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篇(1)

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險：風(fēng)險評價指標(biāo)

財務(wù)風(fēng)險是指公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能無法按期支付負(fù)債融資所應(yīng)負(fù)的利息而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。企業(yè)如何認(rèn)識財務(wù)風(fēng)險，如何減少財務(wù)風(fēng)險是提高企業(yè)風(fēng)險承受能力，保證企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵。

一、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系概述

1.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險概念

傳統(tǒng)西方經(jīng)濟理論認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。西方國家對于風(fēng)險管理的研究始于上世紀(jì)三十年代，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，企業(yè)已經(jīng)建立了風(fēng)險管理職能。雖然已經(jīng)發(fā)展比較成熟，但是國外風(fēng)險管理理念主要針對于如何擺脫財務(wù)風(fēng)險，而非分析財務(wù)風(fēng)險形成的原因，同時也沒有關(guān)于財務(wù)風(fēng)險如何進行預(yù)防的研究。與其面對風(fēng)險、擺脫風(fēng)險，不如分析風(fēng)險、預(yù)防風(fēng)險。因而，財務(wù)風(fēng)險的管理與控制是今后風(fēng)險管理發(fā)展的方向。

目前，我國對于企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險概念的界定代表性的觀點主要有兩種，一種認(rèn)為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險來自于籌資、融資活動。這種觀點認(rèn)為，企業(yè)進行籌資所形成的負(fù)債，不僅要償還本金，還需要支付相應(yīng)利息。如果企業(yè)不舉借任何債務(wù)，將不會存在任何風(fēng)險。但是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，或多或少都可能存在資金流轉(zhuǎn)問題，如果不舉借負(fù)債，勢必會出現(xiàn)經(jīng)營困難。而且這種觀點沒有考慮財務(wù)杠桿作用，可見這種觀點不具有科學(xué)性。

另一種觀點是廣義的觀點，認(rèn)為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是在企業(yè)的財務(wù)活動過程中，由于受到財務(wù)結(jié)構(gòu)不完善、企業(yè)所在環(huán)境的改變等一些內(nèi)外部的不確定因素的影響，使企業(yè)的實際收益與預(yù)期收益產(chǎn)生較大的偏差，使企業(yè)蒙受損失的可能性。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，任何一個環(huán)節(jié)或者部門，甚至一筆訂單，都可能引起企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，如果財務(wù)風(fēng)險控制不好，就可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生損失，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種觀點是從企業(yè)整體出發(fā)，結(jié)合整體環(huán)境進行的分析，也是我國財務(wù)風(fēng)險理論中主要的觀點。

2.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的特征

財務(wù)風(fēng)險具備了風(fēng)險的兩個基本特征：客觀性和不確定性。

首先，財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的。任何企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中都不可避免財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險是市場經(jīng)濟運行下企業(yè)資金運動的必然產(chǎn)物。財務(wù)風(fēng)險受到國民經(jīng)濟、市場環(huán)境以及國際金融環(huán)境等諸多方面因素的影響。

其次，財務(wù)風(fēng)險具有不確定性。雖然企業(yè)要面對各種財務(wù)風(fēng)險，但是風(fēng)險的發(fā)生具有不確定性。什么事件發(fā)生、以何種形式發(fā)生，甚至是否發(fā)生，都不是能夠準(zhǔn)確計量的。

二、目前的財務(wù)風(fēng)險評價體系存在的問題

從對當(dāng)前我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價的理論研究和實踐中來看，現(xiàn)有的財務(wù)風(fēng)險評價體系存在著與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不適應(yīng)、指標(biāo)無法真實反映企業(yè)情況、缺少行業(yè)針對性的問題，財務(wù)風(fēng)險評價體系不能很好地應(yīng)用在實踐中，在對風(fēng)險的有效評價和控制上還有一定的欠缺。

1.與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不適應(yīng)

由于我國的風(fēng)險理論起步較晚，與國外的風(fēng)險管理比起來，理論基礎(chǔ)上，又加上財務(wù)風(fēng)險評價體系的研究較晚，體系發(fā)展還不夠成熟和完善，在企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險進行評價時，財務(wù)比率的綜合分析常用的是單量判定模型法，基于這種模型法的體系反映出來的信息量有限，企業(yè)由于使用了較多的抽象概念和函數(shù)，不利于推廣，無法適應(yīng)企業(yè)隨著經(jīng)營規(guī)模擴大而日益復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境。

2.指標(biāo)無法真實反映出企業(yè)情況

評價指標(biāo)對企業(yè)真實情況分析不足的情況主要表現(xiàn)為對企業(yè)短期償債能力分析不足、對企業(yè)長期償債能力分析不足，對企業(yè)盈利能力分析不足三個方面。

在對企業(yè)短期償債能力進行分析時，企業(yè)資產(chǎn)的流動比率和速度比率的指標(biāo)是從資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)得出的，它是從靜態(tài)的角度對一定時期內(nèi)的償債能力進行分析的-而如果企業(yè)是實際資產(chǎn)流動的質(zhì)量差，就會高估企業(yè)的流動資產(chǎn)，且這些從財務(wù)報表中出的數(shù)據(jù)不能將一些影響企業(yè)變現(xiàn)能力和短期債務(wù)負(fù)擔(dān)的因素反映出來，使得出的結(jié)果與實際情況可能產(chǎn)生偏離。

與短期償債能力分析一樣，評價方法中資產(chǎn)的負(fù)債率和負(fù)債經(jīng)營指標(biāo)不能準(zhǔn)確地估量出企業(yè)的實際資產(chǎn)，另外，在企業(yè)采取一定的措施對利潤進行調(diào)節(jié)時，利息賺取率的指標(biāo)不能對企業(yè)虛增的利潤進行辨別，無法真實地反映出企業(yè)的長期償債能力。

體系中包括銷售凈利潤率、資產(chǎn)凈利潤率等一些盈利能力分析指標(biāo)在對企業(yè)真實的盈利能力分析上有很大的局限性。

3.缺少行業(yè)針對性

在我國，由于對財務(wù)風(fēng)險理論的研究還處于初級階段，相對較為完善的財務(wù)風(fēng)險評價體系不多，企業(yè)在對自身進行財務(wù)風(fēng)險評價時，常常是使用通用的財務(wù)風(fēng)險評價體系，而不是根據(jù)自身行業(yè)和自身企業(yè)發(fā)展的特點制定符合自身實際的風(fēng)險評價體系，這就使得財務(wù)風(fēng)險評價體系在實踐應(yīng)用中，不能很好地發(fā)揮出原有的作用。

三、重建企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系

如何重建企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價，是多數(shù)學(xué)者正在研究討論的問題。筆者從企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)管理的角度進行結(jié)合，提出以下幾點建議，為增強企業(yè)財政實力以及實際應(yīng)用效果，進而可以保障企業(yè)正常運行，促進企業(yè)良好健康發(fā)展提出改革方向。

1.綜合考慮企業(yè)實際情況，謹(jǐn)慎選擇財務(wù)指標(biāo)。

眾所周知，企業(yè)經(jīng)營過程中風(fēng)險重重，財務(wù)指標(biāo)的選取能夠體現(xiàn)出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大小，進而采取相應(yīng)措施?？墒悄壳柏攧?wù)指標(biāo)很多，如果每個指標(biāo)都進行計算，雖然可以從多方面反應(yīng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大小，但是同時會增加財務(wù)人員工作量，降低工作效率。謹(jǐn)慎選擇和企業(yè)相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)，尤其重要。例如，生產(chǎn)制造型企業(yè)可以對營運能力方面的指標(biāo)――存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率――等進行相應(yīng)分析，分析存貨周轉(zhuǎn)率變化的主要因素，進而進行改進。

2.多角度選擇指標(biāo)

企業(yè)經(jīng)營不是單方面的，著想系統(tǒng)、科學(xué)地了解企業(yè)承受的財務(wù)風(fēng)險，必須從多方面進行評價。在實際工作中，如果要求財務(wù)人員從數(shù)學(xué)建模等方面進行分析選擇財務(wù)指標(biāo)，可能不太現(xiàn)實，也不易操作。因而，筆者提出，在進行財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)選取時，應(yīng)當(dāng)針對研究對象的實際情況，以能夠?qū)ζ髽I(yè)財務(wù)狀況作出合理描述為基礎(chǔ)-按照企業(yè)財務(wù)危機相關(guān)理論，合理選擇財務(wù)指標(biāo)，使選擇的財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)的經(jīng)營活動相一致。

3.重點關(guān)注企業(yè)經(jīng)常使用的指標(biāo)

對于制造業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)速度快慢、存貨資金占用量是否合理是企業(yè)經(jīng)營中非常關(guān)鍵的信息，“存貨周轉(zhuǎn)率”這樣的指標(biāo)就應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注。不同的行業(yè)不同的企業(yè)都有各自的計算指標(biāo)，只有將這樣的指標(biāo)持續(xù)關(guān)注，才能提高企業(yè)自身核心競爭力，提高抗風(fēng)險能力。當(dāng)然，重點關(guān)注的指標(biāo)也是在全面選擇指標(biāo)的基礎(chǔ)之上擇優(yōu)選擇出來的，其選擇的標(biāo)準(zhǔn)也是圍繞企業(yè)的核心業(yè)務(wù)流程。

4.保持財務(wù)指標(biāo)的動態(tài)性

在財務(wù)指標(biāo)選取的時候，應(yīng)當(dāng)考慮時效性。如果財務(wù)指標(biāo)已經(jīng)不能發(fā)映出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險情況，或者已經(jīng)被淘汰，就應(yīng)當(dāng)用其他合適的指標(biāo)進行替換。這需要企業(yè)全體部門共同關(guān)注，而不是財務(wù)部門的責(zé)任。市場變化了，原指標(biāo)的計算意義不復(fù)存在，就應(yīng)當(dāng)進行替換。

5.根據(jù)需要自行設(shè)計財務(wù)指標(biāo)

目前在財務(wù)管理風(fēng)險控制的理論中，主要涉及了負(fù)債能力、營運能力、盈利能力和成長能力四類財務(wù)指標(biāo)。企業(yè)在進行指標(biāo)選取過程中，如果發(fā)現(xiàn)這幾類指標(biāo)無法反應(yīng)企業(yè)自身財務(wù)風(fēng)險，可以根據(jù)自身情況進行設(shè)計。當(dāng)然，設(shè)計的財務(wù)指標(biāo)主要是針對于企業(yè)內(nèi)部管理進行分析，并非對外進行公布。

6.單位部門獨立計算

篇(2)

李敏，中國移動通信集團廣西有限公司投訴管理。

鄧迅，廣西大學(xué)商學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)研究生。

一、 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）中外合資上市公司及其風(fēng)險概念的界定

1、中外合資上市公司的概念界定

合資公司是指兩個或多個企業(yè)聯(lián)合起來成立的第三方公司，它是介于市場交易和企業(yè)兼并之間的一種中間組織形式（Jacquemin & Slade，1989）。合資企業(yè)不僅是由兩個或兩個以上的企業(yè)分別提供不同的資源而形成的聯(lián)合擁有的獨立企業(yè)組織，也是兩個或兩個以上的企業(yè)為了進入由單方不能完成的項目的一種合作聯(lián)盟方式。中外合資上市公司（Sino-foreign joint venture listed companies，簡稱SF-JV-LC）作為中、外雙方（或多方）合資經(jīng)營的股權(quán)式國際戰(zhàn)略聯(lián)盟。根據(jù)《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》規(guī)定中外合資上市公司是：任何外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織或個人（即外方合資者）按公正、平等、互利的原則，經(jīng)中國政府批準(zhǔn)，在中國境內(nèi)，同中國的公司、企業(yè)或其他經(jīng)濟組織（即中方合資者）建立的共同投資（其中外方資本所占比例最少不低于25%）、共同經(jīng)營、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險的，并受中國法律管轄和保護的具有法人地位的聯(lián)合企業(yè)。

2、中外合資上市公司財務(wù)風(fēng)險的界定

中外合資上市公司作為實體性的股權(quán)式聯(lián)盟，由于合資各方（聯(lián)盟伙伴）的聯(lián)盟動機、目的和文化背景等方面的差異，不可避免地出現(xiàn)許多不確定性而面臨各種風(fēng)險。中外合資上市公司面臨的風(fēng)險錯綜復(fù)雜，可分為財務(wù)風(fēng)險和非財務(wù)風(fēng)險（如：失去競爭優(yōu)勢、被兼并及聯(lián)盟失敗可能性）。財務(wù)風(fēng)險是中外合資上市公司由于其天生的不穩(wěn)定性，所面臨的眾多風(fēng)險總最為常見也是最為重要的風(fēng)險。對于財務(wù)風(fēng)險概念的理解，目前理論界有狹義和廣義兩種。狹義的財務(wù)風(fēng)險認(rèn)為企業(yè)的資金主要來源于投資人和債權(quán)人，所有的財務(wù)風(fēng)險均來自于負(fù)債融資。廣義的財務(wù)風(fēng)險既包括由負(fù)債融資引起的到期無法償還債務(wù)本息的風(fēng)險，也包括由于公司治理不完善、內(nèi)部控制制度不健全、經(jīng)營活動判斷與決策失誤以及宏觀環(huán)境影響等引起的財務(wù)狀況惡化的風(fēng)險。中外合資上市公司的財務(wù)風(fēng)險屬于廣義的財務(wù)風(fēng)險，指的是由于受到各種難以預(yù)計或控制的內(nèi)、外部不確定性因素的影響，導(dǎo)致公司的實際財務(wù)活動收益與預(yù)期結(jié)果發(fā)生偏離，使公司遭受損失的可能性，貫穿于整個合資經(jīng)營過程。

3、關(guān)于中外合資上市公司的財務(wù)風(fēng)險細(xì)分研究

找出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因并進行分類是設(shè)計財務(wù)風(fēng)險評價方案的重要研究思路。關(guān)于財務(wù)風(fēng)險的分類研究，由于知識背景和研究角度不同，學(xué)者們對財務(wù)風(fēng)險分類也不盡相同。主要有以下幾種觀點：王花榮（2009）指出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)整個財務(wù)活動中，在資金籌措、對外投資、資金營運、利潤分配等環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險。在文章中作者還提出營運資金風(fēng)險（主要包括現(xiàn)金風(fēng)險和應(yīng)收賬款風(fēng)險）。趙寅珠和張銳強（2010）根據(jù)企業(yè)財務(wù)活動把企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分為了籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。曹力，陳麗和郭素娟（2012）認(rèn)為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險主要來源于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險、企業(yè)收益風(fēng)險和企業(yè)財務(wù)決策風(fēng)險三個方面。研究成果表明，學(xué)者們主要是依據(jù)企業(yè)財務(wù)活動的環(huán)節(jié)對財務(wù)風(fēng)險進行分類和歸因的。因此，對于中外合資上市公司的財務(wù)風(fēng)險的第一大分類，把公司經(jīng)營和財務(wù)管理不善導(dǎo)致的正常營運、盈利、現(xiàn)金、償債和發(fā)展不足而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險研究作為對中外合資上市公司財務(wù)風(fēng)險研究的第一個風(fēng)險大類。

由于中外合資上市公司相對于其他的上市公司，有著天生的獨特性和不穩(wěn)定性。中外合資公司的內(nèi)部治理更為復(fù)雜與特殊，“委托―”問題更為突出。人在經(jīng)營管理公司過程中，偏離股東意愿，謀求個人利益，操縱會計利潤等問題都會誘發(fā)嚴(yán)重財務(wù)風(fēng)險。因此，除了從中外合資市公司的營運、盈利、現(xiàn)金、償債和成長風(fēng)險出發(fā)研究其財務(wù)風(fēng)險外，可以把中外合資上市公司內(nèi)部治理風(fēng)險作為其財務(wù)風(fēng)險的第二大分類。Jensen et al，（1990）1研究表明經(jīng)理人員持股有利于將經(jīng)理人員的利益與股東利益緊密地聯(lián)系在一起，可以有效地防止經(jīng)理人員的道德風(fēng)險，激勵經(jīng)理人員努力工作以實現(xiàn)股東價值最大化目標(biāo)。張暉明和陳志廣（2002）2以滬市上市的公司為研究對象，研究高管激勵對公司績效的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管人員薪酬與主營業(yè)務(wù)利潤率和凈產(chǎn)收益率有明顯的正相關(guān)性，即高管薪酬越高，公司的績效越好。學(xué)者研究表明：對企業(yè)高管的激勵特別是股權(quán)激勵，有利于是企業(yè)高管和企業(yè)所有者的利益緊密聯(lián)系起來，有利于防止企業(yè)經(jīng)理人的機會主義和道德風(fēng)險，降低沖突，提升企業(yè)績效。因此，可以考慮把企業(yè)高管權(quán)益激勵作為關(guān)于中外合資上市公司內(nèi)部治理財務(wù)風(fēng)險的一個研究緯度。

2005年12月證監(jiān)會、銀監(jiān)會下發(fā)的證監(jiān)發(fā)[2005]120號《關(guān)于規(guī)范上市公司對外擔(dān)保行為的通知》解除了《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔(dān)保若干問題的通知》（證監(jiān)發(fā)[2003]56號）為上市公司的擔(dān)保大開了方便之門。中外合資上市企業(yè)是在我國大環(huán)境下持續(xù)經(jīng)營著的，其經(jīng)營行為必然會受到我國資本市場的規(guī)范程度以及一系列的政策規(guī)定的影響。在對中外合資上市公司財務(wù)風(fēng)險進行評價時，考慮到中外合資上市公司的對外擔(dān)保情況是非常必要的。馮根福，馬亞軍和姚樹潔（2005）實證研究認(rèn)為：中國上市公司擔(dān)保行為存在著風(fēng)險敏感度低，普遍收益水平不高，并且擔(dān)保行為的各個主體互相存在逆向選擇問題和道德風(fēng)險。鄭海英（2004）揭示了擔(dān)保鏈中存在著巨大風(fēng)險，不良擔(dān)保行為會嚴(yán)重影響上市公司的經(jīng)營財務(wù)狀況，并構(gòu)成上市公司的發(fā)展障礙。學(xué)者們的研究結(jié)果表明：存在擔(dān)保的上市公司，其收益水平和風(fēng)險敏感度較低；擔(dān)保行為和財務(wù)風(fēng)險是正相關(guān)的，不良擔(dān)保行為會導(dǎo)致巨大的風(fēng)險。因此，將對外擔(dān)保不當(dāng)而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險作為中外合資上市財務(wù)風(fēng)險的第三類風(fēng)險。

4、關(guān)于中外合資上市公司財務(wù)風(fēng)險的測度與評價研究

國內(nèi)外學(xué)者們，對于財務(wù)風(fēng)險的測度先后提出了多種方法和模型。首先，是基于單一變量測度模型。主要是通過單獨的財務(wù)指標(biāo)集合對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進行評價，找出判別能力較高的一個或幾個財務(wù)指標(biāo)的方法對財務(wù)風(fēng)險進行評價（Fitzpatrikc，1932；Willam Beaver，1966）。隨后，財務(wù)風(fēng)險的評價方法由單變量模型發(fā)展到了多變量模型和邏輯回歸模型。多變量評價模型就是運用多個財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總構(gòu)造多元函數(shù)的方法來進行預(yù)測分析，主要代表有：Z計分模型（Altman，1968）、線性概率模型（Deakin ，1972）、以及小企業(yè)模型和范式確認(rèn)模型（Edmisterd，1972；Dimond，1972）。Ambrose & Seward（1988）3根據(jù)A.M.Best的評級指標(biāo)，引入虛擬變量，運用多變量判別分析法進行財務(wù)困境預(yù)警，并與財務(wù)比率法分析結(jié)果加以比較，再將二者合并代入事前概率多變量判別分析法，比較三種方法的預(yù)測能力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)事前概率的判別結(jié)果較好。邏輯回歸模型是從一組因變量中預(yù)測一個“對應(yīng)的”因變量的一種統(tǒng)計方法。比較常用的是Logistic模型和Probit模型。上述的財務(wù)風(fēng)險評價模型主要是建立在傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)之上，在財務(wù)風(fēng)險評價中加入非財務(wù)指標(biāo)有助于提高結(jié)果的準(zhǔn)確性和全面性。于是國外學(xué)者們在研究中加入一些非財務(wù)指標(biāo)：高層管理者離職指標(biāo) （Gilson，1989）；還有一些長期性或宏觀性的經(jīng)濟指標(biāo)如利率、景氣變動指標(biāo)、通貨膨脹率等作為構(gòu)建模型的變量 （Mar-quette，1980）。

國內(nèi)關(guān)于財務(wù)風(fēng)險的研究比較遲，但在財務(wù)風(fēng)險評價及防范方面也取得了一些顯著的成果。國內(nèi)學(xué)者在關(guān)于單變量預(yù)警模型的研究具有代表性的是學(xué)者陳靜（1999）4以27個ST和27個非ST公司作為對比樣本，選取資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和流動比率4個財務(wù)指標(biāo)，進行單變量分析。隨后，國內(nèi)學(xué)者應(yīng)用線性判定分析、多元線性回歸和邏輯回歸分析三種方法，分別建立三種評價財務(wù)風(fēng)險、預(yù)測財務(wù)困境的模型（吳世農(nóng)、盧賢義，2001）。同時，國內(nèi)學(xué)者也運用主成分分析方法，提煉最有代表性的財務(wù)指標(biāo)，從而抓住分析中的主要矛盾的方法對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行評價（張愛民等，2001），研究發(fā)現(xiàn)主成分分析模型也具有較好的預(yù)測性。2002年周敏等人提出的基于模糊優(yōu)選和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的財務(wù)危機測定與預(yù)警模型，能夠?qū)崿F(xiàn)對財務(wù)危機狀態(tài)的測定，并且不需要主觀定性地判斷企業(yè)的財務(wù)狀態(tài)，因此在企業(yè)的判定狀態(tài)方面更加合理。國內(nèi)學(xué)者在財務(wù)風(fēng)險的評價模型中也引入一些非財務(wù)指標(biāo)。如：引入了公司治理、關(guān)聯(lián)交易和對外擔(dān)保等非財務(wù)指標(biāo)（王克敏，2005）大大提高公司了財務(wù)風(fēng)險預(yù)測準(zhǔn)確率。

國內(nèi)外學(xué)者們先后提出的財務(wù)風(fēng)險測度的方法與模型中，單變量模型簡單易于操作、可行性高，但單個指標(biāo)無法全面地反映公司財務(wù)特征及總體情況。多元線性判別模型雖然克服了單變量模型的缺點，而且解決了非線性的問題，但未能考慮到企業(yè)的具體發(fā)展能力和經(jīng)營情況。邏輯回歸模型是人們對多元線性模型改造和發(fā)展而形成的，一定程度上克服了多元線性模型的缺陷，但也存在局限如：邏輯回歸中的Logistic模型克服了線性模型受統(tǒng)計假設(shè)約束的局限性，但計算過程太復(fù)雜，近似計算多，計算結(jié)果的準(zhǔn)確性受到影響。Probit模型的研究思路和Logistic模型很相似，具有相似的缺點。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，是將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的分類方法應(yīng)用于財務(wù)預(yù)警，計算結(jié)果一定程度上優(yōu)于上述三方法模型，但仍然未能明確測定公司發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的概率，且預(yù)測精度不夠。

5、關(guān)于中外合資上市公司財務(wù)風(fēng)險的防范研究

國內(nèi)學(xué)者在財務(wù)風(fēng)險測度評價的同時，也對財務(wù)風(fēng)險的防范進行了大量的研究。從不同角度提出了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范的方法和措施，主要有以下幾方面：第一類是：針對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險從籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險、收益分配風(fēng)險分別提出了不同的解決措施（呂喜斌，2011；楊聰金，2010）。第二類是：從建立企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，提高經(jīng)營者的財務(wù)風(fēng)險意識和財務(wù)管理人員業(yè)務(wù)素質(zhì)方面對財務(wù)風(fēng)險進行有效的防范（楊聰金，2010；王花榮，2009；段永紅，2010；孔遠(yuǎn)英，2010）。第三類是：認(rèn)為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對措施主要是常規(guī)性策略和創(chuàng)新性策略，常規(guī)性策略主要包括風(fēng)險回避、風(fēng)險接受、風(fēng)險防范、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁策略；創(chuàng)新性策略主要包括風(fēng)險管理中整合風(fēng)險整理理念的運用，總分險項目分割法與來源分割法，新的金融衍生產(chǎn)品在企業(yè)財務(wù)管理中的運用（周煉軍、王璐，2011；穆瑞雪，2010）。對于財務(wù)風(fēng)險的防范，學(xué)者們從不同的角度有側(cè)重的提出了風(fēng)險防范的策略方法，對于現(xiàn)實中企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范起到了重要的參考作用。但是在眾多財務(wù)風(fēng)險評價及防范的研究中，從整體研究到具體行業(yè)分析角度的研究較少，風(fēng)險防范策略和措施的提出也缺乏行業(yè)針對性。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的評價

國內(nèi)外的學(xué)者對財務(wù)風(fēng)險進行了深入的研究，我國關(guān)于企業(yè)財務(wù)評價體系的研究大致存在兩個趨向：一是關(guān)于財務(wù)評價理論的規(guī)范性研究，主要是提出了一些評價的框架體系；二是實證研究，初期的研究主要是對國外Z模型的介紹和分析，此后有學(xué)者開始引進國外的研究方法對財務(wù)失敗預(yù)警問題進行實證研究。我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究存在的不足有：1、財務(wù)風(fēng)險評價研究等缺乏行業(yè)針對性，2、從實證分析角度研究，從整體研究到具體行業(yè)分析角度的研究比較少。因此，以中外合資上市公司為研究背景，在對中外合資上市公司整個企業(yè)群體財務(wù)風(fēng)險分析的基礎(chǔ)上，進行這個企業(yè)群體中的各行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險分析，再到典型個案的研究分析。從整體到行業(yè)，再到個案的作為研究的主線全面深入的分析中外合資上市公司的財務(wù)風(fēng)險。并在此基礎(chǔ)上，從政府宏觀層面、行業(yè)中觀層面、以及企業(yè)微觀層面分別提出相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險防范策略和措施的研究是有必要和意義的。（作者單位：1.廣西大學(xué)商學(xué)院；2. 中國移動通信集團廣西有限公司投訴管理）

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篇(3)

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，實際上就是在企業(yè)日常財務(wù)活動中，因為受到內(nèi)、外部多種不確定、多邊性因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)實際收益與預(yù)期收益，產(chǎn)生了一定的差距，使得企業(yè)的經(jīng)濟效益沒有達(dá)到預(yù)期的效益，實際利潤低于預(yù)期利潤。一般來說，企業(yè)財務(wù)活動主要分為如下四種：籌資活動、投資活動、資金回收和收益分配，因此，其對應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險就有籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險、收益分配風(fēng)險等四種。投資風(fēng)險，就是指企業(yè)因為貸款等借入資金行為，而導(dǎo)致的喪失償債能力的可能；投資風(fēng)險，就是指企業(yè)在投資過程中，因為很多不確定的因素，導(dǎo)致投資的回報率沒有達(dá)到預(yù)期的回報率，甚至導(dǎo)致投資失敗等引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險；資金回收風(fēng)險，就是在產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，產(chǎn)品實際銷量達(dá)不到預(yù)期的銷量，導(dǎo)致產(chǎn)品變現(xiàn)能力、資金回收金額存在不確定性；收益分配風(fēng)險，就是指因為對收益進行分配后，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的資金和成本變得相對薄弱，影響了企業(yè)以后的生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利進行。

二、財務(wù)風(fēng)險的形成的主要原因

1.財務(wù)管理外部環(huán)境復(fù)雜多變。

對于企業(yè)來說，財務(wù)管理的外部環(huán)境，主要包括國家經(jīng)濟發(fā)展情況、宏觀調(diào)控政策、相關(guān)的法律法規(guī)、市場環(huán)境、資源環(huán)境及社會文化、理念等。這些外部環(huán)境因素雖然是存在于企業(yè)之外，但是對企業(yè)財務(wù)管理，卻會帶來非常重大的影響。由于這些外部環(huán)境因素是企業(yè)無法控制的，也是難以準(zhǔn)確預(yù)見和改變的，所以，如果其發(fā)生了不利的變化，那么，也會無可避免地影響到企業(yè)的財務(wù)管理活動，給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。

2.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險意識淡薄，財務(wù)管理決策缺少科學(xué)性。

財務(wù)風(fēng)險是伴隨著財務(wù)活動客觀存在的。但是，在實際工作中，很多企業(yè)沒有重視企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理工作，其財務(wù)風(fēng)險管理意識也比較單薄，這給企業(yè)財務(wù)管理帶來了很大的隱患。一些企業(yè)的財務(wù)管理人員，專業(yè)素質(zhì)比較低，缺少現(xiàn)代化的財務(wù)風(fēng)險管理意識與管理能力，使得企業(yè)財務(wù)管理抗風(fēng)險能力比較低。盡管許多企業(yè)已經(jīng)建立起比較完善的財務(wù)管理系統(tǒng)，但由于企業(yè)內(nèi)部機構(gòu)、財務(wù)管理制度設(shè)置缺少科學(xué)性，而導(dǎo)致財務(wù)管理的效率與質(zhì)量比較低，無法為企業(yè)的經(jīng)營決策提供科學(xué)的數(shù)據(jù)信息支持。

3.應(yīng)收賬款、存貨缺乏控制，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)緩慢。

有的企業(yè)為了擴大產(chǎn)品銷量，提高市場占有率，在產(chǎn)品銷售過程中，大量采用賒銷方式，使得企業(yè)產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款。在進行賒銷的時候，由于缺少對客戶的資信和信用狀況的了解，存在很多的盲目賒銷，造成應(yīng)收賬款失控，導(dǎo)致企業(yè)無法正常回收款項，甚至成為壞賬。這不僅嚴(yán)重影響了企業(yè)資產(chǎn)的流動性及安全性，也降低了企業(yè)的償債能力，增加了企業(yè)財務(wù)的風(fēng)險。

三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價的一般方法

1.財務(wù)風(fēng)險評價一般方法。

1.1單變量判定模型。此種風(fēng)險評價方法，主要是利用單一的財務(wù)比率，來對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行評價。其評價的重要依據(jù)是：如果企業(yè)財務(wù)出現(xiàn)問題，或者企業(yè)財務(wù)陷入困境時，其財務(wù)比率和正常企業(yè)的財務(wù)比率差別明顯。在單變量判定模型中，財務(wù)指標(biāo)被用于財務(wù)風(fēng)險評價，這是非常重要的一大突破。它不僅使評價指標(biāo)變得單一，而且也使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價變得簡單易行。不過，凡事都有兩面性，這種單一的評價方式，不可避免地會出現(xiàn)評價的片面性。隨著經(jīng)營環(huán)境的日益復(fù)雜多變，這種單一的評價指標(biāo)，已經(jīng)無法全面、有效地反映現(xiàn)代企業(yè)的綜合財務(wù)狀況。

1.2多元線性評價模型。它的形式是：Z=1.2x1+1.4x2+3.3x3+0.6x4+0.999x5。在式中，Z表示的是判別函數(shù)值，x1表示的是營運資金/資產(chǎn)總額，x2表示的是留存收益/資產(chǎn)總額，x3表示的是息稅前利潤/資產(chǎn)總額，x4表示的是普通股和優(yōu)先股市場價值總額/負(fù)債賬面價值總額，x5表示的是銷售收入/資產(chǎn)總額。在這種多元線性評價模型中，Z值應(yīng)當(dāng)界定在1.81～2.99區(qū)間，如果Z=2.675時，其結(jié)果表示企業(yè)財務(wù)狀況居中；如果Z＞2.675時，說明企業(yè)財務(wù)狀況發(fā)展良好，企業(yè)盈利能力與償債能力較強；如果Z＜1.81時，表示企業(yè)財務(wù)存在很大的風(fēng)險，甚至?xí)a(chǎn)生破產(chǎn)的風(fēng)險；如果Z值處于1.81～2.99之間，此時，稱之為為灰色地帶，企業(yè)財務(wù)在這個灰色地帶區(qū)間，是非常不穩(wěn)定的，波動也是非常大的。多元線性模型，進一步發(fā)展了單變量模型的范圍與內(nèi)容，能對企業(yè)財務(wù)狀況進行綜合反映，且把財務(wù)風(fēng)險概括在某一范圍內(nèi)。但其不足之處，是缺少對企業(yè)成長能力的考慮，同時，其假設(shè)條件沒有解決變量之間的相關(guān)性問題，只是一種變量服從多元正態(tài)分布。

1.3財務(wù)杠桿分析。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)資金的構(gòu)成是多樣的，除了普通股股東的投入之外，還包括那些從債權(quán)人借入和優(yōu)先股股東投入的資金。因為債權(quán)人的利息和優(yōu)先股股利，通常都是固定費用，是按約定的利率和股息率計算而來的，因此，如果息稅前利潤增大時，那么，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股息就會相對地減少，在這種情況下，普通股每股收益就會相應(yīng)地提高。反之，如果利潤減少時，也會極大地降低普通股每股的收益。這種現(xiàn)象，便是財務(wù)活動中的杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿效應(yīng)可用財務(wù)杠桿系數(shù)進行表示：DFL=(ΔEPS/EPS)÷(ΔEBIT/EBIT)=EBIT÷(EBIT-I)在式中：I表示的是利息；ΔEPS表示的是普通股每股收益變動額；EPS表示的是變動前的普通股每股收益；ΔEBIT表示的是息稅前利潤變動額；EBIT表示的是變動前的息稅前利潤。1.4自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率分析。期望自有資金利潤率=【期望的息稅前資金利潤率+借入資金/自有資金*（期望資金利潤率-借入資金利息率）】*（1-所得稅稅率）。這種計算方法，充分說明合理的舉債，將能夠給股東帶來額外的財務(wù)收益，也同時證明了財務(wù)杠桿是有正負(fù)效應(yīng)的。如果借入資金利息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期望的息稅前資金利潤率，基于此種情況，公司提高舉債規(guī)模，能夠提高自有資金的利潤率。與之相反的是，如果借入資金利息率高于期望的息稅前資金利潤率，就會降低企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，同時減少自有資金的利潤率。

2.財務(wù)風(fēng)險評價一般方法的不足。

2.1企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價體系設(shè)計，缺少科學(xué)性、全面性與合理性。財務(wù)評價體系設(shè)計過于簡單，相關(guān)的評價指標(biāo)，沒有覆蓋企業(yè)財務(wù)的各個方面，只涉及到企業(yè)的某一方面，而且，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的評價指標(biāo)很少。企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力，對企業(yè)的財務(wù)，都具有重要的影響，決定著企業(yè)的生存與發(fā)展。以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表計算的財務(wù)指標(biāo)，在反映企業(yè)的經(jīng)濟活動和經(jīng)濟狀況方面，缺少全面性和合理性。而以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量分析，能夠比較準(zhǔn)確地展現(xiàn)企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金流的情況，能夠在企業(yè)營運能力、收益質(zhì)量和償債風(fēng)險等方面，提供有益的補充。

篇(4)

關(guān)鍵詞: 財務(wù)管理概念; 資本成本; 財務(wù)風(fēng)險; 資本運營

中圖分類號: F235.7 文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A 文章編號: 1005- 0892 (2007) 05- 0102- 06

收稿日期: 2007- 01- 16

作者簡介: 徐春立, 天津財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院會計系教授, 管理學(xué)( 會計學(xué)) 博士, 主要研究方向為公司理財。

任何一門學(xué)科的建立, 都是以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母拍铙w系作為支撐的。在學(xué)科的理論體系中, 嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的概念界定是不可或缺的。準(zhǔn)確的界定概念, 明確事物的性質(zhì),區(qū)別不同事物的屬性及其功能, 不僅是科學(xué)研究的前提, 也是科學(xué)研究得以發(fā)展的必要條件。相反, 對事物的屬性、特征及功能不能夠準(zhǔn)確定義, 必然混淆科學(xué)研究對象的構(gòu)成內(nèi)容, 損害科學(xué)研究的發(fā)展。在我國的財務(wù)管理理論研究中, 要么是出于對基本理財概念認(rèn)識上的欠缺, 要么是出于急于“創(chuàng)新”的功利主義色彩, 抑或出于惡性炒作, 導(dǎo)致對部分財務(wù)管理基本概念的曲解和誤導(dǎo), 形成了認(rèn)識上的偏差甚至偽概念的出現(xiàn), 造成了理論上的混亂和實踐上的尷尬。這種狀況如果不及時扭轉(zhuǎn), 勢必對我國財務(wù)管理理論研究和管理實踐造成極大的危害。本文擬針對我國財務(wù)管理理論研究中出現(xiàn)的流傳甚廣的錯誤概念或偽概念進行辨析或批判, 以期為建立規(guī)范的、學(xué)術(shù)研究中公認(rèn)的財務(wù)管理概念體系, 促進我國財務(wù)理論研究的健康發(fā)展而拋磚引玉。

一、資本成本概念辨析

資本成本是財務(wù)理論的核心概念之一, 也是我國理財界在認(rèn)識上普遍誤解的概念之一。在我國大部分財務(wù)管理的著述中, 均將資本成本定義為“企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價, 包括企業(yè)向投資者支付的資金使用費用( 股利、利息等) 和籌資費用( 為籌集資金而支付的交易費用) ”。這種概念的錯誤定義流行甚廣, 甚至出現(xiàn)在國家級的考試教材之中, 對財務(wù)管理理論和實踐上已經(jīng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤導(dǎo)。

上述錯誤概念的出現(xiàn)與我國由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中引發(fā)的財務(wù)管理體制的變革有關(guān)。我國在計劃經(jīng)濟時代, 生產(chǎn)資料公有制的國有企業(yè)和集體所有制的集體企業(yè)是企業(yè)組織的絕對形式,國家對企業(yè)實行高度集中的計劃管理, 在財務(wù)上實行統(tǒng)收統(tǒng)支制度, 即企業(yè)所創(chuàng)造的收益全部上繳國家,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資金由國家統(tǒng)一供給。在這種背景下, 整個社會經(jīng)濟資源實際上是由國家壟斷并實行計劃經(jīng)營, 通過計劃在企業(yè)之間進行配置。相對于市場經(jīng)濟體制而言, 這種經(jīng)濟資源的分配機制所形成的重大弊端表現(xiàn)為兩個方面: 一方面, 造成了社會經(jīng)濟資源非市場化的配置, 不存在經(jīng)濟資源的市場交易,不能夠通過市場這只“看不見的手”來優(yōu)化社會經(jīng)濟資源的配置; 另一方面, 由于企業(yè)生產(chǎn)完全是國家計劃安排, 產(chǎn)品是國家計劃調(diào)撥, 實際上不存在企業(yè)自擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險, 加之計劃經(jīng)濟體制否定利潤, 因此, 實際上不存在真正的市場經(jīng)濟意義上的投資者, 不存在資金的交易, 也不會形成投資者根據(jù)市場無風(fēng)險利率和承擔(dān)的風(fēng)險要求基本報酬的資金公平交易價格。因此, 在計劃經(jīng)濟時代實際上是不存在資本成本的概念的。改革開放后, 我國對國有企業(yè)進行了逐步的改革。最初的改革除利潤留成、建立企業(yè)基金等分配制度的變革外, 在企業(yè)資金的供應(yīng)上先后推行了企業(yè)上交國家資金占用費、國家對企業(yè)的流動資金撥款改為銀行貸款供應(yīng)等制度, 使得企業(yè)由無償使用資金轉(zhuǎn)向需要承擔(dān)一部分資金的使用費用, 其目的在于促使企業(yè)講求資金的使用效率。資金使用費和全部流動資金貸款利息的出現(xiàn), 造成了理財界認(rèn)識上的直觀感覺是企業(yè)為使用資金付出的代價即成本, 延續(xù)到市場經(jīng)濟機制下, 這種直觀的感覺就抽象為“資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價”, 錯誤的概念被直觀的現(xiàn)象所印證, 流傳甚廣也就不足為奇了。實際上, 資本成本概念的出現(xiàn)源于資本市場的形成和資本的所有權(quán)與使用權(quán)的分離, 是市場經(jīng)濟特有的一個概念。在自給自足的自然經(jīng)濟體制下, 不存在資金的交易, 也就不存在資本成本問題。只有在商品經(jīng)濟時代, 當(dāng)出現(xiàn)了資金的剩余者和資金的不足者后,資金的所有者和使用者之間需要憑借一個公平的交易價格進行資金的交易活動。公平交易價格與資金所有者的投資機會和投資者投資時承擔(dān)的風(fēng)險相關(guān), 對于投資者而言, 投資者可以按照資金等風(fēng)險的投資機會預(yù)期的報酬率作為投資的基本報酬率, 也可以按照投資時承擔(dān)的風(fēng)險要求與之相對等的報酬。在不存在資本市場的情況下, 投資者要求的投資報酬率與投資者個人的風(fēng)險偏好、投資機會的差異性等因素相關(guān)。在資本市場出現(xiàn)后, 市場利率就是投資者與籌資者進行資金交易的一個基本的交易價格的參照標(biāo)準(zhǔn)。20 世紀(jì)初, 美國經(jīng)濟學(xué)家歐文?費雪( Irving Fisher) 根據(jù)存在和不存在資本市場兩種情況, 從理論上揭示了資本市場的效應(yīng): 資本市場通過提供一種低成本的方式、使擁有剩余財富的經(jīng)濟人( 儲蓄人) 和擁有投資機會但超出自身財力的人( 借款方) 實現(xiàn)其目標(biāo),市場的主要效用在于節(jié)約交易雙方的交易成本, 從而使儲蓄人通過將資金借給資本市場能夠得到更高的收益, 借款人比自行尋找儲蓄人由于搜尋費用的節(jié)約,從而從市場上得到低息的借款。由于市場效率, 促使儲蓄投資額的增長, 同樣也會提高借款人的經(jīng)濟效率。[1]費雪分離定理表明, 資本市場產(chǎn)生了一個單一的利率,借貸雙方在進行籌資和投資決策時, 均以此為依據(jù),致使投資與籌資的決策相分離。對于投資人而言, 只要投資的收益率高于或等于市場利率時, 就可以從資本市場借入資金, 而無需考慮個別投資者的具體偏好。對于儲蓄人而言, 無需考慮借款人的具體偏好, 只要投資的收益能夠達(dá)到或高于市場利率, 就可以將資金予以貸出。因此, 對于債券而言, 實際上資金交易雙方是依據(jù)于市場利率進行交易的, 市場利率就是企業(yè)籌集債務(wù)資本的一個基本的資本買入價格。也就是說,企業(yè)只有按照市場利率對投資人支付報酬, 才能夠獲取資本的使用權(quán)。因此, 債券的資本成本是資本市場由資金的供求關(guān)系和風(fēng)險決定的債權(quán)人投資的必要報酬率。

由于債務(wù)市場的高度有效性, 即債券的價格反映了債券所包容的全部信息, 又由于債券的利息和本金的償還是事先約定形成的固定的未來現(xiàn)金流量, 因此

大部分債務(wù)的資本成本是與市場利率相關(guān)的, 容易確定。而股票的未來現(xiàn)金流量具有高度的不確定性, 確定作為風(fēng)險函數(shù)的股權(quán)資本的成本就比較困難。股權(quán)資本的交易不是像債券那樣有確定的未來交易價格,對股東支付的報酬是企業(yè)運營后的后續(xù)行為, 因此,實際上股權(quán)資本的交易是投資者賣出資本在先, 企業(yè)買入資本在后。即企業(yè)以生產(chǎn)經(jīng)營過程中的股利與資本報酬來作為股權(quán)資本的買價。在這個過程中, 投資者在進行股票投資時根據(jù)風(fēng)險程度要求的報酬率, 即企業(yè)使用股東的資本必須要付出的成本是客觀的, 而企業(yè)是否滿足股東索取報酬的基本要求, 支付的股利和資本報酬能否達(dá)到股權(quán)資本成本的水平則是企業(yè)是否公平進行了股票交易的衡量標(biāo)志。如果企業(yè)沒有按照股權(quán)資本的交易價格支付買價, 即未能夠使股東達(dá)到相當(dāng)于股權(quán)資本成本的基本報酬水平, 企業(yè)就會喪失持續(xù)融資的能力, 從而引發(fā)股東“用腳投票”的行為。關(guān)于股權(quán)資本成本的現(xiàn)代財務(wù)研究結(jié)果表明, 股票的資本成本應(yīng)是股票的投資者進行投資時承擔(dān)的風(fēng)險的一個函數(shù), 亦即投資者按照投資承擔(dān)的風(fēng)險程度要求的基本報酬率?！肮镜墓蓹?quán)成本是一種機會成本, 相當(dāng)于公司的投資者預(yù)期從同等風(fēng)險水平的其他投資中獲得的總收益”。[2]夏普的資本資產(chǎn)定價模型表明, 股權(quán)資本成本等于無風(fēng)險報酬率與投資者承擔(dān)的市場風(fēng)險要求的風(fēng)險報酬率之和。費雪分離定理表明,股東根據(jù)承擔(dān)的風(fēng)險要求的風(fēng)險報酬率與股東個人的偏好無關(guān), 風(fēng)險的定價實際上是市場決定的。

綜上所述, 資本成本是企業(yè)投資者投資時按照等風(fēng)險的投資機會獲取的投資報酬率或承擔(dān)的風(fēng)險程度所要求的基本報酬率。那么, 投資者為什么不按照投資未來有可能產(chǎn)生的報酬率( 企業(yè)投資項目預(yù)期報酬率) 來作為基本的報酬水平呢? 或者說為什么投資者個人對資本使用產(chǎn)生報酬的預(yù)期與企業(yè)使用資本報酬的預(yù)期不相一致呢? 原因在于市場效率即資產(chǎn)價格對相關(guān)信息的反應(yīng)程度的約束。債券市場的效率水平相對較高, 交易雙方依據(jù)市場利率作為交易價格, 因此大部分債券的交易難以產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值。而股票市場的效率較低或者企業(yè)實物資產(chǎn)市場的效率較低, 難以反映企業(yè)投資所包容的全部信息, 投資未來具有高度的不確定性, 因此, 投資者只能夠按照承擔(dān)的風(fēng)險程度要求報酬水平, 而不能夠按照投資預(yù)計的實際報酬水平要求報酬。

將資本成本視為企業(yè)使用與籌集資本所付出的代價, 其定義本質(zhì)的錯誤在于: 第一, 歪曲了資本成本的屬性, 資本成本不是企業(yè)使用投資者資本對投資者實際支付的報酬或發(fā)生的資本籌集的交易費用, 資本成本是投資者根據(jù)投資的風(fēng)險程度或根據(jù)等風(fēng)險的投資機會獲取報酬的水平對投資要求的基本報酬率, 其性質(zhì)是屬于機會成本; 第二, 未反映決定企業(yè)資本成本的風(fēng)險因素, 資本成本應(yīng)是投資者承擔(dān)風(fēng)險的函數(shù),是由風(fēng)險與收益之間的平衡關(guān)系所決定的; 第三, 定義的角度錯誤, 資本成本是投資者投資行為所導(dǎo)致的投資者出讓資本必須要達(dá)到的一個資本的基本售價,由于企業(yè)使用的股權(quán)資本所產(chǎn)生的剩余收益具有高度的不確定性, 企業(yè)是否達(dá)到企業(yè)出資者索取報酬的基本要求, 即買價是否公平具有高度的不確定性, 資本交易的公平性, 只能夠根據(jù)企業(yè)對投資者實際支付的報酬與資本成本的比較來確定。因此, 即使站在籌資企業(yè)的角度定義, 也不能夠?qū)①Y本成本定義為企業(yè)實際對投資者支付的報酬。實際上, 站在籌資企業(yè)的角度, 資本成本應(yīng)該表述為, 籌資企業(yè)為持續(xù)保持資本的融資能力所必需對投資者支付的基本報酬率?？赡苡械膶W(xué)者會問, 既然資本成本需要站在投資人的角度定義, 那為什么在財務(wù)管理的教材上在計算企業(yè)權(quán)益資本成本時所使用的股利折現(xiàn)模型, 是按照籌資企業(yè)預(yù)計未來對股東支付的現(xiàn)金流量來計算呢? 這是因為絕大部分的財務(wù)管理教材沒有講清模型產(chǎn)生的背景,股利現(xiàn)金折現(xiàn)模型應(yīng)用的條件是市場的高度有效, 不存在信息的不對稱現(xiàn)象, 所以可以按照企業(yè)預(yù)計未來對股東支付的報酬和資本的凈買價( 買價扣除融資費用) 計算資本成本。

錯誤的資本成本概念對我國財務(wù)管理的理論研究和管理實踐產(chǎn)生了巨大的危害。在現(xiàn)實中, 很多企業(yè)將對投資者實際支付的報酬看作是企業(yè)的資本成本,由于在法律上, 沒有關(guān)于使用股東資本強制分紅的規(guī)定, 對股東可以支付, 也可以不支付股利, 很多經(jīng)理人員錯誤地認(rèn)為股權(quán)資本成本比債務(wù)資本成本低, 對經(jīng)理人員的約束性較之債務(wù)要低, 這是導(dǎo)致我國上市公司熱衷于股權(quán)融資的重要原因之一, 正是國有股權(quán)資本非流通性與公眾資本流通性的分置, 絕大部分國有控股的股份上市公司的經(jīng)理人員由政府委派, 經(jīng)理人員貪圖舒適, 造成了我國股份上市公司給予股東的報酬偏低, 未能夠達(dá)到股權(quán)資本成本的水平, 導(dǎo)致了前一時期我國股市的災(zāi)難。甚至個別學(xué)者在解釋上市公司股權(quán)資本融資偏好的原因時, 也認(rèn)為我國上市公司的股權(quán)資本成本低。這種將公司實際給予股東的報酬作為資本成本的謬論, 對我國企業(yè)經(jīng)理人員的理財理念產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤導(dǎo), 理念上的錯誤必然帶來實踐上的偏差。

資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參照標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)籌資決策的核心是建立適合企業(yè)承受能力、支持企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu), 使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本能夠達(dá)到最低, 企業(yè)價值能夠達(dá)到最大。努力降低企業(yè)的風(fēng)險, 從而有效地降低資本成本, 是籌資決策的主要目的; 在投資上, 企業(yè)加權(quán)平均資本成本是進行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、戰(zhàn)略發(fā)展所必須要達(dá)到的一個基本的收益水平, 是企業(yè)使用投資者的資本而承擔(dān)的基本責(zé)任, 因此, 只有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實現(xiàn)的報酬率達(dá)到或超過資本成本, 企業(yè)才能夠滿足投資者索取報酬的基本需要, 才能夠保持持續(xù)的融資能力。必須指出, 依據(jù)MM定理, [3]企業(yè)的投資行為與融資行為是相互分離的, 在進行投資決策時, 必須遵循這一定理。也就是說, 企業(yè)進行投資決策時, 不能夠以項目具體融資方式的資本成本作為評價的標(biāo)準(zhǔn), 而應(yīng)該將債務(wù)資本與股權(quán)資本混合決定的加權(quán)平均資本成本作為項目的評價尺度。

資本成本是財務(wù)估價的基本依據(jù)。財務(wù)估價是確定企業(yè)資產(chǎn), 包括投資項目、無形資產(chǎn)、企業(yè)、并購等公允價值。進行企業(yè)資產(chǎn)估價的主要方法是現(xiàn)金折現(xiàn)模型。資本成本是資產(chǎn)價值確定的折現(xiàn)率。因此,采用科學(xué)的方法, 對企業(yè)的風(fēng)險進行計量并依據(jù)風(fēng)險水平確定投資者的風(fēng)險必要報酬率, 是正確進行資產(chǎn)估價的前提, 也是財務(wù)理論研究的前沿性課題。由于資本成本的屬性表現(xiàn)為機會成本, 在進行企業(yè)資產(chǎn)評估時, 不能依據(jù)企業(yè)實際對投資者支付的報酬來確定折現(xiàn)率, 而必須依據(jù)行業(yè)的基準(zhǔn)收益率、投資的風(fēng)險程度等機會成本的標(biāo)準(zhǔn)來確定折現(xiàn)率。

資本成本是考核經(jīng)營者業(yè)績的基本標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)加權(quán)平均資本成本是企業(yè)債權(quán)人與股東必要報酬率按照企業(yè)資本結(jié)構(gòu)計算的加權(quán)平均值, 是企業(yè)進行經(jīng)營應(yīng)

該創(chuàng)造的一個基本報酬率, 評價企業(yè)是損毀價值還是創(chuàng)造價值, 其標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)實際的總投資報酬率是否大于企業(yè)加權(quán)平均資本成本。MM資本結(jié)構(gòu)的定理表明,一項投資可行的標(biāo)準(zhǔn)是該項投資必須創(chuàng)造正的凈現(xiàn)值,即投資的預(yù)期收益率( 內(nèi)涵報酬率) 必須大于加權(quán)平均資本成本, 凈現(xiàn)值實際上是企業(yè)預(yù)期收益與資本成本差額的價值, 正的凈現(xiàn)值是企業(yè)價值的增量。衡量一項長期決策的有效性的標(biāo)準(zhǔn)是觀察這項決策是否創(chuàng)造了正的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值在每一個經(jīng)營年度表現(xiàn)為經(jīng)濟利潤。經(jīng)濟利潤( EVA) 是企業(yè)創(chuàng)造的息前稅后凈利扣除資本成本后的余額。企業(yè)獲取經(jīng)濟利潤, 意味著企業(yè)為股東創(chuàng)造了剩余財富, 是企業(yè)價值增加的源泉。當(dāng)EVA 出現(xiàn)后, 很快就成為大型企業(yè)考核經(jīng)理人員績效的標(biāo)準(zhǔn)。

二、財務(wù)風(fēng)險概念辨析

在理財學(xué)的基本原理中, 企業(yè)全部風(fēng)險被劃分為經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于舉債融資造成的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性或企業(yè)破產(chǎn)的可能性, 表現(xiàn)為企業(yè)籌資風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險亦稱為投資風(fēng)險或商業(yè)風(fēng)險, 是指由于企業(yè)內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的變化造成的企業(yè)基本經(jīng)營收益(息稅前利潤)的不確定性。但是這種規(guī)范的、嚴(yán)格的、西方學(xué)術(shù)研究中沿用至今的學(xué)術(shù)概念, 卻在我國的財務(wù)理論研究中被部分所謂的研究成果篡改為企業(yè)財務(wù)活動過程中存在的風(fēng)險, 包括投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險、股利分配風(fēng)險、資金運營風(fēng)險、外匯風(fēng)險等, 財務(wù)風(fēng)險的概念在外延和內(nèi)涵上被無限度的夸大, 幾乎涵蓋了企業(yè)所有的風(fēng)險。自從這種所謂廣義概念出籠后, 在雜志上見到的財務(wù)理論研究文章中有之, 碩士與博士論文有之, 教材有之, 專著有之。似乎“廣義財務(wù)風(fēng)險”的概念大有占據(jù)學(xué)術(shù)研究主流之勢, 造成了理論上極大的混亂。實際上, 所謂的“廣義財務(wù)風(fēng)險”的概念只不過是反學(xué)術(shù)規(guī)范的偽概念。

進行學(xué)術(shù)研究的前提之一是, 必須遵循規(guī)范的學(xué)術(shù)概念。這不是教條, 而是在尊重前人的學(xué)術(shù)成果的基礎(chǔ)上, 使學(xué)術(shù)研究成果得以順利進行的必要條件?？茖W(xué)規(guī)范的概念的標(biāo)志是這種概念的思維正確反映了事物的本質(zhì)屬性。破壞了規(guī)范的學(xué)術(shù)概念, 必然造成事物之間區(qū)分的困難, 無法界定事物之間的本質(zhì)區(qū)別,也就不能夠引領(lǐng)學(xué)術(shù)的研究方向。所謂的廣義財務(wù)風(fēng)險的概念的錯誤在于, 不恰當(dāng)?shù)財U大了財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵和外延, 該種概念出籠的邏輯是, 企業(yè)財務(wù)是企業(yè)的資金運動, 財務(wù)風(fēng)險就應(yīng)該包括資金運動的全部風(fēng)險, 財務(wù)風(fēng)險等同于財務(wù)管理的風(fēng)險。這是一種望文生義的定義邏輯, 按照這種邏輯如果解釋漢語中的“坐井觀天”一語, 就很可能被解釋為蛤蟆坐在井里看著天。實際上, 英文中的財務(wù)含有籌資的含義, 財務(wù)風(fēng)險特指的是籌資風(fēng)險。在幾乎所有的西方學(xué)術(shù)著作中, 幾乎均將財務(wù)風(fēng)險視為籌資風(fēng)險, 它是具有負(fù)債籌資的企業(yè)所特有的風(fēng)險, 而經(jīng)營風(fēng)險是所有公司共性的風(fēng)險。在規(guī)范的理財學(xué)術(shù)研究中, 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計與優(yōu)化, 就是在防范負(fù)債帶來的財務(wù)風(fēng)險和利用負(fù)債的杠桿等正向作用的權(quán)衡中進行的, 如果我們使用所謂的廣義財務(wù)風(fēng)險的概念, 將投資風(fēng)險等均包括在內(nèi), 就會造成研究上的混亂, 因為在財務(wù)上投資和籌資是分離的, 資本結(jié)構(gòu)屬于籌資領(lǐng)域, 而投資風(fēng)險屬于投資領(lǐng)域, 將屬于投資領(lǐng)域的風(fēng)險引入資本結(jié)構(gòu)的研究, 事物性質(zhì)的混淆必然帶來思維邏輯的混亂,就會破壞資本結(jié)構(gòu)中關(guān)于負(fù)債效用的研究。

科學(xué)概念的標(biāo)志是概念的外延上能夠涵蓋同類事物的特征。按照所謂的廣義財務(wù)風(fēng)險的定義, 財務(wù)風(fēng)險包括了投資風(fēng)險, 而在這類研究的文獻(xiàn)中, 往往又將經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險視為并列的兩個概念, 承認(rèn)企業(yè)的風(fēng)險是由經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險所構(gòu)成。這就造成了概念定義外延上的混亂: 按照廣義定義的邏輯, 既然財務(wù)風(fēng)險包含投資風(fēng)險與資金運營風(fēng)險, 而投資風(fēng)險和資金運營風(fēng)險規(guī)范的定義就是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險, 怎么又出來一個與財務(wù)風(fēng)險并列的經(jīng)營風(fēng)險呢? 其概念外延定義的邏輯是多么混亂!

創(chuàng)新是保證學(xué)術(shù)發(fā)展的必要前提。財務(wù)理論研究上的創(chuàng)新, 應(yīng)該是在前人的勞動成果已經(jīng)被繼承的基礎(chǔ)上, 發(fā)展財務(wù)理論。創(chuàng)新絕對不是標(biāo)新立異, 對概念的篡改不是創(chuàng)新, 是偽學(xué)術(shù)的范疇, 后果是導(dǎo)致規(guī)范的理論體系被曲解, 導(dǎo)致規(guī)范的學(xué)術(shù)概念被破壞,也就必然造成研究思維上的混亂, 造成正確的理論不能夠被有效的傳承和發(fā)展下去。學(xué)術(shù)上應(yīng)該有不同的聲音, 應(yīng)該有不同的理論流派, 但是在規(guī)范概念的定義上應(yīng)該保持尊重和接受的態(tài)度, 不允許胡亂定義。廣義財務(wù)風(fēng)險概念不是中國學(xué)者特有的創(chuàng)新, 而是學(xué)術(shù)浮躁、急于求成的惡果。它破壞了財務(wù)風(fēng)險的規(guī)范概念, 站在整個財務(wù)理論體系的角度上看, 造成了財務(wù)理論體系的曲解, 是應(yīng)該被學(xué)術(shù)研究摒棄的一個偽概念。

在財務(wù)理論中, 企業(yè)的風(fēng)險被劃分為經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險兩類。經(jīng)營風(fēng)險是一種企業(yè)不使用債務(wù)資本的情況下, 資產(chǎn)運行產(chǎn)生的基本報酬( EBIT) 的不確定性, 蘊涵在企業(yè)未來總資產(chǎn)報酬率(rate 0f return onaseta,ROA)的變動中。財務(wù)風(fēng)險是屬于普通股東所承擔(dān)的一種企業(yè)舉債融資形成的特有風(fēng)險, 蘊涵在未來的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的變動中。在未使用債務(wù)的情況下, 總資產(chǎn)的報酬率與凈資產(chǎn)收益率是相等的,但在企業(yè)使用債務(wù)的情況下, 由于債務(wù)的財務(wù)杠桿作用, 會造成資產(chǎn)報酬率與凈資產(chǎn)收益率的差異。如果資產(chǎn)報酬率大于債務(wù)的利率, 凈資產(chǎn)收益率會高于總資產(chǎn)報酬率, 如果資產(chǎn)報酬率小于債務(wù)的利率, 情況正好相反。比如, 某企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)造的EBIT 為20 萬元,資產(chǎn)總額為100 萬元, 所得稅率為40%。如果企業(yè)未使用債務(wù), 則資產(chǎn)報酬率為12%, 凈資產(chǎn)收益率也為12%。假設(shè)企業(yè)使用50%的債務(wù), 債務(wù)利率為10%,則總資產(chǎn)報酬率為12%, 凈資產(chǎn)收益率為18%。當(dāng)然,如果企業(yè)資產(chǎn)報酬率小于債務(wù)利率, 情況正好相反。這種舉債融資造成的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性, 即為財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險的大小可使用資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、財務(wù)杠桿等指標(biāo)來衡量。

三、資本運營概念批判

20 世紀(jì)90 年代, 是我國企業(yè)由計劃管理體制向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的重要里程碑。資本市場的出現(xiàn), 使得很多國有企業(yè)、民營企業(yè)改建為股份上市公司, 充分利用資本市場的作用, 籌集企業(yè)經(jīng)營需要的資本, 進行企業(yè)的戰(zhàn)略投資?！百Y本運營”或“資本經(jīng)營”的概念應(yīng)運而生, 曾經(jīng)一度被大加炒作。仿佛是轟炸效應(yīng),使效率低下的我國部分企業(yè)看到了資本增值的希望,仿佛只有資本運營才是企業(yè)資本迅速增值的法寶。在這種偽學(xué)術(shù)概念的引導(dǎo)下, 不少上市公司創(chuàng)造性地發(fā)揮聰明才智, 在資本市場上, 弄虛作假。對資本市場公布虛假的、人為操作的經(jīng)營業(yè)績報告的層出不窮,玩弄虛假的資產(chǎn)重組、并購、股權(quán)重組, 騙取股價增值或套取股東現(xiàn)金的有之。一時間, “資本運營”的

口號響遍天下, 企業(yè)開展了轟轟烈烈的學(xué)習(xí)和實踐“資本運營”活動。直至今天, “資本運營”也經(jīng)常出現(xiàn)在新聞媒體、學(xué)術(shù)性的研究雜志上?！?資本運營”真的那么神奇嗎?

其實, 撥開“資本運營”概念的神秘面紗, 就不難發(fā)現(xiàn), 它是一個徹頭徹尾的、違背財務(wù)原理的偽學(xué)術(shù)概念。

資本運營概念的虛假性首先表現(xiàn)為其概念內(nèi)涵和外延上的雜亂性。翻看有關(guān)資本運營的書籍可以發(fā)現(xiàn),資本運營概念的版本諸多。有的將資本運營定義為對集團公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn), 通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效運營, 以最大限度地實現(xiàn)增值, 包括企業(yè)并購等擴張型運營和剝離、分立、股票回購、分拆等緊縮型運營;有的將資本運營定義為以資本增值為目的, 以價值管理為特征, 通過生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整, 對企業(yè)全部資產(chǎn)進行有效運營的方式; 有的將其定義為企業(yè)通過資本市場進行的籌資、投資等經(jīng)濟活動?？梢? 即使是資本運營概念的使用者本身, 對資本運營的概念也沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識, 其概念的內(nèi)涵屬性和外延范圍上是混亂的。更談不上學(xué)術(shù)界對這一概念的公認(rèn)性。一個內(nèi)涵和外延高度混亂的概念, 其本身就不具備任何科學(xué)性, 更不能夠界定同類事物的屬性, 不能夠發(fā)揮概念在學(xué)術(shù)研究上引領(lǐng)事物研究方向的作用, 因為, 我們不知道, 到底什么是資本運營,到底涵蓋企業(yè)的哪些行為, 定義該概念的重要理論與實踐意義何在。

資本運營概念的虛假性表現(xiàn)在對企業(yè)經(jīng)營的誤導(dǎo)性。按照資本運營概念的說法, 資本運營是相對于企業(yè)固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)等實業(yè)資本運營而提出的概念,是企業(yè)以金融資本、產(chǎn)權(quán)資本為對象而進行的一系列經(jīng)營活動。其目的是通過金融資本與產(chǎn)權(quán)資本買賣,達(dá)到資本增值的目的。在資本經(jīng)營概念的炒作者看來,實業(yè)資本經(jīng)營屬于傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)營方式, 其資本增值的效率低于金融資本與產(chǎn)權(quán)資本的效率, 這是對企業(yè)經(jīng)營的嚴(yán)重誤導(dǎo)。MM資本結(jié)構(gòu)理論中的無公司稅模型的定理表明, 公司的價值取決于公司在未來所創(chuàng)造的經(jīng)營收益的資本化價值, 與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。盡管企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系在財務(wù)上尚未形成一致的定論, 但MM理論揭示了企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉: 任何企業(yè)的價值關(guān)鍵取決于企業(yè)既定投資規(guī)模下的生產(chǎn)經(jīng)營效率。[3]事實上, 通過資本市場籌集的資本, 在企業(yè)經(jīng)營上如果不能夠創(chuàng)造高于資本成本的經(jīng)營效率的話, 企業(yè)就不會實現(xiàn)價值的增長。同樣, 企業(yè)擴充與重組, 并不一定能夠增加企業(yè)價值―――只要這種投資行為或產(chǎn)權(quán)變更行為, 沒有提高企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量, 企業(yè)就不會增值。資本市場效率理論表明, 在資本市場高度有效的情況下, 金融資產(chǎn)的投資與籌資,并不能夠獲取正的凈現(xiàn)值, 因為金融市場的效率高于實物資產(chǎn)市場的效率, 信息的對稱程度高, 故獲取正的凈現(xiàn)值的途徑是進行實物資產(chǎn)的投資。試想, 如果經(jīng)營金融資本與經(jīng)營產(chǎn)權(quán)資本的效率高于實物資本的話, 那大概就沒有人進行工商產(chǎn)業(yè)的投資了, 閑置資本的擁有者, 都去資本運營吧。在各種資源不允許的情況下, 都去搞產(chǎn)權(quán)重組、企業(yè)并購吧, 那樣的話,可能一個社會離喝西北風(fēng)的日子就越來越近了!資本運營概念的虛假性表現(xiàn)在是對嚴(yán)格的財務(wù)理論體系的肢解。解析上述有關(guān)資本運營的定義, 我們可以發(fā)現(xiàn), 資本運營的定義幾乎涵蓋了財務(wù)管理的所有范疇, 如并購、資產(chǎn)重組、剝離與分立是財務(wù)管理投資擴充與財務(wù)重組的內(nèi)容, 而所謂的金融資本運營是財務(wù)管理在資本市場中企業(yè)籌資決策與投資決策的相關(guān)內(nèi)容, 而在內(nèi)涵的定義中, 資本增值是盜用了當(dāng)代財務(wù)管理的核心思想―――創(chuàng)造價值, 將財務(wù)管理的內(nèi)涵與外延篡改為資本運營的概念, 是對財務(wù)管理理論體系的肢解, 如果沿用資本運營的概念, 必將在理論上引起極大的混亂, 在實踐上產(chǎn)生嚴(yán)重的誤導(dǎo), 削弱財務(wù)管理在實踐中的重要作用。在財務(wù)理論體系中,所謂資本運營的外延涵蓋的問題如擴充、重組問題的解決取決于人們對財務(wù)理念和財務(wù)方法的正確運用,離不開財務(wù)原理的支撐。而翻開資本運營的有關(guān)書籍,我們難以找到有關(guān)所謂資本運營的理論和方法的支撐。從這點意義上觀察, 資本運營只不過是拼湊了我國市場經(jīng)濟體制下企業(yè)改制過程中出現(xiàn)的一些現(xiàn)象, 是一個沒有任何學(xué)術(shù)價值、也沒有足夠的理論支持的偽學(xué)術(shù)概念。

準(zhǔn)確的定義財務(wù)概念, 是科學(xué)研究得以正確進行的前提。作為財務(wù)管理的學(xué)者, 筆者呼吁在研究上放棄急功近利、標(biāo)新立異的做法, 以學(xué)者嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?、?guī)范的態(tài)度對待前人的研究成果。本文雖然沒有立足于創(chuàng)新, 只是對我國財務(wù)理論研究中出現(xiàn)的錯誤的概念進行了斧正, 但通過我們的呼吁以期建立和使用規(guī)范的財務(wù)管理的概念, 使嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢攧?wù)理論體系能夠得以維護。應(yīng)該指出, 在財務(wù)管理領(lǐng)域中, 被扭曲的和誤解的概念決不止作者所剖析的幾個重要概念, 在市場經(jīng)濟發(fā)展了20 年左右的中國, 是對財務(wù)管理領(lǐng)域中的若干概念進行系統(tǒng)研究和規(guī)范、進行撥亂反正的時候了,以促使理論研究規(guī)范、健康地發(fā)展下去。

參考文獻(xiàn):

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[3]Franco Modigliani,Merton H.Miller.資本成本、公司財務(wù)和投資理論.[M]盧俊.資本結(jié)構(gòu)理論研究譯文集.上海: 上海三聯(lián)書店.上海人民出版社, 2004: 1- 49

責(zé)任編校: 朱星文

On the Distor tion and Cor r ection of some Concepts in Financial Management

XU Chun- li

( Tianjing Institute of Fiancé $Economics Tianjing 300222)

篇(5)

一、并購財務(wù)風(fēng)險概述

企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指在并購過程中各種風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是由定價、融資、支付以及整合等并購財務(wù)決策行為引起的財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，即并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)程度嚴(yán)重偏離而使企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性。在并購過程中，根據(jù)并購活動所涉及到的財務(wù)決策行為，可以將并購財務(wù)風(fēng)險的成因分為四類：定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和整合風(fēng)險。

（一）定價風(fēng)險 定價風(fēng)險主要是指由于目標(biāo)企業(yè)的獲利能力和資產(chǎn)價值被高估，以至收購方出價過高導(dǎo)致超過自身的承受能力而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。定價風(fēng)險的來源主要包括三個方面：

一是財務(wù)報表風(fēng)險，即目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表能否真實反映其自身的財務(wù)狀況而產(chǎn)生的風(fēng)險。

二是利潤預(yù)測風(fēng)險，即目標(biāo)企業(yè)未來的發(fā)展前景和收益能力是否存在被高估而產(chǎn)生的風(fēng)險。

三是貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險。即對目標(biāo)企業(yè)的價值評估需通過預(yù)測企業(yè)未來價值增值的方法來實現(xiàn)，而在這一評估過程中，貼現(xiàn)率的估計就成為一個最關(guān)鍵的問題，而這個估計往往會由于主觀性的存在而導(dǎo)致最后結(jié)果的不正確。

（二）融資風(fēng)險 融資風(fēng)險主要指企業(yè)能否利用現(xiàn)有的資金渠道及時并足額地籌集到并購資金以確保并購活動的順利進行。企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，但由于目前我國資本市場的不完善，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險，主要體現(xiàn)在三個方面：

一是資本結(jié)構(gòu)合理性風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及比例關(guān)系，對于企業(yè)來說，資本結(jié)構(gòu)是否合理直接影響企業(yè)的資本成本，最終影響企業(yè)價值的實現(xiàn)。

二是融資成本風(fēng)險。融資成本是現(xiàn)代企業(yè)進行融資必須考慮的問題，由于不同融資方式的融資成本是不同的，因而資本結(jié)構(gòu)的不同必然會導(dǎo)致資本成本的不同，企業(yè)需通過對資本結(jié)構(gòu)的分析尋求最低的融資成本，選擇使企業(yè)價值最大化的融資方案。

三是財務(wù)杠桿比率風(fēng)險?，F(xiàn)代企業(yè)在并購融資過程中所需的資金全部來源于自有資金和借入資金，即杠桿融資所帶來的風(fēng)險程度會因兩者的比例不同而不同。

（三）支付風(fēng)險 支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與定價、融資兩個階段產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險相關(guān)聯(lián)。主要表現(xiàn)在三個方面：

一是資金流動性風(fēng)險。是指由于并購后企業(yè)未來的現(xiàn)金流量具有不確定性，資金缺乏導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力而形成的風(fēng)險。

二是股權(quán)稀釋風(fēng)險。股權(quán)支付雖然成本低，但企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)一旦被改變，通常會導(dǎo)致股權(quán)稀釋和控制權(quán)減弱。

三是杠桿支付風(fēng)險。杠桿支付也就是通過舉債解決收購中的資金問題，并期望利用財務(wù)杠桿的作用獲得并購后的利益，但這必須要有很高的回報率才能實現(xiàn)，否則并購方可能會因負(fù)債比例過高，資本結(jié)構(gòu)惡化而遭受破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。

（四）整合風(fēng)險 在完成并購后，并購方面臨其與目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)融合問題，而整合風(fēng)險是指財務(wù)制度、財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)資源在并購后未能及時有效地實現(xiàn)預(yù)期的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)而使企業(yè)遭受損失的可能性。主要包括：

一是財務(wù)組織與機制風(fēng)險，是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)受財務(wù)協(xié)力效應(yīng)、財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)管理制度等多種因素的影響，使其實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益不一致，從而給企業(yè)帶來損失的可能性；

二是資本運營風(fēng)險。是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于環(huán)境的不確定性，未能對企業(yè)的財務(wù)職能實施科學(xué)監(jiān)控，以及受內(nèi)部財務(wù)行為、財務(wù)運作的影響，使企業(yè)并購后未能實現(xiàn)預(yù)期的財務(wù)收益而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。

三是盈利能力風(fēng)險。即企業(yè)在實施并購后目標(biāo)企業(yè)資本是否能實現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期的投資回報，具備持續(xù)盈利能力的風(fēng)險。

對并購財務(wù)風(fēng)險進行成因分析的意義主要在于：第一，使各個階段的并購財務(wù)風(fēng)險概念清晰化；第二，是對其進行綜合評價的基礎(chǔ)；第三，通過綜合評價，可以將各風(fēng)險因素量化，為企業(yè)制定并購方案提供依據(jù)。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險模糊綜合評價模型建立

本文采用二級模糊綜合評價法對企業(yè)并購中所面臨的財務(wù)風(fēng)險進行綜合評價。首先根據(jù)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因分析，需建立一套企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系。如表1所示。

然后對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進行二級模糊綜合評價，其基本評價步驟如下：

（一）評價因素集確定 根據(jù)表1建立的指標(biāo)體系可以確定因素集。

定義一級指標(biāo)層的因素集X，X={X1，X2，…Xm}；定義二級指標(biāo)層的因素集Xk，Xk={Xk1，Xk2，…Xks }（k=1，2，…，m；s=1，2，…n；n為XK中子因素的個數(shù)）。

（二）評價集確定 根據(jù)建立的評價指標(biāo)體系從底層開始進行模糊綜合評判，假定企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險每一個指標(biāo)的評價結(jié)果有p個等級，定義適用于各評價指標(biāo)的評價等級集Y，Y={y1，y2，…yp}，本文設(shè)定Y={“高”，“較高”，“一般”，“較低”，“低”}五個等級，即Y={y1，y2，y3，y4，y5}={“高”，“較高”，“一般”，“較低”，“低”}。 在具體的運用中，可以根據(jù)實際情況對評價等級集中各等級賦予一定的數(shù)值。

（三）指標(biāo)權(quán)重集確定 各評價因素的重要程度在實際評價工作中往往是不同的，文章采用層次分析法確定各指標(biāo)層相應(yīng)因素的權(quán)重，它表示各評價因素對評價等級的重要程度。設(shè)Xks對Xk的權(quán)重為aks，Ak=（ak1，ak2，…aks}，且 ■aks =1； Xk對X的權(quán)重為ak，A=（a1，a2，…ak），且■aks =1。

（四）模糊關(guān)系矩陣確定 本文采用德爾菲法構(gòu)造單因素評判矩陣。由20位專家組成評價小組，從以上各指標(biāo)出發(fā)，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進行評價。具體步驟是：先由每位專家獨立填寫各指標(biāo)所屬等級，再將所有的評價結(jié)果進行整理統(tǒng)計，綜合計算出各指標(biāo)處于每一風(fēng)險等級的概率，最后得到模糊關(guān)系矩陣Rk。

則Rk= rk11 rk12 rk13 ··· rk1trk21 rk22 rk23 ··· rk2t··· ··· ··· ···rkn1 rkn2 rkn3 ··· rknt

其中rkst=判斷指標(biāo)Xks屬于yt的專家人數(shù)/專家總數(shù)（s=1，2，…n；n為Xk中子因素的個數(shù)；t=1，2，…p），即表示二級指標(biāo)層的指標(biāo)Xks對于第t級評價等級yt的隸屬度。

（五）評價模型建立及模糊綜合評價 為了全面地把握并購財務(wù)風(fēng)險，得到更合理的評判結(jié)果，本文在綜合考慮所有相關(guān)因素的影響后，結(jié)合多層模糊綜合評價原則，運用模糊運算構(gòu)建模糊綜合評判模型B進行模糊綜合評價。

B=A×R（A：模糊集合反應(yīng)了并購財務(wù)風(fēng)險因素的重要性；R：模糊矩陣，矩陣中的元素表示并購財務(wù)風(fēng)險因素所屬風(fēng)險等級及發(fā)生的概率；B：模糊評價結(jié)果矩陣，其中的元素表示并購財務(wù)風(fēng)險的各種風(fēng)險等級發(fā)生的概率）

（1）建立一級模糊綜合評判模型Bk。即Bk= Ak×Rk。通過一級模糊評價，可以得出Bk ={bk1，bk2，…bkp }是一個向量，需對其進行歸一化處理，即 ■bki=1（表明因素XK屬于第t級評判等級yt的程度，即XK對yt的隸屬度）。

（2）第二級模糊綜合評價。同上述步驟，將X={X1，X2，…Xm}看作一個因素集，以Y={y1，y2，…y5}為評價集，設(shè)Xk對X的權(quán)重集為A=（a1，a2，…ak），用Bk作為單因素評價可以構(gòu)造模糊評價矩陣為R：

R= B1B2B3B4 =b11 b12 b13 b14 b15b21 b22 b23 b24 b25b31 b32 b33 b34 b35b41 b42 b43 b44 b45

最后得到關(guān)于目標(biāo)層X的第二級模糊綜合評價模型為：B=A×R=（b1，b2，b3，b4，b5）。

（六）評價結(jié)論 當(dāng)■bj≠1時，需進行歸一化處理，即令 bj=bj/ ■bj 得到：

B=（ B1， B2， B3， B4，B5 ）

表示X對評價集Y的隸屬向量，從中可以得到企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險趨于每一個風(fēng)險等級的程度。再根據(jù)B'= B×Y（Y為評價等級集中各風(fēng)險等級設(shè)定的量化值）得到模糊綜合評價的最終評價結(jié)果。另外，根據(jù)一級模糊綜合評價，還可以得出并購財務(wù)風(fēng)險因素的高低排序，從而確定企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的重點控制對象。

四、實例研究

甲公司為實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略準(zhǔn)備對新興行業(yè)的乙公司進行并購，為保證此次并購的順利完成，需要對其所面臨的風(fēng)險進行全面評估，現(xiàn)對此次并購所面臨的財務(wù)風(fēng)險進行模糊綜合評價，具體步驟為：

（一）確定評價集 根據(jù)并購實際情況及并購風(fēng)險管理的需要，在此次評價中，模糊綜合評價的等級共5級，即：Y=（y1，y2，y3，y4，y5）=（高風(fēng)險，較高風(fēng)險，一般風(fēng)險，較低風(fēng)險，低風(fēng)險）=（9，7，5，3，1）

（二）運用AHP確定各指標(biāo)權(quán)重 一級指標(biāo)層各因素的權(quán)重A=（a1，a2，a3，a4）=（0.2，0.3，0.2，0.3）；二級指標(biāo)層各因素的權(quán)重集為：A1=（a11，a12，a13）=（0.4，0.3，0.3 ）；A2=（a21，a22，a22）=（0.3，0.3，0.4）；A3=（a31，a32，a33）=（0.3，0.4，0.3）；A4=（a41，a42，a43）=（0.4，0.4，0.2 ）

（三）確定模糊關(guān)系矩陣 具體如下：

R1= 0.1 0.25 0.25 0.3 0.10.1 0.2 0.1 0.2 0.40.25 0.1 0.2 0.25 0.2 R2= 0.0 0.1 0.1 0.3 0.50.1 0.1 0.2 0.2 0.40.1 0.2 0.1 0.3 0.3

R3= 0.1 0.1 0.2 0.1 0.50.1 0.1 0.4 0.2 0.20.1 0.2 0.3 0.1 0.3 R4= 0.1 0.2 0.3 0.2 0.20.15 0.25 0.2 0.25 0.150.1 0.1 0.4 0.25 0.15

（四）一級模糊綜合評判 由Bk= Ak×Rk，得：

B1= A1×R1=（0.4，0.3，0.3）

0.1 0.25 0.25 0.3 0.10.1 0.2 0.1 0.2 0.40.25 0.1 0.2 0.25 0.2 =（0.145，0.19，0.19，0.255，0.22）；

同理得： B2=（0.07，0.14，0.13，0.27，0.39）， B3=（0.10，0.13，0.31，

0.14，0.32），B4=（0.12，0.2，0.28，0.23，0.17）。

（五）二級模糊綜合評價 由B=A×R=A×（B1，B2，B3，B4）T（0.2，0.3，0.2，0.3）0.145 0.19 0.19 0.255 0.220.07 0.14 0.13 0.27 0.390.10 0.13 0.31 0.14 0.32 0.12 0.2 0.28 0.23 0.17 = （0.106，0.166，0.223，

0.229，0.276）

（六）評價結(jié)論 由B'=B*YT得 B'=（0.106，0.166，0.223，0.229，

0.276）*（9，7，5，3，1）=4.194。

結(jié)果表明，通過上述計算可以看出：第一，有27.2%的專家認(rèn)為此案例并購財務(wù)風(fēng)險高或較高，22.3%的專家認(rèn)為并購財務(wù)風(fēng)險一般，而有50.5%的專家認(rèn)為并購財務(wù)風(fēng)險低或較低；第二，綜合來看，此次并購所面臨的財務(wù)風(fēng)險大小為4.194，參照模糊綜合評價等級，此財務(wù)風(fēng)險介于“一般風(fēng)險”與“較低風(fēng)險”之間，表明甲企業(yè)此次并購的財務(wù)風(fēng)險較低。另外，通過一級模糊綜合評價進一步分析可知：整合風(fēng)險屬于一般風(fēng)險，定價風(fēng)險屬于較低風(fēng)險，融資風(fēng)險和支付風(fēng)險屬于低風(fēng)險。

綜上所述，并購已成為現(xiàn)代企業(yè)擴張發(fā)展當(dāng)中很重要的內(nèi)容，為實現(xiàn)企業(yè)并購利益的最大化，企業(yè)應(yīng)重視并購財務(wù)風(fēng)險這一問題。因此，在分析企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，正確評價企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險對實現(xiàn)企業(yè)并購目標(biāo)具有很重要的現(xiàn)實意義。

篇(6)

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在財務(wù)活動中由于各種不確定因素的影響,使企業(yè)的實際財務(wù)收益與預(yù)期的收益發(fā)生偏離,進而造成企業(yè)蒙受損失的機會和可能。

山西中醫(yī)學(xué)院中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院的李燕在2008年第5期的會計之友上發(fā)表《企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因分析及其控制》,她認(rèn)為由于財務(wù)環(huán)境復(fù)雜多變,企業(yè)本身的資本結(jié)構(gòu)不合理,管理者盲目擴大規(guī)模導(dǎo)致決策失誤使得企業(yè)產(chǎn)生了財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)該從完善財務(wù)管理系統(tǒng)提高決策的科學(xué)化,建立高效的風(fēng)險預(yù)警機制和分析指標(biāo),并且強化財務(wù)管理人員的財務(wù)風(fēng)險意識這三個方面來控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

青島科技大學(xué)的于新花在《會計之友》2009年第二期中發(fā)表了《企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理與控制策略》。她分析了財務(wù)風(fēng)險的影響因素和控制原則,進而提出了防范和化解企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的對策并結(jié)合房地產(chǎn)業(yè)談了該行業(yè)應(yīng)采取的措施。她認(rèn)為風(fēng)險的產(chǎn)生是由于資本結(jié)構(gòu)不合理特別是債務(wù)水平高,企業(yè)資產(chǎn)的流動性弱,及財務(wù)決策失誤和財務(wù)環(huán)境復(fù)雜多變并提出了通過建立合理的資本結(jié)構(gòu),進行多元經(jīng)營,制定合理的風(fēng)險決策,建立財務(wù)預(yù)警機制等方式防范財務(wù)風(fēng)險。

東北林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院的岳上植,遼寧石油化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院的張廣柱在2009年會計之友第一期下發(fā)表了《上市公司財務(wù)危機預(yù)警模型構(gòu)建研究》。他們以中國滬深兩市的A股上市公司資料為基礎(chǔ),利用距離判別分析法建立了一個既可以預(yù)測財務(wù)危機,又可以分析其成因的預(yù)警模型組,包括:預(yù)測企業(yè)整體危機,經(jīng)營效率,財務(wù)結(jié)構(gòu)是否合理的模型;預(yù)測企業(yè)是否具有成長能力以及償債能力是否存在問題的模型。這些模型可以及時發(fā)現(xiàn)潛在的財務(wù)危機并查出其產(chǎn)生的原因,有利于將財務(wù)危機控制在萌芽狀態(tài)。他們指出在運用模型時同時運用經(jīng)營效率、償債能力、盈利能力、成長能力四個預(yù)警模型。

上海第二工業(yè)大學(xué)的徐繼紅在會計之友2008年第四期中發(fā)表《知識經(jīng)濟條件下的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理》。他指出,我國企業(yè)已經(jīng)進入了高財務(wù)風(fēng)險時期,應(yīng)充分認(rèn)識到各種風(fēng)險對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響,更新對財務(wù)管理思想的認(rèn)識。他分析了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的客觀原因和主觀原因,他指出應(yīng)該從全面提高財務(wù)人員綜合素質(zhì),增強防范意識;根據(jù)相應(yīng)政策,緩解企業(yè)壓力;建立健全適合市場經(jīng)濟要求的約束機制;加強財務(wù)活動的風(fēng)險管理這幾個方面來應(yīng)對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

李媛在2006年第六期的工業(yè)審計與會計中發(fā)表了《加強財務(wù)管理降低財務(wù)風(fēng)險》,她指出資產(chǎn)狀況不佳、融資困難、投資能力差,財務(wù)管理能力薄弱都是目前企業(yè)財務(wù)管理面臨的問題,降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險非常重要。她認(rèn)為企業(yè)可以通過加強內(nèi)控制度的落實,加強資金管理,加強成本管理,加強應(yīng)收賬款管理,推進財務(wù)管理信息化,提高財務(wù)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)等幾方面來降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

于富生、張敏、姜付秀、任夢杰在2008年的會計研究上發(fā)表了《公司治理影響公司財務(wù)風(fēng)險嗎?》?？冃Ш凸緝r值往往為學(xué)術(shù)界和實務(wù)界所重視,而風(fēng)險這一反映企業(yè)行為的經(jīng)濟后果以及企業(yè)質(zhì)量的重要指標(biāo)往往被忽視。他們認(rèn)為,公司治理應(yīng)該具有風(fēng)險效應(yīng),即它可能影響到公司的風(fēng)險。他們以2002-2005年的上市公司為研究對象,把董事會特征、高管激勵及股權(quán)結(jié)構(gòu)這三個方面作為公司治理涉及的變量,主要從這三個方面對公司治理與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系進行了考察。結(jié)果表明,我國上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)對財務(wù)風(fēng)險具有一定的影響。他們的研究為人們深入認(rèn)識公司治理的作用以及通過合理構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)來有效降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險具有一定的啟示意義。

二、對財務(wù)風(fēng)險研究成果的基本評價

縱觀大多數(shù)學(xué)者對財務(wù)風(fēng)險的研究,他們定義了財務(wù)風(fēng)險的概念,有的提出了新的財務(wù)管理的概念,都分析了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因和提出了防范和控制財務(wù)風(fēng)險的措施。其別提到了建立財務(wù)預(yù)警機制來防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,如李燕就提出了建立財務(wù)預(yù)警機制來控制財務(wù)風(fēng)險。從影響財務(wù)風(fēng)險的因素來看,于富生、張敏、姜付秀、任夢杰從實證研究的角度提出了公司治理影響財務(wù)風(fēng)險的觀點,并用模型得出了相關(guān)結(jié)論。這些研究結(jié)果大多數(shù)從理論上分析了財務(wù)風(fēng)險的成因,研究了降低財務(wù)風(fēng)險的對策,對實際經(jīng)濟生活中的企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險有一定的理論指導(dǎo)作用。但從實證角度研究和從集團公司研究的角度比較少,如何建立有效的財務(wù)預(yù)警機制在企業(yè)實施起來比較有難度。

篇(7)

【關(guān)鍵詞】 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險管理 風(fēng)險防范

一、財務(wù)風(fēng)險概述

1、財務(wù)風(fēng)險定義

財務(wù)風(fēng)險指的是企業(yè)由于融資不當(dāng)、財務(wù)結(jié)構(gòu)不盡合理等原因，可能使企業(yè)喪失償債能力，從而造成投資者的預(yù)期收益減少的風(fēng)險。一般說來，風(fēng)險有廣義與狹義之分，其狹義定義是由決策理論學(xué)給出的：風(fēng)險即為損失的不確定性；而后又有日本學(xué)者指出，風(fēng)險不單指的是損失的不確定，還包含盈利的不確定。該觀點認(rèn)為，風(fēng)險即為不確定性，既可能給主體帶來一定威脅，還可能帶來機遇，這就是風(fēng)險的廣義概念。

2、財務(wù)風(fēng)險種類

財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)的資金籌集、使用、耗費，以及回收等各個環(huán)節(jié)當(dāng)中，是資金在運動過程中存在的風(fēng)險，具體包含有：籌資風(fēng)險、短期投資風(fēng)險、長期資金風(fēng)險、回收資金風(fēng)險、償債風(fēng)險、分配資金收益風(fēng)險等。

二、我國企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險成因分析

財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生原因有很多，既有外部原因，又有企業(yè)自身內(nèi)部原因，同時，不同種類的財務(wù)風(fēng)險，其形成的原因也不相同。

1、外部原因

在企業(yè)進行財務(wù)決策時，宏觀大環(huán)境就成為外部制約條件，其牽涉范圍廣且無法改變，包含資源環(huán)境、法律環(huán)境、金融環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境等對財務(wù)決策造成直接影響的因素，還包含社會文化環(huán)境、政治環(huán)境、科學(xué)發(fā)展水平等間接因素。這類宏觀因素是于企業(yè)之外存在的，卻對企業(yè)財務(wù)工作的影響重大。宏觀環(huán)境存在多變性與復(fù)雜性等特點，企業(yè)無法對其進行準(zhǔn)確地預(yù)見，它的變化有可能給企業(yè)帶來威脅，也有可能給企業(yè)帶來新的機會，如果企業(yè)的財務(wù)工作不能適應(yīng)多變復(fù)雜的系統(tǒng)環(huán)境，就有可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。

2、內(nèi)部原因

（1）企業(yè)財務(wù)工作者風(fēng)險觀念淡薄。在傳統(tǒng)的財務(wù)工作中，財務(wù)人員覺得只要能夠合理使用企業(yè)各項資金，就不會有財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，這種觀念是錯誤的，他們沒有認(rèn)識到財務(wù)風(fēng)險的客觀存在性，這是導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的一項重要原因。此外，財務(wù)人員缺乏處理突發(fā)事件的經(jīng)驗，在應(yīng)對風(fēng)險時，由于風(fēng)險防范與控制的能力較弱，企業(yè)往往會顯得力不從心。

（2）企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不盡合理。資金結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)資金來源里的權(quán)益資金和負(fù)債資金間的比例關(guān)系，通常用產(chǎn)權(quán)比率或資產(chǎn)負(fù)債率來表示。企業(yè)不合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是對財務(wù)風(fēng)險各因素造成影響的最直接體現(xiàn)，加劇了企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)償付能力的不足。我國企業(yè)通常存在著銀行貸款較多、資產(chǎn)負(fù)債率偏高的問題。經(jīng)營能力的不足、融資渠道的缺乏、加之巨額債務(wù)纏身，在眾多因素的共同作用下，最終會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營狀況的不斷惡化，使得企業(yè)面臨生存危機。

（3）企業(yè)財務(wù)決策的科學(xué)性不足。目前，我國財務(wù)決策普遍存在著主觀決策與經(jīng)驗決策的現(xiàn)象，特別是體現(xiàn)在固定資產(chǎn)的投資上，企業(yè)在投資項目可行性分析的過程中，不能科學(xué)判斷出投資的內(nèi)外環(huán)境，導(dǎo)致企業(yè)投資的失誤，無法實現(xiàn)項目的預(yù)期收益，致使企業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。

（4）企業(yè)資產(chǎn)的流動性較差。就目前情況而言，我國企業(yè)流動資產(chǎn)的比例偏低，在流動資產(chǎn)當(dāng)中，存貨的比例也相對較大，可能還有部分積壓超儲商品。因為存貨變現(xiàn)能力低，大量存貨不但加大了企業(yè)管理費用，同時也較少了流動資金比重，阻礙企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)。此外，存貨的長期持有，還要承擔(dān)由于市場價格的下跌而發(fā)生損失的風(fēng)險。企業(yè)為了增加商品市場占有率，通常會采取應(yīng)收賬款的方式來銷售商品，但在收回應(yīng)收賬款時也會產(chǎn)生困難，首先債務(wù)人長期占有本企業(yè)資金，對企業(yè)資金流動性產(chǎn)生影響；另一方面，企業(yè)對客戶的經(jīng)營狀況與信用水平都不夠了解，可能導(dǎo)致大量賬款不能回收，最終演變成為壞賬損失。

（5）企業(yè)財務(wù)工作的內(nèi)控制度不完善。為了監(jiān)督企業(yè)資金的科學(xué)合理使用，企業(yè)建立起內(nèi)控制度，以期能夠獲取到更多的經(jīng)濟效益。但就目前來看，部分企業(yè)的財務(wù)管理體系與內(nèi)部控制體系互相結(jié)合，不能對財務(wù)資金的使用與回收情況進行有效監(jiān)督，內(nèi)部控制形同虛設(shè)，流于形式，必然會加劇企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范的有效措施

針對上述財務(wù)風(fēng)險形成成因分析，結(jié)合我國企業(yè)財務(wù)工作中存在的問題，本文給出強化企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范的幾項措施。

1、對宏觀環(huán)境進行客觀評價分析，提升企業(yè)的應(yīng)變能力與適應(yīng)能力

財務(wù)工作的宏觀環(huán)境對企業(yè)生存與發(fā)展產(chǎn)生直接影響，其易變性與復(fù)雜性是造成企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的一項重要原因。雖然它是客觀存在的，企業(yè)也無法對其進行影響與控制，但也不是說面對環(huán)境的變化企業(yè)就束手無策。企業(yè)應(yīng)該對變化著的財務(wù)宏觀環(huán)境予以客觀的評價與分析，探索其變化的規(guī)律與趨勢，制定出各類應(yīng)變對策，相機抉擇，對財務(wù)工作策略進行適時調(diào)整，改善管理方法，有效防范風(fēng)險，不斷提升企業(yè)應(yīng)對財務(wù)工作環(huán)境變化的應(yīng)變能力與適應(yīng)能力，從而降低由于環(huán)境因素的變化給企業(yè)造成的財務(wù)風(fēng)險。

2、加強企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險觀念

想要做好財務(wù)風(fēng)險的控制與防范工作，就應(yīng)該從思想上給予足夠的重視，企業(yè)各相關(guān)部門及人員都應(yīng)該提升自身的風(fēng)險防范意識。首先，企業(yè)管理者應(yīng)該提升財務(wù)風(fēng)險認(rèn)識，管理者是企業(yè)決策與戰(zhàn)略的制定者，要起到較強的帶頭作用。其次，企業(yè)的財務(wù)工作者，必須充分意識到財務(wù)風(fēng)險的重要性，要不斷豐富自身的金融與財務(wù)知識，及時準(zhǔn)確地對各項潛在風(fēng)險進行識別，并做好與企業(yè)其他部門的溝通與協(xié)調(diào)，共同配合以完善財務(wù)風(fēng)險防范工作。最后，企業(yè)應(yīng)該樹立起良好的全員風(fēng)險管理觀念。要讓員工意識到，財務(wù)風(fēng)險防范不僅是財務(wù)部門與管理層的工作，也是企業(yè)全體員工應(yīng)該共同完善的工作。

3、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債

優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，保障權(quán)益資本的占有比例，要在均衡當(dāng)中進行風(fēng)險控制。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的判斷依據(jù)如下：在此種結(jié)構(gòu)下，企業(yè)資金的成本最低，價值最大，如果一個企業(yè)不存在負(fù)債資本，僅有權(quán)益資本，雖然沒有了籌資風(fēng)險，資金成本卻較高，收益不可能實現(xiàn)最大化；倘若企業(yè)的負(fù)債資本多，雖然降低了資金成本，提高了收益，但卻有較大的籌資風(fēng)險。所以，企業(yè)應(yīng)該掌握好負(fù)債的度，發(fā)揮出財務(wù)杠桿作用。在實踐中，企業(yè)要受到各種因素影響，找尋最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是較為困難的，所以企業(yè)必須結(jié)合自身的實際情況，盡可能地保障資本結(jié)構(gòu)的合理性。

4、提升企業(yè)財務(wù)決策的水平

財務(wù)決策正確與否對財務(wù)工作的成敗產(chǎn)生直接影響，主觀決策與經(jīng)驗決策都會加大決策失誤的概率，決策的合理化與科學(xué)化是財務(wù)風(fēng)險防范的重要手段。因此企業(yè)應(yīng)該建立起合理的決策機制，從制度上與體制上保障決策的民主化與科學(xué)化，提升決策的效率與水平，采取民主管理與集中決策相結(jié)合的方式，加強企業(yè)管理透明度，保障企業(yè)各職工都能夠行使管理與監(jiān)督的權(quán)力，降低決策失誤的概率。為了完善財務(wù)風(fēng)險防范，企業(yè)應(yīng)該保障決策方法的科學(xué)性，在決策中對各決策影響因素進行充分考慮，盡量采取定量計算以及分析方法，積極運用科學(xué)決策模型，認(rèn)真評價與分析各可行性方案，并從中選出決策最優(yōu)方案，從而防止由于財務(wù)決策的失誤而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

5、加大流動資金周轉(zhuǎn)率

流動資金是不斷投入與不斷回收的往復(fù)循環(huán)過程，其循環(huán)時間長短對企業(yè)現(xiàn)金流量造成直接影響。如果加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，就能降低資金閑置的概率，加強企業(yè)的支付能力。在流動資產(chǎn)當(dāng)中，企業(yè)應(yīng)收賬款與存貨占用資金的比重較大，應(yīng)收賬款可能會減少企業(yè)大量投資機會，因此，企業(yè)應(yīng)該加強對應(yīng)收賬款與存貨的管理。應(yīng)該制定與選擇出正確的信用條件、信用標(biāo)準(zhǔn)；編制應(yīng)收賬款賬齡分析表，對客戶所欠的款項進行及時掌握；同時企業(yè)還要健全賒銷手續(xù)，實行賒賬責(zé)任制，對應(yīng)收賬款開展“誰審批、誰負(fù)責(zé)”式的管理。對于存貨，因為其變現(xiàn)能力差，過多的存儲可能會影響資金的利潤率與使用效率，所以企業(yè)更應(yīng)該強化對其的管理。在實踐中，企業(yè)應(yīng)該強化采購、生產(chǎn)、倉儲、銷售等環(huán)節(jié)的控制，方便企業(yè)能夠及時處理積壓的貨物，最大限度減少損失與資金的占用。

6、建立有效完善的財務(wù)風(fēng)險的控制機制

財務(wù)風(fēng)險的控制機制指的是在財務(wù)風(fēng)險中形成的，用來防范財務(wù)風(fēng)險的，相互制約又相互聯(lián)系的功能體系。建立財務(wù)風(fēng)險的控制機制可以有效降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，具體應(yīng)該做好下述幾項工作。

（1）健全風(fēng)險預(yù)警機制。針對上述企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的形成原因，并與我國企業(yè)的實際情況相結(jié)合，來完善企業(yè)的財務(wù)預(yù)警機制?？梢钥紤]從現(xiàn)金流量控制的角度完善短期財務(wù)的風(fēng)險預(yù)警體系；以及從企業(yè)經(jīng)營績效的綜合評價角度來建立長期財務(wù)的風(fēng)險預(yù)警體系。

（2）完善財務(wù)風(fēng)險全過程控制機制。一是事前控制。在對某方案實現(xiàn)決策之前，既要考慮得到的收益，也要兼顧可能帶來的損失。運用彈性預(yù)算、風(fēng)險決策、概率分析方法等，制定出留有余地且富有彈性的管理對策，以期在意外發(fā)生時能夠有效及時地應(yīng)對。二是事中控制。這是在財務(wù)運作過程中進行的風(fēng)險控制。通過完善各項規(guī)章制度，采用定性與定量分析法，對財務(wù)風(fēng)險的狀況進行直接地觀察、計算與監(jiān)督，及時調(diào)整各財務(wù)活動來控制偏差，適時制定財務(wù)政策，抑制或阻止不利勢態(tài)的發(fā)展，保障企業(yè)生產(chǎn)活動的正常進行。三是事后控制。一方面，企業(yè)要及時總結(jié)管理經(jīng)驗，將財務(wù)風(fēng)險的分析資料當(dāng)作指導(dǎo)、評價未來財務(wù)工作的依據(jù)，制定出風(fēng)險管理的措施與發(fā)展方向。另一方面，對待已發(fā)生風(fēng)險，建立起風(fēng)險檔案，歸納風(fēng)險管理的教訓(xùn)與經(jīng)驗，防止同類風(fēng)險的再次發(fā)生。

四、結(jié)語

現(xiàn)如今，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險防范工作越來越多的被人們所關(guān)注，但就目前來看，財務(wù)風(fēng)險的控制與防范工作在短時期內(nèi)不可能達(dá)到較為完美的效果，究其原因，企業(yè)對風(fēng)險防范工作還不夠重視，內(nèi)部機制還不盡完善，工作人員的素質(zhì)與水平還有待提高。我國企業(yè)應(yīng)該積極結(jié)合自身的實際情況，采取一系列的有效措施，強化對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制與防范，以求得企業(yè)的健康、持久發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 劉有生：淺談現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)風(fēng)險及防范措施[J].時代金融，2011（12）.