清阻礙私募股權基金健康發(fā)展的法律屏障；確定私募股權基金的主管部門，明確各部門的責任，確立嚴格的監(jiān)管原則；盡快出臺相關法律、法規(guī)的實施細則，讓私募股權基金的發(fā)展有法可依；適當降低或者減免各種形式私募股權基金的稅率，鼓勵本土私募股權基金的發(fā)展。

（二）健全私募股權基金的運作機制

目前我國市場體系中的各組成部分的發(fā)展極不均衡，證券市場中的債券市場規(guī)模太小，資本市場體系不健全，私募股權基金的退出方式受到極大限制。我國應逐步完善主板市場上市公司的結構，為私募股權基金參與股權定向增發(fā)創(chuàng)造條件；完善投融資機制，拓展企業(yè)融資渠道，增加私募股權基金退出通道；積極拓展發(fā)行市場的運營方式，充分利用電子信息自動化技術和網絡創(chuàng)新系統(tǒng)，建立場內市場和場外市場相結合的市場體系。私募股權市場的設立將有利于我國多層次資本市場體系的形成，從而形成、完善并發(fā)展我國資本市場的子系統(tǒng)，滿足經濟發(fā)展中各投融資主體的不同需求。

（三）建立私募股權基金行業(yè)風險管理機制

私募股權基金作為一種金融創(chuàng)新，本身有很高的風險。通過有效監(jiān)管使得風險達到最低，是金融市場健康發(fā)展的前提和條件。構建一套政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結合的監(jiān)管體系是相關機構刻不容緩的職責。不僅要明確不同類型私募股權投資基金的主要監(jiān)管部門及其管理責任，還要著重于防范金融風險，嚴格信息披露和風險揭示，保護投資者的合法權益。在監(jiān)管方式上，可以采取分類監(jiān)管及備案制。同時，在監(jiān)管中要遵循市場化原則，通過建立行業(yè)協(xié)會組織，加強行業(yè)自律管理。

（四）把握后金融危機時代私募股權基金的發(fā)展契機

金融危機后，出于規(guī)避風險的考慮，各個銀行通常會把大部分貸款貸給有政府支撐的國企，大量合理估值的民營企業(yè)資金短缺時就出現(xiàn)了貸款難的現(xiàn)象。民營企業(yè)貸款難的出現(xiàn)正為私募股權基金發(fā)展提供了契機。私募股權基金的介入在一定程度上代替銀行發(fā)揮市場調節(jié)作用，有助維護金融和實體經濟的穩(wěn)定。當前，我國私募股權基金可以切實把握住后金融危機時代私募股權基金的發(fā)展趨勢，憑借其專業(yè)的管理經驗和能力獲得自身的發(fā)展。

參考文獻

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[關鍵詞]風險投資；　特色性；　創(chuàng)業(yè)板市場

21世紀的中國，改革與發(fā)展已進入了關鍵時刻。從當前國際競爭的趨勢和經濟全球化分析，誰掌握了科技的制高點，誰就掌握了發(fā)展的主動權。我國目前正處于科教興國，迎接知識經濟挑戰(zhàn)的時代，風險投資業(yè)對推動經濟快速發(fā)展的作用正在被國人所認識。可以預見，風險投資將為我國發(fā)展資本市場、推動技術創(chuàng)新和產業(yè)升級提供了有力保障。

一、在我國發(fā)展風險投資的特性

風險投資是由風險投資家出資，協(xié)助具有專門技術而無法籌得資金的創(chuàng)業(yè)者，并承擔創(chuàng)業(yè)時的高風險的一種權益資本。風險投資這種新型的投資方式正是向高風險、高收益、高增長潛力的高科技項目進行投資。通過高技術商品化，加速科技成果向生產力的轉化，從而推動高科技企業(yè)從小到大，從弱到強的發(fā)展，進而帶動整個經濟的蓬勃和興旺。風險投資具有以下特點：（1）高風險、高收益。風險投資就是準備冒風險的資金，它所投資的對象一般為剛剛起步的高新技術企業(yè)或高新技術產品，沒有固定資產或資金作為貸款的抵押和擔保，平均成功率只有30％左右。依靠風險投資建立起來的高新技術企業(yè)生產的產品，市場競爭能力強，企業(yè)一旦成功，其投資利潤率遠遠高于傳統(tǒng)產業(yè)和產品。（2）高風險投資期長。風險投資是一種長期投資，其投資周期要經歷研究、試制、生產、銷售、盈利等階段，待被投資企業(yè)經營成功后，直到股票上市，這一過程少則3～5年，多則7～10年，是一種長期投資，其流動性很小。（3）投資對象為高新技術產業(yè)。高科技導向型的中小企業(yè)，它們資金短缺，無法得到充裕的銀行貸款，通過風險投資家的活動，將新技術、企業(yè)家才能和風險投資資金有機地結合起來。風險投資的特點決定了它是研究與開發(fā)資金的重要來源，對高新技術產業(yè)的成長發(fā)展起到了決定性的作用，在優(yōu)化資源配置方面也具有重要作用。

我國發(fā)展風險投資業(yè)同發(fā)達的國家相比，尚處于起步階段，而且是在改革開放的大潮中從國外引入的，因此，它必然帶有中國特色發(fā)展的特殊性、階段性。風險投資業(yè)的興起和發(fā)展對美國經濟產生了深刻的影響，它促進了大批高科技產業(yè)的誕生和崛起，推動了美國經濟結構的根本性調整，為90年代美國經濟的持續(xù)高速增長打下了堅實的基礎。近年來，美國經濟增長的三分之一是由信息產業(yè)提供的，而美國信息產業(yè)的著名大企業(yè)都是風險投資支持下發(fā)展起來的。因此，有的學者認為，如果沒有風險資本的注入和啟動，就沒有美國今天的半導體、微電子和生物技術產業(yè)，也就沒有美國今天的經濟增長。目前，我國的風險投資屬于一種不完全的風險投資，必須經歷若干發(fā)展階段后，才能逐步與國際慣例接軌，融入國際風險投資行業(yè)，演繹為完全的風險投資。這樣，所擔的風險就會因規(guī)范化而大大減少。

在我國發(fā)展風險投資業(yè)，尚缺乏一些必備的機制和環(huán)境，面臨著一些特殊而辣手的困難和矛盾：巨大的資金需求缺口與狹窄的資金供應渠道；規(guī)模有限的可轉化科研成果與高科技新興企業(yè)；不暢通的風險資本撤出通道與不健全的配套法規(guī)政策等。從目前我國風險投資的發(fā)展現(xiàn)狀看，它的特殊性主要表現(xiàn)在：（1）風險投資機制不健全。我國風險投資機制仍舊是一個國家作為投資人、管理人等多種角色的單一體制，由國家政府充當投資主體從事風險投資，資金來源單一，社會化程度低下，難以建立起有效的投資風險機制，容易導致無人真正負責的局面，與風險投資市場特性不相容。多層次、要素齊全的風險投資運行機制尚未形成。機制不健全，風險投資的運行便無法順利展開。（2）風險投資的對象難以用國際慣例衡量。由于我國的高新技術企業(yè)是從傳統(tǒng)的舊體制變革中走出來的，在其成長的過程中也同時形成了難以用風險投資的國際慣例加以處置的特殊性。以國際風險投資行業(yè)成功的經驗而言，風險投資的對象是具有高成長性企業(yè)或極具輔導前景的先進技術或項目。我國的高新技術企業(yè)從創(chuàng)業(yè)開始就與中國的市場化改革聯(lián)系在一起，并成為市場經濟體制演繹過程中的探索者和實踐者。按照市場機制的規(guī)則，開拓了科學技術研究、開發(fā)與成果轉化、技術創(chuàng)新與企業(yè)規(guī)模化發(fā)展的新機制。我國高新技術企業(yè)成長的突出特點是以科技人員為主體的高新技術企業(yè)在成長中跨越了一般企業(yè)靠原始積累發(fā)展的模式，以市場的力量快速形成了經濟規(guī)模，形成了新的產業(yè)群。從運營機制方面看，大多數(shù)公司已形成了以市場為導向的運營方式、先進的企業(yè)形式和可持續(xù)發(fā)展的技術創(chuàng)新體系。新技術企業(yè)群體的出現(xiàn)，造就了一批自身具有風險投資與擔保能力的骨干企業(yè)，如此，形成了風險投資的對象難以用國際慣例來衡量。（3）風險投資是金融體系中一個非常特殊的組成部分。風險投資的運作是體現(xiàn)了金融特點的直接投資，并在金融資本與產出資本的結合中形成了一套獨特的行業(yè)選擇、投資管理、金融運作的機制。從我國目前風險投資的實際運作看，它還難以真正體現(xiàn)風險投資職業(yè)化的特點，而表現(xiàn)為多元運作的現(xiàn)狀。國際風險投資的不同階段有不同的職能特點和主要的介入主體，從而形成專業(yè)化分工合作的鏈條。而從我國風險投資發(fā)展的現(xiàn)狀看，風險投資公司幾乎包攬以上境外風險投資者的全部職能，既充當天使投資，又充當投資銀行的角色，因而，難以真正體現(xiàn)風險投資的職業(yè)化特點，也打亂了不同階段介入主體的不同分工。風險投資面臨的是對高新技術產品的認定問題，而這些認定需要中介機構來協(xié)助完成估值。中介機構功能的發(fā)揮是高新技術產品市場評價機制形成的關鍵因素。我國在這方面的服務職能和估值的科學性、真實性遠遠不能適應，這就是為風險投資發(fā)展提供中介服務的機構還不到位，使風險投資公司在選擇高新技術項目并進行風險投資時顯得比高新技術企業(yè)更難。因為，風險投資者的投資理念是在產品市場與資本市場同時運作，風險投資無疑來自資本市場，而根基卻在產品市場。（4）我國發(fā)展風險投資缺乏政府的有力支持。在我國，還沒有與發(fā)展風險投資相適應的中小企業(yè)管理法則，而按現(xiàn)行的《公司法》與風險投資運作規(guī)則相抵觸的地方又甚多。我國政府雖然明確支持風險投資業(yè)的發(fā)展，但是支持力度不夠明顯，有效性難盡人意。一是缺乏一個明確清晰的發(fā)展風險投資的方針和短、長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃；二是國家對高新科技風險企業(yè)的銀行貸款沒有采取“特殊情況特殊對待”的政策，更不用說政府擔保了。國家還未出面專門支持風險投資的稅收政策，法律環(huán)境處于弱化狀態(tài)。雖然我國在金融立法上頗有建樹，但仍沒有制定關于風險投資方面的具體法律法規(guī)和規(guī)范化的管理條例辦法，使得風險投資的發(fā)展得不到法律保證，難以走上規(guī)范化之路。（5）風險投資是具有信息趨群、人才趨群、地域趨群特征的特殊行業(yè)，在風險投資主客觀諸多要素的組合中，最重要的是人才資源。集專業(yè)知識與投資意識于一身、又具有資本市場實踐經驗的復合型專業(yè)人才的聚集與競爭，對發(fā)展風險投資業(yè)至關重要。因為，風險意識的產生和風險資產投資的決心來自于風險投資者對高新技術產品的市場判斷力和預見性，這一能力又來自熟練的專業(yè)知識和豐富的經驗，因而，人才是風險投資發(fā)展的內在的第一原動力。我國目前的狀況是高層次、國際化的專門人才奇缺，能夠適宜于風險投資業(yè)的高素質、復合型人才尤其是風險投資家少而又少。人才匱乏、制約風險投資的直接后果是導致了本來就不健全的風險投資體系的整體素質低下，前進步履維艱。

二、建立風險投資的退出機制

風險投資在我國剛剛起步，它的特色性及階段性決定了在我國必須走有中國特色的風險投資之路，發(fā)展我國風險投資的關鍵在于建立合理的體制和機制。風險投資的目的不是企業(yè)利潤，而是資產的變現(xiàn)，因此，在風險投資過程中，最關鍵的是股權和產權交換。事實上，資本的退出是資本內在的實現(xiàn)流動性和變現(xiàn)性的一個通道。風險投資的退出機制是風險投資形成和發(fā)展的必要條件。如果沒有風險投資的退出機制就無法獲取高增長階段的高利潤，無法補償失敗項目造成的損失。那么，建立可行的退出機制的一個重要步驟是建立創(chuàng)業(yè)板市場（即二板市場）。

（一）在我國建立創(chuàng)業(yè)板市場的有利條件

在我國設立創(chuàng)業(yè)板市場，既可為創(chuàng)業(yè)投資提供“出口”和回報實現(xiàn)機制、促進高科技投資的良性循環(huán)、又可為高科技企業(yè)提供融資渠道，提高中國高科技企業(yè)的資本實力，推進中國高科技產業(yè)的發(fā)展。從目前的情況看，我國建立創(chuàng)業(yè)板市場是完全可能的。一是因為我國有一個足夠大的市場；二是我國現(xiàn)有的兩個交易所均采用了高度現(xiàn)代化的電子交易、清算及信息系統(tǒng)，具有高效、便捷、迅速的特征；三是在我國目前的兩個股票市場上，中小盤股，特別是高科技概念股的交易比較活躍，這或許預示著中小高科技企業(yè)傾斜的創(chuàng)業(yè)板市場的交易也將會比較活躍；四是從我國股市的發(fā)展前景來看，創(chuàng)業(yè)板市場能為投資者提供更多的選擇，能進一步擴大股市的規(guī)模。同時，具有高成長性的中小高科技企業(yè)在發(fā)育成熟時，會對主板市場的發(fā)展起積極的推動作用。

（二）克服困難，設立創(chuàng)業(yè)板市場

我國設立創(chuàng)業(yè)板市場的主要障礙，并不在于投資者不能認同，更不在于開發(fā)相應的硬件設施需要耗費資源，而在于我們自90年代以來就已經開設了大量的場外交易市場，這些市場的運作有相當部分是不規(guī)范的。從世界各國的經驗來看，第二板市場的上市條件總體上要低于主板市場。我國的情況則不同，目前的主板市場（A股市場）是一個由政府行玫力量高度控制的“審批市場”，上市指標則是一種地方政府和企業(yè)都趨之若鶩的“稀缺”的經濟資源。在這種條件下，如果按照國際慣例來運作創(chuàng)業(yè)板市場，那些在主板市場上爭取不到上市指標的企業(yè)勢必將蜂擁而至，使得這個市場迅速淪為第二個A股市場，從而喪失其支持高新技術企業(yè)發(fā)展、提高資源配置效率的功能。因此，在建造我國創(chuàng)業(yè)板市場的過程中，既要吸收國外成熟運作機制的合理內核，更要從我國現(xiàn)實的制度架構、法制狀態(tài)和資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)。

我國的高科技產業(yè)、民營企業(yè)都屬于高投入、高風險的產業(yè)，它們都需要借助市場的力量，發(fā)展自身的風險投資業(yè)，建立具有良好流通性的風險投資市場，也為風險投資家提供了投資、獲利和套觀的機會。創(chuàng)業(yè)板市場的建立為中小高科技企業(yè)和民營企業(yè)提供了資本支持，有利于營造公平的競爭環(huán)境，提高市場經濟的運行效率。但由于創(chuàng)業(yè)板市場獨特的市場定位和交易規(guī)則，使得它在具有高收益的同時，更具備了高風險的特征。一是與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市的“硬性”標準有了很大程度的降低，這竟味著對上市企業(yè)的資本實力和抗風險能力要求的降低，從而加大了未來市場發(fā)展的不穩(wěn)定性。二是上市企業(yè)未來發(fā)展的不穩(wěn)定的風險。由于在創(chuàng)業(yè)板上市的多為具有高成長性的新興行業(yè)企業(yè)，未來的發(fā)展存在很大的不穩(wěn)定性，受國家宏觀經濟政策影響大，抵御外部風險能力弱，隨時面臨被淘汰的危險。三是市場環(huán)境不成熟的風險。目前70億元左右的風險投資基金多來自于政府，民間投資較少，這將加大創(chuàng)業(yè)板股指的波動，影響投資者的收益。

高科技企業(yè)需要創(chuàng)業(yè)資本的培育，而創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展亟需資本市場的支持，因而中國必須加快創(chuàng)業(yè)板市場的構建，這也是中國資本市場深化和發(fā)展的重要步驟。為防范創(chuàng)業(yè)板市場的風險，較好地保護投資人的利益，保證創(chuàng)業(yè)板市場的運作質量和效率，實行嚴格的公司監(jiān)管和市場監(jiān)管十分必要。

（三）發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場的策略

設計創(chuàng)業(yè)板應嚴格定位于為中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)提供融資渠道上，不能與主板市場混為一談。要使我國的創(chuàng)業(yè)板市場取得成功，就必須認真吸取我國主板市場發(fā)展過程中的經驗和教訓，真正按市場的內在要求來建立市場和市場機制。創(chuàng)業(yè)板市場的立足點必須是以市場為基礎，防止行政手段、行政機制和行政方式對市場和上市公司的滲透；創(chuàng)業(yè)板市場的總體框架必須與國際慣例接軌，不能人為地扭曲市場本身的內在機制；創(chuàng)業(yè)板市場必須以促進高技術產業(yè)發(fā)展為己任，營造能夠促進形成創(chuàng)業(yè)板投資體系的市場環(huán)境；創(chuàng)業(yè)板市場必須把保護投資者特別是中小投資者的利益作為監(jiān)管的出發(fā)點，防止“搏傻”機制在市場上的過渡放大和蔓延；創(chuàng)業(yè)板市場必須形成全新的治理結構，通過財產關系和利益關系、財產規(guī)則和利益規(guī)則的制衡與互動，形成有效的約束機制和激勵機制。

篇(7)

一、風險投資退出方式的概述

目前，風險投資退出路徑主要由首次公開發(fā)行（IPO）、股權轉讓、破產清算等三種方式組成。

(一）IPO

IPO是指風險企業(yè)發(fā)展到一定程度時，首次在證券市場向社會公眾發(fā)行股票，風險投資者借此獲得股權的流動性，以實現(xiàn)其價值增值的一種退出方式。IPO一般是風險投資取得最佳收益的退出方式，在各種退出方式中收益率最高、交易成本最低、投資回收期相對較短。風險企業(yè)通過IPO，既保持了管理上的連續(xù)性和獨立性，也為風險企業(yè)提供了持續(xù)的后續(xù)融資渠道，實現(xiàn)了風險投資家利益最大化與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家利益最大化的協(xié)調。通過公共資本市場融資，削弱了風險投資家的控制力，這為企業(yè)家提供了除薪酬、股權激勵以外，類似于基于企業(yè)成長的看漲期權激勵機制，減少了信息不對稱和委托——問題。創(chuàng)業(yè)者可以獲得出讓股份及提高股份流通性帶來的收益，取得企業(yè)控制權以及由此帶來的巨大私人價值，風險投資家憑借股份共享使創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值升值。同時，從前期的準備和宣傳到成功上市，均較為迅速地提高了企業(yè)的知名度和聲譽。

IPO退出方式受證券市場繁榮程度、成本等因素影響。研究表明，國家間風險投資產業(yè)發(fā)展的不平衡性，主要原因在于各國IPO市場的差別。IPO過程中的成本較高，包括承銷商的承銷費用、會計師的費用以及律師的費用；手續(xù)繁多，涉及法律、會計、中介等問題。由于企業(yè)規(guī)模小、信息披露不足等原因，很多風險企業(yè)達不到上市條件而無法實施IPO。此外，企業(yè)上市后還面臨著公眾監(jiān)督、競爭對手獲取信息、股價波動等方面壓力。

(二）股權轉讓

股權轉讓主要包括并購、回購等方式。

1.并購

并購是指風險投資家在時機成熟時，通過另外的企業(yè)對風險企業(yè)實施整體兼并或收購，或將所持有的風險企業(yè)股份由另外的風險投資機構收購，從而實現(xiàn)風險投資退出。并購操作程序簡單、費用低廉，企業(yè)面臨的談判對象只有少數(shù)幾個買主。風險投資機構一般會要求支付收益溢價，獲得較高的回報率。企業(yè)并購的平均收益率僅為IPO的1/5，但持有期短，可實現(xiàn)即時的確定收益。此外，它適用各種類型和規(guī)模的公司，風險權益的售出對象、方式和時機都有很大的靈活性，對于一些無法達到上市要求的小公司可能是唯一可行的選擇。在實際操作中，特定行業(yè)在一定地區(qū)中尋找到的合適買主畢竟不多，尋找過程需付出很大努力，價格也不盡合理。并購可能會使企業(yè)喪失獨立性，容易遭到風險投資家和退出方式平均持有期（年）平均投資額（千美元）平均收入（千美元）回收倍數(shù)IPO4.281458047.1并購3.798816991.7回購4.759512682.1清算4.110301980.2表1風險投資退出方式比較資料來源：盛立軍.風險投資操作、機制與策略.遠東出版社.1999年版

并購

回購

其他上市公司/企業(yè)收購轉讓給其他投資機構原股東回購管理層收購2006年47.8925.3522.5449.3038.0311.272.822007年39.8020.4119.3948.7831.4317.359.182008年31.038.6222.4155.1741.3813.7913.792009年28.078.7719.365.7962.283.516.14表22006-2009年風險資本股權轉讓方式退出的細分結構單位：%數(shù)據來源：《中國風險投資年鑒2010》風險企業(yè)管理層的反對。并購合約中常附帶一些條款保證風險企業(yè)售后業(yè)績，為風險投資帶來更大風險。并購后業(yè)務整合上往往不協(xié)調，造成資源浪費，影響并購的整體經濟效益。

2.回購

回購是指風險企業(yè)管理層或員工以現(xiàn)金、票據等形式，購回風險投資家持有的風險企業(yè)股份，并將回購股票加以注銷的一種方法。回購退出的收益率比IPO方式低得多，但比并購方式要高一些。股份回購比較靈活，可以調動管理層的工作積極性。風險企業(yè)可以完整保存下來，使外部股權全部內部化。明晰的產權是回購退出的基礎。同時，如果風險企業(yè)的創(chuàng)辦者暫時用其他資產或需要支付一定利息的長期應付票據進行支付回購，則可能會面臨變現(xiàn)風險問題。

(三）清算

清算退出是當風險企業(yè)缺乏足夠的成長性而不能取得預期的投資回報，或者當風險企業(yè)陷入嚴重困境，出現(xiàn)債務危機時，風險投資家采取清算的方式回收部分或全部風險投資的一種退出方式。清算是由企業(yè)董事會依據法律規(guī)定的程序，自行組織對本企業(yè)債權、債務及財產進行清理結算的活動。統(tǒng)計研究表明，清算方式退出的投資大概占風險投資基金投資的32%，僅能收回原投資額的64%。

二、中國風險投資退出的現(xiàn)狀

(一）股權轉讓是我國風險投資退出的主要方式

在我國風險投資退出方式中，股權轉讓方式退出占比最大。受資本市場環(huán)境影響，IPO退出占比變化較大，清算方式退出比例較小。2004年之前，我國風險投資項目接近70%以股權轉讓的方式退出。隨著中小企業(yè)板塊的開啟和相關政策環(huán)境的完善，以IPO方式退出的項目比例和融資額不斷增多。2007年，IPO成為風險投資的主要退出方式。而受國際金融危機的影響，全球各資本市場持續(xù)低迷，原本計劃上市的企業(yè)無法進行融資或將融資計劃延期，IPO退出占比下降。隨著新股發(fā)行改革等工作取得重大進展，創(chuàng)業(yè)板推行以及海外IPO市場持續(xù)回暖，金融危機期間積累的IPO需求得到釋放，IPO所占比重又大幅提高。

(二）回購方式退出所占比例較大

在股權轉讓方式中，回購尤其是原股東回購所占的比例較大。從退出收益角度而言，并購收益往往大于回購，這說明并購退出的制度環(huán)境不完善，影響了企業(yè)選擇并購退出方式。我國現(xiàn)有產權交易機構200多家，先后建立了長江流域產權交易共同市場、北方產權交易共同市場、廣州產權交易共同市場、海西聯(lián)合產權交易市場、西部產權交易共同市場等區(qū)域性的產權交易市場，但規(guī)模普遍偏小，運作模式還不夠規(guī)范，尚未形成全國的產權交易市場。產權交易在形式上以實物交易為主，法律法規(guī)體系還未建立，不利于保護風險企業(yè)產權的合法轉讓。

(三）境外IPO較活躍

我國風險企業(yè)可采用主板上市、國內外創(chuàng)業(yè)板上市、買殼或借殼上市等方式實現(xiàn)公開發(fā)行。我國現(xiàn)階段對上市公司的股本、發(fā)起人認購股本數(shù)額、企業(yè)經營業(yè)績、無形資產比例等要求，對于剛步入擴張階段或穩(wěn)定階段的中小型高新技術企業(yè)來說難以達到。借殼上市可以避開申請上市過程中繁復的手續(xù)及要求，上市時間較短，但是需要對收購企業(yè)的資產和人員進行重整，所需的資金量很大、風險高。在國際資本市場整體活躍的背景下，中國企業(yè)背靠國內龐大消費市場及新興產業(yè)發(fā)展前景，普遍受到國際投資者認可，中國概念股受到追捧，創(chuàng)造了中國企業(yè)境外上市的高峰。其中，香港交易所在IPO數(shù)量和融資金額兩方面均領先于其他境外市場。納斯達克對公司當前盈利要求并不高，更關注公司的成長性。在納斯達克市場上市還可以提升公司的國際知名度。另外，成熟、發(fā)達的私募股權基金，風險投資以及投資銀行與納斯達克形成成熟的產業(yè)鏈條，共同發(fā)現(xiàn)、推動與誘導中國最優(yōu)質的企業(yè)到納斯達克上市。

三、風險投資退出方式的國際經驗及借鑒

從世界范圍來看，風險投資發(fā)展模式大體可以分為三類：以美、英為代表的證券市場為中心的發(fā)展模式中，風險資本家和證券市場是市場的主要參與者，風險投資的退出主要是以IPO方式退出為主，其他的退出方式為輔；以德、日為代表的銀行為中心的發(fā)展模式中，銀行在風險資本市場上扮演主要角色，更多采取兼并和回購的方式退出；而在以色列、印度等一些投資后起國家中，政府在風險投資過程中發(fā)揮著較大作用，傾向于通過海外市場上市退出。

(一）市場中心型：美國

20世紀70年代至80年代末，美國風險投資退出以企業(yè)并購和回購為主。隨著美國經濟的逐步復蘇以及資本市場的日趨活躍，尤其是納斯達克市場為風險投資提供了最佳的退出場所，IPO成為美國主要退出方式。但第五次并購浪潮開始后，風險投資家更多地采用并購的方式退出。到2008年風險企業(yè)并購比IPO數(shù)目高了近三十倍。

1.完善的多層次資本市場開辟多種退出渠道

美國的證券市場是由交易所市場、場外交易市場組成的多層次的金字塔結構。全國性的證券交易所市場主要面向發(fā)展成熟、有良好業(yè)績的大型企業(yè)；區(qū)域性的證券交易所市場主要交易區(qū)域型企業(yè)的證券和一些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票；場外交易市場主要面向于新興成長性中小企業(yè)；私募股票交易市場為私募證券提供交易平臺，參與交易的是有資格的機構投資者。

2.不同層次市場之間建立靈活的轉板機制

當?shù)蛯哟问袌錾系钠髽I(yè)經過發(fā)展符合更高一層次的上市標準，企業(yè)可以通過法定的審批程序，申請到更高層的市場掛牌上市；當高層次市場的上市企業(yè)經營業(yè)績不理想，并在規(guī)定的期限內無法達到上市標準時，將被強行退入到低一層次的市場中。

3.NASDAQ市場是創(chuàng)業(yè)板市場的典范

較低的上市標準和上市費用、競爭性的“做市商制度”、快捷的電子報價系統(tǒng)，為風險資本的退出創(chuàng)造了良好條件。全球品牌包括星巴克、蘋果、谷歌、微軟、史泰博、英特爾、安進和夢工廠都在納斯達克上市。

4.良好的法律法規(guī)環(huán)境、高素質的投資和創(chuàng)業(yè)人才是風險投資退出的保障

政府很少直接參與風險投資的運作與管理，而是致力于為改善企業(yè)內部經營能力和外部生存環(huán)境提供法律法規(guī)保障，降低風險和誘導投資。大批具有極強風險意識的戰(zhàn)略投資者，能夠甄選出好的項目進行投資，對風險企業(yè)的經營活動提供指導和咨詢，選擇最佳的方式和時機退出。

(二）銀行中心型：德國

德國是歐洲風險投資業(yè)最發(fā)達的國家，退出方式主要以回購為主，其次是并購，IPO所占的比重偏小。

1.不健全的退出方式阻礙風險投資退出

德國政府實施的WFG計劃和建立創(chuàng)業(yè)板市場，均以失敗告終，而主板市場門檻較高。在銀行風險資本輔助下成長起來的風險企業(yè)不愿意選擇上市，一旦企業(yè)經營失敗不得已才會選擇清算退出。

2“.關系型融資體制”限制風險投資發(fā)展

投資者通過在企業(yè)中持有大量的股份或以主要貸款人的角色在企業(yè)中享有一定控制權，實現(xiàn)了更好的監(jiān)督管理。但從長期來看，限制了企業(yè)能找到的資本來源。

3.不適宜的創(chuàng)業(yè)環(huán)境不利于風險投資退出

德國是個相對比較保守、厭惡風險的民族，害怕會失去獨立性和對風險企業(yè)的控制權，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)大多不愿意接受股權融資的方式。對風險投資家而言，將面臨嚴重的逆向選擇問題，即成功的經理人不會輕易放棄目前的職位，而愿意承擔風險的創(chuàng)業(yè)者則很可能是那些沒有取得成功的人。

(三）政府中心型：以色列

以色列通過恰當有效的政府干預，風險投資快速發(fā)展，多以境外上市實現(xiàn)風險投資退出。

1.通過海外上市充分利用國際市場大部分以色列的公司都在海外上市，如美國的NASDAQ市場、英國的AIM市場以及歐洲的EASDAQ市場等。在NASDAQ上市的以色列上市公司的數(shù)量超過了歐盟所有國家在該交易系統(tǒng)上市公司的總和。對外資過度依賴，使風險投資行業(yè)受外部環(huán)境影響過大。

2.建立政府風險基金引導風險投資以色列早在1992年就出資1億美元設立國有獨資的YOZMA政府風險基金，通過與私人資本“共同運作、共擔風險”的方式，引導國內外風投對“種子期”項目進行投資，吸引的國際資本高達近50億美元。Waldern、Advent、奔馳、DEG、GAN等國際上著名的集團公司都在此計劃下進入以色列。

3.創(chuàng)新的技術孵化器模式成為風險企業(yè)與風險投資家之間的紐帶技術孵化器的投資基金由政府投資與民間投資構成，向處于種子階段的風險企業(yè)提供經營場所、資金、管理和營銷方面的支持和幫助，直到其成長為一個高科技企業(yè)。政府不干預技術孵化器管理中心的資本運行活動，而是通過工貿部首席科學家辦公室審批投資項目。

4.政府為投資者營造較為良好的投資環(huán)境以色列所有銀行都在西方國家金融中心設有子公司、分部或辦事處，大多數(shù)國際知名的投資銀行都在以色列設有辦事處，便利了高技術企業(yè)的資金融通和兼并收購。政府重視吸收和安置移民科學家，施行首席科學家制度，促使產學研密切結合。

四、完善我國風險投資退出的對策建議

(一）構建多層次資本市場，完善我國風險資本退出渠道

中國資本市場發(fā)展和風險投資退出機制建設的目標應是建立完善的資本市場體系，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在內的多層次市場。各個層次市場的上市條件、監(jiān)管要求各不相同，符合具有不同特性、規(guī)模、行業(yè)以及發(fā)展階段的風險投資項目的需要。建立起良好的場內、場外市場雙向轉板機制，最終形成一個上下聯(lián)動、互相補充的“無縫”市場，為風險企業(yè)提供多渠道的退出通道。

1.建立適合我國的創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場應定位于具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，制定合適的市場準入標準。適當放寬上市條件，逐步過渡到由市場決定上市盈利或退市的模式。改革新股發(fā)行審批制度，將創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審核權力下放到深圳交易所，根據不同行業(yè)的特點制定差異化的上市標準和監(jiān)管要求。引入競爭性的多元做市商制度，研究縮短上市股權鎖定期限辦法，執(zhí)行嚴格的直接退市制度。

2.借助新三板整合全國產權交易市場

隨著新三板的擴容，非上市公司股份報價轉讓試點范圍將分期、分批穩(wěn)步的擴展到其他具備條件的國家級高新技術園區(qū)。應該借著新三板的開通，整合全國產權交易市場，規(guī)范產權交易流程，提高產權交易市場的服務水平，形成規(guī)范、高效的產權交易市場網絡，為一些尚處于發(fā)展階段的高新技術企業(yè)服務，促進股權轉讓交易的發(fā)展。

3.逐步建立雙向流動的轉板機制

打通新三板和創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板及主板的轉板通道：當企業(yè)發(fā)展狀況良好，符合創(chuàng)業(yè)板條件時可以不經審批直接升入創(chuàng)業(yè)板，而當創(chuàng)業(yè)板發(fā)展良好符合中小企業(yè)板上市要求時，可以便捷的轉入中小企業(yè)板；創(chuàng)業(yè)板的退市公司在滿足一定條件之后，可以重新申請到場外市場掛牌，解決個人投資者股權流轉的需求。

(二）加強相關配套措施建設，創(chuàng)造有利的外部環(huán)境

風險投資退出機制的完善除了建立多層次資本市場之外，還要加強相關的配套建設，如制定和完善法律法規(guī)，政府稅收扶持，成熟中介機構的參與及風險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)等。

1.制定和完善相關的法律法規(guī)

制定與風險投資業(yè)發(fā)展緊密聯(lián)系的《風險投資法》、《有限合伙法》和《企業(yè)并購法》。完善《證券法》、《公司法》的相關規(guī)定，對風險企業(yè)上市、風險投資的轉讓和風險企業(yè)的回購給予更寬松的條件。研究修訂《企業(yè)破產法》中有關風險投資解散和清算的內容。進一步補充修改《知識產權法》、《專利法》和《商標法》的相關條款，推動對知識產權與無形資產的有效保護。

2.加大政策扶持力度

積極發(fā)揮政府引導作用，促使更多的民間資本參與到風險投資中來，并及時采取措施熨平波動過于劇烈的投資周期。不斷創(chuàng)新監(jiān)管機制，規(guī)范交易行為，遏制投機行為。通過財政補貼、稅收優(yōu)惠、政府采購、信用擔保等政策扶持風險投資業(yè)的發(fā)展。

3.建立規(guī)范公證的中介機構

完善高科技標準認證機構、高科技產品市場鑒定機構、創(chuàng)業(yè)投資咨詢服務機構等中介機構。借助風險投資協(xié)會或分會對風險投資組織的管理，加強行業(yè)自律。通過規(guī)范化和規(guī)模化的信息搜集和傳播來降低風險投資過程中的信息不完全、不對稱，提供高效、公平的服務。