序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇基礎(chǔ)設(shè)施投資策略范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

近期股市持續(xù)疲弱，除了缺乏強(qiáng)有力的政策利好刺激外，在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的市場背景下，持續(xù)的低利率環(huán)境將對保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，隨著市場風(fēng)險的累積，以及宏觀調(diào)控政策的變化，市場形勢日趨復(fù)雜化，對保險機(jī)構(gòu)把握市場機(jī)會的能力提出了更高的要求，尤其是對于大類資產(chǎn)配置需更加具有前瞻性和戰(zhàn)略性。再加上保險資金近期的做空動態(tài)很可能是源于地震巨額理賠的需要，但不排除部分大型保險公司正在調(diào)整投資策略“

保險資金應(yīng)堅持長期投資理念

目前，由于市場疲弱，出現(xiàn)了各種猜測，其中，有市場傳聞稱保險資金在大幅減倉。對此，監(jiān)管部門首次給予官方回應(yīng)：保險公司自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險、自負(fù)盈虧，作為市場經(jīng)營主體，根據(jù)市場狀況調(diào)整投資比例是保險企業(yè)的市場行為。保監(jiān)會作為行業(yè)的監(jiān)管部門，主要任務(wù)是制定行業(yè)的政策，并對保險機(jī)構(gòu)的投資行為合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)管。保險公司只要依法合規(guī)經(jīng)營，我們都不會對微觀的經(jīng)營主體進(jìn)行過多的干預(yù)。

保監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人同時強(qiáng)調(diào)：“我們也注意到，今年以來受國際國內(nèi)等多方面因素的影響，A股市場有一定的調(diào)整幅度，而且波動也比較頻繁，面對這種市場形勢，保險機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)堅持長期價值投資的理念，操作防范風(fēng)險，從長遠(yuǎn)看要堅定對我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的信心。”

股票（股權(quán)）投資占比有所下降

近期這是保險資金運(yùn)用歷史上，資金運(yùn)用余額首次在季度、尤其是一季度出現(xiàn)負(fù)增長，主要原因是資本市場下跌和減持投資造成的。”

數(shù)據(jù)顯示，一季度保險資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)具體為：銀行存款6906億元，占比26％；債券投資1．3萬億元，占比49．4％；股票（股權(quán)）投資3477．9億元，占比13．1％；證券投資基金2202．1億元，占比8．3％。相比之下，去年末保險資金運(yùn)用于上述四大項的比例分別為24．39％、43．98％、17．65％和9．47％。

盡管投資策略進(jìn)行了一些調(diào)整，但保險資金一季度實(shí)現(xiàn)的平均收益率仍只有1．2％。而2007年，保險公司共實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用收益2791.73億元，資金運(yùn)用平均收益率為12.17%。其中，利息收入220.36億元，占資金運(yùn)用收益的7.9%；公允價值變動損益287.66億元，占資金運(yùn)用收益的10.3%；投資收益2283.71億元，占資金運(yùn)用收益的81.8%。

“與去年相比，股票（股權(quán)）投資占比出現(xiàn)一定程度的下降，而銀行存款和債券投資增長明顯，這表明保險資金投資相對謹(jǐn)慎。”

地震理賠影響投資策略

保險資金近期的做空動態(tài)很可能是源于地震巨額理賠的需要，但不排除部分大型保險公司正在調(diào)整投資策略。

在基金、券商等機(jī)構(gòu)被要求“講政治”，維持市場穩(wěn)定之際，保險資金堅定的做空態(tài)度引起市場各方關(guān)注。保險資金近期的動向很可能是由于地震賠付的需要，即保險機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對巨額的理賠資金而造成被動減持其重倉股。

隨著保險理賠高峰的到來，保險公司需要拿出巨額的賠償準(zhǔn)備金，而債券、基金等資產(chǎn)流動性相對較差，因此從股市將資金抽出無疑是保險公司最好的選擇。從保監(jiān)會獲悉，截至6月8日，國內(nèi)保險業(yè)已付賠款2.84億元。其中，人身保險已賠付1.58億元，財產(chǎn)保險已賠付1.26億元。保險資金賣出其重倉股還有可能是保險公司兌現(xiàn)年初確定的降低股票投資比例的承諾。

保險資金運(yùn)用渠道拓展

目前有關(guān)保險QDII實(shí)施細(xì)則和投資政策的準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本完成，將擇機(jī)；保險公司投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點(diǎn)工作取得了預(yù)期效果。目前保監(jiān)會已經(jīng)向國務(wù)院提出了擴(kuò)大試點(diǎn)的建議，以擴(kuò)大試點(diǎn)范圍、增加試點(diǎn)機(jī)構(gòu)、調(diào)整投資比例；為了改善保險資產(chǎn)配置，穩(wěn)定投資收益，監(jiān)管部門也正在研究保險機(jī)構(gòu)投資物業(yè)的有關(guān)政策，也將擇機(jī)開展試點(diǎn)；保險資金投資無擔(dān)保債券的有關(guān)規(guī)定也將出臺。

對于中國保險公司來說，投資領(lǐng)域的當(dāng)務(wù)之急,一是盡快熟悉即將推出的股指期貨，監(jiān)管部門也應(yīng)該盡快撤除保險資金投資股指期貨的政策障礙。股指期貨推出后將成為中國證券市場上惟一可以對沖系統(tǒng)風(fēng)險的投資工具，將有助于中國保險業(yè)化解證券投資的系統(tǒng)風(fēng)險。二是進(jìn)一步提升保險資金在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的投資比例。從西方發(fā)達(dá)國家的保險資金投資結(jié)構(gòu)變化的演進(jìn)中可以看出，在工業(yè)化的起飛階段，多數(shù)國家的保險業(yè)資金流向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而投資于有價證券的比例較低。因為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資一方面有利于國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)；二方面可以獲得相對穩(wěn)定的投資回報，適合保險資金運(yùn)用的安全性、收益穩(wěn)定性、支付確定性的要求；三方面對于壽險公司由于產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)較長，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資項目有利于公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配。

保險資金大舉買債券

今年以來，債市走勢強(qiáng)勁，上證國債指數(shù)連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，企債指數(shù)也刷新了去年9月高點(diǎn)。收益率曲線方面，長短券種普遍下移。推高債市的因素主要是由于股市的震蕩和緊縮的信貸政策，導(dǎo)致資金大規(guī)模流向債市。

“機(jī)構(gòu)對短期內(nèi)加息預(yù)期減弱明顯，現(xiàn)券買盤交易較活躍。” 某大型保險資產(chǎn)管理公司固定收益部交易人員認(rèn)為，“由于股市大跌，出于資本的逐利性，資金自然會流向債市。”

“2007年保險業(yè)債券投資占比下降至32.23%，新增債券/新增資產(chǎn)的比重為27.35%，遠(yuǎn)低于2005年62.88%的水平。2008年隨著股市風(fēng)險的加大、新股IPO申購收益率的下降以及債券絕對收益率水平更有吸引力，保險公司很可能大幅增加債券投資的比重。”

篇(2)

主題投資的由來

策略研究可以分為主題投資和行業(yè)配置投資兩種投資思路。

主題投資(Thematic Investing Strategy)概念起源于90年代初全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景。當(dāng)時,發(fā)達(dá)國家的投資經(jīng)理們普遍意識到,用傳統(tǒng)的地域及行業(yè)概念界定投資目標(biāo)已經(jīng)變得不再準(zhǔn)確或全面,主題投資應(yīng)運(yùn)而生。

主題投資的最初倡導(dǎo)者是瑞銀華寶證券(UBSW arburg)前全球首席策略分析師愛德華?科什納(Edward Kerschner,現(xiàn)任花旗集團(tuán)花旗環(huán)球財富管理首席投資策略師)。

目前為止,主題投資已經(jīng)發(fā)展成與行業(yè)配置并駕齊驅(qū)的策略研究和資產(chǎn)配置方法。

主題投資是國際新興的投資策略,有別于傳統(tǒng)的價值投資以及行業(yè)配置策略,其具有更強(qiáng)的前瞻性和更大的靈活度;摒棄了傳統(tǒng)的地域和行業(yè)概念,發(fā)掘經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展趨勢及趨勢背后的驅(qū)動因素,尋找符合產(chǎn)業(yè)升級要求、符合經(jīng)濟(jì)增長、受益于政策趨勢或確定性事件的相關(guān)企業(yè),納入同一主題范圍下進(jìn)行投資并獲取超額收益。

主題投資實(shí)際上是建立在行為分析的基礎(chǔ)上,通過對一系列事件邏輯的推斷,從而預(yù)見性發(fā)掘預(yù)期偏差或發(fā)展趨勢,從中尋找合理的投資目標(biāo)。

主題投資的分類和步驟

從投資機(jī)會的觸發(fā)因素看,主題投資主要分為宏觀性主題、事件性主題、制度性主題和產(chǎn)業(yè)性主題。

實(shí)施主題投資的關(guān)鍵,有賴于建立從主題分析、預(yù)期趨勢判斷、投資目標(biāo)選擇以及退出時點(diǎn)把握等一系列投資流程的設(shè)計。在主題投資實(shí)施過程中,尤其要注重驅(qū)動主題持續(xù)的關(guān)鍵變量,關(guān)注其變化,并隨時調(diào)整預(yù)期。(見圖)

從投資機(jī)會的觸發(fā)因素看,主題投資主要分為宏觀性主題、事件性主題、制度性主題和產(chǎn)業(yè)性主題。

宏觀性主題指可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展趨勢或短期變化及結(jié)構(gòu)性變化的宏觀驅(qū)動因素,包括金磚四國、中國城鎮(zhèn)化、人民幣升值、通貨膨脹、消費(fèi)升級、區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興等主題。

事件性主題指某些確定性事件會提升相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)價值或盈利水平所衍生的主題性機(jī)會,包括奧運(yùn)會、世博會、迪斯尼、H1N1流感、央企重組、上海國資重組等。

制度性主題:指因制度性變革所促發(fā)的紅利性投資機(jī)會,包括資源要素價格改革、醫(yī)療制度改革、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等。

產(chǎn)業(yè)性主題指來自政策扶持或者產(chǎn)業(yè)升級的驅(qū)動作用所引發(fā)的行業(yè)性投資機(jī)會,包括十大產(chǎn)業(yè)振興計劃、低碳經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)、3G、進(jìn)口產(chǎn)業(yè)替代、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等。

主題投資的核心步驟就是要素分析、驅(qū)動力分析和邏輯分析。要素分析是主題投資的內(nèi)涵,一切主題投資都要依賴一定的要素,這是主題投資的出發(fā)點(diǎn)。驅(qū)動力分析是主題投資的外在表現(xiàn),要素確立了,驅(qū)動股價上漲的動力自然就是確立。邏輯分析則是主題投資的靈魂和方法論。

專業(yè)PE及VC具有敏銳的洞察力,善于在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變契機(jī)隱現(xiàn)時前瞻性地把握行業(yè)發(fā)展的方向,不同的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對于同一投資標(biāo)的投資邏輯的互相驗證可以在一定程度上降低犯錯的概率。

海外市場經(jīng)驗移植

過去三十年,世界金融市場出現(xiàn)過11次主題投資熱,主題股票的平均回報超過市場均值約150%。(見表1)

主題投資日益為投資者所認(rèn)同推動了主題投資基金(ThematicInvestmentFund)的出現(xiàn)。近些年來,國際上以“主題”命名并實(shí)踐主題投資策略的基金不斷出現(xiàn)。富達(dá)基金、德意志資產(chǎn)管理公司、富蘭克林天普頓等資產(chǎn)管理巨頭均已推出主題基金。

統(tǒng)計顯示,全球主題投資基金的總規(guī)模已經(jīng)高達(dá)2000多億美元,國外著名的主題投資基金包括:DWS Global Themes Equity Fund、DBS Shenton Global Opportunities Fund、Sundaram Energy Opportunities Fund等。主題策略已經(jīng)與傳統(tǒng)的價值投資、成長投資形成鼎足之勢。主題投資基金們不但給予了投資者豐厚的回報,也造就了專擅主題投資的明星基金管理者。

例如,作為美國最早一批主題投資基金,City FinancialBio Tech Fund將其全部資產(chǎn)投資于美國生物科技類股票,曾在三年內(nèi)創(chuàng)造了200%的投資回報。英國最著名的基金經(jīng)理之一HughHendry也以自上而下的主題投資,特別是對宏觀主題類投資的精準(zhǔn)把握而著稱于世。他所管理的Eclectica基金在2008年的大熊市中取得了31%的回報,他的評論及訪談廣泛出現(xiàn)在《金融時報》、《每日電訊》及彭博資訊上。

為順應(yīng)近十年以來世界范圍內(nèi)投資者對主題投資的追逐,著名的標(biāo)普公司推出了7支全球主題投資指數(shù),包括了從清潔能源到新興市場國家基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的許多全球性熱點(diǎn)投資主題。2007年時,相關(guān)的主題投資受到投資者的熱烈追捧,主題指數(shù)也顯著戰(zhàn)勝了S&P全球1200指數(shù)。

海外股市主題投資的表現(xiàn)對A股主題投資提供了“標(biāo)本”,展現(xiàn)了強(qiáng)烈的示范效應(yīng),尤其是對影響深遠(yuǎn),持續(xù)時間長的重大歷史性主題而言更是如此:

美國互聯(lián)網(wǎng)繁榮始于1995年,泡沫從1998年10月開始加速,最瘋狂階段為1999年10月至2000年3月在不到5個月時間內(nèi)上漲94.98%。受聯(lián)儲調(diào)高利率及微軟遭地方法院拆分影響,泡沫開始破滅,指數(shù)在19個月時間內(nèi)跌到1108.49點(diǎn)。

A股網(wǎng)絡(luò)熱潮開始于1999年初,海虹控股。

與美國互聯(lián)網(wǎng)浪潮相比,A股只能算是“后期之秀”。由于資本市場對網(wǎng)絡(luò)行業(yè)認(rèn)識的滯后,后者從1998年底才逐步形成網(wǎng)絡(luò)股主題投資的氛圍;最瘋狂的階段始于1999年4季度。但A股短期爆發(fā)力較強(qiáng),海虹控股在34個交易日從18.54元漲到83.18元,創(chuàng)下連續(xù)18個漲停的神話;四川湖山也在同期上漲3-4倍。A股互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的時間也略晚于美國,相關(guān)個股低點(diǎn)比納指低點(diǎn)晚3-4個月。

同樣,對于新能源等新產(chǎn)業(yè)主題和迪士尼等事件性主題投資而言,海外市場經(jīng)驗同樣對A股主題投資起到了重要引領(lǐng)和借鑒作用:

奧巴馬龐大的新能源計劃中,新能源汽車、核能和智能電網(wǎng)是規(guī)劃發(fā)展最為明確的三個領(lǐng)域:在未來10年內(nèi)投資1500億美元加速插電式混合動力汽車的商業(yè)化,2012年前實(shí)現(xiàn)美國聯(lián)邦政府購買的車輛中一半是插電式混合動力車或電動汽車;開始向新的數(shù)字電網(wǎng)轉(zhuǎn)換;在保證安全的前提下發(fā)展核能。中國也明確表示將在這三個領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)支持,上述領(lǐng)域的個股也成為在新能源板塊中表現(xiàn)最為靚麗的。

而香港迪士尼主題性投資中漲幅最大的板塊分別是娛樂業(yè)、選址旁土地資源、黃金珠寶、商業(yè)百貨、旅游酒店。A股也正是如此,從2008年底傳出迪士尼與上海已基本確定協(xié)議內(nèi)容,至2009年11月4日上海市正式宣布迪士尼項目已獲國家核準(zhǔn)表現(xiàn)亮麗的板塊也正是海外相應(yīng)主題的超額收益者。

尋找適合主題投資的市場氛圍

盡管挖掘主題是一種可以長期運(yùn)用的投資理念,應(yīng)隨時對相關(guān)驅(qū)動因素和重大事件進(jìn)行關(guān)注,但其能否獲得可觀超額收益卻依賴于宏觀和市場的運(yùn)行環(huán)境與背景。

我們發(fā)現(xiàn),主題投資往往會呈現(xiàn)出“星火燎原”、“全面開花”的趨勢:即在市場氛圍合適的情況下,最初對個別主題的關(guān)注會引發(fā)投資者主動尋找更多主題,進(jìn)而出現(xiàn)短期內(nèi)多個主題獲得青睞并錄得超額收益的現(xiàn)象;通過對歷史數(shù)據(jù)的研究,我們總結(jié)出A股歷史上主題投資比較盛行、超額收益較高的階段。(見表2)

貨幣政策的松緊和流動性充裕程度與股票市場高度相關(guān),該因素也直接制約主題投資的效果。對照1995年以來中國流動性趨勢變化的5個周期不難發(fā)現(xiàn),主題投資風(fēng)靡時期往往處于流動性從偏緊變?yōu)閷捲５墓拯c(diǎn)或上行區(qū)間(6次),僅有兩次處于流動性收縮階段。

流動性擴(kuò)張的前期和后期更有利于投資主題的產(chǎn)生。流動性好轉(zhuǎn)初期,有限的增量資金會更關(guān)注事件引發(fā)的業(yè)績預(yù)期劇烈提升的機(jī)會;而隨著資金的逐漸充裕,行業(yè)景氣成為配置的主要依據(jù);在后期估值偏高的情形下,唯有g(shù)的劇烈變動才成為估值大幅提升的理由,因而主題性機(jī)會在受追捧。

在相對均衡的調(diào)整震蕩行情中,主題投資特有的驅(qū)動因素能規(guī)避市場下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險,從而獲得獨(dú)立于市場的漲幅,使市場體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)特征,如2009年下半年的低碳概念行情、物聯(lián)概念行情和2010年初的區(qū)域振興行情。

主題投資是積極的攻防皆備的策略,適用條件不僅僅在于橫向的震蕩整理行情,也貫穿于單邊上漲行情的始終;牛市中單邊上漲行情的領(lǐng)漲板塊,往往就是具有深遠(yuǎn)影響的主題投資板塊。

從歷史上主題投資盛行的時期來看,處于市場單邊上漲階段(5次)和震蕩平衡市行情中(3次),僅1次出現(xiàn)在下跌趨勢中亦為2007年12月市場下跌初期的大幅反彈之時。可見,主題投資在單邊下跌市場中難覓佳績;但在市場上漲的各個階段(尤其是前期)都可能醞釀主題投資的盛宴。

風(fēng)格切換時引發(fā)主題關(guān)注的導(dǎo)火索,主題投資盛行是中小盤風(fēng)格延續(xù)的內(nèi)在動力。在2005年之后的四次主題投資黃金年代,恰好都居于中小盤風(fēng)格占優(yōu)時期。更具體一些,主題投資主要集中在小盤風(fēng)格盛行的中期。

除了人民幣升值、重工業(yè)化等宏觀主題能夠帶來權(quán)重股的大幅上升以外,中短期事件往往對市值、利潤規(guī)模相對較小的企業(yè)未來業(yè)績和成長預(yù)期提升更為明顯;因而,大多數(shù)投資主題標(biāo)的都躋身于中小板塊。這導(dǎo)致主題投資和小盤風(fēng)格的表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。

中小盤的活躍往往由個別備受關(guān)注的主題引發(fā)。當(dāng)這些主題錄得了良好回報,“羊群相應(yīng)”會促使投資者進(jìn)行“演繹”,搜尋類似的主題,進(jìn)而使投資主題全面開花。例如新能源主題對新材料、節(jié)能環(huán)保主題的拉動;新疆主題對海南、皖江、成渝等區(qū)域主題的拉動,均使市場進(jìn)入主題投資盛行期。當(dāng)主題已被充分挖掘之后,市場只能關(guān)注零散的“題材”投機(jī),這時風(fēng)格行情也就行將結(jié)束了。

基于上述幾點(diǎn),對于挖掘主題投資機(jī)會而言,我們建議應(yīng)當(dāng)首先分析主題的生命周期及主題性機(jī)遇的生存環(huán)境:來自于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展趨勢的宏觀驅(qū)動因素所產(chǎn)生的投資主題會擁有更長的生命周期,甚至?xí)永m(xù)數(shù)十年之久;但大多數(shù)主題機(jī)會均受中短期的財政、貨幣、出口、產(chǎn)業(yè)政策或者制度性變革等驅(qū)動因素影響,一般延續(xù)時間不會太長;而事件性投資主題則大多數(shù)都會受制于明確時間節(jié)點(diǎn)的限制。應(yīng)當(dāng)密切把握市場環(huán)境的變化趨勢,并判斷主題投資處于其生命周期的何種階段,進(jìn)而完成投資決策。

年度推薦主題表現(xiàn)

在2009至2010年度我們向投資者推薦了十余個主題投資,包括:新疆板塊、股權(quán)激勵、以及世博科技系列之節(jié)能建筑、科技創(chuàng)新、新媒體展示技術(shù)、新空調(diào)技術(shù)、新能源汽車、智能信息技術(shù)、水利建設(shè)、新材料、上海國資整合、央企整合、移動物聯(lián)網(wǎng)板、資產(chǎn)重組股改承諾等,推薦的股票達(dá)130余只。

截至8月底,上述推薦股票自首次推薦日算起,絕對收益均值在15%以上,其中有45只股票絕對收益率達(dá)20%以上;相對上證綜指的超額收益均值則高達(dá)25%以上,更有29只股票相對收益率超過40%。而從區(qū)間最大絕對收益角度看,達(dá)到20%以上的股票多達(dá)64只。

篇(3)

一、我國保險投資現(xiàn)狀

在保險投資結(jié)構(gòu)方面, 債券投資占比逐年增加, 到2005年首次超過銀行存款成為第一大類投資工具, 證券投資基金比重也不斷上升。在資金規(guī)模方面, 2005 年末我國保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到15225.94 億元, 保險業(yè)資產(chǎn)總額超過15000億元, 是2002年的5 倍, 顯示整體承保能力和抗風(fēng)險能力大大增強(qiáng)。投資占資產(chǎn)比例也逐年上升。

在投資收益方面, 2005 年中國保險資金投資收益率為3.6%, 比2004 年的2.87增加了約0.7個百分點(diǎn)。2005年銀行存款收益率3.43%,國債投資收益率4.53%, 證券投資基金收益6%。但是保險業(yè)行業(yè)整體承保收益率逐年下跌, 目前是負(fù)增長。

在制度建設(shè)及法規(guī)建設(shè)方面, 保監(jiān)會陸續(xù)出臺了《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》、《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》、《保險公司股票資產(chǎn)托管指引〔試行)》等等一系列規(guī)定和辦法, 擴(kuò)展了保險資金投資渠道, 規(guī)范了投資行為, 降低了投資風(fēng)險。

二、目前我國保險投資存在的一些問題

1.保險資金運(yùn)用方式方面。(1)保險投資結(jié)構(gòu)不合理。目前, 受保險資金監(jiān)管體制的約束, 我國的保險資金大多數(shù)投資于回報率低的現(xiàn)金和銀行存款。國際保險市場上, 保險資金主要投向股票、債券等收益率相對較高的有價證券。綜合來看, 我國保險資金10%的證券化投資程度, 遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家80%以上的證券化投資程度。(2)保險投資渠道狹窄, 投資工具和品種過少, 注重安全性、穩(wěn)健性, 但對盈利性的重視程度不夠。從某種意義上講, 保險投資是現(xiàn)代保險業(yè)的支柱。因此, 現(xiàn)代保險監(jiān)管的理念是在安全性監(jiān)管的基礎(chǔ)上提高保險公司的贏利能力。而流動性要求保險資金的運(yùn)用要在證券投資、房地產(chǎn)投資、直接投資等投資渠道之間按比例進(jìn)行匹配, 在獲利的同時保證保險資金要有充分的變現(xiàn)能力。主要運(yùn)用于銀行存款的資金運(yùn)用, 事實(shí)上存在著較大的利率風(fēng)險。若不能有效地提高保險資金運(yùn)用的效益, 我國保險業(yè)將會出現(xiàn)未來支付缺口的潛在風(fēng)險。目前我國保險資金在實(shí)業(yè)等投資渠道存在缺失。(3)投資策略多為短期行為,與資金來源不匹配。保險資金的主要來源是保費(fèi)收入。從目前我國保險資金的投資渠道來看, 保險公司不分資金來源如何、期限長短與否, 多用于投機(jī)性大、收益率低的短期投資, 而缺少回報率高且穩(wěn)定的中長期及長期投資項目。這種資金投資策略與資金來源的不匹配, 又導(dǎo)致我國保險資金的收益率很低。

2.保險投資效果方面。保險資金的投資收益率較低。由于我國保險資金很大部分都投資于現(xiàn)金和銀行存款, 股票、債券等收益率相對較高的投資模式所占比例低, 也使我國保險資金6%的投資收益率, 遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的12%的投資回報率。近幾年, 雖然我國放寬了對保險資金投資渠道的限制, 各大保險公司資金投資率逐年上升, 但是受我國傳統(tǒng)文化及公眾對風(fēng)險的相對保守的態(tài)度的影響, 我國保險資金利用水平與國外發(fā)達(dá)國家相比, 仍然還很低。

3.保險公司管理方面。一方面, 由于我國長期實(shí)行計劃經(jīng)濟(jì)體制, 管理落后, 投資缺乏科學(xué)決策, 隨著市場一體化改革的推進(jìn), 長期沉淀于國有保險公司內(nèi)部深層次矛盾充分暴露。保險公司管理水平的落后, 嚴(yán)重影響了保險資金的投資收益, 其業(yè)務(wù)組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)平臺無法滿足資金運(yùn)用發(fā)展的要求。另一方面, 我國保險公司專業(yè)投資管理人才匱乏。保險投資是一項復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動, 目前我國保險企業(yè)缺乏專業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才。這種人才的匱乏已經(jīng)嚴(yán)重影響了保險投資的決策和經(jīng)營管理。

三、保險投資新渠道探討

根據(jù)目前我國的實(shí)際情況, 借鑒國外的經(jīng)驗, 我國的保險資金可考慮投資于以下一些渠道:

1.創(chuàng)業(yè)投資。在西方發(fā)達(dá)國家, 保險資金以小量比例參與創(chuàng)業(yè)投資是一種普遍現(xiàn)象。在歐洲,根據(jù)歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(VCA)的統(tǒng)計,保險公司在風(fēng)險資本來源中一般占10%以上的比例,保險公司在風(fēng)險資本來源中已經(jīng)僅次于養(yǎng)老金、銀行和專業(yè)基金, 居于第4位, 成為創(chuàng)業(yè)投資的主流機(jī)構(gòu)投資者之一。在美國, 20 世紀(jì)80年代以前保險公司在風(fēng)險資本來源中占有較大比例, 但隨著養(yǎng)老金迅速增加創(chuàng)業(yè)投資, 使得保險公司所占比例有所下降, 但是仍然占據(jù)5%以上比例。保險資金參與創(chuàng)業(yè)投資是一種國際慣例, 不同國家或地區(qū)的保險公司在本國風(fēng)險資本來源中所占比例并不相同, 保險資金在風(fēng)險資本總額中所占比例約為10%左右。這個資金量占保險資金比例一般在1%左右, 所以, 各國在保險資金投資類型統(tǒng)計中都把創(chuàng)業(yè)投資劃入其他 類, 很少有專門的統(tǒng)計資料。但比例小不等于可有可無, 更不等于排除在外。因為, 創(chuàng)業(yè)投資的收益率是高風(fēng)險高回報的。

目前我國的保險資金需要進(jìn)一步拓展投資渠道, 創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)需要吸引國內(nèi)資金參與, 兩者存在歷史性的機(jī)遇。2006 年6月的《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》是今后一段時期我國保險業(yè)工作的綱領(lǐng)性文件。它要求在風(fēng)險可控的前提下開展保險資金投資不動產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)。, 為保險投資創(chuàng)業(yè)提供了政策依據(jù)。保險資金特別是壽險資金屬于長期的、較穩(wěn)定的資金, 完全可以參加到風(fēng)險投資領(lǐng)域, 這樣既解決了保險資金提高收益的要求, 也滿足了風(fēng)險投資業(yè)的資金要求。保險公司的經(jīng)營特點(diǎn)和風(fēng)險意識給保險資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域提供了安全保證。我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)經(jīng)過20多年的摸索, 已經(jīng)基本具備制度條件。國際上保險資金參與創(chuàng)業(yè)投資有成熟的經(jīng)驗。我國保險資金可以走先創(chuàng)業(yè)投資試點(diǎn), 再推廣的道路。

在試點(diǎn)過程中先從與國內(nèi)外著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作起步, 從與專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作中去學(xué)習(xí)累積知識和人才。然后, 有條件的保險公司成立或收購專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司, 先管理內(nèi)部資金, 逐步向引入和擴(kuò)大外部資金比例發(fā)展。為了保證投資收益率, 無論是直接投資還是間接投資, 都要堅持適度分散的原則, 不能影響保險公司的償付能力, 所以在建設(shè)過程中, 保險資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資不可冒進(jìn), 需要采取小額、分散、安全的投資原則。加強(qiáng)保險資金創(chuàng)業(yè)投資的制度建設(shè), 借鑒西方的先進(jìn)經(jīng)驗和制度, 保護(hù)好出資人利益。

2.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。近年來, 根據(jù)保監(jiān)會的要求, 各保險公司對資金運(yùn)用體制進(jìn)行改革, 健全投資管理體制和投資組織機(jī)構(gòu), 建立科學(xué)、規(guī)范的決策體系和業(yè)務(wù)流程, 形成比較完善的風(fēng)險控制體系, 引進(jìn)和培養(yǎng)了一些人才, 保險公司近年的資金運(yùn)用經(jīng)驗為其投資基礎(chǔ)設(shè)施打下了基礎(chǔ)。基礎(chǔ)設(shè)施投資一般投資額大、期限長, 但由于它具有自然壟斷性, 因而回報相對穩(wěn)定、風(fēng)險較低, 幾乎不存在血本無歸的風(fēng)險, 還本付息多為時間問題。從投資收益率來看, 一般較銀行存款、國債的回報率高。其市場廣闊, 不存在投資容量問題, 對保險資金而言, 很具有投資價值。我國法律及政府政策扶持力度大, 保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)不存在障礙。

從國際經(jīng)驗及方法上來看, 保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的路徑有設(shè)立信托、購買集合信托計劃、委托貸款、購買項日債、購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、購買企業(yè)債或股票等。從我國日前情況看, 保險公司以購買企業(yè)債、股票方式投資基礎(chǔ)設(shè)施已無法律障礙。其投資比例上, 可結(jié)合國外規(guī)范(一般為10% -20%左右)和我國實(shí)際情況設(shè)定在5% -10%之間, 而無須對壽險、非壽險公司加以區(qū)分。由于我國關(guān)于項目債發(fā)行、基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境還不十分完善, 故以購買項日債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方式投資基礎(chǔ)設(shè)施障礙較多, 短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。需要加強(qiáng)這方面法律及制度建設(shè), 對于保險風(fēng)險管控體制的建設(shè)深化工作也需要同步進(jìn)行。當(dāng)前需要放開保險公司間接投資基礎(chǔ)設(shè)施渠道, 主要是應(yīng)允許保險公司以設(shè)立信托、購買集合信托計劃、委托貸款方式投資基礎(chǔ)設(shè)施。

3.保險證券化。保險證券化是指保險人或者再保險人通過創(chuàng)立和發(fā)行金融證券, 將承保風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場的過程。這是20世紀(jì)90年代國際金融市場出現(xiàn)的一種新的發(fā)展趨勢, 也是保險公司為提高承保能力、分散風(fēng)險而在資本市場推出的一種創(chuàng)新工具, 對保險業(yè)、資_______本市場乃至整個金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。加入WTO后, 我國保險市場的開放程度進(jìn)一步提高, 為了應(yīng)對國際競爭, 加強(qiáng)銀行、保險、證券業(yè)之間的協(xié)調(diào)和合作, 促進(jìn)金融服務(wù)一體化, 是非常重要的。

篇(4)

[關(guān)鍵詞]保險公司；投資策略；產(chǎn)品競爭；影響

[中圖分類號]F274；F832[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）47-0013-02

1保險公司的投資現(xiàn)狀

1.1投資渠道狹窄

我國原《保險法》要求：“保險公司的資金運(yùn)用必須穩(wěn)健，遵守安全性原則，并保證資產(chǎn)的保值增值”。這一規(guī)定的表述決定了國家對于保險資金投資渠道的管理一直處于一個較為嚴(yán)謹(jǐn)、保守的狀態(tài)。雖然新保險法重新擴(kuò)大了投資渠道，由原來僅限于投資銀行存款、政府債券、企業(yè)債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢詤⑴c債券、股票、有價證券和不動產(chǎn)等領(lǐng)域投資，但受國內(nèi)銀行利率未完全市場化、股票投機(jī)心理治理不徹底、不動產(chǎn)投資影響因素復(fù)雜等多條件的約束，保險公司資金投資渠道仍不具備完全的市場靈活度，被迫局限在一些風(fēng)險較低、回報相對穩(wěn)定的銀行協(xié)議存款、國債、股權(quán)投資等有限的渠道內(nèi)。

1.2投資收益不佳

受限于國內(nèi)資本市場發(fā)展階段的影響，保險公司投資收益在近年來表現(xiàn)一般。雖然自2009年新保險法實(shí)施以后，保險公司迅即加大了在股票市場的投資比重，并隨著中國股市的黃金大潮獲得了階段性的高收益，但隨著近幾年國內(nèi)股票市場的深度調(diào)整，加之保險資金其他投資渠道的不成熟，使保險投資收益長期處于持續(xù)低迷的狀態(tài)。

1.3投資風(fēng)險集中

國內(nèi)股票市場投機(jī)現(xiàn)象的存在是不可爭辯的事實(shí)，這種存在也影響了主要參與者之一的保險資金的投放策略。正是這種不健全的市場運(yùn)行因素影響，造成了與股票市場相關(guān)的保險投資收益畫出了一條由高點(diǎn)劇烈下滑并持續(xù)低位徘徊的曲線。這種結(jié)果的呈現(xiàn)恰恰充分說明了當(dāng)前我國保險投資風(fēng)險集中化的現(xiàn)象較為突出。為了高收益而將大量的保險資金過于集中在一兩個投資渠道，這本身就違背了保險資金運(yùn)用穩(wěn)健、安全的監(jiān)管要求。

2保險公司的產(chǎn)品競爭現(xiàn)狀

2.1產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重

產(chǎn)品同質(zhì)化一直是國內(nèi)保險業(yè)長期存在的普遍性問題，這與有關(guān)于保險產(chǎn)品涉及內(nèi)容的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法律法規(guī)的不到位有直接關(guān)系。一款新型保險產(chǎn)品的出現(xiàn)在短時期內(nèi)即被同一市場的競爭對手進(jìn)行概念模仿和要素置換，造成市場上相同保障類型、相近保障級別的產(chǎn)品過于集中，比如壽險公司的大病保險、投資（分紅）保險，這給本身就因保險產(chǎn)品條款格式復(fù)雜，無法完全理解透徹的客戶增加了產(chǎn)品辨識上的難度，進(jìn)而加重了保險公司在產(chǎn)品競爭上的難度。

2.2產(chǎn)品競爭手段單一

正是由于國內(nèi)保險市場產(chǎn)品高度同質(zhì)化的存在，造成保險公司和保險客戶在銷售和購買的供求行為關(guān)系中，自然而然地去尋求影響商品供求最原始的要素――價格比較。而影響保險產(chǎn)品價格的三個直接要素：死差、費(fèi)差、利差當(dāng)中，由于產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象的存在，保險公司在死差和費(fèi)差上的區(qū)別微乎其微，只能單向追求保險產(chǎn)品在利差（即投資收益）上的差別，以形成屬于自身產(chǎn)品的偽特色。由此造成保險產(chǎn)品的競爭集中在投資收益而不是保障利益上，將保險產(chǎn)品等同于一般商品，形成了價格競爭的單一局面。

2.3產(chǎn)品依賴度集中

由于保險公司和客戶都過于關(guān)注投資收益帶來的產(chǎn)品價格因素，造成了市場需求的導(dǎo)向性非常明顯，這直接惡化了保險公司對于投資型產(chǎn)品的過度依賴，造成了目前國內(nèi)保險市場，特別是壽險市場保障型產(chǎn)品占比過小、投資（分紅）型產(chǎn)品占比過大的局面。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生加劇了保險公司經(jīng)營的風(fēng)險。20世紀(jì)80年代末，日本投資型保險產(chǎn)品比例最高時超過50%，正是這種依賴度過于集中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)造成日本國內(nèi)多家保險公司受經(jīng)濟(jì)周期的影響，在資本市場繁榮泡沫破裂的一瞬間大批破產(chǎn)，嚴(yán)重影響了日本金融保險業(yè)的發(fā)展。

3投資策略對產(chǎn)品競爭的影響

3.1對產(chǎn)品形態(tài)的多元化影響

不同的投資策略必然產(chǎn)生不同的投資結(jié)果，激進(jìn)型的投資行為會對風(fēng)險偏好低的客戶產(chǎn)生強(qiáng)烈的刺激作用，而保守型的投資行為會對風(fēng)險偏好高的客戶產(chǎn)生負(fù)面的鎮(zhèn)靜效果。因此，客戶會出于風(fēng)險選擇的不同而購買不同的產(chǎn)品，這種選擇與保險公司的投資結(jié)果直接關(guān)聯(lián)并直接影響到保險的產(chǎn)品形態(tài)。所以，保險公司可以依據(jù)不同的投資策略，選擇性的將其投資結(jié)果轉(zhuǎn)化在產(chǎn)品上。如體現(xiàn)在利差上，可以設(shè)計出不同風(fēng)險投資等級的投資型保險產(chǎn)品；如體現(xiàn)在費(fèi)差上，則可以設(shè)計出不同風(fēng)險保障程度的保障型保險產(chǎn)品，從而形成多元化的產(chǎn)品格局，滿足市場的多樣化需求，避免出現(xiàn)單一的價格競爭結(jié)果并降低客戶對于產(chǎn)品價格的敏感度。

3.2對產(chǎn)品銷售的規(guī)模化影響

按照卡尼曼和特沃斯基提出的前景理論（Kahneman，Tversky，1979）而言，在面對風(fēng)險的不確定選擇時，人們總是對盈利表現(xiàn)出喜好，而對損失表現(xiàn)出厭惡。這個理論性假設(shè)恰如其分地描述出了不同的投資策略所產(chǎn)生的不同投資結(jié)果對于當(dāng)前國內(nèi)保險產(chǎn)品銷售的影響。當(dāng)保險公司的投資策略運(yùn)用得當(dāng)并獲得良好的收益時，往往會提升客戶的滿足度，贏得客戶的喜愛，從而相應(yīng)提高其產(chǎn)品的銷售規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)，使保險公司擁有更多的資金量或現(xiàn)金流來滿足二次投資或日常經(jīng)營支出。反之則會造成該產(chǎn)品被市場快速淘汰，在規(guī)模效應(yīng)形成之前，無法抵消保險公司在銷售前期投入的程序開發(fā)、人員培訓(xùn)、市場推廣等成本支出。

3.3對產(chǎn)品周期的穩(wěn)定性影響

保險產(chǎn)品所具有的長期性保障是基于風(fēng)險的大數(shù)法則精算假設(shè)基礎(chǔ)之上的，只有足夠多的風(fēng)險主體（投保客戶）參與其中，才能滿足一定程度保障條件的充分存在。這種特點(diǎn)的存在決定了保險產(chǎn)品的生命周期必須要保持一定的穩(wěn)定性，不能出現(xiàn)非保障風(fēng)險因素對于產(chǎn)品生命周期的干擾。而在風(fēng)險未發(fā)生的前提下，好的投資策略所產(chǎn)生的超越客戶期望的投資收益無疑是降低客戶對于損失的厭惡心理最有效的手段之一，從而提高客戶的忠誠度，延長保單的持續(xù)率，否則就會因為投資策略的失誤，引發(fā)客戶忽視保險產(chǎn)品的風(fēng)險保障本身，產(chǎn)生非理性的退保行為。

4應(yīng)對策略

如何充分發(fā)揮和借助投資策略對于保險公司產(chǎn)品銷售、產(chǎn)品競爭上的正向作用，引導(dǎo)客戶關(guān)注保險產(chǎn)品本身所擁有的保障功能，避免投資收益波動的過多影響，成為當(dāng)前國內(nèi)保險公司需要認(rèn)真總結(jié)應(yīng)對的主要內(nèi)容。

4.1加大中長期保障型產(chǎn)品銷售，降低投資渠道波動影響對于保險公司，特別是壽險公司而言，由于保障型產(chǎn)品設(shè)計本身不強(qiáng)調(diào)投資概念，所以客戶對投資策略好壞、收益高低沒有直接的感觀，反倒有利于維持產(chǎn)品周期的穩(wěn)定性，更好發(fā)揮保險產(chǎn)品在風(fēng)險保障上的作用和功能。而中長期保障型產(chǎn)品更是因為保險公司可以長期持有保險資金，即使投資渠道不足或波動，也可以通過階段性的調(diào)整資產(chǎn)配置渠道獲得相對平滑的收益水平，來滿足遠(yuǎn)期保障風(fēng)險發(fā)生時的資金支出需要。由此看出，保險公司只有將經(jīng)營的出發(fā)點(diǎn)立足于風(fēng)險管理本身，加大保障型產(chǎn)品，特別是中長期產(chǎn)品的銷售，才更有利于自身經(jīng)營管理的穩(wěn)定，也更加符合國內(nèi)當(dāng)前的保險資金投資渠道現(xiàn)狀。

4.2加大定向投資型產(chǎn)品銷售，固化投資收益預(yù)期影響

隨著老百姓金融理財意識的不斷增加，保險公司單純發(fā)展保障型產(chǎn)品已不現(xiàn)實(shí)，在產(chǎn)品上附著理財投資功能已經(jīng)成為保險公司擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋面、占有市場話語權(quán)的不二選擇。但對于具有特殊商品屬性的保險產(chǎn)品來講，如何消除因投資策略、投資環(huán)境變化產(chǎn)生的投資收益波動，避免客戶過分選擇收益而忽略保障本身？路徑之一就是加大定向型投資產(chǎn)品的開發(fā)，比如結(jié)合在鐵路、碼頭、港口等基礎(chǔ)設(shè)施項目或養(yǎng)老養(yǎng)生產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)上的資金投入和收益假設(shè)，設(shè)計開發(fā)出收益區(qū)間較為固定的投資型產(chǎn)品，以此來滿足不同風(fēng)險喜好客戶的需要，降低保險產(chǎn)品收益率的市場敏感度。

4.3加大組合風(fēng)險型產(chǎn)品銷售，化解投資風(fēng)險集中影響

同一客戶對于風(fēng)險選擇和風(fēng)險配置的需求不具有唯一性，這決定了保險公司在產(chǎn)品開發(fā)方面的風(fēng)險配置也要具備一定的組合特征，即在滿足客戶基本風(fēng)險保障的基礎(chǔ)上，附加不同投資風(fēng)險類別的產(chǎn)品功能，形成風(fēng)險低、中、高組合搭配的產(chǎn)品模式，如此，才能更容易滿足客戶對于多種風(fēng)險選擇、配置的多種需要。更重要的是，這種組合型產(chǎn)品的銷售既有利于保險公司保持產(chǎn)品生命周期的穩(wěn)定性，也有利于化解保險公司投資風(fēng)險的過度集中，從而充分滿足保險公司長期、穩(wěn)定經(jīng)營的需要，促進(jìn)保險行業(yè)更穩(wěn)妥、更健康、更持久的發(fā)展。

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篇(5)

筆者最近連續(xù)走訪英國、美國、巴西和印度。總體印象是,如果說英美兩國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多地體現(xiàn)在統(tǒng)計數(shù)字上,巴西和印度經(jīng)濟(jì)所釋放出的勃勃活力可謂伸手可觸,真真切切。

然而,巴印兩國和同屬“金磚四國”的中國相比,差距也同樣顯而易見。這一差距尤其體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施上。印度的基礎(chǔ)設(shè)施落后已是老生常談,巴西的基礎(chǔ)設(shè)施也不過是半斤八兩。從飛機(jī)降落到走出機(jī)場,要近三個小時, 從機(jī)場到市中心不到30公里路程,又要整整一個小時。

僅是落后基礎(chǔ)設(shè)施所帶來的供給瓶頸制約,很容易理解為什么中國的經(jīng)濟(jì)增長會比較快。筆者判斷,巴印兩國的經(jīng)濟(jì)增長即使在可預(yù)見的未來也不可能超過中國。

不久前公布的2010年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),為中國經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)進(jìn)一步提供強(qiáng)有力證據(jù)。

然而,中國股市卻令人相當(dāng)失望。年初以來,A股上證綜指不僅大幅跑輸美國股市,而且明顯落后于印度和巴西市場,成為全球表現(xiàn)最差的股市之一。

尤其像巴西、澳大利亞等主要大宗商品出口國,其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)直接受益于中國經(jīng)濟(jì), 股市上的投資主題基本上也都以中國經(jīng)濟(jì)增長概念為主導(dǎo)。中國經(jīng)濟(jì)形勢走向好,從而帶動這些國家的股市上揚(yáng),應(yīng)在情理之中。然而,這些國家的股市要遠(yuǎn)比作為中國經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的A股強(qiáng)勁很多。

股票市場通常領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。難道是股市的落后表現(xiàn)預(yù)示著未來中國經(jīng)濟(jì)弱勢即將顯現(xiàn)?或是受中國增長推動的海外股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)僅僅是一個投資概念,并不是對中國經(jīng)濟(jì)基本面的準(zhǔn)確反映?

究竟哪個股市更能準(zhǔn)確反映中國經(jīng)濟(jì)的基本面:海外中國概念股,還是中國本土的A股?

筆者認(rèn)為是前者。當(dāng)前中國A股并不能準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)基本面變化,因為股市中一些重要行業(yè)板塊事實(shí)上已成為貫徹宏觀經(jīng)濟(jì)政策的工具,它反映的是政策意圖,而不是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在活力和趨勢。

一些周期性行業(yè)板塊,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行的過程中,本應(yīng)有所表現(xiàn)。然而此時的宏觀政策卻產(chǎn)生了“逆風(fēng)向”反周期調(diào)節(jié)的需要。由此,按市場規(guī)律本應(yīng)順周期的行業(yè),卻遵照政策意圖呈現(xiàn)出逆周期表現(xiàn)。

銀行地產(chǎn)板塊就是非常典型的例子。在應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的2009年,銀行和地產(chǎn)兩大行業(yè)為實(shí)現(xiàn)“保增長”的政策目標(biāo)做出了遠(yuǎn)超出“積極財政政策和適度寬松貨幣政策”的基本要求。

具體看,銀行系統(tǒng)的積極放貸,使“適度寬松”的貨幣政策變成了“超寬松”的貨幣政策。同時,表面上商業(yè)銀行的信貸行為,成為“類財政操作”(quasi-fiscal operation),事實(shí)上是積極財政政策的延伸。同時,在應(yīng)對危機(jī)過程中,房地產(chǎn)行業(yè)政策發(fā)生了從緊縮控制到實(shí)施優(yōu)惠政策支持的180度轉(zhuǎn)向,使房地產(chǎn)投資成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)中私人部門投資的惟一亮點(diǎn),客觀上幫助實(shí)現(xiàn)了固定資產(chǎn)投資的逆周期快速增長。

隨著金融危機(jī)緩解,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢逐漸確立,在刺激政策退市的過程中,銀行和地產(chǎn)等行業(yè)被再次賦予了執(zhí)行宏觀政策的特殊使命。當(dāng)其他周期性行業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中受益時,銀行和地產(chǎn)等板塊卻首當(dāng)其沖地幫助實(shí)現(xiàn)政策退市效果。具有政策板塊特征或與其相關(guān)的行業(yè)并不在少數(shù)。

在中國,政策與市場的界限并不總是很清楚。有利于宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的成功實(shí)現(xiàn),并不必然保證資本市場就一定會有良好表現(xiàn)。當(dāng)前,確保資本市場的健康表現(xiàn),似乎尚未成為中國宏觀政策制定者一個非常重要的政策目標(biāo)。

這不難理解。中國經(jīng)濟(jì)儲蓄豐裕,沒有迫切需要從海外資本市場募集資金。中國很多宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定并不需要特別考慮對海外市場(如香港H股)的影響。在中國的金融中介中,商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)的作用舉足輕重,銀行系統(tǒng)的正常運(yùn)作遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股市的融資功能。

了解資本市場之于政策制定者的角色和作用,可以幫助更好地投資。

篇(6)

展望2009年，中國經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外部需求加速回落、內(nèi)外部資產(chǎn)泡沫相續(xù)破裂等多重沖擊的疊加。同時，政府為保增長出臺了一系列的寬松財政貨幣政策并有望在09繼續(xù)超預(yù)期實(shí)施，這在一定程度上緩解了經(jīng)濟(jì)基本面惡化的趨勢，也增加了市場的流動性。面對09年政策與經(jīng)濟(jì)周期的博弈，我們需要作出的投資抉擇將會很困難，因此通過對十家主流券商的觀點(diǎn)的整理，希望能為投資者帶來清晰的投資思路，從而有效規(guī)避風(fēng)險，積極把握機(jī)會。

中金：有20%以上的下行空間

市場判斷：

A股指數(shù)從07年10月開始步入下行通道，持續(xù)時間超過13個月，最大調(diào)整幅度已逾70%，不過由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利仍在加速放緩，國際金融系統(tǒng)性風(fēng)險仍有待穩(wěn)定及回到正常水平，盡管可能出現(xiàn)階段性的反彈，大盤在現(xiàn)階段難言見底。

大盤雖經(jīng)歷一年的大幅下跌，市值由高點(diǎn)蒸發(fā)超過60%，但是A股當(dāng)前估值水平仍難言具備安全邊際。從市盈率角度來看，A股當(dāng)前靜態(tài)市盈率為15.6倍，離底部平均13倍尚有超過15%的下行空間；如果以市凈率角度來看，上海綜指當(dāng)前市凈率2.11倍遠(yuǎn)高于05年6月底部的1.6倍；滬深300指數(shù)當(dāng)前市凈率1.97倍高于05年12月的1.53倍，考慮到現(xiàn)在仍處于盈利（ROE）周期高點(diǎn)，更有20%以上的下行空間。

投資策略

基于大市盈利預(yù)測仍有被大幅下調(diào)及估值下移的可能性，我們投資組合仍然維持較高的防御性，建議注意倉位控制，超配盈利與現(xiàn)金流可見性較強(qiáng)、受惠于政策支出、成本下降等行業(yè)。A股超配石油石化、電力、必需消費(fèi)品與房地產(chǎn)；低配金融、基礎(chǔ)材料、煤炭、可選或耐用消費(fèi)品及航空航運(yùn)。港股超配電訊服務(wù)、石油石化電力、必需消費(fèi)品，低配的板塊與A股相同。政府刺激經(jīng)濟(jì)措施成效可能在下半年出現(xiàn)，帶動大市觸底，歷史上看，大宗原材料、交通運(yùn)輸、資本品的盈利見底較早；股價上大宗原材料、工業(yè)、公用事業(yè)先于大盤見底；金融及可選消費(fèi)一般滯后；但大盤見底后六個月以金融、工業(yè)、科技行業(yè)的反彈力最強(qiáng)。

海通證券：1300點(diǎn)安全邊際顯現(xiàn)

市場判斷：

2008年，A股估值基本上呈現(xiàn)出單邊下滑的狀態(tài)，整體A股的市盈率從43倍附近的高位回落到13倍附近。單純從靜態(tài)市盈率的水平來看，已經(jīng)和998點(diǎn)時的水平相近了。不過，由于未來的宏觀經(jīng)濟(jì)走向變數(shù)重重，上市公司盈利的不確定性大大增加，這使得PE的估值方法遇到了困難；相比較而言，凈資產(chǎn)要比盈利的可確定性大一些。因此，在目前指數(shù)點(diǎn)位所對應(yīng)的PB估值仍明顯高于上證綜指處998點(diǎn)時對應(yīng)PB估值的狀況下，意味著當(dāng)前市場并不具備足夠的安全邊際。

2009年A股市場將面臨著空前的供給壓力，大量限售股解禁，從非流通狀態(tài)進(jìn)入可流通狀態(tài)。A公司2009年業(yè)績增速將呈現(xiàn)“前低后高”態(tài)勢。從靜態(tài)水平來看，到達(dá)1300點(diǎn)附近時1.5倍的PB水平下很多行業(yè)將逼近凈資產(chǎn)邊界，除了凈資產(chǎn)可能含水量較高的行業(yè)不會受到產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)同之外，其他絕大部分逼近凈資產(chǎn)的行業(yè)可能會得到產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)可，這一區(qū)域的安全邊際將顯現(xiàn)出來。

投資策略

對于2009年的資產(chǎn)配置，我們的基本思路是：從收入端著手，緊緊把握住政府投資這個2009年我國投資領(lǐng)域最大亮點(diǎn)帶來的投資品領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會；同時也是從收入端著手，重點(diǎn)配置在2009年里需求增速不會隨GDP增速回落而下滑，而能夠繼續(xù)保持快速增長的中低檔消費(fèi)品行業(yè)。同時，我們也關(guān)注煤價下跌和可能推出的成品油定價機(jī)制改革帶來的投資機(jī)會。

就具體結(jié)構(gòu)性和交易性機(jī)會主要存在于：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機(jī)械、電力設(shè)備、3G設(shè)備及計算機(jī)服務(wù)子行業(yè)等；受益于煤價下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油定價機(jī)制改革的部分化工子行業(yè)等；增速受GDP回落影響微小的部分消費(fèi)品行業(yè)，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化、零售百貨等。

華泰：市場回暖有待基本面好轉(zhuǎn)

市場判斷：

A股市場從07年10月的高位下調(diào)以來，累計跌幅已達(dá)70%左右。在這個痛苦的過程中，市場泡沫被迅速擠壓，估值水平也回歸到歷史的低位。05、06年期間市場的靜態(tài)PE一直保持在13-15倍之間，目前的PE水平也已接近這個歷史最低水平。根據(jù)12月19日市場收盤價計算，目前全部A股的靜態(tài)市盈率為17.2倍，08年市場動態(tài)市盈率是14.26倍，09年為12.01倍，市場PB水平在2.4倍左右。從具體行業(yè)看，黑色金屬、金融服務(wù)、輕工制造、房地產(chǎn)和交通運(yùn)輸行業(yè)的估值低于市場平均水平。但是從隱含的增長率看，09年業(yè)績增長預(yù)期為18.73％，在宏觀經(jīng)濟(jì)處于下降周期、企業(yè)業(yè)績增速大幅下滑的環(huán)境下，這顯然是過于樂觀的盈利預(yù)期。再考慮到大小非減持的壓力，我們認(rèn)為盡管目前市值估值已回歸到歷史低位，但絕對吸引力的出現(xiàn)仍有待于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

投資策略

今年四季度以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險加大的情況下，中央政府密集出臺了一系列擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策。我們認(rèn)為“受益擴(kuò)大內(nèi)需政策”將成為貫穿09全年的一個重要的投資主題。

從投資需求拉動來看，鐵路建筑受益最大，行業(yè)結(jié)構(gòu)決定了公司受益程度；鋼鐵行業(yè)明顯受到投資需求拉動，但整體的行業(yè)運(yùn)行格局難以改變；水泥行業(yè)方面，新增需求將拉動區(qū)域市場景氣；隨著鐵路設(shè)備投資增長進(jìn)入快車道，作為鐵路設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)的中國南車未來兩年收入的確定性比較強(qiáng)。從消費(fèi)需求拉動來看，家電行業(yè)受“家電下鄉(xiāng)”政策影響將激活農(nóng)村市場，打開發(fā)展空間；醫(yī)藥行業(yè)方面由于市場結(jié)構(gòu)面臨變化，常規(guī)醫(yī)療器械、普藥、中成藥需求將增加；食品行業(yè)的防御性顯現(xiàn)，奶類、啤酒及肉類加工子行業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇；零售行業(yè)盡管整體增速放緩，但超市和家電連鎖子行業(yè)受益刺激政策明顯；房地產(chǎn)行業(yè)由于多項政策支持住宅消費(fèi)，住宅開發(fā)行業(yè)領(lǐng)頭羊應(yīng)受重點(diǎn)關(guān)注。

廣發(fā)證券：通脹醞釀反彈

市場判斷：

歷史經(jīng)驗顯示，股價因危機(jī)沖擊而大幅下挫之后，往往會迎來較佳的長期回報。從長期來看，市場能否持續(xù)上升行情取決于通脹階段能否持續(xù)，而產(chǎn)能過剩壓力、大規(guī)模重復(fù)建設(shè)與低回報投資構(gòu)成更長時間內(nèi)需要關(guān)注的風(fēng)險。

我們預(yù)測2009年上市公司業(yè)績將下跌10%，主要因凈利潤率與銷售收入增速都出現(xiàn)下滑所致。在此基礎(chǔ)上，估計出A股的合理估值水平，悲觀情形下A股距離底部還有20%的下跌空間，但2009年末較現(xiàn)在的潛在回報也將達(dá)到20%。

投資策略

在明年上半年的通縮環(huán)境中，配置組合仍應(yīng)保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行業(yè)，比如電力、食品飲料；超配需求與成本保持剛性的行業(yè)，比如醫(yī)藥、電信；而在下半年的再通脹預(yù)期中，可以提高周期類行業(yè)的配置比重。考慮財政擴(kuò)張的刺激效果，以及業(yè)績走過低點(diǎn)，我們認(rèn)為鋼鐵、水泥、工程機(jī)械等投資品在下半年存在交易性機(jī)會，但趨勢性機(jī)會仍待房地產(chǎn)市場回暖。政策擴(kuò)張方向是明年重要的投資方向，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是未來的投資重點(diǎn)，因此是我們的投資標(biāo)的，此外還包括建筑業(yè)、節(jié)能環(huán)保等；標(biāo)配銀行、保險和房地產(chǎn)，但考慮到明年政策可能不斷放松，房地產(chǎn)存在交易性機(jī)會；鑒于PPI走低與居民實(shí)際收入水平下滑，重點(diǎn)回避能源與可選消費(fèi)品。此外，歷史上看經(jīng)濟(jì)較為困難時期往往并購較多，并且有助于提升業(yè)績與回報，我們建議投資者關(guān)注。

中信建投：振蕩中布局三大平衡機(jī)會

市場判斷：

從一個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的長周期來看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、股市危機(jī)、金融危機(jī)往往相運(yùn)而生，三者所體現(xiàn)出的周期性也可以歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)周期、股市周期與流動性周期。股市歷來被稱作經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其相關(guān)關(guān)系不言而喻，而隨著全球虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模日益擴(kuò)大，流動性周期與股市周期結(jié)合越發(fā)緊密，流動性對市場的影響也逐步加大。就中國而言，股市周期與流動性周期同樣具有極高的關(guān)聯(lián)性。股市的上漲往往伴隨著流動性的同步提高，其時間差大概在3-12月不等。而在市場筑底的過程中，M2增速通常比M1快6%-13%，最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國10月份M1與M2增速缺口為6.17%，顯示出流動性正在復(fù)蘇，市場進(jìn)入筑底階段。

2009年的市場將結(jié)束2008年單邊下行的局面，迎來寬幅震蕩和結(jié)構(gòu)性機(jī)會，指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為1200-2700點(diǎn)；

投資策略

市場將在三大平衡中出現(xiàn)投資機(jī)會：

在中國經(jīng)濟(jì)平衡過程中，緊跟政府投資，找尋受益于國家保增長政策的企業(yè)成為一條可行的思路。在“國十條”政策中，涉及的方面主要有基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、安居工程、教育醫(yī)療、自主創(chuàng)新等，而從受益板塊來看，主要集中在建筑建材、工程施工和機(jī)械設(shè)備方面，對于醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保和科技創(chuàng)新等板塊投資者也應(yīng)給予足夠重視。

在流動性平衡過程中，貨幣政策放松和經(jīng)濟(jì)預(yù)期回穩(wěn)給市場提供了資金來源，但真正影響資金需求的因素是二級市場的大小非減持。從時間上來看，2009年的大小非解禁在前5個月和10月份的規(guī)模相對較大。從行業(yè)構(gòu)成上來看，材料、能源、資本貨物、技術(shù)硬件與設(shè)備和汽車與汽車零部件占比相對較高。

在價值與成長的選擇中，應(yīng)當(dāng)尋找絕對價值與確定性成長類股票。我們認(rèn)為09年中，確定性成長類股票主要分布在非周期和高景氣度的行業(yè)中。非周期行業(yè)中的醫(yī)藥、科技、教育、公用事業(yè)和必需消費(fèi)品值得關(guān)注。而在高景氣度行業(yè)中，我們建議投資者關(guān)注農(nóng)業(yè)、新能源、鐵路設(shè)備和工程機(jī)械等。

在主線方面選擇上，我們看好以下四大主線：一是緊跟政府投資；二是投資絕對價值，關(guān)注大幅跌破重置成本的個股；三是尋找確定性成長；四是市場大幅下跌以后，并購重組將會迎來黃金時期。

申銀萬國：周期性風(fēng)險正在過去

市場判斷：

我們對A股市場的長期回報持樂觀態(tài)度，認(rèn)為A股資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置價值已經(jīng)體現(xiàn)。信心來自于：1、中國經(jīng)濟(jì)長期仍具有充分的增長空間，動力來自于新農(nóng)村改革和P.R.C模式的支持；2、低估值決定未來高收益，根據(jù)隱含股權(quán)成本估計，未來5-10年A股資產(chǎn)長期回報在10%以上。3、全球流動性在不斷積累中，而中國資產(chǎn)未來仍會是其重要指向。

戰(zhàn)略樂觀的同時，我們更傾向于采取現(xiàn)實(shí)主義的態(tài)度面對2009年A股市場。周期性風(fēng)險的集中性沖擊正在過去，但市場趨勢性回升還需要長周期風(fēng)險的消化以及新增長動力的積累，這些都需要時間。基于DDM估計，我們認(rèn)為2009年滬深300指數(shù)的合理波動區(qū)域為（1600，2600）

投資策略

我們的投資主題關(guān)注兩個方向：

1、基于經(jīng)濟(jì)“W”型波動特征，進(jìn)行順周期的行業(yè)轉(zhuǎn)換。08年4季度以來是對投資品沖擊最大的第一波下行階段，投資品無論在業(yè)績預(yù)期還是在估值反應(yīng)上都要提前于消費(fèi)品，故我們認(rèn)為在09上半年主要由財政投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)上行階段投資品會具有超額收益；但經(jīng)濟(jì)底部仍需要醞釀，經(jīng)濟(jì)敏感型行業(yè)趨勢性回升要等到09年4季度。

2，逆周期尋找在經(jīng)濟(jì)下滑階段能夠進(jìn)行有效擴(kuò)張和整合的優(yōu)勢企業(yè)，歷史經(jīng)驗告訴我們這些企業(yè)能夠受益于經(jīng)濟(jì)衰退。政策催化劑（國企整合和節(jié)能環(huán)保），估值催化劑（實(shí)體投資回報低于歷史平均，接近隱含股權(quán)成本），財務(wù)催化劑（行業(yè)內(nèi)部的財務(wù)情況分化大，少數(shù)企業(yè)能夠保持良好的資產(chǎn)負(fù)債情況和現(xiàn)金流情況），是我們進(jìn)行逆周期整合優(yōu)選的三個方向。

中信證券：長線建倉機(jī)會來臨

市場判斷：

2009年中國經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道，需求回落使企業(yè)的利潤率水平繼續(xù)下降，上市公司業(yè)績增速將進(jìn)一步放緩至3%,但估值已經(jīng)低于15倍的合理水平，流動性狀況也有所好轉(zhuǎn)，市場總體將是振蕩反彈，投資機(jī)會明顯多于08年。

從本輪政策實(shí)施效果來看將好于98年，短期有望延續(xù)政策推動的估值反彈行情，政策受益板塊成為市場反彈的領(lǐng)頭羊，周期性和高貝塔行業(yè)明顯超越市場；中期市場將受制于業(yè)績擔(dān)憂而再度回調(diào)，并在09年中報披露期間完成二次探底，防御性行業(yè)將表現(xiàn)出較好的抗跌性；隨著經(jīng)濟(jì)增速在明年下半年企穩(wěn)，市場預(yù)期將趨于好轉(zhuǎn)，業(yè)績復(fù)蘇推動市場展開中期反彈，股市將迎來長線建倉機(jī)會。

09年A股市場整體判斷

評價原因

經(jīng)濟(jì)面負(fù)面經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“雙下降”，矛盾轉(zhuǎn)向需求回落。

業(yè)績面負(fù)面需求打擊贏利能力，業(yè)績增速繼續(xù)放緩。

估值面正面估值已處較低水平，反彈空間明顯增大。

資金面中性減持壓力有所減輕，供需狀況趨于好轉(zhuǎn)。

政策面正面政策粒度前所未有，市場信心得以提振。

總體判斷中性業(yè)績復(fù)蘇尚需時日，信心恢復(fù)提升估值。

投資策略

針對不同階段的市場特征，我們的投資策略是：

(l）針對近期密集出臺的宏觀政策，短期關(guān)注政策投資主題，包括擴(kuò)大基建、出口退稅、醫(yī)療改革、刺激消費(fèi)等；

(2）針對09年振蕩反彈的市場特征，在市場反彈中投資周期性和高貝塔行業(yè)；

(3）針對09年需求回落的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在市場筑底中配置需求相對穩(wěn)定和業(yè)績先期見底的行業(yè)。

行業(yè)配置建議。當(dāng)前市場仍處于政策刺激下的估值反彈期，從政策主題與反彈策略角度出發(fā)，我們建議未來三個月重點(diǎn)關(guān)注電力設(shè)備、工程機(jī)械、建筑建材、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、家電、紡織服裝和通訊設(shè)備等行業(yè)的投資機(jī)會。

招商證券：反彈與調(diào)整交替出現(xiàn)

市場判斷：

A股估值已調(diào)整至歷史低點(diǎn)，相對金融危機(jī)后全球股市極低的估值仍偏高，其基礎(chǔ)在于中國相對良好的經(jīng)濟(jì)基本面和資產(chǎn)供需關(guān)系。可能的挑戰(zhàn)在于，內(nèi)外需急劇放緩加大了中國經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，資產(chǎn)供需失衡因全流通后巨量限售股解禁而加快改變。應(yīng)用估值模型的情景分析表明，A股估值對負(fù)面因素已經(jīng)具有較強(qiáng)的抗性，而對正面因素則具備較強(qiáng)的彈性；若非常時期估值調(diào)整到非常水平，則意味著非常機(jī)遇。預(yù)計2009年滬深300指數(shù)核心波動區(qū)間[1600，2300]，中等級別的反彈與調(diào)整將交替出現(xiàn)。

投資策略

政府刺激內(nèi)需將為09年上半年最大的投資主題。政府全面刺激內(nèi)需，配合信貸的全面放松將催生局部的流動性過剩，受益于政府內(nèi)需的板塊可能獲得全面的反彈機(jī)會。具體到行業(yè)配置將以“內(nèi)需+現(xiàn)金”主題為主。信貸全面放松的同時政府全面刺激內(nèi)需，建議增持鐵路設(shè)備與電力設(shè)備等受益政府投資拉動的行業(yè)，并關(guān)注階段性受益政策刺激的消費(fèi)品行業(yè)，如汽車、房地產(chǎn)、家電等。同時，考慮到盈利全面加速下滑的趨勢，建議相對均衡配置，在關(guān)注內(nèi)需的同時，重點(diǎn)配置現(xiàn)金流充裕、盈利相對穩(wěn)定的行業(yè)，譬如基礎(chǔ)消費(fèi)和受益政府投資的板塊。當(dāng)下半年企業(yè)盈利增速見底后，建議增持機(jī)械、金融、可選消費(fèi)等可能率先復(fù)蘇的下游周期性行業(yè)，并關(guān)注上游原材料行業(yè)的并購重組。

我們建議超配電氣設(shè)備、建筑工程、零售、農(nóng)業(yè)食品、保險、醫(yī)藥、軟件與服務(wù)、通信設(shè)備、電信服務(wù)、電力。在局部板塊中，建議關(guān)注機(jī)場公路、機(jī)床、公共交通、中低端品牌服飾以及超市等細(xì)分子行業(yè)。

中國銀河：下半年踏上價值回歸

市場判斷：

股市目前處于暴漲暴跌模型的暴跌后期，價格明顯低估，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資本可接受的價值區(qū)，與國際市場相比不再昂貴。在國際資本流動新興化、國內(nèi)流動性寬松、A股供求關(guān)系改善以及資產(chǎn)配置困境的共同影響下，市場已被低估，A股吸引力正在增強(qiáng)。

我們測算2009年A股市場回報率將達(dá)到35.9%，上證指數(shù)合理估值中樞2548點(diǎn)，波動區(qū)域2500-3000點(diǎn)。此外，考慮到如果央行超預(yù)期注入流動性、平準(zhǔn)基金推出等情況出現(xiàn)，市場的無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價會降低，合理的估值中樞會上移至20.6倍附近，上證指數(shù)將回到2900點(diǎn)以上。從運(yùn)行軌跡來看，預(yù)計09年上半年股市脈沖式波動，下半年踏上價值回歸之路。

投資策略

伴隨經(jīng)濟(jì)“L”型、股市“S”型的演進(jìn)軌跡，國際金融市場與商品市場、經(jīng)濟(jì)政策、股市政策都會發(fā)生相應(yīng)變化，應(yīng)緊緊把握新一輪經(jīng)濟(jì)增長動力、反周期經(jīng)濟(jì)政策、全球金融危機(jī)和全流通三條主線下的八類投資機(jī)遇：寬貨幣政策下的盈利改善、商品牛市終結(jié)下的利潤回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經(jīng)濟(jì)增長動力、加速城鎮(zhèn)化進(jìn)程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購重組、全球金融危機(jī)下中國企業(yè)國際化所帶來的投資機(jī)遇。

而投資機(jī)遇可以歸結(jié)為三條資產(chǎn)配置主線：一是新一輪經(jīng)濟(jì)增長動力帶來的長期投資機(jī)遇。主要行業(yè)有醫(yī)藥、家電、軍工機(jī)械、食品飲料、信息、傳媒、商業(yè)零售、紡織服裝等。對這些行業(yè)給予“超配”或“標(biāo)配”的投資建議。二是反周期政策作用下的中期投資機(jī)遇。主要行業(yè)有水泥、建筑、銀行、證券、地產(chǎn)、鐵路、公路等。作為政策刺激下的投資機(jī)會，行業(yè)實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)有賴于政策實(shí)施節(jié)奏和效果顯現(xiàn)的影響，應(yīng)注重配置時機(jī)的選擇。三是在全球金融危機(jī)和全流通下的策略性投資機(jī)遇。除了石油石化因受益于高油價外，電力、汽車、煤炭、造紙、鋼鐵、有色金屬基本面不太樂觀，總體投資機(jī)會有限，但應(yīng)注重細(xì)分子行業(yè)的選擇。此外，應(yīng)特別重視上述行業(yè)并購重組、國際化收購等策略性的交易機(jī)會。

根據(jù)上述八類投資機(jī)遇，以及三條投資主線，我們建議超配醫(yī)藥、家電、食品飲料、建筑、建材、銀行、石化等行業(yè)。

國信證券：價值中樞在2000點(diǎn)

市場判斷：

我們預(yù)計08年A股可比公司盈利趨于零增長，09年的凈資產(chǎn)收益率從07年的17%和08年的15%回歸到10-12%水平，盈利將下滑10-20%，遠(yuǎn)低于市場+10%的預(yù)期。A/H股整體溢價重新回到50%以上，尤其是上游資源類權(quán)重股的溢價率達(dá)到1倍制約著A股市場短期回升空間。

上證綜指在1500點(diǎn)位的估值低于3年前千點(diǎn)時水平，其中09年動態(tài)PB為1.5

倍；而2500點(diǎn)以下“大小非”問題并不是市場的主要矛盾。從股市提前經(jīng)濟(jì)見底的規(guī)律、從長期國債收益率下降幅度、M1/M2“剪刀差”變化、CPI/PPI止跌企穩(wěn)以及房地產(chǎn)與整個經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)的多個視角判斷，企業(yè)盈利同比增速的下滑勢頭有望在09年下半年開始緩和，從而成為支持市場轉(zhuǎn)向的重要力量。我們預(yù)計09年A股市場的價值中樞在2000點(diǎn)一帶。

篇(7)

社會保障基金與資本市場連結(jié)，光是紙上談兵的時間就有好幾年。一個結(jié)果是“地球人都知道”了，社會保障基金應(yīng)當(dāng)是股市中的一個追求長期穩(wěn)定投資回報的機(jī)構(gòu)投資者。

后來成立全國社會保障基金理事會，及至最近以六家基金管理公司托管1億多元資金入市，其引人注目自是情理之中。不料它兩年前作為戰(zhàn)略投資者購買第一只股票中石化就出現(xiàn)浮虧。一直到最近，由托管人再購新潮實(shí)業(yè)、民豐特紙等幾只股票，據(jù)報道還是“一虧再虧”，于是引得眾多媒體一片嘩然。有的說它沒有選好入市時機(jī)，有的說它的投資策略不應(yīng)偏愛于增發(fā)新股。

其實(shí)這些評論背后遮蓋著的還有這樣一個信息，即社會保障基金迄今為止仍然是我們的股市中的一個“新新人類”。把這個信息表述得再苛刻一些，那么社會保障基金就多多少少像是現(xiàn)今股市中的一個孤獨(dú)的“異類”。如果把股市比做游泳賽場，那么我們現(xiàn)在隱隱地發(fā)現(xiàn)，那些個短池好手們，對這個新來的長距離選手似乎還是有點(diǎn)敬而遠(yuǎn)之。

社會保障基金于股市之異，在于它自己和別人從一開始就形成一個心理預(yù)期，即它必須是一個追求長期穩(wěn)定投資回報的投資者。既然是長期投資者，便與現(xiàn)今股市的主流力量有了一點(diǎn)兒差別。說得好聽一些，“新新人類”和炒股老手們似乎還缺乏磨合。但是矛盾就出現(xiàn)在這里：如果它真的想去磨合，那么磨合好了以后，它還會是一開始被自己和別人所預(yù)期的那個長期投資者嗎？

提出這個問題并不是沒有理由。輿論在用一般投資者們的標(biāo)準(zhǔn)評判著這個長期投資者的業(yè)績：買中石化兩年不賺是“大大套牢”；買新潮實(shí)業(yè)、民豐特紙幾天不賺，也是“被套再被套”。于是乎大家都在眼巴巴地等著看六家托管機(jī)構(gòu)怎樣解套。不知道輿論對社會保障基金的某種沒有明著說出來的期待是不是太急了些。評價社會保障基金的投資績效，是不是也要像球迷看球一樣，輸一場就要喊教練“下課”呢？

社會保障基金拿在手里的牌并不多，全打完了也不過1300個億。迄今為止進(jìn)入股市的不過區(qū)區(qū)數(shù)億元，還要由六家基金管理公司分?jǐn)偂问菑臄?shù)量上看，與5萬億元總市值相比不過是九牛一毛。因此單就它的市場份額來說，斷不應(yīng)左右股市大局。所以現(xiàn)在的關(guān)鍵因素可能還是市場參與者的心理預(yù)期因素。那么如果六家基金管理公司串謀呢？可是謝天謝地，估計六家基金管理公司有99％的概率不會把這句戲言當(dāng)真，真的去玩一次火。

這樣說來，社會保障基金這樣一位長期投資者，不僅身影還是單薄了些，在股市這片狼出虎沒了好多年的原始森林里，其一言一行之拘謹(jǐn)，同樣也就不難理解了。

所以，我們只能希望，股市中會有越來越多的長期投資者，不光是現(xiàn)在的全國社會保障基金，還應(yīng)該有更多的合格的社會保障類基金，比如不再受個人賬戶“空賬”困擾的養(yǎng)老金基金和企業(yè)年金，再比如保險公司資金。這樣的話，我們就有希望看到一場長距離選手和長距離選手比賽，而不再是長距離選手和短距離選手的比賽了。所以，社會保障基金現(xiàn)在再怎么著也犯不上獨(dú)自郁悶，一面設(shè)法把自己這池水有進(jìn)有出地活起來，一面尋找更多的長期投資者伙伴就是了。

當(dāng)然，社會保障基金也有它自己的問題，比如它究竟是怎樣一種支出：在將來的某一天，它需要以多大的流動性來滿足什么樣的支出需求，好像現(xiàn)在還沒有個說法。這會限制它制定出一個明確的投資組合策略和風(fēng)險管理策略，也使它的資產(chǎn)擴(kuò)張需求顯得可有可無。

這個說法要由政府來給出，例如是不是要用它來償還國有企業(yè)的養(yǎng)老金隱性債務(wù)，是不是要用它來建設(shè)社會保障的基礎(chǔ)設(shè)施，等等。即便真是要把它“養(yǎng)兵千日，用兵一時”，也保不齊在將來的某一天需要它提供巨大的流動性支出。可是如果它在平時不根據(jù)支出需求來決定自己的資產(chǎn)組合，屆時又怎么讓它的流動性招之即來呢？

資金有進(jìn)有出，它蓄積的是一池活水；既沒有進(jìn)也沒有出，那就是一潭死水。股市里風(fēng)調(diào)雨順還好說，要是熱浪灼人，它可就要一點(diǎn)點(diǎn)地蒸發(fā)殆盡了。

所以，與匆匆忙忙急著贏利相比，社會保障基金如何完善自己的內(nèi)部管理倒是一個更為重要的問題。支取需求現(xiàn)在還不明確，這是它可以做長線的一個有利條件。這一點(diǎn)，短線機(jī)構(gòu)投資者比不了，但這對它的投資和管理戰(zhàn)略的形成來說也是一個不利因素。

我的看法是，資產(chǎn)與負(fù)債（支出）如何匹配，是社會保障基金亟待明確的一個現(xiàn)實(shí)問題，而且這是它的戰(zhàn)略性問題，是建立在社會保障基金的定位，即它在整個社會保障制度中所處的位置和所發(fā)揮的作用之上的。投資策略只是戰(zhàn)術(shù)性問題。戰(zhàn)術(shù)要服從于戰(zhàn)略，但是現(xiàn)在這個戰(zhàn)略性問題還沒有答案，雖然這不是社會保障基金自己所能回答的，但是缺了它在戰(zhàn)術(shù)上可能就無所適從了。

當(dāng)然，這也不是說現(xiàn)在社會保障基金在戰(zhàn)術(shù)上就一定是無所作為了。戰(zhàn)術(shù)性問題除了投資策略以外，還應(yīng)包括一些基本手段和技術(shù)的運(yùn)用。例如：

――社會保障基金不妨考慮建立適合于自己的內(nèi)部A股市場指數(shù)，以此作為整體投資策略的一個基本依據(jù)；

――對資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)有一個完整的評價體系，其主要部分是資產(chǎn)質(zhì)量評級制度；

――在個股選擇依據(jù)方面也不妨和托管人一起建立起某種投資工具評估體系，從而使托管人能夠更加明確和具體地了解委托人的目標(biāo)；

――外部監(jiān)管和信息披露必不可少，除了政府審計之外，社會保障基金也可以主動聘請獨(dú)立的外部審計機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行年審；

――另外，信息披露的頻率似乎也有加大的必要。