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篇(1)

關(guān)鍵詞:凈現(xiàn)值;內(nèi)含報(bào)酬率;資金成本

中圖分類號(hào):F275.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法是長期投資決策分析中兩種考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的專門方法,廣泛應(yīng)用于單個(gè)長期投資方案是否可行的決策分析以及從多個(gè)相互排斥的長期投資方案中選取最優(yōu)方案的決策分析。在對(duì)單個(gè)投資方案是否可行的決策分析中,兩種方法得出的結(jié)論完全一致。但在從若干個(gè)相互排斥的長期投資方案中選取最優(yōu)方案的決策分析中,兩種方法有可能得到相互矛盾的結(jié)論。在此情況下,以什么指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)來選擇最優(yōu)方案,就成了一個(gè)值得認(rèn)真研究的問題。

一、兩種方法的概念及其優(yōu)缺點(diǎn)

凈現(xiàn)值是指一項(xiàng)長期投資方案未來報(bào)酬的總現(xiàn)值(即不包含投資額在內(nèi)投資方案未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和)與投資額的現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值法則是根據(jù)一項(xiàng)長期投資方案的凈現(xiàn)值是否大于零來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若凈現(xiàn)值大于零,說明該方案的投資報(bào)酬率大于資金成本,那么該方案可行;若凈現(xiàn)值小于零,說明該方案的投資報(bào)酬率小于資金成本,那么該方案不可行。凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值,能夠反映各種投資方案的凈收益,但該方法不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的報(bào)酬率是多少,在資本限量的情況下,只根據(jù)各個(gè)投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的絕對(duì)數(shù)作出決策還不能實(shí)現(xiàn)最大的投資收益。

內(nèi)含報(bào)酬率是指一項(xiàng)長期投資方案實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率,用該報(bào)酬率對(duì)投資方案未來的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行折現(xiàn),能使投資方案未來報(bào)酬的總現(xiàn)值正好等于該方案投資額的現(xiàn)值,也就是說,內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率法,則是根據(jù)各備選方案的內(nèi)含報(bào)酬率是否高于資金成本來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本,說明該投資方案的凈現(xiàn)值大于零,那么該方案可行;若內(nèi)含報(bào)酬率小于資金成本,說明該投資方案的凈現(xiàn)值小于零,那么該方案不可行。如果兩個(gè)或兩個(gè)以上相互排斥的備選方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于資金成本,那么應(yīng)根據(jù)具體情況選取最優(yōu)方案。內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值,反映了投資項(xiàng)目本身的實(shí)際投資報(bào)酬率,概念也易于理解,但該方法計(jì)算過程比較復(fù)雜,特別是每年現(xiàn)金凈流量不相等的投資項(xiàng)目,要經(jīng)過反復(fù)測(cè)算才能計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率,而且僅用此方法進(jìn)行決策分析有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的選擇。

二、兩種方法比較分析

(一)對(duì)財(cái)富增長的揭示形式方面的差異。盡管凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率都是衡量投資項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo),但凈現(xiàn)值能直接揭示投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)財(cái)富絕對(duì)值的影響,反映投資效益,使投資決策與股東財(cái)富最大化目標(biāo)保持一致;而內(nèi)含報(bào)酬率與企業(yè)財(cái)富之間的聯(lián)系不如凈現(xiàn)值明顯,在互斥投資項(xiàng)目決策中甚至有可能得出與股東財(cái)富最大化目標(biāo)不一致的結(jié)論,因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率最高的方案凈現(xiàn)值不一定最大。如果企業(yè)能以現(xiàn)有資金成本獲得所需資金,凈現(xiàn)值法能幫助企業(yè)充分利用現(xiàn)有資金,獲取最大投資收益。

(二)再投資假設(shè)方面的差異。凈現(xiàn)值法在投資評(píng)價(jià)中以實(shí)際資金成本作為再投資利率,內(nèi)含報(bào)酬率以項(xiàng)目本身的收益率作為再投資利率。相比而言,凈現(xiàn)值法以實(shí)際資金成本作為再投資利率更為科學(xué),因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目的收益是邊際收益,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分的條件下,邊際收益受產(chǎn)品供求關(guān)系影響呈下降趨勢(shì),投資報(bào)酬率超出資金成本的現(xiàn)象是暫時(shí)的,超額報(bào)酬率會(huì)逐步趨向于零。因此,以高于資金成本的內(nèi)含報(bào)酬率作為再投資利率不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理。如果以高于資金成本的內(nèi)含報(bào)酬率作為再投資利率,必將高估投資項(xiàng)目收益,是一種不穩(wěn)健的做法。項(xiàng)目的現(xiàn)金流入可以再投資,但再投資于原項(xiàng)目的情況很少,而投資于其他項(xiàng)目的情況居多。因此,以原投資項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率作為再投資利率缺乏客觀性,而凈現(xiàn)值法以實(shí)際資金成本作為再投資利率,是對(duì)投資收益較為合理的預(yù)期。當(dāng)各年度現(xiàn)金流量正負(fù)號(hào)出現(xiàn)多次改變時(shí),內(nèi)含報(bào)酬率有可能存在多重解或無解的情況,這是數(shù)學(xué)符號(hào)規(guī)則運(yùn)行的結(jié)果,每次現(xiàn)金流量改變符號(hào),就可能有一個(gè)新解出現(xiàn)。而凈現(xiàn)值法以固定資金成本作為再投資利率,從而避免了這一問題。

(三)指標(biāo)計(jì)算方面的差異。確定各年現(xiàn)金流量后,內(nèi)含報(bào)酬率法要求逐步測(cè)算項(xiàng)目的投資報(bào)酬率。對(duì)于每年凈現(xiàn)金流量不相等的投資項(xiàng)目,一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能得出結(jié)果,計(jì)算過程十分繁瑣,并且還存在一定的誤差。而凈現(xiàn)值的計(jì)算過程則相對(duì)較為簡(jiǎn)單,計(jì)算結(jié)果也更準(zhǔn)確。如果項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)存在資金成本變動(dòng)或通貨膨脹,凈現(xiàn)值法也比內(nèi)含報(bào)酬率法更易于調(diào)整。

雖然凈現(xiàn)值法在理論上優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法,但在實(shí)際工作中,應(yīng)用凈現(xiàn)值法的企業(yè)明顯少于應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率的企業(yè)。筆者認(rèn)為,引起這種理論與實(shí)踐之間偏差的原因主要在于折現(xiàn)率。因?yàn)椴捎脙?nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估不需要確定折現(xiàn)率,只需要根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率高低就可以確定投資方案的先后順序,從而減輕了實(shí)際應(yīng)用的難度。而且,內(nèi)含報(bào)酬率作為相對(duì)數(shù)指標(biāo),能夠直觀地反映方案本身的獲利水平,且不受其他因素的影響,有利于不同投資方案之間的直接比較。采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估,正確選擇折現(xiàn)率是關(guān)鍵。因?yàn)檎郜F(xiàn)率的高低將影響投資方案的優(yōu)先順序,進(jìn)而影響投資評(píng)價(jià)的結(jié)論。企業(yè)可以投資項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率,也可以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率,或者以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率。如果選擇的折現(xiàn)率過低,將會(huì)使一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目通過投資評(píng)估,浪費(fèi)企業(yè)有限的資源;如果選擇的折現(xiàn)率過高,則會(huì)導(dǎo)致一些效益較好的項(xiàng)目不能通過投資評(píng)估,從而使企業(yè)資金閑置,不能充分發(fā)揮現(xiàn)有資源的作用。正是由于折現(xiàn)率不易確定,限制了凈現(xiàn)值法的應(yīng)用范圍。內(nèi)含報(bào)酬率備受青睞,還與投資報(bào)酬率指標(biāo)廣泛應(yīng)用于企業(yè)經(jīng)營者業(yè)績考評(píng)密不可分。為了提高業(yè)績考評(píng)結(jié)果,經(jīng)營者傾向于選擇有利于提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的投資方案。內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的投資報(bào)酬率,能直觀地反映投資方案的實(shí)施對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。因此,投資報(bào)酬率指標(biāo)的風(fēng)行是內(nèi)含報(bào)酬率得以廣泛應(yīng)用的一個(gè)重要原因。

三、互斥投資方案決策分析中評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇

在單個(gè)投資方案是否可行的決策分析中,凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法能夠得到相同的結(jié)論,即凈現(xiàn)值大于零的方案,其內(nèi)含報(bào)酬率必然高于資金成本,反之亦然。從多個(gè)相互排斥的投資方案中選取最優(yōu)方案是一個(gè)比較復(fù)雜的問題,不少人認(rèn)為在若干個(gè)可行方案中內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案為最優(yōu)方案,對(duì)此觀點(diǎn),筆者不敢茍同,應(yīng)具體情況具體分析。有時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案確實(shí)是最優(yōu)方案,但有時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案未必就是最優(yōu)方案,問題的關(guān)鍵是應(yīng)該以什么指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)來選擇最優(yōu)方案,一旦確定了正確的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),問題也就迎刃而解了。在互斥投資方案的決策分析中,有時(shí)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法會(huì)得到相同的結(jié)論,即凈現(xiàn)值最大的方案其內(nèi)含報(bào)酬率也最高;有時(shí)兩種方法可能得到相互矛盾的結(jié)論,即凈現(xiàn)值最大的方案其內(nèi)含報(bào)酬率卻最低。即使兩個(gè)方案的初始投資和經(jīng)濟(jì)壽命都相同,兩種方法所得到的結(jié)論仍有可能相反。如本文中的方案B和方案C,初始投資和經(jīng)濟(jì)壽命都相同,方案B的凈現(xiàn)值小于方案C的凈現(xiàn)值,但方案B的內(nèi)含報(bào)酬率高于方案C的內(nèi)含報(bào)酬率。這是因?yàn)楦鶕?jù)再投資理論,凈現(xiàn)值法假設(shè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量按資金成本再投資,到項(xiàng)目終了時(shí),B方案的現(xiàn)金凈流量的終值為38000×(1+8%)+38000=79040元,小于C方案的現(xiàn)金凈流量的終值80,000元。在采用同樣的資金成本折現(xiàn)的情況下,B方案的凈現(xiàn)值也就小于C方案的凈現(xiàn)值。而內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)B方案的再投資利率為其本身的報(bào)酬率(17.33%),其現(xiàn)金凈流量的終值為38000×(1+17.33%)+38000=82585元,大于C方案的現(xiàn)金凈流量的終值80,000元。因此,按內(nèi)含報(bào)酬率法會(huì)得出B方案優(yōu)于C方案的結(jié)論。(表1、表2)

可以看出,A方案的凈現(xiàn)值最小,但內(nèi)含報(bào)酬率高于C方案;C方案的內(nèi)含報(bào)酬率最低,但凈現(xiàn)值在三個(gè)方案中最大。也就是說,在多個(gè)相互排斥的投資方案的決策分析中,凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法會(huì)得出相互矛盾的結(jié)論。筆者認(rèn)為,在此情況下,應(yīng)以凈現(xiàn)值指標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),即凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。

(作者單位:江蘇財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]李天民.現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)學(xué)[M].上海:上海立信會(huì)計(jì)出版社,2008.

篇(2)

【關(guān)鍵詞】長期投資；風(fēng)險(xiǎn)；決策分析

一、長期投資決策的概念及特點(diǎn)

長期投資決策是指企業(yè)為了改變或擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力而投入大量資金，以期望獲得更多回報(bào)的經(jīng)營活動(dòng)。長期投資決策是對(duì)企業(yè)的長期投資項(xiàng)目的資金流進(jìn)行全面的預(yù)測(cè)、分析和評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)工作，也是對(duì)長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析決策的過程。一般來說，凡涉及投入大量資金，獲取報(bào)酬或收益的持續(xù)期間超過1年，能在較長時(shí)間內(nèi)影響企業(yè)經(jīng)營獲利能力的投資就稱為長期投資。包括用于固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建、更新，資源的開發(fā)、利用、以及新產(chǎn)品研制和老產(chǎn)品改造等這種投資的支出，一般不能全部用當(dāng)年產(chǎn)品的銷售收入補(bǔ)償，而要由以后各年的銷售收入逐漸得到補(bǔ)償。其基本的特點(diǎn)是：投資數(shù)額大；回收時(shí)間長；考慮資金的時(shí)間價(jià)值；投資風(fēng)險(xiǎn)大；不可逆轉(zhuǎn)性。長期投資決策按投資影響范圍的廣義和狹義可分為戰(zhàn)略性投資決策和戰(zhàn)術(shù)性投資決策；按投資具體要求的不同，可分為固定資產(chǎn)投資決策和有價(jià)證券投資決策；按投入資金是否分階段，可分為單階段投資決策和多階段投資決策。

二、長期投資決策的程序

長期投資決策是在資金的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金成本等因素的影響下，對(duì)長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、然后取舍。由于這種投資資金量大、時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算，長期投資主要是固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資。長期投資決策對(duì)企業(yè)未來的影響事關(guān)重大，因此，企業(yè)在進(jìn)行長期投資決策時(shí)應(yīng)確定決策的程序：

（一）確定決策目標(biāo)：就是決策者要弄清楚這項(xiàng)決策究竟要解決的是什么問題。

（二）調(diào)查研究、收集相關(guān)的資料：調(diào)查研究，是要對(duì)項(xiàng)目的投資環(huán)境和市場(chǎng)狀況進(jìn)行深入的考察，并對(duì)企業(yè)的技術(shù)和管理能力進(jìn)行分析，從技術(shù)、管理、經(jīng)濟(jì)等各方面均能夠保證項(xiàng)目的的正常運(yùn)行。收集相關(guān)的資料就是要收集盡可能多的對(duì)投資項(xiàng)目有影響的各種資料，包括政治的、經(jīng)濟(jì)的、法律的、社會(huì)環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期的成本和預(yù)期收入的數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠。在調(diào)查研究和收集相關(guān)資料的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)該可以對(duì)項(xiàng)目相關(guān)的情況作出合理的預(yù)測(cè)，如未來產(chǎn)品和要素市場(chǎng)狀況和價(jià)格水平，以及未來市場(chǎng)各種狀況的概率等。

（三）提出備選取方案：在預(yù)測(cè)分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以制定出各種可供選擇的備選方案。備選方案應(yīng)具備多樣性和可操作性，以便于增加企業(yè)的選擇空間。

（四）確定最優(yōu)方案：通過對(duì)各備選方案的分析比較和評(píng)價(jià)，選擇最優(yōu)的方案。在這一階段，決策者應(yīng)運(yùn)用科學(xué)的決策方法檢驗(yàn)各種備選方案的可行性，從中選出最有利于企業(yè)的方案。這是投資決策過程的核心環(huán)節(jié)，決策的正確與否直接關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡，關(guān)系到企業(yè)的長期經(jīng)營效益和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展。

（五）項(xiàng)目實(shí)施與事后評(píng)價(jià)：確定了最優(yōu)方案以后，就要保證最優(yōu)方案按照預(yù)算的要求組織實(shí)施。在實(shí)施過程中要將責(zé)任落實(shí)到各責(zé)任單位和個(gè)人，并進(jìn)行嚴(yán)格的事中監(jiān)督和控制，以確保方案的投資額和各項(xiàng)收支按照預(yù)算的要求順利進(jìn)行，對(duì)發(fā)生費(fèi)用超支或者情況發(fā)生重大變化應(yīng)進(jìn)行及時(shí)調(diào)查，找出原因，采取措施，迅速解決。在項(xiàng)目結(jié)束后，企業(yè)要對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)行狀況和效果進(jìn)行事后分析評(píng)價(jià)，將實(shí)際與預(yù)期進(jìn)行比較，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，以便指導(dǎo)以后的長期投資決策工作。

三、長期投資決策評(píng)價(jià)的方法

長期投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)按照是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值，可以分為貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)的分析評(píng)價(jià)方法是要考慮資金的時(shí)間價(jià)值的方法。主要包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、外部收益率和獲利指數(shù)指標(biāo)。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評(píng)價(jià)方法是不考慮資金的時(shí)間價(jià)值的方法。該方法在分析評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，對(duì)項(xiàng)目不同時(shí)期的現(xiàn)金流量，不按資金的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行統(tǒng)一換算，而直接進(jìn)行計(jì)算。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評(píng)價(jià)法主要包括：會(huì)計(jì)收益率法和靜態(tài)投資回收期法。

四、長期投資決策的風(fēng)險(xiǎn)分析

長期投資決策是在確定的條件下進(jìn)行的，即只考慮未來的一種可能性，現(xiàn)金流量也是唯一的。事實(shí)上，任何項(xiàng)目在運(yùn)行過程中都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，都難免與預(yù)期的現(xiàn)金流量發(fā)生偏差。長期投資決策必須包含這些風(fēng)險(xiǎn)因素，充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)和不確定性兩者之間是有所區(qū)別的。不確定性是指無法預(yù)知未來行為的各種結(jié)果，或者無法預(yù)知各種結(jié)果所發(fā)生的概率，如預(yù)測(cè)未來的可能的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而風(fēng)險(xiǎn)是指事先可以確定行為的各種結(jié)果以及各種結(jié)果發(fā)生的概率，只是不能準(zhǔn)確預(yù)知哪種結(jié)果會(huì)出現(xiàn)，如企業(yè)可以根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷未來的銷售額分布。在實(shí)踐中，往往很難區(qū)分兩者，往往對(duì)不確定性的項(xiàng)目也人為地估計(jì)各種結(jié)果和相應(yīng)的概率，把它轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)型項(xiàng)目。在決策時(shí)如果面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，決策時(shí)可以忽略其影響；如果決策面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，足以影響方案的選擇，那么就應(yīng)對(duì)其計(jì)量并在決策時(shí)加以考慮。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)性投資項(xiàng)目，由于已知的概率分布，因此可以用概率分析的方法通過各種數(shù)學(xué)特征來描述項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。筆者認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資分析方法可采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。

（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。這種根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小確定的，包括無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的貼現(xiàn)率即為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。其計(jì)算方法有：

1.數(shù)學(xué)計(jì)算法

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度

其中：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以用購買國債的收益率來衡量。國債投資一般沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，到期收回本息沒有問題，在物價(jià)比較穩(wěn)定的情況下，其利率可視為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度有關(guān)，可以通過統(tǒng)計(jì)方法來確定。如果投資者們都愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就?。蝗绻顿Y者們都不愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就大，因此，在同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平下，兩者對(duì)投資報(bào)酬率的要求不同。風(fēng)險(xiǎn)程度反映投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小，一般用標(biāo)準(zhǔn)離差率來表示。

2.項(xiàng)目比較法

投資者在進(jìn)行項(xiàng)目的評(píng)估時(shí)，可以在市場(chǎng)上找到已完成的類似項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬率的資料，以此為參考，結(jié)合對(duì)未來市場(chǎng)變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)和被評(píng)價(jià)項(xiàng)目的特殊性，進(jìn)行適當(dāng)修正后確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。為了使確定的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率更符合項(xiàng)目實(shí)際，投資者可調(diào)查多個(gè)類似項(xiàng)目，然后對(duì)它們的實(shí)際投資報(bào)酬率進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠骄?/p>

3.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)確定法

為確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，可聘請(qǐng)一些專家，請(qǐng)專家根據(jù)歷史資料和對(duì)未來市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，首先對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定相應(yīng)貼現(xiàn)率。利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法分析評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，首先，計(jì)算投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量的期望值；其次，確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，并選擇適當(dāng)?shù)姆椒ù_定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；最后，利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的期望值，按確定型項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

例如：東方公司的某投資項(xiàng)目的A方案，其現(xiàn)金流量及概率資料如下表所示。

經(jīng)專家對(duì)該方案風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)定，并結(jié)合類似項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，將風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率確定為10%?，F(xiàn)用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)A方案的可行性。

首先計(jì)算各年凈現(xiàn)金流量的期望值。

根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)：只要投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就可接受該項(xiàng)目；如果凈現(xiàn)值小于零，則應(yīng)放棄該項(xiàng)目；如多個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，選取凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。因此，根據(jù)以上的計(jì)算結(jié)果表明：A方案是可行的。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，因?yàn)檫@種方法反映了風(fēng)險(xiǎn)的影響隨著時(shí)間的推移會(huì)增加，時(shí)間離現(xiàn)在越遠(yuǎn)，貼現(xiàn)率對(duì)期望值的現(xiàn)值的影響越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整作用越大。但是，這種方法也有一定的局限性，它把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混為一談，并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，這意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大，有時(shí)會(huì)與現(xiàn)實(shí)不符。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，如果樹園、飯店等。因此，在選擇該種方法時(shí)應(yīng)考慮投資項(xiàng)目的行業(yè)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法

項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的直接表現(xiàn)就是未來現(xiàn)金流的不確定性，按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法的思路就是把這種不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量可以通過肯定當(dāng)量系數(shù)來確定。

肯定當(dāng)量系數(shù)是指不確定的1元現(xiàn)金流量期望值等價(jià)于使投資者滿意的肯定金額的系數(shù)，它等于無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量與有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量的比值。即：

根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可以得出當(dāng)年的期望現(xiàn)金流量為5400元。這5400元中是包含了風(fēng)險(xiǎn)因素的。如果投資者此時(shí)認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流4500元和這個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的5400元是沒有差異的，那么，4500元就是有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量5400元的無風(fēng)險(xiǎn)值，肯定當(dāng)量系數(shù)為：4500÷5400=0.833。顯然，無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)小于有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，因此，肯定當(dāng)量系數(shù)應(yīng)當(dāng)在0～1的范圍內(nèi)取值。

肯定當(dāng)量系數(shù)的大小取決于項(xiàng)目投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度?，F(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)就越??；反之，現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越小，肯定當(dāng)量系數(shù)就越大。具體取值的高低具有一定的主觀性，如果投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力較強(qiáng)，則可以選取較大的肯定當(dāng)量系數(shù)；如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度較高，則需要選取較低的肯定當(dāng)量系數(shù)。另外，不同年度的現(xiàn)金流也可使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，變化大的年度取值更低一些，變化小的取值則可高一些。如果為了避免肯定當(dāng)量的取值的主觀性，可以通過項(xiàng)目現(xiàn)金流的變異系數(shù)來確定肯定當(dāng)量系數(shù)。在實(shí)際工作中，要科學(xué)合理的確定肯定當(dāng)量系數(shù)。

篇(3)

從財(cái)務(wù)管理的角度看，投資決策就是投資主體在給定的資本約束和其它客觀條件下，對(duì)所有可能的投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)選擇，以實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。而企業(yè)的投資決策是指在企業(yè)的發(fā)展過程中，對(duì)各種可能的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而選擇最優(yōu)的投資項(xiàng)目來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最大投資收益。企業(yè)的投資項(xiàng)目是企業(yè)盈利和未來現(xiàn)金流增長的主要來源，也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的直接來源，因此，企業(yè)的投資決策在企業(yè)的整個(gè)經(jīng)營活動(dòng)中占有十分重要的地位，它直接決定著企業(yè)的財(cái)富創(chuàng)造和積累。而且投資項(xiàng)目的成功與否甚至直接關(guān)系到企業(yè)的存亡，因此對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展也具有決定性的意義。

根據(jù)財(cái)務(wù)管理學(xué)的一般理論，企業(yè)的投資決策主要涉及到投資方向、投資規(guī)模、投資時(shí)機(jī)、投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。按照投資對(duì)象的不同，企業(yè)投資可以分為實(shí)物投資和金融投資。實(shí)物投資就是投資于具有實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)或項(xiàng)目，如廠房、機(jī)器設(shè)備、黃金、土地、古董等實(shí)物。實(shí)物投資具有投資風(fēng)險(xiǎn)低，投資收益穩(wěn)定等特點(diǎn)。而金融投資則是指投資于以貨幣形式存在的虛擬產(chǎn)品或項(xiàng)目，如股票、債券、期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等金融衍生品。金融投資基本上不涉及到實(shí)物，都是一些抽象的無形資產(chǎn)，其只涉及人與人之間的交易，具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。本文所指的投資決策主要是針對(duì)企業(yè)的實(shí)物投資決策而言的，它涉及到企業(yè)的投資決策規(guī)則以及投資決策程序等內(nèi)容。

二、投資決策在企業(yè)可持續(xù)增長中的重要意義

企業(yè)可持續(xù)增長是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)永續(xù)生存，企業(yè)現(xiàn)金流量和利潤持續(xù)穩(wěn)定增長，從而使企業(yè)不斷發(fā)展壯大的狀態(tài)。企業(yè)的投資決策直接決定了企業(yè)的現(xiàn)金流向和資金周轉(zhuǎn)速度，因此，它也就決定了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及企業(yè)的可持續(xù)增長能力。從價(jià)值創(chuàng)造的角度而言，投資決策是公司三大財(cái)務(wù)決策中最重要的決策。

投資決策是企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利和增長的基礎(chǔ)，各個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值直接決定了企業(yè)的總價(jià)值。只有當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量超過初期的現(xiàn)金投入，即凈現(xiàn)金流量為正值時(shí)，才會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。而一旦企業(yè)的投資決策失誤或錯(cuò)誤從而導(dǎo)致投資項(xiàng)目失敗，則之前的投資都將損失，從而導(dǎo)致企業(yè)盈利下降或虧損，而且會(huì)直接影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。特別是對(duì)于一些長期投資，由于其投資金額大、周期長、變現(xiàn)能力差，一旦決策失敗，將會(huì)使企業(yè)陷入十分被動(dòng)的局面，輕則企業(yè)虧損，重則企業(yè)破產(chǎn)倒閉?？梢娡顿Y決策對(duì)于企業(yè)經(jīng)營和可持續(xù)增長的重要意義。一個(gè)企業(yè)能否保持可持續(xù)增長，很重要的一點(diǎn)的就是看企業(yè)在未來發(fā)展過程中能否做出正確的投資決策。

從實(shí)踐來看，我國的企業(yè)制度一直存在許多問題，并影響著企業(yè)的發(fā)展。為了解決這些問題，我國從20世紀(jì)70年代開始進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革。經(jīng)過三十年的努力，已經(jīng)解決了很多體制上的問題，但企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效問題仍沒有得到徹底改善。造成這種結(jié)果的原因是多方面的，從企業(yè)財(cái)務(wù)的角度來分析，主要原因是企業(yè)過分關(guān)注融資決策，而常常忽視了投資決策的制定。企業(yè)一直將融資問題作為企業(yè)關(guān)注的核心。很多管理者一直錯(cuò)誤的認(rèn)為，只要企業(yè)有充足的資金就必然實(shí)現(xiàn)增長。但實(shí)際上，如果企業(yè)選擇了錯(cuò)誤的投資項(xiàng)目，融資越多，損失將越大。只有制定科學(xué)合理的投資決策，選擇正確、有潛力的投資項(xiàng)目，才能真正為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，正確的投資決策才是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的根本動(dòng)力。

三、傳統(tǒng)投資決策原則及其缺陷

然而自20世紀(jì)70年代開始，不管是理論界的研究還是企業(yè)的實(shí)踐都慢慢意識(shí)到凈現(xiàn)值原則所存在的固有缺陷。首先，根據(jù)凈現(xiàn)值的計(jì)算公式可以發(fā)現(xiàn)，在計(jì)算企業(yè)的凈現(xiàn)值時(shí)首先要確定企業(yè)在未來各期的收益水平，但實(shí)際上企業(yè)未來各期的收益水平目前是很難確定的，因此，所計(jì)算出的凈現(xiàn)值也存在很大的不確定性；其次，貼現(xiàn)率的確定也是非常困難的，特別是一些長期的投資項(xiàng)目，在投資過程當(dāng)中，市場(chǎng)環(huán)境總是在不斷變化的，因此貼現(xiàn)率也具有極大的不確定性，計(jì)算出的凈現(xiàn)值也不是完全準(zhǔn)確和具有說服力的，采用不同的貼現(xiàn)率會(huì)得到不同的凈現(xiàn)值；最后，凈現(xiàn)值法意味著企業(yè)管理者在作出投資決策時(shí)只有兩種選擇，要么接受，要么拒絕，投資決策的剛性過大。由于凈現(xiàn)值法投資決策原則存在的上述缺陷使其在實(shí)際投資決策中的應(yīng)用受到了極大的限制。

四、基于企業(yè)可持續(xù)增長的投資決策原則分析

投資是企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中非常重要的環(huán)節(jié)之一，它是價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值增值的基礎(chǔ)，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的根本保證。投資決策的正確與否是決定投資成敗進(jìn)而決定企業(yè)可持續(xù)增長的關(guān)鍵，而投資決策原則在規(guī)范投資決策方面起著十分重要的作用，因此投資決策原則的正確與否決定企業(yè)投資成敗的關(guān)鍵因素。

傳統(tǒng)的投資決策原則是建立在投資決策剛性的假定基礎(chǔ)之上的，反過來也極大的限制了企業(yè)的投資決策。而在實(shí)際的企業(yè)投資決策實(shí)踐中，靈活性的投資或具有選擇權(quán)的投資則是更為常見的現(xiàn)象。而且在投資項(xiàng)目的未來收益具有不確定性的條件下，具有靈活性或更多選擇的投資項(xiàng)目可能會(huì)帶來更高的收益，人們也更加偏好于這種投資項(xiàng)目，這也在某種程度上說明選擇權(quán)是有價(jià)值的。

雖然人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到選擇權(quán)具有價(jià)值，但其價(jià)值到底有多大，則無法準(zhǔn)確的度量，只能從定性的角度做出初步判斷。例如，人們可以判斷出在凈現(xiàn)值相同的條件下，有靈活性的投資項(xiàng)目肯定比沒有靈活性的投資項(xiàng)目要好，但這種靈活性的價(jià)值有多大則無法知道。而近年來日益興起的期權(quán)理論則為則為這種選擇權(quán)的價(jià)值衡量提供了有效的分析工具。人們可以利用期權(quán)理論計(jì)算選擇權(quán)或靈活性的價(jià)值。

期權(quán)是一種特殊的金融衍生品，期權(quán)買方為獲得日后行使某項(xiàng)權(quán)力而向期權(quán)的賣方支付一定的期權(quán)費(fèi)用的行為。期權(quán)買方獲得這種權(quán)力以后，其決策就有了靈活性和彈性，并且會(huì)使投資項(xiàng)目價(jià)值增加。項(xiàng)目價(jià)的價(jià)值就等于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值加上期權(quán)價(jià)值。根據(jù)項(xiàng)目價(jià)值的計(jì)算方法可以看出，不確定的因素越多，期權(quán)價(jià)值就會(huì)越大，同時(shí)項(xiàng)目的價(jià)值也越大。并且有關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算引入期權(quán)價(jià)值以后，項(xiàng)目的價(jià)值提高了83%左右，由此可見，期權(quán)價(jià)值在項(xiàng)目總價(jià)值中的比重是很高的，忽視期權(quán)價(jià)值將導(dǎo)致投資決策出現(xiàn)嚴(yán)重失誤。

將期權(quán)作為企業(yè)投資決策的原則，并不是完全否定傳統(tǒng)的投資決策原則，而只是對(duì)其存在的缺陷所進(jìn)行的一種彌補(bǔ)和修正，使其更好的規(guī)范投資決策，從而提高投資決策的合理性，并推動(dòng)投資決策分析方法的進(jìn)步。傳統(tǒng)的投資決策原則，也就是之前提到的凈現(xiàn)值原則，是從靜態(tài)的角度來分析問題的，將各期投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為確定的，管理也過于僵硬，對(duì)于投資只有采用與不采用兩種決策；而期權(quán)的靈活性以及在時(shí)間上的彈性，恰好反映了投資項(xiàng)目的特征。傳統(tǒng)的投資決策分析只進(jìn)行投資項(xiàng)目分析，并不考慮項(xiàng)目之間的內(nèi)在聯(lián)系；而期權(quán)分析將未來可能存在的投資機(jī)會(huì)也考慮進(jìn)來了，使投資決策更全面。另外在貼現(xiàn)率方面，凈現(xiàn)值原則的貼現(xiàn)率是人為的根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)變化而進(jìn)行調(diào)整，具有很大的主觀性和隨意性；而期權(quán)原則使用的貼現(xiàn)率是無風(fēng)險(xiǎn)利率，更加客觀和準(zhǔn)確。基于以上分析，依據(jù)期權(quán)原則來制定投資決策更具有科學(xué)性和合理性，其使企業(yè)更充分的認(rèn)識(shí)和利用一切可能存在的投資機(jī)會(huì)和增長機(jī)會(huì)，從而確保企業(yè)的可持續(xù)增長。

五、基于企業(yè)可持續(xù)增長的投資決策過程分析

企業(yè)只有制定了科學(xué)的投資決策才能保持企業(yè)的可持續(xù)增長，而要制定科學(xué)的投資決策就必須遵循科學(xué)的投資決策過程。根據(jù)企業(yè)投資理論，企業(yè)的投資決策主要分為識(shí)別、評(píng)估、選擇、執(zhí)行和補(bǔ)充幾個(gè)環(huán)節(jié)，并且各個(gè)環(huán)節(jié)在企業(yè)投資決策中所起的作用也是不一樣的。

首先是識(shí)別階段。識(shí)別主要就是通過收集相關(guān)信息，從而發(fā)現(xiàn)企業(yè)具有潛在投資價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，這是投資決策的第一步，并且從對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長的根本性影響來看，這一步是投資決策的基礎(chǔ)。根據(jù)企業(yè)的生命周期理論，一般企業(yè)都要經(jīng)過成長、成熟到衰退的過程，企業(yè)必須不斷發(fā)現(xiàn)新的有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，持續(xù)不斷的給企業(yè)注入新的動(dòng)力，才能使企業(yè)一直保持在成長階段。因此，識(shí)別階段對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)增長具有非?，F(xiàn)實(shí)的意義。當(dāng)企業(yè)通過識(shí)別找到了有潛力的投資機(jī)會(huì)以后，緊接著就要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。特別是對(duì)于長期投資而言，由于它具有投資金額大，投資期限長的特點(diǎn)，一旦投資失敗，將給企業(yè)帶來非常巨大的損失，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此，這一步可以說是企業(yè)投資決策中最為關(guān)鍵的一步，評(píng)估的結(jié)果將直接決定項(xiàng)目是投資還是放棄。對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)涉及到預(yù)期壽命周期、現(xiàn)金流量以及貼現(xiàn)率等內(nèi)容，這些評(píng)估都需要采用復(fù)雜的復(fù)雜的財(cái)務(wù)技術(shù)和企業(yè)經(jīng)營管理理念，這一切都是企業(yè)正確進(jìn)行投資決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，為了能夠確保企業(yè)的可持續(xù)增長，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，必須對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，從而確保投資決策的成功。評(píng)估操作完成以后，就需要按照一定的原則和標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇。其選擇的標(biāo)準(zhǔn)主要就是已經(jīng)估計(jì)出的各個(gè)財(cái)務(wù)變量。根據(jù)采用標(biāo)準(zhǔn)的不同，選擇的方法也有很多種，其中最常見的有投資回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法等幾種。企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇時(shí)，一定要圍繞增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持企業(yè)的長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方面來考慮，從戰(zhàn)略的高度進(jìn)行科學(xué)的投資決策，以確保企業(yè)的可持續(xù)增長。投資決策的過程是對(duì)投資決策的執(zhí)行與補(bǔ)充。隨著項(xiàng)目的實(shí)行和推進(jìn)，所得到的信息會(huì)不斷增加和完善，在這個(gè)過程當(dāng)中必須對(duì)現(xiàn)金流量的大小和時(shí)間進(jìn)行監(jiān)控，確保它們與預(yù)算相符，對(duì)于一些零時(shí)性調(diào)整，要及時(shí)反饋。

六、結(jié)論

企業(yè)盡管應(yīng)該追求增長，但是在追求增長的同時(shí)，更應(yīng)該考慮企業(yè)增長的可持續(xù)性，只有可持續(xù)性的增長對(duì)企業(yè)才是有價(jià)值和意義的。本文從財(cái)務(wù)的視角去研究企業(yè)的可持續(xù)增長，主要就是由于企業(yè)追求增長失敗的根源往往源于企業(yè)高估自身的可持續(xù)增長能力而造成公司財(cái)務(wù)資源的無法配套，從而致使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)、甚至破產(chǎn)倒閉的命運(yùn)，導(dǎo)致了企業(yè)增長的不可持續(xù)性。因此，將企業(yè)的可持續(xù)增長問題納入財(cái)務(wù)研究的視野，對(duì)確保企業(yè)增長的可持續(xù)性不僅具有重大的理論價(jià)值，還具有重大的實(shí)踐意義。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陳曉紅、劉劍：《不同成長階段下中小企業(yè)融資方式選擇研究》，《管理工程學(xué)報(bào)》2006年第1期。

[3]陳海聲：《財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其其他因素與上市公司成長潛力的關(guān)系》，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2001年第3期。

篇(4)

［關(guān)鍵詞］ 品牌項(xiàng)目 發(fā)展趨勢(shì) 品牌管理 財(cái)務(wù)分析 改進(jìn)方向

一、品牌專項(xiàng)投資財(cái)務(wù)分析的現(xiàn)況

新形勢(shì)下的品牌專項(xiàng)投資主要以無形資產(chǎn)投資的形式開展，即將投資的重點(diǎn)放在無形資產(chǎn)上，投資方向的定位使我們對(duì)投資決策的財(cái)務(wù)分析由固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)向無形資產(chǎn)，大量開展無形資產(chǎn)投資的可行性分析研究，逐步形成一整套規(guī)范的無形資產(chǎn)投資決策的分析、程序和方法，以適應(yīng)這種新的投資方向的要求。進(jìn)行品牌專項(xiàng)投資決策分析的關(guān)鍵問題是如何正確地預(yù)計(jì)該項(xiàng)品牌專項(xiàng)給企業(yè)帶來的收益，考慮到無形資產(chǎn)交易的特性和無形資產(chǎn)的非標(biāo)準(zhǔn)性，決策時(shí)應(yīng)考慮時(shí)間價(jià)值因素，將使用該項(xiàng)品牌專項(xiàng)的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折算并與投資支出的現(xiàn)金流量進(jìn)行比較來分析。品牌專項(xiàng)投資財(cái)務(wù)分析通?？紤]的因素，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.貨幣的時(shí)間價(jià)值

對(duì)于一個(gè)長期投資的品牌項(xiàng)目來說，在長期使用期限內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量必須折合到同一時(shí)點(diǎn)才能累計(jì)。因此，可以用該項(xiàng)品牌資產(chǎn)投資的資本成本作為折現(xiàn)率來折合，應(yīng)用貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和原理來計(jì)算。

2.現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。創(chuàng)建品牌專項(xiàng)有關(guān)的現(xiàn)金流出量包括：①開發(fā)、設(shè)計(jì)、研制或購置品牌專項(xiàng)資產(chǎn)的全部支出；②追加成本（在長期使用中進(jìn)行改進(jìn)、維護(hù)、創(chuàng)新等投資）；③取得和使用品牌資產(chǎn)過程中的有關(guān)法律費(fèi)用；④其它與品牌有關(guān)的各項(xiàng)支出。

3.投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

品牌資產(chǎn)的無形，這種非標(biāo)準(zhǔn)性決定了在其投資決策分析時(shí)必須考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬也就越高。其基本公式如下：

品牌資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

二、品牌專項(xiàng)投資財(cái)務(wù)分析方法整合

對(duì)于品牌專項(xiàng)投資財(cái)務(wù)分析因素的拓展，大致可以從品牌的成本，盈利，市值等方面去考慮，即企業(yè)品牌財(cái)務(wù)分析應(yīng)執(zhí)行在以下幾種方法：

1.成本計(jì)量法

對(duì)于一個(gè)企業(yè)品牌而言，其品牌資產(chǎn)的原始成本占著不可替代的重要地位，因此我們對(duì)一個(gè)企業(yè)品牌的分析應(yīng)從品牌資產(chǎn)的投入或開發(fā)的全部原始價(jià)值，以及考慮品牌再開發(fā)成本與各項(xiàng)損耗價(jià)值之差兩個(gè)方面考慮，前一種稱之為歷史成本法，后一種稱之為重置成本法。

評(píng)估品牌最直接的方法莫過于計(jì)算其歷史成本，而歷史成本法就考慮的是直接依據(jù)企業(yè)品牌資產(chǎn)的購置或開發(fā)的全部原始價(jià)值進(jìn)行估價(jià)。最直接的做法是計(jì)算對(duì)該品牌的投資，包括設(shè)計(jì)、創(chuàng)意、廣告、促銷、研究、開發(fā)、分銷、商標(biāo)注冊(cè)，甚至專屬于創(chuàng)建該品牌的專利申請(qǐng)費(fèi)等一系列開支等。歷史成本的方法存在的一個(gè)最大問題，它無法反映現(xiàn)在的價(jià)值。只有通過對(duì)不同時(shí)期的歷史成本按現(xiàn)有的利率進(jìn)行折現(xiàn)，分析核算出其現(xiàn)值。

重置成本法主要考慮因素：品牌重置成本和成新率，此二者的乘積即是品牌價(jià)值。重置成本是第三者愿意出的錢，相當(dāng)于重新建立一個(gè)全新品牌所需的成本。按來源渠道，品牌可能是自創(chuàng)或外購的。其重置的成本的構(gòu)成是不同的。企業(yè)自創(chuàng)品牌由于財(cái)會(huì)制度的制約，一般沒有帳面價(jià)值，則只能按照現(xiàn)時(shí)費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)估算其重置的價(jià)格總額。外購品牌的重置成本一般以可靠品牌的賬面價(jià)值為論據(jù)，用物價(jià)指數(shù)高速計(jì)算。而成新率是反映品牌的現(xiàn)行價(jià)值與全新狀態(tài)重置價(jià)值的比率。一般采用專家鑒定法和剩余經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)測(cè)法。

2.收益計(jì)量法

收益法又稱收益現(xiàn)值法，是通過估算未來的預(yù)期收益（一般是“稅后利潤”指標(biāo)），并采用適宜的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，,借以確定品牌價(jià)值的一種方法。其主要影響因素有：①超額利潤；②折現(xiàn)系數(shù)或本金化率；③收益期限。

它是目前應(yīng)用最廣泛的方法，因?yàn)閷?duì)于品牌的投資者來說，未來的獲利能力才是真正的價(jià)值，試圖計(jì)算品牌的未來收益或現(xiàn)金流量。因此該種方法通常是根據(jù)品牌的收益趨勢(shì)，以未來每年的預(yù)算利潤加以折現(xiàn)，具體則是先制訂業(yè)務(wù)量（生產(chǎn)量或銷售量）計(jì)劃，然后根據(jù)單價(jià)計(jì)算出收入，再扣除成本費(fèi)用計(jì)算利潤，最后折現(xiàn)相加。

對(duì)于收益計(jì)量法，存在的問題是：其一是它在預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，雖然重視了品牌競(jìng)爭(zhēng)力的因素，但沒有考慮外部因素影響收益的變化，從而無法將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新開發(fā)的優(yōu)秀產(chǎn)品考慮在內(nèi)，而且我們無法將被評(píng)估品牌的未來現(xiàn)金流量從該企業(yè)其他品牌的現(xiàn)金流量中分離出來，因?yàn)樗麄児蚕硪粋€(gè)生產(chǎn)、分銷資源；其二是貼現(xiàn)率選取和時(shí)間段選取的主觀性較大。

三、品牌專項(xiàng)投資財(cái)務(wù)分析改進(jìn)方向的注意點(diǎn)

通過對(duì)品牌專項(xiàng)投資的兩大財(cái)務(wù)分析方法進(jìn)行比較，結(jié)合目前我國各企業(yè)的實(shí)際情況和面臨的各種問題，筆者提出如下的改進(jìn)注意點(diǎn)：

1.建立專業(yè)的品牌項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)作為參照物。即從市場(chǎng)評(píng)價(jià)、質(zhì)量評(píng)價(jià)、效益評(píng)價(jià)和發(fā)展評(píng)價(jià)上分別確定各自分析指標(biāo)及其價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。

2.確定品牌相對(duì)于其他類似或競(jìng)爭(zhēng)性商標(biāo)或品牌的堅(jiān)挺程度；將可比交易中發(fā)現(xiàn)的有關(guān)信息資料與被評(píng)估品牌的堅(jiān)挺程度進(jìn)行比較，其結(jié)果是篩選出品牌的具體許可使用費(fèi)率或可歸屬商標(biāo)的收入；

3.確定一個(gè)切合實(shí)際的能反映購買或擁有該資產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，避免浮夸現(xiàn)象。

參考文獻(xiàn)：

篇(5)

(一)項(xiàng)目決策的過程中沒有考慮營運(yùn)因素

投資決策作為財(cái)務(wù)管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會(huì)計(jì)收益率法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法屬于傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)方法。在平時(shí)的運(yùn)用中，凈現(xiàn)值法顯示為最佳選擇，但是在應(yīng)用時(shí)必須存在一系列的前提條件：首先，作為計(jì)算的依據(jù)，在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量必須能夠準(zhǔn)確的估計(jì)出來，并根據(jù)市場(chǎng)狀況確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率；其次，在估計(jì)項(xiàng)目的期間內(nèi)，對(duì)于項(xiàng)目有影響的內(nèi)外部環(huán)境不會(huì)發(fā)生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項(xiàng)目進(jìn)行分析、決策和實(shí)施過程中，投資主體并不能夠靈活的進(jìn)行項(xiàng)目管理，一旦做出決策后便不能針對(duì)市場(chǎng)條件和競(jìng)爭(zhēng)狀況的變化變更對(duì)項(xiàng)目的投資決策。

(二)對(duì)投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮

然而該方法在實(shí)際的運(yùn)用過程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實(shí)情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對(duì)高度不確定的戰(zhàn)略問題上面，企業(yè)將重點(diǎn)集中于項(xiàng)目的靈活性上，因此在進(jìn)行項(xiàng)目分析時(shí)，靈活性的價(jià)值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動(dòng)性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競(jìng)爭(zhēng)地位，決定了該企業(yè)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的互動(dòng)關(guān)系，進(jìn)而決定了投資可能派生的投資價(jià)值，這部分價(jià)值在投資評(píng)價(jià)中也應(yīng)得到重視。

(三)項(xiàng)目決策的過程中的循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素欠缺考慮

現(xiàn)行會(huì)計(jì)理論體系下，企業(yè)投資決策方法不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的要求。現(xiàn)有的項(xiàng)目決策是依據(jù)對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)進(jìn)行決策的，對(duì)環(huán)境評(píng)價(jià)不足，尤其不適用于目前大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的新形勢(shì)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資決策是從經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)進(jìn)行全面評(píng)價(jià)的，具有一定的探索性。針對(duì)項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)兼顧經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益，戰(zhàn)略的角度通盤考慮。

由于上述原因，傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法雖然能夠較好地使現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，經(jīng)常使項(xiàng)目的投資價(jià)值被低估了低估，造成企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的喪失。

二、現(xiàn)有投資決策方法存在的缺陷

基于財(cái)務(wù)視角下的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法傳統(tǒng)上面主要有兩種：第一種是對(duì)靜態(tài)指標(biāo)的分析，是指在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等；第二種是對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)的分析，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等指標(biāo)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是在遵守國家財(cái)稅制度和價(jià)格體系的前提下，計(jì)算項(xiàng)目過程中的收益和成本，分析項(xiàng)目的盈利能力和償還能力。傳統(tǒng)項(xiàng)目投資方法理論只是把企業(yè)看作是一個(gè)封閉獨(dú)立的系統(tǒng)進(jìn)行分析研究，單方面的考慮投資項(xiàng)目運(yùn)營對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況的影響，而忽視了自然環(huán)境、社會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目決策本身的影響。

企業(yè)對(duì)項(xiàng)目投資的建設(shè)運(yùn)營過程，就是對(duì)相關(guān)資源消耗的過程。項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營必須遵循自愿節(jié)約和綜合利用的原則來進(jìn)行，投資項(xiàng)目決策者需要按照發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和建設(shè)節(jié)約型社會(huì)的要求，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)方案進(jìn)行優(yōu)化，并對(duì)資源利用的實(shí)際情況做出詳盡的分析。這不僅是對(duì)企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低成本費(fèi)用、減少資源消耗、調(diào)高投資效益的內(nèi)在要求，更是滿足國家可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要要求，但是在目前投資項(xiàng)目評(píng)估和決策的實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中，對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現(xiàn)在：

(一)財(cái)務(wù)投資決策目標(biāo)范圍狹窄

傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)就是股東價(jià)值的最大化，簡(jiǎn)單的以凈現(xiàn)金值、內(nèi)部報(bào)酬率的大小來評(píng)價(jià)項(xiàng)目，不考慮與項(xiàng)目有利害關(guān)系的環(huán)境及其他的利害關(guān)系人的利益。在傳統(tǒng)的投資方法下，投資項(xiàng)目目標(biāo)忽視往往循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下的環(huán)境保護(hù)、資源利用及企業(yè)、社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)下，則政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)引導(dǎo)企業(yè)將環(huán)境效率和經(jīng)濟(jì)效率相統(tǒng)一，使得企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。

(二)在項(xiàng)目決策中忽視自然資源和環(huán)境資源等會(huì)計(jì)信息

會(huì)計(jì)信息是項(xiàng)目決策過程不可缺少的部分。在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度下，企業(yè)所提供的會(huì)計(jì)信息其實(shí)并不能充分反映項(xiàng)目對(duì)資源、環(huán)境的影響。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)目標(biāo)、假設(shè)、原則、會(huì)計(jì)賬戶的設(shè)置以及成本的核算方法到報(bào)表的編制都沒有能夠。完整充分地體現(xiàn)企業(yè)在節(jié)約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統(tǒng)的成本觀立足于企業(yè)微觀層面，追求企業(yè)層面的成本補(bǔ)償和資本增值，并沒有從整個(gè)物質(zhì)世界的循環(huán)發(fā)展過程來看待成本耗費(fèi)及補(bǔ)償問題，僅僅考慮人類勞動(dòng)消耗的補(bǔ)償問題，是根本不能適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)自然資源消耗的陳本補(bǔ)償要求。

(三)計(jì)量屬性不符合投資決策的要求

在傳統(tǒng)的投資決策模式下，大部分采用的是歷史成本法和未來現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)法為主的貨幣計(jì)量，對(duì)收益和成本統(tǒng)一采用貨幣計(jì)量，因此只能在決策過程中反映貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。然而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，投資決策需要考慮的多方面的內(nèi)容，既包括用貨幣計(jì)量的信息又包含有環(huán)境因素的性質(zhì)。因此在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，采用定量和定性結(jié)合的方式來進(jìn)行投資項(xiàng)目決策是至關(guān)重要的。

(四)投資決策者的受托責(zé)任單一

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)投資決策中委托一受托責(zé)任關(guān)系中只包括了對(duì)實(shí)物財(cái)產(chǎn)的保管和使用，并沒有包括生態(tài)環(huán)境和治理環(huán)境污染等內(nèi)容。由于企業(yè)所面臨的受托責(zé)任較單一，僅局限于“財(cái)產(chǎn)托付論”。隨著人口和經(jīng)濟(jì)的增長，人們對(duì)環(huán)境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現(xiàn)，因此企業(yè)在決策時(shí)更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經(jīng)不僅只是受出資人之托，而是受整個(gè)社會(huì)公眾之托，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益統(tǒng)一。為了實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)按照循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目各個(gè)方面進(jìn)行綜合要求，在環(huán)境會(huì)計(jì)的學(xué)術(shù)框架下，對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目循環(huán)經(jīng)濟(jì)這一綜合指標(biāo)值的最大化作為項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)的目標(biāo)，以協(xié)調(diào)企業(yè)微觀層面上經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境破壞之間的矛盾。

三、循環(huán)經(jīng)濟(jì)下投資決策的方法

(一)全部成本評(píng)價(jià)法

全部成本評(píng)價(jià)方法是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，是對(duì)項(xiàng)目的全部成本和收益進(jìn)行長期的綜合的財(cái)務(wù)分析。對(duì)于應(yīng)用環(huán)境會(huì)計(jì)方法進(jìn)行資本預(yù)算、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的決策，學(xué)者也提出了自己的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為在有效的環(huán)境管理體系中，為了實(shí)現(xiàn)投資決策的全面性必須采用全面環(huán)境成本計(jì)量方法。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)注重長期的生態(tài)效益，以及防患于未然的思想。因此，當(dāng)前的環(huán)境管理措施，其利益是體現(xiàn)于節(jié)約未來的機(jī)會(huì)成本、掌握綠色商機(jī)，特別是決策者面臨未來企業(yè)綠色投資機(jī)會(huì)是，能夠清楚分析項(xiàng)目的全面環(huán)境成本，是否符合企業(yè)永續(xù)發(fā)展的投資決策。

對(duì)于外部環(huán)境成本的計(jì)量，主要采用的是以對(duì)污染造成損失進(jìn)行修復(fù)的花費(fèi)作為計(jì)量基礎(chǔ)的。全部成本評(píng)價(jià)法是在評(píng)價(jià)周

期、擴(kuò)大了成本和收益的考慮范圍等方面對(duì)傳統(tǒng)資本評(píng)價(jià)法進(jìn)行了改進(jìn)。所采用的方法仍然主要是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，但對(duì)于長期的成本和效益，金額的估計(jì)是不準(zhǔn)確的，經(jīng)過貼現(xiàn)的數(shù)值較實(shí)際較小。

這表明人們對(duì)于未來的環(huán)境、生活的狀態(tài)關(guān)注較小，重視程還比較低，這與我們推崇的環(huán)境保護(hù)的觀點(diǎn)是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經(jīng)濟(jì)利益，忽略了長期的影響。全面成本法對(duì)于企業(yè)的獲利能力是沒有影響的，但能夠比較明顯的列示項(xiàng)目的成本、效益的構(gòu)成，從而使一些有益于環(huán)境保護(hù)的項(xiàng)目能夠和其他一些項(xiàng)目一樣獲得投資。對(duì)于項(xiàng)目周期短的污染預(yù)防性投資項(xiàng)目，全面成本法能夠更加優(yōu)于傳統(tǒng)的投資方法，增強(qiáng)項(xiàng)目的可行性。

(二)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與不確定性分析

項(xiàng)目總是存在風(fēng)險(xiǎn)的，相應(yīng)的任何決策也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，尤其是長期投資決策涉及的時(shí)間較長，企業(yè)對(duì)于未來損益的預(yù)測(cè)就會(huì)存在不確定性。將與項(xiàng)目相關(guān)的環(huán)境因素納入考慮之后，項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量變得更加變化莫測(cè)，現(xiàn)金流量的不確定性變得更加突出。由于是對(duì)未來項(xiàng)目狀況的研究，投資決策中始終存在著不確定的因素，事件發(fā)生的概率是估計(jì)的，當(dāng)存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其概率可以依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。在傳統(tǒng)的投資決策中，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一般采用較高的貼現(xiàn)率。但這個(gè)方法也存在著一定的缺陷，高風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)環(huán)境造成巨大的污染，致使環(huán)境惡化，這兩者之間并非簡(jiǎn)單的直接聯(lián)系，提高貼現(xiàn)率以后很多項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)值將出現(xiàn)負(fù)數(shù)，這就使得很好本來結(jié)果很好的項(xiàng)目被流失，以此種方法減少對(duì)環(huán)境、資源的需求。循環(huán)經(jīng)濟(jì)下的投資決策在考慮了環(huán)境因素后，使項(xiàng)目的不確定性更為明顯，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著環(huán)境法規(guī)的變化而變化。當(dāng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策以后，由于項(xiàng)目的期間較長，因此在今后的很長一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)都會(huì)受到既定的技術(shù)和環(huán)境的影響。環(huán)境發(fā)生變化，則必須投入大量的成本來適應(yīng)環(huán)境的變化。投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性可以通過敏感性分析進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)于概率已知的方案，可以利用決策樹和蒙特卡羅模型對(duì)不同項(xiàng)目方案的可能結(jié)果進(jìn)行概率預(yù)計(jì)，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

(三)利益關(guān)系人價(jià)值分析法

在面對(duì)當(dāng)今企業(yè)諸多利益關(guān)系人共同的影響下，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)越來越需要考慮更多的利益方?？偟膩碚f，重要的利益關(guān)系人是沿著兼做出資者與經(jīng)營者的業(yè)主、經(jīng)營者、債權(quán)人和為數(shù)眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來擴(kuò)展的。大致上可以從內(nèi)部和外部兩個(gè)部分來劃分，內(nèi)部的利益關(guān)系人主要包括企業(yè)的管理層和雇員，外部的利益關(guān)系人主要包括政府、投資者、供應(yīng)商、顧客、公眾。針對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)，環(huán)境保護(hù)組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法律的約束，企業(yè)的投資決策活動(dòng)也必將考慮這些約束所帶來的影響。企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)對(duì)環(huán)境的影響可能會(huì)對(duì)公眾產(chǎn)生影響，因此這些公眾就成為企業(yè)的利益關(guān)系人。

利益關(guān)系人價(jià)值分析法有別于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法中將所有的成本與收益風(fēng)險(xiǎn)視為相同的缺陷將，而是采用了更加靈活的對(duì)于不同的成本和收益分別計(jì)量其風(fēng)險(xiǎn)的方法，同時(shí)利益關(guān)系人價(jià)值分析法根據(jù)關(guān)系人對(duì)項(xiàng)目收益期望的高低，來調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重比例。例如我們?cè)诳紤]以個(gè)與環(huán)境相關(guān)的長期投資項(xiàng)目中，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重相對(duì)有所下降，那么相對(duì)的環(huán)境業(yè)績指標(biāo)的權(quán)重就應(yīng)該做相應(yīng)增加，從而保證了決策結(jié)果與利益關(guān)系人的要求相一致的結(jié)果，最后可以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

(四)多標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)法

循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式是一種在自然資源開發(fā)利用中，既需要我們注重項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益又要重視其生態(tài)效益和社會(huì)效益，同時(shí)力求三者的和諧統(tǒng)一的發(fā)展模式。在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用多目標(biāo)投資評(píng)價(jià)方法可以將經(jīng)濟(jì)分析、社會(huì)分析、環(huán)境影響評(píng)價(jià)結(jié)合在一起。在多目標(biāo)分析的諸多方法中，使用范圍最廣的是層次分析法，該方法的基本原理是將復(fù)雜的決策問題分解為若干評(píng)價(jià)指標(biāo)，形成階梯層次結(jié)構(gòu)，通過比較各指標(biāo)的相對(duì)性來確定權(quán)重，通過對(duì)項(xiàng)目投資方案各評(píng)價(jià)指標(biāo)的疊加分析，得出方案的決策。對(duì)于單一決策和均值決策的企業(yè)來說，多目標(biāo)決策方法可以幫助其尋求到一個(gè)最佳的選擇方案。但這種方法同樣也存在著缺陷，就是不同的利益關(guān)系人對(duì)于項(xiàng)目目標(biāo)的重要性是不同的，因而難以得出一個(gè)令所有的利益關(guān)系人都認(rèn)為最優(yōu)的方案。

篇(6)

關(guān)鍵詞：循環(huán)經(jīng)濟(jì)；環(huán)境管理；會(huì)計(jì)投資；決策

傳統(tǒng)粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給環(huán)境帶來了巨大的污染以及資源的浪費(fèi)，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下社會(huì)生產(chǎn)效率不高，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可持續(xù)，各種環(huán)境問題需要在發(fā)展之后進(jìn)行綜合化的治理，成本投入較大。正是基于這種發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，循環(huán)經(jīng)濟(jì)概念出現(xiàn)并隨著可持續(xù)發(fā)展理念的傳播而在社會(huì)上得到運(yùn)用。循環(huán)經(jīng)濟(jì)是建立在生態(tài)經(jīng)濟(jì)原理以及系統(tǒng)集成戰(zhàn)略基礎(chǔ)上的一種經(jīng)濟(jì)模式，注重對(duì)資源的循環(huán)利用，強(qiáng)調(diào)高效率并以可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)更新了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理念，是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的一種根本性的變革。循環(huán)經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)生產(chǎn)的全過程進(jìn)行監(jiān)督和控制，高效利用資源，有效的解決了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境之間的關(guān)系矛盾，踐行可持續(xù)發(fā)展理念，將有助于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

1循環(huán)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵及原則

1.1循環(huán)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵循環(huán)經(jīng)濟(jì)可以從微觀和宏觀兩種角度進(jìn)行定義與理解，從微觀角度看，循環(huán)經(jīng)濟(jì)就是一種對(duì)資源的循環(huán)利用，其實(shí)質(zhì)就是一種生態(tài)經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中加強(qiáng)對(duì)資源的高效利用以及對(duì)環(huán)境的保護(hù)，從生態(tài)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律出發(fā)來對(duì)人的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)，確保經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過程中各項(xiàng)資源能夠得到高效運(yùn)用，各種物質(zhì)資源能夠得到循環(huán)，維持了自然生態(tài)的整體平衡。循環(huán)經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)產(chǎn)生的廢物得到無害化處理，經(jīng)濟(jì)過程與自然生態(tài)是一個(gè)循環(huán)再生的過程。從宏觀角度來看，循環(huán)經(jīng)濟(jì)是迥異于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式的一種新的經(jīng)濟(jì)增長模式。循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的同時(shí)還注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量。循環(huán)經(jīng)濟(jì)將以低消耗、低排放以及高效率為特征，這是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的徹底變革。循環(huán)經(jīng)濟(jì)融入了可持續(xù)發(fā)展的理念，將極大的推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型?？偠灾h(huán)經(jīng)濟(jì)突破了以往經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的單向思維模式，將生態(tài)規(guī)律納入到經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，其發(fā)展形成一個(gè)閉合性的系統(tǒng)，將有助于清潔性的生產(chǎn)以及對(duì)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢棄資源利用。

1.2循環(huán)經(jīng)濟(jì)的原則循環(huán)經(jīng)濟(jì)是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式的一種創(chuàng)新，同時(shí)循環(huán)經(jīng)濟(jì)需要堅(jiān)持一定的核心原則。具體包括減量化原則、再使用原則、再循環(huán)原則。循環(huán)經(jīng)濟(jì)的原則是對(duì)生產(chǎn)過程中不同環(huán)節(jié)的總括性要求，體現(xiàn)了對(duì)不同環(huán)節(jié)的有效管理。循環(huán)經(jīng)濟(jì)的減量化原則主要是針對(duì)生產(chǎn)的投入端。循環(huán)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)對(duì)資源的高效利用，減量化原則就是要求能夠減少在生產(chǎn)過程中的資源消耗，從生產(chǎn)的源頭來避免對(duì)資源的浪費(fèi)。再使用原則屬于過程端的原則要求，在生產(chǎn)過程中通過對(duì)產(chǎn)品利用效率的提高來改進(jìn)產(chǎn)品，避免產(chǎn)品的一次性利用所造成的環(huán)境污染以及資源浪費(fèi)。再循環(huán)原則是對(duì)生產(chǎn)輸出端的要求，這一要求希望通過對(duì)產(chǎn)品的再次利用，即能夠?qū)U棄的產(chǎn)品進(jìn)行回收，通過加工處理能夠?qū)U棄的資源得到進(jìn)一步利用，減少垃圾的產(chǎn)生，最終達(dá)到可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)的三個(gè)原則處于不同的環(huán)節(jié)之中是一個(gè)有機(jī)聯(lián)系的統(tǒng)一體，在循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中要保證各個(gè)環(huán)節(jié)能夠?qū)崿F(xiàn)資源的最小消耗以及資源的最大利用。在生產(chǎn)源頭控制未來可能產(chǎn)生的廢氣舊物，而在生產(chǎn)過程端中減少廢棄物的產(chǎn)生，在末端則是將廢棄物進(jìn)行重新的回收與利用，最終實(shí)現(xiàn)整個(gè)環(huán)節(jié)的閉合循環(huán)，有效的改善經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。

2循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策的關(guān)系

2.1企業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)獲得相應(yīng)的投資利潤。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)主要追逐于經(jīng)濟(jì)效益，通過不同的方式減少成本，最大化的獲得利潤。企業(yè)在發(fā)展中采取的經(jīng)濟(jì)模式影響其經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)也對(duì)生態(tài)環(huán)境造成了不同程度的影響。作為主體的企業(yè)在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)中具有重要作用，它是發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)最為基礎(chǔ)性的層次，通過企業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟(jì)中的貢獻(xiàn)以及帶頭示范性作用有助于循環(huán)經(jīng)濟(jì)在整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中得到推廣與應(yīng)用。企業(yè)在生產(chǎn)過程中除了經(jīng)濟(jì)效益之外還需要承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，承擔(dān)起對(duì)環(huán)境的保護(hù)以及資源的節(jié)約責(zé)任。企業(yè)能夠落實(shí)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的三項(xiàng)基本原則，在生產(chǎn)的全過程中堅(jiān)持減量、再利用以及資源化的原則能夠綜合利用廢棄物，有效推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。企業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)將有助于企業(yè)以最小的成本獲得最大的利潤。企業(yè)一般能夠通過改進(jìn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)清潔化生產(chǎn)，通過提高廢棄物處理技術(shù)來實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的綜合性利用?？傊髽I(yè)能夠發(fā)揮其主體性作用，高效的利用資源，減少資源的浪費(fèi)，從而實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)，轉(zhuǎn)變企業(yè)粗放型的經(jīng)營方式。

2.2環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策在企業(yè)發(fā)展中的作用企業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)過程中需要對(duì)環(huán)境管理進(jìn)行投資，這些都會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展，因此環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要作用。一旦投資決策制定后將對(duì)企業(yè)形成一種強(qiáng)制力，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響。一旦決策有所變化將會(huì)影響到企業(yè)的行為，進(jìn)一步影響到企業(yè)的其他行為改變。企業(yè)環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)企業(yè)形成一定的約束力，企業(yè)需要采取一定的行為來完成決策目標(biāo)，而當(dāng)企業(yè)會(huì)計(jì)投資決策出現(xiàn)變化就可能會(huì)造成成本的提升，企業(yè)需要重新考慮戰(zhàn)略。環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策對(duì)企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)具有一定的導(dǎo)向作用，隨著企業(yè)環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)以及社會(huì)對(duì)環(huán)保的重視，環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策將在企業(yè)發(fā)展過程中占據(jù)更加重要的地位，在企業(yè)管理中能夠根據(jù)投資決策實(shí)現(xiàn)對(duì)成本的控制，有效保證經(jīng)營管理的資金安排。

2.3環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策研究是發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的必然要求在粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，企業(yè)生產(chǎn)主要是追逐眼前利潤，企業(yè)采取以破壞環(huán)境為代價(jià)的方式提高經(jīng)濟(jì)效益，這就造成了巨大的資源浪費(fèi)與環(huán)境污染。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，企業(yè)并不會(huì)為自己的經(jīng)濟(jì)方式承擔(dān)責(zé)任，企業(yè)發(fā)展的主要目標(biāo)是企業(yè)的投入與產(chǎn)出是否達(dá)到一定比例，企業(yè)的投入是否得到了回報(bào)，至于其在生產(chǎn)過程中所產(chǎn)生的外部性問題并不是其關(guān)心的重點(diǎn)，而循環(huán)經(jīng)濟(jì)主要是關(guān)注企業(yè)所產(chǎn)生的外部性問題解決，因此將兩者結(jié)合起來對(duì)于發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)具有重要作用。企業(yè)在發(fā)展中往往以利益最大化為標(biāo)準(zhǔn)來衡量各項(xiàng)方案，往往缺乏對(duì)環(huán)境成本的考慮，因?yàn)榄h(huán)境管理投資數(shù)量較大，而且投資的回報(bào)周期較長，環(huán)境投資的范圍較大，需要對(duì)企業(yè)的相關(guān)技術(shù)進(jìn)行革新，如果處理不好很可能會(huì)造成企業(yè)的損失，甚至是威脅企業(yè)的生存。因此企業(yè)只有在詳細(xì)的信息基礎(chǔ)上按照科學(xué)的方法與程序慎重的對(duì)投資決策進(jìn)行選擇才能夠保證投資方案符合一定的標(biāo)準(zhǔn)，使企業(yè)兼顧經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益，最終實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)。

3循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式下對(duì)環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策方法應(yīng)用的建議

循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求企業(yè)在會(huì)計(jì)投資決策中能夠轉(zhuǎn)變以往經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的會(huì)計(jì)決策理念，從新思維新角度出發(fā)來考慮企業(yè)的投資，偏重于對(duì)環(huán)保技術(shù)的投資。環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策方法在運(yùn)用的過程中需要遵循成本效益原則、社會(huì)性原則以及長期性原則，在這些原則基礎(chǔ)上來把握環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策方法的具體運(yùn)用。

3.1加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的綠色文化，提高企業(yè)對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)環(huán)境管理會(huì)計(jì)要求考慮環(huán)境因素，不同于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)運(yùn)用中存在的模式，環(huán)境管理會(huì)計(jì)遵循循環(huán)經(jīng)濟(jì)中的三個(gè)原則，從生產(chǎn)前、生產(chǎn)過程以及末端三個(gè)階段對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理分析。而要加強(qiáng)環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策的研究首先需要營造一個(gè)良好的環(huán)境氛圍，能夠加強(qiáng)企業(yè)綠色文化理念，增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共識(shí)。首先需要企業(yè)在發(fā)展目標(biāo)的制定上能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)效益目標(biāo)、社會(huì)效益目標(biāo)以及環(huán)境效益目標(biāo)統(tǒng)一在一起。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中能夠采用較為環(huán)保的經(jīng)營方式，指導(dǎo)企業(yè)行為，最重要的是要能夠加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部員工的環(huán)保觀念，企業(yè)經(jīng)營的每一個(gè)環(huán)節(jié)都要能夠強(qiáng)化對(duì)環(huán)保的考慮，以此來實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色環(huán)保觀念的普及。在促進(jìn)企業(yè)對(duì)綠色環(huán)保文化共識(shí)的基礎(chǔ)上能夠順利開展對(duì)環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策，這樣才能夠避免環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策中會(huì)形成較大的阻力，有效降低其投資決策的成本，更好的推動(dòng)環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策的設(shè)計(jì)與實(shí)施。

3.2強(qiáng)化對(duì)決策人員的環(huán)境教育循環(huán)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策是由具備會(huì)計(jì)知識(shí)的專業(yè)性人員負(fù)責(zé)的，同時(shí)聽取企業(yè)管理人員的意見，在會(huì)計(jì)人員的專業(yè)考試中只注重會(huì)計(jì)的專業(yè)知識(shí)而沒有對(duì)會(huì)計(jì)人員的環(huán)境教育，因此才使得會(huì)計(jì)人員在工作中忽略了對(duì)環(huán)境管理的考慮，忽略了對(duì)環(huán)境成本的計(jì)算。因此在對(duì)會(huì)計(jì)人員進(jìn)行相關(guān)環(huán)境管理知識(shí)教育，更新會(huì)計(jì)考試內(nèi)容，使會(huì)計(jì)工作人員有基本的概念與認(rèn)知。決策人員要認(rèn)識(shí)到企業(yè)的發(fā)展需要遵循循環(huán)經(jīng)濟(jì)的模式，需要做到可持續(xù)性發(fā)展。環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策應(yīng)強(qiáng)調(diào)將環(huán)境效益與經(jīng)濟(jì)效益之間建立緊密的聯(lián)系，需要在生產(chǎn)過程中加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)的審計(jì)，能夠保證以最低的經(jīng)濟(jì)投入獲得最高的經(jīng)濟(jì)收入。決策人員應(yīng)該轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)會(huì)計(jì)管理的模式，在對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的決策以及預(yù)算上，特別是企業(yè)的存貨與成本控制上融入循環(huán)經(jīng)濟(jì)的理念，融會(huì)環(huán)境管理的要求，只有這樣才能夠提高決策人員的決策效果，更好的實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.3注重對(duì)環(huán)境因素的科學(xué)化研究環(huán)境管理會(huì)計(jì)對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)目標(biāo)只需要保證企業(yè)能夠獲得經(jīng)濟(jì)效益就行，這種單一的目標(biāo)不在適合環(huán)境管理會(huì)計(jì)目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及環(huán)境等多重目標(biāo)的組合要求環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策中應(yīng)加強(qiáng)對(duì)環(huán)境因素的重視，在三者之間尋找最優(yōu)解來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展。因此在實(shí)際決策過程中可以采取多目標(biāo)決策分析法，環(huán)境全成本評(píng)估決策法。具體而言，企業(yè)在發(fā)展中會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)外部效應(yīng)，如對(duì)資源的浪費(fèi)以及環(huán)境污染，對(duì)整個(gè)生態(tài)環(huán)境的污染與破壞都不能夠準(zhǔn)確的確定，影響程度也很難得以量化，為此需要對(duì)環(huán)境因素的科學(xué)化研究，能夠?qū)h(huán)境因素的影響進(jìn)行轉(zhuǎn)化，從而以計(jì)量的指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行分析。收集對(duì)環(huán)境因素的影響量化信息并將其作為環(huán)境管理會(huì)計(jì)投資決策的理論依據(jù)。同時(shí)企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式并不是一時(shí)興起，而是一個(gè)長期化的過程，在企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)中需要企業(yè)能夠長期投資，能夠根據(jù)環(huán)境成本進(jìn)行投資，從而推動(dòng)企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型。

參考文獻(xiàn)：

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篇(7)

一定的資金，可能會(huì)有很多的投資機(jī)會(huì),這就要進(jìn)行投資決策。由于未來情況總是不確定的，傳統(tǒng)的決策分析方法是剛性的（即立即接受或放棄），不能根據(jù)環(huán)境的變化對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行拓展或放棄，以此帶來收益或減少損失。借鑒金融思想的實(shí)物期權(quán)方法能彌補(bǔ)傳統(tǒng)方法的不足，很好地適應(yīng)不確定環(huán)境下的動(dòng)態(tài)且靈活的投資策略。

實(shí)物期權(quán)是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，它是指公司進(jìn)行長期投資在決策時(shí)能根據(jù)在決策時(shí)不確定的因素改變行為的權(quán)利。假設(shè)一項(xiàng)項(xiàng)目投資賦予決策者在未來采取一定投資決策的權(quán)利而不是義務(wù)，那么這項(xiàng)投資就會(huì)有實(shí)物期權(quán)。

企業(yè)投資項(xiàng)目中或多或少都包含一個(gè)或多個(gè)實(shí)物期權(quán)，這些實(shí)物期權(quán)的價(jià)值評(píng)估大多可通過運(yùn)用金融期權(quán)定價(jià)的布萊克-舒爾斯模型得出。分析投資項(xiàng)目所包含的實(shí)物期權(quán)的敏感性即是對(duì)該模型的影響因素進(jìn)行分析，使管理者在決策及管理過程中利用實(shí)物期權(quán)各影響因素的敏感性水平來主動(dòng)地調(diào)整項(xiàng)目投資的具體方案和投資戰(zhàn)略，控制項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，提高投資項(xiàng)目收益。

實(shí)物期權(quán)的敏感性分析

實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)相關(guān)因素的比較

金融期權(quán)定價(jià)的布萊克-舒爾斯模型的影響因素包括市場(chǎng)價(jià)格、約定價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)利率、波動(dòng)率及到期時(shí)間等，而利用實(shí)物期權(quán)方法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的前提就是找出投資項(xiàng)目與這幾個(gè)因素的對(duì)應(yīng)特征。

首先，與投資項(xiàng)目中所能得到的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值相對(duì)應(yīng)的是市場(chǎng)價(jià)格。

其次，金融期權(quán)中的執(zhí)行價(jià)格在實(shí)物期權(quán)中的等值含義就是投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的全部固定成本的現(xiàn)值，它與投資項(xiàng)目的水平、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模以及與原有生產(chǎn)經(jīng)營技術(shù)的關(guān)聯(lián)程度有關(guān)。

再次，到期時(shí)間在實(shí)物期權(quán)中的對(duì)應(yīng)含義是失去投資機(jī)會(huì)的時(shí)間，而并不是指投資項(xiàng)目的有效時(shí)間。當(dāng)?shù)狡跁r(shí)間越短，如產(chǎn)品的生命周期越短，期權(quán)的價(jià)值就越低，決策者會(huì)加速投資。

第四，波動(dòng)率是一個(gè)不可預(yù)見性的指標(biāo)。在數(shù)值上是相關(guān)現(xiàn)金流入價(jià)值增長率的標(biāo)準(zhǔn)差。在實(shí)物期權(quán)中，投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流與其技術(shù)及市場(chǎng)等影響因素的不確定性有關(guān)，這種不確定性就相當(dāng)于波動(dòng)率，可用項(xiàng)目收益的標(biāo)準(zhǔn)差來描述。

第五，無風(fēng)險(xiǎn)利率是與期權(quán)有效期相同的無風(fēng)險(xiǎn)證券的年利率，在金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)中含義是基本相同的。

實(shí)物期權(quán)中的各因素的敏感性

實(shí)物期權(quán)價(jià)值對(duì)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的敏感性的大小可以由求實(shí)物期權(quán)的價(jià)值對(duì)于其現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的一階偏導(dǎo)數(shù)得出。因此，買入型實(shí)物期權(quán)對(duì)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值S的敏感性為：

上式反映的是持有實(shí)物期權(quán)相對(duì)于持有投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，由N (d1)可知敏感性的大小介于0和1之間，且投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值S越大，敏感性越大。

同理，實(shí)物期權(quán)價(jià)值對(duì)投資成本敏感性的大小可以由求對(duì)投資成本的一階偏導(dǎo)數(shù)得出，因此，買入型實(shí)物期權(quán)對(duì)投資成本X的敏感性為：

上式中的負(fù)號(hào)表示實(shí)物期權(quán)對(duì)投資成本的敏感性是一個(gè)負(fù)值，而敏感性的絕對(duì)值會(huì)隨著投資成本的增加而變大。

買入型實(shí)物期權(quán)對(duì)距離失去機(jī)會(huì)時(shí)間t的敏感性為：

由上式不難證明在其他因素不變的條件下，對(duì)距離失去投資機(jī)會(huì)的時(shí)間t的敏感性將隨著t的變小而逐漸增大。

買入型實(shí)物期權(quán)對(duì)項(xiàng)目不確定性σ的敏感性為：

由上式可以證明，隨著σ的增大，買入型實(shí)物期權(quán)的價(jià)值會(huì)相應(yīng)增大。

買入型實(shí)物期權(quán)對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率r的敏感性為：

由上式可知買入型實(shí)物期權(quán)對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的敏感性總是大于0，因此，買入型實(shí)物期權(quán)與無風(fēng)險(xiǎn)利率r之間存在著正向變動(dòng)的關(guān)系。

案例分析

某公司投資220萬元建一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資后的現(xiàn)金流入現(xiàn)值為200萬元，按凈現(xiàn)值法計(jì)算出的凈現(xiàn)值為-20，項(xiàng)目需放棄。但是，現(xiàn)在該項(xiàng)目有一年的延遲期，即，項(xiàng)目可在一年后再投資。已知市場(chǎng)波動(dòng)率為0.3，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6％。

由案例中條件可知，S＝200，X=220，t=1，σ＝0.3，r＝0.06。根據(jù)分析結(jié)果，計(jì)算出實(shí)物期權(quán)對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值S、對(duì)投資成本X、對(duì)距離失去機(jī)會(huì)時(shí)間t的敏感性、對(duì)波動(dòng)性σ的敏感性、對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率r的敏感性分別為0.5129、-0.3715、16.8683、79.76、81.7388。

除了對(duì)投資成本的敏感性為負(fù)之外，實(shí)物期權(quán)對(duì)其余四項(xiàng)參數(shù)敏感性都為正數(shù)，說明投資成本與期權(quán)的價(jià)值呈負(fù)相關(guān)，而其余四項(xiàng)與期權(quán)的價(jià)值呈正相關(guān)。并且期權(quán)的價(jià)值對(duì)各因素的敏感性的大小由大至小依次為無風(fēng)險(xiǎn)利率、波動(dòng)性、投資延遲的時(shí)間、現(xiàn)金流量和投資成本。

實(shí)物期權(quán)敏感性分析的幾點(diǎn)說明